公司发布 2019年中报, 实现收入 38.67亿元,同比下降 16.85%;实现归母净利润 11.56亿元,同比下滑 43.87%;其中 2季度实现营业收入 20.31亿元,同比 26.5%;实现归母净利润 6.45亿元,同比增长 14.2%;业绩符合我们预期。 2季度明显改善价格触底回升,业绩持续改善。根据博亚和讯统计, VA/VE/VH 上半年均价同比下跌约 50%左右,导致公司收入净利润同比下滑。维生素价格 2季度价格企稳回升,公司收入利润环比大幅增长,同比 18年 2季度,由于销量增长明显,以量补价依然实现同比增长。因此我们认为,经历 18年价格大幅调整和下游去库存后, VA、 VE 行业底部已过,进入上行周期。 上半年新材料业务收入 3.13亿元同比增长 116.8%,毛利率 27%同比提高 9.46PCT,主要是由于 PPS 新产能投产及成本降低。公司期间费用率保持平稳,存货15亿元同比下降约 26%,在建工程 63.35亿,同比大幅增长 3.6倍,新产能快速推进。 VA 供给依然偏紧, VE 格局重塑肉价上涨维生素添加比例提升,预计 9月起国内需求将企稳回升。 VA 供给持续偏紧,预计全球开工率 80%以上,巴斯夫冷却装置事故加剧供需矛盾,预计价格将继续上涨。能特科技与帝斯曼股权转让协议正式签订,我们认为 VE 行业竞争格局有望重塑,价格触底回升,涨价空间大。全球维生素产能向亚太地区转移已是大势所趋。 公司是全球维生素龙头,产业链配套完整,成本优势明显,将显著受益。 新产品今年起陆续投产公司资金实力雄厚,未来将大力发展维生素、新材料、营养品和香精香料4大板块。 山东 2万吨营养品、麦芽酚和东北发酵法项目进度 80%以上即将投产,蛋氨酸和 PPS 扩产项目也正在进行中。商务部发起蛋氨酸和 PPS反倾销,价格有望上涨,公司新产能投放正当时。产品线延伸, 公司周期性将减弱, 业绩和估值均有望持续提升。 盈利预测与估值: 维持 19-21年净利润预测分别为 28.88/39.26/47.56亿,19-21年 EPS 分别为 1.34/1.83/2.21元。参考国内外可比公司估值,给予2019年 20倍 PE, 上调目标价至 26.8元,维持买入评级风险提示: 产品价格下行;新项目投产进度不达预期;安全生产风险;

归母净利同比减少33%,经营现金流净额同比增加3.9% 中报显示:报告期实现营收8.44亿元,同比减少21.32%;实现归母净利润0.94亿元,同比减少33%;经营活动产生的现金流量净额为9.55亿元,同比增加3.9%。上半年完成发电量31.3亿千瓦时,同比减少23.1%。 上半年发电量同比减少23.1%,电价水平较为稳定 公司电站19年上半年来水情况不佳,Q1、Q2单季度发电量分别同比减少20.7%、24.4%;上半年合计发电量31.3亿千瓦时,同比减少23.1%。18年同样来水不佳,公司以多年平均79%的来水量,完成了设计水平90%的发电量,全年实现优化调整增发电量4.5亿千瓦时。公司7月发电量出现反转趋势,同比增加17.96%,我们预计19年全年发电量有望缩小降幅,具体仍需跟踪流域的来水情况。发电量受来水情况影响较大是水电企业的固有特征,我们认为短期的电量波动并不减弱公司的内在价值。 据我们测算,公司电价水平一直较为稳定,2015年至今的季度平均电价(年内累计,不含增值税)基本一直处于±5%的同比变化区间。19年上半年平均电价为0.27元/千瓦时,同比增长2.3%。 有息负债规模下行,财务费用、负债率有望继续降低 上半年公司财务费用2.52亿元,同比减少0.21亿元。据我们测算,报告期末,公司有息负债为105.10亿元,18年末为111.46亿元,17年以来有息负债规模持续降低。报告期末资产负债率70.18%,同比降低3.17个百分点;随着前期贷款的逐渐偿还,公司财务费用和资产负债率有望继续降低,我们预计19年底公司负债率有望降至68%左右。 (注:我们测算有息负债的统计口径为“短期借款+1年内到期的非流动负债+长期借款+应付债券+长期应付款”) 长江电力全资子公司长电资本连续增持,持股4.97%逼近举牌线 长电资本18年Q4起连续增持,报告期末持股比例达到4.97%,逼近举牌线,位居十大股东第三位。我们认为,作为长江电力的全资子公司,长电资本的进入意味着长江电力对公司优质资产和投资价值的认可,符合目前长江电力专注电力行业、努力挖掘协同效应、积极延伸产业链的投资方向,长电作为国内水电龙头企业,后续有望为公司带来经营管理水平的提升。 盈利预测:我们预计公司19-21年归母净利润为3.74、3.91、4.04亿元,对应EPS为1.22、1.28、1.32元/股,PE为11.9、11.4、11.0倍。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动,来水不及预期,电价下调,用电需求不足。

