事件10月 4日， 君实生物宣布将与中国科学院上海药物研究所孵化企业“旺山旺水生物医药”共同开发口服核苷类抗新冠病毒药物 VV116，已向中国和乌兹别斯坦递交 IND 申请，其中在乌兹别克斯坦的 IND 申请已获得批准。 礼来/君实生物双抗体疗法再获得美国政府 6.6万剂分发，自 9月 13日至10月 10日，共分发 20.4万剂，占同期美国政府中和抗体总分发量的 26.6%。 VV116药代学性质优秀，有望与现有抗疫疗法形成补充VV116是一类在体内可代谢为母体核苷药物的溴酸盐前药， 拥有较高的口服生物利用度及较快的代谢活化速度。 VV116结构中 C7位为氘原子，可以提高核苷类药物的抗病毒作用。临床前研究表明，在小鼠模型上 VV116可将病毒滴度降至检测限以下， 展示出与阳性对照药莫努匹韦（molnupiravir）相似的药效潜力。 molnupiravir 是由默沙东研发的一类口服核苷酸药物， III期临床期中分析数据显示， 轻中度新冠患者接受治疗后住院/死亡事件发生率可降低 50%。全球疫情形势仍然十分严峻，有效的抗击新冠治疗药物为刚需， 目前获批的同类型小分子药物瑞德西韦 2021H1收入 22.85亿美元。 然而瑞德西韦的给药方式为静脉注射，我们认为，更便捷的口服小分子药物将更具市场空间。 VV116与 molnupiravir 具有相似的机理， 有望参与全球疫情防控，与现有疗法形成补充，目前已在国内和乌兹别克斯坦申报IND，其中乌兹别克斯坦已批准 IND 申请。 中和抗体适应症拓展， 海外分发顺利礼来/君实生物双抗体疗法已在全球 15个国家和地区获得紧急授权使用，深度参与全球抗疫战线。研究证明， JS016针对 Delta 突变病株保持良好的抑制活性，双抗体疗法于 2021年 8月底获得美国恢复分发使用，紧急授权范围扩大至“特定人群暴露后预防新冠病毒感染”， 此前授权应用于“12岁及以上中重度患者/12岁以上轻中度患者”。 双抗体疗法在中重度患者中具有良好的治疗作用和应用价值，BLAZE-1研究显示 1035例 COVID-19高重症化患者中事件发生率下降 70%。海外分发进展顺利， 美国政府 PHE 官网显示，自 9月 13日至 10月 10日，共分发 20.4万剂，占同期总分发量的26.6%。结合适应症的扩大，双抗体疗法将进一步助力全球防疫，有望为公司带来可观收入。 盈利预测与投资评级公司拥有一流的研发实力，在肿瘤、自身免疫、抗病毒等多个领域形成了丰富的产品梯队。我们预计 2021~2023年营业收入为 35.30亿/37.50亿/48.15亿元，归母净利润-0.35亿/ -2.53亿/1.41亿元。维持“买入”评级。 风险提示： 研发进度不达预期；临床试验失败风险；中和抗体海外进度不达预期；医保控费风险；疫情风险；测算具有主观性。

回顾欣旺达发展历程，大致可分成3个阶段： 智能手机行业红利期，PACK成长为全球龙头（11-15年，股价涨4倍）：受益于智能手机行业β，行业渗透率19%→73%，同期公司利润增4倍。 传统业务增长疲软期，寻求新的增长曲线（16-17年，股价盘整走低）：智能手机渗透率见顶，传统业务到达第一层利润天花板，努力寻找新的增长极，布局纵向一体化，消费电子业务从低毛利的PACK切入高毛利的电芯。 消费电芯和动力电芯双轮驱动期（18年至今，股价过山车式涨3倍）：消费电芯持续超预期；动力电芯难度大，且业绩还未兑现，致股价大幅波动。 当前，公司四大业务：PACK+智能硬件做大收入，更旨在绑定客户；消费电芯系消费电子突围纵向一体化，增厚利润；动力则是下一个十年核心增长点。 消费电芯：千亿市场格局重构，锂威从低端走向高端。 行业机遇：主要源于格局变化，从ATL、三星、LG三足鼎立→ATL一家独大→国内二线崛起。 锂威：重研发，专利布局深入，且已进入HOVM供应链，2-3年有望做到20-30%的份额。盈利持续超预期，预计23年锂威收入有望超百亿、贡献利润15亿+、相比目前市占不足10%空间大。 动力电池：二线电池厂突破，当前时间点，收入重于一切。 战略和战术：布局BEV和HEV赛道，实现差异化竞争，只因动力电池竞争壁垒高。而作为二线动力电池企业，公司在HEV上凭借技术积累突破雷诺、日产海外客户，国内突破吉利、广汽等。BEV实现全价格带车型覆盖，往明年看DaciaSpring及极氪001贡献增量。 产能、客户、量产能力和盈利是判断二线动力电池能否突围成功的重要因素。当前时间点，由于原材料暴涨+电池龙头不涨价挤压二线巩固龙头地位，二线电池厂面临巨大考虑，因此我们认为短期收入重于一切。我们预计2021年欣旺达动力收入实现26.6亿元，下半年收入21亿元，环比大幅提升，进入拐点；2022年收入60亿元，有望实现翻倍以上增长。 盈利预测：预计21-22年扣非归母净利10、18亿，同增263%、89%。我们采用分部估值法：预计22年PACK、智能硬件、消费电芯贡献利润13、2、11亿，给予20、15、30 X PE，对应市值256、31、341亿；动力收入60亿，给予6X PS，对应市值360亿。预计22年公司市值达988亿，当前608亿市值，增长空间为62%，目标价61元，给予“买入”评级。 风险提示：产能投放不及预期；下游需求不及预期；材料价格上涨超预期；公司资产负债率相比同行业公司高；测算存在主观性

