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长沙银行 银行和金融服务 2019-08-21 8.66 13.13 52.14% 8.66 0.00% -- 8.66 0.00% -- 详细
事件: 8月 18日,长沙银行披露中报。 1H19实现营业收入 81.58亿元, YoY+ 26.4%,属于上市公司股东净利润 26.7亿元, YoY + 12.02%。不良贷款率1.29%,与 1Q19持平。拨备覆盖率 285.64%,较 1Q19上升 5.34个百分点。 拨贷比 3.69%,较 1Q19上升 7bp。 1H19加权平均 ROE 为 8.43%,较 1H18下降 1.27个百分点。 资产总额 5781亿元, 较年初增长 9.77%。 点评: 净息差上行 息差环比上升。 1H19净息差为 2.38%, 较 1Q19年上升 3bp。资产端, 因市场利率传导具有滞后性,其贷款利率较 18年末仍有所上升。 在负债端,存款成本率上行,但同业负债及发债融资成本下降较多,计息负债成本率微升。 随着贷款重定价的逐渐完成, 我们预计其息差未来将承压。 资产结构优化 贷款占比上升。 1H19贷款占生息资产比重为 40.49%,较 1Q19提升 2.12个百分点;债券投资和央行存放占比与 1Q19基本持平;同业投资占比 2.82%,较 1Q19下降 2.51个百分点。 存款增速有所下降。 1H19吸收存款 3633.69亿元,较年初增长 6.5%, 增速较 1Q19降低 5.67个百分点。拆借来看,公司活期较年初下降 2.19%、公司定期增长 8.72%; 个人活期增长 6.1%, 个人定期增长 18.84%。 资产质量压力略增,拨备覆盖率继续上升资产质量压力略增。 1H19不良贷款率 1.29%, 与 1Q19持平。 关注贷款率2.99%, 较 18年末上升 9bp。 逾期贷款率 2.02%,较 18年末上升 22bp,主要是逾期时间 < 90天的贷款占比上升(1H19为 0.8%, 较 18年末上升 21bp)。 拨备较厚实。 1H19拨备覆盖率 285.64%,较 1Q19上升 5.34个百分点。拨贷比 3.69%,较 1Q19上升 7bp。 投资建议: 息差上行的高 ROE 银行,“增持”评级长沙银行 1H19加权平均 ROE 为 16.86%(年化), 维持较高水准。营收与归母净利延续 1Q19增长较好趋势,拨备覆盖率继续上行;贷款较年初增速高达 14.89%, 带动资产结构优化进一步优化, 息差环比上升并处于上市城商行中较高水平。 我们预测公司 19/20年净利润增速为 10.9%/9.9%。维持长沙银行 2019-2021年股利增长率为 15%,维持之前 DDM 模型测算结果——每股内在价值为13.13元,对应 1.29倍 19年 PB,维持“增持”评级。 风险提示: 资产质量大幅恶化;存款增长不及预期。
领益智造 电子元器件行业 2019-08-21 7.34 10.25 37.22% 7.65 4.22% -- 7.65 4.22% -- 详细
资产减值、坏账计提影响成为过去式,公司盈利能力重回正轨 2015-2017年,公司盈利能力受内生业务增长和收并购带来的合并影响,盈利能力显著增强,归母净利润由0.46亿元增长至14.05亿元。2018年,公司受借壳公司江粉磁材业务应收账款坏账及金立倒闭影响等情况,计提资产减值17.82亿元,若扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润为19.42亿元,较原承诺业绩的14.92亿元多4.50亿元,业绩承诺完成率为130.18%。目前,公司对亏损企业均作出扭亏措施,大宗贸易业务停止,并强化协同效应,为东方亮彩导入客户成功,一季度已扭亏为盈。 行业横向扩张,进军除手机外其他行业 当前公司正在推行“三化”改造--生产自动化、管理IT化、人员的专业化,要求形成快速反应、统一研发、统一业务的管理设计。对于板块协同整合的方向,首先是产品线的整合,把多业务变成多合一的模组产品,增强领益智造的产品服务能力和开发能力;其次,把多个业务在同一行业的客户群进行整合,把国内业务全部带到海外客户供应链。最后是行业横向扩张,从消费电子行业向家电、智能家居、汽车、医疗、安防等方向延伸。 全球智能手机集中度提升,开拓国内客户 重组后,公司现有下游手机终端客户为苹果、OPPO、VIVO、小米和华为,公司对大客户依赖度将逐步降低,公司下游客户是世界上主流的手机品牌。全球手机市场销售正在往头部集中,近三年前六大手机品牌销量占比为61.1%、67.75%和74.3%。公司作为主流手机品牌的供应商,将持续提高现有客户的份额,并受益手机行业集中度提升。 上游材料发力,下游进军模组 上游材料方面,公司由原材料着手,以磁材为突破,依靠公司对市场的深刻理解等优势,从而实现在基础原材料上的战略布局。同时,以材料为起点,逐步向下游扩展与延伸;公司通过收购优质资产Salcomp,开启由金属小件向模组器件的发展之路。Salcomp是一家全球领先的充电器、适配器的开发商和制造商,其产品线覆盖了手机、平板、智能家居产品、个人电子产品等;Salcomp的优势在于灵活的生产资源和在全球范围大单交付的能力。此外,通过高效物流,公司能够提供真正全球化的服务,三大电源适配器、充电器或LED驱动器生产基地年产能超4.4亿件。 投资建议:公司重组后,形成消费电子一站式平台,受益协同效应,为业务互相导入客户,并且公司研发投入持续增长,这将有利于保持公司长期的核心竞争力。预计公司19-21年盈利为22.42/27.88/33.37亿元,对应EPS为0.33/0.41/0.49元,给予目标价10.25元,给予“买入”评级。 风险提示:费电子景气度不及预期、协同效应不及预期、下游客户份额增长不及预期、应收款项及存货减值风险、盈利能力下滑风险。
