事件: 根据分众传媒7月18日晚间发布的权益变动报告,阿里系通过直接与间接股权受让的方式战略入股分众传媒,持股比例共计7.99%,交易金额约150亿元。此外Alibaba Investment通过增资持有分众传媒控股股东MMHL 10%的股权,同时阿里系计划在未来12个月内增持不多于5%的分众传媒股份。 消除境外股东减持冲击,牵手阿里线上线下打开想象空间: 本次出让股份的四位境外股东于2016年股份解禁后持续处于减持状态,根据Wind数据显示,2017年全年四位股东累计减持次数达49次,累计减持金额达151.9亿元,进入2018年仍继续减持。此次阿里网络及其关联方受让了上述四位股东所持有的全部股份,一方面消除了境外股东持续减持对公司的影响,另一方面,近年来阿里巴巴持续大力发展新零售,线上与线下已经走向了共同发展。线上阿里巴巴可以依靠自家的产品矩阵来为自己做品牌宣传,而线下则需要像分众传媒这样的营销巨头共同合作,牵手阿里系也为公司未来的发展带来巨大的想象空间。 城市生活圈媒体刊例投放维持高增长,市场份额有望持续提升: 根据CTR最新发布的数据,2018年5月中国广告市场同比增长3.0%,其中电梯电视、电梯海报、影院视频的表现依然突出,刊例收入分别同比增长26.8%、28.4%和36.4%。分众传媒作为该领域绝对的龙头,我们预计此次牵手阿里在进一步嫁接优质资源的同时,公司的行业地位和市场份额有望进一步提升。 行业龙头地位稳固,持续深耕构建宽护城河,维持“推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年净利润分别为69.47、79.90、90.67亿元,对应EPS分别为0.47、0.54和0.62元。当前股价对应2018-2020年PE分别为23、20和18倍。公司在电梯广告媒体行业龙头地位稳固,阿里系的战略投资为公司带来了更多的可能性,我们看好公司在电梯媒体行业多年的耕耘积累构建的宽护城河,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行风险,广告主预算下行风险。

金圆水泥业务聚焦青藏地区,深刻受益西藏水泥旺盛需求:2018年后煤炭去产能的“进程及力度”将有所放缓,预计煤炭价格将企稳或有所回落,水泥生产中的煤价及电价有望稳中趋降。金圆股份的格尔木水泥生产线销售半径可覆盖西藏地区。西藏城镇化率低,战略地位显著,基建需求旺盛,金圆股份深刻受益西藏水泥旺盛需求。 危废行业景气度高,水泥窑协同处置危废优势显著:危废行业景气度高,水泥窑协同处置产能投放周期短(环评批复后建设周期仅8-9个月),产能扩充快,易在行业跑马圈地中获胜,预计水泥窑协同处置危废的潜在产能在1250万吨/年。水泥窑协同处置建设及运营成本远低于传统危废处置项目,即使危废行业竞争格局恶化,水泥窑凭借突出的成本优势,亦将在行业洗牌中获胜。 金圆股份的危废业务竞争优势强,2018年后进入快速产能释放期:金圆股份民企高效灵活的激励机制,将抢占水泥窑协同处置市场份额。此外,金圆股份同时布局“水泥窑协同处置、资源综合利用、一体化综合处置”,危废业务之间协同效应明显,改善成本效益。金圆股份较早布局水泥窑协同处置,先发优势及运营优势明显。目前,金圆股份在手的危废项目共计22个,在手危废产能合计219.67万吨/年。2018年后,公司危废业务将进入快速产能投放周期,业绩有望高速增长。 未来三年复合增速49%,首次覆盖给予“推荐”评级:我们预计公司2018-2020年净利润分别为5.89、8.20、10.53亿元,对应EPS分别为0.82、1.15和1.47元。当前股价对应2018-2020年PE分别为16.7、12.0和9.3倍。公司通过多次资本运作布局高盈利的水泥窑协同处置危废项目,危废项目进展较快,后续将进入产能密集投放期及业绩高速增长期,首次覆盖给予“推荐”评级。

