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四维图新 计算机行业 2018-08-30 20.01 -- -- 20.80 3.95%
20.80 3.95%
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公司于8月27日晚间发布公告,已于近日与戴姆勒签署了导航电子地图销售协议,公司将为戴姆勒在中国销售的2020年至2024年期间量产上市的旗下所有品牌的全部乘用车提供导航电子地图产品、ADAS产品,公司将作为戴姆勒地图数据的独家供应商并在未来7年保持独家供应商地位。 戴姆勒是豪华品牌奔驰的生产商。戴姆勒旗下包括了梅赛德斯-奔驰汽车、梅赛德斯-奔驰轻型商用车、戴姆勒载重车和戴姆勒金融服务等四大业务单元,旗下的乘用车品牌包括了奔驰、Smart,是位于德国的全球最大的商用车制造商,全球第二大豪华车生产商、第二大卡车生产商。2018年2月,吉利以90亿美元入股戴姆勒,并持有了9.69%的股权,成为了其最大股东。 至此宝马和奔驰皆成为公司长期订单客户,是对公司产品和能力的高度认可,成为了公司新兴业务发展的重要保障。2017年11月6日,公司公告将为宝马公司在中国销售的集团所属品牌汽车提供包括2021年量产上市的原有平台及2021年量产上市的新平台在内的导航电子地图产品。2017 年 2 月,公司与戴姆勒旗下梅赛德斯-奔驰签订合作协议,奔驰全系车型将全面启用四维图新导航电子地图,其低端车型前装离线导航地图数据也将逐渐切换为四维图新地图数据。两家公司作为德系的两大高端车型品牌,此前也曾是高德旗下的重量级用户,近年来皆在传统导航业务上开展了与公司的合作,是对公司产品和能力的高度认可。长期合约签订后,双方的合作关系也更加稳固,将会在更多新兴业务领域展开进一步的合作。 宝马和奔驰为代表的高端品牌在我国的市场占有率持续增长。2018年上半年奔驰在中国市场销量34.02万台,同比增长16.2%,中国是其最大的单一市场。而宝马在上半年共交付了29.98万台宝马和MINI汽车,同比增长2.2%。两家和计达到64万台,上半年在我国乘用车销量占比5.4%,同时近年来我国高端品牌汽车销量持续大幅增长。 盈利预测及投资建议。公司是国内导航地图龙头,具有重要的行业地位,技术实力雄厚。近年来通过内生和外生性的发展(特别是对杰发科技的并购),公司开始向高精度地图、高精度定位以及应用于ADAS 和自动驾驶的车规级芯片等方向积极布局,将成为自动驾驶领域的核心受益标的。预计18-20年公司EPS为0.25元、0.33元、0.45元,按8月28日收盘价20.04元计算,对应PE为78.83倍、61.22倍、44.11倍。我们看好公司长期的发展前景,但考虑到公司目前尚处于新业务的投入期, 风险提示:高管减持带来短期股价压力,并购业务不及预期,新业务进展不及预期,车载导航业务受到手机导航的冲击。
当升科技 电子元器件行业 2018-08-30 24.80 -- -- 26.39 6.41%
27.65 11.49%
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事件:8月27日,公司公布2018年半年度报告。 投资要点: 公司业绩符合预期。2018年上半年,公司实现营收16.30亿元,同比大幅增长95.22%;营业利润1.31亿元,同比下降22.87%;净利润1.13亿元,同比下降22.16%;扣非后净利润1.06亿元,同比大幅增长114.99%;基本每股收益0.28元,公司扣非后净利润增长符合预期,而净利润下降主要系非经常损益收益大幅降低,其中17年出售星城石墨股权和中科电气分红款项1.13亿元。 公司锂电材料受益于量价齐升 预计下半年增速环比回落。2014年以来,公司锂电材料及其他业务营收增速持续提升,18年上半年营收15.60亿元,同比大幅增长103.44%,创近年来新高,在公司营收中占比提升至95.69%,主要系量价齐升,特别是价格同比显著增长。18年以来,电解钴价格走势总体先扬后抑,18年初为55.25万吨,4月最高涨至69.0万元/吨后持续回调,至8月24日价格为48.9万元/吨,较18年初下降11.49%。由于钴是钴酸锂重要原材料且成本占比高,钴酸锂价格走势与电解钴趋同,18年初价格为42.5万元/吨,最高至49.5万元/吨,8月24日为39万元/吨,较18年初价格下降8.24%。总体而言,18年上半年钴酸锂均价大幅高于同期,近期电解钴价格回落主要是行业需求增速不及预期。中长期,我们持续看好公司锂电材料业务,主要基于二点: 一是需求将受益于行业增长。18年1-7月,我国新能源汽车销量49.26万辆,同比增长98.01%,合计占比3.07%。受销量增长影响,18年上半年我国新能源汽车动力电池装机量15.58GWh,同比增长127.90%。下半年为销售旺季,预计全年新能源汽车销售有望达100万辆。 二是公司新产品开发和客户开拓进展显著。公司持续加快高镍多元材料新品开发,形成了高容量、高压室、高电压、单晶形貌且性能稳定的多系列高镍产品体系,其中高镍动力811多项性能指标优于市场同类产品;动力NCA材料完成中试工艺定型,预计年内批量推向市场。市场拓展方面,公司积极布局国际动力市场,与特斯拉、大众、宝马、现代、日产等国际客户的交流与合作,部分国际著名车企配套动力电池已通过认证并开始导入公司动力型正极材料产品,预计2019年逐步实现放量;储能锂电领域,公司通过加大与三星SDI、LG化学等国际储能大客户的战略合作,18年上半年储能多元材料销量同比大幅增长,牢固占据了国际储能高端供应链。另外,公司上半年圆满完成了15亿非公开发行再融资项目。综上,预计公司锂电材料业绩仍将增长,但智能装备业务业绩增速回落。2016年,公司通过并购中鼎高科切入智能装备领域,17年该业务营收2.29亿元,同比增长33.73%;18年上半年营收7030万元,同比略增2.95%,在公司营收中占比4.31%。目前,中鼎高科模切设备已进入国际一线消费类电子制造商供应链,终端客户包括三星、苹果、华为、小米、OPPO、比亚迪、VIVO等国际知名品牌。同时,中鼎高科率先完成激光圆刀模切机的研发和验证工作,率先开展了新设备应用推广工作,新产品能高效地解决隔热材料、金属材料等新型材料的模切需求,市场前景广阔。伴随下游客户市场增长和新产品入市,预计该业务将持续稳步增长。 关注扩产项目进展。目前,公司正极产能1.6万吨,基本满负荷生产。18年5月,公司与金科园管委会签署了合作协议:公司锂电新材料产业基地项目总规划用地约1600亩,计划建成年产10万吨锂电新材料产业计提,具体分为项目产业先导基地用地、科研及办公用地和产业拓展基地用地。其中项目产业先导产业基地用地约650亩,用于锂电正极生产基地建设,首期项目计划建成年产5万吨正极材料产能,首期项目分三个阶段建设,总投资为人民币33.55亿元。预计全部投产时间为2023年12月,首期项目生产线将按照NCM811/NCA的标准设计,同时具备生产不同类型多元材料(NCM811、NCM622、NCM523和NCA)的能力,即可根据产品生产需求进行切换;科技及办公用地约100亩,计划投资1亿元。