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隆华节能 机械行业 2018-08-03 5.07 -- -- 5.28 4.14% -- 5.28 4.14% -- 详细
事件:2018年半年报,公司实现总营业收入7.20亿元,同比增长56.27%,归母净利6173.58万元,同比增长150.44%;基本每股收益0.07元,同比增长150.90%。 投资要点 新材料板块继续发展,各子公司成各新分行业龙头。 报告期内,作为公司业务重点发展方向,新材料业务板块发力明显,实现营业收入1.29亿元,同比增长90.01%,毛利率36.52%,较去年同期降低了1.44个百分点。公司通过收购四丰电子、晶联光电成功进军靶材、超高温特种功能材料新材料领域;通过收购兆恒科技、海威复材,将军民融合先进复合材料及新型高分子材料纳入公司主营业务板块。报告期内,新材料板块业务实现快速增长,钼靶材出货量较去年同期增长74%,TP销售同比增长29.44%,TFT销售同比增长2178.06%。经过近年的发展,四家子公司分别成为各细分行业的龙头公司。四丰电子钼靶材在国内市场占有率超30%,新开辟的生产线已成功量产供货;晶联光电的光电产品通过京东方8.5代TFT面板线Array端的测试认证,将于三季度开始供货。子公司兆恒科技与海威复材作为典型的军民融合型高分子材料公司,在报告期内进一步拓展业务发展,保持PMI系列结构泡沫材料国产化领先优势,已成为国内唯一为多型军用飞机、雷达装备提供PMI材料的合格供应商;并且,海威复材成为国内领先且唯一专业从事舰船和海洋工程领域用树脂基结构功能一体化复合材料研发和生产公司,在国内保持该领域领先地位。 节能环保板块稳步增长,项目按计划进展顺利。 报告期内,传热节能板块实现营业收入4.70亿元,同比增长120.67%,环保水处理板块实现营业收入1.21亿元,同比减少32.66%。公司在传统节能、环保板块利用其行业领先优势,继续加强管理,积极开拓技术和市场,继续保持公司各项目顺利运行,保持公司在传热节能装备业务领域领先地位。 风险提示:新材料销量与环保项目进展不及预期,节能环保业务下滑。
安达维尔 航空运输行业 2018-06-25 14.73 20.79 69.02% 16.52 12.15%
16.52 12.15% -- 详细
2018年一季度报告及限制性股票激励计划: 公司2018年一季度共实现营业收入5300.72万元,较上年同期下降6.10%;归属于上市公司股东的净利润为-1,002.96万元,较上年同期下降了559.81 万元;基本每股收益为-0.0597元。 公司确定向65名中层管理人员、技术(业务)骨干人员授予限制性股票141.75 万股,占公司股本总额25,200 万股的0.56%,授予价格为8.50 元/股,标的股票为公司定向发行人民币A 股普通股股票,2018 年5 月10 日为授予日。 一季度整体经营情况与同期相比变化不大。公司业务季节性特点明显,一季度营业收入占比较少,其营业收入下降的主要原因是受客户交付计划影响,部分收入未在一季度确认。净利润下降的主要原因是随着公司战略储备及业务布局的拓展,公司研发投入加大、人才引进成本增加,导致管理费用支出增长。 研发、生产、销售和管理等工作稳步推进。一季度公司积极部署战略规划和年度经营计划相关工作;持续推进新产品、新技术研发和重大项目预研,推动公司技术平台建设及系列化产品研制;保持矩阵式生产运营监控管理,降低生产运营成本,提升运行效率;持续加大新业务拓展,搭建完善的市场营销管理体系;强化企业现金流管理,持续推进成本控制与改进;加强高端技术人才的内部培养和外部引进,激发企业在技术和市场等方面的积累和优势;限制性股票激励计划,有利于稳定核心团队,激发凝聚团队积极性。 产品、技术、服务、业务全方位军民融合促商业模式升级。在夯实国产军用直升机座椅市场份额占据绝对优势的基础上,积极参与国产飞机产业化,把握军民融合国家战略和飞机系统及设备国产化的行业大趋势,将军用航空领域的先进技术拓展应用到商业航空和通用航空领域;在军用业务量上升趋势背景下,依托现有产品和技术优势积极拓展业务,积极向海洋、陆地等装备领域扩张,同时将商业航空与通用航空技术领域的新理念和新技术融入军用航空领域,实现产品、技术、服务、业务层面的全方位军民融合,形成多元化、系列化、平台化、标准化和综合化的产品及服务,带动商业模式全面升级。 盈利预测与投资评级:鉴于公司于 2018 年 5 月 9 日实施了 2017 年度权益分派方案,以公司总股本 168,000,000 为基数,向全体股东每 10 股派发现金红利 5.00 元(含税),以资本公积金向全体股东每 10 股转增 5 股,因而需对股票预测价格进行调整。我们将公司2018-2020年每股收益调整为0.462元、0.581元、0.738元,对应的PE为30.88倍、24.58倍、19.35倍,结合市场近期走势,我们给予公司45倍PE,对应目标价20.79元,维持“买入”评级。 风险提示:零备件采购封锁、传统业务市场份额下降、新业务增速变缓、对外投资风险、军民融合政策推进速度和效果不及预期等
正平股份 建筑和工程 2018-06-18 12.69 -- -- 11.80 -7.01%
11.80 -7.01% -- 详细
