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发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
光迅科技 通信及通信设备 2019-07-09 26.36 -- -- 28.17 6.87%
28.70 8.88% -- 详细
5G大幕已开启,光器件龙头持续受益行业向上。5G规模建站开启,运营商资本开支迎来上升拐点,由于“大传输”在前中期资本开支中占比较高,光设备和光模块将充分受益。5G承载网架构全面升级,前传WDM/OTN下沉有望带来无源器件和子系统需求增加;前传、中传、回传、核心网光端口带宽升级有望带来光模块量价齐升。公司是全球领先的光电子器件厂商,产品线覆盖无源、有源各类光电器件和模块,根据OIDA最新报告,2018年销售份额稳居国内第一,全球第四,有望充分享受5G建设带来的市场增长。 数通市场高增长,产能扩张有望增厚业绩。移动流量爆发和企业上云驱动全球超大规模数据中心高速建设,东西流量成为主流,叶脊架构加速了对高速光模块的需求增长。根据LightCounting预测,2023年全球数通市场规模将达73亿美元,复合增长率21%。公司在手订单充沛,年初定增完成“数据通信用高速光收发模块产能扩充项目”,投产后将增加81万100G数通光模块产能,有望迅速填充产能瓶颈,增厚公司业绩。 坚持垂直一体化布局,自主可控逐步实现国产替代。光芯片是光器件和光模块的核心部件,对于产品性能和降低成本至关重要,目前我国高端高速芯片国产化率亟待提高。公司始终坚持产业链垂直布局,光芯片涉及无源光器件芯片、光模块芯片、增益芯片等。经过二十年的研发布局,公司有望全面实现光芯片“自给自足”,目前实现无源光器件芯片全面自给,10G光芯片系列规模商用,25G光芯片系列工艺开发完成,部分型号已通过客户验证。在中美贸易摩擦和华为事件的背景下,通信产业链寻求进口替代已成为确定逻辑。公司是华为的重要供应商,有望充分受益于国产替代份额的提升。 投资建议。短期公司充分受益于5G规模建站、10GPON规模升级、数通产品产能提升,长期将持续受益于5G智能光承载网升级和光器件、光模块国产替代比例的提升。我们预测公司2019/2020/2021营业收入分别为59亿/73亿/89亿元,归母净利润分别为4.6亿、5.8亿、6.9亿,对应EPS为0.67/0.85/1.03,目前股价对应市盈率为40/31/26。当前A股可比公司2019年平均市盈率35倍,考虑到公司坚持垂直一体化战略,以研发缔造长期优势,在A股光器件及模块行业具有稀缺性,我们认为公司2019年市盈率合理估值为42-44倍,对应目标价28.1-29.5,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示。5G资本开支不及预期、中美贸易摩擦反复、光芯片研发进展不及预期、光模块价格下降超预期
长信科技 电子元器件行业 2019-07-04 5.31 7.29 -- 5.79 9.04%
7.86 48.02% -- 详细
管理高效财务稳健,业绩持续增长。公司近几年营收和利润持续增长,一方面得益于公司业务条线的不断扩展,另一方面也受益于公司高效的管理体系,大幅提升了资源效益。公司财务状况稳健,公司存货周转天数和应收账款周转天数在同行业中均处于较低水平,资产负债率也相对较低,公司的快速发展是建立在稳健的财务基础上的。安徽国资入主后,公司可借本地汽车及面板资源深度协同,做大做强。 全面屏渗透率持续提升,德普特仍有较大发展空间。手机创新乏力,全面屏渗透率的快速提升依然是短期最确定的趋势。根据Witsview预计,2018年全面屏渗透率跃升至44.6%,2019年将快速攀升至71.6%,2021年将到92.1%。德普特电子终端客户包括华为、OPPO、VIVO、小米等国内一线手机厂商,覆盖上述客户几乎全部中高端LCD手机。随着全面屏渗透率的快速提升,德普特凭借强大的技术优势以及牢固的客户基础,产能仍有进一步增长的空间。 车载触显一体化模组有望持续贡献增长动力。公司车载触显一体化模组直供T公司和比亚迪,并通过知名Tier1厂商阿尔派、伟世通、哈曼、大陆电子、夏普等进入大众汽车、福特、菲亚特车载供应链体系。公司与小鹏汽车、蔚来汽车等新能源造车新势力也保持良好关系。公司建立了严格的IATF16949质量体系,掌握了前装市场最高端的工艺技术。公司已把汽车显示屏业务作为战略业务进行布局,不断加大该领域的人员、资金等资源投入,快速扩充产能。我们认为公司车载板块业务近两年将保持快速的增长。 柔性OLED模组项目进展顺利,成长空间打开。公司已经掌握了硬屏OLED触控显示模组生产技术,柔性OLED触控显示模组的基本生产工序和工艺与公司现有产品具有一定的延续性,技术风险小。目前OLED可穿戴显示模组第一条产线已建成,其他产线正在安装调试中,打样和样品测试进展顺利,我们认为2019年即有望贡献营收。此外,国内OLED产能未来几年将快速增长和良率的逐步提升,公司将积极规划进入手机OLED面板模组业务,成长空间巨大。 投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计公司2019-2021 年营收为95.63、144.62、176.56亿元,净利润为9.31、11.49、13.85亿元,对应EPS 为0.41、0.50、0.60 元,对应2019-2021 年市盈率为12,10,8倍。可比公司2019年平均PE为15.36倍,考虑公司财务稳健运营高效,未来两年业绩成长的确定性较高,我们认为公司合理估值水平为对应2019年18-20倍,对应目标价7.29-8.10元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:中美贸易战影响;车载业务客户拓展不及预期;OLED智能穿戴项目产能释放不及预期。
