主要观点。 1.海外多肽业务国际化步伐加快。 报告期内,原料药业务实现营收5326万元,同比增长237.2%。公司在海外多肽业务拓展成果显著,一方面,随着公司客户格拉替雷和利拉鲁肽仿制药研发的推进,公司原料药需求逐步放量;我们认为,目前处在仿制药研发及前期试验过程,在仿制药获批上市后会对原料药的需求大幅提升,公司作为少数几家供应商之一将会在未来几年内迎来原料药的爆发式增长;另一方面,公司借助原料药认证优势及与海外公司的战略合作积极推进海外制剂ANDA申报,预计格拉替雷仿制药ANDA的申报有望在年内完成,利拉鲁肽制剂的申报也将积极推进,2015年格拉替雷和利拉鲁肽的全球销售额为40亿和27亿美元,若公司ANDA通过,海外制剂出口将极具想象力。 2.国内制剂业务销售分化。 公司的制剂业务受到医保控费趋严及招标放缓影响,报告期内营收1.7亿元,同比减少5.37%,与一季度的变化趋势基本保持一致。原有制剂品种中特利加压素同比增长35.08%,产品的学术推广和专家教育影响正在逐步体现,随着未来推广力度的加大和推广渠道下沉,特利加压素将作为公司的重点发展对象为公司业绩带来持续稳定的增长;胸腺五肽的销售收入较上年同期下滑25.03%,毛利率同比下滑18.24%,主要系公司为完成全年销售目标而主动调整营销策略,我们认为,随着公司对胸腺五肽定位的调整,其在营收的占比逐年下降,未来对公司业绩的影响将会逐步缩小;新产品卡贝缩宫素及依替巴肽在上半年受制于招标放缓影响尚未对收入做出明显贡献,我们预计在今年下半年到明年有望借助各省招标的推进迎来快速增长。 3.成纪药业整合效益逐步体现。 公司药品组合包装产品实现营收3986万元,同比增长320.49%,器械类产品营收5330万元,同比增长259.29%,固体类产品营收131万元,同比增长3.62%,终端销售情况较去年明显改善。但目前来看,成纪药业能否完成今年1.9亿的业绩对赌仍具有不确定性,有赖于公司进一步的推广和布局。 4.盈利预测。 公司海外原料药业务及国内特利加压素的持续增长将为公司股价提供安全边际;下半年起新产品随着招标推进将逐步贡献收入,未来几年海外制剂及糖尿病慢病管理平台的战略将作为长期驱动因素为公司业绩提供极大上升空间;此外目前公司定增价格倒挂,对公司股价起到一定支撑作用。我们预计公司2016-2018年的EPS分别0.48/0.63/0.84元,对应PE分别为40/30/23倍,维持“强烈推荐”的投资评级。 5.风险提示。 新产品招标进度风险;成纪药业业绩承诺无法完成,商誉减值的风险

主要观点. 1.新业务全力扩张,费用率上升显著. 2016年上半年,公司的销售费用为3948万元,同比增长34%。销售费用率为36.97%,同比上升了3个百分点。从二季度单季度情况来看,二季度公司的销售费用率为43.09%。历史上公司的二季度通常是费用的高点,但是超过43%的销售费用率也是近两年左右公司最高的水平了。管理费用率和财务费用率基本正常水平。二季度公司期间费用率为67.44%,同比上升了2.69个百分点。 我们对于公司销售费用的同比大幅增长,以及费用率的显著上升并不担忧。第一,从公司单季度费用确认的节奏来看,往年均是这样的分布,二季度通常是销售费用率的高点,所以单季度的波动不影响我们对全年业绩的预期。第二,增强销售投入是好事,有利于公司产品梯队的壮大。 从上市至今,公司储备的新产品逐渐实现了商业化,产品证书不断丰富,乳房补片等新产品陆续上市。以乳房补片为例,再生医学材料的乳房补片是公司首创,能够对女性乳房皮下组织进行有效修复,并能够避免乳房挛缩情况发生。胸膜是公司较早开发的产品,国外无同类产品。报告期内增速显著高于脑膜,但是收入规模基数尚较小,未能对公司业绩产生显著影响。我们看好加大营销投入后这些产品的销售前景。第三,随着优得清角膜商业推广与应用的开展,以及对珠海祥乐收购的推进,我们判断未来公司的销售费用金额还将会有显著的大幅提升,同时,以优得清角膜为代表的新产品梯队将贡献显著的收入增量,销售费用率会保持稳定。 2.业务结构性变化和新技术领域布局拉升成本. 今年上半年公司整体毛利率77.11%,同比下降了7.46个百分点。二季度公司毛利率为79.09%,同比下降5.24个百分点,环比上升了4.3个百分点。根据公司披露的分业务业绩情况,公司最大产品脑膜收入同比增长4%,毛利率稳定。除了脑膜之外,收入最大的是代理产品,包括颅内压检测器等产品,收入规模1188万元,同比增长3.34倍,但是毛利率较低,仅为43%,远低于公司其他成熟的植入医疗器械类产品。收入结构的变化导致公司整体毛利率水平出现了下降。 