事件 公司公告因驴皮资源持续萎缩态势未获缓解,上调阿胶出厂价53%,零售价格将做相应调整。 投资要点 提价幅度大超预期,但预期不会冲击市场。此次提价53%后,阿胶块出厂价每公斤为2540 元、零售价为3978 元,我们认为公司去年以来熬胶活动开展的较为成功,终端去库存效果显著,同时之前阿胶提价预期较弱、市场没有明显囤货行为,因此我们判断阿胶销售体系不会因此被搅乱。 预计消费者价格接受能力较好。阿胶主要原料驴皮资源日趋紧张,收购价格不断上涨,这是阿胶本轮提价的主要原因,因此预计国内其他厂商会跟随提价,尽管阿胶块大幅提价后短期内销量会下降,但我们认为公司自2011 年初大幅提价60%后,逐步锁定中高端消费人群,现有顾客的价格接受能力已大幅提升,最近两年持续提价下的阿胶块销量基本保持不变即是有效证明,因此我们认为此次提价后销量下滑幅度将有望好于预期。 提价推动阿胶衍生品放量。近期公司先后提高复方阿胶浆和阿胶块的价格,由于两者提价幅度一致,因此新的价格体系下,复方阿胶浆的性价比依然较高,此外桃花姬的价格尚未调整,对消费者的吸引力变相增加,因此此轮提价后我们认为将有助于阿胶衍生品的继续放量。 财务与估值 我们坚持认为公司已成为中药板块性价比较为显著的配置标的之一,一系列新变化正启动有望对市值和估值的双重提升,基于此次提价,我们调高公司2014-2016 年每股收益预测分别为2.21、2.85、3.45 元(原预测为2.15、2.62、3.19 元),按照可比公司最新估值水平给予2014 年23 倍市盈率,对应目标价50.80 元,维持公司买入评级。 风险提示 大幅提价带来短期销量冲击

核心观点 公司公告混改方案,拟由25 家境内外投资者以现金共计人民币1,070.94 亿元(含等值美元)认购销售公司29.99%的股权。本次增资完成后,中国石化将持有销售公司70.01%的股权,销售公司的注册资本将由人民币200 亿元增加至人民币285.67 亿元。 我们分析随着本次引入产业资本,将有望提高公司加油站板块的经营绩效, 推动非油业务的快速发展。并且本次融资前中石化A 股自由流通市值仅为310 亿元,H 股市值也仅为1600 亿元,但本次融资规模已经达到1000 亿元,且参与企业皆为巨头,极大的充实了公司的资本实力,为后续发展打下了良好的基础。 并且在我国目前经济转型的大背景下,国企通过改革提高全要素生产力是必然的出路,中石化作为龙头示范企业,有望起到表率作用,逐步释放改革红利,为后续改革铺平道路。 财务预测与投资建议 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.78,0.94,1.05 元,参照2010 年至今公司平均市盈率给予14 年9 倍估值,对应目标价7.02 元,维持公司买入评级。 风险提示 原油价格超预期下跌 页岩气开采进度低预期

明年万华八角基地将投产大量大宗化工品,其行业竞争非常激烈,市场普遍担心公司盈利能力会有显著下滑。但我们预测其高度一体化带来的成本优势将非常明显,15 年业绩仍将有望大幅提升。 为了更好的分析万华的成本优势,我们将MDI 产品价格相比今年均价做了下调,并将其他大宗化工品价格都定为行业企业的现金亏损线。这就意味着低于这一价格,多数企业将无法长期开工。在如此之低的价格假设下,我们测算万华明年大宗品板块的净利润仍有望达到14.7 亿元,其主要来源如下:1.运输成本节省:由于大量产品都被转化为原料内部消化,我们测算明年内部抵消收入高达106 亿元,相比外购这可以节省大量的运输和仓储成本,依照3%的费用率计算,节省成本为3.2 亿元;2.能耗成本节省:一体化项目大量余热可以再利用,其能耗占比仅为6%,而行业平均在10-15%,低了近一半,预计15 年成本节省为6.8 亿元;3.LPG 采购费用节省:由于采购量大,万华建有60 万吨的地下溶洞LPG冻库,不但仓储成本低,而且仅以1/3 的库容做淡旺季囤货,淡旺季价差500 元测算,每年有望降低LPG 采购成本1 亿元;4.人工成本:由于项目自动化程度高,万华的人工增加很少,成本占比仅为1.4%,相比同类项目4.7%的占比,可以节省3.4 亿元的人工成本上述累计可以节省14.5 亿元成本,基本与我们测算的16 亿元净利润相当,可见万华利润主要是来自高度一体化带来的成本优势,竞争对手难以仿照。 因此即使未来行业产能过剩,竞争激烈,万华也有望获得较好利润。 投资建议 综上,我们预测公司2014-2016 年EPS 分别为1.38,2.76,3.19 元,按照可比公司估值给予公司2014 年17 倍PE,对应目标价23.46 元,首次给予公司“买入”评级。 风险分析 项目投产进度低预期;经济下行风险。