事件 2018年7月19日,公司发布公告,公司与广汽集团拟于当日签署合资经营公司,计划在广州共同成立时代广汽(注册资本10亿元,公司出资比例51%,广汽集团出资比例49%)和广汽时代(注册资本1亿元,公司出资比例49%,广汽集团出资比例51%)。 类上汽合作模式再现,深化与广汽集团合作 时代广汽主营锂离子电池、动力电池、超大容量储能电池及电池系统的开发、生产、销售以及提供相关售后和技术咨询服务;广汽时代主营动力电池系统的开发、生产及销售,动力电池专业技术领域内的技术开发、技术转让、技术咨询及技术服务。整体合作模式类似于2017年成立的时代上汽(公司出资比例51%,上汽集团出资比例49%)与上汽时代(公司出资比例49%,上汽集团出资比例51%),都采用设立包括动力电池电芯和系统两个合资公司。2018年4月,公司与东风集团合资成立东风时代(各占50%),7月4日,东风时代在东风新能源汽车产业园成立并建成投产。到2020年,东风时代将有望实现年产动力电池系统19.2万套、9.6GWh的产量以及114亿元产值。现在整车厂与电池厂加强合作趋势明显,双方之间形成绑定关系,有利于减少未来不确定性的影响,应对市场洗牌的冲击。 广汽新能源汽车业务发展迅猛,公司有望受益 广汽集团新能源汽车业务主要包括广汽新能源和广汽蔚来(广汽45%,蔚来45%,创业团队10%)。2018年上半年广汽新能源销量达6301台,实现20倍的增长,快速上升势头依旧。广汽新能源广州番禹工厂已拥有35万辆产能,目前与传统燃油汽车共线生产。广汽新能源汽车产业园一期产能20万辆预计将于2018年底建成,二期40万辆预计将于2025年建成。随着广汽新能源汽车的快速发展及电动化战略推进,电池需求有望大幅提升,公司作为主要供应商将充分受益。 维持“强烈推荐”评级 我们预计2018-2020年EPS分别为1.45、1.91和2.54元。当前股价对应2018-2020年PE分别为57、43和32倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,电池价格下跌超预期。

事件。 2018年7月17日中午,公司发布公告,公司、公司控股股东瑞庭投资、公司实际控制人与华晨宝马于当日签署战略合作协议,主要内容包括:(1)项目购买安排:为保障长期供货的产品生产能力,华晨宝马向公司购买电池产能建设项目,金额为8.15亿元。(2)长期采购安排:华晨宝马将向公司长期采购指定型号的动力电池产品,并支付28.525亿元的初始预付款。(3)股权投资安排:如果公司后续有股权融资计划,华晨宝马有权对公司进行不超过28.525亿元的股权投资。 近期合作消息层出不穷,与宝马合作关系快速升温。 2012年,华晨宝马与公司建立了动力电池领域的合作,自此公司一直保持与宝马的良好关系,近期合作关系快速升温。(1)2018年5月16日,公司收到宝马集团的定点信,未来一定时间内对电池需求量折算约40亿欧元,其中包括在德国的15亿欧元和中国的25亿欧元;(2)2018年7月9日,公司与德国图林根州州政府签订投资协议,公司将投资2.4亿欧元建造电池生产基地及智能制造技术中心,生产基地计划2021年投产,2022年形成14GWh的产能,产品或将为宝马、大众、戴姆勒、捷豹路虎、PSA等知名车企提供配套服务;(3)公司与宝马签署战略合作协议。 宝马电动化战略逐步推进,公司有望受益。 2018年上半年宝马电动汽车(宝马i品牌、宝马iPerformance和MINI电动车)销量为6.07万辆,同比增长42.5%,全年销量有望达到14万辆。宝马计划到2025年推出12款纯电动车和13款插电式混合动力车,预计销量将占去宝马全球总销量的15%至25%。随着宝马电动汽车的快速发展以及宝马电动化战略的推进,公司作为主要合作伙伴有望充分受益。 维持“强烈推荐”评级。 我们预计2018-2020年EPS分别为1.45、1.91和2.54元。当前股价对应2018-2020年PE分别为57、43和32倍。维持“强烈推荐”评级。

