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招商证券 银行和金融服务 2018-09-27 12.89 15.79 39.12% 13.15 2.02% -- 13.15 2.02% -- 详细
公司经纪业务不断深化财富管理转型,PB业务具备强势地位,投行项目储备充足,投资交易策略趋稳健,借助招商局集团平台优势带来的客户资源,将深度参与平台“产融结合”带来的新业务机会。 经纪业务手续费净收入18.56亿元,同比+0.64%,高出上市券商整体水平5.18pct,代理买卖净收入市场份额同比上升0.12pct,排名行业第7;资管业务净收入6.06亿元,同比+12.75%,高出上市券商整体水平3.21pct,公司资产管理总规模6877亿元,较2017年末-11.74%,主动管理规模1387亿元,较2017年末+9%。 投行业务净收入5.83亿,同比-42.49%。上半年IPO承销金额排行业第6,家数排行业第5,IPO在会审核项目数量22家(含已过会待发行项目),排名行业第4,项目储备充足。ABS承销金额市场份额达13.26%,市场排名重回第1。 利息净收入5.27亿元,同比-44.95%,其中利息收入同比+17.82%,利息支出同比+44.62%,短期融资利息支出大幅提高是上半年利息净收入与利息收入增速背离的主要原因。 投资净收益(含公允价值变动净收益)9.66亿元,同比-26.46%,金融资产合计1166亿元,较2017年底+8.62%,相应调增了债权类投资规模,调减了股票、基金的仓位,整体风格更趋稳健。 投资建议:预测招商证券2018-2020年基本每股收益分别为0.71元、0.77元、0.93元,每股净资产分别为9.87元、10.26元、10.81元,按照历史估值法,给予公司2018年1.6倍PB,目标价15.79元,给予买入评级。 风险提示:宏观经济形势不及预期,监管改革深度超预期。
桃李面包 食品饮料行业 2018-09-13 53.37 60.00 28.81% 58.68 9.95%
58.68 9.95% -- 详细
18年上半年,公司实现营收21.67亿元,同比增19.33%,其中,公司核心产品桃李品牌的面包及糕点实现营收21.57亿元,同比增19.24%,占公司报告期营业收入的99.54%。报告期公司实现归母净利2.63亿元,同比增43.54%,扣非后归母净利2.58亿元,同比增44.44%。 18H1业绩优秀,稳步扩张。报告期公司营收同比增长近20%,主要系公司不断强化营销渠道,提高配送服务质量以增加单店销售额;同时大力开拓新市场,不断增加销售终端数量。公司采用直营与经销相结合的销售模式进行渠道开拓,截至2018年6 月30日,公司已在全国市场建立了20多万个零售终端,相比截止到2017年6月30日的17万多个零售终端同比有较大幅度增长,相比截止到2017年12月31日的19万多个零售终端也有一定增长。报告期公司销售商品、提供劳务收到的现金达到24.74亿,超出公司营业收入,说明公司营收质量较高。18H1公司主营业务毛利率达到39.30%, 较17H1的35.46%进一步提升,体现出了公司对自身产品的成本和销售的把控力。三费方面,公司18H1销售费用4.58亿,同比增30.84%,主要系报告期内人工成本、产品配送服务费增加所致;管理费用0.49亿,同比增10.32%,主要系报告期内人工成本等各项管理费用增加所致;财务费用-0.07亿,同比变动-678.4%,主要系报告期内没有利息支出且利息收入增加所致。 传统市场表现稳定,新开发市场逐渐发力,全国化布局持续推进。从18H1公司在各地区的营业收入来看,东北、华北和华东为公司最重要的三个市场,分别实现营业收入10.18亿、5.02亿和4.32亿,占公司18H1营业收入的47%、23%和20%。18H1,东北和华北作为公司传统市场,分别实现营收同比增长18.26%和23.92%的成绩,体现了公司在传统成熟市场深挖市场潜力的成效。华东地区作为公司大力开拓的新市场之一,2018 年上半年营收同比增长28.33%,目前已经成长为公司仅次于东北和华北之后的第三大市场。另外,18H1,在西北和华南这两个新兴市场,公司也实现了营收同比增长,尤其是华南市场,报告期营收同比增长96.38%,表现十分出色。公司作为东北起家的面包企业,目前正朝着全面实现全国化的战略目标稳步迈进。 “稳定的品质+易复制的模式”,公司未来前景广阔。我们认为公司的核心竞争力在于“稳定的品质+简单易复制的模式”。品质方面,公司不断引进日本、欧洲等先进的生产设备,并结合公司自身经验进行一定程度上的改良,使其在生产过程中形成了自身独特的生产工艺,降低了次品率,提升了产品品质。公司高度注重产品质量安全,已建立完整的生产质量安全过程监控体系,对各生产过程及关键控制点进行监控,按照 ISO22000食品安全体系要求分别对原材料、生产、仓储、运输等过程进行危害分析,确定关键控制点、关键限值并进行监控和验证,保证食品安全。公司 对产品生产的全过程实行严格标准化管理,通过一系列制度将质量控制细化贯穿到每个生产环节。通过一系列制度将质量控制细化贯穿到每个生产环节。 