军工装备同比+20.98%,车载通信成为主要业绩驱动力 8月23日公司发布半年报,上半年公司营收22.28亿元,同比+5.92%,其中:军工装备业务同比+20.98%,主要是车载通信指挥系统业务增长;智能电力业务同比+1.49%,主要是配电设备及电力工程总包业务增长所致。上半年公司毛利率20.8%,与2018全年基本持平,净利率5.0%,相比2018全年增加0.5个百分点。 2019H1归母净利润1.10亿元,同比-4.51%,归母扣非净利润1.27亿元,同比+23.62%;经营性现金流量9.56亿元,同比增加近15亿元。报告期内,公司通过货款回笼及应收账款ABS发行补充流动资金,19H1货币资金24.06亿元,同比+65.23%,应收票据1.16亿元,同比-36.45%。上半年非经常损失0.17亿元,主要由应收账款ABS折价发行损失所致,公司主营业务整体稳健增长,同时布局军工产业园,报告期内公司在建工程1.11亿元,同比+39.66%,主要是投建嘉兴军民融合产业园所致。 聚焦军工装备信息化等领域,巩固传统智能电力产业,瘦身健体提升效率 2019上半年,公司继续坚持“内生外延、创新发展”的工作思路,对内加大“清收减库”、“降本增效”工作力度,对外继续围绕公司主业尤其是军工装备产业,积极寻找并购与投资机会,整体业务保持稳健发展: (1)军工装备产业方面:继续围绕装备信息化、军用新能源相关领域组织技术及产品研发,“无人作战平台动力源”、“特殊环境下应急电源系统研究与应用示范项目”等重点研发项目均按计划取得良好进展,车载通信指挥系统、舰载作战辅助系统、军用电站业务凭借技术及型号系列优势,产品订单恢复快速增长,营业收入同比+20.98%。 (2)智能电力产业方面:在巩固电力信息化系统及智能应急电源业务行业领先地位的同时,继续加大对人工智能、大数据等前沿技术的研发及应用投入,布局综合能源服务平台与管理平台;同时,着眼能源物联网建设,布局电力交易市场,推出了基于物联网技术及数据分析的综合能源设计、能效检测、设备运维运营系统。 为进一步提高资产运营效率与管理效率,公司将子公司江西泰豪军工集团所持长春泰豪电子装备100%股权及债权以9000万元转让给吉林知合物流,将其所持济南吉美乐电源技术100%股权以7000万元转让给康富科技。 盈利预测与评级:维持前期业绩预测,预计2019-2021年公司营收增速分别为25%/23%/22%,营业总收入为76.59/94.21/114.93亿元,归母净利润为3.16/3.83/4.58亿元,EPS为0.36/0.44/0.53元,PE为17.94/14.79/12.36x,维持“买入”评级。 风险提示:智能电力产业发展放缓,军品采购订单不及预期,公司外延并购整合效果不及预期。

事件:拟预挂牌转让宣城、伊犁等6项股权 公司8月29日晚公告,拟在上海联合产权交易所预挂牌转让公司所持有的国投宣城51%股权、国投北部湾55%股权、国投伊犁60%股权、靖远二电51.22%股权、淮北国安35%股权、张掖发电45%股权。转让原因:推进实施公司整体战略布局,调整资产结构。本次预挂牌仅为信息预披露,不构成交易行为。交易对手尚不明确,尚未签署交易合同,无履约安排。转让底价将在正式挂牌转让前,以资产评估机构出具的评估结果为依据确定。 点评:结构转型步伐加快,轻装上阵进军海外 本次拟转让的股权为公司盈利能力相对较差的资产,据我们测算(详见表2),2019H1上述六项资产合计贡献权益净利润-0.12亿元,整体亏损。受益于区域电力市场好转、煤价下降,上半年国投电力火电板块整体盈利改善显著,但靖远二电、伊犁等电厂仍处于亏损状态,拖累公司业绩。我们认为,此次挂牌出售若最终成交,将有利于公司盘活资产结构,促进整体战略布局推进,或有望借助GDR发行在海外市场有更多作为。据我们测算(详见表2),拟转让股权合计权益净资产为16.16亿元;资产评估结果和拟转让价尚需跟踪。拟转让标的公司的其他股东情况详见表1。 另据公司8月27日公告,GDR申请事宜获得证监会受理。此前公司已经公告,拟发行不超过总股本10%、对应A股股份数量不超过6.79亿股的全球存托凭证(GDR),该方案已通过国资委审核。本次发行GDR所募资金将用于现有的境外在建及储备的清洁能源项目,或者用于其它潜在的境外收购机会以及补充运营资金及满足一般企业用途等。除提升公司资金实力外,发行GDR有望扩大公司在国际资本市场的影响力,公司为MSCI成分股,本次发行GDR有望提升公司A股估值。 盈利预测 我们预计公司2019-2021年归母净利润为48.02、53.98、54.85亿元,对应EPS为0.71、0.80、0.81元/股。维持“买入”评级。 风险提示:股权转让未能成交,宏观经济波动,电价下调,煤价上涨。