此外,我们注意到公司的细胞技术服务业务的收入增长显著,报告期收入437万元,同比增长了2.11倍。2015年下半年公司收购并增资了武汉北度,持有武汉北度60.21%的股权,从去年下半年开始合并报表,根据公司公告,武汉北度的主要业务为细胞保存服务、销售胎盘护肤素和组织工程皮肤治疗白癜风产品,涉及组织工程、细胞储存、美容/抗衰老等领域。但是目前该项业务尚未实现盈利,成本较高,处于亏损状态,所以导致公司整体成本上升,毛利率同比下滑明显。 3.渗透生物新药领域. 公司以自有资金1600万元收购大股东广东知光持有的北京文丰天济医药(北京文丰)5%的股权。收购完成后广东知光还持有北京文丰55%的股权。 根据公司公告,北京文丰的核心产品是两个I类新药,一个是针对银屑病的苯烯莫德外用乳膏,一个是多靶点抗肿瘤药物米托噻咯,均为国内外没有同类产品上市销售的I类新药。其中苯烯莫德已经完成了I-III期临床试验,目前尚未取得CFDA颁发的药品证书。 北京文丰尚没有收入,2016年上半年净利润亏损将近250万元。新药证书申请成功后上市公司或将增持北京文丰的股权。投资北京文丰对于上市公司短期财务影响较小,从长期来看,这是上市公司向生物新药领域拓展的第一步。 从技术平台的角度来看,以生物再生医学材料为核心,补充了细胞技术平台和新药开发板块。上文提到的武汉北度,其经营范围中包括“新药、诊断试剂的研究”,也在进行新药的研发。从应用领域来看,北京文丰进展最快的I类新药是针对银屑病,属于皮肤科药物,结合公司的再生医学材料和细胞技术平台,这三者将形成一定的协同效应。 4.坚定看好优得清角膜的市场前景. 我们在之前的报告中详细论述了优得清角膜的巨大价值,公司正在积极推动对收购珠海祥乐的收购,此次重大资产重组已经得到证监会的核准,从时间上来看,我们预计本月拿到批文是大概率事件,今年三季度能够完成对珠海祥乐的收购,并合并报表。 公司中报中披露了优得清角膜的临床应用情况,截至中报披露日,优得清角膜已经开展了7例正式临床应用,满一个月后的复查患者均实现了脱盲。 根据我们对目前每年角膜的增量需求和存量市场的分析,以脱盲作为临床目标的优得清角膜具有明显的优势,而不以脱盲为标准的人工角膜产品的临床意义相对较小。所以,无论是技术,还是渠道,冠昊生物的优得清角膜均具有明显优势。鉴于临床巨大的需求量,我们分析判断该产品很有可能在较短的时间内实现收入规模过亿元,而该市场的容量巨大,我们测算(按企业端收入测算)存量市场在200亿元左右,且每年增量市场有10-20亿元。 5.公司在细胞业务平台的布局非常值得关注. 公司的细胞技术服务平台包括两方面,免疫细胞与干细胞,以及软骨细胞。北昊公司是冠昊生物持股18%的参股公司,同时广东知光生物也持有北昊公司42%的股权。北昊公司主要从事干细胞领域的研究,根据公司的公告,北昊公司通过投资获取了百尼夫生物的全部股权,该公司主要业务为人工肝脏的研究和产业化;出资4550万元获得北京军科正昊65%的股权,该公司主要业务为搭建免疫细胞治疗技术平台;投资获取珠海泰赛尔公司100%股权,该公司从事CAR-T细胞技术研究。 公司目前正在推进的资产重组,募资项目中包含细胞业务平台,虽然鉴于国家对免疫细胞技术临床应用收紧而缩减了该项目的资金额,但是我们认为政策的调整对于以CAR-T技术为代表的先进免疫细胞治疗技术影响不大,也不妨碍公司做更为长远的战略规划。北昊公司覆盖了干细胞和免疫细胞技术的研究,产业链上,从研发到不同应用领域的产业化平台均已经进行了布局。根据政策要求,该业务目前无法盈利,上市公司直接持股比例较低,我们看好上市公司和其大股东在这一领域的战略布局,以及平台的搭建。 6.盈利预测与投资评级. 对于今年上半年公司净利润的同比下滑我们不担心,由于公司单季度间差异很大,年度业绩中前少后多,所以上半年的业绩对于全年的指引性较弱。公司“3+1”的核心业务格局已经形成,如图表1所示,搭建了“再生医学材料+细胞技术平台+新药”的平台,科技园公司作为孵化器,对处于早期的新型技术领域公司进行布局。我们维持对公司原有盈利预测的判断,预计公司2016-2017年EPS分别为0.38元和0.56元(包含了珠海祥乐的并购因素)。该业绩预测中未包含对优得清人工角膜产品的预期,人工角膜产品将从2017年开始贡献较为明显的业绩增量。按照上一交易日公司收盘价41.83元计算,目前公司PE分别为110倍和75倍。公司正在推进的定增价格为39.41元,股东权益变化中,和君资本举牌冠昊生物,大股东的股权转让价格为39.4-39.5元之间,所以我们认为目前股价极具投资价值,继续给予公司“强烈推荐”的评级,半年目标价60-65元。

