公司简介。公司成立于92年,94年取得国家一级房地产开发资质,04年成为房地产上市公司。主营房地产开发与经营。深耕珠海30余年,华发品牌家喻户晓,奠定了公司在珠海的区域龙头地位,并逐渐取得已进入城市市场的认可。第一大股东为华发集团,持股比例约28.25%,实际控制人为珠海市人民政府国有资产监督管理委员会。 销售规模持续扩大 行业地位显著提升。公司近年销售持续较快增长。13年实现合同销售84亿,14年增长至85.8亿,15年则达133亿。16年全年实现销售面积167.68万平米,实现销售额357.25亿,同比增长达168%。销售业绩跻身行业销售40强,行业地位显著提升。17年前三季度,公司共实现销售金额208.1亿元,销售面积90.44万平方米,销售稳步推进。 土地储备丰富 区域布局良好。公司深入推进“珠海为战略大本营,上海、武汉、广州等一、二线核心城市为重点”的战略思想,在深耕珠海市场基础上,积极开拓选定的战略重心区域并取得成效。17年通过多种方式获取土地,截至当前拥有土地储备建筑面积超1000万平方米,其中大部分分布在一二线城市,土地储备相对丰富,盈利前景理想。 公司估值相对便宜 具备投资价值。公司多年来持续为股东创造价值,并积极进行分红,股利支付率在行业中相对较高。截至17年三季末,公司账上未分配利润高达54.13亿,即每股未分配利润达2.55元,为当前股价的27.7%,比例较高。 总结与投资建议。公司深耕珠海数十载,当地龙头优势凸显,随着粤港澳大湾区建设加快推进,同时大型基建持续落成,珠海经济及房地产市场持续较快发展预期强烈。公司将深度受益区域红利释放。17年一季度顺利完成股权激励计划,将进一步绑定公司、股东与管理层的利益。未来几年业绩持续提升,为投资者创造理想的收益值得期待。预测公司17年--18年EPS分别为0.67元和0.88元,对应当前股价PE分别为13.5倍和10.5倍,估值偏低。同时公司账上未分配利润占比相对较高,公司股票具备投资价值。给予公司“推荐”投资评级。 风险提示。政策调控房地产销售下滑;公司发展进程低于预期

事件:公司公布了2017年业绩快报,全年实现营业收入285.57亿元,同比增长27.55%;实现归母净利润25.13亿元,同比增长38.97%;实现扣非净利润24.97亿元,同比增长39.01%,业绩超预期。 收购日上中国、大力发展离岛免税,全年业绩表现亮眼。公司营业总收入和归属于上市公司股东的净利润分别较上年同期增长27.55%和38.97%,主要原因是报告期内公司通过收购日上免税行(中国)有限公司和巩固优化现有离岛免税业务带来营业收入增量56.90亿元,以及归属于上市公司股东的净利润增量5.80亿元。公司的离岛免税业务上个半年实现营业收入31.34亿元,同比增长24.22%,实现净利润4.66亿元,同比增长23.94%;Q3实现的营业收入同比大幅增长53%;预计Q4业绩继续保持快速增长。 免税业务规模扩张,毛利率提升值得期待。随着公司中标的香港、首都、广州机场免税业务经营权,公司未来免税品销售规模有望快速增长,叠加2018年中标上海浦东机场免税经营权的预期,公司有望在未来两到三年内从现在90亿元左右的免税销售额增长到200亿元。业务规模的提升将会带来公司对上游免税品供应商议价能力的增强,从而提高毛利率。 对公司毛利率提升的判断是基于对世界免税巨头Dufry的参考。 2007-2012年,Dufry的营收规模从15亿美元增长到30亿美元,免税业务的毛利率从56%提升到73%,提升了17个百分点。而公司目前规模扩张和Dufry2007-2012年所处阶段类似,预计公司免税业务的毛利率有望在未来两三年内明显提高。 海南旅游发展规划发布 免税政策红利有望释放。《海南省旅游发展总体规划(2017-2030)》明确提出,近期释放免税购物政策红利,对免税购物政策进行优化,提升免税购物限额,扩大免税商品品种,优化离岛免税店布局,选择在客流量大的高铁站、港口码头增设免税店。将通过轮渡和邮轮进出岛的游客纳入离岛免税政策适用范围,争取引入国际优秀免税运营商参与海南离岛免税业务,给旅客提供质优价廉的商品。我们认为,提升免税购物限额和扩大免税商品品种将进一步释放和激发消费者的免税消费需求,有利于客单价的提升,并进一步推动海外奢侈品消费回流;开通多个免税购物网点,将更多游客纳入离岛免税政策范围将扩大免税消费者规模,推动免税品销售量的增长。 维持谨慎推荐评级。内生外延双轮驱动,公司全年业绩超预期,将2017、2018年EPS从1.21元和1.40元上调至1.29元和1.44元,对应PE分别为38倍和34倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。规模效应带来的毛利率提升不及预期,宏观经济复苏不及预期或导致居民免税品消费意愿减弱,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

