投资要点 1.商业模式的胜利。同样诞生于珠海,蓝海之略2010年成立,定位向基层医疗机构同时输入“资金”“设备”“技术”“转诊”“慈善救助”,帮助基层医院建立和完善“眼科中心”等七大医疗功能。市场定位于商业模式与和佳股份基本相似。2012年实现收入7.2亿元。 2.成功基因之一:旺盛的市场需求。2013年一季度,三级医院的病床使用率达到101.4%,继续满负荷运转,二级医院的病床使用率达到92.8%,显示出医疗服务资源、特别是高端资源依然十分紧缺。从调研的情况来看,无论是县级医院,还是省级、市级医院都已经或者有意愿大规模改、扩建。 3.成功基因之二:优势产品嫁接强势渠道。和佳股份目前的三大产品线,微创肿瘤治疗设备、Dr影像、分子筛制氧设备医院配备率都不高,行业处于快速成长期。同时公司通过外延并购切入血液净化、医疗信息化等领域,将外部优势产品与公司强势的渠道相结合,并且能够为医院提供一站式、全方位的服务。 4.成功基因之三:创新的商业模式。公司善于通过创新的商业模式赢得更广阔的成长空间。(1)设计肿瘤整体解决方案,以帮助医院建立学科的模式增强客户粘性;(2)根据部分地区财政紧张的现状,通过融资租赁的方式来减轻客户财务负担。我们认为医院信用度高的优质客户,应收帐款发生坏账风险不大。 5.维持“推荐”投资评级。预测13-15年EPS为0.54、0.92、1.37元,对应当前股价PE分别为35.1、20.8及13.7倍,未来三年利润复合增速为70%。公司是医院需求放量的最受益公司之一;整体大单锁定未来两年业绩增长。维持“推荐”评级。 风险提示:1)公司业务快速扩张中对管理能力的考验;2)人才瓶颈风险

事项 近期,我们对公司主业经营情况及未来发展战略进行调研。 主要观点 1、公司核心业务为航空票务代理。 其机票代售业务2012年占据公司全部营业收入的89%和营业利润的95%比重,是公司的核心业务。2012年其航空机票销售占到深圳、华南区和全国的市场份额分别为30%、15%和1.5%,公司在深圳票代市场的份额远超第二名7~8%的市场份额。公司的其他业务板块还包括酒店代理、差旅服务收入(TMC)及2012年新增的腾付通手续费收入。 2、公司的核心优势在于机票板块的B2B分销模式。 相对携程和艺龙,公司属于区域性票务代理商。公司最大的优势在于,除了自己直接分销,公司还培养了众多的二、三级中小票务代理商,即B2B的模式。目前公司60%的机票是通过b2b形式完成分销的。该模式有利于公司快速扩大市场份额和进行异地复制。 3、公司业务未来关注点:区域拓展和板块多元化。 1)B2B异地拓展,由区域性公司成长为全国性公司关键步骤 公司异地拓展通常采取自建和收购同时进行的原则。先派出部分工作小组进行异地自建,在与当地航空公司和其他票务代理梳理好关系后,挖掘一些有潜力有特色的专业型票务代理公司进行收购。公司目前储备的异地项目约20几个,主要分布于北京、上海、广州等地。一般而言,大的收购项目需要时间比较长,一般在半年至一年左右,而小的项目通常在1~3个月左右即可完成收购。 目前看区域拓展已初有成效。公司华南区业绩占比由2011年上半年的99%下降到2012年的95.7%,公司主要拓展的华东(上海)、华北(北京)、西南(成都)等地业绩都有不同程度的增长。通过异地收购,可以更好地整合当地资源,有利于公司全国网络的形成和市场份额拓展。 2)差旅管理、小额贷款公司等业务板块多元化拓展公司业务板块另外一个重要拓展方向是多元化。针对市场上多元化存在的风险,公司开展多元化的重要依据是客户、渠道、产品和技术是否共享。

事项 我们近期实地调研了回天胶业,与公司高管就公司经营现状和行业发展趋势进行了交流。 主要观点 1.新产能逐步投产,三大业务布局基本完成。公司目前拥有各种胶粘剂产能约为1.8万吨。主要对应下游市场有汽车、新能源和电子电器。目前募投项目已经全部投产,但是聚氨酯胶由于下游需求不足没有到满产状态,主要是高铁下游需求较弱影响,未来公司计划把部分聚氨酯生产线通过较低的改造成本转成有机硅生产线。 2.建筑用胶和背膜成今年两大亮点。公司建筑用胶定位高端,主要用于玻璃幕墙等领域,今年4月刚刚开始实现规模化销售,目前销售收入已经达到百万级别,主要销往成都、深圳等地。目前下游需求旺盛,公司生产线处于满产状态,且目前正在加班生产,我们预计今年建筑用胶全年销售收入有望达到3000-5000万元。