事项 公司发布业绩预增公告:2013年归属于上市公司股东净利润约4.4亿,同比增长约235%,折合EPS约0.65元/股。 主要观点 1. 业绩符合预期,主要产品价格上涨 公司业绩大幅增长,符合市场预期。按照定期报告数据测算,公司1-4季度的业绩分别为0.16、0.18、0.19、0.12元/股,其中4季度业绩环比下滑主要是主导产品之一草甘膦价格在13年3季度到达高位后在4季度有所回调。 总体而言,13年农药行业景气,草甘膦市场均价从12年的2.9万/吨上涨至13年的3.7万/吨,增幅约为28%。而有机硅市场均价从12年的1.66万/吨小幅上涨至13年的1.71万/吨。 2. 草甘膦价格已出现反弹,14年看环保核查进度与力度 目前多数草甘膦厂家在手的海内外订单较为充足,甘氨酸路线原粉主流成交价已从13年12月初的2.98万/吨一路反弹至目前的3.25万-3.3万/吨,而IDA工艺主流报价为6000美元/吨。此前备受关注的环保核查首批名单有望在3-4月公布,我们预计核查力度偏紧是大概率事件。 公司草甘膦和有机硅两大主导产品形成了很好的循环经济,环保较为出色。若14年环保核查超预期,公司将会充分受益。 3. 有机硅行业需求稳增长,公司具备低成本优势 有机硅是公司的另一主导产品,目前整个有机硅行业的需求增速约为15%,欧美人均有机硅的消耗量为3千克,而我国才0.3千克,市场空间还很大。 公司打造了完整的有机硅产业链,目前是国内唯一的、自产单体完全转化为下游产品的有机硅企业。我们预计公司的低成本优势在有机硅行业恢复正常盈利水平时即可获得较大的超额收益。 4. 给予“推荐”评级 我们预计公司14-15年业绩为0.70、0.90元/股,考虑到环保趋严下农业行业景气延续,而公司草甘膦与有机硅业务又形成很好的循环经济,给予公司“推荐”评级。 风险提示:产品价格下跌

事项 公司全资子公司通策口腔医院投资和郑州市口腔医院及两自然人陈美华、李学文共同在郑州设立郑州市口腔医院投资有限公司((以下简称“投资公司”),其中公司子公司650万元现金出资,占股权比例65%,郑州市口腔医院以其品牌出资占股权比例20%,自然人陈美华以现金出资100万,占股权比例10%;自然人李学文以现金出资50万,占股权比例5% 主要观点 1、 公司中心+旗舰医院模式复制中,区域中心再添郑州市场。 公司医院扩张的模式是中心+旗舰模式,已经初步形成杭州、昆明两大中心,此次合作再填新的区域中心,有望加强在中部区区域的连锁扩张态势。 2014年公司有望加大浙江区域连锁扩张,此次合作再添郑州区域,加快公司连锁扩张进程。 2、 郑州市口腔医院资质优秀,区域品牌辐射能力较强。 郑州市口腔医院建于1956年,是河南省建院最早、规模最大、设备先进,集医疗、教学、科研、预防于一体的全民事业口腔专科医院,是省、市、区、新农合、省直离休干部、郑州铁路“六大”医保定点医院;美国“微笑列车”唇腭裂修补免费定点医院,1999年在水区丰产路设立分院。 2012年该医院被确定为河南省临床医学重点培育学科专科医院;修复、正畸科是郑州市临床医学重点专科;牙体牙髓科、牙周粘膜科是郑州市临床医学特色专科,是具有区域示范作用的中心医院,区域品牌辐射能力较强,有利于公司在郑州为中心的河南区域扩张。 3、 郑州市口腔医院人才资源充足,为区域扩张奠定人才基础。 郑州市口腔医院内设口腔修复科、牙种植科、口腔正畸科、牙体牙髓科、牙周粘膜科、儿童口腔科等30多个科室,拥有111台口腔综合治疗椅,专科病床30张,职工400余人,中高级以上职称196余人,博士、硕士学位者30多人,科室设置较为完备,中高级人才储备丰富,为后续区域扩张解决人才瓶颈解决后顾之忧。 4、乐观预计昆明辅助生殖医院2014年有望有突破。 目前国家严格规范行业发展,试运营牌照需要各省根据人口密度制定规划,公司昆明、重庆辅助生殖中心都已经进入规划,2014年3月16日国家有望出相关细则,再次高标准审评机制有望建立。届时昆妇幼有望按照新要求2014年中期递交材料,乐观预计2014年内有望拿到试运营牌照,一年试运营后有望进行获得正式牌照。目前看昆明辅助生殖医院需求较大,昆明第一人民医院附属医院每年能够完成4000多例,每例价格3万左右,而且排队较为紧张,我们分析认为目前国内育龄妇女不孕不育率达到10%,需要辅助生殖技术治疗不孕不育的患者估计在300万,我国现有的500家生殖中心来计算,假设每家每年能完成500-600例,现在每年仅能完成30万例,市场缺口非常大,公司引进英国波恩技术,未来不排除在规划化标准化上学习国外技术提升成功率,树立良好品牌,建立新的可复制连锁模式。同时即使不获批,不排除其他有试运营牌照但运营质量不够高的医院和公司采取多种模式合作,提升盈利水平。 