事项 公司公布并购计划,收购承联通信。 主要观点 1.看好公安专网市场2014大概率爆发: 在2009年12月国家工信部出台了《关于150MHz、400MHz频段专用对讲机频率规划和使用管理有关事宜的通知》要求至2016年1月1日,模拟对讲机将退出中国历史舞台,数字对讲机将取代模拟对讲机。目前来看在国内市场:模拟转数字需求最为紧迫的行业和规模最大的就是公安领域。 PDT则是在我国公安部牵头下研发出来的,并公安部已经确定PDT标准为我国公安领域数字集群建设采用的主要标准,并且制定出了具体的发展规划,规划指出2013年到2014年为PDT集群标准的推广阶段;2015年为强制过渡阶段,最终要在“十二五”末基本形成全国联网、统一网管的公安数字应急指挥通信专网。 2.海格收购专网优质企业承联通信(PDT联盟的常务理事单位),增强公司专网通信领域实力 公司收购四川维德70%的股份,增强专网通信领域实力。四川维德在专网通信领域耕耘多年,是PDT联盟的常务理事单位,与海能达、东方通信共同参与PDT数字集群标准的起草与制定,维德在四川、北京、天津、陕西、青海等省市有稳定的行业市场资源。本次签订的是框架协议,标的公司的净资产将不低于6500万,但具体的转让的利润和价格尚未审计完毕。我们看好专网通信市场在2014年大规模爆发,预计未来的市场需求规模在百亿,目前全国20多个省市已经启动专网数字化的建设规划。本次收购将进一步加大海格通信在数字集群方面的业务实力,双方强强联合,资源互补。 投资建议: 我们认为在国防信息化大趋势下,海格通信作为具有通信、导航、雷达、频谱监测、模拟仿真全系列产品线的国防无线电龙头供应商,有能力为我国的国防信息化提供从网络网系到单机设备的一揽子解决方案和产品。同时,公司国企的背景和灵活的激励机制,使公司在国防供应体系改革中具备较强的资源整合能力和综合竞争力。 由于目前收购标的业绩尚未公布,我们仍然维持2014、2015EPS分别为0.8、0.97,维持“强烈推荐”投资评级,等待正式详细的业绩信息公布后,我们预期会上调业绩 风险提示: 1.应急通信网、卫星通信、北斗等军品的采购进度受项目推进进度影响不达预期; 2.民品市场竞争激烈,数字集群、北斗应用等市场开拓不达预期; 3.收并购项目技术和市场整合不达预期。

事项 2014年3月1日,公司审议通过了《关于向激励对象授予股票期权的公告》,向26名激励对象授予360万股股票期权,预留40万股股票期权,确定2014年2月28日为授予日。 主要观点 股权授予完成,股价上涨压力解除。本次股权激励所涉及的标的股票为400万股,占激励计划公布时公司股本总额19,140万股的2.09%,本次激励对象覆盖公司4名高管、22名核心技术(业务)人员,激励对象范围广泛,有利于公司稳定核心人员,保障公司长期发展。本次激励对象可在授予日起12个月后,在本计划规定的可行权日按获授的股票期权总量的10%、30%、30%、30%分4期行权。各年度业绩考核标准,2014年,2015年,2016年、2017年净利润较2013年增长率不低于30%,69%,102.8%和143.6%。激励总成本为人民币2,710.44万元,14\15\16\17年成本摊销为1,073.43/880.47/518.13/238.41万元。我们认为,公司股权激励授予完毕,短期压制股价的因素消除,公司诉求于资本市场高度一致,股价迎来广阔上涨空间。 2014年公司的智慧城市和智能建筑业务将继续保持增长态势。2013年由于十八大等外部因素的影响,很多智慧城市的需求没有得到充分的释放,国家陆续推出了上百个智慧城市的试点名单,预计今年智慧城市的订单将增加很多,而公司有着健全的资质体系,在业内有着“十一甲”的资质,处于领先地位,横跨了信息化和智能化的两个领域,将大大增加公司的拿单能力。 重述我们之前的观点。公司聘任互联网公司蜂帮手的罗洪鹏先生为公司副总经理,全面负责公司移动互联业务板块。罗洪鹏2011年3月起创办广东蜂助手网络技术有限公司(原:广州蜂帮手网络科技有限责任公司),现任该公司总经理。从公开信息可以看到,蜂助手公司是一家专注于提供"平台级、一体化、定制化、可增值"的手机助手类服务产品开发和运营公司。致力于为手机销售渠道、手机客户提供一体化的服务产品解决方案;建立面对面的手机应用分发推广渠道方式;打造移动互联网收益分享体系和模式;帮助手机客户用好手机、玩好手机。