事件：公司发布业绩快报，2020年公司实现营业收入51.27亿元，同比增长11.29%；归属于上市公司股东的净利润5.8亿元，同比增长12.51%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.6亿元，同比增长32.41%。 我们点评如下：1、前瞻布局+持续技术创新+精细化管理，公司业绩实现稳步增长。 2020年公司营收、净利润稳步增长，主要源于：1）公司前瞻性战略布局，实施核心业务聚焦，以“产业+资本”双轮驱动，精耕细作无线通信、北斗导航等优势领域；2）坚持自主创新，强化集团业务协同，突破北斗三号核心技术，抢占“北斗+5G”应用技术制高点，重点布局卫星互联网、智能化无人系统等新业务领域，成效显著，行业竞争力持续增强；3）注重向管理要效益，精心布局，精健组织，精炼人员，精益运营，提升组织效率和管理质量，驱动公司新一轮高质量发展。我们认为，增长趋势仍有望持续。 2、军工通信类订单持续落地，公司行业竞争力突出，未来合同落地有望推动收入和盈利能力持续提升。 公司在无线通信、导航领域深耕60余年，在“十三五”特殊机构用户信息化建设多个科研项目比试中成绩位于前列，2020年已公告军品订单21.68亿元。此外，在技术突破方面：以第一名成绩中标某大额数字集群基站产品采购项目；某天通系列终端以技术分第一名的成绩获得定型后首个批量采购合同；关乎到未来主要订货方向的多个重大项目竞标名列前茅，顺利入围；卫星互联网系统研制中，取得先发竞争优势。公司技术实力和市场竞争力突出，未来合同持续落地有望推动公司业绩持续增长。 3、公司在北斗全产业链布局优势明显，北斗三号系统全面建成，公司有望持续受益行业应用放量。 2020年6月，我国的北斗3号系统全面建成，北斗三代卫星全面应用放量正当时。北斗导航是公司优势业务之一，公司拥有全产业链研发服务能力，拥有自主研发的国内领先的高精度、高动态、抗干扰等关键技术知识产权。 公司突破北斗三号核心技术，为测量测绘、智能无人系统、应急救援和高精度授时及智慧城市等应用提供核心产品。未来公司将利用一揽子系统解决方案优势，抢占北斗应用市场先机，加大北斗导航、卫星互联网、智能化无人系统、5G等业务领域的布局，提升行业应用和大众应用的市场竞争力。公司在北斗产业链布局完善，有望充分受益北斗三代卫星应用放量带来的长期可持续发展机遇。 盈利预测与投资建议：短期看，疫情影响过后公司业务快速回升，20Q2、20Q3均实现了加速增长态势，2020年公司全年业绩稳定，值得关注。中长期看，公司在卫星通信、北斗导航、军工通信等领域持续投入，军工类合同订单持续落地。随着天通一号配套逐步完善以及北斗三号卫星群的逐步投入服务，公司在卫星通信和北斗导航有望迎来快速发展机遇，值得重点期待。根据业绩快报，调整公司20-22年营业收入至51.27、63.56和77.62亿元（原值为52.96、65.52和80.06亿元）。预计公司20-22年的净利润分别为5.8、7.7和9.9亿元（原值为6.1、7.7和10.0亿元），对应2021年29倍市盈率，维持“增持”评级。 风险提示：合同执行进度慢于预期，北斗应用发展慢于预期，技术研发风险、市场竞争超预期风险，业绩快报为初步测算实际业绩以年报为准

事件： 1月 18日，公司发布 2020年业绩预告，预计 2020年实现营业收入 8.05-8.20亿元，同比增长 137.4%-141.8%；归母净利润 1300-1800万元， 19年归母 净利润为-8203万元， 2020年全年归母净利润实现扭亏为盈。 3月 2日， 公司发布与赣锋锂业签署《中长期（ 2021-2025年）战略合作协议》的公 告，公司将与赣锋锂业及其子公司合作，在新能源电池、通信基站储能、 数据中心储能及电池回收等资源再生项目进行全面合作和资源共享，实现 互利共赢。 我们的点评如下： 1、拓展市场+客户认可， 2020年净利润扭亏为盈。 公司 2020年营收实现高同比增速，归母净利润扭亏为盈，主要源于 1）在 全球新冠疫情的不利环境下，公司积极把握国内 5G 新基建的历史机遇及 国际客户资源优势，拓展国内外市场，同时，公司国内国际订单持续增加， 营业收入较上年同期实现 100%的增长； 2）受益于公司产品价值的提升和 客户认可度的提高，公司盈利能力逐步改善。 2、数据中心机遇不断，网络能源专家底部起舞。 2020年中国正式进入 5G 商用元年，随着 5G 逐渐商用，现有的基站建网 方式已显现出一些如基站选址困难等问题。传统接入网架构将基于 5G 组 网基站建设模式将从 D-RAN 架构演进到 C-RAN 架构。在此架构下将 BBU 设备集中部署，将极大减少基站机房的建设量，机房配套设施电源、电池、 空调等使用效率也将大幅提升。 此外市场需求多元化为数据中心市场提供了更大的发展空间，同时也对数 据中心服务商的技术水平和服务意识提出了更高要求。 得益于新基建大背景下 5G 和数据中心大规模建设，公司无线网络能源产 品和数据中心产品在新基建建设周期有着较高的景气度。 3、“碳中和”愿景下，新能源电池在通信及数据中心应用未来可期。 