事件： 公司于 9月 29日发布公告,公司拟非公开发行 A 股股票募集资金总额不超过 790,000.00万元，拟投入募集资金 69亿元进入湖北三安光电有限公司Mini/Micro 显示产业化项目，拟投入 10亿元用以补充公司流动资金。 同日公司发布第四期员工持股草案， 公司员工筹集不超过 16亿元。 点评： 我们认为此次定增扩产项目将帮助公司推进产品结构升级转型。公司作为全球 Mini LED 的核心供应商之一，可利用自身化合物半导体领域的技术优势和Mini/Micro LED 领域的长期积累，把握快速发展的市场机遇。 此外看好此次员工持股计划对员工的激励作用，同时也展示了公司对未来发展的强烈信心。 定增扩产助力公司抓住市场机遇， 此次募集资金拟主要用于建设“湖北三安光电有限公司 Mini/Micro 显示产业化项目”，项目建成后生产 Mini/Micro LED 氮化镓芯片、 Mini/Micro LED 砷化镓芯片、 4K 显示屏用封装三大产品系列，系公司在高端 LED 领域的核心战略规划之一。项目将建设形成具有自主知识产权、掌握核心技术、掌握行业话语权、具有重要国际影响力的 Mini/Micro LED 显示产业生产基地。公司将扩大 Mini/Micro LED 产能规模、销售占比和成本优势，把握 Mini/MicroLED 快速发展的市场机遇。 Mini/Micro LED 进入加速渗透阶段， 公司提前布局优势显现。 多品牌加快布局Mini/Micro LED， 苹果 2021年 4月推出 Mini LED 背光的 iPad Pro，系苹果首款搭载 Mini LED 的产品；三星 2018年首次推出 Micro LED 的商用显示屏，并于 2020年 12月推出新款 Micro LED 电视；飞利浦、 TCL、联想、小米、康佳、海信、 LG 均推出了 Mini LED 背光系列的电视。在 Mini/Micro LED 领域，公司作为国内较早进入并持续布局的企业，现已成为目前业内主流的产品供应商。未来伴随着 Mini/Micro LED 产业化推进，公司将持续获取更多优质客户资源，扩大客户优势。 分享远期收益，将团队和企业战略目标进行深度绑定， 此次员工持股计划出资员工约 3228人，将于股东大会审议通过 6个月内完成股票购买。本计划锁定期 12个月，存续期 36个月。 以此次员工持股计划的总规模不超过 160,000万元及公司2021年 9月 27日的收盘价每股 33.77元测算，本员工持股计划所能购买和持有的标的股票数量上限约为 4,737.93万股，约占公司现有股本总额的 1.06%。在此次计划中， 公司董事、监事和高级管理人员共 9人占本员工持股计划总份额的比例为 15%。 本员工持股计划的股份来源为通过二级市场购买等法律法规许可方式取得公司 A 股股票。 看好此次员工持股计划对公司团队的激励作用，公司通过分享企业远期收益的方式来激励员工主动性。 投资建议： 2021-2022年预计实现归母净利润 24.69和 32.53亿元， 给予目标价 58.09元， 维持“买入”评级。 风险提示： Mini LED/Micro LED 项目建设进度不及预期、 Mini LED/Micro LED 后期的产能爬坡速度不及预期、股权持有效果不及预期、 Mini LED 下游需求不及预期

行业领先数通领域 PCB 供应商，扩产提供业绩增量。 生益电子成立于 1985年，由国内覆铜面板龙头厂商生益科技分拆上市。公司定位中高端应用领域，产品主要应用在通信设备/网络设备/服务器等领域，技术实力行业领先，已成功导入行业头部客户。公司 2020年创造 36.34亿营收， yoy+17.35%，归母净利润 4.39亿元， yoy-0.44%。 21H1受原材料价格上涨+下游通信需求疲软影响，公司 21H1营收为 16.89亿， yoy-11.41%，归母净利润为 1.29亿， yoy-56.59%。随着自筹+IPO募投项目陆续释放，预计 21/22/23年新增产能 15.5/56.8/119.5万平方米，扩产贡献业绩增量。 定位中高端板，技术壁垒和客户认证门槛高，产品具备核心竞争力。 公司主要产品通信设备板/网络设备板/服务器板对产品性能、稳定性、可靠性要求高，多为多层板、高频高速板，并且通常需要使用特殊加工工艺满足特定性能要求，整体技术门槛高。通信设备/网络设备/服务器领域行业集中度高，客户认证门槛高，公司产品成功导入相关企业，客户包括华为、中兴康讯、三星电子、 IBM、浪潮信息、烽火通信、诺基亚等行业知名企业，技术实力获行业大客户认可，产品具备竞争优势，同时也为公司扩产后产能消化提供有效支撑。 下半年国内 5G 基站建设复苏，中长期乐观看待 5G 建设。 上半年受中美贸易摩擦+5G 建设节奏调整+缺芯等因素影响，国内 5G 建设阶段性明显放缓。近期中国广电+中国移动 700MHz、中国联通+中国电信 2.1G 基站主设备集采密集落地，下半年进入 5G 建设小高峰。