事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收24.6亿元，同比+19.4%，归母净利润1.96亿元，同比-15.2%。 单四季度营收、利润快速增长，汇兑损失影响全年净利水平。2023年公司毛利率、净利率分别为25.69%、7.97%，较22年分别同比下降1.01pct、3.25pct，毛利率下降的原因或与粒子业务毛利率下降（同比下降5.58pct）以及r-PET业务的低毛利率（仅2.68%）相关。分季度看来，23Q4公司实现营收6.3亿元，同比+32.1%，归母净利润0.40亿元，同比+93.3%。费用方面，公司管理费用、销售费用、研发费用保持稳定增长，分别同比增长+24.1%、+18.9%、15.8%，财务费用方面由于汇率波动导致的汇兑损益变动，以及利息成本增加，公司财务费用较2022年多出3418万元，一定程度上影响公司整体净利润表现。 成品框、装饰建材稳步增长，r-PET毛利率有望提升。分板块来看，（1）成品框：23年公司重点加大成品框海外零售店以及大客户的开发力度，终端零售客户渠道占比进一步提升，营收稳步增长，达10.55亿元（同比+2.62%），毛利率34.05%，同比提升1.35pct。（2）装饰建材：公司重点加大了装饰建材渠道铺设，大力拓展新产品，进一步增强盈利空间，营收及盈利能力均取得快速增长，其中营收6.96亿元（同比+32.56%），毛利率30.46%（同比+3.72pct）。（3）粒子：实现营收3.92亿元，同比+8.20%，毛利率6.36%，同比下降5.58pct。（4）r-PET：马来西亚5万吨/年PET回收再生项目已完成生产工艺模块调试，生产出食品级再生粒子、片材及纤维级再生粒子，PET业务逐步走向正轨，23年实现营收2.61亿元（同比+227.48%），毛利率暂维持较低水平，全年毛利率仅为2.68%，我们预计随着产能利用率的不断提升，后续PET业务毛利率也将持续提升。 再生塑料前景广阔，公司加大越南基地投入力度。根据PoarisMarketResearch，2023年全球消费后再生塑料市场价值110.9亿美元，2032年预计将达到273.4亿美元。公司作为再生塑料龙头企业，未来将在夯实r-PS、r-PET业务的基础上，纵向拓展PE、PP、HDPE等多品种塑料循环利用领域，公司已具备约10万吨/年再生PS产能，已投产5万吨/年以及在建10万吨/年再生PET产能。2024年3月，公司公告将投资建设越南英科清化（二期）项目，总投资额约6000万美元，预计形成年产各类环保机械24台（套），再生塑料粒子3万吨，装饰建材4.5万吨，高端装饰框2280万片的生产能力。 投资建议与估值：预计公司2024-2026年的收入分别为27.70亿元、31.18亿元、35.39亿元，增速分别为12.8%、12.6%、13.5%，归母净利润分别为2.49亿元、3.06亿元、3.58亿元，增速分别为27.4%、22.9%、16.8%，维持“增持”投资评级。 风险提示：境外销售收入占比较高的风险、项目建设不及预期风险、原材料跨国供应风险等。

事件 1： 4 月 12 日，晶晨股份发布 2023 年年报。 2023 年，公司实现营收 53.71 亿元，同比-3.14%；实现归母净利润 4.98 亿元，同比-31.46%；实现扣非净利润 3.85亿元，同比-42.39%。 事件 2： 4 月 12 日，晶晨股份发布 2024 年第一季度业绩预告。 2024 年 Q1,公司预计实现营收 13.78 亿元，同比 33.12%；预计实现归母净利润 1.25 亿元，同比310.68%。 营收稳步向好，逐步摆脱下行周期影响。 收入端， 2023 年 Q1-Q4 分别实现营收10.35/13.15/15.07/15.13 亿元，环比分别增加 27.06%/14.60%/0.39%，连续三个季度实现营收环比增长； 24 年 Q1 预计实现营收 13.78 亿元，同比+33.12%，自23Q2 以来，已连续 4 个季度营收规模达到历史同期最高或者次高水平。利润端， 23 年，公司实现归母净利润 4.98 亿元，同比-31.46%，其中 Q4 实现归母净利润1.84 亿元，环比+42.82%。盈利能力方面， 2023 年公司实现综合毛利率 36.41%，同比-0.69pct，主要受原材料价格上涨的影响。公司于 2023 年开始逐步摆脱行业下行周期的影响，步入上升通道。公司预期 2024 年 Q2 及 2024 年全年营收将同比进一步增长。此外，公司 2023 年实行了两期股票激励计划，预计 24/25/26/27年分别支付 9905.13/4743.95/1744.91/330.37 万元，彰显业绩信心。 逆周期高强度投入研发，扩张产品矩阵。 在行业下行周期，公司持续保持高强度研发投入， 2023 年公司研发人员相较 2022 年增加 99 人， 2023 年研发费用为 12.83亿元，相较 2022 年增加 0.97 亿元。高强度研发投入产生的效果逐步显现。 S 系列芯片：报告期内，公司发布了 8K 超高清 SoC 芯片并顺利通过了运营商招标认证测试； T 系列芯片：公司推出了新一代 T 系列高端芯片，采用 12nm FinFET 工艺，最高支持 8K 硬件解码和 4K144Hz 输出； W 系列芯片：第二代 Wi-Fi 蓝牙芯片（Wi-Fi 6 2T2R， BT 5.4）在第一代产品基础上进一步技术演进、升级，已于2023 年 8 月规模量产并商用；汽车电子芯片：搭载公司前装车规级智能座舱芯片的车型在 2023 年实现规模量产、商用并出海。 不断深耕市场，积累优质客户资源。 公司持续拓展市场，取得了积极成果： S 系列芯片已被中兴通讯、阿里巴巴、 Google 等众多境内外知名厂商广泛采用，相关终端产品已广泛应用于中国移动、中国联通、中国电信等国内运营商设备以及众多海外运营商设备； T 系列芯片已广泛应用于小米、腾讯、 Maxhub 等境内外知名企业及运营商的智能终端产品； A 系列芯片广泛应用于爱奇艺、 Sonos、三星等众多境内外知名企业的终端产品；汽车电子芯片已进入宝马、林肯、极氪等多个国内外知名车企。公司积累了丰富、稳定的优质客户资源。 投资建议： 根据公司 2023 年业绩报告，我们预计公司 2024-2026 年营业收入为65.25/80.18/100.37 亿元，归母净利润为 7.53/11.11/14.93 亿元，以 4 月 16日市值对应 PE 分别为 29/20/15 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 因技术升级导致的产品迭代风险，研发失败风险，客户集中风险，供应商集中风险，市场竞争风险

