中金石化检修影响2017年业绩。全资子公司中金石化主要生产PX等芳烃产品,自2015年投产以来,已成为公司业绩的主要来源。2015-2017年,中金石化分别贡献净利润4.23、16.30和10.2亿元,分别占公司全年净利的120%、85%和51%。中金石化2017年利润同比下降6.1亿元,一方面是2017年PX价差小幅缩小,另一方面中金石化于4季度进行检修,优化消缺,导致了全年利润的下滑,拖累了公司2017年业绩。此次检修有助于提升中金石化装置的安全性和运行效率。此外中金石化也在通过各项技改,降低成本,提升效益。例如调整燃料油和石脑油的进料比例,降低了原料成本,提升了产量。随着中金石化检修完成,未来盈利有望回升。 PX价差扩大,中金石化盈利有望提升。2017年年底以来,国际油价逐步上升,推动PX价格小幅上涨,价差维持在高位。今年一季度,PX与石脑油价差为380美元/吨,同比小幅下降11美元/吨,环比提升66美元/吨。进入二季度以来,PX价差进一步扩大,有望推动中金石化盈利的提升。目前我国PX进口依赖度仍维持在50%以上,国内的供需缺口将在较长时间内存,能够保障公司芳烃产品未来的盈利。 PTA供需好转景气向上,公司业绩弹性较大。随着PTA行业落后产能的逐步出清与新增产能的下降,2017年以来PTA供需明显好转,行业逐渐回暖,景气度不断提升。今年一季度PTA-PX价差环比扩大约100元/吨,推动了公司一季度扣非后净利润同比增长超50%。2018年我国聚酯产能扩张较大,而PTA产能整体稳定,行业供给将继续保持偏紧态势,盈利水平有望继续提升。近期国内装置检修计划较多,预计PTA价差有望保持在较高水平。公司拥有PTA权益产能595万吨,占全国总产能的28%。PTA价差每提升100元/吨,增厚利润约6亿,业绩弹性较大。 涤纶长丝需求态势较好,行业景气有望维持。近年来涤纶长丝供需好转,行业景气度持续复苏。未来行业年新增产能不到3%,而需求方面,我国化纤、涤纶领域需求有望保持在6%-8%左右增速,推动涤纶长丝价差持续提升,行业景气维持高位。公司拥有涤纶长丝产能110万吨,是国内第六大涤纶生产企业,有望受益于涤纶长丝景气的持续。 浙石化项目有序推进,一体化成本优势显著。由公司主导的浙江石化4000万吨/年炼化一体化项目目前正有序推进,项目实施主体浙江石油化工有限公司注册资本已到位238亿元。该项目产品丰富,包括4000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯、280万吨/年乙烯,160万吨乙二醇等,主要产品均为国内对外依存度较高的化工品,市场前景较好。2017年,公司公告以现金收购方式向控股股东荣盛控股收购其所持有的浙江石化51%股权,已于2017年7月并入公司。浙江石化一期项目2000万吨有望于今年10月投产。相比于现有的炼化项目,浙江石化采用了更优化的总流程:大加氢、大催化、大重整等,采用了最新工艺装备技术与化工产品差异化布局,一体化规模效益显著。 盈利预测与投资建议:预计公司2018、2019年EPS分别为0.68元和1.33元,以5月2日收盘价15.01元计算,对应PE分别为22.0倍和11.3倍,给予“增持”的投资评级。 风险提示:原油价格大幅下跌、行业扩产进度超出预期。

事件:公司公布2017年年报,公司实现营业收入106.85亿元,同比增长6.42%,实现净利润6712万元,同比下降20.93%,扣非后的净利润4967万元,同比下降33.3%,基本每股收益0.15元。 尼龙价差收窄导致2017年业绩下滑。公司是我国尼龙产业龙头企业,拥有较为完整的尼龙66产业链,包括原材料己二酸、己二胺、尼龙66盐以及尼龙66切片、帘子布、工业丝等一系列产品。公司产能包括尼龙66切片15万吨,尼龙工业丝11万吨以及帘子布8万吨。此外参股的神马尼龙化工有限责任公司(49%股权)拥有30万吨尼龙66盐,25万吨己二酸和14万吨己二胺产能。2017年,公司主要产品、原材料价格均有不同程度上涨,其中主要产品尼龙工业丝、帘子布、切片的售价分别上涨14.13%、12.41%和29.56%,而主要原材料尼龙66盐价格上涨30.6%。原材料涨幅较大导致公司产品价差收窄,是2017年公司业绩下滑的主要原因。 尼龙产业链全面涨价,行业景气有望复苏。2017年下半年以来,海外多起装置事故导致供给受限,尼龙66产业链价格开始全面上涨。