Q2收入业绩稳健增长。23H1，公司实现营业总收入/归母净利润 455.06/170.37亿元，同比+10.39%/+12.83%，其中 23Q2实现营业总收入/归母净利润 143.68/44.95亿元，同比+5.07%/+5.11%，收入业绩增长低于市场预期，主要系上半年经济形势下，公司主抓高质量动销，投放匹配市场真实需求所致。Q2末合同负债 36.49亿元，同比+94.46%，环比-18.87亿元，预收款较去年同期显著改善。 低度、1618投放多、动销好，尖庄下沉、上新拉低五粮浓香吨价。23H1公司五粮液/其他酒产品分别实现营收 351.79/67.13亿元，同比分别+10.03%/+2.65%，五粮液产品表现仍好于五粮浓香产品。上半年五粮液/其他酒产品销量分别为2.16/7.11万吨，同比分别+15.82%/+33.66%，经计算上半年五粮液/其他酒产品吨价分别为 162.95/9.44万元/吨，同比分别-5.00%/-23.20%，为匹配经济环境、市场需求，上半年针对低度五粮液、1618导入扫码红包活动，加强二者动销，同时尖庄继续下沉、尖庄荣光导入市场，对产品结构以及吨价影响较大。 优势市场保持增长，渠道扁平化改革成效凸显。23H1，公司东部/南部/西部/北部/中部销售分别实现收入 117.14/35.17/143.66/44.76/78.20亿元，同比+11.07%/-8.69%/+9.22%/-6.73%/+26.89%，优势市场维持稳健较快增长。23H1，公司经销/直销渠道分别实现收入 243.10/175.82亿元，同比+7.15%/+11.09%，直销占比持续提升，渠道扁平化持续推进。Q2期末共有五粮液/五粮浓香经销商 2432/682家，分别同比+28/+71家，专卖店 1663家，较 22年底增加 33家，经销体系持续完善。 产品结构下行与生产效率提升相平衡下，毛利率小幅受影响，整体盈利能力较稳定。23Q2，公司毛利率/销售净利率分别为 73.27%/32.62%，分别同比-0.65pct/-0.13pct，毛利率受结构小幅影响，但受益于公司持续加大对生产工艺等科研项目的投入，生产端效率提升，结构对毛利率的影响得以平衡。23Q2，公司销售/管理费用率分别为 15.37%/4.59%，同比-0.57pct/-0.18pct，费用率整体保持稳定。 投资建议：上半年，公司坚持以“高质量营销为核心”，针对五粮液产品持续优化产品体系，加快文化酒开发，开展主题营销活动提升品牌影响力，开展终端答谢会推动动销。我们认为下半年经济环比改善，完成全年目标确定性较强，预计 2023-2025年实现营收 826.8/936.5/1059.5亿元，实现归母净利润 303.8/342.4/388.1亿元，当前股价对应 PE 为 20.1x/17.9x/15.8x，维持“买入”评级。 风险提示：消费税改革，经济恢复不及预期，结构持续下行

事件：公司发布 2023年半年报，2023H1公司实现营收 13.30亿元，同比下降0.6%，归母净利润 1.15亿元，同比减少 21.5%。其中 2023Q2，公司实现营收7.32亿元，同比增长 14.8%，归母净利润 6944.0万元，同比下降 16.6%。 上半年化工行业低迷拖累整体业绩，催化剂业务盈利边际提升。根据国家统计局，上半年石化全行业实现营业收入 7.6万亿元，同比下降 4.4%；实现利润总额4310.9亿元，同比下降 41.3%。受此行业不景气影响，公司上半年营收、净利润均出现一定程度下滑，但下降幅度均小于行业水平。分业务看，2023H1公司工程总承包/工程设计/醇醛酯类/残液加工/催化剂业务分别实现营收 2.6/0.4/6.6/2.2/1.5亿元，分别同比-18.3%/+8.83%/-4.91%/-0.26%/+134.4%。毛利率方面，受化工行业整体低迷影响，公司醇醛酯类、残液加工业务毛利率分别同比-2.46pct/-10.35pct；工程总承包和催化剂业务毛利率提升明显，分别达到 30.27%/30.71%，分别同比+14.8pct/+3.05pct。 研发费用同比+42.7%，销售回款减少致使现金流承压。2023H1，公司研发投入达5836.3万元，同比增长 42.7%；与大连化物所合作的“10万方/年炼化工业硫化氢离场电催化分解制氢气和硫磺技术开发”项目进入中试设计阶段；与牛津大学催化研究中心合作开发的“二氧化碳加氢逆反应催化剂”正在进行中试研究；“煤基合成气 CO 耐硫变换节能减水新技术”被国家工信部评为“全国 20大原材料低碳项目”；“MMA 新工艺成套技术”通过中国石油和化学工业联合会评估。报告期内，公司销售回款为 11.59亿元，同比降低 19.8%，受此影响公司经营现金流由正转负，达-6623.3万元，我们认为随着化工行业景气度恢复以及公司在新兴领域的持续拓展，后续现金流有望明显优化。 工程业务有望快速增长，持续提升化工产品附加值。8月 27日，公司公告中标北方华锦联合石化有限公司精细化工及原料工程项目硫磺回收装置、酸性水汽提装置、溶剂再生装置工程总承包 EPC 项目，中标金额为 13.07亿元，占公司 2022年度经审计营业收入的 50.06%。