事件：1）公司发布董高监增持公告，计划自6月9日公告披露之日起6个月，公司陈四雄先生、陈皓先生等9位董事、监事、高级管理人员以自有资金通过二级市场集中竞价方式增持公司股份，拟增持金额合计不低于人民币1,900万元。2）公司发布一期员工持股计划，本次员工持股计划的参与对象为公司（含子公司）的核心技术/业务/管理骨干，公司控股股东、实际控制人、董事、监事及高级管理人员不参与本次员工持股计划，参加本次员工持股计划的员工总人数预计不超过170人，本员工持股计划筹集资金金额上限为8,000万元。董高监增持和员工持股计划的推出，彰显公司对未来发展的信心我们认为，本次董高监的增持是基于对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的高度认可。同时，也将进一步激发公司管理团队的责任感、使命感，强化目标责任意识，使其利益与公司长远发展更紧密结合，努力促进公司经营业绩持续稳步增长。双子星战略推进，数据中心业务稳健增长，储能业务大步向前公司作为智慧能源行业的头部企业，2021年成立厦门科华数能科技有限公司，打造以“科华数据”、“科华数能”为主的“双子星”战略布局。 2021年，公司实现收入48.66亿元，同比增长16.75%。其中智慧电能业务实现收入同比增长24.4%、数据中心业务实现收入同比增长9.1%（IDC服务实现收入14.37亿元，同比增长19.8%）、新能源业务实现收入6.63亿元，同比增长48.5%；公司实现归母净利润4.39亿元，同比增长14.87%。根据中关村储能产业技术联盟（CNESA）的数据显示，公司全资子公司科华数能在储能PCS领域，位居2021年国内新增投运装机量TOP2和全球出货量TOP2；在储能系统集成领域，位居2021年度国内新增投运装机量TOP3、2021年度国内储能系统出货量TOP5、2021年度海外储能系统出货量Top9。投资建议与盈利预测短期来看，公司数据中心行业为公司业绩增长提供有力支撑，经营质量有望持续改善。中长期来看，公司储能业务有望为公司提供增长新动能。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为5.3亿元、6.5亿元、7.9亿元，维持“买入”评级。 风险提示：IDC行业竞争格局加剧、上架率不及预期、新能源业务发展不及预期、疫情不可控影响、员工持股计划和增持计划不确定风险等

事件：1）2022年5月31日，公司发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书（草案）（修订稿）》，拟通过发行股份的方式购买前海红土和深创投合计持有的锐凌无线34%股权，通过支付现金的方式购买建华开源持有的锐凌无线17%股权。交易完成后将合计持有锐凌无线100%股权。2）2022年6月10日，公司发布《广和通2022年限制性股票激励计划（草案）》，向公司高级/中层管理人员以及核心技术（业务）人员共197人授予2,394,200股限制性股票，占激励计划草案公告时公司股本总额的0.39%。1、收购锐凌无线资产，持续发力车载模组领域锐凌无线全球客户资源丰富，与LGElectronics、Marelli、Panasonic、大陆等知名汽车零部件一级供应商建立了长期稳定的合作关系，主要终端客户包括大众集团、标致雪铁龙集团及菲亚特克莱斯勒汽车公司等全球知名整车厂。本次收购锐凌无线股权，将①产生客户协同，协助广和通导入境外客户；②产品/研发协同，目前锐凌无线研发形成4G系列AR758/759x产品并产生销售收入，5G平台RN91xx正在研发中，将丰富公司产品型号与最新5G平台；③品牌影响力提升，2019年、2020年目标资产在车载无线通信模组市场的占有率分别为17.6%、19.1%，收购该资产有望帮助上市公司提升品牌影响力与市场地位。2、绑定公司&员工利益调动积极性，考核目标彰显信心公司本次激励计划涉及激励对象包括公司高层管理人员2人以及中层管理人员、核心技术（业务）人员195人，共197人。 公司拟通过定向发行的方式向激励对象授予239.42万股限制性股票，占激励计划草案公告时总股本的0.39%，首次授予价格为每股11.82元。本次股权激励计划业绩考核目标为：以2021年净利润为基数，2022/2023/2024年实现净利润增长率不低于20%/50%/80%。我们认为，公司本次股权激励计划将公司管理人员与核心技术（业务）人员的利益和公司充分绑定结合，调动员工积极性，为公司长期发展注入源源动力，同时考核目标对未来3年净利润增长率设定下限要求，彰显出公司未来持续快速发展的信心。3、行业持续高景气，掘金优质赛道期待业务高增长物联网行业持续高景气，公司市场份额领先。根据IoTAnalytics统计2019年物联网连接数已持平非物联网连接量，预计2019-2025年物联网连接量以21%的复合增长率快速上量。公司积极布局物联网模组赛道，根据Counterpoint公布的2021Q4物联网蜂窝模组收入份额统计中，广和通（5.0%）与锐凌无线（5.5%）合计共占10.5%市场份额，合并后位居全行业第二，我们预期在公司不断拓展产品与市场客户下，份额有望持续增长。 展望未来，公司布局优质赛道，行业持续高景气&份额扩张业绩增长动力强劲：1）PC领域模块渗透率持续提升，先发/市场优势/份额稳固+5G产品持续优先卡位，未来有望持续快速增长；2）车载模块受益于智能化与网联化高景气持续，通过锐凌无线+广通远驰双线布局拓展国内外市场，同时加速Sierra从采购、研发到营销的整合，持续拓展新客户，未来高增可期；3）公司通过持续的大力研发，IOT产品种类持续丰富，同时开始大力拓展海外市场，网关、cat1等产品均有望持续迎来放量高增长。盈利预测与投资建议：广和通作为物联网模组龙头之一，属于高景气赛道中具备强核心竞争力，业绩持续快速成长标的。预计公司22-24年归母净利润为5.6亿、7.2亿和9.1亿元，对应22年PE为26x；考虑Sierra全并表预计公司22-24年备考净利润为6.2亿、8亿和10.2亿元，对应22年PE为24x，维持“买入”评级。风险提示：上游原材料涨价风险、行业竞争激烈影响盈利能力的风险、产品更新迭代、下游市场开拓不及预期的风险、交易完成后重组整合风险、交易落地不确定性风险等

