公司发布 2023 年度报告，实现营业收入 77.16 亿元，同比增长 36.65%；实现归母净利润 5.64 亿元，同比增长 54.47%；实现扣非归母净利润 5.36亿元，同比增长 69.25%。1、 车载及 FWA 双轮驱动赋能高增，盈利能力提升公司持续深耕物联网行业，内生+外延双向驱动，锐凌无线并表及公司在车载、 FWA 等行业发展良好，赋能公司业绩保持高增长。 从单 Q4 季度来看， 23Q4 单季度实现营业收入 18.02 亿元，同比下滑 6.44%，单季度归母净利润为 1.08 亿元，同比增长 36.99%，扣非归母净利润为 1.02 亿元，同比增长 121.23%，单 Q4 营业收入增速有所放缓，净利润仍然保持亮眼增长。同时盈利能力方面，公司毛利率实现较好回升， 23 年实现毛利率 23.14%，同比提升 2.97pct，公司成本管控有成效，从而带动整体净利率实现 7.32%，对比去年同期提升 0.87pct。2、 AI PC 有望成为发展趋势，赋能笔电模组销量增长2024 年 CES 中，各大厂商纷纷推出 AI PC，如联想在 CES 上发布 10 余款 AI PC 新品，包括华硕 ROG、惠普等也纷纷推出 AI PC 产品。此外， 微软计划更改 Windows 键盘布局，新增 Copilot 按键用于唤醒 AI 助手。这一按键已经开始出现在 CES2024 的 AI PC 新品上。我们认为， AI PC 有望成为 A I 浪潮下重要的热门终端产品，而 A I PC 的推出或将赋能高端笔记本销量增长从而带动笔电通信模组销量提升。3、边缘算力发展趋势，智能模组成为载体从未来发展来看，边缘算力确实有望成为 AI 算力发展的重要形式（更快地处理和存储数据，实现对公司至关重要的更高效的实时应用），通过边缘计算模型，算法可以在边缘服务器或网关上本地运行，甚至可以在智能手机上运行。 而智能模组作为集算力与通讯功能于一体的边缘侧产品，已成为边缘计算需求新的载体，并已经应用于车机、消费等多个领域。 2023 年公司推出了 SC151-GL 智能模组和 SC228 智能模组， 为智能物流终端、无线智能支付、无人机和智能机器人等行业领域赋能。4、 长期万物互联趋势不变，公司业务增长动能强劲长期看，万物互联趋势不变。 2023 年全球物联网连接数增长了 20%以上，有望超过 180 亿。 据世界物联网大会执委会主席何绪明， 预计到 2030 年，全球可能会超过 800 亿的物联网连接数。 公司积极布局物联网模组赛道，根据 Counterpoint 公布的 2023Q3 物联网蜂窝模组出货量份额统计中，广和通位居全行业第二，我们预期在公司不断拓展产品与市场客户下，份额有望持续增长。展望未来，公司布局优质赛道，丰富产品布局，行业持续高景气&份额扩张业绩增长动力强劲： 1）产品端，公司推出多款新产品，取得多项产品认证， 并推出 5G 智能模组以及适配于共享两轮车的全平台 5G/LTE 系列模组，持续丰富产品品类； 2）市场端，①PC 领域模块渗透率有望持续提升，广和通先发/市场优势+5G 产品持续优先卡位；②车载领域通过锐凌无线+广通远驰双线布局拓展国内外市场，同时改善锐凌无线经营情况，持续拓展新客户，未来高增可期；③大力拓展海外市场，网关、 cat1 等产品均有望持续迎来放量高增长。 3）边缘算力带来新的发展方向， AI 时代下边缘计算为发展趋势，模组厂商有望受益。盈利预测与投资建议：由于公司 23 年经营业绩影响,Q4 收入增速出现一定压力，调整公司 24-25 年归母净利润预测为 7/8.5 亿元（前值为 7.5/9.6 亿元），预测 26 年归母净利润为 10.2 亿元，对应 24-26 年估值为 17/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争激烈影响盈利能力，下游拓展进度不及预期，海外宏观环境的风险

高分红基建施工地方国企，首次覆盖给予“买入”评级隧道股份聚焦基建施工全产业链，积极转型城市建设运营资源集成商，我们认为当前时点公司主要推荐逻辑有三点： 1）交通类数据要素价值值得重视，公司运营着上海 95%以上市属道路，成立数字集团数字化、信息化体系完善； 2）传统施工业务保持稳健增长， 23年新签订单同比增长 14%，盾构机研发优势明显； 3）高分红高股息标的，近十年分红比例维持在 30%左右，截至 24年 3月 20日，22年收盘股息率为 4.41%。我们预计公司 23-25年归母净利润为 28.2、 31.2、 34.9亿元， 认可给予公司 24年 8倍 PE，对应目标价为 7.92元，首次覆盖给予“买入”评级。 积累深厚优质交通数据资产， 数据要素政策利好推动价值重估数据要素作为新质生产力重视度得以提升， 从交易角度来看， 2022年中国数据交易规模为 876.8亿元，预测 21-25年市场 CAGR 为 34.9%， 25-30年CAGR 仍有望超 20%， 同时， 自 2024年 1月 1日起，数据资源视作一种资产纳入财务报表， 公司体内大量优质的交通数据资产值得重视。 公司子公司城市运营集团运营着上海 95%以上市属道路，承担全国合计超 2300多公里交通设施运营养护任务，孵化“上海停车” APP，数字资产持续积累，并于 23年 8月实现“低速作业车时空” 产品交易签约， 首度激活了上海数据产品交易中“交通大数据”新领域， 实现了数据资源从业务端到产品端的重要突破。数字集团探索数字业务与运营业务融合发展的模式， 提供基础设施全生命周期的数字化解决方案、软硬件产品和系统集成的专业服务，签约多个市政公路项目实施智能化改造，做强数字化服务全过程链。 