分季度来看,公司业绩保持快速增长。预计公司2017年第四季度实现营业总收入2.63亿元,同比增长约18%;实现归属于上市公司股东的净利润0.4亿元,同比增长43%。公司2017年Q1-Q3营业总收入同比增速分别为38%、32%和8%,归属于上市公司股东净利润同比增速分别为60%、53%和22%。业绩保持快速增长。 业绩保持快增主要受益于提价及销量的提升。公司于2017年4月将全线产品提价8%左右,7月1日商超开始执行新的价格;经过三季度的大规模促销,渠道库存逐步消化,提价顺畅。公司是四川调味品龙头企业,优势销售区域在西南地区,在西南市场具有较高的品牌知名度和美誉度。公司近年逐步拓展阜外市场,重点布局省会和核心城市。目前在华东市场、华南市场和华北市场取得突破,收入实现快速增长。未来将继续稳固西南大本营,并将渠道不断下沉,持续开拓全国市场。公司积极开展电商,2017前三季度电商收入达2600万元,同比增长160%,在10月份的天猫酱油节及双十一销售良好。 未来将持续扩产能。公司上市前产能约10万吨(其中酱油7万吨,食醋3万吨)。上市募投资金主要用于年产10万吨酿造酱油、食醋生产线项目,目前该项目已竣工投入使用,目前公司产能约为20万吨,其中酱油12万吨,食醋8万吨。公司拟发行可转债募资3.56亿元投向年产25万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目,项目建成后,公司总产能将达到50万吨,其中酱油32万吨,食醋13万吨。 股权激励落地,业绩考核要求较高。公司向激励对象首次授予604.52万股限制性股票已于2017年10月授予完成,授予价格9.31元/股,授予人数108人,包括3名董监高及105人中层管理人员及核心骨干。业绩考核目标为:以2016年为基数,2017-2020年营业收入增长率分别不低于20%、40%、70%和100%,或者2017-2020年净利润增长率分别不低于50%、80%、150%和220%。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018年EPS分别为0.44元、0.54元,对应PE分别为41倍和34倍。公司持续开拓全国市场,持续扩张产能支撑销售区域扩张,业绩有望保持快速增长,维持对公司的谨慎推荐评级。

公司简介。公司15年底吸收合并招商地产上市后,聚合了原招商地产和蛇口工业区两大平台的优势,业务分为园区开发与运营、社区开发与运营和邮轮产业建设与运营三大板块。上市以来经营业绩实现跨越增长,公司当前总资产达3317亿,业务覆盖50个城市,土储超3000万平方米。 上市以来业绩增长理想超额兑现承若。公司整合上市以来,业绩及销售均录得理想的增长。17年实现签约销售面积同比增加20.98%;签约销售额同比增加52.54%。公司销售增长理想,领跑行业。预测17年结算营收将达755亿;归母净利润达122亿,超额兑现上市时的业绩增长规划。 三大业务协同发展增强公司竞争实力。公司社区运营、园区运营、邮轮运营三大业务板块协同一致、互为促进,发挥不同阶段的经济效应。公司未来几年社区开发与运营业务占总营收比例仍持续维持高占比,但园区开发与运营、邮轮运营的比例则会持续明显的提升,贡献公司业绩,助力公司持续快速发展。 跟投及股权激励提升公司活力及效率。17年公司董事会通过《项目跟投管理制度》,当前正式实施项目跟投。结合前期实施的员工持股计划和股权激励计划,公司已形成了全面、立体的激励机制,激发团队活力和创造力。公司股权激励行权价格仅比当前股价折价约18%;员工持股计划成本与公司当前股价相当。公司股价具备持续向上动力。 总结与投资建议。公司15年底吸收合并招商地产上市后,聚合了原招商地产和蛇口工业区两大平台的独特优势,形成三大业务板块互相协同发展格局。同时背靠大股东优质资源禀赋,在资源获取及资金成本上竞争优势凸显。公司在前海蛇口自贸区的土地及物业价值量大,价值重估将会提升公司价值。当前通过股权激励、员工持股及跟投等措施,提升活力及效率;公司持续快速发展值得期待。预测公司17年--18年EPS分别为1.55元和1.85元,对应当前股价估值分别为15.5倍和13倍,估值偏低,维持公司“推荐”投资评级。