我们后续认为随着“鲁油鲁炼”项目推进以及不断中标重大项目，公司化工工程业务将持续景气。此外，2023H1公司投资新设两家子公司开展醋酸丁酸纤维素及其衍生品等新材料研发及经营，持续提升化工产品的精细度和附加值。 投资建议与估值：公司依托工程、化工、催化剂三大板块，构筑稳健基本盘，同时积极向稀土橡胶、氢能、光热等高景气领域延伸，凭借核心优势抢占市场先机，支撑业绩长期向好。预计公司 2023年-2025年营收分别为 33.25亿元、41.00亿元、50.41亿元，营收增速分别达到 27.4%、23.3%、23%，归母净利润分别为3.69亿元、5.34亿元、7.11亿元，增速分别达到 34.9%、44.6%、33.1%，维持“增持”投资评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、安全生产风险、氢能、光热项目开展不及预期风险。

事件：公司发布 2023中报。2023H1，公司实现营收 13.37亿元， yoy-5.97%，实现归母净利润 4.70亿元，yoy-8.87%，实现扣非归母净利润 4.32亿元，yoy-9.84%。单二季度，公司实现营收 5.77亿元，yoy-21.35%，实现归母净利润2.09亿元，yoy-30.77%，实现扣非归母净利润 1.88亿元，yoy-33.71%。 高基数下榨菜收入承压，泡菜逆势高增。Q2公司收入端承压，我们认为主要系高基数影响，22Q2疫情影响下居家消费受益。分产品来看，23H1榨菜/萝卜/泡菜/其他产品营收分别同比 -10.05%/ -28.78%/ +31.46%/ +100.54%，主力产品榨菜有所下滑，主要系高基数压力，泡菜作为第二曲线战略重点，逆势高增，其他产品低基数高增，主要系榨菜酱新品贡献增量。23H1，榨菜/萝卜/泡菜/其他产品销量同比-11.99%/ -11.76%/ +8.20%/ +5.88%，计算得吨价同比+2.20%/ -19.29%/+21.50%/ +89.40%。分区域来看，23H1华南/ 华东/ 华中/ 华北/ 中原/ 西北/ 西南/ 东北销售大区营收同比分别-2.52%/ -21.42%/ +2.54%/ -10.93%/ -2.74%/+1.05%/ +26.09%/ -35.45%，其中华东市场降幅较大，主要系 22Q2华东疫情造成的高基数。经销商队伍来看，23H1公司经销商净减 14家，整体维持稳定，其中华北/ 东北/ 华东/ 华中/ 西南/ 西北/ 中原/ 华南/ 出口同比变动+2/ +11/ -22/+9/ +11/ -68/ +18/ +42/ -17家。 成本压力显现，Q2毛利率承压。23H1/23Q2公司实现综合毛利率 53.05%/48.80%，同比下滑 2.05/ 8.87pct，23Q2毛利率环比下滑 7.48pct。我们认为上半年毛利率下滑主要系毛利率较高的榨菜业务增速低于整体。分品类来看，23H1榨菜/萝卜/泡菜/其他产品毛利率同比-1.03/ -5.92/ +0.07/ -5.24pct，主力榨菜产品毛利率下降，我们认为主要系今年青菜头价格同比上涨，且高价新材料 Q2起投入使用。23Q2期间费用率同比-1.37pct，其中销售费用率同比-1.44pct，主要系市场推广费用缩减。综合来看，23Q2公司销售净利率同比-4.94pct 至 36.26%。 期待需求改善，长期成长逻辑清晰。短期来看，由于公司产品定位相对高端，消费力尚未完全修复，短期销量未见快速恢复，若后续购买力复苏、终端需求恢复逐渐兑现，公司动销有望改善。中长期来看，主业榨菜仍有增长空间，第二曲线下饭菜、榨菜酱新品有望借助乌江渠道和品牌快速成长，餐饮销售事业部成立开拓 B 端市场，调味菜空间广阔。我们认为，公司后期增长逻辑清晰，仍是稳健成长优质标的。 投资建议：考虑到终端消费需求复苏进度偏缓，我们下调公司 23~25年利润预测至 9.00/ 10.29/ 11.78亿元，对应 EPS 0.78/ 0.89/ 1.02元/股，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复，行业竞争加剧，青菜头成本上涨，新品推广不及预期。

事件：公司发布2023中报，实现营业收入90.51亿元，同比增长24.85%，实现归母净利润5.65亿元，同比增长342.26%，实现扣非归母净利润5.72亿元，同比增长214.36%。 23Q2业绩持续高增速，表现靓丽：23年公司H1营业收入90.51亿元（同比+24.85%），归母净利润5.65亿元（同比+342.26%），扣非归母净利润5.72亿元（同比+214.36%）。单季度看，公司Q2实现营业收入46.24亿元（同比+24.45%），归母净利润3.30亿元（同比+210.81%）；扣非归母净利润3.33亿元（同比+210.26%），业绩持续高增速。 工业增速持续40%，核心品种放量显著：报告期内，公司医药商业实现销售收入48.41亿元，同期增长13.78%。医药工业实现销售收入64.01亿元，同期增长40.70%，医药工业产值同比增长56%。