独到见解: 作为高端白酒榜眼,五粮液终端价与批发价约是飞天茅台七成,充分受益高端白酒行业回暖。随着下半年飞天茅台供货紧缺,“七成效应”及替代效应有望带动五粮液量价齐升。公司在营销及品牌方面的一系列努力将使庞大产能优势得以释放。腰部力量发力,将为公司提供长期增长动力。 投资要点 1. 高端榜眼紧跟茅台,充分受益行业发展。 高端白酒领域茅台、五粮液双巨头格局基本稳定,五粮液终端价与一批价约是飞天茅台七成,充分受益高端白酒行业复苏。短期视角看,茅台终端销售淡季不淡,批价从年初850-860元攀升至900+元,下半年控量导致明显供货缺口,茅台批价及终端价有望持续上行,五粮液价格空间将被打开,有利于社会库存出清以及价格理顺。长期视角看,随着高净值人群的增加,高端白酒市场将呈现量价齐升局面,作为高端榜眼,五粮液充分受益。 2. 好酒也怕巷子深,品牌、营销改善推动新增长。 五粮液拥有近40万吨白酒生产能力,其中高端白酒约3.5万吨/年,产品线丰富,覆盖各个价位带。近年来公司开始发力系列酒,对系列酒品牌进行肃清与整合,确立了“1+5+N”品牌战略,聚焦有竞争力品牌;推进营销改革与创新,五粮液品牌事务部以及七大营销中心的成立加大了公司对终端的掌控及市场深耕;公司率先布局电商,积极拥抱互联网。随着公司在系列酒方面的努力,腰部产品未来将成为公司另一增长极。 3.静待混改落地、外延式并购。 公司的混改方案覆盖面广、激励程度大,将经销商、员工与公司三方利益紧紧捆绑,这将极大调动管理层与经销大商的积极性,促进公司业绩的爆发性增长。定增募投项目发力线上、线下渠道,信息化建设助力公司产品结构升级,将很大程度上增强企业渠道、品牌的两大核心竞争力,巩固行业地位。近年来,公司并购意愿强烈,集团管理制度的优化与输送,将有助于公司并购协同效应的充分发挥,未来前景可期。 4.投资建议: 民间旺盛的需求导致高端白酒回暖,下半年飞天茅台供货缺口,将进一步导致茅台价格上行,为五粮液打开空间,有助于渠道理顺与库存出清。根据最新数据我们对财务预测进行微调,预计2016-2017年EPS分别为1.90元、2.23元,同比增长16.6%、17.4%。公司估值处于行业中末尾,在高端回暖趋势明显背景下,理应享受估值溢价。维持“强推”评级。 5.风险提示: 销量不达预期,提价效果不达预期。

主要观点 1.养殖业务逐步放量 公司7月销售生猪21.26万头,环比增长28.7%,实现收入2.91亿元,环比下降2.67%,生猪出栏累计148.87万头,实现收入22.56亿元。 今年种猪、仔猪、肥猪占比大约是4%/40%/56%,按照目前生猪出栏结构测算,育肥猪出栏超过80万头,收入贡献接近80%,全年出栏130万头左右。公司目前生猪产能300万头,募投项目达产后将增加肥猪产能95.2万头,仔猪产能39.6万头,将从17年起逐步释放产能。 公司主要养殖模式为繁殖场模式和自繁自养模式,前几年由于在养殖行业低迷时期快速扩张产能,较高的资金压力抬高了整体养殖成本。募投项目完成后资金压力大为缓解,养殖业务盈利水平将显著提升。 2.前端料占比提升 公司饲料产品主要是全价料,今年预混料占比在20%左右,其中前端料占比提升到20%左右。猪饲料和禽饲料占比50%/50%。16年饲料整体销量保守估计有80万吨左右的增量,主要来自规模牧场。饲料价格跟随原材料价格波动进行调整,前端料占比提升推升了饲料毛利率水平。 3.技术服务站模式助力向现代农业综合服务商转型 目前服务站数量有30多个,主要在华东核心区域,未来3年将建成覆盖12个省份的100个服务站,建成后预计贡献新增收入50亿左右。 服务站以线下服务为主。未来规模化牧场占比会更高,规模型牧场和小型农场主是主要模式,他们需要的服务不仅仅是农资产品的购买,也不能再做简单的营销,而是需要一整套的解决方案。服务站能够提供完整的产品包,产品价格上也有优惠,服务站的人才配比为站长+后台人员+技术服务人员,数量为1+2+3/5。主要模式一是驻场服务,相当于多了一个免费场长,提供从环评到养殖、检疫等一系列的解决方案,帮助猪场实现成本的下降和养殖收益的提升另外一个是巡场服务,主要面向小猪场,服务站也能提供解决方案,但没有人员在场,也会提供信息化产品服务。线上服务包括中国养殖网、小牧人电子商务、手机APP等服务平台。客户资料进入大数据,未来和阿里巴巴的合作是线上服务的升级。一方面多了阿里巴巴农村淘宝的销售渠道,同时又增加了金融解决方案的服务,未来公司会根据客户信用信息提供小微金融服务。 4.投资建议 预计公司16、17年归母净利润分别为10.1亿、14.1亿,摊薄EPS分别为1.51、2.09,PE分别为16X、11X,推荐评级。 5.风险提示 产品价格未达预期。

