公司发布2020年年度报告。报告期内，公司实现营收46.66亿元，同比增长27.85%；实现归母净利润3.96亿元，同比增长30.54%。2020年第四季度营收延续高增长，单季度实现营收14.75亿元，同比增长48.39%，环比增长8.30%，实现归母净利润1.19亿元，同比增长88.89%，环比增长9.17%。 智能控制器业务多点开花，行业拓展顺利。公司家电控制器实现营收29.80亿元（+16.66%），毛利率17.34%（+0.68pct），在疫情下彰显韧性；电动工具受益于海外疫情下的宅经济和之后的基建恢复，表现出强劲的需求增长，公司电动工具业务实现营收8.10亿元（+60.49%），毛利率28.89%（+2.16pct）。此外，既家用电器和电动工具市场后，公司发力汽车电子智能控制器业务，中标博格华纳、尼得科等客户的多个平台级项目订单，项目订单累计约40-60亿元，项目周期8-9年，平均年交付订单金额约5-6.67亿元，预计随着订单在2021年逐步交付，相较于2020年的0.99亿元将有大幅度增长。 研发费用增长支撑后续发展，存货与产能双增长保障供应能力。公司2020年研发费用2.37亿元，同比增长39.41%，其中四季度单季度研发费用0.91亿元，其单季绝对值与营收占比创历史新高，截止2020年底，公司及下属子公司累计申请发明专利676件。存货方面，截止2020年底存货约10.45亿元（+57.85%），其中原材料储备5.35亿元（+74.27%），持续加大库存水平并增强元器件替代力度；随着光明二期扩产项目投入使用和其余工厂产能爬坡，产能进一步释放，2020年底公司生产人员达到3727人，较年初增加48.49%，进一步保障供应能力。 实施股权激励设立高增长目标。公司公告2021年股权激励计划，业绩考核要求以2020年为基数，2021/2022/2023年归母净利润增速不低于35%/70%/120%，对应的2021/2022/2023年净利润同比增速分别为35%/26%/29%，此次是2017年-2020年股权激励的延续，回顾历史来看完成情况良好，此次定位较高也彰显公司未来发展信心。 投资建议。预计2021-2023年，公司分别实现营收60.70亿元、77.09亿元和95.75亿元，调整归母净利润为5.61亿元、7.45亿元和9.49亿元，对应EPS分别为0.61元、0.81和1.04元，当前股价对应PE分别为35.86x、27.02x和21.21x，基于分部估值法，传统控制器业务从PEG与可比公司历史比较的角度，给予该部分2022年PE估值30-32x，对应目标市值185-200亿元，铖昌科技考虑可比公司与上市后的股权稀释情况，对应2022年市值45-50亿元，合计远期目标市值230-250亿元，对应2022年底合理价格区间为25.16-27.35元，我们看好公司在控制器领域的领先布局和铖昌科技的市场潜力，给予“推荐”评级。 风险提示：控制器业务拓展不及预期，铖昌科技业务发展不及预期，原材料持续紧张。

事件：奇安信披露2020年业绩快报。2020年，公司实现营业收入41.65亿元，同比增长32.04%；归属于上市公司股东的净利润为-3.29亿元，上年同期为-4.95亿元，亏损同比收窄33.62%。 网安领军公司持续成长。奇安信是我国网络安全行业领军公司，专注网络攻防技术，在云安全、终端安全等多个领域处于行业领先水平。深厚的技术积累为公司业务成长奠定基础，在与360集团分家后公司营收规模呈现出持续性的扩张态势，2017-2020年公司营收CAGR约为59%，迅速成为网络安全业务规模最大的A股上市公司。与360的分家后，公司得到了中国电子（CEC）的正式举牌，CEC于2019年5月以人民币37.31亿元持有奇安信22.59%股份，成为公司第二大股东，使公司在党政、国企等业务领域更具竞争力。 规模效应初步显现，利润实现渐行渐近。公司2020年毛利率为59.55%，较2019年提高2.83pct。我们认为公司毛利率提高主要受益于：1）安防市场由以硬件为主的传统被动防御转向体系化的主动防御，摆脱嵌入式模式的安防产品更能体现规模效应；2）公司重点推动的“鲲鹏”、“诺亚”等平台对研发和实施的推动效应初步显现，专精化与模块化能有效提升效率、降低成本。等保2.0、《数据安全法》等一系列政策法规反映出我国对网络安全的重视，所带来的市场增量正在逐步落地，叠加网安行业天然的较高用户黏度，公司有望进入利润实现阶段。 数字经济的发展为网安行业带来机会。我国网安行业起步较晚、增速较快，根据IDC测算，2020年我国网络安全市场总体支出将达到78.9亿美元，同比增长11.0%，领先全球，但规模仅占全球整体的6.3%。