建筑用胶需求大,盈利能力强,预计未来将成为公司稳定的利润增长点;在背膜领域,全部达产后公司将拥有背膜总产能1200万平方米,公司背膜产品主要是凭借价格优势实现进口替代,未来需求空间较大。除了产能的不断增长以外,公司今年背膜用胶实现完全自给,大大节省了成本。 3.汽车领域销售将继续稳定增长。公司目前销售渠道建设国内领先,有618家维修方面的经销商,整车领域有241家,加上其它产品超过1000家经销商。 并且每年淘汰部分经销商以保持总体的不断优化。维修市场目前主要产品就是胶粘剂和刹车油,今年计划利用自己的渠道优势增加2-3个汽化产品,预计采取或贴牌生产或代理国外产品的方式。同时在整车市场今年3月公司刚刚跟神龙签订新合同,新增加内饰、挡风玻璃等用胶品种。更为重要的是,有了神龙汽车的示范效应,有利于公司争取到更多的合资车企用户4.电子电器领域更新换代快,盈利能力强。去年电子电器方面丙烯酸酯胶全部更新升级,毛利率有所提升,预计未来电子电器领域需求将保持稳定增长。 另外市场较为关注的触摸屏胶今年不会贡献太多收入和利润,但考虑到其市场规模较大以及技术门槛较高,盈利能力强,未来将成为公司的一大看点。 5.盈利预测与投资评级。我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.49元和0.61元,对应的PE分别为22倍和18倍,维持对其“推荐”的投资评级。 风险提示 产品销量低于预期,产品价格大幅下降。

事项 重申看好公司长期发展的观点,搜集中国联通近期要闻 主要观点 一、高安全边际下的,用户和业绩的高增长助力公司发展之路 从长期来看,3G时代,国内运营商竞争格局将发生明显的变化,中国联通有可能凭借网络和终端优势,不断蚕食中国移动的市场,最终实现三分天下,3G的用户与收入将为其长期成长奠定可持续发展基础。4G时代到来,联通优势仍能得以持续。我们仍然维持之前的观点:坚定看好公司长期发展。 从资本市场的表现来看,中国联通在年初至今与自身板块相比,涨幅较弱。信息服务和信息设备板块整体上涨了近28%左右,整个股市上涨了约15%,而同期中国联通涨幅不到5%。虽然公司一季度业绩增长超出市场预期、月3G净增用户数屡创新高,但是市场对LTE、营改增的担忧严重的影响公司估值的提升。我们认为在目前的价位,联通的底部已经夯实,未来随着市场对联通的重新认识,联通业绩的释放和不利因素的消除将推动公司股价的持续上涨。 二、中国联通近期要闻 (一)中国联通:FDDLTE是不二之选 (二)联通宽带大提速详情:光纤最高100M铜缆4M (三)中国联通副总经理李刚:4G牌照由政府主导 (四)联通推购机即赠1.8G流量大送手机套包 (五)搜狐中联通15元不限流量看视频业务上线 (六)沈洲:中国联通沃商店月收入保持15%-20%增长 (七)联通与华数联姻浙江首次大范围试水三网融合 (八)逾150城市与中国联通签约建设“智慧城市”(九)4G时代,WCDMA终端仍有发展机遇

事项 近期我们对公司进行了实地调研。 主要观点 1. 行业从完全竞争走向寡头竞争,中国企业有望弯道超车,复制系统设备商发展路径。 在过去的2012年可以看到行业的并购重组纷纷启动。未来行业的发展大趋势方向:全球市场的份额的逐步集中化,未来前五大厂商将占据整个市场的90%份额,全球前五的厂商将有望出现中国厂商的身影。 我们认为公司作为国内最大的光器件厂商,和华为、中兴在合作上的关系将更为紧密。未来随着公司在华为、中兴的市场份额的不断扩大,有望快速提高公司在全球市场的份额提升。这一趋势在过去几年已经初显,光讯科技目前在无源器件的市场份额已经达到全球第四的位置。 2. 公司迎来发展拐点的变化一:产业链向上延伸,积极收购芯片厂商。 收购了丹麦IPS的核心技术将为光迅科技在发展100Gb/s、400Gb/s高端器件产品提供重要助推。公司平台级的产品规划思路逐渐明确,随着公司市场份额的逐步做大,将直接面对国际巨头的竞争。为打造这一平台,公司将不断加大研发投入和并购行动的实施。目前来看,无源器件公司的芯片、产品等平台已经初步搭建成形;有源器件产品的平台还没有形成,我们判断这也将是公司下一步积极并购的方向。 3. 公司迎来发展拐点的变化二:并购WTD的协同效应今年有望释放,费用率将有所下降。 由于有源器件和无源器件的客户群体基本相似,短期来看,并购WTD有望形成直接的协同效应,降调管理费用了和销售费用率。