该项目实施,将利于公司缓解高端产能瓶颈。 盈利能力回落 预计下半年承压。2018年上半年,公司销售毛利率13.95%,同比回落3.76个百分点,主要系营收组成结构变化,其中分业务毛利率显示:锂电材料及其他业务为12.22%,同比回落2.31个百分点,主要系行业竞争加剧;智能装备业务52.22%,同比回落1.04个百分点。近年来,公司研发投入在公司营收中占比约5%,17年为1.04亿元,占比4.80%;18年上半年,公司申请专利11项,其中发明专利4项;至18年6月底,公司累计申请专利207项,获得授权专利86项。下半年正极材料价格将承压,总体预计盈利能力也将承压。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2018-19年全面摊薄后的EPS分别为0.60元与0.84元,按8月27日24.73元收盘价计算,对应的PE分别为41.2倍与29.6倍。目前估值相对行业水平略偏高,考虑行业发展前景及公司行业地位,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧;我国新能源汽车推广不及预期;上游原材料价格大幅波动。
银河磁体 电子元器件行业 2018-08-30 12.23 -- -- 13.74 12.35%
13.74 12.35%
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事件:8月24日,公司公布2018年半年度报告。 投资要点: 扣非净利润增长符合预期。2018年上半年,公司实现营业收入3.03亿元,同比增长28.38%;营业利润9328万元,同比增长8.40%;净利润7876万元,同比下降28.67%;扣非后净利润7845万元,同比增长38.34%,基本每股收益0.24元,业绩符合预期,业绩增长主要系汽车和节能用电机磁体需求持续增长。公司净利润下降主要系资产处置收益大幅减少。目前,公司主营产品为粘结和热压钕铁硼磁铁,以及钐钴磁体。 粘结钕铁硼磁体营收持续增长 预计18年稳步增长。近年来,光盘用粘结磁体等传统需求总体持续下滑,为此公司大力开拓汽车用磁体和高效节能电机用磁体市场,并成为业绩增长主要动力。15年以来,公司粘结钕铁硼磁体营收增速总体持续提升,18年上半年实现营收2.79亿元,同比增长22.54%,在公司营收中占比92.17%。预计下半年该业务仍将持续增长,主要是公司在粘结钕铁硼领域具备显著行业地位,而汽车和高效节能电极用磁体需求总体持续增长;同时稀土产品价格总体有望稳中有升,钕铁硼磁材价格将受益。 钐钴和热压钕铁硼磁体项目业绩高增长 全年高增无忧。2012年,公司启动了钐钴和热压磁体项目,13年以来业绩总体有序释放。2018年上半年,公司钐钴磁体和热压钕铁硼磁铁分别实现营收1176和1192万元,同比分别增长181.87%和206.96%,合计营收占比7.81%,营收占比持续提升。18年2月,公司年产能200吨钐钴磁体项目和年产能300吨热压磁体项目实施完成,伴随市场拓展,预计二者在公司营收中的占比仍将提升。 上游稀土原材料价格窄幅波动 预计下半年稳中有升。钕铁硼磁材产品上游主要原材料为钕、镨钕等,其中17年价格波动较大。18年以来,上游原材料市场总体运行平稳,钕铁硼磁材主要原材料镨钕价格总体窄幅波动,其价格运行在40-46万元/吨之间,8月24日镨钕最新价格为40.75万元/吨。受此影响,钕铁硼磁材价格也窄幅波动,如18年以来低端产品N35在14万元/吨附近窄幅波动,8月24日价格为14.05万元/吨。预计下半年稀土价格总体仍将稳定运行,不排除在事件驱动情况下有所提升,如收储超预期或环保和打黑力度加大。 毛利率回落 预计下半年环比有望改善。2018年上半年,公司销售毛利率35.77%,同比回落3.03个百分点。分业务毛利率显示:粘结钕铁硼为35.75%,同比回落3.04个百分点,主要系行业竞争加剧和原62.00%,二者具备较高附加值。伴随营收结构优化,结合稀土价格走势,预计下半年盈利环比将改善。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2018-19年每股收益分别为0.52元与0.62元,按8月24日12.00元收盘价计算,对应的PE分别为23.0倍与19.3倍。目前估值相对行业水平合理,维持“增持”投资评级。 风险提示:上游原材料价格大幅波动;经济下滑超预期;行业竞争加剧;新能源汽车进展低于预期。
常熟银行 银行和金融服务 2018-08-29 5.88 -- -- 6.43 9.35%
7.09 20.58%
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投资要点: 事件:常熟银行发布2018年半年度报告。18H1,公司实现营业收入27.47亿元(+16.30%,YoY),实现净利润7.73亿元(+27.79%,YoY);18H1末,公司不良贷款率为1.01%,较17年末下降0.13百分点。 收入端延续Q1改善趋势,净利润增速为2012年以来最好水平。18H1,公司营业收入同比增长16.30%,较Q1提升3.8百分点;净利润增速达27.79%,较Q1改善8.3百分点,为2012年以来最好水平,预计该增速保持上市银行同期净利润增速前列。营业收入中,利息净收入同比增长12.51%,较Q1提升3.33百分点,改善主要来自规模驱动,18H1末,公司发放贷款及垫款余额同比增长21.12%,较Q1提升3.7百分点。公司手续费及佣金净收入同比增速虽较Q1下降13.66百分点,但仍保持24.08%的高速增长,增速回落主要是代理手续费高基数因素所致;投资收益同比增长81.01%,较Q1改善123.93百分点,投资收益增速改善主要来自于基金投资规模增加带来持有期投资收益增加及信用债处置取得的投资收益增加。 资产质量持续改善,拨备覆盖率大幅提升。公司不良贷款率延续17年以来逐季改善的良好态势,18H1末,公司不良率较17年末下降0.13百分点至1.01%,公司目前的不良贷款率处于行业上游。资产质量前瞻性指标亦改善,18H1末,公司关注类贷款占比较17年末下降0.49百分点至2.17%,逾期贷款占比较17年末下降0.06百分点至1.06%。18H1末,公司拨备覆盖率达386.31%。较17年末提升60.38百分点。 顺应监管,优化资产负债结构。18H1,公司一方面压降应收款项类与同业理财投资,另一方面加大对标准化产品的投资规模。18H1末,公司应收款项类投资占总资产的比重较17年末下降2.65百分点至8.64%,同业理财余额清零,而基金投资与企业债券投资规模分别较17年末增长152%与53%。负债端,18H1末,公司吸收存款较17年末增长13.85%,增速保持在上市银行前列,吸收存款占总负债的比重较17年末提升1.14百分点至69.03%。 资产端定价能力强,净息差领先行业。公司贷款业务深耕中小微企业与零售客户,资产端定价能力强。18H1,公司贷款平均利率为6.77%,净息差为3.49%,均明显高于行业平均水平。鉴于当前市场利率较17年及18Q1大幅回落,预计下半年净息差存在改善空间。 投资建议。预计公司18-19年的BVPS分别为5.51与6.14元,按倍。目前公司1.2倍PB(LF)高于行业平均水平,考虑到公司较高的成长性及所在地发达的区域经济,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:资产质量大幅恶化,市场利率大幅提升。
