1.公司业务处于上升通道。 公司目前已经度过了业绩低谷期,公司的金融IT业务增长较快,环保除尘设备业务也正在走出亏损泥潭,公司的资产质量和增长质量较高,截止11年底,公司货币资金为2.23亿元,年初只有1.49亿元,应收账款9973万元,与10年底的9888万元基本持平。经营性现金流量净额10年为5000多万,11年为1.4亿元左右。 2.金融IT业务增长势头强劲。 公司的金融IT业务11年同比增长42.63%,其中自有软件产品销售同比增长88.61%;软件服务(包括定制软件服务和BPO服务)同比增长47.81%;硬件产品销售同比增长29.67%,由于销售主体的变更,支付密码器的销量不达预期,预计12年的销量将保持较高水平。 3.环保除尘设备业务已呈现良性发展势头。 由于经营重心从成套设备转向除尘设备的改造领域,公司环保行业本期订单较少,业务收入从10年的3.15亿元下降到2.05亿元。公司在11年重点抓了市场销售,12年公司将加大开拓技改市场项目及“短平快”项目,充分发挥公司“机电一体化”优势,注重天明品牌的树立,12年该项业务扭亏为盈的可能性较大。 4.预计12年将实现高增长,维持“强推”评级。 我们预计公司2012-2014年的营业收入分别为7.5亿元,9.4亿元,10.70亿元,净利润分别为0.98亿元,1.3亿元,1.60亿元,每股收益分别为0.48元,0.64元,0.79元,目前股价对应的PE分别为17X,13X,10X,维持“强推”评级。

1.低压电器产业低端市场正由分散竞争向适度集中发展,公司是行业龙头,市占率将进一步提高。低压电器低端市场的主要竞争因素是成本控制能力和产品价格,公司与国内同类企业相比品牌优势显著,议价能力更强,成本控制能力突出,业绩增速多年高出行业平均水平10%以上,公司市占率的提升使得公司在行业内保持相对高速的增长。 2.公司毛利率持续回升,预计今年上半年毛利率将维持在高位。公司2011年四季度毛利率已回升至28.71%,较前三季度上涨6个百分点。预计2012年全年金属铜和银的大幅上涨动力不足,仍将维持低位,公司将持续受益于原材料价格下降带来的利好,预计全年毛利将在27%左右。 3.诺雅克品牌渐渐走出低谷,未来盈利能力向好。诺雅克品牌承载着公司低压电器全面解决方案提供商的战略,2011年实现营业收入9332万元,较上年度增长13倍。虽然品牌导入周期需要较长的时间,但公司经营最艰难的日子已经过去,未来诺雅克将经历亏损日趋减少,直至扭亏为盈的过程,持续向好的盈利能力将不断增厚公司收益。 4.公司货币资金充足,围绕产业链延伸是趋势,未来更具想象空间。公司2011年底货币资金为43.55亿元,可随时用于支付的银行存款为43.53亿元。公司未来通过并购实现产业链延伸、提升解决方案设计水平是最直接有效的途径,并为公司的长足发展带来更大想象空间。 5.业绩预测:预计公司2012年、2013年、2014年的EPS为1.13元、1.35元、1.72元,对应当前股价的PE为14倍、12倍、9倍,维持推荐评级。

1.货车、客车、动车成为增长先锋。 客车业务收入同比增长82.78%,其中动车收入增长105.10%。是两项增速较快的产品。 货车业务收入同比增长33.06%。中国铁路货运能力不断提高以及国际铁路货车需求的复苏,公司的国铁货车、自备货车、出口货车订单增加,带动货车业务收入同比大幅增长。 城轨地铁车辆和工程机械机电产品的收入同比分别增长18.83%和4.58%,预计未来将平稳增长。 2.综合毛利率略有提升。 2011年,公司综合毛利率为13.10%,同比增长1.48%,动车组、城轨地铁、机车、货车增幅较大,相应贡献的毛利也大幅增长。 3.海外市场与国内市场增长同步,未来增长倾向海外。 2011年公司国内市场营业收入增长38.84%,国际市场收入同比增长39.93%,主要是公司积极开拓国内和国际市场,产能、产量和销量较上年增长较快,使国内、国外市场均有较大幅度的增长,但国际市场占比依然很小。另一方面,2012年国内市场车辆采购费用下滑,虽然货车采购增加,但对公司业绩拉动有限。 4.盈利预测,未来预期降低。 我们预计公司2012至2014年摊薄后EPS分别为0.30元、0.34元、0.41元,公司对应2012年和2013年PE为14倍和12倍,看好公司未来在高端装备领域的发展,给予公司“推荐”评级。 风险提示 铁路行业基建投资和车辆采购费用下滑。