中长期看 5G 基站建设提升空间大，国内有 156万、日本有 17.5万、美国有 50万、韩国有 10.9万个 5G 基站待建设，看好后疫情时代海外 5G 基站建设的恢复。 5G SA 建设持续推进+5G 分布式下沉部署带动 5G 核心网市场迅速增长，预计到 2024年将增至 84亿美元，复合年均增长率约为 313%，5G 建设空间巨大。 数据中心资本支出增加+服务器平台升级, 提升服务器和网络设备用 PCB 市场空间。 云计算市场不断扩张，数据中心资本支出力度加大，网络设备和服务器投资支出增加，带动网络设备和服务器出货量增长，预计 2021-2024年服务器出货量CAGR 为 5-6%， 2024年出货量可以达到 1418万台。服务器平台升级刺激更新换代需求，对应 PCB 材质升级+层数增加+工艺复杂度增加，单终端价值量提升 20-30%。预计 2024年服务器用 PCB 市场规模为 54-61亿美元， 2020-2024年 CAGR为 10%-13%。 投 资 建 议 ： 预 计 公 司 21/22年 净 利 润 分 别 为 3.74/5.48亿 元 ， yoy-14.90%/+46.49%， 给予公司 22年 25倍 PE，对应目标价为 16.5元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 5G 基站建设+核心网建设不及预期、 网络设备板、服务器/计算机板、工控/医疗板、消费电子板出货不及预期、 原材料价格波动影响公司盈利水平、 产能建设进度不及预期、疫情影响不及预期

德业股份：从传统家电供应商到海外户用储能逆变器翘楚 公司当前三大主营业务：热交换器、除湿机、逆变器，2016-2020年营收CAGR=34%，净利润CAGR=43%。 逆变器业务成中流砥柱。公司品牌始创于1990年，2000年后从注塑件、模具、钣金件等产品开始做起，逐步构建起热交换器和变频控制软件两大核心技术平台，近年来除湿机在电商平台销售收入第一，户用储能逆变器做到行业领先水平。2021年上半年，公司逆变器业务实现收入3.8亿元，按德业变频子公司数据计算净利率预计25%，逆变器业务收入、利润在公司整体中分别占比20%、43%。 逆变器技术哪里来？技术团队来自宁波大学，但原有业务可提供有力支持。初始投资来自家电业务，渠道打法类比原有家电业务，控制技术可借鉴变频芯片业务。公司将逆变器带头人聘为副总经理，体现对逆变器业务的重视。 逆变器产品如何？品类丰富，更好满足客户需求。公司产品包括1.5-110kW的组串式逆变器、0.3-2kW的微型逆变器以及3-12kW的储能逆变器。丰富的产品类型可以更好的满足不同类型客户需求，同时降低与经销商、安装商合作的对接难度。 逆变器未来增长点？聚焦分布式，始于新兴市场的并网逆变器，壮于储能逆变器。 并网逆变器：公司产品销往巴西、南非、波兰等新兴市场，后续预计可能往欧洲、美洲、澳洲、中国等传统市场发展。 储能逆变器：市场和盈利角度看，全球表后储能快速发展，储能逆变器技术壁垒高于并网，相关企业盈利水平普遍高于并网10pct+；产品角度看，公司独特的低压+可并联+并离网快速切换的交流耦合储能逆变器，一方面便于下游运用，另一方面性能上也相较同业更具优势；渠道角度看，公司主要客户在美国、南非、巴基斯坦等，其中美国市场户用储能装机增速高，2021年上半年同比增长200%+，公司可随市场发展而分享行业红利。 盈利预测与估值 随储能市场高增、光伏装机快速增长、传统业务与小家电业务稳步增长，预计公司22年四类业务净利润分别3.2、2.1、2.4、1.2亿元，参考可比公司，给予公司储能逆变器、并网逆变器、传统业务、小家电业务2022年分别100、50、12、25倍PE，目标价281元，给予“买入”评级。 风险提示：行业装机不及预期，疫情防控风险，海外市场开拓不及预期，逆变器业务拓展不及预期，OEM模式发展风险。

业内领先的数字化分销和零售服务商，营收净利润近年快速增长公司成立于1998年，目前公司围绕移动通讯终端产品、数码电子消费产品、通信服务、移动互联网、金融等领域，形成了智慧供应链平台、智慧连接平台、智慧零售平台三大业务板块。近年来公司进一步向上整合3C数码新品牌和新品类优质资源，盈利能力持续提升。2020年实现营业收入641.9亿元，同比增长14.69%，实现营业利润9.62亿元，同比增长151.45%。 业务分析：分销+零售，双轮驱动公司业绩增长近年来，公司在保持分销业务稳定发展的基础上，积极拓展数字零售业务：1）对接B端品牌商，为其提供智能手机分销，3C数码分销，快消品分销，以及高效的供应链运营服务，满足品牌商对商品采购，储运，销售，资金等方面的需求。公司长期以来保持手机分销领域的领先地位，深耕手机分销行业二十多年，是苹果、荣耀、三星等品牌的中国一级代理商。 2）积极布局C端零售业务，创立了聚焦苹果业务的酷动数码（Coodoo）体验店，深化与电子雾化器领导品牌悦刻的战略合作，设立本地化电商平台由你购，以及面向消费者的通信、手机保障等零售增值服务。其中，公司积极把握新兴行业发展机遇，持续深化与电子雾化器领导品牌悦刻的战略合作。 强大的销售服务网络构筑竞争壁垒，与阿里巴巴战略合作发力线上渗透目前公司在全国设有30多个分支机构和办事处，服务31个省级区域，覆盖T1-T6全渠道和10万家门店，管控5大配送中心和30余个区域分仓。 