投资要点: 业绩符合预期。2014年,公司实现营业收入181,542万元,较上年同期下降3.68%,主要原因系公司梳理产品结构,减少了低毛利率的辣椒加工产品的销售,剔除以上影响因素后,公司核心产业营业收入增长3.80%;公司主要产品杂交水稻种子收入比去年同期增长8.16%,毛利率44.56%,比去年增长0.46%,玉米种子收入比去年同比增长9.08%,毛利率49.86%,同比增长1.03%.实现归属于上市公司股东的净利润36,202万元,较上年同期增长94.35%。公司业绩符合预期。 产品结构持续优化,毛利率提升。公司综合毛利率36.44%,同比提升2.4个百分点,主要品种毛利率均有所提升,与近几年公司聚焦种业,剥离非核心资产,持续优化产品结构有关。公司近年来大力推进高毛利率的Y 两优、深两优、新产品广两优及隆平206等品种,收缩低端品种,高端品种占比持续提升带动毛利率。 重大资产重组完成后,协同效应开始产生。公司在完成湖南隆平、亚华种子和安徽隆平3家主要子公司的少数股东股权上移,公司三家核心子公司利益均统一至上市公司平台,开始了系统内部科研资源共享、生产管理和营销协同等工作。公司内部资源的优化配置,以及公司战略的加速落地,整合效益已逐步显现。这3家主要产业子公司2014年度的营业收入合计为13.75亿元,同比增长9.13%,净利润合计为4.17亿元,同比增长16.47%,2014年为归属于上市公司股东的净利润贡献金额较2013年增长185.05%。在行业库存压力高企的情况下,3家主要子公司股权的顺利上移,是公司取得较好经营业绩的重要原因。 研发实力雄厚。报告期内,公司科研投入1.11亿元,同比增长16.02%,商业化育种体系已进一步完善,商业化育种规模和水平处于全国领先水平目前,公司农作物育种基地规模近5000亩。育种核心研发基地二期工程、四川上游中稻育种基地、南繁育种基地全面建成并投入使用,是品种选育成果丰硕。全年审定水稻品种21个,其中大部分品种的产量、米质和抗性等综合性状有较大的提升。审定玉米品种7个,根据综合性状评估,有可能出现潜力大品种。小麦、蔬菜、棉花、油菜等农作物也分别有多个品种通过了审(认)定。报告期内,公司申请植物新品种权5项,获得植物新品种权18项,创公司有史以来最高纪录。截至2014年12月底,共申请品种权131项,获得品种权100项;申请专利17项,获得专利17项,其中发明专利9项。 投资建议:长期看好,维持“推荐”评级。未来种子行业存在巨大的变革机会,在行业的整合过程中,隆平高科最为受益。库存周期是影响行业景气度最明显的周期,随着明年去库存进程的逐步结束,种业股有望进入下一个周期机会预计公司2015、2016年EPS分别为0.5元和0.6元,对应PE分别为55倍和46倍,维持“推荐”评级。

投资要点: 事件:承德露露(000848)公布的2015年1季报显示,公司实现营业收入12亿元人民币,同比减少3.15%,实现归属于上市公司股东的净利润2.3亿元人民币,同比减少4.05%,实现EPS为0.46元。 点评: 收入和净利增速低于预期。2015年1季度公司营业收入和归母净利同比增速-3.15%和-4.05%,低于我们的预期。我们认为杏仁露增长乏力是拖累收入增长的主要因素,估计2015Q1果仁核桃露实现了50%+增长。2015Q1毛利率同比降低0.9pct至44.2%,2015Q1公司销售费用率16.69%,同比降低0.61pct,在收入规模下降的情况下继续下降,表明公司在营销上投入不足,毛利率和销售费用率的双降使得2015Q1公司净利率同比微降0.25pct至18.8%。 核桃露市场竞争加剧,公司需加大市场投入改善营销短板。银鹭、伊利、蒙牛、白云山等企业纷纷加入核桃露市场,未来市场竞争将加剧。我们认为处于成长期的核桃露细分行业,凭借产品力和品牌力公司短期仍能抢夺到市场蛋糕,但长期来看公司需要不断加大市场投入,不断改善在营销上的短板方有可能在核桃露市场占有一席之地。 公司存在定增的可能,期待引入战投提升长期竞争力。承德技改扩产项目2015年有望建成,2016年有望完成搬迁,预计公司有融资需求,我们认为2015年公司存在定增的可能性。目前大股东万向集团旗下资产较多,在快消品行业运作经验不足,若能够引入战略投资者,公司长期竞争力有望提升。 投资建议:维持推荐评级。预计2015-2016年公司实现收入31亿元、35亿元,同比增长14.8%、12.5%;实现归属于母公司净利润5.18亿元、6.02亿元,同比增长16.8%、16.3%;每股收入分别为1.03元、1.20元,相应PE为27倍、23倍,维持“推荐”评级。 风险提示。原材料价格变动超预期;果仁核桃推广低于预期。