事项: 报告期内,在视频(点播+直播)、游戏等传统互联网应用需求继续增长以及云计算、互联网+等新兴业务模式快速发展的推动下,公司持续受益于行业成长带来的红利。依托深厚的技术积累及前瞻性的产品布局,公司快速响应市场需求,积极拓展市场,业务量持续高速增长。2016年上半年,公司实现营业收入205,611.69万元,同比增长66.24%;营业利润56,509.49万元,同比增长63.65%;利润总额62,412.36万元,同比增长74.99%;归属于上市公司股东的净利润58,581.28万元,同比增长81.78%。 主要观点 1.网宿中报观点:仍具规模化壁垒优势,未来将受益互联网出海a )上半年受益于直播行业对带宽的强劲拉动需求,CDN行业高速增长,网宿作为当下CDN行业龙头依然享受行业高速增长红利。但是公司近5年来首次出现毛利波动,于此同时公司的销售净利润率依然表现出强劲的增长,显示出作为CDN龙头,体量规模化下抵抗风险的壁垒优势。 b)网宿未来两年将继续受益于中国互联网出海浪潮,近两年预计海外营收增速依然能维持在100%水平。 2.网宿中长期观点:CDN行业中长期看多,国内谨慎,国外乐观 a)CDN行业在经过了直播拉动的高速增长后,未来短期增速可能会放缓进入平稳增长期,随着VR等大流量的应用接力支撑,全球流量业务将维持高速增长,维持CDN行业每年30-40%左右的增长预期。 b)国内市场已从双寡头演变为新旧势力的绞杀,大中小型客户服务分化。未来产品形态从资源付费转为按效果付费,需求上移到SAAS层。未来行业CDN降价是大概率事件,网宿国内增速可能会逐步回归到行业平均水平。 c)除欧美,东亚成熟区域外,其余区域的渗透率还较低,但中国互联网出海确呈现爆发式增长。海外Akamai巨头在新兴领域技术储备无法满足中国其余出海需求,给中国出海CDN厂商又一次爆发的机遇。看多网宿科技国外业务发展。 3.投资建议: 鉴于国内CDN竞争格局,海外CDN初期扩张策略等因素,继续维持网宿中报预告的结论,给予推荐评级。 4.风险提示:CDN竞争格局加剧导致营收和利润增速出现拐点

投资要点。 1.收购全球领先SSP平台,受益于程序化购买。 作为SSP平台,BBHI具有全球领先的上下文检索技术和丰富的媒体资源运营能力,与上游雅虎、微软、谷歌合作紧密,目前公司80%的收入来自雅虎。随着广告营销向移动互联网领域迈进,广告商业模式也逐步从传统购买转向程序化购买。随着RTB市场规模和份额的不断增长,同时雅虎广告收入止跌企稳,并且中国互联网出海企业对海外营销需求的持续上升,公司的业绩将实现超预期。由于人民币汇率贬值带来的汇兑损益也是公司另一个超预期点。 2.布局国内程序化购买领域,抢占百亿级市场。 国内程序化购买市场规模较小,未来有望实现爆发式增长,2017年预计将达到386.5亿元。BBHI的领先技术将和国内日月同行的DSP平台进行技术和资源的融合,形成DSP+SSP的产业链布局,抢占国内程序化购买的百亿级市场。BBHI领先的上下文检索技术给国内业务的布局带来极大的优势。 3.多层次数据整合,打造移动互联网时代的综合服务提供商。 公司不断拓展传统通信业务,虽然市场竞争逐渐激烈,业绩仍稳中有升。 此外,公司依托All-Pay支付平台,与银联开展合作,卡位移动支付,打造“卡、券、积分”生态系统;并通过入股卡拉征信、发布中企服务网,切入征信领域。其次,利用自身信息技术与大数据优势,运用相关支付/征信领域的用户信息进行大数据分析。最后,将这些分析结果通过日月同行运用于精准营销,不断将自身打造为移动互联网时代的综合服务提供商。 4.投资建议:公司受益于程序化购买模式的广告发展趋势和中国互联网出海的浪潮,不断布局移动互联网运营与服务领域,我们预测公司2016-2018年实现归母公司净利润0.94亿、5.82亿、6.91亿,对应EPS为0.49、1.79、2.13,对应PE为114.97、31.61、26.62,给出“推荐”评级。 5.风险提示:日月同行业务达不到承诺业绩;海外互联网营销业务达不到承诺业绩;BBHI与国内DSP平台协同不顺利。