随着数字经济的发展，“云大物工”等技术在应用场景落地的过程中将推动全球IT支出进一步增长，同时数据量与终端数目也会呈现激增态势，IDC口径下2019年全球数据总量约40ZB，IDC和华为分别预测至2025年时全球数据总量将达到163ZB和180ZB，数据、终端、网络的安全有望得到更多重视。我国作为数字经济时代的主要参与者，国内网安支出规模有望提升，公司作为行业龙头有望受益。 盈利预测及评级。预计2021-2022年公司营业收入分别为58.31、78.71亿元，净利润分别为0.10、4.99亿元，EPS分别为0.01、0.73元。由于公司正在快速成长，采用PS估值法进行估值。参考国际领先的PaloAlto、CrowdStrike等网安公司的发展历程，并结合公司在国内的优势地位，给予公司2021年15-17x合理PS估值区间，对应合理价格区间为128.70-145.86元。给予“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；市场需求不及预期风险；政策不及预期风险。

公司布发布2020年业绩修正报告。公司发布2020年业绩修正报告，预计实现归母净利润3.2-4.1亿元，同比增长2207.85-2856.94%。Q4单季度预计实现归母净利润1.58-2.48亿元，环比Q3单季度增长58-148%。 公司业绩的增长主要由于 （1）钴价格上涨，公司年产3000吨钴粉募投项目投产也降低了生产成本，从而促使钴产品的毛利增加。 （2）公司年产20000吨电解铜募投项目本年度正式投产。 （3）对孚能科技的投资公允价值变动收益增加。 重视钴、铜价格上涨对公司业绩的提振。 （1）铜方面，2021年2月份以来铜价的上涨主要是美国1.9万亿美金的财政刺激预期催生的。 我们认为铜价后续仍有上涨动力，逻辑是全球经济复苏叠加美联储流动性释放，铜的工业和金融属性共振。同时需要重视美国可能提出的基建刺激计划，新能源基建和传统基建均有利于铜需求的增加。 （2）钴方面，供需结构良好。钴的原料折扣系数在近期不断走高，需求侧需要重视后续全球经济复苏下的高温合金、消费电子旺季下的消费电池和新能源车旺季等对总需求的提振。在需求总量增长下的钴价格中枢逐步抬升的确定性较强。铜、钴价格的上涨有望提振公司的业绩。 盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现营收32.65/47.62/65.29亿元，归母净利润4.02/9.72/11.69亿元，对应EPS分别为1.49、3.61、4.34元/股，根据公司基本情况和同行业估值水平，给予公司未来6-12个月38-39倍PE估值，2021年底合理价格区间为137.2-140.8元，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源汽车销售遇冷；钴行业产能收缩不及预期；消费电池需求不及预期；全球经济复苏不及预期。

事件：公司发布2020业绩预告，预计实现归母净利润15.1亿元-15.7亿元，同比增速0.48%–4.47%；扣非归母净利润10.3亿元-10.9亿元，同比增速-5.25%–0.27%；EPS：0.78元/股–0.81元/股。 游戏业务：业绩符合预期，2021迎来产品大年。1）预计2020年游戏业务实现净利润22.7亿元-22.9亿元，同比增速19.62%-20.67%。主要系经典手游及端游产品贡献稳定收入，新上线游戏《新神魔大陆》的增量贡献，以及电竞方面的稳步增长所致。2）公司2021年的产品线饱满，品类多元化。2021上半年将上线《非常英雄手游》（单机横板过关，21Q1）、《旧日传说》（回合制卡牌rouglike，21Q1）、《战神遗迹》（全球化ARPG手游，21Q2初）、《梦幻新诛仙》（3D回合制，国内定档5月28日），2021下半年计划上线《幻塔》（泛二次元MMORPG开放世界，暑期档）、《一拳超人》（3D动作类卡牌）、某IP的二次元ARPG（21年底）、《仙剑奇侠传系列》（21年底），后续在研还有射击、放置、消除类等产品，预计将在明年陆续上线。3）MMO是公司传统优势赛道，目前该类市场份额占比达1/4。未来重点关注公司在产品品质、游戏玩法及发行渠道等方面的微创新。 影视业务：去库存不及预期，存货及商誉减值拖累公司业绩。受影视行业大环境影响，剧集收入成本倒挂，导致全年影视业务亏损5亿元-5.4亿元。同时去库存效果不及预期，考虑到影视行业持续低迷、剧集销售价格在短期内难以有较大起色，拟计提商誉减值3.5亿元。未来公司将对影视制作持谨慎态度，小规模制作为导向以保证业绩和回款。整体而言，影视业务的减值计提有利于公司在未来轻装上阵。 投资建议与盈利预测：考虑到影视业务亏损及减值计提，拟下调公司的业绩预期，但仍看好公司在手游/端游/主机方面的硬核研发实力。预计公司2020-2022年营收分别为98.07/119.65/145.98亿元，归母净利润为15.30/26.28/33.52亿元，EPS为0.79/1.36/1.73元，对应PE分别为37.39/21.78/17.07倍。以2021年为基准给予公司22-25倍PE，对应合理价格区间29.92-34.00元。维持公司“推荐”评级。 风险提示：政策监管趋严；产品上线延迟；流水表现不及预期。

