事项 九龙电力7日晚发布公告,公司拟使用中国电力投资集团公司私募中票所融资金 3亿元,期限五年,用于日常经营、贷款置换或弥补流动资金缺口。同时还公告公司控股子公司中电投远达环保工程有限公司拟与重庆合川第二发电有限责任公司签订《重庆合川双槐电厂二期扩建工程 2×660MW 超超临界机组多污染物协同控制一体化项目总承包合同》,合同金额约 32000万元。 主要观点 1. 协同控制是未来电力环保的发展方向之一,此项合同有示范意义。《重庆合川双槐电厂二期扩建工程 2×660MW 超超临界机组多污染物协同控制一体化项目总承包合同》含机组烟气脱硝装置、电除尘器和烟气脱硫装置的设计、设备制造、整套系统的性能保证和售后服务等。我们认为,电力环保发展的方向之一是协同控制,即将多种污染物同时去除,公司此次签订合川电厂项目,对于电厂污染物的协同控制有很好的示范作用和推广价值。 2. 脱硫BOT 项目有望不断注入。目前证监会已同意中电投已将旗下9个脱硫BOT 资产908万千瓦注入公司,中电投旗下目前火电装机容量约5000万千瓦,未来仍有脱硫资产注入的预期。 3. 发电业务逐渐剥离,打造中电投旗下环保平台。中电投同意在三年内,逐步收购九龙电力的非环保资产,表明中电投有意将公司打造为旗下的唯一环保平台,全面发展电力环保业务。届时公司将轻装上阵,全面开展电力环保相关业务。 4. 脱硝催化剂放量还需一定时间。公司在2010年脱硝催化剂的产量约3900立方米,目前公司的产能已达一万立方米,并且预留了扩大产能场地。本年度由于政策原因尚未表现出放量,预计临近新的火电标准执行期,公司脱硝催化剂的销售将有较大幅度的增加。 5. 技术储备多样,迎接电力环保的春天。公司在山东海阳参加核废料处理工程的建设,同时有意开展电厂水务的运营工作,并在除尘、脱汞等方面加强技术储备,有望在电厂环保方面开展新业务,并在相关政策公布之时, 做好准备。 盈利预测 我们预测公司11-13年的eps分别为0.09、0.29和0.48元,维持“推荐”评级。 风险提示 非环保资产剥离和脱硫BOT 注入进度较慢及环保政策的影响。

综上所述,由于公司规模还有待于在未来市场发展和竞争中考虑,本着谨慎原则,预计2011年、2012、2013年公司每股收益分别为0.87元、1.11元、1.45元,对应PE为27、21、16倍,鉴于其在北斗领域、军工领域及数字集群领域均远低于行业估值,继续给予“推荐”投资评级。

事项 6日晚碧水源发布公告,公司拟使用14700万元超募资金与武汉钢铁工程技术集团有限责任公司共同投资设立武汉武钢碧水源环保技术有限责任公司,公司持有新公司49%股权。新公司将以武钢冶金废水和市政自来水工程为示范项目,开拓冶金行业污水处理市场及华中地区水务市场。 主要观点 1. 盈利模式再次复制,占领更多区域市场。 对于碧水源这个公司,我们一直强调看好公司建立合资公司的盈利模式。由于水务市场的天然垄断的局面使碧水源这样一个新面孔很难取得广泛的市场。碧水源别出心裁的采取合资公司的模式,加之本身的技术水平既给当地带来了现金又带来了技术,还解决了环保问题,所以颇受市场欢迎。目前公司已经稳定的占领了北京和云南市场,在江苏、湖南、内蒙古,还处于市场拓展阶段。此次与武钢合作,公司有意向辐射华中市场(湖北、江西、河南),同时兼顾工业(钢铁行业)废水和市政供排水,有助于进一步占领市场,提高公司知名度。此模式可以不断复制,开拓更多市场。 2. 合资公司带来工业和市政双重市场,带来持续收益。 