投资要点: 业绩低于预期。2014年,公司实现营业收入51.75亿元人民币,同比下降5.99%;实现归属于上市公司股东的净利润3.07亿元人民币,同比下降34.98%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.00亿元,同比下降35.13%;实现EPS为0.19元,低于预期。2014年第四季度亏损,一个重要原因是公司计提资产减值损失0.97亿元。2015年第一季度实现营业收入10.49亿元,同比下降17.4%,环比增长6.7%;实现归属于上市公司股东的净利润为0.17亿元,同比下降83.4%;实现每股收益0.01元。 公司期间费用控制有待加强。随着煤炭景气度下滑,公司经营出现困难,而公司的期间费用反而出现增长。2014年,公司期间费用10.76亿元,同比增长6.75%,增长主要原因是公司销售费用增加了1.35亿元;期间费用率高达20.79%,远高于行业平均水平,其中管理费用率高达15.42%,虽然管理费用率比去年同期下降0.57个百分点,但仍有下降的空间。 在建矿积极推进。受2013年年初公司矿难影响,公司在建矿一度处于停工状态,目前公司积极准备复工,如公司马依矿业(持股73.51%,规划产能840万吨/年):马依西一井项目核准所需25个支撑性文件已经完成,马依东一井项目核准已完成报批14项。公司也于13年12月追加马依矿2亿元投资。另外恒普发耳煤业(持股90%,规划产能300万吨/年)探矿权已办理,项目核准手续正在办理。 公司将受益贵州省国企改革。贵州省2014年3月14日下发《贵州省国资委监管企业产权制度改革三年行动计划》,盘江集团是规划中企业,3年内将实现产权制度改革。行动计划将有利于盘江集团加速整合煤炭资源,且作为贵州省仅有的旗下拥有上市公司平台的煤炭资源集团,其未来在省内煤炭资源的获得上将有绝对优势。2014年12月8日,贵州省国资委以持有盘江控股100%的股权资产出资设立了贵州盘江国有资本运营有限公司(国有独资)。另外,公司信达资产问题已经解决,不会成为集团资产注入的障碍。 维持公司“谨慎推荐”投资评级。公我们预计公司2015、2016年EPS分别为0.17元、0.24元,目前的股价对应的市盈率分别为84倍、59倍。我们仍然看好其外延式和内生式增长空间,以及公司国企改革预期,我们维持公司“谨慎推荐”投资评级。

事件:公司发布了2015年一季报,2015年Q1实现营业收入4.62亿元人民币,同比增长2.26%;实现归属于上市公司股东的净利润1.01亿元人民币,同比增长0.44%;扣非净利润同比下降1.64%;实现EPS0.24元。业绩低于预期。公司预计2015年上半年净利润增长0-20%。 点评: 业绩增长低于预期主要原因在于线下继续调整,线上增长有所减缓。线下持续调整。持续放缓终端门店开店速度,关闭低效门店外,持续升级门店形象,丰富产品品类,优化产品结构,提高单店销售能力。加强大型家居馆或旗舰店的建设。加大线上的销售推广力度。除与淘宝、天猫、京东等原有的电商渠道合作外,加强与唯品会等线上平台的合作。2014年新推出微信商城。目前微商城正处于试运营阶段。预计2015年全年电商收入占比有望提升到20%-30%。 毛利率净利率均有所下降。2015年Q1,公司毛利率同比降低1.57PCT至51.31%;期间费用率同比提高0.37PCT至23.11%,其中销售费用率同比提高1.34PCT至20.8%,管理费用率同比提高0.17PCT至3.53%,财务费用率同比降低1.13PCT至-1.21%。净利率同比降低0.4PCT至21.84%。一季度末,存货5.57亿元,同比增加0.27亿元;应收账款0.84亿元,同比增加0.19亿元;存货周转天数达到218天,同比减少15天;应收账款周转天数达到16天,同比增加3天。 持续推进大家居战略,尝试跨界投资。积极打造家居软装的一站式购物,一方面立足艺术家纺的多品牌策略,强调产品差异化和特色;另一方面,不断延伸产品品类,开发更为丰富的家居产品。更加注重精细化管理。坚持大店策略,未来大家居品类的丰富将更大发挥整体搭配的协同效应,同时也将进行一些跨界尝试。 年初公告拟出资2亿元与深圳远致投资等联合成立有限合伙企业(总出资14亿元),参与深圳高新投集团火鹤所有制改革,增资完成后,公司持有高新投2.85%股权。公司有望通过此举涉足创投业务。 投资建议:维持谨慎推荐评级。公司全力推进大家居战略,预计未来家居配套用品销售收入占比将进一步提高。预计2015-2016年每股收益分别为0.95元、1.06元,对应PE分别为25倍和23倍。维持谨慎推荐评级。 风险提示。线下销售放缓、大家居战略推进不达预期等。

