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中国建筑 建筑和工程 2011-01-17 3.30 -- -- 3.56 7.88%
3.90 18.18%
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中国建筑公告了2010年1-12月经营情况简报。建筑业新签合同额7411亿,同比增长78.4%;施工面积38159万平米,同比增长34.3%;新开工面积15868万平米,同比增长56.8%。地产业务销售额669亿,同比增长42.6%;销售面积652万平米,同比增长16.6%,期末土地储备5365万平米,全年新增土地储备1151万平米。 主要观点 建筑业新签合同额超出我们的预期。公司全年建筑业新签合同额7411亿,是09年公司主营收入的2.84倍,是09年建筑业务收入的3.41倍,不仅超出了我们的预期,可能也超出了市场想象力的天花板。我们认为这一数字可能将会打破市场对于公司、甚至行业原有的一些观念,打破所谓“大公司无增长”的魔咒,从而拉动估值。 “中建一出,再无龙头”,11年公司可能将会包揽所有房建相关细分行业的龙头。单纯的合同额数字很难明晰公司与两铁的区别,如果细分的看这些合同,我们预期公司的下属子公司或者专业板块在11年可能将会包揽包括园林、装饰、钢构在内的所有房建相关细分市场龙头。市场对于公司的再认识将会有利于公司提升估值。 房地产业务稳步推进,11年将会是中建地产爆发式增长年。10年地产业务销售额同比增长42.6%,一方面地产业务将会有大量预售收入待11年确认,另一方面,经过两年的准备,中建地产有望在11年迎来爆发增长期。 重新定义全球最大建筑业龙头。公司曾经提出的“一最两跨”目标并不为太多人所相信,但是公司10年全年新签合同的2/3足以重新定义全球建筑业龙头,我们正在见证一段历史。 维持盈利预测,维持强推评级。我们在相当长的一时间内,保持了市场对于公司最乐观业绩预期的记录。我们目前仍然维持公司10-12年主营收入3515亿、4815亿、6501亿,EPS0.30、0.40、0.52元的预测不变,受到确认因素影响可能会有正负0.02元的误差。维持强烈推荐评级。 风险提示汇率风险、海外经营风险
华兰生物 医药生物 2011-01-14 44.12 -- -- 46.94 6.39%
46.94 6.39%
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一、河南封丘浆站采浆量超出预期,未来河南、重庆新浆站建设值得期待,投浆量有望稳定增长。公司目前共有18个浆站,15个正常采浆,2个在建,1个待建。新浆站中封丘浆站从2010年10月开始采浆以来目前基本能够实现1.6吨/月的采浆量,我们预计今年下半年基本能够实现30-40吨/年的采浆量。公司此次选择受历史遗留问题影响较小的河南黄河以北区域建设新浆站,实现河南浆站建设的破冰之举,河南黄河以北有6个市,共个15个区、16个县、5个市,预计未来公司会借助本地优势,选择其中优势区域逐年建设新浆站。公司重庆目前共有7个浆站,4个获批投浆,2个在建,1个选址待建,未来年内每年都会有1-2个新浆站开始投浆,加上重庆还有可能新浆站的获批,预计未来三年内公司将新增浆站4-6个。 二、未来小制品的得率提升、产品增多、价格上升。今年上半年公司血制品中白蛋白的收入占比已经由2009年的52%降低到40%以下,小制品比例加大。目前实现销售的小制品共有11个,还有4个国内使用较少的小制品没有生产批文,未来小制品的得率提升、产品增多、价格上升可部分平滑未来白蛋白景气度降低的风险。 三、疫苗业务销售团队成功转型+丰富的产品储备+欧盟论证准备=业绩的持续增长。公司是疫苗行业的新锐,100多人的销售团队2008年开始实现血制品销售到疫苗销售的华丽转变,成绩斐然;公司研发实力雄厚、并借助上海巴斯德军科院、中科院的研发实力,未来将延续“研发一批,产业化一批”的发展道路。去年年底汉逊酵母乙肝疫苗刚投放市场,今年AC结合疫苗获得批文的概率较大,狂犬疫苗进入临床试验,且9价肺炎、9价肺炎结合、Hib、百白破+乙肝联合疫苗等处于临床前研究。今年河南新乡市将实行65岁以上老年人可免费注射季节性流感疫苗,未来北京、新乡模式的推广,有利于提升季节性流感疫苗的市场景气度。由于今年麻塞风接种导致流感疫苗推后接种,目前正在接种季节,预测在新乡CDC招标的带动下,公司季节性流感疫苗2011年有望实现50%的增长。目前公司着手季节 性流感疫苗的欧盟论证,有望成为行业先驱,通过论证后可参加WHO的招标,平滑季节性流感疫苗的季节性,扩大产品销售数量。 四、加快疫苗研发生产,实现疫苗、血制品产业的协同发展。乙肝免疫球蛋白的产生需要给献浆员注射乙肝疫苗,而人血白蛋白作为疫苗的保护剂,产业协同发展。未来公司疫苗产品丰富之后,预计公司会加大特种免疫球蛋白的生产,如EV71手足口病免疫球蛋白等,产业的协同效应愈加明显。 五、盈利预测:不考虑甲流未确认收入收回因素,预测公司2010-2012年EPS分别为1.38/1.67/2.09元,对应PE为32X/27X/21X,估值不高。公司投浆量增长稳定,疫苗业务发展势头强劲,且我们看好公司布局长远的发展策略,首次给予“推荐”评级。 六、风险提示:人血白蛋白在进口产品冲击下景气度降低。