自618预售开启后，户外露营装备高速增长；目前618首轮销售基本结束，伴随天猫第三轮狂欢、京东销售高峰及抖音发力，我们预计6月整体规模预计显著超越3、4、5月，同比保持高速增长；今年3月销售高增以来，我们预计22Q2规模有望超越去年全年，全年品牌持续超预期表现。 近期强调露营会从短期消费热点转变为高质量个性化大众化生活方式，本身自带流量，多行业主动跨界联名合作，加速行业渗透。人们对于自然追求、户外运动是永恒主题，露营提供天然场景；疫情仅是催化，背后更是汽车保有率、城镇化率、性价比消费、社媒传播、精致化生活追求、美丽乡村等多因素作用。我们预计国内装备市场容量500亿以上，且国牌凭借供应链优势、本地化运营等持续提升市占率。 近期牧高笛联名日本动漫摇曳露营增加话题性及品牌焕新，此前联名LINE FRIENDS取得较好市场反馈。作为传统代工企业，牧高笛在品牌业务运营中，展现出较强的多样化年轻化特点，凭借商品材质及设计领跑国内头部装备品牌，主要系凭借多年ODM经验，牧高笛为迪卡侬等全球户外品牌提供设计研发等丰富高品质SKU，除代工规模全球领先，产品研发也积累较强实力；同时强大供应链提供稳定供货保障。 维持盈利预测，维持买入评级 我们预计全年装备线上销售或突破4亿，品牌业务全渠道报表收入口径实现8亿+，同比增长200%+。多渠道多场景布局，占据并持续拓展国内头部品牌份额，充分获取行业增长红利。此外，全球露营持续增长，OEM等出口订单充沛。我们预计22-23年净利分别为1.5、2.3亿元，数据有望持续超预期，PE分别为43X、28X。 风险提示：疫情反复影响终端需求与物流，户外行业增速放缓，原材料价格波动风险等。

2022 年6 月13 日，百济神州发布公告，FDA 将泽布替尼用于治疗成人CLL/SLL 适应症sNDA 申请的PDUFA 目标审评日期延长三个月至2023 年1月20 日。本次延长旨在就百济神州递交的额外临床数据，如ALPINE 试验的最终缓解评估结果等开展充分审评。 CLL/SLL 全线治疗获得美欧受理，充分评审有助于争夺重点市场泽布替尼目前已在包含美、中、欧等在内的50 个国家或地区获批上市，美国市场已获批二线MCL、WM 及二线MZL 三项适应症。2022 年2 月，泽布替尼治疗初治或复发/难治性CLL/SLL 适应症的上市申请同时获得FDA、EUA 受理。2022 年4 月百济神州更新了ALPINE 试验最终缓解评估数据并提交至FDA。我们认为本次延长后FDA 针对补充数据的充分评审将有利于泽布替尼未来与伊布替尼争夺CLL/SLL 适应症核心市场，获批前景良好。 经两项MRCT 头对头试验临床确证，ORR 及安全优效性显著本次sNDA 受理基于针对复发患者对比FIC 药物伊布替尼的ALPINE 试验，以及针对初治患者对比主流BR 治疗的SEQUOIA 试验。两项III 期国际多中心头对头试验均于2021 年披露期中分析结果，其中SEQUOIA 试验队列1中位随访时间为26.2 月时ORR 94.6% vs 85.3%，24 个月PFS 率85.5% vs69.5%改善显著，3 级及以上AE 发生率52.5% vs 79.7%安全性明显提升。而根据2022 年4 月百济神州更新的ALPINE 试验最终缓解评估数据，泽布替尼组对比伊布替尼组ORR 80.4% vs 72.9%（p=0.0264），泽布替尼总体耐受性良好，房颤或房扑发生率始终较低。上述数据体现泽布替尼的头对头ORR优效性及安全性改善，临床结果充分可靠具有BIC 潜力。 泽布替尼营收同比迅速增长，CLL/SLL 大适应症获批未来可期泽布替尼2021 年收入约为13.82 亿元，同比增长422.73%；2022Q1 收入为6.63 亿元，同比增长363.64%。CLL 是美国成人最常见的白血病类型，占25%的新发白血病病例，2021 年美国新发CLL 病例超2.1 万例，市场规模较大。参考阿卡替尼在CLL/SLL 适应症获批上市后的销售额增速，我们认为本次sNDA 申请获批后泽布替尼有望保持高速增长。 盈利预测与投资评级我们预计公司2022 至2024 年营业收入为96.65 亿、127.84 亿、170.24 亿元，实现归母净利润-78.98 亿、-66.77 亿、-36.93 亿元人民币。维持“买入”评级。 风险提示：国际环境恶化的风险，泽布替尼审批进展不及预期的风险，泽布替尼上市销售不及预期的风险

38年磨一剑，铸就综合型人服龙头。公司1984年成立以来深耕人服行业，背靠上海国资委股东资源，在全国拥有25家子公司及170余家分支机构并拓展至全球，21年完成借壳上市。2021年公司收入为114.54亿元、同比下降48%，2017-20年CAGR 5.35%；2021年归母净利润5.32亿元/+7.74%，2017-20年CAGR 6.24%。分业务来看，2021年公司人事管理/人才派遣/薪酬福利/招聘及灵活用工/业务外包收入贡献为10%/1%/13%/6%/70%，过去4年CAGR为5%/NA/10%/21%/29%，毛利率为81%/76%/31%/8%/2%，毛利占比为54%/6%/27%/3%/9%。 灵活用工行业维持25%复合增速，人事代理行业相对成熟。1）灵活用工业务持续性强、规模化程度高，具备一定的抗周期效应，2020年市场规模916亿元，2014-20年CAGR 26%，2018年我国灵活用工渗透率不足1%，相较于美/日/欧盟的10%/4%/3%仍有较大提升空间。未来在大学毕业生外溢及企业转移风险的驱动下，预计仍将维持25%左右的复合增速。