规模拓展线下的渠道网点,大幅提升装机量,逐步形成手机应用游戏的分发规模优势,公司今年目标是逐步从面向线下渠道客户,渗透到面向个人客户,公司进入规模发展阶段。公司重点将关注移动互联渠道建设,将采取手机助手--线下扩张推广模式,运用独特的销售模式,抢占有效用户。这是公司在2013年9月23日披露的《关于设立全资子公司浙江汉鼎手游科技有限公司公告》及《关于设立控股子公司浙江汉动信息科技有限公司公告》之后,进一步明确了互联网战略,并且学习91助手,抢占互联网入口的强大举措。 风险提示 智慧城市建设不达预期,以及移动互联网渠道铺建不达预期的风险。 业绩预测和估值指标 预计13/14/15年公司净利润为0.67/1.09/1.56亿元,对应EPS为0.35/0.57/0.82元,同比增长19.7%/63.1%/43.8%。13/14/15年的动态PE分别为76.8/47.1/32.7倍,公司目前市盈率较高,但基于公司在智慧城市和互联网的布局,并且公司未来有较大的发展前景,维持“强推”评级。

事项 公司公布2013年年报 主要观点 1.收入多年高速增长,超越行业平均水平,现金流显著转好 2013年公司收入保持快速增长,中国联通实现营业收入人民币2950.4亿元,同比增长18.5%。公司的自有现金流在多年为负的情况下,终于转正,经营现金流增11.5%。2013年自由现金流为99.1亿,(2012年为-250亿)同时资产负债率下降了0.8%,达到了58.3%。我们认为2014年中国联通的CPAX支出不会超过2013年,自由现金流将持续好转。 2.3G与宽带业务驱动收入持续快速增长,结构优化明显 公司整体收入增长主要由3G与宽带业务所拉动,2013年3G收入增长了50.2%,宽带收入增长了10.2%。2G业务和本地化业务呈现明显的下滑趋势。公司的业务结构发生了显著的变化:非语言化和移动化是大势所趋,3G驱动移动主营收入业务高速增长,宽带对固网业务的收入贡献已经超过了50%,非语音占主营业务收入达56.3%。 3.2014年公司目标:继续保持领先,业绩高增长,积极探索混合所有制 2014年公司将继续全面实施移动宽带领先战略,实现3G全国覆盖,构建4G/3G协同领先优势移动宽带网络,公司预期收入增长高于行业水平,净利润继续以高于主营业务收入的增速持续快速增长。中国联通作为通信行业央企,也在积极探索混合所有制,力图2014年有所突破。 综上,我们认为2014将是中国联通发展的黄金时期,公司在2014年也在创新型业务积极布局,重点关注四大方面:物联网、云计算、移动支付和加快面向互联网产品创新转型。我们预期2014年业绩仍将有50%的增长。预测2014年、2015年的EPS分别为0.25、0.32;给予“强烈推荐”评级,未来6个月内目标价4.8元。 风险提示 公司策略失误,导致竞争失利的风险;3G用户发展不达预期的风险;

事项 公司拟投资不超过18.6亿元收购锦州奥鸿28.146%的股权;此次交易分两次完成:第一次拟用不超过15.25亿元受让新疆博泽所持有的锦州奥虹23%的股权;第二次拟在2019年1月1日—2019年1月15日间用不超过3.4亿元受让新疆博泽持有的剩余5.146%股权,股权受让价格按照锦州奥鸿2013年实际净利润。13*受让股权比例确定。 主要观点 1. 锦州奥鸿核心品种高速增长,按照2013年业绩13倍对价不高。 公司拥有江苏万邦、重庆药友、锦州奥鸿、洞庭药业等优质的制药产业资产,锦州奥鸿是盈利最好的优质资产,并维持较快增长。2012-2013年净利润分别为3.63、5.18亿元,增长42.7%,测算核心品种奥德金小牛血清去蛋白、邦亭白眉蛇毒血凝酶2011-2013年平均增长率约为为218%、169%,主导产品保持较快增长,长期看较快增长势头仍将维持,按照2013年13倍对价不高 。 2. 收优质资产少数股东权益加强企业话语权实现财务并购向内部整合转变。 公司两大核心业务药品生产销售+医疗服务,公司通过多年的并购收购优质企业,逐步完善品种布局,新陈代谢及消化道、心脑血管、血液、抗感染等五个大病种领域产品均有布局,2013年销售过亿产品有望达到15个,各领域均有大品种布局,细分领域内优势明显。