主要观点。 1.血液制品仍是公司核心业绩支撑,实现高速增长。 2016年上半年,公司血液制品业务实现营业收入2.11亿元,同比增长45.29%,占公司合并报表的52.64%,为公司贡献将近70%的净利润,仍是公司核心业绩支撑。同比来看,血液制品上半年实现净利润7254万元,较去年同期扣除转让海康生物32%股权投资收益后净利润增长约80%,量价齐升带来高速增长。 自去年6月血制品最高限价放开以来,通过市场供需调节血制品整体提价10%左右;其中人血白蛋白涨幅不大,静丙涨价超过10%,纤原涨价超过150%,而狂免由于前两年产量较大价格有所回落。从批签发数据上看,人血白蛋白(折合10g/瓶)20.98万瓶,同比增加8.4%;静丙(折合2.5g/瓶)12.90万瓶,同比增加48%;纤原(0.5g/瓶)13.03万瓶,同比增加41%;狂免(200IU/瓶)10.98万瓶;同比下降22%,产品结构进一步优化。从毛利率来看,人白增加15.65个百分点,静丙增加18.81个百分点,纤原减少2.85个百分点(主要系营业成本大幅提高所致),血制品整体净利率同比增长约6个百分点,产品涨价叠加结构优化效果显现。 2.非血液制品板块业绩稳健,业绩承诺完成为大概率事件。 2016年上半年,糖尿病用药子公司天安药业实现收入8767.82万元,同比增长11.19%,其中主要产品盐酸二甲双胍肠溶片实现收入4110.39万元,占比约47%;实现净利润2013.97万元,同比增长31.63%;公司对其控股比例从2015年11月30日起由55.586%增加至83.356%,进一步确立了绝对控股权。同时公司新增的生化药子公司新百药业,实现营收1.03亿元,净利润1813.66万元。今年两家子公司业绩承诺合计0.87亿元,我们认为公司非血液制品板块业绩稳健,完成业绩承诺是大概率事件。 3.公司未来业务发展有望多点开花。 同时,公司公告出资8000万元与复旦大学共建制药工程实验室,并聘请复旦大学化学系教授陈芬儿院士为公司首席科学家及共建实验室主任。实验室将根据市场需求研究开发他汀类等化学原料药相关技术及产品,增强子公司博雅欣和在高端化学原料药和制剂领域的研发实力。 此外,公司此前公告出资1.5亿元与大股东高特佳集团共同成立并购基金,拟在第三方实验室领域进行并购拓展,公司作为高特佳唯一上市公司平台,优质资产注入预期强烈。 4.盈利预测及投资评级:我们预计公司16-18年的EPS为0.89元、1.20元、1.50元,对应PE为80X、60X、48X。考虑到血液制品板块高景气度,及公司外延预期,给予公司“推荐”评级。 5.风险提示:采浆不达预期;血制品提价低于预期。

主要观点。 1.散料搬运受煤炭行业不景气影响收入下滑,伟创并表大幅增厚业绩。 2016上半年,公司积极稳步推进年初制度的经营计划,全力打造散料搬运核心装备、智能机械停车设备、信息化自动生产线、信息化智能仓储物流四大业务板块。 受市场景气度,特别是煤炭行业不景气的影响,公司原主业散料输送核心设备及装置销售收入0.34亿元,同比下降31.97%。同时搅拌站、管型母线营业收入分别为0.23、0.02亿元,同比下降10.17%,64.47%。公司未来将重点开拓非煤行业,包括铁路、电力、港口、化工等以规避宏观经济周期波动带来的风险。 子公司伟创自动化并表,相比去年同期新增车库营业收入1.33亿元,占比53.18%;新增成套生产线营业收入0.59亿元,占比23.65%。主营业务构成发生重大变化,智能立体车库成为新的主业。分季度来看,2016年第一季度伟创车库业务、成套生产线业务营业收入分别为0.30亿元、0.35亿元,二季度环比增长242.60%、70.80%,表明公司资金、技术等资源整合顺利,车库业务有望打开未来成长空间。 报告期内公司销售费率7.22%,同比下降8.34个百分点;管理费率11.72%,同比上升1.27个百分点;财务费率0.58%,同比上升1.7个百分点。整体期间费率有所下降,但由于销售收入大幅增加,期间费用合计0.49亿元,同比增长142.14%。 2.持续加码智能立体车库,受益行业需求爆发。 伟创自动化是国内机械停车设备龙头,且是行业前三公司中唯一拥有上市公司平台支持的企业。我国汽车保有量增长带来巨大停车刚性需求,目前政策带动我国立体车库需求驱动力从住宅配套向公共配套转移。过去依赖住宅小区配套、建而不用的粗放发展模式将极大改善,具备技术资金优势的龙头企业将显著受益,行业集中度有望加速提升。未来看好机械式泊位优化配建新能源汽车充电设施前景,看好停车运营商向互联网停车领域的拓展。 2016年5月,公司发布董事会预案拟收购智能停车标的泰壬科技51%股权。泰壬科技主营立体停车设备研发、销售、技术服务等,收购完成后有望与伟创自动化形成协同效应,加速拓展智能立体车库业务。 3.拟收购华逸奇51%股权,军品市场拓展迈出实质步伐。 华逸奇持有同方佰宜科技(北京)有限公司70%股权,收购完成后,同方佰宜成为公司的控股孙公司。同方佰宜目前主要生产和销售军用固态电子硬盘及相关设备,拥有一支稳定的管理和技术团队,掌握了逻辑、软件、硬件、控制等核心技术,具备相关军工资质;同方佰宜自2013年开始成立无人艇研究小组,目前已完成军用及民用无人艇的立项、研制及试验工作,现已转入小批量生产阶段。此次收购标志着公司进入军品市场迈出了实质步伐。 4.盈利预测:预计公司2016-18年实现归母净利润1.00,1.27,1.55亿元,对应EPS0.41,0.52,0.64元,对应PE58X,46X,37X,维持“推荐”评级。 5.风险提示:立体车库行业发展不及预期。

