休闲食品需求逐渐多元化,市场不断扩容 我国休闲食品行业门槛低、区域特征明显、竞争格局分散,CR10不足30%。国民经济快速发展和居民可支配收入的提高,人们的消费观念和消费习惯随之发生变化,对于物质需求从“解决温饱”逐渐向个性化、多元化、休闲化转变,休闲食品在这种环境下广受欢迎。根据Euromonitor,2018年我国休闲食品行业规模3440.7亿元,10年CAGR6.7%,预计2023年将达4423.6亿元,增长空间巨大。随着新零售发展,线上线下相融合的创新销售模式成为发展趋势。 定位高端零食,收入结构逐渐平衡 公司定位高端零食,目前有超过2200家门店遍布华中、华东、华南、西北、西南等13省,产品超过1000种。今日资本、高瓴资本为公司第二、第三大股东,不断为公司赋能,引入更多先进管理经验。公司盈利能力持续提高,线下业务快速发展,收入结构逐渐趋于均衡,2019年预计实现营业收入72.38-79.62亿元,同比增长13.49%-24.84%。 供应链赋能,线上线下互动营销 公司供应链分为前端、衔接端和后端三部分,前端主要侧重在整个商品的全生命周期管理、渠道的商品管理和用户端的商品界面;衔接端主要靠供应计划去做相应的衔接;后端侧重供应商管理、物流和采购管理。供应链高效打通B2B、B2C、O2O、线下门店等不同渠道,优化周转效率,通过布局全渠道销售网络,建立与用户交互的多重触点,为消费者提供多元化的消费体验,实现线上线下业务的均衡发展。 未来三年有望保持双位数增长,看好中长期发展 我们预计公司2019-2021年净利润分别为3.39、3.93、4.45亿元,EPS分别为0.85、0.98、1.11元。公司受益新零售,线上线下全渠道融合,参考三只松鼠、好想你、盐津铺子估值,给予40-45倍PE。 风险提示:成本大幅上涨、新市场拓展不及预期、品牌被仿冒。

老牌光伏龙头,借壳回归A股上市 晶澳是老牌光伏龙头,2005年成立,2007年纳斯达克上市。晶澳主营为光伏组件,并成功建立了从硅片到电池片到组件的垂直一体化产业链,组件出货量2018-2019连续两年排名全球第二。借壳上市后,公司将迎来新的发展机遇,在融资能力、品牌、人才等方面不断提升,走上新的发展快车道。 光伏成长周期开启,组件环节集中度有望进一步提升 成本快速下降已经逐步推动光伏平价上网,未来将迎来新一轮成长周期。2020年全球新增装机预计站上150GW大关,同比30%以上。组件是光伏电站关键组成部分,未来市场前景广阔。行业格局上,未来组件环节集中度有望进一步提升。组件龙头特别是垂直一体化组件龙头将获得更大竞争优势。 全球组件龙头,垂直一体化带来技术与成本全面优势 公司是全球化光伏组件龙头,组件出货量2018-2019连续两年排名全球第二。公司成功转型为一体化电池组件制造商,拥有从硅片到电池到组件的完整产业链,整体规模处于行业第一梯队。垂直一体化为公司带来技术和成本上的全面优势。公司在PERC电池技术、二次印刷工艺、硅片掺镓等方面走在行业前列,产品各项参数指标处于业内领先水平。一体化同时带来巨大的成本优势,公司主营业务毛利率20%左右,处于行业领先地位。 A股上市,开启发展新征程 光伏行业马太效应逐渐凸显,龙头企业利用融资优势、规模优势、技术优势等不断扩张产能、加速抢占市场。告别融资功能羸弱的美股市场,晶澳在A股的上市将为今后发展奠定坚实基础,公司将全面开启发展新征程。 首次覆盖给予“强烈推荐”评级 公司2019年归母净利润区间为9.4亿元-12.9亿元,同比上年备考归母净利润增长30.71%-79.38%。我们预计公司2019-2021年归母净利润为11.13/14.78/18.62亿元,同比(备考)增速分别为54.8%/32.8%/26%,对应EPS分别为0.83/1.1/1.39元,当前股价对应2019-2021年动态PE分别为21.1/15.9/12.6倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:光伏装机总需求不及预期;竞争加剧带来价格下跌超预期。

