事件：老板电器发布2021 年报和2022 年一季报。公司21 年实现营收101.48亿元，同比+24.84%；归母净利13.32 亿元，同比-19.81%；。其中，21Q4 单季营收为30.77 亿元，同增22.96%；归母净利为-0.11 亿元，同比-102.00%。22Q1公司实现营收20.86 亿元，同增9.32%；归母净利3.68 亿元，同增2.47%。另外，根据公司公告，21Q4 计提坏账7.8 亿元，还原坏账减值影响、考虑抵税情况下（以15%税率估算） ，21 全年/Q4 单季度归母分别为19.64/6.09 亿元，同增18.26%/13.28%。 传统品类维持优势地位，新兴品类持续发力。1）从增速情况看，第一品类群稳定增长，油烟机/燃气灶同增18.73%/27.25%，二、三品类群增长迅猛，蒸烤一体机/洗碗机/热水器同增71.26%/101.32%/172.57%；2）从占比情况看，品类结构持续优化、加快提升二三品类配套率，蒸烤一体机/洗碗机占比同增1.73/1.69pct至6.38%/4.44%；3）从市占率看， 21 年公司油烟机线上、线下双料第一，市占率分别为16.9%/30.5% ； 嵌入式蒸烤一体机/ 洗碗机线下市占率分别达34.8%/17.5%，一体机跃居线下第一。 渠道布局完整，线上渠道高速增长。1）公司电商渠道高增，公司线上销售以直营模式为主，21 年直营同比增长39.13%；2）工程渠道优化客户结构，21 年小幅增长6.95%，但其油烟机在精装修市场稳居行业第一，份额达36.2%；3）零售和创新渠道增速平稳，21 年代销/经销同增19.23%/9.85%。 控费能力较好，盈利能力稳定性强。1）原材料成本高企下，21 全年公司毛利率同比-3.81pct 至52.35%；除销售费率受会计准则调整影响外，其他费率均保持稳定， 21 年销售/ 管理/ 研发/ 财务费率同比-2.22/-0.07/-0.12/0.47pct 至24.19%/3.58%/3.61%/-1.38%；综合来看，21 年公司净利率同比-7.47pct 至13.29%。2）22Q1 毛利率同比-4.78pct 至52.56%；期间费率依然稳健；综合来看，22Q1 净利率小幅下滑1.45pct 至17.54%。3）现金流方面，21 年经营性现金流量净额同比-11.18%至13.65 亿元，22Q1 经营活动产生现金流量净额同比-12.38%至1.28 亿元，均主要系报告期内原材料等成本上涨，现金流出增加。 拓渠道迈向拓品类，有望成功开拓第二增长曲线。在传统烟灶业务基本盘稳固的基础上，公司从拓渠道迈向拓品类，打造全厨房品类矩阵。今年3 月底发布的两款主品牌集成灶延续高端定位，以大火力、强排风特性引领行业；新兴品类洗碗机和蒸烤一体机持续放量，更适用中式厨房。老板电器依托品牌+渠道+组织架构优势，在敏锐洞察消费者需求下有望成功开拓第二增长曲线。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024 年实现归母净利润22.11/24.4/28.16 亿元，同比增长66.0%/10.4%/15.4%，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧

事件：迈为股份发布《2022年第一季度报告》。业绩同比大幅增长，盈利能力持续优化。公司2022Q1实现营业收入8.34亿元，同比增长32.09%，实现归母净利润1.80亿元，同比增长49.77%。从盈利质量角度看，单季度销售毛利率、净利率分别为40.55%、20.91%，分别同比提升2.34、2.37pcts，盈利能力持续优化。加速拓展海内外客户，异质结设备订单快速增长，龙头地位稳固。公司2021年斩获较大规模的HJT核心设备/整线订单，国内核心客户包括安徽华晟、金刚玻璃、通威股份、爱康科技、明阳智能等。海外方面，在电池片技术变革的关键窗口期，海外厂商加大电池片产能布局力度，公司在与REC集团签订400MWHJT电池整线设备订单，实现HJT设备走出国门后，4月15日公司签署协议将向信实工业出售8条600MW/条HJT电池整线设备，合计4.8GW，该订单也成为HJT行业最大规模的单笔订单，HJT技术路线发展初期，公司已确立稳固的行业龙头地位。 当前公司HJT设备在手订单饱满，产能目前处于超负荷状态，预期今年异质结设备将贡献较大规模收入。持续推动HJT技术进步，加速异质结降本增效进程。公司作为异质结行业领军者，在提升转换效率、降低生产成本方面同产业链进行深度合作：在提升转换效率方面，公司率先导入微晶化工艺，将同华晟一起开发500MW+的HJT单面/双面微晶产线，目标实现单面微晶HJT电池量产平均效率大于25%，双面微晶效率大于25.5%；此外，公司联合赛伍技术开发转光胶膜提升组件效率，将光子响应较低的紫外光转化成响应更高的蓝光或红光，从而解决TCO膜层和非晶硅膜层吸收紫外线降低电池电流的问题，针对60片的M6异质结组件功率可增加5W以上。在降低成本方面，公司主要从减薄硅片厚度以及降低银浆耗量两方面着手，公司率先推出半片异质结硅片工艺，从而降低生产过程中的微裂纹，使得硅片厚度可以做到120微米甚至更薄，通过降低硅耗来降低成本；此外，公司一方面积极推动银包铜的量产以及银浆国产化，从而降低银浆单位成本，另一方面，通过SuperMBB等多主栅技术的引入以及推出钢板印刷技术，降低银浆的耗量，从而推动非硅成本的下降，加速实现量产经济性，开启HJT电池技术的新时代。盈利预测：预计公司2022~2024年实现归母净利润8.68/12.98/18.09亿元，对应估值63.9/42.7/30.7倍，维持“增持”评级。风险提示：行业需求不及预期，异质结进展不及预期。

