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碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-24 16.83 -- -- 18.17 7.96% -- 18.17 7.96% -- 详细
1.业绩增速符合预期,业务结构显著优化 公司2017年实现营收137.67亿元,实现扣非后归母净利润22.69亿元。 分业务板块来看,污水处理整体解决方案板块实现营收88.03亿元,实现毛利30.16亿元,毛利率34.26%;市政工程实现收入36.09亿元,毛利2.99亿元,毛利率8.29%;城市光环境解决方案实现收入11.02亿元,毛利5.51亿元,毛利率49.98%。 从业务结构变化情况来看,公司业务结构显著优化。污水处理整体解决方案收入增速大幅增长95.74%,毛利增速为40.98%,营收占比由50.57%增长至63.94%,毛利占比由76.64%小幅下降至75.63%;市政工程收入和毛利分别下降13.29%和44.62%,收入和毛利占比分别下降20.59%和11.84%至26.22%和7.50%;同时公司收购的良业环境业绩贡献显著,营收和毛利占比分别为8.00%和13.81%。公司市政工程占比显著下降,污水处理整体解决方案和光环境解决方案两者收入占比达到71.94%,公司对市政工程的依赖度显著下降,收益质量明显提升。但由于污水处理整体解决方案的毛利率下降,使得公司整体毛利率变动不大。 2.公司订单高速增长,现金流大幅好转 公司2017年新签节能环保工程类EPC订单176个,金额合计321亿元,同时公司新签节能环保特许经营类订单68个,金额合计364亿元,两者合计685亿元,较2016年订单总量335亿元增加了104.47%,订单高速增长为未来业绩高增奠定坚实基础。 公司经营活动产生的现金流量净额较上年增加17.62亿元,同比增长234.38%,增加的主要原因为报告期内公司加强应收款管理及项目决算力度,且公司本年大力拓展PPP项目,付款掌控力增强,另新增较多下游合作伙伴,对下游占款能力增强所致。 从公司资本结构来看,公司在手货币资金由三季报时的45.8亿上升至61.32亿元,货币资金四季度显著上升,对公司未来项目承揽提供坚实保障,资产负债率由三季报的51.17%上升至56.44%,相对在环保行业仍旧处于偏低水平,整体资本结构稳健。 3.政策利好,充分受益于PPP清库后由量到质逻辑 经过92号文后的财政部清库,PPP整体由野蛮生长转向规范化运营,PPP整体逻辑再次理顺。同时2017年底的192号文对央企进入PPP领域进行限制,公司在PPP领域竞争力显著增强。随着PPP项目的规范化进一步提升,公司的竞争环境料将持续好转。 同时公司顺应政策环境,在国家加强中央环保督察污染防治力度、改善生态环境质量加强生态文明建设的大环境下,公司利用自身创新的理念、技术及商业模式与经营实力的优势实现了业务的不断扩大,特别是形成了多个核心区域市场并几乎覆盖全国,遍布近二百多个城市,与自身固有的发展模式以及核心技术产品大规模生产的有效结合,使得公司业绩在未来稳定增长。 4.业务延展各领域稳步推进 (1)景观设计:收购良业环境与水处理主业协同效应强,2017年实现收益3.5亿元,大幅超额完成业绩承诺;(2)危废:冀环危废和京城环保拥有雄安地区危废牌照,产业链拓展空间巨大;(3)农村水处理:收购德青源进入贫困农村市场,金鸡扶贫计划背靠扶贫办顺应发展;另外公司环境监测也于2017年10月新建监测中心并收购中兴仪器,而净水器业务料将增强大客户销售与营销投入增强零售业绩。 5.投资建议 国开行2015年定增成本折合现价19元左右,公司安全边际强,同时公司估值水平从历史维度和行业维度均处于底部,安全边际极强。我们预计公司2018-2020年实现归母净利润31.2亿、41.6亿元,对应EPS为1.0、1.3元/股,对应PE为16、12倍,目前股价与国开行定增价倒挂,维持“强推”评级。 4.风险提示 项目推进不及预期;市场竞争加剧。
汉得信息 计算机行业 2018-04-24 15.07 -- -- 15.76 4.58% -- 15.76 4.58% -- 详细