洋河股份 食品饮料行业 2019-07-03 130.00 149.80 39.44% 138.50 6.54%
138.50 6.54% -- 详细
白酒消费升级明显,次高端存在扩容趋势。我国白酒行业结构较为不均衡,次高端白酒销量占比仅约 1%。受益于人均可支配收入增长,我国白酒主流消费价格带上升加快。预计未来次高端市场将实现量价齐升,规模由 2018年的 450亿元提升至2020年的 746亿元; 公司治理架构合理,管理能力优异。公司历史上进行了两次混改,实现了管理层和经销商持股,管理层持股 21.44%,经销商持股 13.75%。公司创造了惊人的成长速度,深层次原因是治理架构合理、激励到位、创新能力强; 洋河具备全国化的能力:1)渠道力是公司核心竞争优势之一,奠定省外扩张基础。 洋河在白酒行业内首创了深度分销的模式,拥有业内人数最多、执行力最强的营销团队,渠道扁平化,对终端的掌控力强,这为其省外扩张提供基础。公司经销商近9000家,销售人员多达 5259人,地推人员超过 3万名,办事处/分公司 385家; 2)产品价格带覆盖广,在省外可以错位竞争。洋河在 100-700元主流价格带均有相应的大单品。产品价格带宽,有利于针对不同市场主推不同价格的产品; 洋河未来的成长路径清晰:1)产品结构持续升级。随着白酒主流消费价格带的不断上移,洋河产品结构实现了持续提升。15年以来,梦之蓝接替海/天,实现快速放量,收入占比由 13%迅速提升至 27%,拉动公司整体出厂均价从 6.6万/吨提升至 11.3万/吨。2018年梦之蓝增速高达 50%。2019年公司继续加码梦之蓝,预计产品结构将呈持续提升趋势;2)省外扩张加速。洋河的省外收入占比持续提升,由 2012年的 37%提升至 2018年的 50%,目标是省内/省外占比达到 3:7。在收入超过 10亿的省外重点市场河南、山东、安徽、浙江和湖北,市占率分别达 9.1%、6.3%、7.0%、5.5%、3.9%;近两年,洋河在省外市场增速持续超过 20%。2018年江西市场增速超过 60%。新江苏市场呈强势增长趋势,数量由 2015年的 297个迅速增长至 2018年的 495个,省外市场扩张潜力大;3)省内龙头地位较为稳固,2019年加强省内市场管理。2018年洋河在省内市占率 32.2%,远高于第二位的今世缘(9.2%) 。2019年,面对省内竞争加剧,进行了四个方面的调整,加强团购渠道投入,省内市场有望恢复平稳增长; 盈利预测:首次覆盖,给予“增持”评级。预计公司 2019-21年 EPS 分别为6.24/7.21/8.26,对应 PE 分别为 19.5/16.9/14.9倍。公司目前 PE(TTM)处于历史低位,公司成长路径清晰,随着公司梦系列结构升级、省外市场加速扩张、以及省内市场加强调整,我们认为公司的估值将有所提升,合理 PE 为 24-26倍,对应目标价 149.8-162.2元/股,首次覆盖,给予公司“增持”评级; 风险提示:宏观经济严重低迷;省内市场竞争加剧;省外扩张不及预期;
国星光电 电子元器件行业 2019-07-02 13.62 17.64 60.36% 13.93 2.28%
13.93 2.28% -- 详细
国内LED封装龙头,盈利能力持续提升。公司是国内最早生产LED的企业之一,也是国内率先实现LED全产业链整合的企业。根据LEDinside公布的全球LED封装企业排名,2018年国星光电排名第9,较上年上升一位。公司2014至2018年营收复合增长率达23.8%,净利润复合增长率达32.5%,净利润增速高于营收增速,公司的盈利能力在不断增强。 小间距市场持续增长,公司品牌效应显著。小间距LED市场经过了几年快速发展,未来空间依然巨大。根据GGII预测,预计2018-2020年复合增长率将达44%左右,2020年中国小间距LED市场规模将达177亿元。小间距LED在安防、交通、能源、军队、商显等众多细分领域的市场依然巨大,预计未来三至五年仍将保持高速增长。公司在小间距LED领域深耕多年,具有深厚的技术积累以及良好的客户基础。国星的品牌已经在下游LED显示屏厂家甚至一些终端应用商家形成了一定的影响力。2013年公司推出了主攻高端市场的自主品牌REESTAR系列,为国内外高端显示应用提供高品质、高标准、定制化的产品需求。REESTAR系列产品已经被应用在众多国内国际重要场合,市场认可度高。 Mini LED崭露头角,未来两年将快速增长。Mini LED可以应用于显示及背光领域,近两年MiniLED技术进步较快,市场开始逐渐释放。根据GGII的预测数据,2020年Mini LED的应用市场规模有望达到37.8亿元。作为LED封装行业龙头,公司2015年就开始布局Mini LED和Micro LED技术,并于2018年3月率先成立Micro & Mini LED研究中心。公司在Mini LED显示领域一直走在市场前列,2019年公司在美国Infocomm展上公司正式发布IMD-M07,点间距为0.7mm,为P1.0以下超高清HDR显示的无限可能提供了良好的产业化条件。