长沙银行于2020年8月27日披露中报业绩：资产总额为6,504.79亿元，较年初增加484.82亿元，增长率为8.05%。长沙银行致力于在疫情的背景之下抢发展、促转型，优化信贷结构，上半年发放贷款及垫款总额2,918.03亿元，较年初增加314.80亿元，增长12.09%。归母净利润和营业收入增速有所放缓。归母净利润28.72亿元，同比增长7.51%，增速较去年末下降5.92pct；实现营业收入88.28亿元，同比增长8.22%，较一季度下降4.85pct。营收下降主要是由于非息收入的影响，非息收入同比下降2.12%，其中手续费及佣金净收入下降4.25%。 零售业务颇有成效：公司践行下沉深耕和数字驱动的业务发展策略，持续做大做强零售业务。上半年公司管理零售客户资产（AUM）2,066.74亿元，较年初增长13.41%；个人存款余额较年初增长12.24%，个人贷款余额较年初增长12.24%，信用卡累计发卡量187.76万张，数量跻身全国城商行前列。 NIM收窄，生息资产收益率下降：公司上半年NIM为2.38%，与上年同期持平，较19年末下降4bp。虽然计息负债成本率有所下降，但给净息差带来冲击的还是生息资产收益率较去年末下降了8bp，生息资产收益率下降主要由于同业市场利率上行，同业存单利率增加。 贷款增长，个贷收益率明显提升：公司发放贷款较去年末增长12.9%，贷款带来的利息收入为82.04亿元，同比增长26.49%，其中个人贷款增长12.24%，占贷款39.23%。个人贷款平均收息率6.34%，同比增加0.66个百分点，主要是公司大力发展零售业务所致。 资产质量提升，关注类贷款率下降：公司上半年不良率为1.23%，较去年末上升1bp；关注贷款率为3.08%，较去年末下降36bp，资产质量整体平稳可控。资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.66%、10.28%、8.82%，较去年末分别下降0.59%，0.48%和0.34%。为应对外部风险，公司加大拨备计提。拨备覆盖率285.25%，较年初上升5.27个百分点。 定增项目补充核心以及资本：公司于今年6月发布定增预案，拟向包含长沙市财政局在内的35名合格投资者非公开发行不超过6亿股（含）普通股，募集资金总额不超过60亿元（含），全部用于补充核心一级资本。 投资建议：公司拥有国资背景，能够获取优质客户资源，吸纳政策性存款等，具有较大的竞争优势。贷款增速提升，资本质量有望不断提升。我们采用DDM和相对估值法，得出的目标价为10.5-12.5元，对应PB为1x，维持“推荐”评级。 风险提示：转型带来经营风险；监管趋严下政策风险；疫情冲击下市场风险。

事件：姐姐综艺迎来成团，公司内容电商招兵买马。 《乘风破浪的姐姐》9月5日迎来成团之夜，宁静、万茜、孟佳、李斯丹妮、张雨绮、郁可唯、黄龄七位姐姐成功成团，当晚直播迎来收视高峰。9月4日，“芒果TV 电商中心集团内部招聘宣讲会”召开，芒果TV 首次发布了最新孵化的新视频内容电商平台“小芒”，并现场发布人才需求信息，招聘电商相关人才。 公司业绩持续靓丽，爆款剧集综艺推动会员数增长超80%。 公司2020H1实现收入57.74亿元，同比增长4.90%；归母净利润11.03亿元，同比增长37.30%。2020年二季度实现营收30.47亿元，同比增长0.91%，实现归母净利润6.24亿元，同比增长61.67%，业绩持续靓丽。2020H1芒果TV开机剧集达14部，《下一站是幸福》、《锦衣之下》成为开年大剧，《韫色过浓》《时光与你都很甜》、《以家人之名》等接力形成精品内容连发，流量和口碑双丰收。综艺方面，上半年《乘风破浪的姐姐》引爆综艺圈，成为现象级社会话题之一。精品内容带动芒果TV 互联网视频业务占比持续上升，2020H1营收占比达到68.35%。其中，芒果会员收入14.18亿，同增80.40%，会员数达2766万，同增84.28%，各项业务数据稳定向好。 平台边界不断拓展，内容生态从综艺到剧集，变现路径从内容向电商拓展。 公司推出“新芒S 编剧导演计划”，自有影视制作团队已达12个，战略合作工作室已达15个，与8家新锐影视剧制作团队的签约合作，剧集制作已成体系。同时公司围绕互联网视频平台，持续推进艺人经纪、音乐版权、游戏与IP 衍生开发、媒体零售及消费金融等全产业链生态融合，SaaS 平台赋能帮助公司降本增效，探索带货、定制综艺和“芒果好物”等新业态拓宽芒果生态边界，助力平台多渠道营销变现。公司的内容策略和变现路径十分明确。 看好公司“人才+内容”壁垒，持续推出精品综艺和剧集能力，爆款内容。 带动付费会员和广告增长，生态边界有望持续扩大，维持“强烈推荐”评级看好公司持续推出精品综艺和剧集能力，公司充分发挥内容制作优势和全产业链协同优势，会员业务、广告业务、运营商业务稳健增长，围绕精品内容开展新业态为公司带来新增量。预计2020/2021/2022年净利润预测分别为16.5/21.1/25.8亿元，同比增长43%/28%/22%，当前股价对应2020/2021/2022年PE 分别为72.0/56.4/46.2倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：内容合规风险、人才流失、新项目及用户付费不及预期等风险。

