具体事件。 2023年实现营业收入 40.68亿元（同比+6.03%，下同），归母净利润-5.51亿元（-388.19%），扣非归母净利润-5.33亿元（-689.66%）。 2023Q4实现营业收入 11.38亿元（+2.71%）；归母净利润-6.98亿元（-5,697.59%）； 扣非归母净利润-6.46亿元（-1,168.81%）。 减值落地以及研发费用增加影响当期利润表现， 公司化药、生物药板块增长亮眼。 2023年国内医药产品拆分来看，中成药收入 9.34亿元（+5.92%），化药收入8.87亿元（+40.71%），生物药收入 0.83亿元（+45.54%）。费用端， 2023年毛利率 47.84%（-0.79pct），销售费用率 27.51%（+0.38pct），管理费用率 9.43%（-0.85pct），研发费用率 7.68%（+2.72pct）。 培育“大产品”集群，持续推动医药产品快速增长。 2023年公司医药产品（自有）收入 20.10亿元（+21.72%）。 公司力争在 2024年实现海外过亿产品 2个，过5千万产品 4个，并计划围绕亿立舒打造产品组合，在亚太市场和新兴市场引进8-10个新品种； 实现国内过亿产品 9个，过 5千万产品 9个；年底实现首个合成生物学产品具备试生产条件。 创新管线迎来收获， 50亿峰值亿立舒进入兑现期。 1）中美欧三地销售放量在即： 在中国，于 23.6首批发货，同年纳入医保；在美国、欧洲，分别于 23. 11、 24.3获批。 2）我们预计 24年亿立舒将完成 MAH 转移，贡献 7200万里程碑收入。 3）市场规模看， CIN 市场规模 70亿美元，亿立舒销售峰值有望超 50亿元。 F-652有望于 2024年启动关键性临床研究，各适应症稳步推进。 F-652（IL22）2023年已完成 ACLF 在中国的 II 期（剂量探索），显示其具有更显著的临床疗效趋势； AH 适应症 II 期临床试验已获 CDE 批准， FDA 亦在进行其 II 期临床批件审核。 2024年公司计划完成 F652ACLF 关键性临床试验方案，并启动入组，同时完成 AH II 期临床 30%病人招募工作。 丁甘交联玻璃酸钠注射液可显著提高患者顺应性，有望成为 20亿级别大单品。 丁甘交联玻璃酸钠注射液 Hyruan ONE 是 LG 公司的创新产品，由公司引入国内，于 2020年 8月完成国内 III 期临床试验研究，并于 2023年 4月获批，正式在中国境内获准上市。 2023年 12月， Hyruan ONE 被纳入国家医保目录，该产品可实现 6个月给药一次，缓解膝关节疼痛，有望较快在中国市场实现普及。 公司持续加大研发投入力度，丰富研发管线，为打造大品种集群奠定基础。 创新药方面， 2款布局欧美的产品处于临床前阶段；生物类似物方面，三款三代胰岛素处于临床前阶段， 有望进一步丰富海外管线，助推创新国际化转型。中药方面，创新中药断金戒毒胶囊处于临床 I 期，复方银花解毒颗粒儿童流行性感冒（风热证）III 期临床入组已超 150例；麻芩消咳颗粒获新加坡的中成药注册批文，成为公司第二个成功实现海外注册的中药核心产品。 盈利预测与估值。 我们看好公司创新管线带来的业绩弹性以及“大单品”策略的持续实施， 2024有望迎来业绩反转，预计 2024-2026年归母净利润为5.74/7.27/9.43亿元，增速为 204%/27%/30%，对应 PE 为 23X/18X/14X。维持“买入”评级。 风险提示： 产品销售业绩不及预期；客户拓展不及预期；国际化经营风险。

公司发布 2023年报，收入+12%/业绩+4%/扣非业绩+13%。 1） 2023年公司收入/业绩/扣非业绩分别为 44.4/4.0/3.9亿元，同比分别+12%/+4%/+13%（非经常性损益主要系政府补助）。 2023年公司毛利率同比-0.2pct 至 18.6%； 销售/管理/财务费用率分别+0.3/-0.1/+0.2pct 至 2.1%/2.8%/-0.1%，财务费用增加主要系利息费用增加、同时汇兑收益减少； 净利率同比-0.6pct 至 9.7%。 2）单四季度来看： 2023Q4公 司 收 入 / 业 绩 / 扣 非 业 绩 分 别 为 9.3/0.5/0.5亿 元 ， 同 比 分 别+12%/+2%/+18%。 2023Q4公司毛利率同比-1.6pct 至 15.6%，销售/管理/财务费用率分别+0.5/-1.1/+1.8pct 至 3.1%/3.5%/-0.2%； 净利率同比-0.6pct 至 6.2%。 毛精纺纱线稳健增长、羊绒纱线快速发展， 均主要系销量增长驱动。 公司宽带发展战略成效逐步显现， 扩充品类、创新使用场景，推出运动、家纺、室内装饰、产业用纱等产品系列，我们判断目前订单需求持续领先行业。 1）分地区： 2023年内销/外销销售分别 30.9/13.3亿元，同比分别+19.3%/-1.1%，占比分别为 70%/30%。 2）分业务来看： 2023年毛精纺纱线/羊绒纱线/羊毛毛条/改性处理、染整及羊绒加工业务收入分别为 25.0/12.2/6.6/0.3亿元，同比分别+11%/+14%/+13%/+21%，占比分别 56%/28%/15%/1%。量价拆分来看，核心业务增长主要系销量驱动： ①毛精纺纱线： 2023年销量 1.50万吨（同比+10%） /销售单价每吨 16.67万元（同比+1%）， 2024年有望延续销售量稳健增长的趋势。②羊绒纱线： 2023年销量 1996吨（同比+24%） /销售单价每吨 61.25万元（同比-8%），我们根据公司业务进度估计目前羊绒纱线订单及出货量同比保持快速增长。 产能规模扩张推进顺利，在成本、交期、灵活性方面具备显著优势。 1）目前公司毛精纺纱线产能约 13万锭左右， 分业务来看： 2023年公司毛精纺纱线产量 1.44万吨（同比-1%） /羊毛毛条产量 7474吨（同比+16%） /改性处理、染整及羊绒加工产量 3188吨（同比+18%） /羊绒纱线产量 2023吨（同比+18%） 。 2） 为匹配下游客户订单需求的增长，公司产能持续扩张： “6万锭高档精纺生态纱项目”二期顺利推进，其中 1.3万锭已投产、后续 1.5锭设备估计 2024年年中陆续投产；越南基地项目一期 2万锭预计 2024~2025年完成并投产。 