而在Mini LED背光领域公司也有了深厚的技术积累,并助力TCL X10 QLED 8K TV斩获了CES“2018-2019年度8K电视金奖”。公司将大幅受益MiniLED市场的快速增长。 投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级。基于MiniLED产业化在即,公司未来产能持续提升的假设,我们预计公司2019-2021年营收为44.53、54.77、68.09亿元,净利润为6.04、7.74、9.87亿元,对应EPS 为0.98、1.25、1.60元,对应2019-2021年市盈率为14,11,8倍。考虑到公司是国内小间距封装龙头,Mini LED技术领先,以及历史估值中枢为36倍,我们认为公司合理估值水平为对应2019年18-20倍,对应目标价17.64-19.60元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:扩产进度不及预期;下游需求不及预期。
尚品宅配 非金属类建材业 2019-07-02 77.40 -- -- 81.48 5.27%
91.65 18.41% -- 详细
软件起家,后来居上发展为定制家居一线龙头。公司1994年以家居行业的IT软件业务起家,2000年介入家居行业互联网营销,2004-2006年正式进入定制家居生产制造和销售领域。此后,公司以后来者的身份迅速成长为国内定制家居行业一线龙头。2018年营收仅次于欧派家居和索菲亚。 定制家居行业迈入新的发展阶段,机遇与挑战并存。受房地产市场景气度下降、定制橱柜、衣柜渗透率快速提升后到达一定瓶颈、客流分化以及行业竞争日趋激烈等因素的影响,定制家居公司的业绩增长从去年下半年开始有所失速。但是我们认为,未来行业的边界仍将不断扩展,除橱柜、衣柜外的其他品类渗透率仍有提升空间,行业集中度也有望进一步提升。未来定制家居行业的竞争格局可能是全国性龙头、区域性龙头和小而美的家居公司并存。那些具有一定市场地位,又兼具创新精神,敢于挑战传统、打破传统的公司有望进一步做强做大。 创新商业模式,领跑行业2.0时代。公司在行业内最早提出做全屋定制,2019年开启第二代全屋定制,力求满足客户一站式配齐的消费需求。全屋定制策略的贯彻执行,使得公司配套家居品业务发展迅速,亦属行业内一大特色。公司销售模式为直营和加盟并重,在直营城市开设2000平米的旗舰店来承接线上客流,开设300平米标准店又大多选址在大型商圈附近。此外,公司还在北上广三地开设C店,探索家居新零售模式。差异化战略使得公司在许多直营城市弯道超车。 科技赋能实现大规模柔性化定制,未来业绩增长主要依靠加盟渠道扩张和整装业务驱动。目前公司采取在直营城市开设加盟门店的策略以扩大直营城市已经形成的市场份额。在二三四五线的加盟城市,未来两三年将迅速开店,实现渠道下沉,达到增强公司品牌影响力和扩大客户群的效果。自营整装在三地有序展开,整装云加速招募会员。2018年整装业务实现销售收入1.56亿元,形成良好开端,未来该业务有望成为公司中长期发展的引擎。公司已实现前后端信息系统打通,具备大规模柔性化定制的生产能力,板材利用率行业领先。 首次覆盖,给予“买入”评级。我们将公司上市之后其他七家行业内上市公司的PETTM进行算数平均,得到行业平均估值水平。发现公司的估值相对行业存在平均41.94%的估值溢价率,2019年的平均估值溢价率进一步提升,为57.59%。我们认为这与公司从2017年下半年开始,尤其是在行业寒冬期业绩表现明显强于其他竞争对手有关。考虑到公司未来加盟渠道快速扩张,业绩有望维持高速增长,盈利能力也能得到进一步改善。整装业务2018年初见成效,有望在中长期成为打开公司成长天花板的重要引擎。自创立以来,公司不断创新商业模式,拥有行业内独特的软件开发基因和先进的大规模柔性化定制能力。我们认为公司2019年合理估值为PE29-31倍,对应股价86.71-92.69元。首次覆盖,给予“买入”评级。
中粮糖业 食品饮料行业 2019-07-02 8.76 -- -- 9.93 13.36%
9.96 13.70% -- 详细
公司是国内糖业和番茄酱业务龙头。作为我国最大的糖业企业,公司每年食糖经营量约 300万吨,占比我国总消费量超过 15%,食糖进口量约占我国总进口量的50%,拥有 220万吨库存空间和 150万吨精炼产能,国内自制糖产能约 75万吨,另有澳大利亚 38万吨自制糖产能;公司还是我国最大,全球第二的番茄酱企业,2018年销售番茄酱 23.52万吨,约占我国出口量的 30%。目前糖业相关是公司的第一大业务,占比收入达到 91%,占比毛利达到 82%。 主要产品原料机械化率高,成本优于同业。公司近 3年白糖/番茄酱业务毛利率始终显著高于同业,主要得益于原料基地机械率高。目前公司旗下甜菜糖已经基本形成规模化、机械化及标准化的种植模式,大户种植面积占总面积的 60%,机械采收比例达 92%。番茄酱领域,公司原料种植已基本实现全程机械化,机械采收占总量 50%以上。当前公司正在大力拓展甘蔗糖业务,今年将募投 4.4亿用于双高基地建设,有望复制在甜菜糖和番茄酱领域的成功经验。 背靠中粮集团,拥有资金、研发和渠道优势。中粮集团作为公司大股东,对于公司发展提供了多样化支持。一是资金方面,上市以来公司累计募资 150亿元,远超同业,奠定了公司资金优势;二是研究方面,公司本身优质团队结合中粮期货力量,使得公司在糖价走势判断上更加准确;三是渠道上,公司托管了中糖,大大加强了销售能力,集团旗下的消费品牌也为公司食糖的直接销售提供了支持。 