我们认为，招聘能力、服务管理能力、资金优势、客户粘性突出的综合性服务提供商有望实现市占率提升。2）人事代理行业相对成熟，2020年市场规模930亿元，未来预计稳健增长、现金流表现好，具备先发优势及丰富客户资源的企业竞争壁垒牢固。 公司竞争优势：1）品牌先发优势明确，产品解决方案丰富：作为上海第一家市场化涉外人力资源服务商，参与制定多项行业规则规范，在业内拥有较大影响力和话语权，产品覆盖大中小客户全场景人力资源解决方案需求。2）客户资源丰厚，客户粘性强：2021年服务客户数超5万家，且客户行业分布多元，2020年客户数量占比最高的三个行业分别为制造业/咨询&服务&教育行业/零售&消费品行业，占比分别为17.83%/14.04%/12.41%，应对产业波动能力较强；整体客户留存率维持在80%-90%，2019/2020年前20大客户续约率均为100%。3）股东支持与股权激励作用：上海国资委作为实控人积极赋能，核心管理团队稳定且行业与管理经验丰富，22年5月26日首次股权激励金额达7066万元，解锁条件为：①22-24年营收CAGR 15%，即118/135/155亿元；②新兴业务收入CAGR 16%；③每股收益CAGR 12%、具体来说不低于0.23/0.253/0.29元。 成长看点：1）交叉销售：为传统业务客户提供更多产品服务，短期刺激收入增长、长期强化客户黏性。2）数字化转型：拟使用上市募投的9.6亿元进行“数字外服”转型升级，包括信息系统研发中心、数字科技创新中心、产品创新中心等项目，对外提升获客效率、对内降本增效。3）外延扩张预期：公司21年现金达93.97亿元，未来计划推进业务外包、招聘及灵活用工、薪酬福利领域的战略性并购。 投资建议：公司为国内人力资源综合服务龙头，具备领先的品牌地位、全球化服务网络、丰富的客户资源及创新型技术平台，未来交叉销售、数字化转型、新兴业务外延并购三策并举下，收入业绩有持续提升空间。我们预计22-24年公司收入分别为146.37/191.58/252.35亿元，增速为27.80%/30.90%/31.72%；归母净利润为6.00/6.96/8.07亿元，增速为12.86%/15.92%/16.00%。参考同业给予2023年27xPE，对应市值在188亿元左右。 风险提示：疫情影响的不确定性风险；宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；公司战略并购不达预期风险；可能存在无法达成本次重组业绩承诺的风险

高端智能卡及行业应用综合解决方案提供商，行业技术引领者 楚天龙股份有限公司是一家专业的智能卡及相关应用平台系统和终端设备的融设计、研发、生产、销售和服务为一体的国家级高新技术企业，是中国目前最具规模的智能卡生产企业之一，同时也是亚洲最大的制卡工业基地之一。公司专注于数字安全、智能硬件、智慧档案、系统集成及运营服务等领域，深度参与国家智慧政务、金融惠民、社会保障、智慧交通、移动通信安全等关系人民群众福祉的宏伟事业，构建起以金融IC卡、社保卡、通信卡、交通卡、数字人民币硬件钱包等嵌入式软件和安全支付产品为基础，以智能终端、软件平台及运营服务一体化解决方案为延伸的业务体系。公司通过积极参与中国智能卡行业技术标准的制定和智能卡新技术研究，已成为智能卡行业技术的引领者之一。 行业未来发展趋势整体较好，实体、电子智能卡协同发展 1）伴随中国经济蓬勃发展，借记卡、信用卡发卡数量有望保持较快增速，行业市场规模稳步增长。2）第三代社保卡的推广将增加现有持卡人的主动换卡需求，或将进一步扩大社会保障卡的市场规模。3）依托网络传输互联、云计算、大数据处理和机器学习等新兴技术的物联网业务，将会是运营商以及智能物联网通信卡业务新的增长点。4）实体智能卡与电子智能卡协同发展将成为行业未来发展趋势，实体卡需求大概率不会因电子智能卡而减小。 公司生产工艺先进、从业经验丰富、客户资源优质，核心竞争力突出 公司打造智能卡多样化产品矩阵，竞争优势明显。在金融领域，公司取得了中国银联、Visa、MasterCard、美国运通、JCB、大莱等国内外六大金融卡安全组织的认证。客户包括工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、邮储银行等国有商业银行，招商银行、中信银行、民生银行、浙商银行等股份制银行，以及多家城商行和农信社，并为全国众多金融机构提供智能卡、智能终端、系统平台等相关产品及服务。在社保领域，近十年以来，公司社保卡销售量占当年新增社保卡持卡人数的比例较高，稳居社保卡细分领域龙头地位。在通信领域，公司向中国移动、中国电信、中国联通、中国广电等四大移动通信运营商提供通信卡、物联网卡等产品，主要产品中标份额始终保持第一梯队。在数字人民币相关产品与技术服务领域，公司持续保持在数字人民币硬钱包、发行/受理设备、系统平台及应用解决方案等领域的研发投入，积极参与数字人民币试点工作，协助多家运营机构完成数字人民币相关的试点活动、展会宣传和场景建设。 深度布局数字人民币相关产品，未来规模化应用可期 中国人民银行高度重视法定数字货币的研究开发，在数字人民币试点场景有序推进过程中，开通钱包数量及交易金额快速增长。公司作为国内较早从事数字人民币相关技术研究与产品开发的企业之一，紧跟央行数字人民币试点步伐，参与相关技术规范与标准的研究和制定，数字人民币产品矩阵初步形成，用户侧、发行侧、受理侧、系统侧产品均已完成基础技术积累以及原型产品研发，其中用户侧、受理侧以及系统侧已有一部分产品开始商用。公司为多家运营机构、多个试点项目特别是2022年北京冬奥会提供了多种形态的硬钱包、受理端产品和系统平台及应用解决方案等相关技术服务，积极参与数字人民币生态工程的建设工作。未来人民银行将按照国家“十四五”规划部署，继续稳妥推进数字人民币研发试点，与数字人民币推广使用相匹配的数字人民币软、硬钱包以及具有数字人民币收付功能的智能终端也将具有广阔的市场空间。 盈利预测与投资建议：公司作为智能卡企业的领军企业，生产工艺先进、从业经验丰富、客户资源优质，在第三代社保卡换卡、数字人民币持续推广的背景下，未来有望持续受益。预计公司22-24年净利润分别为1.50亿、1.79亿和2.08亿元，对应EPS为0.32、0.39和0.45元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：社保行业和金融支付行业电子化趋势带来的风险；芯片紧缺、原材料价格波动的风险；新技术研发及商业应用不达预期；新冠肺炎疫情持续的风险；股东减持风险；公司流通市值较小，近期出现股价异动等

