与市场预期不同,我们认为露露2013年一季报的高增长与同为换届年的2010年的高增长存在本质差异,今年的高增长主要源自2012年公司销售体系的根本性改革,具有可持续性,且是公司长期趋势向好的开始。在这一内部推力发生巨大改变的推动下,配合公司优秀的产品,我们预测公司2013-2015年销售收入有望实现强劲增长,分别为29.63,37.32,44.72亿元,同比增长38.6%,26.0%,19.8%,高于市场一致预期 投资要点 销售体系全面改革,激励到位2012年二季度开始,公司内部的销售激励发生了根本性变化,主要表现在:中层销售大换血;奖金全面与业绩挂钩;能者上弱者下等方面,这些改革直接扭转了公司原有的“大锅饭”心态,销售士气激增。 经销商赚钱效应显现在内部销售体系全面改革,激励充分到位后,露露经销商的赚钱效应也在去年出现了根本改观。主要通过:整合经销商,扩大经销区域;理顺价格体系,保证利润空间;严控串货,清理市场等举措实现。经销商终于从被动卖货到主动开拓市场。 公司支持加大,销售动力足饮料行业竞争激烈,没有投入就没有市场。公司近两年开始加大销售人员,销售费用和产能投入,全面支持终端销售,我们认为这些策略具有持续性,将进一步推动公司未来的销售发展。 财务与估值 我们预测公司2013-2015年销售收入分别为29.63,37.32,44.72亿元,同比增长38.6%,26.0%,19.8%。预计2013-2015年公司EPS分别为0.87,1.12,1.43元,同比增长56.5%,29.3%,27.0%。我们用绝对估值法对公司进行估值,预测值29.01元,考虑到公司突出的产品力及潜在较大改善预期,维持公司买入的投资评级。 风险提示 渠道库存需要一定时间消化。

投资要点 扩张战略变化,从竞争挤入到随客户扩张,达产周期缩短。2013年我们预计公司扩张战略变化明显,从前期竞争挤入到客户导向发展,即扩张的时候不再完全依靠当地包装市场规模,抢占他人市场份额,而是根据大客户的发展需求选择布点,这样扩张过程中大客户能够保障其大部分产能利用水平,达产和盈利时点提前,因此公司经营风险将降到最低。 全国布点初步完成,与大集团客户共生形成网络效应,构建经营壁垒。由于公司下游基本以消费品行业为主,如食品饮料和家电IT产业,占比达到60~70%以上,而这类行业集中度提升加快,因此与这类大集团客户合作,一般都有集团化采购的需求,也就要求合作方也必须具备全国布局的网点,公司经过前些年的积极开拓,尽管短期内出现盈利增长的困难,但具备了提供全国供货的网络布局,这也是大企业客户所看重的,自公司5月3日与海尔集团签订战略合作协议以来,我们认为这个信号足以使得我们关注未来后续大客户合作可能,与客户长期互动也将形成经营壁垒。 2013年收获年,未来展望收入、毛利率双升。我们认为2013年公司开始走向收获之年,前期投产的子公司基本完成产能爬坡阶段,开始逐渐贡献盈利,我们的证据来自综合所得税税赋率下滑,如图8,同时公司1季报也显示,公司收入和毛利率开始企稳增长,如图7,随着未来产能利用水平的不断提升,我们预计毛利率将逐渐回到前期高点水平,未来展望乐观。 财务与估值 客户集中度趋升提高包装供应商集中度,调升盈利预测,上调评级至买入。2013年成为公司收获年的开始,渠道扩张方式从竞争挤入到随客户扩张的转变将带来后期盈利可持续增长,另一方面,公司前期投入布点形成网络效应,能够满足大集团客户全国集中采购的需求,而客户集中度提高必然推升包装供应商集中度。基于未来良好预期,我们上调企业盈利预测至2013~2015年0.25、0.36、0.47元,原预测为0.25、0.32、0.38元.,基于增长快于行业平均水平,在行业可比公司2013年平均估值25X基础上,我们给予20%估值溢价,即30X,对应目标价为7.5元,上调公司评级至买入。 风险提示:客户拓展放慢,管理压力,导致子公司运营情况不达预期。