事件: 由于资产重组,正平股份从2月7日开始停牌。公司在停牌期间披露了资产重组方案:公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买曹惠忠、沈立勇等11位交易对方持有的科盛环保100%股权。科盛环保100%股权初步定价43,500万元,正平股份将向11位交易方发行股份23,155,892股及支付现金13,050万元,股份支付比例为70%,现金支付比例为30%。同时,公司拟向不超过10名特定投资者以询价的方式非公开发行股份募集配套资金,募集资金总额不超过30,450万元,拟用于支付收购方案中的现金对价、标的公司项目建设及交易相关的中介机构费用等。 收购丰富公司业务布局。从2017年开始,正平股份通过外延并购的方式不断丰富公司的业务布局,包括17年10月以2,848.86万元现金收购徐龙斌、刘胜军、等持有的陕西隆地电力自动化有限公司(简称“隆地电力”)51%的股权、17年12月以12,331.80万元现金收购贵州欣汇盛源房地产开发有限公司持有的贵州水利实业有限公司(简称“贵州水利”)51%的股权、18年4月以3,337.73万元现金收购关联公司青海金阳光投资集团有限公司持有的青海金阳光建设工程有限公司(简称“金阳光”)60%股权和这次重组方案中全资收购的科盛环保。 隆地电力拥有输变电工程专业承包三级、电力行业送变电设计乙级资质,核心业务包括电力线路的安装、架设和变电站的综合自动化系统的设计与安装等。贵州水利拥有水利水电工程施工总承包壹级资质,核心业务包括水利水电工程项目的施工等。金阳光拥有建筑工程施工总承包壹级资质、钢结构和建筑装修装饰工程专业承包贰级资质,核心业务包括房屋建筑工程的施工等。 科盛环保拥有环境工程设计专项甲级资质、环保工程专业承包壹级资质,核心业务包括水处理、环境修复等环境工程业务等。通过一系列的横向收购,公司初步实现了交通、电力、水利、城镇、和环保建设的“五业同发展”战略布局。 2017年的财报显示,正平股份、科盛环保和金阳光的净利润分别为4730万元、2191万元和409万元。从已经披露的信息来看,通过平滑利润的计算方式,我们判断隆地电力和贵州水利的净利润分别在400万和2600万(归母)左右。通过多样化布局,预计正平股份会显著降低对传统主业路桥施工行业的业务依赖。 外延增厚业绩。正平股份在收购期间与科盛环保的主要股东方曹惠忠、刘立勇、任鹤琴、沈东明和宁科创业签订了《利润补偿协议》,对方承诺2018年、2019年、2020年所实现的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为不低于3,000万元、4,000万元、5,000万元。若累计利润不达标的话,需要按约定进行现金补偿。结合业绩承诺和重组方案的执行进度,若科盛环保年内并表的话,能够显著增厚公司业绩。 估值切换或带来资产重估。按照申万行业分类,路桥施工属于建筑装饰行业中的基础建设领域。通过外延扩张,公司逐步形成了以交通建设为主体、同时兼顾电力、水利、城镇和环保建设的“五位一体”的战略布局。从利润贡献来看,环保板块成为仅次于路桥施工板块的第二板块,依照申万行业分类中公用事业板块中的环保工程及服务的整体估值(注:图表5的估值采用2018年6月4日收盘数据),即使不考虑隆地电力、贵州水利和金阳光等,公司也面临资产向上重估的潜力。另一方面,通过利润并表,业绩增长提速的逻辑或同样能够提升估值弹性。 主业恢复增长。2017年,正平股份实现营业收入148,591.53万元,同比下滑29.74%;归属于上市公司股东的净利润4,730.37万元,同比下滑47.87%;扣非后的净利润4,591.88万元,同比下滑41.99%。受环保治理升级等因素,公司2017年施工板块的项目开工不足,项目进度低于常规水平,根据完工百分比方法,营业收入和净利润均出现了明显的下滑。随着限制施工的外部因素的解除,公司的业绩于2018年一季度恢复增长,实现营业收入59,957.92万元,同比增长248.13%;归属于上市公司股东的净利润2,031.64万元,同比增长245.44%;扣非后的净利润2,007.73万元,同比增长243.73%。从2017年四季度至今,公司中标了多个重大项目,包括西宁南绕城公路东延柳湾互通至平安东段公路工程SG1标段项目(项目金额4.2亿元,工期30个月)、三洋铁路三门峡至禹州段建设项目施工总承包项目(项目建安费用约70亿元,工期3.5年)及控股子公司贵州水利和中国电建集团贵阳勘测设计研究院有限公司联合中标赤水市丙安水库设计采购施工总承包(EPC)项目(贵州水利中标金额5.8亿元,工期51个月)。公司目前在手订单130多亿元,若按正常进度施工,短期增长无忧。 风险因素:项目建设低于预期的风险。 不考虑科盛环保并表因素,我们预计公司2018-2020年摊薄后的EPS分别为0.26元、0.32元和0.39元,对应的动态市盈率分别为48.33倍、39.23倍和32.08倍。基于在手订单金额充足、主业恢复增长和外延并购提升估值弹性的逻辑,短期增长无忧,首次覆盖,给予“买入”评级。
泸州老窖 食品饮料行业 2018-06-11 66.69 74.43 68.74% 70.49 3.51%
69.03 3.51% -- 详细