模式方面,根据我国消费者的特性及市场的需求,公司采用“中央工厂+批发”模式进行生产和销售,该模式下,公司具有显著的规模经济优势,在面包的细分品类上,聚焦于少而精,不追求品种多,追求单品生产销售规模,大规模的生产可降低公司的单位生产成本,直接销售给商超等终端,可大幅降低公司的销售费用。公司的这种模式保证了公司一方面可以以可控的成本不断开拓新的市场,从而提高公司整体业绩,另一方面与大型商超合作也可以有效保证公司营业收入的质量,从公司历年的应收账款占营业收入的比例来看,虽然年中时应收账款占营收的比例有十几个百分点左右,但是到了年末,应收账款占营收比例一般都会降到10%以下。随着公司对目前贡献营收比例相对低的新市场的开拓,不断增加的中央工厂数量和销售终端数量有望为公司下一阶段发展注入新的动力。 风险提示:食品安全风险,原材料价格波动风险,新店扩张不及预期 我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.5元、1.78元和2.16元,对应目前股价PE倍数分别为36倍、30倍和25倍,18年给予40倍市盈率目标价,对应60元,给予买入评级。
千禾味业 食品饮料行业 2018-09-12 15.18 19.04 23.64% 17.74 16.86%
17.74 16.86% -- 详细
2018年半年度报告: 18年上半年,公司实现营收4.79亿元,同比增-0.33%,实现归母净利1.35亿元,同比增79.8%。据公司半年报披露,上半年公司非经常性损益0.76亿元,主要是公司上半年转让眉山大地龙盛电子商务有限公司100%股权,获得转让净收益0.69亿元。扣除非经常损益后,公司上半年实现归母净利0.60亿元,同比降15.84%。 18H1营收未实现增长源于17H1的高基数,扣非净利下滑源于三费增加。营收方面,17年上半年一方面因为公司新增的年产10万吨酿造酱油、食醋生产线项目于16年竣工导致公司产能和产量相比16年同期增加,另一方面因为公司17年上半年对部分产品直接提价8%到10%,公司营收同比大幅度增长,达到35.07%,远远高于16年上半年同比19.24%的营收增速。这种高增速导致的高基数无疑对公司18H1的营收增长造成压力,再叠加上18年上半年公司焦糖色业务有一定程度下滑,最终导致了公司18H1营收未实现同比增长。18年上半年,扣非净利润的下滑主要系公司销售、管理和财务费用的增加。其中,18H1公司上半年销售费用0.93亿,同比增6.74%,主要系销售人员储备所致;管理费用0.38亿,同比增20.26%,主要系列支股权激励费用所致;财务费用172万元左右,相比上年同期的-5万元左右大幅增加,主要系公司在本期新增了1个亿的银行短期信用借款,报告期借款利息增加所致。 下半年公司业绩有改善的空间。我们认为公司17年上半年的业绩爆发一定程度源于渠道端大范围的囤货,这种囤货对公司18H1的产品销售产生了比较大的抑制作用。从17年各季度的营收增速来看,17Q3、17Q4的营收同比增速分别为9%以下和16%左右,已经较17Q1的38%和17Q2的32%有一个明显的降速,到了18Q1更是出现了营收增速-3%左右的情况。目前,公司18Q2营收同比增3%,较18Q1已经有所改善。我们认为调味品行业本身不具有十分明显的季节性,但从公司往年的经营数据来看,通常来说第四季度较第三季度营收都有明显增长,因此,下半年随着销售旺季的到来以及渠道端库存的进一步消化,公司业绩有望出现改观。公司的股价7月下旬以来持续下跌,说明市场已经对公司上半年的业绩疲软做出了反应,目前公司动态市盈率已经显著低于海天味业、中炬高新和加加食品等三家食品饮料板块中主营产品为酱油的企业。 天然健康酱油领军者,未来成长空间广阔。公司虽然相比其他A股调味品龙头规模较小,但公司坚持“做放心食品,酿更好味道”的品牌理念,专注聚焦零添加酿造酱油、食醋、料酒等高品质健康调味品,形成独具特色的差异化品牌竞争优势。一方面,公司主营的“零添加”酱油产品坚持只以水、非转基因大豆、小麦、食用盐和白砂糖等为酿造原料,另一方面,公司多年来坚持研发投入,在保证不加味精、防腐剂、添加剂的同时致力于提升零添加产品的体验,真正做到了零添加又美味。 由于产品的独特性和高端性,公司多年来维持着较高的毛利率,2017年公司的主打产品酱油的毛利率高达48.83%,仅次于行业龙头海天味业酱油产品49.53%的毛利率,高于中炬高新调味品业务39.94%的毛利率和加加食品酱油产品36.17%的毛利率。 公司的另一个优势就是独特的生产环境造就的独有的产品口感使得潜在竞争者难以模仿。酱油、食醋酿造受到水源、气候等方面的影响,特别是优质酱油和食醋产品的酿造对自然环境有较高要求。公司调味品生产厂区位于北纬30°,成都平原西南部,岷江中游和青衣江下游的扇形地带,气候温和,雨量丰沛,冬无严寒,夏无酷暑,无霜期长,少霜雪,非常适宜酱油、食醋的酿造发酵。优良的自然环境、湿润的气候、优质的水源成为公司调味品酿造的绝佳优势。 