2020年 9月 22日，中国政府在第七十五届联合国大会上提出：“中国将提 高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于 2030年前达到峰值，努力争取 2060年前实现碳中和。”此次公司与赣锋锂 业签署《战略合作协议》 在新能源电池、通信基站储能、数据中心储能及 电池回收等资源再生项目进行全面合作和资源共享，有助于促进新能源电 池在通信及数据中心应用的健康、持续发展。 本次合作对公司在全球通信 储能领域的战略布局将产生积极的影响，提升公司在通信储能领域的市场 地位和影响力，同时积极响应“碳中和”目标，未来有望充分受益。 盈利预测与投资建议： 随着新基建对于 5G 网络及数据中心市场的定调，公司的网络能源产品有 望形成持续快速增长的态势；在“碳中和”愿景下，公司不断探索新能源 电池在通信及数据中心应用，盈利能力有望进一步提升。 根据业绩预告， 20年公司持续进行研发投入和市场投入，导致费用有所增加； 受欧洲新冠 疫情影响，公司海外子公司项目的拓展及实施均有所延后，导致该子公司 业绩未达预期。 调整公司 20-22年归母净利润为 0.18、 1.13和 2.18亿元（原 值为 0.40、 1.48和 2.27亿元），对应 21年 27倍 PE，维持“买入”评级。

公司成立于1999年，主营是营养品、香精香料、新材料、原料药四大业务，是全球维生素龙头公司之一，维生素A和维生素E全球市场份额领先。 2019年公司实现营收76.2亿，归属于上市公司股东的净利润21.7亿。01年至今收入增长13倍，净利润增长50.6倍。收入利润大幅增长的驱动力，来自公司不断推出新产品。过去2年公司加大投资力度，2020年3季报固定资产由81亿大幅上升至135亿，环比增长2/3，项目投产将增强公司内生增长动力。我们预计，现有项目完全投产后，收入有望达到180亿元，较19年收入增长1.4倍。 围绕四大产品平台，打造精细化工龙头公司此前围绕丙酮产业链，开发了VA、VE、香精香料等系列产品。2017年公司蛋氨酸成功量产，标志着公司正式进入氢氰酸产业链；2019年公司光气资格获批，开始布局光气产业链；2020年黑龙江发酵法项目投产，正式进入玉米发酵产业链。公司有望从丙酮产业链，打造成为拥有四大产品平台，国内甚至全球领先的综合性精细化工龙头公司。蛋氨酸和己二腈两个重磅产品尤其值得关注。 新产品空间大格局好己二腈壁垒高，全球供给主要是英威达，中国需求46万吨/年全部依靠进口。公司具备氢氰酸产业经验，采用最先进的丁二烯工艺生产己二腈，研发近10年，有望具备成本和产品质量优势。蛋氨酸壁垒高，据博亚和讯统计，CR4产能占比近87%。我们测算，行业2021年开工率将达到85%以上，供给偏紧，行业有望进入景气周期。公司聚焦精细化工，新产品市场规模大，竞争格局好，有望进入新一轮快速成长期。 估值低，未来有望提升对比帝斯曼和国内一线白马公司，我们认为公司未来估值有望提升：1、公司产品增多，各产品景气不同步，收入利润的波动性有望明显降低，成长性增强；2、作为国内精细化学品龙头，参考可比龙头公司以及国际可比公司帝斯曼，公司估值明显偏低。 盈利预测与估值：Q4维生素价格低于预期，下调2020年EPS预测12%至1.73元，预计2020-2022年公司EPS分别为1.73/2.36/2.78元，现价对应2021年18.4倍PE。近几年公司固定资产大幅增长，新产能进入投产期，内生增长动力增强。给予21年25倍PE，目标价59元，维持买入评级。 风险提示：疫情影响全球饲料需求；原料价格波动；汇率大幅升值；人才流失和技术风险；

公司20年归母净利润同比增长36%，净利率创历史新高公司发布2020年业绩快报，全年实现营业收入51亿元，YoY+9.4%,实现归母净利润12.5亿元，YoY+27.3%，Q4单季度实现收入/归母净利润18.8/5.2亿元，YoY+21.9%/77.7%。受益于费用率改善以及投资收益增长，公司20年净利率达24.5%，创下历史新高。我们预计公司20-22年净利润12.5/14.1/15.7亿元（前值11.0/12.0/13.0亿元），调高至“买入”评级。 C端业务迎向上拐点，市政工程业务稳步增长公司20年收入实现逆势上涨，我们认为原因如下：1）上半年因疫情影响所积压的家装需求在下半年迎来集中释放，根据国家统计局，20年全年限额以上建筑装潢材料批发零售额累计同比-2.8%，其中10/11/12月单月同比分别达4.2%/7.1%/12.9%，带动公司零售端快速增长；2）工程端受益于市政工程业务增长带动，一方面因政策推动力度加大，同时公司业务模式优化效果发挥，共同驱动市政工程业务稳步增长。 20年净利率创新高，主要受益于费用率改善及投资收益增加公司20年归母净利润同比增长27.3%，净利率24.5%，同比提升3.4pct，净利率创下历史新高，因公司加强费用管控，费用率有所下降，另外公司合营企业新疆东鹏合立投资的企业（新致软件、寒武纪）2020年在科创板上市，贡献部分投资收益。 