广汽集团发布2013年半年报,2013年上半年实现营业收入80.98亿元,同比增长48%,归母净利润12.2亿元,同比减少17.7%,EPS 0.19元。 主要观点 1、广汽集团是典型的量价齐升形态。广汽乘用车自主品牌自SUV车型GS5上市后,盈利能力不断提升,单车定价空间不断拉大,推动产品走高质高价的路线,变动成本加成率大幅拉高,同时规模效应开始加速释放,固定成本费用率进入下降通道。集团公司毛利率由2012年上半年的6.4%大幅提升至2013年上半年的11.2% 2、销量和收入双增长,但净利大幅下滑,主要由于广汽菲亚特和广汽三菱的大额投资导致的投资收益比同期下降14%所致。2013年上半年归母净利润12.2亿,同比下降17.7%,主要源于对广汽三菱和广汽菲亚特进行的投资,新厂前三年的亏损所致。 3、日系车销量回暖,销量收入双提升。13年2季度日系车市场份额回到16%,广丰广本恢复迅速,乘用车销量逆转增长,收入大幅上升,同比增48%。 4、各项费用率稳中有降,体现较强的费用管控能力。13年总体费用率较去年同期下降3.2个百分点,其中,管理费用下降明显。 5、产品密集布防SUV及中型车市场,广汽本田、广汽三菱、广汽自主、广汽菲亚特(即克莱斯勒)都将在未来三年推出主力SUV产品。凌派、致炫开启广本广丰产品扩张之路;广汽三菱、菲亚特布局更加丰富的SUV产品线;丰田的新能源技术国产化引领集团中长期发展方向。 6、投资建议:维持“强烈推荐”评级,提高13年业绩预测至0.40元(前值0.31元)。广汽自主品牌将是国企中最先盈利的公司,估值将大幅提升,公司未来三年处于SUV产品密集投放期,公司量利齐升。预计公司13/14/15年EPS为0.4\0.59\0.88元,对应目前PE为20/14/9倍。 风险提示 1、日系车市场恢复后期乏力 2、新产品市场反应不及预期

事项 公司发布13年半年报,实现营业收入160,159万元,同比增长29.95%;归属于上市公司股东的净利润19,900万元,同比增长85.85%;实现业绩1.156元/股。同时,公司预计13年1-9月归属于上市公司股东的的净利润比上年同期将增长50%以上。 主要观点 1.业绩符合预期,得益于主要产品量价齐升 公司上半年收入和净利大幅增长,符合市场预期。得益于农药行业景气以及公司灵活的营销策略,报告期间,公司的两大主营业务均有较好表现。其中以菊酯为主导的杀虫剂业务收入同比增长16.59%,毛利率比去年同期提高1.60个百分点,本期达到23.83%;而除草剂业务的主导产品草甘膦因环保趋严行业供给收缩,草甘膦市场均价从12年上半年的2.5万/吨上涨至13年上半年的3.5万/吨,受益于此,除草剂业务整体收入同比增长49.36%,毛利率比去年同期大幅提高9.42个百分点,本期达到19.55%。 2.未来3个月继续看好草甘膦,下半年公司的除草剂业务值得期待 环保核查仍在进行当中,未来草甘膦行业将会继续受益于落后产能淘汰,供给端更加变得紧张。需求端短期看,9-10月为采购旺季,而从8月开始海外订单已持续增加。长期看,受益于转基因作物的全球推广,草甘膦未来需求稳增长有保障。目前草甘膦实际成交价约为4.45万/吨,随着旺季到来,我们预计草甘膦价格很快就能到达5万/吨。 公司现有3万吨的草甘膦产能,采用的是环境友好的IDA生产工艺,规模优势明显且环保投资到位,将会继续受益于产品价格上涨,13年下半年,公司的除草剂业务值得期待。 3.高效菊酯市场广阔 公司的杀虫剂产品主要为拟除虫菊酯,该类高效仿生杀虫剂已被国家列入高毒农药替代的主要品种,而在此类产品系列中,公司又研发出药效高达10倍的氯氟醚菊酯新品来替代丙烯菊酯等老产品。报告期间,受益于专利品种氯氟醚在新兴产品中的应用推广,公司的卫生菊酯销售收入同比增长30.49%,业绩贡献明显。随着产品更新换代,我们看好公司的高效菊酯。 4.未来增长还有南通新项目,预计将于14年开始贡献业绩 随着公司在南通投资新的农药项目:5000吨/年贲亭酸甲酯、800吨/年联苯菊酯、5000吨/年麦草畏、600吨/年氟啶胺及300吨/年抗倒酯。预计这些项目将从13年底开始陆续投产,从而成为公司14年、15年新的利润增长点。例如麦草畏目前市场价约14.5万/吨,按此测算,麦草畏业务将带来6.2亿销售收入,0.6亿利润,折合0.35元/股。 5.维持“强烈推荐”评级 我们预计公司13-15年的业绩为1.82、2.15、2.54元/股,环保核查下草甘膦景气有望延续,高效菊酯的市场开拓和南通新项目的产能释放,都会不断带来新的惊喜,我们对公司给予“强烈推荐”评级。 风险提示 产品价格下跌。

