双塔食品今日公布三季报,前三季度共实现收入2.64亿元,同比增长18.22%,营业利润和归属母公司净利润为3890万元和3255万元,分别同比增长19.51%和7.76%,每股收益约0.5604元。 第三季度收入同比增长29%。第三季度,公司主营收入和净利润分别同比增长29%和37.5%,好于上半年的12.6%和-9.24%。 销售毛利率25.51%,同比提高2.27个百分点,环比也继续上升;三项期间费用率略有回升。 内销产品毛利率走高。公司内外销产品的比例约为8:2,外销主要为纯豆粉丝等高端产品。目前,除开发菲律宾、日本等海外市场外,重点建设和开拓国内营销网络,推动收入继续快速增长。 上半年,外销纯豆粉丝价格下降超过10%,毛利率大幅走低,不过,占比较大的内销纯豆、杂粮粉丝毛利率稳中有升,推动公司综合毛利率较快提升。 目前,公司期间费用占比较小,对业绩影响不大。但随着国内营销力度的加大,预计营销费用率会稳中有升;管理费用的上升主要源于人员工资的较快上涨;随着募集资金的到位,预计财务费用还会进一步降低。 产能瓶颈是短期最大的制约因素,长期发展看好。2008年以来,公司的产能利用率均超过100%,处于超负荷状态,产能瓶颈是短期增长的最大制约因素。面对目前产能不足的状况,公司还将部分低端产品外包;另外,公司或利用大股东的背景,进行并购。 目前,粉丝行业集中度不高,公司行业地位突出,稳定增长可期。预计2010-2012年的EPS分别为0.84元、1.16元和1.56元,给予“增持”评级。

本报告期内,公司实现营业收入52,621万元,同比增长32%,归属上市公司股东的净利润7,760万元,同比增长0.75%,每股收益0.12元,加权平均净资产收益率5.86%。 营收增长32%,利润增长不到1%主要由于:1、毛利率较低的食品加工业务收入有所增长。随着全球经济回暖,加上公司对外销售渠道畅通,食品加工业务增长符合预期。2、07年的苗种费用结转降低海参毛利率。海参养殖一般以3年为周期,07年公司海参投苗费用8000万元,这将在10年结转,大幅降低海参毛利率。 继续看好公司的原因:1、海参价格将继续维持高位:海参作为高档海珍品,随着中国经济持续复苏,海参的需求将持续增加;而09年黄渤海地区的冰冻,对小养殖户造成一定的损失,考虑到海参养殖周期需要2-3年,10年海参的供应量必然会减少。供给紧张而需求旺盛必然会让海参价格维持高位。2、公司养殖技术的精细化:11年公司会将现有的2.6万亩现有海域全部改造成“精养池”,改造完成后,使得海参养殖密度和成活率提高。3、海参养殖面积不断增加:公司常年海参养殖面积维持在2.6万亩,12年起将达到在3.6万亩左右。此外,公司07年获得苏山岛海域中有9万亩适合海参养殖。目前此片区域属于试养阶段,短期内对业绩影响微乎其微。 估值与投资建议:预估公司10-12年EPS为0.21元、0.35元和0.40元。考虑到海参养殖业进入了快速发展时期,而且公司未来发展空间巨大,继续维持“增持“评级。 风险提示:海参捞捕量受天气影响,海参价格受经济景气度影响,两者都有不确定性。