继华东之后,北方市场再提价,若后续其他地区相继跟进,国窖1573整体价格将再次上攻。在此次北方市场38度国窖1573酒行渠道调价之前,华东地区酒行渠道已经提价。5月21日,泸州老窖国窖销售公司华东四大核心子公司联合发布《关于执行国窖1573经典装酒行渠道新价格体系的通知》,通知建议华东区域酒行渠道52度国窖1573经典装(规格500m*6)供货价840元/瓶,团购价880元/瓶;38度国窖1573经典装(规格500m*6)供货价建议630元/瓶,团购价建议680元/瓶,均较此前有所提升。无论是5月21日华东地区的提价,还是此次北方市场的提价,均为针对酒行渠道的建议价格。值得注意的是,此次北方市场仅仅提高了38度国窖1573的建议价,并未对销量更大的52度国窖1573提价,反映了逐步试水的谨慎态度。国窖1573是公司高端产品和核心单品,公司对其十分重视。今年年初,泸州老窖党委书记、董事长刘淼提出:国窖系列要“超百亿”,泸州老窖战略战术彻底从“防守型”向“进攻型”转变。5月15日,在济南召开的泸州老窖国窖酒类销售股份有限公司第一次股东大会上,公司制定了国窖1573未来三年发展规划,规划中国窖1573在2018、2020年销售要分别超100亿元、200亿元,未来销量要达到2万吨以上。当前北方市场和华东市场的提价,乃至后续其他大区大概率的相继提价,对于在酒类销售相对的淡季进行稳市、抢市和提振市场信心都有积极的意义,符合公司对国窖系列的战略规划,有助于实现公司的整体发展目标。 公司18年第一季度业绩表现优异。18Q1公司实现营收33.70亿元,同比增26.20%,略高于公司定下的全年营收增25%的目标;实现归母净利润12.11亿元,同比增51.86%。一季度有1.57亿元被计入非经常性损益,主要为公司参股公司华西证券上市而产生的投资收益增加1.53亿元及收到的政府补助0.04亿元。排除非经常性损益的影响,公司18Q1实现扣非归母净利润10.54亿元,同比增32.39%,与17年一季度较16年一季度的同比增35.20%相比,基本持平。一季度公司毛利率74.67%,比去年同期增加了4.41个百分点,主要系公司中高端产品收入增速较快。销售费用一季度发生额较上期发生额增加1.72亿元,增幅38.66%,主要系为了促进销售而继续加大广告宣传和市场促销力度,导致广告宣传费及市场拓展费用增加。 稳中端,冲高端,18年业绩值得期待。公司实行五大单品的产品战略,分别为高端酒国窖1573、中端酒特曲和窖龄酒以及低端酒头曲和二曲。其中,国窖1573相对最重要,倍受公司重视。公司在5月11日的网上投资者交流活动中表示:国窖1573是公司的形象产品、价值产品和利润产品,担负着引领泸州老窖品系冲刺的重任。公司对国窖1573产品有较为详细的战略目标与实施规划,努力将其打造成为超级大单品。经过公司努力经营,国窖1573已成功占据“浓香国酒”品牌高地,广受消费者认可。据17年年报,国窖1573毛利率达90.36%,高出公司总体酒类销售毛利率18.63个百分点。库存方面,据公司在网上投资者交流活动中的反馈,截止5月11日,国窖1573在经销商与终端库存保持较低水平。考虑到公司未来持续的销售资源投入,国窖1573今年后几个季度有很大概率继续维持良好的销售情况。中端酒方面,特曲产品打响“浓香正宗,中国味道”品牌价值回归攻坚战,形成了特曲系列齐头并进的良好势头。窖龄酒坚持“商务精英第一用酒”的定位,塑造了品牌形象,扩大了圈层影响。据网上投资者交流会,公司中端酒18年一季度增速较快,成为国窖1573之外,公司业绩的另一个重要支撑点。低端酒方面,公司突出头曲、二曲“大众消费第一品牌”定位,未来随着大众市场的进一步开发,低端酒也将给公司业绩带来一定提升。另外,针对年轻群体,公司已推出了十二星座预调酒、百调现调基酒、橡木桶白酒等产品,预计也将为公司业绩做出一定贡献。2018年被公司定为“冲刺年”,预计公司继续延续稳中端、冲高端的态势,业绩继续较大幅度增长,向实现2020年营收达到300亿元的目标迈出重要一步。 风险因素:白酒行业景气度下滑,高端酒销售不及预期,食品安全风险。 我们预计公司2018-2020年EPS分别为2.46元、3.25元和4.26元,对应当前股价的PE分别为28.27倍、21.41倍和16.33倍,考虑到公司一季度优异的业绩表现及后几个季度良好的业绩预期,18年给予31倍动态市盈率的目标价,对应76元,继续给予买入评级。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-05-08 58.32 61.19 7.18% 68.19 16.03%
76.03 30.37%
详细
2017年公司实现营业收入282.82亿元,同比增长26.32%;归属于上市公司股东的净利润25.31亿元,同比增长39.96%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润24.6亿元,同比增长36.96%,基本每股收益1.3元,同比增长39.96%,业绩超预期。2018年一季度公司实现营业收入88.49亿元,同比增长53.07%;归属于上市公司股东的净利润11.6亿元,同比增长61.48%;基本每股收益0.594元。 旅游服务业务稳定。公司积极转变旅行社业务管控模式,全国门店进行总体规划,并探索直营店机制改革,同时加强集中采购,拓展产品创新,2017年公司旅游服务业务实现营收122.78亿元,同比下降2.98%,其中,入境游、出境游、国内游分别实现营收6.68亿元、64.6亿元、32.56亿元。 外延内生助力免税业务增长显著。2017年公司免税商品销售业务实现营业收入148.61亿元,同比增长69.25%,其中:1、日上免税行(中国)2017年4月并表,实现营收和归母净利分别为43.11亿元、2.05亿元;2、三亚海棠湾进一步优化商品结构,引入新品牌,改造品牌店面,加强渠道拓展,并根据政策完成火车离岛系统功能设计与改造,海棠湾购物中心2017年接待顾客551万人次,购物人数131万人次,实现免税商品销售收入58.67亿元,同比增长28.04%。