厄尔尼诺现象持续发酵,糖价或迎来拐点。历史上糖牛市和天气密切相关,尤其是厄尔尼诺现象是牛市的发动机。始于去年秋天的厄尔尼诺现象大概率延续到今年夏季,印度马邦地区已经受到影响。沐甜科技调查显示 19/20榨季印度马邦(产量占印度约 22%)可供收割的甘蔗面积预计仅有 85万公顷,低于 18/19榨季的110万公顷,而且还可能继续下降。尽管仍有较多压制因素,但是如果此次厄尔尼诺持续发展,泰国和广西产量也将受到影响,出现类似 2014-2016年的情况,那么糖价可能迎来一轮周期上涨。 首次覆盖,予以“增持”评级。基于公司稳定经营、白糖市场好转的假设,我们预测公司 2019-2021年营业收入分别为 209亿元、241亿元、282亿元,同比增速分别为 19.4%、15.1%、17.1%;实现归母净利润分别为 0.74亿元、10.95亿元、13.35亿元,同比增速分别为-85.2%、1372.2%、21.9%。对比国际同业公司估值情况,周期底部公司股价 7.88至 9.27元是比较安全的估值,考虑到厄尔尼诺现象大概率持续到秋冬季节,有望带来糖价反弹,我们建议在合理价位适当布局。 风险提示。糖价持续低迷风险、原油价格暴跌、进出口政策调整。
比亚迪 交运设备行业 2019-07-01 50.37 60.98 24.73% 57.26 13.27%
57.95 15.05% -- 详细
新能源汽车行业维持高增长。受经济疲软影响,2018年全国乘用车累计共销售2235.1万辆,同比下滑5.8%。2019年1-5月累计销量达818.7万辆,同比下降11.9%。而受到购车补贴和牌号优势对提振新能源汽车作用,2018年新能源汽车销量达到了125.6万辆,比上年同期增长61.7%。2019年1-5月新能源汽车销量达到了47.6万辆,比上年同期增长46.2%,继续保持了高增速。 比亚迪是新能源汽车行业领跑者,拥有完备的新能源车型体系。比亚迪是新能源汽车行业龙头,连续5年国内新能源车销量第一。公司引进艾格等多位顶级人才,外观设计及底盘调校等显著改善,产品力提升。2018年是公司新产品周期开启,“王朝”系列推出多款新车型,销量增速显著高于行业。公司新能源汽车产品布局齐全,品牌不断向高端化进军,未来将推出新能源轿跑“汉”。同时,e网系列进入A00级车市场。 实施“开放”战略,动力电池及IGBT业务拆分重组可期。公司近两年来经营思路改变,打破垂直整合模式。逐步剥离非优势零部件,开放对外采购。同时对优势零部件如动力电池、IGBT等逐步外供,提供新的收入增长点。动力电池18年出货量世界第三,未来动力电池业务将有望占到公司收入50%,并将积极推动电池业务拆分单独上市重新估值。并有望较大幅度改善现金流,减轻财务费用。 云轨云巴业务进入收获期。公司历时5年,累计投入50亿,成功研发了是轨道交通产品“云轨”“云巴”。“云轨”造价仅为地铁的1/5,建设周期仅为地铁的1/3,符合三四线城市的建设需求。“云巴”审核流程较短,部分项目已经正式施行,在手订单上百亿,未来将持续稳定贡献营业收入。 首次覆盖,给予“增持”评级。基于公司新能源乘用车销量有望继续高增长,补贴下降对公司毛利率短期有一定影响,但公司可以通过“增加销量+控制成本+提高单车价值”应对的假设,我们预计公司2019-21年收入为1485/1757/2053亿,净利润28.3/37/45亿,对应EPS为1.04/1.36/1.65元,当前股价对应19-21年市盈率为46/35/29倍。考虑到新能源车作为国家重点战略,比亚迪是新能源汽车龙头先锋,有望长期领跑行业,公司历史估值中枢39倍,2019年因新能源补贴政策大幅退坡影响,公司业绩处在调整阶段,2020年出于补贴政策调整边际预期减弱,电池对外业务开始贡献业绩等,预计公司重回增长通道,我们认为2020年更具参考价值,给予2020年45倍PE,12个月对应目标价61.2元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示。行业景气度超预期下滑,电池业务竞争加剧、拆分不及预期,光伏业务亏损加剧,应收账款回收风险,云轨云巴建设不及预期。
完美世界 传播与文化 2019-07-01 26.00 31.80 9.47% 27.96 7.54%
29.50 13.46% -- 详细
端转手厚积薄发,精品新游持续产出:一方面,随着18年底游戏版号的恢复审批和发放,公司储备的精品新游陆续上线,包括与腾讯首次合作的《完美世界》、《云梦四时歌》和《我的起源》等在内的重量级作品,将为公司在手游业务上带来极大的增量;另一方面,基于公司在重度游戏运营和再开发上丰富的经验和创新的思维,持续迭代的《新诛仙》、新《武林外传》等旗舰级作品依然有望继续为公司带来稳定且可观的流水和收益。同时,公司以研发投入占比大幅超越行业头部企业的姿态,正加速建立竞争优势。我们认为手游行业依然是中国游戏市场中最优质的赛道,并且重度游戏端转手将继续作为开拓手游市场的重要途径,移动网络游戏业务作为公司的核心业务也将继续为公司业绩增长提供动力。 电子竞技体育化,“Steam中国”万众瞩目:作为端游时代的老牌游戏大厂,公司在自研自运的端游产品线上成功打造了诸如《诛仙》系列、《完美世界》系列、《笑傲江湖OL》和《武林外传》等经典作品。目前,公司旗下重点端游大作均有合理的更新规划及安排,同样有望继续保持稳定且可观的流水和收益。