核心观点 我们认为2012年公司股价的逆市上涨在一定程度上可以说明:即使是在市场走低和农业板块表现萎靡情况下,只要公司业绩具有足够的爆发力,股价仍有可能走出独立行情。2012年,在市场指数、农业指数以及同行公司股价出现不同程度下滑的情况下,公司股价出现逆市上涨。由于股价一般由业绩和估值两大因素驱动,在2012年估值水平大致平稳的情况下,我们认为公司股价逆市大涨的主要原因在于当年业绩实现60%多的大幅增长。 股价一般由业绩和估值两大因素驱动。驱动业绩的不仅是产品价格,还有产销量、成本。在2012年海参均价下滑和成本上涨的情况下,公司当年业绩的高增长主要源于产销量的爆发增长。公司未来的捕捞量有望进入爆发期,即使不考虑涨价因素,仅依靠产销量增长和成本下降的拉动,2015年业绩预计仍有望取得高增长。此外,最近公司约30万亩海域承包合同的签署,也将有望进一步打开公司未来的成长空间,从而有助于提升公司的估值。 我们重申此前深度报告《行业见底回升,公司进入爆发期》的观点:公司基本面正处于上市以来较好的时间节点,行业周期拐点“邂逅”公司产销量爆发点、以及成本下降拐点。公司最近约30万亩海域承包合同的签署有望进一步带来海域资源储备爆发点,从而形成四点交汇和四力叠加的良好局面。 财务预测与投资建议 我们保守预测公司2014-2016年每股收益分别为0.45元、0.72元、0.95元。参照可比公司估值水平,考虑公司的成长性优于可比公司,我们给予公司10%的估值溢价,按公司2015年32倍PE估值,对应目标价23.04元,维持对公司“买入”的投资评级,继续坚定推荐。 风险提示 极端天气导致产量低于预期的风险。经济下滑导致价格低于预期的风险。

核心观点 莫酸稳步向百亿俱乐部迈进。莫酸诞生至近,保持120%的复合增速高速成长,是我国近年来增长最快的乳品单品,今年预测年销售超过60亿,同比翻番。市场担心伊利,蒙牛等相关竞品上市对莫酸成长性及利润的制约。我们认为:1,常温酸奶市场预计在200亿以上,凭借显著的先发优势,莫酸50%以上的市场份额难度不大;2,蒙牛,伊利当前对利润要求较高,尤其对高毛利率高增长品种非常珍惜,恶意竞争价格战的概率很小。根据走访了解,8月份销售已接近6亿,我们预计年末将逐步与明年百亿目标接轨,四季度及明年销售有望超市场预期。 产品结构升级+规模效应积聚,利润率提升基础充分。我们预计公司今年低毛利率的常温白奶销售将下降至5亿左右,占液奶总销售仅3.4%,公司已成为名副其实的高端乳品企业,随着三季度老工厂停产折旧减少,毛利率提升趋势将逐渐显现。另一方面,公司费用率长期比伊利蒙牛高10个点左右,除了直销占比高,国企效率低等原因外,规模差距亦是重要原因,我们认为随着莫酸基地市场的不断增多,光明整体销售规模的扩大,费用率的下降弹性可期,伊利利润率的飞跃可做参考,临近拐点时并不会表现为线性增长。 隐蔽资产增值,国企改革趋势向好。公司二厂,八厂即将搬迁,两工厂分别位于上海古北板块及浦东新区,占地约200亩左右,产权属于上市公司,未来若作可持续商业地产开发或将有丰厚的年租金收入。同时,引进战投RRJ,股东牛奶集团股权转让,都预示着光明食品集团改革正在有条不紊的推进,光明乳业作为集团实力最强的子公司,体制改革值得期待。 财务预测与投资建议 我们预测14-16年销售复合增速为20.8%,14-16年业绩复合增速为47.1%,预计公司2014-2016年EPS分别为0.48,0.70,1.06元,根据DCF预测值22.78元,目前股价对应2015年PE24倍,预期差充分,当前价格值得高度关注,维持公司买入评级。 风险提示:行业竞争加剧,食品安全问题。