3、公司先后中标香港机场烟草酒水标段经营权和首都机场T2、T3航站楼国际隔离区免税业务经营权,并在进境免税店招投标中成功中标昆明、广州、青岛、南京、成都、乌鲁木齐6家机场进境免税店,进一步提升了公司免税业务在国内和国际的影响力和竞争力,稳固了公司在免税市场的地位。受益于政策红利,公司外延内生增长显著,预计未来几年免税业务将继续保持较快增长。 受益于毛利率较高的商品销售业务占比提高,2017年公司主营业务毛利率29.18%,比上年同期提高4.89个百分点。期间费用率提升3.17个百分点至15.8%,原因是收购日上免税行带来销售费用增长,销售费用率提高了4.41个百分点。 盈利预测与投资评级:我们将2018-2020年公司EPS上调为1.468元、1.721元、1.974元,对应PE为35.46倍、30.25倍、26.38倍,鉴于公司全资子公司中免公司今年将收购日上上海股权以及海南全面深化改革带来的政策红利预期,我们给予公司2018年42倍PE,对应目标价61.66元,维持公司“买入”评级,建议继续关注公司免税业务经营情况。 风险提示:免税业务增长不及预期。
鄂武商A 批发和零售贸易 2018-05-04 13.50 19.17 77.17% 15.03 11.33%
15.03 11.33%
详细
年年度报告及2018年一季报: 2017年公司实现营业收入181.22亿元,同比增长2.44%;归属于上市公司股东的净利润12.41亿元,同比增长25.18%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.83亿元,同比增长22.36%,基本每股收益1.66元,同比增长22.06%,业绩超预期。2018年一季度公司实现营业收入48.36亿元,同比增长3.51%;归属于上市公司股东的净利润亿元,同比下滑0.41%;基本每股收益0.38元。 购物中心、超市业绩稳定。截止2017年底,公司共拥有购物中心10家,总面积约为146.5万平方米,自有物业面积约127.13万平方米。以武汉国际广场、武商广场和世贸广场为核心的百货业态围绕奢侈品、化妆品和黄金珠宝创新经营,摩尔城强势地位稳固,仙桃、黄石、老河口、众圆等购物中心通过优化品类、调整结构、提升品牌级数等措施,有效提升市场竞争力。超市板块全年新开门店4家,退出门店5家,降减租家,截止2017年底共有超市门店77家,公司通过引进优质优品,加快渠道优化升级,拓宽进口商品经营,提升生鲜品质,开启“超市+餐饮”模式,实现超市业务提质增效。2017年购物中心和超市分别实现营收125.24亿元、55.23亿元,同比分别增长6.17%、-5.12%。 梦时代项目加速推进。2017年梦时代项目提速,A地块顺利摘牌,各个主题项目完成可研分析,合作引入乐高探索中心项目,室内主题乐园、冰雪乐园进入设计深化阶段,预计2018年A、C、D地块实现主体结构封顶,乐园及酒店项目也继续推进。梦时代项目建成之后,将以一个全新的商业综合体的形象出现,与公司现有的购物中心互补互进,进一步提升公司购物中心经营能力,带来想象空间。 公司费用控制初见成效,2017年期间费用率降至12.95%,比上年同期下降1.04个百分点,其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率比去年同期分别下降0.71、0.08、0.23个百分点,整体经营效率持续提升。 盈利预测与投资评级:估值方面,我们将公司2018-2020年每股收益调整为1.608元、1.634元、1.713元,对应的PE为8.37倍、8.24倍、7.86倍,预计公司将继续受益于湖北国企改革的持续推进,加上梦时代项目的协同效应,我们将公司2018年估值调整为12倍PE,对应目标价19.3元,根据目前的价格和估值情况,维持公司“买入”评级。 风险提示:消费持续疲软、梦时代项目进度低于预期。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2018-05-03 20.80 27.49 76.44% 22.32 6.74%
23.06 10.87%
详细
2017年公司共实现营业收入110.2亿元,同比增长6.7%;归属于上市公司股东的净利润5.72亿元,同比增长18.24%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.31亿元,同比增长16.04%,基本每股收益0.79元,同比增长18.24%。2018年一季度公司实现营业收入25.07亿元,同比增长22.82%;归属于上市公司股东的净利润9880.57万元,同比增长14.02%,基本每股收益0.14元。 整合营销业务改善。为应对市场压力,2017年,中青博联围绕整合营销业务价值链,强化“区域、业态、行业、线上线下”四个维度优势,助力并承办了一系列大型活动,包括“一带一路”国际合作高峰论坛、2017世界机器人大会、第四届世界互联网大会等,整合营销业务整体改善,2017年营收同比小幅增长4.36%。 景区业务稳定增长。乌镇景区坚持“文化+会展”小镇战略,品牌影响力持续扩大,2017年共实现营收16.46亿元,同比增长20.93%,累计接待游客1013.48万人次,同比增长11.81%;其中东栅累计接待游客468.91万人次,同比增长9.06%,西栅累计接待游客544.57万人次,同比增长14.28%。