事 项 中国神华公布2013 年半年报,公司2013H1 年收入1272.2 亿,同比增长4.7%,净利润239.8 亿,同比下降4.8%,对应EPS1.21 元,略超市场预期。公司2013年2 季度收入671.8 亿,同比增长8.5%,环比增长11.9%;净利润129.1 亿,同比下降7.7%,环比提升16.7%,对应EPS 0.65 元。 主要观点 1. 煤价下跌8.3%,小于市场跌幅。2013H1 公司综合煤价400.6 元,同比下降8.3%,低于市场煤价14%左右的跌幅,其中直达煤只下跌4%。我们认为这是公司以往合同煤比例较高,煤价基数较低导致。此外公司大客户价格相对稳定也是煤价跌幅较低的一个原因。这也导致公司业绩超市场预期。 2. 煤炭产销量逆市增长,弥补煤价下跌。上半年公司煤炭销量2.38 亿吨,同比还上升8.5%,产量1.58 亿吨,增长1.6%。公司煤炭产销量逆市增长有效冲抵了煤价下跌对业绩的影响。分各矿来看,也体现出老矿产量下降,新矿产量上升的新矿挤出老矿的效应。 3. 铁路、电力业务稳步增长,占比接近一半。公司铁路运量增长16.9%,售电量增长2.8%。铁路和电力业务收入占比达22%、23%,合计占比大幅提升至45%。铁路、电力业务收入占比提升也使得公司业绩稳定性加强,公司业绩主要随总体量增长。 4. 吨煤成本上升5.4%,其他成本增长过快。公司上半年吨煤生产成本123.4元,同比12 年117.1 元上升5.4%,相比中煤220 元的生产成本低很多。其中人工成本14.2 元/吨,增幅2.2%。其他成本大幅上升12.8%,主要是一些税费、及拆迁补偿等费用。 5. 期间费用增长3.5%,小于收入增速。公司上半年管理费用上升13.2%,但是销售费用和财务费用大幅下降1.8%、43.5%,这使得公司总体期间费用只上升3.5%,小于收入4.5%的增速,可见公司总体成本控制较好。 6. 投资建议:预计公司13、14 年EPS2.32、2.42 元,对应PE 7.1 倍、7 倍,估值较低,安全边际较高。公司电力、运输业务稳步增长,对应盈利稳定增长,也能够抵补煤价下跌带来的业绩影响。考虑公司分红收益率及长期稳定成长性给予公司推荐评级。 风险提示1. 整体经济下滑风险。

公司公布了2013年半年报。 主要观点 1.营业收入稳步增长,净利润增速创出新高 报告期内,公司实现营业收入5.5亿元,较上年同期增长15.88%,主要是无线通信及北斗导航产品市场拓展良好,收入同比增长12.66%及86.36%;报告期内,营业成本为2.3亿元,较上年同期增长5.83%,营业成本增长幅度低于收入增长幅度。财务指标上可以看到,公司的管理费用上升较快,同时由于去年投资并购项目较多,财务费用中利息收入有所减少。公司也预告了三季度的预测范围0-20%,我们认为大概率公司业绩在上限左右。 2.并表效应将会在下半年体现 公司通过内生业务的发展和两年内16次资本运作与增资扩股,培植了软件评测、雷达、频谱管理、仿真模拟、天线等一批新的增长点。 仅南方海岸,深圳嵘兴和摩诘创新三个并购标的的业绩承诺,就可以为公司2013年EPS增厚0.20元。由于近期并购的企业大多数属于军工企业,军工企业的一个重要特征就是业绩集中体现在下半年,因此并表效应将在下半年集中体现。 3.模拟仿真是公司未来发展一个重要方向 除航空领域外,仿真模拟类产品可应用于船舶,汽车,高铁地铁,兵器,精密机床,石油钻井,地震研究和娱乐设备等众多行业,并广泛应用在工程仿真,环境仿真,设计评估,试验测试,任务训练,训练评估和事件重现等领域。其中在民用航空领域,未来五年,中国民航直接和间接投资将在1.5万亿元以上。 公司也正在积极向多方向拓展,在模拟仿真领域再创一个海格。 4.积淀深厚,北斗全产业链布局 公司在北斗二代系统应用领域多有突破。同时通过收购陕西海通天线,成就北斗导航高端天线龙头地位;公司的射频芯片在民用市场出货量最多,先发优势明显;公司的基带芯片和模组为公司储备核心竞争力,迎接下一代模块化、小型化的应用趋势;公司还开展了北斗、GPS、GLONASS多模基带处理芯片和抗干扰处理专用芯片的研制工作。与射频芯片搭配形成专用芯片模组。我们预计,不久的将来,也许2~3年内,卫星导航定位的发展趋势是多系统融合的GNSS定位,国防领域和民用领域对卫星导航定位终端的需求趋势都将是与通信、传感等技术相结合的多技术融合小型化终端,公司在多模基带芯片、抗干扰处理专用芯片和模组方面的技术和产品储备,将成为迎接下一代模块化、小型化应用趋势的核心竞争力 投资建议: 我们认为在国防信息化大趋势下,公司作为具有通信、导航、雷达、频谱监测、模拟仿真全系列产品线的国防无线电龙头供应商,有能力为我国的国防信息化提供从网络网系到单机设备的一揽子解决方案和产品。同时,公司国企的背景和灵活的激励机制,使公司在国防供应体系改革中具备较强的资源整合能力和综合竞争力。公司有望随着国防信息化的推进持续快速发展。预计公司2013年、2014年的EPS分别为1.09元、1.44元。维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示 1.应急通信网、卫星通信、北斗等军品的采购进度受项目推进进度影响不达预期; 2.民品市场竞争激烈,数字集群、北斗应用等市场开拓不达预期; 3.收并购项目技术和市场整合不达预期。