供需双震,乳业已进入景气周期: 供给端:预计国内奶价温和上涨。(1)国内奶价不具备大幅下跌基础。奶牛存栏量下滑、国内牧场集中度提升、环保去产能,预计2018年将温和上涨。(2)国际奶价难以大涨。大包粉库存处于低位,考虑中外奶价差缩小,进口大包粉优势不再,除非新西兰出现气候灾害,否则全球奶价难以大涨。在奶价持平或者温和上涨时,乳企一般降低促销费用。需求端:GDP回暖直接带动城镇和农村居民人均可支配收入提升。目前国内人均液态奶消费量不到20kg,而液态奶消费量仅为日韩的2/3,中国乳制品消费成长空间巨大。 产品结构升级已成主要驱动力: 乳制品已开始进入结构升级阶段,高端占比不断提升。乳品消费也从销量扩张时代进入到结构升级时代,高端+新品推出成主要利润增长点。伊利股份安慕希、金典两大百亿级单品2017年收入占比已超30%。低温酸奶是下一个必争之地。产品线丰富,低温酸奶品牌主要有畅轻、大果粒酸奶等。渠道行业最强,随着冷链渗透率提升,低温酸奶销售额份额有望持续提升。 渠道与营销能力领先,销量有望再提高: 消费者结构变化与人口回流现代零售渠道发展的两大因素影响,三四线城市及农村市场有望成为未来消费主力。伊利股份在三四线及农村增速领先于行业,形成了庞大的渠道网络,“广度+深度+密度”全面超越对手。销售费用投入较高,利用线上线下传播主题,提升品牌影响力。在今年618期间全网销售总额达2.8亿元,同比增长高达80%,增速行业第一。 首次覆盖给予“推荐”评级: 预计公司2018-2020年归母净利润分别是71.0/85.4/103.3亿元,EPS分别是1.17/1.41/1.70元,对应PE24X/20X/17X,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:食品安全风险,行业回暖不及预期

定位锂电池上游产业链,成长为锂电上游航母 自2012年成立以来,公司确立了布局锂电池上游行业的发展战略,始终深耕于锂电池上游关键材料及自动化工艺设备领域,形成了锂电池负极材料、涂布机、涂覆隔膜、铝塑膜四大核心业务板块,成长为锂电上游航母。 负极:专注人造石墨,成就负极龙头 受益于动力电池需求增长,负极材料产值和产量均保持较快增速,2018年市场规模有望突破100亿元,人造石墨渗透率逐步提升,2017年渗透率突破70%。公司负极产品以人造石墨为主,定位高端产品,对标国外负极产品,差异化产品保证了公司较好的毛利率和盈利能力。未来三年将新增4万吨产能,补足产能短板;增资控股山东兴丰,布局石墨化加工环节降成本。 锂电设备:技术为王,与电池龙头共同成长 2017年我国锂电生产设备需求达170亿元,其中我国生产设备产值达150亿元。随着锂电厂商扩产提速,未来3-5年国内锂电池设备规模将保持大体量。作为国产高端涂布机的“名片”,新嘉拓始终定位于技术驱动型企业,引领涂布机等高端核心设备的全面进口替代,实现新能源产业制造的“中国芯”。同时深度绑定ATL、CATL,伴随电池龙头共同成长。 涂覆隔膜:高端涂覆隔膜扩产能,未来业绩可期 公司专注高端涂覆隔膜加工业务,与内部涂布机、纳米氧化铝以及溧阳月泉湿法隔膜产线形成产业协同效应。募投项目新增涂层隔膜年产能2.4亿平米,未来业绩可期。 软包电池包装膜:国产替代空间巨大,公司布局正当其时 2020年国内铝塑膜需求量有望达2.4亿平方米,市场空间将达到59.34亿元。后续公司将扩展铝塑包装生产基地,进入数码高端市场和动力市场,抢占国内铝塑包装膜市场份额。 未来业绩有望持续增长,首次覆盖给予“推荐”评级: 我们看好公司技术优势、产品竞争力和客户资源,未来业绩有望持续增长,预计公司2018-2020年EPS分别为1.48、1.96和2.49元。当前股价对应2018-2020年PE分别为42、32和25倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车行业发展不及预期,产品降价超过预期。