同时，公司的3C数码分销和零售业务迅速规模化覆盖线上市场，正逐步形成行业最大的线上线下全渠道数字化分销及零售网络。2021年1月，公司与阿里巴巴全资子公司深圳爱优品电子商务有限公司签署业务合作协议，向爱优品提供包括供应链、物流管理、IT系统支持、供货渠道资源等完整的数字化供应链服务。此外，公司今年宣布拟出让子公司一号机科技控制权，以强化其独立融资能力，支持新兴业务快速发展。 盈利预测与投资建议我们认为，随着公司不断拓展覆盖品类、客户等，搭建线上、线下全覆盖数字化网络，公司手机及新零售业务有望迎来快速增长。基于上述原因，我们预计公司21-23年营收为784.26/917.06/1047.88亿元，归母净利润为9.73/12.81/16.05亿元；对应21-23年的PE为12.66/9.62/7.68X，考虑到公司作为国内领先数码及电子雾化烟龙头分销商的定位，其竞争优势较为突出，给予对应22年17倍PE，对应目标价为17.51元，给予“买入”评级。 风险提示：销售不及预期；新型烟草政策风险；与电子烟品牌合作不及预期；新零售体系、海外市场开拓不及预期；金融政策影响；疫情影响。

9月24日，科锐国际与国内首家省级人才集团山东人才集团正式签约，双方将联手打造招才引智新平台，力求通过人才引领产业创新发展，实现人才链、产业链、创新链、技术链的融合。根据协议，双方将在济南合资成立人力资源科技公司，业务包括猎头、RPO、垂直招聘平台、人才规划与咨询、灵活用工、一体化SaaS系统等，合力打造山东人力资本新高地。 山东人才集团是全国首家省级人才集团，山东省政府批准设立的省属一级、功能型商业二类国有企业。集团以“搭台赋能、聚才兴鲁”为使命，聚焦全省重大战略，坚持公益性服务与市场化手段相结合，致力于促进政策落地、市场活跃、生态优化、产才融合，积极构建人才数据、人才引进、人才服务、人才金融、人才产业五大平台，以实现政府有为、市场有效、人才发展、产业升级的效果。 积极拥抱产业互联，持续布局“大政府”业务生态。17年以来，科锐持续深化与地方政府的合作，通过混改、成立合资公司、共同设立创新创业产业基金等多种方式与多个重点城市群、地方政府进行深度资本合作与业务联动。在人力资源场景应用、企事业单位数智化转型、区域人才互动合作、政府部门互联网+人社等方面深度赋能，为区域经济发展提供坚实人才支撑的同时，打开业绩增量空间。 坚持科技创新技术赋能，全产业链生态平台规模渐显。20年以来，科锐参股尚贤基金，一二级联动布局人力产业链；追加投资才到持股至59%，加大SaaS领域投入，截至2020年末才到云累计服务客户159家，服务管理企业员工20万人；投资中测高科20%股权，布局人才测评领域。同时，精细打磨各类垂直招聘平台和产业互联平台，禾蛙&即派盒子加速推广升级。外延方面，英国Investigo和北京亦庄均贡献不错的业务增量。 投资建议：公司作为人服行业龙头，灵活用工&猎头&RPO全面发展，客户资源优秀&候选人数据库强大&全球化先发优势显著。公司始终坚持技术升级提升效率，近年来打磨出各类垂直招聘平台、OMO产品、SaaS云系列产品，科技数字化转型有望打开新的业绩增量。预计21-23年净利润分别为2.5/3.2/4.2亿，对应42/33/25xPE，维持买入评级。 风险提示：业务模式转换不及预期，募投项目效益不及预期，商誉减值风险，技术和人才引进投入不及预期

事件： 9月26日，公司公告2021 年股票期权与限制性股票激励计划。 点评： 1、连续两年推出大规模股权激励，绑定核心员工利益 公司此次激励共授予权益总数不超过2600.32万份，涉及股票占公司总股本比例1.13%，其中股票期权168.30万份，涉及股票占公司总股本0.073%，行权价52.95元/份；限制性股票2432.02万股，占公司总股本1.057%，授予价格26.48元/股。此次激励共涉及员工2334人，其中股票期权70人，限制性股票2264人，约占2020年底公司员工总数的21%。结合公司2020年10月授予1900名员工2686.48万股限制性股票，公司已连续两年推出大规模股权激励。 2、业绩考核目标提升，体现公司信心 此次股权激励分三期解锁，解锁比例分别为30%/30%/40%，考核目标分别为，以2020年为基数，2021-2023年营收增速不低于30%/60%/90%，考核目标相比于2020年股权激励有所提升，体现公司信心。公司预计此次股权激励摊销总费用约为2.72亿元，2021-2024年摊销费用金额分别为2922/14272/7011/3006万元。 3、“双减”政策利好校内信息化，公司优先受益 2021H1公司教育领域营收18.38亿元，同比增长31.53%，教育业务中标合同额同比增长超过70%，因材施教解决方案中标合同额同比增长超过90%。公司上半年新中标郑州、武汉智慧教育亿元以上大单，蚌埠、青岛等地项目已经形成示范效应。教育“双减”政策对公司教育业务有促进作用：1）围绕区域及校内主场景的应用建设资金将更有保障；2）“5+2”模式推出，校内业务场景将释放更多增量；3）家庭生均教育投入稳步提升，C端将从校外释放大量资金；4）校园业务进一步“合规+合标”，口碑良好的龙头企业将优先受益。 盈利预测与投资建议：我们维持此前盈利预测，预计公司2021-2023净利润分别18.02/24.08/32.12亿元，对应当前市值PE分别为68.63/51.35/38.49倍，维持“买入”评级。 风险提示：智慧教育产品推广不及预期；市场竞争加剧；公司业绩不及预期