传统主业订单充足，盾构机研发实力较强2023年公司中标订单约 953.8亿元，同比增长 14.11%， 施工主业新签订单819.76亿元，同比增加 14.34%， 其中上海市内中标订单同比增长 31.34%，占中标订单总额的 46.29%。子公司建元资管 2024年计划签约额达 50亿元，新拓城市微更新类项目 10-12个， 公司深耕上海市场有望深度受益于上海市“三大工程”推进。 地下工程中盾构机研发优势突出， 率先研发了世界首台在软土地层实现自主驾驶的数智盾构，自动率达到 92.9%， 自主驾驶系统的推进速度提升了 15%， 提升隧道施工的稳定性和高效性。 高股息提升投资吸引力，拟发 REITs 盘活存量资产近十年公司现金分红均保持在 30%左右，现金分红金额 CAGR 为 9.24%，2023年 11月公司发布公告实施 2023年半年度分红，合计分红 3.1亿元，占2023H1归母净利润的 40.6%。 从股息率来看， 隧道股份的股息率在 157只股票 SW 建筑板块中排名第八。 2023年 7月，公司公告拟选取钱江隧道作为公募 REITs 项目的标的资产，根据 2022年年报，公司 4个特许经营项目实现收入 12.47亿元，存量资产价值值得重视。 风险提示： 基建投资不及预期，数字化业务不及预期，项目施工不及预期，测算具有一定主观性。

公司发布 2023年年报23Q4公司收入 28.40亿元，同减 22.3%；归母净利-16.56亿元，同减 118.1%； 扣非归母-8.93亿元，同减 77.0%。 23年全年收入 115.15亿元，同减 18.6%；归母净利-22.16亿元，同减 496.8%； 扣非归母-12.28亿元，同减 306.5%。 23年经济环境波动，商场出租率阶段性下滑，公司为了支持商户持续经营，增加稳商留商优惠， 收入及利润下降。 卖场主业阶段性调整，盈利能力下滑23年公司自营及租赁营收 67.81亿元，同减 13.8%，毛利率 70.80%，同比-2.1pct；委管商场营收 20.31亿元，同减 14.5%，毛利率 43.80%，同比+3.1pct； 建造施工及设计营收 12.12亿元，同减-1.7%；家装相关服务及商品销售营收 3.13亿元，同减-51.2%。 公司 23年毛利率 56.74%，同减 1.42pct；归母净利率-19.2%，同减 23.15pct，公司为应对行业压力进一步管控运营成本，盈利能力承压。 夯实市场领导地位，重视新零售赋能公司成熟覆盖全国全渠道商业网络，构建高质量高端流量生态。截至 23年底，公司经营自营/委管/战略合作商场 87/275/8家，特许经营家居建材项目 46个，共包括 448家家居建材店/产业街；总经营面积 0.22亿平方米，自营/委管商场平均出租率 82.8%/85.7%。 公司深度打造十大主题馆， 电器/家装设计面积增长 4.5/11万方，占比 10.8%/3.3%， 新热销品牌/A 类+进口面积占比 11.1%/49.6%，并发布 M+高端设计中心， 构建品牌商、设计师资源全链接的“10+1”立体大家居生态。 同时推进线上线下一体化，运营全渠道流量， 数字化升级核心商场 295家。 展望 2024年： 1） 坚持“轻资产，重运营”转型，进一步夯实市场领导地位。通过提升运营效率、优化布局网络、深耕主题馆运营与数字化营销，升级消费者口碑并提高商户粘性； 2） 深度开拓家装赛道，建立消费者心智。加强全品类运营和供应链整合，向平台化转型， 强化“选装修买家居都在红星美凯龙”的品牌形象； 3）推进发展新零售，赋能商场经营。 加强商场数字化运营，拓展线上新零售渠道，支持品牌商和经销商线上能力提升，并通过线上线下融合策略，利用数字化工具精准引流和提高转化率。 股东结构优化， 业务协同迎来发展新契机2023年 6月公司引入新股东建发股份、联发集团， 股东结构优化促进经营效率提升。公司与建发股份在供应链、地产业务等方面均具有较强的协同性，双方的相互赋能、互相成就正在逐步落地，公司正迎来新的发展契机。 调整盈利预测，维持“买入”评级公司主营业务阶段性调整，新股东有望带来新发展契机。 考虑到公司 23年业绩及当前经营环境， 下调 24-25年盈利预测， 伴随大股东业务协同效应显现及公司家装渠道开拓， 后续盈利预计逐步好转，我们预计公司 24-26年归母净利分别为 0.01/2.10/4.07亿元（24-25年前值分别为 12.7/14.9亿元）， 25-26年对应 PE 分别为 70/36X。 风险提示： 宏观经济和行业波动的风险， 拓展性业务开拓的风险， 线下客流量恢复不及预期风险等。

公司23FY实现收入/归母净利215.2/27.6亿元，yoy+39%/+30%。其中Q4公司实现营收56.4亿元，yoy+32.8%；实现归母净利7.9亿元，yoy+27.9%。 2.0mm玻璃价格下滑较大，盈利水平同比微降1、23FY公司实现光伏玻璃营收196.8亿元，年报口径，公司全年光伏玻璃销量12.12亿平，均价16.13元/平。其中，下半年光伏玻璃实现营收108.9亿元，环比增长24%。 2、23FY公司点火1条光伏玻璃产线，新增日熔量共计1200t/d；安徽四期项目和南通项目，总计日熔化量9,600吨/天，预计今年点火运营。行业层面看，2023年的扩产增速明显放缓，使得光伏玻璃市场的供需逐步走向平衡。 3、光伏玻璃毛利率22.5%，同比下滑0.87pct，我们认为纯碱价格的下降（据wind，23fy纯碱均价同比下降4%）抵消了部分光伏玻璃价格下降带来的影响（据卓创资讯，23fy3.2mm和2.0mm规格玻璃价格分别下降3%、11%）。 4、按照公司披露口径以及其他业务的盈利水平情况看，我们推测光伏玻璃单平净利约2.26元/平米。 