报告关键要素:公司发布2020年业绩快报和一季报业绩预增公告，公司20年实现营收442亿元，同比+17.69%；归母净利润36.08亿元，同比+36.95%；扣非归母净利润24.09亿元，同比+4.06%，四季度业绩略低于我们预期。受益于硅料价格上涨以及电池片出货量提升，公司21年Q1归母净利润预计8-9亿元，同增132%-161%，扣非归母净利润7.5-8.5亿元，同增137%-169%。 投资要点: 20年光伏业务高速增长，计提减值拖累利润：公司20年硅料和电池片板块出货大增，实现硅料销量8.66万吨，同比+35.79%；电池及组件出货22.16GW，同比+66.23%。四季度和全年业绩不及预期的主要原因是硅料设备改造计提减值2.88亿和电站补贴不及预期计提减值2.22亿。剔除减值影响后，公司整体业绩符合我们此前预期。 硅料供需紧平衡，价格维持高位：硅料21年产量约为55万吨，约支撑200GW 的组件装机，21年全年硅料仍是紧平衡状态，我们认为全年硅料价格将维持在110元/kg 以上的水平。从1-3月来看，公司逐月出货价约为8万、9万和10万/吨，盈利水平快速提高。中期来看，22年硅料产量70万吨左右，依然维持供需较紧的状态，随着乐山和保山新产能投产，公司硅料业务仍有较大提升空间，未来可期。 Q1电池片承压，大幅扩产保持龙头地位：21年Q1由于硅片涨价以及组件开工率大幅下降，公司成本压力传导不畅，利润承压。但随着玻璃大幅降价，我们认为终端需求有望迎来释放。产能方面，公司上半年金堂和眉山各7.5GW 电池片产能投产，与天合合作的15GW 产能预计下半年投产，21年底实际产能超过50GW，电池片利润有望进一步增厚。公司异质结进展顺利，中试线良率目前已经达到97%以上，转换效率超过24%，21年底有望达到25%，N 型技术保持业内领先。 盈利预测与投资建议： 预计公司20-22年营业收入分别为442/694.59/759.21亿元，归母净利润分别为36.08/56.87/69.15亿元，对应EPS 分别为0.80/1.26/1.54元/股，基于今年硅料供需紧平衡价格维持高位，电池片大幅扩产增厚公司利润，我们维持买入评级。 风险因素：硅料、电池片价格不及预期；新产能投产进度不及预期；异质结电池进度不及预期；210电池片不及预期；技术变革风险。

事件:公司发布02020年年度报告据公司年报披露，2020年公司实现营收50.68亿元，同比增长12.16%；归母净利润1.21亿元，同比增长25.15%。公司主要业务包括新型显示和新材料两大板块，随着折叠屏手机市场热度的攀升和产业链渐趋成熟，公司盖板玻璃减薄及深加工业务进入加速增长期，联合蚌埠玻璃研究院打造UTG完整产业链，保障稳定量产持续供货；同时，随着国家产业电子化智能化不断升级，公司硅基、镐基等应用于高端技术行业领域的新材料迎来发展机遇期。 投资要点::新型显示业务受益曲面//折叠显示景气度上行：2020年，公司成功研发出减薄至30-70um的UTG，并发布了投资建设UTG二期项目的公告。蚌埠玻璃研究院为公司批量生产UTG原片，使公司实现从UTG玻璃原片、玻璃减薄、深加工到贴合CPI的完整产业链在蚌埠全套实现，有效保障了超薄柔性玻璃量产的连续性稳定性，不受制于国外大厂的技术依赖。一代玻璃盖板材料CPI的耐刮擦等使用性能欠佳，二代UTG是柔性显示尤其折叠屏的发展新趋势。小米于近日推出的万元折叠屏手机，对市场均价下沉和景气度上行起到带动作用，是继今年2月华为MateX2之后助推市场进一步渗透的重要力量，预计公司未来将在折叠屏UTG市场渗透加速的大趋势下持续重点受益。 财务情况继续保持稳健有序向好态势：2020年，公司实现营收50.68亿元(+12.16%),归母净利润1.21亿元(+25.15%),EPS0.16元(+23.08%），ROE4.80%(+0.85%),毛利率15.04%（+0.51%），净利率3.70%（+0.62%），盈利能力不断上升；资产负债率62.68%（+2.00%），全部债务/EBITDA7.10(-12.45%),债务虽升，盈利回补，公司期间费用率12.46%（+1.18%），经营性现金流净额1.27亿元（+78.87%），研发费用2.30亿元（+18.24%），前五大客户销售集中度58.11%（+6.11%），虽因业务扩大、研发增加等需要而资金需求增大，但优质龙头客户的深度绑定、敏锐敏捷的市场应变能力折叠屏手机等赛道景气度的逐渐提升以及公司熟练的财务管理能力均为公司在业务扩大时期的财务基本面整体向好提供了重要保障。 盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023年分别实现营业收入57、63.5、70.5亿元，归母净利润1.70、1.96、2.24亿元，EPS分别为0.22、0.26、0.29元，对应当前股价的PE分别为38.93、33.63、29.51倍，PB分别为2.44、2.28、2.11倍，维持“买入”评级。 风险因素：疫情反弹及贸易摩擦局势不确定的风险、电子产品更新换代速度较快的风险、折叠屏手机渗透速度不及预期的风险。