打造西塘演艺小镇,创造旅游多要素集群。公司和宋城集团将各自发挥在演艺和主题公园、酒店和综合体运营上具备的优势,为公司相关产业的发展提供机制和资金支持,共同打造4.0版全新的产业升级综合项目。西塘·中国演艺小镇项目包括主题公园集群、民宿度假及主题酒店集群、剧院集群、艺术街区、科技体验博览、休闲商业区和艺术培训、演艺基金等,并将举办艺术节、戏剧节、音乐节、狂欢节等数十个具有国际水准和国际影响力的主题节庆活动,打造文化盛典。其中,西塘千古情景区和大型歌舞《西塘千古情》是本项目的核心。 西塘区位优势明显,演艺小镇模式利好公司发展。西塘·中国演艺小镇所在的嘉善县地处长三角城市群核心区域,是浙江省接轨上海第一站,是全国综合实力百强县之一;西塘作为江南水乡六大古镇之一,有着丰富的历史文化沉淀。区位优势明显、人文积淀深厚的西塘具有发展旅游业的强大优势。本项目将规划建设一个融世界演艺文化、剧院文化、主题公园文化、世界水乡文化、时尚文化、休闲商业文化、博览文化于一体的世界级旅游人文目的地,为西塘提供旅游、休闲、演艺、度假、博览、艺术科技创新、培训、公共文化消费区等一揽子配套,打造线上线下全产业链,促进项目所在的城市和区域迅速成长为世界级旅游目的地。宋城演艺小镇模式的开展,是公司未来五到十年战略发展布局的重要举措,助力公司未来走上更加可持续发展的道路,培育新的利润增长点,进一步提升公司品牌影响力和核心竞争力。 定增中止,预计扩张仍将继续。公司2017年9月27日公告称,由于本次涉及的募投项目之张家界千古情建设项目土地用地手续等相关事项正在落实中,公司决定中止该次定增,但后续将根据相关事项的进展情况,适时向中国证监会申请恢复公司定增申请文件审核。虽然本次定增中止,但公司方面表示,将继续通过海内外自主投资建设和轻资产输出相结合的模式,力争未来三年每年保持两至三个项目开业,为公司持续创造新的利润增长点。在储备项目开业时间方面,桂林阳朔和江西明月山项目预计2018年开业,西安项目预计2018年年末或2019年初开业,上海、张家界项目预计2019年开业,澳大利亚项目和佛山项目预计在2020年开业。 投资建议:公司将进入新一轮扩张周期,预计2017-2018年的基本每股收益是0.8元和0.96元,对应的PE是23倍和19倍,维持谨慎推荐评级。

公司简介:优质煤化工白马股。目前公司形成了合成氨320 万吨/年、尿素180 万吨/年、DMF25 万吨/年、醋酸50 万吨/年、己二酸16 万吨/ 年、乙二醇5 万吨/年、硝酸30 万吨/年、多元醇20 万吨/年、三聚氰胺5 万吨/年、醋酐5 万吨/年的产能,已经成功发展为国内具有竞争力的大型煤化工企业。上市以来,2002-2016 年,15 年公司收入增长了15.7 倍,复合增长率20%;净利润增长了18.0 倍,复合增长率21%。 公司盈利能力明显好于同类上市公司。近4 年,公司净资产收益率都在10%以上,产品综合毛利率在20%左右,明显好于同类上市公司,并且波动较小。特别是在2015、2016 年,这两年大多数化工产品价格低迷, 产能过剩,很多企业微利或者陷入亏损,而华鲁恒升仍然能保持较好的盈利。 原因分析。公司盈利能力连续多年明显好于同类上市公司,这个并不是偶然性,而是必然性,这是一个企业的内在因素所决定,这些内在因素成为公司能从行业中脱颖而出的核心竞争力。我们这里主要从下面几个方面去分析公司的内在因素:1、技术优势成就公司成本优势;2、“一头多线”产业链优势,柔性生产,效益最大化;3、公司费用控制能力。 受益产品价格上涨。尿素:公司最新出厂价为1910元/吨,去年同期价格为1660元/吨。出厂价从2017年11月份1740元/吨加速上涨,一度涨到2050元/吨。DMF:公司最新出厂价为6550元/吨,去年同期价格为4750 元/吨。价格从2017年6月份开始一直维持6000元/吨左右的高位。己二酸:华东地区己二酸(中间价)最新价格为13250元/吨,产品价格从2017 年12月的10350元/吨开始加速上涨。