乐视网 计算机行业 2011-01-14 6.88 -- -- 7.00 1.74%
8.62 25.29%
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一、乐视网是一家正在迅速崛起的互联网视频点播服务提供商,公司业绩受益于互联网行业的高速增长。目前互联网视频类网站主要有三种模式,一种是Youtube为代表的视频分享类,以用户上传的原创性视频内容为主,依靠广告收入盈利;一种是Hulu的影视平台类,提供专业性的视频内容提高用户点击率和在线时长,靠广告收入盈利;第三种是Netflix的在线租赁类,提供专业影视内容的在线租赁,对用户收费。乐视网目前兼顾免费和付费两种用户,兼容发展。 二、乐视网的主要特征有四点:一是以长视频内容为主,公司打造了目前国内最丰富的电视剧、高清电视节目、正版电影内容库,有别于国内其他短视频网站;二是公司对大量影视作品独家版权的购买,提升了行业内的话语权,目前已购买了5万多集电视剧、4000多部电影的网路版权,国内最大;三是付费用户规模领先,凭借高质量的影视内容,公司吸引了大量的付费用户,领先于国内其他视频网站,2009年底付费用户规模已达357万人次,现在付费用户每月ARPU为20元左右,占行业付费用户收入份额11%左右;四是围绕多屏合一展开的多种终端服务模式,除传统互联网网站外,国内首家推出了家庭机顶盒LeTV等多种模式。 三、公司主要盈利模式:一是发展付费用户,每个用户每月收费30元,目前采用网站联盟、站长推广的模式,上市后随着知名度的提高,付费用户增长较快;二是广告收入,根据行业主流计费模式CPM(CostPerMille,即每千次显示费用),每千次点击产生30-50元收入,由第三方和广告业主监测点击情况,与免费用户规模有关;三是版权分销收入,公司购买独家版权的影视内容,可以分销给其他网站和媒体,分销收入能够占到独家版权购买费用的一半以上。 四、公司未来主要成本支出方向:一是广告宣传费,在电视台、公共设施、楼宇等地方的广告将会大幅加强,促进免费用户规模的扩大,提升广告收入;二是版权采购费,按照目前行业趋势和公司的核心优势,版权采购费将会继续加大,巩固公司在付费用户领域的领先优势;三是带宽、服务器等设备的采购,满足用户规模化发展的需要。 五、盈利评级和投资预测:公司受益于行业高速增长,独特的模式将给予公司更强增长动力,我们给予“推荐”评级。预计2010年、2011年、2012年三年EPS分别为0.69、1.17、2.00元,当前股价对应的PE分别为79、47、27倍。
方大炭素 非金属类建材业 2011-01-14 10.75 -- -- 14.35 33.49%
15.39 43.16%
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事项 近日我们调研了方大碳素,与公司高管进行了交流,并参观了母公司生产现场。 主要观点 1.公司传统业务为钢铁上游产品―铁矿石、石墨电极,铁矿石在净利润中占比80%以上;2011年新增产能40万吨,总产能达到100万吨,成为公司利润增长点,同时也为公司发展碳素新材料业务提供稳定现金流。 2.传统业务石墨电极目前产量15万吨左右,亚洲第一,未来靠优化产品结构,提高赢利能力;受钢铁行业发展影响,未来增长缓慢,公司策略是调整产品结构,提高高功率和超高功率石墨电极、大规格电极比例,优化产品结构,提高赢利能力。 3.等静压石墨是公司未来几年主要利润增长点。受益于太阳能产业的快速发展,等静压石墨产品需求大增,公司2010年产量1500吨左右,预计2011年达到3500吨以上,按2010年45000元/吨净利估算,将多增9000万净利润,比2010年公司总净利润增长20%以上; 4.公司战略发展战略进行了调整,后期向碳素新材料方向发展;公司利用控股子公司成都荣光搬迁机会在成都·资阳工业区设方大科技产业园,该园区占地1200亩,总投资金额约为21.2亿元,主要投资3万吨碳素新材料项目,包括2万吨等静压石墨,1万吨高纯石墨;2012年后等静压石墨新增产能2万吨以上,实现战略转型,业绩想象空间大。 5、我们预计公司2010年、2011年、2012年净利润分别增长20倍、53%、19%,EPS分别为0.32、0.48、0.58元,PE分别为41、27、21倍,考虑公司有铁矿石业务保障,同时发展战略转向碳素新材料领域,发展空间巨大,给予推荐评级。 风险提示:项目投产进度光伏产业发展情况