2021年公司营收同增17%，业绩同比降低近5%。公司2021年实现营业总收入2850.2亿元，同比增长17.2%；归母净利润273.9亿元，同比下降5.4%；扣非后归母净利润268.3亿元，同比下降4.9%；基本每股收益2.29元。利润下滑主要由于结转毛利率下降所致，2021年公司毛利率同比下降5.8个百分点至26.8%，税后毛利率同比下滑3.7个百分点至21.3%。截止2021年末，公司预收账款与合同负债总计4168.7亿元，覆盖全年开发业务结算收入1.6倍，营收增长有所保障。 全年销售额同增6.4%，核心38城贡献达78%。公司2021年实现签约额5349.3亿元，同增6.4%；签约面积3333万方，同下2.2%；销售均价16049.4元/平方米，同比增长8.8%。根据克而瑞排名，公司全年销售额位列行业第四，较去年提升一位，销售额增速在TOP40房企中排名15名。公司城市深耕效果显著，38个核心城市贡献销售达78%，珠三角和长三角销售占比53%，17个城市签约过百亿，同比增加2个。2021年公司回笼率达到93.8%，较2020年略微提升0.2pct，现金流保持健康。 全年拿地偏谨慎，适当加大在强三线布局。2021年公司拿地金额1857亿元，同降21.1%；拿地面积2722万平方米，同降14.5%。全年拓展偏谨慎，尤其在下半年随市场热度回落公司有意控制拿地速度，全年拿地金额/销售金额、拿地面积/销售面积分别为34.7%和81.7%，同比降低12.1pct和11.8pct。2021年拿地权益比同比提升了7个百分点至72%，有利于更好地管控项目质量，提升品牌溢价。2021年公司集中布局一二线的同时，也适当加大了强三线的布局，2021年一二三线拿地金额占比分别为11.2%、45.3%、43.5%，一二线占比较去年下降15pct；区域分布来看，新增资源中珠三角、长三角拓展金额占比合计为54%，较去年提升7pct。 财务稳健，三条红线维持绿档。截至2021年末，公司有息负债3382亿元，同增13.9%；货币资金1713.8亿元，同增17.4%。公司扣除预收账款后资产负债率为69.2%，同降0.7个百分点；净负债率55.1%，同降1.5个百分点；现金短债比2.3倍，同增0.5倍，短期偿债能力较强。有息负债综合成本4.46%，同降0.31个百分点，融资优势显著。 投资建议：虽然短期毛利率下滑导致业绩承压，但是前期获取的低毛利项目加速结算更有利于后期毛利率修复。考虑到公司财务稳健、销售增长稳定、在当前行业投资力度全面下行的情况下依然能够积极拿地，再加上监管层鼓励支持优质房企进行收并购，我们认为公司未来有望保持销售规模、提升市占率、提升权益比、拿地毛利率修复，进而带动净利润重回增长赛道。我们预测公司2022/2023/2024年营业收入分别为3281.6/3689.4/4079.6亿元，归母净利润分别为274.8/289.6/315.7亿元，对应摊薄EPS为2.3/2.42/2.64元/股。2022年动态PE8x，维持“买入”评级。 风险提示：毛利率下降超预期；行业政策出台速度和执行力度不及预期；疫情反复影响超预期。

事件：安琪酵母发布2022年一季报，2022Q1实现营业收入30.32亿元，同比+14.14%，归母净利润3.13亿元，同比-29.30%，扣非后归母净利润2.65亿元，同比-36.09%，收入增速符合预期。 酵母主业稳健增长，后续有望提速。分产品看，2022Q1酵母及深加工品/包装/奶制品/制糖收入分别同比+4.2%/+8.9%/+23.9%/+160.8%；分地区看，2022Q1国内/国外市场收入分别同比+13.2%/+16.4%；分渠道看，线下/线上分别同比+18.3%/+6.8%；国内酵母主业增速放缓主要由于1）行业竞争：2022Q1疫情以及海运费高企，国内酵母企业出口难度增大，部分企业出口部分转销国内，行业竞争压力加大；2）前期提价幅度较大：公司2021年度对国内酵母产品提价幅度约19%，导致部分客户分流；3）产能瓶颈：国内酵母产能同样为制约放量的因素；展望2022全年，预计18%收入增速目标有望达成，1）行业竞争有望缓解：Q2以来海运费压力有所缓解，叠加后续疫情边际好转，国内酵母企业出口有望回升，缓解国内酵母行业竞争压力；2）疫情受益：3月以来国内疫情反复，酵母为疫情受益品类，收入及毛利端均有望提速。 成本压力拖累Q1利润率，Q2将迎改善。1）糖蜜成本上行拖累Q1盈利：2022Q1毛利率/毛销差分别为26.7%/20.0%，同比-6.6/-7.1pct，主要系糖蜜成本及海运费上涨，期间费用率14.8%，同比+1.5pct，其中销售/管理费用率6.7%/3.2%，同比+0,5/+0.2pct，净利率10.5%，同比-6.5pct；2）后续季度成本压力有望逐步缓解：根据Wind数据，南宁糖蜜现货价由12月初1490元/吨降至1月底1265元/吨，2月有所回升但幅度有限，对应2022Q1使用的糖蜜成本较高，同时Q2以来海运费压力也有所缓解，因此2022Q1为全年成本压力较大的季度，预计后续毛利率有望改善。 投资建议。我们维持此前盈利预测，预计2022-2024年营业收入126.5/146.1/167.8亿元，同比+18.5%/+15.5%/+14.8%，归母净利润14.0/17.8/21.9亿元，同比+6.6%/+27.6%/+23.1%，当前股价对应PE 24/19/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能推进不及预期、原料成本超预期上行、食品安全风险。