其中尼龙66切片价格自20000元/吨上涨至32500元/吨,涨幅达62.5%,己二酸、己二胺等也均大幅上涨,行业景气大幅提升。2018年以来,索尔维和英伟达的己二腈生产装置由于不可抗力停产,进一步加剧了PA66供应的紧张态势。未来尼龙66需求将保持稳定增长,而行业供给由于较高的技术壁垒处于偏紧态势,预计行业景气度有望继续复苏。公司作为我国尼龙产业龙头,业绩弹性较大,公司有望充分受益。 一季度业绩实现大幅增长。公司同时发布2018年一季报,一季度实现营业收入27.75亿元,同比下降12.15%,实现净利润1.02亿元,同比增长119.82%,扣非后的净利润1.01亿元,同比增长121.41%。公司一季度业绩超出市场预期。一季度业绩主要来自于尼龙化工的投资收益,尼龙切片等产品贡献的利润较低。一季度以来尼龙66切片价格涨幅较大,由于公司产品调价具有一定滞后性,一季度销售均价涨幅不大。预计二季度业绩有望继续提升。 产业链一体化保障公司竞争优势。公司尼龙产业链较为完善,依托大股东平煤神马集团,可以解决上游焦化苯的供应。公司自身建有己二胺、环己醇、己二酸装置,拥有除己二腈之外的完整产业链。公司作为英伟达在国内最大的采购商,双方合作关系稳定,原材料供应具有保障。公司产品尼龙66切片规模位居国内第一,尼龙66盐的规模全球第四、国内第一,工业丝、帘子布规模均为全球首位。规模优势与 盈利预测和投资建议:预计公司2018、2019年EPS分别为1.10元和1.32元,以5月2日收盘价10.11元计算,对应PE分别为9.2倍和7.7倍,给予“增持”的投资评级。 风险提示:产品价格大幅下跌、行业扩产进度快于预期。

公司披露了18年第一季度报告。18年第一季度公司实现净利润4739万元,同比减少11.31%,基本每股收益0.078元。公司预计18年上半年净利润为1.79-2.16亿元,同比增长45%-75%,增长原因系公司智能安全芯片业务快速增长及紫光同创增资后增加投资收益。 点评: Q1收入取得较快增长,预计全年增速加快。18年第一季度公司实现营业收入5.16亿元,同比增长28.28%,主要因集成电路业务销量增长所致。考虑到公司17年年报中收入占比第一大和第三大的智能安全芯片和存储器芯片业务均呈快速增长势头以及芯片国产化的趋势,预计18年全年收入增速将有所加快。 Q1毛利率有所回落,预计全年将小幅回落。公司18年第一季度毛利率为25.65%,同比回落4.26个百分点,主要因营业成本提升较多所致。依据公司中报业绩预测推测,18年Q2盈利能力较Q1将有明显提升,预计18年全年毛利率将小幅回落。 17年度智能卡与智能终端安全芯片产品市场表现强劲。公司通信SIM卡芯片已全面导入先进工艺,为保持公司产品竞争优势提供了保障;全球SIM卡市场稳中有升,主要增长点是国内物联网应用和东南亚以及印度地区的4G网络升级需求。公司身份识别安全产品销量保持增长趋势,其中:第二代居民身份证芯片供货稳定增长;居住证市场保持稳定,公司产品持续出货;公司交通部标准的交通卡芯片已经在全国多个地市实现批量应用,市场份额继续保持领先;此外,公司的ETC、电子证照等新应用正在市场推广过程中,将成为新的增长点。公司金融支付安全产品销量实现了快速增长;银行IC卡芯片市场,进口芯片占比进一步下降,国产芯片开始全面替代进口芯片,凭借产品优势,公司已经在各主要商业银行实现了规模供货,市场份额不断攀升。考虑到安全需求及替代进口,预计智能安全芯片业务收入在18年仍将快速增长。 盈利预测与投资建议:预测公司2018-19年全面摊薄后EPS分别为0.69元与0.86元,按18年5月4日56.12元收盘价计算,对应的PE分别为81.9倍与65.1倍。目前公司估值相对电子行业水平较高,考虑到芯片国产化的趋势下,公司主营业务前景光明,维持“增持”的投资评级。