品牌高溢价+混改落地,股权激励机制增添发展新动力。 行业龙头,名酒基因,品牌高溢价,普五6月停货挺价效果显现,华东批价已回升至830元/瓶。2018年定增落地,公司员工、经销商持股1.11%,分别认购2373万股/1941万股,利益关系深层次绑定,分享公司发展红利,期待公司业绩加速释放。 “新中产”崛起奠定高端酒消费基础,茅台提价,拉升行业天花板。 改革开放40年红利释放,“新中产”阶级快速崛起,据CHFS 数据,中国中产阶层成年人口数量达到2.04亿人,跃居世界榜首。中国高净值人士158万人(+25%),高端个体成为消费主力军(45%),奠定民间消费基础。 飞天茅台当前市场一批价突破1700元,行业价格天花板稳步上拉,高端酒受益。2017年茅台实际销量3万吨,高净值人群年复合增长20%左右,我们估计茅台需求量将按15%以上增速,预计2020年实际需求将达到45626吨,缺口将近14000吨。五粮液补位优势显著,尽享茅台红利。 “二次创业”,改革攻坚,2018年红利持续释放推升业绩。 ①渠道下沉,打造“百城千县万店”工程,积极推进小商模式。2017年全国46个重点城市建设7000余家核心终端网点,预计2018年将完成1200家专卖店建设、5000家终端改造、300家卖场专柜专属改造,打造3000个品鉴基地。同时试点“五粮e 店”,打造零售化、连锁化和线上线下一体化新零售模式。2017年营收301.9亿元,+23pct;归母净利润96.7亿元,+43pct;2018Q1营收139.0亿元,+37pct;归母净利润49.7亿元,+38pct。②“1+4”“品牌矩阵打造百亿系列酒。聚焦“1+4”品牌矩阵,以绵柔尖庄为基础,积极培育五粮人家、百家宴、友酒、火爆品牌。2015年10月成立五粮液系列酒公司,2017年实现72.8亿元销售收入,同比+19.89pct,完成销量12.91万吨,+15.24pct。2018年目标百亿,2020年剑指200亿。 未来三年复合增速25%,首次覆盖给予“推荐”评级: 我们预计2018-2019年收入分别为399亿/498亿,同比 32%/25%, EPS分别为3.41元/4.44元,同比37%/30%,对应 PE 21/16倍,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑风险,茅台价格走低风险,高端白酒需求缩减风险,“百城千县万店”工程失败风险。

传统特色小品类休闲食品龙头,深耕本地布局全国: 公司专注于发展中国传统特色小品类休闲食品,销售区域覆盖全国31 个省、自治区和直辖市,产品供应沃尔玛、家乐福等大型商超1700多家门店。公司在深耕本地市场的同时积极布局全国,其中华南区域增长最快,同比增长达44.18%。 行业规模增速较快潜力巨大: 小品类休闲食品行业在2004-2014年从773.2亿元发展到4562.6亿元,CAGR高达21.8%;从细分行业来看,蜜饯果脯、坚果炒货、肉干肉脯、休闲豆制品、休闲素食行业CAGR分别为21.6%、17.1%、19.8%、23.5%、30.6%,休闲豆制品和休闲素食成为行业新的增长点。我国传统休闲食品市场集中度低,最高的为肉干果铺,CR5为7.9%,成长空间巨大。随着消费升级、政策支持以及企业并购加速,未来集中度有望改善。 差异化竞争策略,“产品创新+营销模式”齐发力: 公司直营商超主导的营销模式能够相对应连锁模式取得更高的盈利,而且公司自有产品毛利率46%+,相对代工模式品牌对产品质量的把控更好。