另外,公司通过代理《DOTA2》和《CS:GO》等国际级电竞大作切入电竞市场,将持续受益于电子竞技体育化、全民化的良性发展带来的积极影响。同时,公司在与Valve公司保持长期友好合作的基础上,于去年进一步达成战略合作正共同建立“Steam中国”。我们认为这符合中国游戏市场“引进来、走出去”的发展趋势,将为公司的客户端游戏业务带来可观的增量,并加速公司全球化的发展和布局。 匠心独具,影视剧业务逆风飞扬:公司在影视剧业务上始终秉持匠心精神及开放共赢的策略,深耕内容制作领域,在行业环境并不理想的情况下依然实现了口碑和市场的双赢。我们认为,公司将继续积极响应市场需求,在进一步巩固其在传统影视剧方面优势地位的同时,深入网综、网影等新兴领域形成多元化发展,进而继续增厚影视相关业务的业绩贡献。 投资建议:首次覆盖,给予“增持”评级。基于公司网络游戏业务快速增长、影视相关业务缓慢增长的假设,我们预计公司2019-2021年营收分别为91.09、109.77和130.38亿元,净利润分别为20.94、25.28和30.28亿元,对应EPS分别为1.59、1.92和2.30元。当前股价对应2019-2021年市盈率为16、14和11倍。考虑到可比公司估值均值26倍,以及历史估值中枢25倍,我们认为公司合理估值水平为对应2019年20-24倍,对应目标价31.80-38.16元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:监管政策收紧风险,行业增速放缓风险,存货减值风险,股权质押风险。
视源股份 电子元器件行业 2019-07-01 77.90 -- -- 81.44 4.54%
81.44 4.54% -- 详细
经营效率优越,打造产业链最强话语权。视源股份以显示板卡业务起家,目前已经成长为显示板卡和智能交互平板双行业龙头公司。与传统电子工厂不同,视源以产品研发和销售为主,牢牢占据微笑曲线两端,生产则全部外包。公司坚持零应收政策,在上下游占据绝对话语权。视源凭借占据上下游账款,提高了自身经营杠杆,再加上较高的资产周转率,公司加权ROE一直保持在30%以上的。视源近五年营收复合增速为40.9%,扣非净利润复合增速为44.1%,均保持高速增长。人均创收、创利、薪酬也大幅领先同行。公司股权激励充分,创新能力极强。 显示板卡结构升级,带动板卡业务持续增长。智能电视带动下,视源智能板卡出货量快速增长,且智能板卡单价是非智能的2-3倍,结构升级带动板卡业务营收快速增长。2018年视源显示板卡业务营收86.31亿元,同比增长57%,市场份额提升至35.8%。公司当前智能板卡出货量仍低于非智能板卡,未来至少仍有一倍替换空间。另一方面,上游原材料价格下降有助于业务毛利率回升;视源加大投资,进一步拓展白电产业部件业务,未来增长可期。 教育平板进入更换周期,信息化业务仍有广阔空间。视源推出希沃品牌,已经连续多年成为教育平板第一,市占率达到36.5%,高于第二和第三名总和。随着当前渗透率的提升,平板增速预计放缓。但是政府对教育信息化投入仍是刚性,信息化经费占整个教育经费不低于8%,整个市场大约在3000亿左右。随着教育信息化2.0政策的推动,行业景气度依然持续,软件将成为重点。希沃积极布局软件相关产品,加深自身壁垒的同时,也有望再迎来一波新增长。 会议平板市场渗透率低,爆发增长已经显现。国内会议室数量大约在2000万间左右,市场空间远大于教育市场。会议平板已逐步形成对传统投影仪、电子白板的替代,但渗透率目前测算只有1%。据统计2018年中国商用平板销量25.4万台,同比增长151%;销售额54.8亿元,同比增长167%,呈现爆发态势。视源推出的MAXHUB依然排名榜首,2018销售额市占率达到25.4%,也是第二和第三名份额的总和。MAXHUB再次验证公司创新能力,有望复制希沃增长逻辑。万屏时代下,智能交互平板在酒店、零售等多个行业还有应用,衍生空间广阔。 首次覆盖视源股份,给与增持评级。基于智能板卡持续替换、教育信息化继续深耕、会议平板快速扩张的假设,我们看好公司在万屏时代的长期成长。我们预计公司2019-21年收入为213.87、260.29、312.31亿元,净利润为13.09、17.41、22.78亿元,对应EPS为2.00、2.65、3.47元,当前对应股价19-21年估值为37.2倍、28.1倍、21.1倍。考虑到视源市场空间广阔、竞争格局优越的因素,以及历史估值中枢在44倍左右,我们认为公司合理估值水平为2019年对应42-44倍,对应股价区间为84-88元,首次覆盖,给与增持评级。
德邦股份 公路港口航运行业 2019-06-11 13.72 17.53 37.38% 14.56 6.12%
14.56 6.12% -- 详细
