上汽集团发布8月产销快报:总销量48.7万辆,同比-8%。其中: 【上汽大众】15.1万辆,同比-3%(7月-5%) 产品结构合理,车型输出稳定,最近两个月同比降幅均较低。同时还可以注意到8月上汽大众在为传统旺季备货,产量18.2万辆>销量15.1万辆。 【上汽通用】13.4万辆,同比-16%(7月-18%) 别克、雪佛兰代表的美系中端品牌产品周期较弱,受日系合资竞争冲击较大,市场份额略有萎缩,同比下滑较大。别克、凯迪拉克客流回暖不明显,切换国六后折扣收窄力度仍然较少。同样的,上汽通用同样在为旺季备货,产量15.0万辆>销量13.4万辆。 【上汽乘用车】5.1万辆,同比+2%(7月+8%) 国六车型开始逐步铺货,同比继续增长,上汽乘用车在自主品牌中表现是相对较好的,未来重点关注“自主电动+海外扩张”。 【上汽通用五菱】12.7万辆,同比-13%(7月-17%) 环比微增,同比降幅进一步收窄。 【集团】1-8月累计销量386万辆,累计同比-15%。 投资建议: 加库周期或开启,静待金九银十。上半年由于国六切换,渠道库存大幅去化,行业库存增速已经在近几年的底部,目前去库存阶段接近尾声,加库周期或开启。为迎接“金九银十”行业旺季,集团批发有望在未来数月修复反弹。2019下半年看好行业在两年左右的去库存结束之后,带来行业去产能之后的龙头机遇;伴随着“金九银十”旺季的到来,整车板块风险偏好有望进一步提升。 由于我们预计行业将转暖,维持19年归母净利润预测307亿,上调20-21年归母净利润预测分别至350亿379亿(此前预测为329亿、354亿)。对应PE分别为9.9倍、8.7倍、8.0倍。2020年10倍目标PE,对应公司目标价上调至29.90元(此前目标价为28.20元),维持“买入”评级。 风险提示:车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期。

事件 9月 6日晚间,公司发布《关于子公司华菱湘钢现金购买阳春新钢 51%股权暨关联交易的公告》,根据公司公告,其控股子公司湖南华菱湘潭钢铁有限公司公司支付现金 16.55亿元收购阳春新钢 51%股权。收购完成后,阳春新钢将成为华菱湘钢的控股子公司。 继收购“三钢”后再次收购阳春新钢 实现钢铁资产整体上市 公司于 2018年 12月 8日发布《发行股份及支付现金购买资产暨关联交易预案》公告,通过增资 32.8亿元完成对“三钢”(华菱湘钢、华菱衡钢、华菱涟钢)的收购。在此次交易之前,公司控股股东华菱集团因间接持有阳春新钢控制权而与华菱钢铁存在同业竞争问题。公司此次收购阳春新钢是作为前期收购“三钢”的后续补充,为了避免集团与上市公司的潜在同业竞争,此次交易由公司控股子公司湖南华菱湘潭钢铁有限公司支付现金收购阳春新钢 51%股权。交易完成后,阳春新钢将成为华菱湘钢的控股子公司,进而实现集团钢铁资产整体上市。 品种结构进一步优化 战略布局潜力市场 根据公司 2018年年报,公司产钢量为 1972万吨,板材营收占比达 52.11%。 而阳春新钢具有粗钢产能 280万吨,资产注入后,公司整体粗钢产能或将超过 2250万吨。品种方面,阳春主要产品为棒材和线材,将增加公司建材占比,优化整体产品结构。阳春新钢区位优势明显,位于“粤港澳”大湾区核心地带,产品辐射珠三角、广西、海南等钢铁净流入区域,其中建材产品在广东区域市场有较强的竞争能力和品牌影响力,有望长期受益于大湾区建设需求。我们认为,公司收购阳春新钢后,既利于公司产品结构优化,对冲市场波动风险,又在战略上布局了未来国内具有极大需求潜力的市场,利于公司长期稳定发展。 投资建议 我们预计公司 2019-2021年 EPS 为 1.20元/股、1.23元/股、1.28元/股,维持目标价格 7.21元,维持“买入”评级。 风险提示:交易尚未完成存在不确定性,上游原材料价格大幅波动及公司自身经营风险等。

业绩位于预告中上,剔除并表因素净利润基本持平,表现位于行业前列 平治信息2019年上半年实现营收10.16亿元,同比增长96.51%,归属于上市公司股东净利润1.37亿元,同比增长25.99%,扣非后归母净利润1.30亿元,同比增长22.65%。公司营收大幅上升的原因是本期收购的深圳兆能公司销售大幅增长(体内孵化,无商誉)。 分产品看,移动阅读平台收入2.87亿,同比下降32.46%(有CPS模式记账方式影响),毛利率69.08%,同比增长21.71pct.;智慧家庭(并表兆能)业务收入6.92亿,毛利率14.85%。若不考虑兆能收购,平治信息19H1归母净利润约1.12亿,与去年同期基本持平,阅读行业大环境下表现已属前列。 平治信息现金情况良好,截至19H1账上现金及其等价物2.60亿,19H1年经营性现金流净额4717.2万,同比增长149.78%。 进军智慧家庭及5G通信衍生市场,兆能上半年业绩已接近完成承诺 平治信息通过现金以1.11亿人民币收购自主孵化深圳兆能讯通51%股权,主营智慧家庭网关(GPON)、IPTV/OTT终端等网络智能终端设备,借助深圳兆能,公司开始布局智慧家庭产品以及5G通信衍生市场。兆能19~20年承诺归母净利润不低于2850万、3750万、4320万,兆能已于4月并表,截至2月的在手未出货订单约26亿。仅19H1,兆能实现收入6.92亿,实现净利润5046.65万元,考虑股权比例,归母净利润贡献2523.33万,系当年承诺业绩的89%,考虑兆能收入利润多集中在下半年,业绩有望超承诺。 