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道明光学 基础化工业 2018-08-10 8.06 -- -- 8.16 1.24% -- 8.16 1.24% -- 详细
微棱镜型反光膜:持续放量,公司反光材料业务进入新成长期。目前微棱镜型反射膜产能为1000万平/年,16年四季度投产的定增募投项目,17年实际确认收入1.24亿元(对应约179万平),产品毛利率50%以上;18年上半年实现销售136.45万平米(一季度是淡季),对应收入7728.53万元,由此我们预计全年有望实现销售翻番,且通过高端产品拓展,毛利率有望进一步提升。 传统玻璃微珠型反光膜:车牌膜业务继续拓展,看点在结构调整。目前玻璃微珠型反射膜产能约3000万平/年(部分配套自用),每年同比仍有10%-15%的增速,毛利率35%左右,未来主要通过产品结构调整,提升附加值,规模维持稳中有升。2018年上半年,公司抓住市场契机成为多个省份车牌膜及车牌半成品供应商,2018年初成功中标广东省等多个省份车牌膜及车牌半成品项目,在原有省份上快速提升市场占有率,加大销售占比,并中标浙江省新能源车牌、广东省车牌半成品及新能源车牌。 反光衣:国内新车出厂强制配套,需求增量2018年集中释放。2018年1月1日实施新车标准,每车必须配备1件反光衣,从而带动国内年产近3000万辆新车约3亿的反光衣需求在2018年集中释放,考虑到公司在玻璃微珠反光膜和反光衣领域的综合竞争优势,该业务有望持续大幅增长(2018年上半年,反光衣业务收入同比增长37.47%)。 铝塑膜:3C级稳步放量,动力级寻求突破。公司共有2套生产线总产能1500万平/年,16年四季度投产的定增募投项目,17年二季度进入稳定量产阶段,18年实际确认收入约1760万元(对应约114.34万平),主要用在3C电池上,毛利率20%多。目前,动力电池客户拓展也在推进,期待尽早实现大幅放量。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2018-2019年净利润分别为2.6、3.4亿元,对应EPS分别为0.41、0.54元,目前股价对应PE分别为18倍、13倍。公司是国内玻璃微珠型反光膜行业龙头,微棱镜型反光膜进口替代空间广阔、公司稳步放量。维持“推荐”评级。 风险提示:微棱镜型反光膜、铝塑膜放量不达预期。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-10 11.65 -- -- 12.25 5.15% -- 12.25 5.15% -- 详细
融资环境收紧,公司业绩短期承压。公司2018H1扣非后归母净利润增速略低于市场预期,主要由于费用显著上升。其中销售和管理费用分别为1.23亿元何2.69亿元,分别同比上升62.08%、42.89%,主要由于公司规模扩大后成本、相应费用及人员成本增加以及合并良业环境增加所致;同时财务费用3.15亿元,大幅上升179.75%,主要由于今年上半年受降杠杆政策影响,PPP 项目信贷融资成本上升,而公司PPP 业务又导致投资资金大幅上升,新增银行借款及债券利息费用增加所致。我们预期随着下半年融资环境放松以及宏观经济流动性的改善,财务费用压力有望减缓,同时销售和管理费用随着良业环境合并后业务逐步整合完成,未来可能有所下降。 业务推进顺利,保障未来增长。分板块来看,公司上半年节能环保工程类新签订单110个,金额达144.89亿元,较去年同比上升29.46%,期末在手订单259个,总金额243.42亿元,同比上升138.24%;新签节能环保特许经营类订单29个,总金额164.96亿元,同比上升11.56%,处于运营期订单28个,运营收入3.93亿元,同比上升106.84%。公司订单持续增长,对未来业绩持续增长提供保障。 以轻带重,多元化发展打造稳健商业模式。今年以来,环保行业处于政策利好与融资紧张的矛盾中,融资困难对PPP 产生明显的负面影响。在此背景下,公司也开始主动对现有PPP 项目进行整理。对毛利率较低项目、银行资金尚未到位的项目以及成本较高的项目都采取与地方政府进行接洽谈判的方式进行调整,待政策明朗后再全力推进。同时未来有望转向轻资产的方向,通过优质项目加大膜设备的销售力度。 盈利预测、估值及投资评级:由于公司工程营收确认主要集中在下半年,随着宏观流动性放松,我们认为公司费用端压力有望缓解。我们预计公司2018-2020年归母净利润30.05/39.39/52.09亿元(原预测为31.9/43.7/59.0亿元),对于EPS 为0.95/1.25/ 1.65元/股,对应PE 为13/10/8倍。维持“强推”评级。 风险提示:项目推进不及预期,融资环境改善进度不及预期
翰宇药业 医药生物 2018-08-10 12.76 -- -- 13.24 3.76% -- 13.24 3.76% -- 详细