事件：华泰证券(601688.SH)2月2日晚公告以下内容：1、近日公司收到江苏省国资监管机构出具的《关于华泰证券A股限制性股票股权激励计划(草案)的批复》，原则同意公司此次股权激励计划(草案)。2、2021年1月19日至2021年1月29日已通过公司内网对本激励计划激励对象的姓名和职务予以公示，公示期内未收到任何组织或个人对本激励计划激励对象提出的任何异议。监事会对激励名单审查并认为本激励计划激励对象的主体资格合法、有效。根据公司1月8日公告，公司拟于2月8日召开股东大会提请授予激励对象限制性股票。 股权激励草案基本内容回顾：根据1月1日公布的股权激励计划(草案)，公司拟向董事、高级管理人员以及其他核心骨干员工共824名激励对象（占2020年6月在册员工数的8.12%）授予不超过4564万股限制性股票(占总股本的0.503%)，授予价格为9.10元/股。股权激励股票来源于公司回购股票，截至2020年11月30日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购A股股份8809.10万股（占总股本的0.9705%），购买的最高价和最低价分别为23.08元/股、17.19元/股。 考核指标彰显公司未来发展信心。股权激励草案分年度对公司的业绩指标和个人绩效指标进行考核，其中公司业绩考核指标包括现金分红比例、营业收入、扣除非经常性损益后的营业收入利润率、金融科技创新投入、综合风控指标。其中综合风控指标为门槛指标，要求公司分类结果达到AA级或以上且未发生重大违法违规事件。各项经营指标达到公司系数满分对应各年度的条件为：1、2021-2023年现金分红金额占当年度归属于母公司股东的净利润的比例高于或等于30%，2、2021年、2022年营业收入在当年对标企业中排名第1-4名，2023年营业收入在当年对标企业中排名第1-3名，3、2021年、2022年扣除非经常性损益后的营业收入利润率在当年对标企业中排名第1-4名，2023年扣除非经常性损益后的营业收入利润率在当年对标企业中排名第1-3名，4、2021年金融科技创新投入较2019年增长5%、8%、11%。根据协会排名表数据，2017-2019年公司营业收入分别排名行业第4、第5、第3，2019年公司信息技术投入12.02亿元，排名行业内第2，2017、2018年公司信息技术投入为4亿元左右。总体来说，公司注重股东分红，坚持科技赋能转型的战略，且营收、营收利润率指标力争前两年前四、2023年前三，彰显公司稳固头部地位的信心。 投资建议：本次股权激励有利于公司充分调动董事、高级管理人员及核心员工的积极性，稳定核心队伍，在减少人才流失的基础上进一步增强对于外部优秀人才的吸引力，提升公司的核心竞争力，确保公司发展战略和经营目标的实现。且公司回购股票用于股权激励，向市场展示公司核心团队对公司发展的长期承诺，有利于提振市场信心，彰显公司价值。 预计2020/2021/2022年公司实现归母净利润114.27/125.08/132.47亿元，对应EPS分别为1.26/1.38/1.46元/股，BPS为14.76/16.14/17.60元/股，参考同行业估值水平，且考虑到公司市场地位位于行业前列，给予公司2021年目标PB1.9-2.0倍，对应合理估值区间30.66-32.27元，维持公司“推荐”评级。 风险提示：股东大会未通过A股限制性股权激励计划；股东大会推迟；市场交投活跃度下降拖累经纪业务；财富管理转型遇阻；海外业务发展不及预期；政策收紧导致投行业务发展不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；金融监管趋严。

