事件: 6月30日下午,万科召开了2016年股东大会,会议现场投票通过了董事会及监事会换届提案。 点评: 股东大会以累积投票的方式,选举了郁亮、林茂德、肖民、陈贤军、孙盛典、王文金和张旭为公司第十八届董事会非独立董事;选举康典、刘姝威、吴嘉宁和李强为公司第十八届董事会独立董事;选举解冻、郑英为第九届监事会非职工代表监事。 其中,林茂德现任深圳地铁集团董事长,肖民现任深圳市地铁董事、总经理,陈贤军现任深圳地铁董事、财务总监,孙盛典现任深圳市赛格集团董事长。而王文金则现任公司执行董事、执行副总裁,张旭现任公司执行副总裁、首席运营官。即非独立董事中4名来自国资委背景,而公司管理层占据3个席位,宝能系未派人进入董事会。 我们认为,自15年以来国资委与宝能系之间对万科的股权争夺事件持续不断发酵。当前董事会换届顺利完成,并且对于国资委在董事局中占据4个席位,管理层占据3个席位,宝能系并没有提出反对意见,可见当前万科的股权争夺情况告一段落。管理层真正能重新回归经营发展企业的正轨之上。公司未来继续快速发展值得期待。 另一方面,深圳地铁作为公司第一大股东,同时与之前的华润系同为国资背景企业,在万科未来发展中,继续起着基石投资者的角色预期较高;地铁集团资源充裕,轨道建设运营经验丰富,但是房地产开发及经营经验相对不足,能与万科之间形成极大的优势互补。在当前土地资源(一二线热点城市土地资源)获取竞争激烈,土地拍卖溢价较高的背景之下,万科如果能借助与地铁集团共同开发轨交沿线物业,将为公司的发展打开另一片开阔的空间。 整体来看,我们认为公司本次董事会换届顺利完成,彰显着公司之前的股权争夺事件告一段落,管理层将重回经营发展公司的正轨之上;同时地铁集团进入成为第一大股东,未来地铁集团与公司优势互补,协同发展预期较高,将为公司进一步发展壮大打开新的广阔空间。继续看好万科未来发展前景。预测公司17年--18年EPS分别为2.24元和2.55元,对应当前股价估值合理,维持公司“推荐”投资评级。

华侨城入主,公司实控人拟变更为国资委。6月29日,华侨城西部投资、西安曲江文化控股有限公司(以下简称“曲江文化控股”)、西安曲江文化产业投资(集团)有限公司(以下简称“曲江文投”)三方签署了《华侨城西部投资有限公司、西安曲江文化控股有限公司关于西安曲江文化产业投资(集团)有限公司增资扩股框架协议》。华侨城西部投资拟对曲江文投进行增资取得曲江文投51%的股份并成为其控股股东。曲江文投的全资子公司西安曲江旅游投资(集团)有限公司(以下简称“曲江旅游集团”)为公司的控股股东,持有公司已发行股份的51.66%。本次增资后,华侨城西部投资通过曲江文投、曲江旅游集团间接拥有的公司权益将超过公司已发行股份的30%,公司实际控制人将由西安曲江新区管理委员会变更为国务院国有资产监督管理委员会。华侨城是全国领先的“旅游+地产”双主业公司,具有开发、经营、复制主题乐园、旅游地产的丰富经验,品牌知名度高,盈利能力较强。此次增资扩股事项将为公司带来华侨城先进的运营管理经验,并有助于公司借助华侨城雄厚的资金实力、丰富的旅游资源增强公司业务竞争力和盈利能力。由于该增资扩股事项涉及审批流程较多,审批周期存在不确定性,本次交易仍面临一定的审批风险。 建设丝绸之路经济带,西安市打造文化旅游中心。西安市被确定为丝绸之路经济带上的内陆型改革开放新高地,并将积极建成金融商业物流中心、机械制造业中心、能源储运交易中心、文化旅游中心、科技研发中心、高端人才培养中心的六大中心。在贯彻落实丝绸之路经济带“一高地六中心”的建设过程中,西安市首先打造文化旅游中心具有可行性和必要性,看好西安市在文化旅游中心建设上的前景。 控股股东旅游资源丰富,公司存在注入资产可能性。公司的控股股东曲江文化产业投资(集团)有限公司旗下具有丰富的旅游资源,公司作为其控股股东旗下唯一的上市平台,符合“小公司大集团”的特点,若陕西省、西安市的国企改革加快推进,旅游行业凭借其竞争性特点有望走在国企改革的前沿,公司存在注入控股股东集团资产的可能性。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018年EPS分别为0.34元和0.38元,对应PE分别为58倍和52倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:毛利率提高不及预期、宏观经济不景气或降低居民消费欲望。