投资要点 毛利率的环比提升幅度可能超预期:雨虹目前下游主要是地产,且产品价格刚性较强,而公司毛利率对主要原材料沥青等的弹性较大。今年1季度沥青价格超预期下跌(通常1季度涨价)及“湖沥青”的替代,考虑到2-3个月的库存,因此2季度毛利率水平有望环比提升。 主要原材料沥青的成本端主要是原油,而需求端主要是国内公路敷设,我们推测2009年至今国内沥青的“牛市”可能主要受下游公路建设需求的拉动,而今年1季度已现疲态,假设国际油价稳定在目前水平,则沥青价格的回落趋势可能延续。 客户结构改善的持续贡献:2012年公司业务重心由大基建项目转向地产,相比高铁等项目,面向地产商的产品毛利率有明显改善,综合毛利率因此同比提升约2个百分点(2012年主要原材料价格稳定),考虑到2013年公司客户结构的持续改善,将对毛利率将有持续的正贡献。 期间费用率的下行斜率亦或超预期:在结盟大地产商的新盈利模式下,人均产值回升的趋势有望延续,而2013年公司推行精细化管理,研发支出等稳定,因此在收入规模增大时,固定费用将进一步摊薄。 销售渠道处于第一阶段爆发点(雨虹渠道建设的三阶段模型),雨虹的全国渠道经销商网络布局2011-2012年基本完成,目前市场优势由传统黄河以北的区域向南方复制,南方市场正逐渐成熟或将进入放量阶段。 财务与估值 我们对雨虹的推荐逻辑兼具行业变革和公司自身盈利模式转型两个方面:预计未来3-5年,雨虹处于利润增速将超过收入增速的“收获期”,盈利曲线仍有望不断上移。扣除首年将摊销的限制性股票激励费用,谨慎假设下,我们暂不考虑原材料沥青等成本的明显回落,预测2013-2015年EPS 分别为0.74、1.04、1.45元,同比增长34%、41%、40%。按照可比公司2013年28.6倍的估值水平,目标价21.15元,维持公司“买入”评级。 风险提示 原材料价格的大幅上涨,地产调控政策的再度收紧。

投资要点 公司高速公路信息化业务未来几年仍然将维持较快增速。市场一般认为高速公路投资很难再增长,因此给高速公路信息化企业的估值也不高。我们认为未来几年以下几个因素将驱动公司高速公路信息化业务维持较快增速:(1)每公里高速公路投资加大的同时信息化投入在高速公路投资中占比不断提升,目前已达到120万元/公里,未来可能继续提升;(2)安徽省高速公路投资从2013年起重新提速,公司将有望显著受益;(3)省外业务拓展顺利,随着规模效应体现,收入和毛利率将有望出现双升;(4)存量高速公路升级改造和维护业务逐渐进入高峰期,将提升公司收入和整体毛利率。 智能交通业务成为公司新增长点,并有望提升公司估值。我国智能交通行业以硬件和集成为主,以及地域性强、集中度不高的特点为拿单能力强的新进入者在本地市场获得市场优势提供了机遇。近两年合肥正处于城市道路建设高峰期,智能交通投资快速增长,年投资额有望突破3亿元,皖通科技凭借在当地良好的品牌和拿单能力,顺利进入本地智能交通市场,2013年一季度获取的订单已经超过3000万元。公司已经成立智能交通子公司,希望从系统集成领域向软件平台和运营服务延伸。我们认为公司的智能交通业务有望复制高速公路信息化和司法信息化的发展路径,先在安徽本地积累项目经验和产品声誉,进而向全国拓展。并带动公司业绩从2014年起高速增长。 并购战略带来了外延增长。我们认为公司已将并购作为公司发展的重要战略之一,提出要以合作、合资、并购等多种方式,积极整合上游产业链企业与同行业企业,我们预期公司未来可能保持每年并购1-2家企业的节奏。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.47、0.60、0.75元,公司2013年业绩中的0.065元来自于出售子公司股权,考虑到2014年起扣非利润快速增长,参考可比公司估值,给予2013年主营0.405元32倍PE,目标价为12.96元,首次给予公司买入评级。 风险提示 项目不确定带来的收入和毛利率波动风险。