星湖科技 食品饮料行业 2011-01-12 14.60 -- -- 14.31 -1.99%
14.76 1.10%
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星湖科技同意公司持有67%股权的控股子公司安泽康(北京)生物科技有限公司实施冻干人用狂犬疫苗(鸡胚细胞)产业化项目,公司按进度向安泽康提供借款人民币9,909万元用于项目的建设,借款利率按照银行同期贷款基准利率执行。项目的建设包括主体设备、配套生产装置的购置、安装,以及其他相关公用工程及辅助配套设施的建设。建设期38个月,项目首期达产后产能为200万人份/年。预计每年销售额3.88亿元(含税)。公司与黑龙江省肇东市人民政府签订合作的框架协议,在黑龙江省肇东市设立全资子公司肇东星湖生物科技有限公司从事生物工程产业。注册资金:6000万元,首期出资2000万元;本公司占100%股份。肇东星湖的经营范围为:生物工程、生物医药。本次对外投资符合公司发展战略,有利于延伸主营业务产业链,进一步优化产业布局,做大做强公司生物发酵产业,提高公司的竞争力,为公司的长远发展奠定良好的基础。 一、人用狂犬病疫苗有可能成为公司未来重要业绩增长点。由于我国狂犬病发病率持续增长,且鸡胚细胞培养狂犬病疫苗安全性高于vero细胞培养的狂犬病疫苗,为未来狂犬病疫苗发展方向。我们认为该产品上市后,将给公司产生新的利润,有可能成为公司利润重要的增长点,而且对公司估值水平可以提高。二、人用狂犬病疫苗(鸡胚细胞)安全性高于人用狂犬疫苗(vero细胞)。人用狂犬疫苗经过100多年的发展,由最早的减毒活性疫苗(羊脑疫苗),到禽胚疫苗,发展至现在的细胞培养疫苗和处于实验室阶段的基因工程疫苗,疫苗质量和安全性得到极大提高。目前市场主要人用狂犬病疫苗产品为vero细胞培养疫苗,生产企业众多,是亚洲和欧洲主要使用的人用狂犬病疫苗。由于vero细胞属于传代细胞,培养人用狂犬病疫苗提取物残留致癌物质,存在一定的安全性隐患,在美国市场没有使用。精制鸡胚细胞和人二倍体细胞培养人用狂犬病疫苗不存在上述隐患,为目前美国市场使用的人用狂犬疫苗产品。从成本上来看,vero细胞培养人用狂犬病疫苗成本最低,精制鸡胚细胞培养人用狂犬病疫苗次之,人二倍体细胞最高,故即使在美国,主要使用的也是鸡胚细胞培养人用狂犬病疫苗。目前只有诺华制药生产人用狂犬病疫苗(鸡胚细胞)产品。我国2009年5月批准进口印度ChironBehringVaccinesPrivateLtd.(属诺华制药)产人用狂犬病(鸡胚细胞)产品,定价390元人份,是国产人用狂犬病疫苗(vero细胞)130元人份价格的3倍。 三、肇东星湖生物科技有限公司设立有利于公司长远发展。星湖科技主要产品呈味核苷酸、利巴韦林、苏氨酸的上游产品均为发酵产品,玉米淀粉是其最重要的原料成本。东北为我国主要的玉米产地,相对于广东肇庆,在黑龙江肇东设立子公司有利于公司降低原料成本,增强盈利能力。 四、投资建议:强烈推荐(维持)。公司主要产品呈味核苷酸价格稳定,未来产业结构相对稳定,公司2-3年内盈利能力保证。人用狂犬病疫苗(鸡胚细胞)3年后成功上市将成为国内首家生产此产品的企业,公司盈利能力将得到持续和增强,且有可能提高公司二级市场估值水平。肇东子公司设立有利于降低公司成本和延伸产业链,有利于公司长远发展。维持公司2010年、2011年及2012年EPS0.78元、1.02元和1.28元业绩预测不变。目前公司股价相对其未来成长性明显低估,维持强烈推荐评级。
歌华有线 传播与文化 2011-01-11 12.44 -- -- 12.39 -0.40%
12.92 3.86%