其中中药实现收入42.40亿元，同比增长55.88%；化药实现收入21.61亿元，同比增长18.15%。核心品种放量显著：藿香正气口服液实现销售收入18.13亿元，同比增长81.66%；急支糖浆实现销售收入5.28亿元，同比增长149.06%；通天口服液实现销售收入1.62亿元，同比增长33.88%；鼻窦炎口服液实现销售收入1.30亿元，同比增长27.45%。 积极推进在研项目，协同构建创新网络：报告期内，公司共获一致性评价补充批件6项；注射用头孢唑肟钠被列入国家药监局仿制药参比制剂目录，以原研地产化的方式获得参比制剂资格；获专利授权13件（其中发明专利1件）。新开发二级以上公立医院75家，中医院15家，重庆平台公司已实现全域联合体覆盖，医药分销全域数字平台太极“e”药已吸纳近7140家终端入驻，与17所高等院校及科研院所建立战略合作关系，组建特聘专家顾问团队，构建企业协同创新网络。 盈利预测与投资建议：公司是一家集"工、商、科、贸"一体的大型医药集团，是目前国内医药产业链最为完整的大型企业集团之一。国药入主以来经营改善显著，业绩目标明确，业绩超200%高增长下业绩确定性强，因此我们提高了业绩预期，预计2023-2025年公司营收分别为179/215/252亿元、归母净利润分别为9.1/13.0/17.2亿元。维持“买入”评级。 风险提示：产品及技术创新研发风险;核心技术及业务人员流失风险，市场需求变化风险;产品质量风险;毛利率波动风险。

事件：公司发布 2022年中报。2022H1，公司实现营收 67.14亿元，yoy+10.23%，实现归母净利润 6.69亿元，yoy+0.13%，实现扣非归母净利润 6.11亿元，yoy+2.63%。单二季度，公司实现营收 33.17亿元，yoy+8.45%，实现归母净利润 3.16亿元，yoy-10.97%，实现扣非归母净利润 2.81亿元，yoy-15.10%。 主业营收稳健增长。分业务来看，23Q2公司酵母及深加工产品/ 制糖产品/ 包装类产品/ 其他营收增速分别为 8.94%/ 40.46%/ -16.16%/ -1.12%。在消费场景恢复背景下，Q2面用酵母增长稳健；Q2制糖产品高增，我们认为主要受益于糖价上涨。分区域来看， 23Q2国内/国外业务营收同比+6.83%/ +13.12%。国内表现平淡，主要增长来源于疫后需求弱复苏。分渠道来看，23Q2线下/线上渠道营收同比+11.34%/ +4.90%，线下渠道表现较好，主要受益于餐饮、门店等消费场景恢复。 Q2利润承压，主要系毛利率回落。23Q2公司实现综合毛利率 23.65%，同比下滑 3.10pct，我们认为或系产品结构变化所致，餐饮场景恢复背景下，高毛利 C 端小包装需求回落，低毛利大包装酵母占比提升。23Q2销售净利率同比下滑2.00pct，相对毛利率降幅收窄，一方面，费用有效收缩贡献利润，23Q2公司期间费用率同比-0.35pct，其中销售费用率同比-0.57pct；另一方面，23Q2政府补助同比有所增加（23Q2/ 22Q2公司及控股子公司累计收到政府补助 0.69/ 0.24亿元）。 投资建议：公司全年收入锚定 143.90亿元，上半年进度 47%，展望下半年，国内市场，下游烘焙需求有望继续恢复，大包装酵母有望继续回补，年内宜昌、新疆新工厂等投产有望支撑销量增长；海外新兴市场有望延续高增。我们认为全年收入目标实现可期。利润端，考虑到国内需求恢复略显疲软，叠加产品结构调整，我们调整 23-25年归母净利润预测至 14.62/ 17.50/ 20.25亿元，对应 EPS 1.68/2.01/ 2.33元/股，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复；原材料价格提升；行业竞争加剧；产能释放不及预期；汇率波动。

Q2收入业绩高增长，预收款健康，经营节奏稳健。23H1，公司实现收入/业绩190.11/67.67亿元，同比+23.98%/+35.00%，其中23Q2实现收入/业绩63.29/19.48亿元，同比+31.75%/+49.57%，收入业绩高增，符合前期预告，主要系同期基数较低叠加青花系列高增带动。Q2末合同负债57.53亿元，同比+18.77%，环比+15.81亿元，预收款与收入基本保持同步增长，经营节奏稳健。 青花汾酒围绕长期战略，占比提升至445%以上。23Q2公司中高价酒类/其他酒类分别实现营收44.99/17.66亿元，分别占营业收入的71.08%/27.90%，结构环比Q1看，中高价位酒/其他酒类占营业收入比重分别-3.80pcts/+3.24pcts，结构环比一季度略有向下，主要系春节期间涉及更多送礼需求，结构偏高所致，但青花汾酒围绕长期战略，进一步做实营销动作、做大销售规模、做好群体培育，上半年青花收入占比达45%以上，我们预计结构略有向下系两头化所致。 省内受益于精耕恢复更好，经销体系持续完善。23Q2，公司省内/省外销售分别实现收入25.15/17.80亿元，同比+41.28%/+26.42%，得益于大基地市场持续精耕，省内增速高于省外。Q2期末共有经销商3775家，上半年新增经销商138家，经销体系持续完善。 