醋酸:公司最新出厂价为4500元/ 吨,而2017年同期价格为2700元/吨,醋酸价格从2017年11月的3575元/ 吨开始环比加速上涨。 乙二醇将成为公司业绩一个增长点。50万吨/年乙二醇项目有望在今年上半年投产,按照年平均价格7000元/吨计算,项目达产后,每年有望实现收入35亿元;新项目单吨净利有望达到2000元左右,完全达产后相当于给上市公司贡献净利润10亿元左右。 给予公司“推荐”投资评级。公司依托洁净煤气化技术,专注于资源综合利用,打造了“一头多线”的循环经济柔性多联产运营模式,可根据产品市场变化及时调整生产模式和产品结构,实现效益最大化。公司通过持续不断的节能环保技改,保持煤化工同行业领先的技术和成本优势,使公司盈利能力明显好于同类上市公司。公司通过内生增长已经成功发展为国内最具竞争力的大型煤化工企业,公司50 万吨乙二醇项目即将投产,有望带来公司盈利大幅增长。我们预计公司2017 年、2018 年EPS 分别0.76 元、1.10 元,目前股价对应PE 分别为23.7 倍、16.5 倍,给予公司“推荐”投资评级。

公司预计2017年度实现营业总收入755.37亿,同比增长18.82%;实现营业利润207.4亿,同比增长26.94%;归属上市公司股东净利润122.1亿,同比增长27.48%。基本每股收益1.55元。其中房地产业务结转量较上年同期增长导致营业收入同比增长18.82%;房地产业务结转毛利率较上年同期上升,导致营业利润、利润总额增长幅度高于营业收入增长幅度。17年年末,公司总资产为3317.02亿元,与年初相比增加32.29%,主要为公司投资规模扩大。 同时,公司17年1—12月累计实现签约销售面积570.01万平米,同比增加20.98%;实现签约销售金额1127.79亿,同比增加52.54%。公司销售增长理想,领跑行业;同时全年结算业绩小幅超预期,超额完成业绩计划,令人满意。 招商蛇口是招商局集团旗下城市综合开发运营板块的旗舰企业,是招商局集团在国内重要的核心资产整合及业务协同平台。15年底公司吸收合并招商地产上市后,聚合了原招商地产和蛇口工业区两大平台的独特优势。园区开发与运营、社区开发与运营和邮轮产业建设与运营三大业务板块协同发展,形成招商蛇口特有的发展路径和竞争优势。看好公司作为龙头房企的发展前景,其背靠招商局集团巨大的资源优势,在行业竞争过程中持续提升市场份额,持续较快发展壮大值得期待。 预测公司17年——18年EPS分别为1.55元和1.8元,对应当前股价PE分别为14倍和12倍,维持公司“推荐”投资评级。

事件: 公司1月4日发布公告称,本次权益变动后,本公司实际控制人将变更为国务院。 点评: 青旅集团整体划转至光大集团,公司实控人变为国务院。2018年1月4日,公司收到控股股东青旅集团通知,根据共青团中央与光大集团签署的《共青团中央、中国光大集团股份公司关于整体划转接收国有企业中国青旅集团公司、中国青年实业发展总公司的意向协议》,青旅集团(包括下属企业)的100%国有产权将整体划转至光大集团。财政部已批准本次国有产权划转事项,同时光大集团已召开股东大会审议通过上述划转接收事项。本次划转前,青旅集团及其控股子公司中青创益投资管理有限公司合计持有本公司20%的股份,青旅集团为公司控股股东。本次划转实施完成后,光大集团将直接持有青旅集团100%产权,并通过青旅集团合计间接持有本公司20%股份。本公司的控股股东仍为青旅集团,青旅集团的控股股东将由共青团中央变更为光大集团,本公司实际控制人将变更为国务院。光大集团业务主要分为光大金融和光大实业两大块,涉及旅游业的主要有上海光大会展中心、王府井半岛酒店和亚龙湾高尔夫球会,短期来看公司和光大集团原有业务协同效应较小。光大集团资金雄厚,预计此次划转将从资金支持上利好公司长远发展。 乌镇门票提价,利好公司业绩提升。2017年8月,乌镇东栅和西栅分别提价20%和25%,我们认为乌镇凭借其较强的品牌效应和良好的口碑,预计门票提价对其游客量的负面影响或将不会太大,而门票价格的提升最终会推动乌镇客单价的提升,有助于公司2018年业绩快速增长。今年前三季度,乌镇景区接待游客802.65万人次,同比增长13.76%,增速快于H1增速,显示Q3客流加速增长;实现营业收入12.37亿元,同比增长20.37%(H1增速为11.38%);实现净利润5.97亿元,同比增长23.34%(H1增速为20.94%),显示乌镇Q3业绩加速增长,预计是量价齐升所推动。 