投资要点 盈利驱动两大转变。我们认为未来公司业绩驱动将发生重大转变:其一是,SUV 新品是未来亮点。从14年开始,旗下合资公司,如广汽菲亚特、广本等均将投产SUV,且从低端到中高端SUV 车型均有望引进;其二是,盈利由日系车为主,转为新合资伙伴。公司未来销售规模及业绩将由日系和欧系品牌共同提供,以减少因单一系列品牌受影响后导致业绩下滑的风险。 广汽菲亚特:JEEP 国产是最大看点。凭借JEEP 进口车在国内消费者中的口碑,14年JEEP 国产后,在价格进一步下调后,其销量有望快速增长。预计15年有2款JEEPSUV 将国产,预计广汽菲亚特14、15年销量分别可达到12万辆和17万辆。13年或将减亏,预计15年将迎来业绩的高增长期。 广本:新车SUV 上市有望提升销量和盈利。下半年将推出2款全新车型及1款改款车,14年还将推出本田小SUV 及理念SUV,其中本田小SUV 预计有望受益CRV 口碑,得到消费者认可。下半年受新车集中上市及日系车需求恢复,预计13年广本销量将达到40万辆,广本盈利有望明显改善。 广丰:需求恢复好于预期,混合动力是看点。3、4月广丰销量好于预期,凯美瑞3、4月分别达到1.7万辆和1.3万辆,已超出钓鱼岛事件之前月销量。 预计随着日系车整体需求回暖,全年销量有望达到29万辆。丰田一直致力于混合动力技术的研发,凯美瑞·尊瑞节油率达到30%以上,4月尊瑞销量500台,较上月增长18.64%,若补贴政策按节油率进行,预计其混合动力销量有望快速提升。 自主品牌:预计今年有望扭亏。传祺GS5是广汽自主品牌首款SUV 车型,目前月销量稳定在5000辆左右,预计13年全年GS5销量有望达到5.5万辆左右。随着传祺GS5放量,预计13年自主品牌销量有望达到7万辆,不考虑研发费用投入等,预计自主品牌乘用车制造今年有望扭亏。 财务与估值:我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.44、0.63、0.77元,考虑可比公司估值及公司业绩成长性、市值,给予13年20倍PE 估值, 对应目标价8.8元,维持公司增持评级。 风险提示:钓鱼岛事件恶化影响日系车销量;新车需求低于预期影响业绩。

投资要点 我们预计此次管理层与大股东之间的矛盾将逐步得到平息,将在较短时间内给出一个良好的结论,毕竟把公司做大做强依然是双方共同的意愿和利益。因为这一事件造成的市场对公司人事和经营可能变动的担心基本消除,我们判断公司股价的短期波动基本结束。 考虑到股权激励的安排、公司新老品牌的发展势头以及此事件引发的远期预期等因素、我们认为本次大股东与管理层的风波反而会进一步激发管理层在经营上更大的动力和热情,我们预计公司未来2-3年经营业绩超预期的可能进一步加大。 今年全国各地普遍较早入夏,有望提升公司六神品牌主力产品的销售增长。5月以来国内大部分地区出现了气温较高、入夏时间提早的现象,旺季时点的提前有望持续拉动花露水、沐浴露等系列产品的销售,对公司主力品牌六神产生积极影响。考虑到一季度销售费用的预提,我们预计公司二季度业绩增速有望超出市场预期,明显超越一季度增速水平。 我们对公司维持之前的看法:我们认为2013年公司现有品牌将着眼“聚焦+创新”策略,有望延续去年的快速增长。2013年公司三大新品牌(化妆品专营店品牌、婴童护肤用品品牌和淘品牌)蓄势待发,将为公司未来3-5年的发展打开了新的广阔空间。我们预计2013年公司主营收入增速将再上一个台阶,日益充沛的经营现金流也为公司未来化妆品主业的投资整合提供了潜在可能。 财务与估值 我们维持对公司2013-2015年每股收益分别为2.00元、2.97元和3.90元的预测,维持DCF估值目标价格83.29元,对应2013年42倍PE估值,维持公司买入评级。 风险提示 新品牌拓展效果低于预期,管理层与大股东的矛盾对公司中长期预期和估值的可能影响。

