公司2013 年年报业绩基本符合预期。公司披露2013 年年报,今年实现营业收入693.95亿元,同比下降5.25%,归属净利润18.99亿元,同比增长11.2%,EPS1.09 元。其中,公司4 季度单季业绩5.07 亿元,同比增长117.05%,基本符合我们和市场的预期。我们测算,今年民生银行的股权投资贡献净利润14.9 亿元,约占归属净利润的78.54%,低于3 季报的84%,农牧业务盈利继续改善。 今年业绩同比增速在4 季度出现由负转正的拐点,基本符合我们此前在公司3 季报点评中的判断。(1)虽然公司2013 年饲料销量受到H7N9 疫情冲击同比下滑8.68%至1539.48 万吨,但由于进行了相对应的产品结构调整和成本管理,饲料产品综合毛利率仍从去年的6.23%小幅上升至6.76%,最终使得饲料业务毛利同比稳中略升。(2)自去年3 季度至年末,国内畜禽和肉制品价格出现明显回升,从而在一定程度上使得公司的养殖业务和肉制品业务得到改善,业务亏损幅度有所减少。(3)公司在2013 年加大了对海外市场的投入,使得海外业务取得良好发展,业务收入同比增长21.77%。 在消费端需求萎靡和畜禽养殖价格低迷的影响之下,我们认为公司2014 年1 季度业绩进一步回升将遇到阶段性阻力。年初以来,受到供给端和需求端的双重挤压,国内畜禽价格出现明显回落,1 季度的生猪、猪肉、鸡苗和肉鸡均价环比4 季度均价分别下滑21.03%、12.73%、16.91%和4.52%。在养殖景气度局部回调的影响之下,预计公司2014 年1 季度业绩进一步回升将遇到阶段性阻力。 财务与估值 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为1.39、1.81、2.13 元。站在畜禽大周期的角度,参考可比公司的估值水平,给予目标价14.56 元,分别对应农牧业务和银行股权投资收益2015 年14.11 倍PE 和4.15 倍PE 的估值,维持公司增持评级。 风险提示 玉米豆粕等原材料价格风险;畜禽养殖疫病风险。

事件 中国联通发布一季报,A股口径的营业收入788.2亿元,其中服务收入为659.1亿元,分别比上年同期增长8.4%和11.9%。净利润32.8亿元,其中归属于上市公司股东的净利润11亿元,同比增加73.7%,基本每股收益0.052元。 投资要点 业绩符合预期,移动宽带(3G和4G)业务收入持续高增长。一季度移动宽带业务主营收入为278.3亿元,同比增长40%。移动宽带业务占移动业务主营业务收入的比重由去年同期的54.7%上升至66.2%。我们认为,随着用户基数的不断扩大,移动宽带业务仍将是拉动公司收入增长的最重要引擎。 网间结算政策调整见效,公司整体成本费用可控。一季度网间结算成本同比下降22.4%系语音业务的网间结算政策调整见效,公司向中移动支付的结算成本降低,提升净利润。由于市场竞争及增强网络能力的需要,公司销售费用及网络运营及支撑成本同比增幅高于收入增幅。公司一季度成本费用同比增长6.3%,成本费用端整体可控。 4G时代,公司在网络和终端上仍占据领先地位。公司4G业务在3月已经正式商用,从公司公布的3月用户数来看,3G和4G用户发展势头良好。我们认为,公司技术成熟且覆盖广泛的WCDMA网络为4G发展奠定了坚实基础,匹配公司网络制式的终端品类丰富,能够更好地满足用户需求,预警公司将保持在3G时期的优势,在4G时代仍然占据领先地位。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.23、0.29、0.34元,运用DCF估值方法,得出合理目标价4.33元,维持公司买入评级。 风险提示 营改增减收风险、4G业务发展不达预期风险