投资要点: 事件:公司发布了2015年一季报,2015年Q1实现营业收入16.56亿元人民币,同比增长13.6%;实现归属于上市公司股东的净利润1.96亿元人民币,同比增长21.98%;扣非净利润同比增长21.39%;实现EPS0.29元。业绩符合预期。公司预计2015年上半年净利润增长0-30%。 点评: 毛利率有所下降,净利率有所提升。公司2015年Q1毛利率同比降低0.45PCT至35.57%,期间费用率同比降低1.56PCT至15.11%,其中销售费用率同比降低0.33PCT至13.95%,管理费用率同比降低0.5PCT至4.11%,财务费用率同比降低0.74PCT至-2.95%。费用控制较好,净利率同比提高0.9PCT至11.93%。 存货与应收账款均周转良好,现金流充裕,财务状况保持良好。2015年Q1末,公司存货10.28亿元,同比增长增加1.43亿元;存货周转天数87天,与上年同期持平。应收账款5.76亿元,同比增长1.12亿元;应收账款周转天数45天,同比延长12天。2015年Q1,经营性现金流净额为4.17亿元,较上年同期增长2.59亿元。一季度末,公司账上现金43.7亿元,现金充裕。资产负债率14.92%,财务状况保持稳健。 巩固现有两大品牌的基础上继续延伸产业链。2015年公司将继续巩固森马和巴拉巴拉两大品牌领先优势,构建森马及巴拉巴拉品牌全渠道的O2O业务模式,在推动现有电子商务业务的同时打造互联网电商平台。2014年公司收购了育翰上海49%的股权,目前正在做梳理工作,2015年公司将会在儿童教育板块与国内知名教育机构加大合作。 涉足跨境电商,未来可能将继续在互联网领域布局。4月份与韩国电商企业ISE签订投资协议,公司以1.15元人民币认购ISE新发行的450.96万股普通股,占该公司17.67%的股份,成为其第二大股东。ISE成立于2000年,是韩国国内提供电商服务的领军企业,旗下主要运营网站WIZWID和WConcept,其中WIZWID是韩国国内第一家提供跨境电商服务的网站,在韩国代购电商市场占有率达50%;WConcept是一家面向韩国市场提供时尚品牌的电商平台,在韩国时尚品牌电商市占率居第六位。2014年ISE营收约为1.07亿人民币,净利润约为-625.2万元人民币。未来公司可能将继续在互联网领域进行投资。 维持推荐评级。预计公司2014-2015每股收益分别为1.97元和2.37元,对应估值分别为29倍和24倍。维持推荐评级。 风险提示:终端消费持续低迷等。

事件:碧水源(300070)公布的2014年报显示,公司实现营业收入34.49亿元,同比增长10.08%,实现归属于上市公司股东的净利润9.41亿元,同比增长15.27%,实现EPS为0.88元,低于预期。 公司预告,2015年1季度归属于上市公司股东的净利润约1884.3万元-2021.34万元,同比增长10%-18%。 点评:2014年业绩增速放缓。公司2014年营业收入同比增长10.08%,增速下滑,原因在于一些项目的进度放缓以及工程业务减少。净利润增速快于营业收入增速,主要是公司的高毛利率核心业务水处理整体解决方案增长较快,而低毛利率市政工程业务减少导致整体毛利率有所上升所致。 在手订单充裕。公司拟定增募资约79亿元用于建设多个污水处理项目,包括4个BT项目、4个BOT项目、2个EPC+TOT项目、25个EPC项目及设立PPP合资公司,合计投资总额达到约98亿元,相当于公司2014年营业收入的2.84倍。表明公司目前在手订单充裕,支撑公司未来几年的业绩保持持续增长的态势。 借势PPP模式提升水处理市场份额。14年我国推出基础设施行业投融资PPP模式政策,水务行业在未来几年中将向PPP模式方向发展,预计国内水务行业有几万亿的市场。公司是我国开展PPP模式最早的公司之一,具备先发优势,目前已拥有二十多家PPP模式合资公司。近年来外埠地区的收入增长快速,2014年收入占比已过半。公司将延续混合所有制及PPP模式,进军更多区域的水务市场。 膜产品规模化生产,有助于降低产品成本提高竞争力。公司是污水处理膜技术领军企业,增强型及中衬型PVDF中空纤维微滤膜和中空纤维超滤膜的年产能稳定在400万平米和200万平米,低压反渗透DF膜的年产能达到100万平米,形成了产品的系列化与规模化,成为目前全球少数的能生产全系列产品的膜公司之一,产品成本也有望进一步降低。 再生水厂建设和污水处理厂提标升级将推动公司膜产品应用。“水十条”正式出台,预计将带动近5万亿资金进行水污染治理。公司地下式MBR再生水厂成为国内许多城市再生水厂的发展趋势。2015年起实施自来水新国标,优先升级改造落后设施。公司将MBR+DF技术用于实现污水变成地表水II类或III类水的高品质资源化,将成为未来又一潜在的增长引擎。目前膜技术在整个水处理行业占比不到10%,增长市场空间大。 投资建议:维持“推荐”的评级。国家鼓励PPP 模式推广和水十条政策落地有利于公司进一步做大,公司的潜在市场空间仍广阔,业绩增长有望提速。调整公司2015-2016 年EPS 分别为1.31 元、1.74 元,对应PE 分别为36 倍、27 倍,维持“推荐”的投资评级。 风险提示。成长股系统风险,项目拓展低于预期,市场竞争加剧,政府支付缓慢致现金流紧张。