3） 公司纵向一体化生产链覆盖上游多个环节，配套完整，装备先进，管理效率高， 在成本、快反、满足客户差异化需求方面具备显著优势。 展望 2024年， 订单快速增长有望带动业绩释放。 1）量： 我们估计 2024年以来公司毛精纺纱线订单及出货量稳健增长/羊绒纱线订单及出货量快速增长。 2） 根据行业原材料价格趋势， 我们判断 2024Q1毛精纺纱线销售单价同比下降，后续伴随着单价基数下降、压力有望减轻；估计 2024Q1羊绒纱线销售单价同比下降，主要系产品结构变化所致，伴随着产能利用率的提升，后续羊绒业务盈利质量有望优化。 3）综合来看我们估计 2024年公司收入及业绩均有望稳健增长 10%~20%。 投资建议。 公司是毛精纺纱线龙头，增长曲线清晰，我们估计 2024~2026年归母净利润分别 4.67/5.33/6.07亿元，对应 2024年 PE 为 11倍，维持“买入”评级。 风险提示： 产能扩张风险；订单疲软风险；原材料价格波动风险；外汇波动风险。

事件： 公司发布 2024年一季报。公司 2024年一季度实现营业收入 20.65亿元，同比增长 9.15%；实现归母净利润 1.3亿元，同比增长 7.06%；实现扣非归母净利润 1.25亿元，同比增长 7.23%。 行业 3月需求环比改善。 据奥维云网， 2024年 3月小家电行业线上销额同比增长 6.3%； 2024年 1-3月线上销额同比下滑 0.3%， 其中豆浆机线上销额同比+30.82%； 破壁机线上销额同比-13.32%； 电饭煲线上销额同比+5.3%， 小家电行业 2024年 3月整体需求环比改善明显，部分品类一季度仍具有一定压力背景下公司 2024Q1营收及净利润均实现稳健增长。 盈利能力稳健，费用控制卓有成效。 1）毛利率： 2024Q1公司毛利率同比下滑 0.95pct 至 26.92%， 我们判断毛利率下滑主要系原材料成本变化等因素所致。 2）费率端： 2024Q1销售 /管理 /研发 /财务费率为13.23%/4.33%/4.25%/-1.13%，同比变动 0.72pct/0.24pct/-0.22pct/-0.64pct， 公司费用管理能力较强， 销售费用变化较大我们判断系公司加大营销投放力度所致。 3）净利率： 综上， 公司 2024Q1净利率同比变动-0.14pct 至 6.32%，公司盈利能力稳健。 创新提升品牌价值。 公司致力于创新变革， 在厨房小家电领域推出 0涂层不粘电饭煲、速嫩烤空气炸锅、变频轻音破壁机等众多新品；在清洁电器领域也创新使用履带滚刷活水洗地技术和四维立体热风快烘技术。此外，公司在 2023年收购深圳甲壳虫智能有限公司，标的公司技术专利有望在未来持续赋能公司清洁电器产品竞争力。 盈利预测与投资建议。 考虑到行业竞争相对加剧， 我们预计 2024-2026年归母净利润分别为 4.10/4.56/5.07元，同增 5.4%/11.3%/11.1%，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、 渠道拓展不及预期、 行业竞争加剧。

事件：公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报。 公司 2023 年实现营业总收入16.73 亿元，同比-8.80%；实现归母净利润 4.64 亿元，同比增长 2.68%。其中， 2023Q4 单季营业总收入为 4.11 亿元，同比-5.73%；归母净利润为 1.01 亿元，同比增长 26.90%。 2024Q1 实现营业收入 2.73 亿元，同比-19.39%；实现归母净利润 0.77 亿元，同比-23.34%。现金分红创新高，发布未来三年股东分红规划。 2023 年公司加上上年度的未分配利润，现金分红总额高达 4.85 亿元，超出当年归母净利润，分红创新高。 同时，公司发布 2024-2026 年的股东分红规划，优先现金形式分红， 每年以现金方式分配的利润不少于当年可分配利润的 10%。若公司处于成熟期且无重大资金支出，分红比例最低为 80%；若公司处于成熟期且有重大资金支出，分红比例最低为40%；若公司处于成长期且有重大资金支出，分红比例最低为 20%。2023 年集成灶行业受到冲击，公司份额下滑。 受地产环境变动及消费降级影响， 2023 年集成灶量额齐跌， 奥维云网（ AVC）推总数据显示， 2023 年集成灶市场累计零售额为 249 亿元，同比下滑 4.0%；累计零售量为 278 万台，同比下滑 4.2%。在行业整体受到冲击的情况下，公司市占率也出现下滑，据奥维云网， 2023 年公司在线上/线下市场的销额份额分别为 3.43%/13.39%，同比下降 5.02/5.47pct。2023Q4 费用管控成效显著，盈利能力提高。 毛利率： 2023Q4 公司毛利率同比提升 3.78pct 至 46.26%。 费率端： 2023Q4 销售/管理/研发/财务费率为18.31%/4.61%/4.07%/-2.28%，同比变动-0.94pct/-0.95pct/-0.34pct/-1.11pct，销售费率变动主要系广告宣传投放模式改变，财务费率变动主要系银行利息收入增加。 净利率： 公司 2023Q4 净利率同比变动 6.3pct 至 24.52%。2024Q1 利润率下滑。 毛利率： 2024Q1 公司毛利率同比-0.78pct 至 46.16%。 费率端： 2024Q1 销售/管理/研发/财务费率为 6.98%/6.90%/3.37%/-3.30%，同比变动1.05pct/0.97pct/0.25pct/-0.67pct。 净利率： 公司2024Q1净利率同比-1.54pct至 28.18%。渠道拓展稳步推进， 2024 年加大电商拓展力度。 经销商渠道， 2023 年新增一级经销商 16 家，新增营销终端 200 个，累计拥有一级经销商 2000 多家，营销终端4700 多个； KA 渠道和下沉渠道， 截至 2023 年底，公司在 KA 卖场门店累计达2500 多个，下沉网点累计达 800 多个； 电商渠道方面， 2024 年公司投资设立浙江美大网络销售有限公司，公司控股 60%， 公司掌控电商平台渠道，实现线上线下相互促进。盈利预测与投资建议。 考虑到公司一季度业绩表现及集成灶行业整体环境， 我们预 计 公 司 2024-2026 年 实 现 归 母 净 利 润 4.89/5.4/5.85 亿 元 ， 同 比 增 长5.4%/10.4%/8.3%， 维持“买入”投资评级。 风险提示： 原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。