1.业绩快速增长,核心业务势头良好 公司第四季度实现营收7.31亿元,同比增长33.23%;实现归属母公司净利润1.26亿元,同比增长66.92%,且2018年第一季度实现营收同比增长32.21%,归属母公司净利润同比增长26.62%;快速增长势头良好。核心业务方面,软件实施实现营收15.52亿元,同比增长31.11%;客户支持实现营收3.88亿元,同比大幅增长80.92%;商业保理营收同比增长383.80%,达到2829.71万元;毛利率偏低的软件销售、硬件销售占比进一步下降,业务结构更加优化。 2.内外因素共振,实施业务快速增长有望持续 公司是国内高端ERP实施服务的龙头,近年市占率持续提升,我们认为这一趋势有望持续,且显著受益智能制造。外在因素方面,首先是企业管理信息化仍继续向更深度渗透,新客户不断新增,老客户二次开发均需求旺盛;其次是制造环节信息化需求处于快速释放期,受益行业强需求与政策催化共振,将保持快速增长。内在因素方面,公司已具备较为完善和全面的信息化解决方案能力,拥有充足的人才储备及优质的交付能力,能提供高性价比的实施服务,技术开发能力和自主创新能力不断提升,龙头地位持续强化。 3.创新业务快速推进,成长空间进一步打开 公司自有云产品在SaaS领域和PaaS领域,先后有包括汇联易,云SRM,HAPCloud等在内的多个产品推出,并服务于大量企业客户。2017年以来,自有产品需求呈现出快速增长趋势,其中,汇联易新增100余家客户,包括滴滴出行、三一重工等知名企业,完成合同金额3000多万;SRM业务发展迅速,已初步搭建组成方案专家、实施团队和管理团队,产品与实施合同金额达到4500多万;其他云业务包括云迁移、云转售,依托大量优质客户,与原有业务协同明显;保理公司放款余额3亿多元,实现收入2800多万,在考虑自有资金成本的情况下,已经开始略有盈利。 4.投资建议 我们预计2018-2020年净利润分别为3.95亿元、5.19亿元、6.79亿元,对应PE分别为37倍、29倍、22倍,维持“强推”评级。 5.风险提示 新业务推进不达预期。
迪森股份 能源行业 2018-04-24 14.04 -- -- 13.87 -1.21% -- 13.87 -1.21% -- 详细
我们认为,公司以小松鼠壁挂炉为主的C端业务作为国内品牌绝对龙头,市占率不断提升,且“大小锅炉”在煤改气坚定推进的背景下订单屡获突破;B端传统供热运营稳健增长,分布式能源协同效应明显,轻重资产模式结合进一步提升盈利能力与抗风险能力。加之2017年分红率30%,较2016年进一步提高利好股东。我们预计公司2018-2019年实现归母净利润3.37、4.44亿元,对应EPS为0.93、1.23元/股,对应PE为15、11倍,首次覆盖,给予“强推”评级。
国祯环保 综合类 2018-04-24 20.81 -- -- 23.35 12.21% -- 23.35 12.21% -- 详细
作为管理能力优质,技术水平领先的工业水处理企业,公司内生外延发展思路清晰;大量在手订单,为后续业绩高增长提供支持;引入战投,提供资源整合优势;我们预计2018-2020年归母净利润3.13、4.41、5.97亿元,对应EPS1.02、1.44、1.95元/股,对应PE为21、15、11倍,维持“强推”评级。
联得装备 机械行业 2018-04-24 28.13 -- -- 30.89 9.81% -- 30.89 9.81% -- 详细
1.公司订单快速增长及盈利能力提升,带动营业利润翻番 公司2018年Q1实现营收1.17亿元,同比增长75.79%,归属于上市公司股东净利润1,172.93万元,同比增长139.40%,扣非净利润为1,092.49万元,同比增长194.46%。 公司毛利率31.97%,同比增长1.4个百分点。管理改善,销售费用率下降3.8个百分点,管理费用率下降1.7个百分点。净利率达到9.98%,同比增加2.65个百分点,盈利能力显著提升。 2.显示面板产线新建叠加升级换代,模组设备需求超过600亿 据我们统计,大陆主流面板厂企业投资总额近万亿,设备占比约70%,总计设备空间约6-7千亿。