事件： 公司发布 2023年年报， 2023年公司实现营收 47.3亿元，同比+3.9%，归母净利润 6.0亿元，同比+17.4%， 实现经营活动产生的现金流量净额 6.58亿元，同比+108.21%。 经营持续修复， 盈利能力提升。 2023年公司毛利率、净利率分别达到 40.8%、10.9%，较 2022年分别同比提升 1.5pct、 1.6pct，盈利能力较 22年明显提升。 分季度看，公司营收、利润主要确认于第四季度， Q4公司实现营业收入 21.3亿元，实现归母净利润 4.0亿元。费用方面， 2023年公司销售费用达 5.9亿元，同比+17.6%，主要由于市场推广费大幅度增长；管理费用达 3.9亿元，同比-2.5%；研发费用 5.2亿元，同比-8.1%，主要由于差旅和外包服务费下降。 能源数字化+互联网快速增长， 战略聚焦电网业务。 分业务来看： （1） 能源数字化方面， 2023年公司完成了营销 2.0系统在上海、山西、湖北、河北、河南等省的上线，取得良好成果，同时继续精简非电网的数字化业务，团队进一步优化。实现收入 23.2亿元，同比增长 7.5%， 毛利率为 40.3%，同比提升 2.3pct。 （2）能源互联网方面， 2023年公司的生活缴费业务累计服务表计用户数超过 4.5亿户，日活跃用户数超过 1400万户，连接的公共服务缴费机构超过 6200家；“新电途”聚合充电平台业务保持高速发展， 截至 23年末平台充电设备覆盖量超过 110万，平台注册用户数超 1100万， 全年聚合充电量达 40亿度，同比实现翻倍增长， 能源互联网业务实现收入 15.34亿元，同比+38.97%，毛利率 39.7%，同比下降9.2pct。 （3）互联网电视业务， 受客户需求减弱等因素影响，出现明显下滑，实现营收 8.7亿元，同比-32.3%，但毛利率明显修复，达 43.7%，较 22年提升 10.7pct。 加码虚拟电厂布局， 售电业务显著突破。 虚拟电厂业务方面， 截至 2023年底公司分布式光伏云平台已累计接入各类光伏电站超过 20万座，装机容量 13.5GW。 在聚合大量分布式新能源和电动汽车、充电桩、储能、中小工商业用户等负荷资源的基础上，公司在能源互联网平台开展绿电交易、市场化售电、需求响应、光储充一体化等业务，形成典型的“虚拟电厂”业务运营模式； 已聚合 2000座分布式光伏电站参与电力市场绿电交易， 在 25个省份获得售电牌照，并在江苏、四川、广东、深圳等省市获得需求响应或虚拟电厂资质，电力交易合约累计突破 2.5亿度。 投资建议与估值： 预计公司 2024年-2026年的收入分别为 53.32亿元、 60.59亿元、 70.54亿元，营收增速分别达到 12.8%、 13.6%、 16.4%，归母净利润分别为7.28亿元、 8.38亿元、 9.96亿元，净利润增速分别达到 20.5%、 15.1%、 18.9%，维持“增持”投资评级。 风险提示： 政策支持力度不达预期； 市场需求不及预期； 电网投资额不及预期。

公司发布2023年报，全年业绩同比+13.54%，23Q4业绩同比+31.18%。2023全年公司实现营业收入26.53亿元，同比下降0.39%，实现归母净利润5.11亿元，同比+13.54%；扣非归母净利润4.96亿元，同比+21.87%。营业收入略降原因是主要产品销量增加的情况下，因海运成本大幅下降，销售价格相应大幅下调。2023年公司销售毛利率为43.5%，同比+5.71pct；销售净利率为19.26%，同比+2.4pct。 公司2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为14.56%/5.67%/2.47%/-2.01%，同比+3.18pct/+0.13pct/-0.05pct/-0.67pct，其中销售费用率同比上升较大，主要是由于2023年公司展会费、薪酬及仓库费用增加。23Q4公司实现营收5.96亿，同比+9.49%，实现归母净利润1.04亿，同比+31.18%；扣非归母净利润1.0亿元，同比+40.28%。 23年主要产品毛利率提升，连锁市场打开国内增量。分业务来看，2023年公司商用餐饮制冷设备收入19.63亿元，同比-1.11%，毛利率为44.92%，同比+7.05pct；西厨设备收入4.51亿元，同比+4.64%，毛利率为41.43%，同比+2.32pct；自助餐设备收入1.59亿元，同比-12.29%，毛利率为34.6%，同比+1.73pct。分销售地区来看，国外收入23.92亿元，同比-4.8%，占总收入的90.19%；国内收入2.29亿元，同比+91.07%，占比8.65%。国内餐饮业逐渐复苏以及公司在国内连锁市场的开拓，公司内销收入取得了一定的增长。 持续扩大海外仓库铺设，注重研发智能化新产品。公司推动全球化市场布局，持续实施英国自有海外仓的建设项目，并推进法国的仓库选址及建设工作。截至2023年底，公司已完成31个海外仓的铺设。海外产能建设方面，2023年泰国生产基地地块二的一期项目厂房已经完成建设。公司新增“设备智能化”发展战略，公司新研发的“智能薯条机器人”，获得了美国餐饮协会大展颁发的2023年厨房科技创新奖和2024年厨房科技创新奖。 投资建议：公司经过多年发展，在海外成为具有一定影响力的商用餐饮设备供应商，受益于海外餐饮需求增长，积极布局智能化产品，未来增长可期。预计2024-2026年归母净利润为6.65、8.70、10.50亿元，对应PE18、14、11倍，具备估值性价比，维持“买入”评级。 风险提示：新产品开拓不及预期，全球贸易形式恶化，主要材料价格波动的风险。