地产链相关业务拖累业绩，采矿业务较稳定工程/浮法/家居玻璃实现收入5.8/3.4/3.3亿元，yoy-2%/+2%/-6%，工程/浮法/家居玻璃毛利率分别为10.79%/-3.61%/11.52%，同比分别-3.3/+16.7/-6.4pct。23FY继续受地产产业链拖累，工程及家居玻璃盈利能力持续下滑。 此外，采矿业务实现营收4.35亿元，yoy-0.92%，该业务毛利率26.44%，同比增2.66pct。 产能规划充足，龙头地位稳固，维持“增持”评级公司目前拥有产能20600t/d，公司将继续扩大产能，全球布局，预计在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉。根据现有产能规划，我们预计24年末名义产能有望达30200吨/天。作为行业龙头，公司成本优势显著，中长期看，随扩产营收快速放量，费用端或还有一定规模效应提升空间。考虑到目前光伏玻璃价格上涨，我们上调此前预期，我们预计24-26年归母净利润40/49/57亿元（前值24-25年38/42亿元），维持“增持”评级。 风险提示：光伏装机进度不及预期，公司扩产不及预期，行业新增产能投放超预期、原材料价格超预期上涨

公司发布 2023 年报， 2023 年实现营业收入 16.5 亿元，同比增长 35.71%，归母净利润 5.34 亿元，同比增长 49.13%，扣非归母净利润 4.68 亿元，同比增长 45.54%。四季度单季实现收入 4.37 亿元，同比增长 32.80%，归母净利润 1.31 亿元，同比增长 34.11%，扣非归母净利润 1.08 亿元，同比增长 21.78%。点评：各业务板块齐头并进，市场拓展和产品创新助力未来业绩提升2023 年，公司电生理类产品实现收入 3.68 亿元，同比增长 25.51%，主要系成功实现从二维手术向三维手术的升级，以及在带量采购项目中的优异表现，市场份额大幅提升。冠脉通路类产品实现收入 7.91 亿元，同比增长38.98%，主要系国内血管介入类产品持续加大市场推广力度，加深渠道联动，实现产品覆盖率及入院渗透率的进一步提升。 2023 年公司冠脉产品导引延伸导管、导引导丝、双腔微导管、高压球囊扩张导管等获得注册证。介入类产品实现收入 2.56 亿元，同比增长 40.36%，主要系外周产品支撑导管、颈动脉球囊扩张导管、弹簧圈推送导丝、灌注导管等获得注册证。研发加码与合理控制费用增长，助力长期发展2023 年，公司销售费用率为 18.46%，同比下降 1.36pct；管理费用率为4.98%，同比下降 0.49pct；研发费用率为 14.42%，同比提升 0.04pct；主要系公司对研发项目的持续投入，特别是在电生理和血管介入器械领域的产品开发上。 2023 年， 公司新增发明专利申请 19 项，授权 5 项；新增实用新型专利申请 21 项，授权 34 项。公司通过优化内部管理流程和提高运营效率，有效控制了销售和管理费用的增长。并购投资与内部资源整合，着力构建多元化的竞争力矩阵2023 年，公司收购上海宏桐实业剩余股权，实现全资控股，促进资源整合和协同效应提升。同时，通过投资湖南依微迪和深圳皓影医疗，拓展产品线并创造新的增长点。此外，公司还积极推动数字化转型，增强生产运营效率。 盈利预测： 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 22.91/30.82/38.47亿元（ 2024/2025 年前值分别为 22.90/30.80 亿元），归母净利润分别为7.02/9.60/12.83 亿元（ 2024/2025 年前值分别为 6.53/8.77 亿元），上调原因主要系持续改进成本结构，合理控制费用增长，维持“买入”评级。 风险提示： 集中带量采购范围扩大风险，海外市场波动风险，市场竞争加剧风险，科研及管理人才流失的风险。

事件概述：1） 2023 全年实现营收 77.93 亿元/yoy+53%、较 19 全年恢复度 94%；归母净利 7.95亿元/22 年同期-5.77 亿元、较 19 全年恢复度 90%；扣非净利 7.19 亿元/22 年同期-6.74 亿元、较 19 全年恢复度 88%。归母及扣非均位于业绩预告约中位，符合预期。2023 年公司经营活动现金流净额为 40.14 亿元/yoy+171%（收入、业绩均列示调整后同比增速，因 23 年 5 月同控合并诺金）。2） 23Q4 营收 18.82 亿元/yoy+50.4%、较 19Q4 恢复度 90%；归母净利 1.10 亿元/yoy+144%、较 19Q4 恢复度 67%；扣非净利 0.94 亿元/yoy+134%、较 19Q4 恢复度74%； 23Q4 经营活动现金流净额为 6.36 亿元/yoy+69%。业务细项： 23 全年酒店/景区收入较 19 年恢复度 93%/115%1）收入层面， 23 年酒店直营/酒店加盟/景区业务营收 53.34/19.42/5.16 亿元、同比增长 47%/51%/177%，较 19 年恢复度为 85%/123%/115%； 23Q4 酒店/景区业务营收 17.49/1.33 亿元，较 19Q4 恢复度 89%/111%。2）业绩层面， 23全年公司利润总额 11.07亿元，酒店业务税前利润 8.63亿元（ Q1-Q4为 0.04/2.32/5.21/1.07 亿元）、 22 年/19 年同期为-7.18/11.03 亿元，景区业务税前利润 2.44 亿元（ Q1-Q4 为 1.15/0.42/0.47/0.40 亿元）、 22 年/19 年同期为-0.10/1.74亿元。开店进展： 23 年开店目标达成率约 78%，中高端酒店占比持续提升， 24 计划新开1200-1400 家门店1）23全年新开店 1203家/yoy+37%（较 23年开店目标 1500-1600家达成率约 78%），关店 923 家/yoy+14%，净开店 280 家/22 年为 67 家。 