自研与电竞产品发展良好,助力公司游戏板块收入快速增长 自研游戏方面,2019年公司推出了《完美世界》、《我的起源》、《新笑傲江湖》等多款自研大作。电竞方面,顶级电竞IP《DOTA2》与《反恐精英:全球攻势》持续发力,举办了包括TI 9在内的多场赛事。游戏业务实现快速增长。 影视业务出现亏损,主要原因系存货与商誉减值计提 2019年影视业务亏损3.1亿元,主要系存货跌价准备和商誉减值准备的计提所致。2019年影视行业发展总体放缓,致公司部分存货的可变现净值低于其账面成本,因此计提存货跌价准备3.6亿元;同时,2017年公司收购同心影视形成商誉的可回收金额低于其账面价值,因此计提商誉减值准备3.5亿元。 2020年一季度“宅经济”叠加多款大作推出,Q1业绩或将迎来大幅增长 受新冠肺炎影响,2020年一季度“宅经济”盛行,公司《新笑傲江湖》等各大游戏表现优秀。同时,《冰糖炖雪梨》已初步定档3月18日。我们认为,2020年春节期间公司各大游戏的优秀表现,叠加影视作品的收入确认或将提升公司一季度游戏板块利润增速至30%-50%,并且有望持续到二季度。公司储备丰富,预计将推出《梦幻新诛仙》等高确定性产品,流水可期。 公司将持续受益影游精品策略、电竞和云游戏发展,维持“推荐”评级 我们预计2020-2021年净利润分别为24.24亿元、27.80亿元,同比分别增长61.15%、14.71%,对应PE分别为26.7/23.3倍。考虑2020年公司新游确定性高,影视风险释放再出发,与Steam合作持续推进,电竞商业化也将持续体现。我们看好游戏行业长期发展,认为公司已形成一定护城河,看好公司精品策略、人才资源与组织体系、新技术等驱动发展,维持“推荐”评级。 风险提示:新技术应用低于预期;储备游戏上线进度或市场表现不及预期;老产品流水过快下滑;电竞产业发展不及预期;影视项目不及预期等风险。

公司礼赠品供应、营销服务和新媒体营销三大常规业务贡献主要业绩,营收结构进一步优化,数字化营销收入和新媒体营销收入占比进一步增加。 公司三大常规业务发展态势良好,核心客户收入和盈利持续增加,综合毛利率22.07%,同比下降2.27%,系新开拓开户订单毛利偏低等所致。公司业务结构优化,数字化和新媒体营销营收占比,从上年19.11%上升到2019年的32.74%。市场对礼赠品和数字化营销需求旺盛,礼赠品收入达到9.98亿元,同比增加19.88%;数字化营销等服务收入达到2.11亿元,同比增加50.60%。 特许经营业务为北京2022年冬奥会特许商品业务,已形成一定规模收入。 公司新媒体营销业务高速扩张,与谦玛网络的协同效应有望继续扩大。 2019年谦玛网络发展迅速,优质新客户持续导入,在手客户业务量持续增长,新媒体营销业务收入3.11亿元,同比2018年增长69.62%。谦玛网络加快引进创意、数据、媒介管理、网红资源等方面的人才,向产业链上游MCN延展。谦玛与集团协同具备品牌、资源和营销优势,有望参与到MCN产业的高速增长中。公司奥运商品已陆续开展网红直播销售,零售市场有望提速,公司冬奥等特许商品的企业客户有望成为公司的常规礼品客户。此外,公司自有品牌“奇点”除布局3C产品外,还向多品类创意产品延伸,空间广阔。 对接500强等大客户促销服务,MCN扩展公司价值链,看好公司成长。 公司是A股稀缺的促销品龙头标的,新媒体营销和自有创意品牌加持,市场空间及未来发展潜力可期。我们预计公司2019年-2021年实现归母净利润分别为1.16亿元、1.76亿元、2.42亿元,同比增长24.1%、51.3%、32.7%;对应2020-2021年PE分别为32倍、24倍。我们看好公司所在赛道,看好公司客户持续拓展和新媒体业务协同,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情加剧、特许业务不及预期、新媒体营销竞争加剧等风险。