而公司不断推出新产品进入市场并获得成功,2017年推出的肉小枣、鱼排鱼骨等肉制品系列食品以及全新的烘焙系列食品都成为了公司新一轮的主要增长点,为公司持续发展助力。但新推出的产品在进入市场初期会因设备投入,人工生产技术等原因上都会使得生产成本会有一定程度的上升,从而拖累整体毛利率。但随着时间迁移,新产品生产技术提升和生产规模的扩大,这部分毛利率均会回升。 盈利预测和评级: 我们预计公司2018-2019 年净利润分别为0.77、0.91亿元,对应EPS分别为0.62、0.74元。当前股价对应18-19 年PE分别为55.5,46.6倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:销量不达预期,毛利率提升不达预期,销售费率下降不达预期,食品安全问题。

事件: 2018年7月13日,洪城水业公告,拟非公开募集资金总额不超过11.18亿元,其中,水业集团以现金方式认购本次非公开发行股份总数的20%。 大股东高比例参与定增,彰显项目吸引力及股价安全边际: 水业集团决定以现金方式认购本次非公开发行股份总数的20%。大股东高比例参与定增,充分彰显了本次募投项目的吸引力以及当前股价的安全边际。本次定增募投的11个项目均为现金流充裕、业绩稳定的自来水供应及水务处理项目,保障未来业绩快速增长。我们统计本次募投的11个项目建成后的税前年平均收入23,137.21万元,年平均净利润4,483.44万元。 昌南城区供水能力不足,城北水厂二期项目将缓解供水紧张格局: 由于南昌市昌南城区现有水厂中,朝阳水厂、青云水厂、下正街水厂均位于城区西边,对于城区东边的航空城、瑶湖高校园等地区覆盖能力不足,新建的城北水厂一期10万m3/d工程仍不能满足该片区域的供水需求。本次募投南昌市城北水厂二期工程项目将会新增该水厂10万m3/d产能,以满足城东片区的供水需求,改善该地区供水格局。 定增募投新建及提标改造污水处理厂项目较多,未来业绩快速增长可期: 本次定增募投污水处理厂的新建项目合计18.5万立方米/日,假设建设期在1年左右,我们预计新建项目将在2019-2020年投运。本次募投项目中的污水处理厂提标改造规模为20万立方米/日。随着上述污水处理厂改扩建及提标改造完成,污水处理业务将贡献新增量。 业绩增长稳健,维持“推荐”评级: 暂不考虑募投项目影响,预计公司2018-2020年将实现归母净利润3.27亿、3.76亿、4.02亿,对应EPS分别为0.41元、0.48元、0.51元,当前股价对应PE为15.5X、13.5X、12.6X,维持“推荐”评级。此外,公司存在资产注入及外延扩张预期,近期高管及控股股东大幅增持公司股票,彰显公司长期发展信心。

2018年半年度业绩预告,营收同比增长20%-35%,净利润增长10%-20%: 公司发布半年度业绩预告营收23.2-26.1亿元,同比增长20%-35%;归母净利润4.7-5.1亿元,同比增长:10%-20%。预计第二季度营收13.45-16.35亿元,同比增长16%-42%,环比增长38%-68%;第二季度净利润2.74-3.14亿元,同比增长7%-23%,环比增长40%-60%。预计公司2018年半年度非经常性损益对公司净利润的影响金额约3,800万元。上年同期为6,436.52万元。因此公司预计半年实现扣非后归母净利润同比增长19%-31%。 工控行业依然高景气,公司作为龙头受益明显: 我国“人口红利”消退,劳动力减少,人工成本上升,倒逼我国进行自动化升级,同时“工程师红利”接棒,将助力工业智能化进程。“两化”的需求将带动我国工控行业持续高景气。2018年6月我国PMI指数为51.4%,已经连续23个月站在荣枯线以上,制造业工业增加值指标也示好,公司作为工控行业龙头企业,凭借扎实的技术和贴近下游的定制化服务,产品市占率稳步提升,正在一些市场中替代外资品牌,本轮工控行业高景气,公司作为龙头将持续收益,通用自动化产品收入将保持高增长。 