业绩概况： 2023年公司营收同降 33.43%至 5.34亿元，归母净利润同降 91.26%至 1563万元，扣非净利润同降 83.90%至 2260.68万元。其中 2023Q4营收同降 50.73%至 8870万元，归母净亏损 8620万元（yoy-754.97%），扣非净亏损 5041万元（yoy-932.24%）， 主要是受淡季收入下滑、年终奖金+场地变动赔偿金等额外成本增加、持有的中融信托产品逾期兑付造成的 5000万元公允价值变动损失等因素影响。 宏观就业环境仍影响招生， 静待需求拐点。 公司培训课程周期六个月左右，因此当期收款、合同负债与未来半年业绩表现相关度较高， 宏观就业环境压力影响犹存，影响学生报名情绪+支付能力，同时考虑 2022年较高基数， 2023年招生人数呈现同比下滑趋势，2023Q1/Q2/Q3/Q4单季度收款（销售商品、提供劳务收到的现金）分别为 1.85亿元（yoy-19.75%） /1.05亿元（yoy-49.46%） /9674.44万元（yoy-62.85%） /6042.27万元（yoy-52.94%） ， 截至 2023年末合同负债 0.75亿元（yoy-57.38%） ， 反映至 2023年收入端延续下滑趋势，同时 2024H1收入仍存在同比下滑压力。 展望中长期， 预计目前学员就业率已跟随宏观经济有所恢复， 2024年初起公司招生端环比呈上升趋势， 有望驱动营收回归正常增长轨道。 毛利率水平受成本费用刚性影响小幅下滑，但仍保持历史相对高位，净利率水平承压。 学习中心租金与教职工人工成本相对刚性，导致 2023年公司毛利率跟随收入下滑有所回落， 然受益 2022年起公司降本增效战略，毛利率仍处历史相对高位水平， 2023年毛利率为50.45%， yoy-7.25PCTs， 销售/管理/研发费用率分别为 17.12%/13.79%/11.87%，同比+1.63/+3.2/+3.54pct，归母净利率同比-19.36PCTs 至 2.92%。 学历教育建设稳步推进，高等教育、中职教育纵向贯通。 2024年 1月，公司公告拟以自有资金人民币 2.6亿元向全资子公司大同好学增资， 保障旗下全日制统招高等学院大同互联网职业技术学院（现拟更名为大同数据科技职业学院）项目建设计划稳步进行。学院拟建占地面积约 300余亩，一、二期建筑面积共 25.6万平方米，一期工程预计于 2024年 7月底完工， 预计将于 2024年正式面向普通高中毕业生、应届中专生及同等学历的学生开展招生工作。 未来有望实现高等教育与中职教育纵向贯通，协同职业培训业务板块共同实现数字化人才培养的全面布局。 鸿蒙合作深化，教学质量持续提升， 学生就业表现突出。 教研能力始终是传智领先行业的核心壁垒之一，报告期内公司传统王牌 JAVA 学科、 电商视觉设计学科进行课程升级， 同时着力加强教师教学质量提升， 为未来可持续增长奠定坚实教学教研基础。 此外，公司不断深化鸿蒙、阿里云等企业合作， 2024年 1月，公司与华为签署 HarmonyOS 生态合作协议（包括技术培训/业务咨询/人才输送）； 2月 28日，首期基于华为最新 HarmonyOS NEXT 版本研发的“纯血”原生鸿蒙开发学科开班，单独成立新课程体系，较过往鸿蒙课程版本进一步提质升级； 3月，公司成为华为 HarmonyOS 认证级授权培训伙伴。 就业水平看， 公司学员就业速度保持高位水平，编程类学员平均就业天数在 22-34天内； 平均薪资表现突出，据黑马 2023年度就业报告，编程类学科一线城市应届生均薪超 10000元/月， 2024年 3月，公司首期鸿蒙线上训练营中二十余位学员斩获高薪鸿蒙开发岗位，其中专科学员薪资在10000-30000万元/月。报告期内第六届“传智杯”全国 IT 技能大赛正式发布，参赛高校1400余所，参赛人数 31000余人，品牌力与教研影响力有望持续提升，助力未来就业转暖后学员转化。 投资建议。 根据 2023年报，由于全年宏观就业环境呈现稳健增长趋势，企业招聘需求未呈现爆发式恢复，导致业绩表现仍疲软，且招生受损或进一步导致业绩承压，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至 1.1/1.5/1.9亿元，同比变动+593.5%/+37.0%/+28.3%，维持“买入”评级。 风险提示： 数字化人才市场需求下降、行业竞争加剧、拓展过程中公司业绩不达预期等。

事件： 公司发布 2023年年报，实现营业收入 35.3亿元，同比增长 20.7%， 归母净利润 3.4亿元，同比增长 22.7%， 扣非归母净利润 3.2亿元，同比增长 24.3%。 2023年拟派发现金红利 1.1亿元（含税） 。 分产品来看，公司主要收入来自机房和机柜温控业务，“其他业务” 内隐含电子散热收入， 板块同比增速超 30%， 值得重视： 2023年，公司机房温控业务营收 16.4亿元，同比增长 13.8%，占营收比 46.5%，比重较去年同期降低 2.8个百分点；机柜温控业务营收 14.7亿元，同比增长33%，占营收比 41.5%， 较去年同期增加 3.8个百分点； 客车空调业务营收0.9亿元，同比增长 35.5%，占营收比 2.6%； 轨道交通列车空调及服务业务营收 1.1亿元，同比下滑 25%，占营收比降至 3%； 其他业务收入 2.2亿元，同比增长 31.6%， 占营收比重达到 6.4%； Coolinside液冷的营业收入统计中， “机房温控节能产品” 部分只涵盖机房相关，涉及算力设备相关营收计入“其他” 类别内的“电子散热业务” 中。 全链条液冷散热业务表现良好，交付规模再扩大， GPU 冷板实现批量发货。 2023年公司 Coolinside 液冷全链条液冷解决方案进展较大，在机房侧， 液冷链条中的快换接头、 Manifold、长效液冷工质、漏液检测等产品已获一些主流的算力芯片产商、头部算力设备制造商认可并获得规模采购应用； 在电子散热侧， 算力设备的冷板已开始批量发货并对公司业务收入开始显著贡献。 