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一、公司召开了2011年第一届临时股东大会,审议通过了公司章程修改、薪酬制度、国开行提供的综合授信额度等议案。其中公司章程修改议案,根据公司于2010年底获取的广告业务经营许可证的规定,新增了利用有线电视自有界面发布广告的业务,即在机顶盒开机界面发布广告,扩大了公司业务范围。目前该业务正在协议洽谈过程中,预计2011年产生一定的收入贡献。 二、政府扶持力度大,高清交互发展迅速。公司高清交互数字电视的发展被列入了北京市政府的民生工程,根据协议2009、2010、2011年公司需要分别发展30万、100万、130万高清交互用户,则市和区县两级政府分别承担机顶盒费用的35%和30%(按每户机顶盒1200元计)。在机顶盒免费对用户发放的模式下,公司高清交互用户发展迅速,2010年底已达130万用户,居于全国第一。规模化的高清交互用户发展提升了三网融合背景下的公司竞争实力。 三、补助资金逐步到位,公司业绩进一步改善。原来市场预计公司需承担机顶盒65%的成本,因此此次主要新增“营业外收入”为区县政府提供。根据2010年超过130万的用户规模,区县政府将会提供3.6亿的补助资金。现已经到位了2.56亿的补助资金,2011年还将收到其他1.04亿。因为是陆续到帐,且按五年(60个月)折旧,因此2010年实际入账“营业外收入”增加510万。 四、公司未来将以付费频道、广告业务拓展为业务发展重点。公司已经参与了中影集团、香港富邦媒体等多个投资项目,在广电总局诸多收费限制,基本收视费不能提高的背景下,公司通过向上游内容制作领域延伸,缓解业绩提升压力和三网融合竞争压力。在内容制作市场化趋势加、周边基本收视费高于北京的背景下,公司2011年还将可能在投资收益、区域延伸等方面获得新进展。 五、盈利评级和投资预测:公司在高清交互上获得政府的大力支持,为公司奠定了良好的用户基础和差异化的竞争优势,随着公司在内容领域和广告领域的拓展,公司业绩将在近年逐步释放,我们给予“推荐”评级。预计2010年、2011年、2012年三年EPS分别为0.37、0.46、0.58元,当前股价对应的PE分别为36、28、23倍。
ST新材 基础化工业 2011-01-11 13.05 -- -- 13.76 5.44%
14.19 8.74%
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1、公司新项目建设有序进行。双酚A新装置正在试车。 2、有机硅产品毛利率有所提升,苯酚丙酮装置盈利情况较好;PBT开工率很高;氯丁橡胶、双酚A、环氧树脂开工率在60%左右,盈利情况一般。 3、盈利预测与投资建议维持2010年、2011年和2012年EPS为0.22元、0.35元和0.45元的盈利预测不变。维持推荐评级。
通策医疗 医药生物 2011-01-11 20.18 -- -- 19.83 -1.73%
21.40 6.05%
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事项 公司公告,预计公司2010年度净利润比上年同期增长100%以上。我们测算,对应净利润4446万元以上,EPS0.28元以上,符合预期。 主要观点 一、口腔医疗业务收入实现较快增长。2010年上半年公司围绕年度业务发展规划和经营目标,加强业务的拓展和管理力度。目前下属医疗机构已经发展到8个医院片区,10多家分院及门诊部,拥有1000多名医生,700多张牙椅。受益于口腔护理理念的普及和高附加值业务的进一步推广,公司2010年主营业务收入实现较快增长,预计净利润比上年同期增长100%以上。 二、高附加值项目不断提振盈利能力。以牙齿修复为例,烤瓷牙的价格视材料不同每颗为几百元至几千元不等,价格最高的二氧化锆烤瓷牙约为4000元/颗;而种植牙价格约为10000元/颗,目前被公认为牙齿缺失的首选修复手段。公司09年成立了种植中心,全年种植牙达到1800颗,贡献营收约2000万元。 三、积极参与公立医院改革,口腔医疗版图有望再下一城。公司积极把握公立医院改革带来的收购良机,2010年11月与昆明市医疗投资有限公司签署了《昆明市口腔医院改制暨增资扩股协议》。昆口是云南省成立最早的口腔专科医院,在根管治疗、口腔种植修复、牙颌畸形矫正、窝沟封闭、微创充填等方面处于全省领先水平,我们认为其具备了发展成为第二个杭口的潜质。 四、社会办医环境更加健康,优势非公立医疗机构大有可为。2010年12月五部委联合发布《关于进一步鼓励和引导社会资本举办医疗机构的意见》,要求优先选择具有办医经验、社会信誉好的非公立医疗机构参与公立医院改制;鼓励社会资本举办和发展具有一定规模、有特色的医疗机构,引导有条件的医疗机构向高水平、高技术含量的大型医疗集团发展。在2011年全国卫生工作会议上,卫生部长陈竺指出,2011年要突出抓好公立医院改革试点,深入探索公立医院改革和鼓励社会办医的重大体制机制问题。作为国内第一家专注于医疗服务行业投资管理的上市公司,公立医院改革将为公司带来大量的收购机会。 五、盈利预测和投资建议。我们维持对公司2010-2012年EPS0.31、0.41和0.55元的盈利预测,对应PE分别为65X、49X和37X。我们认为,公司所处的口腔医疗服务行业前景广阔,“中心旗舰+周边辐射”的扩张模式符合行业发展规律,外延式增长进入快速发展阶段,高速增长有望持续,维持“推荐”评级。 六、风险提示。1)公立医院改革推进速度对并购进程的影响;2)收购其它医院后的管理输入能力和盈利能力;3)参股昆明市口腔医院协议尚未得到昆明市政府的最终批准,协议尚未生效。