事件:16日公司公告将以旗下部分物业未来的租金收入打包作为基础资产,设立专项资产管理计划,拟募集不超过16亿元,用于未来经营。该方案仍需股东大会及证监会批准。 此外,16日公司股价涨停。 投资要点 融资主要用于现有项目开发:据前期现场走访了解,公司多个项目近期进展较快,计有番禺又一城酒店、肇庆大旺又一城、鼎湖又一城、国际汽车城等同时在建,预计展贸城二期开发也将早于原先预期。自2011年停止增发计划以来,公司的储备项目增加了近3000亩,业务模式从轻资产逐步向轻重结合过渡的过程中,增厚了资产也增加了对营运资金的需求。我们认为本次设立资产管理计划融资的主要是为推动现有储备项目及补充日常营运流动资金之用,也体现了大股东对旗下项目未来租金收益稳定增长的充分信心。 2013年两大业务有明显改善预期:商业物业经营方面13年预计增量有,一再跳票的花城汇预计将于6月开业、上海森兰项目有望年内开业、奥特莱斯全年经营;2014年将有展贸城一期投入运营、大旺商业部分的招商完成;我们预计2013年下半年开始公司物业经营业务又将进入一个较快的扩张期;化工业务方面,炭黑业务即将剥离并置换入业绩稳定的总统大酒店项目;高岭土业务去年受北海拖累再次低于预期后公司推动了产品策略调整,部分固定资产折旧摊销也于去年完成,我们预计2013年的情况是茂名基地稳步增长,北海全年微幅亏损,整体较2012年将有较大提升。 一直以来我们看好公司的逻辑在于公司独特的商业物业运营能力及基于此的抗周期能力,以及充足的项目储备。短期看点是月内的汽车城招商和6月的花城汇开业(预计),两项目经营情况将成为短期股价的催化剂。考虑到公司从2013年下半年开始,两块主营业务均将有较快增长预期,以及近年来公司商业物业运营的核心竞争力已一再验证,运营模式也有充分的优化调整,我们认为公司目前价格已有低估。我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.00、1.27、1.42元,参考商业行业目前14X的估值水平,对应目标价为14元,维持公司买入评级。 风险提示:公司项目受到外部因素影响开业慢于预期的风险;景气下滑风险

投资要点 预计管理层更迭后小微战略仍能坚定执行。近期田惠宇先生接任招行党书记,并有望未来接任行长一职,之前市场曾担心管理层更迭是否会引起公司战略方面的调整,特别是小微业务是否能够延续。但经过我们深入了解与分析,并结合该行一季度以来明显加快的小微贷款投放力度,我们认为,即便是管理层更迭后,招行的小微战略仍然能够坚定执行下去。 拟任行长具备零售业务经验,或将与招行优势相契合。田惠宇先生拥有多年的银行从业经验,并在2006年来先后在建行上海分行、深圳分行、北京分行任高管,并于2011年3月起担任建行零售业务总监,我们认为,拟任新行长2年多的专业零售业务经验与招行最具优势的零售业务将形成契合,有望推进招行小微战略的进一步执行。 坚定执行小微战略,打造零售板块全方位优势。鉴于管理层更迭后小微战略能够继续坚定执行的判断,我们持续看好招行小微业务的发展前景。截至一季度末,招行的小微贷款占比已经达到10.5%,仅次于民生银行。我们认为随着战略继续推进,招行有望成为继民生后另一家具备小微业务优势的银行,其零售业务的版图也将更加丰满:将由以前的负债端优势逐步转变为资产负债端的全方位优势。 财务与估值 我们预测招行2013-2015年每股收益分别为2.34元、2.70元、3.07元;每股净资产分别为11.00元、13.00元与15.26元,维持2013年1.65倍PB估值,目标价18.15元,维持公司买入评级。 风险提示 经济继续超预期下行可能导致资产质量加速恶化;利率市场化步伐进一步加快迅速收窄息差。