看好B端端C，端双轮驱动，“同心圆”战略孕育新的增长极我们认为公司在零售端品牌+渠道+服务优势明显，未来精装修冲击逐渐减弱，且公司持续加大外围区域渠道下沉，计划每年净增销售网点1000-2000家，公司零售业务21年有望继续保持较快增长趋势，长期来看，存量需求逐步提升，公司零售业务长期增长可期，工程端公司通过主动对接优质客户及项目，采取差异化竞争策略，增长有望保持稳健。公司通过“同心圆”战略加快品类扩张，通过渠道协同以及服务模式复刻，防水、净水业务维持良好增长，未来有望成为公司新的增长极。 上调盈利预测，调高至“买入”评级公司系管道行业零售龙头，双轮驱动初显成效，“同心圆”战略进一步赋能公司长期增长潜力，21年原材料价格上涨明显，公司借助C端渠道优势或通过提价转移成本上涨压力，根据公司业绩快报情况，预计20-22年EPS0.79/0.88/0.98元（前值0.70/0.76/0.82元），当前可比公司对应21年Wind一致预期PE32倍，给予公司21年30倍PE，对应目标价26.40元，调高至“买入”评级。 风险提示：需求增长不及预期、原材料成本上涨超预期、快报为初步核算数据，请以年报为准。

一、 深耕刀具行业，技术、产品优势领先 株洲华锐精密工具股份有限公司成立于 2007年 3月，是国内先进的硬质合金切削 刀具制造商，主要从事硬质合金数控刀片的研发、生产和销售业务，专注于硬质合 金数控刀片研发与应用。公司业绩逐年上升， 2017-2019年营业收入为 1.34亿、 2.14亿、 2.59亿， 2018-2019年同比增长 59.23%、 21.20%； 2017-2019年归母净利润为 3128.38万元、 5416.13万元、 7181.19万元， 2018-2019年同比增长 73.13%、 32.59%。 2020Q3营业收入 2.21亿，归母净利润 6105.61万元。 二、 刀具市场未来稳定增长，进口环节存在较大替代空间 全球切削刀具从 2016年的 331亿美元增长到 2020年的 370亿美元，到 2022年将 增长到 390亿美元，保持稳定增长。我国刀具市场规模从 2016年的 321.5亿元增 长到 2020年的 402亿元，到 2026年预计为 556.5亿元，十年 CAGR=5.64%。 2016-2019年进口刀具占总消费的比重从 37.17%下降至 34.61%，一定程度上说明 我国数控刀具的自给能力在逐步增强，进口依赖度在逐年降低，但超过 1/3的市场 被国外产品占据说明刀具行业仍存在较大的国产化替代空间。 三、 国外品牌占据高端刀具市场，国内企业仍有提升空间 刀具行业竞争格局可大致分为欧美、日韩、本土三个阵营： 1）欧美刀具企业定位 于为客户提供完整的刀具解决方案，在高端定制化刀具领域始终占据着主导地位； 2）日韩刀具企业定位于为客户提供通用性高、稳定性好和极具性价比的产品，在 高端制造业的非定制化刀具领域赢得了众多厂商的青睐； 3）本土刀具企业数量众 多，竞争实力差距较大，主要通过差异化的产品策略和价格优势，赢得了较多的中 低端市场份额。 四、 四大核心技术构筑公司护城河，积极拓展新材料市场 公司经过十多年的科研创新积累，公司掌握了硬质合金数控刀片基体材料、槽型结 构、精密成型和表面涂层四大领域的核心技术，并形成相应的制备工艺参数或控制 方法，导入主要设备实施数控刀片产品生产。 五、 盈利预测与投资建议 预计 2020-2022年华锐精密营业收入分别为 3.19亿、 4.47亿、 5.97亿， YOY 为 23.06%、 40.37%、 33.59%；归母净利润分别为 0.88亿、 1.32亿、 1.76亿， YOY 为 22.04%、 50.10%、 33.60%，对应 PE 41X、 37X、 28X。 我们看好刀具行业的发展和华锐精密在该行业中的竞争优势，给予公司 2021PE 为 40X，对应目标价为 119.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。

配股预案推出，表明公司关注资本运作，抓住资本市场大发展机会，补充 净资本，提前应对未来的资产负债表扩展需求。我们认为，中信证券的盈 利能力将保持稳定向上，有望继续保持估值溢价。维持公司“买入”评级。 事件： 中信证券披露配股公开发行证券预案，拟募资不超过 280亿元。 此次配股方案的细节如何？ 1）A+H 均是按照每 10股配售不超过 1.5股的比 例向全体 A+H 股东配售。 A 股和 H 股配股比例相同，配股价格经汇率调整 后相同。若以公司截至 2020年 12月 31日的总股本 129.27亿股为基数测 算，本次配售股份数量不超过 19.39亿股。 2）测算配股价格对应 2020年 12月 31日的 PB 为 1.03倍：此次配股募集资金不超过 280亿元，以此价格 及配股上限测算配股价格约为 14.44元（最终配股价格有待融资规模和发行 股份数确定），较公告日 A 股的收盘价 27.25元折价 47%。 3）扣除发行费 用后的募集资金净额拟全部用于发展资本中介业务（不超过 190亿元）、增 加对子公司的投入（不超过 50亿元）、加强信息系统建设（不超过 30亿元）、 补充其他营运资金（不超过 10亿元）。 为何此时选择配股？ 