事件：公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入112.63亿元，同比+32.42%；归母净利润20.40亿元，同比+41.60%；实现扣非归母净利润18.70亿元，同比+38.29%。其中，23Q4单季度实现营收26.22亿元，同比+40.88%；归母净利润3.84亿元，同比+39.69%；扣非归母净利润3.68亿元，同比+27.72%。 广东市场全渠道精耕，全国市场重点投放。 （1）分产品看，23A/23Q4东鹏特饮分别实现营业收入103.4/23.4亿元，同比+26.5%/31.6%，保持稳健增长，按销售金额排名来看，东鹏特饮500m瓶装饮料成为中国市场饮料单品SKU第三位；其他饮料23A/23Q4分别实现营业收入9.1/2.7亿元，同比+186.65%/252.6%，新品快速发力上量，公司逐渐从单一品类向多品类饮料集团发展。 （2）分区域看，23A广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营分别实现营业收入37.6/15.2/14.0/9.8/11.2/10.1/2.1/12.6亿元，同比+12.1%/+48.4%/+32.8%/+9.8%/+64.7%/+64.8%/+44.5%/+71.4%，广东大本营市场保持稳定增长，全国化发展战略实施成果渐显。公司23年底经销商数量达到2981家，地级城市覆盖率达到100%，同时销售终端网点数量从22年的超300万家增长至340多万家，全国营销本部收入占比同比+6.1pct。 成本压力边际改善，费率影响下盈利能力仍有提升。23A/23Q4公司毛利率分别同比+0.7pct/+0.5pct至43.1%/44.9%，主要系聚酯切片等原材料采购价格同比下降较多，虽然白砂糖采购价同比增长，但整体毛利率仍有提升。从费用端来看，23A销售/管理费用率均同比+0.3pct，23Q4单季度销售/管理费用率分别同比+0.9/1.2pct至20.4%/4.2%，主要系公司为推进全国化战略所需，如增加销售人员、加大冰柜投入等，同时管理人员薪酬、差旅费等均有增加；另外，得益于定期存款利息收入增加，23A财务费用率同比-0.46pct，综合影响下公司23A归母净利率同比+1.2pct至18.1%，23Q4归母净利率同比-0.1pct，整体盈利能力稳中有升。 市场份额稳步提升，多元产品矩阵不断完善。目前公司已初步构成以能量饮料为第一发展曲线，以电解质饮料、茶饮料、预调制酒、即饮咖啡等新领域为第二发展曲线的战略框架，二者均取得较好表现。尼尔森IQ报告显示，2023年东鹏特饮在中国能量饮料市场中销售量/销售额占比分别由2022年末的36.70%/26.62%提升至43.02%/30.94%，排名维持第一/第二。另外，2023年其他饮料销量同比+141%、吨价同比+19%，主营收入占比同比+4.4pct至8.13%，第二增长曲线业绩贡献显著提升。公司积极捕捉无糖、低糖、复合茶类、丰富果味创新等市场趋势，以“能量+”为主的多元化产品矩阵落地推进有序，从单一品类向多品类综合饮料集团稳步发展，东鹏补水啦、鹏友上茶等新产品有望在公司多方位支持下延续高增趋势。 投资建议：公司作为我国能量饮料龙头企业，在夯实能量饮料的基础上积极培育和发展多元化产品矩阵，持续推进全国化发展战略，2023年在宏观环境略有挑战的情况下业绩靓眼，2024年基本经营目标计划实现营业收入和净利润均不低于20%的增长，彰显公司发展信心。我们根据公司年报业绩上调盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营收143.4/175.9/211.2亿元，同比+27.3%/+22.7%/+20.1%；实现归母净利润26.6/33.5/41.1亿元，同比+30.3%/+26.1%/+22.7%，对应PE分别为29x/23x/19x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料成本持续上涨；新品表现不及预期等。

事件：海光信息发布 2023年年报。2023年，公司实现营收 60.12亿元，同比+17.30%； 实现归母净利润 12.63亿元，同比+57.17%；实现每股收益 0.54元，同比+42.11%。 营收和净利润均创历史新高，研发投入持续加大。 收入端， 2023年公司实现营业收入 60.12亿元，同比+17.30%，创历史新高。利润端，实现归母净利润 12.63亿元，同比+57.17%，创历史新高。其中， Q4实现营收 20.69亿元，环比+55.46%，实现归母净利润 3.62亿元，环比+61.27%。盈利能力方面，全年综合毛利率59.67%，同比+13.84pct。其中高端处理器全年毛利率 59.67%，同比+7.47pct； 技术服务毛利率 70.86%，同比+0.16pct。 23年公司研发投入 2.81亿元，同比+35.93%，占营收 46.74%;公司研发技术人员 1641人，占员工总人数的 91.68%，79.28%以上研发技术人员拥有硕士及以上学历。此外， 23年预付款项 23.88亿元，同比+154.81%，主要系原材料采购及战略备货预付货款增加所致。 通用处理器（CPU）生态优势显著，产品线丰富。 公司 CPU 兼容国际主流 x86处理器架构和技术路线，软硬件生态丰富，目前已大规模应用于电信、金融、互联网等领域，具有广泛的通用性和产业生态。针对不同应用场景对高端处理器计算性能功耗等技术指标的要求，分别提供海光 7000系列产品、 5000系列产品、 3000系列产品。其中海光 7000、 5000系列主要应用于服务器，海光 3000系列主要应用于工作站和边缘计算服务器。目前公司 CPU 全系产品已迭代至第三代（海光三号），产品性能提升显著，海光三号为公司 2023年主力销售产品。 协处理器（DCU）性能优异，有望受益 AI 浪潮。 海光 DCU 系列产品以 GPGPU架构为基础，兼容通用的“类 CUDA”环境，能够较好地适配、适应国际主流商业计算软件和人工智能软件，可广泛应用于大数据处理、人工智能、商业计算等应用领域。在 AIGC 持续快速发展的时代背景下，海光 DCU 能够支持全精度模型训练，实现 LLaMa、 GPT、 Boom 等为代表的大模型的全面应用，与国内包括文心一言等大模型全面适配，达到国内领先水平。目前，深算二号实现了在大数据处理、人工智能等领域的商业化应用，性能相对于深算一号性能提升 100%以上，在国内市场上已经实现销售；深算三号研发进展顺利。 投资建议： 根据公司 2023年业绩报告，我们预计公司 2024-2026年营业收入为85.57/115.31/150.62亿元，归母净利润为 17.80/23.77/31.36亿元，以 4月15日市值对应 PE 分别为 103/77/58倍，维持“买入”评级。 风险提示： 公司研发工作未达预期风险，知识产权风险，客户集中度较高风险，供应商集中度较高且部分供应商替代困难风险，原材料成本上涨风险。