定增引入顶级国有媒体及腾讯关联公司,已经顺利过会,关注批文进程 平治信息计划发行不超过1200万股,募集不超过2亿元,将引入浙数(1亿)、新华网(5000万)、腾讯关联公司(5000万)作为战略投资者,将锁定3年,目前已过会,等待批文中。本次引入国有媒体与腾讯关联公司,将有利于公司加强内容合规运营与获得流量平台支持,进一步优化股东结构后也更方便和三大运营商及广电体系深度合作。 投资建议 公司阅读服务为现金流基础,通信业务为新增发力点在中报开始体现,我们维持原盈利预测19~21年归母净利润3.3/4.0/4.6亿,后续根据兆能订单落地情况调整,对应当前估值19~21年17/14/12PE,继续予以买入评级,坚定看好公司不断拓展5G业务弹性。 风险提示:小说阅读行业政策监管;公司第三方渠道拓展不及预期;兆能获得订单的能力出现波动。

事件:公司公告2019中报,实现营收16.75亿,同比增长130.82%,实现归母净利润6428.83万元,同比增长34.42%,扣非归母净利润5409.17万元,同比增长23.88%,其中19Q1/19Q2分别实现营收8.03亿/8.71亿,同比增长155.30%/112.06%,分别实现归母净利润2540万/3889万,同比增长68%/19%。 从中报来看,核心主业灵活用工依旧维持高增,宏观环境扰动投入加大业绩增速放缓。分业务来看,公司报告期实现营收16.75亿元,其中猎头业务实现营收2.55亿元,同比增长32.74%,占比15%,招聘流程外包业务实现营收7388.68万元,同比增长0.17%,占比4%,灵活用工业务实现营收12.78亿元,同比增长198.66%,占比76%,灵活用工高速增长下营收占比逐年提升。外延方面,investigo实现营收5.97亿,归母净利润1201万,剔除后公司上半年营收增速48%,其中预计灵活用工内生收入增速依旧维持65%+增长,继续看好公司核心主业灵活用工增长下的快速扩张。剔除外延公司归母净利润上半年同比增长9%,在宏观环境整体扰动背景下,公司积极规模快速扩张,前提投入加大、成本提升及财务费用增长至上半年业绩增速放缓。 海外扩张构筑长期发展壁垒。在“一带一路”背景下,公司海外市场规模快速提升,海外市场营收6.26亿,占比达37%,公司在中国大陆、香港、新加坡、马来西亚、印度、美国、英国、澳洲等地设有103家分支机构,国际化运营能力凸显,为公司未来国际化扩张奠定良好基础。 投资建议:公司作为稀缺人力资源龙头,核心壁垒凸显,虽然上半年受到整体宏观环境扰动,但依旧实现收入端高速增长,再次验证公司灵活用工快速放量下的高成长性,我国人力资源行业正处快速发展期,科锐作为国内领先的以技术驱动的人力资源整体解决方案提供商,在技术创新、人才、数据库、品牌方面优势明显,随着公司主业的不断拓展以及海外业务的跟进,未来业绩加速增长可期。宏观经济环境承压,企业自有员工招聘市场受到影响,将公司19-21年净利润由1.6/2.1/2.6下调至1.6/2.0/2.4亿,对应PE为35X/28X/22X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不景气、企业正式员工招聘需求收缩、外延并购不及预期。

上半年竣工主力在保障房、下半年有望实现高增:公司上半年竣工面积37万方,同比去年12.9万方大幅增长187%,但公司结算收入却有所下滑,主要是本报告期竣工项目主要为九亭保障房项目、洞泾保障房项目;公司预收款近30亿,可结算资源仍旧充足,上半年营收跌幅已经较一季度跌幅明显收窄,下半年有望实现增长。 在建项目稳步推进、高毛利商品房项目入市在即:总建面74万方的公司湾谷科技园二期结构封顶,完成精装修准备工作;露香园项目展示已经开始,其中黄浦露香园商品房项目计划投资98.5亿元,总建面30万方,平均成本仅32833元/平米,计容面积18.4万方,而预计售价15万/平方米以上,总货值近300亿,是未来可售预期。 投资业务继续高增长、创投基金退出回报率高:公司拥有的已上市公司股权包括申通地铁、光大银行、西部证券、国投资本等,总市值规模约为59.76亿元;公司旗下创投基金诚鼎基金平稳运作,重点投资于节能环保、智慧城市、智能制造等行业,上半年新增完成全部退出项目4个,完全退出项目收益率183.39%。 长三角区位优势突出、上海国资改革持续推进:公司主动参与自贸试验区新片区、长三角一体化发展示范区和进口博览会相关项目的建设和运营管理,有望持续受益于上海区位优势的提升,上海国资综合改革实现方案已经发布,公司有望受益于上海国资改革。 投资建议:公司积极布局长三角一体化建设,且有望受益于上海国资改革,虽然短期因竣工结构为保障房为主业绩承压,但按季环比改善,未来随着高毛利项目进入收获期,公司业绩有望持续改善,我们预计公司2019-2021年EPS为0.61元、0.89元和1.25元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产调控政策超预期,长三角一体化政策不及预期。