事件:新湖中宝(600208)公布的14年年报显示,实现营业收入110.38亿元,同比增长19.86%;归属净利润达10.82亿元,同比上升10.05%;每股收益0.17元。 点评: 14年净利增长约一成业绩良好。公司2014年全年实现营业收入110.38亿元,同比增长19.86%;归属于上市公司股东的净利润达10.82亿元,同比上升10.05%;归属扣非净利6.38亿元,同比增长149.25%;每股收益0.17元。公司拟每10股派发现金股利0.56元(含税)。 房地产销售情况良好利润率保持稳定。14年公司克服市场调整困难,创新推广方式和销售模式,积极拼抢市场,地产业务稳健增长。全年实现销售72.97亿元;全年实现销售面积61.07万平方米;住宅每平方米平均售价为11950元;实现结算面积56.94万平方米,结算金额63.48亿元(不含合作项目),结算金额较上年增长46.84%,毛利率达32.73%。在行业利润率趋势性下滑的大背景下,公司严控成本,提升管理效益,保持了利润率的稳定。 土地储备丰富。公司期内累计新增住宅面积约80万平方米,新增住宅产品中,140平方米以下中小户型产品占比超90%,更好地迎合了市场需求。新增土地储备面积约90万平方米,规划建筑面积约200万平方米,实现了土地储备的合理增长;截至2014年末,公司现有开发项目30余个(不含海涂开发项目),项目土地面积约1200万平方米,按公司权益计算约为1000万平方米;规划建筑面积约2100万平方米,权益规划建筑面积约1700万平方米,土地储备丰富。 商业地产及综合项目继续稳步推进。公司商业地产和城镇化综合项目稳步推进。期内,天津静海义乌小商品国际商贸城已进入招商阶段。温州西湾项目正积极推进中,南片区域正持续从一级开发转二级公开出让阶段,北片区域围堤建设进度正常,主堤工程推进3000余米,子堤工程推进2500余米。启东长江口圆陀角旅游度假区项目已进入开工阶段。 负债水平合理融资成本控制得当。期末公司资产负债率为71.06%;其中预收款项达67.98亿元,扣除预收款项后的资产负债率为61.46%,负债水平合理。公司主要间接融资渠道为银行及信托公司等金融机构,年末融资余额为336亿元,其中银行借款的平均融资成本7.82%,各类融资加权平均融资成本9.69%,整体融资成本控制得当。 互联网金控平台初步成型。期内公司积极打造互联网金控平台。增资入股温州银行,目前成为其单一第一大股东,持股比例达13.96%;同时参股公司盛京银行于14 年12 月在香港成功上市。公司所投资的保险、证券、银行、期货等金融板块已初步成型,未来将借助互联网和资本市场实现新的突破。参股湘财证券与大智慧换股合并事项获证监会审核通过。换股合并后,公司及参股公司新湖控股将合计持有大智慧29.88%的股份,公司直接间接持有比例为15.1%。大智慧将成为第一家真正意义上的互联网券商,可全面、深入整合大智慧和湘财证券的业务资源,搭建真正以互联网为基础的业务平台,并在此平台基础上进一步整合拓展相关资源,以分享互联网金融的巨大成长空间。 总结与投资建议。2014 年是公司战略转型取得重大进展的一年,经过多年前瞻布局,公司“地产+互联网金控”战略逐步成型。地产业务资产质量优质,销售收入稳健增长;金融及互联网金融投资取得重大突破,公司未来发展前景靓丽,值得期待。预测公司15 年--16 年EPS 分别为0.24 元和0.32 元,对应当前股价PE 分别为32 倍和24 倍,给予公司“推荐”投资评级。

事件:华远地产(600743)公布的14年年报显示,实现营业收入67.60亿元,同比增长42.96%;实现归属净利润6.62亿元,同比增长0.85%。基本每股收益0.36元。 点评:公司14年归属净利与去年基本持平。公司2014年实现营业收入67.60亿元,同比增长42.96%,其中房地产业务结转收入67.49亿元,同比增长43.96%,主要是由于报告期内结算面积增加所致。实现归属母公司股东净利润6.62亿元,同比增长0.85%。基本每股收益0.36元。期末公司总资产204.52亿元,同比增长15.85%,净资产38.65亿元,同比增长12.96%。公司拟每10股派发现金股利1.2元(含税)。 受项目推迟开盘影响 14年销售增速放缓。14年公司完成销售签约额57.7亿元,同比增长2.85%;销售签约面积51.2万平方米,同比增长0.79%;销售均价约11263元/平米。公司签约销售的住宅产品72%是90平方米以下的户型,20%是90~144平方米的户型,8%是144平米以上的户型。北京门头沟项目、和墅项目因规划设计调整,澜悦项目政策房因政府调价等因素影响,均推迟了开盘时间,使公司2014年度销售签约额增长计划受到一定影响。