制剂业务持续改善,原料药高速增长延续。公司18年Q2单季度实现营收3.78亿元,同比增长38.58%,环比增长40.79%,归母净利润1.12亿元,同比增长36.41%,环比增长13.55%,业绩逐季向好。分产品看,制剂业务实现3.42亿元(+66.23%),特利加压素实现销售收入1.23亿元(+21.08%),特利加压素进入国家新版医保目录后覆盖医院数由350家上升至500家,全年增速有望实现40%以上。生长抑素实现销售收入8931.29万元(+59.18%),较高增速主要系产品结构拆分有所变化,未来有望保持20-30%的较快增速。胸腺五肽实现销售收入5897.41万元(+44.93%),毛利率上升16.48pp,主要系高开因素影响,目前公司采取以价换量的方式保持销量个位数的增长。去氨加压素实现销售收入2155.47万元(+21.86%)。普通缩宫素上半年销量近300万支,去年全年销量不到100万支,由于公司独家剂型以及销售推广的加强,有望高速增长。卡贝缩宫素既往由于进院进度缓慢始终没有贡献业绩,目前公司在覆盖医院数量上陆续推进。海外原料药+客户肽业务实现销售收入1.68亿元(+45.26%),其中利拉鲁肽原料药预计贡献超1亿收入;利拉鲁肽制剂晶型专利尚未到期,由于TEVA公司挑战该专利已过1年排他期,若公司的客户申报利拉鲁肽ANDA且能避开专利或成功挑战专利,则公司的利拉鲁肽原料药将会迎来爆发式的增长。成纪药业实现销售收入8703.63万元(-26.23%),待公司相关注射类重磅品种上市后有望带动其注射笔较快增长。 储备品种梯队丰富,管线布局雏形已显。公司近年来逐步加大同领域内产品布局,有利于集中销售力量推广并带来协同效应;譬如妇产科领域包括已上市品种普通缩宫素、卡贝缩宫素,已申报生产品种阿托西班和西曲瑞克,18年上半年又通过并购基金对德国AMW公司进行股权收购,后续将引进AMW公司已上市产品戈舍瑞林缓释植入剂、亮丙瑞林植入剂;在糖尿病领域,公司在GLP-1受体激动剂和DPP-4抑制剂均有布局,其中公司凭借自身多肽化学合成优势有望率先在重磅品种利拉鲁肽有所突破,不断丰富自身在潜力较大领域的产品布局,同时加快销售队伍的建设。海外制剂申报方面,格拉替雷和利拉鲁肽ANDA都在申报的准备过程中,依替巴肽ANDA也正在FDA审批中。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2018-2020年实现归母净利润4.64亿、6.77亿、9.34亿元,EPS分别为0.50元、0.72元、1.00元,对应PE分别为26倍、18倍、13倍,公司品种的质地及梯度俱佳,海外原料药弹性巨大,近两年产品线有望迎来数个新品种,中长期成长逻辑不改,估值处于历史低位,维持“强推”评级。 风险提示:原料药放量低于预期;国内制剂销售不达预期。
劲拓股份 机械行业 2018-08-10 15.80 -- -- 16.73 5.89% -- 16.73 5.89% -- 详细
电子整机装联业务持续高增长,光电模组业务形成新利润增长点 2018年上半年,报告期内公司实现营业收入3.25亿元,同比增长60.46%,公司的各项产品均保持增长态势。其中,电子整机装联设备销售保持增长,实现销售收入2.53亿元,同比增长32.04%;光电模组生产设备实现销售收入0.52亿元,占公司整体销售收入15.99%,相比2017年末销售占比大幅提高。 公司毛利率略有下滑,费用率减少 报告期内,公司实现销售毛利率38.07%,盈利能力与去年同期相比略有下降。其中电子焊接类设备毛利率41.09%,同比下降1.43个百分点;智能机器视觉检测类设备毛利率42.66%,同比上升0.93个百分点。公司2018年上半年总体费用率为19.07%,同比下降6.56个百分点。其中销售费用率为10.16%,同比下降3.21个百分点,管理费用率为9.95%,同比下降2.24个百分点,主要是规模效应及加强内部管理、提高运营效率带来费用率有效控制;财务费用率为-0.41%,同比下降0.48个百分点。 积极开展多元化布局,电子整机装联设备与光电模组专用设备双轮驱动 公司积极开展多元化布局,公司于2017年开始拓展光电模组设备领域,针对光电领域推出成功推出屏控制IC邦定设备、搭载机、光学贴合及超声波贴合机、3D玻璃喷涂曝光显影线及AMOLED外部补偿设备,目前公司超声波指纹模组封装设备已用于VIVOX21项目;公司的高新技术中心也望于2018年底建设完成,有助于进一步推动公司在光电模组专用设备方面业务布局的开展,随着新产品的陆续量产,公司未来业绩具备了充分的向上弹性。随着PCB行业持续回暖,产业结构集中化提升,3C消费电子领域新工艺、新技术的加速更迭,公司积极开展多元化布局,采用电子整机装联设备与光电模组专用设备双轮驱动发展,有望显著受益于行业发展,实现业绩的可持续增长。 盈利预测、估值及投资评级 我们预计公司18-20年归母净利润1.27/1.75/2.25亿元,对应EPS为0.52/0.72/0.92元,对应PE为72/52/41倍。维持“推荐”评级。 风险提示 PCB下游发展不及预期,消费电子技术更新换代的风险,竞争加剧。
辰安科技 计算机行业 2018-08-10 61.80 -- -- 67.00 8.41% -- 67.00 8.41% -- 详细