23Q4 新开店 340 家/yoy+32% （ 23Q3 为 337）、关店 319 家/yoy+96%（ 23Q3 为 256），净开店 21 家/22Q4 为 95家（ 23Q3 为 81）。公司今年计划开店 1200-1400 家。2）开店结构方面， 23Q4 轻管理/中高端/经济型/其他酒店分别净开店-21/67/-25/0家； 23 全年轻管理/中高端/经济型/其他酒店分别净开店 194/204/-112/-6 家。3）期末门店方面，截至 23Q4 开业门店总数达 6263 家，其中中高端酒店数占比提升 1.0pct 至 27.5%（房量占比提升 1.3pct 至 39.4%）、轻管理酒店数占比下降 0.5pct至 42.2%（房量占比下降 0.2pct 至 25.6%）、加盟模式酒店数占比提升 0.2pct 至 89.8% （房量占比提升 0.3pct 至 83.9%）。截至 23Q4 储备店 2035 家、环比净减少 16 家，其中轻管理/中高端/经济型/其他酒店占比 58.2%/28.0%/13.7%/0.1%。RevPAR 恢复度： 23Q4 不含轻管理 RevPAR 恢复度 100.3%， Occ 尚未完全恢复1）23Q4公司全部酒店 RevPAR 138元/yoy+45%、恢复至 19年同期的 91%（ Q1/Q2/Q3恢复度分别 92%/100%/106%），其中 ADR 220元/yoy+21%、恢复至 19年同期的 113%， Occ 62.6%/yoy+10.3pct、比 19 年同期下降 15.0pct；成熟酒店 RevPAR 恢复度是 19年同期的 95%。 23Q4 首旅如家不含轻管理酒店的全部酒店 RevPAR 恢复至 2019 年同期的 100%（ Q1/Q2/Q3 恢复度分别 100%/109%/117%）， 23 全年约恢复至 2019 年同期的 106.5%。2）分档次看， 23Q4 经济型/中高端/轻管理 RevPAR 同比增长 43%/53%/26%、较 19年同期恢复度为 94%/85%/81%； ADR 较 19 年同期恢复度分别为 113%/96%/98%； Occ分别为 67.3%/64.9%/51.2%、较 19 年同期下降 13.4/7.7/10.7pct。 盈利预测及投资建议：我们预计 24-26 年公司归母净利分别为 9.1/10.4/11.9 亿元、对应 PE 分别为 18/15/13x。短期关注复苏进度，中长期看好酒店集团加盟成长趋势、关注首旅标准店开店的提速可能及中高端发展，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险， 开店进度不及预期， RevPAR 恢复不及预期

1、云计算及数字化转型+自主品牌业务双高增，占比持续提升：全年看：2023年公司实现收入1,196.24亿元，同比增长3.23%；实现归母净利润11.72亿元，同比增长16.66%；扣非归母净利润12.63亿元，同比增长37.22%。公司23年毛利率3.99%，保持稳定。 单单Q4看：2023年Q4单季度看，2023Q4公司实现收入354.69亿元，同比增长13.03%；归母净利润3.21亿元，同比减少0.71%；扣非归母净利润4.21亿元，同比增长60.94%。 分业务看：2023年公司云计算及数字化转型业务实现营业收入69.31亿元，同比增长37.98%；自主品牌业务实现营业收入38.29亿元，同比增长48.95%；IT分销和增值业务实现营业收入1088.53亿元，同比基本持平。战略业务收入结构持续优化，云计算及数字化转型业务以及自主品牌业务两项战略业务占总收入比例同比增长2.44pct。 2、“数云融合2.0”战略升级，拥抱AI推出神州问学平台产品2023年，公司的人工智能产品Jarvis正式升级为一站式大模型集成和运营平台——“神州问学”平台产品。神州问学既是企业的大模型集成平台也是企业的大模型运营平台，已经对接了数十家主流大模型；公司已正式启动深圳人工智能计算中心项目，与国际一流的GPU厂商合作，搭载神州问学企业大模型一站式集成和运营平台，打造专业的行业智算模型与应用解决方案；子公司神州云科成为山石网科第一大股东并开展深度业务合作，未来将拓展双方产品在云计算、信创及网络安全市场的应用广度。 3、华为算力合作伙伴，重视运营商引领AI信创下公司份额提升2023年，子公司神州鲲泰产品入围中国移动、中国联通、中国电信集采项目，成功实现运营商行业客户的全面覆盖。今年看，中国移动此前发布2024年PC服务器产品集采项目，此次预计Arm服务器或以鲲鹏为主，我们认为，神州数码作为华为整机服务器生态合作伙伴份额有望再提升。 盈利预测与估值分析：我们调整此前盈利预测，考虑公司企业IT产品分销业务营收对比22年基本持平，预计公司24-26年营收1270.22/1378.38/1491.64亿元（原预测24-25年1372.73/1493.29亿元）；考虑公司高毛利云业务占比提升，预计公司归母净利润14.24/17.19/21.08亿元（原预测24-25年14.14/16.45亿元），维持“买入”评级。 风险提示：国内IT需求不及预期、云计算业务进展不及预期、行业竞争加剧风险