公司大力投入新能源汽车电机电控,已经进入收获期: 公司近几年大力投入新能源汽车电机电控,在客车与物流车行业已经成为领军企业,2018年上半年与公司深度绑定的宇通客车产量累计2.55万辆,较去年同比增长17%,根据电动汽车资源网数据2018年1-5月新能源专用车累计生产1.46万辆,同比增长138%;乘用方面2017年公司在国内定点多个车型,也通过了大众的多次认证,我们认为2018年公司有望在乘用车继续突破更多车型,有一定的放量。因此公司将在2018年凭借新能源客车回暖,物流车高速发展和乘用车逐渐放量,新能源电机电控业务将保持高速增长。 看好公司各业务板块龙头稳固,维持“强烈推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年净利润分别为13.01、16.61和22.31亿元,对应EPS分别为0.78、1.00和1.34元。当前股价对应2018-2020年分别为42、33和24倍。公司工控、新能源汽车、机器人业务均有较大的市场空间,公司龙头位置稳固,未来有望成为大市值企业,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑,新能源乘用车业务不及预期。

事件: 2018年07月16日,公司公开发行可转债的申请经过中国证监会发审委审核并获得通过。 点评: 可转债发行申请获审核通过,保障PPP项目顺利实施: 公司拟发行可转债不超过7亿元,用于衢州市柯城区花彩小镇及通景道路建设PPP项目、乌苏市城市生态环境综合整治建设PPP项目及彬县东花西苗南北林建设PPP项目的顺利实施,此次发行于2017年12月28日获得证监会受理,并于2018年7月16日审核通过,可转债发行的募集资金投向为公司主业,这将有助于公司实现业务的进一步拓展,显著增强资本实力,巩固和发展行业领先地位,进一步提高公司主营业务领域的项目承揽和项目全流程服务能力。 园林汽配双轮驱动,中报预告大幅上升: 公司于2018年7月5日发布2018年半年度业绩预告,预计2018年1-6月实现归母净利润3.08-3.70亿元,上年同期为2.37亿元,同比增长30.08%-56.26%。得益于公司报告期内园林与汽车板块经营向好,园林板块新签项目持续落地进入施工阶段,销售收入稳步增长,汽车零部件板块非轮胎环保橡胶制品市场占有率提升,同时受非经常损益对业绩增厚,中报预告同比大幅增长。 重大订单接连落地,园林业务蓬勃发展: 公司于6月以来相继中标章贡区沙石乡村振兴示范带项目勘察设计施工总承包(EPC)(投资额1.6亿元)、五莲县2018年城区绿化建设工程项目(投资额1.03亿元),重大项目订单进入密集落地期。根据赛石园林一季报合同进展情况显示,截至一季度末公司累计已签约未完工订单额54.21亿元,公司在手订单充足,未来业绩高增长后劲十足。 财务预测与估值:预计公司2018~2020年实现归母净利8.79/12.30/16.59亿元,同比增长44.3%/39.9%/34.8%,对应EPS为1.09/1.52/2.05元。当前股价对应2018~2020年PE为6.8/4.9/3.6倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP业务模式风险,外延拓展风险,回款风险等。