公司公告拟定增募资不超过5.17亿元，其中4.64亿元用于新增投资开发15家直营店、5300万元用于装修升级6家现有直营店。具体来看，君亭拟于未来3年内，在杭州、北京、深圳、无锡等全国各大核心城市分三批次建设15家酒店，其中第一批建设6家，第二批建设4家，第三批建设5家，均为公司以租赁方式直营中高端精选服务酒店。 第一批建设的6家直营店为重点打造项目，将建成特色标杆旗舰店。第一批项目品牌定位较高，包含超高端的“夜泊”及高端“Pagoda君亭”等，并且装修设计高端、服务内容完善，将起到品牌价值进一步提升作用。项目包括：1）杭州西湖区项目，坐落于杭州西部区域云城科技中心，未来将成为“Pagoda君亭”杭州旗舰店；2）无锡项目，位于无锡历史文化街区，为存量改造项目，将升级为夜泊系列旗舰店，并成为公司进入江苏境内京杭运河沿线市场的关键点。3）北京项目，庭院式酒店，一方面树立公司在北京地区的品牌形象，另一方面获非传统商务客户等客源；4）深圳项目，酒店参照国外一流酒店水平设计，周边金融机构密集，具备显著客源优势；此外第一批项目还包括5）杭州滨江区项目和6）国际文化旅游学院项目。 预期直营单店达产后年收入/业绩贡献为2680/515万元。15家直营项目全部建成后，将新增客房2384间（店均157间）、达产后新增年均收入/净利为4.0亿元/7725万元，对应店均年收入/净利润为2680/515万元，净利率为19.2%，IRR为19.55%，税后静态投资回收周期为5.92年（含建设期）。此外，升级翻新项目建设期3年，IRR为18.51%，税后静态投资回收期为6.17年（含建设期）。 定增的意义在于提升市场份额及盈利规模。在供给出清、中高端结构性升级大趋势下，公司于2022年4月收购君澜酒店及景澜酒店品牌、完成酒店品牌矩阵的完善和市场份额的提升，而且直营酒店是公司战略发展的压舱石，因此此次以新增直营店为主的定增有利于巩固提升公司市场份额及盈利规模、优化公司资本结构、逆势布局“后疫情”酒店行业机遇。 本次定增的二级市场发行对象不超过35名，截止目前公司尚未确定发行对象。本次发行数量不超过本次发行前公司总股本的20%、即不超过2416.2万股；采取竞价发行方式，发行价格不低于定价基准日前20个交易日交易均价的80%。发行完成后，发行对象的股份自发行结束之日起6个月内不得转让。本次向特定对象发行股票完成后，不会导致公司控股股东和实际控制人发生变化。 盈利预测与投资建议：君亭与君澜整合发展开启集团化扩张路径，定增有利于进一步提升市场份额及盈利规模，公司从浙江君亭酒店管理股份有限公司更名为君亭酒店集团股份有限公司，未来剑指国内第一高端酒店集团。我们预计，公司23/25 年收入将达6.2/8.3 亿元，业绩将达1.7/2.7 亿元，对应PE为37/23x，维持买入评级。 风险提示：募集资金投资项目不能按计划进展风险、效益不达预期风险，市场竞争风险，消费力不及预期风险，社会突发事件风险，快速扩张下的管理风险等

事件：6月10日中航电子发布公告，拟以发行A股方式换股吸收合并中航机电，中航电子为吸收合并方，中航机电为被吸收合并方。 本次中航机电与中航电子的换股比例为1:0.6605。中航电子为本次换股吸收合并发行的股份数量合计为25.66亿股。本次换股吸收合并完成后，机载公司将其原持有中航电子的股份以及原持有中航机电的股份按照换股比例换成的中航电子股份对应的表决权委托给中航科工。交易完成后，中航科工仍为存续公司的控股股东。 同时，中航电子拟采用询价的方式向包括中航科工、航空投资、中航沈飞、航空工业成飞在内的不超过35名特定投资者非公开发行A股股票募集配套资金不超过50亿元。 加强核心军工资产及业务专业化整合，加速向世界一流系统供应商转型升级 从全球来看，航空机载产业呈现系统化、集成化、智能化发展趋势，国际航空产业巨头大多形成了专业化的机载系统研制生产体系，机载产业的综合竞争力持续提升。同海外航空机载系统企业相比{例如：通用电气（航电）、霍尼韦尔（飞控）、柯林斯（导航）、汉胜（电源）、派克（液压）等}，我国航空机载产业资源存在专业分类复杂、相关单位层级复杂、数量众多、资源分散且缺少重点牵头单位的特点，产业资源利用率有待提高。近年来，中航电子与中航机电通过资产注入、托管等方式，已分别陆续开展了各自细分领域的专业化整合。 我们认为，航空工业机载正加速建立以事业部为主体的上下协调、内外协同的业务运行流程体系。此次合并顺利完成后，上市公司有望完成平台整合，更好地协调合并双方的技术、人员、供应链、客户等资源，发挥协同效应，实现优势互补，或将同时从科研协同和集成交付两方面持续推进与主机协同发展，有望加速统筹产业链资源专业化整合，促进供应链体系提高运转效率，提升专业化人才培养能力、促进自主品牌发展、提高企业核心竞争力。同时，或将进一步促进军民融合，高效保障航空武器装备发展，为我国商用飞机机载系统配套破除生产制度壁垒，提供研发服务平台。 同时本次公司合并或将在机载系统层面实现航空电子系统和航空机电系统的深度融合，提升资产质量和运营效率，把握机载系统产业发展的战略机遇，顺应全球航空机载产业系统化、集成化、智能化发展趋势，公司机载系统产品核心竞争力有望进一步提升。 