目前,消费升级的大趋势下,越来越多的消费者开始追求更健康更天然的调味产品,公司的主营产品恰好符合这个趋势,随着公司投资总额为5.38 亿元的“年产25万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目”在未来的投产,公司未来业绩具备较大想象空间。 风险提示:市场竞争风险,原材料价格波动风险,消费者对高端产品的接受度低于预期 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.68元、0.60元和0.69元,对应目前股价PE倍数分别为23倍、25倍和22倍,18年给予28倍市盈率目标价,对应19.04元,给予买入评级。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-09-04 62.90 76.52 47.44% 68.55 8.98%
68.55 8.98% -- 详细
2018年上半年公司实现营业收入210.85亿元,同比增长67.77%;归属于上市公司股东的净利润19.19亿元,同比增长47.6%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润19.1亿元,同比增长48.44%,基本每股收益0.98元,同比增长47.6%。 旅游服务业务保持稳定。公司继续转变旅行社业务管控模式,提高整体管控能力,聚焦优势资源,积极加大集中采购项目开拓力度,同时加强产品自主创新,2018年上半年公司旅游服务业务实现营收54.34亿元,同比增长0.48%,其中,入境游、出境游、国内游分别实现营收2.79亿元、27.77亿元、10.19亿元。 外延内生助力免税业务快速增长。2018年上半年中免公司实现营收154.77亿元,其中,免税商品销售业务实现营业收入149.47亿元,同比增长126.31%,免税业务成为公司业绩增长主要动力。三亚市内免税店实现营收41.4亿元,归属上市公司净利7.88亿元,同比分别增长28.24%、69.22%;报告期内公司成功收购日上(上海)51%的股权,日上上海共实现营收39.2亿元,归属上市公司净利2.15亿元;此外,日上中国实现营收33.1亿元,归属上市公司净利5532.43万元。同时,公司通过与皇权集团合作,获得澳门国际机场为期五年的免税经营牌照,并拓展了邮轮免税业务,进一步提升了公司免税业务的影响力和竞争力。免税品议价能力与渠道拓展能力进一步提升,稳固了公司在免税市场的地位。受益于政策红利,公司外延内生增长显著,预计未来几年免税业务将继续保持较快增长。 受益于毛利率较高的商品销售业务占比由56.25%提升至73.99%,2018年上半年公司主营业务毛利率40.9%,比上年同期提高12.17个百分点。期间费用率提升11.89个百分点至25.7%,原因是合并日上上海、开展首都机场及相关机场免税业务增加的租赁费及薪酬,销售费用率提高了12.17个百分点。 盈利预测与投资评级:我们将2018-2020年公司EPS上调为1.913元、2.498元、2.882元,对应PE为33.11倍、25.36倍、21.98倍,鉴于公司三亚海棠湾河心岛项目的稳步推进以及海南全面深化改革带来的政策红利预期,我们给予公司2018年40倍PE,对应目标价76.52元,维持公司“买入”评级,建议继续关注公司免税业务经营情况。 风险提示:免税业务增长不及预期
中南传媒 传播与文化 2018-09-04 11.73 -- -- 12.38 5.54%
12.38 5.54% -- 详细
2018半年度报告: 2018年上半年,公司营业收入41.61亿元,同比下降15.7%;归母净利6.36亿元,同比下降28%;扣非后归母净利5.99亿元,同比下降31.63%;每股收益0.35元。 教辅教材整治影响业绩,一般图书表现亮眼。报告期内,公司受湖南省规范市场类教辅政策影响,整体业绩同比下降,符合我们之前的预期。发行业务:由于公司的发行业务主要通过公司旗下的湖南省新华书店,受教辅教材政策的影响,湖南省新华书店营收和净利同比下降较大。出版业务:上半年出版板块的一般图书表现亮眼。实现销售码洋4.28亿元(+22.63%),营业收入1.92亿元(+20.22%),毛利率42.22%(+6.44pct)。根据开卷数据显示,公司在全国图书零售市场码洋占有率为3.15%,位列全国第一方阵。出版的多本图书多次登上畅销榜,表明公司作为龙头企业,出版实力强劲。印刷业务:天闻印务坚持以盈利为中心开拓市场,报告期内新增多家长线客户,增厚业绩可期。物资公司通过优化集中采购,扩大销售业务,有效缓解纸价上涨带来的压力。 新媒体业态稳定推进,内容布局多点开花。数字教育:一方面,天闻数媒加大研发和推广力度,其教育多种产品覆盖广泛,核心互动教学产品AiClass云课堂总数突破3700所;另一方面,贝壳网内容资源丰富,注册用户数突破170万。影视:博集影业《金牌投资人》、《法医秦明2》上线后收视口碑较好。有声阅读:岳麓书社持续推进“名家讲名著”系列等有声阅读产品的出版;湖南电子社《蓝玫6A家教课》等多款有声节目上线;与汪涵团队共同投资设立湖南澡雪新媒科技有限公司,布局优质资源数字化运营。金融投资:2018H1财务公司实现营收1.98亿元(+16.81%),净利润1.35亿元(+48.63%),受益于拓宽资金运营通道,业绩再创新高。 盈利预测与投资评级:湖南专项整治时间持续到2018年12月,虽然还存在下降风险,但考虑到公司方面对此积极应对的同时,还能稳定发展传统图书出版业务和新媒体业态,我们看好公司发展的可持续发展能力。小幅下调公司估值,预计公司2018-2020年的EPS为分别为0.78元、0.81元、0.84元,对应的PE为15.9倍、15.3倍、14.7倍,维持买入评级。 风险提示:纸价上涨,政策持续影响,新业态发展不及预期等。