公司披露了18年第一季度报告。18年第一季度公司实现净利润2.83亿元,同比增长5.47%,基本每股收益0.217元。 点评: Q1收入双位数增长,预计全年增速将快于17年。18年第一季度公司实现营业收入78.11亿元,同比增长16.54%,实现双位数增长,主要因17年同期基数较低所致。考虑到世界杯在18年举行,公司作为世界杯赞助商将受到更多关注,预计公司18年全年收入增速将快于17年。 Q1毛利率同比改善,预计全年有望维持。公司18年第一季度毛利率为15.16%,同比提升0.76个百分点,主要因面板价格下跌所致。考虑到面板价格仍有进一步回落可能,预计公司18年全年毛利率有望维持在Q1水平,从而较17年显著改善。 财务状况明显改善,财务费用有望逐年降低。公司18年第一季度末资产负债率为38.32%,较17年年末降低4个百分点;短期借款余额4.80亿元,较17年年末降低40%。此外,公司18年第一季度取得投资收益所收到的现金4808万元,同比增加73.65%,这是因理财收益增加所致。预计随着公司财务状况改善,财务费用有望逐年降低。 盈利预测与投资建议:预测公司2018-19年全面摊薄后EPS分别为0.92元与1.12元,按18年4月27日13.38元收盘价计算,对应的PE分别为14.5倍与11.9倍。目前公司估值相对黑色家电行业水平较低,同时考虑到公司财务状况在行业中较好,维持“买入”的投资评级。 风险提示:销售价格大幅回落、世界杯对收入拉动低于预期、TVS并表后大幅亏损、系统性风险。

Q1收入小幅增长,预计全年增速放缓。18年第一季度公司实现营业收入6.51亿元,同比增长10.48%,增速有所放缓,主要因17年同期基数较高所致。考虑到公司17年全年收入基数较高,并且募投项目在18年尚难贡献收入,预计18年全年收入增速将放缓。 Q1毛利率小幅回落,预计全年也将小幅回落。公司18年第一季度毛利率为26.22%,同比回落0.67个百分点,主要因营业成本提升较多所致。考虑到公司17年全年毛利率已处于较高水平,并且18年第一季度毛利率低于预期,因此预计18年全年毛利率将小幅回落。 公司完成了向综合性的半导体产品供应商的转变:在特色工艺平台和半导体大框架下,形成了多个技术门类的半导体产品,如带电机变频算法的控制芯片、功率半导体芯片和智能功率模块、MEMS传感器等。 定增顺利实施,静待募投项目发力。公司向厦门半导体投资集团有限公司等6家配售对象非公开发行股份6489万股,发行价11.28元每股,募集资金总额7.32亿元,募集资金净额7.06亿元,拟投入年产能8.9亿只MEMS传感器扩产项目:其中3.06亿元拟投入新增年产15.9万片MEMS传感器芯片扩产技术改造项目,2亿元拟投入MEMS传感器产品封装生产线技术改造项目,2亿元拟投入MEMS传感器测试能力提升项目。募投项目建设期为2年,项目产品方案包括三轴加速度计、六轴惯性单元、硅麦克风传感器以及地磁传感器。国内手机市场的持续发展、国产品牌的迅猛增长以及手机MEMS元件国产化率的逐步提升,为MEMS积极发展提供了良好基础;汽车及物联网市场为MEMS传感器提供了广阔的发展空间;中高端MEMS器件进口依赖度较高,本土化进程将给本土优秀MEMS企业带来机遇;因此,上述募投项目前景光明,虽短期难以贡献业绩,但2020年起有望成为公司重要的收入来源。 美元汇率趋稳,财务费用有望降低。公司18年第一季度财务费用高达2544万元,同比大增88.52%,外汇汇率变动导致汇兑损失增加是重要原因之一。截至4月27日,美元兑人民币汇率报6.3310,较Q1末有所升值,若美元汇率企稳,那么公司汇兑损益情况将有所改善。另考虑到公司定增完成,资金面也有明显改善,预计公司财务费用有望降低。 盈利预测与投资建议:考虑定增实施摊薄股本后,预测公司2018-19年EPS分别为0.17元与0.23元,按18年4月27日15.90元收盘价计算,对应的PE分别为95.4倍与70.5倍。目前公司估值相对电子行业水平较高,考虑到芯片国产化的趋势下,公司募投项目前景光明,首次给予“增持”的投资评级。

17年业绩不及预期。2017年,公司实现营收48.38亿元,同比略增1.68%;营业利润10.10亿元,同比下降8.68%;净利润8.38亿元,同比下降18.71%;扣非后净利润5.29亿元,同比大幅下降44.52%,基本每股收益0.95元,利润分配预案为每10股派发现金红利1.00元(含税),业绩不及预期。17年公司非经常性损益合计3.09亿元,其中计入当期损益的政府补助3.78亿元。 动力电池业务量增价跌预计18年恢复增长。2011-16年,公司动力锂电池产销持续保持较高增速水平,受基数提升影响,2017年动力锂电池销量75027万安时,同比增长21.19%,增速显著回落;近年来,动力电池行业价格趋势为持续下滑,年均降幅约10%,17年公司产品均价为5.41元/Ah,同比下降约18%;全年动力锂电池营收40.61亿元,同比下降0.34%,在公司营收中占比83.93%,营收下滑为近年来首次,主要系行业均价下降、整车补贴力度下调致压力向上游动力电池企业传导,以及行业竞争加剧。 