公司公布2014年中期业绩,营业收入、母公司净利润分别为409.6、48.1亿元,同比增长-1.0%、5.6%。折合EPS0.44元。 核心观点. 中报各项财务指标表明,公司轻资产模式效能卓著,净利润率提升有望持续。 公司中期毛利率发生下滑,为21.8%,为2008年以来最低水平,但公司的净利润率达到13.4%,与去年全年的13.5%接近,且高于去年各个季度水平。 这主要因为采取轻资产模式后,投资收益占营业收入的比重高达3.2%,远高于08年以来各期平均1%左右的水平,显示公司轻资产模式对提升净利润率有帮助。同时伴随公司2013年销售楼盘进入结算期,结算均价将有所提升,有望带动公司净利润率进一步上行。 公司财务状况良好,逆周期拿地能力强,不排除公司会进一步并购其他地产公司。公司当前净资产负债率为36.4%,处于业内较低水平;货币资金达到429亿元,是短期负债的192%,财务状况极为稳健。公司在上半年拿地偏少,仅为264万方,去年公司同期拿地925万方。我们认为这一方面与公司小股操盘的运用相关,但更多的是公司拿地策略的变化,公司的土地储备绝对量发生下降,共计权益建面4282万方(含城中村改造),低于去年的4495万方。我们判断公司可能在下半年加大拿地力度,也不排除公司利用相对较差的市场环境并购其他的地产公司。 财务预测与投资建议. 维持买入评级和12.30元的目标价。我们预计公司2014-2016年每股收益分别为1.70、2.11、2.50元,年复合增速20%。维持对公司全年合同销售额1100亿元的预测。维持给予公司2014年7.2X,目标价12.3元,维持公司买入评级。公司当前RNAV为14.37元,目前折价35%。 风险提示. 销售不达预期。 流动性紧缩过度。

核心观点. 公司上半年实现营业收入3.45 亿元,同比下滑9.8%,营业利润3810.36 万元,同比下滑1.5%,归属于母公司净利润3518.76 万元,同比下滑4.4%。 公司收入下滑主要是受到国内油气投资收缩影响,中国石油装备市场整体出现了萎缩。 今年公司管理层完成了更替,新任管理层公司理顺了组织结构,继续全面推进内控制度及各项管理制度的实施,并根据业务实际情况对管理架构和业务条线进行调整,持续提升了公司的创造力、执行力和精细化管理水平。公司毛利率同比上升了2 个百分点,分业务看,石油钻采设备和工程技术服务分别提高了2.7 和1.8 个百分点。 公司工程技术服务业务继续保持快速增长,上半年收入同比增长7.6%,毛利同比增长12.6%,由于技术服务的可重复性以及MWD 设备的成功应用,我们判断工程技术服务的高成长还有望持续。 财务预测与投资建议. 由于公司油气投资增速低于预期导致收入增长不达预期,我们下调公司2014,2015 年的EPS 预测至0.25,0.29 元(原预测为0.30,0.34 元),2016 年EPS 预测为0.33 元,按照可比公司估值给予2014 年53 倍估值,维持目标价13.31 元,维持公司“增持”评级。 风险提示. 油气投资增速低预期,导致公司收入增速低预期

