自主品牌表现良好，长安福特销量企稳回升。据公司 2021年 7月产销快报所示，7月汽车产销量分别完成 18.03万辆和 17.79万辆，同比分别增长 6.31%和 7.89%，环比分别增长 9.49%和 2.83%。其中自主品牌表现良好，重庆长安、河北长安和合肥长安合计产销量分别完成 9.54万辆和 9.88万辆，同比分别增长 9.80%和 11.43%，环比分别增长 9.59%和 7.55%。合资品牌表现不一，长安福特经营质量稳步向好，产销量开始企稳回升，分别完成 2.95万辆和 2.60万辆，同比分别增长 47.91%和 19.88%，环比分别增长 40.72%和 19.74%。而长安马自达产销量则继续下滑，分别完成 0.87万辆和 1.01万辆，同比分别下滑 26.68%和16.07%，环比分别下滑 11.97%和 0.63%。1-7月，公司累计销量 137.88万辆，同比增长 38.44%，增幅比 1-6月缩小 6.07个百分点；自主品牌销量 109.94万辆，同比增长 46.1%，增幅比 1-6月缩小 7.40个百分点； 自主品牌乘用车销量 75.42万辆，同比增长 58.9%，增幅比 1-6月缩小9.40个百分点。 主力车型销量平稳，新能源汽车表现亮眼。从细分车型来看，公司主力车型销量平稳。7月，CS75plus 销量为 2.01万辆，CS 75系列连续16个月销量超过 2万辆。UNI 系列销量为 1.01万辆，环比增长 15.84%，后续新款 UNI-T 预计 8月底上市，采用蓝鲸新一代高效动力总成，有望带动 UNI 系列销量进一步爬坡。在 7月汽车销售淡季，其他主力车型，如逸动系列、CS55系列和 CS35系列等销量也与上月基本持平。7月新能源汽车业务表现亮眼，销量再次破万，达到 1.24万辆，环比增长 23.76%。公司新能源汽车以价格较低的 A00级车为主，在三四线城市的渗透率有极大提升空间。 汽车智能化加速，高端智能汽车蓄势待发。公司加快汽车智能化转型，控股子公司阿维塔科技携手华为、宁德时代共创全球领先、自主可控的智能电动网联汽车平台（CHN）。阿维塔科技预计未来五年将会基于 CHN 架构推出 5款车型，其中代号为 E11的车型基于新一代智能电动平台，定位中型 SUV，搭载华为 HI 智能汽车解决方案。目前 E11的设计样车已经下线，正在进行整车调试，预计 2021年底发布，2022年正式上市。公司高端智能电动车的上市，将进一步丰富公司产品结构，提升公司品牌影响力。据悉，公司预计到 2025年，将建成 L4级楷体 自动驾驶的智能开放平台。 给予公司“谨慎推荐”评级。预计 2021-2023年公司营业收入分别为1076.69亿元、1299.29亿元、1527.55亿元，归母净利润分别为 48.51亿元、54.29亿元、63.19亿元，EPS 分别为 0.64元、0.71元、0.83元，对应当前股价 PE倍数为 29.97倍、26.78倍、23.01倍。公司作为国有控股合资品牌，近年来不断推出新车型，提高自主品牌竞争力，自主品牌销量占比逐年提升。因此我们选取国产自主品牌长城汽车和吉利汽车，以及合资品牌上汽集团和广汽集团进行对标，根据 wind 一致预期，这四家整车厂 21年 PE平均值为 29.64。公司与华为合作开发高端智能电动车，极大弥补了公司高端车型不足的情况，同时将进一步提高公司品牌影响力和利润，我们认为公司估值相比平均水平应当存在一定溢价，给与公司 2021年 35-40倍 PE 估值，对应估值合理区间为22.40-25.60，给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示：公司汽车产销量不及预期，合资品牌战略调整效果不及预期，智能汽车进展不及预期。

营收和利润大幅上涨，销售毛利率有所下滑。公司发布2021年半年度报告，上半年实现营业收入76.74亿元，同比增长44.30%；实现归母净利润8.24亿元，同比增长28.03%；实现扣非归母净利润7.20亿元，同比增长23.63%。报告期内销售毛利率为27.00%，同比减少0.8pct；销售净利率为10.90%，同比减少1.27pct。公司报告期内毛利率和净利率同比下滑，主要是由于上半年大宗商品原材料涨价、人民币升值以及航海运费大幅上涨等多种因素所致。期间总的费用率为14.30%，同比减少1.6pct。公司2021年二季度实现营业收入42.66亿元，同比增长50.48%，环比增长25.18%；实现归母净利润4.64亿元，同比增长7.41%，环比增长28.89%；实现扣非归母净利润3.99亿元，同比增长26.67%，环比增长24.30%。二季度公司归母净利润同比增速与营收增速不匹配，主要系人民币升值，导致汇兑损失。若去除汇兑损益的影响，归母净利润同比增速将在25%左右。 制冷业务稳健增长，汽零业务发展迅猛。公司报告期制冷业务实现营收55.63亿元，同比增长27.37%。制冷业务以空调零部件为主，随着国家空调能效新标准的实施，一、二级能效空调必须使用电子膨胀阀，有望带动公司制冷业务的稳健增长。报告期内汽零业务实现营收21.11亿元，同比增长122.14%，汽零业务占总营收比重从去年同期17.87%上升至今年27.51%。公司汽零业务同比大幅增长，主要系新能源汽车热管理产品放量增长所致。目前，公司新能源汽车业务占汽零业务比重已经将近75%，且市面上绝大数新能源汽车品牌都是公司客户，在新能源汽车的大趋势下，预计未来公司汽零业务将依旧发展迅猛。 给予公司“谨慎推荐”评级。预计2021-2023年公司营业收入分别为150.46亿元、186.62亿元、229.33亿元，EPS 分别为0.53元、0.67元、0.82元，对应当前股价PE 倍数为45.26倍、35.67倍、29.03倍。公司制冷业务增长稳健，以新能源汽车为主的汽零业务增速迅猛，可对标新能源汽车零部件公司银轮股份和拓普集团等。考虑到公司作为热管理行业龙头，给与公司2021年50-55倍PE 估值，对应估值合理区间为26.50-29.15元，给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示：新能源汽车行业产销量不及预期，原材料价格波动风险。