江苏国泰 批发和零售贸易 2018-08-27 5.86 -- -- 6.19 5.63%
6.19 5.63%
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事件:8月24日,公司公布18年半年度报告。 投资要点 公司业绩符合预期。2018年上半年,公司营收166.54亿元,同比略增2.86%;营业利润10.64亿元,同比增长50.33%;净利润4.33亿元,同比增长17.29%;扣非后净利润1.84亿元,同比下降47.28%,基本每股收益0.27元,公司业绩基本符合预期。18年上半年,公司非经常性损益合计2.49亿元,主要系控股孙公司张家港市国泰投资有限公司转让所持朗诗集团股份有限公司19.889%股权产生投资收益。同时,公司预计18年1-9月净利润为6.58-8.37亿元,同比增长10-40%,主要系出口业务增长和投资收益增加。目前,公司主营业务为供应链服务和化工新能源。 贸易行业业绩增速回落关注贸易摩擦进展。公司供应链服务主要涉及消费品进出口贸易以及电商平台,致力于提供全供应链一站式增值服务。2018年上半年,公司贸易行业营收160.88亿元,同比增长4.42%,增速较17年的16.06%显著回落,在公司营收中占比96.79%。具体至分项:出口贸易营收120.18亿元,同比增长6.72%,营收占比72.30%;进口及国内贸易营收40.71亿元,同比下降1.82%,占比24.49%。公司贸易行业业绩增长主要受益于公司在供应链管理方面的优势,以及我国进出口贸易行业总体增长。2018年1-7月,我国出口和进口贸易总额分别为13873和12206亿美元,同比分别增长12.64%和20.96%。由于公司出口以纺织服装为主,且美国市场占比较高,受中美贸易摩擦大背景影响,公司贸易业务增速低于我国进出口贸易增速。全球经济有望持续复苏,国际市场需求总体持续增长,但贸易保护主义仍有加剧趋势,且中美贸易摩擦影响仍存在一定不确定性,同时结合公司进出口方面的行业地位,总体预计下半年贸易行业业绩略有增长。 化工新能源营收负增长预计下半年环比改善。公司化工新能源业务以瑞泰新能源为发展平台,下属控股子公司主要有华荣化工和超威新材料,具体产品包括锂电池电解液、硅烷偶联剂和电子化学品。18年上半年,公司化工行业营收4.46亿元,同比大幅下降34.98%,为14年以来首次负增长,在公司营收中占比2.68%。其中华荣化工营收4.02亿元,同比下降39.35%,主要系锂电池电解液销量下滑;超威新材料营收4628万元,同比大幅增长95.67%。我国新能源汽车向好格局总体不变,18年1-7月合计销售49.26辆,同比增长98.01%,合计占比3.07%,且下半年为销售旺季,而公司在电解液领域具备一定优势,总体预计下半年公司化工新能源业绩环比将改善。另外,截止6月底,公司波兰4万吨/年锂离子电池电解液项目已使用募集资金632.60万盈利能力回落预计下半年环比改善。2018年上半年,公司销售毛利率9.41%,同比回落2.12个百分点,其中第二季度为10.55%,环比一季度提升2.88个百分点。分行业毛利率显示:贸易行业毛利率8.64%,同比回落0.25个百分点,其中出口贸易为9.61%,进口及国内贸易为5.76%。公司经营总体稳健,同时正加大自建货源基地,结合二季度盈利走势,总体预计下半年盈利环比有望改善。 三项费用率回落预计全年将回落。18年上半年,公司三费合计支出10.60亿元,同比下降8.20%,对应三项费用率为6.37%,同比回落0.77个百分点。分项费用显示:销售费用6.92亿元,同比下降1.72%;管理费用3.72亿元,同比下降2.36%;财务费用-395万元,而17年上半年为6963万元,主要受益于人民币贬值取得汇兑收益5294万元。公司分项费用均回落显示公司管理水平稳健,总体预计18年费用率将回落。 l维持公司“增持”投资评级。预测公司2018-19年摊薄后的EPS分别为0.58元与0.59元,按8月23日5.71元收盘价计算,对应的PE分别为12.6倍与12.3倍。目前估值相对锂电板块水平较低,但其贸易业务营收占比较高,维持“增持”投资评级。 风险提示:国内外经济下滑超预期;贸易摩擦加剧;新能源汽车进展低于预期;行业竞争加剧;汇兑损失。
宁波银行 银行和金融服务 2018-08-27 16.60 -- -- 17.17 3.43%
18.27 10.06%
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事件:宁波银行公布18年半年度报告。18H1,公司实现营业收入135.22亿元(+9.79%,YoY),实现归母净利润57.01亿元(+19.64%,YoY);6月末,公司不良贷款率为0.80%,较17年末下降2bp。 净息差环比改善,利息净收入增速降幅收窄。18H1,公司净息差为1.81%,较Q1提升13bps。认为,公司净息差环比改善主要来自于资产结构变化和市场利率下行。Q2公司资产配置向收益率较高的信贷资产倾斜,Q2末发放贷款占比达33.81%,较Q1末提升1.47百分点;市场利率在Q1达到高峰后也明显回落。因净息差环比改善,公司18H1利息净收入同比降幅较Q1收窄14.46百分点至4.25%。随着市场利率的下降,预计公司下半年净息差有进一步改善空间。以17年数据进行静态测算,在市场利率下降1百分点的情况下,公司净息差可提升10%左右。 资产质量优秀并进一步改善。公司资产质量保持优秀,不良率、关注类占比、逾期占比及拨备覆盖率均为上市银行最好水平。18H1,公司资产质量进一步改善。18H1末,公司不良贷款率为0.80%,环比下降1bp,较17年末下降2bp;关注类贷款占比较Q1末下降12bp至0.51%,逾期贷款占比较17年末略升6bp至0.84%。6月末,公司拨备覆盖率为499.23%,较Q1末提升0.67百分点,较17年末提升6.06百分点。 存贷款快速增长,同业负债占比下降。18H1末,公司存款与贷款余额分别较17年末增长12.85%与9.50%,增速明显快于行业整体水平。与对公板块相比,个人板块增长更突出:个人存款与贷款余额分别较17年末增长16.12%与15.99%,公司存款与贷款余额分别较17年末增长12.09%与5.18%。6月末,公司同业负债+同业存单占总负债的比重为24.96%,较17年末下降9.85百分点,其中,同业拆入余额较17年末大幅下降42.48%,同业及其他金融机构存款较17年末大幅下降40.58%,同业存单余额较17年末下降12.81%。 顺应市场,优化金融资产投资结构。公司顺应市场趋势,提高了对同业存单和资管产品的投资规模,减少了货币市场基金的投资规模。18H1,公司货币基金投资规模较17年末下降25%至1133亿元,货币基金投资规模下降与货币市场基金收益率下行相适应。 投资建议。预计公司18-19年BVPS为13.47与15.47元,对应PB分别为1.18与1.03倍。截止8月22日,公司PB(LF)为1.4倍,高于行业平均水平。公司基本面优异,业绩与资产质量长期在上市司“增持”投资评级。 风险提示:宏观经济大幅恶化,系统性风险。