玻璃基板是国内液晶产业最薄弱一环,进口替代空间大:玻璃基板是液晶产业上游最为关键的部件,而目前从整体液晶产业来说,玻璃基板是国内最为薄弱的一环,绝大多数市场份额掌控在康宁、旭硝子等海外龙头手里。预期进口替代空间极大,未来3 年国内玻璃基板产线需求将有望达160 条左右。 政策鼓励加速替代:玻璃基板产业符合国家光电产业发展规划和产业政策,是国家级战略产业和国家重点扶持产业,而近几个月来,中国发改委、商务部等联合密集掀起一波反价格垄断调查风暴,预期随着国内5 代、6 代玻璃基板产线技术陆续突破,以及8.5 代液晶面板产线进入大规模建设阶段,国内8.5 代玻璃基板产线自主化成为大势所趋,如海外龙头试图继续维护其垄断地位,较有可能触发反垄断调查。 彩虹股份有望为中电集团的重要战略布局:彩虹股份的实际控制人中国电子是央企重要的电子产业,显示产业位列中国电子三大重要发展系统工程之首,彩虹股份作为该板块下的上市公司,将有望享受集团公司的资金支持、技术支持和上下游兄弟企业协同发展效应,亦有可能发展成为集团兼并重组平台之一。 彩虹股份技术积累完善,下半年8.5 代线配套可期:公司已基本剥离原有CRT 业务,并通过5、6 代线积累了玻璃基板产线建设的技术经验,今年预计将形成3 条5 代线、3 条6 代线的产能,预期后续为明年中电熊猫8.5 代线试产进行配套的可能性大。而且中电集团拟在成都再建一条8.5 代线。 财务与估值 由于8.5 代线配套尚存在较大不确定性,暂不考虑8.5 代线的业绩贡献,我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为-0.16、0.04、0.44 元,由于预期公司至2016 年业绩才能恢复正常,我们按照2016 年进行估值,参照可比公司2016 年平均20 倍估值,考虑到8.5 代线的配套预期,给予25%估值溢价,按2016 年25 倍PE 估值,对应目标价11 元,首次给予公司买入评级。 风险提示。 下游需求增长不达预期,彩虹股份现有产线建设不顺,良率不稳;8.5 代线技术合作进展不顺;可能出现资产减值。

事件 近期我们走访了长春农博会和东北种子市场,并与相关种企及行业专家进行沟通。我们认为登海种业现在正处于上市以来较佳时期,其良玉公司的良玉系列目前是东北春播区最强势的品种之一,未来有望进入业绩快速上升期。 核心观点 东北市场大品种库存巨大,或将退出历史舞台。今年东北玉米种子库存主要体现在大公司的大品种上。先玉335因病害情况市占率下滑,但是今年先锋渠道可能发生较明显变革,退出迹象暂时不明显。郑单958品种保护权即将于2016年到期,经销商利润继续下滑导致其推广意愿大幅下降,郑单958可能提前一步进入衰退期,让出大量市场份额。 自主品种有望走上前台,良玉系列是新趋势的主要代表。新生代自主产权品种呈上升趋势,表现好的品种价格持续坚挺,或将成为东北市场未来主流。 玉米种子发展趋势是适宜机械化收获及脱粒、耐密性好、抗病性及广适性强等,而良玉系列正是当前最新趋势的优秀代表,可望占据相当的市场话语权。 良玉系列的推广面积有大幅提升空间,新销售季有望增长30-40%。良玉公司的长期目标是赶超先锋公司,成为东北地区的玉米种业龙头。近年良玉公司在合并报表收入占比快速提升,成为登海种业新的业绩增长点。良玉系列的推广面积仍具有大幅提升空间,理论推广面积可达1720万亩左右。上半年东北地区大斑病大面积爆发及政府打击套牌进入高峰期,同时公司紧跟土地流转趋势成立种粮大户联盟,都将助力良玉系列快速扩大市场占有率。 财务预测与投资建议我们预计登海种业2014-2016年营业收入分别为1817,2336,2902百万元,归属于母公司净利润分别为355、486、614百万元,同比增速分别为5.0%,37.1%和26.3%。对应的2014-2016年每股收益分别为1.01、1.38、1.75元。由于公司作为玉米种业龙头增速较快,参考2015年调整后种业公司平均PE估值24倍,保持公司20%的估值溢价,对应2015年平均PE估值29倍,对应目标价40.00元,维持公司买入评级。 风险提示:先玉335销售低于预期、重大自然灾害、政府打击套牌不达预期。