事件:中远海控披露中报业绩,实现营业收入721.01亿元,同比增长60.0%;归母净利润12.37亿元,同比大增2932.8%;扣非归母净利润10.5亿,同比扭亏。 大力推行OCEAN&PLUS战略,数字化+端到端带来集装箱航运及相关业务持续放量。公司依托于规模化的班轮规模及网络,延伸端到端业务,提升为客户创造价值的能力的同时,毛利额大幅增长,H1集团集运及相关业务实现毛利63.5亿元,同比增长230.6%。公司首次披露集装箱业务EBIT33.8亿元,EBIT Margin4.9%,较去年同期提升3.7%。其中中远海运集运实现EBIT20.3亿元,EBITMargin4.3%,较去年同期提升3.1个pct。 集运业务量价齐升,航线收入表现亮眼。公司上半年实现航线收入638.8亿元(数据未考虑内部抵消),较去年同期384.7亿元增长65.9%,其中中远海运集运取得435.0亿元,同比增长13.1%。货运量方面,集团完成货运量1,245.9万标准箱,同比增长39.8%。其中,中远海运集运完成货运量908.5万标准箱,同比增长2.0%;价格方面,集团单箱航线收入受益于景气度回升及人民币贬值录得5123.2元/TEU,同比大增18.7%;以美元计的国际航线单箱收入达882.2USD/TEU,同比提升36.75美元/TEU。 协同效应带动集运业务成本下降,燃油成本影响有限。H1公司集运业务板块以美元计的单箱成本较去年同期下降0.3个pct,其中中远海运集运单箱成本微升1.2%,扣油单箱成本持平;东方海外单箱成本下降1.7%、扣油成本下降2%。 持有待售资产长滩码头,有望为公司带来高额一次性收益及充沛的现金流,为后续业务发展奠定基础。公司收购东方海外过程中,东方海外、中远海控与美国国土安全部及司法部就东方海外持有的美国长滩码头签订了国家安全协议,并已于4.30公告出售资产,当前该资产账面价值104.5亿人民币,有望带来高额的一次性收益及充沛的现金流,为公司的后续发展带来腾挪空间。 投资建议:公司盈利水平及行业竞争格局已出现较为明显的改善,当前集装箱船订单基本交付完毕,预计后续资本开支大幅下滑,集运业务具备高弹性。不考虑长滩码头一次性收益的情况下,将19和20年盈利预测由18.6、20.4亿元上调至29.7、32.7亿元,预计2021年归母净利润为58.7亿,对应2019-2021年PE19.5X、17.7X、9.9X,上调评级至“买入”评级。 风险提示:宏观经济超预期下行、燃料油成本超预期上行、行业竞争格局超预期恶化、安全事故等。

事件:公司于8月30日发布中报:19H1实现营收17.3亿,同降3.19%;归母净利4.07亿,同降17.43%;扣非归母净利3.17亿,同降16.60%。经拆分,19Q2营收8.97亿,同降2.39%;归母净利2.34亿,同降13.52%;扣非归母净利1.45亿,同降10.33%。公司预告19年1-9月归母净利7~8亿,同增2.52%~17.16%,即19Q3预计净利2.93亿~3.93亿,同增54.33%~107.01%,中值3.43亿,同增81%,环增46.6%。 19H1业绩符合预期,受产品周期影响营收归母同比下降。公司长线运营《少年三国志》等老游戏获得稳定收益,但报告期内无头部作品上线,业绩难以实现增长。由于高毛利率的掌淘加大研发运营投入(6月起不再并表)拖累整体毛利率及净利率,19H1综合毛利率53.06%,同降4.51pcts,净利率23.53%,同降4.16pcts,但游戏业务毛利率保持稳定。公司现金流情况相较去年同期有所改善,且由于掌淘出售商誉减少至4.5亿,风险减少。 期间费用控制得当。19H1期间费用率为36.17%,同降2.59pcts:1)销售费用1.91亿,同降30.48%,销售费用率11.06%,同降4.34pcts,系公司宣传费支出和销售人员工资薪酬同比减少;2)管理费用2.37亿,同增10.8%,管理费用率13.7%,同增1.7pcts,系公司为研发产品而投入的版权金增加;3)财务费用0.38亿,同比增41.25%,财务费用率2.17%,同增0.68pcts;4)研发费用1.6亿,同降9.62%,研发费用率9.23%,同降0.66pcts。 上半年手游及海外保持增长,下半年进入游戏上线周期。19H1手游收入12.31亿元,同增6.71%,毛利率50.22%,同降1.88pcts;19H1海外业务为10.09亿元,同增6.49%,营收占比58.36%,同增5.31pcts,毛利率46.49%,同增1.45pcts。《权游》手游7月10日国内正式上线带动Q3增长,虽表现略低于市场预期,但我们预计首月流水仍破2亿,创公司历史新高,9月2日上线新版本有望维持流水稳定。后续《山海镜花》、《少年三国志2》等头部产品陆续上线,表现可期。公司将参与Supercell旗下重磅大作《荒野乱斗》的国内发行,该产品在TapTap上获得超过45.5万人次的关注以及8.9分的高分。此外,公司积极把握云游戏趋势,加入云游戏产业联盟。 投资观点:综上,我们认为公司19H1业绩符合预期,《权游》上线带动三季度高增长,《山海镜花》《少年三国志2》等后续游戏储备丰富,夯实全年业绩预期,股东资金面情况不断改善(控股股东林奇质押率从96%降至87%,缓解资金风险)。盈利预测方面,虽然《权游》上线表现不及前期预期,但考虑下半年游戏产品及投资收益的弹性,我们维持公司19年盈利预测但下调20-21年盈利预测,我们预计19-21年公司净利为12/14/17亿元,对应估值10x/9x/7x,调整目标价至20.25元,后续持续观察游戏上线情况及投资收益,同时看好5G商用落地后行业空间,维持“买入”评级。 风险提示:版号发放不及时导致游戏无法及时上线、已上线游戏表现低于预期、页游流水萎缩、海外推广遇阻、行业监管收紧等风险。