零担快运市场佼佼者,差异化布局“快运”+“大件快递”。公司自1996年成立,现已成长为一家以大件快递为主力,联动快递、物流、跨境、仓储与供应链的综合性物流供应商,2018年德邦实现零担快运收入125.7亿元,排名行业第一;首推大件快递3.60产品,错位绕开竞争白热化的电商件市场,差异化聚焦3kg-60kg大件快递市场,未来将更加侧重大件快递市场的发展。 零担市场规模大、玩家多。2017零担市场1.25万亿的规模,约为快递的2.5倍。目前的快递市场已步入龙头竞争时代,赛道分化明显且竞争趋于白热化。相较快递市场,零担市场玩家众多,市场较分散,仅德邦一家上市公司,2019年来快运市场资本动作频出,预计市场将加快整合速度,德邦也有望进一步借助资本的力量扩大优势。 大件快递消费属性强,增速快,毛利高于零担和整车。大件快递按重量划分横跨快递和小票零担,货源主要来自大家电和家居,消费属性强,在经济周期中稳健增长的能力比零担和整车更好,巨大的市场空间进可攻,退可守,通常来说,票均越轻,规模效应和盈利能力越强,我们认为大件快递的盈利能力优于零担和整车市场。 大件领域优势显著,未来表现值得期待。大件快递的性质决定需要具备大件的分拣和转运设施同时配备小件的配送服务,因而传统零担具有向下兼容的能力。公司在大件快递领域优势显著:1)公司在零担物流深耕数十年,坚持直营模式,特色化事业合伙人制度形成对网络有效覆盖形成有效补充;2)研发投入高,强大数字化能力提高分拣效率,优化成本;3)首推“大件快递3.60”产品,消除“大件歧视”。 快运为基,快递为翼,静待利润释放。公司是快运行业老牌领先者,快运业务提供稳定增速的业绩,凭借先发优势和公路快运领域积累的大件经验,精准切入大件快递这个蓝海市场,随着公司快递业务效率提升、规模效应逐渐显现,盈利能力也将逐步转好,经营杠杆将带来利润弹性,公司盈利的改善值得期待。 首次覆盖给予“买入”评级。公司目前PE(19E)为15.6X,低于平均19.5X的水平,和通达系加盟制快递相比,德邦为直营模式物流商,对标中高端市场,以服务和口碑著称,应享有一定的估值溢价。鉴于对大件快递市场的看好及对公司在大件快递领域的优秀基因,预计2019-2021年归母净利润分别为8.56/10.35/13.30亿元,对应EPS分别为0.89/1.08/1.39元。我们给予19年20倍PE,对应目标价17.80元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:大件快递业务发展不及预期;恶性价格战爆发;宏观经济发展低于预期;成本上升超预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2019-06-07 862.84 -- -- 1035.60 20.02%
1133.56 31.38% -- 详细
高端白酒市场稳步扩容,茅台龙头地位不断加强。高端白酒目前规模1000亿元,受益于居民收入的增长及白酒结构性增长,未来有望量价齐升,收入增速15%-20%;白酒行业呈现分层竞争的特点,高端白酒主要参与者仅茅、五、泸3家,市场份额合计98%。茅台的销量市占率由2008年的30%持续提升至2018年的52%; 茅台品牌力强,产品具有稀缺性。茅台享有国酒及外交酒定位,在高端白酒市场具有不可替代的品牌高度;受地理环境独特性以及生产周期长影响,茅台产量较为稀缺;加之酱香型白酒存储年份越久品质越好,茅台老酒具备一定的收藏价值,进一步提升了茅台的品牌力; 渠道利润丰厚,预收款占比高,提供安全边际。2019年,53度飞天茅台渠道毛利率约56%,远高于竞争对手。丰厚的渠道利润为其出厂价提供了安全垫,即使在行业深度调整期,茅台出厂价也未出现下滑,收入未现负增长;因品牌力强,茅台预收款收入占比长期维持在20%以上,可以平滑业绩增长,加强公司跨越周期的能力; 茅台酒具备量价齐升的能力,业绩确定性较强。量:处于产决定销的状态,中长期看销量有约56%的提升空间。基于基酒与成品酒的对应关系,短期看,预计可供销售茅台酒量2019-22年销量复合增速为5.9%。中长期看,茅台酒产量将由2018年的3.2万吨提升至2024年近5.0万吨;价:在茅台零售价-出厂价的巨大价差及需求增长、产能相对稀缺的背景下,长期看,茅台酒出厂价有提升空间;短期看,直接提出厂价的概率小,主要靠非标酒占比提高及直销占比提高提升吨价。公司控价策略下,短期出厂价没有提价计划,但预计公司未来两年主要通过加大非标酒投放量及直销占比,实现吨价提升; 渠道结构调整,直销比例提高,均价及盈利能力有望提升。2018年直销销量占比仅3.8%,但直销渠道销售吨价更高。茅台渠道调整共砍掉经销商的量约6000吨,预计主要用于增加直销投放量。茅台集团营销公司的具体细节尚未披露,根据敏感性分析测算,直销比例增加对股份公司收入增长贡献的区间为0%-7.5%; 投资建议:首次覆盖,给予“增持”评级。预计公司2019-21年EPS分别为33.9/39.7/45.8,对应PE分别为25.7/21.9/19.0倍。茅台具有强大的品牌力,作为高端白酒龙头,有量价齐升的能力,丰厚的渠道利润及较高的预收款为公司提供安全边际,相对行业及海外龙头,给予一定估值溢价。公司合理估值区间为25-30倍,对应股价为847-1017元/股。首次覆盖,给予公司“增持”评级; 风险提示:宏观经济下行;集团营销公司细节未公布,直销分配存在一定不确定性;行业政策风险;
飞科电器 家用电器行业 2019-05-31 37.90 41.00 15.01% 39.52 4.27%
39.90 5.28%