汽车业务：寒冬已过，拐点向上正当时 1）提高刀片电池供给，保障强劲需求前期由于订单超公司预计，刀片电池供给不足，“汉”在7月的交付量只有1200辆。目前，公司加快产能爬坡，在重庆基地3条线通线的基础上，每半个月新增一条产线，到今年年底将实现8线全通，预计产能达到13GWh左右。同时，长沙、贵阳生产基地分别在21Q1、21Q2实现全面量产，预计刀片电池产能合计约25GWh，基本能保障公司近期需求。远期看，公司动力电池规划100GWh，。 2）下半年新车型集中投放，激活市场需求受疫情的影响，公司新车型将集中在下半年发布，既有全新车型，如“汉”、“宋Pus”，也有改款车型，如“唐”、“e2”、“e3”等。此外，“元”已登上公告目录，有望在20Q4上市。这些车型的销量占公司纯电动车的一半份额，新车型的密集上市将极大推动公司新能源车销量向上。3）不断提升公司软实力，安全、经济、性能多重并举公司不断构建长期竞争力：1）加强营销能力，构建品牌影响力，根据公司规划，今年11月将增加到200多个商超店，增加曝光度。同时在店内展示公司优秀车型如“汉”、“唐”来提高品牌影响力。2）坐实安全性，21Q1纯电动全系切换到刀片电池，明年推出刀片电池PHEV将全面替代目前的三元电池PHEV。3）改善经济性，提高性能表现：21Q1推出DMI超级混动技术，油耗仅3.9L；骁云1.5TI高功率动力总成达到世界顶尖动力水准，并具备超凡经济性。 比亚迪电子：下游多点开花，打开长期增长空间 1）结构件和组装垂直一体化优势明显，深化大客户合作比亚迪电子深化和苹果合作，凭借过去几年在配件方面的合作所建立的信任关系，公司于2019年进入核心产品平板的组装供应链，有望在20Q4放量，营收超百亿元。同时，2021年公司还将在组装的基础上渗透到新款智能手表前后盖玻璃、平板玻璃等结构件，进一步提升对北美大客户的出货量。我们预计2021、2022年对苹果的营收规模有望达到500、750亿元。安卓客户方面，公司与小米等客户继续加强合作，全方位配套结构件、组装、功能配件等。受益于大客户的持续合作和深化，能有效对冲华为手机业务下滑的影响。2）开拓新领域，多点开花在新型智能硬件方面，公司深度参与无人机等行业的发展，配套大疆等行业龙头。电子烟领域，公司有望导入美国知名电子烟公司，承接零部件和组装业务，未来成长空间可观。医疗健康领域，经过20H1疫情的影响，公司凭因口罩业务切入医疗健康赛道，熟悉了医疗资质认证流程，也意识到巨大的机遇。短期，口罩作为防疫必需品依然有较强的需求，长期看，公司将通过自研和收购的方式进一步布局，打开长期增长空间。 盈利预测及投资建议 我们预计2020~2022年归母净利润分别为41、47、60亿元，EPS分别为1.49、1.72、2.20元，当前股价对应的PE分别为60、52和41倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，疫情波动风险

事件：中公教育发布2020年半年度报告上半年，公司实现营业总收入 28.08亿元，同比下降22.80%；归母净利润-2.33亿元，同比下降147%。 考试延期导致收入确认减少业绩亏损，但下半年业务已加速回补分季度看，Q1，公司实现收入12.30亿元下降6.22%；归母净利1.16亿元增长9.52%。Q2，公司实现收入 15.78亿元下降32.16%；归母净利亏损 3.49亿元下降190.31%。二季度一般是公务员省考的密集时间，但今年省考基本都推迟到8月进行，导致公司二季度收入确认大幅减少。但我们认为，这是暂时性亏损。随着下半年各类招录考试的恢复，以及教师、考研及专升本等扩招政策带动相关招录人数出现较大增长，公司高增长逻辑反而更加强化。 网点及教师、研发人员等产能逆势扩张，培训人次增四成在疫情冲击下，公司并未收缩战线，反而逆势大幅扩张。上半年，公司直营分支机构共 1335家，较期初1104家同增约 20.92%。公司研发人员2702人、教师18036人，分别同增 31.74%/33.85%。