近几年公司1)通过股权激励激励核心工业的管理人员,2)收购少数股东权利加强对子公司的管理,我们相信复星医药的管控能力和内部整合能力,分析认为这些举措利好公司大医药平台的构建,长期看随着研发和外延并购的产品增多,放入医药平台能够极大的产生协同效应,保障工业的长期快速发展。 3. 收购少数股东权利,增厚2014年息税前净利润约为1.55亿。 鉴于锦州奥鸿产品保持快速增长,假设2014-2015年净利润保持30%增长,少数股东权益减少,预计2014-2015年息税前利润可增加1.55亿、2.0亿。 4、投资建议:推荐(维持)。维持预测2013-2015年EPS 为0.84/1.01/1.21元,对应的PE 为26X/22X/18X,我们分析认为公司通过外延式并购充实医药工业平台,布局多个大品种领域,细分领域优势明显,未来研发和购买新品种增多工业平台协同效应增强;同时公司抓住公立医院改革机遇把医疗服务定位为另一核心业务,2015年床位数有望达到1万-1.5万张,公司正在从财务并购向内部整合的转变中,各业务的定位清晰长期发展看好,按照2014年30X,对应目标价30元,继续给予“推荐”评级。 风险提示 1. 外延式并购低于预期,医药政策过严厉影响核心产品销售。

事项 公司发布年报,2013年共实现营业收入14.40亿元,同比增长12.7%,扣非后归属于上市公司股东的净利润1.14亿元,同比增长17.98%,EPS0.51元。 主要观点 1.大幅计提资产减值损失及子公司盈利下滑导致公司业绩不达预期。 四季度业绩下滑明显,单季营收3.58亿元,同比-11.39%,归属母净利润746万元,环比-73.87%,同比-57.59%,全年业绩低于市场预期。 但四季度吡啶类除草剂产销、价格和毛利率情况均没有下滑迹象,业绩下滑的主要原因是公司对丙环唑、草铵膦车间计提了2200万的固定资产减值损失。 另外,子公司江苏快达受产能限制、产品竞争加剧及政府补助减少等原因影响,全年业绩仅3240万元,同比大幅减少46.46%。 2.草铵膦2000吨技改项目开始扩建,将成为未来业绩重要增量。 公司同时公告将在绵阳总部扩建2000吨/年的草铵膦成品线,同时在广安基地同步建设配套中间体项目,基本预告公司草铵膦大规模量产技术的突破。草铵膦目前单价接近30万元/吨,盈利丰厚,但全球市场基本被拜耳垄断,国内仅浙江永农和江苏皇马有少量产品外售,利尔化学目前草铵膦产能600吨,生产线主要用于技改扩能,仅有少量产品以制剂形势外卖。2000吨草铵膦项目达产后,预计将新增净利润0.75亿元,成为公司未来业绩重要增量。 3.江苏快达:草甘膦投产,光气搬迁项目预计2014年年中完成。 去年草甘膦行情火爆,江苏快达在洋口一期恢复启动了1万吨/年草甘膦原药生产装置建设,4季度已经投入运行,预计今年开始贡献盈利。洋口光气搬迁项目预计2014年年中投产,光气产能将扩大至2万吨(马塘原有9000吨产能拆除)。 4.盈利预测: 我们预计公司2014、2015年EPS分别为:0.70、0.79元,对应的PE分别为18X、16X。公司草铵膦业务潜力巨大,制剂业务逐步步入快速发展阶段,给予推荐的投资评级。 风险提示: 1、宏观经济下滑,农药需求低迷的风险;2、草铵膦扩产及制剂业务拓展不达预期;江苏快达光气搬迁项目延后的风险。

事 项 习主席近日专题听取京津冀协同发展工作汇报,强调实现京津冀协同发展,打造新的首都经济圈、推进区域发展体制机制创新,是促进人口经济资源环境相协调的需要,是一个重大国家战略。 主要观点 1. 京津冀发展提高到“重大国家战略”高度,发展再提速。 这次发言体现了中央对京津冀城市圈的空前高度重视,“重大国家战略”的提法首次在区域经济发展规划领域出现。习主席的讲话内容具体而充实,特别是“七点提法”表明了中央在该领域已经做了充分思考、研究和准备。顶层重视有利于打破固有利益束缚和体制障碍,加快相关政策和规划的落地,环北京城市群的发展将再次提速。 2. 资金状况良好,轻资产运营,具备强大抗周期能力。 部分投资者担心地产融资环境恶化,我们认为融资收紧对于幸福的影响不大:首先,作为销售近400 亿的优质企业,公司已经具有媲美龙头的融资能力,先后与多个省级分行以上签订了授信协议;其次,公司本身资金状况良好,截止Q3 在手现金100 亿,剔除预售款后的有效负债率仅为37%(万科42%);最后,公司是产业链纵向一体化整合者,掌控上游土地资源,稀缺的轻资产开发模式,资金链断裂的风险远低于普通房企,是少数具备对抗地产周期能力的企业。 