事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收5.3亿元，同比+41.0%，归母净利润1.17亿元，同比+88.1%。 盈利能力显著增强，持续加大研发投入。2023年公司毛利率、净利率分别达到53.87%、21.93%，较2022年分别同比提升4.05pct、5.71pct。23Q4公司实现营业收入1.74亿元，同比+42.8%，实现归母净利润0.42亿元，同比+146.0%。 研发方面，2023年公司全年研发费用达8232.9万元，同比+7.3%，占营业收入的15.6%；此外由于公司整体规模扩大，积极开展分销渠道建设等因素，管理费用、销售费用均出现明显增长，管理费用为5102.4万元（同比+30.3%），销售费用为5677.1万元（同比+30.6%）。 三大板块毛利率均显著提高。分业务来看：（1）测试电源：受益光伏、储能市场高景气度，市场需求旺盛，公司销售规模持续高速增长，23年实现收入3.6亿元，同比增长35.8%，毛利率为55.7%，同比提升0.9pct。（2）氢能：燃料电池行业需求回暖，同时制氢端需求爆发，公司在制氢环节已推出功率范围覆盖500W-5MW，兼容ALK、PEM和AEM的电解槽测试系统等产品系列，23年氢能业务实现收入1.1亿元，同比+36.0%，毛利率46.9%，同比提升3.8pct。（3）功率半导体：虽然硅基的功率模块测试需求下滑，但是市场对SiC的投资热度不减，公司已布局SiC相关的研发及产线动静态测试设备，并获得国际头部客户的认可，23年功率半导体业务实现营收0.53亿元，同比+134.3%，毛利率达54.6%，较22年提升37.7pct。 丰富产品矩阵，拓展销售渠道。在大功率测试电源方面，23年公司率先采用SiC功率器件的结构设计，提升产品标准化，适用于光储充、新能源汽车“三电”测试等多个场景，极大地提升了产品性能。在小功率测试电源领域推出四大系列产品，2023年12月，公司首次再融资项目募集资金1.88亿元，主要用于“小功率测试电源系列产品扩产项目”，预计将进一步扩大小功率测试电源产品的生产能力。销售方面，除强化原有的直销业务外，公司加大分销渠道的建设，已初步完成国内主要经济区域分销商的覆盖，市场开拓能力再度增强。 投资建议与估值：预计公司2024年-2026年的收入分别为6.66亿元、9.48亿元、13.21亿元，营收增速分别达到25.9%、42.3%、39.4%，归母净利润分别为1.48亿元、1.92亿元、2.64亿元，净利润增速分别达到26.8%、29.2%、37.8%，维持“增持”投资评级。 风险提示：主要产品毛利率下降风险，原材料供应及价格上涨的风险，应收账款持续增加导致坏账风险

事件： 公司发布 2023年业绩公告， 2023年公司实现营业收入 265.66亿元，同比增长 10.91%；实现归母净利润 13.06亿元，同比增长 19.82%；扣非后归母净利润 13.35亿元，同比增长 26.25%；基本每股收益 2.11元。单 Q4实现收入 70.27亿元，同比增长 87.6%，归母净利润 1.75亿元，同比增长 17.29%。 气价下降提振下游需求， LNG 销量大幅增长。 2023年，公司 LNG 业务实现收入146.9亿元， yoy+18.64%，毛利率 7.28%， yoy+0.63pct。得益于气价下降背景下大工业客户及燃气电厂需求提升， 2023年 LNG（含 PNG）销气量可比口径下同比增长超 30%，达 227.6万吨，单吨毛利保持基本稳定。 资源方面，公司“海陆双资源池”格局已基本形成， 2023年在继续执行原有长约合同基础上，自主可控的国内天然气回收处理配套服务项目和液厂 LNG 产量超 60万吨，成为内陆资源压舱石。 销售方面，公司已实现广东省以外诸多区域的市场开拓，有望进一步打开大客户直供、燃气电厂等终端需求，实现销量进一步增长。 LPG 单吨毛利及销量保持稳定，化工原料用气市场拓展顺利。 2023年公司 LPG业务实现收入 88.09亿元， yoy-15.03%，毛利率 5.56%， yoy+0.48pct， 销售量191万吨，单吨毛利及销量基本持平。公司深耕 LPG 市场多年，具备扎实的民用气基础，并在此基础上积极拓展化工原料用气，公司 LPG 业务有望实现稳定增长。 能源服务业务稳定器作用初显，高毛利有望进一步改善公司盈利结构。 2023年公司能源作业&物流服务分别实现收入 15.58/2.8亿元，毛利率分别为 19.28%和32.05%，合计收入占比 6.9%，毛利润合计占比 19%。 （1）辅助排采方面： 随着国家推进天然气增储上产，低压低效井重要性日益凸显，辅助排采服务有望迎来快速发展期，截至 2023年， 公司服务的低产低效井涉及内蒙古鄂尔多斯、陕西榆林、山西吕梁、四川达州等区域，在运营气井数超 110口， 2024年，公司将重点拓展神府、临兴区块作业服务项目， 并推进川渝地区作业服务项目试点， 目标新增 100口低产低效井辅助排采项目。 （2） 回收处理方面： 商业模式决定了业务自身具备维持单吨毛利基本稳定的特点， 2023年实现配套服务作业量为 38万吨，公司具有加工处理的 LNG 的自主销售权，回收处理业务可从“资源+毛利” 两方面提升能服业务的稳定性。 特种气体销量增长迅速，有望乘航空航天快速发展之风起航。 2023年， 特种气体实现收入 1.6亿，其中氦气 0.49亿，氢气及其他 1.1亿，毛利率分别为 83.85%、21.79%，销售量分别为 31万方（占国产氦气产量的比例 10%）、 5258万方，销售量同比增速达 2984%、 100%。 公司相继完成正拓气体等项目收购后， 前端具备特种气体制取能力，后端连接航空航天等新兴领域，服务终端客户超 800家，已形成高效的“资源+终端”业务链条。 随着特气资源布局落地，后端客户辐射范围拓展，高毛利的特气业务有望进一步增强公司盈利能力。 投资建议与估值： 根据公司 2023年业绩情况，我们调整此前盈利预测， 并新增2026年预测， 预计公司 2024-2026年收入分别为 294.43亿元、 316.32亿元、330.02亿元，增速分别为 10.8%、 7.4%、 4.3%，归母净利润分别为 15.08亿元、17.64亿元、20.27亿元，增速分别为 15.5%、17%、14.9%。对应 PE 分别为 11.2X、9.6X、 8.3X。 维持“买入” 投资评级。 风险提示： 全球经济波动风险，上游采购及其价格波动风险，汇率波动风险，项目推进不及预期风险，政策推进不及预期风险。