获得7.97亿元大额补贴,或将降低折旧摊销费用。公司11月16日公告称,公司控股子公司乌镇旅游收到桐乡市财政局《关于给予乌镇旅游股份有限公司世界互联网大会配套项目财政补贴的函》,为大力支持互联网大会配套项目的建设,桐乡市财政局决定对乌镇旅游给予7.97亿元补助。截至2017年11月16日乌镇旅游已收到桐乡市财政局拨付的人民币5.97亿元补助款,尚余2亿元补助款暂未到账。根据《企业会计准则第16号-政府补助》的相关规定,上述补助与资产相关,不会对当期损益产生直接影响,我们认为这将有利于降低乌镇旅游转固资产(主要是乌镇旅游投资的互联网会展中心)的折旧摊销费用,对公司未来费用率的控制具有重要意义。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017、2018年的EPS分别为0.74元和0.82元,2017-2018年对应PE分别为29倍和26倍。维持谨慎推荐评级。 风险提示。管理层变动存在不确定性,行业竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

在党的十九大报告中习近平总书记强调,以疏解北京非首都功能为“牛鼻子”推动京津冀协同发展,高起点规划、高标准建设雄安新区。京津冀协同发展工作推进会议中,国务院副总理张高丽也强调,雄安新区是千年大计、国家大事。按照习近平总书记关于高起点高质量编制好雄安新区规划的要求,有关方面密切协调配合,集中国内外一流专家和顶尖团队参与规划编制、论证和评估,河北雄安新区规划框架基本成熟。规划框架在履行程序经党中央、国务院审批后,要稳妥精心抓好贯彻落实。要适时启动一批重点项目,加快推进交通基础设施和生态环境工程建设。要广泛吸引国内外优秀人才,制定投融资、财税金融、土地等方面支持政策,继续抓好管控工作,为雄安新区建设创造良好环境。 华夏幸福(600340)与传统房地产开发企业不同,公司主营为产业新城开发建设,包括基础设施建设、产业发展服务、土地整理、园区综合服务及住宅、生活配套服务,并辅以城市地产开发、物业酒店经营等,取得均衡发展。其与当地政府前期签订委托开发协议,开发贯穿该地区未来十年甚至十几二十年的基础设施建设、城市发展、人口生活等各方面的不断提升的需求。公司实质上掌控了该区域,锁定其未来发展中当地政府、企业、居民各方面的需求切入口,形成强大的平台属性。因此公司可以避免二级市场上与其他开发商激烈的土地储备争夺,开发产品延续性更高,毛利率更理想。其盈利模式优异,理应享有更高估值水平。 公司从廊坊起家,深耕河北多年,同时在京津冀区域深度布局,并不断夯实巩固区域优势;同时积极扩展至长江经济带,谋划卡位“一带一路”和珠江三角洲;在海外项目获取方面也取得较大突破。公司前期签订的“白洋淀科技城”和“雄县产业新城”,委托开发面积近500平方公里,将深度受益雄安新区规划建设的积极推进。而公司当前整体规划计容建面超900万平,土地储备相对充足。 公司11年上市以来,实现了业绩持续快速的增长。11年至16年归属净利从13.58亿上升至64.91亿,复合增长率36.7%。17年前三季度公司实现营业收入308.9亿,同比增长21.2%;实现归属上市公司股东净利润62.3亿,同比增长35.3%;基本每股收益2.02元。前三季公司业绩保持高增长。期末账上预收达1362亿元,同比增长32.8%,未来业绩锁定性极高。预测公司17年——18年EPS分别为2.78元和3.53元,对应当前股价PE分别为12倍和9.5倍,当前估值较低,维持公司“推荐”投资评级,建议积极关注。

西成高铁通车,景区2018年客流有望快速增长。西成高铁的开通将使得西安至峨眉山的车程从原来的约11小时小时缩短至约4小时,有助于峨眉山打开西北地区的客源市场,来自西安乃至西北地区的游客将进一步推动峨眉山景区周末游和短途游的发展,有利于缓解峨眉山长假游客过多导致的接待瓶颈问题,平滑长假和周末的客流水平,利于全年客流增长。元旦小长假三天,峨眉山景区共接待游客5.8万人次,同比快速增长16%左右;实现门票收入508万元,同比大幅增长31%。虽然去年元旦峨眉山景区客流基数较高,但是景区今年客流仍实现快速增长,我们预计这主要是由于西成高铁开通为景区带来明显的客流增量。 公司新任管理层上任,或助力公司经营管理效率提高。