2018年至今，海通证券、招商证券、中信建投、中金 公司等通过各种方式补充资本金。截至 2020年底，证券行业净资本达到 1.82万亿元， 已有 5家证券公司的净资产突破千亿元。在资本市场活跃背景下， 公司适时推出配股计划，打开后续资产负债表扩张空间和稳定性能力。 券商配股对于股价表现影响如何？ 1） 2018年至今， A 股共有 3家证券公司 进行过次配股，分别是天风证券、东吴证券、招商证券。 2）配股对于证券 公司的股价表现影响偏负面。从配股公告日后的股价表现来看，配股公告 日 5日/10日/20日/30日/90日后配股券商相对沪深 300平均涨幅分别为 -1.64%/-1.99%/-10.77%/-9.62%/-7.79%，同期券商指数相对沪深 300平均涨 幅为 2.94%/0.83%/1.50%/0.45%/5.04%。 投资观点：公司关注资本运作，重点关注长期成长空间。 2018年至今，中 信证券抓住资本市场发展机遇，适时通过外延并购方式收购广州证券（现 已更名为中信证券（华南）），资产质量及盈利能力指标均稳步提升。 公司 拟出资不超过30亿元，设立全资公司中信证券资产管理有限公司（暂定名）， 发力资产管理业务。配股预案推出，表明公司关注资本运作，抓住资本市 场发展机遇，补充资本金， 进一步巩固公司行业龙头的优势地位， 为资产 负债表扩张提供空间。 基于公司信用减值损失计提规模增加的原因，我们 将公司 2020-2022E 的净利润由 166/211/247亿元下调至 149/182/218亿元， 当前股价对应 2021年 1.80xPB， 维持“买入”评级。 风险提示： 市场波动风险、资本市场改革低于预期、行业竞争加剧风险、 配股计划进展不及预期

事件： 公司发布业绩快报， 2020年收入 55.6亿元，同比增长 35.65%，归 属于上市公司股东的净利润为 5.34亿元，同比增长 61.49%，扣非净利润 3.83亿元，同比增长 93.22%。 我们的点评如下： 1、公司收入/扣非利润超预期，未来有望持续增长。 20年营收 55.6亿元，同比增长 35.65%，预计源于： 1）行业需求增长； 2） 大客户突破后订单放量； 3）国内外疫情影响经济环境背景下实现逆势扩张 份额提升。扣非利润增速 93%，预计源于： 1）收入快速增长； 2）规模效 应显现毛利率提升； 3）战略/研发/供应链/生产/交付等平台复用提升经营 管理效率。我们认为，该趋势仍有望持续。 2、行业空间大，并且转移、集中、增长趋势明显。 未来智能化社会趋势下，智能控制行业是一个没有天花板的大行业，市场 空间很大。并且行业正呈 3个趋势利于公司： 1）国际市场向中国转移趋势 明显（中国工程师红利、产业集群/生产制造成本优势、研发/交付/响应优 势）； 2）国内份额向头部企业集中趋势； 3） 5G、物联网、人工智能等新 技术推动智能社会发展，打开行业增长空间。 3、公司竞争力强，份额提升逻辑可持续。 1）公司敏捷交付能力强（从设计/研发、到备货/提前锁价、到批量采购占 比提升等）； 2）头部客户持续突破，客户粘性加强，形成正反馈驱动市占 率提升； 3）产品平台能力/创新能力强，高度重视研发投入保持技术领先 性； 4）降本增效效果持续显现。 盈利预测与投资建议： 公司是智能控制解决方案领导者，大客户突破+龙 头份额提升有望推动公司收入未来 3-5年 30%复合增长。随着公司产品结 构优化、针对大客户的研发和市场投入进入收获期以及供应链管理效率提 升， 20Q2季度拐点出现， 扣非净利润增长 56%， 3季度趋势延续扣非净利 润增长 97%， 目前 4季度确认趋势， 4季度单季度归母净利润同比增长 202%，展望 21Q1及未来，公司季度业绩预计保持高增长趋势。 预计 20-22年净利润为 5.3亿、 6.5亿、 8.0亿，扣非净利润为 3.8亿、 5.3亿、 7.5亿， 对应 2021年 PE 为 23倍（扣非），维持“买入”评级。

事件：公司发布2020年业绩快报，公司全年实现营业收入41.87亿元，同比增长4.98%；实现归属于上市公司股东的净利润8.28亿元，同比下滑5.51%。同时，公司公告2021年Q1归属于上市公司股东的净利润预计达到2.36-2.79亿元，同比增长10-30%。 2020年烟标产品受区域市场影响有所调整，彩盒产品稳健向上，积极蓄能新型烟草板块 分产品来看，2020年公司烟标产品实现销售收入23.99亿元，同比下降13.79%，主要因公司在部分区域市场受到阶段性调整影响，以及部分产品降价使得毛利率有所影响；公司彩盒产品2020年实现销售收入9.2亿元，同比增长10.04%，主要受益于公司自动化产能的持续建设，并在中高端烟酒、消费电子产品等细分品类实现快速发展；公司新型烟草板块2020年实现销售收入0.4亿元，同比增长118.36%，公司继续夯实技术、产品、品控等方面的能力及生产效率。从单季度来看，Q4公司实现营收11.77亿元，同比增长6.54%，环比增长7.61%，为近年来单季度最高营收水平；Q4实现归母净利润1.66亿，同比下滑18.17%。