核心观点。 公司上半年实现营业收入13561.7 亿元,同比下滑4%,营业利润448 亿元,同比上升2.6%,归属于母公司净利润314.3 亿元,同比上升6.8%。上半年利润的增长主要得益于炼油板块和销售板块的突出表现。 由于宏观经济增速下台阶,柴油需求不旺,公司主动调节柴汽比,增加汽油,航空煤油等高附加值产品。公司上半年炼油事业部共实现汽油销售2340 万吨,同比上升11.2%,柴油销售3304.5 万吨,同比下滑7.7%,柴汽比从去年同期的1.7 下降到目前的1.4。此外,受益于油品质量升级,炼油板块单吨毛利同比增加了90.8 元/吨到300.3 元/吨,营业利润扭亏为盈,达到92亿元。 销售事业部上半年实现经营收入7269 亿元,同比减少0.8%,实现营业利润191.5 亿元,同比增长16.6%,营业利润的快速增长主要受益于柴汽比的调整和油品升级。公司上半年启动销售业务重组、引入社会和民营资本实现混合所有制经营,首开央企混合制先河,目前已成立子公司并完成资产评估,正在进行入股企业招标,有望对公司构成重大利好。 在非常规资源开发方面,涪陵页岩气产能建设高效推进,今年计划实施一期工程第一个项目—北区产能建设项目。该项目将新钻井91 口,配套建设页岩气集输等设施,新建产能18 亿方/年,6 月底日产气量已达320 万立方米,有望成为公司未来的重要增长点。 财务预测与投资建议。 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.78,0.94,1.05 元,参照2010年至今公司平均市盈率给予14 年9 倍估值,对应目标价7.02 元,维持公司买入评级。 风险提示。 原油价格超预期下跌。 页岩气开采进度低预期。

业绩符合预期。上半年实现营业收入242.06 亿元,同比上升22.6%,归属利润36.28 亿元,同比上升172.6%,对应EPS 0.78 元。其中2 季度营业收入120.15亿元,同比上升191.5%,归属利润16.55 亿元,同比上升112%,对应EPS 0.36 元,2 季度净利润增速低于收入增速主要是费用率环比提高。 上半年净利润增速大于营收增速的主要原因是主营盈利能力增强及投资收益大幅增长所致。 自主品牌毛利率上升。上半年长安自主品牌乘用车(含微客)销售39.2 万辆,同比增长43.4%,在自主品牌行业微增长背景保持了高速增长。同时,自主产品的结构优化使毛利率达到21.2%,上升0.9 个百分点。上半年逸动销售74533 辆,同比上升80.64%,CS35 销售53712 辆,同比上升64.38%,整体价格上升促使毛利上涨,扭亏趋势持续。 长安福特、长安马自达盈利提升促进投资收益增长。公司上半年实现投资收益40.84 亿元,同比上升126.3%,主要原因是长安福特和长安马自达销量良好且盈利能力提升。上半年长安福特凭借翼虎和蒙迪欧等中高端车型,实现汽车销售40 万辆,同比增加38.8%,实现净利润73.89 亿元,同比增长133.24%,净利率提升4.92 个百分点。长安马自达凭借新产品CX-5 和昂科塞拉的优异表现,实现汽车销售4.16 万辆,同比增加67.1%,实现净利润4.1 亿元,同比增长1697.5%,净利率提升5.45 个百分点。 现金流情况保持稳定,应收账款和存货管理良好。上半年每股经营活动现金流0.75 元,小幅下降0.03 元。应收账款同比下降1.97%,存货同比上升3.73%,小于营收增速,存货周转率上升0.63 次。 财务与估值:预计公司2014-2016 年EPS 分别为1.61、1.99、2.42 元,参照可比公司平均估值水平,给予2014 年10 倍PE 估值,对应目标价16.10 元,维持公司买入评级。 风险提示:经济下行影响汽车需求;新车销量不达预期,后续新车上市费用超预期。