公司公布2014 年中报,报告期内实现销售15.33 亿元,同比增长4.03%,归母公司净利润2.64 亿元,同比增长27.27%。 核心观点 二季度销售加快,产品结构稳步提升单二季度整体销售同比增长29%,毛利率同比提升近10 个点,贡献主要来自核桃露品类的增长加快以及产品结构优化。我们预测上半年果仁核桃露增长超过60%,核桃露品类中去年上半年果仁核桃露占比约为60%左右,今年上半年超过80%。根据13 年中报可以推算纯核桃露毛利率约为20%左右,果仁核桃露毛利率超过30%,其占比的提升大幅提高了品类的盈利能力。 投入增加,拖累利润但长期影响正面二季度销售费用率13.8%,明显高于去年同期2.9%的水平,拉低了二季度的盈利水平。但我们对此持正面态度,露露坐拥国内领先的植物蛋白饮料品牌及产品资产,在推广上一直相对比较保守,今年不论是广告的增加还是汉字大赛的赞助都体现了公司投入的提高,表明公司经营策略更为主动,有利于销售的长期稳健发展。 中秋旺季值得期待露露具备极强的礼品属性,春节,中秋都是传统销售旺季,今年中秋与国庆离的较远,旺季延长,9 月的销售值得期待。 财务预测与投资建议 身处高增长植物蛋白饮料行业,我们认为露露在体制及激励的日益改善中具备高增长潜力。根据公司上半年的销售及产品结构调整情况,我们调整2014-2016 年销售收入预测为27.79,33.85,38.54 亿元,同比增长5.6%,21.8%,13.9%,归母公司净利润预测分别为4.12,5.23,6.09 亿元,同比增长23.4%,26.8%,16.6%。对应14-16 年EPS 预测分别为0.82,1.04,1.22 元,DCF 预测值23.07 元,目前股价对应明年PE 21 倍左右,维持公司买入评级。 风险提示:核桃露销售不达预期

事件: 公司公布2014 年中报,营业收入91.11 亿,增长12.4%;利润总额6.87 亿,增长29.4%;归属于上市公司股东净利润3.89 亿,增长16.9%,扣非后净利润3.89 亿,增长22.4%;每股现金流为1.10 元,EPS 为0.90 元。 投资要点: 诸多因素回调后,中美华东二季度仍保持高速增长:虽然从表观报表来看,公司二季度收入、税前利润和扣非净利润分别同比增长11.8%、22.9%和15.4%,较第1 季度增速有所下降。但是我们考虑以下三个因素,认为今年2 季度增速依然好于1 季度,成长能力并未下滑:1)去年Q2 资产减值转回1630 万左右,今年Q2 减值约2770 万,差额近4000 多万;2)去年Q2营业外收入近2000 万,今年Q2 仅380 万;3)因中美华东高新技术企业资格重新认定申请尚未批复,本期暂按25%所得税率计缴,而上年同期按15%所得税率计缴,(若本期依然按15%税率,我们测算中美华东实际净利润增速约46%)。我们估计高新技术企业资格重新认定申请年内有望批复下来,届时多缴的税款将返回公司,加上述诸多因素回调后,今年公司仍然有望能达到30%增长。 核心工业产品保持较高增速:中美华东报告期内实现营业收入18.89 亿,增长32.7%,净利润3.83 亿,增长28.6%。百令胶囊估计销售7 亿,增长35%,阿卡波糖估计销售增长45%左右,马替销售过亿,增长约25%左右,拌立苏增长约40%,环孢素增长约15%。 公司运营指标健康:公司应收账款周转率保持平稳。毛利率23.4%,比同期提升2.8 个百分点,主要是高毛利率的工业占比增大所致;销售费用率11.3%,比同期提升1.1 个百分点;管理费用率2.8%,与同期持平;财务费用率15.0%,比同期提升1.3 个百分点。 财务与估值 我们维持预计公司2014-2016 年每股收益分别为1.67、2.11、2.66 元,因收购中美华东剩余股权大约能增厚20%的业绩,我们给与20%的溢价34 倍PE,对应目标价56.78 元,维持公司买入评级。 风险提示:产品招标落选。收购中美华东剩余股权可能存在履约风险。