国酒茅台,酒业龙头: 2001-2017年,贵州茅台营收从16.18亿元增长至610.63亿元,年复合增长率25.47%,2017年利润290亿,占行业1028.48亿的28%,而产量约行业5‰;2018Q1营收183.95亿元,同比增长32.22%。飞天茅台市场价格已为行业晴雨表。 高端茅台第一,系列酒百亿在望: 高端白酒市场占比15%左右,茅台以523.9亿元独占鳌头,遥遥领先于五粮液213.9亿、国窖的46.48亿,占比超60%。“133战略”以高端茅台撬动酱香品类全国市场渗透,发力系列酒,2015/2016/2017年营收分别达11.08亿/21.27亿/57.74亿,同比增长19%/92%/171%,百亿在望。 智慧茅台,精准营销: 上线茅台云商,直面市场,采集目标消费群数据,以“互联网+大数据”模式提升市场服务水平,面对2017年以来飞天茅台价格持续走高,2018年6月上线云商2.0加大平台直投量和直销比例,对稳定市场价格有巨大作用。 拓展电商平台,打造智慧茅台:2016、2017相继与天猫、京东等签订战略合作协议,2017年,茅台电商公司实现含税营业收入超过28亿元,超额完成年度销售目标任务,执行订单总量超过90万笔,新增注册会员230余万人,实现客服接待总量超37万人次。电商公司成为茅台集团树立价格标杆、聚集粉丝、服务消费者的重要通道。 未来三年复合增速26%,首次覆盖给予“强烈推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年营业收入分别为779.79/917.05/1155.07亿,同比增速33.9%/17.6%/26.0%,EPS分别为29.44/34.68/43.64元,同比36.5%/17.8%/25.8%,对应PE25.6/21.8/17.3倍,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:市场需求下降,营收增长不及预期。

战略聚焦次高端“水井坊”系列。 产品高度聚焦叠加消费升级背景下的次高端结构性高速扩容(预计未来5年次高端破千亿),水井坊2015年触底反弹(8.55亿),2017年营收20.48亿元,年复合增长率达54.77pct,2018Q1营收7.48亿元,同比+87.73pct,产品高度聚焦奠定业绩加速增长基础。 战略聚焦“5+5+5”区域,深度推进“核心门店”渠道工程。 区域布局聚焦“5+5+5”核心省区梯次开发,导入“新总代模式+核心门店工程”,强化厂家前端管理。即以“5”五大第一梯队核心市场(江苏、广东、河南、湖南、四川)和“5”五大第二梯队市场(北京、上海、浙江、天津、福建)为核心市场基础,继续深度拓展“5”个新兴市场(河北、山东、江西、陕西、广西),“蘑菇战术”实现品牌全国化下的区域落地。2017核心门店贡献70%+营收,2016年底仅7000家左右,2017年底已超2万家,预计2018年底将超3万家。 品牌IP输出洋酒品位,股东增持彰显长久信心。 聚焦“600年,每一杯都是活着的传承”价值点,从“国家宝藏”到“新年〃心味”再落地“水井坊〃天工御宴”、“壹席”,以“传承”品牌文化为内核,以洋酒式生活品位的表达,输出品牌IP,寻求核心消费群的深度认同。实控人帝亚吉欧豪掷61.46亿元,以62.00元/股溢价22.63%要约收购水井坊20.29%股权,比例由39.71%提高至60.00%,彰显长久信心。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年收入分别为32.11/46.05/61.76亿,同比56.8%/43.4%/34.1%,EPS分别为1.25/1.87/2.55元,同比81.2%/49.6%/36.4%,对应PE42.6/28.4/20.9倍,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