核心观点 方正证券披露2014年中报,上半年实现收入19.22亿元,同比增加34%;归属母公司净利7.69亿元,同比增加90%。总资产477.72亿,同比增加63.5%;净资产163.36亿,同比增加8.6%。上半年加权平均ROE4.85%,较去年同期提升2.21%。上半年EPS0.13元,同比增长85.71%。公司上半年业绩超预期,系因投资收益显著增加。 杠杆率大幅提升。上半年公司杠杆率由年初的2.2倍增加到2.8倍,上半年公司发行次级债,募集资金30亿元;同时也增加了卖出回购金融资产的规模,由年初的36亿增加到中期的90亿。 加大自营规模投入,投资收益同比大增435%。加杠杆后公司资金充裕后,自营规模由年初的62亿大幅增加到127亿元;配置主要集中于债券;上半年投资收益率3.85%,确认投资收益3.69亿元,较去年同期大增435%。 传统业务稳步发展。上半年经纪业务份额1.82%,佣金率0.90‰,维持稳定发展;受益于IPO 开展,投行业务翻倍增长;受益于定向资管业务,资管收入增加80%。 财务预测与投资建议 方正证券通过外部合作与内部并购,竭力完善金融全产业链布局。我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.20,0.22,0.25元,公司三年归母净利润复合增速23%。按照证券业平均1.93X 的2014年动态PB,对应目标价7.4元,维持公司增持评级。 风险提示 A 股系统性风险,券商牌照放开范围扩大。

业绩超市场预期。上半年营收93.41亿元,同比下降3.3%,归属利润6.97亿元,同比增长10.2%,扣非后净利润增长25.6%,对应EPS0.55元。净利润增速高于营收增速的原因是2季度盈利增长及整体毛利率提升所致。 2季度盈利超预期。2季度营收同比下降7.2%,归属净利润同比上升12.9%;应收帐款减值准备减少影响,2季度减值准备同比下降约0.85亿元,同时2季度营业外收入同比下降0.63亿元,除这2个因素外2季度净利润同比增长主要原因是单季毛利率提升1.6个百分点,提升主要原因是出口客车(有部分委内瑞拉出口订单实现)盈利能力较高及原材料成本下降所致。从销量和收入比较也可看出,在2季度销量下降12.7%的情况下,收入同比下降7%,收入下降幅度低于销量,主要是出口客车单价和盈利较高。 预计3季度有望实现量利齐升。上半年销售客车23389辆,同比下降6.02%,主要受新能源客车销量低于预期及去年2季度需求透支导致2季度基数较高所致。因9月1日实施新能源汽车购置税减免,预计3季度公司新能源客车销量在1500辆以上,预计3季度公司客车总销量有望同比增长20%左右,因新能源客车需求上升,结构向好,预计3季度有望量利齐升。 现金流持续向好,应收账款和存货管理良好,折旧压力缓解。每股经营活动现金流1.2元,同比上升14.4%,主要原因是现金收入增速大于现金支出增速。应收账款同比上升10.51%,存货同比下降53.78%,公司进入加速折旧的第二年,折旧压力逐步缓解,本期折旧2.51亿,同比下降3.7%。 旺季来临,预计9月公司新能源客车销量有望超预期。9月进入客车销售旺季,因去年9月旺季不旺基数较低及今年9月新能源客车需求释放,预计9月销量增速在20%以上。公司有12款纯电动和3款插电混合动力客车进入第一批新能源汽车目录,维持预计4季度新能源客车销量4000辆以上及全年8000辆以上观点。市场尚未给予新能源客车估值溢价,高分红、15年新能源客车销量有望实现50%以上增长,估值仍将有望大幅修复。 财务与估值:维持2014-2016年EPS分别为1.75、2.14、2.58元的预测,参照可比公司平均估值水平及新能源汽车比亚迪估值水平,给予2014年14.5倍PE估值,目标价25元,公司估值尚未反映新能源汽车估值溢价,维持买入评级。 风险提示:经济下滑导致客车需求低于预期,新能源及出口订单交付时间的不确定性。