Q1 延续快速扩张趋势，业绩增长超预期。公司2022Q1 实现营收6.4 亿元，同增55%；实现归母净利润1.1 亿元，同增41%，超市场预期（此前公司预告Q1 归母净利润1 亿元，同增36%）；扣非后归母净利润同增43%。 当前公司持续重点开拓高空作业平台租赁业务，截至2021 年底，公司高空作业平台管理规模突破4.7 万台，同增125%，设备量居全国第二。2022Q1高空作业平台营收3.0 亿元，占公司总营收的47%，同比大幅增长114%，高空作业平台已成为公司规模扩张、利润增长主要驱动力。在去年Q1 基数较高及今年Q1 经济下行压力加大、全国多地疫情反复情况下，公司依然实现营收业绩快速增长，突显高空作业平台租赁行业整体需求较好、公司业务开拓能力优异。 毛利率有所下降，规模效应显现驱动费用率持续下降。2022Q1 公司毛利率43.6%，YoY-7.0 个pct，毛利率有所下降预计主要系：1）设备量快速增加、叠加疫情冲击，致公司高空作业平台出租率小幅下降；2）建筑支护设备中低毛利产品占比有所提升，拖累公司整体毛利率水平。期间费用率27.4%，YoY-0.7 个pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别YoY+1.0/-0.7/-0.8/-0.2 个pct，销售费用率提升主要系公司人员增加，对应职工薪酬上升所致；管理和研发费用率随着公司规模持续快速扩张、规模效益显现，而持续呈下降趋势。所得税率13.4%，YoY-4.1 个pct。净利率16.7%，YoY-1.6 个pct。Q1 公司经营性现金流净流入2.5 亿元，同比收窄约0.8 亿元，预计主要系疫情影响收款节奏，以及在税收优惠政策下往年部分税费递延至今年Q1 进行缴纳。收现比为112%，YoY-28 个pct。 轻资产业务再下一城，助力盈利能力不断提升。轻资产已成为公司当前发展战略之一，去年与热联集团轻资产合作的子公司热联华铁已正式运营，计划3 年内总投入规模不少于30 亿元用于购买租赁资产，2021 年轻资产业务已创收约1.2 亿。近期公司再度与徐工集团旗下机械租赁全资子公司“徐工广联租赁”在轻资产方向进行战略合作，初期合作金额5 亿元，有望进一步减轻公司资金约束，扩大在管设备规模，提升ROE 水平。此外，双方将就前期公司推出的可信上链T-BOX 产品进行深度合作，积极探索物联网、区块链等技术在设备租赁运营中的作用，打造工程机械可信发展先发优势。 投资建议：我们预测2022-2024 年公司归母净利润分别为6.7/9.0/12.0 亿元，同增34%/34%/33%，EPS 分别为0.74/1.00/1.33 元，2021-2024 年CAGR 为34%，当前股价对应PE 为16/12/9 倍，维持“买入”评级。 风险提示：主要设备出租率下行风险；行业竞争加剧致租金下降风险；轻资产业务推进不及预期风险等。

事件。公司发布2021年年报。2021年公司实现营业收入40.63亿元，同比增长53.48%；归母净利润6.34亿元，同比增长66.56%；扣非净利润5.73亿元，同比增长77.86%。 公司2021年Q4实现营业收入10.59亿元，同比增长17.47%；归母净利润1.61亿元，同比增长13.85%；扣非净利润1.36亿元，同比增长22.67%。 公司发布2022年一季报。公司2022年Q1实现营业收入13.74亿元，同比增长60.46%；归母净利润2.08亿元，同比增长120.13%；扣非净利润1.96亿元，同比增长102.28%。 观点：2021年业绩符合预期，2022Q1业绩大超预期爆发式增长。 公司2021年业绩符合预期，2022年一季度业绩大超预期爆发式增长。公司2021年业绩位于预告中值左右，符合预期。2022年Q1业绩实现爆发式增长，归母增速120%，扣非增速102%，在2021Q1高基数的前提下继续爆发式增长，大超市场预期。 CDMO板块同比增长79%，占比总收入达57%，项目数量快速增加；API板块稳健增长。 特色原料药及中间体业务（API业务）收入13.10亿元，同比增长16%，占比总收入32%。CDMO业务收入23.11亿元，同比增长79%，占比总收入57%，CDMO业务增速快，收入占比提升明显（2019年占比38%，2020年占比49%）。公司CDMO项目数量也在快速增加，目前公司有20个项目已实现商业化；49个项目处于临床III期，这些项目有望在近两年成为商业化项目收入的增量；582个项目处于临床II期及I期，早期临床项目快速增加。2021年，公司成功助推客户的1个NDA新药项目通过NMPA 原料药现场核查，1个NDA项目获批上市。公司CDMO板块漏斗型项目结构已经形成。 整体报表财务指标稳健，研发投入快速增长。2021年公司销售毛利率33.33%，与去年（37.51%）相比减少4.18pct，我们认为主要是产品结构影响以及上游成本上升所致。净利率为15.61%，与去年（14.35%）相比上升1.26pct。研发支出1.88亿元，同比增长65%，研发投入快速增长。 公司投资逻辑再梳理：九洲药业是CDMO板块里面极具估值性价比的高吸引力标的，业绩增速快，确定性高。 1）高性价比：公司这个位置对应今年仅40几倍，在CDMO板块里面估值相对较低，还有估值上升的空间； 2）高增速：公司已连续多个季度实现高增长，今年有望40%左右增速，还有超预期的可能性； 3）高确定性：诺华三大品种持续放量，并有望承接其他药企新增商业化订单，以及其他临床后期订单有望上市商业化贡献增量，助力公司持续的业绩增长。 盈利预测与估值。根据最新年报情况，我们调整了盈利预测。预计公司2022-2024年营业收入分别为55.99亿元、73.19亿元、96.38亿元，对应增速分别为37.8%、30.7%、31.7%；归母净利润分别为8.94亿元、12.11亿元、16.26亿元，对应增速分别为41.1%，35.4%，34.3%，对应PE分别为43X、32X、24X。维持 “买入”评级。 风险提示：原料药价格波动风险；诺华的产品放量不及预期风险；公司新项目推进不及预期风险。