事件：公司公告，预计2020年盈利5.62亿元-6.03亿元，同比增长40%-50%。扣非归母净利润为5.24亿元-5.61亿元，同比增长40-50%。 分拆第四季度，实现归母净利润1.56-1.96亿元，同比增长50%-88%；扣非归母净利润为1.42-1.80亿元，同比增长43%-82%。 Q3Q4季度业绩高速增长，订单量饱和。面对疫情的冲击以及复杂多变的国际环境，公司依然保持净利润的高速增长。主要得益于以下方面：1）公司逐步建立科学的管理体系、持续改善和变革，作为创新驱动的厂商，这有力地提升公司的创新能力以及新产品进入市场的效率。 2）国际贸易战使得公司有机会打入高端客户的供应链，叠层和绕线等产品订单量饱和，产品供不应求。3）5G基站、5G终端、汽车电子等领域销售规模快速成长。总体而言，公司电感类器件、微波类器件、变压器、精密陶瓷、敏感类器件等相关产品随着市场应用领域和产品系列的持续扩展、大客户份额持续提升，有望持续快速成长。 国内电感行业龙头，技术储备深厚。电感行业属于基础元件行业，重资产，需要多年的持续技术投入，客户对产品的一致性要求十分严格，行业壁垒高。电感行业一直处于朝阳行业，电子产品基本都需要电感。 目前消费电类电子产品需求较高，但未来汽车电子、服务器等行业的需求将会持续增长。公司是国内第一的片式电感厂商，核心技术储备和销售收入均领先国内同行，技术储备深厚。国内高端手机主要采用0201叠层精密电感为主，国际上高端手机主要采用更高端的01005叠层精密电感；目前公司01005电感已经批量供应国际客户，并且成功开发下一代008004叠层精密电感。 ：盈利预测与投资评级：预计2020-2022年公司净利润分别为5.85亿元、8.42亿元和9.91亿元，EPS分别为0.73元、1.04元和1.23元，对应PE倍数为40.59、28.19和23.95倍。首次覆盖，给予公司2021年30-35倍PE估值，对应价格区间31.2-36.4元给予“推荐”评级。 风险提示：

事件：金山办公发布2020年度业绩预告。公司预计2020年归属于上市公司股东的净利润约8.01-9.21亿元，同比增长预计为100%-130%；扣非净利润约5.66-6.61亿元，同比增长预计为80%-110%。 软件生态奠定业绩增长基础。公司预计2020年度业绩高速增长，较2019年增速提升明显。公司实现高速增长主要受益于信创市场的订单释放，叠加疫情对移动办公及云协作办公用户习惯的养成，个人订阅业务与机构授权业务显示出强劲增长动力。公司围绕机构业务和个人订阅业务的核心软件生态得到市场进一步认可，持续增长能力可期。 费用管控助力利润高增。受疫情影响，公司2020年线下推广活动、差旅活动及人员招聘活动受限，费用管控对利润高增做出了较大贡献。 2020年Q1-Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为20.39%、7.48%、34.85%，合计费用率为62.72%，较上年同期降低约9.01pct。预计疫情全面消退后公司将恢复部分费用支出，但2020年较低的费用率与较高的业绩增长有望引导公司强化未来费用管控力度。 超级办公平台逐渐形成。受益于软件国产化持续推进，WPS目前已覆盖国务院组织机构62个、省级政府33个、地市级政府293个、央企90家、中大型银行133家。公司在此前的WPS办公大会上将WPS重新定义为WorkspacePlatformService，强调要将WPS打造为一站式办公平台，计划为WPS容纳所有主流办公组件，形成超130款办公服务产品的超级工作平台。平台化战略有望进一步扩大与微软Office之间的差异化，巩固WPS的现有市场份额以及潜在市场边界。 盈利预测与评级。预计公司2020-2022年分别实现营收总和25.48、38.22、51.21亿元，归母净利润分别为8.33、13.22、17.51亿元，EPS为1.81、2.87、3.80元。参考Autodesk等海外SaaS公司发展进程，充分考虑公司业绩的成长性和高确定性，给予公司2024年合理估值区间95-105倍PE，对应合理市值区间约为2410-2660亿元。参考沪深300指数与国债的收益率按5.45%进行折现，对应2021年合理市值区间为2055-2270亿元，对应股价区间为446-492元。维持“推荐”评级。 风险提示：信创业务发展不及预期风险；宏观经济下行。