三大投资逻辑:机器换人+格局优化+业务协同扩张 (1)“机器换人”的长期逻辑:源自于制造业的智能化升级的要求和劳动力成本不断提高等压力,随着中国产业整体升级,未来各领域都将逐步推进智能化升级。 (2)竞争格局优化:外资品牌和二三线集成商的中国市场份额将逐渐萎缩,龙头集中度提升有望在 2017~2020年完成,对远期盈利可乐观预期。 (3)新品类扩张与协同效应:三丰智能的输送装备、 AGV、立体仓库等有望与鑫燕隆的汽车智能装备业务系统、客户协同,由此开拓市场。 中报业绩高增长,并购鑫燕隆实现了业务强化2019年中报发布,公司收入 9.79亿元、 YoY+99%,归母净利润 1.36亿、YoY+227%,毛利率 28%、较 2018年提高 2.3个百分点。收购鑫燕隆后公司的各项经营指标不断优化,除了业绩增长外,毛利率和 ROE 提升明显,人均产值和利润贡献也明显提升。 下游景气度欠佳、新能源车为重要亮点,但竞争格局在优化目前国内汽车行业销量仍呈下行趋势,但总体上保持在 2,000万辆乘用车的年销量,因此我们预计未来整体汽车行业整体投资规模不会大幅下滑。 而新能源车的投资有望成为新亮点,尤其是当前占比仅 5.6%,未来将大幅提升,由此带来的新车型研发与投资将持续提升。 鑫燕隆自身的竞争力从规模成长、毛利率和客户结构等多方面均表现出领先于同行其他公司,未来有望保持该优势、提高市占率。 盈利预测及投资建议:公司所收购的鑫燕隆体现出强大的行业竞争力和业务提升能力,深度绑定了上汽集团等优秀车企,给公司公司了主要的收入和和利润来源。从历史数据和客户渠道来看,我们乐观预测预计公司未来几年规模与盈利能力将持续提升。由于上半年美国市场大幅下滑,我们预测 19~21年净利润分别为 3.94亿、 4.72亿、 5.64亿, EPS 为 0.5、 0.59和0.71元,“买入”评级,目标价 14.77元,对应 2020年 25倍 PE。 风险提示: 中国经济下行压力大,影响制造业整体投资;汽车行业销量仍在下行,或导致行业投资收缩;下游客户集中度较高,议价能力有限。

公司近期公布了 2019年半年度报告,上半年实现营业收入 385.17亿元,同比增长13.26%;实现归属于上市公司股东净利润 16.02亿元,同比增长 47.75%。 新签订单高速增长,化工、 基建订单表现亮眼 2019年 1-7月, 公司新签订单 950.43亿元,同比增长 4.99%。其中:境内新签订单 630.74亿元,同比增长 31.86%;境外新签订单 319.69亿元,降幅 25.12%,主要因去年达历史同期最高水平,基数较大。 19年上半年分行业看,新签化工订单 610.52亿元,同比增长 44.40%,其中煤化工和石油化工新签订单额增幅均超 70%, 在新型煤化工战略背景下,相关领域订单有望持续增长;基础设施新签订单 240.57亿元, 增长 334.36%, 主要系公司快速融入雄安新区、粤港澳大湾区和长江经济带等国家战略,新签多个基建项目;环保业务开发效果初显,新签订单 34.25亿元,同比增长 7.30%。 营收稳健增长, 工程承包业务带动毛利率稳步提升 报告期内公司营业收入 385.17亿元,同比增长 13.26%,其中境内业务实现营业收入 255.39亿元,同比增长 10.84%;海外业务营收 128.05亿元,同比增长 19.09%,主要系公司加大海外开发力度。 19年上半年,公司整体毛利率 12.29%,同比增长 0.37个百分点,其中公司盈利核心工程承包业务毛利率增长 1.3个百分点,主要因公司加速推进项目落地,营业收入较快增长;实业及其他业务毛利率下降 5.79个百分点,主要由于印尼电厂受天然气价格上涨影响生产, 以及地产项目销售量和销售额同比下降。 期间费用率管控合理, 加大研发投入, 净利润大幅增长 公司期间费用率 6.20%,同比下降 0.17个百分点。其中销售费用率 0.43%,同比下降 0.09个百分点;管理费用率 2.88%,同比下降 0.28个百分点, 主要系办公、差旅和其他支出减少;研发费用率 2.67%,同比上升 0.22个百分点,主要因公司加大技术研发投入;财务费用率 0.23%,同比下降 0.01个百分点。公司发生资产减值损失和信用减值损失合计 2.87亿元,同比上升 35.42%,主要系坏账损失增加所致。 综合起来, 19年上半年公司实现归属于上市公司股东净利润 16.02亿元,同比增长 47.75%。 经营现金流承压, 资产负债率略有上升 报告期内公司收现比 0.8661,同比下降 0.08个百分点;付现比 0.7860,同比上升 3.89个百分点,主要因营收扩大支付现金增多。综合来看,公司 19H1经营活动现金流净额-15.54亿元,同比下降 147.17%。公司资产负债率64.96%,较去年末上升 1.05个百分点,但在八大建筑央企中仍处最低水平。 投资建议 公司新签订单大幅提升, 随着在手项目落地, 后续有望持续保持增长。 我们维持“买入”评级, 小幅上调 2019-2021年预测 EPS0.51、 0.67、 0.83元/股(原 EPS 为 0.49、 0.61元、 0.77/股),对应 PE 为11、 8、 7倍。 维持目标价格 8元。 风险提示: 订单落地不及预期, 汇率风险,油价波动影响上游投资景气度