公司报告期实现营业收入80.06亿元,同比增长65.75%;利润总额15.29亿元,同比增长58.58%;实现归属于母公司的净利润10.98亿元,同比增长49.77%。按全部股本摊薄计算每股收益0.90元。综合毛利率为31.63%,较去年同期下降1.31个百分点。 公司业绩符合预期。公司业务稳步推进,新建生产线逐步释放产能,产销量增加,业绩保持高速增长。公司第三季度实现营业收入34.26亿元,再次创单季度收入新高。通过加强成本费用管控,努力节能降耗,公司较好的控制了生产成本,此外余热发电项目陆续上线运行也对节约成本起到了重要的作用。在煤电价格上涨幅度较大的情况下,第三季度公司综合毛利率为33.2%,环比提高0.33个百分点。与去年同期相比虽略有下降,但依然维持在较高的水平。 管理能力的提升助推业绩。近年来,公司对原有的管理制度进行了大幅度的调整和改革,如建立区域销售中心,实现产品对外统一集中销售;建立全国性的备品备件保障体系;强化预算对标管理等。管理能力的提升使公司的期间费用得到了有效的控制,有效提高了公司的盈利能力。今年前三季度,公司销售费用率为3.51%,同比下降0.17个百分点;管理费用率为8.33%,同比下降2.65个百分点;财务费用率为4.58%,同比提高0.02个百分点。总体期间费用率为16.43%,同比下降2.79个百分点。报告期内综合所得税率为19.93%,较去年同期提高2.75个百分点。 投资收益同比下降。报告期内公司实现投资收益2.34亿元,同比下降20%。公司的投资收益主要来自泾阳和扶风公司。投资收益的减少我们判断应与今年陕西区域煤炭价格上涨以及区域竞争加剧引起的水泥价格下降有关。 在建生产线成为公司后续发展的保证。2010年公司有唐县、涞水、启新迁建、三友二期、滦县二期、大同二期、阳泉、包头、凤翔、烟台、江津二期、合川、璧山、平泉等14条熟料水泥生产线在建,其中11条生产线将竣工投产。公司将新增产能2000万吨以上,预计今年公司产能将达到8000万吨左右。2011年随着后续生产线的陆续建成及达产,公司的产能将达到1亿吨左右。公司仍然是行业内产能规模增长最快的公司。在政府严控水泥行业新建生产线的背景下,今后企业新建生产线将越来越难,而冀东水泥目前在建的生产线众多,这使得公司未来的产能增长较业内其他企业更为明确和清晰,对于水泥这种规模经济性明显的行业来说,这无疑使企业的未来增长前景更为确定。此外公司还将通过收购和兼并的方式进一步扩大规模。 投资建议:公司是行业内少有的产能增长确定的公司。且公司未来将充分受益于区域内的落后产能淘汰。未来随着区域内落后产能的逐步淘汰和新增产能的逐步减少,市场环境会得到改善。公司作为区域龙头企业,将充分受益。预计公司2010-2011年EPS分别为1.26元、1.66元,对应市盈率分别为18倍和13.7倍。给予“增持”评级。

2010年1-9月份西藏旅游在克服诸多不利因素下,实现主营业务收入9383万元,其中7-9月份实现7357万元,1-9月份实现净利润2737万元,其中7-9月份实现3251万元,按季度来看,3季度主营收入和净利润较去年同期同比分别增长81%和90%,实现每股收益0.1668元。 三季度旅游旺季到来和公司加强营销推广带动主营收入高增长。2010年公司景区在遭受到世博会游客分流和公司巴松措景区受林芝冲九水库建设影响下,游客增长仍超出市场预期,林芝地区1-9月份接待124.12万人,同比增长32%,此外,公司采取的主动营销措施也很有效,通过建立和完善核心代理商制度,利用核心代理商在客源地的销售网络,开展了一系列推介景区的营销推广活动,包括“冬游西藏”、“雅鲁藏布大拐弯徒步游”、“暑期家庭游、秋冬游”等,带动公司下属景区雅鲁藏布大峡谷和巴松措景区旅游人数创新高。 营销费用下降,提升毛利率和净利润。三季度公司营销费用390.63万元,大幅低于二季度和一季度,上半年营销成果在3季度开始显现,公司单季财务费用和管理费用变化不大,营销费用下降带动了期间费率降低,从而使公司毛利率创近年新高。 定向增发收购“神山圣湖”在顺利推进中。公司9月份公告定向增发2500万股,以不超过35000万元募资开发西藏阿里地区的神山圣湖旅游区项目已获得股东大会通过,我们看好该项目实施,尽管短期难见效益,但将奠定公司成为“世界级旅游目的地”定位的良好投资标的。 投资建议:我们坚定看好西藏旅游未来的发展方向,不考虑定增因素,预计2010-2012年公司每股盈利0.179元、0.36元和0.45元,动态市盈率76倍、38倍和30倍,尽管短期估值偏高,但在消费升级、路网通达和管理层积极进取的发展策略下,公司将步入高增长,给予增持评级。