事件: 6月30日,公司公告称,公司全资子公司中国免税品(集团)有限责任公司(以下简称“中免公司”)为首都机场国际免税业务招标项目第一标段的第一中标候选人,日上免税行(中国)有限公司(以下简称“日上中国”)为首都机场国际区免税业务招标项目第二标段的第一中标候选人。同时,公司还公告,中免公司以人民币3882万元收购日上免税行(上海)有限公司和日上免税行集团有限公司合计持有的日上中国51%的股权。 点评: 成功中标首都机场免税业务,规模效应将大大增强。中免公司中标了首都机场T2航站楼的免税经营权,日上中国中标了T3航站楼的免税经营权,而由于中免公司控股了日上中国,因此中免公司是首都机场免税经营权招标项目的最大赢家。T2、T3两个航站楼的零售免税品经营面积分别是3603平方米和11400平方米,此次中标项目的经营期限是8年。从T2、T3两个标段的财务条件来看,T2是首年8.3亿元的保底销售额附加47.5%的扣点率,T3是首年22亿元的保底销售额附加43.5%的扣点率。一方面,若按照目前中免公司的毛利率计算,则在高扣点率下,首都机场免税业务或出现亏损。另一方面,按照首都机场2016年44亿元的免税销售额计算,中免此次中标后会使得公司的营收规模大幅增长,有利于发挥规模效应,降低采购成本,提高毛利率。若毛利率有效提高,则首都机场免税业务运营首年仍有望实现盈利。 内生增长有望保持强劲,利好短期业绩提升。预计公司2017年对内生增长贡献最大将是三亚国际免税城。首先,2016年以来,三亚市大力整治旅游市场乱象,三亚旅游形象得到很大的改善。其次,韩国游在萨德系统事件后预冷,而三亚具有和韩国相似的海岛游、免税购物的旅游要素,或将发挥替代效应,分流原有的韩国游游客。再者,三亚机场于2016年10月份完成扩建,扩建后机场吞吐量将增加25%-50%,为三亚游客的进一步增长提供了基础性条件。此外,免税巨头DFS中具有多年管理经验的Mr.Lee被聘任为中免公司的COO,他表示要加大力度提高三亚免税购物城的游客进店率和购买转化率,并致力于提高客单价,三亚免税城业绩提升值得期待。最后,复星集团投资打造的亚特兰蒂斯项目涵盖了吃、住、游、娱、购等多种旅游要素,其将于今年10月开业,由于该项目距离三亚免税购物城只有2.5公里,预计该项目的开业将为三亚免税购物城带来更多的客源。事实上,2017年1-4月份,海南离岛免税商品销售额为31.76亿元,同比增长20.44%,增速同比加快16.62个百分点,反映三亚离岛免税业务增长势头良好。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018年EPS分别为1.03元和1.23元,对应PE分别为29倍和25倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:毛利率提高不及预期、宏观经济不景气或降低居民消费欲望。

事件: 公司6月23日晚间公告称,公司的控股子公司乌镇旅游股份有限公司收到桐乡市财政局给予的2.61亿元补助。 点评: 获得2.61亿元政府补助,利好乌镇可持续发展。公告显示,公司控股子公司乌镇旅游股份有限公司(以下简称“乌镇旅游公司”)收到桐乡市财政局《关于要求乌镇旅游股份有限公司将财政补贴用于乌镇古镇保护与品牌宣传推广的函》,鉴于乌镇旅游公司对桐乡市文化产业做出的突出贡献,为大力支持乌镇古镇保护与品牌宣传推广,桐乡市财政局经研究决定对乌镇旅游公司给予补助,补助金额总计2.61亿元,并要求乌镇旅游公司将该项财政补贴全额用于乌镇古镇保护与品牌宣传推广。此次乌镇旅游公司获得巨额政府补助金(该笔补助金占公司2016年利润总额的26.54%)将有利于公司加大对乌镇景区的保护力度,进一步改善景区的游览环境,有利于提高游客体验;同时,运用补助金对乌镇进行品牌宣传有利于进一步提高乌镇的知名度,对乌村的客流培育也具有促进作用。预计该笔政府补贴将会通过营业外收入对公司2017年的业绩产生积极影响。 乌镇门票提价确定,利好公司业绩提升。乌镇东栅和西栅的提价幅度分别是20%和25%。预计将有大量游客在门票正式加价之前游览乌镇,或使得公司一、二季度业绩同比快速提升;从中长期来看,乌镇凭借其较强的品牌效应和良好的口碑,预计门票提价对其游客量的负面影响会逐渐消除,而门票价格的提升最终会推动乌镇客单价的提升,预计在量价齐升的背景下,公司2018年的营业收入有望快速增长。 新建酒店开业,古北水镇业绩有望持续爆发。为了满足日益增长的游客需求,古北水镇不断完善配套设施建设。2016年国庆期间,古北之光酒店开业,使得景区中的客房总数升至1275间,有利于过夜游客扩容。随着景区客房的增多,过夜游客数有望继续增长,从而带动景区的房费、餐饮收入提升,有效提高景区的客单价,提升景区的整体盈利能力。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017、2018年的EPS分别为0.74元和0.82元,2017-2018年对应PE分别为28倍和25倍。维持谨慎推荐评级。 风险提示。行业竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