在经过半年多的整合阶段,在公司的一季度的费率上已经有所体现。我们判断在今、明两年公司的费用率将有持续下滑。同时公司之前在有源器件市场处于空白状体,所以长期来看,并购WTD是公司成为全球光器件五强之一的基础。 4. 光电子应用领域极为广泛,公司未来市场想象空间巨大。 目前公司的光电子技术在国内处于一流水平,主要还是应用于通信领域。但是光电子的应用领域极为广泛,在生物医疗、物联网、光存储等多个领域均可应用。公司也在积极布局在非通信光电子产品的研发,未来有望成为公司收入的重要贡献部分。 综上所述,我们看好公司未来产业链横向和纵向的延伸,短期看WTD的合并效应,中期看产业链纵向延伸,高端芯片领域瓶颈突破获得市场份额的快速提升,长期看公司产业链横向延伸,在光电子非通信领域布局成长。上调公司2013-2015年每股收益分别为1.04元、1.35元、1.74元,对应市盈率分别为25、19、15倍。 风险提示 WTD整合低于预期;芯片研发低于预期;光通信市场投资低于预期

事项 近期我们调研了茅台多地经销商并参加了股东会,汇总调研信息和观点如下。 主要观点 1. 受益于需求环比改善,茅台量、价暂时企稳。根据我们从多地、多渠道跟踪的信息来看,随着茅台价格的下行,终端出货持续近一个月走量放大,需求的修复带动价格开始止跌企稳,经销商的库存状况同步改善:1)终端:电商渠道因其可靠性得到更大范围的消费者认可及其价格优势,出货量持续一个月维持在高水平,终端改善也从其他渠道得到印证;2)价格:北京、上海、深圳、四川、贵阳、安徽、河北等地同口径价格点状环比回升30-50元,虽仍有低价出货经销商,但趋势上看价格在回升;3)经销商根据自身配额和客户群体性质不同,库存压力分化,规模大、以党政军为主要客户、无稳健分销渠道的经销商库存压力大、出货价低,但总体来讲,大部分经销商库存不高,部分经销商已在提6月配额。 2. 企业着手管控价格,积极加强终端建设。价:查处低价出货、扰乱市场秩序的经销商,行政手段维系市场价格稳定;量:1)积极开发终端企业客户,以团购价直供,目前合同签订进展顺利,茅台的需求和供给因其货源的可靠性在一定程度上是不匹配的,企业直供提供正品背书,看好后续合同签订进展;2)扩计划外配额,目前公司允许正规一批商以999的价格申请增加计划外配额,经销商申报情况比预期中积极;3)发货节奏调整,公司新签订的合同将经销商年内余下配额平均至每个月发放,但允许经销商根据自身情况进行1个月的提前或延后提货。 3. 需求环比改善拉动价格止跌企稳:当前影响茅台根本在于需求,再次强调我们判断需求会出现环比改善的两个逻辑:1)价格下行会盘活部分大众消费和商务需求,加之正品不再紧俏后可靠货源获得的难度大大降低,终端出货放大,茅台的市场销售会在量、价中找到平衡,然而现在是漫长的市场淡季,在市场对茅台价格全面企稳能否持续还未形成一致预期且预期短期内价格不会大幅提升的情况下,茅台的需求还难言大面积兑现;2)被错杀需求的修正性恢复:十八大到两会后是三公消费政策执行层面矫枉过正的时期,随着政策细则的落地,被错杀的需求会得到一定程度的修正性恢复,程度不抱乐观期待,但至少不会更差。 4. 漫长淡季下量价的持续性有待观察,关注价格预期变化。虽然终端需求和价格在环比改善,然而仍需强调的是未来还有长达3-4个月的市场淡季,量价仍有波动风险,但总体而言渠道的恐慌情绪得到缓解,持续低价甩货的风险降低。接下来要关注的是市场对茅台未来价格走势的预期,价格预期会反向影响需求与库存,一旦经销商的预期掉头向上,全渠道买涨不买跌的心态驱使下,需求将进一步被激活和加速兑现,库存也将不再是压力。预计中秋就可以看清趋势。 5. 行业调整加剧企业分化,坚守行业龙头。业绩层面,股份公司提出的任务目标是完成收入20%的增长,考虑到去年提价因素可以贡献15%以上的增长,加之公司较强的渠道承载能力和对商务、大众消费市场的积极开拓,业绩完成压力不大;市场层面,从目前的终端出货情况来看,价格下行盘活需求的逻辑得到印证,虽然淡季中持续性有待观察,恐慌情绪缓解带来估值修复,然而有无趋势性的投资机会还要看中秋去库存进程而定,我们对此相对比较乐观。茅台的估值仍旧处于地位,仍具有安全边际,是优质的防御品种。维持公司13-15年EPS分别为16.02元、18.43元和20.34元,对应当前股价的PE分别为12.2倍、10.6倍和9.6倍,继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示 行业正在经历漫长的淡季,难以看到判断市场走势的信号,在此之前市场情绪难以出现反转,市场分歧仍会很大。