此外， 截止 2024年 3月公司在液冷链条的累计交付已达 900MW，交付规模领先业内。 机房温控业务毛利率提升较大，中标情况喜人， 未来业绩具备强支撑力。 2023年公司整体毛利率 32.35%，同比提升 2.5个百分点，净利率 9.88%，同比提升 0.4个百分点。其中机房温控业务毛利率达到 31.53%，同比提升 6个百分点，主要受到产品销售组合变化、公司降本增效、以及大宗商品价格波动等影响。此外，公司 22及23年连续中标东南亚大型数据中心液冷项目、 24年 3月第一名中标中国电信弹性DC 舱 2024-2025年集采等，后续阶段会陆续交付，为未来业绩打下重要基础。 储能业务稳步增长， 交付密度再升级， 新品推出布局新需求。 2023年公司储能应用的营收为 12.2亿元，同比增长 44%，占营收比重 35%，同比提高 5个百分点， 对公司业务的贡献继续提升。此外， 2024年 1月公司在行业内率先交付了针对 5MWh高密度大容量储能系统的BattCool储能全链条液冷解决方案，并推出应用于储能PCS的 Pack+PCS 融合液冷机组等新品。我们认为，公司在储能业务持续投入布局，有望进一步深化公司已有优势，加大产品力和竞争力。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年收入为 52/69/87亿元，归母净利润为5.2/7.0/9.2亿元，对应 PE 分别为 31/23/17倍。公司上一轮的增长由储能驱动，而散热作为 AI 算力的重要一环，能耗管控将成为核心议题，液冷技术有望加速落地，公司营收有望获得新的增长动力， 维持“买入” 评级。 风险提示： 价格战的风险、原材料价格上涨的风险、 AIGC 进展不达预期

事件:公司发布2023年年度报告。报告期内，实现营业收入10.29亿元，同比增长35.04%；归母净利润8668.00万元，同比增长48.02%；归母扣非净利润8075.15万元，同比增长54.16%。整体业绩符合预期。煤电建设打开市场空间，辅机业务持续增长。公司传统业务包括除渣设备和低温省煤器，属于煤电必备辅机，显著受益于煤电新增扩建，市场空间广阔。2023年火电基本投资完成额累计1029亿元，同比+15%；全国火电装机13.90亿千瓦，同比增长4.1%。根据绿色和平统计，2023H1全国总核准煤电装机5040万千瓦，已达2022年全年核准装机量的55.56%，远超2021年全年获批总量。受益于新建煤电，公司低温烟气余热深度回收系统业务营收达2.45亿元，同比+100.1%，毛利率+6.94pct；干式除渣设备营收2.93亿元，同比+28.06%，毛利率-1.6pct。 全负荷脱硝短期波动，灵活性改造需求持续释放。公司掌握火电灵活性改造核心技术，代表性业务全负荷脱硝2018年-2022年营收复合增速达60.54%，一直保持较高增速，或受需求释放及订单确认收入节奏影响，2023年该业务营收同比-25.24%。2024年1月，国家发展改革委、国家能源局《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》提出深入开展煤电机组灵活性改造，到2027年存量煤电机组实现“应改尽改”；在新能源占比较高、调峰能力不足的地区，在确保安全的前提下探索煤电机组深度调峰，最小发电出力达到30%额定负荷以下。我们预计，伴随火电向调节性电源转变以及盈利改善，灵活性改造需求将持续释放，相关业务仍具备弹性增长潜力。钢渣、脱硫废水处理等新兴业务增长，打造新成长曲线。2023年公司实现钢渣业务首单落地，合同金额1.04亿，确认营收0.92亿元，表明公司已成功打开钢渣处理市场，布局非电行业节能改造，有望打造公司新增长空间。此外，公司还布局清洁能源消纳和脱硫废水处理等新兴业务，2023年脱硫废水零排放系统实现营收0.19亿元，同比+36.41%，未来有望持续放量，支撑公司未来业绩新增空间。投资建议。公司2023年辅机业绩保持较快增速，但全负荷脱硝业务由于需求释放和订单节奏不及预期，故下调业绩预期。作为煤电辅机和火电灵活性改造细分龙头，直接受益于煤电新建和火电灵活性改造空间打开，市场需求持续释放支持公司盈利能力不断提升。我们预测公司2024-2026年归母净利分别为1.50/1.90/2.33亿元，对应EPS分别为1.22/1.54/1.89元，PE分别为11.6/9.1/7.4倍，公司具有火电灵活性改造核心优势和高速成长性，维持“买入”评级。风险提示：1.火电建设不及预期。2.电力辅助服务市场政策不及预期。3.火电灵活性改造需求释放不及预期。

事件：2024/4/16晚，公司发布一季报，2024Q1营业收入实现20.25%的同比增长，归母净利润实现57.39%的增长，公司一季报业绩符合预期。 收入增速符合预期，利息收入带来利润端弹性。在智能制造的产业数字化大趋势下，2024年一季度，公司营业收入同比增长20.25%，成长稳健，符合预期。实现归母净利润1.45亿元，同比增长57.39%，这其中利息收入贡献较大：2024Q1公司实现利息收入3514万元，大幅超过去年同期水平（去年同期仅为215万元左右）。 不过，哪怕扣减利息收入带来的影响，公司归母净利润2024Q1同比增速也超过了20%，仍然实现了稳健亮眼的增长。 市占率多年稳居国内第一，竞争壁垒稳固，展望全年有望持续稳健增长。根据睿工业统计，2023年度公司核心产品集散控制系统（DCS）在国内的市场占有率达到了37.8%，连续十三年蝉联国内DCS市场占有率第一名。根据中国工控网统计，公司核心产品安全仪表系统（SIS）国内市场占有率33.7%，连续两年蝉联国内SIS市场占有率第一名；公司先进控制和过程优化软件（APC）国内市场占有率28.2%，连续五年蝉联国内市场占有率第一；制造执行系统（MES）国内流程工业市场占有率20.7%，连续两年蝉联国内流程工业市场占有率第一名；操作员培训仿真系统（OTS）国内市场占有率14%，首次位居国内市场占有率第一。展望全年，我们预期公司有望收入、利润持续稳健增长。 维持“买入”评级。我们预计公司2024E-2026E将分别实现归母净利润13.56/16.59/19.94亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业波动风险；研发投入不及预期；部分重要原材料进口风险。