事件: 公司6月15日晚间公告称,公司控股股东在2017年5月25日-6月15日合计增持了1.15%公司股份,公司计划继续增持。 点评: 控股股东增持公司股份,彰显未来发展信心。公告显示,2017年5月25日-6月5日,公司的控股股东经投集团通过深圳证券交易所交易系统增持了公司股份870,000股,占公司股份总数的0.27%,成交均价为10.26元/股;2017年6月6日-6月15日,经投集团通过深圳证券交易所交易系统增持了公司股份2,814,274股,占公司股份总数的0.88%,成交均价为10.59元/股。至此,经投集团累计增持数量3,684,274股,占公司股份总数的1.15%。增持后,公司控股股东合计持有公司31.17%的股份。基于对公司未来发展前景的坚定信心和对公司股票价值的合理判断,公司控股股东将自2017年5月25日起6个月内通过深圳证券交易所交易系统(包括但不限于集中竞价和大宗交易)继续增持公司股份,最高不超过公司已发行总股份的2%(包含此次增持股份)。 定增打造大庸古城项目,利好公司业绩提升。公司此次非公开发行股票数量不超过115,495,668股,募集资金总额不超过12亿元。发行对象是包括公司控股股东经投集团等在内的不超过9名特定对象。其中公司控股股东经投集团认购金额不低于1亿元,发行价格为不低于10.39元/股(分红后调整价格为10.31元/股)。大庸古城项目将依托张家界的自然资源优势,通过奇门遁甲、古城穿越、三元宫等核心项目,在传承民族民间文化资源的基础上,积极建设具有湘西特色的文化休闲旅游综合体,结合演艺产品、休闲娱乐、旅游购物等形式,促进文化与旅游互动发展。项目建设有利于丰富公司的旅游产品结构,并有望与现有景区、环保车、索道、观光电车及旅行社等板块形成联动效应,构筑完整的旅游产品体系。公司预计,大庸古城项目运营正常年份的营业收入是4.85亿元,净利润是1.85亿元;同时,预计该项目将于2018年10月开业运营,从2018到2022年每年的项目达产率分别是30%、60%、80%、90%和100%。因此,随着大庸古城对客流的逐步培育,公司业绩有望逐年增厚。 交通网络逐步完善,客流增长值得期待。早在2016年,张家界市已经明确将黔张常高铁、张桑高速公路、荷花大道、武陵山大道等项目列为十大重点工程。其中,黔张常高铁将于2019年通车,张桑高速将于2018年通车。高铁网络建设有利于扩大景区覆盖的客源范围,增强景区对游客的吸引力。而公路交通的完善将进一步方便游客自驾出行,顺应自驾游快速发展的趋势。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018年EPS 分别为0.21元和025元,对应PE分别为51倍和42倍。维持谨慎推荐评级。 风险提示。项目建设周期、发展计划和经营业绩等不及预期,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

项目所在地旅游资源优质,发展前景良好。公司公告显示,本次预中标的项目所在地位于赣西中部的宜春市明月山温泉风景名胜区,距离宜春市区15公里。明月山拥有国家级风景名胜区、国家5A景区等多项桂冠,是集生态游览、休闲度假等为一体的山岳型风景名胜区。人文历史方面,中国佛教禅宗五大宗派之一的沩仰宗发源于此,嫦娥奔月、龙王菩萨的传说千古流传。而风景区内温汤的富硒温泉更是久负盛名,每年吸引大量游客前往。明月山温泉风景名胜区自然风光优美,文化资源丰富,具有发展旅游演艺的基础。公司将在当地优秀旅游资源的基础上,打造高质量的旅游演艺产品,助力景区提升旅游功能、品质和规格,增强景区对游客的吸引力。 品牌实力获认可,轻资产模式扩张不断。本项目的盈利方式是,公司为宜春市明月山旅游投资有限公司提供一揽子服务(包括千古情节目导演、规划概念性方案设计、互动项目概念性设计、品牌授权和开业筹备)并收取一揽子服务费2.7亿元。