①营收:公司2019H1实现营收为196.53亿元,同比上年同期调整后增长34.62%,主要系珠宝时尚业务营业收入增长及物业开发项目交付。①分行业:公司收入主要来自珠宝时尚和物业开发与销售两大经营分部。珠宝时尚营收100.96亿元,同比增长15.91%,占比51.32%;物业开发与销售营收82.04亿元,占比41.42%,同比增长71.78%。②分地区:公司国内收入192.11亿元,占比97.75%,同比增长33.43%;国外收入4.41亿元,占比2.25%,同比增长119.60%。 ②公司2019H1毛利率为24.10%,同比上年同期调整后增加3.02pct,主要系毛利率较高的公司物业开发与销售业务收入增速高,物业开发与销售业务收入占比总收入提升,拉高公司整体毛利率。珠宝时尚毛利率为7.79%,同比提升0.95pct;物业开发与销售业务毛利率为26.95%,同比提升2.75pct。 ③公司2019 H1期间费用率为10.66%,增加0.91pct。销售费用率:公司2019H1销售费用为6.83亿元,同比增长27.66%,销售费用率为3.47%,同比下降0.19pct。管理费用率:公司2019H1管理费用为10.73亿元,同比增长53.56%,管理费用率为5.46%,同比上升0.67pct,主要系报告期内公司因并购等业务规模扩大引起管理费用较上年同期增加。财务费用率:公司2019H1财务费用为3.38亿元,同比增加79.08%;财务费用率为1.72%,同比增加0.43pct,主要系报告期内融资费用较上年同期增加所致。 ④归母净利:归母净利润10.21亿,同比上年同期调整后增长9.31%,主要系公司营业收入的增长及毛利率的提高。 ⑤关键经营指标:黄金饰品门店新开店数超去年全年:公司以直营零售、批发为主要经营模式拓展珠宝时尚连锁网络。截至2019年H1末,黄金珠宝连锁网点达到2417家。黄金采购、生产及销售情况:公司2019H1黄金采购量/生产量/销售量分别为29,692.00千克/32,616.25千克/35,417.84千克,铂金采购量/生产量/销售量分别为137.13千克/87.8千克/213.54千克。 盈利预测与估值 公司围绕“快乐、时尚”理念,以“产业运营+产业投资”双经营方式,构建产业集群。珠宝时尚业务稳健增长,构建安全边际;物业开发与销售业务拓展新增长点,并与商旅文板块构成协同;度假村业务高速增长,或成未来业绩新引擎。综合预计2019-2021年净利润分别为33.35/40.12/40.11亿,当前市值对应10/8/8xPE,维持买入评级。 风险提示:宏观经济增速不达预期,珠宝行业回暖不及预期,协同效应不及预期。

半年报营业收入 159.99亿元,同比增长 10.01%,归母净利为 55.82亿元,同比增长 11.52%,淡季公司采取控量提价战略,厚积薄发,为旺季做准备数据显示 2019年上半年,公司实现营业收入 159.99亿元,同比增长 10.01%,其中酒类收入 155.25亿元,同比增长 10.29%;实现归属于母公司股东的净利润 55.82亿元,同比增长 11.52%。公司 Q2实现营业收入 51.09亿元,同比增长 2.08%;归母净利润为 15.61亿元,同比增长 2.03%。 分地区看,省内收入为 80.7亿元,同比增长 2.99%,省外收入为 79.3亿元,同比增长 18.23%。 公司的营收增速放缓是因为公司战略改变,公司在淡季控量提价,取得了良好的效果。看好公司下半年和长期营收走势。半年报显示库存商品从年初的 16.4亿锐减为 6月底的 6.5亿,公司控量效果显现市场反馈良好。 公司当期销售费用售费用率为 8.57%,相较去年同期上升 0.5PCT; 当期管理费率为 6.03%,相较于去年同期下降 0.02PCT。报告期间,公司聚焦基础管理再夯实,知识管理更加系统,机制自发更加主动,管理配套力进一步强化。 管理不断升级,渠道调整中,业绩符合预期,长期坚定看好省内经济发达,消费水平高,一直以来竞争都比较激烈。 新形势下,公司也在重新审视洋河的竞争优势,在强化渠道力、提高产品力和品牌力等方面作进一步思考,今年也采取了相应的措施, 如针对省内竞争态势对组织架构进行调整、主动采取控货措施让渠道库存更合理等, 内部营销策略等方面做了一些调整,如省内组织架构、人事、渠道等方面的变化,销售考核方案的细化等, 目前来看调整效果有所显现。 此外, 新聘任营销公司董事长刘化霜先生原为营销公司副董事长,有着丰富的实战经验;上半年公司聚焦品牌势能再攀升,积极开展消费者互动体验,梦之蓝品牌高度凸显,品牌价值进一步放大。 盈利预测与估值鉴于公司 2019年中报增速放缓,调整盈利预测。预计 19年收入增速为 9%,净利增速为 10.21%。预计公司 19-21年营收 263/290/324亿元,净利润为89.4/100.5/115.5亿, EPS 为 5.93/6.67/7.67元/股,综合考虑到洋河产品升级及低端酒重新布局加速增长,以及预收款和现金流的影响,给予洋河2020年 20倍估值,目标价为 133.4元,“买入”评级。 风险提示: 宏观经济不确定风险 行业竞争加剧风险 市场需求变化风险