6、投资建议(推荐):我们维持公司2013-2015年EPS为0.64/0.79/1.05元,对应的PE为54X/44X/33X,公司在杭州口腔、昆明口腔两大区域中心后区域中心再添郑州市口腔,有望加强中部区域连锁扩张态势,利好公司长期发展。宁波口腔、杭州口腔以及昆明口腔处于搬迁扩建中,未来接待能力将大幅提升,公司辅助生殖中心有望在2014年有所突破建立新的可连锁复制模式;同时公司有望借公立医院改革春风,扩大新医院的合作和新建速度,实现向医疗管理集团发展,长期发展看好,短期新大楼投入使用后折旧费用可能影响2014年业绩,但不该公司长期发展向好态势,继续给予“推荐”评级。 风险提示 1. 辅助生殖中心新政策导致公司辅助生殖中心试运营审评低于预期。 2. 快速扩张,导致管理能力跟不上运营效率下降。

事项 公司公告13年年报:2013年实现营业收入15.69亿元,同比增长23.43%。归属于上市公司股东净利润1.93亿元,同比增长20.71%,基本每股收益0.93元;同时,公司拟向全体股东每10股转增5股并派现3元。 主要观点 1.业绩符合预期,农药行业景气下主要产品量价齐升 公司业绩稳步增长,符合市场预期。按照定期报告数据测算,公司1-4季度的业绩分别为0.20、0.30、0.21、0.22元/股,其中4季度环比增长4.8%,同比增长42.9%。 环保与生态催生农药行业景气,公司以氟磺胺草醚为代表的除草剂和以吡虫啉为代表的杀虫剂量价齐升。除草剂和杀虫剂业务毛利率分别从12年的20.45%和28.23%提高至13年的25.10%和28.70%;公司综合毛利率从12年的24.67%提高至本期的26.56%。原药和制剂的销量分别为0.84万吨和0.88万吨,同比增长31.85%和8.52%。 13年综合毛利率提高1.89个百分点,而净利率(本期为12.13%)基本与12年持平,在一定程度上是因为随着2000吨/年麦草畏项目正式投产,公司生产经营规模扩大,本期管理费用为1.38亿,在收入中的占比为8.80%,相对于12年的8.48%有所提高。 2.再次彰显创新型低毒农药企业的本质 公司是国内少数出色的创新型农药企业之一,致力于引进和研发低毒高效农药品种,继12年开发了新产品、新技术合计25项后,13年再添加23项。与此同时,13年公司投入7000万用于建设危险废弃物扩建工程、污水处理三期扩建工程和三废环境治理工程,正全力打造竞争优势明显、发展后劲十足的绿色农药供应商。13年被评为“江苏省管理创新示范企业”也再次彰显了公司创新型低毒农药企业的本质。 3.麦草畏和啶虫脒将贡献业绩增量 目前南通基地项目进展顺利,已完成公用基础设施建设,麦草畏项目也已正式投产。广阔的市场空间配合公司出众的营销优势,我们预计2000吨麦草畏有望在14年全部释放,规模经济下该业务在14年将更具成本优势。目前麦草畏市场含税价约为14万/吨,按此测算预计该业务14年带来2.47亿收入增量,对应净利约4300万,EPS增厚0.20元/股。 公司1000吨/年啶虫脒新项目预计在14年3-4月投产,这将成为14年公司利润的新来源。2007-2011年全球啶虫脒实现年均销售额1.85亿美元,复合增长率为18.3%。公司的啶虫脒已形成一套成本低、产品质量高的工艺路线,在国内属于领先水平。目前该品种的主流市场价约为13.5万/吨,按此测算预计该业务达产后将带来1.19亿收入增量。 4.可转换债项目值得期待 13年下半年公司启动了再融资方案,拟公开发行可转债6.32亿,用于年产3000吨S-异丙甲草胺原药等7个项目,目前该事项正在证监会审核。此7个项目投产后,公司的产品更丰富且结构更优化。盈利方面,预计公司每年可新增营业收入约8.40亿元,新增净利润约1.04元。 5.维持“强烈推荐”评级 我们预计公司2014-2015年的业绩分别为1.18、1.46元/股(按当前股本计算),考虑到环保和生态是未来发展大趋势,公司作为低毒农药优势企业将充分受益,我们维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格下跌,项目进展低于预期

事项 近日我们拜访了片仔癀,与公司管理层就公司近期经营情况做了深入交流。 主要观点 1.片仔癀长期提价动力依然充足。片仔癀13年仅对外销价格提升7%,幅度低于预期,导致市场担心其提价空间。公司产品提价主要是依据成本,同时也会考虑市场需求的问题。(1)主要原材料三七处于降价周期,牛黄经历12年暴涨之后趋于平稳,蛇胆、麝香目前的价格是平稳。所以13年成本压力不大,提价幅度也不大;(2)终端需求:受资源约束,片仔癀每年的产量都是有瓶颈的,终端一直是供不应求的状态,公司在终端很少有营销活动,基本是处于自然走量。我们认为片仔癀资源属性突出,长期供不应求,未来每年提价10%概率较大。 2.漳州市政府换届无碍与华润合作持续推进。