中再资环 社会服务业(旅游...) 2018-08-27 5.52 -- -- 5.52 0.00%
5.52 0.00%
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事件: 公司发布18年中报,上半年公司实现营业总收入11.18亿元,同比增长23.36%;归属于上市公司股东的净利润1.53亿元,同比增长45.76%;经营活动产生的现金流量净额3.20亿元,同比大幅转正;加权平均净资产收益率8.72%,同比提升0.22个百分点。 点评: l 废弃电器电子拆解量价齐升,业绩增长基本符合预期。18H1公司受益于“四机一脑”拆解物(废钢铁、废塑料、废铜等)价格上涨和拆解量上升,公司营业总收入保持稳健增长。值得关注的是,公司上半年计提的资产减值准备仅1.32亿元,同比下降52.35%,与存货减少、拆解物价值提升有关。而18H1公司销售毛利率同比下滑12.89pct,期间费用率提升2.3pct,因此,资产减值计提减少是利润释放的主要原因。总体看,公司作为废弃电器电子拆解龙头企业,稳健经营,营收增长基本符合预期。 期间费用增长较为明显,企业扩大规模所致。18H1公司三项费用合计1.41亿元,同比增长56.39%,显著高于营收增速。分项数据来看,销售费用850.74万元,同比增长134.45%;管理费用0.59亿元,同比增长48.11%;财务费用0.73亿元,同比增长45.96%。公司在17年收购兴合环保、云南巨路,增加清远、洛阳、江西、绥化子公司拆解能力,产能及产量的增加带来公司销售费用、员工工资、资金占用增加。预计随着产能利用率的逐步提升,公司期间费用率有望小幅降低。 拆解基金补贴部分到位,现金流好转明显。废弃电器电子拆解基金补贴作为拆解企业收入构成的重要一部分,一直存在回款周期长等问题。18年2月,公司收到财政部划拨的6.22亿元家电拆解补贴基金款,导致经营活动现金净流量达到3.2亿元。目前,公司应收账款中废弃家电拆解基金补贴28.95亿元,占比高达98.07%。拆解基金补贴回款速度对公司经营活动现金流仍具备较大影响,下半年拆解基金补贴是否及时到位仍存在一定的不确定性。 拟收购中再生环境服务公司,产业链延伸促增长。截止到8月21日,公司仍处于重大资产重组停牌中,其拟用现金收购大股东旗下的中再生环境服务有限公司。而标的公司主要从事产业园区固体废物一体化处置业务,其将固废通过分类、筛选后集中统一处理,实现资源的循环利用。目前,公司已与大股东签署资产购买框架协议,并且重组方案处于上级部门审批阶段。若后续收购方案通过,公司业务范围及规 维持公司“增持”投资评级。公司作为我国废弃电器电子拆解龙头企业,拥有完善的全国性回收网络,并依靠央企的丰富资源不断扩大业务规模,行业地位遥遥领先。目前下游拆解物价格维持高位,拆解基金补贴逐步发放,公司去库存增加周转率,基本面向好趋势不变。不考虑重组资产注入对企业的盈利影响,预计18、19年公司全面摊薄EPS分别为0.22、0.29元。目前公司尚在停牌之中,按照3月28日停牌收盘价6.13元/股计算,对应PE分别为27.8、21.3倍。估值水平相对于行业偏高,但考虑到行业地位,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:拆解基金补贴到位较慢,资金占用增加;拆解品种补贴标准下降;“四机一脑”回收价格上涨,毛利率下降;拆解物价格下跌。
四维图新 计算机行业 2018-08-24 19.10 -- -- 20.80 8.90%
20.80 8.90%
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公司公布2018年中报和3季度业绩预告。2018年上半年公司收入9.90亿元,同比增长18.77%;净利润1.63亿元,同比增长34.54%;扣非净利润1.35亿元,同比增长18.15%,每股收益0.13元。前3季度公司预计实现净利润17425.13万元-22177.44万元,同比增长10%-40%。 公司收入平稳增长,3季度导航业务或有改善因素。公司2季度收入增速15.17%,净利润增速26.28%,增速较1季度有所下滑(因杰发科技17年3月开始并表)。根据公司业绩预告的表述可以看到,上半年增长的原因主要是“芯片收入增长所致”,而3季报公司解释业绩增长是“汽车电子芯片和导航收入增长所致”,由此推断导航业务3季度有改善。 杰发科技带动下,2018年公司盈利能力大幅改善。上半年业绩来看,杰发科技营业利润率和净利润率分别为39.93%和35.81%,除去杰发以后,公司营业利润率分别为7.64%和8.86%。在杰发科技快速增长和高盈利能力的影响下,2018年公司业绩增速明显高于收入增速。 传统导航业务方面,继续维持稳定增长。上半年公司导航业务收入4.11亿元,同比增长4.42%。根据汽车工业协会的数据,上半年我国乘用车销量1177.5万辆,同比增长4.6%。而易观国际数据(截止2018Q1)显示,前装车载导航出货量自2016年4季度见顶以来持续呈现下滑趋势,手机导航的免费策略带来了对国内导航市场原有竞争格局的冲击,前装导航渗透率由峰值的20.8%下滑到14.5%,其中公司的市场份额仍然保持在相对稳定的水平。基于目前的行业形势,我们判断公司导航业务保持当前的增速,主要还是依靠了产品和服务的多元化。 芯片业务方面,凭借杰发科技全面推进。公司于2017年3月开始对杰发科技进行并表,由于并表因素和自身业务的增长(预计为24%),上半年公司芯片业务收入2.80亿元,同比大幅增长了73.7%。杰发科技的优势主要是车载娱乐系统芯片,在后装市场占比50%以上,目前已经逐步得到了前装市场的应用、进入多个前装项目的量产阶段,陆续推出了智能座舱系统芯片(17年底量产,18年上量阶段)、MCU(BCM)车身控制芯片(下半年有望上量)、TPMS胎压监测芯片等新品,意图打破国外车载芯片企业的垄断地位,同时其还在研发下一代 IVI 车载信息娱乐系统芯片、下一代 AMP 车载功率电子芯片,为自动驾驶软硬件一体化解决方案落地奠定基础。 高级辅助驾驶和自动驾驶业务,正在茁壮成长中,有望在自动驾驶时代进入爆发期。2018年上半年业务收入2006万元,同比大幅增长96.1%。1月22日,公司宣布高精度地图已经处于准备量产的阶段。高精度地图将成为公司深入自动驾驶业务的切入点,同时结合公司软硬件优势,以及与车厂多年的合作经验,决定了公司作为行业龙头的重要地位。 车联网业务方面,总体还处于投入期,等待打通变现通道,其中动态交通表现最为亮眼。上半年公司车联网业务收入2.38亿元,同比增长13.02%,其中在商用车车联网业务方面,中寰卫星收入9661万元,同比增长16.98%,亏损扩大到610万元;从事动态交通业务的子公司世纪高通收入9361万元,同比增长26.57%,净利润3882万元;图为先收入仅1277万元,增速-39.03%,收入下滑较为明显,亏损进一步扩大到8524万元。上半年公司参股了大地保险,同时中寰卫星接受华泰成长基金、好帮手及孙玉国的战略投资,有望加快车联网业务的商业化进程。 盈利预测及投资建议。公司是国内导航地图龙头,具有重要的行业地位,技术实力雄厚。近年来通过内生和外生性的发展(特别是对杰发科技的并购),公司开始向高精度地图、高精度定位以及应用于ADAS 和自动驾驶的车规级芯片等方向积极布局,将成为自动驾驶领域的核心受益标的。预计18-20年公司EPS为0.25元、0.33元、0.45元,按8月22日收盘价19.48元计算,对应PE为76.62倍、59.51倍、42.88倍。我们看好公司长期的发展前景,但考虑到公司目前尚处于新业务的投入期,暂时给予公司“增持”的投资评级。 风险提示:高管减持带来短期股价压力,并购业务不及预期,新业务进展不及预期,车载导航业务受到手机导航的冲击。