新任管理层正值壮年,且管理经验丰富,有助于公司降本增效。从2017年第三季度的数据来看,公司的期间费用率有所下降,这或许与新任管理层上任带来的经营效率改善有关。 万年索道改造或有利于日后客流增长和收入提升。万年索道将于2017年10月28日-2018年4月10日进行索道安全升级改造工程,此期间索道将停止运营。此次升级改造后,万年索道存在提价的诉求和可能性。改造后的万年索道将极大提高万年片区的客运能力,提升公司旅游形象,并有利于提高公司的收入和盈利能力。 围绕休闲养生主题,寻求多元化发展。为把握巨大的养生旅游市场、丰富业务内容,公司已经基本建成峨眉雪芽茶叶生产综合投资项目和峨眉雪芽黑水生产基地改造项目。布局茶叶、养生酒和辣木等产品有利于公司围绕休闲养生主题,寻求多元化发展,完善公司业态,有利于公司长远发展。 维持谨慎推荐评级。预计公司在2017、2018年的EPS为0.38元和0.44元,对应PE分别为30倍和26倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。宏观经济不景气或抑制居民消费,行业竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

公司简介。公司93年开始经营房地产业务,01年上市,是中国最早上市并完成全国化布局的房地产企业之一。截至17年三季末,公司总资产达1966亿元人民币,净资产368亿元人民币,在A股上市房企中排名第6位。 17年销售增长理想 业绩靓丽预期强烈。公司近6年实现持续平稳的发展,业绩情况理想。10年—16年公司营收6年复合增长率约为19%。实现归属净利润复合增长率为15%。业绩持续较快增长令人满意。 住宅销售规模持续提升 盈利改善。公司近几年销售也实现明显的提升,规模不断扩展。公司销售面积从2010年的229万平,增长至2016年的658万平,实现19%的复合增长;实现销售金额复合增长率达23%。17年全年预计公司整体销售达1400亿,在16年进入千亿俱乐部基础上,销售金额再创新高,并且大幅增长约40%。 “两翼”业务持续较快发展值得期待。金地的商业地产及金融方面的两翼业务,近几年也实现持续快速的发展。17年上半年,商置销售签约额和经营性物业租金收入均稳健增长,长租公寓、联合办公、教育、餐饮等业务等板块均运营稳健,各项业务收益稳中有升。稳盛投资当前旗下累计管理的房地产私募基金规模已超过300亿元。物业在17年上半年的物业总服务面积突破了2亿平方米,服务范围覆盖90余座城市。 总结与投资建议。公司房地产主业持续增长,龙头优势进一步凸显。商业及金融等“两翼”业务也持续贡献业绩。险资13年开始对公司进行举牌,近年也持续加大股权投资比例。险资对公司股权持续买入,足以体现长线资金对公司价值的认同。同时公司17年整体销售大幅增长,领跑行业,全年结算业绩有保障,将有力支撑估值水平。15、16年公司分红占归属净利润比例分别为39%和36.84%,大幅高于行业平均,也较其它龙头房企比例要高。预计公司未来将保持稳定且较高的分红率,积极回报投资者。预测公司17年——18年EPS分别为1.54元和1.76元,对应当前股价PE分别为9倍和8倍,估值偏低,维持“推荐”投资评级。 风险提示。房地产销售低于预期,政策风险。

RevPAR值:锦江、维也纳、卢浮增速加快,铂涛增速放缓。锦江系方面,11月份,该系列酒店整体的平均房价同比增长2.7%,出租率同比提升2.18个百分点,推动RevPAR值同比增长5.67%,上月增速为4.28%,增速加快。其中,锦江系下的经济型酒店品牌锦江之星、金广快捷的RevPAR值分别同比增长3.87%和18.44%,二者前值分别是2.87%和14.11%,增速均有所加快。而锦江系下的中端酒店品牌锦江都城的RevPAR值同比增长3.93%,前值是0.54%,增速明显加快。铂涛系方面,11月份,该系列的酒店平均房价同比快速增长12.92%(前值为14.59%),出租率下滑3.54个百分点(上月下滑4个百分点),RevPAR值同比增长7.9%(前值是9.13%),增速有所放缓。其中,铂涛系下的经济型酒店品牌7天的RevPAR值同比增长1.31%(前值是3.89%),增速有所放缓。中端酒店中的喆啡表现优异,11月份的RevPAR值同比快速增长19.58%(前值是18.60%),增速有所加快。