广宣投入少销售费用缩减，费用率下降为净利率提升主因。23Q2，公司毛利率/销售净利率分别为77.79%/30.96%，分别同比-0.61pct/+3.34pcts，毛利率受结构小幅影响，净利率显著提升主要系期间费用率下降。23Q2，公司销售/管理费用率分别为11.06%/4.90%，同比-4.85pcts/-0.07pct，其中销售费用上半年合计减少2.30亿元，仅广宣投入即减少2.28亿元。 投资建议：上半年公司统筹生产经营与改革发展各项工作，优化市场管理，深耕大基地、华东、华南“三大市场”，提升品牌价值，全面释放品牌势能，加速项目落地，深化改革创新。我们认为公司同时作为地产龙头+全国化名酒，经营业绩上“进可攻退可守”，预计2023-2025年实现营收320.4/401.5/488.2亿元，实现归母净利润105.4/134.8/167.8亿元，当前股价对应PE为26.7x/20.9x/16.8x。 风险提示：消费税落地，结构升级不及预期，经济恢复不及预期

事件：2023年8月23日公司披露2023年半年报：2023年H1公司实现营收2.21亿元，同比+5.46%，其中信息安全营收为0.61亿元，同比-41.85%，汽车和工控营收为0.48亿元，同比+0.36%，公司边缘计算领域营收为1.1亿元，同比+104.39%。毛利率方面，受市场竞争加剧，晶圆等生产成本增加影响，公司23H1毛利率为25.55%，同比-27.85PCT，其中Q2环比Q1已有改善。净利润方面，公司23H1归母净利润为-0.37亿元，同比-161.19%。 为公司在手订单充足，为23H2发展埋下伏笔。截至2023年6月30日，公司的在手订单金额为5.43亿元。按照应用领域来划分，汽车电子和工业控制业务的在手订单金额为0.73亿元，信创和信息安全业务的在手订单金额为0.57亿元，边缘计算（高性能计算）和人工智能业务的在手订单为4.13亿元。 RAID及边缘计算多款新品推出，AI核心技术多维布局。1）Raid芯片：公司是国内极少数拥有Raid芯片的厂商，第一代芯片及Raid卡产品已成功实现量产。 此外，公司正开发第二代更高性能的产品，未来有望达到国际主流产品水平，有望打开AI服务器广阔空间；2）边缘计算：公司对标恩智浦完成H2040、H2048、H2068和CCP1080T四颗芯片研发，其中H2040和CCP1080T已完成芯片测试，进入市场推广阶段，有望打开高性能边缘计算、安全和网络通信广阔市场；3）AI用应用CPU内核：公司基于RISC-V指令集的CRV4AI和CRV7AICPU内核有望分别于23/24年推出，可分别应用于终端侧与高端自动化AI控制领域的AI推断应用。 持续增加大客户粘性，新品研发硕果累累。1）新品研发进展较快，产品矩阵渐趋完善：公司已在汽车车身和网关控制芯片、动力总成控制芯片、域控制芯片等7条产品线上实现系列化布局，同时积极发展安全气囊芯片、辅助驾驶处理芯片、智能传感芯片等5类新产品；2）新开发项目数远超量产项目：截至23H1公司量产项目13个，新开发项目56个，长期发展空间值得期待。同时以MCU+模式与客户全面合作，“套片”方案式增进客户粘性；3）客户拓展进展顺利：公司合作Tier1已超过30家，包括捷德、华勤技术、华阳、经纬恒润、东软、埃泰克、北斗智联和云视车联等，并陆续进入比亚迪、奇瑞、吉利、上汽、长安、长城、一汽、东风、小鹏等众多知名车企供应链，已在20余款汽车上实现批量应用。 投资建议：由于受到公司信息安全收入不及预期&汽车行业下游去库存影响，叠加公司在汽车电子与边缘计算两大赛道进一步加大研发投入以提升实力，我们下调公司盈利预测：预计2023-2025年实现收入8.86/14.94/24.47亿元，实现归母净利润0.61/1.61/3.63亿元，以8月25日市值对应PE分别为158.31/59.87/26.50倍。 风险提示：宏观经济复苏未达预期风险；竞争加剧风险；技术创新风险

事件：2023年 8月 24日公司披露 2023年半年报：营收方面，受到光纤接入、数据中心等市场上半年光芯片需求表现不佳影响，2023年 H1公司实现营收 0.61亿元，同比-50.07%，其中电信市场类收入约为 0.56亿元，技术服务及其他类业务营收约为 0.03亿元，数据中心及其他类业务营收约为 0.02亿元。毛利率方面，公司 23H1毛利率为 39.01%，同比-24.79PCT。净利润方面，公司 23H1净利润为 0.19亿元，同比-60.47%。 光芯片市场出现分化，对公司业绩产生影响。电信市场方面，国内市场 5G 无线前传市场宏站正逐步完成第一阶段的大规模建设，后续重心将放在小站和室分站的完善建设上，海外市场 5G 建设在逐步的推进，但是总体规模还有待进一步的提升。 今年上半年电信市场整体呈现一定程度的放缓，其中 10G PON 接入网市场相比于年初的预期有一定程度的下滑，主要表现为海外的市场需求放缓以及国内市场增量低于预期。数据中心方面，传统的云数据中心在经过过去几年较大规模的投资后，今年上半年出现较为明显的放缓和下滑。受到上述市场影响，叠加公司产品出现价格竞争&高毛利产品占比大幅下降，公司上半年业绩表现承压。 