中牧股份 食品饮料行业 2011-01-10 23.07 -- -- 23.77 3.03%
25.01 8.41%
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事项 1月6日,我们就公司明年的发展和动物疫苗新产品的研发、申报进展到公司调研。 主要观点 一、实际控制人中农发集团 “双百计划”加大公司未来发展动力。公司实际控制人中农发集团(中国农业集团发展总公司)制定了:到2015年集团主营业务收入达到100亿元;总资产达到100亿元的“双百“目标,推动集团做大做强。而且中牧股份的主营业务动物疫苗也是集团实现科技创新的突破点,在此背景下,作为集团优质资产的中牧股份未来有望受到更多政策支持,公司未来发展动力加大。 二、高毛利产品持续放量,盈利逐渐改善。 公司是国家最先生产高毛利产品猪蓝耳弱毒苗(国家指导价:猪蓝耳弱毒苗1.6元/头份,灭活苗0.8元/毫升)、合成肽的第一批企业,但是由于新产品投放市场后国家和地方招标出于试用和观望心态,导致高毛利产品放量低于预期。我们估计公司2010年口蹄疫的销售将超过5亿,合成肽的替换率约20%-30%,即使如此上半年动物疫苗产品的整体毛利率还是同比提高了0.71个百分点。我们认为合成肽疫苗具有高效无毒;猪蓝耳弱毒苗具有免疫效率高等替代传统灭活疫苗的优点,在经过市场的试用阶段后,未来2年内有望实现60%-70%的替换率,动物疫苗的盈利能力持续提高。虽然目前猪蓝耳弱毒苗生产企业变多,共有十几家家企业,分布众多省份。我们认为未来各省份政府采购中心为保护地方企业产品得到有效推广,将加大猪蓝耳弱毒苗的招标力度,提升地方企业的毛利率。而公司作为动物疫苗中的“国家队“,将分享盛宴,维持10%以上的市场占有率。 三、狂犬疫苗新产品审批进展顺利,未来市场空间较大。 美国2006年宠物疫苗市场占比达到51%。由于使用进口产品价格较高,所以国内狂犬疫苗免疫接种率较低,农村犬接种率10-20%,猫几乎没有免疫。据卫生部发布的《中国狂犬病防治现状》数据显示我国光犬只就有7500万只,每年被动物伤害的人数超过4000万人。由于人用狂犬疫苗的生产标准提高后生产受阻,人用狂犬疫苗供不应求。我们认为从源头上加大宠物狂犬疫苗的免疫是解决狂犬病感染率较高的一个好的办法。而且目前很多省份(如北京、广州、深圳等)办了户口的宠物已经开始免费给宠物注射狂犬疫苗,因此我国高效、低价的国产狂犬疫苗需求较大(仅犬就需要约7500万只狂犬疫苗,7500万。 3=2.25亿支六联苗)。据了解公司狂犬疫苗审批复核结束,我们认为2011年上半年拿到生产批文的概率较大,公司将成为国内第一个具有狂犬疫苗生产资格的企业。公司江西厂狂犬疫苗设计产能3000万头份,且早已通过GMP论证。假设公司2011/2012年分别实现20%/50%的产能,公司2011/2012年将生产600/1500万支狂犬疫苗,保守假设每支10元出厂价计算(进口疫苗售价60元/支),2011/2012可以贡献收入0.6/1.5亿,参照瑞普生物非强制免疫产品的销售,估计毛利率将达到70%-80%,公司狂犬疫苗2011/2012年将有望贡献毛利约4500万元/1.13亿元。 四、饲料业务产能扩张+行业上升周期促业绩快速增长。 受益养殖业的回暖,饲料行业进入上升周期,盈利能力增强。公司未来还将加大饲料的发展力度,尤其是预混料方面做积极拓展,2010年8月,公司投资2468.13万元在郑州新建预混料生产厂开拓预混料新市场,布局养殖大省-河南市场。 五、投资厦门金达威的投资收益有望很快兑现。 厦门金达威拥有4个GMP车间,主要产品辅酶Q10、二十碳四烯酸(AA)和二十二碳六烯酸(DHA)是近几年来全球广受重视的食品、化妆品、保健品的添加剂。公司的生产工业达到国际先进水平,产品远销全球数十个国家和地区,是全球著名的营养强化剂生产企业。近期公司发展较快,2010年上半年贡献投资收益3125.2万元,占公司净利润的15.72%。据厦门网披露金达威上市申请正在等待证监会审核,公司占金达威35.55%的股权,金达威上市后,投资收益有望很快兑现。 而且参照近期上市的做膳食营养产品的创业板公司汤臣倍健(300146)为参照(2010年上半年汤臣倍健的净利润0.54亿元,金达威的净利润约0.88亿元),汤臣倍健发行价110元,发行市值约60亿元。