公司发布 2020年业绩预告。2020年，公司实现营收 578.51亿元，同比增长 15.99%；利润总额 324.79亿元，同比增加 58.52亿元，增长21.98%；归属于上市公司股东的净利润 263.15亿元，同比增加 47.72亿元，增长 22.15%；基本每股收益 1.1862元，同比增加 0.2070元，增长 21.14%。 下半年来水偏丰增厚公司水电主业收入。公司上半年来水偏枯，但下半年尤其是三季度来水偏丰，Q3和 Q4发电量分别同比提升 21.7%和11.0%，公司四座梯级电站全年完成发电量 2269亿千瓦时，同比增长7.82%。其中，三峡电站完成发电量 1118.02亿千瓦时，同比增加15.41%；葛洲坝电站完成发电量 185.67亿千瓦时，同比减少 2.71%； 溪洛渡电站完成发电量 634.13亿千瓦时，同比增加 4.33%；向家坝电站完成发电量 331.48亿千瓦时，同比减少 1.70%。 投资收益表现亮眼。三季报投资净收益为 32.1亿元，同比增加 7.48亿元，主要系权益法核算投资收益同比增加所致。公司围绕水电主业，持续增持三峡水利、川投能源、国投电力、申能股份、上海电力和桂冠电力等优质水电上市公司；同时，公司完成了秘鲁的路德斯配售电业务收购，并于去年 9月底收到了项目的首次分红，考虑到秘鲁 2020年的 GDP 增速高达 7.6%，预计路德斯项目可为公司带来明显的投资收益。公司 2015-2019年的平均投资净收益在申万电力行业的上市公司中排名第四，波动相对较小，可有效平抑来水波动造成的主业波动。 投资建议。考虑到公司 2020年的归母净利润超出市场一致预期，以及公司围绕水电主业开展的配售电、国际业务和投资业务在过去一年内的表现，预计 2020-2022年实现净利润分别为 262.86/258.83/263.86亿元，EPS 为 1.16/1.14/1.16元，PE 为 16.58/16.83/16.51X。考虑到公司在水电行业的龙头地位，给予公司 2021年底 18-20X 估值，股价合理区间在 20.52元-22.8元，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：长江流域来水不及预期，社会用电增速不及预期，配售电业务和国际化业务推进不及预期。

事件：1月23日，东方财富（300059）发布业绩预告，预计2020年度公司实现归母净利润为45亿元-49亿元，同比增长145.73%-167.57%，基本每股收益预计0.5451元/股-0.5935元/股。 点评：2020年业绩增长十分靓丽，规模效应仍然显著。公司2020年度业绩超市场一致预期，符合我们之前的预期。我们认为2020年公司业绩高增长主要得益于两方面原因，一是市场交投活跃及基金发行规模扩张，叠加互联网平台流量变现，经纪业务规模效应突出等因素，子公司东财证券业绩高增、公司电子商务服务业务收入高增。根据东财证券2020年未经审计母公司年报数据，东财证券预计实现营业收入45.95亿元，同比增长77.14%，预计实现归母净利润28.94亿元，同比增长104.23%。二是受益于公司递减的边际成本，驱动公司利润增速高于营收增速。公司互联网经纪业务具有较低的边际成本，且随着公司经纪业务及基金销售业务规模的扩大，边际成本递减。从2017年以来公司财报数据来看，公司营业成本占营收比重、管理费用占总营收比重均呈现下降趋势，整体费用增速大幅低于收入增速，费用率继续保持下行趋势，经营规模效应仍然显著。 互联网流量持续变现，有望引领公司未来业绩持续高增。公司作为互联网金融服务平台龙头公司，在用户数量和用户黏性方面长期保持竞争优势，形成了公司的核心竞争力。一方面，天天基金、东方财富网等互联网平台流量持续变现，未来公司股基及两融市场份额有望持续提升；另一方面，在市场机构化提速、基金发行规模持续扩大的背景下，公司基金代销业务未来拥有可观的增长空间。公司经纪业务与基金销售业务均具备高弹性且两者相互促进、共同发展。 投资建议：我们预计2020/2021/2022年归属于母公司所有者净利润分别为46.62/59.89/76.67亿元，对应EPS分别为0.57/0.70/0.89元/股，每股净资产分别为3.87/4.39/4.76元/股，考虑到公司为互联网金融服务公司，规模效应下业绩持续高增可期，对于公司的高成长性我们给予较高估值溢价，给予公司2021年65-70倍PE，对应股价合理区间为45.20-48.67元，上调公司评级至“推荐”评级。 风险提示：交投活跃度下降；金融监管趋严。