我们预计2012、2013年年公司每股收益分别为0.73元、0.95元,对应PE为18、14倍,维持“推荐”投资评级。

事项 2011年公司实现营业收入77.61亿元,同比增长23.44%;归属于母公司的净利润为12.23亿元,同比增长22.26%。EPS为1.83元。利润分配方案为:向全体股东每10股派发10元现金红利(含税)。 主要观点 1.业绩略低于预期 我们分析,公司收入增长缓慢的原因在于:(1)从渠道来看,同店增长较慢。从收入拆分来看,公司2011年渠道7000多家,渠道增速为20%以上,从而推出同店增长在5%以下。(2)从品类来看,休闲装和童装分别增长了19.44%和39.86%。(3)由于天气原因以及女装销售低迷,四季度单季收入和净利润增速仅为11%和15%。 公司业绩增长缓慢主要因为:(1)费用增长较快。尽管公司毛利率上升1.59PCT,但销售费用和管理费用同比增长55%和31%,主要由于广告宣传费增长58%。(2)非经常性损益增加1043万元,主要由于政府补助104万元,增长42%;收取的资金占用费1429万元,增长了185%;对外捐赠减少导致营业外支出减少41%(3)资产减值损失增长74%。(4)参股公司浙江意森亏损导致投资损失333万元,天津、沈阳、广州子公司业绩下滑较大。 2.库存情况:估计终端库存有一定压力 公司2011年的存货为10.96亿,较上一年增长了6%;存货/收入为14%,占比下降;尽管公司报表存货压力不大,但这主要由于公司直营比例较低,估计在5-10%,终端库存有一定压力。存货周转率为4.19,下滑0.49次。2011年存货跌价准备为1.08亿,占库存商品的比例为分9%。 3.应收账款:大幅增长 公司应收账款为7.36亿,同比大增305%,占营业收入的比重为9.48%,这主要由于公司加大了对加盟商的支持力度,增加了加盟商的信用额。 4.盈利预测和投资建议 由于今年气候异常,业内公司普遍终端销售一般,我们估计公司一季度业绩增长在10%左右。我们维持12-13年EPS2.33和3.03元,给予公司2012年20倍PE,目标价46.6元,维持“推荐”评级。 险提示:1.终端渠道库存积压风险。2.毛利率稳定性风险。