中性预测如果金达威按照汤臣倍健的60%的市值发行,可以给公司带来投资收益约12.80亿元,折合每股收益3.3元。 六、投资建议:强烈推荐(首次):不考虑狂犬疫苗和金达威上市投资收益,预测2010~2012年EPS分别为0.82/1.06/1.19元,对应PE为30X/23X/21X,2011年饲料行业的预测PE为31X,生物制品行业的预测PE为30X,公司估值较低。公司为动物疫苗的龙头企业,动物疫苗产品丰富,研发能力强,不断推出新产品抢占市场先机。且公司发展稳健,2006-2009年净利润复合增长率达到20.4%,公司可以享受一定的估值溢价。2011年23X的估值严重低估了公司的价值,公司进入股指洼地。且未来公司狂犬疫苗获批生产和厦门金达威单独上市为公司业绩锦上添花,公司业绩或有超预期的可能,给予“强烈推荐”评级。 七、风险提示:公司合成肽疫苗是购买其他公司的肽后生成而成,受其他公司的产能影响。
中远航运 公路港口航运行业 2011-01-10 7.86 -- -- 8.84 12.47%
9.07 15.39%
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事项 中远航运1月6日公布2010年业绩快报,2010年归属于母公司净利润3.48亿元,EPS0.27元,同比增长157.5%。 主要观点 1、2010年业绩符合预期。公司2010年EPS0.27元,剔除非经常性损益后EPS0.23元,我们之前预计2010年EPS0.24元,基本符合预期。 2、多用途船(含重吊船)是公司的主力船型。2010年多用途船运力占公司运力的89%,2010年公司新订造18艘2.7-2.8万吨多用途船将于2011-2013年交付,2013年多用途船比例上升至92%。 3、多用途船(含重吊船)需求看好。2001-2010年中国机械设备出口年均增速为27.6%,高于同期出口平均增速7.5个百分点,未来中国设备货出口仍然可以看好。2010年前11个月,公司机械设备货出口占收入比重约33%,有较大的上升空间。 4、2011-2012年全球多用途船(含重吊船)运力增速较高。根据我们的测算11-12年多用途船运力增速为8.1%和7.6%,远高于历史平均3.3%的增速。 5、投资建议及评级。我们对2011年多用途船子行业谨慎看好,2011-2012年EPS0.37元、0.53元(配股后),按配股后的股价计算,动态PE17.8、12.4,给予“推荐”评级。 风险提示 2011年公司设备货运价回升低于预期会直接导致业绩低于预期是2011年股价的主要风险。
中材国际 建筑和工程 2011-01-10 26.34 -- -- 30.12 14.35%
32.78 24.45%
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具有全球竞争优势的中国建筑企业。站在建筑企业竞争力的角度,我们认为公司和棕榈园林具高度类似,从设计到施工,到原材料供应,内置整合了一条产业链,在水泥建设市场积累了国内最丰富的经验。同时,与国际巨头FLSmith相比,水泥生产线已经是成熟技术,公司拥有完备的配套能力,报价较FLSmith具有优势,“物美价廉”使得公司在海外市场如期勇拔头筹。 短期以内生式增长为主,空间仍然巨大,长期有可能成为海内外一揽子专业工程建设方案提供商。市场通常不是我们判断一个建筑企业的首要考虑因素,但是公司10年在中国以外海外市场的份额已经达到36%,从而成为一个不得不考虑的因素。相比普通建筑企业,我们认为公司相对而言更难摆脱对单一市场的依赖,建筑企业技术优势和市场灵活性互斥的定律对公司同样适用。此外,装备制造市场透明度相当高,经营质量的提升空间有限,完善产业链的内生式增长将会是短期内的主要方向。 但内生式增长空间仍然巨大。10年公司装备自给率34%,装备自给率提升5个百分点,有望使毛利率提升1个百分点;同时备件业务将会逐渐启动,一条5000t/d的水泥生产线一年备件维护费用在2000-3000万,备件市场毛利率超过20%。 长期看,我们对公司增长前景的判断并不那么悲观,我们认为公司有可能成为一个海内外一揽子专业工程建设方案提供商。事实上,中国工程企业出海通常是“拿单不难,利润难”,甚至时有巨亏,中国工程企业出海的瓶颈是人才而不是技术和成本,公司通过海外项目锻炼出来的团队是一个巨大的无形资产,建筑行业的价值来自于组合,公司“海外经验”+“中国成本”组合的金矿还未被开启,未来有可能成为一个一揽子专业工程建设方案提供商。海外光伏电站建设业务将是这个“金矿”的第一铲。 11年海外及国内订单有望双超预期。在年度策略报告中我们提出新兴经济体已经复苏,资产价格带动新开工的逻辑依然成立,初步预计印度、巴西、俄罗斯11年水泥建设市场空间在5000万吨左右,海外开工前期手续耗时较短,11年海外和国内订单有望双超预期。 首次关注,给予推荐评级。我们预期11年公司装备自给率提升至40%左右,未来有望持续提升,公司未来三年内生式复合增速将维持在30%左右。外延扩张和海外转型时刻有可能给我们带来惊喜,预计11、12年EPS分别为2.35、3.17元,当前股价对应11年动态PE18X,给予推荐评级。 风险提示:新兴市场发生宏观经济大幅波动的风险、汇率风险