多个因素导致2023年净利润下滑公司发布2023年年报，实现营业收入7.1亿元，同比增长11%，归母净利润5964万元，同比减少49%，扣非归母净利润3948万元，同比减少48%。 利润下滑主要原因：1）宏观经济波动，欧洲地缘冲突持续影响公司海外业务；2）光通讯市场需求下降；3）工业激光器行业需求不足，国内市场竞争激烈，光纤激光器件价格同比下降。4）加大薄膜铌酸锂高速调制器芯片与器件、激光雷达光源模块等新产品、新工艺研发投入力度，研发费用同比增加2398万元。 光纤激光器件竞争激烈，光通讯需求下降分业务看：1）光纤激光器件收入4.27亿元，同比增长24%，同时毛利率下滑5个百分点；2）光通讯器件收入2.04亿元，同比减少7%，毛利率提升6个百分点；3）铌酸锂调制器及光子集成产品收入4468万元，同比减少8%。 加大新一代薄膜铌酸锂的研发投入公司加大新一代薄膜铌酸锂调制器产品的研发投入，光通讯和数据中心领域的客户开拓均取得一定进展，目前已收到头部通讯设备厂商的验证性质订单。随着未来几年，光模块从800G向1.6T和3.2T升级，薄膜铌酸锂调制器的大带宽优势将更加突出，有望凭借功耗、成本、性能等优势，提升市场渗透率。今年美国OFC展会上，光库科技携手HyperLight联合主办薄膜铌酸锂论坛，与多家厂商探讨薄膜铌酸锂的最新进展和机遇，而今年公司也将推进PAM4单波200G芯片的客户验证和小批量生产。 激光雷达收购拜安，扩大战略布局2024年完成收购拜安实业52%股权成为控股股东，拜安实业在车规级1550nm激光雷达光源模块方面具有良好的解决方案，未来增长潜力较大，也可以增强公司在车载激光雷达光源模块领域的竞争实力，扩大公司的战略布局。 盈利预测与投资建议根据公司年报和经营情况，我们预计2024-2026年归母净利润分别为0.97亿元、1.35亿元、1.75亿元（原预测2024-2025年为1.20亿元、1.98亿元），分别同比增长63%、39%、29%，对应2024-2026年PE为118倍、85倍、66倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游行业需求放缓；行业可能吸引更多竞争者进入；技术升级无法满足市场需求的风险；公司扩产速度若低于预期；汇率波动的风险。

23年业绩分拆：23年公司收入/归母净利润分别为70.81/17.71亿元（同比+16.93%/+5.09%）；23Q4公司收入/归母净利润分别为18.36/4.76亿元（同比+27.58%/-1.91%）。 受结构变化&夜郎古并表影响，23年/23Q4公司利润增速低于收入增速。 23年公司利润增速低于收入增速，或主因：①中高档利润率同比下降；②夜郎古收入贡献增加。具体数据看：①收入占比看，中高档酒收入占比基本持平。23年中高档酒/普通酒营业收入56.55/9.05亿元（同比+15.96%/+16.11%）。 ②量价方面看，中高档产品量增价减。量来看，23年酒类销量43526.63千升（同比+5.20%），其中，中高档酒/普通酒销量19099.84/24426.79千升（同比+27.92%/-7.63%）；价来看，23年酒类吨价15.07万元/千升（同比+10.25%），其中，中高档酒/普通酒吨价29.61/3.71万元/千升（同比-9.35%/25.71%）。 ③从毛利率看，中高档产品毛利率下降拖累整体利润端表现。23年公司酒类业务毛利率78.55%（同比-2.34pcts），其中中高档酒/普通酒毛利率83.24%/49.31%（同比-2.76pcts/+0.35pcts）。 省内/外市场发展均衡，经销商规模同比小幅下滑。23年省内/外收入分别为18.83/46.78亿元（同比+16.82%/+15.65%），其中省内收入占比提升0.21个百分点至28.70%。渠道质量看，23年经销商数量同比变动+497家至2655家，平均经销商规模同比变动-5.73%至247.10万元/家。 费用率提升+结构&业务并表影响下，盈利端短期略承压。23年公司毛利率/净利率分别同比变动-3.22/-3.05个百分点至74.50%/25.03%，利润端略承压原因之一为费用率提升：23年公司销售费用率/管理费用率（包含研发）分别同比变动+1.43/-0.44个百分点至18.21%/10.51%；经营性现金流同比变动-31.28%至7.16亿元；合同负债同比变动-0.21亿元至2.77亿元。 24Q1动销顺畅，回款目标有望达成。从24Q1来看：①24年春节公司动销顺畅；②公司深化省外市场首府战役；③夜郎古24Q1表现活跃，我们认为，24Q1回款任务有望完成。 盈利预测：我们预计24-26年公司收入增速分别为12%/15%/15%（金额79.61/91.63/105.19亿元），归母净利润增速分别为13%/16%/16%（金额20.07/23.21/26.99亿元）对应PE分别为13X/11X/10X，维持“买入”评级。 风险提示：消费疲软；行业竞争加剧；省外拓展进程不及预期。

公司与嘉兴王江泾镇政府签订智能床配套数字化电器系统生产项目项目主要产品为智能电动床电器系统及智能床配套靠背及缝纫外套，其中电器系统包括调节系统、智能控制系统、多功能操作系统及睡眠管理智能系统。该项目建成后，可形成调节系统产能 800 万套/年，控制系统产能400 万套/年，操作系统产能 400 万套/年，睡眠管理智能系统 100 万套/年，缝纫外套 100 万张/年，智能床配套靠背产能 50 万张/年的生产； 项目总投资约 11.4 亿元其中嘉兴王江泾镇政府义务包括： 尽快完成该地块土地建设用地调整； 积极协助办理各种审批手续等；上市公司义务包括竞买取得该项目地块土地使用权后，进行建设； 签订秀洲区工业项目“标准地”使用协议等。协议签订有助于推动麒盛科技智能床配套数字化电器系统生产项目加速落实； 项目实施有助于公司加强核心部件技术自助可控，提高供应链稳定性。通过引进先进的智能化生产及控制设备，有助于实现公司电动床核心部件的自主生产，深化产品智能化程度及加速技术迭代，同时有助于提高公司的盈利能力，强化核心竞争力。