事件：1月23日，中信证券披露2020年度业绩快报，初步核算，公司2020年营业收入543.48亿元，同比增长25.98%，归母净利润为148.97亿元，同比增长21.82%，加权平均净资产收益率8.43%，同比增长0.67个百分点，基本每股收益1.16元/股，同比增长14.85%。 点评：根据业绩快报数据计算，公司四季度营业收入预计为123.65亿元（同比+19.29%、环比-18.92%），归母净利润预计为22.36亿元（同比+31.03%、环比-40.14%）。四季度营收增速环比下降预计主要与经纪业务、资本中介业务环比增速下降有关，根据交易所公布的股基交易额数据，2020年第四季度股基交易额52.06万亿元，较2020年第三季度下降29.33%。 2020年公司业绩整体稳健增长。2020年业绩稳健增长主要是因为市场交投活跃及注册制改革、再融资政策松绑等积极因素带动公司经纪业务、资本中介业务、投行业务高增长。但2020年业绩低于我们之前的预期，一是第四季度市场交投活跃度不及第三季度，二是与公司大额计提信用减值准备有关。从2020年三季报公布的计提的信用减值准备来看，基于审慎评估风险原则，公司累计计提各项信用减值准备合计50.27亿元，估计减少公司净利润37.72亿元左右，占2020年前三季度净利润比重近30%。2020年四季度国内出现永煤等多起信用债违约事件，预计四季度公司继续基于审慎原则相应计提信用减值准备，我们认为减值计提对公司2020年度业绩造成较大影响，但长远角度来看，减值计提充分情况下，为公司未来业绩稳定增长提供保障。 看好公司未来投行、资管业务稳健增长。2021年预计交投活跃度将略低于2020年，预计公司业绩增长引擎将在投行业务和资管业务。投行业务方面，全面注册制改革有望进一步推进，公司有望继续实现投行业务高增长。目前公司在投行领域仍处于行业领先地位，据wind统计，2020年公司IPO承销规模为451.15亿元，排名行业第4，市场份额9.55%（较2019年的17.89%有所下降）；再融资承销规模为2839.79亿元，排名行业第1，市场份额23.13%（较2019年的18.16%有所上升）；债券承销规模1.30万亿元，排名行业第1，市场份额12.93%（较2019年的13.36%微降）。依靠品牌及专业优势，公司投资银行业务有望继续延续高增长，预计公司2020/2021/2022年投行手续费净收入增速分别为60%/30%/20%。 根据公告数据，2020年华夏基金实现营业收入55.39亿元，净利润15.98亿元，华夏基金母公司管理资产规模1.46万亿元。在提高直接融资比重趋势下，权益类基金规模扩张预计仍是行业趋势，公司资管在扩大主动管理规模导向、大集合公募化改造情况下，华夏公募基金规模有望继续保持扩张态势，预计2020/2021/2022年公司公募基金管理规模增速分别为60%/25%/25%，公募基金有望引领公司资管业务稳健发展。 投资建议：在打造航母级头部券商的政策支持下，凭借公司雄厚的资本实力及领先的业务能力，我们继续看好公司未来业绩稳健增长。根据以上业绩快报数据，加上对公司投行、资管业务的增长预期，我们调整了公司相关盈利预测，预计2020/2021/2022年归属于母公司所有者净利润分别为148.97/192.21/217.50亿元，对应EPS分别为1.16/1.49/1.68元/股，每股净资产分别为14.08/15.99/18.09元/股，参考行业平均估值，并给予公司一定的龙头溢价，给予公司2021年2.2-2.4倍PB，对应股价合理区间为35.17-38.37元，维持公司“推荐”评级。 风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；政策收紧导致投行业务发展不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；资本市场改革不及预期；金融监管趋严。

公司公布2020年业绩预告。公司近期公布2020年业绩预告，预计实现归母净利润2.6-2.9亿元，同比增长121.07-146.57%。Q4单季度公司预计实现归母净利润0.84-1.14亿元，和Q3的1.04亿元归母净利润大致相等。公司业绩增长主要是由于国产电芯的成本优势使国产替代成为趋势；疫情影响下，海外DIY级的电动工具需求增长迅猛，中国是最早恢复供应链的主要经济体，所以形成国产电芯持续供不应求的现象。 公司主营业务是金属物流产品、锂电池和LED等。金属物流业务是起家业务，业务发展稳定。LED业务方面，2021年有望在需求的复苏下迎来回暖。锂电池方面，旗下天鹏电源生产智能出行、电动工具、家用电器及小型储能用三元圆柱型锂电池，是国内该领域龙头企业之一。 公司电动工具电池业务迎发展机遇。根据GGII的数据，2020年中国电动工具锂电池出货量5.6GWh，同比增长64.7%，预计2025年出货量将达11GWh，年复合增长率超过20%，电动工具未来市场增速较快。从全球电动工具的电池供应看，主要玩家是三星SDI和LG化学等，其业务重心逐步转移至动力电池领域，国内的相关电池企业迎来了发展机遇期。同时近年来国内的公司不断突破了电动工具电池的相关技术，叠加成本优势，也顺利进入下游的TTI、百得等电动工具巨头的供应链。总的来看，公司锂电池业务有望受益于国产电动工具电池行业的快速发展。 盈利预测：预计2020-2022年实现营收41.35/54.26/67.68亿元，实现归母净利润2.81/5.17/7.52亿元。对应EPS分别为0.28、0.52、0.75元/每股。参考同行业估值水平及公司业绩增速，给予公司2021年29-30倍PE估值，合理价格区间为15.1-15.6元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：产能扩张不及预期，产品价格下跌超预期。