公司11年12月公告与华润医药集团有限公司共同投资人民币10亿元设立一家中外合资公司,公司占49%,华润医药集团占51%;同时表示漳州市人民政府在合资公司注册成立后3年内,产业园投资额达30%,合资公司新建工厂建成投产,且合资公司年生产销售额超2亿元,形成初具规模企业时启动华润医药参与片仔癀股权重组的谈判,并在两年内取得实质性进展。市场担心漳州市政府换届对与华润合作产生影响,公司表示片仔癀华润经营正常,预计13年收入近1亿,2年内达到要约收购触发条件问题不大,漳州市政府换届无碍与华润合作持续推进。 3.化妆品业务有望成为业绩新亮点。11年底片仔癀深养牙膏正式上市,12年底设立全资子公司福建片仔癀电子商务有限公司网络销售日化、保健品,13年6月华润取得片仔癀牙膏的独家经销权,我们认为公司日化未来借助华润的商超、药店渠道有望实现较快发展,今年上半年日化用品销售额达到4331万较去年同期增长62.33%得到初步验证。 4.八宝丹不会对片仔癀构成威胁。90年代初八宝丹在福建批准生产,原料、功能与片仔癀类似,目前7000-8000万的销售规模。公司不认为八宝丹会对片仔癀销量产生影响,起诉八宝丹主要是因为八宝丹在宣传的过程中影响片仔癀声誉。我们认为片仔癀品牌知名度与八宝丹不可同日而语,片仔癀每年销量增长5%,客户忠诚度高,价格方面八宝丹410元/盒,片仔癀480元/盒,差异不大,不用担心八宝丹对片仔癀的威胁。 5.维持“强烈推荐”投资评级。调整13-15年的盈利预测为2.84\3.52\4.44元,当前股价对应PE32\26\20倍。我们认为天然麝香资源稀缺,片仔癀每年提价10%可能性加大,与华润合作逐步深入有望弥补销售短板,同时公司日化、药妆系列有望成为新的增长点。14年仅26倍,“强烈推荐”。 风险提示:(1)与华润合作进度低于预期;(2)麝香资源瓶颈

事项 公司公布业绩快报:2013年实现营业收入19.83亿元,同比增长12.52%。归属于上市公司股东净利润1.50亿元,同比增长22.96%,基本每股收益0.45元。 主要观点 1.业绩稳步增长,符合预期 公司业绩稳步增长,符合市场预期。按照定期报告数据测算,公司1-4季度的业绩分别为0.07、0.12、0.13、0.13元/股,其中4季度同比增长44.4%。 报告期间,公司收入和净利都实现了增长,且净利增速高出收入增速约10个百分点。收入增长得益于三大主营业务销量增加,尤其是产能为2000万平米的锂电隔膜新线在13年5月投产放量,新线毛利率和净利率高于老线。与此同时,BOPA薄膜上游原材料价格延续下跌趋势,盈利能力稳定。受益于此,公司净利率从12年的7.06%提高至13年的7.55%。 2.14年锂电隔膜产能将达到3000万平米 12年公司只有锂电隔膜老线,产量约为700万平米;随着13年2000万平米的新线投产放量,预计13年新老线销售共约1300万平米。 目前2条新线(各1000万平米)均满产;与此同时,公司正着力将老线改造成1000万平米,预计14年中期完成,届时公司锂电隔膜总产能将达到3000万平米,且整体性能也有望得到优化。产能和性能双双提高下,锂电隔膜业务整体盈利能力有望大大增强。 3.重庆项目15年有望建成,值得期待 13年11月公告:公司拟出资3亿,在重庆投建年产1.5万吨PE燃气给水管道项目和年产5500吨高阻隔BOPA薄膜项目(同步法)。我们预计该项目在2015年上半年有望投产。 公司此次异地建厂,不仅提升产能,也可以有效解决产品受销售半径的影响。项目投产后,公司PE管材和BOPA薄膜业务的行业领头地位更加巩固。 4.城镇化提升PE管材管件需求,而公司产品结构也将更优化 城镇化建设是实现中国梦的必由之路,这将提升PE管材管件需求。国务院在13年就提出:到15年要完成8万公里城镇燃气和近10万公里北方采暖地区集中供热老旧管网改造任务。而国内每年的水管管材市场约180万吨,给水管材市场空间不可小觑,公司近年来也加大了给水管材的销售力度。 我们预计13年公司的PE管材产销量约9万吨,同比增长约20%,其中给水管材在产销量中的占比约为20%。15年重庆项目的投产将更有效解决PE管材产能瓶颈的问题。 5.BOPA薄膜的原材料依然低位运行,盈利较稳定 公司是国内唯一具备BOPA薄膜同步拉升法系统集成能力厂商。上游原材料己内酰胺的市场均价从12年的1.98万/吨下滑至13年的1.82万/吨,目前为1.74万/吨。随着原材料供应量增加,BOPA薄膜长期看盈利能力稳定。 6.维持“强烈推荐”评级 我们预计公司14-15年EPS分别为0.63和0.82元,考虑到锂电隔膜产能和性能双双提高,且重庆项目值得期待,我们维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示:产品销量低于预期