事 项 公司发布2013H1 报告:实现销售收入5.07 亿元,同比增长5.66%,归属母公司净利润0.57 亿元,同比下滑37%,基本每股收益0.09 元。 主要观点 1. 上半年海参价格低迷拖累公司业绩 上半年公司鲜海参采捕量1801 吨,同比增长15%,平均销售价格126 元/公斤,同比下滑23%,海参业务收入下滑3.3 个百分点,毛利率下滑7.3 个百分点至42.8%。上半年在“三公消费”受限的大背景下,海参等高端消费受到抑制,尤其是海参主渠道酒店消费同比出现较大幅度下滑,海参价格同比大幅下滑并持续低迷,拖累公司公司上半年业绩。 2.海参减产大幅改善海参供需面,行业景气触低回升(1)今夏山东地区连续阴雨加连续高温,海水温度连续半个多月在30 度以上,虎苔爆发面积大幅超越历史同期,部分地区海域盐度较低,对海参生长环境形成致命性破坏,导致山东地区海参尤其是虾池参大幅减产,威海、烟台、东营、即墨、潍坊等主产区全部受到重创,我们综合预计今年秋季山东地区海参减产幅度达到50%,全国减产30%;(2)此次减产对海参大苗也形成了非常大的影响(大棚小苗虽然死亡较少,但是生长速度明显减慢,我们预计对小苗产量也有很大影响),未来两年内山东海参减产已成定局,并影响明年春季福建参的参苗采购量进而影响南方参产量;(3)海参养殖这两年新增区域如东营等,减产尤为严重,这些区域海参养殖的可适宜性将受到质疑,同时部分养殖受损严重,也将退出市场;(4)需求端酒店消费基本底部稳定,不会更差,个人消费尤其是增量客户继续增长,需求同比降幅将逐步收窄;(5)海参供需格局大幅改善,行业景气触底回升,我们预计秋季海参价格站上160 元/公斤将是大概率事件;(6)由于参苗影响,两年内海参减产确定而需求降幅逐步收窄,我们预期2014 年海参价格将继续上涨。 3.增发项目完成,2014 年起公司将逐步进入海参放量期。公司增发募投项目“9800 亩围海工程”于 2012 年3 月成功合拢,到 2012 年底,已有 5000 亩参池改造结束,并已投放苗种,另外 5000 亩也将改造完毕。我们从2014 年起,公司海参产量将逐步进入放量期。本次海参减产主要对虾池参影响较大,对围堰参影响不大,而公司后续放量海参多为围堰参,我们预计公司2013-2015 年海参捕捞量分别为3200 吨、4500 吨、5400 吨。 4. 投资建议与盈利预测。 我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.22、0.43、0.56 元,给予“强烈推荐”评级。 风险提示 天气风险、海参价格及捕捞量不达预期风险。

事项 公司发布中报,上半年公司实现营业总收入6.72亿元,同比增长19.31%;营业利润1.04亿元,同比增长7.01%;净利润83,442,527.89元,较上年同期增长3.43%。公司预计前三季度归母净利润为1.25-1.39亿元,同比增长3-15%。 主要观点 1.报告期内毛利率43.31%,同比提高0.2%,下滑趋势有所减缓。研发费用上升导致净利润增速低于收入增速。公司自2006年以来,综合销售毛利率一直处于下滑趋势中。一方面公司收入中高毛利率的军品订单占比很高,而公司大力扩展毛利率稍低的民品规模。另外各总体所和总装厂加强了利润考核,公司作为三、四级配套企业,毛利率的绝对值较高,利润空间不断受到挤压。但公司收入规模高增长,所以总利润依然保持上升。本报告期内黄金等材料下跌对毛利有一定提高,但是影响有限。期内公司继续加大对新品研制的投入力度,研发费用5750.9万元,同比增长63.08%。 2.本期连接器产品实现收入3.99亿,增长16.61%,毛利率44.17%,同比增长1.49%,连接器军品交付壁垒较高,未来保持高增长。公司交付的连接器产品中约80%是军品。目前军品三四级配套向国内企业全面放开,但实际执行上民品公司很难介入。军用电子元器件使用环境复杂,技术要求高,且由于国防产品低批量、高单价的特点,电子元器件的品种多,毛利高、交付批量小。公司军品交付的对象很多,其中年订货能超过100万的有上百家,客户的分散成都不利民品公司介入。未来公司将大力提高民品交付数量,苏州公司现在民品为主,完全达产后可达6亿以上的收入。 3.电机版块增长明显,民品想象空间大,继电器版块当期大幅确认收入,未来规模保持平稳。公司电机产品当期实现营业收入1.42亿元,同比增长20.84%,毛利率44.6%,同比-1.82%。电机军品主要为操作系统控制系统,受益于我国航天装备的发展。民品目前收入规模很小,处于起步阶段,然而民用复式永磁电动机节能可达40%以上,单价在几十万元,有10万套以上的市场空间,如果顺利进入石油产业链,想象空间巨大。期内继电器产品实现收入1.26亿元,同比增长44.6%,我们认为主要是受收入确认周期的影响。