此外,当项目进入正常运营阶段,公司将委派相关工作人员对该项目进行运营管理,并按照该项目门票年收入收取管理费。该景区将于2018年10月1日开始试营业。此次合作,是公司继宁乡炭河里文化主题公园项目、西樵镇听音湖片区旅游演艺项目落地后的又一次复制推广,标志着公司这一全新模式已得到市场认可,开创了国内旅游演艺轻资产运营的先河。该项目位于我国中南部,有利于公司深入挖掘当地旅游市场,进一步扩大在旅游演艺市场上的占有率。轻资产经营模式将支撑起公司又一核心业务板块,将对公司今后的利润产生积极的影响,符合公司的长远发展规划。 拟定增募资40亿元,实施“六个宋城”战略。公司2017年3月13日发布定增预案,拟定增募集资金不超过40.17亿元用于打造“澳大利亚传奇王国项目”、“世博大舞台改扩建项目”、“漓江千古情项目”、“张家界千古情项目”、“演艺科技提升及科技互动项目”以及“大型演艺女子天团‘树屋女孩’项目”。若此次定增募资进展顺利,则公司将进入新一轮扩张周期,继续抢占热门旅游目的地的演艺市场;同时澳大利亚项目是公司迈出国际化步伐的象征,有利于提高公司品牌的国际知名度;科技项目的实施有利于进一步提升游客的观赏体验;树屋女孩项目的实施则有利于公司储备人才、打造IP。 投资建议:预计公司2017-2018年EPS分别为0.80元和0.96元,对应PE分别为27倍和22倍,维持谨慎推荐评级。

项目所在地旅游资源优良、交通便利,发展前景良好。公司此前的公告显示,该旅游演艺项目位于佛山市西樵镇听音湖片区,占地面积约62亩。该听音湖片区位于珠三角经济圈与广佛经济圈的核心腹地,地处西樵山风景名胜区的西北麓。而西樵山风景名胜区是国家重点风景名胜区、国家5A级旅游景区,景区拥有六千多年的人文历史,独具历史文化景观资源的稀缺性,是全国开发岭南文化特色旅游产品的最佳地区之一。听音湖片区交通路网发达,可无缝直达佛山一环、广明高速、珠二环、佛开高速等多条高速路,实现2小时内畅达深圳、东莞、中山等珠三角核心城市及港澳地区,30分钟内可到达多个轨道交通枢纽。未来,佛山地铁二号线将在片区内规划设置“听音湖站”,广珠铁路将设置“西樵客运站”。多维度的交通网络及轨道交通接驳,有利于西樵山风景名胜区的旅游市场价值不断提升。 综合来看,项目所在地听音湖片区旅游资源质地优良,同时位于经济发达、旅游需求旺盛的珠三角,加之交通便利,发展前景值得期待。 轻资产模式再下一城,公司进入扩张快车道。本项目的盈利方式是,公司为南海区樵山建设投资有限公司提供一揽子服务(包括千古情节目导演、规划概念性方案设计、互动项目概念性设计、品牌授权和开业筹备)并收取一揽子服务费2.6亿元。此外,当项目进入正常运营阶段,公司将委派相关工作人员对该项目进行运营管理,并按照该项目门票年收入的20%收取管理费。至于项目日常运营的所有成本费用均由南海区樵山建设投资有限公司负责。因此,听音湖这一轻资产项目的中标,使得公司在不需投资大量资金的情况下进入珠三角旅游市场,扩大宋城在华南地区的知名度,快速高效地扩大宋城的旅游演艺版图。公司方面表示,目前,国内众多旅游文化休闲项目与公司积极接触,对宋城的品牌和专业运作能力有巨大的需求。公司将持续通过自主投资及轻资产输出模式不断增强公司的竞争能力和巩固行业地位,为公司的长远发展创造更大的经济效益。 投资建议:预计公司2017-2018年EPS分别为0.80元和0.96元,对应PE分别为27倍和23倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:项目建设不及预期,居民旅游消费偏好发生改变,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

若顺利完成员工持股计划,员工激励效果有望进一步提升,有利于激发公司业务的发展潜力。公司于2016年2月18日召开临时股东会,审议通过了《关于兴业证券股份回购的议案》。随后从2016年2月23日开始逐步回购公司股份,截止2016年8月18日,公司已回购股份数量达到6800万股以上,支付总金额5.44亿元。近日,公司发布临时公告称正在筹划员工持股计划相关事项。若公司能够顺利完成员工持股计划,公司的员工激励机制则将得到进一步完善,有助于更好地调动员工积极性,激发公司各项业务的发展潜力。 若顺利完成员工持股计划,有利于进一步吸引和保留优秀员工,提升公司的竞争力。券商行业作为人才密集型行业,优秀人才对于券商业务的整体发展具有重大意义。