打造唯一的航空机载全科目平台，优质资产注入仍有望有序推进 2022年5月18日，国务院国资委党委委员、副主任翁杰明在深化国有控股上市公司改革争做国企改革三年行动表率专题推进会上表示，要继续加大优质资产注入上市公司力度，集团公司要系统梳理未上市和已上市资源，结合实际逐步将现有未上市的优质资产有计划地注入上市公司，必要的也可单独上市。 根据2018年中航电子和中航机电同航空工业机载签署的《托管协议》，当前两家拟合并主体上市公司共托管航空工业机载下属22家企事业单位，其中包括6家重点科研院所（均为国内航空机载核心系统所），16家企业单位。2021年，中航电子和中航机电托管费收入共计0.81亿元，以托管费收取比列2‰/3‰计算，可推测2021年两家托管单位总营收合计为369.53亿元，相当于两公司当期总营收的148.82%。 我们认为，当前机载产品系统集成度要求日益升高，研发-生产-维修专业一体化或将成为机载集团发展的重要方向，此次两家公司合并后的存续公司作为机载集团主体上市平台，资产注入仍有望继续，核心优质资产注入将带动存续公司在系统级供应能力持续升级，协同效应有望进一步凸显。此次公司合并响应航空工业产业融合发展模式，有助于提升我国机载系统的整体研制水平和综合实力，实现机载系统关键技术领域的重大突破，有利于更好地承担国家机载重大专项任务，公司未来或将受益于相关优质资产的整合。 盈利预测与评级：我们认为，公司作为我国机载系统的主要供应商，未来三年内或将充分受益于“十四五”期内新一代航空装备的快速放量与国产大飞机项目的逐步落地。同时航空装备存量提升后潜在的机载系统后端维修市场或将在中长期内保障公司的盈利能力。在此假设下，预测公司（合并前）2022-2024年的归母净利润为9.69/11.90/14.59亿元，对应PE为40.98/33.39/27.23x。若公司依照本次预案顺利完成合并，预计合并后公司2022-2024年的备考归母净利润为25.68/31.49/38.20亿元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，军品业务波动风险，运营风险，供应链风险，技术创新风险，质量控制风险，募投项目达产进展不及预期的风险，本次换股吸收合并推进不及预期风险等。

拟重大资产重组，三赢方案，祁连山或蜕变重生 公司近期公告重大资产重组交易预案，拟置出上市公司全部资产，并与中交集团旗下六家设计院100%股权中等值部分进行资产置换；资产差额部分拟通过发行股份进行购买（发行股份价格10.62元/股）；同时拟通过发行股份募集配套资金，发行数量及价格待定。资产重组若完成，祁连山主营业务将由水泥链产品生产及销售变更为设计服务，资产规模、利润体量及盈利能力稳定性或均有明显提升。本次交易方案对祁连山、中交集团、中建材集团为三赢，其中交易完成后祁连山将由区域建材产品生产企业变更为具备全国影响力的设计企业，成长前景或更优。 中交集团设计资产梳理：拟置入资产收入占比约30%，近年延续较快增长 中交集团设计业务资产主要在上市公司中国交建（601800.SH/1800.HK）体内（西南院/东北院/能源院或为集团内中国交建外主要资产）。我们估计结果显示，中交集团设计资产收入（21年）、净资产（21年末）分别为499亿、276亿，拟置入的六家设计院占比分别为29%、51%。中交集团在我国较多细分基建设计领域有明显竞争优势，是中国最大的港口设计企业、是世界领先的公路、桥梁及隧道设计企业，铁路基建设计领域实力亦茁壮成长。本次参与资产重组交易的设计资产中公规院/一公院/二公院是在公路及桥梁勘察设计领域历史底蕴深、实力引领行业；西南院/东北院/能源院在市政设计领域亦有丰富的业务案例及区域影响力。此外未参与本次资产重组的设计资产亦有重要影响力（如航务勘察设计领域等）。 以中国交建基建设计业务资产近似观察中交集团整体设计资产近年变化。中国交建基建设计业务21年收入476亿，yoy+19%，14-21年Cagr+12%；21年末净资产258亿，yoy+11%，14-21年Cagr+19%，近年总体延续较好成长态势。新签订单结构中EPC总承包、勘察设计分别占比近年分别稳定于50%、30%左右；21年末在手未完基建设计合同额1,525亿，为同期收入3.2x，显示充足在手订单储备。21年该业务平均ROE17%，维持于较高水平，但较前期高水平位置有较多回落，源于较快的负债率下降节奏及一定的利润率压力，反映近年基建设计领域竞争趋于激烈。 测算重组后拟置入资产估值较可比公司低估明显，或有较大预期差 考虑资产重组完成对公司业务及估值体系将带来重大变化，我们测算基准情形下（置入置出资产增值率假设为1.2x），交易完成后（暂不考虑配套募集资金）公司21年PE、PB分别为8.3x、1.2x，均明显低于可比设计公司估值水平，显示市场认知或有较大预期差。继续维持公司“买入”评级。 风险提示：资产重组交易失败风险及推进节奏不确定性；测算假设较真实情况或有较大偏差；资产重组交易存在控股股东、实际控制人变更的风险及审批风险；水泥需求不及预期；煤炭等成本上涨超预期

事件：广汽集团5月产量19.24万辆，同比+16.1%，环比+49.6%，本年累计产量为91.92万辆，同比+9.7%；销量18.31万辆，同比+3.5%，环比+47.3%，本年累计销量为91.55万辆，同比+6.4%。 点评： 疫情影响部分地区经销商业务，但整体状况较上月有好转。5月以来，由于北京等部分地区受疫情影响，致使经销商面临客户进店量骤减，物流受阻，积压订单无法及时交付，回笼资金慢等问题，但整体状况较4月有所好转。同时，部分其他地区疫情封控开始逐步解除，配合各地出台的地方性车市刺激政策，汽车市场也开始逐步回暖。乘联会数据显示，预计5月份全口径狭义乘用车终端销量为130万辆左右，同比降幅较4月份明显收窄。 自主板块：埃安产销同比高增长，传祺产销稳步微增。广汽集团旗下自主板块中，广汽埃安5月产销量分别为22139/21056辆，同比增长181.85%/150.2%，1-5月累计销量76142辆，同比增长121.8%。