事件：兆威机电披露2021年半年报，公司2021年上半年实现营收5.35亿元，同比-2.72%；实现归母净利润0.89亿元，同比-19.42%；实现扣非归母净利润0.75亿元，同比-25.40%。其中Q2单季度实现营收2.75亿元，同比-16.21%，环比+5.76%；实现归母净利润0.43亿元，同比-33.82%；环比-5.17%。 原材料价格上涨叠加产品结构调整，公司盈利能力短期承压。受全球芯片紧缺、国际原材料价格上涨以及公司高毛利智能手机业务锐减等短期扰动因素影响，公司净利润同比下滑。2021年上半年公司毛利率为31.43%，同比-1.79pct，净利率16.55%，同比-3.43pct，销售 /管理 /研发 /财务费用率依次为4.33% /4.44% /11.34% /-4.14%，分别同比+1.78pct /+1.25pct /+4.81pct /-4.05pct。 手机业务负面影响今年可基本消除。公司手机摄像头升降模组业务是2019年的大单品，收入贡献10.78亿元。后因该机型创新未被消费者认可，携带手机升降摄像头升降模组的手机机型取消，客户需求减少，2020年收入大幅下滑至1.85亿元，2021年上半年更是下降至千万量级（通讯含手机2021年上半年营收合计为1.62亿元，推算手机业务仅占千万量级），预计手机业务的负面影响今年可基本消除。 下游市场广阔，非通讯业务持续高增。公司产品广泛应用于通信设备、汽车电子、智能家居与机器人等领域，下游市场广阔。公司过去四年的成长动能主要来自于智能家居与服务机器人、汽车电子、医疗与个人护理等非通讯业务， 2016-2020年营收CAGR 分别达到66%/30%/64%，在今年上半年，这几个优势领域继续保持高速增长，智能家居与服务机器人、汽车电子、医疗与个人护理分别增长94.14%、51.30%、69.76%。 研发实力强、客户认可度高，看好公司未来发展。公司具有强大的产品研发和设计能力，该能力帮助公司生产了性能优越、质量过硬、品类齐全的产品，得到以华为、小米、博世、iRobot 为代表的几乎每个下游领域头部厂商的认可。通过为下游行业知名企业提供配套服务，公司积极参与到国际化竞争中，有效提升了公司自身实力与知名度，保持了在国内外市场的先进性和竞争力，看好公司长期发展。 投资建议。预计2021-2023年，公司实现归母净利润2.22亿元、3.46亿元、4.65亿元，对应EPS 分别为1.30元、2.02元、2.72元，对应PE 分别为57.23倍、36.77倍和27.35倍，参考可比公司的估值水平，考虑到公司的龙头地位以及下游应用边界拓宽理应带来估值溢价，给予公司2022年40-45倍PE，对应合理估值区间为80.8-90.9元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，下游领域拓展不及预期。

7月新能源车销量创历史新高，占公司近汽车总销量近90%。据公司2021年7月产销快报所示，7月汽车产销量分别完成5.96万辆和5.74万辆，同比分别增长89.75%和82.94%，环比分别增长16.60%和12.54%。其中传统燃油汽车产销量分别完成0.88万辆和0.69万辆，同比分别下滑45.50%和57.51%，环比分别变动+3.03%和-28.30%，传统燃油汽车继续保持下滑的态势。新能源汽车产销量分别完成5.08万辆5.05万辆，同比分别增长234.69%和234.38%，环比分别增长19.34%和22.06%。 新能源汽车产销量刷新历史记录，且新能源汽车产销量在整体汽车产销量中的占比进一步提升，分别达到85.14%和87.95%。公司新能源乘用车7月销量表现亮眼，其中纯电动乘用车销量为2.50万辆，同比增长138.92%，环比增长24.88%；插电混动乘用车销量为2.51万辆，同比增长650.55%，环比增长24.68%。 Dm-i。车型销量持续爬坡，全新平台蓄势待发。在汽车销售淡季的7月，公司纯电动和插电混动乘用车销量均实现20%以上的增长。旗舰车型汉销量为8522辆，继续维持较高的销量水平。7月底，公司推出售价为20.98万元的标准续航版汉EV，价格比超长续航版便宜两万元整，除纯电里程有所降低外，其他配置与超长续航版豪华型保持一致，预计后续将进一步带动汉销量的提升。公司近期最大的看点主要是Dm-i超级混动车型，从插电混动乘用车销量来看，7月Dm-i车型销量环比有将近5000辆的增量，已经突破2万辆的水平。目前Dm-i车型依旧处于供不应求的状态，随着后续产能的持续爬坡，Dm-i车型有望下半年达到月销4万辆的水平。预计e3.0平台新车海豚将于8月底上市，随着后续海洋系列新车型的不断推出，将带动纯电动车型销量的快速增长。公司纯电动和插电混动车型同时发力，有望使公司新能源汽车不断突破历史新高。 刀片电池规模快速扩张。未来出货量有望超预期。7月，公司与国内多家电解液厂商签订六氟磷酸锂长单。根据相关上市公司公告，公司与多氟多签订六氟磷酸锂长单，约定将在2021年7月至2022年12月向公司供应总量不低于6460吨的六氟磷酸锂；公司与天际股份签订六氟磷酸锂长单，约定天际股份子公司新泰材料将在2021年7月至2022年12月向公司供应总量不低于3500吨的六氟磷酸锂；公司与延安必康签订六氟磷酸锂长单，约定延安必康子公司九九久科技将在2021年7月至2021年12月和2022年分别向公司供应总量不低于1150吨和3360吨的六氟磷酸锂。公司这三个六氟磷酸锂长单总计采购不低于14470吨的六氟磷酸锂，能生产近100Gwh的刀片电池。