事项: 公司发布2016年半年报,报告期内公司实现营业收入1.34亿元,较上年同期下降28.29%,实现归属于上市公司净利润2888.24万元,较上年同期下降14.17%。主要观点1.受产品应用行业不景气影响,在手订单延缓公司业绩下滑。 公司产品主要应用于煤化工、天然气、石油化工等行业,受上述行业不景气影响,公司收入和利润出现下滑。公司板翅式换热器销售收入0.46亿,同比增加30.13%,毛利率同比增加1.94%;冷箱销售收入0.70亿,同比增加45.07%,毛利率同比减少13.18%;成套装置因订单执行进度放缓,业绩大幅下滑,销售收入0.15亿,同比下降84.94%,毛利率同比减少8.50%。 报告期内公司费率整体略有下降,费用合计0.24亿元,同比下降1.83%,其中销售费用因人工工资和投标费的增加同比增加41.16%,财务费用因利息支出大幅下降同比减少166.5%,管理费用同比下降4.35%。 2.借氢能源发展契机,公司获新业务增长点。 氢能源作为新兴的清洁能源日益受到重视,因成本、技术原因,目前主要以煤、石油或天然气等化石燃料作原料来制取氢气,而大规模、纯净气体的提取主要采用深冷技术方法完成,公司原有的深冷技术储备将在氢能的制取提纯方面获得广泛应用,氢能的制取提纯将成为公司新业务增长点。 3.依靠设备制造,转型投资运营。 作为深冷技术工艺及设备提供商,公司掌握设备核心技术,在巩固“中泰”品牌的同时,依靠设备销售过程中积累的客户资源,正逐步开展自主投资业务,积极进行经营模式的转型升级,从单一设备制造向“设备制造+投资运营”转型,为公司长期发展战略稳步布局。 4.投资建议: 预计公司2016-18年实现归母净利润0.97,1.08,1.22亿元,对应EPS 0.39,0.44,0.50元,对应PE 49X,44X,39X,维持“推荐”评级。 5.风险提示:新业务开展不及预期,行业竞争加剧。

事项: 国药股份拟向国药控股、畅新易达、康辰药业以发行股份方式购买其持有的国控北京、北京康辰、北京华鸿、天星普信的股份,交易完成后国药股份将持有国控北京 100% 股权、北京康辰 100%股权、北京华鸿 60%股权及天星普信 51%股权,标的资产总价61.8亿元,同时拟配套资金11.3亿元。至此,国药股份成为国药集团旗下北京地区唯一的医药分销平台。 国药集团A 股三家上市公司整合基本完毕。形成了全国麻精、北京分销的国药股份;全国零售、两广分销的国药一致;制药工业的现代制药。 主要观点 1.整合北京地区医药分销,龙头地位得以巩固。 重组完成后,国药集团下属的国控北京、北京康辰、北京华鸿、天星普信与国药股份的同业竞争问题将的到解决,使得国药股份成为国药集团旗下北京地区唯一医药分销平台,进一步巩固其龙头地位。至此,公司医药分销北京地区占有率提高,规模优势明显,未来营业利润率将显著提高。 2. 麻精药品商业龙头地位稳固,期待激励政策到位 2005年颁布的《麻醉药品和精神药品管理条例》规定麻醉药和一类精神药品实行定点生产和指定经营制度。公司是全国三家麻精药品一级批发商(国药股份、上海医药、重庆医药)之一,且占据80%以上市场份额,近三年复合增长率接近15%。麻精药品一级配送业务毛利率约为14%,高于普药商业业务。国企改革,激励政策如得当,将发挥公司人员更多的积极能动性,整合二三级麻精药品分销商,获得更大的收益。 3.投资建议: 根据重组预案和行业发展情况,预计精麻药未来三年净利润CAGR17%,北京医药分销净利润增速16%,合并后股本770万股,预计合并后2016-2018年EPS 为1.45/1.69/1.97元,给予2016年30倍PE,目标价43.5元。 4.风险提示:业务整合后的管理风险