事件：公司发布2021年员工持股计划(草案)：1）拟以不超过36元/股，以自有资金回购2-4亿元股票，与此前已回购未使用的57.12万股合计用于该员工持股计划，总规模占公司目前股本总额的0.29%-0.57%。2）前三年每年解锁20%，第四年解锁40%。3）业绩考核以2020年营业收入及净利润为基数，2021-2024年的营收或净利润增长率分别不低于20%、30%、40%和50%。 维持核心骨干稳定性，增强研发实力。本计划主要对象为技术骨干、对公司未来发展有卓越贡献等400名员工，不包括公司董事、监事及高级管理人员。从业绩考核标准来看，2021-2024年的营业收入或净利润同比增速分别为20%、8.33%、7.69%和7.14%，CAGR为10.67%。 2020前三季度公司营收和净利润同比增速分别为38.71%和22.44%，预计后续业绩考核压力较小。该员工持股计划有望保持核心研发人员稳定，增强核心团队凝聚力和研发实力。 2021年迎来产品密集上线期，未来业绩可期。2021上半年预计有《梦幻新诛仙》、西方魔幻ARPG《旧日传说》、开放世界MMORPG《幻塔》和《战神遗迹》等4款产品上线；2021下半年预计有《一拳超人》、龙之谷1团队打造的知名IP《某ARPG手游》、回合制《仙剑奇侠传IP手游》等3款产品上线。其中，《梦幻新诛仙》三轮测试数据较好，预计2021Q1迎来公测；《幻塔》采用UE4打造、品质升级，受到多方渠道关注。此外，Steam中国平台有望于2021年上线；大屏游戏《新诛仙世界》《完美世界》有望于2021年底开始逐步上线并贡献增量收益。2021年是公司的产品大年，制作精良、题材丰富，优质产能的释放有望提振公司业绩、助力快速发展。 影视业务：加速去库存，未来经营更趋稳健。前三季度共确认11部影视剧，收入同比增长12%。其中，第三季度确认3部影视剧，收入同比增长超40%，但受播出集数调减、单集价格低于预期等原因，单季度亏损2500万元。截至2020三季度末，公司存货规模12.51亿元，预计年末存在存货减值风险，商誉减值在业绩承诺补偿条款下影响相对可控。投资建议：看好公司优秀的自研能力+MMO品类优势+云游戏前瞻布局。当前公司PE（TTM）29.3X，位于2011年来的历史后34.82%分位，估值水平处于相对低位。预计公司2020-2022年营收分别为106.11/135.82/169.78亿元，归母净利润为24.42/30.05/39.29亿元，EPS为1.26/1.55/2.03元，对应PE分别为22.05/17.92/13.68倍。以2021年底为基准给予公司20-23倍PE，对应合理价格区间31.00-35.65元。维持公司“推荐”评级。 风险提示：政策监管趋严；产品上线延迟；流水表现不及预期；资产减值风险。

新增订单超 33亿元，客户认可度不断提高。2020年，公司持续加大研发投入与技术创新，市场竞争力持续提升，客户结构及订单质量持续优化，2020年与 CATL、比亚迪、LG 化学等国内外一流企业陆续签订锂电设备订单，新签锂电订单合计超过 33亿元，客户认可度不断提高。 背靠大股东上海电气，公司资本实力和行业地位大幅增强。2020年初，上海电气通过股权协议转让的方式受让了原实控人的股权，成为公司新的控股股东，上海国资委成为公司实控人。上海电气在行业资源、业务订单等方面拥有诸多优势，通过此次股权合作，公司的资本实力和行业地位得到大幅增强。 下游扩产增速明显，看好公司未来成长性。目前国内电池厂商与海外电池厂商正在密集扩产，从而带动锂电设备行业高增长。根据我们前期报告的测算，仅根据主流电池厂商已公布的扩产规划，未来三年每年就将带来超过 400亿元的市场空间，CAGR 达 15%。公司作为锂电设备行业的整线供应商，有望凭借产品布局、客户资源以及技术方面的优势，强者恒强，看好公司未来的成长性。 投资建议。预计 2020-2022年，公司实现收入 22.54亿元、29.30亿元和 36.63亿元，实现归母净利润 3.37亿元、4.54亿元和 5.57亿元，对应 EPS 分别为 0.52元、0.70元和 0.86元，对应 PE分别为 59.79倍、44.29倍和 36.14倍。参考锂电设备厂商的估值水平，给予公司 2021年底 45-47倍 PE，对应合理估值区间为 31.5-32.9元，维持“谨慎推荐”评级。