其中,后端模组设备占比约10%,增量空间达600-700亿。新建产线前期仍以进口设备为主,国产设备预计随着今年下半年模组产能的持续释放有机会开始渗透。 模组段设备跟随手机的创新变化跟新周期短,1-2年就要部分更换。据我们测算,目前有效的手机液晶面板模组线在700条左右,对应空间150亿左右,每年更新需求在10-20亿左右。 另外,苹果作为手机行业标杆,一直引领行业创新趋势,同时因出货量非常大,带来的设备增量非常可观。今年机型变化及供应商变化,给国内设备企业带来更大的增量空间,并且预计19年时创新大年更值得期待。 3.公司是国内模组设备领先企业,或率先受益国产化东风 公司产品丰富,在收购华洋完善AOI技术后成为国内少数具备模组组装线方案设计能力的企业之一。下游整线采购意愿加强的趋势明显,公司有望率先受益。 公司研发投入和开发新产品,产品有望从低世代LCD到高世代LCD、OLED不断拓展,在分散风险的同时可以抓住市场机会,紧随潮流。公司客户结构优质,富士康、欧菲光、京东方等均是公司历史上前五大客户,品牌知名度较高,口碑效应下有利于产品的持续推广。 4.盈利预测 我们预计公司18-20年实现净利润1.81/2.58/3.31亿元,对应EPS分别为1.26/1.79/2.30元,对应PE分别为24/17/13倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示下游投资不及预期,国产化率不及预期,市场竞争加剧风险,盈利能力改善不及预期。
信维通信 通信及通信设备 2018-04-23 35.15 55.00 71.39% 33.89 -3.58% -- 33.89 -3.58% -- 详细
我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为15.35/22.26/27.03亿元,当前股价对应PE22X/15X/12X,公司作为射频龙头,积累深厚,并且积极投入研发,射频产品有望稳步推进,我们也看好CBU和子公司业务的快速成长,以及新业务新客户的进展,维持给予35倍估值,对应目标价股价55元,维持“推荐”评级。
杉杉股份 能源行业 2018-04-23 18.17 29.50 60.33% 18.66 2.70% -- 18.66 2.70% -- 详细
杉杉股份披露2017年报:公司2017年营业收入实现82.7亿,同比增长51.07%,归母利润实现8.96亿,同比增长171.42%,扣非后归母净利润实现4.41亿,同比增长72.07%。锂电池材料盈利水平的大幅提升,是杉杉股份2017年扣非后业绩大幅增长的主要驱动力。 我们知道,自2016年以来,杉杉股份调整公司发展战略,将公司优势资源向新能源领域聚集,公司作为国内锂电材料业务龙头,受益于公司战略调整,锂电材料业务综合竞争力得到加强,并带动了企业价值的持续提升。 1.2017年公司业绩实现高增长,锂电材料盈利能力大幅提升是关键因素 根据杉杉股份2017年年报数据,公司2017年营业收入实现82.7亿,同比增长51.07%,归母利润实现8.96亿,同比增长171.42%,扣非后归母净利润实现4.41亿,同比增长72.07%。其中,公司锂电池材料业务营业收入实现60.4亿,同比增长47.37%,而归母利润实现5.65亿,同比增长101.31%。毋庸置疑,锂电池材料为公司2017年收入和利润增长的主要驱动力。 2.杉杉股份锂电材料具有清晰的市场竞争优势,为公司发展重点 根据杉杉股份年报信息,公司2017年正极材料和负极材料分别实现2.14万和3.1万吨销售,销售规模均位居国内第一。与此同时,杉杉股份2017年研发支出为4.29亿元,同比增长38.45%,公司大部分研发费用发生于锂电材料业务,研发投入也远远领先竞争对手。其研发方向包括数码锂电领域高端钴酸锂的开发,以及动力电池领域高镍三元材料和高能量密度/高充放电性能负极材料的开发,均代表市场所需之方向。在产能建设方面,当前正极材料已具备5万吨产能,同时长沙新投建的1万吨(合计10万吨产能项目)产能预计于2018年年底投产;负极材料当前具备6万吨加工产能,另外郴州7000吨石墨化项目和包头10万吨一体化工厂一期项目,也预计将在2018年~2019年陆续投产。 