1.2011年业绩释放动力强,12年业绩有保证:11年茅台业绩增长73.49%,管理层的业绩释放意愿强劲,我们认为这主要是贵州省领导给予茅台的动力,近期茅台集团又上调了“十二五”目标为800亿,进一步验证了之前的判断,虽然面临提价和量价下跌的压力,我们依然对今年公司业绩增长充满信心,公司预收账款达到70亿,创历史新高,是今年业绩高增长的保证。在提价不确定的前提下,放量成为公司增长的重要因素,估计11年公司共销售高度茅台酒在11000-11500吨,公司产能无忧,依靠放量公司业绩依旧会维持较高增速。 2.社会舆论给公司造成压力,政府三公消费限制短期不会影响公司业绩:社会舆论对茅台的批判近期有愈演愈烈之势,茅台已然成为腐败和三公消费替罪羊,给公司造成了很大压力,提价被一拖再拖;政府限制三公消费对高端酒是一大利空,但是从我们得到的数据来看,政府三公消费直接消费茅台的比例很小,茅台酒总体的供求依然紧张,而公司出厂价和终端价仍有一倍以上的价差,因此业绩不受影响。但是三公消费的限制如果能有效执行下去,对公司未来的销量将产生一定负面作用。 3.市场终端价和一批价短期回落,长期看仍有巨大上涨空间:我们监测到的数据,目前茅台全国市场的一批价格已经回落到1400元上下,距年前最高点已经下降600元左右,其主要原因有是公司主动调整和市场预期改变导致,长期来看由于高端需求的持续增长和目前所处的政务和商务消费环境,茅台价格仍有巨大的增长空间,短期价格回落有助于缓解社会压力,促进市场健康发展,我们看好公司长远的发展机遇。 4.系列酒和直营店战略使公司走向持续发展道路:茅台今年最大的看点就是对系列酒和直营店的规划,11年公司系列酒销售收入14.5亿,其中汉酱新上市半年时间收入近5亿,是茅台所有系列酒里做的最好的,另外公司糖酒会期间新推仁酒,定价499-600元,与飞天茅台和汉酱酒形成高中低的系列产品,结构清晰,未来是公司业绩增长的重点支撑点。公司前段时间调整专卖店指导价至1519,旨在通过直营店运作来规范市场价格和获取更大利润,11年建成13家直营店,而规划的100-200家直营店正在推进中,新增销量更多放在直营店,保证了公司利益最大化。 5.盈利预测与投资评级:维持12-14年盈利预测为12.22元、15.46元、19.33元,对应PE分别为17倍、13倍、10.7倍、,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1.政府限制三公消费对高档白酒消费的限制。 2.社会舆论下产品提价的抑制

主要观点. 1.截至11年底,公司保有金金属储量增至600吨左右,未来公司资源扩张主要从三个方向:一是内部探矿增储,二是集团资产注入,三是并购第三方资产。 (1)内部探矿增储。公司近年来地质探矿增储成效显著,矿山内部探矿成本低、见效快,公司鑫泰金矿09-11年完成两期探矿工程,吨金属探矿成本仅360.1万元。公司计划12年探矿增储36吨,其中鑫泰金矿第三期地质会战将在2012年8月完成野外工作,12月提交地质报告,将增储7-10吨。 (2)集团资产注入。黄金集团11年保有金金属储量超过1400吨,除去中金国际西藏甲玛铜和内蒙长山壕260吨的储量,集团未注入上市公司的资源储量还有540吨左右。集团计划“十二五”末实现保有金金属储量1800吨,并承诺,将继续致力于现有正常生产的黄金矿企规范完善矿权、土地、房产等资产权属并转让给中金黄金,以逐步消除同业竞争,实现黄金主业整体上市。 (3)并购第三方资产。尤其在重要矿区和重点成矿带,积极快速推进区域资源整合步伐,强化公司对区域资源的控制能力。 2.大基地建设加快矿产金产能扩张。公司继续推进大基地规划和建设,对地质探矿工作有重大突破的重点矿山,进行改扩建规划,快速实现产能和产量的扩张,实现规模升级和规模效益。12年公司将增加6000吨/日采选规模,12-13年计划增加矿产金产量6-7吨,山东鑫泰、嵩县金牛和江西金山等矿山采选扩建项目将成为公司产能和产量的主要增长点。 3.金价将维持高位。短期内美联储推出QE3的可能性较小,美国经济复苏明显强于欧元区,美元短期走强概率较大,将对黄金价格构成一定的压力。不过,美国经济的复苏仍然是宽松货币政策的刺激作用,经济复苏的同时美国潜在通胀率将趋于上行,而且,全球经济前景仍面临很大的不确定性,在全球市场流动性宽松的环境下,黄金的避险和抗通胀功能将支撑金价维持高位。 4.维持公司推荐评级。预计公司11-13年EPS分别为0.94、1.26和1.50元,目前股价对应11-13年PE分别为23\17\14倍。年黄金价格和黄金股的走势11明显背离,主要因为国内流动性收紧导致行业估值大幅下移。华创宏观认为,目前高层确认经济下行压力加大,国内二季度政策放松力度将加大,黄金股估值有望得到提升。