事项 近日,我们调研和佳股份,就公司近期经营情况以及未来发展规划同公司管理层进行沟通交流。 主要观点 1.县级医院需求放量,在手订单充裕。随着政府对县级医院的投入增加以及新农合、城镇化刺激下的县域居民的医疗保健需求的增长,县级医院将成为未来3-5年增速最快的医疗终端。和佳股份的商业模式、产品线契合县级医院市场的需求,在手订单充裕。(1)整体大单:已经公告的订单合计约3.2亿,预计年内能够确认大部分,毛利率能够达到50%以上,费用率较少。我们预计净利润可以达到30%;(2)传统业务未来两年可以保持40%左右的复合增速:微创肿瘤治疗设备的目标客户为4500家左右的医院,到去年为止一共做了600家左右,空间还很大;目前拥有分子筛制氧的医院不超过20%,还有80%的市场可以开拓。 2.通过并购切入血液净化、医疗信息化领域,优化产品结构,保障长期成长。公司在手订单充裕,未来两年业绩确定性高,同时通过收购切入血液净化、医疗信息化领域等生命周期更早的领域,优化产品结构,保障其长期的成长性。(1)珠海弘升仍处于整合中,今年主要以消化20多台库存为主,并且根据市场需求将多能够血液净化仪分拆成多台具有单一功能的仪器,预计这一工作年底完成,14年正式规模销售;(2)公司非常看好医疗信息化业务,美国医院医疗信息化投入占收入比重3%,国内占0.3%,市场空间巨大。欣阳科技意向订单丰富。 3.创新商业模式畅享医院市场发展机遇。公司善于通过创新的商业模式赢得更广阔的成长空间。(1)设计肿瘤整体解决方案,以帮助医院建立学科的模式增强客户粘性;(2)根据部分地区财政紧张的现状,通过融资租赁的方式来减轻客户财务负担。 4.客户质量较好,应收帐款风险可控。公司通过融资租赁方式的销售占比约40%,其中肿瘤微创设备主要与第三方融资租赁公司合作,DR影像主要是由子公司恒源租赁来做。公司销售模式采取“5+2”的方式来分月还款,前期资金全部由融资租赁公司提供,前两年只支付利息,后五年逐步返回本金,每月按揭。我们认为医院是信用度较高的优质客户,应收帐款发生坏账风险不大。 5.上调盈利预测,维持“推荐”投资评级。我们认为公司是县级医院需求放量的最受益公司之一;融资租赁子公司将大幅促进终端需求的增长,整体大单锁定未来两年业绩增长。上调13-15年EPS预测为0.54、0.91、1.38元(除权后),对应当前股价PE分别为33.9、20.4及13.6倍。给以公司14年30PE,维持“推荐”评级。 6.风险提示:人才瓶颈风险。

事项 近期我们对公司进行了调研,认为公司V型反转确立。7·.23动车事故以来拖延的项目将陆续开工,公司受益于高毛利产品切换和发货量提升两重利好,盈利能力逐步提升,车载辅助电源系统、屏蔽门电源、检测系统等新产品支撑未来发展。预测13~15年EPS分别为0.24、0.41、0.53元,对应PE41、24、19倍,强推! 主要观点 1. V型反转确立,一季度全年最低。 公司一季度收入同比增长129%,营业利润与归母净利润同时转正;其中营业利润644万,增长1007%;归母净利润553万,增长553%。单季度看,公司利润率连续3个季度稳步提升,综合毛利率和净利率稳定在33%和7%左右。由于1季度是公司传统淡季,随后几个季度公司收入将显著增长。随着高毛利率产品高铁项目逐步启动,公司综合毛利率和净利率将稳步提升。 2. 高铁订单发货期提前,盈利能力稳步提升。 高铁发货期一般集中在6月底和9月底。国家《“十二五”综合交通运输体系规划》明确指出:到2015年,初步形成以“五纵五横”为主骨架的综合交通运输网络,铁路营业里程达12万公里,复线率和电气化率达到50%和60%。2010年国内铁路营业里程9.1万公里,复线率和电气化率达到41%和50%。2011年7月23日动车事故后,铁路投资基本停滞,收尾项目进展也十分缓慢。这些都将在未来3年内完成。目前看高铁订单发货期有提前迹象,公司二季度已经开始准备部分高铁订单,盈利能稳步提升。 3. 新产品逐渐成熟,统型后竞争力提升。 2012年战略会后公司明确发展目标:以车载辅助电源、检测系统等新产品支撑公司未来发展。这个目标在2013年逐渐落实,屏蔽门和检测系统当年实现销售收入。目前中国铁路总公司对车辆段产品做统型后,更加利好公司新产品切入市场,实现由地面到车辆的过度。 4. 高股权激励目标锁定增长预期。 核心团队稳定后,公司与13年2月确定了股权激励目标:以12年为技术,13~16年归母净利润增速分别达到360%、670%、900%、1200%,折合成13~16年归母净利润增速同比分别达到360%、67%、30%、30%加权平均净资产收益率分别达到6.5%、9.5%、11.5%、12.5%。 风险提示 订单发货期的不确定性;新产品推广进度可能低于预期。