受益扩招政策，公司培训人次逆势大幅增长37.08%，从179万人次到245万人次；合同负债（学院培训费预收款）达到72.22亿元增长31.50%。 考研、医疗等新业务收入达9.7亿增26%，占比升至34.6%上半年，公司公务员、教师考试培训收入下降，但考研和医疗等新业务依然保持了较高的活跃度，综合序列营收达9.7亿元增长26.04%。营收占比从去年同期的21.18%扩大至34.58%。今年，硕士研究生、专升本、第二学士学位三项扩招可吸纳 170余万人。公司将持续受益扩招政策，考研、医疗、IT等新业务是公司未来3-5年业绩最大增长点。 扩招红利促进公司业务高增长逻辑强化，维持“强烈推荐”公职类考试培训收入将在下半年大幅增长，全年看业绩确定性高。扩招政策使中公受益明显，看好公司长期成长性。预计公司2020-2022年营收分别为125.50亿元、162.10亿元、205.81亿元，同比增长36.8%、29.2%、27.0%； 归母净利润分别为23.86亿元、32.25亿元、41.95亿元，同比增长32.2%、35.1%、30.1%；对应 PE 分别为96、71、55。维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 宏观经济波动、政策风险、市场竞争风险、经营管理风险

2020Q2超预期，全年有望稳步增长，维持“强烈推荐”评级 公司发布2020年半年报：2020年上半年实现营业收入4.08亿元，同比增长42.28%，实现归母净利润1.17亿元，同比增长36.81%，平均毛利率45.84%保持稳定。公司在晶闸管及防护器件等传统产品领域已取得领先优势，同时积极拓展二极管、MOSFET、IGBT等新产品，随着公司募投产线产能的进一步释放以及新产品的逐步上量，我们认为公司全年将继续保持稳健增长态势，预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.4/3.1/3.8亿元，对应当前PE估值分别为60/47/39倍。维持“强烈推荐”评级。 受益产品结构改善和产能提升，公司业绩保持稳步增长 公司在传统优势产品晶闸管和防护器件领域已实现IDM模式发展，部分产品已达到国际领先水平，随着募投产线的逐步投产，公司晶闸管和防护器件业务稳步增长，上半年该类业务预计增长超过10%。同时新产品开拓顺利，MOSFET等新业务上半年增长超过30%，MOSFET产能与中芯绍兴建立战略合作，产能供给充足。需求方面，尽管上半年新冠疫情在全球肆虐，但功率半导体应用广泛，口罩机生产线等对功率器件也形成需求，有效对冲了其他领域需求的萎缩，随着5G的进一步建设和商用，电力电子需求将呈现持续增长的局面，我们看好公司作为功率半导体优秀厂商的成长性。 顺应产业发展趋势，吸收优秀团队扩展公司边界助力长期成长。 通过IDM模式公司晶闸管和防护器件产品已实现品质和性价比优于竞争对手，实现部分进口产品的国产替代。当前大陆功率半导体行业正处在下游需求稳步增长和本土企业逐步从低端向中高端替代的大趋势中，公司正通过吸收优秀团队和人才来扩充产品边界，无锡团队在进行VD MOS，SJ MOS等产品研发，上海团队在进行SGT MOS产品的开发，产品对标国际领先厂商，公司MOS产品业务19年收入超0.7亿元，预计2020年年增速超过30%，根据IHS数据，MOSFET是功率器件市场最大的细分领域，2018年全球MOSFET市场规模为59.61亿美元，占功率器件市场约40%，市场空间是晶闸管的十倍。公司还投资设立捷捷新材料布局CMP抛光材料等领域，向上游原材料拓展，半导体材料作为半导体核心环节，有望提升公司估值。我们认为新产品的布局将为公司长期发展打开广阔空间。 风险提示：下游需求不及预期、国产替代放缓、募投项目不达预期。

浙商银行于8月28日披露半年报业绩：资产总额19,906亿元，比上年末增加1,898亿元，增长10.54%，增速较2019年同期提升1.18%。浙商银行资产规模一直以来快速扩张，其扩张速度一度成为上市股份制银行首位，长期位于同业中上游水平。实现营业收入251.44亿元，同比增长11.52%。其中利息净收入同比增长12.61%，非息收入同比增长8.89%。 贷款规模增加，归母净利润下降。发放贷款和垫款总额为11,298亿元，增长9.67%。发放贷款和垫款规模增长，致其利息收入达310.09亿元，同比增加47.5亿元，增长18.13%，较年初增速降低7.05%，但利息收入总体表现较好。 利润方面归母净利润67.75亿元，同比减少7.53亿元，降幅为10%。公司上半年净息差为2.25%，较上年末下降9bp，主要由于负债端成本增加导致息差压缩。 