韦尔股份发布年报，2021年公司延续稳健高成长。公司全年实现营收241.04亿元，yoy+21.59%，归母净利润44.76亿元，yoy+65.41%，扣非归母净利润40.03亿元，yoy+78.30%，综合毛利率34.5%，较上年提升4.6%，净利率18.6%，较上年提升4.9%。在整体营收增长的情况下，公司半导体设计业务产品的销售量同比小幅下降8.6%，体现公司将产品组合更加聚焦于单价较高的中高端产品，相应地削减了单价较低的低端产品的销售。2021Q4营收57.89亿元，yoy -1.13%，qoq -1.32%，2021Q4归母净利润9.58亿元，yoy -2.23%，qoq -24.88%，2021Q4扣非归母净利润9.35亿元，yoy+41.92%，qoq -15.15%，2021Q4综合毛利率36.5%，qoq+1.0%。 分业务看，半导体设计总营收203.8亿元，占总营收比84.6%，yoy+18.02%。其中CIS营收162.6亿元，占总营收比67.5%，yoy+10.7%，毛利率33.64%，较上年+2.27%；TDDI营收19.63亿元，占比8.1%，yoy+163.90%，毛利率60.90%，较上年+36.87%。半导体分销营收36.60亿元，占比15.2%，yoy+47.3%，毛利率15.05%，较上年-0.7%。具体到CIS细分品类营收：智能手机96.7亿元，安防监控30.5亿元，汽车电子23.8亿元，PC笔电10.2亿元。CIS：手机方面，2021年智能手机高阶像素CIS收入占比提升，并成功推出业界领先的应用于智能手机的2亿像素全球最小0.61微米像素尺寸产品。公司在维持智能手机CIS营收规模情况下，汽车及安防领域CIS营收实现大幅增长。汽车方面，公司深耕汽车CIS十余年，作为全球车载 CIS 核心供应商，已推出从 VGA 到 800 万像素可满足舱内和舱外不同应用场景的多种型号产品，深度受益汽车电动化智能化驱动的车载 CIS 市场整体需求快速增长，公司2021年车载 CIS 实现营业收入约 23 亿元，同比增长约85%。安防领域，公司持续发力中高端产品，全年安防CIS营收同比约增长70%。此外，公司在笔电、医疗、AR/VR等领域市场份额领先，营收也有较大幅度提升。 保持高研发投入水平，提升综合竞争力。2021年公司半导体设计业务研发投入26.2亿元，yoy+24.79%，占设计业务收入12.86%。截至2021年底研发人员数量大幅提升至1947人，占员工总数43.3%。存货方面，本期期末存货达到87.8亿元，占总资产比例达27.4%。我们认为公司存货数量增加主要是对未来半导体市场需求及供应链分配的战略性提前布局。 韦尔股份作为全球竞争力的芯片平台龙头，在过去一年手机相对疲软情况下持续取得高速增长，主要在于战略、研发效率、产品矩阵、客户及供应链五大关键要素一直持续快速发展，我们认为未来五年的成长动能和脉络布局已经非常清晰：2018-2020主要依靠手机CIS业务的增长再次奠定全球龙头地位；我们预计2021-2023主要依靠汽车CIS和触控显示驱动业务的增长，2024-2026主要依靠汽车非CIS的其他产品业务和AR/MR技术方案的增长。此外，公司在模拟电路产品大类、在新兴市场（医疗、IOT、工业检测、物联网等），在传统的安防、物联网市场，都会有全方位不同幅度的持续增长的表现。我们预计公司2022/2023/2024年实现归母净利润53.3/70.4/93.5亿元，对应当前PE 30.1/22.7/17.1x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，新产品研发进展不及预期

一季度延续业绩高增长态势。公司发布一季报，2022Q1营收2.59亿元，同比+124.05；归母净利1.22亿元，同比+355.74%；扣非归母净利1.22亿元，同比+195.19%。一季度延续业绩高速增长态势，主要系半导体行业景气度持续向好和下游封测厂加速扩产仍在进行；同时公司成立东南亚全资公司，强化对东南亚和国际市场产品推广，测试系统销售额持续提高。2022Q1公司毛利率80.03，同比-0.70pct；扣非净利率46.83，同比+11.29pct；利润率稳定于较高水平。 新产能顺利释放，加大新产品布局投放。2021年9月，公司天津产业基地正式启用。随着新基地的投入使用，公司产能瓶颈问题将得到大幅解决，并为公司研发、生产能力更上一台阶奠定基础。公司持续推出新产品、新测试模块，以适应于SoC、GaN、大功率测试等更多增量需求，进一步拓宽测试能力。重视研发，持续高研发投入。2022Q1研发投入2642万，同比增长33.85%。2021年公司研发投入9404万元，同比高增；公司持续引进优秀研发人员，2021研发人员133人，较同期新增21人。目前公司海淀研发中心、与天津大学联合共建实验室正式启用；新设“博士后科研工作站”。新业务快速放量，传统业务有望支撑。新业务方面，公司今年PIM模块发货有望大幅增长，STS8300出货进一步放量，GaN有望持续贡献，奠定公司增量业务。 传统业务方面，参考今年泰瑞达指引2022年全球soc测试设备增速为12%，我们预计未来全球capex仍处于稳步增长态势，且国内下游设计公司占比持续提高，新应用需求增长，预计持续贡献增长。公司研发效率及产品力较强。公司在传统模拟混合领域国内领先，产品竞争力强，具有较高的装机存量和客户服务基础；在新兴应用领域（GaN、PIM）获取先机，具有较强竞争力；在更大的soc测试市场持续发力，迭代测试板卡增加覆盖目标市场，打开soc测试国产替代空间。公司专注耕耘于测试领域，产品从模拟和混合信号测试设备拓展至SoC测试，持续受益于国产替代突破。下游封测行业景气延续，化合物半导体成为重要市场增量。公司整体订单饱满，STS8300机台持续放量，有望维持较高增长。预计公司2022/2023/2024分别实现归母净利润6.13/8.38/11.26亿元；对应PE36.1/26.4/19.6，维持“买入”评级。风险提示：全球贸易纷争风险、下游需求不确定性。

营收业绩保持较快增长超预期，分红率连续三年提升。2021年公司实现营业收入 18913亿元，同比增长 17.1%；实现归母净利润 514亿元，同比增长 14.4%，扣非归母净利润增长 16.0%，整体表现略超预期。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4分 别 实 现 营 收 4047/5320/4003/5543亿 元 ， 同 增53.4%/14.6%/15.1%/2.9% （ 较 19年 复 合 增 速 分 别 为16.6%/17.1%/17.9%/11.5%）；分别实现归母净利润 110/146/122/136亿元 ， 同 增 45.5%/19.2%/7.9%/-1.7% （ 较 19年 复 合 增 速 分 别 为11.5%/13.0%/12.3%/6.8%）。四季度业绩放缓主要因地产行业环境变化，收入增速放缓以及减值计提增加。