公司披露2014 年中报,上半年实现营业收入320.78 亿元,同比增长3.78%,归属净利润9.51 亿元,同比增长12.03%,EPS 为0.55 元,符合市场预期。我们测算,上半年民生银行的股权投资预计贡献净利润9.02 亿元。 核心观点。 饲料业务小幅增长。公司2014 年上半年饲料销售量704.06 万吨,同比增长1.74%。实现饲料营业收入220.38 亿元,同比增长4.55%;实现毛利润13.77亿元,同比小幅增长3.96%。 虽然国内畜禽价格在2 季度开始有所回升,但是受累于1 季度的行业低迷,公司上半年畜禽养殖业务毛利润亏损。公司2014 年上半年销售各类鸭苗、鸡苗和商品鸡共计24479 万只,同比增长15.65%;销售种猪、仔猪和肥猪33.09 万头,同比增长3.56%。实现营业收入9.6 亿元,同比下降3.39%,实现毛利润-0.73 亿元,同比增加亏损0.56 亿元。 屠宰及肉制品业务从2 季度开始有所恢复。在经历H7N9 流感较长时间的影响过后,公司的屠宰及肉制品业务从2 季度开始有所恢复,并在2 季度已经实现盈利。公司2014 年上半年销售肉食品107.50 万吨,同比增长16.12%。 实现业务收入99.48 亿元,同比增长4.77%;实现毛利润3.37 亿元,同比增长8.73%。 进入3 季度以来,国内畜禽养殖行业的景气度进一步回升,预计公司3 季度业绩环比上半年将进一步回升。截止8 月底,山东毛鸡价格比2 季度末上涨了15%,生猪价格上涨18%,鸡苗价格从6 月底的0.8 元/只上涨至3.7 元/只,鸭苗价格从1.16 元/只上涨至4.7 元/只。在养殖行业景气回升的带动之下,预计公司3 季度业绩环比上半年将有望进一步回升。 财务预测与投资建议。 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为1.39、1.82、2.13 元。参考可比公司的平均估值,给予公司目标价18.73 元,分别对应农牧业务和银行股权投资收益2015 年20 倍PE 和4 倍PE 的估值,维持公司增持评级。 风险提示。 玉米豆粕等原材料价格上涨的风险;畜禽养殖疫病风险。

核心观点。 公司公布半年报,销售收入47亿元,同比增长29%,净利润4.1亿元,同比增长116.7%,每股收益0.43元,其中2季度单季度盈利达到0.23元。 今年上半年的盈利增长主要来自醋酸的盈利改善,由于上半年多家企业集中检修,醋酸供给出现紧张,价格大幅上涨,公司该产品收入同比增长56.5%,毛利率增加38%,净利润也大幅增长。 其他产品如尿素、DMF、己二酸基本处于盈利谷底,目前皆有改善迹象,预期继续下行的空间有限。 公司拟投资28.3亿元建设百万吨级新水煤浆气化装置代替UGI固定床装置,公司氨醇总产能将有望从目前的220万吨左右扩大至300万吨左右,同时新装置合成氨吨成本相对固定床有望降低400-500元,另外10万吨/年环己酮已开始试生产。 财务预测与投资建议。 我们维持预计公司2014-2016年每股收益分别为0.77、0.89、1.01元,根据可比公司相对估值,给予2014年13倍PE,对应目标价10元,维持公司买入评级。 风险提示。 尿素行情继续下行; 生产装置不稳定。