事项 公司发布业绩预告,预计2013年归属于上市公司股东的净利润同比增长10%-25%,EPS0.42-0.47元。 主要观点 1.净利润增速略低于市场预期公司建筑胶和工业胶均实现稳步增长,我们预计公司全年营业收入增速30%以上,但净利润增速慢于营收增速。主要原因是2013年调整了新的经销商返点政策,加上年中以来建筑胶和太阳能胶价格的小幅下调,导致2013年公司毛利率有所下滑。 目前光伏领域回暖明显,太阳能胶价格已经筑底;建筑胶毛利率亦接近历史底部,再度下滑概率不大。加上公司毛利率较高的工业胶占比将逐步提升,预计有机硅室温胶毛利率将底部回升。 2.建筑胶市占率稳步提升。 有机硅室温胶是公司利润的主要来源,其中建筑类用幕墙胶占室温胶销售的比例达80%。目前国内建筑幕墙用胶年需求量是30-40万吨,而且每年都在增长。 尽管房地产的黄金时期已过,但公司幕墙胶主要用于商用地产,需求相对稳定。 公司在该领域占比不到5%,且产品性价比优势明显,预计市占率将逐步提高到15%。 而随着公司对民用装饰装修市场拓展力度的加大,民用胶(如建筑门窗条)等需求增速加快也是未来几年公司稳定的盈利增长来源。 3.工业胶基数小、市场空间大,是公司未来重点拓展领域 工业用胶领域下游主要包括汽车、环保、新能源产业与LED等行业,市场空间远高于幕墙胶,公司目前工业胶占收入比重仅20%左右。 目前公司工业胶的重点发展方向主要集中在市场空间较大环保和汽车领域。随着国家对大气污染治理力度的加大,公司环保防腐产品增长明显;汽车胶领域,公司产品近两年一直保持30%以上的增速,预计2013年汽车胶销售额2000-3000万元,发展势头较好。 4.盈利预测 我们预计公司2013-2015年EPS分别为:0.44、0.59、0.80元,对应的PE分别为28X、21X、15X,维持推荐的投资评级。 风险提示:宏观经济低迷导致产品产销量不达预期。

在2014年1月9日行业报告《冲刺“十二五”,基建里程相关铁路设备投资机会出现》中,我们从“规划”角度对2014年和2015年的铁路设备投资机会进行了分析,秉承从中观入手、自上而下推荐标研究范式,报告将新筑股份选作推荐标的之一。该公司2014年将进入业绩上升周期,主要驱动力有二,一是传统业务收益于行业增长而底部反转;其二是新业务--现代有轨电车--开始贡献业绩,新津县6条现代有轨电车线路的建设将给公司带来丰厚的订单。 投资要点 1.公司桥梁功能部件业务与铁路投资相关,从铁路基建投资落实,到公司拿到订单、兑现业绩有大约半年的滞后期。2014年、2015年国内铁路要完成营业里程1.5万-1.7万公里,进入快速增长期,公司该部分营业收入增长25%以上。 2.公司低地板电车业务从2014年开始产生业绩,大致可分为两个时间段: (1)第一阶段是从2014年开始,公司通过参与新津现代有轨电车示范项目每年获得比较稳定的资金使用收益,预计年产生净利润4000万-5000万,可以持续到2018年。同时2014年开始少量供应有轨电车给该项目,预计有3亿元收入。 (2)第二阶段是从2015年开始,公司300辆低地板有轨电车在基本具备生产能力的情况下开始释放产能,我们认为,公司现代有轨电车项目完全是配合新津地区建设发展的需要,按照新津现代有轨电车发展规划,公司先期产品销售不成问题,产能释放速度有可能超预期。 3.我们预计2013年-2015年公司营业收入为12.2亿元、17.3亿元和26.8亿元,同比增长60.2%、41.8%和54.9%,净利润为931万元、5673万元和1.96亿元,对应EPS为0.03元、0.20元和0.7元,首次予以公司“推荐”评级。 风险提示 1.新津县现代有轨电车建设规划低于预期;2.铁路营业里程完成值低于预期。

事项 公司发布2013年业绩预告:归属母公司利润5500万元~5850万元,同比增长360.12%~389.40%,对应2013年EPS0.24元~0.25元。我们维持14、15年EPS0.45、0.68元,强推评级! 主要观点 1.预告业绩超三季报预期,市场看点逐步兑现 公司预告2013年归属母公司净利润5500万元~5850万元,超过三季报预期的5000万元~5350万元。2013年业绩超预期增长,主要得益于高层战略逐步兑现:重塑团队增强凝聚力;新产品进入可销售阶段,开拓新的市场空间;公司运营管理得到优化;高铁行业复苏,订单四季度陆续开始兑现。 2.重塑运营管理团队,现金流由负转正 公司“二次创业”团队构建完毕,引入专业人才,重塑运营管理团队。2012年公司经营性现金流量净流出4231万元,2013年公司加强应收账款的管理,年回款额创历史新高,实现了经营性现金流由负转正的目标。 3.高层三大战略落地,未来发展规划明确 公司制定了“由国铁、普铁拓展到地铁、高铁,由地面拓展到车辆,由增量市场拓展到存量市场”三大战略。