我们认为，公司的季度订单及收入已呈现逐步复苏上升态势，公司在不断夯实烟标龙头优势的同时，持续提升产品结构和经营效率，未来有望继续提升烟标与大包装业务的综合竞争力和市占率水平；同时持续蓄能新型烟草板块，不断开发引入新客户，未来有望成为公司新的利润增长点。 烟标、彩盒订单发展态势较好，2021 Q1预计实现较高增长 受益于烟标板块稳健发展、彩盒及镭射纸膜等包装原材料产品继续扩张，公司2020年1季度订单态势较好，Q1归母净利润预计达到2.36-2.79亿元，同比增长10-30%。我们认为，公司基于客户优势、技术优势和稳健进取的管理风格，同时卡位新型烟草主渠道，公司业绩有望继续保持较高速度发展。 新型烟草：积极蓄能储备，持续夯实研发能力与生产经营 公司今年1月份以来，先后与龙舞科技、你我科技进行股权合作，积极培育新型烟草产业发展。我们认为，随着国内监管的逐步落地，有资质、生产规范、技术成熟的龙头企业将脱颖而出，享受新型烟草蓝海市场，新型烟草也有望成为公司新的利润增长点。 投资建议：我们预计公司2021-22年的营收为51.47/57.93亿元，净利润为10.91/12.51亿元。基于公司规模与技术优势、大包装拓展，积极卡位新型烟草，维持“买入”评级。 风险提示：订单波动风险、新型烟草推广不及预期、政策风险、合作或投资进程不及预期、快报为初步核算数据，请以年报为准

事件： 根据公司 2020年业绩快报，公司实现营业收入 112.63亿元，同比+20.44%；公司综合毛利率 31.86%，同比-0.66pct；归母净利润 9.39亿元，同比+13.94%；其中， 20Q4实现营业收入 41.8亿元，同比+35%；归母净利润 2.95亿元，同比+43.5%。 Q4核心品类收入大幅上涨，海外及线上贡献主要增量Q4总营收 42亿，同比+11亿。 出口业务方面， 12月 24号公告上调关联交易总额，销售相关关联交易总额全年 7.8亿，根据公告，截至 10月 26日公司与 SharkNinja(Hong Kong)累计已发生的各类交易的总金额为 4.29亿元，由此我们预计 20年 Q4约 3.8亿，假设 19年 Q4约 0.6个亿，则 20Q4同比约+3.2亿，去除关联交易部分公司 Q4营收约+7.8亿。 国内方面，随着 SKY 系列产品在主销价位段持续发力，公司核心刚需品类同比得到提升。根据天猫数据显示， 20Q4九阳破壁机销额同比+25%。西式电器类产品保持着平稳发展，公司产品结构构成不断优化，对单一品类的依赖程度不断降低。根据天猫数据， 20Q4九阳净水器同比增速达 26%。 Shark 主打的蒸汽除菌拖把备受消费者喜爱，根据天猫数据， 20年 11-12月 shark 蒸汽拖把同比+33%。 从渠道的角度看，通过运用 5G 移动互联，努力实现全面数字化转型，在社交电商、在线直播、 O2O 新零售等不同领域实现跨界运营，让品牌、产品、用户无缝联接。假设 20Q4线上占比为 65%，以扣除关联交易后的营收来计算，则线上收入约 24.2亿元，线下收入约 13.02亿元。对比 19Q4营收 31亿元来看，线上收入增长成为公司收入增量的重要贡献因素。 20全年公司毛利率 31.86%，同比-0.66pct，我们预计公司毛利率的下滑或与快速增长的关联交易有关。20Q4公司归母净利润2.95亿元，同比+43.5%。 如果假设公司收储补偿款到账，那么扣除税后，预计公司归母净利润约 1.81亿，同比约-12%。如果到账属实，我们预计公司利润端下降或是大规模投放费用所致。 公司对细分市场的挖掘下持续推出创新产品，有望实现高质量发展；伴随SKY 系列产品在主销价位段持续发力，公司核心刚需品类在主销市场的份额有望持续提升；公司新媒体销售渠道的完善和 Shark Ninja 的协同效应逐步显现，公司业务有望进一步扩大。考虑到关联交易的增加对公司毛利率的影响，我们预计 20-22年净利润分别为 9.39/10.71/12.36亿元（前值： 9.35/12.75/15.12亿元），对应动态估值分别为 24.8/21.7/18.8x，维持“增持”评级

事件：云图控股批露2021年一季度业绩预告，报告期内实现归属于上市公司股东的净利润1.74~1.92亿元，同比增长199.48%~230.46%；EPS0.18元~0.19元，同比增长200%~217%。 农产品价格上涨，复合肥需求有望抬升农产品价格高低与农户对农产品的种植意愿高低呈正比，进而影响对复合肥的需求。2015年以来玉米种植效益大幅降低是导致复合肥需求疲软的核心因素。我们认为当前我国玉米已经出现产不足需，叠加多年库存去化，玉米价格在2020年开始快速上涨，大豆、稻谷、小麦等粮食价格也出现不同程度上涨。农产品价格的上涨，将显著提升农民种植意愿，利好上游农资需求上升，且会显著提升农民购买高品质复合肥的意愿。此外，从国家战略层面，“粮食安全”战略将使得国家从宏观层面推动粮食的种植面积扩大，也有利于肥料行业的发展公司优势：成本领先+产品升级+渠道开拓1）。公司生产成本领先。完整产业链带来的低成本优势。公司已建立了除尿素以外的氮肥完整产业链，以及从磷矿资源开始的磷肥完整产业链，公司复合肥上游原料、包材基本可实现自给自足，极具成本优势。