公司发布2021年Q1业绩预告，公告显示业绩预告期间公司预计实现归母净利润1.1-1.3亿元，基本每股收益0.2574元/股–0.3043元/股，实现扭亏为盈，基本符合我们预期。 投资要点::低基数下靓丽增长，归母净利较919年仍预计录得亮眼增长，全年高增是大概率事件。20Q1手表消费场景受COVID-19疫情冲击较大，尤其是2月几近冻结，21Q1我国疫情对消费场景的影响基本消散，公司也顺利完成扭亏为盈，对比正常年份19Q1仍预计录得71%-102%的高速增长，亨吉利预计延续了20年下半年高速增长的势头，是主要驱动因素。市场部分投资者或担忧公司往年（以19年为例）Q1利润占比最高，但我们从以下三点出发认为21年Q1利润在全年利润结构中占比有望下降，全年利润高增的概率较大：①今年春节与情人节相遇，双高峰变单高峰，部分需求或受到影响，此外，近年来七夕在腕表消费场景中的重要程度逐渐攀升，已成全年重要销售高峰；②1月疫情有所反弹，自有品牌受到一定影响，随后步入复苏通道；③此前Q4利润占比较低，与费用集中计提有关，而今年费用计提的平滑度有望得到优化。 亨吉利：淡化疫情因素，重视名表消费回流的长期确定性以及公司的核心竞争力。我们再次提出要淡化疫情因素，疫情下的消费回流带给公司的并非仅是短期的业绩高增，更多的是带给公司与国内消费者对话交流的机会，名表消费回流的长期确定性与公司的竞争壁垒更值得关注。名表消费回流的长期确定性体现在：①消费升级提高国人奢侈品消费潜力；②供给端境外名表消费环境恶化（如香港名表店关店等）；③政策引导消费回流；④品牌方缩小境内外价差的趋势明显，对境内的资源投放力度也有加大趋势。亨吉利的核心竞争力则体现在：①优质的终端服务能力；②成熟的销售管理体系；③强大的数字零售系统等。我们认为，公司前期提质增效的积累将在后续加速拓店的过程中持续释放，并仍有望通过关低端低效店、开高端高效店的方式提高销售均价、加快周转，

费用管理水平提升，研发力度进一步加大：公司2020年研发费用累计5.11亿，同比增长36.24%，研发投入占比提升了1.08pct，保证了研发力度维持较高水平。公司费用管理水平有所提升，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降了0.76pct、0.19pct 和0.44pct，使得全年的销售净利率在销售毛利率下降、研发投入增长、且实施了股权激励的情况下仍然同比提升了0.6pct，彰显了公司经营能力的提升。 金融科技战略推进成效显著，在手订单充足：2020年公司受到疫情影响，导致金融科技板块部分收入确认延缓，但整体订单签约情况提振明显，具体的金融科技板块共签约53.67亿元，同比增长19.35%。其中分布式应用平台、分布式核心业务系统中标、签约了中国银行、摩根士丹利银行、长安汽车金融等15家客户；企业级微服务平台中标、签约了贵州银行、华兴银行等10余家银行。公司在手订单充足，金融科技板块已签未销订单31.33亿元，同比大幅增长39.02%，强力支撑后续业绩的稳健增长。公司还深耕农村数字化、普惠金融等领域，均取得优异成果，其中银农业务年签约总额1.93亿，同比增幅高达837%。 信创领域取得突破，数字货币产品落地大行：公司2020年在党政信创软硬件领域中标总金额超过10亿元，取得了重大突破。数字货币领域公司领先市场发布了区块链平台Sm@rtGAS 和数字钱包解决方案，并在建设银行等大行落地。公司围绕区块链等方向研发拓展的试点工作也取得了阶段性成果，未来有望在数字货币的加速落地下进一步提振业绩。 盈利预测与投资建议： 预计公司在2021-2023年的营收分别为139.45/172.11/206.01亿元，EPS 分别为0.60/0.80/0.92元，对应的PE 分别为24.62/18.45/15.92倍，维持“买入”评级。 风险因素：行业竞争加剧，金融信创、数字货币业务推进不及预期。

事件：公司发布2020年度报告，实现营收64.11亿元，同比减少1.32%；实现归母净利润7.00亿元，同比减少7.59%;实现扣非归母净利润5.84亿元，同比减少8.75%。 投资要点::盈利略有下滑，现金流管理优化，资产加速增加：公司业务受到疫情冲击的影响下，2020全年业绩略有下滑，但从Q3起已经开始加速恢复，目前疫情影响已基本消除。2020年公司经营活动现金流净额为12.22亿元，同比大涨31.54%，显示了公司现金流管理能力的提升。此外，公司总资产及净资产保持稳健增长，同比分别提升了10.76%和9.99%，增幅较上年分别提升了5.17pct和5.78pct，体现了公司在业务规模加速扩张的同时保持了较好的资产负债率。 巩固金融科技优势，强化AAII四要素竞争力：公司金融科技业务毛利率达到43.25%，同比提升了2.36pct。