事件： 4 月 10 日，公司发布 2023 年年报。 全年公司实现收入 10.26 亿元， yoy-2.73%；归母净利润 1.66 亿元， yoy-31.43%；扣非归母净利润 1.30 亿元， yoy-42.33%。单 Q4，公司实现收入 221.80 百万元， yoy-13.27%；归母净利润6.43 百万元， yoy-88.00%；扣非归母净利润-1.33 百万元， yoy-102.26%。 收入端略有下滑，产品结构变化较大。 公司 2023 年全年收入同比下滑 2.73%，主要系受市场需求影响，导致收入略有下降。 分产品来看，公司产品结构变化较大。 ①数控刀具产品收入占比降低： 2023 年全年公司数控刀具产品实现收入 5.79 亿元， yoy-9.98%，收入占比 56.36%，毛利率为 40.42%（同比降低 7.10pct）；其中数控刀片销量 8773.17 万片， yoy-11.41%。②硬质合金制品收入占比提升： 2023 年全年公司硬质合金制品实现营业收入 4.45亿元， yoy+9.98%，收入占比 43.40%，毛利率为 14.93%（同比降低 5.30pct），销量 1380.63 吨， yoy+15.53%分区域来看，海外收入增速亮眼。 ①国内市场： 2023 年全年公司国内市场实现收入 8.84 亿元， yoy-6.09%，毛利率 27.85%（同比降低 9.08pct）。②海外市场： 2023 年公司抓住出口机遇，加大海外开拓力度，海外品牌代理持续增加，海外布局进一步完善，全年海外市场收入实现收入 1.40 亿元， yoy+31.44%，毛利率38.64%（同比增长 1.33pct）。其中， 数控刀具产品出口收入实现 1.11 亿元，数控刀具产品出口占数控刀具收入比例达到 19.27%， 数控刀具产品出口平均单价为 10.10 元，在亚洲及欧美区域的部分海外客户实现翻倍增长。 公司盈利能力有所波动。 2023 年全年公司实现销售毛利率 29.32%，同比降低7.43pct；销售净利率 16.17%，同比降低 6.77pct。公司期间费用率 14.33%，同比增加 2.89pct，其中，销售费用率 4.20%，同比提升 2.03pct，主要系年终奖以现金形式发放、市场推广费与业务招待费有所增加；管理费用率 3.58%，同比降低 0.90pct； 研发费用率 6.22%，同比提升 1.20pct，主要系研发人员薪酬增加所致；财务费用率 0.32%，同比提升 0.57pct，主要系本期利息支出增加所致。 加大研发投入，聚焦高端刀具进口替代，完善产品系列。 2023 年，公司多项研发项目取得突破，进一步夯实公司核心竞争力，新增申请专利 41 项，新增授权专利14 项。公司坚持产品创新，不断优化生产工艺，加大力度开发新产品。公司通过完善数控刀片、数控刀体、整体刀具、金属陶瓷及超硬刀具等产品矩阵，升级材质牌号、产品工艺、刀具设计，加速推进高端刀具的进口替代。公司逐步完善重点应用领域产品配套，开发了针对航空航天、轨道交通、风力发电、汽车模具等领域应用的配套产品。 深入终端市场，公司商业模式升级。 公司积极开拓下游终端市场，聚焦优质客户，深入终端需求。（1）数控刀具商店逐渐覆盖区域范围内的终端客户，区域技术服务团队逐步完善，同时，优化渠道库存，加强品牌产品的价格管控，夯实公司产品市场地位；（2）通过设置智能刀具柜、刀具寿命监测软件、标准化管理模式导入等方式进行客户现场刀具管理以及技术服务，已与多家客户建立整包服务合作，并通过商业模式创新形成新的盈利点；（3）加速重点客户、重点场景的刀具整包方案开拓，获得宝马曲轴加工项目，树立汽车产业链领域刀具加工解决方案标杆案例，形成了汽车、 3C、航空航天、风电、医疗器械等领域的标准方案体系，进楷体 入批量推广复制阶段。 投资建议： 根据 2023 年年报业绩，调整公司盈利预测。 预计公司 2024-2026 年收入分别为 12.86、 15.38、 18.09 亿元， yoy+25.3%、 +19.5%、 17.7%； 归母净利润分别 2.10、 2.64、 3.33 亿元， yoy+26.2%、 +25.8%、 +26.2%；对应 PE 分别为 16.58、 13.17、 10.44X。 估值具备性价比， 维持“买入”评级。 风险提示： 制造业景气度恢复不及预期，行业需求不及预期；产能爬坡不及预期，定增项目产能投放不及预期；海外市场开拓受阻，新产品推广受阻。

事件：公司披露2023年年度报告，业绩有所增长。公司2023年营业收入233.03亿元，同比+10.75%；归母净利润4.89亿元，同比+11.20%；扣非归母净利润4.93亿元，同比+18.45%。公司全年业绩有所增长。 公司自产金锑量下降，对公司业绩起到不利影响。2023报告期内，公司共生产黄金47,696千克，同比减少0.75%，其中生产标准金45,011千克，含量金2,685千克。生产锑品31,124吨，同比增加1.33%，其中精锑6,328吨，氧化锑15,213吨，含量锑6,544吨，乙二醇锑2,635吨，氧化锑母粒404吨；生产钨品941标吨，同比减少53.71%。其中，黄金自产3,947千克，同比减少14.38%；锑自产17,543吨，同比减少5.77%；钨精矿自产552标吨，同比减少65.59%。 黄金价格上涨，锑、钨价格高位运行对公司业绩起到较强支撑。（1）黄金2023年持续上涨：伦敦现货黄金2023年年终价格为2,062.40美元/盎司，较2023年初开盘价1,835.05美元/盎司上涨12.39%，年度均价1,940.54美元/盎司，较上一年1,800.09美元/盎司上涨7.80%。上海黄金交易所Au9999年终收盘价479.59元/克，较2023年初开盘价上涨16.69%，全年加权平均价格为449.05元/克，较上一年上涨14.97%。（2）锑价格高位运行：2023年国内锑锭（99.65%）平均报价为81,469元/吨，同比增长3.0%；三氧化二锑（99.5%）平均报价为71,548元/吨，同比增长2.9%。（3）钨价格高位运行：2023年，国内65%黑钨精矿平均价格11.96万元/吨，同比上涨5.11%，最高价格12.3万元/吨，最低价格11.4万元/吨；仲钨酸铵（APT）平均价格17.91万元/吨，同比上涨3.28%，最高价格18.3万元/吨，最低价格17.3万元/吨。 盈利预测与估值：预计公司23-25年营收分别为271.39/284.90/299.08亿元，归母净利润分别为7.19/8.43/9.76亿元，对应PE25.20/21.50/18.58倍。维持“买入”评级。 风险提示：公司黄金产量增长不及预期；黄金市场价格不及预期；公司黄金成本上升超预期