若以公司未来插电混动车和纯电车销量占比分别为60%和40%来算，插电混动乘用车平均消耗12Kwh的电池，纯电动乘用车平均消耗60Kwh的电池，公司在此期间规划的产能将能生产近320万辆新能源乘用车。考虑到当前公司整车的产销量有限，因此规划的刀片电池产能中必定有大量产能对外供应。 给予公司“谨慎推荐”评级。预计2021-2023年公司营业收入分别为2163.07亿元、2632.40亿元、3246.14亿元，归母净利润分别为60.48亿元、92.61亿元、114.23亿元，EPS分别为2.11元、3.24元、3.99元，对应当前股价PE倍数为144倍、94倍、76倍。公司主营业务除了新能源汽车，还有手机部件及组装等业务，以及未来即将拆分上市的比亚迪半导体业务，因此我们对公司进行分部估值。公司作为国内新能源汽车龙头，拥有完整的三电系统供应链，在新能源汽车市场具有明显优势，对标国产自主品牌汽车龙头长城汽车，给予公司该部分业务5500亿-6000亿估值。公司目前的动力电池产能及装车量将近宁德时代的三分之一，随着后续产能的不断提升，有望实现大批量外供，对标宁德时代，给与公司该部分业务3000亿-3300亿估值。对于分拆到港股上市的手机部件及组装等业务以及待拆分至A股上市的半导体业务，我们给与该部分业务800亿-1000亿估值，加总后得公司合理价值为9300亿-10300亿，合理价格区间在325.04-360.00元，给予公司“谨慎推荐”评级。 ：风险提示：Dm-i超级混动车型销量不及预期，刀片电池产能不及预期。

事件：公司发布2021年半年报，2021H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润38.94亿元/3.48亿元/3.04亿元，分别同比+36.49%/+33.83%/+31.18%。 收入延续高增，菜肴制品表现亮眼。2021H1实现营业收入38.94亿元，同比增长36.49%，Q2单季度实现营收20.10亿元，同比增长27.70%。分产品来看，H1面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别实现收入9.26/9.69/14.99/4.87亿元，同比+24.29%/+31.75%/+31.64%/+110.29%，Q2单季度分别实现收入4.88/4.89/7.60/2.63亿元，同比+19.17%/+23.33%/+18.36%/+109.69%。爆款锁鲜装增速高于整体收入增速，蛋饺、千叶豆腐等其他大单品稳健增长；菜肴制品实现翻倍式增长主因子品牌“冻品先生”产品推广力度加大及虾滑系列产品放量。分渠道来看，H1经销商/商超/特通/电商渠道营收分别同比+42.46%/-1.43%/+62.31%/+151.91%，上半年经销渠道继续加大招商力度，21H1末经销商数量为1223家，较20年末净增190家（同比+18.39%），直营商超渠道销售同比下滑主要受到去年同期高基数、线上渠道分流、C端需求偏疲软的影响，Q2单季度商超渠道销售同比下滑32.20%。 渠道结构变化对业绩造成拖累，Q2利润略低于预期。21H1毛利率下滑4.47pct至24.06%，还原运输费用会计科目调整影响后，H1毛利率26.2%，同比小幅下滑2-3pct，主要原因为：一是商超渠道Q2下滑明显，商超高毛利产品收入占比降低；二是菜肴制品今年以代工为主，毛利率水平偏低。费用投放方面，虽销售人员数量增加、去年同期疫情期间减税降费红利消退，2021H1销售费用率同比下降2.2pct至9.12%，主要系会计政策变化及规模效应下费用投放效率提升影响；21H1管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为3.21%/0.98%/-0.05%，同比-1.49%/-0.18%/-0.26%，财务费用大幅下降主要系上半年贷款利息减少、利息收入增加所致。2021H1净利率8.94%，同比下滑0.18pct；其中Q2单季度由于商超渠道销售拖累明显净利率同比下滑2.27pct，Q2归母净利润1.74亿元，同比+1.16%，略低于预期。 长期成长空间宽广，产品、渠道优势突出，增长动能仍足。产品力方面，公司产品创新能力突出，新品/爆品运作经验丰富、运作模式成熟。安井紧抓预制菜行业高速发展窗口期，加大市场推广力度，下半年预制菜肴新品上市预计将有力推动收入增长，未来“冻品先生”自产能力成熟后，有望进一步贡献盈利，公司也将逐步完成第三成长曲线的打造。渠道方面，公司坚持“BC兼顾、全渠发力”的渠道策略，继续开发维护餐饮端客户，巩固B端渠道优势，未来随着疫情影响渐退，B端需求边际改善；C端商超渠道最困难的时候已经过去，4月处于压力峰值，6月企稳，7月已基本恢复正常，未来商超拖累减小且有望带来毛利率水平提升；公司积极拥抱生鲜平台、社区团购等新零售渠道，增强渠道网络韧性并促进渠道潜能的释放。产能方面，今年下半年四川、河南工厂等前期募投项目将陆续投产，此外今年5月公司公布定增预案，拟募资57.4亿元主要用于产能扩建。产能扩张将缓解产销矛盾，进一步强化公司供应链能力、提高供应链效率，助力公司的全国化扩张。 盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023年公司营业总收入分别为91.2/112.8/137.9亿元，同比+31.0%/+23.7%/+22.2%；归母净利润分别为8.0/10.2/13.1亿元，同比+32.2%/+28.2%/+28.3%；EPS分别为3.26/4.19/5.37元/股。考虑到公司稳固的速冻龙头地位以及未来高成长性，给予公司22年45-50倍PE，对应股价合理区间为189-210元，给予 “推荐”评级。 风险提示：食品安全风险；渠道拓展不及预期风险；新品推广不及预期风险；产能扩建不及预期风险；恶性通胀风险。