龙蟒佰利 基础化工业 2018-08-24 13.04 -- -- 14.14 3.14%
13.88 6.44%
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事件: 公司公布2018年中报,上半年公司实现营业收入52.60亿元,同比增长6.04%,实现净利润13.41亿元,同比增长2.33%,扣非后的净利润12.95亿元,同比增长1.19%,实现基本每股收益0.67元。公司同时公布利润分配预案,上半年每10股派发现金红利6.5元。 钛白粉景气维持高位,上半年利润微增。钛白粉行业景气度自2016年初以来持续提升。上半年公司实现钛白粉销量30.06万吨,同比增长2.07%,销售均价14990元/吨,同比提升5.41%,实现钛白粉收入45.08亿元,同比增长7.64%。上半年钛白粉吨毛利率45.45%,同比提升0.33个百分点,盈利能力保持在较高水平。分季度看,二季度公司实现收入27.38亿元,同比增长3.99%,环比增5.68%,实现净利润7.43亿元,同比增长2.47%,环比增长24.21%,单季业绩创新高。 钛白粉行业景气有望延续,保障未来业绩。钛白粉需求主要集中于房地产与汽车等领域。今年前7月份,房地产开发投资累计增长10.2%,新开工面积增长14.4%,保障钛白粉需求的稳定增长。出口方面,海外需求保持旺盛态势,今年前3月我国钛白粉出口同比增长34.8%。钛白粉出口的快速增长有望进一步提升钛白粉需求。供给方面,行业环保监管趋严逐步常态化,钛白粉行业准入高门槛将继续保持,行业供给难有大的扩张。在供需两端持续改善的推动下,预计未来钛白粉行业景气度有望保持在较高水平。随着下半年各地秋冬季大气污染治理的展开,预计钛白粉供给将继续收紧,保障公司下半年业绩。 氯化法工艺未来成长可期。公司6万吨氯化法钛白粉产能生产逐步稳定,已基本达到年产6万吨设计产能,并持续稳定向下游客户供货,在PPG、阿克苏、宣伟、立邦等行业标杆性客户中取得了良好的口碑。目前氯化法二期 20 万吨项目已开工建设,预计2019实现投产。随着氯化法产能的进一步扩张,公司有望在高端领域扩大领先优势,未来成长可期。 盈利预测和投资建议:预计公司2018、2019年EPS分别为1.39元和1.66元,以8月21日收盘价13.62元计算,对应PE分别为9.8倍和8.2倍。维持“买入”的投资评级。 风险提示:产品价格下跌、氯化法进度低于预期
完美世界 传播与文化 2018-08-24 23.79 -- -- 27.42 15.26%
28.34 19.13%
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事件:8月21日,公司公布18年上半年报告。 投资要点: 业绩符合预期。公司18年上半年实现营业收入36.67亿元,同比增长2.20%;归母净利润7.82亿元,同比上升16.46%;扣非后归母净利润7.07亿元,同比上升16.76%;基本每股收益为0.59元。经测算,公司Q2实现营业收入18.64亿元,同比上升11.11%;净利润4.22亿元,同比上升21.92%;扣非后净利润4.11亿元,同比上升29.15%。预计前三季度净利润变动区间为11.90亿元-12.90亿元,同比增加10.37%-19.64%。 游戏业务营收下滑,多款游戏项目正在研发中。公司18年H1游戏业务营业收入26.63亿元,同比下降13.26%;毛利率为67.31%,比去年同期上升6个百分点。PC游戏业务受益于《诛仙》、《完美世界国际版》和《DOTA2》的良好市场表现,营业收入同比上升20.06%至11.59亿元。手游与主机游戏业务则均出现了不同程度的下滑,其中手游业务营业收入大幅下降31.43%至12.12亿元,我们认为手游业务同比下滑的主要原因是17年同期基数较大,虽然18年重磅产品《武林外传手游》市场表现良好,但上线时间较晚,对18年上半年业绩贡献有限。公司目前正在积极研发《完美世界手游》、《云梦四时歌》、《梦间集天鹅座》、《神雕侠侣2》、《新笑傲江湖》、《我的起源》等多款覆盖MMORPG、二次元、沙盒、SLG等类型的手游项目,加上《武林外传手游》将持续贡献利润,预计公司下半年移动游戏业务有望回暖。 影视业务增长迅猛,电视剧业务成为主要贡献力量。公司18年H1影视业务营业收入10.04亿元,同比上升93.85%;毛利率为39.08%,较17年同期大幅上升14.46个百分点。其中电视剧业务收入为4.68亿元,同比增幅高达1971.85%,主要原因是公司推出的《利刃出击》、《烈火如歌》、《忽而今夏》、《归去来》、《走火》、《最美的青春》和《香蜜沉沉烬如霜》等电视剧在电视台与网络平台播放情况良好,在品类的丰富性与单剧的市场表现上均远超17年同期。电影方面,公司推出的网大《灵魂摆渡·黄泉》分账票房突破4500万元,播放量近2亿,参与投资的《侏罗纪世界2》全球票房突破12亿元。 背靠腾讯游戏发行资源有望为公司产品快速带来流量。在目前流量逐渐向头部发行平台集中与买量成本居高不下的市场环境下,公司与腾讯建立合作关系,通过与优质流量平台强强联合的方式,将《完美世界手游》与《云梦四时歌》作为与腾讯首次合作的两款重磅产品,有望获取腾讯庞大的流量资源,为公司游戏产品带来良好的业绩增量。展的信心和投资价值的认可,公司此前陆续推出核心管理团队增持计划以及回购公司股份计划。截止至7月24日,累计增持金额达到5871.3万元,尚未达到1亿元的最低增持金额目标;截止至8月7日,公司通过集中竞价方式回购公司股份74.97万股,成交金额接近2000万元,距离5-10亿元的回购资金总额目标仍有较大空间,后续公司将继续实施管理层增持与股份回购计划。 投资评级与盈利预测:受游戏版号暂停审批影响,公司近期股价出现较大幅度波动。虽然公司游戏业务出现下滑,但影视业务增长态势良好,公司整体经营业绩并未出现大幅下降的情况,叠加政策利空影响已经被释放,因此维持公司“增持”投资评级。但考虑到游戏行业整体增幅下行,公司此项业务经营业绩下降,因此我们相应下调了公司的盈利预测。预计公司18-19年EPS分别为1.37元/1.50元,按8月21日23.51元计算,对应PE分别为17.2倍与15.7倍。 风险提示:政策监管趋严;新游项目上线进度不达预期;游戏项目表现不及预期;影视项目表现不及预期;系统性风险。
双汇发展 食品饮料行业 2018-08-23 22.60 -- -- 24.42 8.05%