事件: 公司公布14年中报.公司实现营业收入11.16亿,增长23.9%;利润总额1.97亿,增长44.4%;归属于母公司的净利润1.44亿,增长41.3%,扣非净利润1.44亿,增长36.4%。每股现金流0.29元,EPS 为0.22元。 投资要点 主营业务保持较快增长:公司门诊量在上半年首次突破百万大关达114万人次,同比增21.53%;手术量11.89万例,同比增长15.32%;随着公司连锁规模的扩大及品牌效应的增强,公司主营业务收入继续保持了较快增长,其中准分子手术收入2.98亿,同比增长18.83%,白内障手术收入2.24亿,同比增长32.24%,视光服务收入2.00亿,同期增长30.64%,其他医疗服务项目均有不同程度增长。上半年准分子和视光业务继续保持50%左右高毛利率,白内障业务得益于结构的优化,毛利率同比提升了3.63个百分点,达到40%。目前飞秒手术占准分子手术比例70%左右,已经成为屈光手术的主流。医学美容在武汉、广州试点顺利开展,有望成为新的利润增长点。 旗下核心分店保持高速盈利:我们估计长沙爱尔净利润约2600万,增长20%;武汉爱尔净利润约3700万,增长28%左右;重庆爱尔净利润约1100万,增长46%;衡阳爱尔净利润约1000万,增长20%;广州爱尔净利润约550万,增长50%左右;成都爱尔净利润1500万左右,增长10%左右。 费用率保持平稳健康:毛利45.1%,销售费用率11.0%,管理费用率16.3%,以上三项俱与去年同期持平;期间费率控制较好,下降1.98个百分点。 财务与估值 我们维持预计公司2014-2016年每股收益分别为0.46、0.60、0.77元,参照可比公司给予14年61倍PE,目标价28.06元,维持公司买入评级。 风险提示 准分子手术恢复慢于预期。

核心观点 公司上半年实现营业收入4.66亿元,同比增长29%,实现营业利润7538.98万元,同比增长62.87%,归属于上市公司股东的净利润5739.55万元,同比增长38.06%。公司收入和营业利润增长符合我们预期,归属于母公司净利润增速较低的主要原因是今年高新技术企业的所得税政策已经到期,公司所得税率从15%提高到25%,但是我们认为今年高新技术企业的复合有望通过,多缴的所得税大概率能够全部退回。 今年以来,公司在新产品开发和推广方面投入大量人力物力,仿真皮,鞋里革和汽车内饰革等高毛利产品持续放量,抵消了运动鞋革销量的萎缩,同时提高了公司整体毛利率。分产品看,超细纤维合成革收入同比提高12%,毛利率提高了2.3个百分点,基布收入同比提高18%,毛利率提高了4.3个百分点。而高毛利的绒面革产品收入同比提高了98%,毛利率从37.4%上升到42.4%,提高了5个百分点。 公司大力拓展海外业务,效果非常明显,今年上半年实现营业收入1.17亿元,同比增长65%,毛利5158万元,同比增长96%,毛利率同比上升7个点到44%。公司海外产品主要销往欧洲,南美等地区,出口退税使得海外业务毛利率普遍高于国内业务。 财务预测与投资建议 综上所述,我们维持公司2014-2016年每股收益分别为0.98、1.24、1.31元的盈利预测,按照可比公司估值维持2014年18倍市盈率,目标价18.61元,维持公司“买入”评级。 风险提示 运动鞋革销量持续下滑

核心观点 公司2014年上半年营业收入和净利润分别较上年同期下降2.75%和25.67%。其中第二季度单季营业收入和净利润分别增长8.04%和-33.43%。 上半年整体收入下滑,但二季度单季在低基数上已实现小幅增长。上半年公司收入下滑,除了宏观经济和行业依然较为低迷之外,还由于公司放缓了开店速度所致,公司上半年对店铺主要以扩并改为主,同时对无形象无效益网点进行整顿,另外一季度还施行了部分加盟转直营,冲销了部分收入。考虑到二季度公司已经停止了加盟转直营的操作(预期未来一段时间也不会继续),冲销较去年减少导致营业收入在二季度单季有一定增长,另外下半年公司国际馆和LOADMAX开店速度预计将会提升,加上公司去年同期业绩逐季下滑基数较低,因此我们预计公司从全年看,营业收入仍有望持平左右。 毛利率下降导致上半年公司净利润下滑幅度大于收入下滑幅度。其主要原因,一方面是今年凉鞋季品牌竞争激烈(特别是女鞋),另一方面我们预计之前加盟转直营公司接手的加盟商的库存也需要及时清理,因此终端促销力度加大,导致公司上半年毛利率较去年同期递减3.75%。从下半年看,处理接手加盟商的库存力度或将有所减弱,因此我们预计公司半年年的毛利率会较上半年有一定回升,我们判断从全年看毛利率的同比降幅将明显收窄。 看好公司长远发展,预计公司有望较行业率先复苏。公司作为国内首家上市男鞋企业,拥有品牌知名度、资金和平台的优势,同时公司近年在渠道模式(国际馆,LOADMAX),经营模式(加盟转直营,O2O)和组织架构(零售导向)等方面进行积极主动的变革应对市场环境的变化,大刀阔斧地去库存也有望为后期更健康发展提供了一定的保障。 财务预测与投资建议。 我们维持公司14-16年每股收益0.73、0.87、1.05元的预测,参考可比公司估值水平,给予公司2014年22倍PE,对应目标价16.06元,维持公司“增持”评级。 风险提示。 直营和经销渠道拓展和内生增长受国内零售影响速度低于预期的风险等。