吸收存款规模增加，同业存放规模减少。公司吸收存款13,543亿元，同比增长18.41%。存款利息支出同比增加32.30%，同业及其他金融机构存放和拆入款项利息支出23.61亿元，同比下降47.35%，主要是同业及其他金融机构存放和拆入款项规模减少，同时平均付息率有所下降所致。 不良率略升，资产质量总体优良。不良贷款率1.40%，比上年末小幅上升3bp。 拆分来看，公司不良率较上年末上升1bp，个人不良率增速较大，较去年末上升17bp，主要由于上半年疫情的影响，复工复产较晚，个人信贷还款较为困难。 从地区来看，不良贷款规模较大的地区为长三角地区。公司上半年拨备覆盖率未208.76%，比上年末下降12%；贷款拨备率2.93%，比上年末下降0.1%。上半年资本充足率13.43%、一级资本充足率10.26%、核心一级资本充足率9.05%，分别较去年末降低0.81%、0.68%、0.59%，但都保持较好水平，均远高于监管要求。 投资建议。公司依托区域优势，着力发展对公、小微、零售、同业四大业务板块，业务保持持续增长；同时聚焦科技创新，打造本外币一体化平台服务体系。我们采用DDM 和相对估值法，对浙商银行进行估值。综合上述两种方法，得出的目标价为5.9-6.3元，对应PB 为1.0-1.2倍，维持“推荐”评级。 风险提示：业务转型带来的经营风险；监管趋严导致政策风险；疫情冲击带来的市场风险。

2020Q2公司营收同比增32.6%、归母净利润增长24.1%，环比Q1的13.74%和12.74%均实现加速增长，新冠疫情对公司2020年营收和利润增长的影响或逐季减弱。未来公司产品种类丰富且中高端化、大客户战略深入实施、拓展下游新应用领域有望驱动中国工业阀门翘楚快速成长。预计2020-2022年公司归母净利润6.50、8.43和10.17亿元，同比增长42.7%、29.8%和20.6%、复合增速约31%，维持“强烈推荐”评级。 Q2营收增33%、扣非后归母净利增26%，H1现金流入大幅好转2020Q2公司营收9.97亿元（+32.63%）、增速大幅好于Q1的13.74%，毛利率35.34%、同比提升0.8个百分点，期间费用率16.94%、同比提升2.8个百分点、主因财务费用和研发费用增长较快，归母净利润1.61亿元、同比增24.1%、扣非后同比增26.3%。2020Q2单季度经营现金流入3.03亿元、大幅好于2019Q2的-0.74亿元，2020H1经营现金流入2.59亿元、大幅好于2019H1的-1.27亿元，经营活动现金流入连续两个季度同比大幅好转。 预计在手订单增长较好，新产能释放或促2021年营收入快速增长纽威工业阀门主要“以销定产”，2020H1公司预收款+合同负债约1.4亿元（+45.6%）、维持快速增长，存货14.69亿元（+16.21%）、创历史新高，结合2020H1公司营收增长24.12%，推断2020H1公司新签增长较好、在手订单充足。公司计划2020年提升铸件产能至6万吨、锻件产能至3万吨，合计约9万吨、较2019年初翻倍；2020年3月开工建设的智能工厂计划于2021年5月建成，项目一期执行订单能力10亿元/年。预计2020年扩产上游铸锻件产能和2021年智能工厂投产将促2021年营收维持快速增长。 预计三重逻辑将驱动纽威2020-2022年归母净利润复合增长31%一是产品种类丰富、且向中高端化，球阀、蝶阀、锻钢阀、安全阀等中高产品占比提升且型号丰富，利于纽威毛利率提升和获取一级供应商资质。二是大客户战略深入实施，纽威与中石油、浙石化、万华、恒力、SHELL、BP、阿美、三星工程等深度战略合作，预计2020-2022年纽威中高端产品突破将提升在战略客户中的采购比例。三是下游新应用领域拓展，未来纽威将逐步打开化工、核电、LNG、海上油气平台、电力、油气管网等国内外市场应用。我们预计2020-2022年归母净利润6.5、8.43和10.17亿元，复合增速31%。 风险提示：海外局部市场和汇率波动，新产品推广、新客户扩展的风险