与新能源其他品牌相比，5月份理想交付11496辆、哪吒11009辆、小鹏10124辆、零跑10069辆、蔚来7024辆，广汽埃安交付的21056台销量表现突出。广汽传祺5月产销量分别为33582/29350辆，同比增加71.49%/12.76%，全系车型1-5月份累计销量达139916辆，同比增加11.02%，比上月稳步向好。 日系品牌：广丰产销持续上升，广本承压有所回暖。广汽丰田5月产销量分别为86922/83800辆，同比增长25.55%/19.68%，1-5月份累计销量达399334辆，同比增长16.06%，在疫情恢复生产后首月，产销表现强劲。广汽本田5月产销量分别为49039/47124辆，同比-21.05%/-27.40%，环比增加58.6%/97%，1-5月份累计销量283427辆，产销有所回暖。广汽丰田5月销量83800台，三大旗舰1-5月销量175012台，占比43.8%，赛那、汉兰达、凯美瑞当月销量分别为7635/8138/22426辆；SUV家族1-5月销量146137台，占比36.6%，威兰达当月销量为为13211辆，需求依然稳健。 完成A轮融资，推进电池研发：广汽集团首家内部孵化的混合所有制高科技企业-广州巨湾技研有限公司五月初前后完成了A轮近10亿元人民币融资，本轮融资完成后，巨湾技研将持续强化XFC（eXtreme Fast Charging）极速充电技术研发、加速提升XFC极速电池的产能，积极促进XFC超充生态推广。 粤港澳大湾区车展成功举办，广汽展台亮点颇多：五月底，第二十六届粤港澳大湾区国际汽车博览会暨新能源及智能汽车博览会开展，广汽旗下五大整车品牌携多款车型参展，亮点如下：（1）广汽传祺钜浪混动GMC 2.0首款SUV影酷、基于GPMA架构的影豹亮相。（2）广汽埃安旗下安全系车型TIME、AION LX Plus亮相，还有弹匣电池系统安全技术、超倍速电池技术、海绵硅负极片电池技术等EV科技展出。（3）广汽本田e:NP1极湃1，电动化“锐·混动联盟”全线产品、重磅黑科技Honda CONNECT3.0智导互联系统和Honda SENSING安全超感系统悉数参展。（4）广汽丰田TNGA三大旗舰赛那、汉兰达、凯美瑞、首款e-TNGA纯电中型SUV bZ4X展出。（5）广汽三菱携欧蓝德、劲炫、奕歌等明星车型、三菱汽车和广汽集团首款合作开发的硬派纯电SUV阿图柯全系车型参展。 新车型：（1）5月18日，广汽传祺影豹R-STYLE赛道版正式上市。（2）5月29日，广汽本田全新全球SUV致在（ZR-V）首次实车亮相品鉴会在广汽本田超维智享空间举行，开启全新的广汽本田SUV时代。（3）6月6日，飞度无限MUGEN版上市，开启了“线上销售+线下体验和服务”的新销售模式。 投资建议：2022年广汽有望维持高增长态势。自主研发生产电池有助于缓解供应链紧张，融资将推进电池研发，新款车型持续放量及产能提升有望为业绩增长带来新动力。全年来看，销量高速增长叠加产品结构改善，或将驱动自主品牌同比减亏；而合资品牌受疫情和缺芯影响逐步缓解叠加新车型上市，将有助于提升公司的投资收益。我们预计公司2022-2023的归母净利润为117亿元和140亿元，对应PE分别为14倍和12倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复无法预测、经销商客流量下降、汽车行业景气度下行、广汽埃安获批上市存在不确定性。

公司发布限制性股票激励计划（草案），拟通过定向增发授予限制性股票1360万股，占股本总额比3.12%。其中，首次授予1093万股，授予价格为4.67元/股，激励对象324人，包括8名高管及316名中层管理人员及核心技术人员，激励对象中员工占比较高，有利于提升团队凝聚力，共同分享公司经营发展成果。拟预留267万股，占股本总额比0.61%，占激励计划比为19.63%。本次授予的股票将分两期解禁，分别于自限制性股票登记完成之日起12/24个月后解禁，每期解禁比例分别为50%/50%。根据公司测算，假设22年7月初首次授予限制性股票，不包括预留部分，预计22-24年股份支付费用分别为1243.43/1613.02/369.59万元，合计3226.03万元。 本次股权激励计划设置公司和个人双重层面考核体系，21-23年归母净利润CAGR目标值为45%。（1）公司业绩层面：22年分别对收入、归母净利润设置触发值、目标值考核，22年收入触发值、目标值分别为27.77/31.74亿元，同比分别+5%/+20%，归母净利润触发值、目标值分别为1.58/2.06亿元，同比分别+15%/+50%，达到触发值、目标值分别可解锁40%/100%，最终解除限售比例=收入解锁比例*50%+归母净利润解锁比例*50%；23年收入、归母净利润考核目标为41.26/2.89亿元，同比21年分别增长不低于56%/110%，21-23年收入、归母净利润CAGR目标值分别为25%/45%，收入及利润目标均达成解锁100%，达成其中之一解锁50%。（2）个人绩效层面：激励对象个人当年实际解除限售额度=个人当年计划解除限售额度×公司层面解除限售比例×个人层面解除限售比例。 安全门生产规模效应明显，自动化产线有望提升盈利能力。公司是国内生产规模最大的安全门企业之一，已在浙江永康、浙江武义和四川遂宁设有4大生产基地。17-19年安全门销量每年均超过150万樘，21年销量达到178万樘，同比+10.70%。公司生产、销售规模在同行业内具有明显优势，并持续推进浙江长恬厂区、四川厂区工厂建设，部分产线已于21年开始试投产。安全门生产规模效应明显，自动化产线逐步投产有望进一步提高产能水平，提升盈利能力。 盈利预测与评级：公司深耕安全门、木门、智能锁细分领域，产品研发实力强，工程及经销渠道规模持续扩大，短期利润承压主要由于上游原材料价格暴涨，以及募投产能转固并计提折旧，伴随公司优质产能逐步释放，我们预期公司有望保持稳健发展，预计22-24年归母净利润分别为2.41/3.38/4.56亿元，同比+75%/+40%/+35%，对应PE16X/12X/9X，维持“增持”评级。 风险提示：本次股票激励计划推进不及预期、地产政策风险、原材料价格波动、产能释放不及预期、市场竞争加剧等。