公司是军用继电器龙头,民用继电器主要用于空调家电,目前除机械式继电器外,也开始研发固态、芯片式继电,我们认为该版块订货量将保持稳定。 4.公司是061基地下唯一上市平台,资产注入难度较低。目前国家对军工资产证券化持支持态度,未来资产运作的审批难度会降低,近期航天科技、航天科工集团都建立了董事会,显示航天旗下企业在建立现代化企业制度上的实质性推进。公司作为061基地下上市平台,下属公司基本已经做完改制,推进资产运作的阻力较低。2012年,公司的营业收入和净利润分别占061基地的10%和30%,资产注入想象空间较大。 投资建议 我们预计,公司2013-2015年EPS为0.53、0.59、0.84元,对应目前股价PE为23、21和14倍,给予“推荐”评级。 风险提示 1.军品订单毛利率大幅下滑的风险。 2.民品电机无法打开石油装备市场的风险。

事项 8月27日,公司发布半年报,上半年实现收入94.1亿,同比增长1.08%,归属于上市公司股东的净利润32.85亿,基本每股收益3.04元,同比增长3.4%。经营活动产生的现金流净额24.33亿,同比下滑14.73%;分区域看,省内市场61.29亿,同比增长2.55%,省外市场30.81亿,同比-4.95%。1-9月份预计净利润43.45亿-53.11亿,同比增长-10%-10%。 主要观点 1.收入增速继续放缓,销售费用同比下降贡献净利率提升。单二季度看收入下滑7.78%,净利润下滑3.3%。上半年销售商品、提供劳务收到的现金92.74亿,同比下滑15.5%,预收款项较年初下降6.21亿,比较真实的反应了承压的市场销售情况。利润方面,毛利小幅下降0.77pct,营业税金及附加和销售费用分别同比下降18.4%和18.91%,其中广告费缩减为3.6亿元,同比下滑23%,推动净利率比去年提升0.83pct。 2.白酒高端产品仍将持续承压,战略重心迅速调整保证中高端稳定增长。二线品牌今年最直接的压力来自于三公消费限制和五粮液终端价格下行后的消费替代影响,而公司的产品结构中高端产品梦之蓝和绵柔苏酒占比30%以上,梦之蓝上半年同比下滑严重,且行业调整压力短期难以缓解,而中高端产品海之蓝和天之蓝5月开始恢复增长,同时推出新产品生态苏酒和老字号系列丰富中高端价格带,缓冲了部分梦之蓝下滑带来的压力,上半年整体白酒收入同比微幅下滑2%,毛利率下滑0.18pct。 3.试水葡萄酒业务,期待外延式多元化发展突破增长瓶颈。白酒业务增长遇到行业调整,同时白酒原有老产品的增长也进入稳定期,公司自去年开始进行多元化发展的平台化战略:遍布全国的高效营销网络是公司的核心竞争优势,通过渠道平台化导入新产品和新品类实现外延式扩张有望帮助公司突破当下的增长瓶颈,开拓新的业务增长点,上半年葡萄酒业务公司贡献1.74亿收入,原瓶进口进行贴牌运作,红酒业务的毛利水平较高,达到74.6%,比起对业绩的贡献,我们更加看重公司战略转型的未来意义。 4.盈利预测与投资评级:短期业绩压力较大,但公司强大的营销创新能力和执行力是公司快速走出行业调整的坚强保障,长期仍看好公司强大的市场竞争力带来的成长空间。公司也已经经历了高成长企业估值向一线稳定增长估值的调整,向下调整空间有限。盈利预测,给予13-15年EPS分别为:6.38元,7.06元和7.80元,对应当前股价的PE分别为7.95倍、7.19倍和6.5倍,维持“推荐”评级。 风险提示年内行业的形式难以出现实质性的大反转,业绩上仍将承受压力,虽然估值继续下行的空间有限,然而市场短期内缺乏可以判定反转的指标,加之公司经历了增速的腰斩式回归,市场对企业重塑信心需要更多验证。

事项 公司公布2013年半年度报告,上半年实现营业收入33.03亿元,同比增长156.7%;实现营业利润2.28亿元,同比增长105.2%;实现归属于上市公司股东的净利润2.21亿元,同比增长156.9%,完成董事会经营目标,满足市场预期。公司同时发布2013年1~9月预计的经营业绩指标,归属于上市公司股东的净利润变动区间3.5~4.0亿元,同比增长80%~105%,保持快速发展势头。 主要观点 上半年业绩增长,主要受益于触摸屏产品订单持续增长、新增摄像头模组产品和触控显示全贴合产品。产品综合毛利达到17.98%,同比下降3.12个百分点,核心原因是,触摸屏产能规模受限;显示屏模组外购导致触控显示全贴合产品毛利较低;以及新增摄像头模组规模较小,规模效应带来的成本优化尚未体现,产品边际收益较小。伴随2013年1月非公开募投项目在8~10月的陆续达产,触摸屏产能明显提升;摄像头产能规模逐步提升,公司产品毛利将得到优化。 公司坚持技术研发投入,主导产品升级。上半年研发投入1.57亿元,同比增长105.2%,已经建立近2000人的高端研发团队,并且在美国圣何塞、韩国首尔和台湾台北等国际市场和技术前沿地区,设立研发中心,积极吸纳人才,深度切入技术交流,各研发中心呈现逐步扩张的趋势。公司已经掌握强化玻璃、超薄Fim触摸屏、Metamesh触摸屏和真空贴合等全套核心制造技术,差异化产品驱动各系列产品销售额高速成长。 