吴立 8
新洋丰 纺织和服饰行业 2019-08-21 11.48 -- -- 11.67 1.66% -- 11.67 1.66% -- 详细
事件:公司披露半年度报告,上半年实现收入57.75亿(+4.25%),实现归母净利润6.30亿(+17.06%)。 依托成本、产品、品牌和渠道能力,助推销售量和利润持续增长。 在行业竞争激烈的行情下,公司作为在成本力、产品力、品牌力与渠道力均业内领先的龙头企业,继续实现了稳健增长。上半年,公司常规复合肥销量同增5.13%,收入同增11.84%;新型复合肥销售量同比增长23.01%,收入同比增长28.32%。受复合肥自用量增加的影响,磷肥销量同比减少3.05%,收入同比减少3.95%。由于成本同比下跌5.13%,幅度更大,毛利率同比增加0.98个百分点。整体来看,上半年公司磷复肥实现收入54.49亿(+11.05%),毛利率也同比提升了0.24个百分点。 上半年,公司计提信用减值损失3966万元,该部分计提是因为公司给予江苏绿港31位自然人股东的应收退回投资款进入了2-3年的账龄期,因而计提减值损失增加,若未来绿港股东偿付该部分款项,本次计提的减值损失可补回。若剔除该部分损失,2019年上半年公司营业利润约8.24亿元,同比增长21.3%。 产品结构持续优化,新型复合肥占收入和利润比重持续提升。2016-2018年,新型复合肥的收入占营业收入的比例分别为8.66%、11.62%与13.66%,新型复合肥的毛利占毛利总额的比例分别为13.27%、15.98%与17.02%。2019年上半年,新型复合肥的收入占营业收入的比例提升至18.82%,毛利占毛利总额的比例提升至22.61%。 行业层面:农业现代化加速,种植产业链龙头迎黄金发展期。 过去10年养殖规模化加速,涌现出如海大集团这样优秀的饲料龙头企业,凭借卓越的成本管控能力、高性价比的产品力、完善的渠道服务能力,获得产业及资本市场的高度认可。未来10年,随着农业现代化推进,种植产业链的规模化进程将加速推进,我们认为在种植产业链条中,也大概率会出现类似海大集团的农资服务商。 公司层面:核心竞争优势突出,持续成长能力强。 与海大集团类似,公司具备核心竞争优势:一是成本控制能力强,成本优势突出;二是公司产品创新能力强,新型肥业内领先;三是渠道建设完善,黏性强。正是依托这些综合竞争优势,公司才实现了销售量和业绩的逆势增长,市占率的持续提升。 给予“买入”评级: 我们预计2019-2021年,公司实现营业收入110.32/120.48/135.27亿元,同比增长9.98%/9.21%/12.27%,考虑到公司今年计提了3966万的信用减值损失,我们将公司的归母净利润由9.90/11.89/14.27亿元调整为9.58/11.89/14.27亿,同比增长17.03%/24.08%/20.02%,对应8月19日11.5元的收盘价PE分别为16倍、13倍和11倍,考虑到公司竞争优势突出和稳健成长,继续给予“买入”评级! 风险提示:1、农产品价格波动;2、原材料价格波动;3、竞争加剧。
大华股份 电子元器件行业 2019-08-21 16.92 -- -- 17.60 4.02% -- 17.60 4.02% -- 详细
事件: 2019年 8月 17日,公司发布 2019年半年度报告。 2019H1公司实现营业收入 108.07亿元,同比增长 10.11%,实现归母净利润 12.39亿元,同比增长 14.51%,实现扣非后归母净利润 11.39亿元,同比增长 2.81%。 公司给予 20193Q 业绩指引, 2019年 1-9月公司预计实现归母净利润17.20-19.55亿元,同比增长 10.00%-25.00%。 点评: 我们持续推荐公司,公司作为全球安防巨头,规模及品牌效应明显未来有望持续受益雪亮工程及安防相关政策,海外布局逐步显现效果。安防行业二季度市场继续回暖符合我们的预期, 2019H1公司实现归母净利润12.39亿元,同比增长 14.51%,业绩位于区间上限。根据公司发布的 201年 1-9月业绩指引,2019三季度公司预计实现归母净利润 17.20-19.55亿元同比增长 10.00%-25.00%。扣除 2019H1数据, 2019Q3预计实现 4.81-7.1亿元,单季同比增长-0.12%至 48.56%,安防行业下半年继续保持回暖趋势2019Q3单季有望实现突破。 单季毛利率创近年新高,现金流显著优化。2019Q2公司实现毛利率 42.35%同比上升 7.27pct,环比上升 4.9pct,单季毛利率创下 2014年以来新高,主要因公司海外收入毛利率显著提升,公司持续扩张全球营销网络,进行渠道的拓展和下沉,面向全球市场高效低成本的策略实现良好效果;其次公司业务结构优化,各业务盈利能力增强。研发费用方面,公司 2019H研发费用投入为 12.45亿元,占当期营业收入比例为 11.52%,同比增加2.70pct,公司在研发方面持续的投入,将有利于公司布局人工智能、云计算和大数据、芯片、机器视觉和机器人等先进技术。现金流方面,公司2019H1经营性现金流净额为-8.70亿元,其中 2019Q2单季度回款 8.58亿元,同比增长 351.74%,回款能力显著优于 2018年同期表现。 