3. 无需过分担忧环北京市场,短期调整不改长期趋势。 市场担心北京及周边市场,而我们认为这正是风险和机遇所在。环北京区域地产销售确实在缩量,预计公司Q1 销售增速环比会显著下降。但是短期波动不改长期大趋势,公司经营的是未来十年中国最具潜力的区域市场——环渤海核心城市群之间的估值洼地,随着城镇化新思路的推进,未来将充分享受北京、天津等核心城市产业和人口外溢的机会,固安、大厂、香河等一批百万人口级别新型卫星都市将会崛起,公司已布局的环北京市场的潜力依然未被充分认知。 4. 绝对低估,继续“强推”。 暂时维持盈利预测,预计公司未来3 年收入CAGR 将达到43%,2013-2015 年的收入增速分别为44%、47%、37%,净利润分别增33%、45%、51%,EPS分别为1.80、2.61、3.94 元,最新收盘价对应的PE 分别为9.4、6.4、4.3 倍;公司2013 年底的每股NAV 为28 元,目前股价相对于NAV 折价46%。尽管我们对板块依然偏谨慎,但华夏幸福是地产板块具备独特商业模式的稀缺标的,2014 年有望再次走出独立行情。继续强烈推荐,买点已现,建议积极布局。 风险提示:1. 房地产行业调控力度超预期。

事 项 同方国芯公布了2013年的业绩快报 主要观点 1. 剔除并表因素,净利润增幅超过23%。 公司业务持续稳定增长,2013年度实现营业收入91,998.76万元,较上年同期增幅57%,归属于上市公司股东的净利润27,249.72万元,较上年同期增幅93%, 主要系合并范围增加国微电子所致。 如果不考虑合并范围变化的影响,按照2012年利润表模拟合并国微电子的口径计算,营业收入较上年同期增幅18%,归属母公司净利润较上年同期增幅23%。 2. 未来看点一:居民健康卡、金融IC 卡等芯片卡业务逐渐爆发。 在居民健康卡市场公司处于领导地位,独家提供了卫生部统计信息中心居民健康卡系统演示平台中居民健康卡用户卡芯片和SAM 卡芯片已应用于江苏、辽宁、湖北、四川等地正式发放的居民健康卡中,取得了领先优势。未来3年预计发卡5亿张。 根据央行的规划(截至2015年底)实现产业准备基本到位,标准体系基本建立,重点地区和主要金融机构系统升级完成,检测认证体系基本建立,金融IC 卡领域全面应用国产算法,未来芯片国产化的趋势已经明确。 3. 未来看点二:特种集成电路军工企业,伴随国防军备国产化壮大。 公司的子公司国微电子致力于成为国内最大的特种集成电路供应商,未来武器信息装备强制国产化是公司业绩的重要保证。公司的产品应用于航空、航天、电子和船舶多个领域,是国内唯一一家提供完全自主研制的百万门级FPGA 及其配套开发软件的供应商。 4. 未来看点三:移动支付2014年规模爆发。 今年中国移动已经在为移动支付的规模应用做好了充足的准备,基本上理顺了产业链各利益群体。2014年将是运营商大规模推广的年份。中国移动的1亿目标和中国电信5000万的目标基本确定。预期中国联通会跟进。 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.9元、1.34元、1.76元,对应市盈率分别为52倍、35倍、27倍,继续给予“推荐”投资评级 风险提示:金融IC 卡不达预期,身份证价格下降等。

事项 公司发布业绩快报:2013年营业收入21.49亿,同比增长10.16%,实现归属于上市公司股东的净利润1.01亿,同比增长15.57%,EPS0.23元。 主要观点 1、业绩符合预期,主要产品量价齐升 公司收入和净利都实现增长,得益于涤纶帘子布和灯箱广告产品销量增加,预计公司整体工业丝产销量从12年的约10万吨提高至13年的约11万吨,而帘子布13年销量约为7000吨;预计灯箱广告材料13年收入约为5.4亿元,同比增长约20%。 与此同时,13年下半年度欧美市场经济逐步回暖,公司涤纶工业长丝价格有所回升,而且灯箱布差异化产品比例提高盈利能力增强。受益于此,公司净利率从12年的4.50%提高至13年的4.72%。 