事项 公司公告《致青春》(投资+发行)4月26日公映,截止5月7日24时,上映12天,票房成绩已超过人民币5.2亿。 主要观点 《致青春》目前排片占比仍处于较高位置,最终票房将超过7亿。值得注意的是,今年2季度是光线电影季,后续还有5月18日《中国合伙人》(代理发行)、6月28日《不二神探》(投资+发行)。 在银幕数快速增加带来的渠道红利、国产片观众口碑提升、影片更加接地气、单片票房强者愈强等多因素叠加下,中国电影产业已经进入黄金年,龙头企业将持续受益;同时央视、卫视竞争日趋激烈,对节目模式、节目制作、节目创新需求强烈,以光线为代表的龙头节目公司持续受益。在这种大趋势利好的环境下,如果以下因素持续得到验证,有望提升公司估值水平: 1.光线整个发行系统的确在起作用,而且不断完善,持续起作用,这样可以将中小制作片子风险降到极低,大概率赚钱,而且还不断有票房爆发点! 2.光线能持续挖掘出有爆发潜力的新生代导演,或者拿到有爆发潜力的片子,更加均衡覆盖全年各档期,这考验公司布局、品牌、专业判断,这个是有学习曲线效应的! 3.光线在剧本、目标受众、卖点提炼、演员搭配、拍摄、后期、宣传、发行等各环节能为新生代导演带来专业技术、资源优势,补齐短板,真正成为新生代导演起飞平台! 4.光线的电视剧、节目制作模式全面升级,合作对象层次水平提升、合作方式更加市场化、分成方式更加有想象空间,盈利性大大提升。 5.光线打造领先综合型传媒娱乐集团所采取的策略、布局及执行能力。从目前光线整个业务布局及外延拓展来看,公司突出以发行为核心、前端内容开放合作、后端渠道+衍生不断提升覆盖度,类似开放平台模式,新业务拓展偏轻资产领域,注重新业务未来潜力、跟主营业务协同可能,通过参股观察、策略联盟等方式,有效降低在“颠覆盛行、产业快速变革”大趋势下所面临的转型方向误判所带来的风险,提升整个产业链灵敏度。我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.82元、1元、1.2元,维持推荐评级。 风险提示 1.单片票房不达预期,可能影响短期股价 2.同行快速复制或颠覆目前的模式,从而给光线带来很大冲击

事项 近期,我们对中国联通进行了实地的调研,就中国联通发展现状和行业未来情况与中国联通高管进行了沟通 主要观点 1.用户高增长有望持续,2013年3G净增用户有望达到5000万 中国联通的3G用户发展最佳窗口期到来。我们判断中国联通3月份新增3G用户达到400万以上并不是一个偶然的事件,未来月净增用户400万以上将呈现出一个常态化,2013年全年净增用户有望达到5000万。我们判断中国联通未来在用户市场上的增长依然势头迅猛,未来两年内都是一个用户持续高增长的时期。 2.2013和2014将是中国联通发展的黄金时期 根据以往移动用户发展的规律来看,全国的3G发展即将迎来黄金的时期,用户的渗透率在达到25%的附近会迎来一个拐点式的快速增长。未来两年内将是中国3G用户渗透率快速提高的时段。中国联通作为3G业务发展的市场领先企业,必然在发展中进一步扩大领先优势。 一季度中国联通EBITDA同比增长17.9%,EBITDA占服务收入的百分比为34.4%,比上年同期提高1个百分点。可以看到中国联通在经营效率上的改进,我们判断未来EBITDA增长率和占收入比仍将持续的提高。 3.营改增对运营商的影响重大,中国联通是三大运营商中相对来说最为受益的企业 营业税改增值税目前主要有两种税率:一个是11%,一个是6%。据我们了解,具体税率还没有确定,但是大的方向是税负不增,这也符合国家实施营改增的初衷。最终的结果还需要看运营商和政府之间的博弈,我们预判中国联通是三大运营商中相对来说最为受益的企业 4.