眼科龙头稳健成长,规模进一步提升 公司发布2019年半年报,2019年上半年公司实现营收47.49亿元,同比增长25.64%;实现归母净利润6.95亿元,同比增长36.53%;扣非后归母净利润6.95亿元,同比增长31.93%。2019年上半年,公司实现经营活动现金流净额为9.97亿元,同比增长28.14%,整体表现优秀。2019年Q2单季度公司实现收入25.04亿元,同比增长23.18%、环比增长11.58%;实现归母净利润3.97亿元,同比增长35.56%、环比增长32.83%。作为全国眼科医疗服务龙头,公司借助“分级连锁”的发展模式,医院网络不断下沉,布局深度与广度兼具,综合竞争力增强,品牌效应愈加明显。报告期内公司销售毛利率与销售净利率分别为47.14%、15.39%,较去年同期分别下滑0.52个pp、0.91个pp;报告期内公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为10.25%、13.79%、0.7%,其中销售费用率与管理费用率分别同比下滑1.97个pp、0.39个pp,品牌效应进一步凸显,公司费用管控能力更加完善。 “量价齐升”趋势明显,国家战略助力业务增长 2019年上半年公司门诊量达到316.43万人次,同比增长15.31%;手术量29.96万例,同比增长7.02%;门诊量与手术均实现稳定增长。分项目来看,上半年公司屈光手术实现收入17.79亿元,同比增长21.44%;白内障手术实现8.47亿元,同比增长10.92%,视光服务实现收入8.38亿元,同比增长30.98%;眼前段与眼后段手术分别实现收入5.11亿元、3.28亿元,分别同比增长18.35%与19.2%,2019年上半年公司各项业务均实现了快速的增长,其中视光业务实现了加快增长,主要系视光技术和产品的不断创新升级以及国家近视防控战略的部署实施。同时欧洲巴伐利亚眼科中心亦贡献了部分业绩。报告期内,公司在手术量提升的同时,全飞秒、ICL、高端晶体占比等均有所提升,“量价齐升”的逻辑持续加强。但高端手术的成本更大,报告期内公司屈光手术、白内障手术、以及眼前段手术毛利率有所提升,分别为56.14%、39.35%、40.15%,视光服务及眼后段手术毛利率有所下降,分别为53.06%、35.96%。 人才、平台等优势不断加强,全面推进国际化战略 非公立医疗服务机构在长期发展的过程中需要依靠品牌与人才吸引来助力发展。公司作为国内医疗眼科服务龙头,品牌价值高,拥有较为完善的人才激励机制。报告期内,公司创新人才培养方式,全面推进实施“光子计划”、“博才计划”等眼科高层次人才培养项目,设立爱尔管理学院培养眼科高端管理人才,人才队伍建设进一步强化。科研方面,公司以“两院”、“六所”、“两站”为核心的科教研体系日趋完善,高水平科研成果不断涌现,平台优势进一步彰显。目前公司拥有香港亚洲医疗、美国MING WANG眼科中心,欧洲ClínicaBaviera.S.A等海外领先的眼科机构,国际化战略持续推进,全球眼科医疗服务中心已经形成。 估值与评级 作为全国眼科龙头,公司规模效应逐渐显现,营业规模与业绩有望保持稳步提升,预计2019-2021年净利润分别为13.42/17.68/23.33亿元,对应EPS为0.43/0.57/0.75元/股,维持“买入”评级。 风险提示:政策风险,人才流失风险,市场竞争风险,海外市场发展不及预期风险,经营管理风险等。

事件:公司发布19年半年报:公司上半年实现营收12.53亿元,同比增长1.2%;实现归母净利润2.02亿元,同比下降-13.5%;扣非归母净利润1.68亿元,同比下降-12.6%。 点评:客户优且广,分散国内车市下滑风险,上半年营收实现正增长。19H1,公司前五大客户为法雷奥、博世、麦格纳、电产、耐世特,营收占比合计约57.0%,其余客户多数也为全球巨头。得益于此,公司实现营收12.5亿元,同比增长1.2%;其中外销业务实现营收9.0亿元,同比增长12.7%,营收占比从18年的65%升至19H1的72%。从业务来看,公司汽车和工业业务均实现正增长,分别同比增长1.1%和1.8%;但毛利率均出现下滑,汽车业务毛利率同比下降2.6个百分点至31.3%,工业类产品毛利率同比下降1.2个百分点至33.6%。公司19H1三费费用率同比上升1.5个百分点至13.9%,最终公司实现归母净利率16.1%,同比下降2.2个百分点。此外,19Q2公司实现营收6.24亿元,同比增长4.2%;毛利率同比上升1.1百分点,环比下滑2.6个百分点至31.5%;三费费用率同比上升1.5个百分点,环比下降6.8个百分点至10.5%。最终归母净利润率为17.5%,实现归母净利润1.1亿元,同比下降5.8%,环比增长18.0%。 