26.67 18.01%
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事件:双汇发展(000895)发布2018年中期报告。20181H,公司实现营业收入236.21亿元,同比下降1.3%;实现归母净利润23.85亿元,同比增长25.28%,每股收益0.72元。 20181H,公司高低温肉制品的收入录得正增长。20181H,公司的高温肉制品实现营收72.31亿元,同比增6%;低温肉制品实现营收41.91亿元,同比增2%。肉制品是公司盈利较好的两部分业务:20181H,高、低温肉的毛利率分别达到31.27%和27.76%,较上年同期分别增长0.77、-1.43个百分点。截至20181H,高、低温肉在收入结构中的占比分别为27%和16%。 高、低温肉制品的收入增长由价格拉动,而销量已连续多年低增长或负增长。2011至2017年,公司的肉制品销量年均仅增1.69%,其中,2014至2017年,公司的肉制品销量年均下降1.88%。由于肉制品属于高附加值产品,所以成本波动对其利润的影响相对较小,并可通过提价转嫁至终端。我们判断,20181H,公司的肉制品收入微增,仍是由价格因素拉动,而销量却处于下降或零增状态。肉制品是生活水平提高的产物,肉制品销售不力似乎为“消费降级”的市场感受贡献了一个实证。 20181H,公司的生鲜冻品实现营收139.52亿元,同比降4.22%。生鲜冻品的消费应用较制品更为广泛、体量规模更大。同时,高基数上,生鲜冻品的收入持续高增长的难度比较大。2009至2018年,公司的生鲜冻品收入年均增长达到15.86%,目前已经接近140亿元的规模。 生鲜冻品的销量保持较高增长,但是,由于猪肉价格阶段性下跌及长期看跌的趋势,导致其收入低增长或负增长。生鲜冻品是低附加值产品,其价格跟随生猪价格波动,波幅较大,导致利润不稳定。公司的生鲜冻品收入已经连续三年下滑,期间:生猪价格跌幅达到56.57%;相反地,公司的生鲜冻品销量却以13.88%的年均增速增长。这些说明,生鲜冻品的消费总量是不断增加的,而猪肉价格的长期下跌导致了产内消费增长稳定,弥补了高、低温肉制品消费下滑的不足。 20181H,公司的盈利能力和股东回报率显著提升。20181H,公司的综合毛利率为21.36%,同比提高2.76个百分点;销售净利率10.41%,同比提高2.15个百分点。20181H,公司的净资产回报率(ROE)达到17.8%,达到同期新高。上半年,在收入负增长的情况下,公司利润却实现了较高增长,其中,重要的原因是:公司的盈利能力全面提升。国内生猪供应阶段性过剩,导致期间猪价下跌,从而降低了肉制品企业的原料成本,公司的毛利率和净利率双双得以提升。 预计下半年公司的跌价计提将进一步加大。2016年下半年之后,由于生猪价格跌幅过大,导致公司的存货跌价和资产减值损失陡增。叠加目前正在发生的生猪疫情,预计公司下半年的跌价和减值损失将进一步加大,直接减少全年的股东利润。 根据新的中美关税,中国对美进口猪肉将被征加25%的进口关税。对此,我们结论如下:第一,从数量上讲,按照2017年的情况,来自美国的进口猪肉量仅占猪肉进口总量的1.5%,通过国别调节,这一缺口不难填补。第二,国内生猪供应长期总体过剩。但是,由于国内生猪养殖成本高于美国和欧盟,导致国内猪价一直高于美国和欧盟。因而,中国企业倾向于将进口猪肉作为抚平和降低生产成本的一种手段,即:在国内猪价高企时,加大猪肉进口量,以降低国内制造成本;在国内猪价走低时,则减少进口量。第三,即使不考虑加征的关税,国内猪价经过此轮走跌,与美国猪价之间的悬殊也正在走窄。第四,对美进口猪肉加征关税一事,将会影响万州国际(0288.HK.)的财报,而对双汇发展(000895)的影响较小。万州国际(0288.HK.)收购了美国最大的肉制品企业Simthfield,如果后者出口量减少,将会造成万州国际(0288.HK.)的业绩波动。双汇发展(000895)则不受制于此,它可加大国内采购和欧盟进口,以实现低成本、高毛利的财年利润。 投资评级:我们预测公司2018、2019、2020年的EPS分别为1.58元、1.71元和1.78元,同比增长20.61%、8.23%和4.09%,参照8月17日股价22.56元,对应的PE为14.28倍、13.19倍和12.67倍。如果国内生猪价格长期下跌,则有益于公司改善盈利和增加销售。公司在二级市场有着较强的避险功能,表现为分红高、估值低、外资持股比例高等方面。在当前市场系统性风险较大的背景下,公司是良好的避险标的,目前股价已经反映了疫情等不利因素,我们给予公司“买入”评级。 风险提示:疫情的蔓延将会减少公司的销售;食品安全等潜在隐患;生猪价格阶段性上涨将会提高公司的营业成本。
赣锋锂业 有色金属行业 2018-08-23 30.90 -- -- 31.80 2.91%
34.33 11.10%
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事件:8月20日,公司公布18年半年度报告。 投资要点: 公司业绩符合预期。2018年上半年,公司实现营收23.32亿元,同比增长43.47%;营业利润9.54亿元;同比增长41.53%;净利润8.37亿元,同比增长37.82%;扣非后净利润6.93亿元,同比增长69.52%;基本每股收益0.76元,业绩增长主要系原材料供给得到保障,产能释放对应收入增长。18年上半年,非经常性损益合计1.44亿元,其中政府补助1.27亿元。另外,公司预计18年1-9月净利润变动区间为11.04-16.06亿元,同比增长10-60%,业绩增长主要是锂产品销量增长,同时公司香港发行上市后,会计准则变化将对公司业绩产生较大影响。 公司各主营业务大幅增长。公司是全球第三大及中国最大的锂化合物生产商及全球最大的金属锂生产商,拥有五大类逾40种锂化合物及金属锂产品,业务涵盖上游锂提取、中游锂化合物及金属锂加工以及下游锂电池生产及回收等,产业链协同优势显著。公司在锂行业多个产品市场份额占据领先地位,其中碳酸锂产能全球排名第四、氢氧化锂产能在全球及中国分别排名第三及第一、金属锂产能全球排名第一;锂资源方面,公司拥有位于澳大利亚、阿根廷、中国及爱尔兰等六个优质锂资源的股权,可获取稳定优质的锂原材料供应;产能建设方面,年2万吨单水氢氧化锂项目上半年已建成投产,产能逐步提升,而年产1.75万吨电池级碳酸锂项目预计将于18年4季度建成投产。受益于稳定的原材料供应、产能释放及行业地位,18年上半年公司各主营业务大幅增长,深加工锂化合物系列营收14.52亿元,同比增长27.34%,营收占比62.29%;金属锂系列营收5.58亿元,同比增长69.89%,营收占比23.91%;锂电池、电芯等营收2.35亿元,同比增长149.21%,占比提升至10.08%。 主营产品价格大幅波动 预计下半年增速趋缓。18年以来,主要锂相关产品价格大幅波动,且短期内持续回调,以百川资讯统计的电池级碳酸锂和氢氧化锂为例,8月17日价格分别为9.25和13.0万元/吨,分别较年初回落45.59%和15.03%,短期价格回调主要是行业产能释放及下游需求增速低于预期。