公司发布20H1中报，迎来主业利润拐点 H1盈利同比下降，主业Q2转为盈利：20H1实现营收609亿元，同比增11%，归母净利润11亿元，同比降32%。毛利率较Q1有所好转，升至15.77%，但同比仍降1pct。经测算，Q2营收350亿元，环比增35%，归母净利润为5.68亿元，同比降8%，但扣非后归母净利润3.3亿元，环比转正且同比增9%，盈利拐点已现。 分业务看，端口器件H1营收564亿元，同比增11%，智慧物联78亿元，同比增近4%，智慧医工7亿元，同比增6%。其中端口器件业务增长较为迅速：显示器出货量同比增超15%，保持全球第一；电子标牌、穿戴等出货面积翻番；传感器影响业务出货量大幅增长。 行业格局好转，龙头提质增效强者愈强 1）面板涨价潮有望延迟至21Q1，其中65”以上大尺寸涨幅预计可达5-7%，面板行业格局有望进一步好转，公司作为市占率第一的龙头有望迎利润率好转。2）良率提升H2盈利有望进一步好转：北京/重庆8.5代线良率进一步提升，合肥10.5代线产能创新高，整体生产效能进一步提升。3）股权激励彰显信心：公司回购近1.8亿股用于9.8亿总股数的股权激励计划，激励对象近3千人，涵盖公司高管、中层骨干，激励力度大、覆盖面广。此次激励有利于凝聚人心，提升公司长期价值。 盈利预测及投资建议 我们预计公司2020-2022年的营收分别为1370、1643、1906亿元，归母净利润分别为32、52、86亿元，对应EPS分别为0.09、0.15和0.25元，9月2日股价下的PE分别为62、39、23倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：中美贸易摩擦加剧，面板产能释放超预期。

公司发布20H1中报，瘦身聚焦初显成效瘦身聚焦增效，初显成功：20H1实现营收293亿元，同比增12%，归母净利12亿元，扣除H1出售的教育业务2.34亿元受益后，同口径下同比增7.6%，Q2归母净利达8亿元，环比增96%。毛利率20H1为8.84%，较上年同期降5.83pt。 19H1公司出售家电、消费电子业务，聚焦半导体显示及材料，此次营收同口径下的改善及Q2环比大幅增长，显现出公司聚焦半导体显示的战略，初见成效。 TCL 华星Q2盈利改善，H2受益于面板涨价潮H1TCL 华星营收195亿元，同比增近20%，净利润亏1.33亿元；然而，Q2盈利环比改善2.15亿元，使得H1整体实现归母净利0.24亿元。华星的中小尺寸生产位于武汉，Q1受疫情影响严重拖累H1业绩。展望H2，随着面板涨价潮进一步确立，在t1、t2、t6产线满产基础上，t4、t7产能释放加之苏州三星产线的整合，公司H2将进入量价齐升的上行阶段。 拐点已至，乘周期改善东风卡位半导体关键环节1）周期改善，TCL 华星趁势提升市占率：H1华星电视面板市占率升至全球前二，55”全球第一、65”全球第二，此外随着t3LTPS 面板满产运营、t4柔性AMOLED 和t7LCD 及AMOLED 产能迅速提升、加之苏州三星厂的整合，公司产能加速扩张，至2023年产量面积增速有望达18.8%，从而实现规模叠加行业周期改善的双驱动。2）抢先布局下一代显示技术：公司与三安光电合作研发Micro-LED 显示——该技术有望应用于2021年苹果新款设备，同时布局印刷OLED 以期降低成本。3）收购中环半导体，静候光伏发电市场爆发：中环半导体主营半导体/光伏硅片，其中光伏硅片应用于光伏发电。如今光伏发电成本价降至0.3元/度，未来有望大规模普及，公司布局上游材料环节，有望充分受益。 盈利预测及投资建议我们预计公司2020-2022年的营收分别为692.64、805.69、917.30亿元，归母净利润分别为39.27、53.42、68.82亿元，对应EPS 分别为0.29、0.40和0.51元，9月1日股价下的PE 分别为25、18、14倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：海外疫情扩散使需求受损，面板涨价周期过早结束 。

公司发布20H1中报，营收、净利增势迅猛 装备增长迅猛、盈利能力增强：20H1实现营收21.8亿元，同比增32%，其中装备营收近17亿增38%，元器件营收近4.4亿增11%；扣非归母净利近1亿元，同比增288%；毛利率同比下滑近7.3pct至36.32%，系低毛利的装备业务占比进一步提升，但净利率同比升0.5pct至9.97%。在手订单奠定H2继续增长预期：20H1末经营现金流量净额5.5亿元，较19H1末的-4.7亿元大幅转正，主要系合同负债达27亿元，较19年末14.7亿元的预收款增近84%，结合存货H1增近8亿，表明公司在手订单增长较多，展望H2业绩预期良好。 新品集中“出炉”，光伏爆发催生设备需求 1）光伏业务快速增长：20H1装备毛利率为28.71%--较19H1降10pct--位于光伏设备毛利区间内，故可推断期间公司出货以光伏设备为主，且增长较快使得占比迅速提升。光伏发电价格已降至0.3元/度，成本上已到达爆发“奇点”，而公司单晶炉、PEVCD大尺寸/大产能产品相继推出，很好地满足下游厂商快速扩产的需要。2）半导体设备稳健增长：ICP刻蚀机、PVD、CVD等关键设备，受益于国产替代，晶圆厂扩产背景下公司设备渗透率提高。