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个人护理行业龙头,从剃须刀出发。电动剃须刀是公司的主要收入来源,2018年收入占比68.7%。目前在剃须刀行业的销量份额达45%,实现全国销量第一。除此以外,公司在个人护理领域大力发展多品类,产品涵盖电吹风、毛球修剪器、电动理发器、电烫斗、鼻毛器、加湿器等多个品类的个人护理小家电。 差异化定位,高质低价。过去的剃须刀行业由飞利浦垄断。飞利浦中高端市场主导,而中低端市场则由杂牌割据,产品质量良莠不齐,飞科凭借性价比的定价以及高质量的产品,市场份额不断提升。2009年到2018年,飞科在剃须刀的零售量市场份额从15.6%提升到45.4%。同时,公司推出防御性子品牌“博锐”,承接飞科的低价型号,形成了以“飞科”+“博锐”双品牌策略。 线上线下齐发力,渠道调整结束销售有望复苏。公司销售体系以经销制度为主,辅以少量直营。2018年末,公司拥有670个经销商,终端网点约7万个,渠道布局完善,网点渗透至乡镇一级市场。电商渠道高速增长,11年-18年复合增速达96.7%,2018年收入占比已达54.31%。为使得线下渠道更精细化扁平化运作,2018年年初公司进行渠道调整,把三四线市场终端进一步细化成大卖场与小卖场,分别有区域分销商与省区批发商对接,渠道调整对销量产生了短期的影响。随着公司渠道调整完毕,销售有望恢复。 轻资产生产模式,规模效应显著。公司主要采取轻资产运营模式,抓住研发设计和品牌营销,将生产环节大部分外包。2018年公司外包采购额在成本中占比56%,剃须刀的外包产量占总产量的71%,公司仅剃须刀单一品类销量高达6576万台,规模效应显著,对代工生产商及原材料供应商都具有较强议价能力,剃须刀外包单位成本从15年的18.29元/只下降到18年的8.83元/只,成本优势显著。 个护品类扩张助力成长。除剃须刀及吹风机以外,其他品类收入占比达16%。公司加快新产品的研发和上市,2018 年公司推出加湿器和空气净化器,2019年以来推出延长线插座和健康秤,同时计划今年年底或明年年初推出电动牙刷,目前电动牙刷渗透率约5%,市场规模仅50亿元,成长空间大。 首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计随着渠道调整结束,公司主业回暖有望带来业绩估值双重提。预计19/20/21实现EPS 2.05/2.31/2.61元。飞科是剃须刀行业龙头,零售量市场份额高达45%,市场地位稳固,目前股价对应股息率4.0%,安全边际高,我们给予公司20-25倍PE,对目标价41.0-51.25,给予“买入”评级。 风险提示:外包生产风险导致供应不足、飞利浦价格带下移导致竞争加剧。
三环集团 电子元器件行业 2019-05-30 18.50 20.53 0.64% 19.79 5.60%
21.30 15.14%
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垂直一体化平台型公司,技术和成本优势明显。公司在先进陶瓷材料领域已经深耕了近半个世纪,专注于各种结构陶瓷的研发和生产。公司部分原材料实现自制,且90%以上的关键设备也已实现自制。垂直一体化经营为公司带来巨大的成本优势,公司毛利率一直处于领先水平。公司成立了三环研究院,研发项目涵盖了复合材料、光器件、新能源应用、电子元件、电子浆料及非标机械设计、软件、工业自动化、热工技术、营销、金融与经济管理等专业领域。2018年底公司研发人员已经超过1000人,较2017年增加168人,研发支出占营收比例也逐年增加。 5G时代公司业务发展迎来新契机。金属材料由于电磁屏蔽特性在5G时代将退出手机后盖市场,陶瓷后盖在高端机型的渗透率有望大幅提升。公司作为陶瓷后盖龙头企业,技术和产能均处于行业领先水平,成为众多一线手机厂商核心供应商,我们认为公司陶瓷后盖产品将在5G时代大放异彩。光纤陶瓷插芯及套筒市场将随着5G建设而持续增长,尤其是5G基站和IDC的建设将为陶瓷插芯及套筒业务带来巨大的增量市场。公司目前已经是陶瓷插芯及套筒市场的绝对龙头,技术和成本均有较大优势,我们认为公司相关业务将受益于5G建设而获得快速的增长。 国产替代仍是公司发展的重要机遇。先进陶瓷市场巨大,预计到2021年全球先进陶瓷市场将超过千亿美元。而先进陶瓷技术壁垒高,目前依然被日本、美国、欧洲企业占据。尤其是电子陶瓷相关产品,国产化率依然较低,替代空间巨大。公司在MLCC、氮化铝基板、陶瓷封装基板、陶瓷劈刀等业务上已经有了较长时间的布局,目前产能均处于快速释放期。我们认为公司的技术已经处于国内甚至国际领先水平,由于贸易战、成本等方面因素,国内下游厂商接受国内供应商的意愿将更加强烈,公司相关业务有望快速发展。 投资建议:预计公司2019-2021年实现营收分别为45.23、58.21、72.71亿元,实现归母净利润分别为14.40、18.20、22.23亿元,EPS分别为0.83、1.04、1.28元,对应PE分别为23,18,15倍。2019年可比公司平均PE为25.50倍,考虑公司技术领先,壁垒较高,国产替代空间大,我们给予公司2019年25-30倍PE的估值,2019年对应目标价为20.8-24.9元,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:产品价格下降的风险;陶瓷后盖渗透率不及预期。
深圳机场 公路港口航运行业 2019-05-28 8.32 9.41 -- 8.91 6.07%
11.89 42.91%