核心优势：ODM制造经验赋能产品力，种草营销策略打造品牌力 从多功能锅看摩飞产品竞争力。摩飞多功能锅产品上市以来，份额在较长时间内保持相对稳定，处于行业第一的位置，实现品牌定义品类。而从增速来看，摩飞多功能锅交易金额增速与品类top5增速基本保持一致，在21年9月新品上新之后增速略高于top5增速,整体环比持续回升。在新品牌不断进入多功能锅品类的格局下，摩飞在份额及增速方面均表现出较好的韧性，新SKU延续其优势，继续定义品类。究其原因，我们认为是公司多年来ODM业务带来的工艺制造能力对产品力的全方位赋能，叠加成功的种草营销策略打造的品牌力所致。 内销：品牌矩阵完善，新品类布局构筑品牌壁垒 在我国小家电市场快速发展的背景下，公司加速内销多品类布局。一方面摩飞品类持续多元化，洗地机、蒸汽拖把、除螨仪为代表的清洁电器产品矩阵初步建成；另一方面公司其他子品牌品类布局完善，瞄准半自动咖啡机、饮茶电器、美姿个护电器等方向进行发力，逐步构建新的品牌壁垒。我们预计公司过往产品优势将持续赋能新品牌，进一步贡献营收业绩。 外销：海外需求优于预期，疫情巩固代工龙头地位。从成本端来看，虽然公司外销业务21年以来持续受原材料上涨等影响，盈利能力受到冲击，但疫情导致海外订单向头部企业集中，公司外销营收规模增长的同时与海外客户关系得到巩固，目前原材料价格进入下行区间，成本端边际改善，则公司盈利能力有望快速修复。而从需求端来看，4月美国家用电器销售额增速为-1%，法国家庭4月耐用品支出增速可达15%，我们预计海外家电需求景气度虽有回落但仍可实现平稳增长，且好于此前的悲观预期。 投资建议：营收端：公司外销ODM主业龙头地位稳固，海外需求稳中有升；内销自有品牌方面虽短期受疫情导致的物流堵塞因素影响承压，但后续来看摩飞进军清洁电器领域进展顺利，产品矩阵初步建成，有望保持高速增长。业绩端：外销方面22Q1以来原材料成本虽再次上行，但目前已在高位有持续下降趋势，公司盈利能力有望增厚，同时近期人民币持续贬值，利好公司出口主业；内销方面，公司持续布局清洁电器赛道亦有望提升自有品牌利润水平，短期影响因素散去后增长可期。我们预计22-24年净利润为10.2、12.4、14.5亿元，对应15.2x、12.5x、10.7x，22年目标价24.55元，维持“买入”评级。 风险提示：内销新品销售不及预期、国际市场需求下降风险、市场竞争风险、原材料成本上行风险、汇率波动风险

疫后快速修复，5月销量破8万，欧拉、坦克品牌同环比增幅显著。2022年6月8日，长城汽车公布5月产销快报，5月实现销量80062辆，同比-7.94%，环比+48.88%；5月实现产量84228辆，同比+4.12%，环比+52.46%。2022年1-5月累计实现销量417339辆，同比-19.36%。具体来看，五个子品牌5月销量环比均改善。其中，欧拉品牌同环比大幅改善，坦克品牌同环比增速均超30%。哈弗品牌5月销量为41,748辆，同比-22.47%，环比+43.34%，其中哈弗H6单月销量达2.01万辆；WEY品牌5月销量为2,520辆，同比-16.31%，环比+9.9%；长城皮卡5月销量为17,008辆，同比-16.7%，环比28.79%；欧拉品牌5月销量为10,768辆，同比+199.36%，环比+248.7%；坦克品牌5月销量达8,018辆，同比+31.66%，环比+32.2%，其中，坦克500自上市以来，已累计销售超过2500辆。随着上海地区疫情基本恢复，上海及周边地区物流及供应链情况好转。我们认为5月销量已反映出公司产能正在稳步恢复，后续产能将持续爬坡，经历疫情冲击后，公司有望加强供应链韧性管理，提升黑天鹅事件的应对能力，6月销量有望持续增长，恢复至疫情前水平。 下半年多款新车发布，加速产品结构及技术升级，持续改善利润结构。下半年，公司新车型将陆续发布。欧拉品牌计划推出的三款猫系新车，其中芭蕾猫已与5月20日开启预售，推出401km/500km续航共4个版本，预计闪电猫和朋克猫将于下半年陆续发布；6月6日，哈弗大狗追猎版上市，新车是哈弗大狗的改款车型，在外形上更加粗犷，向硬派SUV靠拢，提供1.5T/2.0T两种动力模式，价格14.89-16.79万元；坦克300新版、坦克700、WEY牌圆梦、沙龙机甲龙也有望于22年上市。电子电器架构方面，GEEP4.0将于2022年发布，将率先搭载混动和纯电车型，后续将扩展到全系车型，同时GEEP5.0研发工作已启动，将实现全车100%SOA，计划于2024年实现产品落地。2022年5月，公司15万元以上车型销售占比达14.9%，基于柠檬、坦克和咖啡智能三大技术品牌打造的车型销售占比已达64.1%，智能化车型占比已达82.9%。我们认为，公司在改善利润结构、提升智能化水平方面不断迈进，将冲销量和保利润同时作为发展目标，向“高价值、智能化”稳步转型。下半年新车储备丰富，有助于进一步改善产品结构，待新车放量后公司营收及利润有望持续改善。积极响应购置税减免及新能源汽车下乡政策，下半年销量有望进一步提振。5月31日财政部、税务总局发布乘用车购置税减免细则，本次车型覆盖范围由1.6L提升至2.0L，哈弗、WEY、坦克的多款车型将被纳入减免范围。同时公司也积极响应，哈弗品牌所有车型均实行购置税减半，哈弗H6国潮版购置税全免；WEY牌摩卡DHT-PHEV、玛奇朵DHT-PHEV等车型享受购置税全免。根据我们的统计，长城汽车约70%的在售车型可受益于本次购置税减免政策，1.6L-2.0L的增量空间约占在售车型的20%。新能源汽车下乡方面，欧拉好猫、欧拉好猫GT均被纳入新能源汽车下乡活动车型目录。 5月欧拉品牌销量逆势高增，我们认为欧拉品牌迅速恢复+政策利好，下半年销量有望加速追回，公司受益于两项新政，下半年整体销量可期。投资建议：根据公司22Q1销量及净利润率情况，考虑芯片短缺及原材料价格上涨因素，考虑公司疫后产销修复情况、及后续车型规划，我们预测公司22-24年净利润为83.87亿元、110.03亿元146.02亿元；22-24年PE对应为39.28倍、29.94倍、22.56倍。风险提示：公司新车交付量不及预期、新能源汽车渗透率增长不及预期、芯片及动力电池等零部件供应不稳定、原材料价格上长幅度过大、疫情影响车辆销售、新产品推出不及预期。