事件：2024年4月8日，公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营收约63.78亿元，同比-8.27%，实现归母净利润约14.32亿元，同比+10.40%，实现扣非归母净利润约12.75亿元，同比+0.53%。分季度来看，23Q4公司实现营收约26.32亿元，同比-5.67%（同比降幅较上季度收窄3.52pct），环比+74.48%，实现归母净利润约5.58亿元，同比+5.60%（同比增速较上季度扩大11.55pct），环比+46.80%，实现扣非归母净利润约4.28亿元，同比-19.38%（同比降幅较上季度扩大12.47pct），环比+17.56%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利8元（含税），合计分红12.57亿元，分红率约88%。 深耕零售+工程收缩，23年经营韧性凸显。1）产品价格相对稳定：23年公司管道产量约30.25万吨，同比-1.40%，销量约29.37万吨，同比-9.53%。公司PPR/PE/PVC营收分别为29.90/15.28/9.00亿元，分别同比-8.97%/-14.17%/-18.07%，管道合计实现收入约54.19亿元，同比-12.10%，测算管道单位收入约18452元/吨，同比-2.83%。公司管道主业收入下降或主要系市场疲软、控风险思路下公司主动收缩市政及建筑工程业务所致，市场内卷环境下公司价格仍然保持韧性。2）产品价格稳定+原材价格下降，公司毛利率改善：23年国内PPR/PE/PVC市场价分别同比-10.02%/-4.78%/-20.47%，原材料价格低位盘整下公司PPR/PE/PVC管材毛利率分别为58.08%/34.32%/27.70%，分别同比+3.46/+3.66/+12.56pct，公司23年整体毛利率约44.32%，同比+4.56pct。3）零售端坚持提高市占率+扩品类战略巩固基本盘：23年公司通过渠道拓展聚焦核心市场，零售市占率提升3pct以上；同期防水业务加速市场推广与品牌升级，净水业务立足全屋净水积极探索完善销售模式，公司23年防水等其他产品营收约9.14亿元，同比+35.33%，毛利率约34.17%，同比-3.06pct。4）工程端严守风险底线：公司市政工程和建筑工程业务均采取控风险策略，调整经营战略优化客户结构，并积极探索非房等新业务领域。 费用率小幅上升，投资收益增厚业绩。1）费用率方面，公司23年费用率约19.83%，同比+3.19pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为13.03%/4.75%/3.17%/-1.12%，分别同比+2.25/+0.74/+0.45/-0.25pct，销售费用增加明显主要系商业模式转型期叠加竞争加剧，公司渠道建设、宣传推广和市场拓展费用增长。2）利润率方面，公司23年录得投资收益约1.87亿元占利润总额10.81%，主要系东鹏合立公允价值变动收益增加，增厚公司业绩，公司归母净利润率约22.46%，同比+3.80pct，剔除投资收益后扣非归母净利润同比小幅增长0.53%至12.75亿元。 系统集成战略再升级，分红加码提升股东回报。当前为地产转型的关键期，公司再次进行战略升级，加速转型升级，积极构建新的竞争优势，通过收购浙江可瑞提升系统集成设计和服务能力，形成管道、防水净水、采暖等完整的舒适家居系统解决方案，有利于进一步提高公司品牌力与户均额。23年公司延续一贯的高分红，分红率进一步提升至88%，现价对应股息率约4.86%。 投资建议：我们认为，公司作为PPR塑料管道零售龙头，拥有坚实的零售基础，有望通过市占率提升及多品类战略巩固公司核心竞争力。我们预计公司24-26年归母净利润约14.83、16.24和17.89亿元，维持“买入”评级。 风险提示：经济景气度下降；原材料价格大幅波动；新业务整合不及预期。

事件: 2024年 4月 8日公司发布 2023年年度报告，2023年公司实现营收约 25.18亿元，同比+0.26%，归母净利润约 8.73亿元，同比-6.54%，扣非归母净利润约7.12亿元，同比-18.61%，基本每股收益约 1.05元，同比-6.68%，加权平均净资产收益率约 17.00%，同比下降 4.27pct。单季度来看， 23Q4公司实现营收约 7.71亿元，同比+35.03%，环比+47.31%，归母净利润约 2.52亿元，同比+36.93%，环比+21.12%，扣非归母净利润约 2.08亿元，同比+31.45%，环比+70.89%。公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 5元，合计分红 4.13亿元，分红率约 47%。 航空航天需求增长支撑公司碳纤维主业增长。 23年公司主业拓展纤维板块实现逆势增长 20.28%主要受益于公司优势领域航空及航天需求的稳定增长， 从整体收入结构来看， 23年公司航空/航天/新能源收入占比 49.79%/13.79%/23.78%，同比+8.50/+3.75/-6.76/pct；从拓展纤维板块收入结构来看， 23年公司航空/航天收入占比 67.56%/14.38%，同比+2.34/+0.67pct。 1） 拓展纤维： 新产品贡献提升， 航空等占比提升带来单价结构性上涨。 23年公司拓展纤维板块预计实现营收 16.67亿元， 逆势实现同比增长 20.28%， 实现销量约2340吨，同比+7.39%，测算单吨收入约 71.25万元/吨，同比+12.00%，或主要系航空等占比提升所致。单位收入的增长带动公司拓展纤维吨毛利同比+4.47%至44.07万元/吨，但由于制造费用大幅上涨导致营业成本增长，公司拓展纤维毛利率 23年下降 4.46pct 至 61.85%。 分产品来看， 公司 T700S/T800S 级的工业用高性能产品受市场价格大幅下降影响仅实现收入约 2.95亿元， 同比微增 3.97%，业绩基石仍为传统定型产品， 20.98亿大合同截至 23年累计执行 17.40亿元，执行率 83%。