公司发布 2023年报及 2024年一季报： 1） 2023年： 公司实现收入 43.3亿元（同比+27.4%），归母净利润 4.3亿元（同比+60.7%），扣非归母净利润 4.2亿元（同比+61.8%）；其中 Q4实现收入 12.2亿元（同比+33.5%）， 归母净利润 1.1亿元（同比+128.7%），扣非归母净利润 1.1亿元（同比+123.2%）。 2）2024Q1： 公司实现收入 11.0亿元（同比+21.3%），归母净利润 1.5亿元（同比+74.5%），扣非归母净利润 1.4亿元（同比+64.5%）。公司自主品牌产品结构、渠道结构持续改善助推品牌高端化，代工延续改善，盈利能力表现超预期。 品牌高端化稳步推进，新兴电商渠道加速拓展。 2023年公司零食/主粮/保健品及用 品 分 别 实 现 收 入 21.7亿 元 /20.9亿 元 /0.6亿 元 ， 同 比+10.9%/+50.4%/+54.4%，主粮依托于国内自主品牌实现快速增长。 分品牌来看： 1）麦富迪：稳健增长，主推 barf、羊奶肉、双拼粮等系列大单品，聚焦“BARF霸弗系列” 等高端产品，产品结构向上； 2）弗列加特：增速预计快于麦富迪，主推“大红桶冻干” 和“高机能烘焙粮” 等明星产品。 分渠道来看： 1）直销： 2023年实现收入 12.4亿元（同比+57.0%），公司深耕天猫、京东等主流平台，同时抓住直播电商红利，借抖音等新兴平台弯道超车，据麦乐多数据， 2024年 1-3月抖音宠物市场成交额累计同比+88.1%，远超天猫（同比+31.9%）及京东（同比-5.2%）； 2）经销： 2023年实现收入 16.7亿元（同比+19.1%），持续构建全国性经销网络，深化渗透各地区宠物门店、宠物医院等专业零售终端。 海外市场库存去化，代工业务延续改善。 根据海关总署数据，宠物食品 23Q4/24Q1（1-2月）出口额分别为 22.9/14.3亿元，分别同比+21.3%/+36.5%，延续改善趋势。代工业务伴随下游客户库存去化， 2023年代工业务（OEM/ODM）实现收入 14.1亿元，同比+18.0%，毛利率提升 5.3pct 至 30.5%；我们预计 24Q1公司代工业务延续改善，且在规模效应释放叠加汇率支撑下盈利能力表现突出。 品牌和渠道结构优化，代工业务边际修复，盈利能力超预期提升。 2023年/2024Q1公司毛利率分别为 36.8%/41.1%（分别同比+4.3pct/+6.9pct），毛利率显著改善主要系： 1）渠道结构优化，高毛利直销渠道占比提升， 2023年提升 5.4pct 至28.6%； 2）自主品牌收入占比提升，尤其弗列加特系列、 Barf 系列、羊奶肉包系列等中高端品牌及产品占比提高； 3）海外代工业务边际改善； 4）原材料价格维持 低 位 。 2023年 /2024Q1公 司 净 利 率 分 别 为 10.0%/13.6% （ 分 别 同 比+2.1pct/4.1pct ） ， 2023年 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为16.7%/5.8%/1.7%/-0.31%； 2024Q1销售 /管理/研发/财务费用率分别为17.3%/5.5%/1.6%/-0.6%，同比+2.9pct/+0.7pct/-0.26pct/-0.9pct。 现金流逐步改善，营运效率改善。 2023年/2024Q1公司分别产生净经营现金流6.2亿元/0.6亿元（分别同比+3.1亿元/+0.2亿元），截至 2024Q1末公司应收账款周转天数 25.4天（同比+6.2天），应付账款周转天数为 26.2天（同比+4.8天），存货周转天数为 94.0天（同比-10.5天）。 盈利预测与投资评级： 持续看好公司自主品牌高端化升级和国产替代加速，预计2024-2026年归母净利润分别为 5.9亿元/7.9亿元/9.9亿元，对应 PE 分别为33.2X/24.8X/19.6X，维持“买入” 评级。 风险提示： 国内竞争加剧，原材料价格、汇率波动，海外市场拓展不利，贸易摩擦等。

事件：公司发布2023年年度报告。报告期内，公司实现营业收入1809.99亿元，较上年同期减少7.02%；归属于上市公司股东的净利润为56.09亿元，同比增长104.41%；基本每股收益为0.314元/股。单季来看，公司2023Q4实现归母净利润-0.16亿。2023年公司归母净利润同比提升104.41%，主要系燃料价格、财务费用、资产减值损失均较上年同期下降，且宁夏区域公司本期不再纳入合并范围。 装机规模持续扩张，发电量价齐升。截至2023年公司控股装机容量10557.97万千瓦，其中火电/水电/风电/光伏装机分别为7279.4/1495.06/929.33/854.18万千瓦。 公司2023年全年完成发电量4526.38亿千瓦时，其中上网电量4298.38亿千瓦时，较2022年同比分别下降2.31%和2.43%；剔除2022年9月转让宁夏区域火电资产影响，分别同比提升3.67%和3.37%。2023年平均上网电价437.78元/兆瓦时，参与市场化交易电量3967.08亿千瓦时，占上网电量的92.29%。市场化电量电价溢价62.63元/兆瓦时，较上年改善0.84元/兆瓦时，煤机电价较基准价上浮20.66%。 火电降本增效，盈利能力显著提升。2023年火电板块实现净利润85.25亿元，同比提升127%。火电燃料成本进一步下行，2023年全年共采购原煤1.84亿吨，其中长协煤总量1.74亿吨，占比94%，入炉标煤量1.13亿吨，入炉标煤单价934.96元/吨，同比下降43.82元/吨，降幅4.48%。火力发电机组平均供电煤耗为294.19克/千瓦时，较上年下降0.89克/千瓦时。伴随容量电价实施，整体盈利能力趋于稳健。 水电有望修复，新能源加速发展。2023年公司水电板块净利润24.89亿元，同比提升33%。水电全年上网电量546.6亿千瓦时，同比-1.82%，预期2024年基本面好转。2023年风电及光伏板块净利润22.30亿元。新能源成长提速，2023年公司新能源控股装机容量增加724.57万千瓦，风电/光伏上网电量为182.14/57.48亿千瓦时，分别同比+12.54%/163.38%。 投资建议。公司作为全国电力龙头，具备成本优势，火/绿/水业务有望多点开花，且公司公告拟向股东国家能源集团全资子公司非公开协议转让持有的国电建投50%股权，减少察哈素煤矿的不确定性影响，增长可持续。预计公司2024-2026年营业收入分别为1907.17亿元、1983.01亿元和2072.58亿元，同比增长5.37%/3.98%/4.52%；归母净利分别为82.11/92.44/108.45亿元，对应2024-2026年EPS分别为0.46/0.52/0.61元，PE分别为11.6/10.3/8.8。 风险提示：装机速度不及预期；电力市场改革、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。