受益于智能手机、平板电脑和超级本等智能终端持续旺盛的市场需求,凭借与三星、华为、联想和华硕等核心客户的稳定合作,公司积极拓展产品组合,形成极具竞争力的产异化产品系列:1)垂直一体化触摸屏产品优势,保持薄膜式电容屏高性能和低成本解决方案的优势,兼顾GG/OGS等玻璃式电容屏产品布局,开辟Metamesh为核心的中大尺寸新型触控产品。公司与日东形成密切的战略合作,在超薄23um薄膜基础上,极力拓展超薄化薄膜式触摸屏产品;Metamesh有望形成规模化产能,产品直通良率逐步提升,且已经有较多的客户意向,相关触控产品将伴随厂商新品推向市场,Metamesh触控产品极限尺寸可突破50英寸,具备较强的产品拓展能力。 2)积极发展高分辨率摄像头产品,发挥公司光电组件积累,后半年产能将获得明显提升,已经形成摄像头后端Fiter环节的产品优势。紧抓智能终端(前后置摄像头)和汽车电子(环车影像)等市场对微摄像头的需求,未来形成高营收占比的系列产品,力争跻身世界前列。 公司从发展战略角度来看,公司一直在研发创新引领市场方面有较多的建树,GFF从小众到大众市场的成功已经说明了公司的研发和执行能力,相信亦有积极拓展新业务的计划。我们认为上半年显示面板(LCD)的紧缺,不排除公司未来建立与面板企业的稳定合作关系,通过触显一体化形式,提升触摸屏和全贴合等产品的附加值。由于在红外截止滤光片方面的大量积累,公司已经在摄像头迈出了坚实的一步,最近穿戴科技有成为市场主流的迹象,我们认为公司在这场创新的盛宴中会有自己一席之地。 风险提示 智能终端市场不达预期,新产品拓展不达预期。 业绩预测和估值指标 保守预计13/14/15年公司净利润为4.73/7.57/10.29亿元,对应EPS为1.23/1.97/2.68元,同比增长47%/60%/36%。13/14/15年的动态PE分别为37.8/23.6/17.4倍,给定“强推”评级。

事项 近日,我们对江淮汽车及江淮经销商进行了调研 主要观点 1、公司战略定位转向有效益的增长,在这一前提下发展自己的特色产品,提高公司产品的价值定位,为消费者提供更好产品的同时获得公司的利润和员工收入增长。商用车(轻卡为主)是公司的立足根本,在此基础上将MPV和SUV做精做优,特别是SUV,未来将有多款新产品上市,是公司利润主要增长点,轿车行业竞争激烈,基本以维持为主。 2、管理上,通过MCU(最小经营单元)的效益核算制度逐步推广到全公司各个事业部,特别是营销部门正在重点推进,提升人均生产效率,这是提高利润的主要路径。公司重卡事业部的表现一直非常好,在重卡行业全面下滑形势实现利润和销量的逆势增长,主要是使用这一制度的结果。 3、产品质量和技术是公司关注的重点,技术提升和品质提升是公司的战略方向之一。公司在技术研发方面坚持稳步推进绝不冒进的战略,坚持对发动机和变速箱核心技术的研发,结合自主研发和外部采购两条路径推进。 4、积极推进对员工的激励制度,打开公司长期成长的空间。市场诟病的国企体制硬约束一直存在,公司通过目标考核、MCU制度等方式一直在努力提高对员工的激励体系。 5、轻卡需求超预期,8月高温假取消加班生产,预计13年总销量54万台,其中MPV6万、SUV5.5万、轿车15万、轻卡24万、重卡3万。上半年销量26万,同步完成进度。 6、投资建议:维持“强烈推荐”评级,预计13/14/15EPS为0.85/1.23/1.59元,对应13年和14年PE为10/7/5倍,公司是汽车行业难得的战略拐点型公司,长期成长战略清晰,SUV高增长高利润率的需求环境为公司实现利润翻番提供了最好的机遇。 风险提示 1、召回事件对品牌影响力度高于预期。 2、新产品S5表现大幅低于预期。

事项 公司公布了2013年的半年报 主要观点 一、受运营商网优投资下滑影响,业绩短期出现亏损。 报告期公司实现营业总收入1.57亿元,较上年同期下降11.31%,实现归属于上市公司股东净利润-0.13亿元,同比下降228.14%。下降的主要原因:受电信运营商投资减缓及市场需求减少影响,公司网络优化产品销售收入同比降幅较大。同时网络优化产品价格也有所降低,毛利率同比下降。受网络优化服务市场竞争激烈影响,公司网络优化服务业务毛利率未有明显提升,公司采取的提升毛利率措施效果还未显现。报告期毛利总额同比降幅较大。 分产品来看的话:公司无线网络优化产品(包括传统路测系统、自动路测系统和便携式测试系统等)3,729.68万元,同比下降39.82%。主要由于运营商3G网络建设投资趋缓,4G网络建设尚未全面启动,使得公司网络优化产品收入同比有较大幅度下降。公司其他网络优化产品收入(包括感知类产品、信令测试产品等新产品)实现营业收入1,125.91万元,同比增长123.15%,主要由于公司近年来加大新产品推广,新产品的收入在逐步增长,但还未能形成规模效益。