与泰普尔丝涟续签三年供应协议至 2027 年 3 月鉴于公司及 Te mpur Sealy International,Inc（ “泰普尔丝涟”）供货协议期间合作情况，经双方协商一致，就供货协议履行期限延长至 2027 年 3 月31 日，其余供货协议内容无变化。此前在 2021 年 3 月，公司与泰普尔国际签订了 3 年期电动床产品制造和供货协议，约定公司在 2021 年 3 月 31 日至 2024 年 3 月 31 日为其提供电动床产品。泰普尔丝涟作为北美地区床垫业务的头部品牌，在全球拥有较高知名度及广大的客户群体（ 2020-2022 年，泰普尔丝涟作为公司第一大客户，公司对其销售收入占比分别为 47.2%、 50.9%、 47.7%）。 本次供应协议的续期标志着泰普尔丝涟对公司智能电动床产品技术与质量、供应及服务能力的认可，保持双方的紧密合作，有利于智能电动床的推广及应用，对进一步提升产品的价值具有积极影响，有利于提升公司持续盈利能力，对公司当期业绩有一定积极影响。维持盈利预测， 维持“增持” 评级公司是国内最早一批从事智能电动床研发、设计、生产和销售的公司，且自设立以来，一直专注于该细分市场。经过多年的发展和积累，公司已掌握多项具有自主知识产权的核心技术。公司智能床的研发、生产填补了目前市面上睡眠监测、反馈的空缺，是行业的领军企业。 我们预计公司 23-25年归母净利 2.33/2.69/3.15 亿元， EPS 分别为 0.65/0.75/0.88 元/股，对应PE 分别为 17/15/13X。 风险提示： 市场竞争，客户集中，国际市场需求波动，汇率波动，国际贸易政策，国际贸易环境变化，原材料价格波动，品牌形象受损和知识被侵权风险等

公司发布2023年业绩快报及及2024年第一季度业绩公告24Q1预计实现归母净利润1.03-1.23亿元，同增135.66%-181.42%；预计实现扣非归母净利润0.95-1.15亿元，同增138.74%-189.00%，公司深化“IDM硬件平台战略”，坚持高质量发展，以品类为导向，拥抱老客户，开拓新客户，厨卫健康品类及美容健康品类稳步增长，进一步优化产品结构，持续推动精益运营，超额完成净利目标。 根据公司业绩快报，23Q4公司实现收入7.89亿元，同增13.6%；归母净利润0.49亿元，同增52.7%；扣非归母净利润0.67亿元，同增127.8%；根据公司业绩快报，23年公司实现收入29.83亿元，同比-6.2%；归母净利润3.53亿元，同增35.3%；扣非归母净利润3.57亿元，同增24.3%，业绩高增主要系23Q3公司剥离“松霖家”业务。 美容业务高增，健康厨卫盈利能力提升公司战略定位于打造“IDM硬件品类冠军孵化平台”，以厨卫产品为主，基于产品“绿色、智能、健康”的特点以及底层“技术、制造”共享，稳步拓展美容健康和新兴智能健康品类。 23年公司美容健康业务发展势头迅猛，收入增长79%，其中美容健康收入主要来自美容花洒和美容仪，伴随健发仪、脱毛仪等的开发与推出及新项目的逐步落地，营收有望持续增长。 23年厨卫健康业务盈利能力提升，主要通过产品系统化、集成化、技术创新等手段推出新产品、新功能，拓展新类型品牌客户，有望受益于美国地产后周期复苏。 剥离“松霖家”聚焦主业，优化报表质量23年公司转让松霖家居股权，我们认为有利于进一步集中优质资源做优做强做大“IDM硬件”业务，提升公司核心竞争力，以应对市场挑战，实现长期可持续发展，提升上市公司价值。 此外，公司拟以自有资金3.42亿元购买公司控股子公司倍杰特49%剩余股权，希望将其盖板与智能马桶业务由传统代工升级为IDM模式，把握智能马桶发展红利期，增强持续盈利能力。 产能全球布局，保障供应链安全公司国内落实美容健康及花洒扩产及技改项目、提升产能；越南工厂主要规划为塑胶类产品装配，满足公司增量订单需求，更好地为客户提供产品和安全性供应链保障。 调整盈利预测，维持“买入”评级公司以IDM模式运营，厨卫有望受益于美国地产复苏，美容健康产品打造第二成长曲线，根据业绩快报，我们调整盈利预测，考虑新建产能爬坡，预计24-25年归母净利分别为4.90/5.98亿（前值为4.95/5.98亿），对应PE分别为16X/13X。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；新品推出不及预期风险等；业绩快报仅为初步测算，具体以2023年报为准等。

浓香技艺开创者，复兴之路显辉煌。1989-1999年公司经历了名酒转民酒的失误，错失高端化机会，2000-2012年开启重返高端之路，渠道创新业绩显辉煌，2013-2014年国窖1573逆势提价受挫，行业步入调整，2015年至今公司新管理团队上任，进行多方位全面改革：①产品结构方面，实现全价位段覆盖，国窖特曲双品牌运作显弹性；②渠道模式方面，由柒泉模式转为市场掌控力更强的品牌专营模式，同时在各区域市场展开多元布局；③股权架构方面，公司背靠国资结构稳定，多次股权激励激发活力；④管理团队方面，管理层经验丰富，团队年轻化推动革新业绩指标。公司改革势能逐渐释放，在经济弱复苏背景下保持业绩稳健和盈利水平提升。 高净值人群扩容，高端白酒驱动力强。我们认为，高端白酒的主要消费群体为高净值人群，高端白酒具备天然的社交属性等附加价值加成，我国中高收入群体的扩容是高端白酒增长的主要驱动力。据欧睿国际和酒业家，预计2026年高端白酒市场规模将达到2846亿元，2021-2026年期间收入CAGR为15.38%。同时，泸州老窖作为高端酒企，弱周期属性突出，具备稳固的抗风险能力。 高低度国窖双轮驱动，特曲窖龄提价放量。我们认为目前公司通过国窖特曲双品牌运作，已形成攻守兼备、富有弹性的多层次产品矩阵，公司凭借国窖1573大单品拔高品牌势能，推动泸州老窖系列实现价值回归。 