网络制式的优势在未来五年内仍将保持 我们判断年底或者2014年可能会三家同时发LTE牌照,中国联通运行FDD-LTE可能性较高。我们认为联通在3G时代的终端和制式的优势在4G时代仍将存在。 5.中国联通近日积极增持,彰显公司对自身的发展信心 联通集团于2013年5月3日通过上海证券交易所增持0.104%的股份,并拟在未来12个月内累计增持比例不超过公司已发行总股本的2%(含本次已增持部分股份)。公司的自我增持,一方面显现出市场对公司价值的低估;另一方面,显示出公司对自身发展的信心。 从长期来看,3G时代,国内运营商竞争格局将发生明显的变化,中国联通有可能凭借网络和终端优势,不断蚕食中国移动的市场,最终实现三分天下,3G的用户与收入将为其长期成长奠定可持续发展基础。2013年、2014年其业绩均有50%的增长。预测2013年、2014年的EPS分别为0.17、0.25;给予“强烈推荐”评级,未来6个月内目标价4.8元。风险提示中国联通策略失误,导致竞争失利的风险;3G用户发展不达预期的风险;

事项 近期我们调研了北京的公交车公司和北京的天然气汽车展览。 主要观点 1、随着城镇化建设加快,郊区公交车需求仍会稳定提升,新增公交车需求持续上升,主要是通过新增公交车线路来实现。目前郊区公交车线路主要以村村通为主,不会受到城市地铁建设加快的影响。 2、以天然气为主的LNG客车和LNG气电混合动力客车开始进入公交车市场,在北京市场已经运营半年多时间,使用效果良好。纯LNG客车故障率低,节约燃油成本(不考虑柴油补贴情况下,下同)20%,加了超级电容器的气电混合动力客车节省40%的燃油成本。 3、宇通客车在公交车领域延续了在客运行业形成的品牌溢价:高质高价,一次性购车价高2-3万,使用成本节约4-5万。 4、宇通客车气电混合动力客车实际使用反馈:故障集中在电气化设备,电容器和电控核心单元问题很少,半年多正常运营,故障率已经明显降低。 5、投资建议:维持“强烈推荐”。预计13/14/15年EPS预测为2.65、3.13、3.51元,目前对应13年业绩为12倍,公司将最大程度受益天然气替代柴油的大趋势,是城市治理雾霾的最大受益者,其中混合动力客车贡献利润占比10%,13年这部分利润将翻倍增长,是所有新能源汽车概念股中业绩占比最大的公司,继续给予“强烈推荐”评级。 风险提示 1、十城千辆混合动力补贴政策低于预期。 2、客运行业下滑超出预期

事项 我们近期调研了华峰氨纶,并与公司高管就公司经营现状和行业发展趋势进行交流。 主要观点 1.氨纶盈利底部改善,华峰氨纶弹性最大。 产能扩张收缩,2013-2014年供需格局好转:2012年全行业产能大约50万吨(折40D),考虑到细旦丝的比例,则实际有效产能大概42万吨左右。2012年需求增速12%左右,而同年产能增速为7.31%。尽管目前宏观经济仍较为低迷,但随着氨纶价格的逐步“亲民化”,氨纶在一些非服装领域的应用得到拓展,预计未来两年,其表观需求量仍能维持10%左右的增长。与此同时,到2015年之前,新增产能极少。2013、2014年,行业供需格局明显好转。 细旦丝需求旺季,带动氨纶价格上涨:3月底以来,由于20D细旦丝的需求大幅增长,氨纶行业开工率明显上升,同时库存降至20天左右(行业正常库存25-30天),细旦丝供不应求,价格大幅上涨,带动整个氨纶价格回升。目前华峰氨纶40D价格46000-48000元/吨,毛利率15%左右,20D价格56000-58000元/吨,毛利率25%左右。 华峰氨纶弹性最大:华峰氨纶是全球第三,国内第一的氨纶生产企业。目前产能5.7万吨,规划新增6万吨产能,2015年开始分批投放。以氨纶产品价格上涨1000元计算,可增厚泰和新材、华峰氨纶、友利控股的EPS约为0.05元左右,以百万元市值对应的权益产能计算,华峰氨纶业绩弹性最大,是氨纶价格上涨最为受益的标的。 2.环己酮项目年底有望投产,“原料加成”定价模式保障稳定收益。公司和辽化进行战略合作,投资建设年产12万吨环己酮,预计2013年年底投产。在保障原材料供应的同时,公司还与南京帝斯曼签订了环己酮供应协议,以“苯价+加工费+物流成本”的定价方式,每年向帝斯曼供应最低采购量以上至10万吨的环己酮。公司目前与帝斯曼协议的加工费是200美金/吨,预计单吨净利润超过700元,2014年开始,环己酮项目即将成为公司稳定的投资收益来源。 3.盈利预测。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.20、0.41、0.37。氨纶行业底部向上趋势确立,2013、2014年行业稳步上行,而公司是氨纶行业复苏弹性最大标的。首次推荐,给予推荐的投资评级。 风险提示:氨纶下游纺织服装需求持续萎缩的风险。