主要观点 1. 受行业景气影响,业绩增速大幅放缓。 电子行业景气低迷导致公司海外收入增速放缓、成本上升,2011年毛利率同比下滑近1个百分点。欧债危机持续发酵,欧美市场订单萎缩,造成2010H2电子行业景气下滑,影响了公司海外收入的表现。2011年海外收入同比增速3.2%,远低于国内市场31%的增速。海外收入占公司收入比重也从2010年的42.52%,下滑到36.83%。 2. 人工、原材料成本上升压力有望缓解。 (1)2011年广东省劳动力成本上升明显,同时铜等重要原材料价格依然在高位徘徊,对公司的运营成本造成较大压力。(2)2011年四季度公司通过提升运营效率和加强成本管理,取得了阶段性的成果,目前整体毛利水平维持在35-40之间。(3)去年原材料价格上升幅度较大,今年预计同比差距缩小,甚至回落,我们判断原材料成本继续上行给经营造成压力的可能性不大。 3. 国内客户需求旺盛、小批量板产能扩充将会拉升公司业绩增速。 (1) 国内客户方面,通信、安防、军工等行业景气持续高涨,将有效支撑公司未来业绩。美国经济预期平稳,并有回升迹象,同时欧洲方面欧债危机出现更差的可能性不大,我们判断公司海外收入有望稳定回升。(2)2011年公司小批量板业务占比38%,毛利率33.47%。公司正在宜兴投产募投项目,届时小批量板产能将迅速提升,形成业绩的重要增长点。 4. 投资建议: 公司积极进行业务调整,小批量板将打开了公司进一步增长的市场空间,二三季度受益于行业景气回升,高毛利水平有望维持,订单收入增幅弹性较大,我们维持“推荐”评级,2012、2013年EPS分别为0.74、1.03元,当前股价对应的PE分别为23X、16X。

盈利预测和投资建议 我们一直强调,户外行业有一个其他行业所不具备的特点为:市场增长快且龙头市占率高。在今年提价动力可能不足的背景下,户外行业是仍然能够实现量增的行业。公司预告一季度收入增长65%,净利润增长92-105%。我们维持12-13年EPS 0.67和0.97元,给予公司2012年35倍PE,目标价23.45元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1. 渠道扩张过快带来的管理风险。2. 大股东解禁风险。

1.主营业务收入增长36%,特利加压素增长稍低于预期增速为101.64%。 2011年公司实现营收1.66亿元,同比增长36%;其中收入占比43%的主导产品胸腺五肽增长41.45%;收入占比23%的生长抑素增长33.36%,且明星产品特利加压素虽然增长稍低于预期但增长速度也达到101.64%。 2.毛利稳定费用控制良好,财政补贴等营业外收入提高致净利润率提高。 公司由于主导产品在招标中价格下降至出厂价有所下降,但自营产品特利加压素销售收入提升导致毛利率达到77%小幅上升0.87个百分点;公司期间费用率下降6.09个百分点,其中超募资金存款带来每个月160万左右的财务费用导致财务费用率下降10.61个百分点,销售费用率提升了4.4个百分点;随着公司研发项目的增多2011年公司获得1407万国家财政补贴较2010年的319万大幅提升等因素导致2011年公司净利润率提高5.23个百分点,净利润增速快于收入增速。 3.销售费用投入加大,自营团队实力逐渐增强。已经做好低开转高开准备。 公司2011年销售费用率达到16%提高了4.4个百分点,目前产品销往全国30个省、市和自治区,和1000多家二级甲等以上的医院建立了业务关系。2011年加强学术推广力度导致销售拓展会务费用大幅提升,2012年公司还将开展特利加压素的四期临床,加大自营产品销售力度,推动该产品进入快速放量期。 4.多因素影响2012年业绩或将增长平稳。 由于公司胸腺五肽招标价格进一步下行、生长抑素发改委最高零售五月份正式执行都有可能影响公司盈利,2011年特利加压素放量稍低于预期我们分析认为主要是由于该产品目前由翰宇主导学术营销和医生教育工作,鉴于翰宇2011年年底销售人员共53人较去年同期增加7-8人,销售力量还较为薄弱,特利加压素的放量尚需时日,故2012年有望成为公司业绩调整年。 5.研发投入加大后续产品线日渐变好,长期发展前景看好。 6.投资建议:推荐(维持) 维持公司2012-2013年EPS为1.02/1.36元,预测2014年EPS为1.81元,对应PE分别31X/23X/18X。2012年由于生长抑素受降价影响现有招标模式公司其他主导产品价格有下降可能,且2012年销售费用及研发费用持续加大,2012年获奖成为业绩调整年。但公司销售投入加大利好长期发展,在研品种较多且潜力较大长期发展前景看好,维持“推荐”评级。 7.风险提示。 产品降价、新产品获批低于进度、自营销售不达预期。