重视公司4大核心驱动力:1)重视管理能力:公司具备全球优秀的精益生产管理能力。在不景气的背景下,公司同时供应上千种产品,19H1仍能维持32%+毛利率和16%+净利率。目前除ERP等管理系统外,公司合作建设的MES和WMS系统的也逐步落地,并成功自主研发5S精细化管理平台,有望再次提升管理效率。2)重视产品质量与品质:拥有全球龙头客户,熨平波动周期。法雷奥、博世、麦格纳等全球TOP15零部件Tier1巨头多数为公司的客户;并新拓展上汽集团、联合电子等国内巨头。3)重视新业务&新产品:公司新能源轻量化工厂有望年底竣工。在此新的领域内,公司已获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔等项目,有望打开长期的高增长空间。4)重视ROE的拐点:公司ROE由IPO前16年的31.1%降至18年的12.8%,处于产能投资期。我们预计随行业转暖带动产能达产,ROE有望拐点向上。 投资建议: 汽车轻量化大趋势下,公司有望凭借超强客户粘性+精准产品切入,优享汽车轻量化红利,并实现出口替代。目前行业逐步进入加库存周期;随“金九银十”来临,风险偏好有望提升,电动化对铝合金需求的成长优势,驱动估值提升。由于此前对于公司议价能力及业务拓展速度过于乐观,下调公司19-20年盈利预测,归母净利润由5.3、6.1亿元下调至4.3、5.7亿元,对应PE18.6、14.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:汽车销量不及预期、汇率大幅波动、募投项目进展不及预期等。

投资要点:公司中报业绩符合预期,杠杆率提升至 3.1倍,将驱动公司 ROE提升,公司估值低+业绩增长+经营稳健,维持“增持”评级。 中报扣非净利润 YOY+47%,业绩符合预期。 国泰君安 2019年上半年实现归母净利润 50亿元, YOY+25%,扣非净利润46亿元, YOY+47%(主要剔除 18年一季度处置国联安的一次性收益)。 2019年上半年加权平均净资产收益为 4%,较上年同期上升 0.76个百分点。 EPS是 0.54元,同比增长 26%。 2019二季度的单季净利润 20亿元,环比-33%,YOY+15%。 杠杆率较 18年底大幅提升至 3.1倍。 2019年上半年,公司资产总额 5404亿元,比上年末增长 24%,归母净资产1288亿元,比上年末增长 4%。资产总额增长主要是交易性金融资产中的交易性债券的投资规模增长(较 18年底+27%)。根据公司公布的数据,杠杆率从 2018年底的 2.7倍提升至 3.1倍。 机构金融和个人金融均实现规模和客户数双增长,结构持续优化。 机构金融方面,截至 2019年中,公司的机构金融实现机构客户数(4.1万户,较上年末+17%)与客户资产规模(2.3万亿元,较上年末+50%)双提升。股票质押业务待购回余额 443亿元,较上年末-10%,其中融出资金余额 355亿元,较上年末-11%。期末信用减值损失 5亿元,较 18年中持平。 个人金融方面,国泰君安的富裕客户及高净值客户较上年末分别增长 29%和 23%。代理买卖证券业务净收入(含席位租赁) 31.50亿元,同比上升24.21%。市场份额 5.75%,较 18年底下降 0.39个百分点,保持行业第一。 融资融券余额 548亿元、较上年末+20%,市场份额 6.02%,排名行业第 3。 利息净收入 25.45亿元,同比下降 8%。 资管业务主动管理规模占比提升。 国君资管的规模 7637亿元,其中主动管理规模 4042亿元,较上年末增加30%,主动管理占比提升至 53%。公司受托客户资产管理业务净收入 8.70亿元,同比增长 7.76%。 投资建议:国泰君安作为行业龙头将受益于资本市场政策利好,低估值+业绩增长+经营稳健(连续十二年获得监管评级 A 类 AA 级别)。我们预计公司2019-2021年的净利润分别为 86/97/110亿元。当前股价对应 19E 为 1.28倍 PB,维持“增持”评级。 风险提示: 政策落地不及预期,市场波动风险,信用业务风险