2、涤纶工业丝行业有所回暖,1季度盈利能力有望增强 涤纶工业丝供给端,14年新增产能包括古纤道3-4月份15万吨(时间比较确定,实际产能可能为10万吨),7-8月份金汇特3.8万吨(预计年底或15年初才能投产),而古纤道二期15万吨(实际产能可能为10万吨)预计要到15年才能投产。需求端,下游输送带及轮胎等产品固有的更换周期及新增产品将拉动涤纶工业丝需求稳增长。总体来看,如果下游需求按10%的增速计算,今年即使古纤道10万吨产能释放也不会造成很大冲击。 目前整个涤纶工业丝行业需求较好,各大厂家满负荷开工,春节过后两次累计提价约600元/吨。与此同时涤纶工业丝的原料PTA由于民用丝行业不景气而价格下滑,预计1季度公司的工业丝盈利能力有所增强。 3、帘子布产品将逐步贡献业绩 公司的帘子布产品认证进展顺利,目前已经为住友、米其林等高端客户供货;国内也已正式向永盛、永泰等十多家客户供货。目前整体汽车行业较好,欧美市场尤其美国的上升势头强劲,这将带动帘子布需求稳步增长。我们预计14-15年公司帘子布的销量分别为1.1万吨和1.5万吨,由于逐渐放量,预计14年公司该业务亏损减少并有望扭亏。未来帘子布业务走向正轨后,预计该业务毛利率有望达到15%-20%。 4、灯箱布差异化产品不乏亮点 公司的灯箱布业务不断开发新的产品种类,走差异化路线;其中新研发的天花膜盈利能力比其它普通产品更强。随着迁扩建年产3.1亿平方米柔性广告灯箱布项目部分生产线投产,以及差异化产品的提高增强盈利能力,我们预计14年灯箱布产销量达到1.2亿平方米,收入达到6.5-7亿元的规模,未来几年复合增速达到20%。 5、业绩预测与评级 我们预计公司2014-2015年的业绩分别为0.30、0.39元/股,目前涤纶工业丝行业有所回暖,而公司的帘子布将逐步贡献业绩,灯箱布差异化产品也不乏亮点,我们维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格下跌

事 项 公司公告2013 年业绩快报,2013 年公司实现营业收入119.92 亿元,同比增长16.94%,归属于上市公司股东的净利润6.64 亿元,同比增长21.35%,基本每股收益0.95 元。 主要观点 1. 产品差异化使得销量增速行业领先。我们预计2013 年公司产品整体销量增速同比超过20%,远超行业其它企业,主要是因为公司优势明显的控释肥和去年的新产品硝基肥销量增速较快。同时原料价格的下跌使得产品毛利率有所提升。预计随着2014 年公司贵州和菏泽等地新产能的逐步投产(贵州60 万吨硝基肥+40 万吨水溶肥,菏泽60 万吨硝基肥,临沭10 万吨水溶肥,广东20 万吨普通复合肥),未来公司产品结构中高端产品占比将继续提高。我们预计随着公司“种肥同播、顾问式营销、密集开发、打造样板市场、启用金正大商学院”等营销服务模式的不断推行,2014 年公司产品整体销量有望保持20%以上的增速。 2. 土地流转加速,龙头企业受益。近期不断有信托公司和农化公司合作启动土地流转下农业现代化项目,这种模式未来可能在国内将迅速展开,我们认为该模式较为合理,未来发展空间很大,而随着土地集中度的提高,国内大型复合肥企业有望凭借综合优势参与进来,从而有利于市场占有率的提高。 3. 土壤保护计划即将出台,缓控释肥直接受益。环保部正在编制土壤保护计划。而化肥污染是土壤污染的重要因素之一,长期大量使用氮肥,会破坏土壤结构,造成土壤板结,生物学性质恶化,影响农作物的产量和质量。过量地使用硝态氮肥,会使饲料作物含有过多的硝酸盐,妨碍牲畜体内氧的输送,使其患病,严重的导致死亡。施用养分更为均衡的复合肥能有效减少氮肥的过量使用,尤其是缓控释肥等新型肥料。 4. 盈利预测和投资评级。预计2014-2015 年EPS 分别为1.25 元和1.64 元,对应的PE 分别为17 倍和13 倍,我们认为随着未来化肥施用复合化率以及行业集中度的提高,公司业绩将持续保持较快增长,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 原料价格大幅波动。 销量低于预期。