其中智能金融设备的营收虽受疫情影响同比下滑了9.40%，但毛利率同比提升了2.22pct，并入围了工行、中行、建行以及邮储等国有大行；金融信创领域广电鲲鹏服务器在银行实现了首单突破；财政领域中标了财政部国库支付管理系统智能化升级改造及多个省份的财政预算管理一体化项目；公司的AI+业务围绕城市智能，重点发力安防、交通、政务、教育、民生5个赛道，持续斩获新订单，并成功在算法、算力、数据和应用场景四要素上取得突破。 持续加大研发力度，积极参与数字货币研发：公司高度重视技术研发，持续加大研发投入，截至2020年底研发人员超2000人，占比提升1.23pct，研发投入占比超过营业收入的11%。此外，公司智能金融研究院积极参与央行数字人民币应用研发工作，如在银行智能自助终端上支持数字人民币与银行账户资金互换业务、数字货币商户收款钱包和个人使用硬钱包等产品业务的研发。 盈利预测与投资建议：预计公司在2021-2023年的营收分别为77.41/92.48/109.78亿元，EPS分别为0.39/0.46/0.53元，对应的PE分别为29.23/24.98/21.60倍，维持“增持”评级。 风险因素：AI+战略及数字货币推进不及预期，行业竞争加剧。

公司发布20年年度报告，全年实现营收562.65亿元，同增47.12%；归母净利润29.64亿元，同增34.1%；扣非归母净利润27.63亿元，同增70.42%。 综合毛利率17.7%，同比-1.3pct。 投资要点:受益抢装潮，风机业绩大幅提升：20年风电迎来抢装行情，全年新增装机71.7GW，为19年的2.79倍。公司业绩大幅提升，全年对外销售风机容量12.93GW，同比+58.3%，风机及零部件销售实现收入466.59亿元，同比+61.6%。公司大兆瓦机组占比大幅提升，3/4S平台销售1.43GW，同比+104.6%，6/8S平台销售0.48GW，同比+90.2%，风机销售结构优化，叠加订单价格上扬，公司20年风机毛利率14.4%，同比+1.9pct。目前公司在手订单量16.1GW，同比-23.2%，在国内招标量同比下滑52%的情况下，公司订单保持稳定。 风电场规模扩大，盈利能力持续提升：公司发电业务保持稳定，20年权益并网装机容量5.49GW，同比+800MW，全年国内合并报表范围上网电量74.88亿度，风电场投资和开发收入40.2亿元，发电量和收入较19年小幅下滑，主要原因系公司转让437MW风电场，而新增风电场并网集中在下半年。剔除出让风场影响，公司发电业务盈利能力提升，风电场平均利用小时数达到2223小时，同比+11小时，比行业平均高126小时，通过数字化运维提升盈利能力，20年毛利率大幅提升5.3pct至67.5%。 运维服务高增长，发力未来业务增量：公司近年来在运维市场上持续扩张，2020年风电服务容量达14.12GW，同比+3.13GW;实现营业收入44.34亿元，同比+23.9%，公司后运维服务收入和工程施工收入均实现增长。风电服务20年毛利率-2.7%，同比下降9.1pct，目前运维服务毛利率仍处于较低水平，随着未来规模逐步扩大，毛利率有望持续提升。 盈利预测与投资建议：预计公司21-23年营业收入分别为527.83/566.11/661.96亿元，归母净利润31.66/37.27/44.94亿元，对应EPS0.75/0.88/1.06元/股，今年风电整体景气度下行，但公司龙头地位稳定，维持买入评级。 风险因素：风机价格持续下行；原材料和零部件价格上涨；行业政策不及预期；公司后续订单量不及预期；技术变革风险。

2021年3月31日，兴业银行发布2020年年度业绩报告。 投资要点::拨备前利润同比增长114.77%%，加权风险资产同比增长10.5%%：2020年实现营业收入2031.37亿元，同比增长12%，实现拨备前利润1520.64亿元，同比增长14.7%，实现归母净利润666.26亿元，同比增长1.2%。 存款余额较年初增长1.2%，贷款总额较年初增长15.23%，加权风险资产同比增长10.5%。 20020年四季度负债端成本率继续下行：受结构性存款持续规范等因素的影响，去年下半年以来，存款成本持续下行。而从四季度的数据看，负债端成本继续下行，付息率环比下降2BP，拆分结构看，预计同业负债以及存款的共同作用。不过，展望2021年，整体负债端成本受整体市场成本的上升影响，对业绩的释放作用或下降。 零售信贷增速强劲：当前零售贷款占总贷款的比重已经超过40%，主要是按揭贷款的快速增长。对公贷款方面，新增的主要行业是基建类和商务服务业相关贷款。 率不良率1.25%%，较三季度末降下降22BP：关注类贷款的占比环比下行了32BP至1.37%。拨备覆盖率环比提升7BP至218.8%。资管新规过渡期里，公司主动加大了非信贷资产拨备计提力度，应对2021年表外非标资产回表的压力。 盈利预测与投资建议：兴业银行整体业绩保持稳健增长，资产质量持续改善。展望2021年，在整体融资利率上行的大环境下，负债端需要进一步夯实，加大低成本存款的吸收。新的五年中，公司持续推动轻资本、轻资产和高效率的转型中，带动负债端以及中间业务收入的快速增长。 当前股价对应的2021-2022年的PB估值为0.81倍，0.73倍，维持“增持”评级。 风险因素：受新冠疫情影响，全球经济恢复不及预期，导致银行资产大幅波动。