3）锂电设备积极导入新品，业务平稳。 晶圆厂新一轮扩产，国产设备龙头迎历史机遇 下游晶圆厂资本开支持续扩张：据智研咨询，2017-2020年全球预计有62座晶圆厂投产，其中26座来自中国。具体看，中芯国际20年资本开支上调至67亿美元，同时UMC、闻泰科技、格科微等半导体厂商均在搭建12寸产线--从而形成对上游设备的强烈需求。叠加晶圆制造东移及国产替代趋势，对设备的需求进一步向国产龙头集中。而公司作为稀缺的国产半导体设备标的，有望进一步突破盈利拐点，迎来历史性发展机遇。 盈利预测及投资建议 我们预计公司2020-2022年的营收分别为56.82、76.13、100.50亿元，归母净利润分别为4.9、7.1、9.8亿元，对应EPS分别为1.01、1.43和1.98元，9月1日股价下的PE分别为184、130、94倍，维持“推荐”评级。 风险提示：中美贸易摩擦加剧，新产品及工艺导入不如预期。

事件：中国中免发布中报业绩 公司发布2020半年度报告。2020年上半年，公司实现营业收入193.09亿元，同比下降22.02%。实现归母净利润9.31亿元，同比下降71.73%。 疫情对业绩影响较大，但Q2已实现恢复性增长 面对疫情影响，公司上半年大力拓展线上业务，深挖海南市场潜力，整合离岛免税业务，较好地扭转了业务停摆的被动局面。从二季度起，公司主营业务呈现快速回升的态势。Q2公司实现营收116.73亿元，同比增长9.6%；归母净利润10.5亿元，同比增长7.9%；扣非净利润9亿元，同比下降1.3%。 离岛免税和日上直邮增长迅速，机场免税承压 随着国内疫情防控向好，境外消费回流以及促销力度大，公司离岛免税业务逆势增长。三亚店收入59.77亿元增12.16%；归母净利润5.95亿元降28.5%。海免公司收入30.31亿元增136.35%；其归母净利润为1.45亿元。上半年，受机场出入境客流量下降的影响，日上上海收入68.67亿元降11.20%；归母净利润0.56亿元降83%；北京机场免税店收入18.50亿元降57.61%；日上中国归母净利润-3.15亿元降385%。但日上上海为对冲疫情影响，自2020年4月起开展的日上直邮业务实现了迅猛发展，月均销售预估约15亿元。 谨慎计提机场租金50亿元，全年机场租金有望下调 2020H1基于谨慎原则公司计提机场租金约50亿元。我们预估，上半年上海计提租金21亿元；北京机场计提租金19亿元，合计40亿元，剩余机场口岸等约10亿元。但中期期末公司有69亿元其他应付款可以推测，机场租金未完全实际支付。公司也仍在与机场方进行谈判，考虑疫情不可抗力等因素影响，我们预计全年来看，机场保底租金仍有望下调。 政策红利带动公司增长加速，业绩长牛，维持“强烈推荐”评级 基于离岛免税及日上直邮业务高增长，我们进一步上调公司盈利预测，预计2020-2022年实现营收549.36亿元、957.79亿元、1260.97亿元，同比增长14.53%、74.35%、31.65%；归母净利润分别为42.67亿元、95.73亿元、132.28亿元，同比增长-7.83%、124.36%、38.18%；对应PE分别为101、45、32。公司免税业务处于黄金赛道、朝阳行业；增长加速、业绩长牛，未来仍有较大市值增长潜力，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：疫情反弹风险、免税销售低于预期风险、公司经营风险

事件： 公司公告2020年半年报，2020年上半年公司实现营业收入16.06亿元，同比下滑19.34%，归母净利润1.01亿，同比下滑36.79%；单季度来看，2020年第二季度公司实现归母净利润5567万，同比下滑24.67%，环比上升21.76%。 海外需求疲软拖累公司业绩，半年业绩符合预期 公司主营涤纶车用丝，海外营收占比约7成，是典型的出口型企业，2020年上半年受疫情影响，海外需求疲软，公司国外业务收入同比下滑25.77%，是拖累业绩的主要因素。分产品来看，公司主要出口产品涤纶工业长丝、灯箱广告材料、轮胎帘子布产品收入分别下滑29.37%、16.89%、27.67%，而石塑地板业务由于市场开拓，上半年成功放量，同比增长68.28%，公司半年业绩符合预期。 单季度来看，由于一季度工业丝、PTA等价格下跌较多，公司存货跌价及期货头寸损失较大，二季度价格企稳，部分损失冲回，是公司单季度业绩环比回升的主要原因。 越南项目分批投产，打开长期发展空间 2020年8月，公司越南项目第一条1.2万吨产线顺利投产，剩余约10万吨产能将于2021年分三批投产，通过客户认证后将主要生产车用丝产品。