事项 近日,我们调研众生药业,就公司近期经营情况以及未来发展规划同公司管理层进行沟通交流。 1.血栓通胶囊放量趋势明显。公司从12年4季度开始明显提速,13年Q1母公司收入增速达到32.9%,预计复方血栓通胶Q1增速超30%,为历年最高。放量趋势明显。(1)自营+代理销售。公司从08年开始做省外市场,主要采用自营的方式,进度较慢,低于市场预期预期,但是不缺乏亮点。如个别省的销售收入近1亿元,证明了血栓通胶囊的强大产品属性和省外复制广东的可行性。血栓通进基本药物目录后,公司定下了抢时间、广覆盖、结联盟、促增长的方针。借助代理商的力量快速抢占市场。我们认为代理模式的推广有助于帮助公司实现产品的迅速放量;(2)国家基本药物制度的实施进度超预期。四川、重庆、湖北、河南等6个省份已经公布实施方案,按实施细则,新进国家基本药物目录品种可以参考非基药的中标结果直接采购,意味着5月1日起,血栓通胶囊就可以在这些省份的基层市场开始销售。进度略超预期。 2.血栓通胶囊具备成为大品种的潜质。(1)医保唯一用于眼底病的中成药,差异化切入医院市场。公司主要产品复方血栓通胶囊是广东省名牌产品,被列入国家中药二级保护品种,是国家医保目录唯一用于治疗眼底病的中成药,以完全差异化的定位区别于其他中成药,在眼底病领域确立了市场领导地位;(2)增加适应症,从眼底病进入心脑血管等大领域领域。复方血栓通胶囊最初批的适应症是眼底病,这个领域市场规模较小,南方所预计10年眼底病市场规模为6.6亿元。2006年,复方血栓通胶囊新增心绞痛适应症,进入心脑血管这样的大领域市场。目前眼底病、心内科、神经及其他科室各占1/3。另外,公司正在申请糖网(糖尿病视网膜病变)适应症,目前处于临床前阶段。 3.原材料有下降趋势,成本压力有望缓解。受三七价格持续上涨影响,母公司毛利率持续下滑,13年Q1毛利率为62.9%,同比下滑6.6个百分点。目前三七统货价格维持在700元/kg,调研预计今年三七产量将大幅增加,预计达到10000吨以上(2011年,5000吨),价格回落时大概率事件。同时公司加强对上游的投入,与产地机构合作建立部分三七种植基地,成本影响有望逐步缓解。 4.首次给予“推荐”投资评级。预计公司13-15年EPS为0.62\0.81\1.00元,目前股价对应PE分别为28.8\21.8\17.7倍。公司激励机制充分,未来两年复方血栓通胶囊增长有望提速。目前公司估值偏低,首次给予“推荐”投资评级。 风险提示:(1)复方血栓通胶囊省外拓展不及预期;(2)短期渠道建设投入过大影响利润增长

事项 公司发布2012年年报,营收468.31亿元,同比下滑7.77%,归属上市公司股东净利润56.86亿元,同比下滑34.26%。经营性现金流56.82亿元,同比增长149.31%。EPS为0.75元,ROE26.64%。同时公司发布2013年一季报,营收112.3亿元,同比下滑23.5%,归属上市公司股东净利润15.72亿元,同比下滑43.9%。经营性现金流-33.94亿元,同比下滑22.7%。EPS0.21元,ROE6.6%。 主要观点 1.行业拐点已过,公司一季度明显好于去年三、四季度。 尽管近期工程机械行业复苏偏弱,但是挖掘机和旋挖钻的市场需求较为强劲。其中,挖掘机4月份行业销量1.63万台,同比增长5.75%,同比实现转正,结束了2011年二季度以来的颓势。由于挖掘机和旋挖钻是基础施工设备,通常领先于其它工程机械设备复苏。因此,后续工程机械有望实现整体复苏。 由于去年同期基数较高,公司一季度营收和净利润分别下滑23.5%和43.9%,但是较去年三、四季度有明显提升。与去年年底相比较,一季度应收账款增加50.3%和经营性现金流减少22.7%,这和一季度是销售旺季有关,包含较大的季节性因素。另外,一季度财务费用同比增加151.6%,主要是因为承兑受益较去年同期大幅减少。由于销售恢复到正常状态,各项固定费用得到有效摊薄,加上公司对各项成本与费用的严格控制,一季度综合毛利率较去年四季度大幅提升约13个百分点,达到33.71%,预计今年公司综合毛利率将明显好于去年。