我们认为，成本低将使得公司在复合肥产品的定价以及对经销商的激励方面相对于竞争对手具备更强的优势，有利于公司获取经销商，扩大市占率。 2）。产品升级，提升盈利能力。公司硝基肥及水溶性肥料均处于行业领先地位，已成为高端复合肥产品的领军品牌，未来在经济作物方面有望实现快速推广，并提升公司整体盈利能力。2020年公司推出全新特肥品牌Cropup棵诺，拥有“全进口、可溯源、多功能、可定制”四大优势，可满足作物全面营养和品质提升需求。我们预计，Cropup棵诺有望从2021年开始为公司业绩带来显著贡献。 3）强化渠道服务和推广，稳步推进国际化。公司深耕农村市场20多年，拥有覆盖全国2,000余个农业县市的一级经销商5000余家、镇村级零售终端网点10万余家，客户群体触及到的农业耕地面积达5亿亩。并稳步推进国际化，目前已在越南、泰国、马来西亚等国建立了自己的营销渠道，东南亚市场拓展取得重大突破。 投资建议，给予“买入”评级：受益于粮食、蔬菜、水果的涨价，农民种植积极性加强，使得农民购买更高品质肥料的意愿得以释放。我们调整公司2020-2022年的收入88.4/102.02/117.30亿元到91.58/105.84/121.89亿元，同比增长6.16%/15.57%/15.16%；调整归母净利润5.00/7.08/8.94亿元到5.05/7.38/9.33亿元，同比增速达到136.71%/46.27%/26.33%,对应EPS为0.50/0.73/0.92元，给予买入评级。 风险提示：农产品和原材料价格波动、公司复合肥板块业务发展不及预期，业绩预告为公司初步测算结果，以季报数据为准。

事件： 公司发布 2020年业绩快报， 2020年公司实现营业总收入 52.89亿 元，同比增长 9.35%；营业利润 9.08亿，同比增长 30.74%；归母净利润为 7.90亿元，同比增长 30.89%。其中， Q4实现营业收入 16.38亿元，同比增 长 1.24%；实现营业利润 2.53亿元，同比增长 5.04%；实现归母净利润 2.60亿元，同比增长 29.23%。 营收增长 Q4有所放缓，年底疫情反复及春节延后影响下， 20Q4营收端略 有承压。 2020年公司营业收入平稳增长， 20Q4环比增长有所放缓。主要 系冬季国内疫情点状爆发，河北、东北、北京等地区接连出现疫情，消费 场景缺失，叠加物流政策限制，对于产品销售、物流发货等环节产生一定 负面影响。 此外，春节是公司产品销售旺季，今年由于春节时间较晚，进 货发货由 2020年年底递延至 2021年年初，此部分销售收入由 20Q4递延 至下一季度体现。两重因素影响下， 20Q4销售增长承受一定压力，整体增 速放缓。 费用控制效果显著，盈利弹性持续释放。 公司本年度受疫情影响，费用控 制力度加强，整体销售费用率及管理费用率呈下行趋势。 由前三季度费用 率来看， 2020年前三季度公司销售费用率为 11.08%，同比下降 3.37pct； 管理费用率 5.65%，同比下降 0.06pct。公司 2020年积极应对疫情影响， 及时通过缩减产品宣传、营销推广活动等费用，保障公司利润空间，盈利 能力得到良好体现。公司目前原材料端成本基本保持平稳，费用端适时控 制， 2020年在营收部分承压的情况下， 盈利弹性仍不断释放， 保障净利润 率的稳健提升。 瓜子+坚果战略产品聚焦，新品推出、渠道建设及产能拓张共同发力。 1. 公 司在优势品类瓜子基础上，积极进行小黄袋每日坚果、益生菌每日坚果、 坚果燕麦片“坚果+”产品矩阵的持续丰富。公司益生菌每日坚果和坚果燕 麦片，在销售推广中均取得了不错的市场认可度和较高的重复购买率。公 司推新能力持续得到验证，新产品、新业务稳健发展。 2. 渠道市场积极拓 张，店中店项目重点推进， 强化终端消费者的沟通及教育，预计未来店效 不断增长，全国陆续布局； 海外市场近年来成长性高，未来潜在机会众多。 3. 可转债成功发行，坚果炒货产能扩建， 三大项目建成后年产瓜子 78000吨、坚果+果仁 22800吨， 为产品推新解决后顾之忧。 盈利预测： 公司 20Q4受疫情及春节延后因素营收增速放缓，故略下调 21年营收预期， 预计公司 2021-2022年实现营收由 65.46/76.17亿元下调至 62.23/72.65亿元，同比增长 17.65%/16.74%； 实现归母净利润由 9.14/10.95亿元调整至 9.43/10.89亿元，同比增长 19.38%/15.44%， EPS 为 1.86/2.15元， 维持增持评级。