公司发布 2020年年度报告，报告期公司实现营业总收入 1,033.08亿元，同比增长 7.38%，归属于上市公司股东的净利润 53.62亿元，同比增长 19.25%，扣非后归属于上市公司股东的净利润 38.36亿元，同比增长-3.77%。 投资要点: : Q Q4 4大幅改善， 业绩符合预期 ：2020年公司业绩基本符合市场预期，全年销量 111.16万辆，同比 4.84%，好于行业整体水平，就单 Q4季度来看，2020Q4实现营业总收入 411.64亿元，同比/环比+22.39%/+57.03%,归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 27.75亿 元 ， 同 比 / 环 比+75.71%/+92.58%,表现大幅增长，预计主要原因在于：1）Q4实现批发销量 43.09万辆，同比/环比+27.37%/+50.88%从而带动收入高增长；2）Q4毛利率 18.26%，同比上升 0.34pct，环比下降 0.71pct，主要是第三代哈弗 H6及大狗等新品带动；3）Q4期间费用率 9.22%，同比下降0.61pct，环比下降 1.96pct，期间费用的降低进一步增厚利润。 平台 技术 创新，新款车型有望 持续放量 ：2020年 7月，长城发布柠檬、坦克、咖啡智能三大技术品牌，其中柠檬混动 DHT 是全球领先高效、高性能混动方案，打破合资垄断，坦克平台拥有强悍动力、极致越野能力，国内明显领先，咖啡智能涵盖智能座舱、智能驾驶以及智能电子电气架构，面向未来智能出行，三大技术品牌引领国内汽车新技术生态， 2020年公司推出了第三代哈弗 H6、坦克 300、哈弗大狗、长城炮（越野版）等多爆款车型，2021年在柠檬、坦克、咖啡智能新平台基础上，公司将推出哈弗初恋、哈弗赤兔、WEY 摩卡等 10多款全新车型，预计在多爆款车型带动叠加行业回暖趋势下，公司销量依然有望维持高增长。 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2021-2023年营业总收入分别为1,434.94亿元、1,612.88亿元和 1,733.84亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为 93.65亿元、118.43亿元和 134.96亿元，EPS 分别为1.02元、1.29元和 1.47元，对应的 PE 分别为 29.5倍、23.3倍和 20.5倍，考虑到公司技术品台领先优势及产品周期向上，给予“买入”评级。 风险因素：汽车销量不及预期，海外销量不及预期。

公司披露20年年度报告。20年公司实现营业收入27.42亿元（YoY+26.53%），净利润10.46亿元（YoY+29.32%），扣非归母净利润9.00亿元（YoY+19.65%），拟每10股派120元，分红预案公布日股息率3.41%。 投资要点:老游作为压舱石，新游不断推出带来业绩持续增长；改变代理产品计提规则导致成本计提幅度有所增加。收入端，从主营业务构成来看：自主运营比重提升33.12tpct至至443.69%%，联运及授权运营比重下降；分市场来看，2200年境外（含港澳台）营收及毛利率均提升，主要系报告期内《最强蜗牛》（港澳台版）上线。长线运营游戏《问道手游》凭借多年积累的用户群体和IP价值，收入及用户规模不断增长，截至20年底累计注册用户数量超过4500万。据七麦数据iOS畅销榜排名，20年排名较919年日平均排名从428.44升至255.85名；9月以来《魔渊之刃》《不朽之旅》等多款新游戏贡献收入。成本端，2020年度成本同比增长53%，主要系新上线游戏多为外部代理产品，相应分成及授权金摊销增加；同时，为提供更加真实、可靠的会计信息，报告期内对外部研发商的游戏分成支出一次计提，不再进行摊销。费用端，销售费用率10.91%（YoY+0.54pct））：①上线多款新游戏，增加营销推广支出；②《问道手游》等存量产品加大营销推广力度，营销推广支出增加；管理费用率率88.57%（YoY+0.04pct））：①投资业务对应的奖金增加；②增加厦门两处办公楼相应的折旧；研发费用率率15.70%（YoY+0.39pct））：研发部门薪酬增加；财务费用11%.25%（YoY+2.03pct））：汇率变动，汇兑损失增加。现金流方面，02020年度经营活动产生的现金流量净额同比增长18%%，主要系本期营业收入增长及回款增加。 