浮法行业多亏损，公司盈利能力优于同行我们计算浮法玻璃行业单箱净利为4.2元/重箱（4月至6月2日），而旗滨22M4以来单箱净利可能远超行业平均。目前价格下（6月2日），以天然气为主要燃料的浮法玻璃生产成本约在1900元/吨，高于行业均价，虽然厂库偏高，但疫情和下游需求疲软或导致社会库存较小。5月地产销售数据已呈现回暖迹象，若后续下游开工率上升，补库需求或带动玻璃价格上行，单箱盈利具有较大修复空间。公司目前估值处于历史较低水平，股息率（TTM）已超过10%，浮法盈利能力业内领先，3月公告拟回购0.28-0.42亿股，至6月初回购0.11亿股。我们看好公司后续盈利预期的修复，维持“买入”评级。 光伏扩产步伐加大，电子&药用玻璃孵化成果渐显光伏玻璃：目前公司已规划的光伏玻璃日熔量达1.54万吨，若辽宁项目顺利进行则有望达到2.02万吨，我们预计产能有望在23/24年密集投放并贡献收入。公司进军压延玻璃领域本身具备原燃料资源（石英砂）和采购（纯碱、天然气）优势，后续达产后成本控制有望处于行业优秀水平。随着行业产能扩张逐步收紧，大公司优势与集中度有望凸显，我们预计光伏玻璃业务将率先为公司带来新的业绩增长点。 建筑节能玻璃：公司浙江长兴、天津、湖南等地节能玻璃产能建设正在推进，部分已处于产能爬坡预计全部投产后将达到4845万平米/年。电子玻璃已实现商业化运营，药用玻璃正处于产能扩张期，此外公司成立跟投平台（已投电子和药用玻璃项目），实现高管和技术人员的深度绑定，电子&药用玻璃有望随着国产替代为公司做出新贡献。 优质砂矿+海港码头，成本管控优势明显公司生产基地靠近码头、铁路等交通设施，运输成本较低。株洲旗滨拥有丰富的铁路货运资源，漳州旗滨拥有与生产线配套的三个共计40000吨级海港码头，公司运输费用率常年维持在1%以下，远优于同行。公司目前拥有5个硅砂生产基地，年产量约为292万吨，随着资兴、马来西亚、云南昭通生产基地建成，我们预计公司未来砂矿产能将超470万吨/年，降低原材料成本的同时保证石英砂的质量稳定。 多元布局进一步提升未来盈利成长性，维持“买入”评级公司系浮法玻璃龙头，深耕主业同时推进电子玻璃、光伏玻璃产能布局，节能建筑玻璃在建项目亦加快推进。我们认为公司未来盈利成长性有望增强，周期性或趋弱，根据今年以来的玻璃价格走势，我们下调公司盈利预测，预计公司22-24年归母净利30/40/51亿元（前值37.6/43.4/56.2亿元），对应PE9.8/7.4/5.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机、房地产竣工不及预期；新产能投放不及预期；不同市场估值体系差异风险。

事件：近期Dell’Oro发布最新报告，2022年一季度，全球数通交换机销售额同比增长16%，与历史新高仅相差2%。其中400G交换机出货量超过了80万端口，且预计今年400G交换机端口的增长将持续加速。数通交换机端口与数通高速光模块需求密切相关，数通行业需求高景气态势有望得到持续验证。 我们点评如下：行业角度看，全球光模块市场未来5年保持14%年复合增长，数通市场复合增速预计更高。公司全球光模块市场份额进一步提升，高速数通光模块龙头地位突出，重点受益行业高景气。 根据Lightcounting预测，光模块市场规模预计2026年达到176亿美元，5年复合增速14%。从结构上看，随着社会数字化转型，AI、AR/VR等新技术驱动算力和流量的持续成长，数通光模块需求增速有望超越行业平均水平。公司全球市场份额进一步提升，21年公司位居全球光模块市场份额并列第一，且在前十大厂商中市场份额提升最多。800G等新产品再次占据先发优势，龙头地位有望持续巩固，重点受益行业高景气。 公司层面看，行业高景气推动季度收入有望持续成长。 公司21Q4收入23.73亿同比增长28.7%创历史新高，22Q1收入20.89亿同比增长41.9%也创一季度历史新高。收入的良好增长来源于：1）云厂商增加资本开支和批量部署200G/400G高速光模块；2）国内千兆宽带建设，带动子公司储翰营收、净利润创新高。22年一季度公司200G/400G高端数通光模块需求持续旺盛，800G等下一代产品有望逐步上量，推动公司业绩的持续快速成长。 毛利率持续改善，规模优势-成本优势持续巩固公司龙头地位。 2021年公司整体光模块毛利率26.26%，同比提升0.63个百分点，单季度来看，21Q4毛利率28.11%创近年来最佳水平，22Q1毛利率26.28%同比也提升了1.17个百分点。公司领先的规模优势、工艺良率优势等有效保证了公司制造和采购成本优势，叠加新产品上量带来的产品结构不断优化，推动公司整体盈利能力不断优化，市场竞争力不断强化。 投资建议与盈利预测公司是全球高端光模块龙头，200G/400G需求量显著增长，800G继续占据先发优势，全球市场份额稳步提升，长期受益流量的持续成长。进一步拓展激光雷达等新方向，打开更大成长空间。由于行业景气度超预期，预计公司22年归母净利润11.7亿元，调整23-24年利润预期分别由14.4、17.7亿元，至15.0、18.5亿元，对应22年年23倍、23年年18倍市盈率，重申“买入”评级。 风险提示：下游需求低预期，全球疫情影响超预期，市场竞争风险