公司近日发布 2019年半年报,报告期内实现收入 3618.87亿元,同比增长14.48%;实现归母净利润 105.14亿元,同比增长 10.06%。点评如下: 订单回暖增长稳定,充足在手订单提供业绩支撑 2019H1公司新签合同额 7013.4亿元,同比增长 10.5%;其中铁路新签 1008.6亿元,同增 13.4%;市政新签 4076.2亿元,同增 18.5%,主要受益于新型城镇化建设和多个区域规划深入推进,其中房建业务新签 1223.1亿元,同增 50.5%; 房地产开发新签 244.8亿元,同增 1.9%;公路新签 894.3亿元,同减 4.6%,主要系施工承包模式公路订单减少;勘察设计新签 121亿元,同减 7.6%。 2019年上半年,公司稳健推进 BOT、 PPP 等投资经营业务, 相关新签合同累计1189.8亿元,同增 63.5%,主要系 2018年受 PPP 项目规范清理影响基数较低。 截至报告期末,公司未完成合同额为 30946.4亿元,较 2018年末增长 6.6%,约为 2018年营业收入的 4.18倍,订单充足为业绩增长提供支撑。 政策驱动实现营收稳步增长,毛利率略有下降 2019H1公司实现营业收入 3618.87亿元,同比增长 14.48%,营收增长主要受益于上半年国家加大基建补短板力度,稳增长作用日益显著,报告期内公司基建业务实现营收 3134.98亿元,同增 17.05%。 2019H1毛利率为 10.05%,同比减少 0.33个百分点,主要受 PPP(BOT)运营业务及金融业务毛利率下降影响,其中 PPP(BOT)运营业务毛利率为 45.73%,同比减少 9.18个百分点,金融业务毛利率为 77.77%,同比减少 10.64个百分点。 截至报告期末, 与 PPP 投资出表相关的 SPV 公司约 64个,较 18年末约 60个有所增加, PPP 出表收入约227亿,占收入约 6.29%, 较 18年全年比重有所提升。 基建龙头规模效应助力,期间费用率下降 2019H1公司期间费用率为 5.55%,同比下降 0.08个百分点。其中销售费用率为0.51%, 财务费用率为 0.72%,基本保持不变;管理费用率为 2.79%,同减 0.26个百分点,受益于规模效应;研发费用率为 1.53%,同增 0.16个百分点,主要系推进科研创新,加大研发投入。 报告期内发生资产减值损失与信用减值损失合计12.29亿元,同减 43.88%,主要系本期其他应收账款坏账损失减少。 2019H1归属少数股东损益达 7.49亿元,较去年同期增加 8.89亿元,导致归母净利润增速不及净利润增速,我们认为主要与债转股的分红有关。 综合来看,实现归母净利润105.14亿元,同比增长 10.06%,净利率为 2.91%,同减 0.12个百分点。 收付现比保持稳定, 业务结构调整杠杆率略有提高 2019H1公司收现比为 1.09,同比下降个 0.31个百分点;付现比为 1.08,同比增长 4.19个百分点。综合来看,经营性现金流净额为-498.05亿元, 较上年同期增加 210.6亿元现金净流出。截至报告期末,公司资产负债率为 77.29%,较 2018年末的 76.43%上升了 0.86个百分点,主因业务规模增长和结构调整影响。 投资建议 公司新签订单增速回升,营收、净利润稳步增长。 作为基建龙头企业,有望受益于基建稳增长政策。 但由于少数股东损益增加可能对归母净利润造成影响, 我们调整2019-2021年 EPS 为 0.87、 0.96、 1.08元/股(原为 0.92、 0.96、 1.03元/股), 对应 PE 为 7.0、 6.3、 5.6, 由于行业估值在一季度小幅回升后再次回落,目前行业 PE 为 9.83,较一季度下降近 25%, 处于历史低位,下调目标价格为 8元(原为目标价 10.5元),维持“买入”评级。 风险提示: 固定资产投资增速下滑,公司项目推进不及预期

1、事件:19H1收入超市场预期,净利润略低于市场预期。19H1公司实现营收107.21亿(+7.07%),归母净利润21.25亿(+2.87%),扣非归母净利润19.90亿(-2.51%)。公司营收和利润增速差异主要系:1)6月底公司控股英氏婴童,合并英氏资产负债表,带来资产减值;2)爱居兔和童装男生女生产生亏损;及3)18年7月发行的可转债新增7500万财务费用。扣非净利润和归母净利润增速差异主要系:1)非流动资产处置收益7175万元(18H1为6.17万元);2)收到政府补助2339万元(+51.7%);及3)交易性金融资产等产生的投资收益4494万元(18H1为-59.85万元)。分季度来看,Q2公司实现收入46.33亿元(+9.58%),归母净利润9.16亿元(-2.08%),扣非净利润8.36亿元(-9.42%)。 2、分品牌来看: 海澜之家系列:19H1海澜之家主品牌实现营收86.28亿(+5.05%),实现持续稳健增长。截止19H1,海澜之家门店共5449家,报告期净开152家,我们估计商场和购物中心门店占比有提升; 爱居兔:19H1实现营收5.47亿(-9.79%),营收略有下降,系消费环境影响,大众女装品类销售承压。截止6月底,爱居兔门店共1241家,报告期净关40家,处于调整期; 圣凯诺:19H1实现营收9.36亿(+12.88%),收入增长较为稳定; 其他品牌(主要系海澜优选、OVV女装、AEX男装、男生女生童装):新品牌培育效果显著,19H1实现营收3.08亿(+993.07%),实现大幅增长主要系基数较低,同时男生女生并入所致。截止6月底,其他品牌门店共1050家,报告期净开83家。 3、分渠道来看: 线下渠道:2019H1实现营收98.37亿元(+8.14%),占比94.41%,增长较快主要系公司提升门店选址要求,完善标杆商场布局,优化存量门店,提升单店收益。