投资要点： 公司发布公告：公司2021年上半年实现主营业务收入39.13亿元，比上年同期增长107.72%；实现归属于上市公司股东的净利润7.75亿元，比上年同期上升293.93%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润为7.16亿元，比上年同期上升308.40%。 原材料价格上涨不拖累公司盈利水平：公司负极材料业务实现出货量4.5万吨，同比增长103.57%，负极营业收入24.54亿元，同比增长79.46%，售价同比降低，系公司产品由高端向中低端动力延伸。受下游需求旺盛拉动，上半年负极上游原材料针状焦价格上涨，石墨化外协加工费用上涨，公司负极材料一体化布局的竞争优势相对明显，此外，公司提前锁定部分低成本原料，负极材料产品生产成本阶段性得到控制，阶段性保证了公司的盈利。石墨化方面，公司产能达到6.5万吨；随着内蒙二期5万吨石墨化在下半年建成投产，公司山东及内蒙的石墨化产能在年底有望超过12万吨，石墨化加工的自供比例将进一步提升，在石墨化产能紧张的情况下，将较好的支撑公司盈利水平。 涂覆隔膜快速增长：2021年上半年，公司涂覆隔膜及加工出货量为79,839万平米，同比增长264.05%；报告期内，公司隔膜及涂覆加工业务实现主营业务收入（含基膜业务）8.95亿元，同比增长217.73%。公司是国内最大的独立涂覆隔膜加工商，2021年上半年公司涂覆隔膜及加工出货量占同期国内湿法隔膜出货量的31.88%。公司隔膜业务产品结构改善，客户进一步优化，产能持续爬坡，力争在2022年和2025年分别形成超过40亿平米及60亿平米的隔膜涂覆产能。此外公司加强在涂覆膜原材料端的布局，借此支撑利润，进一步提升竞争力。 盈利预测：我们预计公司2021-2022年分别实现营收88.31和135.54亿元，实现归母净利润16.31和22.91亿元，对应eps分别为2.35和3.30元，对应现价PE分别为63.42和45.17倍，我们考虑公司龙头地位以及新业务扩张预期，给予公司2022年48-56倍PE，对应股价区间158.4-184.8元，给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动

公司发布公告：公司2021年上半年实现主营业务收入39.13亿元，比上年同期增长107.72%；实现归属于上市公司股东的净利润7.75亿元，比上年同期上升293.93%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润为7.16亿元，比上年同期上升308.40%。 原材料价格上涨不拖累公司盈利水平：公司负极材料业务实现出货量4.5万吨，同比增长103.57%，负极营业收入24.54亿元，同比增长79.46%，售价同比降低，系公司产品由高端向中低端动力延伸。受下游需求旺盛拉动，上半年负极上游原材料针状焦价格上涨，石墨化外协加工费用上涨，公司负极材料一体化布局的竞争优势相对明显，此外，公司提前锁定部分低成本原料，负极材料产品生产成本阶段性得到控制，阶段性保证了公司的盈利。石墨化方面，公司产能达到6.5万吨；随着内蒙二期5万吨石墨化在下半年建成投产，公司山东及内蒙的石墨化产能在年底有望超过12万吨，石墨化加工的自供比例将进一步提升，在石墨化产能紧张的情况下，将较好的支撑公司盈利水平。 涂覆隔膜快速增长：2021年上半年，公司涂覆隔膜及加工出货量为79,839万平米，同比增长264.05%；报告期内，公司隔膜及涂覆加工业务实现主营业务收入（含基膜业务）8.95亿元，同比增长217.73%。 公司是国内最大的独立涂覆隔膜加工商，2021年上半年公司涂覆隔膜及加工出货量占同期国内湿法隔膜出货量的31.88%。公司隔膜业务产品结构改善，客户进一步优化，产能持续爬坡，力争在2022年和2025年分别形成超过40亿平米及60亿平米的隔膜涂覆产能。此外公司加强在涂覆膜原材料端的布局，借此支撑利润，进一步提升竞争力。 盈利预测：我们预计公司2021-2022年分别实现营收88.31和135.54亿元，实现归母净利润16.31和22.91亿元，对应eps 分别为2.35和3.30元，对应现价PE 分别为63.42和45.17倍，我们考虑公司龙头地位以及新业务扩张预期，给予公司2022年48-56倍PE，对应股价区间158.4-184.8元，给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动

公司为国内动力测试领域龙头企业，业绩稳定增长：公司是我国动力测试装备领域龙头企业，主营业务为动力测试装备及提供动力测试验证服务。公司2020年动力测试设备收入占营收比例约为81.18%，测试服务收入占营收比例约为14.18%。按下游客户分类，2020公司新能源汽车、燃油车、船舶、航空、工程机械及其他等在营收中的占比分别为45.27%、32.05%、10.80%、5.18%、6.69%。公司2017-2020年业绩稳定增长，营收由1.65亿元增长至3.58亿元，CAGR为29.58%；2020年净利润为0.73亿元，CAGR为35.88%。 进军国内军用航空动力测试市场，有望替代进口实现高速增长：在航空领域，由于航空发动机高转速、大功率、控制难的特点，其动力测试所需的水力测功机主要由国外厂商掌握，水力测功机通常寿命约为1000h且对维修保养要求较高，但目前大国博弈导致设备进口与技术服务被封锁，进口替代迫在眉睫。公司近年来与中国航发集团单位保持深度合作，在航空动力测试设备研发上进展迅速并获得国内领先地位，目前公司水力测功机产品基本达到国外先进水平且已获得客户认可。我们测算到全国军用航空动力测试年均采购与维修市场超过10亿元。根据中国航发招标网信息，截至2021年7月，公司水力测功机中标总金额已达5425.57万元，公司正处在航空动力测试业务成长起点，有望替代进口实现业绩高速增长。 新能源汽车动力测试领域持续发力：：随着新能源车产销量的不断提升，新车型层出不穷，新车型研发时需要进行动力测试，新能源车动力测试需求旺盛，根据MarketsandMarkets及我国汽车市场增速及新能源车渗透率计算，到2025年我国新能源汽车测试设备市场规模约为13.6亿元。