2022年的经营目标是：新签合同额超过3.85万亿元，较 21年实际增长 9%，营业收入超过 2.01万亿元，增长 6.3%。 分红方面，公司拟每 10股派 2.5元，合计分红约 104.9亿元，增长 16.4%，分红率为20.4%，较去年提升0.4个pct，连续三年提升，当前股息率为4.1%。 房建、基建盈利增长强劲，地产收入高增、盈利小幅下降。分业务看，2021年公司房建/基建/地产业务分别实现营收 11471/4100/3309亿元，同增14.6%/17.7%/22.0%; 实 现 毛 利 润 897/428/697亿 元 ， 同 增+33.2%/+45.1%/-2.0%。房建领域，公司持续稳固中高端房建市场领先地位，在超高层、工业厂房、教育设施、医疗设施等领域中标多批重点项目，同时加快数字化转型，推进绿色建造、智慧建造发展，板块毛利率大幅提升，盈利增长强劲。基建领域，持续优化业务结构转型，板块盈利水平明显提升。 地产业务坚持稳健经营战略，受地产调控及结算土地成本上升等因素影响毛利率有所下降，因此盈利出现小幅下滑。 毛利率提升明显，营运指标改善，ROE 提升至 16.0%。盈利能力方面，2021年公司毛利率 11.33%，YoY+0.50个 pct，其中房建/基建/地产业务毛利率YoY+1.1/+1.9/-5.1个 pct。受益于板块业务结构转型升级，房建、基建业务毛利率明显提升，驱动整体毛利率在地产拖累影响下仍同比明显改善。期间费用率 4.85%，YoY+0.65个 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-0.02/+0.03/+0.53/+0.11个 pct，研发费用率提升较多主要因公司加大重大工程建造装备、装配式/BIM 等核心技术研发投入；财务费用率提升主要因公司业务规模扩张致资金需求上升，利息费用有所增加。资产（含信用）减值损失多计提约 90亿元，新增计提预计主要为某地产客户坏账准备金。 投资收益减少 14亿元，主要因长期股权投资确认投资收益有所降低。少数股东权益占比降低 2.79个 pct。归母净利率 2.72%，YoY-0.06个 pct。收款及营运能力方面，公司 2021年经营活动现金净流入 144亿元，较去年同期收窄 59亿元，主要因本期：1)房地产开发投入增加。2)原材料价格上升，公司加大材料储备，成本支出增加。收现比与付现比分别为 107%/109%，YoY+0/+2个 pct。存货周转率/应收账款周转率分别为 2.4/11.1次，YoY+0.1/+0.8次，总资产周转率提高 0.06次至 0.83次，驱动平均 ROE 提升 0.4个 pct 至 16.0%，盈利质量持续提升。 引领房地产行业新发展模式龙头，地产与施工两大业务均有望价值重估。当前政策支持和引导房地产行业积极探索新发展模式，未来行业有望进入良性循环和健康发展新阶段。我们理解新发展模式主要为：开发模式从“快周转，高杠杆”转向“竞品质”；供给模式坚持租购并举，加快保障房建设，注重存量运营；融资模式多元融资，保持健康财务结构，避免高杠杆。公司是引领房地产行业新发展模式龙头，地产与施工两大业务均有望价值重估：1）地产业务下属主要平台中海地产盈利能力长期保持行业一流，财务指标始终保持稳健审慎，杠杆率、融资成本均为行业最低区间，资产质量优异，在多数企业普遍采用“快周转、高杠杆”的时期已经在引领行业探索新的发展模式，未来竞争优势有望继续扩大。作为央企龙头受益行业供给侧改革加速，市占率有望持续提升，价值有望得到重估。假设给予公司施工业务 22PE5X估值，当前市值隐含中海地产 22PE 仅 4X，显著低于其他央企地产（招商蛇口 PE11X、保利发展 PE7X），修复空间巨大。2）施工业务基建属性有望不断增强，新发展模式下保障房业务有望快速增长，住宅业务回款风险显著降低，产业园区、市政、医疗等政府类项目占比提升，业务结构持续优化，未来公司施工业务的盈利能力有望不断提高，回款风险有望大幅下降，经营质量将明显提升，估值也有望向基建类企业靠拢。公司当前股价对应 22年 PE 为 4.5X，基建类央企中国交建 22年 PE 为 7.5X，对比存在较大修复空间。 投资建议：我们预测公司 22-24年归母净利润分别为 561/618/680亿元，同比增长 9%/10%/10%，EPS 分别为 1.34/1.47/1.62元/股，当前股价对应PE 分别为 4.5/4.1/3.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：部分房地产企业信用风险冲击、监管政策变化风险。

事件：2022年4月15日晚，公司公布2022年一季报，2022年第一季度实现营业收入0.86亿元，同比增长1.24%，归母净利润-0.19亿元，同比增长-440.78。 疫情影响带来一季报业绩阶段性承压，海外渠道升级逐步落地中，年内有望初见成效。 疫情影响带来一季报业绩阶段性承压，海外渠道升级逐步落地中，年内有望初见成效。2022年一季度，随着奥密克戎带来的新一轮疫情，公司业绩收到阶段性压制：1）国内商业市场：公司自2021Q4开始采取全面下沉本地化服务和聚焦大客户的销售策略，疫情使得主要业务区域商务拜访受阻，2022Q1同比增长20.3%，符合预期。2）教育市场：受疫情影响，国内学校多数处于封控状态，教育业务开展难度较大，收入同比保持平稳。3）海外业务：公司海外渠道升级策略正逐步落地，疫情与国际局势影响带来边际扰动，使得2022Q1海外业务同比存在一定下滑。我们预计，随着海外渠道升级的不断展开，今年年内有望初见成效。 成长驱动力：国产替代带来短期弹性，成长驱动力：国产替代带来短期弹性，CAx一体化驱动中期成长，长期看一体化驱动中期成长，长期看SaaS云端转型。云端转型。短期看，中国是工业软件培育的沃土，公司产品性价比优势明显且仅覆盖1%目标客户，国产替代和软件正版化带来发展弹性，2020年疫情构成全球化短期障碍。中期看，以巨头为榜样，推进CAx一体化战略，从IPO资金的募投方向看，CAD/CAE/CAM均有相应的资金投入布局，行业know-how的积累带来更深的公司竞争护城河，下游客户群体的进一步丰富也将降低公司收入因下游周期性波动带来的影响。长期看，公司将推进SaaS云端转型，但非当务之急，公司的产品目前相对全球第一梯队巨头依然存在一定差距（尤其是3DCAD产品），对手的云端转型也在一定程度上提供了公司通过产品性价比抢占市场份额的机遇。 维持“买入”评级。维持“买入”评级。我们预计公司2022E/23E/24E分别实现营业收入8.35/11.20/14.87亿元，同比增长35%/34%/33%；实现归母净利润2.24/3.23/4.19亿元，同比增长24%/44%/30%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；研发投入产出不及预期的风险；知识产权风险；疫情持续产生负面影响的风险；测算、假设存在误差风险