事件广深铁路披露 2019年半年报:上半年公司实现营业收入 101.87亿,同比增长 6.92%; 实现归属上市公司股东净利润 7.62亿, 同比增长 16.52%; 实现扣非净利润 7.57亿,同比增长 13.29%。同比去年二季度低基数,公司单季度业绩大幅度恢复,归母净利润增长 78.73%, 但公司历史上业绩波动均较大。 路网清算收入增长较快,广深城际快速增长,但广九直通车表现欠佳今年上半年公司实现客运业务 40.76亿, 同比增长 1.59%。其中: 1) 广深城际列车增长 11.62%至 15.32亿,2) 受到广深港高铁端运营分流影响, 以及广九直通车列车对数从 11对调整为 8对,需求与供给双方制约导致直通车收入大幅下降 35.60%,收入从 2.64亿减少至 1.70亿; 3) 长途车收入微跌 1.79%至 20.87亿元,整体表现较为平稳; 4) 客运其他收入增长 14.35%至 2.87亿。 货运方面公司收入增长 6.04%至 9.18亿元,主要原因为公司货物周转量增速达到10.52%。 路网清算方面, 公司继续维持较快增长,铁路货运增量行动实施继续为其路网清算服务收入加码,上半年增速 11.66%达到 47.40亿。 成本增加平缓公司上半年综合成本仅增加 5.78%,其中细分增加项中,维修及绿化费用增长最快,达到 22.39%至 4.58亿,但由于工资福利与设备租赁费用控制得当,公司整体成本控制较优。 线路新开,积极对冲穗莞深线影响今年 7月 10日起, 公司新开 1对深圳-怀集、 2对广州东-潮汕的跨线动车组列车,新开动车将有望对公司广深城际客运收入带来积极增量。此外下半年穗莞深城际铁路开通,两条线路在停靠站点上各有不同,如穗莞深城际不进入东莞市区,我们认为起到的冲击有限。货运方面,公司将继续对白货班列的探索。 石牌旧货场收储项目推进公司拟交储广州东石牌货场,根据公司与广州市土地开发中心的协议,土发中心应付公司 13.0亿补偿款, 将按批次付给公司, 当前公司货币资金达到 19.30亿元,我们预计其中已收到几笔补偿款, 公司将在 19或 20年确认该笔收入至资产处置收益。 投资建议我们考虑到 19年石牌货场处置收益可能进表, 叠加后续的维修成本改善, 我们维持公司盈利预测不变, 考虑公司当前 PB 仅 0.74x,叠加对铁路改革前景的看好,维持买入评级。 风险提示: 铁路改革低于预期;宏观经济大幅度波动; 广深城际客流分流

投资要点:中国人寿中报利润及价值均实现快速增长,增速预计优于同业。公司架构调整及考核变革的导向是聚焦大个险+市场化的考核、薪酬和用人机制。管理改革的能量不容小觑,工作积极性和能动性加强将传达至业务层面,我们预计全年NBV增速将保持在20%以上。另外,国寿未来或将加大长期股权投资及高股息股票的投资,将有助于提升其投资收益率的稳定性。主要考虑税收政策利好,我们将国寿2019-2021年EPS上调至1.75/2.12/2.53元,YOY+334%/21%/19%,目前2019P/EV估值约0.88倍,处于历史低位,“买入”评级! 国寿中报核心指标均优于市场预期。EV较年初增长11.5%,NBV同比增长22.7%。归母净利润同比增长128.9%,Q2单季同比增长298.1%;归母权益较年初增长15.7%。 1)扣除非经常性损益后归母净利润(剔除2018年约51亿的税收返还),国寿净利润同比增长96.4%,其中Q2单季同比增长118.3%,主要源于投资收益大幅增加及750日均线仍处于上行时期。受益于权益市场同比向好,国寿总投资收益同比增长68.0%。年化总投资收益率为5.77%,同比提升2.0pct;年化综合投资收益率高达8.24%,同比提升4.6pct。 2)EV较年初增长11.5%,其中NBV及投资偏差贡献同比提升。NBV贡献4.3%(去年同期为3.8%),“投资回报差异”贡献3.3%(去年同期为-2.5%)。 3)NBV同比增长23%,源自于业务结构大幅优化。长期保障型和长期储蓄型业务均高速增长,十年期及以上新单保费同比增长68%,占期交保费的比例为45.8%,同比提升18.1pct。特定保障型产品(健康险、终身寿险等)保费占期交保费的比例同比提升5.0pct;健康险首年保费同比增长36%,占新单比例同比提升8.1pct。业务结构优化带来NBVmargin提升,个险、银保渠道分别同比提升4.2pct、7.9pct。高价值业务快速增长带来剩余边际增长提速。上半年剩余边际7422亿,较年初增长8.5%,增速较去年同期提升(18H1较年初增长7.5%),增厚未来利润。 4)销售队伍量质齐升。销售队伍规模约190万,较年初增长7.2%。个险月均有效销售人力同比增长38.2%,其中月均销售特定保障型产品人力规模同比提升52.1%。 风险提示:代理人增长不达预期;保障型产品销售不达预期;科技赋能效果不达预期。