维也纳方面,该系列酒店的平均房价微增1.18%(前值是1.39%),出租率同比提升0.71个百分点(10月下滑2.2个百分点),导致RevPAR值同比增长1.99%(前值是-1.13%),增速由负转正。卢浮酒店方面,该系列酒店的RevPAR值同比增长5.65%(前值是增长3.4%),增速有所加快。 门店数:新开门店环比增加,但仍以加盟扩张为主。11月份,公司净开业酒店65家,较上月的41家有所增多,继续以铂涛系列和维也纳品牌为主,二者分别新开业酒店32家和19家,合计占比为78.46%,可见公司继续加码布局中端酒店市场。从1-11月累计开业门店来看,公司净增加741家门店,其中铂涛系和维也纳合计占比81.38%。在扩张模式方面,截至11月份,公司今年关闭直营门店31家,新开加盟店772家,加盟比例继续提高。 投资建议:经济型酒店方面,供给增速下滑背景下平均房价存在上涨需求(事实上,11月份公司主要经济型酒店平均房价继续同比提升);中端酒店方面,需求将保持快速增长,供给虽然增长较快但供需状况相对健康,公司作为中端酒店龙头业绩有望持续向好。预计公司2017-2018年EPS分别为0.95元和1.13元,对应PE分别为34倍和29倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:酒店复苏不及预期,市场竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

事件: 峨眉山风景区元旦小长假客流数据公布。 点评: 元旦小长假客流快速增长,预计主要受益于西成高铁开通。乐山旅体委公布的数据显示,12月30日,峨眉山景区全天共接待游客1.5万人次,同比增长25%;实现门票收入126万元,同比增长52%。元旦小长假三天,峨眉山景区共接待游客5.8万人次,同比快速增长16%左右;实现门票收入508万元,同比大幅增长31%。虽然去年元旦峨眉山景区客流基数较高,但是景区今年客流仍实现快速增长,我们预计这主要是由于西成高铁开通为景区带来明显的客流增量。 西成高铁通车有望开拓西北客源,2018年游客有望实现快速增长。于2017年12月6日开通的西成高铁起于西安北站,向西南方向途经汉中、广元、绵阳、德阳,最后接入成都东站。2017年12月28日,我国全国铁路实施新列车运行图,西成高铁也实行了调整。调图后,西成高铁线路列车总数由刚开通时的53对增至65对,意味着平均13分钟就有一趟列车从西安开往成都方向,实现公交化运行。除了列车车次密集度提升之外,西成高铁的运行时间与刚开通时相比也出现缩短。调图后,西安北至成都东的最快运行时间从原来的4小时07分缩短至3小时28分。西成高铁的开通将使得西安至峨眉山的车程从原来的约11小时小时缩短至约4小时,有助于峨眉山打开西北地区的客源市场。来自西安乃至西北地区的游客将进一步推动峨眉山景区周末游和短途游的发展,有利于缓解峨眉山长假游客过多导致的接待瓶颈问题,平滑长假和周末的客流水平,利于全年客流增长。历史数据论证方面,于2014年12月开通的成绵乐高铁推动峨眉山风景区2015年游客同比快速增长约15%,交通便利度提高对游客量提升效应明显。 管理层更迭,公司降本增效值得期待。2017年4月、6月,公司原董事长、董事和管理层人员先后因年龄原因辞去职务,新一届管理层上任。公司公告显示,新任董事长王东先生历任县长,县委书记,乐山市扶贫办主任,市民政局党组书记、局长,市国资委党委副书记、主任等多个领导岗位,拥有高度的政策理论水平,丰富的工作和领导经验,组织协调和驾驭全局能力强,能带领公司开拓创新、持续健康发展。新任常务副总经理陈学焦现年51岁,具有多年财政局工作经验;新任副总经理谭莉现年40岁,曾在乐山市发改委工作,先后担任乐山市开发性金融合作办公室主任、财经贸易科长、价格监测和成本监审科科长、服务业发展科科长职务;新任副总经理高平现年51岁,具有丰富的酒店、索道等旅游业从业经验。新任管理层正值壮年,且管理经验丰富,有助于公司降本增效。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018年EPS分别为0.38元和0.44元,对应PE分别为28倍和24倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:客流增长、管理层降本增效不及预期;行业竞争加剧等。