独到见解: 作为高端白酒榜眼,五粮液终端价与批发价约是飞天茅台七成,充分受益高端白酒行业回暖。随着下半年飞天茅台供货紧缺,“七成效应”及替代效应有望带动五粮液量价齐升。公司在营销及品牌方面的一系列努力将使庞大产能优势得以释放。腰部力量发力,将为公司提供长期增长动力。 投资要点 1. 高端榜眼紧跟茅台,充分受益行业发展。 高端白酒领域茅台、五粮液双巨头格局基本稳定,五粮液终端价与一批价约是飞天茅台七成,充分受益高端白酒行业复苏。短期视角看,茅台终端销售淡季不淡,批价从年初850-860元攀升至900+元,下半年控量导致明显供货缺口,茅台批价及终端价有望持续上行,五粮液价格空间将被打开,有利于社会库存出清以及价格理顺。长期视角看,随着高净值人群的增加,高端白酒市场将呈现量价齐升局面,作为高端榜眼,五粮液充分受益。 2. 好酒也怕巷子深,营销变革推动系列酒新增长。 五粮液拥有近40万吨白酒生产能力,其中高端白酒约3.5万吨/年,产品线丰富,覆盖各个价位带。近年来公司开始发力系列酒,对系列酒品牌进行肃清与整合,确立了“1+5+N”品牌战略,聚焦有竞争力品牌;推进营销改革与创新,五粮液品牌事务部以及七大营销中心的成立加大了公司对终端的掌控及市场深耕;公司率先布局电商,积极拥抱互联网。随着公司在系列酒方面的努力,腰部产品未来将成为公司另一增长极。 3.静待混改落地、外延式并购。 公司的混改方案覆盖面广、激励程度大,将经销商、员工与公司三方利益紧紧捆绑,这将极大调动管理层与经销大商的积极性,促进公司业绩的爆发性增长。定增募投项目发力线上、线下渠道,信息化建设助力公司产品结构升级,将很大程度上增强企业渠道、品牌的两大核心竞争力,巩固行业地位。近年来,公司并购意愿强烈,集团管理制度的优化与输送,将有助于公司并购协同效应的充分发挥,未来前景可期。 4.投资建议: 民间旺盛的需求导致高端白酒回暖,下半年飞天茅台供货缺口,将进一步导致茅台价格上行,为五粮液打开空间,有助于渠道理顺与库存出清。根据最新数据我们对财务预测进行微调,预计2016-2017年EPS分别为1.90元、2.23元,同比增长16.6%、17.4%。公司估值处于行业中末尾,在高端回暖趋势明显背景下,理应享受估值溢价。维持“强推”评级。 5.风险提示: 销量不达预期,提价效果不达预期。

1.收购方欣科技过会,热处理行业龙头战略转型财税SaaS服务。 丰东股份是国内热处理行业龙头企业,公司18亿元收购方欣科技100%股权过会,战略转型企业级财税SaaS服务。方欣科技是国内领先的财税信息化服务商,是金税三期纳税服务平台项目的主承建商,目前业务范围已覆盖广东、云南等11省市,企业用户超过500万。 2.互联网+税务爆发在即,财税信息化行业景气度持续提升。 金税三期逐步落地、《互联网+税务》行动计划出台以及电子发票的试点推广共同推动我国税务信息化行业迎来“互联网+”时代。国地税部门报税平台的融合以及智慧电子税务局的逐步推广将显著提升行业集中度。 税务信息化服务商可通过增值服务及深入挖掘企业财税信息等逐渐切入更广阔的企业级SaaS服务。 3.承建金税三期纳税服务平台,卡位优势助推方欣财税SaaS业务全国推广。 方欣科技是金税三期纳税服务平台的承建商,对接我国5000万企业用户,卡位优势显著。2016年中付费用户数超过百万,目前ARPU约为250元。凭借卡位优势,公司的智慧电子税务局平台向全国推广确定性较高,伴随增值服务的进一步完善,公司的付费用户转化率、付费用户规模及单用户ARPU皆有望高速增长,为公司构建收入规模的长期增长轨道,而公司作为国内财税SaaS龙头的稀缺性将进一步得到市场重视。 4.打造泛财税SaaS生态圈,创新业务布局可期。 公司目标围绕企业财税服务为核心,构建连接财务、办税、资金、内部管理等各领域的智慧互联生态圈。借助卡位优势和大数据积累,公司在电子发票、金融创新业务的布局都将逐步兑现,为纳税人提供包括征信、贷款、风险管理等多种潜在增值服务,构建基于财税云SaaS的财税金融生态圈。 5.投资建议:我们预计公司2016-2017年净利润为2.0亿、3.0亿(包含主业3000万利润),我们认为公司管理层转型财税SaaS战略坚定、执行力强,财税SaaS业务有望持续超市场预期,对应PE分别为68X、45X,强烈推荐。

1.出版业务提供安全边际,手游业务强劲增长。 公司业务主要包括出版发行业务和手游业务。其中手游业务主要来自于2014年收购的游戏公司智明星通。公司目前正以“互联网”为路径,加速推进转型升级,通过出版业务打造良好业绩护城河,而手游业务则提供了巨大的想象空间。 2.《COK》继续强势,互联网游戏业务高速增长。 智明星通一季度营业收入12.8亿元,营业成本4.8亿元。公司投入6.7亿元推广营销费用购买用户,占比营业收入52.51%,同比增加384.44%。目前精品游戏《COK》推广效果显著,平均每月新增注册人数933万,总注册人数达1.4亿。另外,公司善于深度挖掘精品手游价值,《COK》一季度月活用户与付费用户保持较高水平,月活人数1710万,付费用户48万,月流水高达3.77亿,ARPU实现历史新高,达到0.08万元。 3.投资建议: 公司业务协调良好,传统业务稳健升级,新兴游戏业务实力强劲。预计公司2016/2017/2018年归母净利润为13.67/16.93/21.17亿元,对应EPS为0.99/1.23/1.54元,对应PE为22/18/14倍,“推荐”。 4.风险提示: 传统业务转型受阻、互联网行业竞争加剧风险