山西汾酒今日公布三季报,前三季度共实现收入24.93亿元,同比增长40.15%,营业利润和归属母公司净利润为8.74亿元和5.73亿元,分别同比增长36.76%和46.34%,每股收益约1.24元,好于预期。 三季度旺销,四季度乐观。第三季度,公司收入实现收入7.834亿元,同比增长28%,环比增速明显加快。预收账款2.4亿元,同比增长70%,销售商品、提高劳务现金流入11.12亿元,同比增长54.72%,均显示第三季度公司的销售旺盛,也预示公司第四季度公司业绩或继续乐观。 毛利率继续回升,销售费用率下降。第三季度毛利率达78.25%,环比基本持平,同比再次提高3.69个百分点,公司中高端产品比例继续提升。 制约第二季度业绩表现的大量销售费用,第三季度降至8652万元,同比仅增4.36%,不过管理费用仍然增长67%,二者抵消,第三季度期间费用率微降0.18个百分点。据了解,销售费用的降低主要源于放在持股比例60%的销售公司结算,这样也减少了利润的漏出。 另外,第三季度的主营业务税金及附加率和实际所得税率也有不小的回落。 业绩仍有望不断超预期,维持“增持”。与盛初营销司合作,公司继续推进全方位的营销改革,巩固省内并积极拓展省外市场,效果比较明显,公司信心大增,近期提出要在2013年提前完成集团百亿元的目标,我们认为,如果公司战略战术不出大失误,复兴可期。 预计2010-2012年的EPS分别为1.43元、2.16元和3.03元,尽管公司涨幅较大,但三年PEG(10-12)水平仍不足1,具有投资价值,四季度业绩有望超预期,维持“增持”评级。

本报告期内,公司实现营业收入139,894万元,同比增长40.84%,归属上市公司股东的净利润15,042万元,同比增长7.13%,每股收益0.367元,净资产收益率9.32%。 饲料成本提升和鸡肉价格萎靡打压利润增长。随着募投项目逐渐投产,公司鸡肉销售量增加,公司营收增长40%以上。但由于上半年鸡肉价格萎靡以及饲料成本提升,致使成本增加幅度超过营收10个百分点,利润增长落后于营收。 公司后期毛利有望改善。前三季度,公司主营业务毛利率为16.19%,比上年同期下降了5.20个百分点。下降原因主要是鸡肉价格仅上升1.76%,而主要原料玉米价格升幅达21.25%,致使鸡肉单位成本仍上升了8.51%。本年第三季度的主营业务毛利率已恢复到21.18%,接近往年水平,后期鸡肉价格有望继续坚挺,公司毛利也有望改善。 投资新建种鸡场,延伸产业链。目前公司形成了年产饲料61万吨、年饲养肉鸡10,150万羽、年屠宰加工肉鸡9,600万羽的生产能力。为了加强规模效应,延伸产业链,公司拟投资6,800万元,新建祖代孵化厂和5个祖代种鸡场,年提供父母代种鸡200万套。 估值和投资建议:预计10-12年EPS分别为0.67元、0.94元和1.25元,目前对应的10-12年PE为42倍、30倍和23倍,考虑到未来畜禽产品价格将会持续回暖,我们给予增持评级。 风险提示:1、自然灾害;2、畜禽疫情