爱尔眼科 医药生物 2018-09-03 31.76 -- -- 32.48 2.27%
32.48 2.27% -- 详细
报告期内公司实现营业收入377,981.34万元,同比增长45.94%;利润总额71,276.41万元,同比增长47.69%;归属于上市公司股东的净利润50,906.57万元,同比增长40.61%;基本每股收益0.22元,同比增长38.38%。 业绩持续高增长。公司一季度和二季度营业收入同比分别增长45.86%和46%;净利润同比分别增长45.98%和35.30%。总体来看,公司的季度收入增长比较平稳。从收入结构来看,收入增速最大的依次是屈光手术、视光服务、眼后段手术、白内障手术和眼前段手术,报告期内营业收入分别是146,471.93万元、64,012.53万元、27,476.41万元、76,395.91万元和43,181.29万元,同比增长率分别是84.11%、28.50%、24.06%、17.13%和16.77% 。因此,屈光手术在去年同期高基数基础上的高速增长是公司收入和利润持续高增长的核心动力。除了屈光手术量快速增长的因素,全飞秒、ICL等高端手术占比显著提高,量价齐升驱动了屈光业务的高增长。此外, 之前并表的欧洲Cl ínicaBaviera.S.A的贡献同样不可忽视。 品牌价值进一步提升。通过内生和外延增长,公司发展成为全球最大的眼科医疗机构,建立了横跨欧美、香港和大陆等地的国际化医疗网络,公司体内、体外的医院数量预计300家左右,构建了强大的规模壁垒。内生增长及体外培育的医院并表有望持续驱动公司业绩持续增长。 此外,公司持续增加对眼科临床运用技术的研究投入,上半年研发投入2,810.46万元,同比增长117.09%。通过发表论文和参加国内外眼科学术会议交流,公司的知名度和品牌价值不断提升。 资金充足。利好公司外延发展。公司上次募集资金净额为170,073.62万元,扣除资金使用额度及加回公司理财资金的利息收入,公司募集资金余额为71,222.91万元。报告期末,公司的货币资金为159,285.20万元,同比增长142.99%,货币资金充足利好公司进一步外延扩张。 风险因素:手术风险;扩张低于预期的风险。 我们预计公司2018-2020 年摊薄后的EPS 分别为0.42 元、0.55 元和0.72 元,对应的动态市盈率分别为71.90 倍、54.32 倍和41.35 倍。医疗服务行业一直是市场的热点,爱尔眼科的发展延续内生和外延增长双轮驱动的模式,业绩持续快速增长,维持买入评级。
振芯科技 通信及通信设备 2018-09-03 13.16 -- -- 14.19 7.83%
14.19 7.83% -- 详细
卫星定位终端业务承压,加大民用市场开拓力度 因行业订货减少,报告期内北斗卫星导航定位终端实现销售收入7,486.79万元,较上年同期下降48.89%。对此,公司着重加大了北斗民用市场的拓展力度,在智慧旅游、地灾监测、野外作业、智慧交通等领域取得了一定进展。报告期内,通过整合高精度应用服务与真三维数据管理,“橙魔方平台”初步具备了覆盖四川高精度播发服务的能力,在铁道、地调、海事等行业得到良好推广,并创新开发了优徒户外越野赛事保障平台、我行户外旅游系统在四姑娘山、青城山-都江堰“智慧景区+赛事合作”服务等市场新模式。 元器件业务异军突起,安防监控业务持续发力 在高性能集成电路领域,公司主要在频率合成器、SoC等方向加大技术创新。其中,在频率合成器方向,公司突破了国内SiGe工艺最高工作频率设计极限,工作频率、相位噪声指标得到显著提升;在SoC领域,公司视频处理芯片完成了图像增强处理算法、H.265编解码算法技术的芯片化,产品性能指标显著提升。报告期内,公司重点加强专用市场销售,逐步拓展通信、汽车、电子以及无人机图传等领域,重点产品DDS、视频处理芯片的市场需求增速较快。公司元器件产品实现销售收入2,542.65万元,较上年同期增长79.80%,为公司实现从集成电路供应商到系统解决方案提供商转型奠定了基础。 公司深耕视频图像安防监控领域多年,基于视讯类芯片技术和系统工程经验,已初步形成“算法+产品+应用+渠道”的核心优势。报告期内,公司除保障“成都天网”项目实施外,积极开拓泸州智慧城市项目、宜宾天网项目实施,同时不断增强视频处理方面的技术能力,推进高附加值视频图像模组产品的销售。本期安防监控业务实现销售收入5,662.24万元,较上年同期增长138.56%。 风险提示:公司发展战略推进、新产品拓展不及预期。
泰格医药 医药生物 2018-09-03 55.60 -- -- 54.96 -1.15%