核心观点 业绩超市场预期,2季度净利润实现高增长,市场份额持续提升。上半年营业收入3182.61亿元,同比增长13.9%,实现归属利润153.73亿元,同比增长18.4%,扣非后净利润同比增长20%,EPS1.23元,远超市场预期。净利润增速高于收入增速主要原因是毛利率提升及投资收益增长。2季度收入同比增长12%,净利润同比增长25%,主要原因,一是毛利率提升,2季度综合毛利率11.5%,同比提升0.9个百分点;二是来自上海大众、上海通用投资收益增长18%。上半年销量市场份额持续提升1.1个百分点。 上海大众盈利保持较高增速,上海通用维持平稳增长。上半年按权益法计算股权投资收益139亿元,同比增长10%,其中上海大众盈利增速远高于上海通用。上半年上海大众销量同比增长19.9%,远高于行业平均增速增长,途观、帕萨特维持旺销,实现销售收入1224亿元,同比增长17%,预计上海大众净利润增速基本与销量增速一致,由于车型结构持续向好,预计净利率超10%;上海通用受车型影响,销量同比增长8%,实现销售收入784亿元,增长9.8%,预计其盈利个位数增长,上海大众盈利贡献已超越上海通用。 合并报表及母公司报表毛利率均提升,现金流保持稳定。上半年合并报表毛利率11.6%,同比提升0.8个百分点,母公司报表毛利率为13.5%,同比提升5个百分点。上半年每股经营活动现金0.49元,保持稳定。应收账款同比上涨11.26%,小于营收增速,管控良好。 重点关注公司转型,新的管理层战略定位,首次提出建设具有国际竞争力和品牌影响力的世界著名汽车公司。公司董事会公告,提出新的战略目标:全球布局、跨国经营,成为具有国际竞争力和品牌影响力世界著名汽车公司,为此公司调整组织机构,强化战略研究和创新。我们再次强调,新的管理层将带来新的经营理念和战略定位,积极关注公司转型,预计管理层从战略及经营上均有望给公司带来崭新面貌,从而有望改变市场对公司旧有的看法。 财务预测与投资建议:预计公司2014-2016年EPS 分别为2.55、2.97、3.44元,参考可比公司平均估值水平,给予14年10倍PE 估值。公司将有望显著受益于沪港通和国企改革,目标价25元,维持公司买入评级。 风险提示:经济走势低于预期影响产品需求,降价将影响产品盈利能力。