400G/800G 光模块及光芯片需求旺盛，公司业绩有望受益。以 ChatGPT 为代表的AI 数据中心的需求出现了井喷式的增长，AI 数据中心的大规模超预期需求释放带动了 400G/800G 各类光模块及光芯片的需求。源杰科技处于光通信产业链上游，主要产品覆盖 2.5G、10G、25G、50G 以及更高速率的激光器芯片系列产品，目前应用于 200G/400G 高速光模块中的 50G PAM4DFB 激光器芯片已进入客户送样阶段，应用于 400G/800G 的 PAM4EML 激光器芯片，目前处于客户端验证测试阶段。高速率激光器芯片成功问世后或将为公司业绩带来全新成长曲线，未来具有广阔增长空间。 公司进一步加大研发投入，提升实力。公司 23H1的研发费用为 0.1亿元，同比+16.95%，占营业收入的 21.52%。公司通过研发不断推出高端光芯片产品，研发项目包括工业级 50mW/70mW 大功率硅光激光器开发、25/28G 双速率数据中心CWDM DFB 激光器、50G PAM4DFB 激光器开发、100G EML 激光器开发、50G及以下、100G 光芯片的可靠性机理研究、用于新一代 5G 基站的高速 DFB 芯片设计和制造技术、大功率 EML 光芯片的集成工艺开发、1550波段车载激光雷达激光器芯片等，部分项目已经进入产业化阶段，预计未来将会对公司的收入产生积极影响。 投资建议：由于受到光芯片市场不及预期影响，我们下调公司盈利预测：预计2023-2025年实现收入 3.15/4.30/5.51亿元，实现归母净利润 1.10/1.70/2.22亿元，以 8月 25日市值对应 PE 分别为 119.81/77.41/59.30倍。 风险提示：宏观经济复苏未达预期风险；竞争加剧风险；技术创新风险

事件：公司发布 2023H1业绩公告，23H1实现营业收入 3.1亿元，同比提升 15.2%。 实现归母净利润为 0.11亿元，同比提升 72.2%；实现扣非后归母净利润 399万元，同比增加 126.7%，由亏转盈；经营活动产生的现金流量净额 0.38亿元。单二季度看，实现收入 1.76亿元，同比上升 13.4%，实现归母净利润 0.09亿元，同比下降 39.5%；实现扣非后归母净利润 530.3万元，同比提升 640.8%。 检漏仪器销售额景气带动营收增长，环境监测基本盘稳健。 （1）检漏仪器方面： 公司目前拥有氦质谱检漏仪、真空箱检漏回收系统、气密性检漏仪三大类检漏产品，核心性能指标可对标国外龙头。其中氦质谱检漏仪重点运用于锂电池检漏。 2023年上半年，公司新能源锂电池密封性智能检测成套设备被认定为安徽省首台套重大技术装备，此外，公司在研的锂电池检测专机已完成研发，随着产品推向市场，有望进一步夯实公司行业地位； （2）环境监测设备方面，公司环境监测产品涵盖大气污染物和水质监测，CEMS 系列产品可实现低量程监测，满足特殊行业超低排放需求，随着非电领域超低排放改造推进和碳监测需求释放，环境监测设备长期有望稳定增长。 研发投入继续保持高位，强研发蓄力长期发展。23H1，公司研发费用金额为 7440.8万元，yoy+9.8%，研发费用率为 24%，yoy-1.2pct。根据公司财报，23H1研发费用金额增加主要系研发人员薪酬增加，截至 23H1，公司研发人员数量为 508人，较 2022年底的 429人增幅为 18.4%，且研发人员人均薪酬也同比增加 9.4%。 公司多年来持续保持高研发投入，在行业内处于较高水平。公司 2012年开始设立博士后工作站，2020年建立了国家级博士后工作站、安徽省院士工作站，研发团队涵盖多学科，具备扎实理论和创新基础。目前公司在研项目充足，涉及超高效液相色谱、四级杆飞行时间液相色谱质谱联用仪等多个高端产品，部分已进入客户验证试用阶段，随着研发项目不断落地，公司长期发展具备良好动能。 “控费+提效”优化销售体系，打造高效营销闭环。23H1，公司销售费用为 8017.2万元，yoy-3.24%，销售费用率为 25.8%，yoy-4.9pct，销售费用端改善明显。公司正积极建设 LTC（Lead to Cash）销售体系，实现现有各级营销体系优化，提升大客户系统签单能力，打造从线索、机会、投标、合同、交付、实施到运营的闭环系统，持续提升效率。我们认为，高效的销售团队的建设对于仪器设备类公司的重要程度不亚于研发实力，通过优化销售体系，公司有望进一步改善利润水平，形成业务良性循环。 投 资 建 议 与 估 值 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 分 别 实 现 销 售 收 入 为9.27/13.51/19.97亿元，同比增加 37.3%、45.7%、47.9%。实现归母净利润为1.03/1.54/2.25亿元，同比增长 115.7%、49%、46.4%。对应 PE 分别为 13.7X、9.4X、7.2X。维持增持投资评级。 风险提示：行业周期性波动风险，下游市场需求不稳定风险，市场竞争风险，项目建设不及预期风险。