54.96 -1.15% -- 详细
报告期内公司实现营业收入103,277.01万元,同比增长38.96%;利润总额27,782.12万元,同比增长48.61%;归属于上市公司股东的净利润21,865.31万元,同比增长82.78%;基本每股收益0.44元,同比增长82.78%。 营业收入整体快速增长。报告期内,公司的临床试验技术服务业务实现营业收入50,047.89万元,同比增长50.94%;毛利率44.08%,较去年同期上升了5.52个百分点。临床研究相关咨询服务实现营业收入53,151.71万元,同比增长29.34%;毛利率47.51%,较去年同期提升了0.7个百分点。两项核心业务收入的快速增长和盈利能力的不断提升,驱动公司业绩快速增长。分地区来看,国内和国外业务的营业收入同比分别增长66.71%和17.94%,国内收入占比进一步提升。公司2017年新增合同金额为242,576.71万元,同比增长25.9%;期末待执行的合同金额为277,380.38万元,同比增长38.84%。从合同的执行周期来看,即使不考虑上半年一致性评价推进带来的新增订单,公司当前的在手订单依然充足,短期增长无忧。 税率变化带来正面效益。由于子公司方达医药等税率调整,公司的综合所得税税率同比显著下降,公司上半年所得税/利润总额的比例为15.81%,同比下滑8.8个百分点;报告期内公司所得税费用4,391.74万元,同比减少4.56%。在营业收入高增长的情况下,公司的所得税费用的反向变化给公司业绩带来了可观的正面效益。 方达医药形成上市预期。公司的美国子公司方达医药通过在开曼群岛重组设立FrontageHoldingsCorporation,筹划在香港上市,上市申请文件已于2018年6月29日递交至香港联交所。方达医药的临床前及仿制药CRO业务体系健全,具备一定的规模。若在香港成功上市,既能借助资本市场的力量补充资金,也可以在业务拓展上实现升级,有望给泰格医药带来显著的正面影响。 风险因素:仿制药一致性评价推进低于预期的风险。 我们预计公司2018-2020年摊薄后的EPS分别为0.89元、1.19元和1.56元,对应的动态市盈率分别为62.45倍、47.01倍和35.83倍。泰格医药作为临床CRO龙头,持续受益于仿制药一致性评价的深度推进,维持买入评级。
王府井 批发和零售贸易 2018-08-31 16.45 23.25 73.90% 16.56 0.67%
16.56 0.67% -- 详细
2018年上半年公司实现营业收入131.99亿元,同比增长3.04%;归属于上市公司股东的净利润7.56亿元,同比增长145.42%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.31亿元,同比增长61.22%,基本每股收益0.97元,同比增长145.34%。 百货业态稳步发展,奥特莱斯业态发展提速成为利润新增长点。公司目前形成以百货为主、奥莱为辅的业态格局,报告期内,公司运营门店共54家,覆盖华北、华中、华南等七大经济区域下的30个城市,总经营建筑面积265.9万平方米。分业态来看,百货/购物中心和奥特莱斯分别实现营收106.32亿元和17.50亿元,同比分别增长1.18%和8.44%,在中产阶级消费群体的扩张大背景下,奥特莱斯作为公司近些年重点布局业态,盈利能力逐渐释放,报告期内对公司营收贡献率为13.26%,比去年同期提升0.66个百分点。 毛利率基本平稳,费用控制效果显著。报告期内,公司主营业务毛利率为16.36%,较上年同期小幅下降0.25个百分点,其中,百货/购物中心和奥特莱斯毛利率分别为17.25%和10.96%,较上年同期略下滑21和0.09个百分点。公司期间费用率为12.75%,较上年同期下降个百分点,其中销售、财务和管理费用率分别为10.57%、-1.31%和3.48%,销售与管理费用率与上年基本持平,而财务费用率同比下降1.35个百分点,主要由于利息收入的大幅增加以及利息支出的减少双重因素所致,受财务费用影响,公司上半年扣非净利大幅增长。 深化国企改革,多业态融合发展。报告期内,公司控股股东王府井东安正式划入首旅集团,公司未来有望借助首旅集团旗下酒店、旅游资源,进一步延展经营类别和服务内容,丰富业态组合。 盈利预测与投资评级:我们将公司2018-2020年每股收益小幅调整为元、1.610元、1.745元,对应的PE为11.30倍、10.20倍、9.41倍。公司未来将进一步深化业态改革转型,经营模式持续优化,主营百货业态稳健发展的同时奥莱业态也将持续发力,且依托首旅集团的优势平台资源,公司有望进一步提升经营效率,因此我们给予公司年16倍PE,对应目标价23.25元,上调至“买入”评级,建议持续关注。 风险提示:社零增速下滑、奥莱业态发展效果低于预期、体制机制改革优化效果不及预期
鄂武商A 批发和零售贸易 2018-08-31 10.50 15.95 68.78% 10.80 2.86%
10.80 2.86% -- 详细