USB标准组织近日宣布完成下一代USB(USBType-C)接口规格的制定,并可以投入量产。新接口的主要特征如下:全新设计:性能满足笔记本和平板电脑要求,尺寸满足手机要求(MicroUSB大小,8.4x2.6mm)。 支持10Gb传输速率,可以容易实现高清视频信号的传输。 100W电力传输,在5V电压下,可为移动设备提供2A的电流。在20V的电压下,可为工作站和集线器提供5A的电流。 增强可用性:不分正反面;耐用:插拔1万次;改善EMI和RFI性能。 PC、手机、汽车、物联网各领域主流公司都积极支持该标准,今年第四季度采用该标准的PC产品有望上市。 核心观点 USB市场空间大大增加:1)传统USB接口单价不足0.5元,USBType-c生产难度高,单价有望提升10倍以上;2)新接口不向下兼容之前的USB标准,因而需要转接口,从而在过渡期带来额外的转接口市场;3)USB当前主要用于手机和PC,电流和传输速率的提升有望拓展应用领域至汽车、工业、物联网等领域。 立讯份额有望扩大:新接口在很小的空间需要容纳24pin,远高于现在MicroUSB的5pin数,也需要支持大电流和高速传输,生产门槛极高,份额有望向技术实力雄厚的龙头厂商集中,一改当前USB接口市场非常分散的状况。立讯精密技术领先,有望在USB市场集中度提升的过程中受益。 财务预测与投资建议我们维持公司的盈利预测。预测2014-16年每股收益分别为0.82、1.28、1.71元,2013-2016年净利润的年均复合增速将达到66%,按照可比公司PE估值法,目前公司的合理估值水平为2014年的51倍市盈率,对应合理股价为41.8元,维持公司买入评级。 风险提示:估值下滑的风险。

事件 上海凯宝公布2014年半年报,业绩保持了稳健增长的态势,上半年实现营业收入8.03亿元,同期增长12.66%;利润总额21,486.99万元,同比增长10.68%;归属于上市公司股东的净利润18,347.03万元,同比增长10.66%,扣非后净利润为18,093.01万元,同比增长17.90%。 投资要点 业绩增长稳健,费用控制较好。上半年痰热清注射液实现收入8.03亿元、同比增长12.66%,其中毛利率维持在84%、相对稳定。管理费用率同比略有下降,主要是依照研发进度,研发投入同比减少31.26%所致,同时销售费用率同比略有下降,整体费用率控制较好。公司去年上半年获得高新技术成果转化专项资金补助1300万,今年不再有这一块收入,导致净利润增速低于扣非后增速。 品种扩充,推高估值。公司过往因品种单一,估值受压制,这一情况将有望得到改善。新品种痰热清胶囊上半年获批,近期已经投产,正进行上市前的最后准备。后续还有痰热清口服液、疏风止痛胶囊和花丹安神合剂正在进行III临床研究。同时公司持有7亿现金,有望继续通过收购实现品种多样化。 痰热清的成长空间依然较大。我们认为痰热清成长远未触天花板:1)每年都发生的新疫情在限抗的大背景下将不断对清热解毒类中成药构成利好;2)胶囊剂、口服液会陆续获批,可以将产品扩展到对中药注射剂有顾虑的人群;3)陆续进入广东、新疆等地的基药增补,在基药市场有望启动高速增长。 财务与估值 根据中报情况,我们调整公司2014-2016年每股收益分别至0.65、0.84、1.06元(原预测为0.67、0.86、1.03元),按照中药板块平均估值水平给予2014年25倍市盈率,对应目标价16.25元,维持公司买入评级。 风险提示 中药注射剂安全性风险、新品获批获批不达预期风险