不包含圣凯诺品牌,公司直营门店实现营收5.94亿元(+132.91%),实现高速增长,主要系主品牌海澜之家的直营强势增长拉动;加盟门店实现营收88.89亿元(+3.45%),实现稳健增长。 线上渠道:2019H1实现营收5.82亿元(+0.28%),占比5.59%,增速缓慢主要系公司主品牌不打折地策略影响其线上流量,预计新品牌未来线上营收占比会逐渐提升。 4、盈利能力:直营占比提高使毛利率提升 毛利率:公司19H1实现毛利率41.67%,同比改善1.08pct,主要系主品牌海澜之家直营店增长迅猛,毛利率改善。分品牌来看,海澜之家系列实现毛利率44.56%,圣凯诺毛利率为48.55%,有效拉动整体毛利率。分季度来看,Q2单季公司实现毛利率39.16%(-2.38pct),我们认为主要是Q2销售淡季促销力度加大,大闹天宫系列等新品主打性价比拉低毛利率,以及新并表品牌的旧库存清仓促销的影响。 费用率:公司费用率有所上涨,19H1销售/管理+研发/财务费用率分别为9.27%(+1.61pct)、5.64%(+0.98pct)、-0.07%(+0.21pct)。销售费用率上涨主要系本期直营门店增多;管理+研发费用率上涨主要系在建项目折旧摊销和新并表带来员工薪酬增加;财务费用率上涨主要系报告期摊销的债券利息费用增加。分季度来看,Q2单季度公司销售/管理+研发/财务费用率分别为9.19%(-0.03pct)、6.31%(+2.03pct)、0.16%(+0.53pct)。 净利率:费用率上升了抵消毛利率的改善,导致净利率略有下降。19H1公司实现归母净利率19.82%(-0.81pct)。Q2单季度公司实现归母净利率19.76%(-2.35pct)。 5、存货控制得当,并表影响经营净现金流入 存货:公司在有新品牌并表的情况下,依然保持了存货总体规模稳定,截止6月底存货为88.42亿元(+0.20%),与2018年年报期相比减少了约6亿,我们估计主品牌库存水平有明显下降,控制得当。库存周转能力基本持平,19H1公司库存周转次数为0.68次(-0.01次)。19H1公司计提存货跌价准备8710.80万元(+13.08%),我们认为主要是新增了并表品牌男生女生的跌价准备。 应收账款:截止19/6/30公司应收账款为7.71亿元(+64.22%),应收账款周转次数14.73次(-4.09次),主要受新并表品牌影响。 经营性现金流:19H1公司经营性现金流为4.99亿元,同比降低40.68%,主要系部分加盟商分成款集中结算导致的季节性波动,预计对年度现金流不会造成显著影响。 6、主品牌稳健发展,新品牌加速孵化,童装发展潜力大,看好公司成为“品牌+平台”型服装旗舰 1)海澜之家主品牌:不断调整渠道结构,加大购物中心和商场的渠道占比,产品品质不断升级,不断与热门IP推联名款提升品牌调性,在高性价比消费日渐崛起的消费时代,看好海澜之家主品牌长期稳定增长。 2)新品牌加速孵化:几个正在孵化的新品牌中,我们相对看好海澜优选、OVV。海澜优选作为专注国民优质生活的精选一站式家居产品集合店,用公司擅长的高频服装销售带动低频家居消费,所销售的产品也相对标准化,更容易复制海澜之家主品牌的商业模式。OVV定位中高端女装,定位清晰,开店顺利,预计会较快成为成熟品牌。 3)童装发展潜力大:公司旗下拥有大童童装品牌男生女生及婴童童装品牌英氏,目前仍在融合期,我们预计公司可以向收购品牌输出优秀的品牌管理能力、渠道管理能力、提升供应链效率,我们预计婴氏并表也会对2019年全年净利润带来正面贡献。 维持买入评级,考虑到公司净利润略低于预期,我们略下调公司盈利预测。预计2019-2021年实现净利润37.37亿元(+8.16%)、40.52亿元(+8.45%)/43.99亿元(+8.56%);预计19-21年公司EPS为0.85、0.92、1元(原值为0.88/0.99/1/11元);对应PE为9.95/9.17/8.45。 风险提示:培育品牌盈利不及预期,消费疲软;库存积压风险。

事件:8月30日晚,中国银行披露19年中报。1H19实现营收2767.3亿元,YOY+10.1%;实现归母净利润1140.5亿元,YoY+4.55%;年化加权平均ROE为14.56%,同比下降0.73个百分点;截至1H19,资产总额22.27万亿元,较年初增长4.7%。不良贷款率1.40%,较年初下降2bp;拨备覆盖率177.52%。 点评: 1H19利息净收入增速放缓,净息差承压 1H19实现利息净收入1816.8亿元,同比增长5.35%(18、1Q19分别为6.3%和6.57%),增速回落主要是净息差下滑所致。净息差1.83%,同比下降5bp,主要是负债成本上升过快。1H19存款成本率为1.81%,同比上升20bp;此外因中行国际化程度高,其发债融资成本逆势上升13bp至3.81%,致使负债成本率同比上升15bp至1.98%。展望未来,一是受海外美元已进入降息通道,二是国内贷款利率也步入下行通道,其生息资产收益率将承压,而存款成本率也将随行业趋势进一步上升,致使净息差收窄。 非息收入为盈利增长主因,但结构略存隐忧 非息收入增速仍旧强劲。1H19非息收入950亿元,增长20.32%,较1Q19有所下降,但仍旧强劲;在营业收入中占比为34.35%,同比上升2.93个百分点。从结构上看,手续费及佣金净收入505.64亿元,同比增长4.93%,较19Q1(增速为6.1%)有所回落,主要是消费金融较快发展带动。