2018年上半年公司实现营业收入88.53亿元,同比增长0.01%;归属于上市公司股东的净利润5.76亿元,同比下降12.48%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.7亿元,同比下降7.32%,基本每股收益0.77元,同比下降12.5%。 购物中心、超市经营稳定。截止2018年上半年,公司共拥有购物中心10家,总面积约为146.5万平方米,自有物业面积约127.13万平方米。以武汉国际广场、武商广场和世贸广场为核心的摩尔城三家错位经营,围绕奢侈品、化妆品和黄金珠宝创新经营,市场地位稳固,众圆通过引进快时尚、网红餐饮及新锐潮牌,襄阳、仙桃、黄石、老河口等购物中心通过提档升级,调整品牌结构,有效提升市场竞争力。超市板块按照“优质优品、提质增效”思路,调整门店经营,以生鲜为重点,加大餐饮化比例,加快品牌提档升级。2018年上半年购物中心和超市经营基本稳定,分别实现营收56.49亿元、28.2亿元,同比分别增长1.46%、-1.53%。 梦时代项目稳步推进。报告期内,室内主题乐园已确定EPC总包中标合作单位,并完成核心游乐项目的公开招标。冰雪乐园完成平面设计方案及扩初设计,确立5大区域、6大业态、25项游乐项目。梦时代项目建成之后,将以一个全新的商业综合体的形象出现,与公司现有的购物中心互补互进,进一步提升公司购物中心经营能力。但梦时代项目资本投入较大,上半年公司发行20亿元可转债用于梦时代广场建设,重资本运作影响公司盈利能力提升。 公司继续加强费用控制,2018年上半年期间费用率降至12.37%,比上年同期下降0.25个百分点,其中,销售费用率、管理费用率比去年同期分别下降0.22、0.03个百分点,整体经营效率持续提升。 盈利预测与投资评级:估值方面,鉴于梦时代项目带来较大的资本支出,我们将公司2018-2020年每股收益小幅调整为1.595元、1.621元、1.701元,对应的PE为6.8倍、6.69倍、6.38倍,预计公司将继续受益于湖北国企改革的持续推进,加上公司自有物业较高带来的经营优势,我们给与公司2018年10倍PE,对应目标价15.95元,根据目前的价格和估值情况,维持公司“买入”评级。 风险提示:消费持续疲软、梦时代项目进度低于预期。
华策影视 传播与文化 2018-08-31 9.32 -- -- 10.22 9.66%
10.31 10.62% -- 详细
公司2018H1共实现营业收入21.87亿元,同比增长24.89%;归母净利2.89亿元,同比增长5.28%;扣非后归母净利2.63亿元,同比增长16.81%。基本每股收益0.16元。 业绩稳健增长,盈利能力向好。报告期内,公司销售规模扩大,拉动业绩增长。公司整体毛利率31.76%,较去年下半年提升4.42%,上半年经营性现金流净额-1.94 亿元,同比改善4.12 亿元。 全网剧业务符合预期,关联产业迅速崛起,广告、经纪业务营收涨幅均超过100%:报告期内,全网剧业务营收18.62亿元(+29.6%),毛利率29.62%(+3.79pct)。上半年,公司全网剧作品首播7部,题材涵盖校园、都市、职场等,《谈判官》、《老男孩》位列上半年卫视黄金档收视率前10名。依托爆款作品,广告业务(4104.6万元,+114.68%)和经纪业务(1.27亿元,+179.25%)有所增长,规模效应凸显。电影方面,公司上半年参与投资、发行电影项目4个,累计票房9.16亿元,其中,主投主控的电影《地球最后的夜晚》入围戛纳国际电影节“一种关注”单元,进一步提升了公司的国际知名度。综艺方面,公司上半年投资制作、承制上星综艺项目2个,分别在浙江卫视、东方卫视播出。 下半年项目储备丰富,有望助力公司全年业绩释放。全网剧方面,公司目前已播出的《天盛长歌》口碑较好;《蜜汁炖鱿鱼》、《绝代双骄》等全网剧后期制作中,下半年有望上线;《就喜欢你看不惯我的样子》、《我的莫格利男孩》等剧计划下半年开机。电影方面,下半年共有9部公司参与的电影项目计划上映。综艺方面,计划在9月推出《淘宝造物节》的线下活动和在浙江卫视、抖音播出《抖音美好生活奇妙夜暨浙江卫视秋季盛典》。 盈利预测与投资评级:影视剧行业洗牌加速,我们认为头部精品剧的流量聚集效应将进一步凸显公司的战略优势,公司借助华流出海、艺人经纪、整合营销有望增厚利润。预计公司2018-2020年的EPS为分别为0.43元、0.53元、0.65元,对应的PE为21.8倍、17.6倍、14.4倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:影视作品票房、收视不达预期,系统性风险。
天润乳业 造纸印刷行业 2018-08-30 14.40 19.07 40.22% 15.86 10.14%
15.86 10.14% -- 详细