预计18年公司动力电池业务业绩将恢复增长,主要基于如下逻辑:一是公司长期注重技术投入和创新,且具备一定行业地位。公司承担的国家重大专项高比能量动力锂离子电池的研发与集成应用项目通过相关部门中期审核,实现单体电芯能量密度达到307Wh/kg,研发目标取得阶段性进展,17年公司研发投入33421.59万元,占营业收入的6.91%。二是公司三元动力电池将贡献业绩。2017年,我国动力电池装机量约为36.39GWh,其中三元动力电池装机量16.05GWh,同比增长155%,占比达到44%,结合行业发展趋势,预计三元电池将逐步成为市场主流。17年,公司新一代三元方形铝壳电池产业化及三元811电池、软包电池产品研发项目取得了重要进展,预计18年将释放业绩。三是公司具备一定客户资源优势。长期以来,公司积极开发优质客户,分别与北汽、上汽、江淮、奇瑞、众泰、吉利等众多企业建立战略合作关系。在乘用车方面,与江淮汽车已经形成稳定战略合作关系,IEV4S/6E高低压产品大批量出货;VDA三元电池也开始批量配套北汽新能源,与奇瑞、众泰等主流乘用车企业合作已进入实质性阶段;在专用车方面,公司与上汽大通、江淮帅铃、昌河全方位合作开发多款新产品,抢占市场。18年2月,公司与大运汽车签署了7.5亿元采购合同,交付日期为18年。四是我国新能源汽车仍将持续高增长。2017年,我国新能源汽车合计销量76.78万辆,同比增长53.03%,合计占比2.65%;18年一季度合计销量14.07万辆,同比增长158.59%,合计占比1.96%,预计全年仍将保持较高增速。另外,公司注重产业链上游关键原材料的产业化布局,并掌握磷酸铁锂、三元正极材料及涂碳铝箔核心材料开发与制备技术。 输配电设备业务营收下滑。2017年,公司输配电产品营收5.84亿元,同比下降4.39%,在公司营收中占比仅为12.08%。未来输变电设备新增长点将主要来自于新型城镇化建设、轨道交通投资以及新能源并网,总体预计公司输变电业务业绩占比将下滑。 18年一季度业绩下滑预计全年将恢复增长。2018年一季度,公司实现营收10.60亿元,同比下降4.32%;营业利润1.66亿元,同比增长9.17%;净利润1.61亿元,同比下降20.33%,基本每股收益0.14元,业绩不及预期。同时预计18年上半年净利润为3.8-4.8亿元,同比变动幅度为-14.61至7.87%,预计全年业绩将恢复增长,主要为动力电池业务业绩将恢复增长。 盈利能力显著回落预计18年仍将承压。2017年,公司销售毛利率39.14%,同比回落7.79个百分点;18年一季度为32.87%,同比回落5.28个百分点。17年分业务毛利率显示:电池组为39.81%,同比回落8.90个百分点,主要系行业竞争加剧及行业产品均价下降所致;输配电产品30.30%,同比回落0.43个百分点。动力电池属于充分竞争性行业,产品价格预计仍将下降,总体预计18年盈利能力仍将承压。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2018-19年摊薄后EPS分别为0.79元与0.96元,按04月26日16.80元收盘价计算,对应的PE分别为21.2倍与17.5倍。目前估值相对锂电行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:新能源汽车推广不及预期;行业竞争加剧;应收账款大幅增加;上游原材料价格大幅波动。

事件: 中国联通(600050)披露了18年第一季度报告。 点评: 收入增速加快。公司18年第一季度实现营收749.35亿元,同比增长8.59%。公司收入增速的加快一方面是受益于行业增长,即整个电信业务同期实现收入3288亿,同比增长5.1%;而另一方面公司增速快于行业增速,则与公司加强跟互联网企业的合作有关。预计随着更多用户使用与互联网企业合作推出的套餐,公司全年收入将稳健增长。 毛利率大幅提升。公司18年第一季度毛利率达26.45%,同比提升1.48个百分点,主要因用户规模增长带动收入增长,而成本增长相对较慢所致。预计随着更多用户使用与互联网企业合作推出的套餐,公司用户总规模还将继续稳健增长,毛利率水平将逐年提升。 