事件： 公司披露2020年年报，公司营业收入3.14亿，同比增长17.18%；实现归母净利润0.80亿，同比增长55.01%；每股收益1.04元，同比增长22.35%。 点评： 蜂窝陶瓷销量同比大增42.24%，海外收入受疫情影响较大 2020年公司实现3.14亿元收入，同比增长17.18%，主要原因是部分国六排放标准实施带来的公司产品销量增长。2020年公司蜂窝陶瓷载体销量达885.61万升，同比增长42.24%，产量达980.99万升，同比增长53.77%。公司海外直销的蜂窝陶瓷载体产品客户主要是为内燃机尾气后处理系统后市场提供产品和服务的公司及船机厂商等，目前主要以DPF和船机载体为主，主要客户分布于美国、加拿大、韩国、芬兰、印度等。2020年受疫情影响，公司的海外收入仅实现2864.23万元，同比下降43.97%，未来随着海外疫情的恢复，公司海外市场收入有望企稳反弹。 持续加强开拓市场力度，募投项目顺利推进带来产能提升 2020年公司在保证国五产品需求的基础上，继续加强市场开拓力度，截止2020年12月31日公司已通过14家主机厂40种国六标准机型样件测试，其中已为中国重汽、上柴动力、玉柴动力、云内动力、全柴动力等主机厂批量供货。公司产能方面，适用于国六柴油车用壁流式蜂窝陶瓷载体“年产400万升DPF载体山东生产基地”项目部分设备已安装完毕，并正式投入生产并形成有效产能；“年产200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体重庆生产基地项目”主体建筑已完工，部分设备已安装完毕，募投项目的顺利推进为公司未来成长打好基础。 研发投入快速增长，新产品持续推出 20年公司继续加强研发投入，当年研发投入合计3506万元，同比增长20.97%，研发投入占营业收入比重达11.16%。2020年12月公司完成了碳化硅DPF和的高孔密度、超薄壁带皮三元催化剂载体研制，产品性能达到国际领先水平，并形成批量生产，产品已经提供给催化剂厂商、主机厂进行评价验证。 投资建议： 维持盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利1.36、2.08和2.73亿，对应EPS分别为1.75、2.68和3.53元/股，对应PE27.1、17.7和13.5倍，维持目标价70元，维持“增持”评级。 风险提示：政策推进不及预期风险；下游行业波动风险；原材料价格波动和供应风险；产能推进不达预期的风险；国六技术要求带来的研发风险

全年利润实现正增长，低估值性价比显著，维持“买入”评级公司发布20FY业绩快报，20FY实现营收311.7亿元，yoy+1.1%，归母净利润23.79亿元，yoy+1.27%，基本符合市场预期，在年初公司业务受到疫情较大影响的情况下，公司全年实现营收和利润的正增长，且20Q4订单恢复至较快增长水平。疫情影响下，公司全年盈利能力保持了相对稳定，我们认为体现了龙头公司的抗风险水平。我们认为公司2021年有望迎来营收提速与盈利能力提升，预计20-22年EPS0.89/1.02/1.16元，当前对应2021年PE仅9.4倍，公司历史现金流表现及ROIC均位列建筑公司前列，低估值彰显性价比，维持“买入”评级。 Q4单季度基本面稳步回升，疫情影响下盈利能力相对稳定公司20年Q1-4单季度营收增速-28.7%/14.9%/-1.03%/12.5%，营业利润增速-42.6%/26.9%/10.9%/6.8%，归母净利润增速-44.3%/32.5%/10.1%/10.5%，疫情过后基本面稳步回升，Q1-4公司单季度新签订单增速-43.2%/-30.2%/-0.64%/18.5%，其中公装订单Q4单季度实现了24.2%的高增长，我们预计随着疫情稳定及公司自身结构调整的逐步完成，公司2021年订单有望取得较好增长。20FY公司营业利润率8.73%，较2019年仅下降0.01pct，在疫情之下体现出较好的控费能力。我们认为随着公司业务结构进一步向公装业务倾斜，公司后续盈利能力有望进一步提升。 公共建筑下游或呈现高景气，装饰EPC有望进一步提升公司竞争能力2020年教育/卫生/科研/文体娱乐类固定资产投资同比增速12.3%/29.9%/3.4%/1%，科教文卫类投资的总体景气度处于较高水平，我们认为民生类基建高景气有望持续，或带动公司公装订单增速持续回暖。 20Q4公司公装/住宅/设计订单增速分别为24.2%/11.8%/-0.72%，或也体现出公司主动调整订单结构的效果，后续公装业务占比的提升，一方面有望使公司现金流与利润匹配程度保持高水平，同时也有望提升公司利润率。 公司设计-施工一体化服务能力在行业中竞争能力突出，我们认为EPC、项目大型化等行业趋势也有助于公司中长期持续提升市占率。 低估值凸显价值属性，维持“买入”评级公司17-19年ROIC均值15.35%，在建筑公司中处于领先水平，同时较好的现金流也为公司奠定了较好的分红潜力，我们认为公司21/22年利润有望稳健增长，价值属性较强。考虑到当前行业景气度有所回落，我们下调盈利预测，预计20-22年EPS0.89/1.02/1.16元（前值1.01/1.16/1.31元），当前可比公司21年Wind一致预期PE14.7倍，公司龙头地位稳固，给予21年12倍PE，对应目标价12.24元，维持“买入”评级。 风险提示：公装下游景气度持续性不及预期；EPC业务拓展力度不及预期；快报为初步核算数据，请以年报为准。