综上所示,可知经过深度战略调整,公司已经基本恢复到正常经营轨道 2.公司竞争优势明显,重点产品市场份额均名列前茅。 公司作为工程机械行业龙头,具有行业内市场化程度最高的管理团队,和最为灵活的经营机制,能够较好地发现并满足市场需求,其研发、服务和营销等核心竞争优势明显,重点产品市场份额均名列前茅。其中,混凝土机械通过并购德国普茨迈斯特公司,2012年销售额超过300亿元,稳居全球第一,今年一季度C8泵车和A8砂浆设备等新产品均取得较好的营销效果;三一挖掘机用短短数年时间,成为唯一一家真正突破国外品牌市场垄断的国产品牌,根据行业协会数据,2012年三一挖掘机市场份额约为14%,稳居行业第一,并大幅领先其它品牌,未来公司挖掘机有望超越混凝土机械成为第一大利润来源;公司履带起重机、旋挖钻、摊铺机等产品持续稳居国内市场占有率第一。另外,近期公司汽车起重机也有较大突破,今年可能跃升为行业第二。 3.并购大象初见成效,海外销售首次超过百亿。 2012年4月,公司联合中信产业基金并购世界混凝土机械第一品牌--德国普茨迈斯特公司100%股权。当年实现营收6.8亿欧元,同比增幅超过20%,由于2011年普茨迈斯特利润很少,因此2012年利润增幅更大。通过并购普茨迈斯特,公司国际化进程加快,去年海外销售额首次超过100亿元,同比增长超过150%。同时,巴西和印度市场销售额也大幅提升。 4.公司经营战略深度调整,有利于长期发展。 为应对市场环境的急剧变化,公司自去年下半年开始经营战略进行了深度调整,提出“要追求盈利和盈利能力,不盲目追求规模、不盲目追求座次、不盲目追求市场占有率”的“一要三不”原则,改变了过去全力扩张的经营思路,通过继续加大研发投入,不断提升产品质量和服务满意度,增强企业竞争优势。同时,通过大范围的股权激励,稳定公司骨干员工队伍。以上主要经营策略,都为迎接市场复苏奠定坚实的基础。 5.业绩预测。 预计公司2013年至2015年EPS分别为0.91元、1.04元和1.16元,动态PE分别为10.46倍、9.08倍和8.18倍。在目前工程机械复苏偏弱的情况下,我们维持对公司的推荐评级。 风险提示 1.二季度工程机械复苏可能低于市场预期,导致公司上半年业绩较差。 2.市场上资金约束可能得不到缓解,公司应收账款可能存在呆坏账风险。 3.公司快速国际化过程中,可能存在较大经营风险。

事项 5月3日,华创传媒组调研了人民网,公司总裁廖玒、副总陈智霞、财务总监赵欣、董秘刘楠等出席了交流会,我们将核心观点及调研纪要传递如下。 主要观点 1.公司认为未来3-5年空间非常大,今年内生增长至少40%左右(还不包括并购等);外延并购要求有收入、净利润规模及成长性,今年有望落地。 公司今年1季报披露账上现金近20亿,未来并购运作空间很大,预计并购方向一方面是沿着人民网媒体属性,另一方面是沿着互联网属性展开。 2.公司三大主营业务均处于高增长期,加上规模经济效应,会推动公司未来3年整体业绩保持持续高增长。 地方广告:经过去年以来对全国各地分公司的梳理、渠道队伍的建立,今年将迎来爆发,预计今年增速100%以上。 网络舆情:新开发的舆情培训将会给舆情业务带来更多潜在客户;地方分公司也在承担网络舆情服务的销售任务,预计这块业务将保持高增长。 移动增值:经过去年以来在三大运营商渠道的铺设,加上之前基数较小,今年将逐渐爆发,而且长期看想象空间很大。其中手机视频业务占最大,预计增长50%以上。 3.我们认为人民网的广告业务跟新浪、搜狐、凤凰新媒体等的广告业务本质上存在差异,在广告主中具有不同的价值认知,受宏观经济影响很小,未来3-5年都将保持高增长态势。我们认为人民网有望逐渐承接历史上中央人民广播电台、人民日报、央视承担过的权威信息传播责任,逐渐成为互联网时代的权威信息传播平台,这种定位,加上人民网的强大股东背景资源优势,决定了人民网未来在广告、舆情、移动增值业务的广阔成长空间。 4.我们预测公司2013-2015年EPS分别为1.19元、1.74元、2.36元,考虑到公司后续还有很强的收购预期,给予公司未来6个月目标价54元,维持推荐评级。 风险提示 1.新华网等同类网站在体系内地位或经营提升,可能会对人民网形成威胁 2.大盘或传媒互联网板块调整可能会导致公司股价承压 3.公司收购进程、收购标的质地、收购标的规模低于预期