研发稳扎稳打，不做激进扩张。截至20年底，公司研发人员439人，占比约58%，预计未来研发人员会保持温和增长。公司研发人员薪酬高于行业平均，以具有竞争力的薪酬、股权激励、较大的成长空间、企业文化等维持人才队伍的稳定，提升竞争力。聚焦核心赛道，打造差异化爆款：应对游戏市场头部效应和精品化趋势，公司在战略上坚持“精品化”路线，充分结合已有优势积累与制作人兴趣，实施差异化策略，聚焦“MMO+SLG+放置挂机”赛道。自研游戏《一念逍遥》于2021年2月1日上线，上线首月在AppStore游戏畅销榜平均排名为第10名，最高至该榜单第5名，累计获得超过12万条五星好评。代理游戏《鬼谷八荒》PC版于2021年1月27日在Steam国际平台上线，上线后多次登顶Steam全球热销榜榜首，上线首月全球销量超过180万份，位列Steam全球热销榜前2名及全球热门游戏榜前10名，最高至Steam全球热门游戏榜第3名，全球最高同时在线人数超过18万。 产品储备丰富多元，后续形成接力：雷霆游戏坚持“精品化”路线，已取得多款产品的代理发行权，涵盖放置养成类、模拟经营类、Roguelike、RPG、策略类等多元化游戏品类。其中，《摩尔庄园》手游改编自同名页游，该IP承载了许多人快乐童年，手游版本还原了页游原汁原味的摩尔世界，设置了大量的细节交互彩蛋，让玩家置身游戏时回忆和惊喜满满。《摩尔庄园》手游在3月26日开启稻香测试，本次测试共计8天，为安卓全渠道删档付费测试，测试规模为20万人，最迟预计66月月11日上线，截至目前全平台预约用户数超过0750万，其中中eAppStore预约用户数超过0120万。《地下城堡33》：魂之诗》（有版号）是一款文字地牢探险手游，在传承前作核心玩法，大幅提升游戏美术品质。》《剑开仙门》（有版号）有望扩大修仙放置类赛道优势，现已开放预约，获得了AppStoreToday预订合集推荐、预订icon推荐。《世界弹射物语》（暂未取得版号）为日本人气弹珠养成手游《WorldFlipper》的国内代理版。《WorldFlipper》于2019年11月推出，上线当日位列GooglePlay日本地区免费榜前十，上线次日起连续一周登顶GooglePlay免费榜，具有极大潜力。此外还有魔女养成RPG《复》苏的魔女》（有版号）、修真养成《》了不起的飞剑》（有版号）、《鬼吹灯》IP探险寻宝手游》《摸金校尉之九幽将军》（有版号）等。 盈利预测与投资建议：预计公司21-23年实现营收分别为36.77/44.42/50.56亿元，实现归母净利润分别为14.17/16.91/19.68亿元，对应EPS分别为19.72/23.53/27.39元，3月31日372.19元收盘价对应PE分别为18.87/15.81/13.59X，维持“增持”评级。 风险因素：市场竞争加剧、产品上线推迟或表现不及预期、老游流水下降、市场风险偏好波动。

公司于2021年3月29日晚间发布2020年年度报告，2020年，公司实现营收50.84亿元（同比-6.53%），归母净利润10.13亿元（同比+2.21%）。 其中，Q4实现营收同比+6.5%，归母净利润同比+14.0%。同时，公司公告了2021年财务预算，目标实现2021年收入与净利润同比+15%～+25%。 投资要点::线上业务高增，线下优化门店提质增效。2020年，公司线下/线上/加盟/其它业务收入（包括供应链服务、小贷金融等）同比-34.26%/93.90%/-11.56%/-15.11%。（11）线上：线上业务实现收入9.71亿元（同比+93.9%），其中Q4线上收入同比+70.8%，线上业务高增主要得益于公司积极推动线上业务的发展，在原有阿里系平台的基础上，发力抖音、快手等新型社交平台，并积极与第三方运营平台合作。（22）线下：截至2020年12月31日，终端门店数为4189家（净增加178家），其中自营门店249家（净减少29家），加盟店3940家（净增加207家），公司在去年继续拓展门店数量的同时，关闭低效店提升质量。 发力素金首饰，镶嵌增速有望随婚嫁刚需释放修复。2020年公司素金首饰/镶嵌首饰/品牌使用费分别实现收入同比+5.7%/-26.4%/+37.7%，占营收比例分别为33.0%/43.5%/10.9%（2019年分别为29.1%/55.1%/7.4%），素金与品牌使用费实现较好的增长，主要是因为公司加大了硬金、IP、5G类等精品黄金产品的开发及营销力度，以及品牌使用费收费模式的改变。镶嵌首饰的表现欠佳，未来有望随着婚嫁刚需的释放得以修复。 得益于金价上涨以及收入结构的改变，公司盈利水平大幅提升。2020年，公司毛利率为41.0%（+5.1pct），净利率19.9%（+1.7pct），均获得了较大提升，主要是得益于收入结构的变化以及黄金品类毛利率的提高。销售/管理/研发/财务费用率分别为13.1%/1.9%/0.3%/-0.5%（+2.4pct/-0.3pct/+0.01pct/-0.6pct）。