公司与新能源车领域前十大车企均有合作，近年来新能源营收增长迅速，且占比不断提升，2017-2020年新能源领域营收规模由0.3元亿提升至1.6亿元，占比由18.54%提升至45.27%。公司业务在新能源动力测试领域仍有望保持快速增长。 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为0.80亿元、1.13亿元、1.50亿元，EPS分别为1.25元、1.78元、2.36元，对应当前股价PE倍数为64、45和34倍。参考先导智能、华测检测、广电计量等新能设备及测试设备企业的2022年PE平均估值为53倍，考虑到公司新能源业务持续增长与公司在航空动力测试领域有望替代进口高速发展，给予公司2022年53-57倍PE估值，对应价格区间94.34-101.46元，给予“推荐”评级。 风险提示：产品研发不及预期，客户需求不及预期，国际形势变化。

事件：公司发布2021年半年度业绩预告，上半年预计实现营业收入40.29-40.87亿元，同比下降2.2%-3.6%，与2019年相比增长91.4%-94.1%；预计实现归母净利润7.39-7.76亿元，同比下降24.8%-28.4%，与2019年相比增长221.4%-237.5%。上半年业绩同比去年有一定程度的下滑，相比2019年有较大增幅。 下高基数影响下Q2。同比下滑。分季度来看，公司Q1实现营业收入22.69亿元，同比增长53%，Q2预计实现营业收入17.60-18.18亿元，同比下降32.59%-34.74%；Q1实现归母净利润4.81亿元，同比增长50.31%，Q2预计实现归母净利润2.58-2.95亿元，同比减少58.74%-63.92%，主要是由于去年同期高基数影响。 医疗业务：防疫物资需求趋稳，价格回归常态化。医疗业务营业收入同比下降15%-17%，但较2019年同期上升2.5倍左右。鉴于2020年收入从第二季度开始增幅快速扩大，我们估计2021Q2医疗业务营收同比降幅较Q1扩大。降幅扩大的主要原因是：1）去年同期处于疫情初期，全球防疫物资供不应求，量价齐升，导致去年同期业绩大幅增长产生高基数。今年以来疫情得到有效控制，防疫物资供给充足，销售价格回归常态化，营收和净利润均有所下滑；2）受全球疫情影响，货物运输速度减慢，全球运力紧张，供小于求推动运费上涨，在成本增加的同时运输效率降低导致部分境外订单交付推迟，拉低了公司销售收入和净利润。 日用消费品业务：景气度回升，加速渠道布局。日用消费品业务营业收入同比上涨20%-22%，较2019年同期上涨33%-35%。主要原因是：1）国内疫情得到有效控制，国内消费需求恢复，景气度回升；2）公司加快全棉时代品牌线上和线下销售网络的协同布局，线下方面，继续推进加盟店的建立，线下门店总量稳步提升，线上方面，在天猫、京东等的传统电商布局的基础上加速社交电商等新零售平台的布局，同时公司还自有品牌的小程序、自有官方平台、APP端，有效提高客户粘性；在产品方面建立新品及爆品册罗，带来销售业绩较快增长。 投资建议：我们预计公司2021-2023年营业收入分别104.91/123.31/148.10亿元，归母净利润分别为28.37/31.43/38.89亿元，归母净利润增速分别为-25.55%/10.78%/23.73%，EPS分别为6.65/7.37/9.12元/股，目前价格对应的市盈率分别为13.32x/12.02x/9.71x。公司通过疫情期间的大幅扩张，加上对原材料质量的把控，品牌知名度有所提升。我们预计在近几年防疫物资将趋于常态化，公司医疗业务营收虽短期基于高基数影响有所下滑，但长期来看具有较大成长性，叠加日用消费品业务方面品牌力的提升、线上渠道的加速布局，看好公司长期盈利能力。给予公司14-17倍PE估值，合理价格区间为93.10—113.05元，首次覆盖给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示：终端需求不及预期，海外疫情反复，国际运费波动。

事件：公司发布2021年半年报，2021H1公司实现营业总收入/营业收入/净利润/归母净利润507.22亿元/490.87亿元/262.07亿元/246.54亿元，分别同比增长11.15%/ 11.68%/9.52%/9.08%。 2021H1茅台酒收入同比增长9.39%，直营占比继续提升。2021H1公司实现营业收入490.87亿元，同比+11.68%，Q2单季度实现营业收入218.16亿元，同比+11.61%。分产品来看，2021H1茅台酒实现销售收入429.49亿元，同比+9.39%，Q2单季度茅台酒收入183.57亿元，同比+7.74%；系列酒上半年实现收入60.60亿元，同比大幅增长30.32%，Q2单季度同比+37.71%，展现出极强的增长势能。分渠道来看，2021H1直销渠道实现收入95.04亿元，占酒类销售收入的比重为19.39%，同比提升7.66pct，较2021Q1环比继续提升1.85pct。上半年茅台直营占比持续提升，叠加Q2茅台非标酒发货进度加快、Q1非标酒提价效应开始显现，我们预计茅台酒吨价提升6%左右，是上半年茅台酒营收增长的主要动力。H1末合同负债余额92.44亿元，较Q1末增加39.03亿元，显示Q2回款积极。 业绩符合预期，Q2税金及附加扰动基本消除。2021H1公司实现归母净利润246.54亿元，同比+9.08%，Q2单季度实现归母净利润107.00亿元，同比+12.54%，业绩基本符合市场预期。2021H1销售费用率2.55%，与去年同期持平，其中Q2单季度销售费用率同比提升0.73pct至3.20%，主因系列酒促销费用增加；H1管理费用率6.87%，同比提升0.36pct，主因薪酬费用、商标使用许可使用费等增加；研发费用率0.05%，同比基本持平；财务费用率-0.72%，同比降低0.56pct。