合资公司在将以武钢冶金废水和市政自来水工程为示范项目,开拓冶金行业污水处理市场及华中地区(湖北、江西、河南)市政供水、污水处理等环保产业,达到在冶金行业及华中地区区域水环境治理市场占有 10%以上的市场份额,年产值达到 10亿以上,并分三期建立膜生产基地。一方面武钢是公司一个很好的依托,提供了工业污水和市政污水两个不同的平台,另一方面公司也拓展了自己的品牌,推广了MBR技术,并且换膜也将为公司带来持续稳定的收益。 3. 多重布点,抢占市场,有望成为水务行业领军企业。 碧水源从两个层面上布局,一个是领地上,跑马圈地般把背景、云南、江苏等地的市场收入囊中;另一个层面是水务链条上,从水处理工程建设、水务运营到膜生产,再到施工公司、工业污水处理公司、固废公司 每一次设立或收购公司都在为这两个层面的布局服务,现在已经初露锋芒, 未来有望成为水务行业的领军企业。 盈利预测 预测公司11、12年收入达到10.1和16.7亿,摊薄后EPS 分别为1.10和1.80元,对应的PE 分别为41倍和25倍,维持“推荐”评级。 风险提示 进入新市场的风险,以及工业污水的设计难度较大、工程进展缓慢或不达预期、回款时间等。

事项 公司于昨晚发布公告,宣布在深圳投资9533万元设立触摸屏分公司从事电容屏模组业务。 主要观点 1.弥补产品结构风险,增强经营平稳性。公司现有小尺寸触控Sensor月产能550-600万片(以3.5英寸计),中尺寸触控Sensor月产能70万片(以10.2英寸计),前段产能国内最大。 (1)本次投资模组项目月产能设计为200万片(以3.5英寸计),整体投资额不到1亿元,如果按照5年摊销,每月增加摊销不足170万元,摊销压力不大,预计项目达产日期为2012年6月。 (2)我们认为此项目虽然从投资收益角度不如现有Sensor产品,甚至ITO产品,但是从业务经营的角度,此项目完善了产品线,形成了完整的前后段生产能力和直接面对终端客户订单需求的地位,极大的增强了公司触控产品线业绩平稳性。 2.直接供货中兴,一个良好的开端。根据我们掌握的最新市场动态,公司是最新进入中兴通讯手机产业链的两家触控供货商(另一家是宇顺),本次公告正式确立了公司直接供货商的地位。预计明年千元智能机将会放量,我们判断公司将会持续提升触控模组的产能,以较大的出货量争夺中低端智能手机市场,国内客户需求巨大。同时我们认为直接供货下游终端客户,将打开公司未来的增长空间,进入一线品牌客户的可能性很大。 3.TOL和贴合触控产品共同推动触控产品线增长。对于明年电容式触控产品市场,以TOL和IN-CELL为主的OGS产品将是高端市场的主导产品,占据整体市场20%左右的份额,以G/G结构为代表的贴合产品凭借工艺成熟度和性价比优势,占据中端市场(40%以上的市场份额),Film解决方案将凭借成本优势,占据低端市场。虽然明年降价明显,但是公司可以凭借TOL新产品,以及推出贴合式完整解决方案,抢占中高端市场,拉动触控产品线的业绩增长。 4.明年公司业绩的潜在动力:(1)直接获得一线品牌订单。随着后端贴合产能的释放和TOL产品的完善,公司将具备月产600万片小尺寸触控屏的规模化产能,非常有可能直接进入三星、摩托、索爱等一线品牌客户供货商名单;(2)推出TOL产品抑制触控毛利下滑风险。我们预计TOL产品将在2012Q2大规模出货,公司有望在行业第一梯队推出TOL产品;(3)液晶空盒线改造后出货。TFT空盒线技改的可能性存在,如能实现广视角屏供货,有望提升当前TFT空盒项目的盈利能力。 5.投资建议:公司增发项目和此次触控模组项目,进一步明确了触控为主的业务结构,并在技术演进上紧跟OGS潮流,在市场开拓上完善贴合工序切入中端市场,业绩调整步伐加快,有望在明年走出低谷,我们维持对公司的“强烈推荐”评级,2011、2012、2013年EPS分别为0.82、1.00、1.45元,当前股价对应的PE分别为29、24、16倍。 风险提示 1.新产品的工艺风险和产品定位风险; 2.增发项目风险; 3.市场竞争风险,产品价格下滑风险。