主要观点 1、议价能力优秀,盈利稳定性超越行业。全年营业收入同比减5.15%,净利润同比减17.48%,较重卡企业-30%以上的利润降幅明显稳定,主要得益于公司优秀的议价能力,在行业不景气时不需要大幅降价以维持销售。 2、工程机械及重卡配套市占率略有下滑。公司2011重卡发动机销量31.84万台,同比下降23.09%,超过重卡行业的-13.44%,市场占有率从2010年的40.7%下滑到2011年的36.2%,工程机械发动机销售13.91万台,同比下降1.61%,同期工程机械全年销量增速10.92%,市占率有所下滑。 3、大中客配套量及市占率双双上升是亮点。公司2011销售大型客车发动机1.59万台,同比增9.67%,市占率上升0.48%达到21.61%,公司未来在大中客领域的市场拓展值得期待。 4、毛利率受原材料成本及销量下滑影响较2010下滑2.6%。全年销售毛利率22.03%,较同期下滑2.6%,但较3季报21.72%有所上升,反应原材料成本回落,公司成本压力减小。 5、陕汽及法士特受重卡行业下滑影响利润下滑。陕重汽全年销售10.03万辆,同2010年基本持平,但全年净利润3.56亿元,同比减22.4%,主要是成本上升及降价促销导致利润下滑,法士特销售变速器70.12万台,同比下降17.74%,净利润11.41亿元,同比减40.6%, 6、公司短期内库存压力稍大。存货103.6亿,较2011年底87.93亿增加18%,考虑到2012年一季度重卡及工程机械销量同比下滑-10%以上, 7、投资评级:推荐。预计公司2012/13/14年EPS分别为3.65/4.11/4.60,对应PE分别为9/8/7倍,估值已经具有一定安全边际,但考虑到重卡仍未见明显复苏,以及未来行业竞争加剧对公司的不确定性影响,给予推荐评级。 风险提示:行业竞争加剧。

投资建议: 公司作为一家传统媒体公司,传统业务发展极其稳定,此次收购杭州边锋和上海浩方,对于新媒体方向的挺进力度超出市场预期,我们看好公司做稳传统业务,同时积极向新媒体业务挺进的思路,但另一方面,由于相关收购都存在不确定性,我们暂时剔除收购后增厚业绩的情况,我们预测公司未来三年的业绩分别为0.59元、0.70元和0.82元,我们维持公司“推荐”的评级。 风险提示 1. 宏观经济下滑对公司广告业务的影响 2. 收购的不确定性 3. 新旧媒体整合的风险

主要观点 1. 炒货龙头优势明显,品牌和渠道优势是最有竞争力的资源。 洽洽品牌连续位居 “全国坚果炒货食品十大著名品牌”之首,市场占有率在行业内第一,竞争对手与其差距明显。经过近十年的市场开拓,公司在全国拥有上百家办事处、1500家专业经销商及4家大型零售商,销售渠道稳定、通畅,已经建立了覆盖国内大中型城市的全国性销售网络和有效的营销管理体系。公司强大的品牌和完善的渠道是快消品行业最有竞争力的资源。 2. 进行渠道深耕和拓展,保持较快增长。 公司的发展思路是城市市场加强渠道深耕,县乡市场填补空白。县乡成为增长最快的市场,目标有1980多个县城,目前已经布局了600多个,主要集中在华东地区,华西地区将成为未来最有增长潜力的市场。 3. 薯片符合内部目标,新品继续推出。 去年薯片的收入基本达到内部目标,参考快消品新品开发的经验,休闲食品两年内达到3个亿的销售已经算比较成功,公司将继续对新品加大广告投入力度, 今年重点推出第二代薯片“脆脆熊”。 4. 由炒货行业向休闲食品战略转型。 公司的战略目标是从炒货行业向休闲食品转移,重点做休闲食品。在保持炒货优势的基础上,利用现有品牌和渠道,有部署地推出新品,培养出多个销售额10亿以上的产品。 我们看好公司在品牌和渠道上的优势,公司具有成长为休闲食品巨头的潜质, 期待公司的新品在市场上站稳脚跟。我们预计公司2012年、13年、14年的EPS 分别为0.92元、1.20元、1.54元,给予“推荐”评级。