事件:公司公布三季报前三季度销售收入356,64.64万元,净利润6708.51万元,每股收益1.0元;其中第三季度营业收入13204.74万元,净利润2186.72万元,同比增速分别129.74%和269.23%,第三季度每股收益0.31元。 收入上升主要来自新产品销售和新的客户拓展。第三季度公司实现营业收入13,204.74万元,比2009年的5,747.77万元增加了7,456.97万元,增长幅度为129.74%。公司收入大幅增长主要是由于:1,公司拓展了新客户,如TCL-阿尔卡特等,同时公司对三星的销售量增加。公司第三季度对新开拓客户TCL-阿尔卡特销售达722.96万元,去年同期销售为零;公司对三星及三星指定客户的销售达2,703.51万元,较去年同期增加2,349.81万元。对TCL和三星两大客户销售增加3072.77万元,占全部三季度收入的23.27%。2,公司新产品销售开始放量。复合式电磁屏蔽件、手机滑轨、LED光电支架等新产品实现规模化销售,其中复合式屏蔽件今年7-9月销售达1145.86万元,较去年同期增加了967.71万元;手机滑轨今年7-9月销售达916.88万元,去年同期基本没有销售;LED光电支架今年7-9月销售达999.59万元,较去年同期的0.22万元增加了999.37万元。第三季度复合式电磁屏蔽件、手机滑轨、LED光电支架三项新产品销售收入达3062.33万元,较去年同期增加了16倍。 公司毛利率同比上升。公司第三季度综合毛利率18.61%,相对于2010上半年综合毛利率23.77%有较大幅度下滑,但相对2009年第三季度10.37%大幅提升,第三季度综合毛利率下降主要是由于公司第三季度的销售费用和管理费用大幅增加。公司第三季度销售费用为110.59万元,管理费用为1645.59万元,上半年的销售费用为131.32万元,管理费用为2333.98万元。第三季度销售费用接近一,二季度销售费用之和,这主要是由于产能扩张,需要相应拓展新客户和推广新产品,带来了费用增加;管理费用主要是由于员工工资增加,同时公司增加了研发投入。我们预计由于公司产能不断扩展,市场推广和新客户拓展还将持续进行,因此未来公司销售费用还有逐步上升的趋势;公司员工和部分资产折旧将逐步稳定,因此管理费用有望得以稳定。 上调公司2010-2012年销售收入分别为494.69万元,665.80万元959.56万元,净利润分别为115.24万元,159.96万元和233.92万元,对应每股收益为1.34元,1.86元和2.72元,对应2010-2012年市盈率分别为37.94倍,27.33倍和18.69倍,给予增持评级。 风险分析:手机或LED需求下滑,将使得公司盈利低于预期。

公司发布三季度业绩快报,2010年1~9月实现营业收入4.2亿元,同比增长49.64%;实现利润总额6650.14万元,同比增长112.66%;实现净利润5434.85万元,同比增长102.65%,基本每股收益为0.92元。 钢铁、冶金、化工玻璃等行业的市场开拓及合同能源管理项目的实施是营业收入与盈利大幅增长的主要原因,盈利增长幅度大于营业收入增长幅度则受益于费用控制较好。营业收入大幅增长主要是由于公司在现有水泥窑余热发电行业市场基础上大力拓展钢铁、冶金、化工、玻璃等行业的余热发电新市场,以及合同能源管理项目的如期实施;公司控制各项费用支出能力较强,费用规模增加幅度相对较小,营业利润的增长幅度大于收入的增长,产生规模效益。 公司综合毛利率略有下降,主要是毛利率相对较低的设备成套业务和总承包业务毛利持续增长所致,未来毛利率较高的合同能源管理业务拓展将提升公司毛利率水平。公司业务构成主要为设备成套、技术服务、设计、安装、工程总承包、合同能源管理等,其中设备成套业务和总承包业务毛利率相对较低。近三年这两类业务毛利增长最快,从而导致综合毛利率下降。公司募集资金重点投向余热发电合同能源管理项目,随着项目建设与投产,来自此项业务的收入与毛利将大幅增长,其较高的毛利率水平将提升公司综合毛利率水平。 投资建议:公司上市筹集资金8.25亿元,超募约6亿元,公司如何运营用超募资金值得我们期待。不考虑超募资金的额外效益,我们测算公司2010~2012年每股收益为1.21.元、1.59元、2.03.元,按目前价格计算,2010年市盈率为52倍,与创业板目前平均市盈率水平相当,考虑到余热发电的市场前景与公司的成长性,给予公司“增持”评级。