事件：2021年9月27日，公司发布《关于控股子公司签署智慧植物生长舱设备采购合同的公告》，披露了植物照明业务进展情况。 点评：看好公司在植物照明领域布局的战略价值，与国内知名研究机构的合作，由研发向产业转化的合作项目。同时，随着公司植物照明布局推进，未来植物照明领域将成为公司新增业绩驱动点。 植物照明进展顺利，植物照明设备出货。近日，公司控制子公司奎屯木林森光生物科技与天兴牧业签署智慧植物生长舱设备采购合同，天兴牧业将于2021年10月1日至2022年6月30日期间向公司控股子公司奎屯木林森光生物科技有限公司采购智慧植物生长舱，合同金额共计1.6亿元。该采购合同预示着，公司植物照明业务进展顺利，获得下游采购订单，我们预计随着公司持续深化植物照明领域布局，未来植物照明领域将成为公司新的业绩增长点。 产研一体布局，携手中科院、都市农业研究所布局植物照明行业。结合公司先前公告，公司与中科院植物中心开展合作，将主要以中科院植物中心基础研究的优势学科和技术领域为依托，结合公司在植物照明上技术和产业优势，开展高光合作用苜蓿草品种筛选及植物工厂环境因子优化研究项目的技术开发活动，该合作项目计划在2023年1月前完成研究开发计划，专利权的权益比例为公司51%，中科院植物中心49%。同时，公司在与都市农业研究所的合作中，公司将负责提供LED光谱技术、LED 智能制造产业链，LED 植物照明培育仓等技术与设备，都市农业研究所负责提供LED 植物照明系列解决方案、牧草养殖系列解决方案，专利权的权益比例为公司60%，都市农业研究所40%。公司与中科院、都市农业研究所合作，产研一体化布局，公司在植物照明领域有望实现快速进展。 高质量合作助力公司开拓，植物照明市场将迎来快速增长。植物照明为公司重点布局的高端产业，从2020年开始该行业已经迎来了需求快速增长期。根据GGII统计，2020年我国LED 植物灯具出口金额超5亿美元，比上年同期增长426.3%。 据Frost & Sullivan 的统计数据显示，预计到2024年，全球HID 植物补光设备市场规模将达到56亿美元，从2020年到2024年年复合增长率约为20.8%。与国内知名研究机构在研发和产业布局的合作将提高公司在植物照明领域的技术核心竞争力，积累更丰富的植物照明领域相关经验，助力公司更有效地开发植物照明领域市场。 投资建议：看好公司朗德万斯逐步盈利能力提升；同时，加大研发投入，在全新Mini LED/植物照明积极布局。公司与国内知名研究机构的合作，将加快公司在植物照明领域布局发展，持续看好植物照明高速增长的行业态势。预计公司2021-2023年归母净利润为13.00、15.98和19.28亿元，维持“买入”评级风险提示：植物照明市场增长不及预期、研发进度不及预期、未来订单拓展不及预期、产研合作进展不及预期

全球领先的 MEMS 传感器制造商， MEMS 声学传感器出货量全球第三敏芯股份是国内唯一掌握多品类 MEMS 芯片设计和制造工艺能力的上市公司，致力于成为行业领先的 MEMS 芯片平台型企业。经过多年的技术积累和研发投入，公司现有 MEMS 传感器芯片设计、晶圆制造、封装和测试等各环节都拥有了自主研发能力和核心技术，同时能够自主设计为 MEMS 传感器芯片提供信号转化、处理或驱动功能的 ASIC 芯片，并实现了 MEMS 传感器全生产环节的国产化。公司股权结构健康，核心高管产业经验丰富；主要客户稳定，客户集中度不断降低；研发投入不断提升，助力盈利能力持续稳健增长。 5G+AIOT+新能源汽车等下游应用带动 MEMS 市场持续扩张， 紧抓行业机遇快速成长受益于下游应用扩展， MEMS 市场迎来新的增长机遇。 1）在消费电子领域， 5G换机潮有望提升智能手机需求，单部手机 MEMS 传感器数量预计将不断增加； 2）智能家居和可穿戴设备的兴起也将有效扩大 MEMS 传感器的市场空间。 3）汽车电子是 MEMS 产品的第二大市场，汽车自动化程度提高和政府推出的汽车安全规定也给 MEMS 传感器的应用带来机遇。 4）智能制造和医疗领域同样存在较大市场机会。 敏芯前瞻布局相关产品+技术，未来增长前景可期。 举例来看，公司根据 TWS 耳机发展趋势，开展研发骨传导麦克风，已完成工程送样；开启陀螺仪的前道研发，并将布局开展车用惯导模组的研发；大流量传感器芯片已获得客户认可，预计明年可以实现大批量量产。 研发布局全产业链核心技术，深度绑定上下游公司， 电子烟有望打开新增长曲线研发战略覆盖全产业链，深度参与晶圆制造与封装测试，以适应 MEMS 行业的技术特点与发展趋势。敏芯股份研发布局包含芯片设计、芯片制造、封装结构设计、封装工艺研发、晶圆及成品检测，形成了以 MEMS 芯片研发销售为主，并参与晶圆制造与封测的新模式。 深度绑定产业上下游公司，形成长期战略合作关系。