越南项目在税收、能源等方面享有明显优势，也能规避贸易摩擦风险，打破公司产能瓶颈，同时公司1200万平石塑地板项目及47000吨高端压延膜项目稳步推荐，长期发展可期。 车用丝细分领域龙头，未来将迎来业绩拐点，维持“推荐”评级 公司深耕车用丝细分领域近十载，具有较高的品牌及客户认可度，随着全球汽车产业链的复苏，公司海外业务将得以恢复。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.61、4.01、4.90亿元，当前股价对应PE分别为18、12、10倍，我们认为公司盈利低点已过，未来将迎来业绩拐点，维持“推荐”评级。 风险提示：产品价格大幅下跌，新项目投产不及预期，贸易摩擦风险

平安银行于2020年8月27日披露2020年中报业绩：资产总额41786.22亿元，较2019年末增长6.1%。因公司持续加大对实体经济的信贷投放力度，发放贷款和垫款本金总额25,084.08亿元，较上年末增长8.0%，占比提升至60.2%。营收保持稳定。2020上半年公司营业收入783.2亿元，同比增长15.5%；归属本公司股东净利润为136.78亿元，同比下降11.2%，为近年来首次，主因疫情影响下公司在加大核销的同时主动加大拨备计提，导致净利润下降。 对公业务做精做强，对公资产负债结构持续优化，企业存款日均余额19,192.48亿元，较去年同期增长9.8%；零售业务转型卓有成效，实现营收433.53亿元，同比增长12.3%，在营业收入中占比为55.3%。 平安银行继续扩张中间业务收入，收入结构改善，非息收入同比增长15.8%：得益于私行业务推进，个人代理基金及信托计划手续费收入显著增加，同比增长53.6%；但疫情影响下部分业务交易量减少，导致结算、银行卡、资产托管等相应手续费及佣金收入减少；理财业务及离岸跨境金融业务手续费收入进一步扩张。此外，在上半年货币政策宽松的背景下，公司加大债券持仓，投资收益增加。 净息差小幅下行，负债成本持续优化：受上半年LPR下行、货币市场资金面宽松等因素影响，公司生息资产收益率降幅略高于计息负债成本率降幅，上半年净息差2.59%，较去年同期下降3BP。负债平均成本率2.42%，较去年同期下降27BP，各项存款平均成本率均有效降低。生息资产平均收益率4.9%，较去年同期下行33BP，其中企业贷款平均收益率降幅相对较大，主因公司加大对实体经济信贷投放力度，切实降低实体经济融资成本。 围绕打造“数字银行、生态银行、平台银行”三张名片持续推进战略转型：公司持续推进战略转型，加大数字化经营、线上化运营方面的科技研发及战略投入，业务及管理费同比增长7%，强化产投管控，成本收入比27.3%，同比下降216BP。l资产质量总体稳定：6月末公司不良贷款率1.65%；对公不良额和不良率均下降，不良生成率持续下降；关注贷款、逾期60天以上贷款及逾期90天以上贷款占比分别为1.86%、1.55%和1.33%，较上年末分别下降15BP、3BP和2BP；拨备覆盖率214.93%，较上年末上升31.81个百分点。公司完成300亿元无固定期限资本债券的发行，6月末资本充足率较上年末提升74BP至13.96%。 投资建议：公司依托平安集团，在客户资源、平安六大生态系统、综合金融服务等方面有天然优势；零售转型成效显著，资产结构持续优化、净息差优势明显；科技赋能优势凸显，智能化服务提升效率；非利息收入占比提升，私人银行加速发力，理财业务、手续费及佣金收入有望持续增长。综合DDM和相对估值法，得出的目标价为16.5-18.9元，对应PB为1.32x，维持“推荐”评级。 风险提示：转型带来经营风险；监管趋严下政策风险；疫情冲击下市场风险。

8月30日，工商银行发布半年报：公司经营整体平稳，符合预期。上半年集团实现拨备前利润3,148.07亿元，同比增长2.1%；净利润1,497.96亿元，同比下降11.2%，这是疫情发生以来，公司积极让利实体经济的缘故。资产规模331,120亿元，较年初增长9.97%；实现营业收入4,484.56亿元，同比增长1.3%，其中利息净收入3,065.49亿元，增长2.4%。 利息净收入增加，净利息差收窄：公司上半年利息净收入为3,065.49亿元，同比增加72.48亿元，增长2.4%，主要是公司加大对实体经济的投融资力度，总生息资产规模增加所致；公司让利实体经济，降低企业融资成本，且加快LPR贷款定价基准转换，上半年净利息差为1.98%，收窄15bp。 贷款规模持续增长，个贷增长较快：公司贯彻逆周期调节政策，加大融资支持力度。上半年贷款新增10,959.48亿元，同比多增3,126.52亿元，增长7.3%。个人贷款比上年末增加3,863.07亿元，增长6.1%。