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粤港澳大湾区规划明确深圳机场地位。 2019年 2月 18日,中共中央、国务院印发《粤港澳大湾区发展规划纲要》 提出,将巩固提升香港国际航空枢纽地位,强化航空管理培训中心功能,提升广州和深圳机场国际枢纽竞争力,增强澳门、珠海等机场功能,推进大湾区机场错位发展和良性互动,建设世界级机场群。 2018年,粤港澳大湾区五大机场(广州白云机场、深圳宝安机场、珠海金湾机场、香港机场、澳门机场)旅客吞吐量合计超过 2亿人次,货邮吞吐量超过 830万吨,运输规模居全球湾区机场群之首。 远期规划提高深圳机场未来产能空间。 根据深圳机场“十三五”规划明确指出加快推进机场第三跑道、卫星厅等工程建设,规划 2020年旅客吞吐量目标为 5488万人次,货邮吞吐量达到 120.4万吨,飞机起降架次 40.8万架次。目前,深圳机场正在进行 T3适应性改造项目、新建卫星厅扩建计划,计划 2021年底完工,预计总投资金额约 76亿元。截止 2021年卫星厅投产前,公司没有其他巨额资本性开支,折旧摊销基本平稳,公司的营业成本稳定,随着旅客吞吐量的增长,公司的产能利用率会继续提升,公司的盈利能力将大幅提升。 国际业务发展迅速。 目前深圳机场客运通航城市达到 164个,其中国际(不含地区)定期客运通航城市 45个。 2018年,深圳机场全年新开通伦敦、巴黎等 15个国际客运通航城市,其中 9个为洲际城市,加密国际客运航线 12条。国际(含地区)旅客吞吐量达到 458.4万人次,同比增长 27.4%,占比提升至 9.3%。国际旅客增幅、洲际航线新开数量均为全国第一,实现国际航线开拓数量、质量双提升。 2018年,深圳机场客货运业务表现亮眼,全年客流达到 4934.9万人次,同比增长8.2%,增速在国内前十大机场中位居首位;货运发展优势明显,年货邮吞吐量 121.9万吨,稳居全国第四。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2019-2021年营业收入为 39.53亿元、 43.49亿元、 48.68亿元,同比增长 9.8%、 10.0%、 11.9%;归属母公司净利润为 7.80亿元、 8.69亿元、 7.56亿元, 同比增长 16.7%、 11.5%、 -13.0%; EPS 预计 分别为0.38元、 0.42元、 0.37元,对应当前股价 PE 分别 22.1倍、 19.8倍和 22.8倍。 我们建议给予公司 25倍 PE 的估值, 2019年对应目标价为 9.5元。 预计公司股价的合理区间为每股 9.0-10.0元,首次覆盖给予增持评级。 风险提示。 宏观经济不及预期、国际航线拓展不及预期、区域竞争压力超预期。
永新股份 基础化工业 2019-05-24 7.29 -- -- 7.92 8.64%
8.67 18.93%
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业绩稳定、 持续高分红。 公司是塑料软包装行业龙头, 产品被广泛用于食品、日化、医药等领域。 2004年上市, 持续高分红, 当前价格对应股息率为 4.85%。公司业绩持续稳定增长, 近 5年营业总收入复合增长率为 7.58%,归母净利润复合增长率为 5.03%, 2018年收入同比增长 16.13%, 归母净利润同比增长 8.66%,2019年 Q1归母净利润同比增长 18.91%, 业绩表现超预期, 增速明显加快。 环保趋严、客户成长和产业升级带动资源向行业头部企业集中。 近年来塑料软包装行业下游需求增速放缓, 行业增速维持在个位数增长。根据博思数据和我们的估计, 2018年中国塑料包装行业的行业产值为 900亿元左右。我国塑料软包装行业的市场集中度很低,永新股份目前市占率为行业第一, 但还不到 5%, 体量估计与安姆科(中国)相当。 近年来,环保政策趋严、下游需求端品牌客户自身的集中度提升和产业升级带来的挤出效应逐渐驱使订单向头部企业集中。 深耕主业纵向一体化发展, 品牌与技术领先。 公司集彩印软包装材料、塑料软包装薄膜、镀膜、油墨业务于一体,积极实施“纵向一体化”发展策略,持续稳健推进自建或并购以延伸产业链。 2018年全国环保督查力度较大,公司先期的环保投入、基础设施升级改造效用开始显现,与重点客户的合作关系也更进一步提升,进一步巩固了行业地位。 成本管控和议价能力强,油价中枢下行对公司成本控制产生积极影响。 纵观历史上油价明显波动的阶段,公司毛利率都会与油价呈相反走势, 相差幅度在 3-5个百分点左右。 但从 2018年业绩表现来看,虽然前三季度油价持续走高,但公司通过及时调整产品结构, 重点出击, 在一些细分领域取得突破性增长, 毛利率逐季改善。 排除原油价格暴涨暴跌的情况,公司对原材料成本的把控能力和与下游客户议价的能力均处于行业领先水平。 油价在 2018年第四季度开始回落, 今年油价虽有所回升,但价格中枢低于去年, 对公司成本控制产生积极影响。 首次覆盖,给予“增持”评级。 预计公司 19-21年分别实现营收 26.66/30.74/35.69亿元,同比增长 14.3% /15.3% /16.1%;归母净利 2.64/3.05/3.49亿,同比增长17.2%/15.5%/14.5% 。 2019年 5月 20日 股 价 7.21元 对 应 PE 为13.75X/11.90X/10.39X。参考可比公司估值和海外对标公司安姆科( PETTM 29.17倍)的估值,考虑到公司龙头地位稳固、盈利能力持续提升,给予公司 19年 PE16-19倍,对应股价 8.32-9.88元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 油价剧烈波动, 经济增速放缓下游消费品行业表现低迷,环保调控力度不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名