敏芯股份与中芯国际、华润上华和华天科技等行业内主要的晶圆制造厂商和封装厂商均建立了长期合作关系，结合公司本土化经营模式使产品安全稳定、快速反应、高性价比等优势，增强华为、传音、小米、百度、阿里巴巴和联想等终端客户粘性。 持续深耕 MEMS 声学传感器领域，电子烟有望打开新增长曲线。公司深耕 MEMS声学传感器领域，并积极研发压力传感器和惯性传感器，公司完成了测试小于500Pa 压力的微差压传感器的开发工作，已应用于电子烟产品，未来有望成为公司新的营收支柱。 投资建议: 预计 21-23年实现归母净利润 0.50/0.96/1.17亿， 预计 21-23年 EPS 分别为 0.94/1.81/2.20，我们选取 MEMS 传感器相关企业作为可比公司， 2022对应PE 为 70倍，公司 2022目标价格为 127元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 专利无效宣告请求相关风险， 产品结构风险，技术复制或泄露风险，行业竞争加剧风险。

百胜相伴“亦师亦友”，业绩向上，油条霸主雏形初现。公司2002年开始与肯德基合作，开创了中式传统食品进入西式餐饮业全球销售网络的先河；相互守望十余载，公司脱颖而出并于16年进入百胜T1级供应商行列，系全国米面类唯一入围最优供应商。17-20年，公司营收持续增长，从5.93亿元增长到9.44亿元，CAGR+16.74%。伴随规模扩大，公司归母净利润从0.47亿元增长到0.77亿元，CAGR+18.26%。公司产品主要包括油炸类、烘焙类、蒸煮类、菜肴类及其他四大品类，其中油炸类收入占比超50%，保持核心地位；油条品类在油炸大类营收占比约60%，随着工业化油条的加速渗透，预计每年实现超过30%的增长，系公司业绩增长的重要驱动力。 定制化生产模式，践行“只为餐饮，厨师之选”的服务理念。公司提供定制化服务过程中，并非将自研产品直接供应餐企客户，而是换位思考，以提供产品解决方案形式满足其真实需求；即公司以B端客户定制需求为起点开展研发、生产、销售等具体经营活动。随着年轻人外出就餐率的提升以及餐饮连锁化趋势，B端供应链规模将随下游餐饮市场继续扩容而保持增长；同时大型连锁餐饮企业的脱颖而出，也将其背后优质供应商从幕后带到台前，这批顶尖供应商将充分享受到大B客户作为灯塔、风向标下的市场红利。 成熟大B客户既给公司带来业绩稳定性，又构筑行业壁垒。大B客户店面扩张等内生性增长可以为公司带来成长的稳定性。同时，成熟的大B连锁餐饮企业具备一套严苛的供应商审核和管理机制来保证供应链的安全与稳定，包括公司自评与聘请第三方外评共同考核供应商资质，而该机制无形中成为竞争对手短时难以突破的供应壁垒。更重要的是，在大B深度合作中，头部连锁餐企对公司产品研发优势、运营管理体系的培育，既为公司横向品类拓展、纵向下沉兼容打下基础，也是公司基业长青的重要支撑。 卡位工业化油条细分赛道，即食烘焙类值得展望。目前油条市场仍具有增量空间，随着工业化油条加速渗透，公司目前不大的体量以及强大的竞争优势，我们预计公司在油条品类上仍具有广阔发展空间。同时，即食烘焙类产品差异化进入餐饮蓝海市场，有望成为公司第二增长曲线。 盈利预测：预计公司2021-2023年实现营收12.16/15.69/20.31亿元，同比增长29%/29%/29%；实现归母净利润0.97/1.28/1.68亿元，同比增长26.93%/31.17%/31.67%；EPS分别为1.14/1.50/1.97元。根据行业可比公司安井食品和立高食品，2021年平均估值为66，给予公司2021年65倍PE，对应目标价为74.1元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：食品安全和质量风险；“新冠疫情”引致经营风险；原材料价格上涨风险；过度依赖大客户风险；行业竞争加剧风险；短期股价波动风险。

苏试试验是国内领先的环境与可靠性试验设备和检测服务供应商。公司前身为苏州试验仪器总厂，成立于 1956年。经过 60多年的发展，从最初的振动试验设备向下游可靠性与环境检测服务切入，发展成为设备与检测一体化的龙头企业。 2016-2020年期间，公司营收由 3.94亿增长至 11.85亿，复合增长率 31.69%。 归母净利润由 0.54亿增长至 1.23亿，复合增长率 22.85%。 “军工+芯片”双下游高景气，公司所处赛道佳1）公司集成电路验证分析业务位于 IC 设计行业的下游。 2016-2020期间， IC设计行业产值由 1518.5亿增长至 3819.4亿，复合增长率达到 25.93%。2021Q1我国 IC 设计行业实现产值 717.7亿，同比增长 24.95%，继续维持着高速增长的态势。未来随着 IC 设计行业的不断发展，芯片检测的需求也有望持续位于高景气通道。 2）公司传统的试验设备销售和环境与可靠性试验服务的下游为航空航天、电子电器、汽车、轨道交通、特殊行业等领域。其中航空航天、特殊行业为军工类行业。“十四五”将成为我国装备快速换装追赶国际先进军事力量及前沿技术国防装备加速突破时期。 