核心观点 公司2014年上半年营业收入与净利润分别同比增长1.76%和14.59%,扣非后净利润同比增长20.99%,其中第二季度单季营业收入和净利润分别同比增长1.96%和17.66%,增速环比有所提升。 上半年公司毛利率同比上升2.73个百分点,其中第二季度毛利率环比提升1.95个百分点,符合我们一季报分析中的判断。分产品来看,面料产品毛利率继续提升了3.42个百分点。上半年公司对期间费用控制得当,整体期间费用率同比小幅上升0.71个百分点,其中销售费用率与管理费用率分别同比上升0.32与0.95个百分点,财务费用率由于利息支出的减少,同比下降0.56个百分点。 上半年公司经营活动现金流量净额同比下降18.6%,二季度末公司应收账款较年初下降32.05%,存货余额较年初小幅上升8.77%。 今年公司将有1000万米面料新增产能逐步贡献,同时上游配套项目也将启动一期10万锭纱锭和1.6万锭倍捻,项目完成后将有利于公司进一步节约成本,提升面料毛利率。600万件柬埔寨衬衣项目一期预计将于9-10月份投产,将为公司带来新的产能增长,在缅甸的投资将帮助公司进一步完善海外产业链布局。 我们始终认为公司是真正具有国际竞争力的中国高端制造企业之一,也是行业内少数未来有望保持稳健增长预期的公司之一,未来行业集中度与产品附加值的提升将是公司业绩增长的主要推动因素,今年起实行的棉花直补政策在中长期也有利于公司提升出口竞争力,海外设厂将进一步解决国内人工成本上涨给公司带来的压力从而带来衬衣新增产能的贡献。在互联网时代公司设立线上销售平台,依托原有产业优势谋求积极转型也将给公司的股价和估值带来不一样的提升空间。 财务预测与投资建议 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为1.18元、1.31元和1.43元,维持公司2014年10倍PE估值,对应目标价11.80元,维持公司“买入”评级。 风险提示 欧美经济复苏波动带来出口波动和棉花价格急剧波动对短期业绩的影响。

核心观点 上半年公司实现营业收入4.43亿元,同比下降1%,实现营业利润1亿元,同比上升60.5%,归属于母公司净利润7536.4万元,同比上升41%,基本符合我们的预期。 上半年公司销售V 带1.77亿A 米,平均售价2.49元/A 米,同比去年上升了2.5%,而相应的平均成本由于天胶价格下行下降了2.7%至1.61元/A 米,单位毛利提升了13.6%。在成本下降的同时,公司依靠远超同侪的产品质量和技术研发实力,实现价格和毛利率的提升,进一步体现了其在传动带行业的定价优势。 公司7月初推出股权激励草案,计划授予包括财务总监在内的13名高管,核心技术人员1026万份股票期权,占总股本的1.57%,预留102万分。其行权的业绩条件是2013年扣非业绩为基准,2014-2016年增长率分别不低于25%,60%,100%,三年实现业绩翻番,彰显了公司管理层对公司未来发展的强大信心。 公司募投项目即将投产。3000万Am 高性能特种传动V 带产品是企业现有V 带产品的升级,有利于公司产品质量的进一步提升。而13500吨骨架材料建设项目是公司向上游产业链延伸的首次尝试,促进公司“骨架材料—胶带生产”上下游一体化发展,有利于降低公司采购成本,进一步提升公司综合竞争力和影响力。 财务预测与投资建议 我们维持公司2014-2016年EPS 为0.31,0.40,0.44元的盈利预测,按照可比公司给予2014年23倍估值,对应目标价7.23元,维持公司买入评级。 风险提示 新产品开发进度慢l 新投产项目开车不顺

投资要点 丁二烯下游60%是做合成胶,而合成橡胶最直接的下游就是轮胎。那么轮胎行业的盈利能力就直接决定了合成胶和丁二烯的提价难易程度。依照我们的测算,轮胎完全有能力承受丁二烯的提价,原因如下:1. 丁二烯占轮胎成本比重有限,仅为18%,因此轮胎对丁二烯提价并不十分敏感;2. 轮胎目前盈利能力非常强,行业毛利率为16%、ROE 为12%,远高于2010 年至2012 年的13%和8%的水平。所以轮胎也有足够的安全垫去承担丁二烯的价格上涨。 3. 由于今年煤价的下跌,能耗成本大幅下降,并且天然胶仍然处于低位。 所以即使原料中炭黑、涤纶工业丝等价格出现较大上涨,也可以保持成本仍然低于去年接近5%。我们测算静态看,丁二烯价格上涨10000元,轮胎的成本才会恢复到去年的水平,所以可提价空间很大。 财务与估值 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.88、1.36、1.79 元,按照可比公司维持2014 年22 倍PE,目标价19 元,维持公司买入评级。 风险提示 募投项目投产进度低预期