事件：2022年4月15日晚，公司发布2021年报及2022年一季报。2021年，公司实现营业总收入814.20亿元，同比增长28.21%；实现归母净利润168.00亿元，同比增长25.51%。2022Q1，公司实现营收165.22亿元，同比增长18.1%；实现归母净利润22.84亿元，同比增长5.29%。 2021年年PBG、EBG业务实现稳健增长，SMBG快速成长，AI落地景气度持续验证。 落地景气度持续验证。2021年年报中，公司对收入披露口径有所调整，使得公司三大BG、海外业务、创新业务不再相互交叉。调整后，公司2021年PBG业务增速达到19.85%，EBG业务同比增长12.94%，SMBG同比增长46.49%，持续验证AI行业景气度。 创新业务近翻倍增长，机器人、汽车电子、存储等业务进入高增收获期。创新业务近翻倍增长，机器人、汽车电子、存储等业务进入高增收获期。2021年，公司创新业务同比增速高达98.93%，接近翻倍，进入收获期，其中：1）机器人业务同比增长103.26%，2021年公司已形成新的四大硬件产品系列，并发布了第一代低代码应用开发平台。2）汽车电子业务同比增长118.92%，2021年乘用车前装业务继续达成翻倍增长，同时新增定点项目数量实现翻倍，其中新增合同预期销售额较2020年末翻两番，自动泊车系统取得了长城、吉利、长安等头部自主品牌的十余个量产车型定点。3）存储业务同比增长74.94%，客户数量稳定持续增长，2021年总客户数超过3000家。 直面宏观经济压力，直面宏观经济压力，2022Q1收入增速仍略超市场预期，体现公司稳健内生增长能力。 收入增速仍略超市场预期，体现公司稳健内生增长能力。2022Q1，宏观经济面临一定下行压力，而公司EBG业务面向千行百业、PBG业务面向政府部门，难以避免宏观经济带来的影响。正是在这种压力下，公司2022Q1收入仍略超市场预期的增速，利润增速符合预期，再度验证了公司稳健的内生增长动力。我们认为，市场对宏观经济的担忧当前已基本体现在股价中，风险释放充分；公司以这一业绩验证了自身的增长能力与动力，伴随着近期市场风险偏好转向低估值品种，有望率先受益。 股权激励维持收入股权激励维持收入15%CAGR和和20%ROE要求，为长期稳健增长保驾护航，“脱钩”安防，估值体系有望稳步上行。 要求，为长期稳健增长保驾护航，“脱钩”安防，估值体系有望稳步上行。2021年10月7日，公司发布了新一期股权激励，覆盖23.36%的员工人数，通过长达五年的完整解锁周期绑定核心人才，本次限制性股票激励计划的条件基本与公司2018年限制性股票激励计划的大体一致（CAGR从20%调为15%），也显示出公司管理层在长期发展中所秉持的一致的稳健风格。随着公司沿着光谱的波长通过多维感知技术拓展产品组合，我们认为创新业务有望再造一个海康，同时和创新业务有望再造一个海康，同时和EBG业务的持续深入将持续带来公司和传统安防硬件公司的市场刻板印象和估值体系的全面“脱钩”。 业务的持续深入将持续带来公司和传统安防硬件公司的市场刻板印象和估值体系的全面“脱钩”。 维持“买入”评级。维持“买入”评级。我们预计公司2022-2024年实现收入975.02亿元、1148.83亿元、1367.33亿元，实现归母净利润200.08亿元、237.12亿元、281.81亿元，维持“买入”评级。 风险提示：国内需求不确定性；贸易关系扰动风险；原材料涨价风险；AI推进不及预期的风险；创新业务孵化不及预期的风险。

2021年收入+18%/业绩+25%，盈利质量优秀。1）2021全年公司收入/业绩分别+18%/+25%至27.2/6.2亿元，业绩表现靓丽。2）盈利质量层面，2021全年：毛利率+2.8PCTs至76.7%；销售/管理费用率分别下降0.2PCTs/基本持平为38.3%/5.7%，综合使得全年净利率+1.3PCTs至23.0%，盈利能力表现优秀。 2022Q1，亮眼表现持续，收入+30%/业绩长高速增长41%，领先行业。公司2022Q1收入/业绩分别+30%/+41%至8.1/2.1亿元，增长迅速。1）据我们跟踪，2022年以来公司终端流水表现好，公司会员及私域流量管理出色，我们认为一定程度上弱化了3月以来疫情对客流限制带来的影响。2）2022Q1毛利率-1.1PCTs至75.5%；销售/管理费用率分别-2.2PCTs/-0.5PCTs至34.6%/5.4%，净利率+2.1PCTs至26.2%。3）展望全年：①加盟商订货信心充足，我们判断2022订货会快速增长。 ②全年展店有望加速，我们预计公司收入/业绩均有望快速增长25%~30%。 渠道盈利质量提升，门店扩张有望提速。分渠道来看，公司2021年全渠道均取得不俗增长：1）线下数量扩张，质量有望提升，2021全年线下销售+18%至26.0亿元，其中直营/加盟收入分别+18%/+19%至19.1/6.8亿元，毛利率分别+2.9PCTs/+1.2PCTs至81.1%/68.9%。①店数：2021末门店较年初净增加121家至1100家（直营+46家至532家/加盟+75家至568家），公司以加盟模式拓展三四线城市中高端消费市场，我们预计2022年开店有望加速、全年公司门店总数有望净开180家左右。