事件:近日有媒体称发改委初步提出将德州列为京津冀一体城市,与首都经济圈共谋合作发展。德州市主要功能为打造优质农副产品供应基地、产业转移承接基地和生态屏障。http://finance.people.com.cn/n/2014/0418/c1004-24915751.html 投资要点 区域优势彰显。公司是国内煤化工的龙头企业,拥有160 万吨尿素产能。2013 年以来,国内尿素产能投放较多,整体行业格局向下;但公司利用煤气化平台及区域优势,尿素毛利率仍处于行业领先地位。我们认为未来公司的区域优势将进一步彰显,有望加大尿素在复合肥领域、工业领域的销售。 主要产品价格均处于低谷,未来向上概率大。公司近年来化工品业务占比不断提高,已拥有25 万吨DMF、16 万吨己二酸、50 万吨醋酸等产能,目前产品价格均处于底部,未来向上概率大。我们以公司的主要产品市场价格减对应主要原材料物耗为价差,价差指数为价差与产能的加权平均为计,2014 年1 季度产品价差指数环比仍有提高,未来业绩存超预期可能。 煤气化平台及产品协同效应影响。公司产品价差在2013 年下半年相对上半年下降较多,而企业盈利能力却能大幅提高,我们认为与公司的煤气化平台及产品协同效应有关。公司的醋酸改造、多元醇项目等自2013 年下半年起开工逐渐稳定,因此能耗物耗降低,产品收率提高,对毛利率提升作用大。且我们认为公司的多喷嘴水煤浆气化炉适应公司煤种及下游化工产品,气化能力方面仍在行业内仍处于绝对领先的地位。 财务与估值 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.68、0.80、0.91 元(原预测为0.66、0.77、0.86),PB 仅1.1 倍,目前公司产品价格均处于底部,未来向上概率大, 存在业绩大幅超预期可能。根据可比公司相对估值,我们给予公司2014 年13 倍PE,对应目标价8.84 元,维持公司买入评级。 风险提示 生产安全及稳定;尿素产能未来进一步过剩;

公司公告:2013年,公司实现营业收入174.48亿元,同比增长8.15%;实现归属于母公司所有者的净利润12.95亿元,同比增长28.73%;折合每股收益1.41元,基本符合我们预期。拟每10股派发现金红利4.00元(含税)。 旅游业务平稳增长,商品销售在三亚店拉动下继续保持较快增速。报告期内,公司旅游服务业务实现营业收入107.72亿元,同比增长1.60%;公司商品销售业务实现营业收入64.70亿元,同比增长19.81%,其中,免税商品销售业务实现营业收入59.68亿元,同比增长16.24 %,三亚免税店实现营业收入28.28 亿元,同比增长38.82 %。值得一提的是,公司免税商品销售毛利率由2010年的35.69%持续提升至2013年的46.16%,预计与公司免税业务规模效应逐步显现以及零售占比不断提升有关。 免税行业前景依旧广阔,海棠湾项目即将开业有望带来新增长点。免税行业中,以中国为代表的亚太地区旅游零售和免税业务规模已全面超越欧洲,成为世界第一大市场。2013年,公司商品销售业务新设了11家免税店并加快了海外拓展的步伐。2014Q1,海南离岛免税销售额14亿元,同比增长19%,人均消费3869元,需求依然十分旺盛。公司海棠湾项目将于今年8月正式开业,我们认为,免税业仍处于发展黄金期,项目发展面临良好机遇,预计三亚14-15年将分别实现免税销售收入35.3亿元和42.5亿元。 电子商务是公司发展战略的重要组成部分,下半年有望取得进展。报告期内,公司免税电子商务迈出第一步,建立并开通了“跨境通”中国免税品电子商务平台;平台面对的是千亿数量级的海淘市场,发展潜力巨大。短期看,随着海口机场免税店线上平台的推出,预计公司将积极推进三亚免税业务电子商务方面的进展(如自助终端和网上订购)。 随着国企改革的不断推进,公司管理层激励方案值得期待。激励不足一直是国有企业的一个问题,公司主业特别是旅游业务处于一般竞争性行业,根据国企改革的精神,不论是混合所有制还是推出市场化的激励机制都将对公司形成将长期利好。 财务与估值 我们预计公司14-16年每股收益分别为1.62、1.96和2.35元,参考旅游行业估值水平,给予14年25倍PE,目标价40.5元,维持公司“买入”评级。 风险提示 海棠湾项目低于预期,跨境通影响超预期等