公司网络优化及技术服务收入10,942.32万元同比略降1.52%,公司采取的提升网络优化服务业务毛利率措施效果还未显现,受网络优化服务市场竞争激烈和服务业务价格下降影响,其毛利率同比有所降低。 二、三季度业绩转正,全年业绩下降趋势放缓,明年将是业绩反转年。公司预计2013年1-9月归属于上市公司股东的净利润较上年同期下降150-170%。预计非经常性损益对净利润的影响金额:1100-1300万元。 移动通信市场正处于3G向4G的过渡阶段,运营商的投资重点也逐步向4G网络倾斜。公司目前主要业务收入来源于2G、3G网络,因此运营商投资结构的变化不可避免给公司相关产品和解决方案的销售带来影响,同时与公司相关的4G网络优化设备等的细分市场尚未显著启动,因此,公司业绩出现较大幅度下降。我们认为网络优化作为后周期的企业,业绩有望在明年下半年体现,基本面开始出现业绩反转的趋势。 三、长期来看,网络优化将是通信行业持续的重点。 四、海外市场有望成为业绩亮点 风险提示: 运营商网络优化投资进程低于进程

事项 公司于2013年8月25日公布中报,上半年实现营业收入28,788.50万元,较上年同期增长46.77%;实现营业利润2,853.07万元,较上年同期增长49.66%;实现归属于母公司所有者的净利润2,444.76万元,较上年同期增长21.48%;累计新增项目金额为27,725.09万元(包括已中标未签订合同的金额),相同口径2012年上半年新增项目金额为21,753.19万元,同比增长了27.45%。 主要观点 1.营业收入和利润增速符合预期,积极开拓智慧城市及海外业务。 上半年公司实现营业收入28,788.50万元,较上年同期增长46.77%,实现营业利润2,853.07万元,较上年同期增长49.66%,营业收入及利润增长均大幅超过行业平均水平,基本符合我们的预期及公司在行业内的龙头地位。上半年实现归属于母公司所有者的净利润2,444.76万元,较上年同期增长21.48%,主要是受营业外收入同比减少和所得税费用同比大幅增加影响。公司上半年继续深耕智能交通主营业务,新开辟了国内抚州、榆林、洛阳、莱芜、浑南、宿豫等6个城市并取得了摩尔多瓦、乌克兰、塔吉克3个海外智能交通项目。立足于智能交通业务的同时,公司积极采用BT/BOT等创新业务模式开拓智慧城市业务,于6月19日和临朐县人民政府成功签订了“智慧临朐”合作协议,为全面参与省、市、县级“智慧城市”建设积累实践经验,形成新的利润增长点,同时也有利于公司产业规模的进一步扩大。 2.智能交通及智慧城市受政策利好及政府投资拉动继续维持高景气度。 公安部《道路交通安全“十二五”规划》、《道路交通科技发展十二五规划》、交通运输部《交通运输信息化“十二五”规划》、工信部《物联网“十二五”发展规划》等政策相继出台,扶持智能交通及智慧城市等相关产业。2013年1月住建部公布了首批90个国家智慧城市试点名单,其中地级市37个、区(县)50个、镇3个,第二批试点申报工作也于5月展开。北京、天津、深圳、佛山等16个城市智能交通规划投资过亿元。 3.智能交通行业处于产品技术突破和投融资模式变革期公司优势巨大。 我国智能交通技术研究和成果转化正处在方兴未艾的阶段,国内交通运输业对交通信息化管理、信号优化、ETC不停车收费、车载智能交通系统、动态交通信息服务、车联网等智能交通高新技术产品的需求迫切,对行业公司产品技术要求进一步提高。 4.河北项目仍处于正常推进过程中。 公司2012年7月23日,公司控股股东中国华录集团与河北省人民政府签署了《战略合作协议》,与河北省公安厅的合作项目预计14亿元,与河北省交通厅的合作项目金额预计为10亿元左右。 2013年4月,针对公安厅项目资金需求,河北省财政厅提出了资金方案建议意见。2013年5月,省发改委与省公安厅分别按照省政府的要求补充了资金落实方案建议,报请省政府协调批准。截止本报告公布之日,公安厅项目尚处于资金方案审批阶段,由于该项目涉及省市县三级财政分担支付,需要进行大量的组织、论证和协调工作,故而导致了项目进展缓慢,目前公安厅项目推进工作正常。 交通厅项目的需求分析和可研报告,目前正在进行内部评审,后续程序将参照公安厅项目执行。 5.盈利预测及投资评级。 我们认为公司上半年业务增速符合预期,积极采用BT业务模式开拓智慧城市业务有助于进一步打开业务空间并促进业绩爆发,年内随着河北项目落地和部分其他地区大型BT项目出现股价仍有较大的向上空间。我们预计公司2013、2014年EPS分别为0.96、1.72元,年内目标价40元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1.项目签约和实施进度不达预期风险。 2.大型政府项目管理和回款风险。