面包行业将保持稳定增长,未来行业集中度有望提升: 2017年面包行业达到了325亿的行业规模,同比增长9.1%,5年年复合增长率达到11.2%,从中日面包行业对比看,当前我国面包的人均消费量在1.6kg/年,显著低于日本7.1kg/年、香港7.9kg/年,简单对比测算未来我国人均面包消费量有4倍以上提升空间,随着消费升级+饮食西化+城镇化加速,未来3-5年中国面包行业有望保持10%以上增速。行业集中度较低,CR5仅有21%左右,我们判断由于规模效应,消费升级,龙头企业渠道下沉,小企业将逐渐出清,龙头企业市占率将逐渐提高。 公司销售市场向全国拓展,新厂投产将带来业绩增长。: 1)采用“中央工厂+批发”经营模式,数量上易形成规模效应,降低单位成本。连锁店经营模式易出现人力、租金及原材料成本逐渐走高而导致利润降低的“三高一低”特征,难以全国化。2)桃李直营与经销相结合,销售终端加速布局,经销商队伍庞大。截至2017年12月31日,公司已在16个中心城市及周边地区建立起19万多个销售终端,到2017年末,零售终端较2016年增加了4万多个,扩张速度较快。3)产能利用率近年来保持高位,而天津厂、东莞厂的投产带来的产能释放将推进公司的业绩增长。 公司盈利、运营优势明显: 公司营收处于行业中等水平,但是净利润远高于行业平均,这种盈利状况意味着公司体量增长空间大,并且能够降低业务拓展风险。公司由于采用“中央工厂+批发”模式,销售毛利率36%左右低于连锁店模式50%左右,但由于销售管理费用率仅20%,远低于连锁店模式46%以上,使得桃李面包净利率能达到12%以上,超过连锁店模式公司8%以下的净利润率。 盈利预测和评级: 我们预计公司2018-2019年营业收入分别为51.17、63.41亿元,对应EPS分别为1.47、1.93元。当前股价对应2018-2019年分别为40、31倍。考虑到行业高增长公司龙头优势明显,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:产能成长不达预期,工厂建筑速度不达预期,食品安全问题

事件 公司7月12日公告:公司预计2018年半年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将实现扭亏为盈,实现归属于上市公司股东的净利润10,000-13,000万元,扣除非经常性损益后的净利润8,000-11,000万元。 云服务收入快速增长,预计营业收入增长率超过35% 公司云服务业务收入高速增长,软件业务收入增长较快,公司业绩扭亏为赢。公司转型用友3.0以来,全面布局云服务业务,覆盖领域云、行业云、云平台、畅捷通云、企业金融云。大力投入云计算研发,企业云服务收入大幅增长。公司继续坚定执行用友3.0 战略,加速用友云服务业务规模化发展,促进软件业务效益化增长,保持金融服务业务稳健发展,公司营业收入同比实现较大幅度增长,预计营业收入增长率超过35%,其中云服务业务收入高速增长,软件业务收入较快增长。 公司控制经营费用增长,研发优势突出 公司通过优化人员结构、控制成本等措施,控制了经营费用增长,公司经营成本和费用增长率均低于收入增长率,经营效益显著改善。公司拥有包括总部平台和应用研发中心等在内的中国最大的企业及公共组织应用软件和云服务研发体系,拥有庞大的研发队伍和行业领先的研发管理体系与平台。 企业上云加速推进,未来业绩成长可期 用友云以综合型、融合化、生态式的独特优势,已经初步树立了在企业云服务领域的市场领先地位。一方面,企业应用新一代互联网技术,加快商业创新和管理变革,实现转型升级的数字化进程加快;另一方面,中央政府部门大力推进互联网+、工业互联网,省市等地方政府发布“企业上云”等专项行动计划,鼓励和推动企业上云。公司是SaaS 市场细分领域龙头,客户基础雄厚,且与多个省市签订战略合作协议助力企业上云,未来业绩增长可期。 投资建议 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.34、0.44和0.57元,维持“推荐”评级。 风险提示:政策风险、行业竞争加剧、业务进展不达预期。