事件 公司发布公告:1)拟在自贸区设立“百视通投资公司”,注册资本9亿元,首期认缴4亿元,后续认缴资金按政策规范逐步到位;2)与WPPMC共同投资设立“好十传媒”,注册资金200万美元,各占50%,WPPMC是WPP的子公司。 投资要点 外延扩张是公司既定战略,百视通投资公司的设立符合我们此前预期,是实施对外投资的又一新平台。投资公司作为公司对外投资的机制创新,有望充分利用自贸区的政策,协助公司对海内外范围内、产业链上下游进行兼并重组、股权投资等投资运作,加快产业链布局和生态链建设,为公司打造“国际领先的家庭娱乐新媒体平台”这个战略打下坚实基础。此次注册资本规模较大,未来更多对外投资动作落实将值得期待。 “好十传媒”是公司对外合作又一重大进展。“好十传媒”延续了以往与微软/迪士尼等国际巨头强强联合的模式,预期将在户外数字新媒体、移动互联网广告经营等方面取得突破,对公司现有业务形成强大支撑。文广互动在户外媒体、百视通技术在移动互联网媒体的经营上已具一定规模,未来的价值面临更大的开发空间,有望带动广告业务实现更快增长。 维持对公司长线价值判断,看好百视通基于电视屏构建家庭娱乐平台的巨大价值,以及在上海文广资源导入和战略支持下的成长红利。特别提示今年业务布局的两大看点:一是Xbox有望放号首发,将极大提振市场信心和对销量预期;二是继续发力OTT业务,同时战略打法和定价策略将更加灵活,通过和互联网厂商等合作,多渠道发展用户。 财务与估值 预测公司2014-2016年EPS为0.79、1.00和1.33元。参照可比公司估值给予目标价50元,维持公司买入评级。 风险提示 IPTV用户数或分成低于预期;互联网电视业务进展缓慢

业绩符合预期。1季度主营收入220亿元,同比增长42.8%,归属母公司股东净利润1.4亿元,同比下降13%,对应EPS0.25元,下降的主要原因是去年同期有非经常性收益,而扣非后归属净利润1.35亿元,同比增长37%,主营业务盈利增速远高于进口车行业平均水平。 财务费用增长影响了当季增速,预计2季度有望明显下降。1季度财务费用1.78亿元,去年同期0.41亿元,大幅增长主要原因是人民币贬值导致汇兑损失,根据人民币贬值幅度测算,预计新增汇兑损失约0.6亿元,财务费用增加影响了当季盈利增速;从财务谨慎角度,预计公司对于人民币贬值将采取一定措施来减少损益,预计2季度财务费用有望下降。 1季度公司进口车批发业务增速高于行业平均水平。海关数据,1-2月进口车累计上牌数为23万辆,同比增长25%,预计1季度进口车整体增速在25%左右;公司1季度收入同比增长42.8%,主要受益于代理的克莱斯勒JEEP、福特、路虎等品牌销量增速高于进口车整体水平;1季度综合毛利率2.7%,同比提升0.5个百分点,也说明进口车批发业务盈利同比提高,预计2季度该趋势仍将持续。 现金流明显改善。1季度经营现金流20.9亿元,实现每股经营现金流3.7元,现金流大幅改善(去年年报中经营现金流全年净流出19.7亿元)。季末存货0.18亿元,同比下降42%,存货明显好转。 车联网等新业务有望逐步贡献盈利和提升估值。车联网方面,公司与四维图新成立的合资公司(公司持股比例35%),后续有望逐步贡献盈利,新业务开拓有望提升估值水平。 财务与估值 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为1.54、1.89、2.28元,参考可比公司估值水平及同行业新能源汽车主题公司估值,给予14年16倍PE估值,目标价24.6元,维持公司增持评级。 风险提示 经济复苏程度影响进口车需求,整车降价影响经销商盈利。

事件 华夏银行发布年报,2013年实现营业收入452.19亿元,同比增长13.68%,实现归属股东净利润155.06亿元,同比增长21.17%。拟10股派4.35元,分红率25.02%。由于大规模配置买入返售类非标投资、加上下半年拨备力度减轻, 4季度实现归属股东净利润43.76亿元,同环比分别增长21.02%与14.26%,全年业绩超出市场预期。 投资要点 非标投资大幅扩张,4季度净利息收入环比增长3.60%。4季度存、贷款分别环比增加1.77%与3.17%,但由于同业业务特别是非标类买入返售类资产大规模扩张(环比增加1063.06亿元,占4季度生息资产增量的83.48%, 期末占全部生息资产比重为19.66%),生息资产与计息负债分别环比增长8.28%与7.97%,推动4季度净利息收入环比增长3.60%。 成本收入比持续下降,拨备力度降低。全年业务费用控制良好,仅增长5.63%,推动成本收入比进一步下降1.02个百分点至38.93%;此外,由于拨贷比已超过监管要求(年末达到2.73%),全年信用成本率0.48%,较上半年的0.61%明显下降,也较去年全年下降11BP,但仍高于0.35%的不良生成水平。 下半年不良与逾期生成率下降,资产质量压力有所减轻。年末不良率0.90%, 全年不良生成率0.35%,较上半年的0.44%有所下降,在同类银行中也处于偏低水平;同时下半年逾期贷款生成率由上半年的1.27%降至0.39%,显示下半年资产质量压力较上半年有所减轻,年末逾期贷款占比1.60%,较中期略增0.01个百分点。 财务与估值 我们预测2014-2016年每股收益分别为1.90、2.16、2.46元,每股净资产分别为11.06、12.65与14.45元。将2013年0.95倍PB 切换为2014年0.95倍PB 估值,对应目标价10.50元,维持公司增持评级。 风险提示 经济下滑程度超预期导致不良生成率超出预期。