安防市场持续回暖,公司订单充足。 公司在半年报中给予 2019年 1-9月业绩指引,预计实现归母净利润 17.20-19.55亿元,同比增长 10.00%-25.00%根据市场洞察数据显示,2019H1安防招标项目 933个,涉及招标金额 294.0亿元人民币,其中主要以平安城市和雪亮工程为主,占比分别为 24%和20%,项目主要集中于广东省。其中 2019H1集成商 TOP30中,大华股份名列第二,中标金额为 6.6亿元,其中主要以杭州拱墅区“城市眼云共治项目和南京市高淳区公安局雪亮工程服务项目为主,涉及金额过亿。随着安防市场的持续回暖、公司充足的项目储备以及公司海外表现发力,公司下半年业绩有望持续向好。 投资建议: 持续看好公司受益安防行业回暖,给予 2019-2021年盈利预计为 28.00/33.94/40.08亿元,维持“买入”评级。 风险提示: 安防行业景气度回暖低于预期、研发进度不及预期、雪亮工程低于预期
浙江美大 家用电器行业 2019-08-21 13.18 -- -- 13.41 1.75% -- 13.41 1.75% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报,2019H1实现营业收入7.04亿元,同比增长25.24%,归母净利润1.82亿元,同比增长25.04%;其中,Q2收入4.15亿元,同比增长21.14%,归母净利润1.07亿元,同比增长27.20%。 收入保持高增长,渠道持续扩张 从行业的情况来看,受地产后周期等影响,传统烟灶市场表现相对低迷,而集成灶表现大有不同,该细分领域仍保持高速增长。公司在集成灶行业龙头地位稳固,收入仍保持高双位数增长。渠道方面,公司继续加大对现有经销商的整合和优化,鼓励开设新门店,以及对一二线等空白区域进行招商,进一步扩大现有终端覆盖范围,上半年已新增一级经销商70家,终端门店300个。同时,积极推进KA、电商、工程等新兴渠道的建设,建立多元化营销渠道,为公司寻找新的增长点。 毛利率改善明显,积极营销夯实品牌定位 公司19H1毛利率、净利率53.47%和25.88%,同比分别+2.27、-0.04pct。另外,公司投资的110万台集成灶及高端厨房电器智慧生产基地预计9月份可投入试生产,未来随着生产效率加快以及规模效应的影响,毛利率有望进一步提升。从费用端来看,公司19H1销售、管理、研发、财务费用率同比分别+5.09、-2.78、+0.72、-0.25pct。从销售费用的具体子科目来看,广告费用提升幅度大,主要系公司加大对品牌的宣传力度,不仅在央视、高铁、家电展等较为传统渠道上投放广告,还加大对新媒体的投入。 现金流状况良好,应收账款大幅提升 从资产负债表看,19H1期末现金+其他流动资产为5.98亿元,同比下滑13.35%。从营收款项看,应收账款+票据0.46亿元,同比+109.09%,主要系公司电商平台发展较快,平台结算周期较长,且对具备潜力的经销商给予信用额度上的支持。从周转情况看,19H1期末存货和应收账款周转天数分别为39.17和7.17天,较期初分别上升2.65、4.17天。从现金流量表看,19H1经营活动产生的现金流量净额1.75亿元,同比提升21.53%,销售商品及提供劳务现金流入8.00亿元,同比上升15.44%,与收入增速基本匹配。 投资建议:公司作为集成灶行业龙头,在享受行业渗透率提升红利的同时,积极发力营销、提升品牌知名度,大力发展多元化渠道、进军一二线城市,提升产品结构、拓宽产品矩阵,业绩有望保持快速增长。根据2019年中报的情况,我们预计公司2019-2021年净利润分别为4.59、5.52、6.51亿元(前值4.54、5.41、6.35亿元),对应动态PE分别为18.3x、15.2x和12.9x,维持“增持”投资评级。 风险提示:原材料价格波动风险;厨电龙头切入集成灶领域带来竞争加剧风险;集成灶产品销售不达预期。
光环新网 计算机行业 2019-08-21 20.96 -- -- 19.96 -4.77% -- 19.96 -4.77% -- 详细
1、净利润位于此前中报预告区间中值,基本符合预期;无双科技上半年业绩靓丽 分项业务来看,IDC业务收入7.46亿元,同比增长22.31%。其中中金云网4.09亿元,科信盛彩1.61亿元;云计算业务收入25.32亿元,同比增长25.10%;其中无双科技14.24亿元,AWS约11亿元。分子公司利润看,中金云网实现净利润1.6亿元,科信盛彩实现净利润6148.6万元;无双科技实现净利润5208万元。无双科技全面实现SaaS技术与产品数据对接,上半年营收和净利润表现靓丽。 2、毛利率提升,光环云投入加大,费用率略有提升 公司上半年整体毛利率21.59%,同比提升0.9个百分点;其中IDC及增值服务业务毛利率56.47%,同比提升0.62个百分点;云计算业务毛利率11.5%,同比提升1.37个百分点,云业务规模效应显现。费用方面,销售费用、管理费用同比分别增长134.96%、58.74%,主要是光环云投入加大。光环云从营销体系、交付支持和生态构建三个层面推进AWS在华服务的推广和支持,目前覆盖国内19个城市的服务。研发投入1.02亿元,同比增长43.39%。公司继续加大在云增值服务领域的研发力度。 3、IDC规模持续扩张,布局京津冀、长三角地区 公司IDC布局不断扩张,从一线拓展到京津冀、长三角。公司18年完成收购科信盛彩,进一步扩大数据中心规模,目前可供运营的机柜超过3万个,主要分布在北京、上海。