投资要点 保险股严重跑输沪深300指数,反映市场对保险基本面不乐观的判断 年初至今,四支保险股分别下跌14%-23%不等,远低于沪深300指数1%的下跌幅度。(见图1) 由于去年同期大幅计提减值损失因素消除,今年会计利润将有同比改善。但由于行业内生增长要素并未观察到明显改善,市场对行业基本面仍不乐观。虽然短期股价缺乏上涨催化,但是随着股价下跌,保险股估值水平再次回归,我们对后续行情并不悲观。从长期配置的角度来看,基本面无利空、资产质量扎实的保险股不失为较好的配置品种。 作为保险行业基本面最扎实的中国平安,股价隐含的估值水平再现新低 预计受上海家化事件影响,本周三个交易日以来,平安股价一路下跌,累计下跌近6%,股价隐含的估值水平再现新低。 平安2012年每股EV￥36.11,预计2013年每股EV￥42,当前股价￥38.69隐含2012年P/EV1.07倍、NBM1.28倍,2013年P/EV0.91倍,NBM-1.65倍。估值再次回到历史低点,且大幅低于同业其他公司。(见图2) 平安优于同业的基本面未能获得投资机构的长期认可,我们持续看好平安的基本面:金融改革与创新、降息促进城市业务的逐步反弹、优质的管理效率、新渠道制胜等。建议机构更多关注平安基本面,从长期角度予以配置。 260亿可转债发行在即,预计将对股价有一定事件推动效应 3月27日证监会发审委审核通过平安260亿可转债发行,预计将于近期正式发行。可转债发行方案的几个关键要素:1、基本信息:期限六年,票面利率不超过3%;2、转股期:发行结束后6个月;3、强制转股:股票连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%,公司有权强制转股。 投资策略与建议: 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为3.32、3.90、4.30元,当前股价38.69元,隐含2013年NBM-1.7倍,P/EV0.9倍。12倍NBM对应目标价68.00元,维持公司买入评级。 风险提示:新业务增速继续下滑,金融资产浮亏进一步扩大,股份减持压力。

事件: 公司公告与亳州市人民政府正式签订了项目投资意向性协议;拟在亳州建设200MW光伏电站项目,其中50MW地面电站以及150MW屋顶分布式光伏项目;全部投资计划在5年内完成。 投资要点 再获大额路条,EPC持续增长无忧。仅从该项目来看,按照此前公告的数据,200MW的总投资预计在16-18亿元,若用于EPC业务的拓展,的酒泉项目的规模,预计能够实现14-16亿元的收入。除了此次获得的200MW路条外,另外已公告的还有1GW甘肃嘉峪关路条资源和甘肃酒泉79MW路条。若这些路条均用于引入投资方拓展EPC业务,那么这一系列的路条资源将支撑公司EPC业务未来几年的高速增长。目前来看,除了酒泉的79MW路条资源具备优质的光照资源和良好的并网条件,嘉峪关和亳州的路条相对欠缺,但随着并网条件的改善和上网电价的调整,两地路条的投资优势将会逐步显现。 静待上网电价靴子落地,拐点将现。今年能源局年初给予的光伏装机目标为10GW,但目前除金太阳以外,地面电站和分布式项目的大规模招标都未开始,这主要是业主方也在等待新的电价政策出台后再进行投资决策。我们认为一旦新的电价政策出台,国内将会启动抢装,从而引发国内拐点显现。 净利率弹性大,价升或降本都将带来高增长。公司12年经营性净利率仅1.12%。今年我们认为成本仍具备10-15%的下降空间,而价格止跌就能提升约8-10%的净利率;价格涨则更是能够带来净利率更大的提升。因此在当前条件下我们认为公司是拐点型公司中具备充足弹性的品种。 财务与估值 维持盈利预测及买入评级。综合考虑行业当前状况以及项目执行的不确定性,我们目前维持公司的盈利预测,预计公司2013-2015年每股收益分别为0.47、0.81、0.94元,年均复合增速61.05%,根据DCF估值测算的公司每股价值为15.21元,维持公司“买入”评级。 风险提示:价格低于预期、份额低于预期、装机量低于预期、EPC不达预期