2018年一季度受天气影响,乌镇接待游客人次同比下降18.3%,营收同比增长4.31%。古北水镇通过品牌打造和精准营销,2017年实现营收9.79亿元,同比增长35.16%,共接待游客275.36万人次,同比增长12.89%,2018年一季度接待游客同比基本持平,营收同比增长16.93%,随着古北业态的逐渐丰富,预计客流将继续增长。濮院景区正在按计划稳步推进,预计2019年开业,濮院与乌镇差异互补,开业之后有望形成公司景区业务新的增长点。 光大入主,开启新时代。根据公司2018年1月公告,共青团中央将旗下中国青旅集团公司100%国有产权整体划转至光大集团,划转完成后,光大集团通过青旅集团合计间接持有上市公司20%的股份。光大集团旗下旅游资产较少,与公司的协同目前来看尚不明显,但光大入主之后,公司作为光大旗下大旅游平台,在资金和市场化运营方面预计都会得到集团较大力度支持,期待公司未来长期发展。 盈利预测与投资评级:估值方面,我们将公司2018-2020年每股收益上调为0.921元、1.019元、1.161元,对应的PE为22.11倍、20倍、17.54倍,鉴于光大入主之后公司可能的发展机遇,给予公司2017年30倍PE,将公司目标价调整至27.63元,结合当前股价,维持公司“买入”评级。 风险提示:重大疫情,乌镇、古北水镇客流低于预期
建设银行 银行和金融服务 2018-05-03 7.26 8.77 34.51% 7.87 3.83%
7.53 3.72%
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4月26日,建设银行发布2018年一季报,一季度实现营业收入1832.21亿元,同比增长7.27%;实现归母净利润738.15亿元,同比增长5.43%;净利差为2.22%,净息差为2.35%,分别较去年同期上升21bps和22bps;不良贷款率1.49%,与去年末持平。 投资要点 利息净收入同比大幅增长,非息收入同比降幅收窄。2018年一季度,受净息差回升带动,利息净收入同比大幅增长14.74%,而去年同期增速仅为-0.89%。非息收入则同比下降5.22个百分点,但与去年同期高达20.21%的降幅相比明显收窄。其中,受国家减费让利政策的影响,部分产品收入的同比下降,导致手续费及佣金净收入同比下滑2.16个百分点。此外,一季度债券市场收益率下行带来的公允价值变动收益同比高增12.77倍,但由于去年同期基数较小,该项变动所带来的增量收益并未能有效冲抵市场汇率变动所导致的汇兑收益的大幅减少,一季度营收同比增速仅为7.27%,但仍较去年同期提高了16.4个百分点。 息差快速回升,未来仍有提升空间。建行一季度净息差较2017年提升14bps,预计主要受益于贷款端定价上行所带来的资产端收益率提升所致。同时,由于一季度流动性较为宽松,建行加大了存放同业资金的运用力度,存放同业款项同比增长了214.93%,占资产总额比重环比提升了1.62个百分点,在同业资金利率高企的背景下,也推高了资产端收益率。另一方面,建行负债端资金来源渠道广泛,成本稳定,受监管政策影响较小,预计净息差未来仍有提升空间。 资产质量趋稳,拨备和资本充裕。一季度不良贷款率与2017年末持平,均为1.49%。拨备覆盖率环比大幅提升18.4pc至189.48%,风险抵御能力增强,且不良认定严格,未来拨备反哺盈利空间较大。《按照商业银行资本管理办法(试行)》计量的核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为13.12%、13.71%和15.63%,远超监管要求。其中核心一级资本充足率和资本充足率较去年末分别提升0.03和0.13个百分点。 投资评级:建行业绩稳步上行,净息差回升较快,资产质量在国有行中处于较优水平,拨备和资本均较为充裕,具有较强的抵御风险能力。重视金融科技和业务创新,推出全国首家无人银行,成立国有行首家金融科技公司,大力发展住房租赁贷款业务,未来有望在零售端持续发力。预计18/19/20年归母净利润同比增长7.93%/8.63%/10.39%,目标价9.16元/股,首次给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济超预期下滑
工商银行 银行和金融服务 2018-05-03 5.80 6.75 28.33% 6.15 1.49%
5.89 1.55%
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利息净收入同比高增,子公司保费收入下滑拖累营收表现。受益于净息差的改善,一季度利息净收入同比增长12.33%,高于去年同期增速9.67个百分点,占营收比重达到69.48%,较去年同期提升5.12个百分点。非息收入同比下降10.91%。其中,手续费及佣金净收入同比小幅增长1.60%,受子公司保费业务收入金额下降的影响,工行其他业务收入同比下滑39.89%,拖累了营收表现。但营收同比增速依然高于去年同期6.3个百分点,归母净利润同比增速也高于去年同期2.61个百分点,盈利能力稳步提升。 息差回升,负债端优势显著。工行一季度净息差较去年同期提升18bps,较去年全年提升8bps。我们推测,一季度息差的回升主要取决于两个因素:一是在严监管影响下,部分表外融资需求转表内导致表内信贷需求旺盛,推高了贷款收益率;二是工行在负债端优势显著,尤其是存款成本率与同业相比处于较低水平(2017年存款成本率为1.42%),并且对同业负债依赖度较小(2018年一季末同业负债占总负债比重不足10%),在部分中小银行由于同业负债收缩转向争夺存款的情况下,能够较好地控制核心负债成本。 