高端茅台酒需求强劲,提价可顺利消化,预计2018年业绩持续向好。目前茅台酒销售供不应求,公司适度控制渠道库存。公司2017年度生产茅台酒基酒约4.27万吨,同比增长9%;预计茅台酒销量同比增长34%左右;预计2017年实现营业总收入600亿元以上,同比增长50%左右;利润总额同比增长58%左右。公司计划2018年销售2.8万吨以上,供应仍然偏紧。 目前我国白酒行业品牌集中度仍然较低。2016年,白酒上市公司收入总和占国内白酒行业收入总和的比重约为19.6%,其中CR3约为13%,其中贵州茅台、五粮液和洋河股份收入占比分别约为6.6%、4%和2.8%。各个档次的白酒竞争格局和市场集中度有所不同。高端和次高端白酒基本处于寡头垄断和垄断竞争的格局,优势品牌市场集中度较高,其中茅台、五粮液、泸州老窖2016年在高端白酒市场占比超过90%。中低端白酒处于完全竞争格局,市场集中度低。 与国际品牌对比来看,我国白酒行业品牌集中度还有很大提升空间。全球第一烈酒集团Diageo和第二烈酒集团Pernod Ricard分别占全球高端烈酒市场27%和17%的份额,全球CR5也已超过60%。美国烈性酒行业CR5超过57%,日本则超过48%。而目前我国白酒行业CR10尚不到20%,远远低于国际水平。 茅台作为名优白酒品牌,未来有望提升品牌集中度。未来随着收入的持续提升、消费升级及优势企业加快并购整合,优势品牌的市场集中度将会上升。茅台作为酱香型白酒,秉承年代阶梯式的产品开发模式,目前公司产品结构完整,主要包括茅台酒(收入占比约95%)、系列酒(茅台王子酒、茅台迎宾酒和赖茅酒等),形成了低度、高中低档、极品三大系列70多个规格品种。经销商体系完善,截至2017三季度末,公司拥有经销商3069家,渠道利润丰厚。公司未来有望提升品牌集中度。 维持推荐评级。预计公司2017-2018年EPS 分别为20.6元、26.6元,对应PE分别为32倍和25倍。提价叠加需求强劲,预计公司2018年业绩有望保持较快增长;从中长期来看,茅台作为名优白酒品牌,未来有能力提升品牌集中度。维持推荐评级。 风险提示。食品安全问题、销售不达预期等。

重大事项将导致公司实控人变更,国企改革值得期待。公告11月20日公告称,公司及控股股东中国青旅集团公司涉及重大事项,该事项可能会导致公司实际控制人变更,公司股票自11月21日起连续停牌。公司目前的实际控制人是共青团中央,我们预计此次实控人变更或在实力雄厚的国企或地方企业中进行。公司的主营业务包括景区、旅行社、IT产品和服务、企业会展和酒店,而对公司利润端贡献最大的是景区业务,2016年贡献度超过七成。虽然目前实控人变更事项还未明确,但该国企改革事件将引起市场极大的关注和期待。 乌镇门票提价,利好公司业绩提升。2017年8月,乌镇东栅和西栅分别提价20%和25%,我们认为乌镇凭借其较强的品牌效应和良好的口碑,预计门票提价对其游客量的负面影响或将不会太大,而门票价格的提升最终会推动乌镇客单价的提升,有助于公司2018年业绩快速增长。今年前三季度,乌镇景区接待游客802.65万人次,同比增长13.76%,增速快于H1增速,显示Q3客流加速增长;实现营业收入12.37亿元,同比增长20.37%(H1增速为11.38%);实现净利润5.97亿元,同比增长23.34%(H1增速为20.94%),显示乌镇Q3业绩加速增长,预计是量价齐升所推动。 获得7.97亿元大额补贴,或将降低折旧摊销费用。公司11月16日公告称,公司控股子公司乌镇旅游收到桐乡市财政局《关于给予乌镇旅游股份有限公司世界互联网大会配套项目财政补贴的函》,为大力支持互联网大会配套项目的建设,桐乡市财政局决定对乌镇旅游给予7.97亿元补助。截至2017年11月16日乌镇旅游已收到桐乡市财政局拨付的人民币5.97亿元补助款,尚余2亿元补助款暂未到账。根据《企业会计准则第16号-政府补助》的相关规定,上述补助与资产相关,不会对当期损益产生直接影响,我们认为这将有利于降低乌镇旅游转固资产(主要是乌镇旅游投资的互联网会展中心)的折旧摊销费用,对公司未来费用率的控制具有重要意义。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017、2018年的EPS分别为0.74元和0.82元,2017-2018年对应PE分别为27倍和24倍。维持谨慎推荐评级。