中报业绩接近预告上限,各项财务指标积极向好。公司上半年实现营业收入2.94亿元,同比增长96.74%;归母净利润5453.78万元,同比大幅增长941.51%,去年同期亏损644万元,中报业绩接近预告上限。业绩大幅增长主要得益于公司市场拓展收效显著,及已签订单的顺利实施和高质量交付。公司毛利率为62.48%,较去年同期增长11.11个百分点,我们判断主要由于业务结构变化所致。由于经营效率的提升,公司销售费用率下降至14.14%,管理费用率下降至24.31%。此外,公司经营性现金流为-359万元,较去年同期的-1.45亿元有明显改善,预收账款较年初增长70%,我们判断是大合同收到预收款大幅增加所致。 城市生命线和海外板块下半年有望更加精彩。城市生命线板块,2017年签订的合肥城市生命线监测2期9.2亿元项目按计划顺利实施,示范效应明显,同时,公司正积极向其他城市推广智慧城市生命线业务,后续异地复制值得期待。海外板块,公司已与中电、紫光、华为等建立良好合作关系,渠道铺设效果显著,17年至今海外新签订单超过15亿元,后续精彩仍有望继续。 智慧消防和消防社会化托管业务不断突破,成长前景可期。公司2017年12月成立智慧消防子公司辰安云服,2018年1月公告拟收购科大立安获得消防领域相关资质,2018年4月正式发布辰安云服消防安全管理服务云平台,公司在消防领域的优势地位已快速建立。目前智慧消防和消防社会化托管业务已取得一定突破,辰安云服以联合体中标2915万元合肥经开区社会化单元消防安全服务系统项目;同时,内蒙古、浙江、保定、沧州、石家庄等地区消防运营中心已相继落地,公司与各地方合作伙伴纷纷达成签约事宜,开启消防社会化托管服务新征程。 投资建议:截止中报,我们预计公司在手订单超过24亿元,业绩持续高增长动力充足。暂不考虑拟收购的科大立安并表影响,预计公司2018/2019/2020年的净利润分别为2.42/3.63/4.72亿元,对应估值分别为33/22/17倍,我们坚定看好公共安全龙头成长大逻辑,维持“强推”评级。 风险提示:重组过会风险;海外政治经济形势不稳定;消防业务拓展不及预期
嘉化能源 纺织和服饰行业 2018-08-10 7.77 -- -- 8.79 13.13% -- 8.79 13.13% -- 详细
主营业务良好发展,业绩稳健增长。上半年热电及氯碱装置产能利用率达到历史较高水平,脂肪醇装置满负荷开工。氯碱产品销售收入5.15亿元,同比增长14.03%,销售均价3066.21元/吨,同比增长9.01%,销量30.86万吨(含自用),同比增长4.6%。脂肪醇(酸)销售收入11.22亿元,销售均价9406.43元/吨,销量11.92万吨,同比增长14.57%;公司采取点价结算方式应对棕榈仁油的大幅波动,上半年公司采购均价7015.69元/吨,同比下降25.05%。 公司第二季度氯碱产品销售收入2.60亿元,同比增长8.73%,环比增长1.64%;销量16.23万吨(含自用),同比增长5.13%,环比增长10.94%。脂肪醇(酸)二季度销售收入5.92亿元,同比增长7.55%,环比增长11.7%;脂肪醇(酸)销售收入的增长主要源自销量的增长,二季度销量7.04万吨,同比增长20.37%,环比增长44.26%。 公司期间费用率为6.85%,其中销售费用率为1.42%,财务费用率为0.18%,管理费用率5.25%。管理费用同比增长1.21个百分点主要系公司加大研发投入,上半年研发经费9903.83万元,同比增长45.2%。 以热电联产为核心,各业务协同发展。公司以热电联产为核心,形成了以蒸汽、氯碱、邻对位、脂肪醇(酸)和硫酸等协同发展的产业链;自产电用于氯碱装置,氯碱副产物氢气配套生产脂肪醇(脂肪酸)等,通过配套优势降低能耗和物料成本。多品种脂肪醇(酸)项目逐步投产,产品结构得到优化。公司目前拥有脂肪醇产能13.5万吨,上半年16万吨多品种脂肪醇(酸)项目逐步投产,脂肪醇(酸)产品效益得到改善。氯碱平衡,自备发电成本优势明显。公司氯碱系列产品生产能力为烧碱29.7万吨/年(折百),为浙北地区唯一生产商。公司通过园区产业链配套设施将液氯及副产品输送至下游企业,实现氯与碱的平衡;氯碱生产自发电用量达75%,成本优势明显。磺化医药市场向好,产业链不断完善。环保趋严,磺化医药产品价格大幅上涨。公司作为国内最大磺化医药系列产品生产商,装置产能规模达到3万吨/年;3.8万吨TA 项目上半年完成试车投产,随着BA、TA 等高附加值产品投产,公司磺化医药产业链不断发展壮大。与巴斯夫合作切入电子级硫酸,未来增长可期。公司硫酸系列产品产能约30万吨/年,目前巴斯夫一期电子级硫酸稳定生产。 v 盈利预测、估值及投资评级:我们预计18-20年公司EPS0.82/1.00/1.20元,对应PE10/8/7倍,维持“推荐”评级。 v 风险提示:产品价格波动风险;原料价格波动;项目进展不及预期。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-10 14.60 -- -- 14.76 1.10% -- 14.76 1.10% -- 详细