3.新能源汽车相关亏损业务,公司已启动资产出表的相关处理 杉杉股份2015年开始布局新能源汽车相关业务,其中包括新能源汽车整车制造、动力总成制造及新能源汽车绿色出行(分时租赁等)。但是该业务在2016年亏损1.1亿的情况下,2017年亏损提升至1.8亿。此业务虽为公司长期看好的产业发展方向,但是短期对利润表带来较大负面影响。2017年年报中提到,当前杉杉股份已对分时租赁业务启动并完成Pre-A轮融资,将持股比例降低至42.5%,从而弱化亏损业务对利润表的短期影响。我们认为其他新能源汽车相关亏损业务或也陆续采取此类处理方案,该变化2018年料将为杉杉股份利润表带来明显的边际向好贡献。 4.投资建议我们在前期报告中多次提到,杉杉股份自2016年以来,进入到清晰的资产负债表修复过程,主要体现为正在亏损,以及与新能源业务不相关的资产逐步弱化,而在手的资金将加大锂电材料的投资和产业链上下游的整合,用于放大公司优质资产的竞争力,和对企业利润贡献。利润表估值方面,我们预计杉杉股份2018年经营性业务(锂电材料、能源管理、新能源汽车相关、服装等制造相关业务)有望实现7亿以上利润,同比2017年增速超过40%,而对应经营性资产的估值为20倍左右。资产负债表方面,杉杉股份当前PB仅为2.15倍,远低于行业龙头水平,权益资产价值有显著修复空间。基于公司PB提升至锂电行业平均水平预期,目标价29.5元,继续维持“强推”评级。 4.风险提示 国内新能源汽车产业发展低于预期,杉杉股份锂电材料产能建设和投放进度低于预期。
安琪酵母 食品饮料行业 2018-04-23 33.68 40.00 12.99% 35.60 5.70% -- 35.60 5.70% -- 详细
1.收入稳健增长,一季报符合预期 公司18Q1实现收入16.3亿元,同比增14.9%,收入增长符合预期。公司Q1收入增速放缓主要系:1)17Q1高基数(17Q1收入同比增26.1%);2)人民币升值导致海外收入与17Q1持平。分产品看,公司烘焙与发酵面食、保健品、酵母抽提物分别同比增18%、50%和20%,保持了较快增长速度。分区域看,公司国内收入延续近几年高速增长势头,收入增速达19%,预计未来有望继续保持较快增长势头。国外收入因人民币升值短期受影响,收入与去年持平,但人民币升值已接近高峰,预计全年收入增速有望实现业绩指引目标。 2.毛利率持续提升叠加所得税率下降,净利率持续提升 公司18Q1毛利率为36.7%(+1.6pct);销售费用率为9.4%(-1.6pct),主要系削减了渠道费用;管理费用率为6.35%(+0.5pct),保持了平稳水平;财务费用率为2.45%(+1.2pct),主要系转固后资本化利息减少,以及人民币升值导致汇兑损失增加所致;所得税率为5.6%(-2.6pct),主要系公司依靠自身全球化优势,进行了税收的合理规避。毛利率的提升叠加所得税率的下降导致公司净利率水平提升1.5pct,达17.4%。销售商品、提供劳务收到的现金同比增22.3%;经营活动现金净流量同比减973%,主要系公司集中采购糖蜜和预付款增加所致。 3.围绕酵母多业务发展,全球化布局实现协同 公司基本面扎实,业绩具备持续稳定增长的条件,酵母主业稳健增长的前提下,下游衍生品料将成为未来公司业绩的一个新的增长点:1)以酵母为主体进行产品组合发展,进行产品附加值的深入开发,有望充分发挥公司在酵母领域的优势地位,资源得以充分利用,提升竞争力;2)YE具有调味提鲜的特点,未来有望持续替代味精,具备广阔的市场空间;3)保健品、微生物营养、动物营养等下游衍生品领域基数低,发展空间足,未来有望继续快速增长;4)公司在酵母领域具备绝对的优势,呈供不应求状态,未来或将通过产能的逐步改善保证业绩的持续稳定增长。我们预计公司会充分利用自身全球化布局的优势进行资源的充分利用,合理避税,实现协同。 4.投资建议 公司坚持以酵母为主体进行产品组合发展,多业务深度布局,未来在酵母主业稳健发展的基础上下游衍生品业务有望持续发力。我们维持公司18-20年归母净利润预测:11.0/13.9/16.6亿元,对应PE为25/20/17倍,参考可比公司估值,给予18年30倍PE,对应目标价40元,维持"强推"评级。 5.风险提示 汇率波动的风险;原材料价格波动风险。