事件:公司发布2014 年一季报。 投资要点 增长符合预期:收入45.03 亿,增长13.0%;归属上市公司股东净利润2.02 亿,增长26.3%,扣非净利润2.03 亿,增长30.1%。EPS 0.46 元。 预计14 年工业将保持稳定增长态势,商业收入增速则估计不会有很大改变: 公司主要产品百令胶囊目前销售仍保持较高增速,13 年突破10 亿元大关。浙江省有望马上会启动招标,其他省招标也将陆续开展。从部分省市招标结果来看,公司泮立苏产品可能面临较大降价压力;但部分省市招标中阿卡波糖产品外资企业有放弃迹象,这对公司产品卡博平销售有利,公司在努力实施原料产能扩产改造的同时重点做好营销工作,正在积极招聘和培训卡博平基层营销人员。商业方面医保控费政策将常态化。14 年公司工业将有望保持稳定增长态势,商业收入增速则估计不会有很大改变。 加大研发投入:研发方面公司加大对癌症肿瘤用药领域的研发,目前已立项和在研品种超过十个。公司除继续积极推进工业新产品的研发报批进程外, 看好中药产品在治疗慢性病及专科领域的发展前景,进一步拓展对中药新产品的收购力度。在中药新产品收购方面,13 年公司和苏州玉森新药公司签订协议购买其3 个处于临床研究阶段的中药品种,治疗领域涉及肾衰、心脑血管及小儿平喘;14 年初中美华东拟出资2300 万元受让华东医药集团新药研究院的两重要品种百令疏肝胶囊和姜百胃炎片新药技术。在目前报批品种资源稀缺和新药审核难度加大发展背景下,上述中药新药技术的受让将为公司长远发展奠定产品基础。 股改问题正式提上议程,年内有望解决:根据现阶段双方心理来看,都有强烈解决此长期问题的意向,之后公司将有望启动融资和降低财务费用等动作,长期制约公司发展因素有望解决。 财务与估值 我们维持预计公司2014-2016 年每股收益分别为1.67、2.11、2.66 元,参考可比公司给予27 倍PE,对应目标价45.09 元,维持公司买入评级。 风险提示:股改承诺问题解决不达期;产品招标落选。

事件 奇正藏药公布2013年报和2014年一季报,去年实现营业收入9.69亿元、同比增长3.77%,归属于上市公司股东的净利润为2.13亿元、同比增长12.20%,今年1-3月份实现营业收入1.48亿元、同比减少29.6%,归属于上市公司股东的净利润为4977万元、同比增长9.7%,扣非后的净利润为3603万元、同比增长25.28%,此外公司预计上半年净利润同比增长0-30%。 投资要点 药品业务增速逐年加快。公司药品业务去年实现销售收入7亿元,同比增长21.17%,其中消痛贴膏实现收入6.08亿元,同比增长20.78%,增速比2012年水平进一步加快,其中消痛贴膏进入新版基药后成立了全国基药项目小组,通过实施星火计划逐步实现全国新增覆盖社区、乡镇卫生院网点11000多家,基药销售与2012年相比增长率近40%,此外招商产品白脉软膏和红花如意丸增长47%,势头良好。 Q1主业增长良好。Q1收入下降明显,主要是因为公司主动收缩虫草药材业务,净利润增幅较窄是因为同期政府补贴同比有所减少,而扣非后净利润增长较快反应出公司实际经营情况逐渐趋好,公司自上市以来季度累计扣非后净利润增幅首次超过25%。 枸杞业务有望成为新增长点。目前围绕枸杞加工的车间已初步建设完工,年加工能力将达到1000吨,同时陇药材品种加工的陇西工厂建设项目初步完工,在2014年上半年认证投产后供应高质饮片能力将达到每年4000吨,未来将有望逐步拓展种植基地采购和农业订单采购市场。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.69、0.88、1.07元(原2014-2015年预测为0.75、0.99元),参照可比公司估值情况给予2014年39倍市盈率,对应目标价26.90元,维持公司买入评级。 风险提示 药品降价风险原材料采购的风险