根据公司公告披露,地铁订单占在手订单的一半;新产品已进入可销售阶段,部分已贡献利润;综合解决方案等服务性产品收入占比提升。公司战略逐步落地,确保未来业绩的持续增长。 4.新产品顺利拓展,车载检测系统实现盈利 公司积极推进新产品拓展,主营车载检测设备的子公司鼎汉检测2013年实现盈利,提升了公司的盈利能力。车载辅助电源有望春节前后拿到资质认证,地铁屏蔽门系统正在积极推进中。未来新产品为公司新增百亿空间。 5.轨道交通行业复苏,四季度高铁订单陆续兑现 2013年轨道交通行业全面复苏,公司紧随行业回暖启动的脚步,积极推进各项传统业务的进行。2013年下半年高铁订单执行状况良好,提升公司盈利能力。兰新客运专线与杭长客运专线订单合计9857万元,2013年已确认收入6542万元,剩余3315万元待2014年确认。 风险提示 订单发货期的不确定性;新产品推广可能低于预期。

事项 公司发布业绩预告,预计2013年归属于上市公司股东的净利润同比增长3.06%-13.11%,EPS0.36-0.39元。 主要观点 1.考普乐并表贡献盈利增量2013年,公司收购江苏考普乐新材料有限公司,10月份完成工商登记。公司全年营业收入同比增长30%以上,归母净利润同比增长3.06%-13.11%,主要是考普乐四季度并表所致。考普乐承诺2013-2015年扣非后净利润不低于3620万元、4055万元、4580万元,将是公司未来两年业绩的重要增量。 公司本部营业收入与2012年基本持平,但合并前母公司净利润较上年同期下降约20%。主要原因是报告期内公司发生并购重组费用、计提安全生产费用、所得税税率变化等因素所致。 2.晶圆化学品将逐步开始贡献利润。公司原有产品主要用于传统半导体封测行业,全球市场容量仅10多亿元,公司市占率已接近10%,空间有限。而新产品晶圆化学品则可应用于上游晶圆制造及晶圆级先进封测等高端市场,目前市场规模已经超过100亿元,随着TSV技术的发展和普及,市场空间有望进一步提高。 截至2013年年底,公司已有部分晶圆化学品通过了中芯国际、海力士、苏州晶方等芯片制造和先进封测企业的认证,部分产品2013年已开始小批量供货。预计2014年晶圆化学品收入占比将明显提升。除了国内半导体客户外,公司也投入力量在台湾、东南亚等地积极拓展市场。 公司目前晶圆化学品技术比肩国际企业,部分新技术更为领先,且价格比外资企业要低20%左右,加上本土化优势明显(外资企业工厂均设在国外,需要长距离运输,而且库存时间较长,晶圆化学品储存和运输过程越长,部分指标越容易变化,进而会会影响下游企业的产品良率。因此进口替代只是时间的问题。但验证过程中不确定性因素较多,晶圆化学品大规模放量仍是一个逐步推进的过程。 3.盈利预测 我们预计公司2013-2015年EPS分别为:0.35、0.93、1.14元,对应的PE分别 80X、30X、25X,公司新产品逐步放量,收购考普乐大幅增厚业绩,我们看好公司的长期发展前景,维持推荐的投资评级。 风险提示 1、新产品拓展不达预期:认证能否通过;以及认证完成后,下游客户能否接受新供应商的风险。 2、公司产品销量与下游半导体周期波动紧密相关,如果下游半导体行业仍然持续低迷,公司业绩也将受到影响。

事 项:公司发布业绩预告,预计2013 年实现归属于上市公司股东的净利润为3.85 亿元,同比增长约99%,对应EPS 约2.24 元/股。 主要观点: 1. 业绩大幅增长,超出市场预期。 公司业绩实现大幅增长,并且超出市场预期。按照定期报告数据测算,1-4 季度的业绩分别为0.57、0.58、0.39、0.69 元/股,其中4 季度同比增长109%,环比增长77%。公司业绩大幅增长主要得益于农药行业景气下,公司主要产品量价齐升。其中草甘膦市场均价从12 年的2.9 万/吨上涨至13 年的3.7 万/吨,而公司的草甘膦调价相对滞后,对照13 年草甘膦价格走势,我们预计公司4季度草甘膦的均价在4 万/吨以上。此外,4 季度是卫生菊酯为14 年春季的备货期,相对于3 季度的淡季,预计公司的菊酯业务盈利能力也得到增强。 2. 公司是国内低毒农药的标杆企业。 1 号文明确“支持高效肥和低残留农药使用”,环保核查趋严下低毒农药有望保持长期景气。公司是国内低毒农药的标杆企业,研发出药效高达10 倍的氯氟醚菊酯来替代丙烯菊酯等老产品,目前该专利品种已得到较好地推广应用,有望成为未来业绩的新亮点。 除了菊酯在国内的统治地位外(现有卫生菊酯约3000 吨,市场占有率约70%,农用菊酯约4000 吨),公司在农药生产管理、成本控制和产品品质上也处于领先地位,同时南通项目储备了不少农药品种,包括麦草畏、联苯菊酯、抗倒酯等综合性能优良的品种。 3. 南通5000 吨/年的麦草畏值得期待。 