②店效：公司注重运营提效，销售培训及考核激励体系完善，叠加品牌力提升、产品推新驱动终端，我们判断店效有望持续提升。2）线上2021年收入增长25%至1.2亿元，占比中单位数，公司积极探索新零售、将VIP引流线上，2021年线上毛利率+13PCTs至51%。 产品、营销多点布局，夯实优质品牌力。公司精准定位高粘性、低价格敏感度的中高端消费人群，以优质产品为基础，营销、渠道多维度发力，据公司公告，目前公司VIP会员人数突破70万人。1）产品系列分化，聚焦T恤品类优势，从面料、设计等层面持续创新突破，如推出AntiBacterial抗菌等众多功能性面料、持续迭代故宫联名系列吸引消费者。2）聚焦品牌特色及目标客群，针对性营销。公司通过机场、高铁、高尔夫门店等触达高端商务客群；赞助国家高尔夫球队奥运赛事，打造品牌专业形象和辨识度；登录权威媒体，提升品牌公信力。 营运进一步优化，现金充沛。1）2021年末公司存货+9%至6.6亿元（年内计提资产减值损失0.79亿），全年存货周转/应收账款周转天数-24天/+4天至360/38天。 经营性现金流净额9.0亿元，约为净利润的1.4倍。2）2022Q1存货周转/应收账款周转天数-64天/-13天至298/29天，营运周转大幅优化。截至2022Q1末，公司货币资金及交易性金融资产20.4亿，我们判断公司资金充足、抗风险能力较强，有望为未来业务扩张打下基础。 投资建议。我们预计2022~2024年公司归母净利润8.1/10.1/12.7亿元，当前市值127亿元，对应2022年PE为16倍。目标市值194亿，对应2022年PE为24倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续超预期；宏观经济疲软；威尼斯品牌孵化不达预期；运动休闲消费市场景气度回落。

业绩概况： 2021年营收同比下降 13.31%，归母净亏损 134.04亿元。 公司发布2021年年报， FY2021实现营收 649.65亿元，同比下降 13.31%，归母净亏损 134.04亿元，同比转盈为亏，报告期内生物资产计提减值准备约 20亿元。 其中 2021Q4实现营收 183.88亿元，同比下降 5.62%，归母净亏损 37.03亿元。 全年肉鸡/肉猪/其他养殖/原奶及乳制品/兽药/肉制品加工产品/设备分别实现营收 303.28亿元/294.94亿 元 /27.23亿 元 /10.62亿 元 /7.16亿 元 /4.01亿 元 /1.25亿 元 ， 同 比 变 动+24.84%/-36.36%/+32.87%/+26.42%/-4.69%/+10.03%-47.05%。 生猪出栏快速恢复， 行业猪价低迷拖累业绩。 2021年公司生猪出栏 1321.75万头，同比增长 38.47%， 超额完成年初目标， 其中 2021H1/2021H2出栏数量占比35.5%/65.5%， 同比分别变动-3.7%/+82.3%，下半年出栏快速恢复。 由于自 2021年 1月起猪价呈现单边下行趋势，公司毛猪销售均价同比大幅下降 48.2%至 17.39元/公斤。 同时因饲料原料价格连续上涨、公司外购部分猪苗育肥、持续推进种猪优化等因素推高养猪成本，肉猪养殖业务毛利率-30.39%， 出现深度亏损。 种猪结构改善效能提升，计提减值落地，成本改善具备确定性。 报告期内公司通过自有繁育体系替换低效产能实现种猪结构优化， 生产性生物资产中种猪账面原值增加额 58.95亿元， 自行培育比例回升至 81.6%（yoy+19PCTS）， 种猪期末账面价值降至 35.67亿元（期初 81.86亿元）。 报告期末高质量能繁母猪数量稳定在 100~110万头， 2021Q3以来窝均健仔数提升至 10.1~10.3头， 上市率连续多月稳步回升至85%左右， 生产效能显著提升。 同时报告期内公司共计提种猪资产减值 19.07亿元，生产效能提升及减值落地将有效缓解公司生猪生产成本压力， 2022年 1月份综合成本已降至 9元/斤以下。 禽业表现稳健， 鲜销和预制菜转型继续推进。 2021年公司禽业生产保持高水平稳定，共计销售肉鸡 11.01亿只，同比增长 4.76%， 受益于 2021Q4以来黄鸡景气提升，全年毛鸡销售均价 13.2元/公斤，同比增长 13.50%，毛利率 9.00%。 疫病防控成效卓越， 肉鸡上市率 94.75%创历史年度新高， 通过优化饲料配方对冲原料成本上涨，年度料肉比同比下降 0.15，截止 2022年 2月毛鸡完全成本约 6.5元/斤。 报告期内公司销售鲜品鸡 1.50亿只，同比增长 18.33%，目前累计竣工的肉鸡屠宰单班产能达 2.85亿只/年，有力支撑鲜品鸡销售业务进一步发展，此外年内预制菜产品销量16889吨，总体来看禽业业务转型升级已取得阶段性进展。 资金状况优于行业，黄鸡补充正向现金流，静待周期反转生猪业务发力。 截止报告期末公司资产负债率 64.1%，剔除 2021年发行可转债 92.97亿元调整后资产负债率 54.5%， 期末在手资金 76.33亿元， 均处于行业领先水平。 通过对行业趋势判断公司早在 2020Q4先于行业逐步缩减资本开支投入规模， 2022年资本开支初步计划40-50亿元，预计目前资金状况可较轻松度过行业低迷期，同时黄鸡业务预计在 2022年实现合理盈利贡献正向现金流，静待周期反转生猪业务发力。 盈利预测： 生猪与肉鸡养殖双龙头，养殖规模、成本管控与运营管理效率优势显著，产业链上下游布局全面， 生鲜转型稳步推进，我们看好公司生猪养殖产能恢复以及受益于黄鸡景气，鸡猪双驱增长可期， 我们对公司盈利预测进行调整， 预计公司FY2022-2024母净利润 2.5/130.9/20.5亿元， 对应 EPS 0.04/2.06/0.32元/股， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业疫病爆发、新冠疫情反复、 猪价反转不及预期。