事件: 2020年2月23日公司发布2019年业绩快报:2019年公司实现营业收入24.65亿元,同比增长13.77%;实现营业利润3.17亿元,同比增长1.70%;实现归属于上市公司股东净利润3.07亿元,同比增长12.89%。 游戏业务继续贯彻研运一体思路,发行与定制多款大作 2019年公司游戏发行与自研业务发展迅速。一方面,公司负责海外发行的子公司易幻网络在原有的港澳台、韩国和东南亚优势地区继续发力,深入当地市场,并积极拓展欧美日等发达市场,发行了以《完美世界》、《三国志M》、《万王之王》、《龙之怒吼》等为代表的多款大作,2020年公司将继续发力海外发行市场,预计将发行包括《龙之怒吼》、《剑侠情缘2》、《梦境链接》、《食物语》、《笑傲江湖》在内的多款优秀作品。另一方面,公司开始加大对自研或定制游戏的投入,预计公司在2020年将推出3-4款自研产品。 移动与工业互联网业务齐头并进,5G+AR/VR技术与游戏业务形成共振 2019年公司在传统业务稳定发展的基础上,开展了5G+AR/VR、无人驾驶等新技术的行业应用。同时,5G+AR/VR也是未来游戏领域的重要发展方向。公司已在2020年2月与国内领先的AR/VR应用解决方案提供商哈视奇签订业务合作协议,将重点发展AR/VR方向业务。我们认为,公司着力发展AR/VR技术将同时为游戏业务和工业互联网业务提供技术支持,极大地提高了研发效率,有望在公司的两大板块业务形成良好的资源共享与互补。 看好公司全球战略、游戏自研与AR/VR赛道,维持“推荐”评级 公司为游戏出海龙头,发行、运营实力雄厚;同时,公司积极布局AR/VR技术,与业内领先的应用解决方案提供商合作,有望在AR/VR技术领域获得先发优势,带来全新业绩增长极。预计2020-2021年公司净利润分别为3.77亿元、4.67亿元,同比增长23%、23.8%,对应EPS分别为0.95/1.17元,当前股价对应2020年-2021年PE分别为19/15倍。考虑公司游戏储备丰富,同时加强自研布局,且AR/VR前景广阔,维持“推荐”评级。 风险提示:游戏发行与自研进度不及预期、AR/VR技术研发与推广不及预期、行业竞争加剧等。

公司体育、游戏、玩具等业务板块稳健发展,体育版块持续贡献较大收入 公司体育、游戏、玩具等业务协同发展。体育板块方面,得益于俱乐部成熟的青训管理机制及2019-2020赛季欧足联欧洲联赛的良好表现,俱乐部球员转会及转播权收入同比显著提高,并带动了俱乐部整体收入的上升。第四季度,俱乐部更换了两次一队主教练,并产生了一定支出。综合来看,体育板块的收入增长,为公司合并收入持续稳定做出了较大贡献。公司2020年1月8日宣布完成对西班牙人足球俱乐部的5000万欧元增资,增资将帮助西班牙人建立更为充裕的薪资空间,为其后续经营业绩提升提供有效的支撑。 游戏业务探索云游戏模式,同时在海外市场取得了一定的发展成果 根据公司官网2020年1月13日信息,《三国群英传-霸王之业》开始进行云游戏的适配测试,上线腾讯游戏旗下云游戏平台"心悦即玩",探索战争策略游戏的云模式。《三国群英传:霸王之业》海外版和《苍之纪元》陆续在海外市场推出,同时,公司下属皇家西班牙人足球俱乐部的中国球员武磊作为游戏代言人。公司通过游戏IP和体育IP联动,有效整合公司各业务的竞争优势,实现多元业务叠加效应,助推公司高质量发展。 公司泛娱乐平台布局成效显著,看好公司业务协同,体育和游戏的变现空间 公司体育板块足球俱乐部资产是较为稀缺板块,商业变现空间可期,同时游戏一季度预计高增长,玩具业务虽受疫情一定影响但在有序复工而缓解。我们预计公司2019年-2021年实现归母净利润分别为2.81亿元、4.60亿元、5.13亿元,同比增长17.8%、63.7%、11.5%;对应2019-2021年EPS分别为0.23元、0.37元、0.41元,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情加剧,政策变动风险,游戏业务后续不及预期等风险。