股权激励+定增，集成电路验证分析业务有看点公司今年宣布对苏试宜特管理层实施股权激励，拟出让 10%苏试宜特股权给子公司核心人员。同时公司发布创业板向特点对象发行证券募集说明书，拟募资不超过 60000万元，其中 28639万元将投向集成电路验证分析业务。股权激励+定增的推动下，苏试宜特的未来经营有望实现突破。 商业模式优秀，前期募投项目逐渐达产，实验室进入业绩释放期公司之前 3次募投的实验室网络扩建项目大部分已经投产，未来产能有保障。同时公司主要实验室苏州广博等近年来净利润增长迅速，已经进入业绩释放期。 转型为检测服务企业后，估值提升空间大2020年公司检测服务（环试+芯片）首次占比超过 50%，转型为检测服务企业，然而市场对公司的认知还停留在机械设备制造企业，公司估值较检测服务企业而言，提升空间大。 盈利预测： 预计 2021-2023年公司营业收入分别为 14.68亿元、 18.27亿元、22.17亿元， YOY 为 23.94%、 24.44%、 21.34%。归母净利润分别为 1.79亿元、 2.32亿元、 2.91亿元， YOY 为 44.74%、 29.78%、 25.49%，对应 PE 为34X、 26X、 21X。我们给予公司 2022年 36X 估值，目标市值 83.45亿，截至2021年 9月 24日上涨空间为 37.33%，对应目标价格为 31.64元，维持“买入”评级。 风险提示： 新冠疫情反复、下游产业发展不及预期、市场竞争加剧、原料成本上涨

国内眼科医疗领域的领军企业，专注手术、视光两大领域爱博医疗成立于 2010年，是国内领先的创新眼科医疗器械企业，公司以人工晶状体为起点，是国内首家高端屈光性人工晶状体制造商。 2021H1公司人工晶体实现销售收入 1.54亿元（+71%）； OK 镜实现销售收入 4422万元，“普诺瞳”配戴片销售收入、销售数量均超过 2020年全年水平。 角膜塑形镜是控制近视发展的主要方式之一，行业渗透率低、护城河高角膜塑形镜主要用于儿童及青少年近视矫治。中国城市地区青少年近视患病率高达 67%，规模仍有扩大之势。从角膜接触镜（隐形眼镜+OK 镜等）的渗透率来看， 2018年中国香港和中国台湾的角膜接触镜配戴人数约占近视人口比重的 30-35%， OK 镜配戴人群分别占角膜接触镜配戴人群的5.9%、3.6%， 2018年国内配戴角膜接触镜人群仅为近视人群的 7%（6-8%），在配戴角膜接触镜人群中的渗透率为 1.3%。参考港台地区，国内 OK 镜仍有 10倍以上成长空间。 普诺瞳角膜塑形镜引领创新，深厚研发积淀助力进口替代公司是国内第二家取得角膜塑形镜产品注册证的生产企业，普诺瞳角膜塑形镜是公司视光类核心产品。公司的普诺瞳角膜塑形镜采用 125高透氧系数的材料制成，融入了全弧段非球面的设计理念，是 NMPA 批准的唯一一款非球面角膜塑形镜。其创新性地设计和制造了具有非球面基弧的角膜塑形镜，旨在利用非球面带来的“周边离焦”效果来达到更好地延缓近视发展的目标，对解决国内儿童青少年近视率不断攀升的问题具有重要意义。 战略布局美瞳业务， 形成研发、生产优势互补，在研产品 PR 市场广阔公司于 2021年收购天眼医药 55%股权进入软性角膜接触镜领域， 旗下三款彩瞳有望 Q3正式投入生产。公司现有产能约 1000万片/年，完成收购后将增补部分设备， 有望实现年产量 3000万片。在研有晶体眼人工晶体普诺明 PR 对标 ICL，具有折光指数高的特点，相比 ICL 在使用状态下可以实现更佳的拱高稳定性。 盈利预测与投资评级我们预计公司 2021-2023年营业收入分别为 4.37、 6.58、 9.85亿元（前值为 2021-2022年 4.15、 6.08亿元），归属于上市公司股东的净利润分别为1.74、 2.77、 4.04亿元（前值为 2021-2022年 1.28、 1.93亿元），对应 EPS分别为 1.65、 2.63、 3.85元，对应 PE 分别为 161.57、 101.41、 69.43倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 产品研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、人工晶体产品在带量采购中未中标的风险。

公司近期公告 21年前 8月经营数据，前 8月公司新签合同额 1,552亿， yoy+30%（较 19年同期 cagr+21%），其中主要增量来自国内；收入 767亿，yoy+39%（较 19年同期 cagr+20%）。新签及收入均延续高增趋势，经营数据亮眼而稳健。 同时公司近期公告完成非公开股票发行，非公开发行约 118万股，发行价格 8.50元/股，募集资金总额近 100亿。 非公开发行对象包括公司控股股东中国化学工程集团（认购占比约 30%）及 18家其他主体。 募集资金投向包括尼龙新材料项目（总投资额预计 105亿，募集资金预计投入 30亿）、重点工程项目建设（总投资额 134亿，募集资金预计投入 40亿）、偿还银行贷款 30亿。我们认为定增落地有助于加快公司转型进程及优化公司资产结构。 