事项 公司发布2013年业绩预报。营业收入16.7亿,同比下降11%;预计归属于上市公司股东的净利润3.1亿,同比上升13.7%;实现毛利率18.8%,同比上升4.1个百分点;实现EPS0.45元,同比上升13.7%。 主要观点 一、经营回顾:并购香榭丽,开启转型之路。 1、传统业务:公司传统印刷、广告业务受制行业影响,表现较为稳定,判断公司通过社区报业务等创新模式,获得了行业平均以上的增长水平。 2、新拓展业务:公司积极推进外延业务,通过外延进行战略转型。2013年公司外延重要举动包括公告收购户外媒体公司香榭丽传媒。 二、未来展望:营销、彩票、游戏是重要看点。 1、传统业务:公司将进一步对传统业务进行创新,向传统业务中相对高利润、高生命周期的业务转型。 2、新拓展业务:香榭丽2013-2015业绩承诺分别为5683万元、6870万元和8156万元,判断2014年5月份左右并表。公司积极试水彩票、游戏、营销、在线教育等新兴领域,未来有望成为广州国企改革重要融资平台,值得积极关注。 三、预测公司2013-2015年EPS分别为0.45元、0.47元、0.51元,当前股价对应PE分别为41倍、40倍、37倍,考虑公司外延转型动力强,未来市值还存在较大提升空间,给予推荐评级。公司后续股价催化剂:2014年世界杯前的彩票业务正式上线销售、游戏业务有实质性进展、国企改革整合启动。 风险提示 1.外延进度低于预期。 2.传统业务下滑高于预期

事 项 公司发布2013年业绩快报,实现营业收入22.2亿,同比增长98.4%;实现归属于上市公司股东的净利润1.3亿,同比增长25.4%;毛利率7.4%,同比下降4.4个百分点;实现EPS为0.56元(未包含新增股本),同比增长25.15%。 主要观点 1.公司2013年净利润同比增长25%,符合我们和市场预期。我们判断14年公司传统业务会继续保持不错的增速,从行业景气度来看,甚至有可能超预期。 2、公司中文名拟由“广东星辉车模股份有限公司”更名为“星辉互动娱乐股份有限公司”(可能还会微调),彰显公司战略重大升级,由“玩具”向“玩具+娱乐”泛娱乐集团升级,泛娱乐、互联网基因逐渐成为主导力量。 3、公司董事陈烽、副总经理杜少波辞职,同时拟提名任命黄挺(天拓总经理)、郑泽峰(天拓副总经理)分别为公司董事、副总经理,将进一步提振天拓高管归属感和战斗激情,有利于天拓未来业绩超预期,同时也为星辉植入强有力的互联网基因,提升公司长期估值。 4、我们预测公司2013-2015年备考EPS为0.73、1.00、1.30元(未包含新的并购预期),当前股价对应2013-2015年PE分别为47、35、27倍。我们认为公司未来EPS、PE存在双提升空间,半年目标市值150亿,1年目标市值200亿。未来股价催化剂:天拓新页游、手游项目(10款+10款)爆发,畅娱天下业绩超预期等。长期坚定看好! 风险提示 1. 并购进程低于预期。 2. 新游戏项目低于预期。

微信支付或将成为和银联、支付宝并行的三大支付体系,微信红包绑卡之后,应用场景不多使某些用户解绑银行卡,滴滴和快的打车烧钱背后,流量之争只是小事,主要是培养大家用互联网OTO 支付的习惯,而支付是盈利模式成熟的重要变现手段,7 亿的巨大用户量将使微信支付(财付通)和银联一样赚钱。相比手机扫码速度慢,识别差错高,二维码POS 机硬扫码更适合商业支付,支付宝和微信支付的竞争将使公司受益,公司是二维码独家芯片供应商的垄断格局,比银联POS 机多家供应商竞争更有利。以后去任何地方,手机一定会戴在身上,但是现金和钱包不一定会带。 二维码未来会无处不在,扫码线下二维码变成线上虚拟产品,扫码的过程是打通虚拟世界和现实世界的关键节点。二维码在背后会成为一个非常大的产业,未来O2O的所有场景都可以用二维码来实现。二维码实现电子标签线下到线上引流,电子凭证线上到线下营销和核销,在资讯传递,电子商品,电子票务和物流管理等方面均具有广阔市场空间,二维码扫码设备将成为商户的首选。 从10 多年前二维码最初列为二代身份证的备选方案开始,公司便一直致力于对二维码的深度研究,在2010 年研发出全球唯一的二维码解码芯片,微信和O2O 使二维码从小众市场到千亿的巨大市场。 公司的解码芯片,到识读引擎,再到扫描枪的一体化产品的竞争力领先很大:ü 公司主要与摩托、霍尼韦尔和ARGOX 等国际厂商竞争,公司产品非常专注,且中国税控防伪等国内公司才能胜任。从技术讲,竞争对手多采用通用ARM芯片来做解码,扫描头成本和芯片功耗(比公司专用芯片大6 倍)都较大,公司的芯片技术比竞争对手领先1 年半左右。 未来移动近场支付存在5 股力量,银联、运营商、手机厂商、非银行一卡通(香港八达通和公交地铁卡)和互联网公司,虽可能共存,但互联网公司的模式最好(二维码生成成本可忽略)和用户最多,可能成为最大赢家。 风险提示 宏观经济环境恶化,二维码移动近场支付市场拓展不达预期的风险 业绩预测和估值指标 预计13/14/15 年公司净利润为2.26/3.51/4.94 亿元,对应EPS 为0.44/0.69/0.97 元,同比增长182%/55%/41%,动态PE 分别为50.0/32.3/22.9 倍,公司近期估值较高,但鉴于未来成长性和核心产品的广阔市场空间,给定“强推”评级。