事项 近日我们对久立特材(002318)进行了调研,与相关管理人员进行了交流。主要观点 (1)目前公司ROE水平比较低,前三季度ROE为6.5%,单季度ROE分别为1.5%、2.8%和2.2%,较低的主要原因主要来自两方面,一是公司上市以来,资产中增加了大量的货币资金,二是大部分募集资金项目属于投产初期,产能并未完全释放。 (2)我们认为,以上市前公司ROE为标准,公司单季度ROE在8%以上较为合理,年ROE在30%以上,未来两年,公司募集资金项目将分别达产,释放业绩,ROE上升空间很大。 (3)公司是钢铁板块中难得的兼具主题投资、价值投资特性的标的。从主题投资来看,核电、超超临界发电机组都将是“十二五”期间国家重点发展的领域,公司募集资金项目将获益;从价值投资来看,未来两年公司处于募集资金项目产能集中释放期,业绩将实现大幅增长,复合增长率在30%左右。 (4)不锈钢管行业竞争十分激烈,产业链条中属于弱势环节,而就是在这样的环境中公司能够成长为龙头企业,主要得益于公司雄厚的技术实力和强大的渠道网络。目前公司上游的合作伙伴主要是东北特钢集团,确保了高端产品原料的稳定供应,下游与中石油、中石化和中海油建立了销售渠道,取得了相关资质。 (5)公司目前将优先发展无缝钢管,主要是公司在无缝不锈钢管领域有一定的技术积累和装备优势,已建成投产的3500吨钢挤压机组成材率、稳定性国内领先。我们预计,后期公司将主要致力于不锈钢焊管的技术、装备升级。盈利预测我们预计2011年-2013年公司营业收入分别为20亿元、26亿元和35亿元,分别增长14%、31%和31%,EPS分别为0.56元、0.75元和0.98元,对应PE分别为33倍、25倍和19倍,按PEG=1,GAGE=30%估算,公司PE为30-35倍较合理,未来6个月目标价为22-26元,首次予以“推荐”评级。 风险提示 (1)公司目前有25%左右的海外订单,存在一定的出口风险; (2)钢管行业产能分散,竞争激烈,公司订单有可能低于预期; (3)项目产量释放慢于预期也是风险之一。

独到见解 新产能达产和销售下沉助推公司业绩重拾快速增长通道。公司主要盈利产品丁桂儿脐贴产能扩大一倍,产品认同度高,有望重拾高速增长。设计产能50亿片的cGMP缓控释片剂和普通片剂生产线开始投产,有望促使公司销售收入大幅增长。红花注射液快速增长、收购清开林注射液开始生产销售,有望成为重要盈利点。增发项目cGMP固体制剂塑料瓶生产线投产后利于公司长远增长。 投资要点 1、丁桂儿脐贴重拾快速增长:市场独家治疗儿童腹泻制剂和自主定价品种,2010年实现收入2.87亿元,2011年有望实现30%左右的增长,2亿贴的新生产线已部分达产,2012年有望全部达产。由于原材料涨价因素和较强的议价能力,我们预计该产品未来具有一定的涨价空间,有助于增强公司盈利能力。 2、中药注射剂将对公司未来增长形成重要贡献:公司是红花注射液的龙头企业,通过募集资金投入红花注射液质量控制示范工程,将巩固公司行业地位。此外,通过收购北京中医药大学药厂开展清开灵注射液的生产销售,有望成能够为新的增长点。随着销售力量加强和销售渠道下沉,中药注射液将成为重要的业绩支撑点。 