此前农业部对7 种农药采取进一步禁限措施,而麦草畏是点名禁限的氯磺隆、甲磺隆的良好替代产品。扬农化工现有麦草畏产能1500 吨,而南通5000 吨/年的麦草畏正处于建设当中,进展顺利。市场需求良好下,13 年12 月公司麦草畏上海港提货价上调0.5 万元/吨至14.5 万元/吨,按此测算,预计南通5000吨/年的麦草畏达产后将带来约6.2 亿收入增量。 4. 14 年草甘膦看环保核查进度与力度。 目前多数草甘膦厂家在手的海内外订单较为充足,甘氨酸路线原粉主流成交价约3.25 万/吨,而IDA 工艺主流报价为6000 美元/吨。此前备受关注的环保核查首批名单有望在3-4 月公布,我们预计核查力度偏紧是大概率事件。若核查进度加快或力度加大,对草甘膦价格的刺激力度是巨大的。从中长期来看,受益于转基因作物的全球推广,草甘膦未来需求稳增长有保障。公司现有3 万吨的草甘膦产能,掌握环境友好的IDA 生产工艺,规模优势明显且环保投资到位。若环保核查超预期,公司将会充分受益。 5. 维持“强烈推荐”评级。 我们预计公司14-15 年的业绩为2.30、2.82 元/股。考虑到生态农业是未来大的发展趋势,公司高效菊酯的市场开拓和南通新项目的产能释放,也会成为新的看点,我们维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格下跌

事项 茅台集团近期披露数据:2013年茅台集团销售收入402亿,同比增长13.77%,实现利税311亿,同比增长10.62%;利润总额222亿,同比增长12.75%;2014年销售目标450个亿,增长12.5%。 主要观点 1、茅台集团14年目标增长12.5%,茅台2013年销售收入402亿增长13.77%:茅台董事长袁仁国透露,2013年茅台集团销售收入402亿,同比增长13.77%,2014年销售目标450个亿,增长12.5%:根据集团公司数据测算,13年茅台股份公司收入增速约15-20%,虽然行业13年进入深度调整期,但茅台依旧保持相对较高的增长,公司的品牌张力和消费者粘性得到充分体现,由政务消费转型到大众消费使公司的发展更健康和可持续。 2、基本面稳健,度过13年最差时期后,14年市场将迎来修复:临近春节,白酒渠道和终端进入旺季,出货量大增,目前茅台(一批价880)价格依旧维持在低位,但受春节旺季需求的影响,终端出货量大幅增加,去年春节期间受到反腐的打压,终端消费呈现断崖式下跌,市场销售基数低,今年春节出货量同比增加;按惯例市场预期春节后一批价格会回落,各地经销商加快在节前出货,再加上旺季需求强劲,出货量大增,库存下降;综合市场情况我们预计春节后价格略微回落,但倒挂概率较低。 3、我们看好茅台的逻辑:(1)终端价格下跌,释放商务和大众需求,扩大消费基础,承接政务消费的转移,实现更健康的发展;(2)13年厂家出货量增加2000吨以上,经销商和渠道库存下降,说明受消费升级和渠道覆盖面增大,消费者实际消费量大幅增加,未来观察茅台的指标将是一批价、渠道库存和动销三个指标的综合考量;(3)品牌力强大,消费者粘性高,在市场容量总体萎缩下实现挤压式增长;(4)营销积极调整,趁行业调整释放储备资源吸纳经销商资源,抢占高端酒市场份额,积极开拓商务消费市场,增加渠道覆盖面,巩固行业龙头地位,能够率先走出低谷,目前基本面运行最稳健。 4、基本面反复筑底,股价超跌,看好长期投资价值:二级市场上茅台股价跌至120元左右,13年估值8倍,公司品牌力和市场号召力在价格下跌后开始凸显,13年新增量2000多吨顺利投放市场,公司14年新增量仍会维持在计划外2000吨左右,将会随市场情况有节奏投放,旺季前的热销说明商务和大众需求承接政务消费顺利,消费端的良性发展会带动渠道的顺利开拓,14年业绩增长有保障,目前公司股价超跌,已经具备长期投资价值,建议积极介入; 5、维持强烈推荐评级。预计公司13-15年EPS分别为14.37元、16.30元和18.30元,对应当前股价的PE分别为8.8倍、7.8倍和6.9倍,继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示 三公消费限制政策和反腐进一步深入会对高端消费进一步抑制行业仍在底部区域,趋势性拐点仍需等待