事件:公司发布2019年度业绩快报,全年实现营业总收入48.37亿元,同比增长15.25%;利润总额7.71亿元,同比增长34.64%;归母净利润6.02亿元,同比增长39.13%。 Q4收入环比提升,全年盈利能力改善:2019Q4公司实现营业收入16.18亿元,同增25.68%,归母净利润2.02亿元,同增55.08%。收入端环比增速加快,主要是由于 (1)2020年春节时间提前,经销商备货时间相应提前; (2)主要产品加速放量,贯彻“葵花子+坚果双品类”经营战略,葵花子聚焦红袋+蓝袋,小黄袋每日坚果保持快速增长,携手分众营销成果显著。利润端看,公司全年整体净利率12.45%,同比提升1.93pct,主要受益于产品结构持续优化,以及小黄袋每日坚果的盈利能力提升。 产品、渠道、营销三管齐下,成就核心竞争力:产品方面,葵花子类红蓝配合,基于传统优势推进产品升级;坚果类以洽洽小黄袋每日坚果打造超级单品,“原料直采+生产自动化”引领品质升级;新品喀吱脆山药脆片盈利能力值得关注。渠道推进在线化,战略合作各大电商平台,线上线下渠道双向发展;加速渠道下沉,实现异业合作新渠道的突破。 营销方面,针对小黄袋每日坚果召开全球新品新闻发布会,重点推广“掌握关键保鲜技术”超级符号,缩短公司、产品与消费者的距离;并与分众传媒合作在全国15个城市投放广告,强化消费者心智。 新冠疫情冲击有限,向好发展势头不改:公司产品需求端较为刚性,销售受疫情影响可控,预计疫情后销量会有补增。 经销商在春节前已完成备货与铺货,库存运转良性,库存水平较低。市场终端去化情况有所分化,得益于线上平台的布局,终端消化方式多样。公司已于2月10起陆续开始恢复经营生产,复工比例超过60%,供给端压力减小。 我们认为短期疫情负面影响有限,看好公司长期业绩增长的确定。 盈利预测与估值:预计公司2019~2021年实现归母净利6.02/7.10/8.24亿元,同比增长39.1%/18.0%/16.0%,对应EPS为1.19/1.40/1.62元。当前股价对应2019~2021年的PE为34.4/29.2/25.2倍,公司2019年业绩超预期,向好发展势头不改,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动;新品增长不及预期;疫情影响超预期。

嘉士伯赋能,“本地强势品牌+国际高端品牌”深耕西南市场 嘉士伯持股60%,公司目前拥有14家啤酒工厂,年产能超过100万吨(占集团中国产能约45%),旗下“重庆”“山城”两大本地强势品牌、“嘉士伯”、“乐堡”、“凯旋1664”和“怡乐仙地”等国际高端品牌使用权及网红乌苏啤酒。公司战略聚焦大城市,深耕重庆、四川和湖南地区,2018年啤酒销量94万千升;其中重庆地区销量约71万千升,市占率超过80%。 多寡头竞争将逐步由规模化转向高质量竞争,产品高端化是主趋势 啤酒行业呈区域割据下的寡头竞争格局,CR5在85%左右,追求单一规模优势已不能保障企业长期稳健发展,而中高档啤酒消费场景已经具有高延展性,这本质上看是消费需求侧改革的需要,行业将迎来结构性机会,未来产品结构的提升将是驱动收入、利润快速增长的核心要素。 产能瘦身,关厂提效,产品结构持续优化,吨价领衔突破3700元 2013年以来经过淘汰低效产能、瓶型消减和引进集团先进管理经验,战略聚焦高端产品,提升了经营效能。2018年公司啤酒业务收入34.67亿元/+9%,销量94.43万千升/+6%,其中“重庆”啤酒销量55万千升,较2014年增长444%,2014-2018年复合增长53%;国际品牌销量约26万千升,较2014年增长56%,复合增长27%。“重庆”、“山城”本地品牌销量占比约73%,中高档产品占比稳步提升。2019Q1-Q3啤酒吨价3718元,率先突破3700元。 高ROE背后是公司资产管理能力的提升,中期关注资产注入窗口期 公司产品结构持续优化,关厂固定成本分摊减少,2019Q1-Q3公司毛利率41.8%,较2015年升高4.9pct。目前关厂等带来的资产减值趋于归零,公司合理布局生产消费税税负持续下降,2019Q1-Q3净利率21.8%,ROE约48%,居行业首位。中期关注资产注入预期,2013年嘉士伯要约收购时提出,承诺在要约收购完成后的4-7年(最晚2020年)的时间内彻底解决潜在的同业竞争问题,目前临近窗口期。 2019-2021年归母净利润复合增长21.8%,首次给予“强烈推荐”评级 看好嘉士伯赋能下,公司“本地强势品牌+国家高端品牌”对未来行业高端化趋势的把握,另外,临近资产注入窗口期,我们预计公司2019~2021年实现归母净利6.40/6.38/7.30亿元,同比增长58.4/-0.4/14.5%,对应EPS为1.32/1.32/1.51元。当前股价对应2019~2021年的PE为36.6/36.7/32.1倍。首次给予“强烈推荐”评级。 风险提示:原料价格持续上涨,“新冠”疫情战线拉长拖累餐饮业致高端啤酒销量下滑,夏季低温多雨,四川、湖南市场竞争加剧等风险。