其中，个人经营性贷款增长最快，较去年末增长25.8%，主要是归功于经营快贷、e抵快贷等普惠领域线上贷款产品快速增长。 成本收入比下降，贷款拨备率增加：公司成本收入比为18.50%，同比下降21bp，在同业中保持较好的水平。贷款拨备率2.92%，较去年末增长6bp，主要为应对在疫情背景下，不良贷款的增加。 不良贷款率增长，资本尚有补充空间：公司上半年不良贷款率为1.50%，较去年末增长了7bp，主要是由于疫情的影响，各企业出现还款难的情况。拆开来看，公司类不良贷款率2.09%。个人不良贷款率0.65%；信贷质量总体，资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为16%、13.72%、12.70%，分别较年初下降了0.64%、0.77%、0.50%；8月21日，公司获准拟新增发行总额不超过等值1300亿元的二级资本工具，未来资本有望持续补充。 投资建议：作为中国银行业龙头和世界资产规模第一大行，工商银行金融牌照齐全，拥有强大的客户基础和市场竞争力。公司长期保持稳健的经营策略，已经形成了五项核心竞争力：强达的客户基础、低成本的负债、完善的信贷结构、优质的资产和严格的风控等。凭借这些优势，加之不断推进经营转型和金融科技的发展，公司能够多次承受周期和实践检验，因此2020我们看好工行。我们采用DDM和相对估值法，对工行进行估值，得出的目标价为7.5元，对应PB为1.0倍，维持“推荐”评级。 风险提示：转型带来经营风险；监管趋严下政策风险；疫情冲击下市场风险。

招商银行于2020年8月29日披露2020年中报业绩。资产规模持续增长：截至6月末，公司资产总额80,318.26亿元，较上年末增长8.29%，主因贷款和垫款、债券投资等增长。零售业务进一步夯实。零售贷款总额24,447.15亿元，较上年末增长5.02%，主因做好小微企业及个人信贷服务保障工作。6月末零售贷款客户数720.26万户，较上年末增长12.15%，客群增长以线上轻型获客为主。 公司各项业务稳健开展，推进“一体两翼”战略。2020年上半营业收入1483.53亿元，同比增长7.27%；归母净利润497.88亿元，同比下降1.63%，主因拨备提增导致；ROAA和ROAE分别为1.29%和16.94%，同比分别下降0.16和2.53个百分点。得益于生息资产规模扩张，利息收入1,536.85亿元，同比增长6.34%。 贷款和垫款利息收入1,183.76亿元，同比增长9.52%，占比仍为最大。零售业务仍保持规模占比高、收益率相对较高的优势，上半年零售贷款收益率6.1%，较2019年平均值提升6BP。上半年集团业务及管理费418.60亿元，同比增长9.70%，主因围绕各类数字化经营场景持续投入战略性费用资源，成本收入比28.64%。 NIM略微下行：上半年公司净利差2.42%，净息差2.50%，同比分别下降16BP和20BP。计息负债成本率降幅慢于生息资产收益率降幅，导致净息差进一步收窄。生息资产年化平均收益率4.23%，同比下降24BP，各类生息资产收益率均有所下降；计息负债年化平均成本率1.81%，同比下降8BP，因存款成本相对刚性，负债端成本率下降幅度有限，除客户存款成本率上升外其余均下降。 中间业务收入稳步扩张：上半年非利息净收入574.80亿元，同比增长12.94%。 净手续费及佣金收入422.69亿元，同比增长8.46%。因疫情对消费造成负面影响，银行卡、结算和清算业务手续费下滑；代理类业务因代理基金收入增加而增速较快，同比增长32.35%；托管理财收入增加拉动托管类业务收入同比增长10.43%。 投资收益同比增长44.70%，主因基金投资分红、票据及债券价差增加。 资产质量总体稳定：公司坚持从严资产分类，充分暴露风险。6月末，团不良贷款余额553.28亿元，较上年末增加30.53亿元，不良贷款率1.14%，较上年末下降2BP，仍维持较低的不良水平；公司拨备覆盖率440.81%，较上年末提升14.03个百分点，为所有上市银行第三位，仅次于宁波银行、常熟银行。 投资建议：招商银行是国内零售业务的龙头，具有显著的市场优势。金融科技赋能，优势明显。金融科技持续发力、私人银行普及、服务升级；转型3.0，“一体两翼”战略的推广，轻资产，使零售客户基础不断夯实；非息收入占比提升，理财业务及手续费及佣金的收入有望持续增长。综合DDM和相对估值法，2020年招商银行的PE合理区间在10-12之间，PB在1.8-2.16之间，对应合理股价区间为40.45-44.39元，上调至“强烈推荐”评级。 风险提示：转型带来经营风险；监管趋严下政策风险；疫情冲击下市场风险