公司若此次顺利完成员工持股计划,将通过这种更为长期且激励作用更为明显的激励工具提升公司对优秀员工的吸引能力,也有利于公司留住目前的优秀员工。 公司长期以来高度重视高绩效团队建设,此次员工持股计划的顺利开展有利于推动公司的高绩效团队建设策略更进一步。首先,公司高度重视员工培训,积极打造兴证财富管理学院,助推公司战略转型与创新发展。其次,为进一步推动高绩效团队建设,公司也在着手推广合伙人制度。公司将按照合伙人制度对薪酬体系进行彻底的改革,构建“共同创造价值,共同承担责任,共同分享利益”的合伙人绩效机制。公司若能完成员工持股计划,有利于进一步提升员工的工作绩效,同时也有利于通过吸引和保留优秀员工提升团队的整体素质,有利于高绩效团队建设的更进一步。 投资策略:公司作为福建本土券商长期耕耘福建区域,目前在该区域积累了较多的个人客户和机构客户,在经纪业务和投行业务等业务领域具备明显的区域竞争优势。此外,公司通过营业网点的加速扩张完善了公司的全国经营网络,未来有望逐步释放业绩。公司长期以来坚持人力资源投入,注重打造激励机制,带来长远的发展动力。此次,公司若顺利完成员工持股计划,也将有利于推动公司业务的持续发展。预计2017-2018年EPS分别为0.43元、0.50元,对应PE分别为17.3倍、14.9倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。市场系统性风险,新增网点经营不达预期,员工持股计划推进不达预期。

公司基本情况。公司是一家拥有商业银行、金融租赁、基金管理、人寿保险、境外投行等金融牌照的银行集团。截至2016年末,招行分支机构逾1800家,在中国大陆的120余个城市设立了服务网点,拥有5家境外分行和3家境外代表处,员工超过7万人。按营收规模,2016年末公司位居国内银行业第六。 保持较强盈利能力,资本充足率稳步提升。公司贯彻“轻型银行”经营理念,不断通过资源优化配置推动结构调整,提升盈利。在资本消耗较低的情况下保持了盈利的稳健增长,资本充足率持续提升。2017年一季度实现归属于母公司所有者的净利润为199.77亿元,较上年同期增8.87%;业绩增速与上市的大中型银行相比逐渐拉开了差距,走出了向上的趋势。 零售业务表现突出。公司零售业务具有很强的特色和竞争优势。新增贷款投向零售业务2014-2016年均超过50%,其中2015年达到82.3%。零售贷款资本消耗低,在经济周期向下的环境中,公司经营业绩表现优于同业,零售业务这一压舱石功不可没。2016年招行零售分部的税前利润占比为52.97%,超过了50%,而2007年该指标为22.52%,业务结构调整显著,利润贡献远远高于同业。 资产质量企稳迹象明显。从静态看,招行2017Q1不良贷款率为1.76%,环比下降11BP。从动态看,公司资产质量早有企稳迹象,不良生成速度最快在2016年连续下降。三个月以上逾期贷款率在2016年下半年开始掉头向下,逾期贷款占比下降意味着逾期转为不良的压力也下降,资产质量压力在减轻。

投资要点: 公司简介。公司成立于92年,94年取得国家一级房地产开发资质,04年成为房地产上市公司。主营房地产开发与经营。深耕珠海30余年,华发品牌家喻户晓,奠定了公司在珠海的区域龙头地位,并逐渐取得已进入城市市场的认可。第一大股东为华发集团,持股比例约28.25%,实际控制人为珠海市人民政府国有资产监督管理委员会。 销售规模持续扩大行业地位显著提升。公司近几年整体销售持续较快增长。13年全年实现合同销售84亿,14年增长至85.8亿,15年则达133亿。16年全年实现销售面积167.68万平方米,实现销售金额357.25亿元,同比增长达168%。销售业绩跻身行业销售40强,行业地位显著提升。 土地储备丰富区域布局良好。公司深入推进“珠海为战略大本营,上海、武汉、广州等一、二线核心城市为重点”的战略思想,在深耕珠海市场的基础上,积极开拓选定的战略重心区域并取得成效。当前公司手持土地储备超1000万平,土地储备丰富。 珠海地区政策红利持续释放公司将深度受益。珠海地区一直为公司的战略大本营,16年公司营收中,珠海占比高达到74.93%。珠海当地经济情况良好,地理位置优越,当地楼市也呈现持续上升的势头。并随着大型基建的落成,粤港澳大湾区的加速推进,公司将深度受益当地经济、楼市持续上升发展的红利。 总结与投资建议。公司深耕珠海数十载,在当地龙头地位优势凸显,随着粤港澳大湾区建设加快推进,同时大型基建持续落成,珠海经济及房地产市场持续较快发展预期强烈。公司将深度受益区域红利的释放。另外以上海、武汉、广州等核心城市作为重点布局区域,方向正确。公司业绩持续提升,为投资者创造理想的收益值得期待。 预测公司17年--18年EPS分别为1.2元和1.6元,对应当前股价PE分别为12倍和9倍,估值偏低。同时公司账上未分配利润占比相对较高,公司股票具备投资价值。给予公司“推荐”投资评级。 风险提示。政策调控房地产销售下滑;公司发展进程低于预期