事件。公司公告2021年年报。2021年实现营业收入10.52亿元，同比增长34.00%；归母净利润2.44亿元，同比增长43.60%；扣非净利润2.24亿元，同比增长42.71%； 2021Q4实现营业收入3.04亿元，同比增长10.56%；归母净利润0.67亿元，同比增长39.31%；扣非净利润0.51亿元，同比增长21.63%。 观点：业绩符合快报情况，表现亮眼，管线进展快速推进。 1.业绩符合快报情况，表现亮眼。公司业绩持续快速增长，收入端与利润端均表现亮眼。若加回股权激励费用778.31万元，则归母净利润达2.52亿元，增速达到48%。 1）产品销售：收入9.28亿元（+38.38%），毛利率53.07%（+3.30pct）。原料药产品收入8.78亿元（+38.46%），毛利率53.57%（+4.92pct）；制剂产品收入4959.02万元（+37.08%）。 米卡芬净钠原料药：收入同比+103.29%，毛利率76.23%（-1.66pct）； 恩替卡韦原料药：收入同比+ 20.50%，毛利率25.36%（+2.95pct）； 卡泊芬净原料药：收入同比+36.10%，毛利率65.91%（+7.93pct）； 阿尼芬净原料药：收入同比+56.72%，毛利率72.98%（-4.17pct）； 磺达肝癸钠原料药：收入同比+243.57%，毛利率59.04%（+2.41pct）； 注射用米卡芬净钠通过了仿制药一致性评价、磷酸奥司他韦胶囊获得了生产批件、恩替卡韦片在印度尼西亚获批。 2）海外权益分成：收入5458.46万元（-17.59%）。 3）技术转让：收入6777.85万元（+44.17%）。 2.持续加速研发投入，快速推进管线进展。公司重点打造长效PDC偶联技术平台和吸入干粉技术平台，着眼肿瘤免疫和靶向治疗领域，以及呼吸吸入领域。公司2021年研发投入1.73亿元，同比增长23.04%，占比营收16.47%。公司目前在研创新药3项，制剂22项，原料药及中间体21项，辅料1项。 创新药BGC0228：临床I期，长效多肽靶向偶联药物，拟用于晚期实体瘤，能将药物最大限度地运送到靶区，使药物在靶区浓集直接作用于病变组织，延长药物作用时间，减少用药量和药物的毒副作用； 创新药BGC1201：临床前阶段，兼具靶向肿瘤生长和肿瘤免疫的双重机制，拟用于晚期实体瘤的治疗； 创新药BGM0504：临床前研究，是GLP-1和GIP受体双重激动剂，可产生控制血糖、减重和治疗 NASH 等生物学效应，展现多种代谢疾病治疗潜力，比已上市的胰岛素和GLP-1产品更有效； 甲磺酸艾立布林注射液：已报产，拟用于抗肿瘤； 羧基麦芽糖铁注射液：中试阶段，拟用于治疗缺铁性贫血（IDA）； 吸入用布地奈德混悬液：中试阶段，拟用于支气管哮喘等； 硫酸阿托品滴眼液：已申报临床，拟用于缓解儿童近视进展； MPP授权新冠药：正在推进技术转移等相关研发工作，同步制定WHO的PQ认证计划，并积极与下游制剂客户及终端客户接洽； 二类新药秋水仙碱外用贴剂已经完成药学研究，处于临床前研究阶段。蔗糖铁注射液、沙美特罗替卡松干粉吸入剂已经完成小试。辅料产品赤藓糖醇已申报。 3.推进建设五大基地，有望快速实现全球化布局。工厂建设总投资近20亿元。泰兴原料药和制剂生产基地、博瑞（山东）原料药基地、苏州海外高端制剂生产基地、苏州吸入剂基地及研发中心、博瑞印尼生产基地等五大基地推进建设。 盈利预测与估值。根据最新年报情况，我们调整了盈利预测。预计公司2022-2024年收入为13.82亿元、18.20亿元、24.00亿元，同比增长为31.4%、31.6%、31.9%；归母净利润为3.25亿元、4.42亿元、6.02亿元，同比增长为33.0%、36.2%、36.1%；对应PE为27x、20x、15x。维持“买入”评级。 风险提示：原料药价格波动风险；制剂销售不及预期风险；新品种研发失败风险。

事件：公司发布2022年一季报，2022Q1公司实现收入9.18亿元，同比+9.1%；归母净利润0.89亿元，同比+25.95%；扣非归母净利润0.80亿元，同比+20.39%。业绩略超预期，疫情扰动下表演不俗。公司2022Q1实现归母净利润同比26%的增长，超出市场此前的预期，符合我们的预期。据公司公告，公司利润端快速增长主要是工业利润增长及联营企业投资收益增加所致。根据模型拆分，我们判断，联营公司健民大鹏实现利润快速增长，公司主业增长稳健。预计健民大鹏体培牛黄继续亮眼表现。22Q1，公司联营和合营企业的投资收益0.40亿元，同比+34.66%；相较21Q4的同比增速保持一致。公司联营公司利润主要来源于健民大鹏，2021年全年，健民大鹏净利润3.43亿元，贡献投资收益约1.13亿元，同比增长18.4%。据中药材天地网，天然牛黄价格自从2021年突破50万元/公斤以后，2022年维持在52万元/公斤的高位，成本提升下，同仁堂，九芝堂等企业纷纷提高安宫牛黄丸等含天然牛黄药品的价格；体培牛黄具备提价潜力。预计主业稳健增长，利润水平有所提升。公司22Q1收入9.18亿元，同比+9.1%;根据我们测算，将公司总体营业利润扣掉联营企业投资收益贡献部分，22Q1主业利润同比+20%左右。主业利润增速快速收入增速，主要是中间费用率降低所致，22Q1公司销售毛利率42.99%，同比-3.73pct，但净利率达9.67%，同比+1.27pct；除了联营企业投资收益贡献外，销售费用率由36.28%降至31.81%是主要因素，21Q1销售费用率较高，有一定季节波动原因。叶开泰国药新建产能有望助力公司业绩增长。 公司发布公告，将以2.8亿元自有资金，投资建设叶开泰国药新建综合制剂车间项目，在此前2004年建成老车间基础上，新增约每年4600吨颗粒剂、11亿粒胶囊剂、10亿片片剂、264万瓶中药液体制剂、50万瓶西药液体制剂产能；计划建设期为2年，投产期3年，产能利用率盈亏平衡点为52.97%，生产期年均税后利润7350万元；项目建成后每年应计折旧金额1480万元。盈利预测：预计2022-2024年，公司实现归母净利润4.2，5.4，6.9亿元，同比增长29%，28%，28%。对应PE18/14/11X。维持“买入”评级。风险提示：增长过度依赖核心大单品；健民大鹏药业增速放缓；OTC市价竞争加剧；原材料价格上涨导致毛利降低。