投资要点 2013年公司业绩基本符合预期。报告期内,公司实现营业收入13.19亿,同比增长32.93%,实现利润总额3.17亿元,同比增长39.96%,实现归属于上市公司股东的净利润2.67亿元,同比增长38.04%,每股收益0.72元。2013年四季度,公司实现收入4.84亿元,同比增长54.14%,归属于公司股东的净利润0.84亿,同比增长58.49%。2014年一季度,公司实现收入2.77亿元,同比增长25.41%,归属于公司股东的净利润0.51亿,同比增长27.56%。 高低压成套设备增长有所放缓,适时往大项目和总包方向发展来保持持续增长。2013年,公司高压成套业务实现营收6.46亿,同比增长3.68%,毛利率36.7%,同比增加0.6%。低压成套设备实现营收1.87亿,同比增长73.1%, 毛利率33.37%,同比增加3.24%。高压元件实现营收0.97亿,同比下降7.16%,毛利率36.04%,同比增加3.06%。高压元器件收入下降主要是内部配套多,而中低压成套设备收入增长放缓则跟去年宏观经济增长放缓和收入基数变大有关,毛利率同比增长主要是因为铜价下跌,但是环比上半年则有所下降。公司审时度势,进行了战略转型,开始运作大项目,来保持整体持续稳定增长。 电能质量治理产品已是全国最大,新能源业务发展速度大超预期,2014年开始或进入收获期。报告期内,电能质量治理业务实现营收2.12亿,同比增长41.82%,毛利率50.17% ,同比增加6.99%。公司电能质量治理产品这几年的培育非常成功,规模已是全国最大,在公司整体收入占比达到16%,毛利占比达到21%,未来与开关柜配套还有较大持续增长的空间。新能源业务实现营收1.72亿,同比增长41%,毛利率34.58%,同比增加0.98%,主要是郑州新能源公司,净利润0.32亿,去年11月注入上市公司,新能源公司抓住了政府节能减排和光伏行业大发展的机会,在LED 路灯领域收获颇丰,近期与兰考县和洛阳市分别签订200MWp 的光伏电站EPC 项目,发展速度大超市场预期,2014年开始进入收获期,有望为明后年高增长打下了好基础。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为1.10、1.64、2.13元, 考虑到公司盈利复合增速高于可比公司,战略转型、新能源业务领域有所突破, 给予15%估值溢价,2014年30倍PE, 对应目标价33元,维持公司买入评级。 风险提示:宏观经济增长放缓、毛利率下滑。

事件:公司公布2013年年报,报告期内实现销售10.26亿元,同比增长7.85%,归属于母公司净利润1.17亿元,同比增长13.16%,经营活动净现金流同比增长44%。 投资要点 现金流为最大亮点,管理费用率明显下降。报告期内公司经营性净现金流同比增长44%,结束了公司资产重组5年以来现金流连年下滑的历史。正如年报所说,13年是公司新三年发展规划的起始之年,内部组织架构调整于12年结束,公司从13年开始有了健康的恢复性增长。另一方面,公司管理费用率同比下降近两个点,主要来自职工相关费用增速的下降,金枫管理费用长期比竞争对手古越龙山高近10个点,费用精简的空间较大。 销售增速略低于预期。四季度销售同比增长仅3.3%,致使公司13年销售增长7.9%,低于我们此前预测的10.4%,我们预测14年一季度由于三公消费影响相较13年一季度更为充分,销售同比增长压力亦较大,随着后期与战略合作伙伴商源,永辉合作的推进,浙江,福建市场有望成为其外地扩张的突破口,贡献增量。同时新产品有望在下半年陆续投放上市,增速有望回升。 产品创新,国企改革依然值得期待。历史上黄酒的第一次外延式扩张正是由金枫主导的海派黄酒引发,金枫具备产品创新的基因,我们走访了解公司正在积极储备料酒,新型黄酒的研发,有望成为公司未来规模扩张的新兴力量。此外,光明食品集团是上海国企的优先改革试点单位,而金枫是目前集团下属三个竞争类上市公司中唯一未做激励的企业,或将取得实质性突破。 财务与估值 我们预测公司2014-2016年销售分别为11.38,13.29,15.49亿元,同比增长10.9%,16.8%,16.5%,归属于母公司净利润分别为1.36,1.55,1.86亿元,同比增长16.2%,13.8%,20.3%,2014-2016 EPS分别为0.26 ,0.30,0.36,由于黄酒公司标的稀缺及潜在的改革预期,我们采用历史估值法对金枫进行估值。给予14年38倍估值,对应目标价10元,维持公司增持评级。 风险提示:外延式扩张不达预期