资产质量持续改善,拨备计提充裕。一季度不良贷款率较去年末下降0.01个百分点,已实现连续5个季度的环比下降,拨备覆盖率在2016年三季度末触及136%的低点之后开始逐季反弹,2018年一季末拨备覆盖率达到175%,环比和同比分别提升20pc和33pc,抵御风险能力大幅增强。核心一级资本充足率12.64%,一级资本充足率13.13%,资本充足率15.09%,满足系统重要性银行2018年底8.5%/9.5%/11.5%的监管要求。 投资评级:工行盈利能力稳步提升,资产质量持续改善,净息差回升较快,拨备充裕,是适合长期持有的价值投资标的。在资管新规、A股入摩等政策落地后,龙头优势将逐渐凸显。继续维持“买入”评级,预计18/19/20年归母净利润同比增长5.10%/6.29%/8.05%,目标价7.05元/股。 风险提示:宏观经济超预期下滑。
水井坊 食品饮料行业 2018-05-03 40.10 55.64 17.96% 50.41 25.71%
60.17 50.05%
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17年,公司实现营业收入20.48亿元,同比增74.13%;实现营业利润4.46亿元,同比增72.97%;实现归母净利润3.35亿元,同比增49.24%。 18年第一季度,公司实现营收7.48亿元,比上年同期增87.73%。归属于上市公司股东的净利润1.55亿元,比上年同期增68.01%。 17年气势如虹,18年值得期待。17年公司营收、净利润大幅增长分别达到70%以上及50%左右,超越历史最好水平。分产品看,典藏大师版由于16年较低的基数,17年销量达16年的3.5倍,井台和臻酿8号分别同比增60%、80%。17年公司三大核心单品销售收入增速远高于行业平均水平,规模效应带来毛利率有所上升。18年第一季度公司营收及利润继续大踏步增长,分别达7.48亿元及1.55亿元,同比分别增87.73%及68.01%。排除春节较晚对入表业绩的推高,18年一季度营收增长动力仍然在60%到70%之间,可谓表现优异。分产品,核心品井台和臻酿八号销售分别增长70%及100%。 品牌建设、渠道扩张、分销模式转型三管齐下,公司发展步入快车道。公司17年及18年一季度的亮眼业绩,主要得益于公司在品牌、渠道和分销模式三个方面的明晰战略。品牌建设上,一方面,公司接连推出水井坊典藏大师版及水井坊菁翠,以直接推出高端及超高端产品的方式彰显公司中高端酒类品牌的定位。另一方面,公司通过不断创新品鉴会项目,以独家官方白酒身份亮相2017《财富》全球论坛,冠名央视节目《国家宝藏》等方法扩大品牌影响力。渠道上,公司的门店数量从16年的大概6、7千家,扩张到17年的2万多家,持续的渠道扩张为公司的营收规模扩大提供了强大驱动力。分销模式上,公司17年继续稳步推进由原有的扁平化分销模式向新型总代模式转变,新模式下所有前台销售工作由水井坊业务人员自己负责,新总代仅负责后台工作。由于新分销模式的推进,17年直接与公司发生持续供销关系的经销商数量净减少29个,公司对销售终端的掌控力得到进一步加强。 产品结构持上移叠加规模扩大,18年业绩值得期待。公司在17年已经明确了未来以发展毛利高的中高端以上产品为主的产品战略,主攻300元以上市场。17年次高端酒臻酿八号同比增80%,高端酒井台和典藏大师分别增60%及350%,三大核心单品在2017年占比有所提升,达90%以上。分地区看,17年公司在各地区销售规模持续扩大,10大核心市场均高两位数增长,22个省收入超越历史巅峰。产品的整体上移叠加销售规模的持续扩大,18年公司业绩大概率迎来进一步的高增长。 风险因素:白酒行业景气度下滑,高端酒销售不及预期,食品安全风险。 我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.34元、1.95元和2.76元,对应的动态市盈率分别为29.81倍、20.53倍和14.51倍,考虑到公司良好的上升势头,18年给予42倍动态市盈率的目标价,对应56.28元,给予买入评级。
国轩高科 电力设备行业 2018-05-03 17.02 -- -- 18.76 9.39%
18.62 9.40%
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产品价格下降、成本上升使利润承压。公司2017年实现营业收入48.38亿元,同比增长1.68%;营业成本29.4亿元,同比增长16.61%;净利润8.4亿元,同比下降18.66%。净利润的下降主要系产品售价下降和上游主要原料价格上升所致。 公司自主创新、研发能力不断提高,增强企业核心竞争力。2017年,公司完善全球化研究平台建设,海外研发中心逐渐形成规模;公司承担的国家重大专项高比能量动力锂离子电池的研发与集成应用项目通过相关部门中期审核,实现单体电芯能量密度达到307Wh/kg,研发目标取得阶段性进展。另外,新一代三元622方形铝壳电池产业化及三元811电池、软包电池产品研发项目取得了重要进展。公司研发投入3.3亿元,占营业收入的6.91%。研发的大量投入将长期增强产品竞争力,未来新产品的产能释放也成为公司业务的有利驱动。 三元方向发展明确,紧抓战略合作客户。公司将在稳定磷酸铁锂电池市场份额的前提下,逐步提升三元电池的占比。公司现有产线2018年预计可以产出动力电池6.5gwh,上半年还将有6-7gwh产线建设投产,其中三元622产线5gwh。本年年底整体产能约可达到13-14gwh。经过多年耕耘,公司已拥有上汽集团、北汽新能源、宇通客车、吉利汽车、中通客车、南京金龙、安凯客车、江淮汽车、众泰汽车等一批战略性合作客户,客户结构丰富、稳定。 风险提示:整体经济下行,增速不及预期。