东阿阿胶 医药生物 2011-01-07 59.15 54.97 67.44% 57.75 -2.37%
57.75 -2.37%
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主要观点 1、产品定位战略意图明显,持续提价政策束缚松绑。本次公司阿胶块提价是继10年10月9日提价10%之后的再次调整,时点和幅度均超出我们预期,提示公司有打造阿胶块为高端奢侈消费品的强烈动力。根据公司公告,阿胶不再纳入政府定价管理范围,显示了国家对独家传统资源型产品的倾斜政策,在价格管制政策松绑的前提下,公司可根据原料和市场供求状况灵活调整产品价格,阿胶块未来价格上涨空间弹性加大。 2、阿胶块提价驱动力持续,新健康消费模式下市场潜力提升。由于驴的存栏量持续降低养殖成本增加,驴皮特别是优质驴皮资源短缺的问题将持续存在,原料推动提价因素短期难以逆转。公司独特的地理水文条件和特有工艺,使东阿阿胶既具备快速“升白”的治疗效果,同时明显的益气补血的保健功能,独特的产品质量优势下公司阿胶产品一直受市场热捧。我们预计,在我国健康消费模式转型, 保健消费占医疗消费比重快速提高的大趋势下,公司凭借品牌与传统助力将延续市场消费刚性,并进一步延伸作为馈赠佳品的功能,市场消费潜力有增大的预期。 3、调价策略灵活性增加,新营销模式化解市场不利因素。本次调价按最高幅度可达60%,远超出之前单次调价幅度。公司不确定本次调价的具体幅度,包含有公司实施区域市场不同价格的市场试探意图。公司阿胶产品多次提价后,一度引起市场非议,弹性价格调整是对市场不利因素的灵活对策。同时,公司近期强化自建营销队伍,并开设养颜养生馆,一方面通过直销和提高终端服务消化市场对调价的销售和舆论压力,另一方面,也有意弱化在涨价预期下,经销商囤货而造成的市场供应短缺,未来市场反应逐步趋于正面的预期更大。 4、盈利预测与评级。基于上述原因及历次调价的市场反应,我们认为,调价后的阿胶产品在经历市场短时适应后,产品稀缺和不可替代特性将重新获得市场认同。同时,大消费模式整体转型趋势下,资源性高端消费品将呈现估值在先业绩在后的特征。我们上调公司未来两年盈利预测,预计10年、11年、12年公司EPS分别为0.92元、1.27元和1.80元,按公司股价PE为50-55倍计算,11年目标股价为63.5-69.9元且具有长期增长潜力,提高评级为强烈推荐。
汇川技术 电子元器件行业 2011-01-07 40.21 12.42 -- 40.79 1.44%
40.79 1.44%
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1、技术营销+品牌营销确保公司10年综合毛利提高。 公司净利增速快于收入增速,侧面反映了公司上市后,利用品牌知名度和美誉度,迅速拓展市场。在营业收入大幅增加的同时,公司凭借良好的信用和优质的产品,打开了下游客户的价格底线。 我们分析:公司一体化专机收入占比42%,毛利稳定在60%左右;伺服系统占比从5%上升到15%左右,毛利稳定在55%;低压变频器业务从46%下降到36%,毛利稳定在40%左右;新能源汽车业务从无到有,业务占比2%,毛利达到40%多;另外PLC业务也有增长。预计公司10年综合毛利将比09年有所提高。这代表公司发展高端、高毛利产品的路线,符合公司“以国外优秀品牌为竞争对手”的经营理念。如果公司坚持目前的品牌发展战略,其上下游议价能力将会更高,公司毛利将稳中有升。 2、“真正”优质上市公司,表现频频超预期。 公司表现频频超预期源于其不可复制的核心竞争力--优良的管理团队+客户价值理念。拥有华为基因与艾默生背景的管理团队,自成立初便立志振兴中国工控行业。国内第一、国际一流与二流之间的技术实力和紧盯客户价值的服务理念,使公司在进口替代的道路上跑在最前列。低调的管理层坚持“做到才说,做的要比说的好”的诚信理念,让广大投资者放心参与。 3、目标明确,思路清晰奠定了公司远超行业的发展速度。 