其他非息收入445亿元,同比增长44%,主要是受市场价格变化影响,外汇衍生交易收益同比有所增加。可以看出,非息收入高增长主要由其他非息收入贡献。因为这部分增长可持续性较差,我们预期其非息收入增速或回落。 资产质量持续改善,拨备略有下降 1H19不良贷款总额1759亿元,不良贷款率1.4%,较1Q19下降1bp。1H19关注类贷款率2.73%,较年初下降17BP;逾期贷款率1.42%,较年初下降45bp,且逾期贷款额较年初下降214亿元。不良贷款净生成率为0.67%,较18年下降21bp,表明其资产质量并非依靠核销手段,而是内生性改善。不良贷款偏离度为73.6%,较年初下降7.38个百分点,不良认定标准并未放松。拨备覆盖率177.52%,较年初下降4.45个百分点;拨贷比2.97%,较年初下降10bp。 投资建议:贷款较快增长,资产质量持续改善 1H19中行贷款同比增速10.23%,稍高于1Q19,维持在较快水平,或带动资产结构优化。资产质量方面,不良、关注、逾期贷款率全面下降,且不良认定标准趋严,不良生成压力下降。因此,我们维持中行19/20年盈利增速预测为4.84%/4.73%,给予0.9倍19年PB的目标估值,对应目标价5.05元/股,较当前约34%上行空间,维持“增持”评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;负债成本过快上升。

事件: 公司发布2019年半年度报告,实现营业收入215.41亿元,同比增长12.46%;归属于上市公司股东的净利润2.73亿元,同比增长39.47%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.41亿元,同比增长32.42%;基本每股收益0.2120元。经营活动产生的现金流量净额为-29.28亿元,上年同期为-70.24亿元。 点评: Q2收入增速触底,中长期受益5G浪潮和竞争格局优化 上半年,公司收入增速明显放缓,Q2单季度营收增速仅2.6%,主要是受互联网巨头资本开支增速下降影响。从产业情况来看,全球云计算龙头需求已开始回暖,国内龙头需求预计下半年也将复苏,5G边缘计算对服务器需求形成中期利好。另外,由于中美贸易摩擦导致部分友商业务收缩,公司的竞争格局也在优化。我们认为,Q2增速已经触底,下半年将改善,明年大概率重回高景气。 费用增长仍较快,为中期成长打下坚实基础 上半年,公司销售费用同比增长49.2%,我们预计主要与加大海外市场投入有关;管理费用同比增长34.0%,期权费用增加是重要影响因素;研发费用同比增长39.3%,主要是因为公司加大新产品研发力度。海外市场是公司未来重要增长点,股权激励能提升公司战斗力,产品不断推陈出新是提升利润率关键,我们认为费用较快增长为中期成长打下坚实基础。 运营效率提高带来净利润增速超预期,净利率迎来中期提升拐点 虽然费用增速高于收入增速带来盈利压力,但是财务费用、减值损失、投资收益和所得税费用对利润贡献较大,导致净利率比去年中报提升0.29个百分点。我们认为,财务费用和减值损失的边际向好背后是公司运营效率的提升,短期借款资金的下降,对存货和应收的管理水平提高。从今年开始,公司进入净利率提升期。 盈利预测:看好公司持续受益5G带来的需求增长,维持盈利预测,预计公司2019/2020/2021年实现净利润9.19/12.46/16.38亿元,对应EPS为0.71/0.97/1.27元/股,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期;海外拓展受阻;行业竞争加剧。

汽车零部件龙头,内饰全球第一。公司为综合性的零部件巨头,营收规模全国居首位。客户覆盖深且广,主要客户为上汽集团、一汽集团、长安汽车、广汽集团、华晨汽车、北京汽车等。2009-2018年,公司营业收入和归母净利润从246.7、25.5亿元升至1,571.7、80.3亿元,CAGR达22.9%和20.2%。其中内外饰为公司核心业务,年均营收贡献60%以上,内饰为全球第一。 国内来看,仪表板、方向盘、汽车座椅等排名均为第1。功能件业务稳中求进,不断完善布局。功能件业务19H1营收达142.9亿元,营收占比20.3%,为公司第二大业务。 原业务方面,空调压缩机、传动轴、转向器等多项产品均为国内龙头,近半数产品市占率超30%。新业务方面,公司收购汇众汽车与萨克斯动力后,3方面得到了提升:1)完善底盘产业链,加码布局传动系统:补足此前后桥、副车架的缺失,并推动了如CVT、TC等的覆盖;2)完善全球布局,客户粘性不断增强;3)推动底盘产品“电子化”转型:E-Booster与EPB分别获得北汽新能源、比亚迪定点。车灯行业龙头,受益车灯LED、智能化。2018年华域视觉成为公司全资子公司,2019H1营收达71.9亿元,营收占比10.2%,为公司第三大业务。 市场拓展方面,华域视觉前身为上海小糸,2017年全国市占率约33%,远超国内其他竞争对手。技术方面,华域视觉拥有2,127个专利,约第二名的2倍。产品研发方面,华域视觉一直走在前列,2019年与华人运通基于DLP技术合作发布了全球首款可编程智能交互大灯,继续加码布局智能车灯。全面布局新能源,打破毫米波雷达海外垄断。公司旗下9大子公司各自专注电驱动系统、BMS、电子转向机、电空调压缩机等领域,形成了完善的新能源汽车零部件产业链布局。其中,2018年公司电动压缩机、电池管理系统的市占率分别为10.6%,12.7%,位居前列。