在经济景气度高时，公司深度运作高度国窖增厚盈利，通过“小步快跑”式控量提价/推出超高端“中国品味”/构建三级联盟体/培育高端圈层等措施，实现高端比重提升+毛利水平高增+品牌势能释放，同时启动特曲品牌复兴，培育次高端价格带潜力；在经济放缓周期，公司释放特曲窖龄增量实现业绩稳增，通过高度国窖控量保价/体现品牌高度+低度国窖快速起量/拓展区域市场/实现品牌效应最大化+特曲窖龄放量形成增长第二曲线，实现业绩增长动能充足+产品矩阵腰部力量壮大+华东华南区域市场突破等成果。 四大技改推动生产数智化，“五码合一”实现渠道精准管控。我们认为泸州老窖目前已形成业内位居前列的智能化产业链条，在生产端形成对高端次高端产能的支撑+生产效率的提升+酒体品质的保障，在渠道端实现对渠道物流信息流的精准追踪+价格体系的严密管控，公司先进的数字化布局将为具备弹性的产品结构注入强大的管控动力。 我们预计23-25年公司分别实现营收313/379/456亿元（同比增长25%/21%/20%），分别实现归母净利润133/163/198亿元（同比增长28%/23%/21%），对应PE为21X/17X/14X。考虑到公司高端大单品国窖1573品牌地位稳固，中端大单品特曲窖龄有望后续放量，我们看好公司未来发展，给予2024年22倍PE，目标价244.2元/股，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变动；行业竞争加剧；食品安全风险；中档产品放量不及预期

深汽车尼龙管路领军者，新能源业务强势增长标榜股份自 2009 年成立以来，长期致力于汽车尼龙管路领域，主营产品包括动力系统连接管路、冷却系统连接管路与连接件。公司自 2011 年以来，不断加深与大众系整车厂的合作关系，成为国内少数进入合资主机厂供应链体系的汽车零部件企业，大众系客户营收占比超 70%。公司抓住新能源机遇，相关产品持续放量， 2020-2022 年新能源产品营收年复合增长率达 74.7%。国产替代逐步推进，单车价值量有望提升汽车尼龙管路理化性质优异，比重较低，有望逐步取代金属和橡胶管路。下游整车厂顺应节能减排趋势，持续推动乘用车轻量化，尼龙管路渗透率有望提升。与燃油车相比，新能源汽车中冷却管路分布分散， ASP 有望从500 元提升至 1000 元以上，市场空间持续扩容。当前，汽车尼龙管路市场较为分散，外资企业占有一定优势。随着乘用车市场竞争加剧，整车厂价格敏感性有所提高，国产替代趋势加快，内资企业有望实现快速增长。动力系统连接管路：深度绑定大众系整车厂公司自 2011 年以来逐步与大众系实现深度绑定，为 EA211 系列发动机提供配套。公司持续推进自主研发，国产替代&产品迭代拉动毛利率提升至30%， 同步研发的 EA888 GEN5 发动机产品预计于 2025 年正式量产。 此外，公司开拓了增程器相关业务。冷却系统连接管路：新能源趋势实现量价齐升公司提早布局新能源汽业务，前期研发投入进入兑现期，新能源汽车电池冷却管路持续放量， 2019-2022 年营收 CAGR 达 40.61%。 公司积极开发新用户，客户结构趋于多元化。 相较于传统冷却管路，新产品结构更加复杂，单价和毛利率提升显著。 业务整体毛利率从 2020 年的 27.63%提升至2023 年 H1 的 40.96%， 销售单价从 9.46 元提升至 13.68 元。 盈利预测： 我们预计 2023-2025 年公司整体营收有望达 5.93/6.84/8.04 亿元，归母净利润有望达 1.56 /1.86 /2.24 亿元，对应当前 PE17/15/12X。作为汽车尼龙管路龙头企业，公司积极布局新能源业务， 持续开发新客户，在未来业绩有望进一步增长，参考可比公司 PE，给予公司 2024 年 17.5倍的 PE，对应目标价为 27.71 元， 首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示： 客户集中度高、募投项目进展不及预期、 研发投入无法回收、原材料价格波动、 公司市值较小，股价波动或较大、文中测算具有一定的主观性，仅供参考。

营收稳步增长， 研发费用大增拖累业绩增长公司 23年实现收入 235.4亿，同比+18.6%，归母、扣非净利润为 11.8、 8.7亿，同比+1.4%、 -4.7%； Q4单季度实现营收 65.7亿，同比+21.2%，归母、扣非净利润为 2.9、 1.75亿，同比+0.4%、 -15%。 23年全年非经常性损益为3.05亿，同比增加 0.6亿，当期政府补助为 3.8亿。 智能化改造以及新增生产基地的产能释放有望带动营收实现较好增长，Q4单季研发费用同比增加 1.45亿使得吨净利短暂承压。 产能利用率提升， 产销量实现较快增长，吨净利短暂承压23年全年销量 425.65万吨，同比+30.6%，产量 448.8万吨，同比+28.4%。 23年末产能为 500万吨， 按照产量计算全年平均产能利用率为 91.6%，同比提升 13.9pct，我们认为 24年随着下游制造业复苏预计产能利用率有望持续提升。我们测算全年吨净利 205元/吨，同比下滑 76.1元， Q4单季吨净利为 146元/吨，同比下滑 76.3元。 23年全年毛利率为 11.1%，同比-0.84pct， Q4单季毛利率为 10.87%，同比+0.87pct。 现金流表现优异，研发费用受智能化改造大幅提升23年期间费用率提升 0.37pct 至 6.15%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.63%、 1.36%、 2.97%、 1.18%，同比变动-0.15pct、 -0.17pct、 +0.65pct、+0.04pct，全年研发费用为 7亿，同比+51.6%， Q4单季研发费用为 2.73亿，同比+113.1%，压制吨净利提升，主要为智能化改造投入较大所致。