半导体、新型显示“卡脖子”材料国产化平台。 公司成立于 2000 年， 早期突破了三菱等日系企业垄断，成为了打印耗材龙头， 并在传统主业中沉淀出了一套设计产品矩阵、配套关键原料的成功范式。 2013 年开始，公司先后瞄准半导体、新型显示两大赛道，致力于国产化被陶氏、东丽等外企垄断的“卡脖子”材料，已成为国内 CMP 抛光垫领跑者。 公司多年来在与下游客户的交互式研发中持续地测试、改良材料， 同时围绕下游所亟需打造更为完善的产品矩阵， 朝高端电子材料“一站式平台” 方向阔步向前。打造七大技术平台，贯通产业链。 东丽等海外巨头的长期发展多离不开底层技术平台的搭建。 公司从传统主业开始在有机合成、无机成型等领域不断沉淀， 打造出七大技术平台，横向实现了产品线之间的技术赋能， 纵向实现了产业链的贯通。例如， PSPI 单体、光刻胶单体、面板封装材料 INK 单体背后的核心都是有机合成； 打印显影剂积累的无机材料烧结经验，也与抛光液研磨粒子的制备相通；同时， 公司已形成了多个关键上游单体生产能力， 实现了复配型厂商难以企及的产业链优势。 对标外企巨头， 扬帆远航。新型显示材料： 顺 OLED 高景气， 开启新成长曲线。 2017 年，公司开始进军显示材料领域。沿循 PI 高性能材料主脉络，公司拓展出 YPI、光敏 PSPI、黑色 PSPI、取向 PI、无氟 PSPI 等系列材料，现已成为国内首家 YPI 量产出货企业， PSPI 也在部分下游客户处份额居首；并布局了 TFE-INK、 Low Dk INK等材料， 实现了一站式供应能力。 2023 年四个季度， 公司显示材料收入分别实现同比增速 85%/621%/428%/175%，全年同比增长 268%，收入从不足 5000 万快速成长至 1.74 亿元，已成为公司值得期待的新成长曲线。半导体材料： 贯通制造、封装的平台化布局已现。 2013 年开始，公司以 CMP抛光垫为起点切入半导体材料； 2020 至 2023 年，公司抛光垫业务收入贡献从 0.79 亿元快速成长至超 4 亿元， 目前已占据了国内约三成份额； 2022 年公司开始加速进行平台化布局， 陆续突破抛光液、 清洗液、光刻胶、 RDL 重布线用 PSPI 等一系列被外企垄断的材料。其中， 抛光液、清洗液 2023 年收入同比增长 320%， 并于年底公告启动光刻胶项目。 公司已逐步形成了国内稀缺的贯通制造、封装环节的半导体材料平台化布局。投资建议。 我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入分别为 33.38/ 39.01/45.64 亿元，实现归母净利润分别为 4.69/6.27/7.95 亿元；对应 PE分别为 41/31/24 倍。 公司聚焦半导体、新型显示等赛道，围绕“卡脖子”材料攻坚， 并同步搭建技术平台。 在高性能 PI、光刻胶等重要产品的合力推动下， 公司有望进入蝶变期。首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险提示： 产能爬坡不及预期、下游需求不及预期、研发进展不及预期。

诺禾致源公布 2023 年度报告。 2023 年公司实现营业收入 20.02 亿元（同比增长 3.97%）；实现归母净利润 1.78 亿元（同比增长 0.47%）； 实现扣非后归母净利润 1.40 亿元（同比下滑 8.92%）。诺禾致源公布 2024 年度一季报。 2024Q1 公司实现营业收入 4.68 亿元（同比增长 6.32%）；实现归母净利润 2732 万元（同比增长 21.40%）；实现扣非后归母净利润 2128 万元（同比增长 6.85%） 。观点： 宏观环境影响国内市场表现，港澳台及海外市场稳健增长。德国、日本实验室陆续启用，平台切换初见成效，全球本地化客户服务能力持续提升。2024Q1 经营稳中向好，国产科研测序服务龙头行稳致远。2023 年多因素影响利润端增速不及收入端。 1） 2023 年毛利率 42.73%（ 同比下滑 1.55pct），主要系产品结构变化影响； 2） 2023 年期间费用率（ 34.01%）同比增加 1.32pct，主要系销售费率同比提升 1.71pct； 3） 非经常性损益 3807 万元（同比增长 61.83%） ，导致扣非端增速不及归母端。2024Q1 经营稳中向好。 1） 收入同比增长 6.32%，保持相对平稳，归母净利润增速超过收入增速，主要系期间费用率同比减少 1.59pct。 2）扣非后净利润增速不及归母净利润增速，主要系非经常性损益同比增长 133.53%。测序平台服务引领增长， 平台切换初显成效， 全球测序服务能力持续提升。2023 年公司实现测序平台服务收入 9.53 亿元（同比增长 14.05%），毛利率 36.76%（ +0.06pct）；生命科学基础科研服务收入 6.36 亿元（同比下滑0.94%），毛利率 55.48%（ +0.75pct）；医学研究与技术服务收入 2.69亿元（同比增长 6.60%），毛利率 44.88%（ +0.76pct）。随着 Novaseq X Plus， Pacbio Revio 等平台落地，公司测序通量持续提升， 2023 年公司测序数据产量和销量分别同比增长 43.89%、 41.38%。全球本地化战略深入布局，海外业务稳健增长。 2023 年大陆收入 10.12 亿元（同比下滑 9.43%），港澳台及海外收入 9.85 亿元（同比增长 22.06%）。公司业务覆盖 90 多个国家和地区，随着德国、日本实验室陆续启用，全球区域服务能力持续加强。公司服务客户近 7300 家，全球学术研究机构TOP100、全球药企营收 TOP10 已实现全覆盖，全球市场竞争优势持续巩固。盈利预测与投资建议。 考虑全球宏观环境影响， 我们预计 2024-2026 年公司营收分别为 23.15、 26.94、 31.54 亿元，分别同比增长 15.6%、 16.4%、17.1%；归母净利润分别为 2.09、 2.47、 2.98 亿元，分别同比增长 17.5%、18.0%、 20.8%；对应 PE 分别为 26X、 22X、 19X，维持“买入” 评级。 风险提示： 国内科研活动恢复不及预期；海外外包率提升不及预期