事件:签订股权收购框架协议,意向收购宁波宜则100%股权 2月23日,公司公告全资子公司隆基乐叶签订股权收购框架协议,拟现金收购宁波宜则100%股权,交易对价暂定17.8亿元。宁波宜则主要股东方承诺标的公司2019-2021年扣非净利润不低于2.2/2.41/2.51亿元。各方力争于2020年5月31日前、不晚于6月30日签订正式资产购买协议。 短期有望增厚业绩,长期为公司的全球化扩张打下基础 宁波宜则核心资产为位于越南的生产基地,拥有3GW光伏电池产能、7GW光伏组件产能。欧洲针对中国光伏的最低进口限价(MIP)取消后,越南等地的光伏产能主要针对美国出口(对中国有双反)。 (1)本次收购核心为快速获取海外现有产能,快速占领市场为长期全球化扩张打下基础。通过快速扩充产能,迅速抓住海外光伏增量市场,进而提高和稳固在美国等成熟市场份额。公司目前海外产能主要位于马来西亚古晋,约3.25GW电池产能、500MW组件产能。新收购产能除部分已锁定代工的产能外,剩余产能均可用于海外扩张。海外投资建厂周期较长,一般需要两年以上。公司先期海外市场布局已有一定基础,通过收购可实现快速出货放量。 (2)本次收购估值较低,有望增加2020年净利润1.2亿元。本次收购交易对价7.8亿元,按业绩承诺2.41亿元计算,2020年动态PE仅7.4倍。假设收购于2020年6月底前完成,可以增加1.2亿以上净利润。 (3)本次现金收购对公司财务状况影响较小。公司2019年9月底货币资金余额为164.78亿元,本次收购对价仅17.8亿元,且付款节奏比较宽松。 公司单晶硅片基本盘稳固,向下游产业链延伸和全球化扩张初见成效 单晶硅片仍是光伏产业链壁垒最高的环节,长期双寡头垄断格局清晰。公司单晶硅片产能扩张、成本下降屡超市场预期,单晶硅片龙头地位稳固。公司向下游产业链延伸和全球化扩张初见成效,计划2019-2021年底公司电池片产能分别达10、15、20GW,组件产能分别达16、25、30GW。目前进度来看,扩张正在加速。公司积极开拓海外市场,2020年组件出货有望进入全球核心第一梯队。公司正全面实现由单晶硅片向电池片、组件的延伸,一体化全产业链龙头即将成型。 维持“强烈推荐”评级 因收购尚未完成,暂不调整盈利预测。预计公司2019-2021年归母净利润分别为50.92/68.45/87.1亿元,对应EPS分别为1.35/1.81/2.31元,当前股价对应2019-2021年动态PE分别为25.1/18.7/4.7倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:本次收购存在不确定性;标的公司业绩不及预期。

事件: 公司发布2019年度业绩快报,实现营业总收入52.67亿元,同增23.66%,归母净利润3.73亿元,同增38.14%。 全年业绩超预期,Q4收入环比加快: 公司2019年业绩超预期,顺利完成股权激励考核要求,主要源于公司推进生产技术改造带来产能的提高,以及加大新产品推广力度带来的销售规模增长。 Q4单季度实现营收17.74亿元,同增34.50%;归母净利润1.35亿元,同增82.90%。Q4收入环比前三季度加快,主要是由于(1)全年累计提价三次,对收入正向贡献;(2)春节提前,销售前移,部分春节备货反应在Q4;(3)新品锁鲜装作为性价比产品,顺利放量。 核心优势显著,产品产能双驱动: 公司的业绩增长主要来自于产能扩充和产品开发。产能方面,公司目前已有2个基地,7个工厂,预计未来会进一步扩充到10个工厂。