公司13年营收和净利润分别增长-10.41%和102.01%。每股收益0.68元。公司拟每10股派发现金股利2.04元。 营收下滑由于非主营材料销售大幅下滑59.62%所致。材料销售大幅下滑是因公司出售六家新疆子公司股权所致。另外13年公司并未由于成本下降调低色纺纱售价,虽毛利率大幅提升,但色纺纱销量增速仅为1.05%,远低于产量22.64%的增长,致使公司主营色纺纱13年营收增速仅为0.87%。 毛利率提升和投资收益导致公司净利润大幅增长。公司净利润增速远超营收增速,主要原因是1)高价棉库存年初消化,成本降低,毛利率较上年提升4.58个百分点。2)股权转让收益及理财业务收益大幅增加,公司投资收益同比大涨2628.28%。 预计公司14年营收能恢复两位数以上增长。首先,公司产能预计较13年增长20%左右,淮安项目预计14年4月底可以全部投产,13年开工建设的越南项目目前一期进入试生产阶段,二期也已开工建设,二期如果建设顺利的话预计部分产能也有望在今年下半年投产。其次,根据公司今年的经营计划,在产能扩大的同时,将加大产品销售力度,因此预计今年公司色纺纱销量增速有望和产量增速匹配。 新技术有望改变行业格局。公司13年和陶氏合作开发的EcoFRESHYarn系列产品,革命性的解决了制约色纺纱供应链速度较慢和无法在梭织领域使用两大瓶颈。使色纺有望实现和色织、匹然三分天下的格局,从目前仅占纱线5%的比重提升至30%,而公司作为行业龙头仅保持目前的市场占有率,随着色纺行业规模的扩大,中长期看未来的空间至少也有500%以上的增长。 财务与估值 根据年报,我们对公司盈利预测进行了小幅调整,预计公司14-16年每股收益分别为0.58、0.69、0.84元(14、15年原预测为0.53、0.64元)基于行业平均PB估值,给予公司14年1.46倍PB,对应目标价12.64元,维持买入评级。 风险提示 原材料价格波动的风险,销量增速低于预期的风险等。

EcoFRESH YarnTM技术是公司和陶氏合作研发十年的重大技术成果。能极大地提升产业链上下游各环节的效率,对公司来说,实现1)对于常用支数,备大量坯纱,客户下单后可立即交货;2)可以织成针织布匹染、织成梭织布匹染、甚至是织成毛衫成衣件染,创造出更多的色纺纱需求。对印染企业来说,实现1)无需新设备投入;2)减少纱头纱尾浪费;3)环保;4)大幅提高生产效率。对品牌企业来说,实现1)从纱线染色到织布再到制衣的时间大幅压缩至20多天;2)快速补货,无需准备大量库存。 传统色纺纱工艺受成本和下游织造工艺限制未能实现高速发展。我们认为主要的原因,一是交货速度较慢,导致部分客户希望用但不敢用色纺纱,二是单一品种订单少的情况下会导致纱线生产成本的增加,三是梭织退浆过程会影响色纺纱颜色,产生色差,制约了其在梭织产品中的使用。 EcoFRESH YarnTM有望助力公司未来实现快速发展。1)原有市场需求被进一步激发,从纱线染色到织布再到制衣的时间大幅压缩至20多天,满足了目前品牌企业对供应量快速反应的要求;2)新的市场需求被打开,有效解决了色纺纱无法在梭织产品中广泛使用的技术障碍;3)存在技术壁垒,公司有望独享收益;4)在该技术推动下,行业有望实现色纺、色织、匹染三分天下的格局,仅以目前公司占色纺纱行业9%左右市场份额推算,目前国内纱线生产的存量就有望给公司带来500%左右的增长空间。 新技术预计在明年开始对公司贡献业绩。新技术下的创新色纺纱产品今年年初推广伊始便大受好评,考虑到公司的客户,国际品牌通常每一季新品都会提前一年左右准备,因此我们预计其对公司的业绩影响将在2015年开始。 财务与估值 我们维持公司2013-2015年每股收益分别为0.64、0.53、0.64元的预测,基于行业平均PB估值,维持公司2014年1.43倍PB,对应目标价12.41元,维持公司买入评级。 风险提示 新技术推进低于预期的风险。