需求方面总体持续增长,18年1-7月我国新能源汽车合计销量49.26辆,同比增长98.01%,合计占比3.07%,且下半年为销售旺季。由于公司营收与产品价格高度相关,且17年下半年行业价格总体位于较高水平,结合公司下游需求及产能释放,预计下半年公司业绩增速将趋缓。 约定自2019年1月1日起至2022年12月31日,由公司及赣锋国际向LG化学销售氢氧化锂产品供给47600吨,价格依据市场价格变化调整。该合同签订对深化与LG化学合作具有积极意义,也将对2019-2022年业绩产生积极影响。 公司固态锂电池技术进展顺利。17年12月底,公司公告投资2.5亿元建设“一条年产亿瓦时级的第一代固态锂电池研发中试生产线”,并设置了分期业绩考核指标。第一期业绩考核指标情况如下:送检的两只固态电池能量密度均超过240Wh/Kg,循环1010次后放电容量保持率均在90%以上,完成第一期业绩考核目标,并为22名激励对象兑现了奖金,后续持续关注中试生产线进展情况。 盈利能力提升 预计下半年环比承压。2018年上半年,公司销售毛利率43.98%,同比提升9.82个百分点,其中第二季度为42.26%,环比一季度提升3.82个百分点。分业务毛利率显示:深加工锂化合物系列为45.77%,同比提升4.67个百分点;金属锂系列53.23%,同比提升17.79个百分点;锂电池、电芯及其直接材料13.68%。公司长期注重创新和技术投入,18年上半年,公司获授权国家专利7项,其中发明2项;截止18年6月底,公司以获得授权的国家发明专利47项,实用新型专利55项。同时结合行业价格走势,预计公司下半年盈利能力环比将承压。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2018-19年全面摊薄后的EPS分别为1.78元与21.6元,按8月17日30.90元收盘价计算,对应的PE分别为17.4倍与14.3倍。目前估值相对行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧;我国新能源汽车销量低于预期;盐湖提锂技术进展高于预期;行业价格大幅波动;汇兑损失。
高能环境 综合类 2018-08-23 9.08 -- -- 9.46 4.19%
9.46 4.19%
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事件: 公司发布18年中报,上半年公司实现营业总收入13.78亿元,同比增长59.64%;归母净利润1.52亿元,同比增长130.03%;经营活动产生的现金流量净额0.61亿元,同比增长223.74%。 点评: 三大业务全面开花,收入结构逐步优化。目前,公司业务涵盖环境修复、城市环境、工业环境三大业务板块。18H1公司受益于订单增量和执行落地,业绩出现明显的增长。其中,环境修复业务实现营业收入4.28亿元,同比增长64.29%;城市环境板块实现营业收入4.12亿元,同比增长83.20%;工业环境板块实现营业收入5.38亿元,同比增长42.43%。值得关注的是,三大业务板块中运营服务类业务18H1实现营业总收入4.20亿元,同比增长75.65%,占比提升至30.46%。运营类收入主要来自于危险废物处理、医疗废弃物处理,其占比提升有利于增强公司盈利的持续性和稳定性。 运营类业务占比提高带动毛利率提升。公司以工程承包业务为主,但是盈利能力呈现提高趋势。18H1公司销售毛利率30.93%,同比提升1.86个百分点。分拆业务来看,环境修复类业务毛利率27.86%,同比降低5.32个百分点;城市环境类业务毛利率29.12%,同比提升8.6个百分点;工业环境类业务毛利率34.75%,同比提升3.44个百分点。环境修复类业务毛利率下降明显,主要与部分低毛利率的修复项目落地有关。城市环境类业务毛利率提高受去年同期落地的项目毛利率偏低影响。而18H1危险废物处理业务占比提升带动工业环境业务毛利率整体上行。随着公司在手垃圾焚烧发电、危险废弃物处理、医疗废物处理等运营类资产的逐步增长,预计公司毛利率呈现持续上行趋势。 经营活动现金流改善较为明显。在宏观经济去杠杆、民营企业融资难融资贵的市场环境难以明显改观的背景下,企业自身的造血能力尤为重要。18H1公司经营活动产生的现金流量净额0.61亿元,同比增加223.74%。主要为公司收到的工程建设款增加和回款良好所致。从公司战略调整可以看出,未来公司将要严控风险,强化应收账款管理,只做经营性PPP,提高经营管理效率以及聚焦可持续经营项目。公司目前做出的战略调整具有较强的积极性,有利于企业的长远发展。经营类资产的持续提升对公司经营活动现金流的改善形成利好。 订单增长迅速,在手订单充裕奠定业绩兑现基础。公司三大业务订单在18年上半年均实现较快增长,其中,环境修复业务新增订单7.92亿元,同比增长112.33%,累计在手订单16.88亿元;城市环境板块新业环境板块新增订单13.42亿元,同比增长132.58%,累计在手订单39.26亿元。值得一提的是,公司目前在手的生活垃圾焚烧发电项目设计处理能力达6600吨/天,危险废物牌照处理量40万吨/年,运营能力有较大的提升空间。并且,公司于18年8月1日完成8.4亿元的可转换债券发行,有利于减轻公司资金压力,加速在手项目落地。 首次给予公司“增持”投资评级。预计18、19年公司全面摊薄EPS分别为0.40、0.54元,按照8月17日收盘价8.96元/股计算,对应PE分别为22.2、16.7倍。目前公司估值水平相对于成长预期偏低,给予公司“增持”投资评级。 风险提示:项目建设进度不及预期;应收账款增加,回款放缓;商誉减值风险。
沧州明珠 基础化工业 2018-08-22 4.94 -- -- 5.07 2.63%
5.07 2.63%
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事件:8月17日,公司公布2018年半年度报告。 投资要点: 上半年业绩显著低于预期。2018年上半年,公司实现营业收入14.99亿元,同比下降8.52%;营业利润1.57亿元,同比大幅下降55.89%;净利润1.23亿元,同比下降56.70%,基本每股收益0.09元。公司上半年业绩显著低于预期,主要系各业务发展均不及预期,以及BOPA薄膜价格大幅下滑,而锂电池隔膜处于产能爬坡期等。另外,公司预计18年1-9月净利润为1.78-3.11亿元,同比变动幅度为-60%至-30%。考虑公司各业务基本面总体尚可,预计下半年业绩环比有望改善。 PE管道塑料制品营收略有下滑预计下半年有望恢复增长。PE管道塑料制品为公司传统优势产品,2016-17年受益于“煤改气”政策等因素驱动致业绩持续大幅增长。18年上半年,公司PE管道塑料制品营收9.20亿元,同比略降1.61%,在公司营收中占比61.52%,主要是“煤改气”政策推进放缓,产品销量不及预期。18年1月,子公司芜湖明珠新增PE燃气、给水管道产品产能1.5万吨,将利于提升公司竞争力;考虑环境因素,“煤改气”总体仍将推进,且公司正大力推进给水管道市场。同时,公司RTP管(热塑性增强塑料管)进展顺利,该产品主要用于海陆油气田的开采与运输,且该产品生产技术只有国外极少数厂家掌握。 BOPA薄膜受累于价格下行。