公司业绩增长超预期。2010年前三季度,公司分别实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润26.99亿元和1.13亿元,分别同比增长-5.94%和2272.55%。实现基本每股收益0.18元,净资产收益率9.36%。 今年以来,公司来自杜邦鸿基的投资收益大幅增长,产品结构调整提升主导产品毛利率,是公司业绩超预期的主要原因。 加快淘汰落后产能进度,提升资产质量和盈利能力。公司借佛山市禅城区“三旧”改造的契机,对部分工厂设备采取了搬迁、改造和淘汰措施。此外,公司还出售了涿州东华包装材料有限公司51%股权,退出亏损的BOPP通用型薄膜业务。 加快新项目建设,未来业绩持续增长可期。公司加快了主要盈利产品锂电池隔膜、偏光膜项目的建设力度,导致公司在建工程比年初大幅增加405.97%。我国锂电膈膜进口替代空间巨大,未来需求也将保持稳步增长,公司小型锂电隔膜项目前景良好。公司动力锂电池隔膜研发进度仍存在不确定性,如能成功突破将为公司带来巨大的增长点。公司3D用偏光膜占全球90%市场份额。随着全球3D电影的迅猛发展,公司偏光膜项目市场前景比较乐观。 开展PVDF膜和高分子基复合智能节能贴膜研究,加快向新材料领域转型。公司实施了晶硅太阳能电池用PVDF膜及背板研发项目和高分子基复合智能节能贴膜项目,目前都处于产业化研发阶段。我们认为两个产品潜在市场空间巨大,但短期内或难以贡献业绩。 上调盈利预测,维持“买入”评级。鉴于公司主业盈利和投资收益超预期,我们上调公司10-12年EPS至0.25/0.35/0.46元,对应PE分别为68.2/49.3/37.3倍。考虑到公司不断淘汰落后产能以提高资产质量、加快新材料产品投资以提升产品档次、以及锂电池隔膜和偏光膜未来面临良好的市场前景,维持公司“买入”评级。

公司前三季度实现营业收入39.99亿元,同比增长26.18%,其中第三季度同比增长24.82%;实现归属于上市公司股东的净利润1.29亿元,同比增长1.37%,其中第三季度下滑0.18%;每股收益0.77元。 主力门店增长情况良好。公司前三季度营业收入同比增长26.18%,其中母公司前三季度营业收入同比增长25.09%,表明主力门店收入增速较高。另外公司去年新开的惠州、揭阳、茂名和深圳四家门店,以及今年上半年新开的武汉店和扩场的番禺店,也对收入增长有所贡献。 毛利率持续下滑是拖累业绩的主因。公司前三季度综合毛利率为19.92%,比上年同期下降了1.45个百分点。其中母公司的毛利率为19.62%,同比下滑了1.48个百分点,主要受打折促销力度加大的影响。 新开门店带来销售费用增加较大。公司前三季度期间费用率为14.74%,比上年同期下降了0.2个百分点。但由于去年下半年新开了4家门店以及上半年新开了武汉店、对番禺店进行扩场,销售费用同比增加了29.49%,销售费用率为12.16%,比上年同期提高了0.31个百分点。 储备项目较多,短期业绩仍有较大压力。公司目前已签订租赁合同的门店包括珠江新城太阳新天地、花都凤凰广场、北京路复建商场、珠江新城高德置地广场、河源大地广场、湛江民大店。另外,公司拟进行定向增发募集5亿元,主要用于购买新一城广场的部分物业、大朗物流配送中心项目以及湛江民大店项目。外延性扩张的加速,一方面为公司未来业绩高速增长创造了条件,但另一方面新开门店带来的费用增加也会拖累公司短期内业绩增长。 投资建议:由于公司现阶段的发展战略更倾向于抢占市场份额,无论是成熟门店还是新店,毛利率水平都有所下降,同时费用压力也较大。不考虑定向增发,预计公司10-11年EPS分别为1元和1.26元,分别对应29倍和23倍PE,估值较为合理,维持“增持”评级。此外,由于公司受益于即将举办的亚运会,同时快速扩张抢占市场份额有利于未来业绩的高速增长,因此建议长期重点关注。 风险提示:新店培育期延长;异地扩张风险;广州地区商业竞争日渐激烈。