此外,公司毫米波雷达突破海外技术封锁,成为国内首家研制出24GHz和77GHz毫米波雷达的零部件供应商,并分别量产配套荣威MarvelX和金龙客车。 上汽华域超强“闭环”,强者恒强。目前汽车行业分化正加剧,2016至2019年前7月,销量排名20后的车企份额从20.2%降至13.5%。从新车型来看,仅26家车企的国六率(近10月推出国六车型数/18年12月在售车型数)高于30%,仅11家高于50%。我们认为,未来产品力才是分化中的核心竞争力,在此背景下分化或继续加剧,强者恒强。上汽和华域均为龙头,两者形成超强良性“闭环”,有望在未来的行业洗牌中相互协同,携手发展。投资建议:华域汽车拥有诸多新旧领域的优秀资产与技术;近年“中性化”策略成效初显,未来有望凭借优良的产品及超强的客户粘性加速抢占新老领域市场。我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为68.4、75.3亿元,对应EPS分别为2.17、2.39元/股。给予华域2019年15.0倍PE,对应目标价33元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:汽车产销、业务拓展、新能源智能驾驶发展不及预期等。

事件: 公司于 8月 10日发布中报, 19H1实现营收 11.83亿元,同增 19.6%; 归母净利 1.67亿,同增 17.3%; 扣非归母净利 1.65亿,同增 17.5%。业绩位于前期业绩预告 1.56-1.99亿元(同增 10%-40%的中线偏下水平),基本符合前期预期。经拆分, 19Q2营收 5.81亿,同增 4.6%; 归母净利 0.79亿,同比下降 10.4%,扣非归母净利 0.78亿,同比下降 11.1%,主要系头部游戏上线延后,欧美市场扩张销售费用增长及贷款增长财务费用增长。 19H1综合毛利率 60.1%,同比上升 4.2pcts;净利率 14.5%,同比下降 1.7pcts。 手游业务收入增长稳定,自研游戏表现值得关注。 19H1手游业务营收 7.9亿元,同增 20.6%,净利 1.35亿元(与去年同期 1.36亿元相比基本持平)。 2019年 1-6月公司累计新增代理运营游戏 17(分不同地区版本)款,其中港澳台 3款、韩国 5款、东南亚 4款、日本地区 1款、其他地区 4款。截止到 2019年 6月 30日,累计仍在线运营游戏 62(分不同地区版本)款,其中港澳台 13款、韩国 19款、东南亚 21款、日本地区 1款、其他地区 8款,涉及约 130个国家和地区。其中包括: 1)公司运营的《??? M》(三国群英传) 、《??:??? ??》(万王之王)、《我叫 MT4》等多款精品手游收入继续保持稳定。 2)19年 2月在日本发布首款产品《ミラージュ?メモリアル》(遗忘之境),上线后获得了日本 Google 商店的官方新游推荐,下载量表现优异: GooglePlay 下载榜 TOP2和 AppStore 免费下载榜 TOP4。 3) 19年 3月陆续上线的韩国二次元游戏《?? ??》(魔女兵器)、《侠客风云传》、《江湖群侠传 ol》、《时之歌》、《妖神记》等产品成绩不俗。 4)同时,公司根据既定的战略部署,充分利用政策红利,结合未来战略部署,控股子公司海南高图主攻全球化研运一体业务拓展,报告期内,已在全球约 130个国家和地区发行了《King's Throne: Game of Lust》、《War AndMagic》,成为公司新的业绩增长点。 费用率方面:销售费用/财务费用增长明显,管理费用/研发费用保持稳定。 1)销售费用率: 19H1销售费用 4.30亿元,同增 37.3%,销售费用率 36.3%,同增 4.7pcts,主要系移动互联网业务广告费及渠道费增加。 2)管理费用率(含研发费用): 19H1管理费用 0.74亿元,同比上升 20.9%,管理费用率 6.2%,同比保持不变,主要系职工薪酬增加所致。其中 19H1研发费用 0.15亿元,同增 2.3%,研发费用率 1.3%,同比下降 0.2pcts。 3)财务费用率: 19H1财务费用 0.12亿,同增 82.9%,系贷款利息增加。 投资观点: 中报业绩符合我们年初深度报告预期, 根据游戏排期我们调整公司盈利预测, 预计公司 19-21年净利分别为 3.60/4.34/5.17亿元, 对应估值为 13x/11x/9x,上半年看游戏出海市场竞争加剧,但公司在 S 级产品上线较少的情况下仍能保持手游业务业绩稳定, 同时公司高管增持 8007万、 3亿员工持股计划、 5亿可转债方案等, 彰显公司长期信心,建议关注下半年《完美世界》、《龙族幻想》(国内均由腾讯发行)等头部游戏上线表现,同时关注下半年产业基金投资收益有望带来弹性。 风险提示: 限售股解禁后资金面减持风险、游戏上线时间或表现不及预期风险、税收政策变化等政策趋严风险。