事件： 公司发布 2020年业绩预告， 预计 2020年实现归母净利润 3.70亿元， 同比增长 57.91%； 实现扣非归母净利润 2.50亿元， 同比增长 66.89%。 公司经营稳健，盈利质量较高。 公司此前计提了凤阳宏源光伏发电等 三家公司约 0.7亿元的坏账准备， 由于上述三个电站已纳入国家电网 发电补贴项目清单且收到部分国补， 公司对已计提的坏账准备 0.7亿 元予以冲回并计入 2020年度利润。 同时由于疫情影响，公司 2020年 Q1归母净利润为-0.37亿元，相比 2019年同期减少 0.77亿元。综合考 虑坏账冲回和疫情因素， 公司在 2020年的经营情况较为稳健， 呈现出 良好的盈利能力和较高的盈利质量。 经营毛利率持续提升。 公司的销售毛利率从 2018年的 31.26%提升至 2019年的 32.10%、 2020年 Q3的 34.78%；销售净利率也从 2019年的 5.79%提升至 2020年 Q3的 6.56%， 财务指标的不断好转反应公司成本 控制能力不断增强， 同时公司产品线不断向中高端领域扩张也对毛利 率提升带来的贡献。 综合型自动化仪表龙头后市可期。 公司是我国综合型的自动化仪表龙 头， 下游应用包括石化、电力、冶金等传统领域以及医药、食品饮料、 新能源等新兴行业。 随着传统的石化、电力、冶金行业的景气度复苏 以及医药、食品饮料、新能源等新兴行业的快速发展， 仪器仪表的需 求有望显著提升。 目前我国仪器仪表高端市场主要份额被外资品牌占 据， 例如横河、艾默生分别占据我国压力变送器 28.6%和 24.2%的市场 份额，调节阀超过 60%的市场份额被外资占据。公司作为行业龙头， 部分高端产品的性能已达到国际领先水平， 公司产品线向中高端领域 扩张的进程正持续进行。 投资建议。 预计 2020-2022年，公司实现归母净利润 3.70亿元、 4.01亿元和 4.44亿元，对应 EPS 分别为 0.94元、 1.02元和 1.12元，对应 PE 分别为 11.17倍、 10.29倍和 9.31倍， 参考可比上市公司的估值水 平， 综合考虑公司的龙头地位，给予公司 2021年底 14-16倍 PE， 对 应合理估值区间为 14.28-16.32元， 调高至“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、行业竞争加剧。

事件：公司2020年12月合并营业收入为42.02亿元，较去年同期的合并营业收入增加69.46%，环比下降约10%。 全年营收预计达298.51亿元,同比增长约12%。2020年iPhone12发布会延后，我们用苹果发布会后2个月公司营收对比——即2020年12月对比2019年11月营业收入，同比增长32.89%。目前iPhone12系列手机热销，有望拉动近10亿苹果手机存量用户的5G换机潮。投资银行Cowen的分析师预测，这股强劲需求将延续至2021年首季，预期当季iPhone12系列手机的出货量将年增38%。根随着疫苗的逐渐接种，海外的疫情逐步受到控制，海外换机潮有望到来。根据counterpoint数据，2020年苹果手机销量2亿台左右，2021年苹果手机有望达到2.3亿的出货量。 高端软板和硬板产业集中度提升。公司长期与国际一流品牌合作，共同开发新的产品。公司具备了生产5G天线等关键产品的技术实力，目前正在深圳、秦皇岛等园区进行产能布局。“宏启胜精密电子（秦皇岛）有限公司高阶HDI印制电路板扩产项目”等项目也陆续投产，公司在高阶HDI（SLP）领域的市场竞争力将进一步提高。未来有望受益于大客户今年可能推出采用MiniLED技术的新产品以及可穿戴设备的逐步放量。随着日系厂商的逐步退出，国内其他厂商技术储备相对较弱，因此，随着扩产逐步推进，公司有望在高端软板和硬板上持续提高市占率。 盈利预测与投资评级：预计2020-2022年公司净利润分别为29.68亿元、40.38亿元和49.41亿元，EPS分别为1.28元、1.75元和2.14元，对应PE倍数为39.71、29.19和23.86倍。考虑公司的未来发展前景，给予公司2021年30-35倍PE估值，对应价格区间52.50-61.25元，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：产品销量不及预期，公司经营不及预期