投资要点: 事件:古井贡酒(000596)公布的2016年年报和2017年一季报显示,2016年公司实现营业收入60.17亿元,同比增长14.54%,实现归母净利润8.30亿元,同比增长15.94%,实现EPS1.65元。2017Q1公司实现营业收入21.73亿元,同比增长17.88%,实现归母上市公司股东净利润4.08亿元,同比增长18.53%,EPS0.81元。 点评: 2016年经营稳健,2017Q1营收和净利增长加速。2016年公司营收60.17亿元,扣除黄鹤楼3.55并表收入影响,同比增长7.8%,增长稳健。2016年归母净利润8.30亿元,扣除黄鹤楼约0.29亿元的净利影响,同比增约13%。分地区看,华北营收3.46亿元,同比增16.29%,营收占比为5.57%;华中营收52.86亿元,同比增19.18%,营收占比为87.84%;华南营收3.84亿元,同比减25.94%,营收占比为6.38%。受春节旺销以及黄鹤楼并表影响,2017Q公司营收21.73亿元,同比增17.88%,归母净利润4.08亿元,同比增18.53%,营收和净利增长双双加速。 毛利率和净利率不断提升。2016年公司白酒产品整体毛利率75.30%,同比大幅提升3.76pct,主要由于提价、产品结构升级,以及生产成本降低所致。2017Q1公司销售毛利率继续提升至77.65%,我们认为主要由于高端白酒旺销所致。2016年期间费用率为42.66%,同比大幅提升3pct,主要由于销售费用率同比提升3.3pct所致。2016年公司净利率14.13%,同比提升0.5pct。2017Q1净利率继续提升至19.28%。 预收账款大增,现金流表现优异。2016年公司预收账款6.24亿元,同比增加2.5%。2017Q1公司预收账款12.25亿元,较年初大增96%,表明经销商对后市信心大增。2016年公司经营活动现金流净额11.83亿元,同比增49.7%。2017Q1经营现金流净额6.49亿元,同比增36%。 凭借黄鹤楼酒业加速外延扩张,打开新的增长空间。目前公司已全面接管经营黄鹤楼,根据古井贡酒的承诺,2017年黄鹤楼酒业收入达到8.05亿元,同时承诺净利率不低于11%,即2017年业绩贡献不低于8855万元。我们认为随着公司管理层加强对湖北、武汉等媒体进行品牌宣传以及黄鹤楼酒业在湖北市场固有的品牌基础,上述业绩承诺能够顺利完成。 投资建议:维持“推荐”评级。预计2017/2018年每股收益分别为1.98元、2.34元,对应PE分别为25倍、21倍。 风险提示:食品安全问题,三公消费力度加大,行业竞争加剧。

综合毛利率下滑,期间费用控制效果良好。2017年一季度,公司的综合毛利率是16.99%,同比下滑2.64个百分点。期间费用率方面,公司的销售费用率是8.13%,同比下降1.03个百分点;管理费用率是4.24%,同比下降1.03个百分点;公司的财务费用同比高速增长73.53%,这主要是由于贷款利息和汇兑损失增加所致。总的来看,公司的期间费用率是13.75%,同比下降1.71个百分点,费用控制效果相对良好。而公司归母净利润增速快于营收增速的原因是公司的少数股东损益率和实际所得税率同比下降所致。 组团出游比例继续提高,欧洲游增长复苏。旅行社组织的出境游人数在出境游总人数中的占比呈上升趋势。数据显示,该比例从2010年的28.99%提高到2016年的41.35%。此外,欧洲游线路的恢复性增长有望推动公司业绩快速提升。2017年一季度,我国赴欧洲旅游的游客数同比高速增长103%,其中,通过组团方式去往欧洲的游客同比增长113%。 随着二、三季度旅游旺季的到来,我国将会有更多游客赴欧洲旅游,预计全年赴欧游客将同比增长10%左右。由于公司的欧洲游线路产品在旅游服务业务中占有较大的比例,且公司起源于德国地接社,在欧洲游市场上拥有良好的产品设计、服务的能力,预计能分享欧洲游恢复增长带来的红利。 拟定增募资72亿元,打通旅游服务全产业链。公司2017年1月份发布了定增预案修订稿,拟募集资金72亿元建设国内营销总部二期项目、公民海外即时服务保障系统项目、凯撒邮轮销售平台项目和凯撒国际航旅通项目。