业绩预测与投资建议:华侨城历经十多年,几代主题公园发展,不断推陈出新,屡创佳绩,无疑是国内文化、旅游行业的佼佼者。未来3年,华侨城将拥有和管理大型文化旅游景区超过20个,年接待游客量超过3000万人次,打造成具有国际竞争力的文化旅游公司。我们认为,公司具备成为中国文化旅游产业领军者的潜质。但是,起步才刚刚开始。公司需要向国外先进企业学习更成熟的管理经验,需要在文化、旅游、地产、酒店等诸多模式的有效融合、协同上做更多探索,还需要加强一系列新推项目形式与内容的创新。虽然公司从规模上已经是中国最大的文化旅游企业,但是未来成长的空间还十分广阔。 基于公司调研信息,我们认为公司短期内受限于地产项目销售,业绩提升空间有限,不确定性较大,但未来随着欢乐谷、华侨城、欢乐海岸等多种形式主题公园的异地成功复制,以及文化产业的发展,公司将迎来快速发展的黄金时期。预计2012-2014年公司EPS分别为0.67元、0.77元和0.90元,目前股价对应的动态PE分别为10.82倍、9.42倍和8.06倍。目前公司估值仅体现为地产行业估值,对于公司的文化、旅游板块没有给予合理定价,公司价值被严重低估。我们认为,伴随着公司诸多文化、旅游产业项目的推进,公司估值将会被合理修复,给予公司“推荐”评级。

1.盈利低于预期事出有因 公司收入高于预期,主要是低毛利率的黄金饰品销售超出预期,11年黄金饰品销售26.19亿元,同比增长了182.73%;而盈利低于预期,主要是公司减少了高毛利率的翡翠珠宝销售,11年销售珠宝4.65亿元,同比减少了27.65%。所以我们看到综合毛利率只有9.69%,同比下降了2.23个百分点。 除了产品结构问题导致了毛利率下降,我们认为,债务重组损益的减少也是公司实际盈利低于预期的一个关键因素。2010年债务重组收益为2869万元带来了2875万元的营业外收入,而2011年因为出现了关联方之间的资产交易,不能计入当期损益,最终反应到资本公积金中,约4000多万元,相当于0.1元左右的每股收益。所以最终公司的每股收益为0.22元,低于我们的盈利预测0.3元。 2.库存进一步扩大 11年年底,公司珠宝玉石库存为20.45亿元,同比增加了8.25亿元,较中期增加了4.91亿元。达到历史最高水平。我们一直强调,公司最大的价值在于库存,这个也是公司未来业绩释放以及加强下游开拓的基础。 3.定增巩固上游拓展下游 下游:以深圳为创意设计和整合珠宝产业链的总部基地、以北京为一线城市销售模式的运营管理中心、徐州为二三线城市销售模式的运营管理中心,最终形成公司1+2+N的战略发展格局,实现东方金钰在全国范围的扩张(1即深圳总部基地,2为北京和徐州销售中心,N是复制北京为代表一线城市和徐州为代表二线城市的销售模式);上游:腾冲翡翠交易中心项目建成后,除可获得当地政府的系列优惠政策和可就近取材(原料),减少中间环节,降低成本之外,还可能成为中国乃至东南亚最大的翡翠原材料交易中心,并可能成为中国翡翠原材料交易的首选之家和原材料价格的风向标,进一步巩固上游原料优势。 4.盈利预测 大股东参加定增股份不少于20%并锁定三年;2012年5月29日,公司进入全流通时代,释放业绩动力较强,我们一直强调公司的珠宝玉石库存就是释放业绩的根源所在。我们维持2012-2013年0.71和0.88元的盈利预测,维持“强烈推荐”评级。