同时公司通过增资、战略合作等方式布局京津冀地区、上海及长三角地区IDC市场。目前房山二期、河北燕郊三期、燕郊四期、上海嘉定二期、江苏昆山园区等项目处于规划中,全部达产后公司将拥有约10万个机柜,将成为国内第三方IDC龙头。 4、云业务快速发展,光环云国内市场拓展顺利 光环云专注于AWS服务在国内的营销与服务支持,提供包括直销和渠道销售AWS产品与服务、AWS相关解决方案与服务集成、AWS云生态系统服务支持与推广等。光环云以社群方式搭建和运营的个人渠道--光环云极客,建设庞大、深入的信息和服务网络,快速推进业务交付落地。在交付支持方面,光环云数据也初步完成了五大产品线的构建工作,包括AWS全线产品、光环云网、光环云学院、光环混合云、光环云运营服务。 5、盈利预测及估值 看好公司IDC龙头地位,通过投资、合作方式不断扩张IDC版图,同时云计算业务快速发展分享AWS国内红利。考虑上半年机柜上架进度低于预期,略下调公司2019-2021年净利润由9.6、12.8和16.3至8.9、12.0、15.6亿元,重申“增持”评级。 风险提示:海外市场发展放缓;汇兑风险;国内市场竞争加剧。
中国联通 通信及通信设备 2019-08-21 5.89 -- -- 6.23 5.77% -- 6.23 5.77% -- 详细
1、整体业绩符合我们预期。行业竞争加剧,导致收入下降。得益于混改带来的效率提升和费用控制,归属母公司净利润维持增长趋势。 2、分项收入来看,移动端用户数增长,4G用户份额提升,但竞争加剧导致收入下降:1)移动主营业务收入787亿元,同比下降6.6%,主要是竞争加剧导致ARPU值下降。其中移动出账用户净增932万户,其中4G用户净增1901万户,总数接近2.4亿户,4G用户市场份额同比提高0.8个百分点。2)固网宽带接入收入同比下降4.1%,达到206亿元,主要由于竞争加剧导致ARPU值下降。固网宽带用户净增253万户,总数达到8341万户。3)产业互联网业务收入同比增长43%,达到167亿元,占整体主营业务收入比例提高至13%,增长靓丽。其中ICT业务收入54亿元,同比增长74%;IDC及云计算业务收入达到93亿元,同比增长27%;物联网业务及大数据业务收入分别达到14亿元和5亿元,同比分别增长43%和128%。 3、成本费用整体控制良好,毛利、净利实现双升 上半年毛利率为28.19%,同比提升1.38个百分点;净利率为4.7%,同比提升0.75个百分点。成本费用方面,上半年合计为1350.2亿元,同比下降1.8%。其中成本方面,网间结算支出发生57.8亿元,同比下降13.6%;折旧及摊销420.3亿元,同比增长8.1%;网络运行及支撑成本208亿元,同比下降25%。费用方面,销售、管理费用、及财务费用率分别为12.04%、8.98%、0.32%,同比分别提升0.98、1.11和0.19个百分点。 4、深化4G覆盖,多方合作共建5G生态 公司上半年资本开支220.5亿元。1)截止半年报,公司4G基站总数达到135万个,4G网络深度覆盖和农村广度覆盖显著提升;累计开通NB-IOT基站20万个,物联网业务承载能力显著增强;2)公司聚焦“7+33+N”城市开展5G网络规模试验,在北京、上海、广东、深圳启动用户友好体验。未来谋求5G网络共建共享,探索多种合作模式,提升网络能力和行业价值。 5、盈利预测及估值 公司在混改推动下效率提升,业绩重回高增长。短期行业竞争激烈,未来5G时代ARPU值提升,物联网带来差异化竞争,提升网络价值。由于竞争加剧,上半年移动业务收入下滑,略调整2019-2021年净利润由62.2、86.5和101.9至61.2、85.4和100.7亿元,重申增持评级。 风险提示:海外市场发展放缓;汇兑风险;国内市场竞争加剧。
未署名
西藏珠峰 有色金属行业 2019-08-21 12.33 -- -- 12.93 4.87% -- 12.93 4.87% -- 详细
公司发布2019年半年度报告。报告期内,公司实现营业收入8.83亿元,同比减少20.18%;实现归属于上市公司股东的净利润3.47亿元,同比减少34.45%,基本符合市场预期。 价格与品位齐跌使得公司业绩出现回落。根据wind数据,公司主要产品锌、铅、铜LME现货结算价2019年上半年均价同比跌幅分别为17.07%、20.77%、10.87%,产品价格下跌使得公司盈利能力有所下降。同时因公司入选品位略有下降,精矿产品金属量完成6.23万吨,较上年同期降低3.12%。价格与品位齐跌是公司业绩下滑的主要原因。 采选能力翻倍计划稳步推进。2019年塔中矿业开始实施3年形成600万吨采矿能力并配套超过30万吨/年的金属量选厂的计划。2019年6月底,新建100万吨/年浮选车间已投产,同时新增高压辊磨系列安装调试已于上半年启动,并将在2019年9月底前完成投产。通过上述新建及技改工程可大幅提高选矿生产能力和回收率,保证公司在稳产高产的基础上实现产能翻倍。 2500吨LCE已投产,2.75万吨LCE前景可期。阿根廷的SDLA项目年产2500吨LCE的盐田已建设完毕投入生产,年内有望实现锂产品销售。2019年,公司计划取得2.5万吨LCE产能建设项目的环评,并开始建设。3月4日,公司与中国科学院青海盐湖研究所签订《战略合作协议》,希望通过产研结合提高锂资源提取效率和收率,现已确定经济上适合该盐湖的具体工业化开发方案,并将于2019年下半年进行筹备实施,为后续SDLA项目和Arizaro项目的开发保驾护航。SDLA保有总资源量折合碳酸锂204.9万吨,项目达产后有望成为公司新的业绩增长点。 塔国四矿山奠定未来扩产基础。