开元股份 能源行业 2018-04-23 18.99 -- -- 19.83 4.42% -- 19.83 4.42% -- 详细
投资建议 公司在报告期内收购恒企教育和中大英才切入职业教育行业,传统业务稳健发展。公司通过整合四大品牌(恒企教育、中大英才、多迪科技、天琥教育)、恒企线下复制体系、中大英才线上流量等教育资源,逐步扩大公司在多职业教育细分赛道的市占率。我们预计,公司2018/2019年的归母净利润为2.44/3.03亿元,对应的EPS为0.72/0.89元,对应的PE为27/21倍,维持“推荐”评级。 风险提示 子公司未完成业绩承诺;线下网点扩张速度不及预期;仪器仪表行业竞争格局变化;宏观经济风险。
广深铁路 公路港口航运行业 2018-04-23 4.43 -- -- 4.38 -1.13% -- 4.38 -1.13% -- 详细
铁路改革提速,公司受益路径清晰(客运价格市场化及土地盘活),当前1.1倍PB,强调“强烈推荐”评级 1)我们长期看好铁路改革,而广深铁路受益路径清晰,即:前述土地资产盘活,以及普铁客运价格市场化。 关于铁路客票市场化:我们认为铁路需要提升投资回报率来吸引更多民间资本、多元化资金作为战略投资者来,从务实的角度出发,推动市场化定价机制及鼓励运营公司多元化经营是两大抓手。 近期动态:近期铁总允许铁路运输企业4月28号起,依据价格法律法规,对部分线路高等级席别票价进行调整。5月27日起京津城际铁路将上调一等座、特等座票价,(一等座票价由65.5元涨至88元,特等座票价由93.5元涨至99元;二等座票价不调整)二等座票价不变。 市场化路径:理顺机制->调整价格->价格市场化。对于普铁客运,会遵循成本监审->成本确定->成本加成定价->听证会->调价的路径。目前发改委完成成本监审工作,后续普铁提价或迎来窗口期。 2) 受益增值税率降低。5月1日起,交通运输行业增值税率从11%降低至10%,公司目前国内客货运业务按照11%增值税率征收,其直通车业务为零税率。我们测算降低1%,客运部分将为公司带来完整年度利润增厚约0.46亿元。 3)盈利预测及估值:若土地交储成功实施,按照保守预计贡献5.05亿利润,我们预计2018-2020年实现归属净利分别为17.4、13.5及13.7亿元,对应EPS分别为0.25、0.19及0.19元。对应PE18、23及22倍。 长期看好铁路改革,公司受益路径清晰:客运价格逐步市场化有望带来公司盈利能力的直接提升,而闲置土地资源的盘活料将提升公司资产价值,当前1.1倍PB,维持“强推”评级。 风险提示:土地交储进度不及预期,铁路改革不及预期,经济大幅下滑,资本开支过大,客流量大幅下降。
五粮液 食品饮料行业 2018-04-23 70.00 -- -- 72.65 3.79% -- 72.65 3.79% -- 详细
事项: 五粮液发布非公开发行股票发行情况报告暨上市公告书,本次发行完成后,公司新增股份约8,564.13万股,发行价格为21.64元/股,预计募集资金净额为18.15亿元,将于2018年4月20日在深交所上市。 1.定增落地,员工、经销商深度绑定,发展动力充足公司2015年10月计划实施员工持股计划以来,发行方案终于顺利落地。 在本次增发中,员工持股计划持股2369.63万股,占比为27.67%;经销商持股1941.14万股,占比为22.66%。通过此次定增,公司深度绑定员工、经销商与多家战投,股权结构得以改善,建立了良好的利益共享机制,员工和经销商的积极性得以提高,公司发展动力充足。 2.浓香集中度持续提升,产品区分定位高度聚焦行业方面,浓香白酒正在经历供给侧调整。公司在川酒的政策东风下积极寻求合作,未来浓香集中度有望进一步提高,公司行业龙头地位稳固。产品方面,公司区分定位、实现高度聚焦。其中,高端酒方面,五粮液将开发高端定位的新品,完善1+3品牌体系。低度酒方面,公司将进一步瞄准细分市场,扩大市场份额。