投资要点 业绩符合预期。13年公司实现营收384.8亿元,同比增长30.61%。实现归属利润35.05亿元,相应EPS 0.75元,同比增长142.37%。净利润增幅大大超过营收主要原因是投资收益大幅上涨141.2%所致。 长安福特单车盈利大幅提升,拉动投资收益大幅增长。公司2013年实现投资收益45.06亿元,同比上涨141.2%,其中合资企业长安福特2013年收入841亿远,净利润82.17亿元,同比上涨156.24%,净利率达到9.8%,单车净利润达到1.2万元,长安福特对投资收益贡献最大。随着14年产能扩张及发动机、变速箱自配率提高,预计长安福特盈利仍将实现20%以上增长。 14年长安马自达盈利能力将提升。13年长安马自达收入117亿元,净利润1亿远,净利率较低;预计14年随着CX5及新马3持续放量,预计14年长安马自达净利率达到5%左右。 13年轿车盈利能力提升、微车下滑,预计14年自主轿车及微车有望大幅减亏。13年本部自主轿车及微车亏损约9亿元,毛利率同比下降0.9个百分点,但轿车毛利率提升1.9个百分点,微车下降4.76个百分点;14年随着4月CS75上市,单车盈利有望提升,预计14年本部自主轿车及微车将大幅减亏。 现金流情况转好,应收账款和存货管控良好。13年每股经营活动现金流净额0.3930,同比大幅上涨257.92%,主要原因是公司销售商品、提供劳务的现金流入涨幅大幅高于购买商品、接受劳务的现金流出所致。应收账款同比下降13.31%,应收账款周转率94.04,相比去年同期62.41大幅上涨,存货小幅下降3.71%,存货周转率6.59,相比去年同期5.31略有增加。 财务与估值 预计公司2014-2016年EPS 分别为1.57、1.96、2.39元,参照可比公司平均估值水平,给予2014年10倍PE 估值,对应目标价15.7元,维持公司买入评级。 风险提示 经济下行影响汽车需求;新车销量不达预期,后续新车上市费用超预期。

事件: 公司发布《关于发行公司债的公告》和《关于控股股东远大集团申请豁免资产注入承诺的公告》。 投资要点 股改问题正式提上议程,年内有望解决:证监会要求14年6月30日前把多年的股改承诺通过远大集团与公司、流通股东股东会讨论解决。远大集团特向华东医药董事会提出议案,提请华东医药就豁免远大集团资产注入承诺进行审议,并在华东医药董事会和监事会审议通过后,作为临时提案提请华东医药2013年度股东大会进行审议表决。若华东医药股东大会审议通过,豁免远大集团的资产注入承诺,为稳定华东医药股票二级市场交易价格,维护中小股东利益,远大集团承诺24个月内不减持华东医药股票。根据现阶段双方心理来看,都有强烈解决这长期问题的意向,之后公司将有望启动融资和降低财务费用等动作,长期制约公司发展因素有望解决。 拟发行公司债券募集资金,董事审议已通过:本次发行的公司债券面值总额不超过最近一期经审计净资产的40%(含),期限不超过五年(含五年),可以是单一期限品种,也可以是多种期限的混合品种。拟将本次债券募集资金扣除发行费用后用于偿还银行贷款和补充流动资金。因将来银行利率有走高趋势,且银行贷款额度尚不足满足公司需求,所以本次公司选择发行利率大概6%左右固定利率债券。审批下来后两年内有效,我们判断此次发行债券仅为股改问题解决不顺利之后再融资困难情况下的备选方案。 财务与估值 我们维持预计公司2014-2016年每股收益分别为1.67、2.11、2.66元,参考可比公司给予27倍PE,对应目标价45.09元,维持公司买入评级。 风险提示: 股改承诺不达期;产品招标落选。