报告期内公司获得塔国“布祖尔巴达尔”(恰拉塔)铅锌矿床有效期为10年和“阿格巴”(别列瓦尔)铅锌矿、“赛卡巴特”(乌次卡特雷)铅锌矿、“巴霍杜尔别克”(巴雅尔别克)金银矿有效期为5年的矿业权,矿石总储量为3080万吨;铅锌平均品位4.0%-6.3%,金属总量约为141.5万吨;银平均品位为17-250克/吨,金属总量约为2384吨。四个矿业权与塔中矿业三个采矿权相邻,未来有望协同开发。 盈利预测与评级:鉴于现阶段产品价格持续处在低位,我们预测公司2019-2021年EPS分别为1.11/1.43/1.64元/股(从之前预测2019-2021年分别为1.61/1.99/2.29元/股下调),对应8月19日收盘价12.35元,动态PE分别为11.15/8.65/7.55倍。公司获得新的资源,配合采选能力翻倍;SDLA锂盐项目有望年内开工;未来业绩增长有望得到保障,因此维持公司评级“增持”。 风险提示:铅、锌、铜、锂产品价格下跌的风险,环评许可取得受阻的风险,开工建设进度不及预期的风险。
旗滨集团 非金属类建材业 2019-08-21 3.50 -- -- 3.51 0.29% -- 3.51 0.29% -- 详细
事件:公司发布半年报,2019H1实现营业收入 40.66亿元,同比增长 7.86%; 实现归母净利 5.18亿元,同比下降 20.91%;综合毛利率、净利率分别为26.37%、 12.75%;报告期内,生产各类玻璃产品 5897万重箱,销售各类玻璃产品 5407万重箱。其中,二季度公司总营收 22.31亿元,同比增长 5.63%,归母净利 3.09亿元,同比下滑 7.32%。 价跌量增,营收保持增长。上半年玻璃行业供给保持稳定收缩态势, 1-6月冷修 12条生产线,复产 8条,新增 2条, 净减少 2条,但是由于地产竣工数据继续下降以及海外主要经济体增速下滑,导致国内外需求不佳,玻璃价格在高库存的压力下,上半年价格持续下跌, 玻璃均价从年初的 1606元/吨下跌至六月底的 1512元/吨,降幅较大。 公司销量有所增长,同比去年增加 593万重箱,主要是因为去年下半年产线复产以及郴州超白玻璃在年初点火,整体营收实现了增长。 成本端压力减小,费用控制得当。玻璃生产的主要成本是纯碱,今年上半年整体价格基本在 2000元/吨以下,近期已经跌至 1744元/吨,因此在上半年玻璃价格跌幅较大的情况下,毛利率只下跌了 5.03个百分点,跌幅较小;同时公司通过增资扩股控股醴陵市金盛硅业有限公司并成功摘牌醴陵市浦口镇十八坡矿山采矿权,正在积极筹备硅砂矿建设工作,随着硅砂自给率的提升,成本端有望进一步压低。费用率方面整体比较平稳,期间费用率小幅下滑,其中公司加大研发力度,研发费用同比增加 52.48%,一方面有助于长期的节能降耗,另一方面研制新产品,使得玻璃产品不局限于建筑领域,醴陵电子玻璃项目的投产也标志着公司进入高端玻璃产品领域。 下半年关注竣工端回暖。今年上半年玻璃价格承压主要源自竣工需求没有起色,在新开工端依旧保持韧性的过程中,竣工端数据并没有修复, 可能是在当前地产企业的高周转模式下前端的增长向后端传导滞后, 7月竣工数据有一定有修复,后期需要继续关注竣工能否持续回暖。从库存来看,经历 5-6月的高峰后,厂家库存开始回落,价格也触底反弹,随着“金九银十”的到来,玻璃价格有望延续 7-8月的涨势,公司下半年业绩有望持续向好。中长期看,公司作为浮法玻璃龙头,一方面不满足于原片市场,继续向下游扩展, 加大节能玻璃市场的开拓和区域布局力度,启动了广东节能二期扩建项目、 浙江节能扩产和湖南节能项目建设;另一方面,不断提高玻璃品质,除了技术改造, 加速进军超白玻璃、高性能电子玻璃领域,提高高端占比,平滑浮法玻璃价格波动,减少业绩波动。 投资建议:由于上半年玻璃价格下跌,将 19-21年归母净利由 13.33、14.61、15.84亿元下调至 12.46、 13.77、 14.97亿元, EPS 分别为 0.46、 0.51、 0.56元,对应的 PE 分别为 7.55X、 6.83X、 6.29X 倍,维持“买入”评级。 风险提示: 大量生产线复产;房地产竣工需求大幅下滑;新开工项目不及预期。
璞泰来 电子元器件行业 2019-08-21 54.20 -- -- 55.97 3.27% -- 55.97 3.27% -- 详细
募投项目: 炭化环节的单线投入约为负极 1/2,涂覆加工的单线投入约为基膜的 12%。 负极炭化工序的单 Gwh 投资约 850万元/Gwh,而不含石墨化、炭化的负极单位投入为 2000万元/Gwh,超过炭化工序的两倍。涂覆膜加工的单位投资金额只有 1150万元/Gwh,约占基膜投入的 12%。 涂覆隔膜重资产运营,与正极单位资产投入相当,电解液与负极均为轻资产运营,基膜+涂覆的单线投入约 1亿元/Gwh,而正极单线投入为9500-12000万元/Gwh,二者差距不大。包含炭化环节的负极单线投入不足3000万元/Gwh,电解液不足 1000万元/Gwh,二者资产投入力度较小。 负极业务: Q1毛利率受成本端上涨拖累,预计石墨化量产后好转, 毛利率&成本拆分: 19年 Q1毛利率只有 21.86%,较 18年下降 12Pct,大幅下降的原因在于成本端涨 13%,而销售端降价 4%, 19年 Q1原材料与委外分别为 2.1万元/吨与 2.5万元/吨,同比增长 16%、 10%,目前振兴 4万吨针状焦已投产、 5万吨兴丰石墨化产能已批量生产,预计负极毛利率有望好转。 涂覆隔膜&加工业务: 公司涂覆膜约占宁德时代装机量的 50%, 2019年Q1已出货 1亿平,预计 2019年出货将达 4亿平。 