随着增发流程的推进,各建设项目进展有望加快,利好公司深化航旅结合的经营模式,打通旅游产业链,提高盈利能力和客户体验,扩大传统旅行社业务和邮轮游业务的市场占有率,从而增厚公司业绩。 目前市价低于股东增持、定增最低价,具有一定的安全边际。公司二股东的一致行动人宁波凯撒世嘉资产管理合伙企业2017年2月7日、8日、16日和17日多次增持公司股份,增持均价是14.65元,增持总市值是2960万元,增持金额占公司总市值的比例约为0.26%,表明股东对公司发展具有信心。从定增发行价格来看,本次非公开发行价格将不低于15.65元/股。综合来看,公司股东的股份增持价格、定增方案确定的增发最低价均为公司股价提供一定的支撑。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017年、2018年EPS至0.39元和0.48元,对应PE分别为37倍和30倍。维持谨慎推荐评级。

事件:世联行(002285)公布17年一季报,实现营收13.5亿,同比增长17.62%;实现归属上市公司股东净利润9271.54万,同比增长51.18%。基本每股收益0.05元。 点评: 17年一季度归属净利大幅增长超五成。公司2017年一季度实现营业收入13.5亿,同比增长17.62%;实现归属上市公司股东净利润9271.54万,同比增长51.18%;扣非归属净利润8605.58万,同比上升41.3%。基本每股收益0.05元。公司一季度业绩增长理想,归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长51.18%,主要原因是:1)本报告期公司互联网+业务增长较快,收入同比增长59.77%;2)本报告期公司投资收益同比增加1,065.78万元。 传统业务稳定增长新业务发展情况良好。各项业务中,房地产交易服务实现收入7.22亿,占总收入比例54.05%,收入较上年同期增长17.45%;房地产交易服务占总收入比例约五成,仍为主要收入来源,但较过去几年比例已经大幅下降。新业务方面,互联网+实现营收3.42亿,同比增59.77%,占总营收25.65%。资产管理服务实现营收2亿,同比增长7.66%,占总收入约15%。金融服务实现营收为7142.64万,同比增长-44.61%,占总收入比例为5.3%。因市场环境和客户需求的变化,从2016年下半年起,公司主动逐步控制金融服务的业务规模,并积极研发新的金融服务产品,本报告期公司针对8类场景客户需求已研发上线12款信贷产品,并将原有的“家圆云贷”产品升级为“乐贷”;受市场环境和新产品推广期的影响,本报告期金融服务收入同比下降了44.61%。 已售未结资源相对丰富。公司2017年第一季度累计实现代理销售套数12.15万套。目前累计已实现但未结算的代理销售额约3,498亿元,将在未来的3至9个月为公司带来约27.0亿元的代理费收入;其中属于公司100%控股子公司的未结算代理销售额约3,022亿元,将在未来的3至9个月为公司带来约23.1亿元的代理费收入。 16年业绩继续高增长。16年实现营收62.70亿,同比增33.10%;归属净利7.47亿,同比增46.69%;基本每股收益0.37元。16年新房交易销售突破50万套。实现代理销售收入35.08亿,增28.68%,占公司总营收56%。 总结与投资建议。公司为A股上市唯一房地产服务型企业,在房地产行业进入“下半场”,公司发展空间更大,前景良好。近年公司业绩一直保持快速增长,成长性强。公司新业务持续贡献业绩提升,业务更多元,未来保持快速增长值得期待。预测公司17年--18年EPS分别为0.45元和0.54元,对应当前股价PE分别为18倍和15倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:房地产代理销售低于预期,新业务发展放缓