后续产能的释放会与公司“产地销、产地研”的策略结合,立足当地进行扩充。产品方面,公司采取差异化战略,面对高端市场推出了丸之尊,后又瞄准中低端市场,推出了渠道适应能力更强的新品锁鲜装,同时公司正在尝试地方单品的全国化推广。渠道方面,安井主要以经销商体系为依托,注重对经销商的利润分享,并且提供“贴身支持”一站式服务,从而建立良好的合作关系。 短期受疫情影响有限,不改长期发展趋势: 疫情对春节期间餐饮消费冲击较大,公司餐饮端占比60%以上,受到较大影响。但家庭消费需求大幅增长,一定程度上对冲了餐饮渠道的不利影响,预计Q1整体影响有限。公司及时调整产品结构,稳定了面对商超和家庭端的产品供给。目前工厂产能恢复近六成,预计后续产能将得到进一步释放。长期来看餐饮行业需求将逐步恢复并保持稳定增长,公司作为速冻食品行业龙头,抗风险能力强,疫情加速行业洗牌之后,将持续收购小企业市场份额,长期发展无虞。 盈利预测与估值: 预计公司2019~2021年实现归母净利3.73/4.48/5.60亿元,同比增长38.1%/20.0%/25.0%,对应EPS为1.58/1.89/2.37元。当前股价对应2019~2021年的PE为38.7/32.3/25.8倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险;疫情影响超预期。

公司战略转型互联网文娱业务,三年对赌均完成,开启游戏创业新时代 2017年底完成对游戏公司哆可梦的收购,转向大数据精细化营销的流量经营业务和移动游戏的研发、发行及游戏平台的运营业务,转型文娱产业。2017年-2019年对赌期,哆可梦均超额完成,其中2018年实现扣非净利3.23亿元。三年对赌完成后,公司迎来5G云游戏时代创业新征程。 公司经历行业版号和中小发行体系冲击阵痛,2019年调整2020再出发 2018年公司接近83%的收入、90%的净利润来自游戏业务;2019业绩预告披露业绩预计1-1.3亿元,哆可梦业绩不及2018年但完成业绩承诺。2019年主要系游戏上线推迟,随产品逐步上线,业绩将延续增长态势,或能恢复及超越2018年业绩情况。近两年,国家加强版号审批,推行精品游戏策略,公司受到一定影响。熬过寒冬,拥抱流量,梳理资源再出发。公司累计过审14款版号,外部定制产品15款左右,有近20款储备,2020年蓄势待发。 战略转向自研品类,专注流量经营,2020年Q2产品上线有望延续高增长 哆可梦计划形成以自研游戏为主,代理定制游戏为辅,依靠流量组织能力、分发能力、丰富产品,持续推进业务和业绩增长。根据公司披露,2020年春节期间,哆可梦与行业一样预计迎来流水40%-50%的提升。哆可梦高度重视研发,组建成都为研发总部、广州为发行总部的“双核”模式,自研游戏贡献占比逐渐提升,同时立足5G时代拓展云游戏技术。2020年,预计将多款自研和独代产品上线,其中,《刀剑情缘》、《古剑飞仙》两款重磅ARPG游戏将在第一季度上线发行。在已成熟运营的产品中,《文明曙光》、《太古封魔录》、《爆破三国》等产品将持续获得新用户导入,持续贡献稳定收入。 我们看好公司游戏自研能力及技术催化,首次给予“推荐”评级 我们看好5G时代游戏行业的发展,公司流量经营和自研的发展潜力。我们预计2019-2021年归母净利润为1.22亿元、3.32亿元、4.99亿元,同比增长-63.7%、171.7%、50.3%,对应EPS分别为0.15元、0.41元、0.62元。我们看好公司转向研运一体和流量经营策略,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:新游戏流水不及预期,流量经营竞争加剧,人才缺乏等风险。