3、缓控释制剂有望大幅增长:公司高标准的缓控释制剂新生产线已经开始投产,目前主要产品有硝苯地平控释片、尼莫地平控释片以及珍菊降压片,片剂产品10年收入3.62亿元,随着cGMP生产线开始投入使用,凭借性价比优势,片剂制剂有望实现快速增长。 4、募集项目固体制剂cGMP塑料瓶生产线达产后将成为公司重要盈利增长点:主要用于出口制剂包装或高端药品包装,国际药用包装需求量大,年增长率达6%以上,将成为公司外延式发展的契机。 5、投资建议:强烈推荐(首次)。不考虑地产转让收益,预测公司11-13年EPS分别为0.20、0.38、0.52元,目前股价对应的PE为36X、19X和14X。公司发展战略清晰,业绩拐点来临,按12年30倍PE,未来12个月目标价为11.4元,首次予以强烈推荐评级。 风险提示:丁桂儿脐贴提价预期存在不确定性影响公司业绩增长、募投项目实施进程和盈利能力存在不确定性影响公司长期业绩判断。

公司业务未来前景广阔,维持“强推”评级:公司的智能交通、智能医疗、智能城市三大业务板块具有广阔的市场前景,公司在这三大业务领域具有领先优势。公司的股权激励方案在2011年5月上报,我们预计近期将获批。我们预计公司2011-2013的EPS分别为0.42、0.59、0.86元,当前股价对应的PE分别为33X、24X、16X,维持公司“强推”评级。

独到见解 长城汽车是未来中国汽车行业自主品牌的领军人物,受益于国家扶持自主品牌发展的政策方向,同时二次购车带来的SUV高增长需求也为公司主销产品带来了增长的机遇,稳健经营是公司的最大特点,有助于公司向海外市场拓展时更好的避免风险。 投资要点 1.自主品牌和SUV市场是长城汽车快速发展的两大利器。发展自主品牌汽车是中国汽车产业政策的核心目标,已经得到汽车业内、政府官员到民间百姓的共识。SUV市场份额尚有较大提升空间,预计到2015年占乘用车市场份额达到30%,还有两倍增长空间。 2.长城汽车是发展最稳健的自主品牌,已经成为自主品牌企业的领军品牌。长城汽车坚持聚焦SUV市场战略,充分享受SUV行业增长。 3.竞争优势分析:长城的特点是以自主品牌的价格打败合资品牌,以合资品牌的外观和质量打败自主品牌。在经销商网络管理上,长城汽车已经成功移植了合资品牌的诸多管理经验,与经销商形成了亲密的共荣共生关系,同时人性化的供应商管理保证供应链质量。 4.出口市场:长城汽车的蓝海。中国汽车出口量目前只占全球汽车贸易量的5%,未来增长空间巨大。 5.投资评级:强烈推荐。预计11/12/13每股收益分别为1.24/1.64/2.12元。考虑到行业内可比公司估值、公司的市场地位和发展潜力,我们认为公司12年业绩给予10-12倍市盈率,以2012年EPS1.64元进行估算,公司的合理价位应在16-20元之间。 风险提示 1.宏观经济回落导致汽车行业整体需求出现大幅滑坡。

事项 公司11月29日发布重大投资公告:将在江苏睢宁县投资肉种鸡饲养项目,总投资预计约2.2亿-2.5亿元,合计肉种鸡饲养规模为90万套,年出栏量商品肉鸡约7,800万羽。 主要观点 1. 3亿超募资金去向尘埃落定:异地扩张+产业链延伸 此前市场曾猜测公司3亿元超募资金极有可能投向与上游源种鸡项目,此次投资公告超出了市场预期,公司在异地复制了募投项目(募投项目之一建设饲养90万套父母代种鸡项目,总投资2.5亿),继续向下游扩充产能,与募投项目年产8000万羽商品肉鸡中6,200万羽在山东市场销售不同,我们预计本次投资新增商品代鸡苗将主要销往江苏及南方地区,使公司的市场份额得以巩固和扩大,同时增加公司商品雏鸡的业务比重,也使公司产业链延伸战略得以继续推进以并能在更大程度上平滑了父母代鸡苗价格波动的风险。 