2016-2018年璞泰来涂覆膜销量分别为 6296万平、 9553万平、 20920万平,对应动力电池为3.1Gwh、 4.8Gwh、 10.5Gwh,由于璞泰来的涂覆膜主要供应宁德时代,因此大致可换算得出璞泰来占宁德时代涂覆膜的比重为 50%左右,是宁德时代最大的涂覆膜加工供应商, 2018年涂覆膜产能为 3亿平,预计 2019年产能将达 4-5亿平,出货约 4亿平。 涂覆膜全年收入有望达 5亿元,同比增长 57%,贡献净利 1亿元。 19年Q1涂覆膜已出货 1亿平,全年产能有望达 4-5亿平,考虑到下游宁德时代市场份额逐步提升,公司产能利用率将保持高位,预计全年出货量有望达 4亿平, 19年 Q1单价为 1.39元/平,全年预计在 1.25元/平左右,因此19年涂覆膜收入约 5亿元,同比增长 57%。19年 Q1涂覆膜毛利率为 51.17%,预计全年净利率有望超 20%,全年贡献净利约 1亿元。 订单信息: 负极的交货周期为 1.5个月,截至 2019.7.31,负极在手订单为5000吨;隔膜为 1.65亿平,隔膜当前每月出货量 0.5亿平,一般是按照排产,滚动下订单,覆盖交货周期锂电设备为以销定产,无存货积压风险,截至 2019年 Q1,在手订单金额为 8.73亿元,锂电设备 Q1毛利率为 28.99%,在手订单覆盖率为 93%在建工程信息: 内蒙兴丰一期 5.5万吨石墨化产能 4月投产,配套项目仍处于在建状态,预计于 2020年投产; 溧阳紫宸 2万吨预期 2019年 12月投产溧阳月泉第一条产线已完成试生产, 7月 31日,第二条产线处于安装调试阶段,预计 2019年 12月投产。 公司为人造石墨负极龙头,主打高端路线,技术护城河较深,在积极扩产负极产能的同时布局石墨化降本,盈利能力有望加强; 我们预计公司 2019年-2021年营业收入分别为 50.64亿元、 65.63亿元、 83.11亿元,同比增长 52.93%、 29.62%、 26.63%,预计归母净利润分别为 7.46亿元、 10.59亿元、 13.17亿元,同比增长 25%、 42%、 24%,对应 PE 为 30.97X、 21.81X、17.53X,看好公司发展,维持“买入”评级。 风险提示: 石墨化产能爬坡不及预期;原材料价格大幅波动;
佳力图 机械行业 2019-08-21 14.22 -- -- 14.18 -0.28% -- 14.18 -0.28% -- 详细
事件:公司 2019年中报,报告期内实现营收 3.17亿元,同比增长 32.49%,归属上市公司股东净利润 5149万元,同比增长 1.88%。 收入持续快速增长,业绩基本符合预期2019H1公司营收 3.17亿元,同比增长 32.49%,主要源于工程类业务拓展成效显著,机房环境工程类项目订单量增加,实现工程收入 6769万元,同比大幅增长,毛利率为 23.77%。另外,精密空调营收 2.05亿元,同比基本持平。 2019H1公司归母净利润 5149万元,同比增长 1.88%,低于营收增速主要源于:1)股权激励费用影响净利润 1513万元(去年同期影响净利润 233万元);2)精密空调业务毛利率 40.14%,同比下降 1.4个百分点。如果扣除股份支付影响,净利润增速为 26.01%,基本匹配营收增速。 主营产品精密空调毛利率略下滑,三项费用率提升2019H1公司整体毛利率 37.97%,同比去年下降 4.76个百分点,源于:1)精密空调业务毛利率 40.14%,同比下降 1.4个百分点;2)工程业务收入同比大幅增长,占比提升,但其毛利率为 23.77%拉低公司整体毛利。 2019H1公司三项费用率为 21.25%%,同比提升 1.23个百分点,其中管理费用率(包含研发)为 9.48%,同比提升 1.67个百分点,预计分摊了部分股份支付费用;销售费用率为 11.35%,同比下降 0.95个百分点,财务费用率 0.42%,同比提升 0.89个百分点。 整体来看,云计算、5G 双轮驱动+份额提升,公司有望持续快速增长公司主营精密空调设备及冷水机组产品,主要应用于数据中心机房、通信基站以及其他恒温恒湿等精密环境,展望未来,以下三重逻辑有望驱动公司持续增长: 1)云计算 IDC 建设和机房降本节能需求共同驱动精密温控市场规模稳定快速增长,公司作为业内龙头直接受益;2)公司前五大客户就包含:中国电信、移动、联通和华为,随着 5G 功耗提升,将直接受益大客户的 5G 建设;3)国内企业有本土优势,不断蚕食海外品牌的份额,并且该趋势仍在持续强化,佳力图作为国内龙头,在成本控制能力、产品差异化、定制化有优势,公司市占率有望进一步提升。 盈利预测与估值:公司作为国内精密温控龙头之一,云计算+5G 将带动行业持续稳定快速增长,直接受益;同时,公司凭借成本、定制化、快速响应等优势,市场份额有望进一步提升。 预计公司 2019-2021年净利润为 1.37亿、1.69亿元和 1.98亿元,对应 19年 22倍 PE,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争激烈导致毛利率下降,5G 推进、行业市场扩张低于预期等风险
益丰药房 医药生物 2019-08-21 74.89 -- -- 76.35 1.95% -- 76.35 1.95% -- 详细