业绩概览：8 月 25 日，公司发布 2023 年中报。2023H1 公司实现营业收入 52.62亿元，同比+36.09%；归母净利润 2.85 亿元，同比+117.10%；扣非归母净利润2.59 亿元，同比+177.92%。 新能源订单持续释放，Q2 单季度业绩同比+158.80%。2023 年上半年，新能源汽车订单持续释放，营业收入同比大幅增长。随着国内商用车需求复苏，海外商用车非道路客户订单持续增加，商用车及非道路业务营业收入同比呈现较好增长。此外，工业及民用业务拓展顺利，营业收入同比大幅增长。分季度看，2023Q2 单季实现收入 27.07 亿元，同比+49.41%，环比+5.95%；归母净利润 1.59 亿元，同比+158.80%，环比+24.87%；扣非归母净利润 1.48 亿元，同比+164.11，环比+34.38%。 降本控费成效显著，盈利能力持续提升 2023H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.09%/5.40%/4.56%/0.84%，同比分别-1.39pp/-0.41pp/-0.04pp/+0.07pp，期间费率（含研发）合计 12.88%，同比-1.77pp。2023H1 公司销售毛利率/净利率分别为 20.55%/6.15%，同比分别+1.03pp/+1.90pp。分季度而言，2023Q2 单季销售毛利率、销售净利率分别为 20.91%、6.78%，同比分别+1.06pp、+2.52pp，环比分别+0.73pp、+1.29pp，盈利能力进一步提升。 在手订单丰富，保障业绩持续增长。2023H1 公司商用车热管理/乘用车热管理以及第三曲线业务均获得客户定点，在手订单超 36 亿元，其中新能源业务约 28.1亿元，占比 78%，第三成长曲线业务约 5 亿元，占比 14%。 调整组织架构新设事业部，着力发展第三曲线业务。为了更好集中资源发展第三曲线业务，公司正式成立“数字与能源热管理事业部”，目前已研发“集装式数据中心液冷系统”，在储能、充电桩、民用热空调、特高压输变电、绿色发电、船舶及轨道交通、食品化工、SOFC、制氢储氢、无线车充等领域也有了新的突破，未来增长可期。 国内外生产基地陆续投产，属地制造能力大幅提升。墨西哥工厂已完成团队和产线建设，Q2 已投产，为北美客户配套的多个项目将陆续进入量产。波兰工厂正在加快产线建设，计划 Q3 投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎中批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。国内工厂方面，四川宜宾工厂已顺利投产。目前正积极筹建陕西西安工厂，主要生产新能源汽车空调箱和冷却模块产品，计划 2023 年 10 月开始运营投产。 盈利预测与投资建议：预计公司 2023-2025 年归母净利润为 5.76、7.95、10.62亿元，按照 8 月 25 日收盘 139 亿市值计算，对应 PE 为 24、18、13 倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期风险、整车厂价格竞争加剧风险、热管理国产替代不及预期、市场竞争加剧风险。

事件：公司披露 2023年中报，业绩持续高速增长。2023年 H1营收 5.82亿元，同比+23.22%；归母净利润 1.34亿元，同比+70.16%；扣非归母净利润 1.27亿元，同比+61.42%。公司 23年 H1业绩高增长主要基于 （1）人工智能技术的爆发式发展带来服务器电源的强劲增长，新能源汽车及充电桩稳步增长，以及光伏稳中有升，合金软磁材料需求持续保持增长。 （2）公司持续加大高附加值产品的研发和推广力度，提高公司在服务器电源、光伏及新能源汽车等应用领域的市场份额，盈利能力显著提升。 公司芯片电感 23年底产能有望达 500万片/月。公司已经成功推出了多个极高集成度的芯片电感系列产品，现已取得了多家国际知名芯片厂商的验证和认可，并于下半年开始进入大批量生产交付阶段，市场需求旺盛。为了加速芯片电感的产业化进程，在产能布局方面，公司持续加速自动化生产线的建设，计划到今年底可实现产能约 500万片/月，明年将根据市场需求情况继续扩充到 1,000-1,500万片/月，以迎接更多的个性化需求。 公司拟新投 4亿元建设惠东项目有望在未来贡献业绩。公司拟与惠东县产业转移工业园管理委员会签订《惠东项目投资建设监管协议书》，计划使用自有资金或其他自筹资金，在惠东县产业转移工业园进行固定资产投资不低于人民币 4亿元，建设高端金属软磁材料及磁元件生产基地项目，项目建成后主要从事高端金属软磁材料、磁元件及高端金属粉末的研发、生产和销售。未来项目建成后有望为公司持续贡献业绩。 盈利预测：随公司金属软磁粉芯产销量快速扩张，芯片电感产品逐步放量，预计公司 2023-2025归母净利润分别为 2.90/4.42/6.15亿元，对应 PE29.38/19.27/13.84，2022-2025年归母净利润复合增速 47.14%，维持“买入”评级。 风险提示： 合金软磁粉芯竞争加剧超预期；新能源行业扩张不及预期；公司技术迭代不及预期