公司先调研行业,选择好行业后再设计进入行业的路线,突破行业壁垒的办法,最后与龙头公司合作,提出行业解决办法,以快速、高效、优质的产品和服务形成行业标准,最后占领该行业,不给后来者进入机会。这种目标明确、思路清晰的发展模式奠定了公司必将远超行业发展速度。 4、未来四个延伸保证公司业绩具有强力支撑。 未来公司将从工控领域拓展到新能源领域、从技术营销拓展到品牌营销、从内部扩张拓展到外部兼并、从国内市场拓展到国际市场,从“单一产品制造商”向“综合自动化解决方案供应商”的转变,最终实现“世界一流”的品牌。 公司上市以来一直超出市场预期,根本原因在于公司一流的管理、技术、销售能力,2011年公司在各个行业解决方案的顺利实施加上超募资金收购,不排除2011年再次超出本次预期的可能。汇川技术是工控行业中最优秀的公司,最有可能实现5年10倍的成长,最有可能成长成为华为、西门子类优秀公司。 5、汇川技术告诉我们,什么是“真正”优质公司。再次调高10-12年EPS预测值为2.2、3.3、5元,保守估计11年目标价位200元,维持“强推”评级。 风险提示:将来行业增长降速的风险。
益佰制药 医药生物 2011-01-07 20.38 -- -- 21.53 5.64%
21.53 5.64%
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事项 公司发布10年业绩预增公告,预计10年度归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长50%-70%,主要原因在于处方药快速增长和成本的有效控制,超出我们此前预期。 主要观点 1、产品定位优势是业绩成长的主推动力。公司产品在肿瘤治疗及心血管药物领域有这明显优势,我们在今年7月推出的《精耕优势品种,多元化发展迎来业绩全面开花》的调研报告中曾较详细介绍了产品的技术特征。我们认为,在肿瘤和心血管药物消费市场持续攀升的趋势下,公司主打产品技术优势转化为实际效益实属必然,也是公司成长的核心动力之一。 2、管理水平提高和营销新模式建立助推公司业绩放量。我们在公司三季报点评中认为公司管理水平明显提高并预测管理水平和盈利能力仍有继续提高的空间,公司预增公告超出我们在此方面的乐观预期。同时,公司新营销团队建立与营销模式改革,采用分类与分线营销并用,成熟产品强化网络建设,新产品加强学术营销的策略,更大限度发挥了公司营销管理的传统优势并抵御医药反商业贿赂形势下的营销风险。我们认为传统优势的保持和管理能力的上升构成公司业绩大增的助推因素。 3、公司业绩增长持续预期存在逻辑依据。公司在艾迪、复方斑蝥胶囊、杏丁复方荭草粉针等主打产品持续增长销收基数增大的同时,新产品(包括代理产品)洛铂、科博肽以及米槁心乐滴丸、道脉通等新产品陆续递补进入住产品行列,长期来看,我们对公司在研的新产品VEGI以及小纤维酶未来结果抱有乐观预期。同时公司多个产品入选国家医保药物目录,在11年有望医改步骤加快落实的预期下,公司未来业绩增长有理由维持较长期的持续发展势头。 4、盈利预测与评级。产品专业领域的优势形成和强化已使公司从OTC药物主导成长转化为处方药主推成长模式,并在整体毛利提高的基础上实现业绩更快增长。我们上调公司今年及未来两年的盈利预测,预计10年、11年和12年公司每股收益为0.57元、0.70元和0.86元(行权摊薄后),按11年1月6日股价计算,对应PE为35.6倍、29.0倍和23.6倍,目前股价明显低估,上调评级为强烈推荐。
亚太股份 交运设备行业 2011-01-06 14.12 -- -- 14.76 4.53%
16.57 17.35%
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主要观点 1、公司在汽车零配件行业中属于供应刹车系统等核心零部件的一级供应商,盘式刹车器、鼓式刹车器等在行业内具有良好的口碑,在自主品牌零部件供应商中独树一帜。 2、公司在ABS等汽车电子产品方面具有深厚的技术积累,并且在国内品牌中唯一实现了产业化规模化供应,2011年配套规模仍将大幅度提高,未来在低端配套市场空间广阔。 3、公司最近发布的公告表明,公司将通过横向和向上游不断收购兼并的形式加速扩张,将公司拥有的核心资源发挥到最大效用:行业内优良的品牌、与整车厂的融洽合作关系、不断提高的优质客户结构。 4、我们维持公司10/11/12年EPS为0.65、1.00、1.39的业绩预测,对应PE分别为37倍、24倍、17倍,考虑到公司后续仍将有资产收购的可能,业绩增长可期,继续给予“强烈推荐”评级 风险提示中国汽车行业需求大幅下滑
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名