2021一季度由于去年同期低基数、生产销售节奏变化，税金及同比大幅增长56.4%，对Q1业绩形成较大的拖累，Q2营业税金及附加的扰动基本消除，同比-0.89%，税金及附加率（13.81%）维持在正常水平，Q2净利率（以营业总收入作为分母计算）同比提升0.98pct 至50.47%，盈利能力依然稳健。 白酒龙头行稳致远，茅台酒+系列酒双轮驱动，长期成长性与确定性强。近期渠道反馈散瓶茅台批价上涨至3000元/瓶以上，渠道库存极低，反映茅台酒需求持续旺盛。经销商打款积极性仍高，全年收入同增10.5%的目标完成难度小。茅台酒方面，当前市场形成了茅台酒销量增速不高、年内直接提价概率低的预期，我们预计短期内间接提价或为茅台酒利润的主要贡献力量。茅台酒传统经销配额不增、直营占比持续提升，Q1茅台非标酒提价落地、Q2非标酒发货节奏加快，均持续验证吨价提升逻辑。系列酒方面，今年以来系列酒增速表现亮眼，Q2公司加大系列酒促销费用投放，在“酱酒热”浪潮推动下以及茅台酒极强品牌影响力的带动下，系列酒开始加速释放增长动能。十四五规划系列酒产能提升至5.6万吨，较2020年2.49万吨提升约125%，结合产品提价与结构升级的潜力来看，未来系列酒量价齐升空间充足，有望进一步增强对公司业绩增长的贡献。长期来看，茅台护城河深厚，产品结构与渠道结构持续优化，保障公司盈利能力的持续提升；同时公司战略着眼长远，充分考虑未来发展的可持续性，因此我们依然认为茅台是兼具成长性和确定性的优质资产，长期价值凸显。 盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023年公司营业总收入分别为1103.1/1272.7/1440.7亿元，同比+12.6%/+15.4%/+13.2%；归母净利润分别为536.1/623.4/710.4亿元，同比+14.8%/+16.3%/+14.0%； EPS 分别为42.67/49.62/56.55元/股。考虑到公司护城河深厚、行业龙头地位稳固、长期增长确定性高，给予公司2022年40-45倍PE，对应股价合理区间为1985-2233元，维持公司“推荐”评级。 风险提示：直营渠道建设不及预期风险；行业监管趋严风险；渠道行为不规范导致品牌力受损风险；宏观经济大幅下行冲击大众消费风险；消费者白酒消费偏好改变风险。

事件： 公司发布半年度业绩， 公司半年度营业收入为 23.11亿元，同比增长 60.26%;归属于上市公司股东的净利润 4.11亿元，同比增长69.69%;基本每股收益 0.51元。 淡季不淡， 单季度业绩有望新高。 2021年第二季度实现销售收入 12.55亿元，环比增长 18.85%，同比增长 49.55%。单季度收入首次突破 12亿元，单季度销售收入以及归母净利润均创历史新高。 公司营业收入主要来自于手机，今年二季度手机出货量下降明显，但公司仍然保持业绩环比正增长，彰显公司的核心竞争力。 目前公司正在积极扩产，2020年第二季度在建工程为 8.38亿元，环比增长 7%。随着公司新工业园下半年逐步投入使用，有望部分缓解产能压力， 公司有望持续保持增长。 汽车电子等新业务增长迅猛，未来成长可期。 公司在消费电子市场份额不断提升的同时，在汽车电子等业务上推出的新产品也受客户的认同。 2020年公司汽车电子等业务收入为 1.74亿元，占比为 5%； 2021年上半年该项业务收入为 1.29亿元，占比达 5.5%。 目前， 公司主要提供电子变压器、车灯控制系统电感类产品以及 BMS 类元件等产品，已经成为博世、法雷奥等全球知名汽车电子和新能源企业的供应商，预计产品的单车价值量可达上千元。 根据 EVTank 数据， 2020年，全球新能源汽车销量达到 331.1万辆，同比增长 49.8%。 2025年全球新能源汽车的销量将达 1640.0万辆，整体渗透率将超过 20%。 公司近期推出深圳顺络汽车电子有限公司第二期核心员工持股计划方案，有利于发挥员工积极性，提升顺络汽车电子业务的治理水平和盈利能力。 盈利预测与投资评级： 预计 2021-2023年公司营业收入分别为 46.93亿元、 61.01亿元、 73.21亿元，归母净利润分别为 9.06亿元、 10.27亿元、 13.12亿元，对应 EPS 分别为 1.02元、 1.27、 1.63元，综合考虑公司的龙头地位以及行业平均估值 30倍左右，给予公司 2022年 32-35倍 PE，对应合理估值区间为 40.6-44.5元，维持“推荐”评级。 风险提示： 公司经营不及预期，技术推进不及预期。

事件 1： 迈为股份发布 2021年半年报，公司上半年实现营收 12.39亿元，同比增长 32.07%；实现归母净利润 2.52亿元，同比增长 33.17%；其中Q2单季度实现营收 6.07亿元，同比增长 14.71%，环比下降 3.96%；实现归母净利润 1.29亿元，同比增长 6.1%，环比增长 10%。 毛利率为 38.6%，同比+4.4pct；净利率 19.9%，同比+0.5pct。 事件 2： 公司发布向特定对象发行 A 股票预案，计划募集资金总额不超过28.1亿元，其中 23.1亿元用于异质结电池片设备产业化项目； 5亿元用于补充流动资金。本次扩产项目建设周期 3年，预计投产后将新增 PECVD、PVD 及自动化设备各 40套。 公司注重研发投入， 成果斐然。 公司 2021年上半年研发费用为 1.3亿元，同比+121.79%，研发费用率 10.54%，同比+4.26pct。公司持续研发投入帮助公司取得关键领先： 1） 公司生产的太阳能电池丝网印刷生产线成套设备印刷产能可以达到单轨 3400片/小时，双轨 6800片/小时，碎片率可以达到小于 0.1%，印刷精度可以达到±5微米， 性能优于同行； 2） 公司联手安徽华晟的异质结研发项目的 M6HJT 电池转换效率达到创纪录的 25.26%，并是全球第二家将 HJT 电池电流密度提升至40mA/cm2的厂家， 公司异质结设备性能得到验证。 