预计15年随着可售资源提升,销售将有明显改善。 开发进度及土地获取相对谨慎。14年公司实现开复工面积232.5万平方米,同比增长12.54%,其中新开工56.2万平方米,同比减少25.17%;竣工69.2万平米,同比增长124.68%。年内公司通过竞买方式,获取北京和西安两个项目,全年新增土地储备共计约22.8万平方米建筑面积,土地获取相当谨慎。期末持有待开发及已开发房产储备总面积共约249.4万平方米,其中,拟发展作销售的房产面积约227.3万平方米,拟发展为出租经营用房产面积约22.1万平方米。 负债水平合理融资成本控制得当。2014年末公司资产负债率为79%,扣除预收账款后负债水平为62%。期末融资余额为100.85亿元,其中银行贷款为52.07亿元,股东提供借款33.61亿元,信托及其他融资为15.17亿元。2014年度公司加权平均融资利率为9.09%,最高项目融资利率为10%/年,融资成本控制得当。 盈利预测与投资建议:预计公司15年可售货源相对充足,销售将有一定程度的回升;14年末预收账款达34.75亿,业绩锁定性较高。预测公司15年--16年EPS分别为0.41元和0.50元,对应当前股价PE分别为17倍和15倍。给予公司“谨慎推荐”投资评级。 风险提示。销售低于预期

事件:伊利股份(600887)公布的14年报及15年1季报显示,2014年公司实现营业收入544亿元,同比增加13.9%,实现归属于上市公司股东的净利润41.4亿元,同比增加30%,实现EPS为1.35元。2015Q1实现营业收入和归母净利分别为150亿元和13亿元,同比各增长14.4%和20.2%。同时公告分配预案,拟每10股派发现金股利8元(含税),每10股转增10股。 点评: 单价提高、产品结构升级和销量提升驱动收入快速增长。2014年公司实现主营业务收入535亿元,较上期增加60.3亿元,同比增长12.7%。其中,下半年部分产品提价贡献增量的46.65%,产品结构升级贡献增量的38.49%,销量增长贡献增量的14.86%。分产品看,2014年液体乳实现主营收入424亿元,同比增长14.25%,价格调整和结构升级是主因;奶粉及奶制品主营收入60亿元,同比增长9.1%,产品结构升级和销量增长是主因;冷饮主营收入43亿元,同比增长0.96%,产品结构升级是主因。 2015Q1收入和利润表现靓丽,符合预期。2015年1季度公司收入、营业利润、归母净利润分别为150亿元、15亿元、13亿元,同比增速分别为14.4%、26%、20.2%,1季报表现靓丽,符合此前我们的预期。 净利率呈稳步提升态势。受益于原奶成本下降、高端产品占比提升及提价效应使得公司毛利率提升幅度高于费用率提升幅度,带动净利率呈稳步提升态势,2014年净利率同比提升1pct至7.72%,2015Q1净利率进一步提高至8.83%。 公司计划2015年收入达到610亿元。在2014年度报告中给2015年业绩定了调子,营业总收入冲刺610亿元,利润总额55亿元,到2020年收入则要达千亿级。在乳业高级研究员宋亮看来,2015年伊利股份营业总收入破600亿元比较轻松,增长主要来自四个方面:一是奶粉及奶制品业务收入,将同比增长8%~10%;二是酸奶、乳酸菌饮料和冰淇淋,特别是酸奶收入将实现30%的同比增幅,三是植物蛋白等面世的新产品从无到有,逐渐成为业绩新星;四是在原有产品之上,伊利股份会推出更多营养健康类饮品。 投资建议:维持推荐评级。我们认为公司强大的渠道力和品牌力能够推动高端产品和新品快速放量带来规模快速成长,原料奶价格的下滑带来毛利率提升,规模效应有望带动费用率下滑,净利率有望继续提升。预计2015-2016年每股收益分别为1.87元、2.10元,相应PE为21倍、18倍,维持推荐评级。 风险提示。食品安全问题,原奶价格波动风险,新品推广低于预期。

投资要点: 事件:公司发布2014年年报称,2014年全年营业收入为214.31亿元,同比增长2.97%;报告期内,公司实现归属上市公司股东净利润2.49亿元,同比增长8.24%,超出业绩预告(6.18%),扣除非经常性损益后,归属上市公司股东净利润为1.71亿元,同比增幅31.18%。基本每股收益为0.56(元/股)。 点评: 主营业务增长稳健,轻型客车销量增长较快,出口实现突破:14年国内客车市场在商用车销量整体下滑的趋势下表现良好,同比增长达到9.0%,好于市场预期。公司层面,战略整合初见成效,14年各车型销量同比增长8.0%,增长主要由轻客拉动,其年度销量达到45446辆,同比增幅31.3%,占总销量的50.6%;同时出口也为公司销量增长做出了较大贡献,全年出口26981辆,同比增36%,显示公司海外扩张进度较快。 