事件: 公司发布半年报, 2019H1实现营业收入 2.95亿元,同比增长 2.49%;实现归母净利 8135.1万元,同比下降 8.84%,扣非后归母净利 8062.3万元,同比增加 0.17%;综合毛利率、净利率分别为 47.16%、 27.92%。 其中,二季度公司总营收 1.59亿元,同比下降 6.1%,归母净利 4643.1万元,同比下滑11.8%。 点评: 产能仍需释放, 收入端保持稳定。公司主要产品珠光材料下游运用非常丰富,与宏观经济相关度高,并且公司 19年上半年海外收入占比达到 44.05%,占比较高,因此公司营收也与全球经济相关。今年以来全球经济形势复杂多变,公司上市后产能增加至 3万吨珠光材料、年产 1万吨合成云母的产能, 产能并没有完全释放,此外叠加销售人员正在扩充中,因此收入没有出现较大增速,预计随着产能的释放以及销售人员的增加,后期收入增速能有所提升。 毛利率再提升,多因素影响净利润。虽然全球经济形势不佳,但是公司的汽车级、化妆品及珠光材料逐步打入市场,高端产品有所增加,整体毛利率有所提升, 由去年同期的 45.24%上升到当期的 47.16%,随着后期高端产品增加以及原材料自给率提升,预计毛利率仍有上升空间。归母净利小幅下滑,公司总结 4点原因, 一是本期的政府补助收入下降, 二是汇兑收益下降和贷款利息支出增加, 三是投资收益下降,四是公司为扩大业务及增加销售费用,公司当前处于扩张阶段,短期费用呈现一定波动。 二氯氧钛项目投产,长期业绩可期。 公司子公司富仕新材料 20万吨二氯氧钛项目于 8月正式投产,可替代外购的四氯化钛和三氯化铁, 有望大幅度降低珠光材料的生产成本,并提高产品品质。此外,公司的二氧化钛及氧化铁项目也正式开工。 公司依托此前的二氯氧钛、三氧化铁的萃取法制备工艺技术向产业链延伸,新建的二氧化钛、氧化铁将大幅提高公司的营收规模,下游客户也与主业形成协同, 提高与下游客户的黏性。长期来看,公司在不断巩固自身珠光行业龙头地位的同时有望进入高端二氧化钛产业,实现产品多样化及产业链的延伸。 投资建议: 公司处于扩张期,短期业绩承压;长期来看,珠光材料逐步打入高端市场, 二氧化钛、氧化铁有望在 2022年释放业绩,进一步实现公司产品多样化及产业链的延伸。由于产能正在逐步释放,叠加全球经济不佳,下调公司 2019-2021年归母净利 2.79、 3.74、 5.02亿元至 2.17、 2.83、3.72亿元, EPS 为 0.46、 0.60、 0.80元,对应 PE 为 33X、 25X、 19X 倍,维持“ 增持”评级。 风险提示: 普通涂料、油墨、塑料、汽车涂料、化妆品等需求大幅下滑; 投产项目不及预期; 新产品渠道开拓不及预期。

事件:公司发布2019年半年报,2019H1实现营业收入17.25亿元,同比下滑5.01%,归母净利润3.37亿元,同比下滑15.43%;其中,Q2收入8.79亿元,同比下滑5.59%,归母净利润1.73亿元,同比下滑22.53%。 公司渠道调整进行时,收入端延续个位数下滑 公司Q2收入延续Q1的下滑趋势,幅度略有扩大。根据中报披露的数据,公司主要产品电动剃须刀、电吹风分别同比-10.91%、+20.85%。另外,公司继续扩展产品品类,上半年发布了延长线排插及健康秤等新品,其中,电工电器(插座等)上半年已实现收入0.23亿元,未来将逐步形成规模。渠道层面,19H1线上、线下分别实现收入9.60、7.64亿元,同比分别-0.83%、-9.78%,主要系渠道再调整而导致的线下渠道下滑幅度较大。 毛利率同比小幅下滑,促销带动期间费用率提升 公司19H1毛利率、净利率同比-0.76pct、-2.44pct,19Q2毛利率、净利率同比-2.08pct、-4.33pct,Q2毛利率变动幅度较大或与促销季公司主动对产品采取降价销售的策略有一定关系。从费用端来看,公司19H1销售、管理、研发、财务费用率同比分别-2.56、+0.56、+0.12、-0.05pct,其中,销售费用相比去年同期有较为明显的提升。从销售费用的子科目来看,受618等促销活动的影响,占比较高的促销费大幅提升,同比+151.99%。 备货增加拉长营业周期,在建工程大幅提升 从资产负债表看,19H1期末现金为3.99亿元,同比-9.93%,主要系报告期内分配股东红利。从营收款项看,应收账款5.00亿元,同比+69.50%,我们预计与公司线上及KA渠道发展较好,客户账期较长有关。在建工程4.13亿元,同比+69.76%,主要系公司为应对人口红利消失,积极扩建产能。从周转情况看,19H1期末存货和应收账款周转天数分别为110.25、54.67天,较期初分别上升43.79、18.37天。从现金流量表看,19H1经营活动产生的现金流量净额1.44亿元,同比-39.91%,其中销售商品及提供劳务现金流入20.60亿元,同比上升0.68%,优于收入增速。 投资建议:公司主营产品电动剃须刀作为成熟较早的个护小家电已步入存量竞争阶段,同时线下渠道调整一定程度上影响公司上半年收入。后续在线下渠道调整结束后,经营将迎来改善;插座、健康秤等新品上市带来一定收入增量;公司逐步发力海外市场,增强自有品牌海外影响力。根据2019年中报情况,我们将公司19-21年净利润增速由5.3%、10.1%、11.5%调整为-3.2%、7.3%、8.9%,净利润由8.9、9.8、10.9亿元调整为8.2、8.8、9.6亿元,对应19-21年估值19.5x、18.1x、16.7x,维持“买入”投资评级。 风险提示:原材料价格波动风险;渠道调整、新品推广不及预期等。