事件:中国证券报报道,备受瞩目的光热发电示范项目上网电价即将出台,最终有可能锁定在1.2 元-1.25 元/千瓦时,相关文件有望于近期发布。巨星参股的中控太阳能青海德令哈电站,有望成为首批获批光热上网电价的示范项目。 核心观点  上网电价的确定或将打开千亿市场容量。财经网报道,上网电价确定后,今年10 月底以前推出一批示范工程项目,总量大约在1000MW 左右。按照单位投资成本1.5-4 万元/kw 测算,市场容量150-400 亿元(不同工艺,储热时间不同),按照2020 年3GW 目标,近千亿市场或打开。  巨星科技参股的中控太阳能公司(间接持股11.5%)是国内聚光太阳能热发电首创者,创建了国内第一家商业化运营的太阳能热发电站(青海德令哈50MW 塔式太阳能热发电站)一期10mw 项目,且完全采用自主知识产权技术和国产化装备,已经于13 年7 月成功并网发电,并稳定运行1 年。据证券报报道,浙江中控位于青海的光热电站,有可能成为首个获批光热上网电价的示范项目,该项目上网电价可能定在1.2 元/千瓦时,预计该项目单位发电成本约0.9 元/千瓦时,未来项目若达到50mw 以上,发电成本还有显著下降空间。我们认为中国未来光热发电巨大市场中,巨星科技参股的中控太阳能作为国内领军企业,将有望显著受益。  过去一年来主业增长持续超预期,外延扩张打开长期增长空间。上半年业绩预增20-35%,扣非后主业增长预计超50%,主要受益于美国经济复苏,人民币由升转贬,大宗价格低位运行,中长期看,公司内生增长动力日渐趋强,2008-12 年,美国经济低迷+人民币贬值两大利空环境下,公司仍能实现利润连年增长;目前美国经济复苏,叠加人民币止升或贬趋势,将驱动公司主业更快速增长。参股的中易和科技公司,是国际领先高科技企业,在太阳能光热发电,机器人,节能等领域技术储备雄厚,或将打开公司长期增长空间。 财务预测与投资建议l 我们预测公司14-16 年EPS 为0.53、0.60、0.68 元,当前股价对应14 年PE 不到20 倍,我们采用DCF 估值,目标价12.60 元,维持增持评级。 风险提示:汇率剧烈波动和大客户集中带来的不确定性风险。

事件: 公司披露2014 年中报,报告期内实现销售收入77.57 亿元,同比增长5.3%,归属于母公司净利润5.81 亿元,同比增长10.3%。 核心观点 产品结构继续提升报告期内,公司实现啤酒销量307 万千升,同比增长4.19%,其中燕京主品牌销量212 万千升,同比增长8.65%,“1+3”品牌销量272 万千升,同比增长4.62%,上半年公司中高档啤酒销量增长11.8%,占比达到37.6%,提高2.55 个百分点。由于成本受劳动力成本,原料价格波动的影响,毛利率较难反应产品结构提升的情况,我们测算吨酒收入报告期内达到2527 元/吨,13 年末为2406 元/吨,提高近121 元,提升近5%。公司目前吨酒收入相对青啤差距仍较大,在行业产品结构升级趋势的引导下,仍有较大改善空间。 估值具备优势 公司按照目前产能800 万吨测算的吨酒市值约为2400 元/吨,相比青岛啤酒折价明显,参照我国啤酒业并购历史上,几大龙头企业收购具有一定品牌、产能、市占率的啤酒厂吨酒价格,燕京的估值亦具备绝对优势。另一方面,考虑到燕京所处的北京地区近期不断推进的改革步伐,公司在激励上或将有所突破,目前价格值得关注。 财务预测与投资建议 我们预测公司2014-2016 年销售复合增速为5.7%,业绩复合增速为14.3%,预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.28,0.31,0.36 元,DCF 预测值8.27,维持公司增持的投资评级。 风险提示 行业竞争超预期