毛利率逐季提升趋势明显:14年1-4季度毛利率分别为10.75%、12.32%、12.61%及18.16%,提升趋势明显,其中Q4环比提升幅度达到5.6个百分点,我们认为公司整合增效战略效果已显现,未来随着公司原材料采购集中、零部件标准化的进一步推进,毛利率有望获得进一步提升。 15年新能源产品有望取得超预期表现:公司在新能源客车方面起步较晚,然而技术储备充足,随着市场爆发及产能释放,未来有望为公司带来较大的业绩弹性。根据中汽协数据,公司Q1共生产新能源客车1581辆,较14年同期的20辆有较大幅度的提升,取得良好开局,预计全年6000辆的目标能够轻松完成。 集团整合仍在进行,大金龙平台已见雏形:公司定增方案已获通过,完成后金龙集团将持有厦门金龙75%股权同时间接持有苏州金龙45%股权。我们认为通过一系列整合动作大金龙平台已见雏形,管理结构优化以及技术研发、原料采购的统一使得公司增产增效的趋势已经显现,未来公司盈利能力以及市场地位有望获得进一步增强。 业绩增长符合预期,维持“谨慎推荐”评级:看好三龙整合给公司带来的业绩改善预期,维持谨慎推荐评级。预计2015、2016年EPS分别为0.67元、1.09元,对应当前股价PE分别为31倍、19倍。 风险提示。市场竞争加剧,下游需求大幅萎缩。

投资要点: 事件:公司发布了2015年一季报,2015年Q1实现营业收入10.97亿元人民币,同比增长45.84%;实现归属于上市公司股东的净利润0.26亿元人民币,同比增长48.32%;扣非净利润同比增长47.99%;实现EPS0.44元。业绩符合预期。公司预计2015年上半年净利润增长30%-80%。 点评: 出境游业务保持较快增长。公司持续拓展实体营销网络,在巩固北京市场的同时,发展天津市场,布局上海市场。目前在天津现有门店5家,2015年计划在天津开设5家门店,上海开设3家门店。实施多渠道销售方式,除了门店销售外,还包括网络销售、参展旅交会、会员俱乐部营销、会员专属特卖会、银旅合作信用社补贴产品、旅游卡等销售方式。开展互联网和移动互联网的营销方式,利用网站、微信平台开展销售。 完成收购竹园国旅,于3月份开始并表。公司收购收购竹园国旅70%的股权于2015年1月28日获得证监会审核通过,于3月份完成资产股权交割,取得竹园国旅的控制权,于3月份将竹园国旅纳入合并报表范围。根据收购时的备考利润,交易对方承诺竹园国旅2015年度-2016年度经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润分别不低于人民币7,062万元和8,828万元,对公司整体业绩产生积极影响。 持续在出境游产业链进行资源整合,打造出境综合服务平台。参与复星国际要约收购Club Med地中海俱乐部100%股权,目前该收购已经成功。收购完成后公司全资子公司香港众信间接持有Club Med地中海俱乐部1.73%的股份。对Club med的要约收购,是公司进入上游资源短端的首次尝试,为公司未来向上游延伸提供了成功经验。公司2014年控股乾坤运通,取得区域性个人外币兑换资质。未来公司将设立更多的货币兑换网点。公司未来还将适时向游学及留学教育、移民置业、医疗体检、出境及海外金融、保险等各类出境服务业务领域拓展,打造出境综合服务平台。 建立范渠道的电子商务网路。公司通过多渠道建设电商业务,包括公司官网、呼叫中心、B2B分销平台、APP、淘宝、京东、微信平台等。公司不断丰富淘宝、京东等旗舰店产品;优化公司网站,提升服务体验。 投资建议:给予推荐评级。预计公司2015-2016年EPS 分别为2.5元、3.49元,当前股价对应PE分别为51倍和36倍。看好公司在出境游市场的发展潜力以及资源整合能力,上调评级至推荐。 风险提示。行业竞争加剧风险等。

事件:公司发布了2015年一季报,2015年Q1实现营业收入2.15亿元人民币,同比增长57.94%;实现归属于上市公司股东的净利润0.96亿元人民币,同比增长91.28%;扣非净利润同比增长76.47%;实现EPS0.17元。业绩超预期。 点评: 业绩增长主要来自异地项目复制成功。公司一季度业绩实现快速增长主要得益于杭州本部业绩的稳定增长以及异地项目的大幅增长。公司决定自2015年1月1日期,上调杭州《宋城千古情》门票,普通票提价20元/人,烂苹果乐园门票上调10元/人。门票上调有利于稳定杭州本部业绩增长。三亚、丽江、九寨千古情项目经营进入良好状态,客流量保持快速增长。 加快国内外一线目的地旅游及城市演艺事业扩张步伐。三亚、丽江、九寨沟项目的复制成功为公司未来异地复制积累了丰富的经验。未来公司将积极布局国内外顶级旅游景区目的地,拓展旅游演艺项目的版图。加快中国演艺谷在城市演艺的战略布局。2014年演艺谷先后上演话剧、音乐剧、肢体剧等多种剧目,2015年3月公司将推出戏曲季越剧精品折子戏专场,增加演艺谷产品的多元化。后期公司将加快中国演艺谷项目向上海、北京等一线城市扩张。 