营收利润稳步增长,符合市场预期。2018年上半年公司营收和净利润实现稳步增长主要受益于各板块业务的顺利推进,其中:1)燃气板块量价齐升,净利润同比增长29%,此外上半年完成燃气发展30%股权收购,增厚板块利润;2)固废板块项目投产进度正常,大连垃圾焚烧项目、哈尔滨餐厨项目以及顺德产业园等项目均进展顺利,有效支撑板块利润;3)水务板块经营改善,污水处理项目提标改造和管网建设有效推进,供水业务水损治理卓有成效。净利润增速与营收增速不匹配主要受官窑项目处置收益和燃气发展剩余股权并购影响,官窑项目处置收益同样是造成归母利润增速高于扣非净利润增速的主要原因。 综合毛利率提升,各项费用控制有力。公司上半年综合毛利率33.97%,同比增长2.85pct, 其中固废板块受环保压力加大后成本上升影响毛利率微降2.46pct,其他板块业务毛利率较去年同期均有提升:燃气同比提升3.79pct,供水同比提升5.90pct,污水同比提升6.18pct。三费方面整体保持稳定,管理费用率同比上升0.74pct,主要原因为新增并表单位及技术科研投入增加,销售费用率和财务费用率变动不大。 公用事业大平台攻守兼备。继续看好固废板块引领公司成长。2018年固废板块业务顺利推进,从长远来看仍将是引领公司业绩成长的主力板块,后续廊坊二期、孝感项目以及顺德项目逐步落地有望带来显著增量,漳州、开平等一系列项目开工建设也料将持续贡献业绩。此外,公司2017年收购驼王生物布局农业废弃物处理领域,南海危废项目也有望在2019年开始贡献业绩,进一步对固废板块形成扩充,未来公司有望受益于固废板块快速发展带来的业绩估值双提升。水务燃气业务继续提供后方坚实保障。公司旗下的自来水供应、污水处理以及燃气业务处于区域垄断地位,其特许经营模式保障了公司较为稳定的收益,且能提供良好的现金流,是固废业务向外扩张的坚固后方和经济保障;当前燃气市场发展迅速,公司也在不断尝试走出当地市场,收购江西项目的模式有望复制。 盈利预测、估值及投资评级:当前公司四大板块业务齐头并进,水务燃气板块区域性优势突出,同时具有良好现金流,为整体业务形成重要支撑,而固废业务推进不断加速,随着垃圾焚烧以及危废项目的逐步落地,公司未来有望受益于利润和估值双提升,前景值得期待。我们预计公司 2018-2019年归母净利润 8.56/ 9.24亿元(原预测值7.75/9.03亿元),折合EPS1.12/1.21元(原预测值1.01/1.18元),对应 PE13/12倍,维持“推荐”评级。 风险提示:固废项目推进不达预期。
伊力特 食品饮料行业 2018-08-09 21.48 28.00 35.53% 21.70 1.02% -- 21.70 1.02% -- 详细
二季度淡季不淡,高档酒加速增长。18Q2公司实现营业总收入4.80亿元,同比增36.30%,相比一季度8.6%的增速加速明显,主要系一季度因春节物流影响疆外发货,二季度恢复正常。分产品看,18H1高档酒实现收入6.21亿元,同比增30.99%,其中伊力王贡献6000-7000万增量,大小老窖贡献约8000万增量。其中,18Q2高档酒淡季不淡,实现收入2.83亿元,同比实现大幅增长,增速为72.58%;中档酒实现收入2.62亿元,同比增2.58%,主要受到浙江商源的影响;低档酒实现收入0.52亿元,同比增32.86%,增速加快,主要系在一带一路政策下,南疆引入部分企业,带动低端酒需求旺盛。分区域看,18H1疆内实现收入7.25亿元,同比增12.69%,疆外实现收入2.11亿元,同比增67.43%,主要来自于华龙祥的贡献以及伊力王的爆发式增长。同时,公司上半年实现销售回款11.43亿元,同比增24.55%。 成本压力致毛利率下滑,未来随着提价以及结构升级有望企稳回升。18H1公司毛利率48.27%,同比减0.31pct,其中18Q2毛利率46.33%,同比减1.50pct,主要系:1)包装原材料涨价,包材价格1月份上涨50-100%。2)运营公司搬迁导致运输距离拉长带来成本上升。我们预计下半年包材价格上涨影响有望减弱,外围包装等辅助业务料将逐步回归,产品结构持续优化,叠加下半年公司全线产品的提价,毛利率有望企稳回升。18Q2公司销售费用率7.08%,同比减3.71pct。其中,公司广告宣传及促销费3999.95万元,同比减10.92%,主要系淡季招商未开始,促销活动还未大力推广,预计部分费用将于下半年确认。 销售人员职工薪酬398.06万元,同比增123.45%,预计薪酬激励方面有一定幅度改善,销售人员积极性得到充分调动。全年来看,公司将更加注重费用精细化投放,销售费用率有望保持相对平稳状态。 疆内疆外改革并进,提价望贡献下半年业绩。疆内市场:公司在疆内龙头地位稳固,市占率持续提升,目前市场份额已达50%以上,受益于“一带一路”政策驱动,民营企业持续复苏,将带来新的增量。新品伊力一号窖定价在200-400元,望有效补充伊力王和伊力老窖之间的空白价位段,8月份将开始在疆内市场全面招商,有望成为核心大单品,未来成长潜力巨大。疆外市场:公司大力拓展疆外市场,未来3-5年公司目标实现50亿的销售收入,规划70%的收入来源于疆外。运营中心即将发力,已推出的11款产品将于中秋旺季前全面铺货,预计望带来新的增量。未来公司在疆外市场总体规划是避开竞争强烈区域,辐射河北、河南、兰州、甘肃、陕西、福建、广东等省市,以点带面,实现差异化竞争。此外,公司于2018年7月6日,对全线产品进行提价,按照去年的销量测算,我们预计此次提价有望给下半年业绩增厚三千万元以上。 盈利预测:我们维持公司18-20年归母净利润预测:4.88/5.98/7.34亿元,对应PE为19/15/13倍。公司处于历史拐点,从生产型公司逐步转向品牌型公司,疆内疆外并进发展,参考可比公司估值,给予18年25倍PE,对应目标价28元,维持“强推”评级。 风险提示:经济增速大幅下滑;疆外拓展不及预期。