事项: 2016上半年东诚药业实现营业收入4.86亿元(+28.53%),归属母公司净利润5524万元(+10.81%),环比一季度增速提高40.44个百分点,EPS0.25元,略低于预期。主要原因是肝素产品的收入下滑25.92%,大洋制药等GMP改造等影响普通制剂下滑21.90%。增长的主要原因是子公司云克药业收入1.34亿(+13.41%),净利润5886万(+25%)。公司预计1-9月净利润同比增长10-40%,经营状况持续向好。 主要观点 1.公司是核医药市场的整合者,未来三年爆发潜力巨大。 在完成云克药业、GMS中国和益泰医药后公司核素治疗和诊断产品线日趋完善。现阶段快速增长的类风湿治疗药物云克注射液,恶性肿瘤体内放疗药物碘125籽源等,诊断药物鍀标系列和碳14呼气试验系列等;在研品种铼188依替膦酸注射液将进入IIb阶段,未来治疗恶性肿瘤骨转移的重磅品种。我们预计未来将继续丰富产品线如碘131口服液,用于治疗甲状腺疾病;正电子重磅药物F18脱氧葡萄糖注射液;镥177等全球新型核素治疗性药物。将形成完善的产品梯队助力长期发展。 2. 整合全球硫酸软骨素产业,将大大提升公司盈利能力。 硫酸软骨素产业随着人口老龄化和适用范围的扩大等因素,市场稳步成长,目前原料市场20亿人民币以上。东诚药业是国内硫酸软骨素龙头企业,凭借其全球最高的质量标准和优秀的渠道资源,对中泰生物进行技术升级和销售渠道扩张,嫁接上泰国的成本优势,将大大提高其硫酸软骨素的市场占有率,整合硫酸软骨素原料行业。 3. 肝素产业链正在发生积极的变化 肝素制剂市场超过40亿元,公司获批了注射用那曲肝素钙,按照欧盟质量标准通过GMP认证,预计公司将于近期完成产品的一致性评价,将是肝素行业内第一个通过一致性评价的注射剂产品。依诺肝素和达肝素制剂近期将上市销售,形成良好的产品梯队,行业正在良币驱逐劣币。 4. 投资建议: 维持公司2016-2018年净利润为1.72/3.08/4.00亿元,对应EPS为0.78/1.39/1.81元,对应市盈率分别为51/29/22倍。维持“强烈推荐”的投资评级,目标价70元。 5. 风险提示:核医药整合进度不达预期的风险

事项: 大立科技于7月30日公布2016年中报,上半年公司实现营业收入1.91亿元,同比增长27.27%;归母净利润1702万元,同比下降9.52%;毛利率为35.59%,同比下降3.18个百分点;基本每股收益为0.04元。 主要观点 1.收入实现快速增长,费用对当期业绩的影响较大 2016年二季度公司的单季度收入创出上市以来的单季度最高值,单季度营业利润则达到历史次高值(仅次于2014年四季度),这表明公司对新兴应用领域(如车载、安防以及国防)的开发正在逐步取得成效。 公司利润小幅下滑的主要原因主要来自于费用的增长,其中销售费用增加369万(加强渠道建设),管理费用增加557万(研发投入加大),财务费用增加413万(利息收入减少),我们认为相关费用是进行新市场开发的必要投入,短期虽然对公司业绩具有一定影响,但从长期角度看,将会成为业绩增长的积极因素。 2.核高基项目稳步推进,有望成为杀手锏 公司正在研制的高性能(1280*1024,15μm)非制冷红外聚焦探测器自2014年起被列入国家“核高基重大专项”,项目总预算6656.43万元。截至目前,公司已累计收到核高基重大专项资金5657.97万元,其中3549.17万计入递延收益,将会在未来的利润表中得到体现。报告期内公司承担的“核高基重大专项”项目进展顺利,按期通过项目过程中各阶段性考核。我们认为该新型探测器作为自主研制的核心元器件,未来将大幅提高公司产品的技术性能,成为未来竞争中的杀手锏。 3.投资建议:预计全年实现收入4.36亿,期待重回增长轨道 我们认为2016年二季度的财务数据表明公司正在从2015年四季度的业绩低谷中走出,新市场的布局和新技术的研发也在有条不紊的展开,考虑到2015年四季度的低基数(单季净利润仅432.76万),预计2016全年公司将实现销售收入4.36亿元,同比增长35%,实现归母净利润5200万元,同比增长62.5%,每股收益0.11元。参考公司今年1月实施的员工持股价为11.09元,我们认为目前股价具有一定的安全边际,给予推荐评级。 4.风险提示:产品研发进度不及预期;下游订单不及预期。