TCL科技:LCD周期反转与OLED成长可期,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 TCL科技完成智能终端及配套业务重组剥离,以华星光电为核心聚焦半导体显示及材料产业,并以产业牵引,发展产业金融和投资业务。当前,LCD行业受益于韩国产能退出,周期反转已定,将迎来上涨周期,我们认为TCL科技作为国内面板行业领先企业,有望在寒冬之后分享行业集中度提升、周期性变弱带来的长期盈利红利。预计公司2019-2021年实现营业收入分别为752.30/851.48/971.77亿元,归母净利润分别为30.24/43.07/61.10亿元,EPS分别为0.22/0.32/0.45元,对应PE估值分别为26/18/13倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 LCD:TV- LCD迎涨价周期,华星光电经营效率全球领先将充分受益。 大陆厂商持续扩产LCD高世代产线,LCD产能已整体大于需求,近年来LCD价格持续下跌,三星、LG等韩厂LCD产线处于持续亏损状态,已逐渐关停部分LCD产线,我们认为2020年韩国厂商将继续退出LCD产能,LCD供需将会明显好转,当前,LCD价格已经在上涨过程中,我们判断LCD价格将会超市场预期。长期来看,我们认为随着大陆厂商高世代LCD产线的逐步投产,而部分国家或地区逐步退出,行业洗牌将逐步完成,竞争格局有望大幅优化。TCL科技作为国内面板领先企业,经营效率全球领先,在2017年以来的面板下行周期内行业唯一持续盈利的公司,有望充分受益于LCD涨价。 OLED:智能手机OLED渗透率持续提升,华星光电加速追赶。 相比于LCD,OLED显示技术优势明显,在苹果和三星等大厂的引领下,OLED已经成为高端手机的标配。我们认为随着5G换机潮来临,OLED渗透率将持续提升,IHS Markit预测,2020年柔性AMOLED 出货量将达到3.357亿,超过刚性OLED面板3.159亿的出货量,占比将从2018年的38.9%上升到52%。目前限制OLED继续渗透的因素是产能不足,绝大部分供应来自于三星。 我们认为国内厂商积极扩产OLED产能,技术不断进步,与韩国厂商差距将逐步缩小。当前,公司武汉OLED厂已经投产,且AMOLED屏已经进入小米10供应链,我们判断公司未来出货量有望逐步提升,充分受益于下游行业大发展。 风险提示: LCD价格涨幅不及预期风险;OLED产能爬坡不及预期、客户开发不顺利风险。

疫情背景下互联网医疗服务需求增加,公司迅速上线新产品及解决方案 新型肺炎疫情确诊病例持续增加,医疗资源在疫情期间供需矛盾突出。互联网医疗通过线上医疗问诊功能,将线下问诊人数导流,缓解医疗资源紧缺,减少人员流动带来的交叉感染。根据公司官方微信公众号报道显示,为抵抗疫情,公司不仅助力医院开通在线问诊咨询服务并已实现多家医院的网上问诊。全资子公司医惠科技研发了“新冠肺炎防控整体解决方案”,打造院前-院中-院后的疫情防控全流程闭环管理,为医院的实时资源调度以及疫情管控提供强有力的支持,提升了医院的监管效率及服务能力。此外,对已经被隔离和正在医学观察的人员,医惠上线“虚拟管理师”,从自主登记、健康打卡、AI追踪到医院数据共享,实现连贯信息传递。 受益于医院IT系统互联互通需求提升,公司订单有望持续快速增长 电子病历、互联网医疗等政策推动医院IT信息互联互通需求提升。公司智能开放平台能打通医院各个业务系统信息接口,实现数据共享,消除医院IT系统信息孤岛;医惠hospital2.0产品借助智能开放平台能实现智慧医院多个业务域的信息共享和互联互通。据公司2019年半年报披露,公司在订单总金额及平均金额上均有较为明显的提升。随着政策推进,订单有望持续快速增长。 股权激励核心骨干,凝聚动力、助力业务成长 公司于2020年2月15日公告拟向核心技术人员和核心业务人员激励对象授予权益总计2,245.70万份,此次股权激励计划有利于进一步完善公司治理结构,健全公司激励机制,有利于公司的持续发展。 投资建议 股权激励凝聚动力,受益于互联网医疗、医院IT互联互通高景气。预计2019-2021年归母净利润分别为1.90、2.66和3.48亿元,对应的EPS分别为0.22、0.31和0.40元,首次覆盖,给与“强烈推荐”评级。 风险提示:智慧医疗业务进展不达预期;行业竞争加剧。