事项 公司发布业绩预告,2013年共实现营业收入3.50亿元,同比增长13.05%,归属于上市公司股东的净利润2.09亿元,同比增长4.09%,EPS0.64元。 主要观点 1.炸药贡献全年业绩增长,四季度爆破业务增长较快。 按业绩预告公布的数据推算,2013年四季度公司实现营业收入1.26亿元,同比增长17.7%;单季度净利润6690万元,同比增长27.4%。四季度增速较快的主要原因除了炸药业务增速较快外,爆破业务四季度也开始恢复增长,上半年受业主方拆迁进度慢于预期等因素的影响,爆破收入仅6.64亿元,四季度开始爆破业务步入正轨,预计公司全年爆破业务收入17亿元左右,同比小幅增长。 公司全年业绩增长主要来自于炸药业务销量和毛利双重提升。2013年上半年,民爆行业炸药产量同比下降2.1%。但得益于贵州省正处于基建投资高速发展阶段,民爆需求旺盛,预计全省炸药需求量同比增速超过30%,位居全国首位。公司全年炸药销量16.4万吨,同比增长近30%,同时主要原材料硝酸铵价格位于低位,炸药毛利率回升至40%左右,成为公司营业收入和利润增长的主要来源。 公司目前炸药产能19.7万吨,其中混装车2万吨(含西藏4000),但受制于民爆行业管制政策,公司混装车产能一直未能有效发挥,年产量仅1000多吨。母公司近期获得贵州省公安厅颁发的爆破作业四级资质,闲置产能明年将得到有效利用,贡献炸药业务增量。 净利润增速慢于收入增速,主要是费用增长较快。一是由于短期贷款增加和公司去年发行了5.9亿元公司债,导致财务费用增长较快;二是人工费用普涨10%,同时去年公司大量收购中小爆破公司,控制终端市场,这一部分今年效益体现尚不明显,但相应费用增长较多;另外,随着销售区域和半径的扩大,营销费用也有所增加。 2.爆破业务加快调整,贵安新区成市政爆破主要市场。 相比炸药业务的快速增长,公司在市政BT项目上的前进步伐开始放缓。基于市政爆破回款风险较高、现金流压力较大的考量,公司近年来已开始积极布局省内(西南能矿)外(内蒙、山西、河南等)矿山爆破业务,未来爆破服务重心将逐步向矿山爆破倾斜。加大矿山爆破开拓力度,同时,更为关注BT项目的抵扣标的、回款、盈利等情况。公司2014年1月份公告中标贵安新区天河潭道路工程BT项目,工期142天,项目金额13.94亿元,占2012年公司收入的45%,将为公司2014年业绩增长提供重要增量。 3.未来股价主要催化剂:矿山爆破+国企改革。 公司在西藏地区矿山爆破具有独家优势,1月份在西藏成立全资民爆子公司墨竹工卡(目前混装车产能4000吨),预计2014年西藏地区矿山爆破业务将有所突破;国企改革方面,贵州省国企改革大幕将启,久联集团在贵州省内净利润排名位居国企前列,是此次国企改革的重点目标企业,根据贵州省国资委的要求,久联集团也一直在积极筹备股权改革、引入战略投资者等相关事宜。预计集团层面的股权改革启动后,久联发展在企业管理、业绩考核、人员激励等方面都将朝市场化大步迈进,给上市公司带来全新面貌和活力。 4.盈利预测 我们预计公司2014、2015年EPS分别为0.80、1.01元,对应的PE分别为12X、9X,维持推荐的投资评级。 风险提示 1、宏观经济持续低迷,民爆需求大幅下降; 2、矿山爆破业务拓展不达预期。