业绩高增长,未来趋势有望持续向好 2019H1公司收入4.8亿元,同比增长42.92%,其中点对点光模块收入4.41亿元,同比增长53.45%,主要为中高速率光模块增长拉动;归母净利润为8066万元,同比增长632.27%,环比增长50%,源于一方面收入快速增长,另一方面因高速光模块占比提升,毛利率显著提升,同时三项费用率也有明显下降。 毛利率显著提升,随着高速产品占比持续提升,盈利能力有望进一步增强 公司2019H1毛利率31%,同比提升16.56个百分点,环比提升1.37个百分点,其中点对点光模块毛利率33.53%,同比大幅提升14.94个百分点,主要源于高毛利的高速产品占比提升,同时公司工艺流程优化,进一步提高了产线的自动化水平。我们认为,随着公司中高速率光模块销量持续增长,未来毛利率有望持续改善,盈利能力有望进一步增强。 公司2019H1整体费用率11.27%,同比下降2.99个百分点,其中销售费用率为2.14%,同比略降0.17个百分点;管理费用率为2.94%,同比下降1.66个百分点;研发费用率为6.55%,同比下降2.05个百分点;财务费用率为-0.36%,同比提升0.89个百分点。 产品竞争力凸显,5G+数通升级有望打开未来持续成长空间 公司是国内少数批量交付100G光模块、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业,并已成功研发出200G、400G光模块产品,部分产品已通过验证并实现量产,其中成功出样的400G光模块为业界最低功耗,未来将显著受益超大数据中心和云网络升级。另外,公司产品种类丰富,光模块产品近3000种,一方面使公司可以从量大、主流的光模块盈利,另一方面使公司可以从量小、非标的光模块盈利,可分散公司经营风险。随着未来5G规模建设及数据中心的持续升级,将会给光模块行业带来全新的市场机遇,公司在电信市场和数通市场都将直接受益。 盈利预测及投资建议: 公司电信市场中高速产品受益5G传输网建设,未来有望持续快速增长;数通高速光模块产品在云计算流量增长驱动下迭代需求较强,而公司400G产品也已成功出样,未来有望充分受益。因公司毛利显著改善,并且高毛利的高速率产品占比有望持续提升,我们将19-21年盈利预测从1.66亿、2.54亿和3.35亿元上调为1.98亿、2.95亿和3.86亿元,对应19-20年PE分别为37倍和25倍,上调为“买入”评级。 风险提示:5G推进、400G升级进度低于预期,产品价格大幅下降等风险。

事件:公司发布 2019年半年报, 报告期内公司实现营收 18.35亿元,同比下滑 3.21%, 归属于上市公司股东的净利润 1.62亿元,较上年同期下滑15.65%。 禽用疫苗高速增长,猪用疫苗有望持续改善上半年,受非洲猪瘟疫情影响,生猪存栏量锐减,养殖户补栏意愿不积极影响了公司猪用疫苗产品整体的销量。 具体到不同类别的产品中,由于口蹄疫疫苗强制免疫且公司市场苗正处于放量阶段, 我们预计上半年公司口蹄疫疫苗收入整体持平而非下滑。 另一方面,由于禽养殖的高度景气以及政采禽流感疫苗因毒株更换推动产品价格提升,公司禽用疫苗收入与去年同期相比增幅明显, 我们预计同比增长超 30%。 看下半年,禽用疫苗收入仍有望保持高速增长,而公司猪 OA 二价苗有望三季度获批,从而带动公司口蹄疫市场苗收入的增长。 化药板块短期承压,饲料业务表现亮眼其他板块方面, 1)化药板块: 由于行业政策以及非洲猪瘟的影响, 虽然禽用兽药收入实现了增长,但是化药板块整体收入仍然下滑。此外, 公司子公司胜利生物通过了美国 FDA 现场审计, 为化药产品扩大出口创造了有利条件; 2)饲料板块: 公司继续保持蛋鸡饲料产品市场竞争优势,并顺势加快开发和推广其他家禽饲料产品, 叠加下游高景气度, 上半年公司预混料销量和收入增幅明显; 3)贸易板块: 公司上半年加大库存销售,销量同比增幅较大,通过稳定上游供应渠道、把握行情波动机会, 利润表现较好业绩机制有望双双改善, 未来或将受益非瘟疫苗商业化禽养殖的景气度有望持续,叠加下游猪养殖规模厂的陆续补栏及公司猪 OA疫苗的上市,公司未来业绩有望持续得到改善,另一方面公司持续推进股权层面的混合所有制改革以及经营机制的市场化改革,经营机制有望释放活力。 此外, 目前国内非瘟疫苗的研究已经取得阶段性进展,未来若成功实现商业化,公司作为行业内龙头公司有望受益。 当前公司已获得非洲猪瘟第三方检测实验室资质,非洲猪瘟病毒快速诊断试剂盒也已实现上市销售,有望给公司带来部分增量。 盈利预测与投资建议考虑到公司禽用兽药及禽饲料收入高速增长,我们略微上调公司业绩。预计 19-21年,公司营收 41.32/46.03/51.30亿元,同比-6.82%/11.41%/11.44%上调归母净利润 3.94/4.99/5.92亿元(前值 3.28/3.70/4.19亿元),同比-5.23%/26.61%/18.74%, EPS 分别为 0.47/0.59/0.70元,对应 PE 分别为33/26/22倍,维持“买入”评级。 风险提示: 疫情风险,猪价不及预期,产能不及预期