事件：公司发布 2023年中报，业绩同比小幅下滑。2023年 H1公司营业收入 187.30亿元，同比-22.47%；归母净利润 7.91亿元，同比-12.88%；扣非归母净利润 7.21医院，同比-11.24%。 23年 H1公司钨钼海外市场营收增长及产品毛利率提升驱动钨钼板块盈利向好。 2023年 1-6月公司钨钼业务整体向好，主要深加工产品产销量保持增长态势，钨钼等有色金属业务实现营业收入 79.13亿元，同比增+20.55%；实现利润总额11.02亿元，同比+ 32.64%，若剔除公司联营企业投资收益的影响，公司钨钼业务利润同比增长 43.81%。上半年销量虽同比基本持平，但由于海外市场营收增长及产品毛利率提升，利润总额同比增加。 23年 H1稀土价格下跌，市场竞争加剧，公司稀土板块盈利承压。稀土整体呈现下行趋势。百川资讯统计数据，2023年 1-6月镨钕氧化物均价 57.72万元/吨，同比下降 39.8%；氧化镝平均价格 215.56万元/吨，同比-23%；氧化铽平均价格 1053.89万元/吨，同比- 25.38%。2023年 1-6月公司稀土业务实现营业收入 26.16亿元，同比- 11.36%；实现利润总额 1.53亿元，同比- 16.88%。稀土氧化物和稀土金属产品因原材料价格持续下行，销量和盈利同比下降；磁性材料在汽车、空调、工业电机等领域销售增长，但由于市场竞争加剧，产品价格下降，盈利同比基本持平；发光材料产品市场需求下降，销量和盈利同比下降。 23年 H1能源新材料上游价格总体呈现下跌趋势，需求不及预期，公司新能源板块销量及盈利承压。亚洲金属网数据显示，2023年 1-6月金属钴 99.8%min 均价约为 27.00万元/吨，同比-45.96%。2023年 1-6月硫酸镍 22%min 均价约为3.5万元/吨，同比-17.0%。报告期内，2023年 1-6月碳酸锂 99.5%min 均价约为 31.9万元/吨，同比-28.4%。2023年 1-6月受终端消费需求下降影响，叠加本期产品售价下降，公司能源新材料业务实现营业收入 81.21亿元，同比-44.23%；实现利润总额 2.74亿元，同比-54.95%。钴酸锂产品销量 14,156吨，同比- 24.18%，主要受 3C 领域消费需求下滑影响，但市场份额仍稳居龙头地位； 三元材料产品销量 12,659吨，同比-41.13%，主要受后端需求不及预期影响。贮氢合金销量为 1,729.70吨，同比-7.29%。 投资建议：预计公司 2023-2025年营收分别为 507.91/648.71/791.74亿元，归母净利润分别为 21.01/27.68/33.39亿元，对应 PE11.52/8.74/7.25倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超预期；稀土永磁材料竞争加剧；公司销售策略影响公司产品销售量

事件：公司披露 2023年半年度业绩，实现营收 40.17亿元，同比-19.37%；实现归母净利 2.57亿元，同比+138.96%；实现扣非归母净利 2.59亿元，同比+142.46%，基本符合预期。公司 2023Q2单季度实现营收 12.83亿元，同比-41.62%，实现归母净利 1.14亿元，同比+257.32%，业绩符合预期。 帕金戈金矿满负荷生产，降本增效提质扩产成果显著。帕金戈项目主要通过地下开采方式生产，生产出最终产品合质金，然后按照澳洲国际金价当日收盘价出售给澳大利亚珀斯铸币厂。帕金戈项目自交割完成后，已达到满负荷生产状态，公司派驻的海外专业管理团队通过对帕金戈矿区人员、设备、生产计划的持续优化，降本、增效、提质、扩产均取得显著成果。2023年上半年，帕金戈矿区实现产金量 5万盎司（折合 1.56吨）。实现营业收入 6.71亿元，实现净利润 2.27亿元。 钒矿、石墨矿、硅石矿多个项目稳步推进。钒矿项目突破落地。2022年 12月，公司取得陕西省商南县楼房沟钒矿项目采矿权；同时，公司牵手全钒液流储能电池领域“龙头企业”大连融科围绕钒矿资源全产业链布局开展合作，预计下半年启动采矿工程项目开工建设。积极布局非洲石墨矿。公司出资 500万澳元入股澳交所上市公司催腾矿业，成为其第二大股东，持股比例 11.44%。催腾矿业持有的安夸贝石墨矿项目为大型及超大型鳞片状石墨矿，拥有符合 JORC 标准的石墨矿资源量约 4610万吨，可采储量 2489.50万吨，目前计划设计原矿年处理能力 100万吨以上，年产天然鳞片石墨精矿 6万吨以上。硅石矿选矿建设投产蓄势待发。3月，公司出资 2575万元增资入股灯塔市双利硅石矿业有限公司，持股比例 35%。 7月，一期选矿厂奠基仪式隆重举行，项目建设正式进入实质性阶段，一期设计产能 50万吨/年，建设周期约 8个月，预计 2023年 11月底完成厂房主体建设和设备安装，2024年 3月正式达到设计产能。 盈利预测。帕金戈金矿自交割后已经达到满负荷生产状态，符合预期。我们预计2023-2025年公司黄金产销量分别为 3.15/3.35/3.37吨，营收分别为 110/107/102亿元（压降低毛利的贸易板块），2023-2025年归母净利预测分别为 5.52/6.00/6.60亿元，2023年 8月 25日收盘价对应 PE 分别为 13.7x/12.6x/11.5x，作为黄金贵金属板块，PE 低估明显，维持“买入”评级。 风险提示：黄金价格不及预期；金矿产量不及预期；汇率波动影响