公司20年归母净利润同比增长36%，净利率创历史新高公司发布2020年业绩快报，全年实现营业收入96亿元，YoY+3.6%,实现归母净利润18.3亿元，YoY+36%，扣非归母净利润17.3亿元，YoY+36.7%，Q4单季度实现收入/归母净利润30.9/6.2亿元，YoY+11.4%/47%。我们计算公司20年净利率高达19.1%，同比提升4.6pct，创历史新高。我们认为21年浮法玻璃高景气有望延续，且公司转型升级逐步推进，未来有望成为综合玻璃建材集团，预计公司20-22年EPS0.69/1.14/1.50元，维持“买入”评级。 浮法玻璃价格上行驱动收入同比增长，毛利率提升带动净利率创新高公司20年收入同比小幅上涨，主要系玻璃价格上涨带动，据卓创资讯，20年5.0mm白玻全年均价约91元/重量箱（若考虑下半年销售较上半年明显提速，则实际均价或更高），同比增长8%，公司全年销售各种玻璃1.17亿重箱，同比小幅下滑1.2%，我们认为主要系上半年受疫情影响，房地产竣工有所放缓，但下半年竣工好转带动需求快速恢复。公司20年净利率19.1%，同比提升4.6pct，创历史新高，我们认为主要系下半年浮法玻璃价格持续上涨，且公司通过低价储备原燃料降低生产成本，带动毛利率高增。 21年浮法玻璃供需格局或将继续向好，玻璃龙头有望充分受益我们认为21年浮法玻璃供需格局仍有望继续向好，需求端，我们预计21年竣工仍将延续好转，同时出口恢复+节能玻璃渗透率提升或支撑浮法玻璃需求向上。供给端，我们认为21年行业新增产能仍将受限，供给稳态格局或已形成，全年新增产能或较少。上周五全国浮法玻璃均价110元/重量箱，处历史高位，生产企业库存环比下降622万重量箱，春季库存下降时间早于历史大多数年份，我们预计当前行业龙头公司产销率或已超过100%，后续库存有望持续下行，且当前行业库存已经是历史同期低位，低库存+高需求有望支撑玻璃价格进一步上行，公司有望充分受益。 多元布局进一步提升未来盈利成长性，维持“买入”评级公司系浮法玻璃龙头，深耕主业同时加快玻璃集团综合布局，电子玻璃、光伏玻璃产能布局逐步加快，节能建筑玻璃在建项目亦加快推进，我们认为公司未来有望成为集浮法原片、光伏、节能、电子、药用玻璃于一体的大建材集团。我们预计公司未来盈利成长性有望增强，周期性或趋弱，根据公司业绩快报及行业景气情况，预计20-22年EPS0.69/1.14/1.50元（前值0.61/0.69元），当前可比公司对应21年Wind一致预期17.7PE倍，给予公司21年18倍PE，对应目标价20.5元，维持“买入”评级。 风险提示：行业新增供给投产速度超预期，冷修进度不及预期；新产品投产及成品率上行速度不及预期；原材料及燃料涨价速度超预期；快报为初步核算数据，请以年报为准。

安克创新是全球布局的线上线下全渠道销售的消费电子多品类多品牌公司。产品方面，静态来看，公司产品全自研全代工生产，主要品牌包括充电器材品牌anker，无线音频品牌soundcore、zolo，智能创新品牌主要包括智能家居品牌Eufy、车载智能产品品牌Roav和智能投影仪品牌Nebula。渠道方面，公司产品全球线上线下销售，静态来看，主要通过线上渠道销往发达国家。2019年线上渠道收入占比约70%，主要以亚马逊渠道B2C直销方式，亚马逊渠道收入占比66%；线下主要以买断方式销售给发达国家的线下连锁渠道如沃尔玛、百思买、塔吉特等线下知名渠道，以及发展中国家的经销商。 公司SKU差异化明显产品力强劲，深度绑定供应链强化产品优势。①安克创新的各品类也采用打造畅销SKU的打法，并且畅销SKU足够差异化。②短期来看，公司密切监测竞品，快速推出微创新产品精准反馈消费者诉求，影响上游供应链、小步快跑出新品。③长期来看，公司研发可以基于规模优势，研发费用绝对数值优势力压竞品；形成高效的研发流程（IPD流程）；加强与上游供应链绑定，向上游培育供应链，带领供应链升级，利用微创新技术和大规模及长期合作关系下的元器件成本优势力压竞品。 公司全球线上线下全渠道布局，高效营销。①营销能力：强私域流量、强品牌带来anker品牌直接流量占比显著高于大多数竞品，广告流量占比显著低于大多数竞品。②渠道能力：公司已建立起了完善的境内外渠道体系，包括线上电商渠道、线下销售渠道等。③物流仓储能力：仓储和尾程物流方面，2017-2019年，公司亚马逊FBA仓存货余额占比分别为44.36%/42.97%/33.38%，同时大力发展海外本地仓。④存货管理能力：公司存货周转率显著高于同行，体现强运营能力。⑤跨境出口业务对于支持部门的要求更高。全球各国各地区的法规要求不同，甚至涉及到反倾销，财会要求不同，税收政策不同，收款要求不同，更有汇兑损益的处理。 核心管理团队极具长期主义价值观，员工呈现研发为主、学历高、年轻的特征。公司选择精品路线而非铺货收割流量路线，从纯渠道商转型成为品牌商。2019年公司研发人员822人，占比53.38%；本科及以上学历人员1324人，占比85.98%；30岁以下人员765人，占比49.68%。维持“买入”评级！优质高弹性成长标的，大白马之路浮现。综合预计公司2020-2022年营业收入93.23亿/154.91亿/213.45亿元，净利润9.04亿/13.61亿/17.45亿元，相对估值为70/46/36XPE。我们给与公司2022年40-50倍PE估值，目标市值698亿-872.5亿元，目标价格171.74-214.68元，维持“买入”评级！ 风险提示：国际关系风险、渠道单一风险、竞争加剧风险、新技术风险