公司发布三季度业绩预增公告,预计公司2010年1~9月盈利,归属于母公司所有者的净利润为5300万元~5800万元,折每股盈利0.38元~0.41元,相对中报预计的业绩增加盈利约2000万元,三季度业绩比上年同期增长238%~270%。 三季度业绩超预期的主要原因是公司所属水电站所在河流来水好于预期,发电量超预期导致利润大幅增加。公司所属北盘江光照电站、董箐电站由于来水良好发电量超预期,实际发电量比公司预计电量增加1.87亿千瓦时,增加售电收入4700万。由于公司主要成本为固定成本,从而净利润大幅增加。 北盘江“水头”光照水库蓄水位达历史高点,保证了公司四季度发电量与全年盈利情况的稳定。今年汛期水情理想,北盘江光照水库的蓄水调节作用得到充分发挥,三季度光照水库一直维持在730米的高水位发电,提高了水的利用效率,也储备了大量库容用于四季度发电。截至10月12日水库水位已达到历史最高的739.13米,调节库容达到16.35亿方,相当于为光照电站、董箐电站储备了10亿千瓦时的发电量,为四季度多发电打下了良好的基础。保守估计四季度发电量可达15亿千瓦时,全年可实现发电量60亿千瓦时。 投资建议:假设2010年底完成增发、2011~2012年为平水年份、不考虑上网电价的调整,按增发后的股本计算,预计公司2010-2012年EPS(摊薄)为0.53元、0.90元、1.13元,对应目前价格的动态市盈率为38倍、22倍和18倍,估值较电力行业其它公司偏低。公司因上半年西南干旱导致中报巨额亏损,被市场低估,三季度扭亏为盈有望改变市场观点,维持公司“买入”评级。

事件:1、经瓦房店市海洋与渔业局批准,公司获得相关海域共计39,933亩,支付给三级政府的补偿金额为 5,500 万元。2、公司使用1.15亿元超募资金建设开发海参良种基地5,000亩。 点评:公司此次将获得的4万亩海域(比上次公告增加约2万亩),支付给三级政府的补偿费用仅需要5,500万元,远远低于市场价格(约为市场价格的1/8)。新增海域位于谢屯镇附近,方位及水深等具体情况与打连岛海域相似,非常适合海参养殖。海域面积的增加,将进一步提升公司在海珍品苗种繁育的竞争力,以及公司未来海参销售的扩张。 海参良种基地项目建设面积5,000亩,总投资预估1.15亿元, 建设期为1年,若假设海参养殖期2年,13年将可进行捕捞。项目达产后,保守估计每年可新增海参125万斤,新增营业收入将达到2亿元,实现净利润约1.3亿元,以公司目前6700万股本计算,每股可增厚1.95元。 投资建议:虽然新增海域从减少到捕捞需要2-3年的时间,短期内对公司业绩影响有限,但赋予了公司未来发展的高成长性。预计公司10-13年全面摊薄EPS为0.93元、1.38元、2.47元和4.69元,动态市盈率为17.68,再次给予增持评级。 风险提示:1、苗种繁育病害的风险;2、自然灾害或遭受污染的风险。