2016-17年,公司BOPA薄膜制品业绩大幅增长,主要受益于价格上行。18年上半年,BOPA薄膜产品产量和销量同比均提升,但受累于价格大幅下行致营收下滑,上半年实现营收4.02亿元,同比下降10.54%。中长期而言,公司BOPA薄膜业务仍值得关注:一是公司自制母料在三个厂区六条BOPA薄膜生产线全部投入使用,使用率在95%以上,同时硅系母料的研发也在二氧化硅选型关键点上获重大进展,目前已经投入使用;二是主要备件实现国产化,维修成本大幅降低;三是专用尼龙膜销售取得实质性进展,其下游用于锂电池铝塑包装及药品包装,目前主要依赖于进口。公司专业尼龙膜于18年3月通过上海紫金企业验证并批量供货,同时给东莞卓越、苏州锂盾、浙江道明等提供了样品,后续市场空间有望逐步打开。 锂电池隔膜业务大幅低于预期后期关注市场拓展进展。2012-17年,公司锂电池隔膜业绩持续增长,营收由12年的2588万元增至17年的4.32亿元。18年上半年,公司锂电池隔膜营收1.62亿元,同比下降23.5%,为近年来首次下滑,业绩大幅低于预期,上半年锂电池隔膜产品销量同比增长,营收下滑主要系行业产能释放致产品价格下滑。德后接待了三星、盟固利、ATL、CATL、中航锂电等大客户沧州验厂,均一次性通过,后续重点关注市场拓展进展;产能方面,“年产1.05亿平方米湿法锂电池隔膜项目”三条线已于18年7月全部投产,但存在一定的产能爬坡期,而“年产5000万平方米干法锂电池隔膜项目”按计划实施中。 盈利能力显著回落预计下半年环比改善。2018年上半年,公司销售毛利率18.61%,同比显著回落10.88个百分点,其中第二季度为18.62%,环比一季度略提升0.03个百分点。分业务毛利率显示:PE管道塑料制品为19.63%,同比回落2.04个百分点;BOPA薄膜塑料制品为18.13%,同比回落16.08个百分点,主要系产品价格下行;锂电池隔膜12.28%,同比大幅回落45.68个百分点,主要系隔膜新线投产后产能未释放,以及行业竞争加剧。考虑公司各业务基本面情况,如BOPA薄膜采用自制母料,隔膜产能相继释放,总体预计下半年盈利将环比改善。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2018-19年摊薄后的EPS分别为0.25和0.32元,按8月17日4.51元收盘价计算,对应PE分别为18.0和14.0倍。目前估值相对于锂电池行业较低,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:新能源汽车政策出台力度低于预期;我国新能源汽车销量低于预期;隔膜行业竞争加剧。
超图软件 计算机行业 2018-08-22 22.47 -- -- 25.40 13.04%
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公司公布半年报。2018年上半年公司实现销售收入5.53亿元,同比增长37.21%;营业利润3998万元,同比增长47.61%;实现净利润3949万元,同比增长51.78%;扣非净利润3240万元,同比增长58.49%;每股收益为0.09元。 2018年公司业绩继续维持高增长势头。2018年二季度公司收入增速49.14%,继续呈现出加速态势,净利润增速45.44%,仍然维持了较高的增速水平。2016年以来,在不动产登记需求的带动下,公司业绩持续高增长。 GIS基础软件业务方面,公司占据国内市场龙头地位。公司SuperMap GIS基础软件产品目前已经有700多家合作伙伴,产品应用于上百个细分行业,占据了行业制高点。根据中国市场情报中心的调查报告,公司基础软件业务已经超过国外龙头品牌,稳居 GIS 基础软件中国区市场份额第一。在重大升级版本 SuperMap GIS 9D(2017年发布)产品的带动下和国产替代的良机下,2018年上半年,公司基础软件合同额大幅增长了48.8%,依然维持了较高的景气度。 不动产登记业务方面,后续仍有较好的延续性。目前重点进行了国土和房产业务的整合,林业、农业、海洋还没有开始。预计2018年房产业务会基本结束,后续还有维护和更新的需求。到2022年不动产登记业务将达到相对平稳的状态。在完成当前的系统数据整合需求以后,还会有数据共享的相关需求,包括政府部门之间的共享、商业机构(银行、保险)等的共享需求,可以发掘出广阔的市场空间。同时农村土地确权业务也将迎来爆发期,公司将凭借不动产登记的先发优势发力土地确权市场。 三调业务方面,2019年有望进入爆发期。根据《土地调查条例》,国土部门每10年进行一次全国土地利用的调查,目前已经进入第三次全国土地调查阶段。受到国家部委整合等因素的影响,2017年三调业务进行试点了以后,2018年推进延后,有望在2019年进行大规模实施。公司在不动产登记业务中处于龙头地位,为其获得三调业务订单打下了坚实的基础,上半年中标多个国家和省市级国土三调业务。同时,全国土地调查还将向全面开展自然资源调查过渡,打开公司大资源产品线的业务空间。 海外业务方面,通过加大投入已经初见成效。2017年下半年,公司开始发力拓展海外业务,目前重心是东南亚、一带一路等相关国家。公司借助产品技术优势,意图为客户提供与ArcGIS差异化的选择。同时借助行业展会、GIS技术培训班的形势扩大品牌知名度,加大渠道投入来增强在海外的影响力。上半年公司与印尼客户签订了320万元的平台软件采购云业务方面,公司获得有力发展。地图慧发布2.0升级版,与日立电梯、泸州老窖、光明牧业、瓜子二手车等企业进行了合作,产品大众注册用户数达到83万,企业注册用户数超过5万,合同额同比增长132%。通过提供创新的云产品及优质云服务,公司入选“2018 年最具活力与创新可能的云计算服务商TOP100”,较2017 榜单排名上升近一倍。 上海数慧业务处于爆发期,全年有望继续完成业绩承诺。2017年3月公司用2.3亿收购了上海数慧100%的股权,并与2017年4月开始并表。按照上海数慧的业绩承诺,2017-2019年净利润分别不低于2400万元、3200万元、4000万元。当前城市规划行业正处于空间规划体系重构、规划转型变革、精细化治理等多重改革叠加的发展期,上半年上海数慧中标多个城市规划和城市设计相关项目,包括威海中心市区城市设计与“多规合一”综合应用规划项目(1250 万元)、拉萨规划空间数据中心及“一张图”展示分析系统项目(980.6 万元)、金普新区“多规合一”空间基础数据“一张图”及平台建设项目(876.58 万元)等,全年有望继续完成业绩承诺。 盈利预测及投资建议。公司是我国少有的平台软件龙头企业,具有中科院背景,技术实力雄厚。2016年以来,在不动产登记需求的带动下,公司进入业绩爆发期,后续三调业务、规划业务、海外业务等方向看点不断,还将维持高景气度。预计18-20年公司EPS为0.63元、0.84元、1.06元,按8月17日收盘价22.06元计算,对应PE为35.00倍、26.21倍、20.81倍,首次覆盖给予公司 “买入”的投资评级。 风险提示:数慧业务推进不及预期,云业务发展受阻,三调业务推进不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名