2. 父母代鸡苗价格面临调整,但跌幅不会太深 9月下旬开始,随着生猪价格持续低迷,禽类产品价格也出普遍出现了一定幅度的调整,目前父母代鸡苗价格已经从前期高点30元/套下滑至25元/套,且中国畜牧协会定点监测数据也显示在产祖代鸡存栏量从10月初开始环比回升了5%,我们预计父母代鸡苗进一步下跌的可能性较大,但跌幅不会太深, 2009-2010年的行业低迷情况将不会重演,祖代鸡进口的收紧、下游鸡肉消费持续提升、鸡病问题频发将保证父母代鸡苗供求处于弱饱和状态,未来父母代鸡苗价格将更趋于稳定,大涨大落的可能性越来越小,保持30-50%以上毛利率将常态化。 3. 稳健型肉鸡产业链龙头雏形已现 父母代鸡苗价格波动性趋缓、公司加速向产业链下游扩充将使得公司盈利的稳定性大大增强,同时公司牢牢占据产业链上游,面对下游商品代养殖企业如民和、六和、春雪、九联等规模不断扩大,其技术、成本和规模优势将享受更高溢价,一个稳健型肉鸡产业链龙头已经隐约可见。 4. 维持“强烈推荐”评级 我们维持公司2011-2013年EPS分别为1.80、1.87、1.99元,保持对公司长期看好观点,继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1.疫病风险;2.父母代及商品代鸡苗价格波动风险。

事项 2011年11月24日,对航天信息(600271)公司业务发展情况进行了调研。 主要观点 1.传统防伪税控领域的垄断地位不可动摇,增值税试点改革助力公司市场开拓 国家政策规定从2012年1月1日起在上海交通运输业和部分现代服务业开展营业税改征增值税试点,我们认为增值税的扩围政策对公司来说是长期利好。首先,增值税的扩围政策并不影响公司在传统防伪税控领域的垄断地位,公司在这一领域的专营权是在国家政策文件中明确指出的。其次,增值税改革新增市场中公司优势地位明显,虽然目前除了交通运输行业基本已明确由总参三部来提供设备外,其他的行业的设备提供商尚未有明确的政策,但是考虑到航天信息在传统行业税控系统在位优势,以及公司目前仍负责整个税务总局的后台系统的运维和支持的技术优势,还有更换系统设备商的政治风险,多种因素确保公司的市场竞争优势,预期在新的税制改革中公司必然能占得先机。最后, 我们认为预计取消营业税合并到增值税的立法工作将在近一两年内制定完成并实施,实施路径应该为试点城市到试点地区到全国,预计将在6到8年时间完成,未来用户发展空间将是倍数级增长。 2.依托政府资源优势,在物联网行业深耕细作,等待市场规模爆发 公司目前在身份识别、物流防伪与追溯、智能交通和国家粮食流通信息化四大领域应用系统势力雄厚,公司现阶段的规划是专注于细分领域的市场拓展,依托政府资源优势,自上而下推广自己的整体解决方案,建立起自己的行业优势地位,而不是与单个企业一对一的洽谈合作。 特别是在粮食流通信息化领域,公司目前进展顺利,前期公司已经帮助常州市建立起一套完善的粮食流通信息系统,这一项目作为国家示范项目,起到了良好的标杆作用。近日在深圳高交会上,公司又与国家粮食局、江苏省粮食局签订《物联网技术在粮食流通行业示范应用与推广的框架合作协议》,协议中明确指出航天信息作为总技术支撑单位和总集成商,推广应用数字粮库工程。目前江苏作为粮食流通信息化国家级示范省,未来将把覆盖范围扩大到全省地市级。未来的粮食流通信息化产业如果全国推广,在整个产业链中,农民需要银联的粮农卡,粮食收购企业需要标签设备和写卡设备,粮食加工企业需要读写卡标签设备,粮食运送的物流车上要配置定位信息设备等,这些需求将形成一个百亿级的市场规模。 