定增加码异质结， 整线设备先驱将明显受益。 此前金刚玻璃公告将投建 1.2GW 大尺寸半片超高效异质结电池片及组件项目；通威去年招标的异质结产线也将在下半年投入运营；明阳智能也于 5月公告将投资5GW HJT 电池和组件项目， 这些均表明 HJT 正处于大规模爆发前夜。 公司是目前国内为数不多具备 HJT 整线设备提供能力的厂商，公司在此时定增 28亿元加码 HJT 设备将进一步巩固自己 HJT 整线设备先驱的地位，在 HJT 产业化进程明显加快的背景下，将明显受益。 投资建议。 预计 2021-2023年，公司实现归母净利润 5.70亿元、 8.00亿元和 10.97亿元，对应 EPS 分别为 5.53元、 7.76元和 10.64元，对应 PE分别为 103.07倍、 73.45倍和 53.57倍。由于 HJT 产业化进程超预期，公司在 HJT 整线设备的先驱性以及价值量延伸带来的高弹性，给予公司 2022年 78-85倍 PE，对应合理估值区间为 605.3-659.6元，维持“推荐”评级。 风险提示： HJT 扩产不及预期；技术进步不及预期。

事件：东方财富（300059）发布2021年半年报，上半年公司实现营业总收入57.80亿元，同比增长73.17%，实现归属于上市公司股东净利润37.27亿元，同比增长106.08%，基本每股收益0.36元/股，同比增长89.47%，加权净资产收益率10.46%，同比增长2.59个百分点。2021年Q1、Q2公司实现归母净利润分别为19.11亿元、18.16亿元，同比增长分别为118.65%、94.22%。公司总资产1600.63亿元，较2020年末增长45.08%，归母净资产384.51亿元，较2020年末增长15.97%。 同日，东方财富发布股权激励草案（第二类限制性股票）。限制性股票数量为5000万股，约占目前总股本比重0.48%，首次授予限制性股票数量4500万股，预留限制性股票数量500万股，约占计划拟授予限制性股票总数的10%，预留授予部分的激励对象由本计划经股东大会审议通过后12个月内确定。授予价格为34.74元/股，激励对象包括公司高管、中层管理人员及公司骨干等总计818人，限制性股票来源为拟向激励对象定向发行的公司A股普通股股票。激励计划尚需股东大会审议通过后实施。 金融电子商务服务业务、证券业务高增助推业绩高增长，公司边际成本继续下降。2021年上半年，公司证券业务、金融电子商务服务业务分别实现收入32.23亿元、23.97亿元，分别同比增长55.73%、109.77%，占营业收入比重分别为55.76%、41.47%。由于金融电子商务服务业务收入增速高于证券业务收入增速，金融电子商务服务业务收入占比提升约5个百分点，由2020年的36%提升至41.47%，预计2021年该比例将提升至45.62%左右，预计2022年该比例将超50%。同时，互联网模式下随着公司业务规模扩张边际成本呈下降趋势，公司营业总成本占营业总收入比重继续降低，由2020年的36.86%降低为2021年上半年的30.74%，2021Q1、Q2该值分别为29.34%、32.13%。 财富管理赛道上的领先者，金融电子商务服务业务增长110%。公司是财富管理赛道上的领先者，上半年基金第三方销售服务业务基金交易额及代销基金的保有规模同比大幅增加，金融电子商务服务业务实现收入23.97亿元，同比增长109.77%。公司不断提升产品交易功能及用户体验，公司天天基金平台上半年日均活跃用户数为337.99万，其中，交易日日均活跃用户数为424.65万，较2020年增长43.55%。天天基金上半年实现基金销售额为9753.04亿元，同比增长71.60%。此前我们预计2021年H1金融电子商务服务业务收入26.68亿元，略高于实际数据，盈利预测中我们稍调低相关收入，预计2021年基金销售额21094亿元，预计全年实现金融电子商务服务业务收入52.32亿元。 测算公司上半年股基交易市场份额提升至3.79%，两融业务市场份额提升至2.25%。2021年上半年公司进一步发挥互联网财富管理生态圈和海量用户的核心竞争优势及整体协同效应，2021年上半年公司证券业务股票交易量及融资融券业务规模同比大幅增加，公司证券业务实现快速发展，证券业务实现收入32.23亿元，同比增长55.73%，其中经纪业务手续费净收入19.08亿元，较我们此前预计的18.20稍高。佣金率为0.210‰的假设条件下，测算公司股基市场份额为3.79%，较2020年测算公司股基市场份额3.10%高0.69个百分点，在下半年日均股基交易额8500亿元及公司股基市场份额3.8%的假设下，我们预计全年经纪业务手续费收入36.23亿元，较此前预测的34.70亿元稍调高。 随着公司互联网平台流量持续变现，在公司股基市场份额提升基础上，两融市场份额持续提升。2021年上半年公司融出资金市场份额提升至2.25%，2020年H1、H2分别为1.71%、2.00%，两融业务利息收入11.04亿元，两融业务利息收入与我们此前预期基本一致。公司上半年实现利息净收入9.95亿元，利息净收入低于我们此前预期，我们对2021年利息净收入相关预测稍调低，预计2021年实现利息净收入20.35亿元，其中两融业务利息收入23.12亿元。 公司自营业务规模扩张，2021年H1交易性金融资产规模238亿元，实现自营业务收入（投资收益-联合营企业投资收益+公允价值变动损益）4.03亿元，高于我们此前预期的3亿元，经测算，我们对全年自营业务收入我们调高2亿元，预计全年实现自营业务收入9亿元左右。 股权激励草案彰显公司信心，强化未来发展动能。根据草案公布的绩效考核要求，2021年-2023年扣非归母净利润分别较2020年增速不低于40%/80%/120%，以最低增速目标测算的对应2021-2023年的增速分别为40%/28.57%/22.22%，业绩考核要求彰显公司管理层对公司未来发展前景的信心。