中信证券 银行和金融服务 2018-05-02 19.37 19.98 26.86% 20.04 3.46%
20.04 3.46%
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事件 4月28日,中信证券发布2018年一季报。一季度,公司实现营业收入97.12亿元,同比增长12.74%,归母净利润26.90亿元,同比增长16.91%,期末归母净资产1517.24亿元,较期初增长1.28%,基本每股收益0.22元,同比增长15.79%,加权平均净资产收益率1.78%,同比增加0.18个百分点。 投资要点 公司业绩逆势增长,主要业务经营质量持续提升,符合预期。行业乱象监管整治不断推进,市场秩序不断恢复,金融支持产业发展特殊政策不断推出,有利于公司发挥优势竞争力,经营业绩有望继续向好。 经纪业务手续费净收入21.34亿元,同比/环比+3.71%/+20.29%,股票交易季度市场份额同比环比均小幅上升,市场份额排名保持第2。季度净佣金率同比/环比-6.95%/+13.45%,代理买卖证券款同比/环比-7.04%/+17.63%。经纪业务财富管理模式渐入佳境。 投行手续费净收入7.36亿元,同比/环比-19.18%/-45.78%。 资产管理业务净收入14.86亿元,同比/环比+11.91%/-16.83%。在资管新规压力下依然表现稳健。 利息净收入6.37亿元,同比/环比-10.25%/+40.72%。信用类业务资产规模1690亿元,同比/环比+18.50%/-10.37%。 合计投资收益24.98亿元,同比/环比+18.63%/-61.26%,投资类金融资产总规模2739亿元,同比/环比+5.37%/+8.76%。 其他综合金融业务收入22.72亿元,同比/环比+73.66%/-19.57%,已经成为支撑公司业绩的稳定支柱。 投资建议:调减经纪与投行业务预期,调增投资收益预期,预测2018-2020年每股收益分别为1.09元、1.29元、1.47元,每股净资产分别为13.05元、13.84元、14.81元,给予2018年1.53倍PB,维持目标价19.98元,维持买入评级。 风险提示:宏观经济形势不及预期,监管改革深度超预期。
华泰证券 银行和金融服务 2018-04-30 18.56 22.04 49.42% 19.38 4.42%
19.38 4.42%
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事件 4月27日,华泰证券发布2018年一季报。一季度,公司实现营业收入42.90亿元,同比增长13.35%,归母净利润19.03亿元,同比增长43.07%,期末归母净资产889.32亿元,季度环比增长1.83%,每股收益0.2657元,同比增长43.08%,加权平均净资产收益率2.16%,同比增加0.6个百分点。 投资要点 一季度公司各项业务稳健发展,较好的克服了市场环境波动的不利影响,体现出较强的市场竞争力和良好的经营能力。尤其股权投资收益同比大幅增长,有力带动公司业绩增长。 经纪业务手续费净收入9.86亿元,同比/环比-6.96%/+1.72%,股票交易季度市场份额7.4060%,同比环比均小幅下降,市场份额排名保持第1。季度净佣金率万分之2.16,同比/环比-9.32%/+6.26%,代理买卖证券款同比/环比-15.75%/+1.53%。 投行手续费净收入4.07亿元,同比/环比+4.24%/-46.45%。股权类项目在严监管环境下依然表现坚挺,季度IPO项目数量环比持平,同比增长,股权类项目数量市场占比有所上升。 资产管理业务净收入5.66亿元,同比/环比-0.75%/-4.10%。 利息净收入6.98亿元,同比/环比+3.54%/-40.04%,信用类业务资产规模1199亿元,同比/环比+22.24%/-1.59%。 合计投资收益14.67亿元,同比/环比+45.09%/-68.84%,投资类金融资产总规模1605亿元,同比/环比+17.48%/+15.94%。对联营企业和合营企业投资收益5.80亿元,同比/环比+402%/+259%。其中扣除对江苏银行投资收益1.83亿元(概算)影响后,同比/环比+244%/+146%。公司股权投资收获颇丰,有望成为业绩增长助推器。 投资建议:调增2018年投行与股权投资业绩预期,调整2018-2020年公司每股收益至1.08元、1.19元、1.38元,每股净资产13.05元、14.01元、15.11元,给予公司2018年1.69倍PB,目标价维持22.04元,维持买入评级。 风险提示:宏观经济形势不及预期,监管改革深度超预期。
平安银行 银行和金融服务 2018-04-26 11.57 14.16 60.73% 11.69 -0.60%
11.50 -0.61%