投资要点 铜加工材主业稳健成长,2012年吨毛利上升至新台阶。公司近年铜加工材产量16.5-18.5万吨,吨毛利约2800元/吨,2012年受益于产品结构优化和成本控制加强,吨毛利提升至3400多元/吨。今年一季度开局良好,产量增幅约10%。吨毛利方面,我们预计随着海外海水淡化工程复苏,国内海水淡化进程加快,公司海水淡化管产量占比提高,吨毛利还有提升空间。 预计今年参股金融公司贡献投资收益大幅增长。公司持有宁夏银行7.25%股权,去年贡献8300万投资收益,今年有望贡献1亿元收益。今年初以不到5倍PE收购集团持有30%海博小额贷款公司股权,假设业绩和去年基本持平,则贡献投资收益约5000万元。4月底公司公告将出资4亿元参股集团财务公司40%股权,因尚未完成暂不考虑收益.保守估计今年投资收益可望达1.50亿元,同比增长80%以上。 进军上游矿产资源方面也颇有建树。公司在10-11年三次出资参股云南恒昊矿业公司(镍矿公司)持有12.5%股权,去年公司再次出资8亿元以净资产账面价值参股金川集团,持有1.12%股权。另外公司最近几年还将投资4000万美元与MWANA共同勘探开发SEMHKAT铜矿,该项目地处刚果著名铜矿带,目前正在勘探阶段。 财务与估值 根据我们对公司产品量价假设,经测算公司2013-15年营业收入为107.9/112.1/114.5亿元,归属母公司净利润分别为3.18/3.68/4.27亿元,EPS预测分别为0.41/0.48/0.55元。公司经营稳健,我们采用绝对估值法进行估值,DCF预测值9.62元。首次给予公司增持评级。 风险提示 因主业竞争激烈,铜加工材产量或吨毛利未达预期风险;多产业经营风险;汇率风险。

事件:公司发布公告,其控股新西兰子公司新莱特正在筹划上市事项,拟在新西兰证券交易所以IPO方式融资。投资要点独立运作,提供又一资本平台 全球乳制品企业60%的原料粉来自新西兰,乳制品是该国重要的经济支柱。光明新西兰子公司信联是国内第四大奶粉加工商(第一大为恒天然),资源优势突出,客户需求量充分。我们认为信联的单独上市有利于他独立运作,增加融资渠道,提升盈利能力。提升光明海外投资回报率 12年年报披露海外事业部净资产8个亿左右,由于信联属于周期品行业,盈利极不稳定,我们暂且按照PB给公司估值,若给2倍PB,则上市后信联的市值约在16亿左右,光明股权占比51%,则对应市值8个亿左右。参考10年光明收购公告,当时的收购成本为3.82亿元,回报率超过两倍。 战略布局,利于长远我们认为,短期来看目前光明的新西兰投资已经确保了较为安全的投资回报率,长期来看,未来信联在自身盈利提升的同时,将有望为公司长期提供优质廉价奶源,具备战略意义。 财务与估值 我们预测公司2013-2015年销售收入分别为163.24,190.19,218.47亿元,同比增长18.5%,16.5%,14.9%,归属于母公司的净利润分别为5.18,7.76,10.60亿元,同比增长66.2%,49.9%,36.6%,2013-2015年EPS分别为0.42,0.63,0.87元。DCF预测值15.08元,维持公司买入评级。 风险提示 食品安全事故。

投资要点 2013年投资收益有望超预期。公司一季度投资收益3338万元,同比增长298.26%;主要由于参股子公司广西真龙的订单恢复和去年12月份新增的委托贷款收益所致。广西真龙12年受到广西中烟换标影响,订单出现下滑,2012年实现主营业务收入62,786.12万元,同比略降0.06%净利润10,956.16万元,同比下降27.65%。由于此公司是广西中烟控股(51%),我们认为公司获取广西订单无忧,13年随着换版的完成,其盈利恢复至11年的水平是大概率事件,预计能够贡献约2000万元的投资收益增量。公司12年对外提供了3个亿的委托贷款,由于当年计息期短,12年仅贡献投资收益182万元,13年正常情况下预计能够贡献4500万元的投资收益,对应约4300万元的投资收益增量。此外公司参股19%的汕头金平小额贷款公司,参股10%的安徽三联木艺公司如果利润分配,也将贡献少量投资收益。总体估计,公司2013年投资收益将增加6300万元以上,对应预计贡献10%以上的盈利增速。 主业有望保证10%增速。公司原本的主要客户贵州贵烟处于品牌成长期、吉林长白山是低焦烟的典范,成长速度有望超越行业增速,达到10%。此外在烟草公开招标的情况下,公司全国化布局进展明显,市场份额有扩大趋势,我们认为公司烟标业务有望超越行业增长,达到10%的增速。 烟标行业变迁或带来外延增长空间。烟草“三产”剥离的政策逐渐将体制内的烟标厂推向市场,有望为大企业提供外延扩张空间,另一方面,行业公开招标也一定程度上恶化了小企业的生存环境,为公司横向扩张提供了可能。 财务与估值 1季报超预期,上调公司的盈利预测,公司1季度业绩超市场预期,我们上调2013-2015年每股收益分别为1.30、1.41、1.50元,考虑到公司下游客户的成长性较好、以及行业属性带来的潜在外延扩张可能,参考可比公司的平均估值,见表2,维持给予行业平均水平30%的折价,15X估值,给予目标价19.5元,维持公司增持评级。 风险提示:竞争加剧使毛利率下降,禁烟进展快于预期。