净利率是最大亮点,供不应求下盈利能力仍有提升空间。 公司净利率12.9%,同比提升15.8个百分点。一方面,受益于价格稳中有升下毛利率提升5.4个百分点,另一方面费用率受益于规模效应下降6.2个百分点。考虑产品阶段性供不应求和业务规模效应,盈利能力仍有提升空间。 迎接订单和业绩密集的释放期,看好业绩逐季加速 考虑政策要求时点和交通部公示的完工进度,预计Q3有望迎来订单高峰。 根据公告,公司已积极进行产能的扩张。考虑订单密集释放下收入高增以及盈利能力可能的进一步提升,我们看好公司业绩逐季加速。 ETC前装、ETC停车、V2X三驾马车有望打开长期成长空间 根据公告,公司已经进行ETC前装、ETC停车、V2X相关的产品研发和准备工作。其中,考虑政策进度ETC前装有望在2020年落地,考虑政策进度ETC停车和V2X有望在2020~2022年迎来落地。 再中大单彰显行业地位,维持增持评级 公司此次再次中标,考虑OBU单价情况我们预计增厚业绩显著,进一步提升全年业绩能见度。维持增持评级,考虑订单规模超预期,上调公司2019-2021年归母净利润预测从3.10、3.22、1.97亿元至4.93、5.25、2.74亿元,维持增持评级。 风险提示:产品出货速度低于预期;上游原材料供应问题。

上半年收入增长 143.19%,归母净利润增长 68.08% 公司公告 2019年半年报:上半年收入 50.39亿元,同比增长 143.19%;归母净利润 11.47亿元,同比增长 68.08%;归母扣非后净利润 11.77亿元,同比增长 71.85%,整体业绩符合此前业绩预告。经营净现金流同比转正。 自主疫苗收入相对平稳,HPV 疫苗高增长分业务板块看:自主产品非免疫规划苗收入 5.75亿元,同比增长 2.01%,毛利率下滑 2.10pp 至 93.49%;从全资子公司看:北京智飞绿竹生物实现营收 5.75亿元,增长 2%,净利润 2.06亿元,同比下降 18.72%,主要是加大研发投入所致。三联苗 AC-Hib 上半年批签发 298.64万支,同比增长6.82%;ACYW135流脑多糖疫苗批签发 45.81万支,同比下降 48.36%,行业占比 22.09%,行业占比第二;Hib 批签发 28.42万支,行业占比 8.36%,去年同期没有批签发; 代理产品非免疫规划苗 44.23亿元,同比增长达到 200.98%,毛利率下滑11.26pp,考虑到母公司(主要销售 HPV)毛利率从 2018年半年度以来呈现下滑趋势,9价 HPV 去年 4月份获批 5月份获得批签发后续开始销售,估计 9价 HPV 毛利率低于 4价 HPV 疫苗,9价销量更快的增长拉低了整体毛利率。从批签发看,上半年九价 HPV 疫苗为 117.94万支,去年同期不到1万支;四价 HPV 疫苗上半年批签发 282.32万支,同比增长 7.56%;五价轮状疫苗批签发 174.07万支;23价肺炎多糖疫苗上半年批签发 58.87万支,同比增长 21.86%,行业占比 20.87%,灭活甲肝疫苗批签发 24.86万支,同比下降 58.78%,行业占比 6.14%。公司坚持“自主+代理”多产品、广覆盖的推广,继续扩充、优化销售人员配置,销售网络覆盖全国 31个省、自治区、直辖市,包括 300多个地市,2600多个区县,30000余个基层卫生服务点(乡镇接种点、社区门诊)。与此同时,持续开拓提供精准预防服务: 以 2月龄以上儿童流脑防护为基础,稳扎稳打推动 16周岁至 45周岁女性宫颈健康事业发展,积极探索 6周龄婴儿轮状病毒防护空间,真正为 6周龄以上人群提供多种疾病防护需求,上半年公司销售费用 4.39亿元,同比增长 49.40%,公司销售的深耕细作有望带动公司疫苗收入持续增长。 母牛分枝杆菌疫苗等值得期待,开启定增助力产业化 公司在研项目丰富,根自主研发项目达到 22个,上半年研发投入 1.02亿元,同比大增 105.53%,报告期内,肠道病毒 71型灭活疫苗、四价重组诺如病毒疫苗(毕赤酵母)获批临床;此外,公司母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)作为是目前为止世界上唯一完成Ⅲ期人体临床试验的此类结核病疫苗,已经报产,纳入特殊审批程序和优先审评,公司的研发管线及产品储备日益丰富,为长远发展奠定了坚实的基础。 公司开启定增融资,投向智飞绿竹新型联合疫苗产业化项目(第一期)、智飞龙科马人用狂犬病疫苗(二倍体细胞)产业化项目以及智飞龙科马生物制药产业园(A 区)项目之研发中心项目,所涉产品包括 ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗、15价肺炎球菌结合疫苗、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5细胞)等。若募投项目未来能够顺利实现商业化和规模化投产,将有利于公司进一步丰富产品结构,增强公司核心竞争力。目前,此次非公开发行股票的申请已获得证监会发审委审核通过,后续进展正积极推动。 国内疫苗领军企业,内外兼修,维持“买入”评级 公司渠道、销售能力强,且不断拓展研发,产品储备丰富,完成第二期员工持股计划的股票购买并予以锁定,利于激励持股人员的积极性,提升公司发展动力。 不考虑 AC-Hib 再注册影响, 我们预计公司 2019-2021年 EPS分别为 1.55、2.33及 2.88元,对应估值分别为 31、21、17倍,维持“买入”评级。 风险提示:若 AC-Hib 疫苗再注册进展及结果不确定性,HPV 销售进展低于预期,研发进展低于预期