3.资产注入带来巨大想象空间,国际化战略逐步推进 作为航天科工集团底下唯一信息技术平台,我们判断集团旗下分散的信息化资产在“十二五”期间陆续会注入公司,同时不排除加大收购原来的合作服务渠道或者加强对控股公司的进一步股权投资。近期公司宣布航天科工集团总经理助理于滨先生当选为新任董事长,并聘任航天一院院长、党委书记於亮先生为总经理,集团高层的领导空降到公司,将有利于公司与集团管理层的沟通和交流,而新任总经理於亮仍兼任航天一院的院长,航天一院一直以来在卫星导航领域拥有雄厚的技术实力和丰富的产品开发经验,随着国家对北斗研发的加大,北斗导航的商用也近在咫尺,如果能够把航天一院注入航天信息之中,将会产生研发、产品、渠道协同与融合,有利于进一步拓展卫星应用及军工等领域。 公司在年报中明确的提出积极探索国际化道路,依托公司的大型央企的背景和在RFID物联网领域公司拥有的技术实力,伴随着国家援建的海外项目,顺势开拓海外市场,国际化业务的探索与开展将会对公司未来发展产生长远影响。 综合上述因素,预计2011-2012年公司业务收入将分别超过120、150亿元,每股收益分别为1.20元、1.57元,继续给予“强烈推荐”投资评级。 风险提示 税务政策实施时间的不确定性以及公司在非防伪税控业务的增长速度不达预期。

事项 近日我们对钢研高纳(300034)进行了调研,与相关管理人员进行了交流。 主要观点 (1)公司目前销售净利润率为18%,净资产收益率只有4.8%,我们认为资产周转率过慢的原因包括:一是募集资金项目建设进程过慢,资产中有大量货币资金;二是现有产能利用率不足。 (2)从产能看,公司母合金产能为900吨,其中300-400吨外售,另500-600吨进一步加工成铸造高温合金和变形高温合金出售。我们认为,公司过于依赖军工订单,客户集中,市场开发力度不够,没有将现有产能有效释放。 (3)我国高温合金年生产量约1万吨,年需求2万吨以上,市场容量超过80亿元。尽管市场空间较大,但国内技术没有完全突破、进口无法替代前,公司在军工领域继续开发拓展的空间十分有限。 (4)公司民用领域的开发重点是工业燃气轮机和汽车涡轮增压器。工业燃气轮机初步估计市场空间10亿元以上,目前已经给哈尔滨汽轮机厂供货。 (5)公司目前还没有涉足汽车涡轮增压器领域,超募资金项目--真空水平连铸高温母合金项目完成后,将能批量生产涡轮增压器用高温合金。 (6)公司实际控股股东为钢研集团,正面临转型发展的关键时期,将由科研单位向生产为主的企业发展转变,钢研集团2010年的收入为80亿元,2011年的目标是120亿元,2015年目标是300亿元。钢研高纳将同步发展。 (7)公司为了更适应市场发展,成立了产品部,并恢复了市场部,进一步贴近市场需求,加大开发市场力度。 盈利预测 我们预计2011年-2013年公司营业收入分别为3.4亿元、4亿元和4.9亿元, 分别增长4%、16%和24%,EPS 分别为0.30元、0.34元和0.42元,对应PE 分别为54倍、48倍和40倍,虽然公司估值偏高,但考虑到公司作为高温合金龙头企业,正处于转型期,管理效率、市场开拓都将有效改善,同时,公司将得到钢铁“十二五”规划、新材料“十二五”规划、高端装备“十二五”规划等政策扶持,维持“推荐”评级。 风险提示 (1)相关政策有会补贴不能落实; (2)募集资金项目低于预期。