事件:8月30日晚,无锡银行披露19年中报。1H19实现营收16.56亿元,YoY+4.69%;实现归母净利润为6.44亿元,YoY+11.33%;年化加权平均ROE为11.78%,同比上升0.82个百分点;截至1H19,资产总额1609亿元,较年初增长4.19%;不良贷款率为1.11%,较年初下降13bp。点评: 营收和归母净利润增速回落 1H19营收YoY+4.69%,较1Q19回落35bp;营收增速较低,主要是利息净收入YoY-2.86%,受累于净息差降幅较多;1H19归母净利润YoY+11.33%。经业绩归因拆解,主要是规模扩张、非息收入增长和拨备反哺所致。其中,1H19非息收入YOY+98.42%,主要是实行新的金融工具准则导致投资收益增加所致。 资产负债结构优化,净息差承压 资产负债结构优化。1H19资产规模1609亿元,YoY+15%。1H19贷款余额824亿,YoY+16.4%,1H19贷款占生息资产比例较年初提升1.98个百分点至51.37%;存款余额1272亿,YoY+16.8%,1H19存款占计息负债比例较年初提升3.12个百分点至87.05%。 净息差承压。1H19净息差为2.01%,同比下降18bp,主要是生息计息负债成本率升幅较大。从负债端来看,1H19存款成本同比上升7bp至2.35%,主要是定期存款增速高于活期存款所致。1H19定期存款较年初增长9.08%,而活期存款较年初仅增长1.34%。此外,久期拉长致使同业负债成本同比上升41bp至2.78%。伴随资产端贷款重定价逐渐完成,而其存款成本因“市民卡”工程缘故短期内无法改变定期占比高之结构,我们预计其息差仍将承压。 资产质量优异,拨备水平提升 资产质量保持优异。1H19不良贷款率较1Q19下降10bp至1.11%;关注类贷款较1Q19上升1bp至0.52%,;1H19逾期贷款率为1.08%,较18年末下降0.26个百分点。不良贷款偏离度较年初下降7.43个百分点至75.05%,认定标准趋严;不良净生成率仅为0.07%,较18年下降53bp,不良生成压力十分轻微。 拨备水平提升较多。1H19拨贷比3.18%,较年初提升27bp;拨备覆盖率286.11%,较年初提升51.35个百分点,升幅较多主要是不良贷款余额减少所致,风险抵御能力增强。 投资建议:资产结构优化,资产质量优异 无锡银行1H19资产负债结构进一步优化,或能减缓其息差下降幅度;经营风格稳健,资产质量保持优异。我们维持无锡银行19/20年盈利增速预测为12.6%/11.9%,维持目标价为6.85元/股,对应1.11倍19PB,维持“增持”评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;负债成本过快上升。

徐工机械发布2019年半年报:1)H1收入311.56亿,同比+30.12%,归母净利润22.83亿,同比+106.82%,扣非归母净利润21.79亿,同比+115.54%,经营性净现金流28.41亿,超出净利润规模,同比+45.97%;2)Q2单季收入167.37亿,同比+27.18%,归母净利润12.30亿,同比+110.44%,扣非归母净利润12.32亿,同比+137.57%,经营性净现金流27.34亿,超出净利润规模,同比+123.41%。 起重机毛利率触底回升,公司继续维持行业龙头地位:2019H1公司起重机、桩工机械、铲运机械收入分别为114.78亿、34.04亿、29.95亿,同比增速分别为33.94%、44.74%、11.83%,毛利率分别为24.86%、22.75%、17.24%,分别同比+3.12pct、-3.01pct、-0.65pct,综合毛利率18.33%,同比+0.99pct,Q2单季毛利率19.69%,同比+2.99pct、环比+2.93pct。其中核心产品起重机毛利率上升的主要原因是二手债权机出清后的盈利恢复。根据公司半年报,上半年公司继续保持起重机龙头地位,移动起重机市占率居全球第一,国内百吨级大吨位移动起重机占据半壁江山,千吨级大型起重机居行业领先地位,随车起重机市占率达60%以上。 费用控制能力突出,现金流创历史新高,资产负债表继续夯实:上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.45%、1.15%、2.96%和-0.37%,分别同比-0.69pct、-0.41pct、-1.23pct、-0.61pct,合计降低2.9pct,进一步增大利润弹性。同期公司经营性现金流28.41亿,创历史新高,盈利质量实现较大提升,同时公司计提信用减值损失7.34亿(应收账款增加+会计政策变更所致)、资产减值损失1.53亿,合计8.87亿元,资产负债表质量继续夯实。 非起重机业务保持强势竞争力,国际化布局同步推进:公司旋挖钻机、水平定向钻两钻产品和平地机、压路机、摊铺机市占率均居国内第一;高空作业车市占率与国内第一名差距缩小;举高类消防车稳居国内第一。同时,上半年徐工品牌出口总额、自营出口稳居行业首位,在亚太、中亚、非洲地区继续保持市占率第一,在“一带一路”沿线65个国家中的35个国家出口占有率第一。优秀的产品竞争力和国际化布局有力支撑公司业绩。 母公司混改加紧实施,集团资产注入预期有望提升:目前徐工有限的混改工作正按照计划推进实施,混改有望提升公司经营机制、市场化选人用人、优化激励约束机制、提升创新能力和市场竞争力等。同时集团资产注入预期有望提升,上半年母公司旗下挖掘机销量突破2万台,同比增幅远高于行业增幅,市占率居国内行业前两强。 盈利预测与投资评级:预计2019-2020年归母净利润分别为40亿和50亿,对应当前PE不足9倍,持续推荐,维持“买入”评级。 风险提示:下游投资不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等。