结合公司业绩指引和我们的分析,我们判断:1、公司未来3年内生增速将大概率保持50%以上,(1)公司预计广告业务收入天花板是20亿,2013年预计才5.5亿元左右,随着全国各省分公司建立、渠道下沉、业务拓展,未来3年将迎来黄金发展期;(2)舆情信息业务借助舆情培训的客户导入和维护作用,有望重启增长;(3)移动增值业务背靠电信运营商资源,未来3年将确定性高速增长。2、公司外延拓展路径独特,携手澳客网,布局互联网彩票大市场,分享超过3000亿市场规模的行业红利,为公司未来业绩高增长提供强大动力!判断人民网外延还将持续,公司未来市值还有很大提升空间!重申“推荐”评级! 投资要点 一、2013年中报点评:今年上半年实现收入4.13亿元,同比增长41.5%;归属于母净利润1亿元,同比增长54.8%。1、广告及宣传服务:支柱业务,实现收入2.2亿元,同比增长39.9%。人民网网页改版优化,涉及20余个频道,新增广告位70余个;广告合同签署量同比增长16%,其中大客户数同比增长81.5%。2、信息服务业务:实现收入0.88亿元,同比持平。新开发的舆情培训为公司未来业绩进一步增长带来更大发展空间,母公司信息服务收入同比略有下降,主要由于个别大额信息服务订单在去年已执行完成所致。3、移动增值业务:重点发展方向,实现收入1亿元,同比增长121.7%。手机报、手机动漫、手机阅读、手机视频业务全面推进,助推移动增值业务持续高速增长。 二、携手澳客网点评:国内彩票市场规模超过3000亿,而且还在扩容中;互联网渠道占比快速提升,澳客网作为龙头之一,借助人民网品牌和资源优势,有望迎来爆发式增长,为公司未来业绩确定性高增长奠定基石!假定人民网和澳客网等主体成立合资公司共同运营,根据相关资料,假设合资公司2015年彩票销售额60亿元,假定发行分成比10%,则合资公司发行收入分成达6亿元。 三、我们预测公司2013-2015年EPS分别为1.18元/1.71元/2.28元,对应13-15年PE分别为50倍/35倍/26倍,公司有资源、有市场、有业绩、有故事,未来业绩持续高增长,布局互联网彩票大市场+外延拓展持续推进,维持推荐评级! 风险提示:网络彩票合作低于预期、后续并购低于预期、IPO重启可能影响短期股价。

公司公布2013年半年度报告,2013年上半年实现营业收入8.04亿元,同比增长83.0%,实现归属于上市公司股东的净利润3154.7万元,同比增长43.0% 。 主要观点 在移动终端产品中,二次锂电池处于不可或缺的位置,且未来5年内几乎无被替代风险,给相关企业留有长足的发展机会。2013年大陆销售的移动终端品种超过2800种,庞大的市场和多样的需求,以及国际客户以模组企业为窗口采购锂电池产品的趋势,都为具备规模化产能的专业模组企业提供高速发展条件。公司业务集中于锂离子电池模组的研发、设计、生产和销售,经历15年的积累,相较国内企业,已形成设计能力、配套设备和产品系列等方面的综合优势,模组产品专注度极高。 公司锂电池模组覆盖三大领域产品,包括手机数码类(手机、MP3/MP4和数码相机等)、笔记本类(平板、上网本、电子纸和笔记本电脑)和动力类产品(电动工具,电动车和储能电站等),兼顾精密结构件和薄膜开关的研发、设计和生产业务,满足内部电池模组生产需求的同时,亦向外出售。2013年上半年,公司大客户拓展持续深入,积极提升产品开发能力和产品营销力度。 受益于国产智能手机持续放量和市场渗透率提升,公司发挥国内和国际手机终端客户的优势,紧跟市场增量,凭借联想、步步高和OPPO等传统客户持续深入,以及华为、小米和中兴等客户订单量的大幅提升,手机数码类模组产品,营收达到5.13亿元,同比增长率达到158.2%。 笔记本类产品方面,长期保持与亚马逊等国际大客户深度合作,中大尺寸模组逐步建立品牌形象,联想和神州等国内客户订单大幅增长。平板电脑方面,亚马逊全球排名第3位,联想大陆排名第1位,为产品长期放量提供有力保证。2013年上半年笔记本类模组,营收达到1.38亿元,同比增长率达到25.8%。 公司对新能源产品进行积极布局,一方面,拓展电动自行车电机和控制器产品,打造整套一体化锂电动自行车系列产品,紧抓高增量市场;另一方面,加大电动汽车BMS和储能锂电池等解决方案的投入,提升自主创新能力。 积极拓展客户和激烈的市场竞争,导致公司电池模组三类主要产品的毛利存在同比下降现象,但伴随公司产线自动化改造的推进,组织架构和业务流程的优化,以及规模化产能逐步体现的成本控制优势,公司运营效率将得到进一步提升,保证产品的市场竞争力。 风险提示 智能终端不达预期,国际大客户渗透进度缓慢 业绩预测和估值指标预计13/14/15年公司净利润为1.44/1.95/2.62亿元,对应EPS为0.59/0.80/1.07元,同比增长102%/35%/34%。13/14/15年的动态PE分别为43.8/32.4/24.2倍,给定“推荐”评级。