事件: 2019年 8月 29日,公司发布 2019年半年度报告, 2019H1公司实现归母净利润 7216.43万元,同比增长 65.52%,实现扣非后归母净利润5930.10万元,同比增长 355.18%。 点评: 公司业绩持续改善,将持续受益业务结构优化、客户结构优化和管理营运优化,公司战略调整显现效果,持续坚持看好公司长期发展!2019H1,公司业绩符合预期, 2019Q2,公司实现归母净利润 4965.53万元,同比下滑 19.83%,环比增长 120.66%;扣非后,公司 2019Q2实现归母净利润 4041.49万元,同比增长 5.67%,主要因公司 FPC 业务向多个战略领域有效渗透(LCM、手机直供、汽车电子等), 公司卷对卷产线的品质、成本、效率优势进一步凸显;同时, 随着 FPC 行业需求集中度向头部提高,公司得到了诸多头部客户的青睐,盈利能力持续提升。公司整体产能利用率持续高企,出货量持续增长,公司经营业绩保持持续提升态势。 盈利能力持续增强, FPC 毛利率同比大幅增长。 2019H1公司毛利率实现14.75%,同比增长 5.96pct,主要因公司 FPC 产品毛利率大幅提升,且 2018H1公司受订单切换和上游原材料影响,盈利能力有所下滑。分业务来看,公司三个业务板块毛利率皆同比增长; 其中, FPC 毛利率实现 17.44%,同比增加 10.35pct。 根据公司披露公告, 2019年 4月份公司 FPC 毛利率到达17.84%,根据我们简单估算, 2019年 5-6月公司平均毛利率为 19.65%,公司盈利能力持续提升, 毛利率达到行业平均水平之上。 从下游应用端,公司产品结构优化提高盈利水平,成本端,公司通过提高自动化率、产能利用率饱满、 缩短产品制造周期、提升 SMT 自给率等各项措施, 降低了制造成本。 背光板方面,受中美贸易战影响,弘汉光电二季度订单略有下滑,但随着终端市场稳定,弘汉光电订单已恢复至正常水平, 2019H1公司背光板实现毛利率 13.46%,同比增加 0.78pct。 新增产能实现效益, 子公司经营情况改善。 公司在荆州建设的弘信柔性电子智能制造产业园项目正在有序进行中, 2019H1在建工程由 1872.97万元上升至 5400.18万元,主要因弘信柔性电子产业园一期投入,其中一期项目预计于今年下半年释放产能, 根据公司半年报, 荆门弘毅已初步实现收益,一期项目产能的释放将有助于公司缓解当下产能不足的情况,承接更多订单,实现公司战略业务结构优化的目标。 此外,公司在 H1收购弘信华印35%股权并向其增资。公司子公司弘信华印随着技术及设备的突破、新客户导入以及生产效益指标逐步优化,经营情况正迅速改善, H1亏损较去年收窄,弘信华印业务将在汽车电子与消费电子领域与公司产生协同作用。 投资建议: 预计 19-21年公司实现归母净利润 1.89/2.91/3.79亿元,预计EPS 分别为 1.07/1.65/2.15元, 维持“买入”评级。 风险提示: 研发进度不及预期、业务结构优化不及预期、终端应用景气度不及预期、扩产进度不及预期。

公司近日公告最新半年报, 2019H1公司实现营业收入 1035.02亿元,同增 32.20%; 归母净利润 19.57亿元,同增 51.74%。点评如下: 受益于长三角一体化战略,公司新签合同维持高位增长2019H1公司新签合同 1720.06亿,同比增加 19.86%,完成年度目标额 52.04%。 其中建筑施工业务合同为 1385.71亿,同比增加 23.92%,或由于 2019年以来房地产施工面积的逐步提升。 中期内公司作为地方龙头企业,施工订单增速情况或受益于长三角一体化建设的逐步深入;设计咨询合同 102.68亿,同增 11.61%;建材工业订单(包括商业混凝土、钢结构、预制构件) 100.92亿,同增 32.08%,为公司承接建筑施工项目提供一定原材料保障。公司深耕长三角地区,此外主动拓展外省市市场,2019H1建筑施工业务外省市新签合同占比达 46%。 公司营业收入增长显著,其中传统施工业务增速创新高2019H1公司营业收入 1035.02亿,同增 32.20%。其中建筑施工营收 838.66亿,同增 41.10%,增速创今年新高,得益于前期订单的大量落地;房地产开发 70.45亿,同减 27.28%,或因地产持续调控所致;建材工业 50.89亿,同增 61.56%。公司毛利率 9.24%, 同比下降 0.75个百分点,其中建筑施工 6.41%,同减 0.98个百分点;房地产开发 29.77%,同增 12.52个百分点。 期间费用率小幅下降, 金融资产收益提升净利润, 归母净利润得以快速增长公司 2019H1期间费用率 6.28%,同比下降 2.43个百分点。其中销售费用率 0.30%,同减 0.08个百分点;管理费用率 2.78%,同减 2.39个百分点,或因公司业务规模扩大,实现规模效应所致;财务费用率 0.77%,同减 0.17个百分点;研发费用率 2.44%,同增 0.22个百分点。 