投资要点: 事件:保利地产(600048)公布17年一季报,实现营业收入179.03亿,同比下降5.14%;实现归属上市公司股东净利润18.91亿,同比上升38.73%。基本每股收益0.16元。 点评: 一季度结算增长近四成业绩理想。公司2017年一季度实现营业收入179.03亿,同比下降5.14%;实现归属上市公司股东净利润18.91亿,同比上升38.73%;归属扣非净利润18.26亿,同比上升53.92%。基本每股收益0.16元。一季度结算业绩增长理想,符合预期。 一季度销售继续领跑行业整体。2017 年1-3 月,公司实现签约面积418.30 万平方米,同比增长21.77%;实现签约金额574.12 亿元,同比增长27.23%。销售增长继续领跑行业。前3月公司实现销售回笼393.39亿元,同比增长7.65%;经营活动产生的现金流量净额达-137.51亿元,同比减少653.86%;期末货币资金余额600.92亿元,资金状况良好。截至报告期末,公司总资产5127.52亿元、净资产1209.36亿元、归属上市公司股东的净资产913.04亿元,同比分别增长9.56%、2.40%和2.30%。 负债水平合理业绩增长有保障。资产负债率为76.41%,期末预收款项1785.37亿元,扣除预收款项后,公司其他负债占总资产比重仅为41.60%,期末有息借款1426.42亿元。公司整体负债水平合理,预收账款占比较高,业绩增长有保障。 土地储备丰富区域布局良好。一季度公司新拓展项目27个,新增容积率面积671万平方米,总获取成本297亿元,分别占销售面积和销售金额的160%和52%,其中一二线城市拓展面积和金额分别占比63%和86%。继续集中布局一二线城市。报告期内,公司新开工面积512万平方米,竣工面积203万平方米,在建面积4759万平方米,分别比去年同期增长1.39%、12.16%和15.15%。截至报告期末,公司共有在建拟建项目355个,总占地面积5603万平方米,总建筑面积15682万平方米,可售容积率面积11470万平方米,待开发面积6751万平方米,其中一、二线城市占比超过68%。土地储备丰富,为未来继续快速发展奠定基础。 总结与投资建议。公司为我国龙头房企,16年销售大幅增长,创历年新高。17年一季度销售也录得开门红,领跑行业,龙头地位凸显。同时公司土地储备丰富区域布局良好,为未来几年快速发展打下基础。继续看好公司未来发展前景。预测公司17年--18年EPS分别为1.32元和1.50元,对应当前股价PE分别为7倍和6倍。维持公司“推荐”投资评级。 风险提示。政策调控销售回落毛利率持续下降

投资要点: 事件:金地集团(600383)公布17年一季报,实现营收58.4亿元,同比下降13.07%;实现归属上市公司股东净利润8.7亿元,同比上升160.21%。基本每股收益0.19元。 点评: 一季度结算业绩大幅增长超出预期。公司2017年一季度实现营业收入58.4亿元,同比下降13.07%;实现归属上市公司股东净利润8.7亿元,同比上升160.21%;扣非归属净利润8.63亿元,同比增长160.74%;基本每股收益0.19元。公司一季度结算业绩大幅增长,超出预期。 销售继续领跑行业龙头优势凸显。2017年1-3月公司累计实现签约面积168.2万平方米,同比增长21.71%;累计签约金额332.6亿元,同比增长62.92%。一季度销售增长理想,继续领跑行业。其中3月公司实现签约面积84.6万平方米,同比上升18.32%;签约金额171.7亿元,同比上升74.24%。行业3月份整体销售增幅明显回落,但公司龙头优势仍旧凸显,增速保持高水平。 负债水平适当已售未结相对丰富。截止17年一季末,公司资产负债率为66.8%,较16年末提升1.4个百分点;扣除预收账款后资产负债率为57.95%,与上年年末负债水平相约。期末手持货币资金210.83亿,足以覆盖短期负债及一年内到期长债之和。公司整体负债水平适当。期末预收账款余额达344.17亿,未来结算业绩保障性较高。 16年结算业绩大增股息率达6.3%。公司16年全年实现营业收入555.08亿元,同比上升69.43%;归属于母公司净利润63亿元,同比上升96.87%。基本每股收益1.4元。公司业绩大幅增长,令人满意。公司拟每10股派发现金股利7.00元(含税),按当前股价计股息率达6.3%,股息率吸引。 商置规模不断增长。金地商置与启客集团合作成立了启客威新管理公司,并完成收购上海8号桥项目公司85%股权,实现了商置商业开发和运营实力与启客集团活化旧改能力的强强联合。另外,商置继续推进新业务发展,在长租公寓、联合办公、产业地产、教育及餐饮等板块均取得不俗的成绩,同时在传统业务与新业务、新业务与新业务之间也在积极探索融合、协同的机制。 总结与投资建议。公司业绩增长理想,同时销售增幅较大,令人满意。公司理性获取土地资源,成本及区域布局合理,为未来几年快速发展打下基础。继续看好公司未来发展前景。预测公司17年--18年EPS分别为1.21元和1.39元,对应当前股价PE分别为9.5倍和8.5倍。维持公司“推荐”投资评级。 风险提示。政策调控销售回落毛利率持续下降