2019半年报业绩喜人,经营规模进一步提升 公司发布2019年半年报,2019年上半年公司实现营收50.48亿元,同比增长68.65%;实现归母净利润3.08亿元,同比增长36.78%;扣非后归母净利润3.03亿元,同比增长46.69%。2019年上半年,公司经营活动现金流净额为4.33亿元,同比增长146.09%;基本每股收益0.817元/股,同比增加31.56%。2019年上半年公司规模与业绩维持高增长主要原因有:(1)公司内部精细化管理效果不断凸显,产品结构不断优化,老店同比保持了较高的内生增长;(2)报告期内公司新开门店与并购门店并行,外延增长强劲;(3)报告期内,子公司河北新兴实现收入5.77亿元、实现净利润0.47亿元,剔除河北新兴后,预计公司收入与扣非利润端分别保持了大约50%、26%的增长速度,高于行业平均水平。 门店稳步扩张,华东地区开店数增长加快 2019年上半年公司门店总数达到4127家(含加盟店256家),覆盖湖北、湖南、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京九个省/市,网络覆盖范围进一步拓宽。2019年上半年公司净增门店516家,其中新增门店368(含新增加盟店87家),收购门店204家,关闭56家。从2019年上半年的门店的扩张情况来看,2019年上半年公司新建门店的速度加快,新建与并购双轨并行,不断提升门店数量。从区域来看,报告期末,公司在中南地区、华东地区、华北地区分别新增门店214家、332家、26家,门店数分别达到1813家、1792家、522家;从店型的角度看,报告期内公司3871家直营门店中旗舰店22家,区域中心店60家,中型社区店582家、社区店3207家;日均平效分别为136.99/62.95/61.74/58.71(元/平方米)。报告期内公司医保门店数达到2923家,医保店比例提升至75.51%;从区域上看,中南、华东、华北地区医保店比例分别为84.73%、64.37%、78.54%。 精细化管理效果不断体现,营运能力不断提升 2019年上半年公司销售毛利率与销售净利率分别为39.09%、6.76%,同比略有下降,主要系报告期内公司新开门的摊销、贷款增加以及并购整合过程中导致公司相应的费用有所提升。2019H1公司销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为24.88%、4.2%、0.69%,较去年同期分别下降1.84pp、上升0.39pp、0.55pp。公司整体管理能力优秀,精细化管理是行业典范,2019年上半年,公司存货周转率、应收账款周转率、总资产周转率分别为2.14、8.13、0.63,营运能力进一步提升。 估值与评级 公司优秀的异地复制扩张能力不断推动业务规模与市占率的提升,规模效应与精细化的内部管理提升公司运行效率。预计2019-2021年公司净利润分别为5.52/7.33/9.71亿元,维持“增持”评级。 风险提示:并购整合不及预期,行业竞争加剧,政策导致药店药品降价等风险、执业药师不足等。
方大特钢 钢铁行业 2019-08-20 8.28 12.60 48.76% 8.53 3.02% -- 8.53 3.02% -- 详细
8月 16日,公司公布 2019年半年度报告。报告期内,公司实现归属于上市公司股东的净利润 10.55亿元,同比下降 19.19%;实现基本每股收益 0.73元/股,去年同期为 0.96元/股。公司二季度实现归属于上市公司股东的净利润 5.85亿元,环比一季度增长 24.47%。 原材料价格上涨及二号高炉事故综合导致上半年业绩出现同比下滑今年 1月 25日,巴西淡水河谷出现溃坝事故,事故发生后,由于铁矿石供给的减少导致铁矿石价格快速拉涨。以长江下游的镇江港澳大利亚61.5%PB 粉车板价为例,2019年上半年平均价格为 687.47元/湿吨,去年同期为 515.41元/湿吨,上涨 33.38%。原材料价格快速上涨,导致盈利水平同比下降。另一方面, 5月 29日,公司二号高炉煤气管道发生燃爆事故,事故高炉铁水产能约 125万吨/年。根据公司公告,公司上半年钢材产量为207.41万吨,同比下降 6.53%。铁矿石价格同比大幅上涨及高炉事故一定程度影响钢材产量,导致上半年业绩出现同比下滑。 二季度钢材价格小幅上涨 盈利环比改善公司主要产品为螺纹钢、汽车板簧、弹簧扁钢、铁精粉等,其中螺纹钢营收占比超过 50%以上。进入二季度以来,公司主要产品价格相对一季度有所回升。根据 wind 数据显示,二季度南昌螺纹钢 HRB400:20mm 均价为4048.87元/吨,相较一季度上升 4.36%。由于公司产量与产品价格的上升,二季度盈利环比有所改善。 吨钢净利润行业领先 内部管理优势为公司持续盈利提供保证公司属江西省内大型民营钢企,公司经营机制较为灵活,吨钢净利润行业领先。公司今年前两季度销售毛利率分别为 26.07%、26.52%,二季度环比有所改善。公司上半年销售毛利率为 26.31%,明显高于 SW 特钢行业销售毛利率算术平均值 16.98%。公司销售毛利率较高且持续好转,内部经营管理持续向好,管理优势凸显。另外公司处于非环保限产区域,下半年产量或将得到一定保障,看好后半年的发展。 盈利预测考虑到原材料价格同比高位及二号高炉因故停产或将导致盈利下滑,我们将公司 2019-2021年 EPS 由 2.08元/股、2.13元/股、2.20元/股下调至 1.56元/股、1.66元/股、1.72元/股,维持目标价格 12.6元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、二号高炉复产有变及公司经营出现其他变化等。