加强丰富线下线上内容。公司收购九寨沟容中尔甲60%股权,公司公司拥有九寨沟《藏谜》项目,由杨丽萍和藏族歌王容中尔甲联手打造。宋城娱乐预计将在2015年三季度在浙江卫视以及其他排名前十的卫视推出《挑战你极限》、《让爱重来》等真人秀栏目。大盛国际预计制作的项目包括青春片《夏天,19岁的肖像》、《发小》以及都市动作片《一战到底》等。本末映画一季度接拍了虾米音乐的七部MV制作并顺利完成,打开了业务新局面。公司联手国内最大的基于互联网和移动互联网平台的电影娱乐集团--IFG 合作,制作互联网大电影《玩的就是艳遇》,该剧已于4月6日在宋城景区正式开机,预计6月全网播放。 加强与六间房的协同与融合,加强投资并购力度。六间房是国内最大互联网演艺C2C平台,公司并购六间房,意欲打造覆盖线上线下的泛娱乐生态系统。未来公司将加强与六间房的深度合作,实现线上线下艺人资源共享、用户资源共享和内容资源共享。未来公司还将进一步加强投资并购的力度和速度,加快丰富线上线下娱乐生态圈。 维持推荐评级。预计公司2015、2016年每股收益分别为0.97元和1.3元,对应估值分别为56倍和42倍,维持推荐评级。 风险提示。异地复制不达预期;收购未通过审核等。

事件:亚宝药业公布2014年年报,全年实现营收18.9亿元,同比增长16.29%;归属母公司净利润1.7亿元,同比增长43.93%,EPS为0.25元;扣非后归母公司净利润1.61亿元,同比增长98.1%,经营活动现金流1.79万,同比大幅增长214.47%;拟10股派1.8元(含税)。 点评:核心品种持续高增长,盈利能力不断提升。主营业务中,医药生产收入16.11亿,同比增长约28%,毛利率59.59%,同比提高2.78个百分点;医药批发2.37亿,同比增长约37%,毛利率8.79%(提高2.31PCT),均保持较高增速,经营效率提升,盈利能力不断改善。 近两年,公司的产品线逐步聚焦儿科、心脑血管两大用药领域,规划形成以“丁桂”品牌统领的儿科产品系列,以“亚宝”品牌统领的中老年慢性病用药系列和以“百喻”品牌统领的妇科用药产品系列。涵盖多种剂型,其中,软膏剂、片剂、和注射剂占公司绝大部分收入,主要品种丁桂儿脐贴、消肿止痛贴为软膏剂型;心脑血管用药红花注射液为注射剂型;以珍菊降压片、硝苯地平缓释片、复方利血平片、曲克芦丁片等为片剂剂型。 公司继续强化营销优势,以“树品牌、拓渠道、强终端”为营销战略,延续“春播行动”的基层医疗机构拓展模式,核心品种持续高速增长。14年,软膏剂收入6.34亿,大幅增长50.59%,毛利率83.94%(微降0.5PCT),其中消肿止痛贴1.11亿(+270%),丁桂儿脐贴约5.2亿(+33%)。注射剂2.42亿,同比增长38.68%,片剂5.35亿,同比微增1.79%。 报告期,公司综合毛利率52.54%,同比大幅提升7.04PCT,销售费用率和管理费用率22.49%(+1.66PCT)和17.01%(+1.5PCT),n 研发及品种储备。2014年研发支出7735万,同比增长19.23%,平稳增长。2010年成立北京亚宝研究院后,研发投入不断加大,在苏州设立国际化的创新药研发平台,成功与美国礼来合作开发新型糖尿病药物。目前储备了盐酸美金刚片、归元片、重组鼻咽癌疫苗等较多项目,未来借助公司灵活的机制和营销优势,有望逐步成为新的增长点。 定增彰显信心。3月发布非公开发行A股股票预案,数量为不超过9300万股,发行价为8.38元/股,用于消肿止痛贴、丁二桂脐贴扩产、营销网络建设以及补充流动资金等项目,定增锁定期为三年。控股股东亚宝投资认购4500万股,占比达到 48.39%。 此次募资的重点是消肿止痛贴、丁桂儿脐贴的的扩建项目,正是未来2-3年着力打造的品种,为公司未来2-3年业绩的高速增长保驾护航;而大股东大幅认购也彰显对公司未来的信心。 投资建议。预计2015-2017年每股收益分别为0.39元、0.52元和0.68元。自2012年MBO、治理结构完善以来,2013、2014年公司在产品线、营销渠道等方面逐步梳理清晰并发力, 公司步入良性增长时期,预计未来2-3年高增长仍将持续,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:研发新品的不确定性、核心品种增长低于预期等。