加强品牌建设，多品牌协同发展。公司在2020年不断加强品牌建设，包括六代店的升级、在高端购物中心开设门店、长期有效的宣传等。在品牌矩阵扩充方面，2021年1月，公司竞得BLOVE（彼爱）品牌商标，拟成立控股子公司运营BLOVE品牌，BLOVE成立于2008年，专注中国婚庆市场中的婚戒设计定制服务。2021年3月，公司成立合资公司运营今生今饰品牌，今生今饰品牌源于台湾，成立于1995年，是专注于婚恋的原创珠宝品牌，其时尚黄金设计深受消费者喜爱。公司与彼爱、今生金饰的品牌运营合作规划，将对公司进一步拓宽在珠宝行业领域的布局、强化婚恋市场细分领域的核心能力、打好品牌运营的组合拳、打造品牌矩阵具有战略意义。 盈利预测与投资建议：随着此前被压制的延后性婚假刚需在2021年逐步释放，我们判断，公司业绩有望在今年尤其是Q1实现快速增长。中长期来看，门店有质量地稳步扩张、高毛利产品占比提升以及品牌使用费收取方式的部分改变均有望推动公司收入利润提升，而线上直播等新型方式的推进有望开启第二增长曲线。我们预计，公司2021-2023年实现归母净利润同比+32%/+21%/+19%，对应PE分别为19/16/13倍，维持“买入”评级。 风险因素：疫情反复风险、金价大幅波动风险、行业竞争加剧风险。

公司公布2020年年度报告，报告期内公司实现营业总收入979.93亿元（YoY+10.29%），营业收入949.15亿元（YoY+11.10%），归母净利466.97亿元（YoY+13.33%）；拆分单Q4，公司实现营业总收入284.18亿元（YoY+12.12%），实现营收277.00亿元（YoY+13.09%），归母净利128.70亿元（YoY+19.70%）。根据此前公布的生产经营公告，收入表现基本符合预期，利润表现略超指引预期，我们认为，一方面与公司渠道与产品结构的不断优化息息相关，另一方面或与公司终止了20年10月公告的4项捐赠事项（合计8.2亿元）有关，此项决议也向市场释放了公司对中小股东利益的关心以及内部治理不断改善的积极信号，意义颇大。此外，公司拟对公司全体股东每10股派发现金红利192.93元（含税）。 投资要点:吨价提升驱动茅台酒及系列酒收入增长，主因渠道及产品结构优化，盈利能力随之提升：吨价提升驱动茅台酒及系列酒收入增长，主因渠道及产品结构优化，盈利能力随之提升：20年茅台酒实现收入848亿元（YoY+12%），主因吨价提升12.73%，我们认为主因如下：①出厂价更高的非标产品销量占比提高；②自营渠道占比提高，从整体来看，20年自营渠道收入达到132.40亿元（YoY+83%），占比14%（YoY+5.5pcts）；③商超、电商等直销渠道放量。毛利率随之同比提升+0.2pct至94%。20年系列酒实现收入99.91亿元（YoY+4.7%），吨价同增6pcts是驱动因素，销量同比下滑约1pct，主因①系列酒价格带受疫情影响相对较大；②酱香系列酒渠道调整优化，报告期内减少酱香系列酒经销商301家。我们看好产业趋势酱酒热下的机会，系列酒有强大的品牌背书，渠道价格逐步理顺，未来有望实现量价齐升。 毛利率上升++：费用率下降，助力归母净利率增长：公司20年毛利率为91.4%（YoY+0.1pct），受新收入准则下物流费用调至营业成本影响提高有限，实际盈利水平提升更多。期间费用率下行，其中，销售费用率下降1.15pcts至2.68%，我们认为，主因疫情影响下费用投放受限以及运输费调整，加回运输费后费用率仍同比下滑0.9pct。此外，管理/财务费用率分别同比下滑0.07/0.26pct，共同驱动归母净利率同比提高1pcts至49%。预收及回款指标表现靓丽：2020Q4预收指标（合同负债+其他流动负债）为149.3亿元，环比20Q3末增加43.7亿元，同比19Q4末增加11.9亿元；20年销售收现1070亿元（YoY+12.68%），快于收入增速。 十三五完美收官，十四五“稳”字为先。2020年行业受到COVID-19疫情的冲击，公司作为高端白酒龙头，白酒行业的价值标杆，顺利完成了“四不”目标，展现了极强的经营韧性以及极深的护城河。2021年公司提出两大经营目标：①营业总收入较上年度增长10.5%左右;②完成基本建设投资68.21亿元。我们看好公司收入及业绩超过指引增长的能力，从量上来讲，短期看4-5年前茅台酒基酒产量逐年增长，中长期看20年投产的4032吨茅台酒基酒以及4015吨系列酒基酒将于21年释放，以及稳步推进的3万吨酱香系列酒及配套项目建设，为远期可供销售量奠基；从价上来讲，尽管暂不考虑普飞直接提价的影响，公司仍有望通过非传统经销渠道放量、非标酒放量、以及系列酒提价等方式拉动整体吨价上涨，在保障收入增长的同时进一步提升盈利能力。年初，公司已对总经销产品、生肖（出厂价由1299元提高至1999元）以及精品（出厂价由2299元提高至2699元）进行提价，为全年收入利润增长以及开门红打下了良好基础。