事件：公司发布 2023 年半年报，2023H1 公司实现营收 11.34 亿元，同比增长5.9%，归母净利润 1.19 亿元，同比减少 17.5%。其中 2023Q2，公司实现营收6.18 亿元，同比增长 8.9%，归母净利润 1.07 亿元，同比增长 12.8%。 Q2 营收创历史新高，r-PET 营收占比首破 10%。在欧美家居消费承压的背景下，公司持续推进新产品开发并开拓营销渠道，Q2 实现营收 6.18 亿元，环比增长19.5%，创历史新高。分业务来看：（1）成品框业务实现营收 5.38 亿元，同比减少 5.9%，毛利率 34.8%，同比增长 2.5pct；（2）线条业务营收 2.80 亿元，同比增长 7.7%，毛利率达 30.1%，同比减少 0.27pct；（3）粒子业务实现营收 1.69 亿元，同比减少 15.5%，毛利率 0.4%，同比减少 14.1pct；（4）PET 产品实现营收1.23 亿元，营收占比首次突破 10%，毛利率达 0.09%，我们预计随着 PET 产能逐步释放，毛利率有望明显改善；（5）环保设备实现营收 0.15 亿元，同比减少25.0%，毛利率 58.0%，增长 3.2pct。 东南亚基地产能逐步释放，再生 PET 驱动长期成长。2023H1，公司越南英科清化（一期）成品框项目实现营业收入 7170.75 万元，净利润 1325.4 万元；马来西亚 5 万吨/年 PET 回收再生项目重点围绕瓶砖回收体系搭建、生产制造工艺精益改善和全球营销渠道铺设等工作开展，产品销售以北美、欧洲为主，上半年已累计实现营收 1.23 亿元。公司目前具备约 10 万吨/年再生 PS 产能，已投产 5 万吨/年以及在建 10 万吨/年再生 PET 产能，远期规划扩增再生 PS 产能至 30 万吨，再生PET 产能至 100 万吨，业绩有望保持稳定增长。 投资建议与估值：预计公司 2023-2025 年的收入分别为 24.52 亿元、30.24 亿元、35.91 亿元，增速分别为 19.2%、23.3%、18.8%，归母净利润分别为 2.72 亿元、3.67 亿元、4.43 亿元，增速分别为 17.9%、34.8%、20.9%，维持“增持”投资评级。 风险提示： 境外销售收入占比较高的风险、项目建设不及预期风险、原材料跨国供应风险等。

事件：公司公布 2023 年半年度报告，上半年公司实现营业收入 34.07 亿元，同比增长 48.7%；实现归母净利润 2.44 亿元，同比增长 65.2%；毛利率、销售净利率分别为 20.94%、8.27%，分别同比提升 1.00pct、1.46pct。 上半年业绩高速增长，在手订单充足。上半年公司光伏自动化生产线、包装自动化生产线分别实现营业收入 26.86 亿元、3.85 亿元，分别同比增长 75.5%、-2.2%；毛利率分别为 21.46%、23.69%，分别同比提升 0.40pct、3.45pct。上半年光伏自动化生产线业务营业收入占比达到 78.8%，成为公司的核心业务，上半年公司光伏业务保持强劲增长，子公司晟成光伏一方面受益于光伏行业的高景气度，下游客户市场需求较大，一方面依靠自身产品和服务过硬的品质、质量，赢得客户的信任和认可，订单和产品销量同比大幅增长，发展态势良好。截至上半年末，公司光伏板块在手订单 92.02 亿元，同比增长 121.4%。 多线布局高景气赛道，HJT、TOPCon、钙钛矿静待花开。在钙钛矿领域，公司是业内较早完成钙钛矿设备开发且有实际产品销售的企业，目前公司的产品已较为成熟，有 MW 级别的出货以及具备 GW 级别的出货能力，能提供整体解决方案；在 HJT 领域，公司已成为金石清洗制绒的唯一供应商和自动化设备的首选供应商，且保证了未来不少于 10GW 的清洗制绒设备订单，2022 年末公司取得 4GW 订单；在 TOPCon 领域，2022 年公司首台 TOPCon 技术二合一镀膜设备已成功交付。 包装设备头部企业，全球布局客户资源优质。今年上半年，消费市场呈现稳步恢复态势。根据国家统计局数据，上半年社会消费品零售总额 22.8 万亿元，同比增长 8.2%。其中，网络购物较快增长，实物商品网上零售额增长 10.8%，占社零总额比重达 26.6%。这一趋势对瓦楞纸包装品的需求产生了积极影响，有利于拉动对瓦楞纸包装产线设备的需求增长。上半年公司包装板块毛利率同比上升 3.46%，主要得益于公司在高附加值产品方面的市场认可度提高，以及成本管理和生产效率的优化。 盈利预测：我们预计京山轻机 2023-2025 年归母净利润分别为 4.41 亿元、5.84亿元、7.24 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险、新产品开发推广不及预期风险、行业竞争加剧风险等。