事件 2014年上半年公司实现营业收入6.56亿,增长18.85%;利润总额1.74亿,增长27.26%;净利润1.49亿,增长27.17%;扣非净利润1.47亿,增长26.79%;现金流1.86亿,增长51.62%。EPS 0.15元。 投资要点 重组胰岛素业务保持高速增长,出口销售大幅上升:重组人胰岛素实现营业收入5.20亿,占营业收入比重79.25%,增长27.43%,毛利率下降2.34pp至80.66%,全年有望破10亿;镇脑宁收入4.32千万,同比下降4.63%,毛利率下降1.57pp 至55.70%;甘舒霖笔、血糖仪等医疗器械收入6.67千万,基本与去年持平;特宝因产品竞争激烈,销量基本持平,营收8000多万,净利润800多万。国际市场的拓展出色,出口收入3.86千万,激增229.77%。目前产品完成了40多个国家现场检查,已完成注册并出口波兰、白俄罗斯等18个国家。基因重组人胰岛素原料药生产基地已通过欧盟认证,产品的国际市场将会大大拓宽。介此,我国成为世界上第三个可以工业化生产胰岛素原料药的国家,打破了国外企业对市场的垄断。 毛利率上升,费用维持较好:毛利率上升2.3pp 至69.5%;销售费用率和管理费用率均与去年同期持平,分别为30.1%和11.4%。上半年招待费,会务费,旅差费1.7亿。同比增长32%。房地产开发启动,已投入1.23亿。 胰岛素类似物系列产品研发顺利:申报临床研究的甘精胰岛素原料药及其注射液(规格:300单位:3ml 笔芯)、甘精胰岛素注射液(规格:1000单位:10ml 西林瓶)现正进行临床。门冬胰岛素及其注射液正在等待临床的批复。现在已经完成赖脯胰岛素及其注射液、地特胰岛素及其注射液的工艺研究,正在进行安全性评价,计划2015年申报临床。 财务与估值 我们维持预测公司2014-2016年每股收益分别为0.26、0.37、0.48元,根据可比公司给予公司51倍平均PE,对应目标价13.26元,维持公司买入评级。 风险提示:招标不达期;新产品上市进展延迟;出口业务不达期。

公司公布2014年中报,报告期内实现销售272.86亿元,同比增长13.59%,业绩22.93亿元,同比增长31.93%,扣非后同比增长91.05%,超市场预期。 核心观点。 二季度销售增速环比加快,产品结构继续提升。单二季度销售同比增长16.8%,显著高于一季度11.8%,最大的贡献来自液态奶,中报披露上半年液态奶同比增长15.29%,我们预计一季度液态奶增速约为11%左右,二季度预计同比增长提升至18%左右,增速加快。同时公司产品结构提升基调不变,液态奶,奶粉,冷饮毛利率分别同比提升2.51,1.62,3.6个百分点,我们走访了解上半年金典,金领冠,同比增长有望接近50%,每益添,畅轻增长有望翻倍,高毛利率产品的高增长带动了公司整体盈利能力的提升,单二季度公司营业利润率9.3%,环比提升0.3个百分点。 职工薪酬增加推高管理费用。单二季度公司管理费用率达到6.2%,同比提升1.8个百分点,主要为公司上半年职工薪酬同比增长约52%。经营性现金流净额同比下滑82%,主要由于子公司伊利财务有限公司存放中国人民银行的法定存款准备金导致现金流出增加约14亿,母公司经营性现金流量净额同比增长51.4%,基本正常。 日益迈向国际顶级食品饮料集团行列。公司早已进入全球乳业前十强,并稳步推行国际化战略,上半年国际大型合作不断,亦与腾讯签订了战略合作协议。我们认为凭借公司强大的品牌资源,资金实力,渠道优势,后期有望逐步扩展至其他食品饮料品类,日益迈向国际顶级食品饮料集团行列。 财务预测与投资建议。 我们预测公司14-16年销售复合增速为10.7%,考虑到公司产品结构升级超预期,上调14-16年EPS预测分别为1.30,1.67,1.94元(原预测值1.23,1.62,1.92),根据可比公司估值,给予14年28倍PE,对应目标价36.4元,维持公司买入评级。 风险提示。 食品安全问题,行业竞争超预期。