2019H1公司交易性金融资产公允价值变动损益 7.05亿,占利润总额 22.65%,剔除该因素公司利润总额 24.07亿,同比增长 19.39%; 公司净利率2.21%,同比增加 0.27个百分点; 归母净利润 19.57亿,同增 57.14%。 现金流情况维持稳定,高管持股增强动力公司 2019H1收现比为 0.9831,下降 2.67个百分点;付现比为 0.9607,下降 5.89个百分点;同期经营活动产生现金流净额为-127.93亿,同比减少 1.06%,主要受到季节性影响,工程垫资支出较多所致。公司资产负债率为 83.48%,较 2018年年底下降 0.17个百分点,近年来公司资产负债率总体呈下降趋势。报告期内,公司 10名董事、高管合计增持了 120万股公司股份,增持股份占公司总股本的 0.013%,体现了对公司发展前景的信心,管理层释放业绩的动力或有所提高。 投资建议2019H1公司营收增速持续提升,同时交易性金融资产在上半年大盘指数上涨的情况下显著增值,基于此原因,我们上调公司 2019年净利润至 35.70亿(原预测值为 32.63亿),结合长三角一体化政策的快速推进,同时调整 2020-2021年净利润至 39.80、44.53亿(原预测值为 37.52、 43.61亿), 2019-2021对应 EPS 为 0.40、 0.45、0.50元/股,对应 PE 为 9、 8、 7倍。维持“买入”评级。 风险提示: 我国固定资产投资增速下滑加速,公司业务回款不达预期

事件: 公司公告 19年半年报, 19H1实现营收 39.90亿元,同比减少 0.3%; 实现归母净利 3.68亿元,同比增长 8.1%; EPS 0.37元/股。其中 19Q2实现营收 20.47亿元,同比减少 1.5%;归母净利 2.94亿元,同比增长 11.0%。 截至 2019年 6月底,公司会员 1.12亿,自有渠道入住间夜数占比与去年同期基本一致, 维持在 80%左右。 酒店运营拖累酒店业务增长,酒店管理稳步增长。 19H1酒店业务实现营收 37.40亿,同比减少 0.5%。其中酒店运营实现营收 30.14亿,同比减少2.7%,主要系:①酒店行业景气度下行,公司及时作出调整,关闭部分盈利能力较差的门店,同时对部分门店进行升级改造,使得营业直营店数量下降;②直营店 RevPAR 略有下滑。酒店管理实现营收 7.26亿,同比增长10.0%,占酒店业务收入比重提升 1.8PCT 至 19.4%,主要受益于特许管理酒店数量的增长,从 18H1的 2849家增长至 19H1的 3206家,同比增长12.5%。 持续加盟模式扩张,中高端转型加速。 19H1公司合计新开店 234家,从经营模式上看,加盟店 228家(占比 97.4%),直营店 6家;从品牌类型上看,中高端 71家(占比 30.3%),经济型 41家,其余为管理输出酒店。截至 19年 6月 30日,公司共有酒店 4117家,其中加盟店 3206家,占比小幅提升至 77.9%;中高端酒店 755家,占比提升至 18.3%。截至 2019年 6月底,已完成经济型酒店 NEO 3.0改造 286家,占直营店 31.4%。 多元化产品布局,“逸扉 UrCove by HYATT” +“嘉虹”成新亮点。 如家携手凯悦成立合资公司共同推出中高端品牌“逸扉”,目前第一批直营店(北京、上海)的筹备建造工作已经开始,预计 2020年上半年开业。公司与春秋集团联合打造,具有航旅特色空港连锁酒店“嘉虹”第一家旗舰店已于 6月底在虹桥机场正式开业,打造集航空、旅游、住宿、购物和观光巴士等资源为一体的生态链,发挥产业链集群效应,公司积极推进酒店品牌多元化,针对不同客群需求精准定位,未来有望进一步加速规模扩张,完善产品矩阵。 维持“买入”评级。 公司 19年继续加大加盟店扩张与中高端转型力度,在服务于商务需求的同时,深挖休闲消费需求和当地消费需求,下半年表观数据有望稳中有升,建议关注,18Q4以来宏观经济扰动下酒店行业承压,根据公司经营现状,将 19-20年净利润由 10.3/12.4亿调整为 9.5/10.5亿,对应 PE 为 18X/17X,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济增速放缓、商务活动景气度下行、门店扩张不及预期

市占率全面提升,海外业务增长迅速 公司产品市占率进一步提升:中怡康数据显示,2019年上半年,公司冰箱、洗衣机、家用空调、热水器、厨电在中国市场的线下零售份额分别提升1.3、2.7、0.9、1.2和1.1个pct。公司2019年上半年海外实现收入467亿元,同比增长24%(剔除Candy后同比增长13%),公司海外收入占比达到47%,占公司全球收入比重提升5个百分点。 毛利率保持平稳,费用率控制良好 公司19H1毛利率、净利率分别为29.10%、6.29%,同比分别+0.13、-0.40pct。 国内家电业务毛利率提升0.9个百分点,上半年公司海外收入增幅较快,海外业务毛利率低于国内毛利率,结构性影响整体毛利率表现。