股权激励有利于建立与健全公司长效激励约束机制，吸引与留住骨干人员，进一步稳定和激励核心人才，为公司长远稳健发展提供有效的激励约束机制及人才保障。股权激励计划预计将有效地提升团队凝聚力和企业核心竞争力，通过将公司、股东和核心团队三方利益绑定，充分调动公司核心团队的积极性与创造性，使各方共同关注公司的长远发展，确保公司发展战略和经营目标的实现。 投资建议。公司作为互联网金融服务平台龙头公司，在用户数量和用户黏性方面长期保持竞争优势，公司在证券业务及基金代销业务上实现流量变现，具备核心竞争力及高成长空间。综合半年报情况，我们微调了公司的盈利预测及目标价。我们预计2021/2022/2023年归属于母公司所有者净利润分别为74.42/96.10/117.68亿元（原为73.95/96.38/116.46亿元），对应增速分别为55.7%/29.1%/22.5%,对应EPS分别为0.75/0.93/1.14元/股，目前价格对应2021-2023年PE为45.42x/36.70x/29.97x。东方财富目前PE为61x，位于历史后36.96%分位，历史PE中位数为71倍，具有一定的安排边际。考虑到公司属于互联网金融服务平台龙头公司，且未来业绩高成长性可期，结合自身历史情况及对比公司情况，我们认为给予公司2022年45-55倍PE较为合理，对应目标价为41.84-51.14元，对应目标市值为4324-5285亿元，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：交投活跃度下降；金融监管趋严；互联网流量变现不及预期。

事件：公司发布2021半年报，2021年上半年营业收入30.55亿元，同比增长19.48%；归母净利润1.72亿元，同比下降47.53%。单季度来看，2021年Q2营业收入14.43亿元，同比减少4.63%；归母净利润为0.57亿元，同比减少78.43%。 营收持续增长，利润持续承压。2021年Q2公司毛利率为15.73%，环比减少5.69pcts，同比减少18.69pcts；净利率为4.01%，环比减少3.19pcts，同比减少13.71pcts。上半年是消费电子行业的淡季，成熟业务的产能利用效率较低，人工成本以及制造费用支出较大；同时新业务处于加速拓展阶段以及原材料价格上涨过快，也一定程度影响到了公司的毛利率水平。随着下半年旺季的到来，公司有望实现利润的回升。 深化“材料→零件→模组”研发创新能力。公司持续巩固天线、无线充电、EMI/EMC、连接器等成熟业务的稳步发展，打造泛射频一体化龙头。新业务拓展方面：1）公司具备从LCP材料到LCP模组的全制程能力，已经与多家企业有合作项目，目前正在加速拓展大客户业务。2）公司的BTB连接器已经打破海外厂商的垄断，目前已经实现对国内外主流品牌终端厂商的突破，未来有望加速实现国产替代。3）在汽车互联方面，公司已拓展多家知名汽车客户，可为客户提供车载天线和车载无线充电等产品。4）高端被动元件主要被日、韩、中国台湾地区厂商垄断，公司通过对材料的持续研发以及对对聚永昶的收购，快速搭建起电阻的研发和制造能力，目前正在加紧对电阻产品的扩产。公司的精密制造能力有望持续在被动元件上复制，未来有望全面进军高端被动元件产业。 盈利预测与投资评级：基于公司的半年度业绩，下调盈利预测。预计公司2021-2022年实现归母净利润亿11.24亿元、15.36亿元，EPS为1.16元、1.59元，考虑公司龙头地位，给予公司2021年27-30倍PE，对应合理区间31.3-34.8元，维持“推荐”评级。 风险提示：公司经营不及预期，技术推进不及预期。

雅砻江下游电站投资完成比均在90%左右实现全部机组的投产，参照这一标准，两杨电站存在节约投资的可能性。按照投资计划，2022年两河口和杨房沟电站全部投产时的投资完成比分别达到75.99%和68.98%，与下游锦官电站投产时达到90%左右的投资完成比有明显差异。如以下游锦官电站为参考，预计两杨电站存在节约投资的可能性。 两杨和卡孟单位造价较高，带动雅砻江水电的度电折旧提升。两杨和卡孟电站的度电折旧分别为0.1512和0.0985元/kwh。2020年雅砻江水电的度电折旧为0.0511元/kwh，两杨全部投产后，雅砻江水电的度电折旧将提升至0.0613元/kwh，较2020年增长19.79%。卡孟全部投产后，度电折旧将进一步提升至0.0665元/kwh，较2020年增长30.11%。 财务费用或将在2022-2025年维持阶段性高位。2012-2014年，随着雅砻江下游电站的陆续投产，利息支出费用化导致财务费用的迅速增加，但下游电站投产后带来的持续现金流收入，使得雅砻江水电的财务费用在2014年后又开始逐年减少；考虑到两杨电站投产后的利息支出费用化，叠加卡拉和孟底沟将接棒进入资本开支高峰期，预计雅砻江水电的财务费用将在2022-2025年维持阶段性高位。 两杨投产后提升雅砻江水电整体业绩。两杨投产从全流域增发和改善丰枯比、提升综合电价水平两个方面提升雅砻江水电的整体业绩，预计2025年雅砻江水电的营收将达到240亿元，较2020年增长约37%；净利润将达到80亿元，较2020年增长27%。毛利率和净利率虽然有小幅下降，但毛利率仍能维持在63%左右，净利率保持在34%左右。 投资建议。预计公司2021/2022/2023年实现营收11.06/11.42/11.41亿元，归母净利润为32.24/40.02/40.62亿元，eps 分别为0.73/0.91/0.92元，对应PE 分别为16.41/13.22/13.03。结合对雅砻江水电绝对估值和相对估值的结果，给予川投能源2021年目标价格区间12-14.5元，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：两杨电价暂未确定，两杨电站投产不及预期，来水波动，弃水风险。