全年扣非业绩增长 25%， Q4业绩显著改善。 2023年公司实现营业收入 4060亿元，同增 11%；实现归母净利润 80亿元，同增 2%；扣非归母净利润 72亿元，同增 25%， 扣非业绩增速显著高于收入，主要因上年同期处置长期股权投资等非流动资产实现较多投资收益。 分季度看， Q1/Q2/Q3/Q4单季营收分别同增 24%/19%/12%/-3%；单季归母净利润分别同比变动+18%/-17%/-70%/+35%， Q4单季业绩显著改善， 主要因： 1）单季投资收益增加 4.2亿； 2）单季减值少计提 3.6亿； 3）所得税率同比大幅下降 12pct。 分业务看， 工程建设实现营业收入 3435亿元，同增 14%，其中传统能源/新能源/房建/基建分别实现营收 1202/1157/255/396亿元，同比-5%/+39%/-11%/+12%；设计咨询/工业制造/投资运营分别实现营收 192/337/294亿元，同比变动+10%/+23%/-12%。 分区域看， 境内/境外分别实现营收 3499/561亿元，同增 9%/20%， 海外收入增速亮眼。 毛利率提升，经营+投资性现金流改善。2023年公司综合毛利率 12.6%，同比提升 0.2pct，其中工程建设/设计咨询/工业制造/投资运营毛利率分别同比变动+0.2（新能源工程+0.22） /-2.1/-0.8/+10pct。期间费用率 8.45%， 同比提升 0.14pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.01/-0.11/+0.35/-0.11pct，管理费率下降主要因管理人员规模有所缩减，财务费率提升主要系融资需求上行致利息开支有所增长。资产（含信用）减值损失同比少计提 7.1亿元。投资收益同比减少 6.8亿元。所得税率 19.66%，同比-4.2pct。 少数股东损益占比 29%，同比+4pct。归母净利率为 1.97%，同比-0.16pct。公司全年经营性现金流净流入 95亿元， 较上年同期多流入 15亿； 投资性现金流净流出 415亿元，同比收窄 75亿元，现金流有所改善。 全年新签订单同增 22%，新能源、市政工程延续高增。 2023全年公司新签合同额 12837亿元，同增 22%，其中境内新签合同额 10030亿元，同增 24%；境外新签 2807亿元，同增 17%，“一带一路”沿线市场新签合同额 2674亿元，同比高增 62%。分业务看，工程建设新签合同额 11982亿元，同增 21%，其中传统能源/新能源/城市建设/综合交通/其他工程分别同增 8%/26%/31%/17%/23%， 新能源板块中抽水蓄能业务新签订单1249亿元，同比高增 88%，增速亮眼。设计咨询/工业制造/其他业务新签合同额215/362/279亿元，同增 50%/45%/49%。截止 2023年末公司未完合同额 2.5万亿元，占 2023年营收 6.1倍，在手合同充裕。 新能源装机规模显著提升，氢能、新型储能产业加快布局。 1）新能源运营： 2023年公司获取新能源投资指标 2010万千瓦，新增并网新能源控股装机容量 475万千瓦，抽水蓄能领域连获辽宁本溪太子河、甘肃白银平川等 12个国家“十四五”规划项目投资开发权，总装机容量 1590万千瓦。 截止 2023年末累计并网新能源 951万千瓦， 同比高增 91%，其中风电/太阳能/新型储能分别达 274/667/10万千瓦。 2）新型储能： 打通压缩空气储能天然盐穴和人工硐室两条关键技术路线，“研投建营”一体化实施湖北应城 300兆瓦天然盐穴压缩空气储能、甘肃酒泉 300MW 人工硐室型压缩空气储能，技术达国际领先水平。 3）氢能： 聚焦绿电制绿氢、绿氢制绿氨、海水淡化等氢能核心领域，研制成功 1500Nm3/h碱性电解水制氢装备，建成国内首座 8MW 级大型碱性电解水制氢机组检测平台；设计建设的全球最大体量绿色氢氨醇一体化新技术示范项目吉林松原项目开工建设，项目建成后将推动可再生能源制氢与绿色氢基化工规模化发展。 投资建议： 基于公司 2023年业绩情况下调盈利预测， 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 88/99/111亿元，分别增长 10%/13%/12%， EPS 分别为 0.21/0.24/0.27元，当前股价对应 PE 分别为 10.2/9.0/8.1倍，维持“买入”评级。 风险提示： 电力投资需求下降风险、新能源及氢能等新业务发展不及预期风险等。

事件：公司发布 2023年度报告。 报告期内公司实现营业收入 432.53亿元，同比下降 9.44%。实现归属于上市公司股东的净利润 13.51亿元，同比下降 19.40%。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 8.31亿元，同比下降 38.75%。 基本每股收益为 0.3385元。拟向全体股东每 10股派发现金红利 0.60元(含税)。 业绩降幅收窄， 四季度毛利率回升。 公司 2023年实现归母净利 13.51亿元，同比下降 19.40%，较前三季度归母净利降幅收窄 1.56pct， 2023Q4实现归母净利 2.62亿元，同比下降 12.20%； 2023年钢铁企业普遍面临需求转弱、原料成本高企等因素影响，公司归母利润降幅有限，展现出公司具备一定抗周期能力。公司 2023Q1-Q4逐季销售毛利率分别为 5.25%、 6.18%、 6.50%、 7.93%，逐季销售净利率分别为3.03%、 4.15%、 2.29%、 3.72%， 四季度公司毛利率及净利率显著回升， 受益于基建及水利建设景气预期，后续销售毛利率有望逐步向上修复。 