国内锂电正极材料翘楚、技术优势突出。公司正极材料销量排全球第三位,公司核心客户包括全球 6大锂电池企业中的5家。公司钴酸锂技术处于国内先进水平,并具备湿法沉淀多元前驱体制造技术和多元材料火法合成技术。公司自主生产四氧化三钴和多元材料前驱体,产品一致性好。 公司的技术实力和产品质量控制能力获得了全球锂电池巨头的认可。 产品结构不断完善,畅享行业爆发式增长。公司钴酸锂实现了对全球锂电巨头的批量供货。新推出的锰酸锂已通过全球几家大型锂电池企业认证,开始批量供货;多元材料的国际大客户认证也取得阶段性进展;磷酸铁锂正抓紧研发。我们预计在动力锂电池爆发式增长的拉动下,2009-2015年全球正极材料需求增速将达到26%左右。公司根据行业发展态势,分阶段推出新产品、完善产品结构,将充分受益锂电池行业的爆发式增长。未来公司或通过并购等手段进入其他正极材料领域,将提升锂电材料产业的规模效应和协同效应。 市场拓展策略得当、成效显著。公司首先通过技术优势在国际客户中形成品牌优势,然后迅速提高国内市场销量。客户优势强化了公司的行业龙头地位,有利于公司掌握行业发展先机。公司先国际、后国内的市场策略取得了巨大的成效,并节省了大量销售费用。 公司产能将快速扩张。公司现有正极材料4400吨,10年10月公司超募资金运用项目投产后提高至7100吨,11年底IPO 募投项目投产后达到11000吨。届时公司钴酸锂、锰酸锂和多元材料产能分别达6900吨、1470吨和2580吨。公司产能的大幅扩张是业绩增长的保障。 公司2010-2012年EPS 分别为0.65/1.12/1.70元,对应PE 分别为77.64/45.11/29.65倍。我们认为,公司作为锂电池正极材料行业翘楚,技术优势突出、客户优势明显、产品投放时机恰当、产能扩张迅速,将充分受益。给予公司买入评级。 公司面临技术风险、原材料价格波动风险、客户集中风险和人民币升值风险。

国联水产是国际领先的水产品供应商,国内唯一享受对美出口对虾“终身零关税”的企业。对虾业务是公司主要营收和利润来源,占比90%以上。 对虾外销遇瓶颈,期待罗非鱼来解困。瓶颈1:美国虾产品进口增长空间有限。07-09年美国虾产品进口量保持稳定,分别为55.87万吨、56.65万吨和55.22万吨。瓶颈2:中国输美对虾占比下降。06年泰国、印尼、中国和越南输美对虾分别占其进口总量的33%,10%,12%和6%,而到了09年这一比例变为35%,13%,8%和8%。罗非鱼是外销增长点。美国是全球罗非鱼主要进口国,进口量复合增长率为18.27%。公司的美国对虾客户同时具有罗非鱼的需求,因此这将大大节省公司的营销成本,募投项目达产后预计新增营收4亿元,2,000万左右的利润。 内销是公司未来的重中之重。未来几年中国国内对虾消费成长空间巨大。公司将在全国26个省市增加批发店、超市店中店、专营店,并配备相应包括冷库、办公室、物流等配套设施,形成多渠道、多层次的销售模式。 估值与投资建议:根据假设,我们预估公司10-12年EPS为0.45元、0.63元和0.75元。我们给予11年30-35倍PE,合理的价格区间为18.9-22.05元。考虑到国内虾产品广阔的市场前景,我们给予增持评级。 风险提示:贸易壁垒;原料供应;汇率波动