事项 2011年11月26日,鹏博士发布公告,公司将竞买长城宽带网络服务有限公司50%股权及债权。 主要观点 1. 长城宽带50%股权及债权的挂牌价约为11亿元。 目前长城宽带100%的股权属于中信网络。中信网络委托北京产权交易所于 2011年11月17日在北京产权交易所网站上发布“长城宽带网络服务有限公司50%股权及48405.41595万元债权”转让公告,拟出让长城宽带50%股权及其对长城宽带的48405.41595万元债权。公告期为自公告之日起20个工作日。挂牌价格为108405.41595万元(其中股权挂牌价格为60000万元,债权挂牌价格为48405.41595万元),支付方式为一次性付款。 2. 宽带接入业务将继续扩大规模,收购长城宽带是扩大规模的有效手段。 鹏博士目前在北京地区已拥有上万商用客户,个人用户北京地区累计覆盖200多万户,其他地区累计覆盖300多万户。而长城宽带目前已在全国30多个核心城市开展业务,覆盖近1200万户,收费用户超过220万户。收购成功之后, 可以很好地实现鹏博士做大宽带业务的战略。虽然第三方宽带接入市场竞争激烈,但鹏博士作为民营企业的机制灵活优势将为长城宽带的发展注入活力,随着规模效应的体现,鹏博士的宽带接入业务将进一步做强。 3. IDC 等其他业务将获得更多的协同效应。 在做大做强宽带接入业务的同时,公司其他的IDC 等业务将获得更多的协同效应。公司在北京地区的数据中心扩容对业绩的支撑效应将逐步体现。数据中心是云计算业务发展的基础,公司通过收购北京希望电脑技术有限公司45%股权、北京树蛙科技有限公司49%股权的方式为云计算业务的开展储备了技术基础。 4. 公司的业务布局将为公司未来几年的业绩释放奠定良好基础。 此前,我们预测公司2011-2013年的收入分别为22.4亿元、26.5亿元、35.6亿元,归属于母公司股东的净利润分别为2.71亿元、4.09亿元、5.98亿元,对应的EPS 分别为0.20元、0.31元、0.45元。如果竞购长城宽带成功,我们预测公司2011-2013年收入将分别为22.4亿元、40亿元、52亿元(考虑并表),对应的EPS 将分别为0.20元、0.40元、0.60元。由于竞购尚未实现,我们暂时不调整业绩预测,维持“推荐”评级。 风险提示 竞购长城宽带最终没有成功。

事项近 期,我们调研了朗姿股份,并就公司的=策略、未来规划与高管进行了沟通。 主要观点 1. 高端女装行业发展情况。 我们分析,高端女装行业具备4个特点: (1)行业增速快,且国有品牌在高端女装领域比男装领域更具优势; (2)市场容量大,但集中度低、整合难; (3) 外延:对高端渠道的依赖可能影响扩张速度; (4)内生:时尚性、短周期对精细化管理提出更高要求。 2. 公司外延策略:多品牌+做量。 (1)多品牌策略突破瓶颈;目前共有5个子品牌,但莱茵和卓可的加盟占比还不高; (2)提价幅度不大,保证销量增长; (3)渠道情况。我们估计,公司未来店铺扩张增速维持在20-30%。从长期开店展望来看,商场店的开店空间约有1200多家。目前同一商场内3个品牌扣点率差别不大,平均在20-28%。 3. 公司内生管理:存货和应收账款。 (1)库存结构基本合理,但加盟商渠道尚未覆盖全;我们估计当季库存占60%、过季库存占20%、备货占10%、其余为加盟商退换货。加盟商退货率一般在10-20%;加盟、直营渠道合计有60-70%售完。目前公司的ERP 系统尚未完全覆盖。 (2)应收账款主要来自直营商场店。 4. 费用投入。 (1)销售费用主要是广告费用(估计全年700-800万)和时装周费用,预计下半年将减少时装周费用(约1000万)。朗姿销售费用较其他品牌略低。 (2) 管理费用较高,特别是设计师工资(上半年新招40-50名),预计下半年将减少上市费用(约3500万)。 (3)大部分资本支出在明年,约为3亿。 5. 盈利预测和投资建议。 公司未来重点仍在做量、提价幅度不大,因此估计毛利率保持稳定。目前公司还在新品牌投入期,费用较高,但今年上半年的上市费用和时装周费用下半年则不存在。我们维持对公司2011-2013年1.03、1.60和2.30元的预测,3年CAGR55%,给予公司2012年30倍PE,维持一年目标价48元,维持“推荐” 评级。 风险提示 1、毛利率有下滑风险。 2、存货余额增长较快风险。

事项 公司于周四晚间发布公告,公司电容触摸式显示屏研发及产业化项目获广东省第二批省战略性新兴产业发展专项资金(高端新型电子信息)项目财政补贴1500万元。公司将在收到上述财政补贴后,按照《企业会计准则》规定进行会计处理。 主要观点 1. 政策扶持利好,发展前景良好。触摸屏被国家列入战略性新兴产业之一的新型显示器件领域,属于十二五期间重点扶持的电子元器件行业。公司涉足电容屏研发和量产,将受益于政策层面的持续扶持,此次补贴1500万元将增厚EPS0.03元。此外,公司增发项目在上月获批,近期有望获得正式下文,增发后电容屏扩产将推动公司业绩的更快增长。 2. 电容屏研发凸显公司研发实力。公司是国内最早涉足触摸屏技术研发的企业, 先后进行了电阻屏、Film 结构电容屏、Glass 结构电容屏、In-Cell 触控结构等多项技术的研发,最终实现了Film 结构和Glass 结构电容屏的规模化量产。从技术层面来看,公司独辟蹊径,克服了电容屏后段全面、真空贴合的难题,属于国内首批全面实现前后段电容屏产品量产的两家企业之一,体现了公司强大的研发实力。 3. 受益中低端智能手机增长。随着包括中国在内新兴市场3G 建设的全面铺开, 移动互联网需求正被打开,中低端智能手机市场需求激增。今年中兴、华为、酷派等厂商凭借准确的产品定位和运营商定制销售,年智能手机销量预计都将分别突破1500万台,个别机型一度出现断货。而苹果、三星、HTC 等一线品牌均传出将涉足中低端市场的计划,促进中低端智能手机市场的持续走强。公司凭借高性价比的电容屏产品,成为中兴的主力供货商之一,并给联想、索爱等客户的部分机型供货。作为中低端智能手机市场的重要触控产品供货商,公司将受益于市场需求的爆发。 4. 电容屏产能扩张压力较大。随着中兴等重要客户需求的快速增长,当前公司月产100万片的产能已经现不足。明年触控行业新进入者产能将加速释放,订单争夺将更加激烈,且价格压力将更加明显,因此扩大产能以锁定客户已成为公司明年的必要策略。考虑到我国触控产业目前处于“Sensor 产能过剩、贴合有效产能不足”的特点,我们认为采取“外购Sensor,内扩贴合”的策略,将大大加快电容屏产能的扩张,既可稳固公司在国内触控产业第一梯队的地位,还将降低电容屏价格下滑的业绩不利影响。 5. 投资建议及评级:公司研发实力突出,客户定位明确,高阶HDI 板、电容屏受益于便携智能终端崛起,我们看好中低端智能手机市场持续火爆给公司带来的巨大机遇,维持“强烈推荐”评级,预计2011、2012、2013三年EPS 分别为0.44、0.54、0.74元,当前股价对应的PE 分别为24、20、14倍。 风险提示 1. 市场竞争风险,主要产品降价风险。 2. 行业景气波动,消费电子需求不振。 3. 增发项目风险。

盈利预测和投资建议。不考虑资产注入,我们预测公司2011年到2013年的EPS分别 为0.94元,1.22元,1.52元,动态市盈率大约为39.13倍,30.18倍,22.66倍,维持对公司的“推荐”评级。