2018年上半年,公司实现营业收入72,541.13万元,归属于上市公司股东的净利润6,967.82万元,经营活动产生的现金流量净额16,128.09万元,分别较上年同期增长20.49%、16.42%、56.10%。 新品开发持续发力,全方位提升竞争力。2018年上半年,公司以创新为引领,紧紧围绕产品创新、产业升级、市场发展、管理提升四大任务,实施强城市型市场体系与全产业链两大核心战略,统筹推进产业化协调发展,实现种养产业提升水平,乳品工业提质增效,市场服务提档升级的发展目标,构建产业化战略布局。公司稳步迈上发展新台阶,屡获殊荣,跻身第二届中国奶业D20企业联盟成员,获得中国奶业协会乳品加工企业全国最具影响力品牌企业荣誉称号。2018上半年公司打造诸多新品,陆续面市被柚惑了、妙趣横生、爆料橙、蜜了个瓜、抹茶冰淇淋等十余款产品,增强市场供给的多样性,提升市场竞争力。 稳步推进牧场建设,全方位保障奶源,拓宽疆外市场。2017年公司疆外业务增长高达164.5%,公司由新疆本土乳企向区域性乳企拓展之路又进了一步。2018年是公司向国内市场迈进的重要时期,公司成立了新疆天润乳业销售有限公司,进一步加快市场布局。2018年上半年,公司实现乳制品销量8.02万吨,较上年同期增长20.42%。公司根据不同区域,确立了以乌鲁木齐市场为核心,以新疆为基础的全国市场规划,以乌昌、北疆、南疆、南方、北方五大营销中心为第二层管理架构的市场管理模式。公司销售体系不断完善,管理模式更加清晰,市场运营能力得到有效释放。公司深化经销商和营销团队两大队伍建设,与经销商建立共同成长的长期合作伙伴关系,实现共赢。公司为CCTV2《消费主张》上播品牌,大力开发新零售渠道,线下根据区域特点进驻水果店、便利店、商超等实体;线上迎合年轻人消费习惯,借助网络平台等新媒体力量实行全方位营销,多管齐下使产品销量实现增长。 风险因素:公司奶牛养殖的防疫风险、产品质量风险、自然灾害风险。 我们预计:公司2018-2020年EPS分别为0.681元、0.843元和1.021元,对应的动态市盈率分别为20.22倍、16.34倍和13.48倍,考虑到公司良好的上升势头,2018年给予28倍动态市盈率的目标价,19.07元,给予买入评级。
恒顺醋业 食品饮料行业 2018-08-29 10.06 10.80 15.02% 10.75 6.86%
11.76 16.90% -- 详细
18年上半年,公司实现收入8.05 亿元,同比增长9.71%;其中,酱醋调味品实现收入7.41 亿元,同比增长10.99%。酱醋调味品毛利率42.58%,比上年同期增加0.78 个百分点。 醋类稳,料酒快,各地区均实现增长。分产品看,公司醋产品上半年实现营收5.71亿元,同比增9.15%,料酒实现营收8757万元,同比增30.05%,料酒产品的增速快于传统的醋类产品。毛利率上,公司18年上半年醋类毛利率44.41%,比上年同期提高2.92%。17年公司高端醋销售额2.1亿元,占醋类销售额的21.26%,18H1高端醋销售额1.1亿元,约占18H1醋类销售额的19.28%,预计随着下半年销售旺季的到来,公司高端醋销售占比进一步提升,公司醋类毛利率还会进一步提升。18H1料酒毛利率为31.02%,比上年同期减少7.45%,主要因为公司目前在料酒方面是以提升市占率为战略核心,对收入端更看重。分地区看,公司18年上半年在各地区营收均有所增长,其中华南大区、西部大区和华北大区营收增长达到两位数,分别增长15.56%、14.13%和18.38%,而华东大区和华中大区营收分别增长8.66%和8.92%。从公司在各地区产品销售的毛利率来看,占主营业务收入比例达到50%以上的大本营华东地区最高,达到46.44%,而华南、华中、西部和华北地区毛利率均徘徊在40%附近或低于40%。我们认为公司在非华东区域维持低毛利主要还是为了拓展市场,从18年上半年其他区域高于华东地区的营收增速可以看出公司的战略还起到了一定的效果,尤其是非镇江香醋的传统消费地区的华北地区,营收增速高达18.38%,表现亮眼。 盈利能力和对上下游议价能力增强,营收质量高。公司18H1实现扣非归母净利1.02亿元,同比增22.01%,快于上年同期15.22%的增速和本期总体营收9.71%的增速,表明了公司盈利能力的增强。另一方面,公司18H1经营活动产生的现金流净额达到2.08亿元,同比增30.12%,快于上年同期6.08%的增速和本期净利润29.21%的增速,表明了公司对上下游议价能力的增强。另一方面,公司18H1销售商品、提供劳务收到的现金9.6亿元,高于公司营业收入的8.05亿元,表明了公司营收质量较高。 行业整合,市场开拓,公司未来成长空间大。公司的镇江香醋是中国四大名醋之一,具有较高的品牌价值和历史内涵。根据2016年数据,我国食醋行业的CR5不足15%,而日本和德国的食醋行业CR5基本在60%-80%之间,公司作为行业龙头,随着行业的进一步整合以及公司对目前占比相对不高的餐饮行业市场的开拓,未来有望进一步打开成长空间。 风险因素:餐饮业景气度下滑,高端食醋销量不及预期,食品安全风险。 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.36元、0.39元和0.42元,对应动态市盈率分别为26.97倍、24.90倍和23.12倍,18年给予30倍市盈率目标价,对应10.8元,继续给予买入评级。
宁波银行 银行和金融服务 2018-08-28 16.60 -- -- 17.50 5.42%
18.15 9.34% -- 详细