定制酒方面,将更加注重历史文化的传承。国际市场方面,产品的包装和酒体将会发生一些变化,以防出口装回流冲击国内价格,对于普五的稳价有深刻意义。 3.改革持续深化,二次创业稳步推进2017年是公司找准方向的一年,2018则是具体政策落实的一年,公司在产品、渠道、人才培养上料会有非常大的改革。员工方面,五粮液把人才建设作为18年的重中之重,加大培养和引进工作,完善人才培养机制。 2017年生产端员工平均薪酬提升20%以上,2018年营销端有望重塑薪酬体系。渠道方面,18年会加快推进百城千县万店计划,加大对于经销商和终端的管控以及监督力度,实现区域内价格统一无恶性竞争,并将提升普五价格作为短期的工作重点。 4.投资建议随着定增方案的最终落地,公司有望深度绑定员工与经销商,叠加渠道和人才培养改革的相继深化,公司未来发展有望步入发展新阶段。我们维持2017-19年归母净利润预测:95.1/130.4/162.4亿元,对应PE:27/20/16倍,维持“强推”评级。 5.风险提示:经济增速大幅下滑
大族激光 电子元器件行业 2018-04-23 52.45 -- -- 52.57 0.23% -- 52.57 0.23% -- 详细
1.公司经营业绩再创新高,符合预期 公司2017年全年累计实现营业收入115.6亿元,同比增长66.12%,实现归属于上市公司股东净利润16.65亿元,同比增长120.75%。业绩增长主要系手机、PCB、显示面板、半导体、新能源、大功率等业务多点开花。公司17年销售毛利率为41.27%,同比增长3.04个百分点,主要系毛利率较大的小功率激光设备销售收入增长较快。费用方面,规模效应渐显,带动销售、管理费用率显著改善,17分别下降1.28、2.04个百分点。这几个因素综合影响带来公司净利润增速显著高于收入。 2.激光装备行业天花板在消失,公司作为国内龙头最受益 激光加工是一种通用加工技术,在消费电子、半导体、PCB领域的应用广泛,同时随着OLED显示面板等新兴产业的不断兴起,对激光装备需求持续增长,行业天花板在消失。此外,随着激光技术的进步,装备成本逐步降低,加工优势在各行业逐渐体现,正加速取代传统加工方式。公司是我国激光设备行业龙头,研发实力强,激光装备技术日趋成熟,中小功率激光器可以实现自产,新兴激光技术不断推向市场,有望进入持续成长期。 3.国家重点支持高端装备产业,公司有望持续受益 中国制造业正处于产业升级风口,传统制造业加速升级,高端装备不断发展。国家出台十三五规划、《中国制造2025》战略及18年两会均强调了对高端装备产业的重点布局。我国国家创新战略的制定及一系列鼓励自主创新政策的出台,将为行业今后的长期发展提供政策支持。 公司定位“激光、机器人及自动化技术在智能制造领域的系统解决方案提供商”,立足激光装备并向机器人及自动化方向延伸,是典型的高端装备企业,有望持续受益国内政策和市场红利。 4.盈利预测 我们预计公司18-20年实现归母净利润22.08/27.40/36.79亿元,对应EPS为2.07/2.57/3.45元,对应PE为25/20/15倍。维持“推荐”评级。 5.风险提示 新兴行业发展低于预期,公司业务拓展低于预期,盈利稳定性风险。
顺网科技 计算机行业 2018-04-23 20.55 -- -- 20.87 1.56% -- 20.87 1.56% -- 详细
1.公司Q4实现营业收入环比增长23% Q4营业总收入6.24亿元,同比增长24.22%,环比增长23.32%;Q4归母净利润1.41亿元,同比增长11.35%,环比下降18.69%。 2017年前三季度,因为王者荣耀手游对于英雄联盟端游的替代效应,以及端游行业整体新内容产出停滞关系,公司前三季度利润产生同比6.3%的下滑。 Q4绝地求生类端游的爆发,使得一二线城市网吧玩家数量激增,广告业务强势回暖。 Q3存在ChinaJoy展会收益,使得公司Q3业绩会有周期性波动,对于主营业务环比数据变化分析产生很大影响。我们判断,ChinaJoy归母利润为0.45亿。因此排除Q3CJ收益,主营业务利润为1亿,从而主营业务Q4利润环比增长41%,产生底部反转。 