事项 城汽车发布业绩公告,2013年总收入568亿元(增长32%),归母净利润83亿(增长45%),EPS为2.72元。 主要观点 司13年业绩符合市场预期,略低于我们的预期,主要是H8新产品上市费用、研发费用等计提超出我们预期,我们认为公司处于H6和H8产品周期交替时期,业绩波动正常。 1、四季度收入同比增长17%,归母净利润同比增长13%,增速继续回落(三季度业绩增速40%),我们认为四季度业绩增速进入H6产品周期的底部,预计14年一季度和二季度随着H2、H8新产品的上市,季度增速继续回升。H8新产品上市时间将是公司未来估值的关键。 2、终端调研显示,H6的需求非常旺盛,现在经销商处于断货状态,运动版车型的等车周期为三个月,预计一季度H6补库存需求将致销量有望达到6-7万台,H6销量同比增长50%以上。 3、预计14年销量91.5万台,增长22%。其中SUV总销量59万台(13年销41.7万台,+41%),主要有H2为8万台、H8为2.5万台,H6为26万台(13年为22万台,增4万台),M4为15万台(13年为13万台),H5为6万台(13年为6万台,不变)。 4、投资建议:维持“强烈推荐”评级。我们略调降公司14年业绩预测至3.94元(前值4.12元),提高15年业绩预测至5.24元(前值5.14元),基于终端调研对长城汽车品牌口碑的高度认可和对长城汽车管理层战略管理能力的认可,我们认为H8产品成功是确定性事件,继续强烈推荐评级,预计13/14/15年EPS2.72/3.94、5.24,对应现在股价为13/9/7倍PE。 风险提示 1、海外出口遇到贸易摩擦。 2、H8上市时间大幅度推迟。

事项 近期,我们和公司管理层就公司经营情况进行了交流,调研结果如下。 主要观点 1.药材贸易业务盈利模式趋于稳定。药材贸易增长较去年稳定增长,13年逐渐往上游扩展,涉及三七、人参等道地药材种植,新开河园参种植面积已经达到吉林省最大。目前来看,药材质量控制上仍然是国内的薄弱环节,公司在保证质量的同时,争取到2014-2015年实现部分药材种植的自给自足。在总体销售层面看:去年重点做品类管理,重点在利润率高的品种上,同时对部分大品种的销售进行了优化(三七、虫草库存已经在13年得到处置)。经过13年产品结构调整,企业14年将向提升产品品牌方向转移。中药材贸易品种主要集中在公司“优势品种+资源可控+有数据支撑”方面,我们预计2014年公司中药材贸易方面仍将维持20%以上增长。 2.饮片业务静待产能释放,14年将实现从区域走向全国。去年国家重点加强了中药饮片方面的监管和整理力度,未来行业将向质量和品牌方向集中,中药饮片行业小、散、乱格局将逐渐改观。公司将在2014年加快区域饮片项目建设,在上海、北京等地加快布局,子公司北京康美饮片基地在去年底已经通过新版GMP认证,预计6000吨产能将陆续投产;亳州中药饮片三期项目、四川阆中毒性饮片基地陆续于2014年投产。随着新增产能逐步释放,康美饮片业务逐步由区域拓展至全国,其收入也将保持快速增长。预计14-15年收入增速分别为40%、30%。 3.收购医院布局全产业链,从种植、贸易、加工到医院销售实现全部贯通。公司14年将陆续完成吉林梅河口三家医院、通化县两家医院的收购和整合,和普宁中医院一起布局下游医院渠道,提升医院运营效率,降低医院药占比,满足社会不同人群的医疗需求。康美药业中药材全产业链平台初具规模,同时,公司14年还将持续丰富直销业务产品群,加大原有的新开河红参、西洋参、菊皇茶终端销售扩展,通过借助新媒体、电子商务扩展公司产品销售,传统与现代渠道的整合,持续丰富的产品线,布局大健康全产业链。 4.投资建议:推荐(维持)。预计13-15年公司EPS分别为0.90、1.12、1.40,对应估值分别为18.5\14.8\11.9倍。公司药材贸易业务盈利模式趋于稳定,饮片业务处于产能释放周期,下游消费品有望借助直销渠道取得突破,看好公司对中药材全产业链的整合,维持“推荐”投资评级。 风险提示 (1)药材贸易业务对现金流需求过大;(2)在建工程规模庞大。

独到见解 大唐电信转型已经步入正轨,等待未来业绩的爆发。公司从重资产型业务转向向轻资产型业务,从系统设备行业转向个人消费领域,我们预期2014年公司的盈利来源90%以上将来自于集成电路芯片和移动互联网业务,根据之前公司收购标的2014年的业绩承诺总和已经达到了5.29亿,我们按照目前集成电路和游戏行业的平均估值计算,预测公司合理市值水平应为180亿。 投资要点 1、 从核心网设备业务走向消费电子和移动互联网领域 大唐电信是我国国家科研院所改制上市的第一家股份制高科技企业。公司的业务早期以通讯网络设备为主,2000年以后由于行业发生变化,公司开始多年出现亏损,并在2005、2006出现巨亏。公司随即进行战略调整。在经过四五年时间的准备之后,基本完成了现在四大业务板块的雏形:集成电路设计、软件开发与应用、终端设计和移动互联网业务部门。过去几年的业绩显示公司的转型道路已经步入正轨。 我们可以看到2012年以后公司的收并购动作不断,我们预期未来并购重组在公司将会持续,不断扩展公司的业务规模,进而调整公司的资产负债结构。 2、 集成电路:政策扶持带动行业需求爆发,大唐微电子和联芯科技位于芯片行业第一梯队,汽车电子未来空间巨大 集成电路行业受国家政策红利推动,未来几年将是高增长的趋势。