崇达技术 电子元器件行业 2018-08-09 15.79 -- -- 17.78 12.60% -- 17.78 12.60% -- 详细
PCB产业转移,内资厂商一枝独秀。21世纪以来,PCB产业重心从欧美不断向亚洲地区转移,而亚洲地区产能又进一步向大陆转移,使得大陆地区PCB产能以高于全球水平5%~7%的速度增长。2008年至2016年,中国PCB产值全球占有率则不断攀升,PCB行业产值从150.4亿美元增至271.2亿美元,年复合增长率高达7.7%,远超全球整体增长速度2%左右,中国PCB产业迎来巨大发展机遇。同时内资厂商凭借成本及管理效率和自动化产能释放的优势,抢占了日台厂商原有的份额,正成为未来PCB行业的排头兵。 行业集中加速,头部厂商深度受益。伴随着中国对外部PCB产能的承接完成,行业内部呈现出加速集中的趋势。2018年以来,环保改革和自动化改革对PCB厂商提出了购置相关设备的需求,资金实力弱的小厂商将逐步被出清;PCB板高端化的趋势也提高了行业的技术壁垒。崇达技术作为国内高端板的领先的上市企业,融资能力优秀,技术发展迅速,业绩不断释放,或将在行业洗牌后发展成为对标台湾臻鼎、日本旗胜的百亿内资大厂。 加码中大批量,驶入更广市场。2015年,崇达技术提出了“积极开拓中大批量市场”的发展战略,持续在非消费电子领域、在原有客户的基础上,积极开发中大批量订单。通过三年的持续战略转型,公司取得了阶段性地突破。2017年度,中大批量订单(20平米以上)的销售面积占比达67.33%,销售金额占主营业务收入的57%;公司订单的均单面积不断上升,从2013年的7.56平米/单提高到2016年的9.4平米/单。2017年度新增的订单金额中,70%是中大批量订单,宣告公司转型成功,打开未来广阔成长空间。 扩产节奏稳定,突破产能瓶颈。公司IPO募投的项目将于2018年底达产,形成年产小批量HDI线路板24万平方米、小批量高层板(8层以上)24万平方米的生产能力,产能约提升36.75%。2017年公司发行可转债继续扩充产能,主要投资超大规格印制线路板技术改造项目和高多层线路板技术改造项目,达产后望为公司带来3.2亿营收和5000万利润,公司整体规模望再上一个台阶。 入股三德冠,补全板材品类。公司2018年7月2日发布公告,拟以自有资金1.8亿元收购深圳三德冠精密电路20%股权,并拟12个月内继续收购40%股权。三德冠是国内领先的挠性线路板制造商和服务供应商,与京东方、天马、亚马逊等知名客户建立了战略伙伴关系。2017年三德冠收入为7.5亿元,净利润为5044万元。公司收购三德冠,有望开拓公司挠性线路板产品布局,快速拓展消费电子、汽车电子等应用领域,获得知名客户资源,并通过整合公司的相关渠道和经验,充分发挥协同效应,提高利润,优化成本、降低费用、进一步提升公司的业绩,增强公司的整体实力和市场竞争优势。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为6.13/8.40/11.37亿元(原预测值6.22/8.45/11.68亿元),当前股价对应18~20年PE为20/14/11倍。PCB行业产业转移和集中度提升趋势较明确,公司扩产计划清晰,未来业绩增长确定性较高,上调至“强推”评级。 风险提示:行业竞争剧烈;下游需求不及预期。
创业软件 计算机行业 2018-08-09 15.65 -- -- 17.32 10.67% -- 17.32 10.67% -- 详细
营收增长稳健,毛利率提升贡献净利高增长。公司上半年实现营收5.27亿元,同比增长6.30%;实现归母净利润为6116.19万元,同比增长87.12%,毛利率提升是带动业绩高速增长的重要因素,另外政府补助较大程度增长也贡献额外增速。其中,运营维护服务实现营收2.81亿元,同比下降10.39%,毛利率大幅增长6.68个百分点至52.74%,预计业务内部结构进一步优化;软件销售实现营收1.53亿元,同比增长20.74%,预计主要为医疗IT相关产品,后续有望继续保持较快增长,毛利率提升5.11个百分点至58.16%;系统集成实现营收6345.69万元,同比大幅增长106.31%,毛利率为13.43%,较上年同期提升1.70个百分点。因收到政府补助,实现其他收益2564.06万元,较上年同期增加1472.61万元,是贡献业绩增长的另一重要因素。 医疗IT享受高景气,运维业务平稳增长。分行业来看,医疗行业实现营收3.24亿元,同比增长59.37%;此外,母公司主要为医疗IT相关业务,上半年实现营收3.06亿元,同比增长34.53%;两个维度均印证医疗IT业务快速增长。公司为医疗信息化领域龙头,目前累计实施了10000多个医疗卫生信息化建设项目,行业用户数量6000多家,公共卫生项目遍及全国340多个区县,积累超过2.4亿份居民健康档案,将显著受益医疗IT需求持续快速增长。运维业务收入同比下降10.39%,毛利率大幅增长6.68个百分点至52.74%,其中博泰信息上半年实现净利润4749.26万元,同比增长2.63%,实现平稳增长。 