当前，茅台酒批价仍处在高位，箱茅保持在3200元左右的高位（拆箱政策有影响），散瓶茅台处于2400-2500元左右的价格区间，供需仍然偏紧，景气度仍高。 盈利预测与投资建议：根据公司年报及收入目标指引，我们调整21-22年盈利预测，并新增2023年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润为531.9/611.4/705.8亿元（前次2021-2022年为553.4/628.9亿元），同比增长13.9%/14.9%/15.4%，对应EPS为42/49/56元/股，3月30日股价对应PE为49/42/37倍。去年疫情冲击下，公司作为扩容细分赛道高端白酒的绝对龙头，超强品牌力为其构筑的极深护城河进一步被市场认知，其管理水平及效率也在不断提高，估值中枢有望比疫情前有所提高。回调后21年估值已落入合理区间，看长做长仍是值得投资的核心资产，维持“增持”评级。 风险因素：经济下行风险、疫情风险、食品安全风险、直销推进不及预期

20年玻璃供应偏紧，公司业务量价齐增：从20H2起，行业装机量大增以及双玻组件渗透率大幅提升，光伏玻璃供应逐步偏紧，3.2mm玻璃价格从24元/平米上涨至43元/平米。随着越南1000t/d产线Q4投产叠加薄玻璃出货比例增加，公司光伏玻璃业务量价双增，全年实现光伏玻璃销售量1.85亿平米，同比+17.32%；实现销售收入52.26亿元，同比+39.44%，平均售价（不含税）28.25元/平米，同比+19%。 今年价格回落，公司依靠成本优势扩大份额：由于光伏玻璃价格高涨，行业利润水平较高，各家企业纷纷布局新产线，预计21年末行业总供给将达到4.78万t/d，同比增长超过170%。今年供给大幅释放，光伏玻璃价格大概率下滑，根据PVInfolink最新数据，目前3.2和2.0mm玻璃价格分别下调至28和22元/平米，同比下滑超过30%。我们认为此次调价应偏乐观对待：1、由于硅料涨价，目前组件价格居高不下，抑制需求，本次玻璃降价有助于缓解组件的成本压力，促进终端需求释放，提升行业景气度。2、公司凭借强大的技术实力和多年积淀，生产成本行业领先，无惧调价。相反，此次降价将加速行业高成本产能出清，进一步稳固公司龙头地位。 大规模规划产能扩张，未来可期：公司适时加快扩产节奏，提升市占率，大规模规划未来两年产能扩张。今年Q1越南1000t/d产线投产，非公开发行和可转债规划的四条1200t/d产线中一条已于Q1投产，剩余三条预计今年陆续投产。此外，公司在凤阳规划5条1200t/d，预计22年陆续投产，预计21、22年底名义产能将达到12200、18200t/d，考虑到公司近期规划嘉兴两条1200t/d产线，到2023年总产能超过2万t/d。 盈利预测与投资建议：预计公司21-23年营业收入分别为103.97/185.87/207.36亿元，归母净利润分别为20.41/28.78/32.03亿元，对应EPS分别为0.95/1.34/1.49元/股，尽管今年光伏玻璃面临价格下行的压力，但基于公司的龙头地位和成本优势，我们看好公司未来长期可持续发展前景，维持买入评级。 风险因素：光伏装机量不及预期、产品价格下跌、产能投产不及预期风险。

人工晶体为核心增长力，角膜塑形镜已初露锋芒 2020年公司“普诺明”等系列人工晶状体产品的销售量达到约50万片，实现营业收入2.23亿元，同比增长24.70%，占主营业务收入比例为81.92%，目前依旧是公司业绩增长的核心驱动力。另一方面，公司“普诺瞳”角膜塑形镜在2020年实现了快速放量，全年销售量超过10万片，实现营业收入0.41亿元，同比增长479.59%，占主营业务收入比例为15.14%，较2019年有一定程度的提升；公司OK镜设计独特，优势明显，在行业整体处于上升的时期内，预计相关业绩仍将保持高速增长态势，营收占比有望逐步提升，形成“双核驱动”发展。 持续创新研发，拓展医美、骨科领域 公司以研发为主导，不断加大研发投入。2020年公司研发费用达到0.30亿元，同比增长38.36%；研发人员数量达到102人，占公司总人数比例为24.40%，同比增加4.55%。在研项目中，多焦点人工晶体、多功能硬性接触镜护理液、硬性接触镜酶清洁剂均已完成临床试验，处于准备申报注册阶段。此外，公司基于新型眼科粘弹剂项目研发过程中积累的材料、工艺等方面丰富的经验，并将其应用于注射用交联透明质酸钠项目，截至报告期末，注射用交联透明质酸钠项目已进入注册检验阶段，将助力公司业务拓展至医美领域；同时，公司在颅颌面内固定网板（眼眶骨）项目积累了一定的骨科产品研发经验，为公司拓展骨科产品奠定了基础。 盈利预测与投资建议：预计2021-2023年，公司分别实现归母净利润1.42、1.99、2.66亿元，对应EPS分别为1.35、1.89、2.53元，对应当前股价PE分别为126、90、67倍，维持“增持”评级。 风险因素：产品研发不及预期风险、产品单一风险、产品质量及潜在责任风险。