事件:亚宝药业公布2014年年报,全年实现营收18.9亿元,同比增长16.29%;归属母公司净利润1.7亿元,同比增长43.93%,EPS为0.25元;扣非后归母公司净利润1.61亿元,同比增长98.1%,经营活动现金流1.79万,同比大幅增长214.47%;拟10股派1.8元(含税)。 点评:核心品种持续高增长,盈利能力不断提升。主营业务中,医药生产收入16.11亿,同比增长约28%,毛利率59.59%,同比提高2.78个百分点;医药批发2.37亿,同比增长约37%,毛利率8.79%(提高2.31PCT),均保持较高增速,经营效率提升,盈利能力不断改善。 近两年,公司的产品线逐步聚焦儿科、心脑血管两大用药领域,规划形成以“丁桂”品牌统领的儿科产品系列,以“亚宝”品牌统领的中老年慢性病用药系列和以“百喻”品牌统领的妇科用药产品系列。涵盖多种剂型,其中,软膏剂、片剂、和注射剂占公司绝大部分收入,主要品种丁桂儿脐贴、消肿止痛贴为软膏剂型;心脑血管用药红花注射液为注射剂型;以珍菊降压片、硝苯地平缓释片、复方利血平片、曲克芦丁片等为片剂剂型。 公司继续强化营销优势,以“树品牌、拓渠道、强终端”为营销战略,延续“春播行动”的基层医疗机构拓展模式,核心品种持续高速增长。14年,软膏剂收入6.34亿,大幅增长50.59%,毛利率83.94%(微降0.5PCT),其中消肿止痛贴1.11亿(+270%),丁桂儿脐贴约5.2亿(+33%)。注射剂2.42亿,同比增长38.68%,片剂5.35亿,同比微增1.79%。 报告期,公司综合毛利率52.54%,同比大幅提升7.04PCT,销售费用率和管理费用率22.49%(+1.66PCT)和17.01%(+1.5PCT),n 研发及品种储备。2014年研发支出7735万,同比增长19.23%,平稳增长。2010年成立北京亚宝研究院后,研发投入不断加大,在苏州设立国际化的创新药研发平台,成功与美国礼来合作开发新型糖尿病药物。目前储备了盐酸美金刚片、归元片、重组鼻咽癌疫苗等较多项目,未来借助公司灵活的机制和营销优势,有望逐步成为新的增长点。 定增彰显信心。3月发布非公开发行A股股票预案,数量为不超过9300万股,发行价为8.38元/股,用于消肿止痛贴、丁二桂脐贴扩产、营销网络建设以及补充流动资金等项目,定增锁定期为三年。控股股东亚宝投资认购4500万股,占比达到 48.39%。 此次募资的重点是消肿止痛贴、丁桂儿脐贴的的扩建项目,正是未来2-3年着力打造的品种,为公司未来2-3年业绩的高速增长保驾护航;而大股东大幅认购也彰显对公司未来的信心。 投资建议。预计2015-2017年每股收益分别为0.39元、0.52元和0.68元。自2012年MBO、治理结构完善以来,2013、2014年公司在产品线、营销渠道等方面逐步梳理清晰并发力, 公司步入良性增长时期,预计未来2-3年高增长仍将持续,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:研发新品的不确定性、核心品种增长低于预期等。

投资要点: 业绩略低于预期,但是依然稳定增长。报告期,公司全年实现营业总收入148,008.15万元,同比下降1.68%;归属于上市公司股东的净利润38,037.17万元,同比增长12.64%。公司收入主要来源于杂交玉米、蔬菜、小麦、花卉等农作物种子的销售收入。公司杂交玉米种销售是公司的主营业务,其销售收入占营业总收入的95.61%。预计公司玉米销售增长下滑主要和先玉335销售下滑有关。下滑的原因和市场套牌现象以及该品种自身周期有关。总体来看,2014年,全国玉米制种面积虽有所降低,但种子行业库存压力依然巨大,市场竞争加剧、行业赢利能力持续下滑。公司业绩略低于预期,但是依然维持稳定增长,显示出龙头优势。 登海先锋销售放缓。先玉335是公司2004年开始推向市场的主导品种,经过多年的迅速发展,目前处于成熟期,先锋种业由于受国内种子积压严重和市场中大量套牌侵权、散籽直销、假冒先玉335低价倾销冲击,销售未达预期。经过多年的迅速发展,将逐步进入衰退期,预期近两年仍能维持10%左右的稳定增长. 母公司主导品种登海605持续放量。由于登海母公司主导研发和推广的品种为登海605,该品种高产、抗倒伏,抗病和广适性好,推广以来,表现良好,面积增长迅速,该品种是继公司先玉335后的又一明星品种,也可以逐步弥补先玉335逐步进入衰退期后留下的市场空白,是公司业绩主要贡献点。 公司新品种继续创高产纪录,储备品种丰富。新品种“登海618”,在山东莱州亩产达1151.65公斤,创造了全国百亩方夏玉米高产新纪录;“登海661”,在山东莱州亩产达1335.81公斤,刷新了全国十亩方夏玉米高产新纪录;“登海618”,在新疆奇台亩产达1224.00公斤,创造了全国千亩方春玉米高产新纪录;“登海605”,在山东齐河亩产达876.60公斤,创造了全国万亩方夏玉米高产新纪录。 报告期内,公司申请植物新品种权5项,获得植物新品种权18项,创公司有史以来最高纪录。截至2014年12月底,共申请品种权131项,获得品种权100项;申请专利17项,获得专利17项,其中发明专利9项。 投资建议:长期看好,维持“推荐”评级。预计公司2015、2016年EPS分别为1.3元和1.6元,对应PE分别为35倍和29倍,维持“推荐”评级。