合作伙伴大会在渝召开。18年4月26日,中国联通合作伙伴大会暨通信信息终端交易会在重庆举行。在“新生态、大合作、共精彩”的大会主题之下,公司再次以开放的胸怀,致力于连通产业各方、实现产业共赢,为客户提供“随时随地随心消费”的更好服务。会上,公司与中国人寿、BATJ等合作伙伴共同开启了“智慧联盟”。预计公司未来将与上述伙伴紧密合作。 山东年内将开通首个5G基站。据新华社,公司在青岛试点建设的5G网络已经率先启动,预计年内将开通首个5G基站。 盈利预测与投资建议:预测公司2018-19年全面摊薄后EPS分别为0.10元与0.16元,按18年4月25日5.74元收盘价计算,对应的PE分别为56.1倍与35.8倍。目前公司估值逐步趋于合理,维持“增持”的投资评级。 风险提示:取消流量漫游费影响超预期、系统性风险。

公司的实际控制人是广州市国资委,市场包括广州、中山、东莞、汕头、湛江等广大的省内市场,同时覆盖了包括广西、湖南、海南等省份的核心市场。公司2017年的啤酒销量为121万吨,2011年高点时销量可达128万吨。按照销量口径计,公司产品在广东省的市场占有率接近30%。 公司目前在建的产能包括:广州南沙区的100千升、东莞的30万千升和湛江的20万千升。在建产能投产后,预计公司的总产能将达到300万千升,是现在的两倍。 2017年,公司实现营业收入37.64亿元,同比增长6.24%,与前三季度6.27%的增幅保持一致。2014至2017年,公司营业收入年均增幅为3%;同期,青岛啤酒的收入年均增长为-1.77%,华润啤酒为5.67%,重庆啤酒为-1.51%,而其余几家上市公司的相关指标由于连年负增长更与公司不具可比性。通过对啤酒板块的横向比较,我们认为公司的销售回升更为明确。 2017年,公司营业成本同比增长8.27%,比营业收入增长高出2个百分点。由于工业上游价格通胀并向中游制造业传导,2017年啤酒行业的营业成本普遍大幅上升,从而导致行业整体毛利率下滑。我们估计,2017年各种原料价格达到阶段性高点,2018年啤酒行业的营业成本将会高位回落。此外,近期人民币大幅升值,使得公司的大麦芽进口更具优势。因而,公司2018年的盈利水平将会高于2017年,公司毛利率超过40%应属常态。 我们预测:公司2018、2019、2020年的EPS分别为0.25、0.29、0.36元,对应4月26日的收盘价10.17元,公司2018、2019、2020年的PE分别为40.68、35.07、28.25倍。我们对公司首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:公司限售股比例高,对股价构成压力;如果营业成本继续上升,将会损害公司2018年业绩。

监测系统、运维发力,业绩增速符合预期。17年公司实现营业总收入10.43亿元,同比增长32.04%;归母净利润1.88亿元,同比增长78.68%;政府对网格化监测系统、运维和咨询采购需求增长是业绩增长直接原因。18年一季度公司实现营业总收入2.32亿元,同比增长27.30%;归母净利润0.19亿元,同比增长47.24%,盈利趋势继续向好。 环境监测系统业务发展稳健,18年规模有望扩张。17年,公司环境监测系统销售收入7.43亿元,同比增长19.09%;销售量8078台,销量同比增长69.92%,产销趋势良好;毛利率48.28%,同比提升1.6个百分点。公司大气网格化监测系统能为精确治霾提供依据,竞争优势明显;水质监测系统、机动车尾气遥感系统是监测系统业务潜在看点。公司监测设备技术储备丰富,有利于新增监测产品的推出。 运营及咨询需求增长明显,增长可期。17年,公司运营及咨询服务营业收入1.86亿元,同比增长81.55%;毛利率62.74%,同比提升4.12个百分点。运营及咨询业务作为网格化监测系统的协同业务,随着地方环保部门对监测数据需求的增加,业务规模出现快速增长。 VOCS治理及农村污水处理业务构成潜在利润增长点。公司其他环境治理业务主要覆盖VOCS治理、农村污水处理等领域。目前VOCS治理已经取得多个客户订单,小型光伏生活污水处理系统在华北地区开始销售。农村污水处理市场渗透率较低,目前处于蓝海地带,存较大的发展空间。 期间费用控制良好,盈利质量持续好转。