2017全年公司销售费用为2.62亿元,同比增长4.33%; 管理费用为3.61亿元,同比减少0.50%; 财务费用为-0.20亿元,同比下降49.54%。财务费用同比下降较多的原因是本期现金流同比增加导致相应利息收入增加。 2.让渡页游联运资源于广告,业务结构调整 2017年度公司游戏业务收入为7.45亿元,同比增长6.65%;毛利率为79.83%,同比下滑1.14%。 其中浮云网络2017全年营业收入为5.38亿元,同比增长12.99%;净利润为2.95亿元,同比增长7.24%。公司持股比例80%,归母净利润为2.36亿元。 公司2017年Q2开始页游联运业务运营情况不理想,我们判断公司Q4开始通过收缩部分联运业务,转让系统展示位给广告业务,使得高毛利业务板块得以释放。 3.腾讯代理版游戏、网易自研游戏有望打开三四线入口 2017年度公司网络广告及增值业务实现营业收入6.53亿元,同比增长9.84%;毛利率为67.72%,环比下滑18.42%。我们推测主要系新增业务成本增加,并且公司代理Steam平台CDkey业务毛利率较低,进而拉低综合毛利率所致。 2017年Q4网易《荒野行动》上线,2018年Q1腾讯《绝地求生》上线,在公司网吧平台进行大量投放,竞争核心广告位使得顺网广告位单价提振,产生量价齐升的最终结果。 后期腾讯正版《绝地求生》端游、网易《逆水寒》等巨作上线或将继续拉升投放量。 Steam渠道吃鸡游戏因为对于设备配置、以及网络性能要求较高,仅仅激发一、二线实现硬件升级的网吧市场活力。在腾讯代理之后,我们预计腾讯将降低付费门槛,导入自身渠道的三四线城市玩家。除此之外,腾讯、网易自研吃鸡端游预计将降低对于配置要求,使得三四线城市玩家得以入场,进一步增加网吧流量。 除此之外,公司代理Steam平台CDkey,以及新增网游加速器等工具软件增值业务。公司通过打包优惠方式促销,在Q4逐渐形成良好收益增量。 4.投资建议 端游行业于2016年下半年起开始回暖,Steam、Wegame等端游分发渠道的普及、创意游戏的上线让玩家回归PC端,网吧上座率得到稳定提升。除此之外,后期腾讯PC《绝地求生》《堡垒之夜》上线后料将大幅投放广告来抢占用户;下半年我们预计网易6年磨一剑剑侠端游《逆水寒》有望和金山软件《剑网三》竞争,继续加大网吧广告投放。我们预计公司2018/2019年归母净利润分别为6.37/7.31亿元,对应EPS分别为0.92/1.05元,对应PE为23/20倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示 腾讯正版游戏审核延期上线。
杉杉股份 能源行业 2018-04-20 18.02 29.50 60.33% 18.66 3.55% -- 18.66 3.55% -- 详细
1.2018年Q1归母利润同比增长65.93%~89.91% 根据业绩预增公告,杉杉股份2018年Q1归母净利润预计增长65.93%~89.91%,扣非归母净利润预计同比增长31.72%到57.10%。其中锂电池正负极材料经营业绩增长,和去年同期亏损业务减亏,为公司一季度业绩同比大幅增长主要原因。 2.政策明朗,国内新能源汽车产业依然是具有确定高增长的行业 我国作为全球最大的新能源汽车市场,在全球新能源汽车产业发展中具有绝对话语权。与此同时,国内新能源汽车产业链自上而下具有独立自主的产品研发和制造能力,受益于倾向性的产业政策,国内新能源汽车产业2018年具有确定高成长性,并在后续的技术迭代中,有望培育出世界级竞争力和影响力。 3.顺应产业趋势,高镍三元量产和高端动力电池客户开发料将是杉杉股份正极材料业务2018年主要特征 截止2018年3月底所有产能投产,杉杉股份当前已具备5万吨正极材料产能,其中包括7200吨NCM811产能,5000吨NCM622产能,和上万吨高端钴酸锂和其他三元材料生产能力。杉杉股份2017年正极材料只完成2.14万吨销量,且以数码锂电正极为主,随着2018年产能利用率提升,高镍三元量产和高端动力电池客户开发料将是杉杉股份正极材料业务2018年主要特征。 4.亏损业务收窄为利润表带来显著正贡献 杉杉股份新能源汽车相关业务2017年亏损1.8亿,但在去年年底已经完成对分时租赁业务的Pre-A轮融资,降低持股比例至42.5%并实现出表。