从费用率看,公司19H1销售、管理、研发、财务费用率分别为14.75%、4.57%、2.77%和0.51%,同比分别-0.2pct,+0.11pct,+0.28pct,-0.02pct,上半年公司费用率总体保持稳定。 在手现金资产充足,周转率改善显著 从资产负债表看,19H1期末现金+其他流动资产409.09亿元,环比-2.27%,存货为238.68亿元,环比增加9.61亿元,应收票据和账款合计为289.41亿元,环比+10.35%。从周转情况看,19H1期末存货、应收账款和应付账款周转天数分别为59.31、22.59和74.85天,同比-3.64、-7.23和-2.18天,公司周转效率有所加快,公司运营效率提升显著。从现金流量表看,19H1经营活动产生的现金流量净额36.34亿元,同比-35.09%,其中销售商品及提供劳务现金流入962.68亿元,同比增速略低于收入增速。 核心员工持股计划将充分调动员工积极性 截至2019年7月16日,公司员工持股计划已通过二级市场购买方式累计买入公司股票1666万股,成交均价为人民币16.23元/股,持股计划将进一步激发员工的积极性,助力公司业绩增长。 投资建议:公司利润端增速略低于收入端,我们小幅调整公司盈利预测,我们将公司19-21年净利润增速由10.71%、9.61%和9.18%调整为9.65%、10.71%和10.42%,对应动态估值分别为12.4、11.2和10.1倍,公司形成全球品牌运营,研发制造国际化加速,国内的竞争格局高端品牌已经领先,维持“买入”投资评级。 风险提示:地产下行带动家电业务不景气、原材料成本上涨超预期。

公司发布2019年半年度报告。报告期内公司实现营业收入141.10亿元,同比下降4.66%;归属于上市公司股东的净利润为0.64亿元,同比下降83.90%,其中有9005.36万元非经常性损益。基本符合市场预期。 钴价下跌导致业绩滑落。2019年上半年,MB低级钴均价为17.18美元/磅,同比大跌58.17%,达到近三年历史低位。钴价大跌成为公司归母净利润减少重要原因。此外,受内蒙古自治区安全生产大检查影响,公司在内蒙的矿山埃玛矿业、银鑫矿业复工时间比往年推迟,报告期内主要矿山实现销售收入1.16亿元,同比下降36.06%,毛利0.82亿元,同比下降39.02%,导致业绩下滑。 嘉能可Mutanda宣布停产,供给收缩钴价反弹。嘉能可宣布19年底开始关停全球最大铜钴矿Mutanda;因Mutanda18年年产金属钴2.73万吨,占全球钴产量18.56%,关停后可能使20年钴供应出现收缩,钴价出现回升,并可能持续。 增资“明星股东”云集的友山镍业。公司全资子公司宏盛国际拟增资550万美元获得华玮镍业55%股权,从而间接持有友山镍业35.75%股权成为单一第一大股东。友山镍业的股东包括拥有四环锌锗精通冶金的盛屯矿业,具有三元前驱体产能的华友和掌握印尼资源的青山。股东方有望保障公司的原材料、生产技术和销售。 投资3.4万吨高冰镍项目,布局新能源用镍资源。友山镍业拟投资4.07亿美元(盛屯矿业预计投资1.45亿美元)在印尼建设产能镍金属量3.4万吨的高冰镍项目。项目建设期24个月,预计2020年6月开始生产,达产后预计年平均收入4.17亿美元,平均税后利润9504万美元。该项目产品为可以用于进一步加工为硫酸镍等镍盐的高冰镍,有望打通从红土镍到新能源用镍的道路。 钴全产业链布局完整。上游资源方面,公司19年初收购恩祖里铜钴矿(拥有铜金属量30.2万吨,钴金属量4.27万吨)。中游冶炼加工方面,在18年年产1万吨铜,3500吨钴冶炼项目基础上,19年公司在刚果金新建年产3万吨铜,5800吨钴的冶炼项目;18年收购的珠海科立鑫拥有四氧化三钴产能4000吨全资子公司阳江联邦目前产能为1000吨钴金属量(规划四氧化三钴产能2000吨),按计划将于19年起全年达产。下游前驱体及回收方面,科立鑫全资子公司大余科立鑫拟开工建设1万吨钴金属新能源材料项目,包括10万吨动力汽车电池回收和3万吨三元前驱体。三元前驱体同时需要镍和钴,该镍项目完成后,公司钴产业布局更为完整。 盈利预测与评级:鉴于钴价18年至今出现较大幅度下跌,我们下调公司2019-2021年的EPS预测分别至0.21元,0.24元和0.32元(从0.35元,0.35元和0.43元下调),对应现价PE分别为26.38、22.75和16.90。公司镍项目完成后,从资源到三元前驱体的布局更为完整,市场有望对公司在新能源资源战略更有信心,但鉴于现阶段产品价格较低,将公司评级由“买入”下调为“增持”。 风险提示:镍、钴价格下跌的风险,海外投资不确定性风险,汇率波动的风险,新能源汽车产销量低于预期的风险等。