投资要点 露露,身处好品类 “草本概念”,“传统国货”日益成为我国消费者的追逐热点,在这一趋势中,众多国产大牌孕育而出。我们认为,作为饮料的一个分支,植物蛋白饮料具备相关潜质,将是国产品牌崛起于外资品牌的必杀技,同时其健康,绿色的特点也符合行业发展趋势,增速正不断加快。 露露,植物蛋白饮料最后洼地 杏仁露属于植物蛋白饮料中的优质品种,多项营养元素指标高于同类。露露杏仁露制作工艺复杂,专利确保口感,壁垒较高。其事故绝缘的安全品质理应享受溢价。受益于行业景气度的不断提升,植物蛋白饮料各子品类纷纷发力,我们认为杏仁露凭借其突出的产品力具有较大的增长空间。露露,品类绝对领导者植物蛋白饮料“格子市场”的格局决定了行业的竞争大多表现为品类与品类的竞争,单一品类龙头地位稳固。露露深耕杏仁露市场二十多年,品牌地位稳固,原材料产区优势,差异化的口味都使他成为杏仁露毋庸置疑的领导者。 财务与估值 考虑到一季度高增长对万向的鼓励和教育,我们预测14,15年除了露露自身已有的产能优化扩产外,生产线的继续投放应该可以预期。据此,我们上调14,15年公司销售收入。我们预测公司2013-2015年销售收入分别为29.63,37.32,44.72亿元,同比增长38.6%,26.0%,19.8%,归属于母公司的净利润分别为3.48,4.50,5.72亿元,同比增长56.5%,29.3%,27.0%。2013-2015年EPS分别为0.87,1.12,1.43元。公司经营稳健,现金流充沛,我们用绝对估值法对公司进行估值。DCF预测值28.98元,考虑到公司突出的产品力及潜在较大改善预期,维持买入的投资评级。 风险提示 品牌营销能力不足,销售费用存在超预期风险。

投资要点 新战略定位大幅提升公司经营和市值空间。站在中国经济、零售形势和行业竞争日益加剧的新时期,公司在战略定位上有新调整,将由单纯的户外用品企业拓展至集户外用品、零售(包括线上线下)、服务和行业文化传播等为一体的大平台企业。我们认可公司这一战略定位的新考虑和新调整,认为后续如果能够得到合理推进和有效实施,将进一步提升其经营和市值空间。 战术部署更细化务实。为配合新战略的调整,公司未来在战术部署上将更为细化和务实,具体表现为不断提升其终端零售能力、供应链效率,合理调整产品结构、大力发展电子商务同时为多品牌发展搭建更好的平台。我们认为这有利于保障公司中短期经营的持续快速增长,同时也为其向户外行业综合供应商转变打下良好的基础。 我们认为公司的优势在于拥有一支专业的、激励良好、同时注重不断学习调整完善的管理团队,公司率先上市带来的平台优势也为其可能的行业整合提供了良好的平台。 预计目前公司在产品和经营等方面仍有不少提升空间,比如产品品质的提升、强势产品的培育、加盟地区的平衡和更多人才的储备等方面,而公司近年来已经注意并在逐步采取措施改进,我们认为后续会逐步产生积极影响。 当前市场对户外行业由前期的高速增长短期转为快速增过程中的估值杀跌已经十分充分,我们预计未来3-5年国内户外用品市场仍然能够保持20%-25%的复合增长,公司仍有望保持超越行业的复合增长。2013年公司业绩增长基本明确,20倍左右的估值吸引力日益突出。后续7月即将召开的2014年春夏订货会数据以及整个服饰行业终端零售的好转有望成为公司股价上涨的催化剂。 财务与估值 我们维持对公司2013-2015年每股收益分别为0.70元、0.94元和1.22元的预计,维持目标价17.5元,维持公司增持评级。 风险提示 行业竞争日趋激烈、多品牌管理的挑战,大股东未来股票解禁的供给风险。