我们预计其他新能源汽车相关亏损业务或也将陆续采取此类处理方案,该变化在2018年有望为杉杉股份利润表带来明显的边际向好贡献。其中Q1业绩增长已看到边际正贡献。 4.投资建议 我们在前期报告中多次提到,杉杉股份自2016年以来,进入到清晰的资产负债表修复过程,主要体现为正在亏损,以及与新能源业务不相关的资产逐步弱化,而在手的资金将加大锂电材料的投资和产业链上下游的整合,用于放大公司优质资产的竞争力,和对企业利润贡献。利润表估值方面,我们预计杉杉股份2018年经营性业务(锂电材料、能源管理、新能源汽车相关、服装等制造相关业务)有望实现7亿以上利润,同比2017年增速超过40%,而对应经营性资产的估值为20倍左右。资产负债表方面,杉杉股份当前PB仅为2.15倍,远低于行业龙头水平,权益资产价值有显著修复空间。基于公司PB提升至锂电行业平均水平预期,目标价29.5元,继续维持“强推”评级。 4.风险提示 国内新能源汽车产业发展低于预期,杉杉股份锂电材料产能建设和投放进度低于预期。
信捷电气 电子元器件行业 2018-04-20 30.18 42.00 32.91% 31.64 4.84% -- 31.64 4.84% -- 详细
事项: 公司发布2017年年报,2017年营收4.84亿,同比增长36.81%,归属母公司股东净利润1.24亿,同比增长23.57%,基本每股收益为0.88元。 投资要点 1.2017年营收增长36.81%,利润增长23.57%,符合市场预期 公司2017年营收4.84亿,同比增长36.81%,利润总额1.57亿,同比增长35.58%,归母净利润1.24亿,同比增长23.57%,每股收益为0.88元,公司年报业绩与1月23日披露的业绩快报基本一致,符合市场预期。公司2016年仍享受高新技术企业15%的所得税优惠税率,2017年由于递交材料环节失误未能通过认定,所得税率按25%缴纳,导致利润增速低于收入增速,我们预计公司2018年将重新通过高新技术企业认定,净利润率有望大幅提升。 2.PLC产品持续快速增长,预计市场份额仍有极大提升空间 2017年公司PLC产品收入2.26亿,同比增长35.87%,毛利率55.85%,同比略微减少1.16%。目前公司的小型PLC产品在品质上较日系品牌已达到更高水平,售价也已较三菱、欧姆龙等更高,正持续进口替代。中型PLC推出后也取得较快发展,行业解决方案配套能力大幅提升。在国内小型PLC市场,公司市占率约5%排名第五,前四名分别为西门子27%、欧姆龙14%、三菱13%、台达11%,公司未来有望赶超欧姆龙和三菱,预计市场份额仍有极大提升空间。 3.伺服系统持续高速增长,是极具潜力业务板块 伺服系统是工控领域极具成长性的行业,由于下游装备制造业产业升级和3C、锂电等新兴行业的爆发,预计未来5年行业都将保持15-20%复合增长。公司的伺服系统2017年收入1.22亿,同比58.13%,预计今年仍将保持高速增长。公司的DS5系列高端伺服推出后拓展进度较快,将促进今年伺服系统的持续突破。公司去年伺服系统毛利率30.78%,同比增加0.16%,和同行业的汇川技术等相比仍有一定差距,此前公司的编码器产品仍是外购,新产品将实现自产,伺服电机去年由于产能原因也短期增加了外购比例,我们预计随着公司伺服自产化率的提升和规模效应逐渐体现,毛利率未来将显著提升。公司的伺服系统近两年快速增长,去年1.22亿收入在国内工控企业中仅次于汇川技术和英威腾,而其市占率提升空间极大,伺服行业规模100亿以上仍在持续增长,是极具潜力板块,料将成为公司重要业务支柱。 4.投资建议 我们预计公司2018-2020年归属母公司股东净利润1.97亿、2.72亿、3.66亿,同比增长59%、38%、35%,EPS为1.40元、1.93元、2.61元,对应当前股价22、16、12倍,参考同行业估值水平,给予2018年30倍PE,目标价42元,维持“强推”评级。 5.风险提示 固定资产投资增速下滑;公司新产品开发进度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名