营收同比+6%,归母净利同比+0.59%,实现投资收益19亿元 半年报显示,公司实现营业收入203.63亿元,同比增长6.0%(绝对值11.53亿元);营业成本85.57亿元,同比增长5.38%(绝对值4.47亿元);归母净利85.72亿元,同比增长0.59%;基本每股收益0.3897元/股,同比增加0.59%。报告期ROE(摊薄)为6.29%,上年同期为6.65%;报告期末资产负债率为54.16%,上年同期为57.10%。 报告期实现投资收益19.06亿元,同比减少3.88亿元。财务费用26.58亿元,同比减少1.69亿元。去年同期收到增值税返还7.17亿元,今年无此收益。公允价值变动收益3.00亿元,同比增加3.52亿元。营业外支出1.52亿元(去年同期0.01亿元),主要为库区维护支出和对外捐赠。 上半年发电量同比+5.01%,平均电价据测算保持稳定或略有上升 公司上半年实现发电量853.89亿千瓦时,同比增长5.01%;其中一、二季度分别为361.78、492.11亿千瓦时,分别同比增长4.78%、5.17%。报告期营收增幅高于发电量增幅,我们判断平均电价水平可能同比略有上升。以营收/发电量进行估算,一、二季度平均不含税电价分别为237.9、238.9元/兆瓦时,分别同比增加0.8%、1%,公司电价整体保持稳定,未因市场化交易、增值税率调整等因素而受明显影响。 投资收益或将成为中长期业绩的有力支撑、重要的增量利润来源 上半年债券市场总体保持低位震荡,公司精准把握窗口,发行6期共计150亿元债券,发行期数和规模创同期历史新高,新增债券综合成本3.41%,同比大幅下降约90bp。公司金融资产规模总体保持稳定,上半年实现投资收益19.06亿元,资本运作为公司经营业绩持续稳定增长发挥了重要作用。 公司继续加大投资力度,深化与战略投资公司的股权纽带关系。围绕水电主业发展、新业务培育等方向,公司报告期新增对外投资72亿元。战略投资长江上游水电企业股权,在获得投资收益的同时,也为今后实施流域联合优化调度奠定了基础。截至2019年6月30日,公司共持有参股股权40家,累计原始投资余额310.14亿元。投资收益或将成为公司中长期业绩的稳定支撑和重要的增量利润来源。 报告期末公司主要的持股情况(直接+间接):广州发展19.62%、湖北能源28.45%、国投电力10.71%、川投能源11.12%、三峡水利20%、桂冠电力3.21%、黔源电力4.97%、上海电力3.95%、申能股份2.02%、广安爱众3.19%。 盈利预测:我们预计19-21年的归母净利为228.7、234.3、238.0亿元。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动,流域来水不足,投资收益不及预期,电价下调。

事件:8月28日,成都银行披露19年中报。营收61.1亿元,YoY+12.4%;拨备前利润46.1亿,YoY+12.8%;归母净利润25.1亿,YoY+18.0%;ROE达15.44%(年化),较高;不良率1.46%,较年初-7BP,拨备覆盖率238.0%。 点评: 营收增速下行系因基数效应,净利润保持稳健高增 营收增速从高位有所回落。15年风险集中暴露以后,风险偏好压低,16年出现业绩增速低谷。经过调整,17年逐渐有起色,营收和PPOP的增速持续上升,到1H18其增速达到阶段性高点,分别为31.9%和40.8%,此后走入下行趋势,或受到18年高基数的影响。净利润延续高增态势。1Q19、1H19归母净利润增速分别为22.8%、18.0%,在18年的高基数下(1Q18、1H18分别为20.4%、28.5%),高增态势仍然保持,足以表明其高增长是稳健的、可持续的,或标志着不良消化进程或告一段落,已可轻装上阵。 中收逆转三年来的跌势,开始回升。16-18年中收依次为4.6亿/3.9亿/3.1亿,持续收缩,主要在卡业务、投资银行、理财三方面。1H19比1H18,理财业务+0.67亿,代理+0.37亿,银行卡业务+0.25亿,均在18年触底回升。 净息差-1BP到2.15%,较稳定;净利差+7BP到2.25%。主要是计息负债成本率下降,存款付息率1.66%,较18年全年仅+15BP,优于可比同业;而1H19发债和同业融资成本率较18年全年下降了近90BP。ROE(年化)同比上行32BP。已披露中报的24家银行中仅7家ROE同比上行。在保持当前的低风险偏好之下,为何还能看到ROE的上行?主要是资产减值损失的拖累因素从1H18的0.80%下降到1H19的0.72%,经权益乘数放大即得该提升。 贷款端风险偏好未见提升,未来资产质量有保障 15年之后的风险偏好极低,体现在:1)对公+零售不良高发领域贷款占比只有12.6%(13年时高达42.0%,15年也有28.5%),压降力度空前,尤其零售,几乎只做个贷;2)拥抱基建/市政类贷款,租赁商务服务和水利环境公共设施是对公的前两大行业,1H19贷款占比又提升了2.9pct到42.1%。这种低风险偏好的策略,在1H19依然保持,即使在部分头部城商行踊跃进入到消费信贷的大潮中,也不为所动。尽管如此,却依然保持了高业绩增速和高ROE,足以证明该业绩高增长是稳健的、可持续的。 不良前瞻指标均大幅下降,存量不良出清或已近尾声 不良及前瞻指标大幅下降。19H1不良率1.46%,较年初-7BP;关注率/逾期率/逾期90+比率分别为1.41%/1.82%/1.09%,较年初下行47BP/28BP/41BP。贷款结构中不良高发领域占比压降,未来风险敞口亦收缩。 投资建议:净利润保持稳健高增,不良出清或近尾声 低风险偏好之下的高增长,后顾之忧少。预计19-21年归母净利润增速为17.5%/17.0%/16.6%,对应EPS为1.51/1.77/2.06元;净利润/中收/不良包袱均出现转折,故给予1.24倍19年PB,目标价12.08元,上调至买入评级。 风险提示:受区域经济的局限规模扩张乏力;LPR推行使息差承压。