23年 T300/T700/T800/MJ 级收入占比 51.12%/15.57%/17.20%/12.39%，分别同比-8.63/-0.57/+3.46/+2.74pct。 我们认为， 当前公司新老产品过渡有序推进，随着公司长期研发、验证成果转化形成的航空用新定型纤维和航天用新定型纤维逐步进入批产状态，新定型产品业绩贡献能力有望持续提升。 2） 碳梁： 业绩进入阶段性低点， 持续关注海外新客户开拓情况。 23年公司碳梁业务实现营收 4.26亿元，同比-35.54%， 实现销量 408.57万米，同比-28.81%， 降幅较大主要受传统客户订单量价齐跌、新开发客户虽开始导入量产但业务规模相对有限所致，我们测算公司碳梁业务单位收入约 104.37元/米，同比-9.46%，单位营业成本约 85.45元/米，同比-1.40%或主要系碳纤维原材料价格下降，公司 23年碳梁业务毛利率约 18.12%，同比下降 6.69pct。 我们认为， 海外新客户的开发需要配合客户进行产业验证，前期客户培育需要较长时间， 随着新开发客户陆续导入量产， 公司有望降低原来对单一客户依赖风险，增强可持续发展能力。 3） 预浸料：阶段性受体育休闲拖累，后续在国产大飞机等高端领域有望逐步放量。 23年公司通用新材料板块实现营收约2.68亿元，同比-10.52%，实现销量约505.92万平，同比-25.58%， 主要系渔具和体育休闲应用领域出口业务下滑、 市场需求下降影响。我们测算公司预浸料业务单位收入约 52.99元/平，同比+20.24%或主要系产品结构影响。 23年公司预浸料业务毛利率约 33.98%，同比-2.40pct。 公司商飞舱内结构用纤维增强树脂阻燃预浸料当前已完成验收，定向开发的有人机、无人机、特种飞行器等高端领域预浸料有序推进，结合市场需求成功开发的热塑性预浸料、碳纤维单丝预浸料、 3C 消费电子预浸料、光伏预浸料等产品有望为后期市场拓展垫定坚实基础。 4）其他业务： 23年公司复材科技板块复合材料制部件业务受航空复材业务增长影响，实现销售收入 0.93亿元，同比+14.37%， 精密机械板块对外装备销售业务主要受收入确认因素影响，实现销售收入 0.34亿元，同比-31.05%， 光晟科技板块航天复材业务主要受下游客户项目进程不确定性影响，实现销售收入 0.19亿元，同比-22.10%。 盈利能力韧性较强。 公司 23年整体毛利率约 48.66%，同比小幅下降 0.42pct，体现出多元化领域拓展及全产业链布局带来的韧性。 费用率方面， 23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.83%/6.44%/6.68%/-1.08%，分别-0.07/+1.06/-0.98/+3.01pct，财务费用提升较多主要系 22年汇率波动较大形成较高汇兑收益，22年公司汇兑收益约 0.92亿元， 23年约 0.19亿元，同比-79.35%。 新产品+新产能助力公司进入发展新阶段。公司是国内军用碳纤维市场核心供应商之一，且已实现碳纤维全产业链布局，有较为明显的客户和产业链协同优势，我们认为公司未来成长确定性仍强，主要成长点在于新产品和新产能逐步发力： 新产品方面， 公司大力培育的 T700G、 T800H、 M40J、 M55J、 T700S/T800S、T1000等产品逐步量产， 推动公司进入下一个健康发展周期： 1） 23年 9月公司T800H 项目通过验收， 23年前三季度贡献利润 7695万元，后续随着应用领域逐步扩大， T800H 产品有望逐步放量； 2） CCF700G 产品在 22年 8月通过装机评审，公司成为新进供应商，收入贡献有望随着主机厂项目放量逐渐提高； 新产能方面，公司包头 1期 4000吨项目整体建设工作已进入收尾阶段， 根据公司公告计划在 24H1投产。 包头项目生产 T700S/T800S 级 12K、 24K 小丝束产品，有望持续巩固高性能碳纤维领域优。 投资建议： 我们认为，公司作为军品碳纤维龙头，新产品+新产能推动下业务有望进入下一个高质量增长阶段，且当前公司股东减持等风险基本出尽。 2013年对公司进行股权投资的信聿合伙已于 23年 12月 29日减持完所持全部 3865万股（占总股本 4.65%）。为维护公司价值和股东权益，截止 24年 3月 27日公司累计回购 635.20万股，占公司总股本 0.76%，回购金额约 1.62亿元，完成 23年 12月公告的回购方案。根据公司股东分红回报三年规划， 24-26年公司每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的 20%。 我们预计公司 24-26年归母净利润为 9.76、 12.03和 14.39亿元，对应 EPS 分别为 1.17、 1.45和 1.73元， 维持“买入”评级。 风险提示： 军方订单存不确定性；新品开发不及预期；在建项目进度不及预期。

事件：长安汽车公布 3月销量。3月，长安汽车实现汽车销量 25.9万辆，同比+5.7%，环比+69.6%。其中，长安自主品牌销量达 22.1万辆，同比+5.6%，环比+74.4%； 自主乘用车销量 15.7万辆，同比+2.1%，环比+87.4%。此外， 3月自主品牌海外销量 3.3万辆，同比+39.9%，环比+14.6%；自主品牌新能源销量 5.3万辆，同比+47.5%，环比+128.2%。 深蓝、阿维塔 3月交付同环比向上， 启源 A07真香版、 阿维塔 122024款上市。 1） 3月深蓝交付 13048辆，同比+52.3%，环比+30.6%。 3月 18日，深蓝 G318亮相，或预计 2024Q2推出； 3月 25-26日，深蓝双车 DEEPAL S07、 L07亮相曼谷国际车展媒体日，深蓝双子星在泰国迎来首次产品上新，具备更科技的配置和更优异的续航，截至 2月，累计交付量已超过 3000辆。 2） 3月长安启源交付15228辆。 3月 6日，长安启源 A07真香版上市，指导价 13.59-15.99万元，最低指导价从 2023年的 16.69万元下降至 13.59万元。 3） 3月阿维塔交付 5016辆，同比+125.8%，环比+104.2%。 3月 29日，阿维塔 122024款焕新上市，新增后驱智享版，指导价下探至 26.58万元。截至 3月 24日，阿维塔 12大定订单破 4万。 长安汽车出口进程加速，长安 UNI-Z 上市。 3月 25日，第 45届曼谷国际车展正式开幕。本次车展，长安汽车上市了全新产品 Lumin（糯玉米）以及深蓝 S07和L07新增续航版本，进一步丰富了泰国消费者的出行选择。同时也对两款重磅产品 CD701、 阿维塔 11进行了展出。 Lumin 作为长安汽车在泰国推出的第二款车型，具备小身材、大空间以及适宜的智能化功能。 3月 28日， 长安 UNI-Z 正式上市，定位为紧凑型 SUV，指导价 11.79-13.19万元。 盈利预测与投资建议： 我们维持盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润为118.86、 84.98、 112.48亿元，对应 PE 为 15、 21、 16倍，维持“买入”评级。 风险提示： 市场价格竞争超预期、公司新能源转型不及预期、公司智能化进程不及预期、公司新车销量不及预期。