公司三项费用合计2.95亿元,同比增长18.46%,期间费用增速显著低于营业收入增速;应收账款回款加快、经营活动现金净流量持续增加,充分体现盈利质量的好转。 维持公司“增持”投资评级。预计公司18、19年全面摊薄EPS分别为0.67、0.83元,按18年4月26日公司二级市场股价19.08元/股计算,对应18、19年PE分别为28.3、23倍。考虑公司的监测系统的规模扩张和监测种类的增加、运营和咨询业务需求的增长、以及VOCS治理市场和农村污水处理市场的释放,公司具备较好的成长预期。目前公司估值相对于同行业估值水平基本合理,并处于历史偏低水平,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:农村小型分散式污水处理设备推广进度不及预期;环保政策执行力度不及预期。

事件:4月25日,公司发布2017年年度报告和18年第一季度报告。 投资要点: 17年全年业绩增长显著,18年一季度延续高增长。公司2017年营业收入为120.14亿元,同比增加17.63%;归母净利润为60.05亿元,同比大幅增长34.90%;扣非后归母净利润为48.52亿元,同比增长33.60%;基本每股收益为0.49元;利润分配预案为每10股派发现金红利1.00元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增2股,全年业绩增长较为明显。同时18年第一季度公司营业收入为29.60亿元,同比上升22.28%;归母净利润为12.07亿元,同比上升9.10%;扣非后归母净利润为10.68亿元,同比上升39.52%;基本每股收益为0.0987元。 广告媒体行业龙头,覆盖全国与韩国共计300多个城市地区。截止至2018年3月末,公司生活媒体网络已覆盖300多个城市。其中自营电梯电视媒体约为31.3万台,覆盖全国93个城市和地区以及韩国15个主要城市;加盟电梯电视媒体约1.1万台,覆盖全国30个城市和地区;自营电梯海报媒体约128.6万个,覆盖全国117个城市,外购合作电梯海报媒体覆盖145个城市,超过22.4万个媒体版位;影院媒体的签约影院超过1750家,合作院线37家,银幕超过11,800块,覆盖全国约300多个城市的观影人群。 行业回暖助力公司发展。根据《2017年中国广告市场回顾》数据显示:2017年,中国广告市场在出现两年连降之后增长4.3%,呈现震荡向上的趋势。传统媒体广告止跌回升,重振对市场的贡献。整体市场中,电梯电视广告、电梯海报广告和影院视频广告收入则以较大的行业增幅引领整个媒体行业增长,17年增幅分别为20.4%、18.8%和25.5%。公司主营业务正是电梯电视广告、电梯海报广告和影院视频广告。预计行业整体的回暖以及以上三种广告媒介的高增长有望保障公司未来业绩增长。 无惧新潮传媒竞争,回购计划与股东回报规划彰显公司管理层信心。18年4月份,新潮传媒发布通知指出采用赠送广告资源,合作价格打五折等方式抢夺分众传媒亿元级别客户,此后分众传媒股票价格一路下行。公司4月25日发布公告称公司认为目前股价无法正确反映公司价值,不能合理体现公司实际经营状况。公司基于对未来发展前景的信心及对公司价值的高度认可,同时考虑员工股权激励方案,拟采用集合竞价的方式进行股票回购,回购价格不超过13.00元/股,回购资金上限为30亿元人民币,预计回购股份为23,076万股,约占目前公司发行总股本的1.89%。同时公司还公布了未来三年(2018-2020年)股东回报规划,公司将采取现金、股票或现金股票相结合的方式分配股利,利润分配中现金分红优先于股票股利。我们认为新潮传媒虽然可以在短期内通过价格战的方式获取一定客户资源,但大肆“烧钱”的竞争方式难以持续,分众传媒在广告业深耕多年,目前在市场占有率与业务规模方面具备较强优势,新潮传媒此次竞争仅能在短期内对公司造成影响,长期来看难以对公司造成较大影响。 业务结构稳定,主营业务坚实。17年公司主营业务楼宇媒体营收为93.83亿元,同比上升15.99%,营收占比为78.11%,较16年仅略微下滑1.1个百分点。影院媒体业务营收为23.33亿元,同比上升14.14%,营收占比为19.42%,较16年下滑0.6个百分点。近三年公司楼宇媒体业务营收占比维持在78%-80%左右水平,公司主营业务结构较为稳定。预计未来公司楼宇媒体业务营收占比仍将维持在75%以上的较高比例。 主营业务带动公司整体盈利能力提升。