公司未来集成电路业务将分为三大块:分别是联芯科技、大唐微电子和汽车电子。 联芯科技在国产终端芯片处于行业第一梯队,目前公司在TDS的3G市场份额约为20%,公司的LTE五模芯片有望14年上市。公司占有80%以上军用终端芯片市场份额,未来随着国防信息化投资的加大,市场有望放量。2014年业绩承诺2.08亿。 大唐微电子主要生产智能卡芯片相关的业务,我们看好金融IC卡国产化和移动支付的爆发,社保卡今年出货量有望达到6000万张,每年业绩有望实现30%以上的增长。 汽车电子:与恩智浦成立合资公司,弥补国内汽车电子芯片领域的空白。恩智浦首先提供成熟的产品(车能调节器芯片,目前国内市场份额超过60%)放入合资公司,以保证合资公司前期的正常运作,预期2014年合资公司就有新的研发产品问世。 3、 移动互联网:游戏和资源垂直型平台业务是公司发展的重点 我们看好要玩未来的业务发展,基于对行业的乐观判断,我们认为未来要玩的业绩有望超过之前承诺的规模。 要玩未来的看点:页游行业继续保持稳定的增长;多款代理的手游有望流水过千万;收入50%以上的增长,业绩有望超预期;一款手游有望上微信的平台。 新华瑞德:定位于资源型移动互联网开放平台。公司目标是通过“规模化、集群化、开放化”三个阶段,打造可协同的垂直行业移动互联网产业群,力争成为国内领先的资源型移动互联网开放平台服务商,主要集中力量在资源型业务上。公司目前在教育和妇幼保健上业务已经有所突破。 4、2014年多项30%以上增速、净利润过亿的业务撑起180亿市值 公司目前四大业务板块基本成形,近一半收购的公司具有业绩承诺。2014年业绩承诺的利润总和达到5.29亿。我们按照集成电路芯片行业给予28倍估值,移动互联网业务给予30倍的估值测算,总市值应该为180亿。目前公司价值可能被市场所低估。 综上所述,我们认为公司随着自身资产负债结构发生改变,现金流量逐渐转好,财务费用下滑将带来利润直接的上升,同时公司本身业务处于一个快速上升阶段,我们预测公司2013、2014EPS分别为0.29、0.57,对应的估值为49倍、25倍。维持推荐评级。 风险提示 1. 公司收购业务的整合风险:公司2012年之后连续进行多项收并购,并购进来的业务和现有业务之间的协同效应的体现还有待观察。 2. 公司自身财务结构难以好转。公司由于过去历史上出现连续两年的亏损,目前的历史包袱问题依然存在,每年预计有1.3亿左右支出与此有关。未来如果公司持续重组并购,这一问题有望得以解决,但也存在一定不确定性。 3. 管理体制的风险。公司目前是国有控股企业,管理层领导没有相应的股份,受制于国有体制的原因,工资水平短期也难以实现市场化,存在着管理层缺乏激励的风险。

事项 公司公告2013年业绩快报,2013年实现营业收入53.45亿元,同比增长5.71%。归属于上市公司股东净利润4.07亿元,同比增长39.62%,基本每股收益1.85元。 主要观点 1.4季度销量快速增长。2013年上游单质肥料价格直线下跌,导致经销商拿货积极性不高,渠道库存很低。同时由于尿素、二铵等产品价格的大跌,对复合肥产生一定的替代作用,我们预计全年国内复合化率比2012年有所降低。但公司凭借良好的渠道和品牌实现了销量的逆市增长,我们预计公司全年销量达到186万吨,尤其是4季度单季度实现销量40万吨,同比增长约30%,之前市场对其销量遇到瓶颈的担忧将有所缓解,从目前情况来看,复合肥行业尤其是龙头企业随着原料价格的企稳,销量较好,预计这种趋势将延续到明年春耕。 2.新产能投产,品种更加丰富。公司募投项目主要生产线基本已经建设完毕,产能增加180万吨,目前产能达到440万吨,同时公司产品线也更加齐全,硝基肥等产品也逐渐实现的销售,目前盈利能力仍保持在较高水平,我们预计毛利率达到16%-18%,随着春耕的临近,向下调价的概率不大,明年一季度将保持高盈利水平,由于2013年1季度销量基数较大,达到52万吨,我们预计公司今年1季度销量同比增速将达到20%左右,利润增速将超过30%。 3.政策支持力度再度加码。今年一号文刚刚发布,明确提出支持高效肥料的使用,而生态农业的推广势必使得污染较为严重的氮肥的使用受到一定程度的限制,复合肥行业受益明显,公司的主打产品三安肥肥效高且均衡,近几年销量呈快速增长趋势。三安肥的盈利能力明显高于普通产品,产品结构的调整也是公司毛利率得到较大提升的原因之一。 4.盈利预测和投资评级。预计2013-2014年EPS分别为1.85元、2.39元,对应的PE分别为18倍和14倍,我们认为行业集中度未来几年还将提高,公司业绩持续增长的可能性较大,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 销量不达预期。