收入业绩超前期业绩预告， 23年稳健收官。 2023年，公司实现营业收入/归母净利润 1476.94/ 747.34亿元，同比+19.01%/+19.16%， 超出前期业绩预告。 2023Q4，公司实现营业收入/归母净利润 444.25/ 218.58亿元，同比+20.26%/+19.33%。 Q4末合同负债 141.26亿元，同比-8.70%。 茅台酒量增创近五年内最高， 系列酒增长由结构升级带动价增贡献。 2023年，公司 茅 台 酒 / 系 列 酒 分 别 实 现 营 业 收 入 1265.89/206.30亿 元 ， 分 别 同 比+17.39%/+29.43%， 维持茅台酒稳健、系列酒快速增长的结构状态。 2023Q4， 公司茅台酒/系列酒分别实现营业收入 393.20/50.36亿元，分别同比+17.60%/+48.19%，四季度系列酒高增系 Q4收入业绩超预期的主要原因。 量价拆分来看， 2023年茅台酒销量/吨价分别同比+11.1%/+5.7%，量增在近五年内最高，我们推测主要系 100ml小茅、生肖、精品等投放增量较多；系列酒销量/吨价分别同比+2.9%/+25.7%，系列酒增长主要由吨价提升贡献，我们预计为系列酒内部结构升级较快导致。 茅台接棒电商、 KA， 拉动直销占比继续提升。 2023年，公司批发代理/直销渠道分别实现营业收入 799.86/672.33亿元，分别同比+7.52%/+36.16%， 营业收入占比分别为 54.2%/45.5%，直销占比同比 2022年提升 5.7pcts。 其中， 2023年 i 茅台贡献营收 223.74亿元，同比+88.29%， 营业收入占比 15.1%，同比+5.6pcts， 除i 茅台外的直销部分实现收入 448.59亿元，同比+19.64%，增长渐趋稳健，直销渠道占比提升主要依靠 i 茅台。 2023年末， 国内/国外经销商数量分别为 2080/106家，同比 2022年末分别减少 4家/增加 1家， 整体经销体系稳定。 盈利能力稳定，销售费用率小幅提升，预计是加大了系列酒市场化力度所致。 2023年， 公司毛利率/净利率分别为 91.96%/50.60%，分别同比+0.10pct/+0.06pct， 盈利能力保持稳定，税金附加率+期间费用率合计同比-0.13pct， 其中，销售费用率同比小幅+0.49pct，我们推测为公司针对系列酒加大市场化动作所致，如广宣、品鉴等。 投资建议： 年报中披露， 2024年经营目标为实现营业总收入同比增长 15%左右，我们认为以茅台的行业地位及市场把控能力， 在当下的竞争环境中，主动或被动降速的概率均较小，维持对公司年复合增速 15%以上的判断，我们预计 2024-2026年 实 现 营 收 1740.73/2010.77/2326.56亿 元 ， 实 现 归 母 净 利 润860.78/999.79/1162.17亿元，当前股价对应 PE 为 25.0x/21.5x/18.5x，维持“买入”评级。 风险提示： 消费税落地， 系列酒推广不及预期，需求恢复不及预期

业绩： 2023 年实现营收 31.3 亿（+22.9%），归母净利润 8.0 亿元（+116.6%），扣非净利润 7.8 亿元（+112.5%）。 销售费用 17.57 亿元， 增长 24.73%； 管理费用1.24 亿元， 下降 6.39%； 研发费用 0.17 亿元， 下降 80.31%，主要原因系上年将俄罗斯疫苗项目开发支出转费用化处理影响所致。 分红方案： 2023 全年度拟以归母净利润的 60.02%进行现金分红，全年合计派发现金 4.8 亿元，向全体股东按每 10 股派发现金 7.37 元(含税)，同时以资本公积金每 10 股转增 3 股。 新活素销售保持高增长，仍有较大空间： 新活素 2023 年销售 777.6 万支，收入28.2 亿（占比 90%），同比增长 25.1%。 2023 年新活素成功续约医保，谈判价格424.98 元（0.5mg/支），单次住院支付不超过 3 天， 降幅 4.5%，较为温和。诺迪康本期销售收入 0.975 亿元，同比增长 126.30%；依姆多本期销售收入 1.295 亿元，同比下降 21.65%。 根据我们 2023 年发布的报告《新活素：老品种、新认识-市场关注核心问题探讨》中测算，新活素渗透率仍有很大提升空间，按照平均每次住院用药 4-5 支测算，预计新活素使用需求为 2076-2595 万支，目前渗透率较低，产品仍有较大增长空间。 负面风险释放完毕，业绩有望恢复高增。 1）新活素产能扩建，有望达到年产 1500万支， 近年来，公司主要产品新活素销量持续保持增长,为了满足市场需求， 2021年，公司启动了对新活素生产线的扩建工作。预计该扩建工程正式投产后，年产能将达到 1500 万支。 该扩建生产线主体建设、设备调试、验证和试生产已完成，目前处于药政报批、检查、审评阶段； 2） 2023 年非经常项对利润影响较大，包括斯微生物公允价值变动减少归母净利润 1.9 亿元，以及计提依姆多无形资产减值准备 1.9 亿元。我们预计在随后年份影响将大幅降低。 3）根据公司年报， 2024 年对公司现有产品销售， 力争完成总收入 34 亿元，总成本控制在 24 亿元以内，实现净利润稳定增长。 盈利预测： 我们预计公司未来 3 年新活素继续保持增长， 24-26 年营业收入为34.4\40.7\48.3 亿元，同比增长 9.7%\18.4%\18.6%，净利润为 10.25\12.26\14.87亿元，同比增长 28%\19.6%\21.3%; 维持“买入”评级。 风险提示： 销售不及预期风险，政策风险，市场格局变化风险