公司通过对媒体资源租金成本、人力成本和其他费用的有效控制以及相对固定的成本结构,2017年公司实现毛利87.37亿元,毛利率为72.72%,较16年70.44%的毛利率和15年70.56%的毛利率分别提高了2.28个百分点和2.16个百分点。毛利率上升的逻辑在于由营收占比较高的楼宇媒体业务毛利率逐年攀升带动;影院媒体业务毛利率尽管出现下滑,但其营收占比较低且仍能维持57.62%的较高毛利率水平。预计公司18年整体毛利率将基本维持稳定。 成本控制能力加强,主要费率逐年下降。通过对销售业务费及公司日常办公经营费用严格有效的控制,公司17年主要费用(销售费用、管理费用及财务费用)占主营业务营收比例为19.94%,较16年的22.24%下降2.3个百分点,较15年的23.60%下降3.66个百分点。随着公司成本控制能力的加强,预计公司18年主要费率维持现有水平小幅波动。 盈利预测与投资评级:预计公司18-19年全面摊薄EPS分别为0.56/0.64元,按2018年4月26日收盘价10.91元,对应PE分别约为19.3/17.2倍。当前公司估值相对于传媒行业整体与整合营销子版块水平处于低位,首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示:广告市场需求不确定;媒体行业竞争加剧;营业成本超预期。

17年业绩基本符合预期。2017年,公司营收345.49亿元,同比增长16.18%;营业利润14.81亿元,同比增长10.01%;净利润7.74亿元,同比增长43.19%;扣非后净利润7.02亿元,同比大幅增长102.42%,基本每股收益0.50元,利润分配预案为每10股派发现金红利2.00元(含税),公司全年业绩基本符合预期。17年,公司非经常性损益合计7238万元,其中流动资产处置损益3530万元、计入当期损益的政府补助3323万元。目前,公司主营业务为供应链服务和化工新能源。 贸易行业业绩增速提升18年谨慎乐观。公司供应链服务主要涉及消费品进出口贸易以及电商平台,致力于提供全供应链一站式增值服务。2017年,公司贸易行业营收331.70亿元,同比增长16.06%,增速较16年的5.25%显著提升,在公司营收中占比96.17%,占比与16年的96.21%基本持平。具体至分项:出口贸易营收312.18亿元,同比增长21.61%,营收占比90.52%,占比较16年提升4.2个百分点;进口及国内贸易营收19.52亿元,同比下降30%,占比5.66%。 公司贸易行业业绩增长主要受益于两点:一是我进出口贸易行业增长。2017年,我国出口和进口贸易总额分别为22629和18429亿美元,同比分别增长7.85%和16.10%。其次公司供应链服务主要从事纺织服装出口,具有较强市场竞争力,17年公司以及控股子公司华盛实业、国华实业、汉帛贸易、力天实业、国盛实业、亿达实业、国贸实业均位居中国纺织品服装出口企业排名前50强,分别位居第4、11、18、29、30、34和42位。18年一季度,我国出口、进口总额分别为5452和4969亿美元,同比分别增长14.07%和18.91%,延续较高增长水平,但贸易保护有抬头趋势,且我国和美国贸易争端仍存在较大不确定性,对全年我国进出口贸易保持谨慎乐观态度。 化工新能源稳增长预计18年持续增长。17年4月,公司成立全资子公司瑞泰新能源作为化工新材料和新能源业务发展平台,控股子公司主要有华荣化工和超威新材料。目前,公司化工新能源主要产品包括锂电池电解液、硅烷偶联剂和电子化学品。17年,公司化工行业合计销售约19785吨,同比增长9.77%;对应营收11.97亿元,同比增长9.53%,增速较17年上半年的50.25%显著回落,在公司营收中占比3.47%,其中超威新材料营收6592万元,同比增长153.78%。 公司化工行业增长主要受益于超威新材料营收大幅增长及电解液销量增长。预计18年电解液行业将受益于电解液价格趋稳和我国新能源汽车销量增长,2017年,我国新能源汽车合计销量76.78万辆,同比增长53.03%,合计占比2.65%;18年一季度合计销量14.07万辆,同比增长158.59%,合计占比1.96%,预计全年仍将保持较高增速。 关注波兰电解液项目进展。