公司2020年业绩符合预期，碳纤维及织物业务表现亮眼：公司2020年实现营业收入21.16亿元，同比增长23.36%；实现归属于上市公司股东的净利润6.42亿元，同比增长22.98%，公司总体表现符合预期。公司业绩稳定增长主要系公司碳纤维及织物业务板块销售量及生产量大幅提升及精机板块成功开发龙门缠绕机等先进装备后业务量提升（该板块销售收入约为3008万元，同比增长185.12%）。据年报显示，碳纤维及织物为公司最大业务板块，业务存量大且增速快，2020年该板块营收为10.78亿元，增长率为35.11%，而2020销售量及生产量亦大幅提升，分别同比增加128.63%及138.20%。而精机板块的持续研发也反映了公司将依托碳纤维业务，向高附加值领域拓展，持续扩大目标客户群体。 募投项目接近完成，公司产能增加满足下游需求增长：目前公司仅剩“军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目”2000吨产能尚未完成。按投资额度测算，该项目完成进度约为85.60%，预计2021年投产。此外，公司“高强高模型碳纤维产业化项目”在2020年因投产晚及承担国家研发项目，该年并未形成生产规模；公司亦于报告期内新增“包头碳纤维项目”4000吨一期项目（项目规划总产能1万吨），预计于2022年建成并投产。未来随着在建产业化项目完成，该公司将沿着“军民融合发展战略”，通过其技术研发及先发优势，进一步满足因碳纤维应用场景拓宽的下游旺盛需求。 公司2021年一季度表现稳定：公司预计2021年一季度将实现归属于上市公司股东净利润2.06亿至2.23亿元，预计同比增长20%至30%。增长主要来源于公司军民用碳纤维及织物业务板块业务稳定增长及预浸料业务增速加快。但公司碳梁板块预计因碳纤维供应紧张而业务下降。 盈利预测与投资建议：考虑到年报更新，我们更新了盈利预测，预计公司2021-2023年营收分别为26.62、32.33、40.24亿，对应EPS为1.54、1.84、2.27，对应PE为47.93、40.08、32.46.维持“增持”评级。 风险因素：公司投资项目建设进度不及预期、军工企业导致信息不透明、公司客户集中度较高。

传统核心业务发展稳健，科力普持续壮大，零售大店展店持续推进，线上收入增速亮眼。（1）传统核心业务：2020年实现收入75.76亿元（同比+9.1%），净利润10.9亿元（同比+9.4%），表现出强大的韧性。截至2020年12月31日，“晨光文具”店招的零售终端有近8万家（2019年末有超过8.5万家）。（2）晨光科力普：科力普业务持续发展，2020年实现收入50.0亿元（同比+36.7%），净利润1.4亿元（同比+89.7%），净利率提升0.8pct至2.88%。2020年，科力普在办公直销市场的品牌影响力进一步提升，客户方面，入围多个政府、央企、金融等公司项目，并上线了MRO线上商城；仓储物流方面，华东新仓投入使用，智能化建设业内领先；（3）零售大店业务：2020年，晨光生活馆（含九木杂物社）实现营收6.5亿元（同比+9.0%），净利润-5023万元，其中，九木杂物社收入5.58亿元（同比+21.3%），净利润-4208万元，主要是由于2020年疫情影响导致客流水平较低，以及新开店的影响，亏损有所增加。截至2020年12月31日，公司在全国拥有441家零售大店（净增61家），其中晨光生活馆80家（净减少39家）；九木杂物社361家（直营237家，加盟124家），较2019年末净增100家，显示九木杂物社展店推进顺利。（4）晨光科技：2020年实现收入4.74亿元（同比+59.7%），线上业务增长幅度显著高于行业水平，收入占比从2019年末的2.66%提升至3.61%，净利润-1195万元（去年为-120万元）。（5）海外业务：公司积极探索海外市场，2020年海外实现收入3.63亿元，同比-5.91%，主要是受海外疫情持续的影响。 内部管理持续提升，数字化建设持续推进，股权激励落地实施。2020年，公司积极推动MBS管理，推进多个公司级改善项目，管理能力持续提升。此外，公司持续推进数据中台建设，推动数据为业务赋能。公司在2020年5月完成2020年限制性股票激励计划的首次授予，激励计划设定的业绩目标是：以2019年营收为基数，2020/2021/2022年营收增长率不低于15%/45%/75%（同比15%/26%/21%），归母净利润增长率不低于10%/34%/66%（同比10%/22%/24%）。 盈利预测与投资建议：作为文具龙头，随2021年国内生产和开学的全面恢复，以及科力普、零售大店等业务的推进，公司业绩的亮眼增长，继续看好文具龙头未来的业务发展，预计公司2021-2023年的归母净利润增速分别为26%/22%/22%，对应PE分别为47/39/31倍，维持“增持”评级。 风险因素：疫情复燃、零售大店业务拓展不达预期、竞争加剧风险。