营收增速改善明显,盈利能力稳步提升。上半年营收同比增速为9.79%,较去年同期增速(+2.24%)提升明显,季度累计同比增速创2017年以来新高,主要驱动因素在于上半年货币市场基金投资收益的高增(+482.65%)。具体来看,受息差收窄影响,利息净收入同比仍然负增(-4.25%),但较一季度增速环比提升14.45个百分点,下滑态势明显放缓;非息收入同比增长46.56%,在总营收中的占比进一步扩大至36.90%,较去年同期提升9.26个百分点。盈利能力仍维持在较高水平,归母净利同比增长19.64%,较去年同期提升4.5个百分点,年化ROE为20.41%,较去年同期上升11bps,预计下半年仍将保持较强的盈利能力。 负债端压力缓解,净息差环比改善。上半年在金融去杠杆以及严监管等因素的影响下,市场利率整体抬升,商业银行核心负债能力受到考验。和去年同期相比,宁波银行存款、同业负债、发行债券等计息负债的成本率也均有所上升,净息差同比收窄15bps。但和一季度相比,上半年息差上升13bps,表明二季度息差环比改善,主要原因或受益于贷款收益率的提升和对存款成本的有效控制。 下半年预计在结构性宽松的货币政策影响下,同业资金利率较上半年会有所下降,零售贷款投放的增加则有望推高资产端收益率,息差环比或继续上升。 资产质量保持平稳,不良认定更为严格。上半年末,宁波银行资产质量继续向好,不良贷款率/关注类贷款率较去年末分别下降2bps/17bps至0.80%/0.51%,加回核销年化不良贷款生成率为0.29%,不良生成压力继续下降。逾期贷款占比略有所回升,较年初上升0.06个百分点至0.84%,但仍维持在较低水平。逾期90天以上贷款/不良贷款比例为74.07%,较去年末下降4.10个百分点,不良认定更加严格。拨备覆盖率较一季度末小幅上升0.67个百分点至499.32%,风险抵补能力维持在较高水准。 投资评级:宁波银行经营稳健,盈利能力突出,不良生成压力较小,资产质量处于上市银行领先水平,零售业务投入的增加有望支撑其高成长性,预计2018/2019/2020年归母净利润增速分别为20.06%/21.52%/22.19%,对应EPS分别为2.21/2.69/3.28元/股,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济超预期下滑。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2018-08-28 15.12 -- -- 16.09 6.42%
16.20 7.14% -- 详细
2018年上半年公司实现营业收入55.67亿元,同比增长16.93%;归属于上市公司股东的净利润4.05亿元,同比增长16.73%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.06亿元,同比增长39.44%,基本每股收益0.56元,同比增长16.73%。 整合营销业务持续改善。报告期内,中青博联继续巩固协同整合核心优势战略,强化“区域、业态、行业、线上线下”四个维度优势,助力并承办了一系列大型活动,包括第二届世界智能大会、首届数字中国建设峰会等,整合营销业务整体改善,上半年营收同比增长22.92%。 景区客流小幅下降。乌镇景区进一步丰富调整产品体系,巩固市场地位,一方面继续推进“会展小镇”转型,另一方面继续打造“旅游+文化”系统化旅游目的地,2018年上半年共实现营收8.33亿元,同比增长6.26%,实现净利润4.72亿元,同比增长2.26%。受华东市场整体热度下降及竞争加剧影响,累计接待游客449.57万人次,同比下降12.3%;其中东栅累计接待游客202.48万人次,同比下降17.39%,西栅累计接待游客247.09万人次,同比下降7.63%。乌镇景区门票价格从9月20日期下调,东栅门票价格从120元/人调整为110元/人;东西栅景区联票价格从200元/人调整为190元/人,调价幅度相对较小,对业绩影响有限。古北水镇秉持“长城+”战略,引进高端项目,提升营收转化率,同时,积极挖掘会展市场,举办一系列大型会展活动,2018年上半年共接待游客110.4万人次,同比减少7.78%,实现营收4.57亿元,同比增长5.32%,净利受地产结算影响,同比增长155.98%。濮院景区正在按计划稳步推进,预计2019年开业,濮院与乌镇差异互补,开业之后有望形成公司景区业务新的增长点。 其他业务稳中有进。遨游网不断完善原有业务,亏损继续缩减;山水酒店在客房、物业、加盟等方面实现全面增长,上半年实现营业收入22,310万,同比增长13%;净利润1,589.05万,同比增长38.34%。 盈利预测与投资评级:估值方面,我们将公司2018-2020年每股收益小幅调整为0.917元、1.072元、1.227元,对应的PE为16.36倍、13.99倍、12.22倍,鉴于光大入主之后公司可能的发展机遇,给予公司2018年25倍PE,将公司目标价调整至22.93元,结合当前股价,维持公司“买入”评级。 风险提示:重大疫情,乌镇、古北水镇客流低于预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名