新增长点不断培育,创新业务稳步推进。中山项目推进顺利,截止目前,医疗数据在区域卫生信息平台上已实现互联互通,城市级医疗就诊结算实现互联互通,从2019年开始中山项目将迈入为期10年的特许经营期,有望获得新的利润增长点。创新业务订单快速增长,公司分别在珠海市、龙岩市、长治市等地区新承接了数个涉及大数据应用决策建设内容千万级订单,业务已进入高速成长期。另外,公司还与上海市闵行卫计委、江阴市人民医院、白银市第一人民医院等400余家医疗卫生机构及卫生行政部门签署了关于大数据业务合作及实施意向协议,为医疗大数据业务推进打下更好基础。此外,公司积极与“蚂蚁金服”、“腾讯”开展合作,驱动互联网医疗业务加速发展,盈利模式有望进一步丰富。 投资建议:公司拥有医院信息化与区域医疗信息化丰富产品,并具备较强实力提供整体解决方案,显著受益于医疗IT高景气及系统统一化趋势;以大数据应用等为代表的创新业务进入高速成长期;而与阿里、腾讯等互联网公司合作有望进一步带来综合竞争力提升并培育更多盈利模式。我们预计2018-2020年净利润分别为2.11/2.62/3.29亿元,对应PE分别为33/26/21倍,维持“推荐”评级。 风险提示:IT运维服务业务不达预期;商誉减值风险;创新业务推进不达预期。
海利得 基础化工业 2018-08-09 4.53 -- -- 4.65 2.65% -- 4.65 2.65% -- 详细
三大业务持续向好,业绩符合预期。上半年涤纶工业长丝实现营业收入9.93亿元,同比增长17.51%,毛利率为28.27%;帘子布实现营业收入3.81亿元,同比增长32.29%;石塑地板实现营业收入1.14亿元,同比增长97.61%。公司业绩增长主要原因是:(1)16年上半年投产的2万吨气囊丝和2万吨安全带丝逐步转换为车用丝产能,车用丝比例提高,产品盈利能力增强;(2)帘子布认证有序推进,产品销量逐步增加;(3)石塑地板产能释放,市场不断拓展。 公司期间费用率10.32%,同比下降0.75个百分点。其中财务费用率同比下降0.95个百分点至0.11%,主要是本期汇兑损失以及利息支出减少所致。 车用丝占比不断提高,产能扩张增速可期。公司目前拥有21万吨涤纶工业丝产能,其中车用丝产能14.85万吨,差别化率达到70.71%。公司拟在越南投建11万吨差别化涤纶工业长丝(一期)项目,预计在2020年投产,完善公司海外战略布局。此外,公司20万吨功能性聚酯项目预计于四季度试生产,保障车用丝质量要求的稳定性。 帘子布客户结构高端化,竞争实力不断增强。公司目前帘子布产能3万吨/年,实现满产。公司帘子布主要客户为固铂、韩泰、住友、米其林等国际一线品牌轮胎制造商,客户结构中80%以上为高端客户。随着下游客户的认证,帘子布毛利率有望进一步提升。预计公司四季度投产1.5万吨帘子布,随着现有产能利用率的提升及新建产能的达产,帘子布竞争实力将进一步提升,业绩有望大幅增长。 石塑地板产能扩张,市场前景广阔。目前国内石塑地板渗透率较低,欧美国家石塑地板材料消费占比超过30%,市场发展潜力巨大。公司目前石塑地板产能超过500万平米,石塑地板未来将作为公司重要战略板块,未来计划新增1200万平米产能建设,预计2020年可建成投产。公司石塑地板使用的是高端进口的DOP,性能已达到国际水平,70元/平左右的售价相对国外厂商200-500元/平售价,性价比优势明显。 盈利预测、估值及投资评级:公司为车用涤纶丝的龙头企业,差异化竞争望保证公司高毛利率,石塑地板放量也是公司重要业绩增量。我们预计18-19年EPS0.33元、0.41元,对应PE为13倍、11倍,维持“强推”评级。 风险提示:产品价格波动风险;产能投放不及预期;汇率波动风险。
坤彩科技 非金属类建材业 2018-08-09 12.00 -- -- 12.75 6.25% -- 12.75 6.25% -- 详细
公司概要:珠光粉行业龙头,产品升级致胜未来发展。公司主要从事珠光粉产品的研发、生产和销售,经过多年发展,目前已成长为中国规模最大的珠光粉厂商,产品广泛应用于涂料、塑料等领域。在不断巩固传统工业级应用基础上,公司积极推进汽车涂料、化妆品等高端领域的产品升级和业务拓展,致胜未来发展。依托传统工业级珠光粉的业务发展,过去6年公司收入和利润即实现15%和22%的复合增速,而高端应用的拓展无疑开启了公司高速成长的新引擎。 行业分析之市场空间:珠光粉百亿市场细分应用分化,对标德国默克成长空间广阔。珠光粉属于化工新材料的细分领域,但全球市场空间仍可达百亿级别,其中工业级、汽车级和化妆品级珠光粉市场空间均可达30亿以上。目前,德国默克是全球珠光粉行业龙头,主供高端市场,其珠光粉业务收入仍可达30-40亿元,2017年坤彩科技营业收入4.7亿元,且大部分收入来源于传统工业级珠光粉,对标德国默克,未来成长空间极其广阔。 行业分析之进入壁垒:严苛产品性能要求+超长认证周期构筑行业极高壁垒,汽车级是珠光粉应用皇冠上的明珠。由于形成原理源于珍珠珠光效果,珠光粉微观结构精细要求高,而用于涂料领域,长期暴露在各种复杂天气环境下也其耐候性要求也非常高。