拟发行可转债,发展智慧医疗及云服务和互联网医疗 公司于2020年2月19日晚间发布可转债预案:可转债总额不超过140,000万元,按面值发行,每张面值100元人民币,期限为自发行之日起六年。转股期自可转债发行结束之日起满六个月后第一个交易日起至可转债到期日止。本次募集资金主要用于新一代智慧医疗产品开发及云服务项目(4.90亿元)、互联网医疗及创新运营服务项目(3.50亿元)、营销服务体系扩建项目(1.40亿元)和补充流动资金及偿还银行贷款项目(4.20亿元)。 政策与技术双轮驱动,医卫信息化产品及服务改造升级需求提升 电子病历、DRGs付费、医保信息化、互联网+医疗健康等政策驱动,医疗IT下游建设需求旺盛增长。人工智能、大数据、云计算、5G等技术能提高医疗服务能力、改善医疗服务质量,技术有望在辅助诊疗、远程医疗等多领域应用。据公司公告披露,新一代智慧医疗产品开发及云服务项目建设将对公司既有产品线升级及建立基于中台的智慧医疗健康信息产品,完善云计算服务业务运营体系。除此,公司在智慧医疗、智慧社区、智慧养老等方面均有成熟解决方案和产品,部分产品已开展SaaS云服务并取得一定效益,为创新业务发展奠定基础。 公司互联网医疗上线机构不断增加,有利于业务持续稳步推进 随着互联网医疗政策不断推进,医疗机构有望加速建立自己的互联网医院或入驻公有云互联网医院平台。据2020年2月11日公司公告投资者调研纪要显示,截至2020年2月10日,公司互联网医疗已上线和正在上线的医疗卫生机构已近900家,预计会有更多医院会借鉴邵逸夫医院的经验模式来建设互联网医院,有利于公司互联网医疗健康业务持续稳步推进。 投资建议 拟发行可转债,发展智慧医疗及云服务和互联网医疗。预计2019-2021年公司归母净利润分别为4.07、5.53、7.55亿元,对应的EPS分别为0.25、0.34、0.46元,维持“推荐”评级。 风险提示:创新业务不达预期,互联网医疗业务不及预期,行业竞争加剧。

我们认为,2019-2021年公司作业价格有望提升、精简人员数量促使生产性员工薪酬占比下降、折旧和摊销费用下降促公司整体毛利率维持上升趋势。预计2019-2021年石化油服归母净利润9.13、22.39和32.33亿元、同比增长约542%、145%和44%,首次覆盖给予“推荐”评级。 全球第四大油服上市公司,营收超600亿元将实现盈利 按营收规模,石化油服是排在斯伦贝谢、哈里伯顿和贝克休斯之后的全球第4大油服行业上市公司。2018年公司营收584亿元、归母净利润1.42亿元、扣非后归母净利润0.38亿元,扭转2016-2017年亏损161和106亿元的局面。2019H1公司新签订单428.5亿元、同比增长24.6%,结合2019年前三季度收入增长28%,预计2019年石化油服收入716亿元、归母利润9.13亿元。 基于国家能源安全,2020年三桶油油气开采投资或创新高 2018年中国石油和天然气对外依存度分别为70.8%和43%,基于国家能源战略安全要求,2019年三桶油同时增加油气勘探及开采的资本开支,我们预计三桶油合计开支超3600亿元、增长超20%,2017-2019年连续3年实现增长。根据中石油编制《2019-2025年国内勘探与生产加快发展规划方案》,将加大国内油气勘探开采力度。我们预计2020年三桶油用于油气勘探及开采的资本开支合计或超过4200亿元、同比增长17%,投资规模将创历史新高。 新签订单加速、降本增效或促2020-2021年经营效益提升 我们预计2019年公司新签订单约800亿元、同比增长约27%,好于2018年的18%。受益于三桶油用于油气勘探及开采资本开支增长的预期和公司良好的海外市场扩展、作业价格提升等,我们预计2020年公司新签订单和收入或均超过20%,预计2020-2021年石化油服收入约856亿元和987亿元。我们分析,石化油服成本中生产性员工薪酬支出和固定资产折旧、摊销费用等占营收比重将降低,作业价格提升、优化人员、折旧摊销占比降低利好公司毛利率提升,预计2020-2021年盈利规模有望创历史新高、且快速增长。 风险提示:油价波动的风险;汇率波动的风险。