事项 永泰能源公布2013年半年报,公司2013H1年收入43.8亿,同比增长44.0%,净利润3.3亿,同比下降10.6%,对应EPS0.18元,略低于市场预期。公司2013年2季度收入23.7亿,同比增长144.1%,环比增长17.4%;净利润1.0亿,同比下降29.7%,环比下降54.9%,对应EPS0.06元。 主要观点 1.产量大幅增长72%,导致收入增长44%。上半年公司煤炭产量529万吨,相比12年307万吨大幅上升72%,煤炭贸易量下降16万吨至100万吨。但均价大幅下跌超过10%,使得公司煤炭开采收入只增长62.2%。公司目前产能1080万吨,按上半年情况来看,全年产量超过1000万吨,同比12年846万吨增长20%左右。 2.自产煤成本增幅超产量增长,导致盈利下滑10.6%。公司上半年煤炭开采业务成本增长156.2%,大幅超过产量增幅,这也导致公司毛利大幅下降20.4%至44.4%。在整个市场都在控成本背景下,我们认为除因12年1季度并未合并康伟导致低基数原因外,会计调整也是一个原因。公司本身成本控制较好,往后成本增速大概率会恢复正常。 3.华瀛山西净利下降76%,康伟相对较好。上半年分各矿来看,华瀛山西、康伟、银源分别实现利润1.57、1.19、2.32亿元,对应降幅为76.0%、40.0%、NA,华瀛山西降幅过大或和成本过快增长有关。此外康伟被收购时承诺13、14年业绩为5.7亿、6.7亿,不足部分由永泰集团补足,因此可以预计公司下半年业绩环比会有所增长。 4.整体期间费用增长28.9%,吨煤财务费用下降。公司上半年销售费用大幅增长326%,但财务费用增长20.4%,小于收入44%的增速,这也导致总体期间费用增幅较小。上半年公司吨煤财务费用109元,目公司投资速度下降,吨煤财务费用仍有下降空间。 5.现金流依然较好,经营风险很小。公司上半年经营活动净现金流7.7亿元,超过6.3亿的利润总额,显示经营质量较好。此外公司上半年投资活动现金流出11.1亿,相比12年H1的28.8亿元大幅下降,公司本身财务结构也有望继续改善。 6.投资建议:预计公司13、14年EPS0.53、0.68元,对应PE13倍、10倍,估值较低。公司近几年一直增长较快,目前1000万吨产量基数还是比较小,往后依靠在产矿满产、亿华投产、整合收购等方式仍有望保持快速增长,而且公司成本控制较好,在低煤价时代仍能实现较好盈利,目前股价及行业改善背景下维持公司强烈推荐评级。 风险提示 1.煤价下跌风险。2.整合受阻风险。

事项 公司公布2013年半年报:上半年实现营收14.4亿元,同比增1.13%;营业利润1.04亿元,同比降10.17%;归母净利6634万元,同比降1.47%,扣非后归母净利6511万元,同比降7.29%。;EPS为0.2867元(去年同期0.291元)。其中,旅游服务、酒店运营、景区运营分别贡献公司营收的66%、14.1%和13.9%;景区运营、酒店运营和酒店管理分别贡献公司营利的65.7%、26.1%和15.9%。 主要观点 1、业绩略低于去年同期,费用控制良好。分板块看,公司酒店运营和旅游服务受外在环境影响大,业绩出现较大幅度下滑;但酒店管理和景区运营增速良好,使得公司整体业绩维稳。除旅游服务外,公司各子板块毛利率均有所提升。但由于旅游服务在公司整体收入中占比高,且行业竞争激烈,需求下降,带动公司整体毛利率下滑2.13个百分点至33.5%。在营收同比增1.1%条件下,销售/管理/财务费用同比分别降3.4%/0.4%/23.6%,显示公司费用控制能力良好。 2、酒店运营和酒店管理此消彼长,管理公司模式成为新亮点。公司酒店运营板块上半年分别实现营收和营利2亿元和2704万元,同比分别降8.9%和37%。该板块业绩下滑主要受到三公消费打压和经济低迷影响,基本符合之前的预期。相对而言,酒店管理板块表现良好。上半年其分别实现营业收入和营利8978万元和1643万元,同比分别降4.2%和增15.8%。相对传统酒店重资产行业,酒店管理公司更倾向于轻资产模式,其效益更快,毛利率更高,但需要丰富的行业运营经验。公司在该领域具备优势,该模式也成为公司未来更青睐的方向。 3、景区运营贡献公司66%的营业利润,是维持公司业绩平稳的重要因素。在酒店餐饮环境整体低迷情况下,公司整体业绩能够保持平稳仅略有下滑,主要源于南山景区的贡献。南山景区上半年共接待游客226万人,同比增5.5%。上半年实现营业收入和营业利润分别1.99亿元和6815.78万元,同比分别增长5.79%和7.8%。南山景区能够实现逆势增长,一方面体现出其独特的吸引力,也侧面反映出三亚和丽江等休闲城市渐渐成为人们旅游新宠。南山景区未来的发展在于客房、餐饮、会馆等深度开发项目及即将投入使用的尼泊尔馆。 4、投资建议与盈利预测:公司拥有丰厚的酒店管理经验和丰富的酒店管理人才及雄厚的股东背景,其未来发展看点主要在于公司的酒店管理公司轻资产模式及公司作为集团酒店资产管理平台的发展空间。此外,南山景区的深度开发有可能为公司带来新增长。预计公司2013/2014/2015年的EPS分别为0.5/0.58/0.65元,对应的PE分别为30/25/23倍。维持“推荐”评级。 5、风险提示:(1)宏观经济下滑影响需求;(2)酒店和景区经营突发性和安全性事件影响;(3)大规模折旧和摊销