行业壁垒主要源于:(1)产品:珠光粉的规格、折光指数、透明度、粒径等指标需严格控制,珠光粉从原料配方、过程工艺到规模化生产的一致性、稳定性均有严苛要求;(2)认证:以车用珠光漆为例,欧美车系指定在美国佛罗里达和欧洲冰岛做为期5年的暴晒测试,整个认证周期可长达5-8年,由此构筑高端珠光粉市场超高的行业进入壁垒。 行业分析之竞争格局:德国默克、巴斯夫、CQV三分全球珠光粉高端市场,坤彩科技是破局者。目前,在传统工业级应用上,珠光粉已实现国产化进程,国内有二十多家珠光粉生产企业,但包括坤彩科技、欧克新材、七色珠光在内的行业龙头仍常年维持40%以上毛利率;而汽车级等高端珠光粉市场基本被德国默克、巴斯夫,以及韩国CQV垄断,其中默克主导全球汽车级珠光粉市场(市占率60%以上),产品毛利率可达70%以上,甚至90%。国内来看,虽然也有不少企业尝试过认证,但只有坤彩科技得到行业内认可并大幅放量。 公司分析:突破汽车级和化妆品级珠光粉实现赛道切换,八年认证终迎拐点放量。坤彩科技自成立之初即开始做珠光材料,从低端应用起家,逐步向中高端产品做研发和生产。公司依托稳定的品质、优惠的价格和丰富的系列,逐渐得到下游和终端客户认可,客户涵盖阿克苏、艾仕得、PPG等全球主流涂料企业,终端汽车客户包括宝马、奔驰、大众、特斯拉等,终端化妆品客户包括欧莱雅、迪奥、雅芳、雅诗兰黛、资生堂等。而到2018年上半年,高端珠光粉产品终于迎来显著放量。据2018年中报,公司二季度单季营业收入同比增长41.82%,扣非后归母净利润同比+61.21%,不断验证公司基本面拐点正在发生。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2018-2019年业绩分别为1.9亿元(63%增长,原预测值1.8亿元)和2.7亿元(42%增长,原预测值2.5亿元),对应PE30X和21X。公司是国内珠光粉行业龙头,在传统工业级产品稳步增长的基础上,汽车级和化妆品级高端产品迎放量拐点期,维持“强推”评级。 风险提示:原材料涨价,汽车级、化妆品级产品推广不及预期。
万科A 房地产业 2018-08-08 20.35 43.31 101.61% 23.16 13.81% -- 23.16 13.81% -- 详细
1、销售稳步增长、7月单月同比+27%,Q3低基数效应可期 7月公司实现签约金额451.4亿元,环比下降31.2%、同比增长26.9%;实现签约面积306.8万平方米,环比下降31.8%、同比增长23.2%;销售均价14,713元/平,环比增长0.9%、同比增长3.1%。5月以来公司销售渐入佳境,主要由于推盘力度加大,从绝对值来看万科单月销售额仍居行业第三。 我们认为在目前预售证监管略有向松趋势、推盘放量以及Q3销售基数将大幅走低的情况下(公司月均销售额17Q3vs.17Q2vs.Q1为396亿vs.423亿vs.501亿),公司Q3的销售表现值得期待。1-7月公司累计实现签约金额3,498.0亿元,同比增长11.9%,较1-6月提高1.9pct;累计实现签约面积2,342.3万平方米,同比增长10.6%;累计销售均价14,934元/平方米,同比增长1.1%。 2、7月拿地大增,单月拿地额/销售额为1.23倍,拿地价格可控 7月公司在土地市场获取东莞、中山、泉州、上海、常熟和宁波等地合计33个项目以及8个物流项目,拿地区域主要集中于二线城市及长三角、珠三角重点城市。7月公司新增建面887.8万平方米,环比增长18.0%、同比增长27.6%;对应总地价556.6亿元,环比增长61.0%、同比增长115.5%;拿地金额占比销售金额达123.3%,环比增长1.3%,较上年64.5%提升58.8pct,而6、7月份土地市场趋冷、溢价率走低、流拍增加,龙头拿地大增且成本可控显示出其对市场的精准判断和时机把握;平均楼面价6,270元/平米,环比增长36.4%、同比增长68.9%,拿地均价占比当月销售均价42.6%,环比增长0.4%,较上年45.2%下降2.5pct。1-7月,公司共新增规划面积3,331.0万平方米,同比增长31.4%;对应总地价1,779.2亿元,同比增长5.6%,拿地额占比销售额达50.9%,较上年64.5%下降13.6pct;平均楼面价5,341元/平米,较上年下降19.6%,拿地均价占比当年销售均价35.8%,较上年的45.2%下降9.4pct。按销售均价1.5万元/平估算公司1-7月新增货值5,000亿元,高于同期销售金额3,498亿元。 3、投资建议:销售稳步增长,拿地开启加仓模式,维持“强推”评级 万科作为行业三十载领跑者,在提前倡导高周转、探索住宅工业化、专注中小户型精装修产品、领先建立三级管控架构、布局三大城市群、实施多项人才计划、深化小股操盘模式、推出事业合伙人+跟投机制以及创新业务发展等方面都是当之无愧的先行者,其成果也已体现在公司过去10年的销售和业绩双双高增中,也体现在行业领先的稳健经营和财务指标中。 而面向未来,在本轮房地产小周期延长的反常周期中,万科将依靠拿地+销售集中度双双提升继续保持龙头优势,同时公司在物业服务、商业地产、物流地产、长租公寓、养老地产和轨道物业等细分领域也已领跑行业,未来业绩和估值的贡献值得期待。我们维持公司2018-20年每股收益预测分别为3.31、4.21、5.33元,现价对应18年PE仅为6.4倍,维持目标价45元,维持“强推”评级。 4、风险提示:房地产市场销量超预期下行以及行业资金超预期收紧。