事件:公司发布中报,上半年实现营收315亿,同比降15%,归母净利56.2亿,同比降46%,扣非归母净利50.4亿,同比降49%;其中Q2实现营收156亿,环比降2.3%,归母净利28.3亿,环比增1%,扣非归母净利26.3亿环比增9%。基本符合市场预期。(以上均为并表口径)。 上半年按业务板块结构如下:1)聚氨酯系列:营收165亿(同比降25%),营业成本94.5亿(同比增2%),毛利70.3亿(同比降45%);2)石化系列:营收75亿(同比降19.4%),营业成本67.6亿(同比降18%),毛利7.5亿(同比降34.3%);3)精细化学品及新材料系列:营收32.4亿(同比增20.6%),营业成本23.9亿(同比增42%),毛利8.5亿(同比降6%)。 MDI价格下跌是业绩同比下滑主因 从业务板块拆分来看,上半年公司业绩同比下滑,关键原因是主营产品MDI产品价格下跌导致,在经济增速下行、贸易战影响下,下游需求承压,MDI行业从18年8月份从高景气区间回落至正常盈利状态;石化业务毛利略微下滑;新材料营收显著增长,毛利有所下降。 二季度环比看,业绩基本持平 从销量看,聚氨酯业务基本持平,新材料略有增长,石化环比下滑13万吨;从价格看,2019年二季度聚氨酯、石化产品价格整体略有增长,新材料单价有所下滑,但整体较为平稳。其中主营产品MDI二季度在贸易战影响下经历了下游去库过程,先跌后涨,目前回至相对平稳状态。 格局重塑,MDI厂商继续享受寡头垄断较高盈利 MDI行业市场容量大,寡头格局相对稳定,2016年之前连续多年低迷,随后供给端改善,叠加全球景气高景气带来下游需求高增长,以及阶段性的大装置不可抗力,厂商享受了17-18年相对高景气行情。2018下半年-2019上半年行业经历了新的竞争均衡,目前回至正常盈利状态。展望19-20年,全球基本没有大型新装置冲击市场,在需求绝对增长不会下滑的情况下,我们预计行业继续维持较好盈利,产品价格有望在下游季节性需求或贸易战等外部事件影响下,呈现涨跌上有顶、下有底的震荡行情。万华作为全球领军企业,MDI继续作为现金牛业务为其提供较好利润。 盈利预测与估值:维持19-21年净利114.5亿/126亿/143.3亿,对应PE11.9倍/10.8倍/9.5倍。维持买入评级。 风险提示:产品价格下跌;新项目投产不达预期。

公司发布半年报,2019上半年实现收入716.44亿元,同比增长56.63%,归母净利152.60亿元,同比增长17.91%,自产品销售毛利率为47.17%,同比提高0.52个百分点。其中,二季度实现营收411.43亿元,同比增长52.52%,归母净利91.78亿元,同比增长12.43%。符合预期。 量价继续齐升,一季度弹性更为突出。公司营收716.44亿元,同比增长56.63%,创历史新高。其中,因贸易业务营收单列,自产品销售部分以下简称自营。分产品看,公司作为行业龙头,不断提高高标号产品占比,控制熟料外销,同时进行产业链上下延伸。上半年实现水泥及熟料净销量2.02亿吨,同比增长41.55%,主因贸易业务销量0.57亿吨影响,同比增长9倍。而自产品销量1.46亿吨,同比增长6%。 据此估算2019H1水泥熟料合计吨均价为330.05元,同比增长19元,比去年全年均价327.98增长2.07元。海外项目销量同比增长49.74%。分地区看,占比最大为中部区域(包含安徽、江西、湖南),占自营业务比例31.5%,与去年同期29.9%相差不大。东部区域(包含江浙沪、山东、福建)占比28%,下降0.4个百分点。营收增速最快亦为海外区域,达到85.32%,中部、南部区域本次增速基本持平,分别为18.92%、18.91%,南部区域增速与去年7月收购广东英德产线新增区域产能有关。 而东部增速有所放缓,为11.26%。此外,国内中部、东部、南部区域毛利率49%上下,其中东部仍最高,为49.75%,同比提高2.67个百分点。 报告期人工与原材料成本同比上升。受产品结构优化(高标号比例提高)以及原材料采购价格上涨影响,2019H1公司综合成本上升为175.54元/吨,同比提高9.11元/吨,涨幅为5.5%。单位成本增幅较大的包括原材料,每吨增长7.57元,人工成本及其他提高4.81元。因此,原材料成本占比超过20%,为22.26%,而燃料及动力成本下降3.33元,占比55.56%,下降5.05个百分点。吨毛利方面,2019H1吨毛利实现155.03元/吨,同比提高11元/吨。