事 项 公司公告2013 年业绩快报,2013 年公司实现营业收入17.12 亿元,同比增长7.17%,归属于上市公司股东的净利润1.77 亿元,同比增长36.86%,基本每股收益0.33 元。 主要观点 1.费用降低带来业绩较快增长。经过几年营销模式的改革,公司取得了一些成效,但目前公司利润增速主要受益于费用的压缩,收入和毛利增长较为乏力,未来再通过压缩费用实现业绩增长空间已经不大,持续发展必须通过其它途径来实现,关于公司营销模式的改革历程,请参见我们2013 年11 月7 日发布的深度报告《诺普信:即将迎来经营转机》。 2.未来几年发展前景看好。国外巨头MAI 和Nufarm 已是收入达到20-30 亿美元,是诺普信2012 年收入的10 倍左右,诺普信有机会复制这些跨国仿制农药巨头的发展路径。MAI 和NuFarm 的增长主要通过销售驱动:收购本土农药经销商来获取产品登记和销售渠道 + 代理销售跨国农药巨头的产品以最大化渠道的规模效益。近几年诺普信不断的收购以及与国外巨头企业的合作逐步开展也表明了公司正走在正确的发展方向上。 3.收购常隆化工提升公司价值。收购原药公司一方面可以延长公司产业链,更为关键的是,综合对比常隆化工与A 股其它可比公司,常隆农化合理市值超过34 亿元,较大了提高了公司整体合理市值的安全边际。 4. 政策再次加码,低毒农药受益。目前多项政策正在制定,我国限制高毒农药,推广低毒农药的进程在不断加快,低毒农药公司直接受益。诺普信是国内首屈一指的农药制剂龙头,深耕绿色农药,水基化产品市场占有率超过50%。公司获批国家新农药登记产品900 余个,其中生物性仿生性农药及水性化环保型制剂产品登记占比达到50%。 5.盈利预测和投资评级。预计2014-2015 年EPS 分别为0.43 元和0.52 元, 对应的PE 分别为20 倍和17 倍,维持“推荐”评级。 风险提示 和国外公司合作能否顺利进行存在风险。

事项 公司2013年营业收入7.85亿元,同比增长51.61%;归属母公司净利润1.33亿元,同比增长50.93%,对应EPS为0.48元,13年利润分配为每10股转增10股,派发现金红利0.75元(含税)。首次覆盖,给予“推荐”评级。第四季度单季度实现营业收入、归属母公司净利润分别为2.56亿元、3954万元,同比增长54.01%、41.87%,对应的EPS为0.14元。 主要观点 1.13年业绩快速增长势头有望持续。公司2013年实现营业收入7.85亿元,同比增长51.61%,主要得益于公司成功整合了宏兴集团的生产与经营,拓展了人参与中药材的经营,保证公司业务规模的快速增长;全年实现归母净利润、扣非净利润分别为1.33亿元、1.30亿元,同比增长50.93%和62.08%,主要是由于13年公司所收到的政府补助较去年减少487万元所致。公司在13年完成了产业链的上下游延伸以及经营布局的优化,初步形成了中药皮肤类药、心脑血管类药、不孕不育类药为主的“三驾马车”,并积极布局了中药饮片、人参种植、名贵药材的生产经营,募投项目建设进展顺利,14年将实现持续快速增长。 2.产品线持续丰富,布局产业链上下游提升产品毛利率。2013年公司产品毛利率下降4.26%,主要是受到原材料价格上涨影响。13年公司主要原材料三七、人参等中药材价格均出现大幅上涨,公司通过产业链上下游布局,进入中药饮片、人参种植领域,产业链延伸增强产品竞争力。公司继续加大市场推广,销售费用同比上涨82.64%,银行借款减少导致财务费用下降50.09%。由于原材料采购成本上升以及公司药材存货增加导致公司经营现金流紧张,我们判断公司13年增加的2.43亿存货主要是人参和亳州基地药材。 3.不孕不育和心脑血管市场长期看好,亳州和吉林项目14年业绩释放将更加充分。公司目前核心品种为不孕不育类和心脑血管类产品,目前仅麒麟丸、心宝丸收入过亿,产品增长潜力大,同时公司在精耕otc渠道的同时加大医院渠道的开发,我们预计14年药品收入有望继续保持40%以上快速增长。募投项目抚松林下参种植加工和亳州中药饮片基地成为14年业绩贡献亮点,亳州饮片公司将延续30%以上增长,抚松林下参等特色名贵药材经营发展潜力大。 4.投资建议:推荐(维持)。我们预计公司2014-2015年EPS为:0.72元、0.93元和1.16元,同比增长50%、30%和25%【暂不考虑增发摊薄】,看好公司未来产品增长,心脑血管、皮肤类和不孕不育类药品保证公司稳定增长,抚松林下参种植加工和亳州中药饮片项目成为14年业绩贡献亮点,从目前皮肤科、不孕不育、心血管品种扩展到儿科、妇科和滋补保健品种上,发展潜力大,宏兴整合步入业绩快速发展期,募投项目潜力大,终端市场开发力度加强,维持公司“推荐”评级。 风险提示 1.募投项目进度不及预期风险。 2.产品销售不及预期风险。