东山精密 机械行业 2018-08-08 15.58 26.61 66.88% 17.00 9.11% -- 17.00 9.11% -- 详细
独到见解:我们一直强调从A 客户/PCB/LED 小间距/5G滤波器等4大业务角度联动,深度剖析公司中长期成长逻辑。站在当前时点,历经外延并购及内生整合,我们认为公司质地已显著再上台阶,无论是线路板业务在全球PCB 产业中的布局卡位,亦或LED 业务作为国内小间距封装龙头的优异潜质,再或伴随大客户“ASP+份额”提升逻辑的继续延伸,以及滤波器业务在未来5G时代的卡位布局,我们都认为公司是当前A 股电子板块不可多得的全球优质精密制造龙头标的,坚定看好持续推荐。 Mflex 加速向上,开启利润释放。Mflex 加速向上,开启利润释放。大客户年采购FPC 金额约120~130亿美金,2017年Mflex 订单总份额占比仅8~9%; 公司技术工艺水平处全球第一梯队,配合大客户新品开发及供货表现稳定,盐城新厂进展顺利,保障充沛产能。FaceID+Dock、Pad-Display 等高价值量料号提供可观增量。“ASP+份额”提升逻辑清晰可行,利润加速释放。 Multek 顺利交割,静待梅开二度。作为全球领先复杂多层PCB 厂商,Multek助力公司全面布局软/硬/软硬结合板,成为全球前5大线路板厂商唯一同步布局“PCB+FPC”厂商,并实现A 客户/消费/汽车/通讯/工控医疗全客户资源覆盖,4000亿年市场规模成长空间广阔,整合增厚利润弹性可期。 小间距LED 高景气,低调封装龙头。2018年小间距行业预期维持50%以上高增速,公司LED 业务专注于小间距封装,客户&行业高景气支撑下坚定扩产,小间距封装产能17年底2500KK→18年中5000KK,2121同样积极扩产,已然为小间距封装产业真正龙头。 滤波器稳健成长,5G 潜在受益。公司传统钣金&压铸业务维持稳健成长,传统滤波器产品顺利切入4大通讯设备厂商,订单可见,有望持续翻倍增长。此外公司并购艾福切入陶瓷介质滤波器领域,卡位5G赛道,有望打造新兴利润增长点。 投资建议:我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为12.23/18.57/25.99亿元,当前股价对应PE 为21/14/10倍;考虑公司在PCB/FPC 业务的深度布局及产业卡位优势,以及作为全球显示封装龙头的优异质地,且未来三年复合增速有望维持45%以上,暂给予2018年35倍估值,对应目标价40元,维持“强推”评级。 风险提示:PCB/LED 行业景气度不及预期;盐城厂产能扩张进度不及预期;
广州酒家 食品饮料行业 2018-08-08 24.99 28.08 12.28% 25.41 1.68% -- 25.41 1.68% -- 详细
股权激励激发活力,小非解禁完成释放流动性。广州酒家由广州市国资委绝对控股,持股67.70%。18年3月推出股权激励草案,拟授予256人共计期权405万份,占总股本1%,等待期24个月,行权价格18.21元,将中高层骨干员工利益与公司发展绑定,激发公司活力;18年6月小非解禁,涉及7551万股,占总股本18.69%,涉及的181名个人股东中有75%业已退休,此次小非解禁释放了可观的流动性。 “餐饮立品牌”,餐饮业在省内稳步布局。截至17年12月,广酒拥有18家餐饮门店,全部位于广州。成熟门店虽店面差异较大但整体效益可观,作为大型餐饮门店,16年坪效达1.14万元,超过行业平均水准。公司计划2018年在广州、深圳总计新增4家门店,预计未来每年保持2家左右的增速,有望逐步完成深圳、珠海、中山、东莞的门店布局。 “食品创规模”,速冻、腊味等多品类食品增速亮眼。公司食品销售额占整体的73%左右,食品在广东省内的销售占比为85%。其中,头部产品月饼品牌美誉度高,稳居全国三甲,销售额占公司整体的41%,预计将保持10%以上增速;速冻食品销售额占公司整体约14%,主打广式茶点,与速冻市场龙头差异化竞争;腊味食品等其他多品类亦有亮眼表现,速冻、腊味等品类预计增速在20%以上,占公司销售额比重进一步抬升。 技改+扩产有望突破产能瓶颈,2018-2021年预期为产能释放期。目前公司产品供不应求,2017年月饼产销率高达99.80%,2016年月饼、速冻、腊味食品的产能利用率均超过100%。当前,公司战略投资了德利丰、利口福粮丰园两个项目,以生产烘焙等食品满足当前市场需求。同时,广州技改项目、广东梅州、湖南湘潭3个项目望于2018-2021年逐步释放产能,预计2022年产能有望达到2017年的2倍以上。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年净利为4.22、5.14、6.42亿元,增速分别为23.6%、22.0%、24.6%,EPS为1.04、1.27、1.58元,对应PE为24、20、16倍。对标月饼、速冻食品、餐饮可比公司30-35倍的估值中枢,给予27倍估值,目标价28.08元,维持“推荐”评级。 风险提示:行业增速不及预期;食品安全事故;省外拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名