受益化工产业链景气向上及工程业务领域拓宽， 支撑工程主业较快成长受益全球相对宽松货币等政策环境及疫情影响边际减弱提振消费等因素，化工产业链条景气向上，支撑化工企业后续投资积极性， 我们判断化工工程景气向上有延续性，公司作为我国石油和化学工业体系建设的“国家队”，基化、石化及煤化工领域优势明显，充分受益。 另一方面， 公司围绕传统优势工程领域推进相关多元化， 在基础设施建设（产业园区、市政、交运等）、新材料工程（包括多晶硅、有机硅、 MDI、 TDI 等）、环境治理（固废、危废处置等）等方面近年收到积极成效。 20H2以来公司新签及收入延续高增， 20FY 末公司期末在手订单总额为同期收入 2.3倍，同时 21年前 8月新签订单额为同期收入之 2.0倍，存量订单及新签充足，后续收入有较好保障。 看好实业转型前景，关注尼龙新材料等代表项目落地效果近年积极发展拓展化工实业业务，探索“技术+产业”的一体化开发模式，主攻“卡脖子”技术，拓展新材料行业高附加值产品领域。公司研发和掌握己内酰胺、己二腈、 气凝胶等化工新材料核心技术并达到国际先进水平。公司投资建成全世界单系列最大己内酰胺项目（33万吨/年），正在投资建设尼龙新材料项目（突破己二腈生产“卡脖子”技术，一期 20万吨/年预计 22年初投产）等。我们认为，基于公司较强科研实力、前期扎实相关化工工程经验及前期布局化工实业领域经验，“十四五”期间化工实业项目或带动公司华丽转型，实业或为公司新成长引擎。 看好公司“二次成长”前景， 维持 21-23年业绩预测，维持“买入”评级在手订单充足及新签、收入延续高增， 工程主业较快成长有支撑； 布局“卡脖子”化工新材料或驱动公司二次成长，前景值得期待。 维持公司 21-23年盈利预测为 43.6/ 52.5/ 61.8亿， 对应 YoY 分别为 19%/ 20%/ 18%， 维持公司目标价 15.90元，对应 22年 PE 18.5x， 维持“买入”评级。 风险提示： 化工链条景气度快速下滑、 订单收入转化节奏明显放缓、实业业务拓展效果低于预期

事件：2021年 9月 22日，公司发布《关于投资建设年产 3万吨丙交酯项目的公告》，拟总投资额为 58,693.83万元，建设周期为自项目批复之日至投料试车成功 24个月，建设地点为吉林省榆树市五棵树经济技术开发区。 “碳中和”社会建设需要新材料——百万吨聚乳酸原料缺口待百万吨丙交酯填补聚乳酸（PLA）是一种可完全降解的生物基材料，应用领域广泛，二氧化碳排放量与普通塑料相比可减少 60%。由于限塑力度再加强叠加“碳中和”时代来临，行业进入快速发展期。 根据国家发展和改革委员会及环资司数据， 2020年我国 PLA 年产能约为 10万吨，预计到 2025年，我国 PLA 年产能将在 100万吨以上。 丙交酯是聚乳酸生产过程中的关键原料，作为聚乳酸合成的重要单体，能获得多少吨丙交酯决定了我国企业能生产多少吨聚乳酸。 根据金丹科技数据， 1单位 L-丙交酯合成 0.95单位的聚乳酸， 由此可见， 我国存在百万吨级丙交酯缺口。 根据中国塑协降解塑料专业委员会数据， 2020年 9月至 2021年 8月，我国 PLA 平均成交价约为 28000元/吨， 我们预计到 2025年，我国 PLA 市场规模将有望近 300亿元，由此将产生大量的丙交酯需求。 国内聚乳酸生产企业的丙交酯长期依赖进口，而国际上有能力生产丙交酯的企业仅有 3家公司， 我国丙交酯受制于国际供应商的产能和供应意愿。 由此可见， 能够打通丙交酯环节的国内公司将率先打破这一局面，成为国内聚乳酸赛道的领导企业。 截至 2021年 9月， 国内拥有各等级丙交酯设计及运行产能仍然较少。截至 9月 22日前，上市公司中仅金丹科技一家披露拥有年产 1万吨丙交酯的设计产能，根据其 2021年中报，相关项目进度为 98%。 中粮科技拟建设年产 3万吨丙交酯项目——我们为何看好公司能成为领军企业？公司自 2005年起，便与国内外企业及科研院校合作研究生物可降解材料，历经 15年研发与产业化，从下游聚乳酸制品应用市场起步，不断朝产业链上游延伸。目前，公司已经拥有了淀粉/淀粉糖、乳酸、丙交酯以及聚乳酸一系列生产技术，并成功在吉林长春实现了聚乳酸的产业化应用，积累了丰富的生产经验。 在丙交酯生产方面， 公司攻克了丙交酯生产过程中存在生产效率低、体系粘度大、腐蚀性强等一系列技术难题。 公司在聚乳酸全产业链生产和应用领域已形成发明专利共 70余项；此外， 公司通过近 30年玉米深加工行业的产业化实践，具备深厚的玉米深加工产业基础，拥有完备的科技研发创新体系，形成与国内外企业及科研院校的长期合作关系， 建立稳定运行的聚乳酸产业化示范装置，为项目建设提供了重要保障。 盈 利 预 测 & 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 2021-2023年 ， 公 司 实 现 营 收271.93/288.39/309.55亿 元 ， 净 利 润 11.10/ 15.70/20.60亿 元 ， 对 应 EPS0.59/0.84/1.10元/股。维持“买入”评级。 风险提示： 原粮/原油价格波动风险，疫情不确定性，项目进展不及预期，可能存在所生产的产品实际市场供需状况发生变化与预测之间存在偏差