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事件 4月19日,平安银行发布2018年一季报,一季度实现营业收入280.26亿元,同比增长1.1%,其中非息净收入93.39亿元,同比增长5.4%,占比为33.3%,同比提升1.4个百分点;实现归母净利润65.95亿元,同比增长6.1%;净息差2.25%,较去年四季度下降2bps;不良贷款率1.68%,较去年末下降0.02个百分点。 投资要点 营收增速反弹,盈利状况改善。平安银行2018年一季度营收同比增长1.1%,营收增速和去年同期相比小幅回升约0.4个百分点。其中,利息净收入同比下滑0.96个百分点,主要源于计息负债成本率的快速上升。非息净收入在信用卡等手续费收入增加的带动下,同比增速和占总营收的比重均有所提升,两者较去年同期分别上升10.49和1.4个百分点。归母净利同比增加6.1%,增速较去年同期提升4.03个百分点,但拨备前利润同比却下滑6.9%。其中,归母净利的正增主要源于资产质量改善,拨备计提减少,资产减值损失下降,而拨备前利润的负增则主要是由于业务及管理费支出增加。 息差环比收窄,负债压力犹存。一季度净息差较去年同期和去年四季度分别收窄28/2bps,生息资产收益率和计息负债成本率较去年同期分别上升25/57bps,负债端仍持续承压。从负债端来看,吸收存款/发行债券/同业业务平均成本率同比分别上升50/99/44bps。存款方面,企业定期和个人定期存款平均成本率同比提升47/109bps至3.16%/3.85%,预计未来在放宽存款利率上限政策的影响下,存款成本率短期进一步抬升的可能性较大。发行债券和同业业务成本的提升主要源于在严监管政策影响下,一季度通过同业业务吸收资金的渠道受限,导致发行债券(主要是同业存单)和同业负债成本持续走高。从资产端来看,一季度贷款收益率同比上升9bps至6.15%,对净息差形成了一定支撑,但个人贷款收益率同比下滑1个百分点。随着对公贷款余额的压降和零售贷款占比的提升,未来净息差能否企稳回升,将取决于零售端的定价能力。 资产质量向好,业绩有望持续释放。一季度逾期、关注类、不良贷款率较去年末分别下降27/20/2bps,均实现连续3个季度的下降。受益于贷款质量的改善,拨备覆盖率较去年末提升21.57个百分点至172.65%,抵御风险能力进一步增强。逾期90天以上贷款/不良贷款比重较去年末下降10个百分点至133%,不良认定尺度趋严。分类来看,由于部分中小民营企业、低端制造业等客户经营状况恶化,企业贷款不良率较去年末上升0.14个百分点至2.36%;个人贷款整体资产质量较优,不良率较去年同期下降0.17个百分点至1.01%。预计随着对部分低质对公贷款的压降和零售贷款占比的提升,整体不良率仍有继续下行的空间,有望带来业绩的持续释放。 投资评级:从一季度表现来看,平安银行零售转型战略成效已开始在业绩上有所体现,管理零售客户资产规模(AUM)和零售贷款余额均保持高增态势,资产质量的改善将对未来业绩提供有力支撑,但负债端成本上升对净息差的扰动仍会对短期业绩的提振带来一定压力,长期我们仍看好平安银行零售转型的前景。预计18/19/20年归母净利润同比增长7.48%/12.71%/14.78%,目标价14.39元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济超预期下滑,零售转型效果不及预期
石英股份 非金属类建材业 2018-04-26 15.40 -- -- 18.04 17.14%
18.04 17.14%
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业绩回顾:公司2018年一季度营业收入为1.42亿,同比增长29.34%;归属上市公司股东净利润2406.9万元左右,同比增长61.36%;扣除归属上市公司股东净利润为2246.9万元,同比增长69.52%。经营活动产生的现金流量净额增长20.43%。2018年预计下游行业景气,将支撑公司未来业绩不断增长。 2017年公司收入结构:主营业务同比增长26.09%,归属母公司股东净利润同比增长33.19%。其中,光源行业占公司主营业务收入的47.95%;光纤占公司主营业务收入的32.37%;光伏行业的主营收入较上年同期增长38.96%,占公司主营业务收入的19.68%。 下游行业景气快速发展。公司传统电光源正向着特种应用领域深度发展,高端光源及激光领域是公司未来业务的新亮点;光通信行业市场需求量持续增长,光纤领域未来将成为公司销售的重要增长点之一;物联网、区块链、汽车电子、无人驾驶、5G、AR/VR及AI等多项创新应用发展,半导体行业有望保持高景气度,公司高纯度石英材料是半导体硅片生产过程中的关键材料,有望受益。 我国光伏发电产业成长迅速,成本下降和产品更新换代速度不断加快,从2007年到2017年,光伏发电度电成本累计下降了约90%。2018年4月12日在格尔木标段三峡、协鑫投出0.31元/kWh,创中国光伏投标电价最低记录。光伏发电成本不断下降给未来光伏市场带来机遇,据行业数据显示,2017年,全球新增装机容量99GW,国内新增装机量53.06GW,占全球新增容量的53.6%,IEA预测,2017-2022年间全球可再生能源新增装机将至少达到920吉瓦(其中风电321吉瓦、光伏438吉瓦)。公司光伏市场空间广阔。 风险因素:国家光伏产业补贴政策力度下降;公司应收账款增长过快从而形成坏账的可能性。 我们预计公司2018-2020年摊薄后的EPS分别为0.522元、0.649元和0.695元,对应的动态市盈率分别为29.45倍、23.71倍和22.12倍,在考虑企业行业龙头地位以及上下游产业链增长预期,给予买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名