万润股份 基础化工业 2019-08-20 10.83 16.45 39.05% 11.94 10.25% -- 11.94 10.25% -- 详细
2019H1业绩增长稳健 公司2019H1实现营收12.93亿元,同比基本持平,归母净利润为2.31亿元,同比增长19.63%,业绩增长稳健,略超市场预期。分季度来看,Q2实现营收6.31亿元,同比略增;归母净利润1.29亿元,同比持平,环比增长27.5%。随着新增的2500吨沸石未来投产,单季度盈利有望环比提升。分产品来看,功能性材料营收10.40亿元,同比年基本持平,毛利率提升5.7PCT至41.9%;大健康类业务营收2.40亿元(+1.99%),毛利率提升4.3PCT至46.3%,公司综合毛利率提升5.1PCT至42.1%,受益于人民币贬值和产品结构优化。综合费用率提升2.5PCT至21.1%,主要是财务费用率和研发费用率分别提升1.1PCT和1.3PCT,管理费用率和销售费用率相对稳定。 柴油车国六执行,沸石需求增长值得期待 国内柴油车执行国六将大幅提升沸石需求,印度、巴西等新兴国家柴油车排放标准的提升也将带动沸石需求,保守估计2021年庄信万丰沸石需求将达到12500吨/年。公司背靠庄信万丰,未来沸石供应量预计达1万吨/年,充分受益行业增长红利。随着后续7000吨扩产项目投产,公司将成为在技术和销量均处于世界前列的高端沸石系列环保材料生产商。 OLED材料业务进入业绩加速释放期 九目化学上半年实现营收1.24亿元,同比增长32.6%,净利润约为2194万元,同比增长208.2%,业绩释放加速,我们预计主要是盈利强的升华前材料的占比提升所致。三月光电科技上半年实现营收551万元,亏损约706万元,减亏约100万元。九目化学已经进入业绩加速释放期,随着后续搬迁扩产项目的推进,有望进一步打开成长空间。三月光电科技拥有自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行放量验证,如果能够正式商业化应用,则收入有望快速增长。 资本开支加速,中期成长值得期待 公司现有烟台经济技术开发区五指山路11号的总部及大季家两个生产基地,后续将新增C-53和C-49地块用于新项目。从公司7000吨沸石项目、万润工业园1期和九目化学的搬迁扩产项目来看,未来3年的资本开支预计超过20亿元。根据公司以往的项目投资回报率来看,这些项目投建有望新增4-5亿的净利润,公司中期成长值得期待。公司是典型的研发驱动型公司,公司从液晶材料起步,到目前高增长的沸石材料,以及后续着力培育的OLED材料,每次重磅产品商业化量产都能驱动公司业绩阶梯式增长。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2019-2020年归母净利润为5.2/6.4亿元,现价对应2019年PE为19倍,维持买入评级。 风险提示:沸石需求低于预期,OLED材料增长低于预期,液晶需求下滑。
无锡银行 银行和金融服务 2019-08-20 5.25 6.85 29.49% 5.36 2.10% -- 5.36 2.10% -- 详细
经营区域经济实力强劲 江苏省GDP排中国第二,无锡市GDP列江苏第三。截至18年底,江苏省上市公司401家,列全国第三;无锡市上市公司达138家,18年增量和总量均列江苏省第一。极其良好的经济环境,为无锡银行发展提供了广阔的发展空间。 获政府支持独揽市民卡工程 作为无锡市唯一的银行法人,得到了政府的大力关怀和支持。在政府大力支持下,2009 年无锡银行成为无锡市民卡的唯一合作金融机构。截至1Q16,无锡银行市民卡发卡累计348.43万张。 经营风格稳健致净息差较低 16年-1Q19净息差分别为1.96%、2.15%、2.16%、1.85%,低于其他上市农商行。分解看来,无锡银行生息资产收益率在A股上市农商里处于下游,主要是对公贷款比例高及对公贷款利率低所致;计息负债成本率较高,主要是活期存款比例低。 18年对公贷款收益率5.42%,处于上市农商行里较低水平;一是因为无锡市地处经济发达的苏南地区,金融供给与竞争充分,贷款定价能力较弱;二是对公业务风险偏好较低,经营理念偏稳重,良好的资产质量也反映了这点。计息负债成本率高主要是存款成本高,在承接“市民卡”工程后,储蓄存款中定期占比较高所致。 风险控制能力强,资产质量优异 截至1Q19,不良贷款率为1.21%,关注类贷款率为0.51%,18年末逾期贷款率为1.34%;18年不良贷款生成率为0.6%,整体优于其他上市农商行--这反映出其一贯稳健的经营作风,风险控制能力强。此外,其不良风险暴露期已过,资产质量或进一步改善。 投资建议:区域经济优资产质量好,“增持”评级 借力市民卡工程,零售转型空间大。截至1Q19,无锡银行零售贷款占总贷款比例为14.14%,低于上市银行平均水平。若借力“市民卡”发展零售业务,转型速度或超预期,从而提振息差和ROE。 资产质量优异且有望延续。无锡银行资产质量各项指标在上市农商行里保持优异,且江苏省商业银行不良贷款率自15年来迎来拐点,叠加无锡银行经营风格稳健,资产质量有望进一步改善。 我们运用股利贴现法对无锡银行进行估值,测算出无锡银行每股内在价值为6.85元,对应19年1.11倍PB,给予“增持”评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;中美贸易战失控;负债成本大幅抬升;监管强度超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名