产销量显著增长， 产能挖潜空间大。 2023年公司金属制品产量 859.2万吨，同比上升 3.3%， 销量 857.7万吨，同比上升 2.0%， 2024年公司金属制品产量目标为 947万吨，同比上升 10.2%，产能挖潜空间较大。报告期内公司水利、污水、热力三个特定市场销量同比增长 16.4%，铸管产品生产规模和综合技术实力居全球首位，产品出口到世界 120多个国家和地区，销售网络覆盖亚洲、欧洲、非洲、美洲，牢牢掌控着市场销售终端； 当前污水、水利市场保持良好增长态势， 随着公司后续产销量提升及产品结构升级，盈利能力有望进一步提升。 多项新业务落地， 战略规划加速推进。 2023年公司持续推进高质量发展，黄石新兴绿色智能制造项目成功投产达产，铸管国际化项目取得实质性进展； 公司“十四五”规划提出“再造一个新兴铸管”战略目标， 2023年内多项新业务落地， 2023年 10月 17日新兴铸管股份有限公司与埃及苏伊士运河经济区管理总局、 埃及泰达特区开发公司三方共同签订了《埃及 25万吨球墨铸铁管项目投资合作框架协议》 ， 项目拟在埃及苏伊士运河经济特区选址建设，以中东、北非及周边区域为目标市场，是“十四五”规划重点投资项目，项目建成投产后将进一步提升铸管产品国际竞争力和盈利能力；根据 2023年 10月 23日公司官方公众号， 新兴铸管股份有限公司与中国科学院大连化学物理研究所签署战略合作协议，双方将在储能、新能源、新材料、绿色能源化工等领域展开产学研深度合作，开展全钒液流电池储能领域相关基础研究和前沿新技术研发。 水利建设投资高增，公司铸管需求处于景气周期。 2023年全国水利建设完成投资达到 11996亿元，较首次迈上万亿元大台阶的 2022年增长 10.1%， 2024年 1-2月基建投资（不含电力）同比增长 6.3%； 在加快建设国家水网政策指引下， 国内水利建设及供排水管网改造空间巨大， 公司铸管产品四大应用方向市政、水利、污水、热力均有受益，铸管业务有望随着基建到位资金改善、 实物需求的提升进入景气周期。 投资建议。 公司为国内球墨铸管行业龙头，拥有显著产能优势与技术壁垒，持续受益于城市管网改造及水利设施建设， 产销规模提升的同时盈利能力有望增强， 预计公司 2024年~2026年实现归母净利 16.2亿元、 18.3亿元、 20.3亿元，对应 PE 为9.9、 8.7、 7.9倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 上游原燃料价格大幅上涨，需求增速不及预期，环保及限产政策存在不确定性。

公司发布 2023年年报： 2023年公司实现收入 395.44亿元（同比-0.6%），归母净利润 30.86亿元（同比+9.9%）；单 Q4实现收入 103.42亿元（同比+2.1%），归母净利润 9.49亿元（同比+75.5%）。 Q4下游需求复苏驱动提价落地，公司盈利改善超预期。展望 24Q1，受纸浆供给扰动、浆价上行超预期，文化纸涨价函频发、落地情况较好，预计 Q1盈利超预期、实现 9.5亿元左右。 木浆系：提价稳步落地，盈利持续改善。 2023H2公司非涂布文化纸/铜版纸分别实现收入 67.68/19.27亿元（分别同比+15.5%/+32.4%），毛利率分别为 17.6%/13.4%（分别环比+2.0%/1.3%）。 2023Q4木浆市场价格环比+8.3%，双胶纸/铜版纸价格分别环比+10.0%/+12.3%，浆纸同涨共驱盈利改善。 2024Q1海外纸浆供给扰动不断、浆价持续上行，叠加 3月文化纸招投标旺季催化下游需求增加，公司提价稳步落地，预计盈利延续亮眼表现。 废纸系：产能投放顺利，高端箱板纸盈利稳健。 2023H2公司箱板纸实现收入 52.48亿元（同比+11.7%），毛利率 17.0%（环比+4.8%）。 2023年公司南宁一期项目中 100万吨高档包装纸顺利投产，盈利表现稳健，考虑 2024年市场上箱板瓦楞纸产能增量有限，且当前纸价已基本消化进口纸零关税冲击，后续伴随下游消费复苏，公司产能持续爬坡，预计盈利逐步提升。 南宁二期稳步推进，成长动能充沛。 截至 2023年公司合计产能突破 1200万吨，其中浆、纸产能分别合计达 500万吨和 714万吨。此外，南宁二期项目后续投资明确，计划将建设特种纸 40万吨、化学浆 35万吨、化机浆15万吨产线及相关配套措施，项目预计总投资不超过人民币 70亿元。 盈利持续改善，分红派息提升。 2023Q4公司毛利率为 17.1%（同比+3.9%，环比+0.4%），归母净利率为 9.2%（同比+3.8%，环比+0.2%），受益于产品提价落地，公司盈利能力持续提升；费用端方面， Q4期间费用率为 5.9%（同比-0.8%），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/2.4%/1.8%/1.3%（分别同比+0.02%/-0.2%/+0.3%/-0.9%），公司费用管控优化。分红方面，公司拟从 10股派 2元（分红比例 19.9%）提升至 10股派 3元（分红比例 27.2%），后续随着盈利改善、资本开支缩减，分红有望稳中有升。 资源禀赋优势突出，林地潜力有望释放。 截至 2023年末，公司老挝基地纸浆林种植保有面积达 6万公顷，以每年新增 1-1.2万公顷种植规模稳步推进，并在可预见的未来逐步加大种植力度；目前老挝基地自营林和百姓合作林种植面积约各 50%面积分布，后续随着当地居民种植效应，积极性逐步提升，百姓合作林种植面积将随之加大。全球木片供给强约束，需求逐步增长，木片供需缺口或持续放大，公司林地资源优势预计将持续突显。 现金流表现优异，营运能力稳定。 2023年公司经营性现金流为 66.18亿元（同比+27.94亿元）。截至 2023年末公司存货周转天数 53.65天（同比+6.45天）、应收账款周转天数 19.06天（同比+0.87天）、应付账款周转天数 44.59天（同比+2.97天）。 盈利预测： 我们预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 38.3、 45.0、53.8亿元，对应 PE 为 11.0X、 9.3X、 7.8X，维持“买入”评级。 风险提示： 需求复苏不及预期，成本超预期波动，产能投放不及预期。