毛利率方面,水泥熟料业务毛利率同比小幅提升,骨料毛利率维持在高位,达到68.63%,同比下降2.52个百分点。商混毛利率下降7.16个百分点到16.47%。贸易业务毛利率仅0.16%,与贸易公司并不以盈利为目的相符合。2019H1吨期间费用(含研发)为24.3元/吨,同比提高1.7元,其中吨销售费用提高1.9元,吨管理费用提高3.7元。公司归母净利实现152.60亿,同比增长17.91%。按照全口径测算吨净利为105元/吨,同比提高11元。 现金牛优势保持,抗风险能力强化。公司期末现金余额157.7亿元,考察上市以来年中表现,今年是第一次超过150亿,第二次超过100亿(前次为2018年中)。 公司资产负债率持续下降,进入2019年开始低于20%,当前仅为19%。应收账款及票据同比下降6%,占收入比例为17.07%,同比下降11.37个百分点。 产能持续增长,公司熟料产能2.52亿吨(与年初持平),水泥产能3.55亿吨(比年初增长230万吨),骨料产能4070万吨(比年初增长200万吨),商混产能120万立方米(比年初增长60万立方米),本报告期新增产能均来自国内。 结合行业淡季表现,我们继续看好下半年旺季量价行情,将2019-20年归母净利从313、315亿调整为318.23、323.69亿,EPS分别为6.01元和6.11元,对应PE为6.52X、6.41X。 风险提示:地产开工的水泥需求不及预期;基建开工不及预期。

继续坚定推荐,维持原有盈利预测 南极电商作为我们重点推荐标的,业绩持续快速增长,商业模式不断优化,我们维持原有盈利预测,预计2019年GMV规模将达到303亿元,同比增长47.7%,货币化率保持在稳定区间。维持盈利预测2019-21净利润为12.68/18.1/24.4亿,预测对应EPS为0.52/0.74/0.99元,对应PE20.33/14.24/10.58倍;给予19年28倍PE,维持原有目标价14.56元。 风险提示:服务费率下降,平台规则变化,应收账款风险。

中报摘要:2019H1总营收39.23亿元,+7.02%yoy,归母净利润4.44亿元,+40.12%yoy。毛利率61.94%,同比减2.66pct。扣非后归母净利2.61亿元,+9.52%yoy,快于收入增长。 收入端:2019H1总营收39.23亿元,+7.02%yoy。分品类看,2019Q2美容护肤、个人护理、家居护理营收分别为4.88、13.72、1.07亿元,占比分别为24.79%、69.71%、5.42%,产品价格变动分别为17.84%、1.87%、3.71%。 盈利端:公司期间费用率(含研发)56.75%,同比减1.84pct;其中销售费用率43.50%,同比减0.36pct;管理费用10.78%,同比减0.91pct;财务费用率0.61%,同比减0.44pct。综合来看,公司净利率同比增2.68pct至11.32%。毛利率为61.94%,同比减2.66pct,主要由于新工厂运营、销售结构变化所致。 经营端:2019H1公司经营活动产生的现金流量净额5.44亿元,同比增加7.74%。从存货来看,本期末存货9.73亿元,较2018年年末增11.20%,主要系生产计划周期性变化使得原材料和委托加工物资同比增加。 核心推荐逻辑: 公司稳步推进战略落地,佰草集完成品牌定位调整,产品品质和技术不断提升。①品牌驱动:华美家已注册新会员超81万,开始试行佰草集会员营销O2O一体化流程;上半年,佰草集冻干面膜营销,以视频衍生出的“变美是最好的复仇”为主题进行“抖音挑战赛”,邀请知名意见领袖参与挑战赛,吸引超过28万个素人的主题互动视频,广告视频播放次数破10亿次。冬季佰草集将聚焦资源主推全新太极精华。②渠道创新:截至2019年6月底,公司有组织分销的可控门店:商超门店20万家、农村直销车覆盖的乡村网点有近9万家店、百货约1500家、化妆品专营店约1.3万家、母婴店超5000家。公司电商全网GMV销售同比增长31%,在6月1日-20日618电商大节期间,旗舰店GMV同比增长24%,天猫旗舰店、京东、天猫超市、唯品会平台合计GMV同比增长超30%。特殊渠道在上半年保持良好增长态势。③供应保障:公司新工厂液洗生产车间顺利投入运行,至此家化跨越工厂全面正式运行,整个工厂实现了运营管理的数字化、精准化、信息化、自动化。 我们维持全年营收双位数增长预期,业绩增速快于营收增长。考虑到1.38亿资产处置收益和0.8亿公允价值变动净收益影响,将2019-2021年净利润由7.57/10.13/13.22亿元调整至7.91/8.33/10.24亿元,当前股价对应PE28x,结合A股化妆品上市公司平均估值,给予上海家化2019年34倍估值,对应目标价40.12元,维持买入评级。 风险提示:新品销售不及预期,行业竞争激烈。