全年资产及信用减值为 0.6亿元，同比减少 0.12亿元，综合影响下全年净利率为 5.01%，同比-0.85pct， Q4单季度净利率 4.41%，同比-0.93pct。 23年CFO 净额为 10.98亿元，同比多流入 4.75亿， 收付现比同比-3.22pct、-10.5pct。 看好公司中长期智能化转型提质增效，维持“买入”评级23年公司研发了“轻巧弧焊机器人智能焊接系统”， 具备了地轨式免示教智能焊接工作站的集成能力。 现公司十大生产基地已投入使用小部分鸿路轻巧智能焊接机器人与自行集成的地轨式免示教智能焊接工作站。我们看好公司智能化转型带来的提质增效， 考虑到基建下游投资不及预期以及研发费用支出的不确定性，我们略微下调公司盈利预测， 预计 24-26年实现归母净利润为 13.2、 15.2、 17.6亿（前值 24、 25年为 14.4、 16.9亿元），参考可比公司 24年 11倍平均 PE，认可给予公司 24年 11倍 PE，对应目标价为 21.12元， 维持“买入”评级。 风险提示： 钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期； 智能化转型不及预期；下游需求不及预期； 行业新增供给量超预期。

事件： 公司 2023年实现营业收入 213.04亿元，同比+5.62%，归母净利润 21.8亿元，同比+5.42%；其中 2023Q4实现营业收入 59.37亿元，同比+14.4%，归母净利润 8.18亿元，同比+7.75%。每 10股派发现金红利 27.30元（含税），分红率接近100%。 外销带动整体收入增长，电器品类表现更佳。 分行业看， 23年炊具/电器收入同比-1%/+8%，其中 23H2同比+15.9%/+15%。分产品看， 23年烹饪电器/食物料理电器/ 炊 具 / 其 他 收 入 同 比 为 +5%/+13%/-1%/+17% ， 其 中 23H2收 入 同 比 为+12%/+18%/+16%/+17%。分内外销看， 23年内/外销收入同比+1%/+19%， 23H2收入同比+1%/+60%。分销售模式看， 23年直销/分销/出口代工收入同比分别为+7%/-0.2%/+19%，代工增速贡献明显。 代工毛利率显著提升，公司积极采取降本增效措施。 2023年公司毛利率为 26.3%，同比+0.52pct，净利率为 10.23%，同比-0.01pct；其中 2023Q4毛利率为 28.63%，同比+2.56pct，净利率为 13.78%，同比-0.82pct。 分产品看， 23年烹饪电器/食物料理电器/ 炊具/其 他毛利 率同 比+1.2/+2.4/-1.5/+1.4pct， 其中 23H2分别为+3.4/+4.3/-3.8/+2.5pct。分地区看， 23年内外销毛利率同比分别为+0.4/+2pct，其中 23H2分别为+1.7/+1.9pct。分销售模式看， 23年直销/分销/出口代工毛利率同比为+0.7/+0.1/+2pct。随着原材料价格的下降，代工毛利率同比提升更明显。 公司 2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为 10.79%、 1.85%、 2.02%、 -0.32%，同比+0.1、 -0.01、 -0.04、 +0.17pct；其中 23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 10.67%、 1.73%、 2.49%、 -0.18%，同比+0.52、 -0.06、 -0.01、 +0.11pct。 得益于产品结构和渠道结构的改善、持续推进降本增效，公司实际毛利率得到进一步提升。同时，公司采取了积极的措施，严格控制各项费用支出，但仍然在研发创新上持续投入，丰富产品品类，推出更多有竞争力的产品。 23年公司销售费用率同比较为稳定，公司为支持和实现内销营业规模的持续增长，投入了与销售增长相匹配的营销资源。 外销业务增长带来营收账款增加，公司现金流情况稳定。 资产负债表端， 公司 2023年货币资金+交易性金融资产为 38.99亿元，同比-2.39%，存货为 22.63亿元，同比-9.31%，应收票据和账款合计为 28.74亿元，同比+47.07%，主要由于期末外销业务应收账款增加所致。 周转端， 公司 2023年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为 54.55、 40.43和 66.97天，同比-12.68、 -1.01和-10.05天。 现金流端，公司 2023年经营活动产生的现金流量净额为 20.35亿元，同比-35.6%，其中销售商品及提供劳务现金流入 219.43亿元，同比-5.27%；其中 2023Q4经营活动产生的现金流量净额为 8.73亿元，同比-23.06%，其中购买商品、接受劳务支付的现金 82.26亿元，同比+3.59%。 投资建议： 公司外销显著改善，外销上调关联交易额度实现高增。内销方面，线上新兴渠道销售持续发力，推动内销增长。我们看好公司未来的发展， 根据公司的年报，我们新增 26年的预测， 预计 24-26年归母净利润分别为 24.0/26.0/28.1亿，对应动态 PE 分别为 19.6x/18.1x/16.7x，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格上涨的风险；自有品牌增长不及预期；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。