鉴于欧盟各国正大力普及和推广电动乘用车,而韩国锂电池公司纷纷抢滩欧洲建厂,且华荣化工为韩国客户多年战略合作伙伴,17年12月,公司公布投资公告:拟由公司全资子瑞泰新能源和公司控股子公司华荣化工各出资50%在波兰共和国投资设立波兰公司,由其在波兰实施4万吨/年锂离子电池电解液项目,项目总投资3亿元,其中瑞泰新能源以募集资金出资1.5亿元,华荣化工以自有资金出资1.5亿元,项目建设期约30个月,达产后年度营收22亿元,利润总额约3.92亿元,税后利润约3.18亿元。 18年一季度业绩延续增长。18年一季度,公司营收76.01亿元,同比增长5.86%;营业利润6.29亿元,同比增长120.45%;净利润2.28亿元,同比增长48.06%;扣非后净利润1026万元,同比大幅下降93.25%,基本每股收益0.14元。18年一季度,公司非经常性损益合计2.18亿元,主要系国泰投资处置朗诗集团股权产生收益。另外,公司预计18年上半年净利润为4.06-5.16亿元,同比增长10-40%,主要系公司主营业务稳健发展,业绩受汇率影响较大。 盈利能力回落预计18年总体持平。2017年,公司销售毛利11.54%,同比回落0.44个百分点,主要系主营业务营收结构变化所致。具体至分行业显示:贸易行业毛利率10.58%,同比回落0.82个百分点,但环比17年上半年提升0.42个百分点,其中出口贸易为11.14%,进口及国内贸易为1.58%;化工行业为31.60%,同比显著提升6.20个百分点。18年一季度,公司销售毛利率7.67%,同比回落2.96个百分点。公司经营总体稳健,预计化工行业18年营收增速将提升,且附加值较高,预计18年盈利能力总体持平。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2018-19年摊薄后的EPS分别为0.61元与0.73元,按4月25日7.33元收盘价计算,对应的PE分别为12.0倍与10.0倍。目前估值相对锂电板块水平较低,但考虑其贸易营收占比较高,维持“增持”投资评级。 风险提示:国内外经济下滑超预期;新能源汽车进展低于预期;行业竞争加剧;汇兑损失。

事件:上海银行于2018年4月20日公布17年年度报告。 营业收入较17年上半年明显改善。17年,公司实现营业收入/净利润331.25/153.37亿元,YoY-3.72%/+7.06%。值得注意的是,公司营业收入同比变动受到税收等不可比因素影响,还原后按可比口径,营业收入同比增长3.77%。营业收入中,利息净收入/手续费及佣金净收入/其他净收入为191.17/62.56/76.94亿元,YoY-26.47%/1.61%/245.77%。其中,公司其他净收入快速增长的主要原因是基金投资规模增加、收益相应增长。17年上半年,受同业业务规模收缩、市场利率上升及营改增等因素共同影响,公司利息净收入与手续费及佣金净收入分别下降33.68%与6.52%,下半以来年随着规模增长和结构优化,利息净收入降幅收窄至26.47%,手续费及佣金净收入增长1.61%。 若还原至可比状态,17年净息差保持稳定,预计18年稳中向好。17年,公司净息差为1.25%,较16年下降48bps,较17H1提升5bps。公司净利息收益率和净利差的变化,主要是受同业业务市场利率上升、计息负债成本率提高影响。同时,公司资产负债结构变动下,资产收益的免税因素和核算因素导致两个年度净息差不完全可比。2016年下半年以来,公司增加国债和基金投资配置、占比持续上升,而两类资产的免税效应以及基金投资的收益均未反映在利息收入中;同时,2016年5月起实施营改增,2017年和 2016年相比,有四个月的计税方式差异,均拉低了名义净息差水平。还原上述因素后,2017年公司净息差为1.87%,同比收窄2bps。在计息负债成本率提高的同时,公司通过资产结构调整、加强定价管理,生息资产收益水平得到提升,还原后的净息差保持相对稳定。考虑到公司存款结构正在改善(活期存款占比提升),预计公司18年净息差将稳中向好。 资产质量稳中向好,不良贷款认定更充分。17年末,公司不良贷款率为1.15%,较16年末下降0.02pct.。资产质量前瞻性指标亦改善:17年末,公司逾期贷款占比1.05%,较17年末下降0.26pct.;关注类贷款占比为2.08%,较17年末下降0.08pct.。公司持续强化资产质量管控,加大风险遏制与不良化解,通过实时监测、滚动排摸、预警预案、主动退出、风险经营、灵活保全、考核激励等多措并举,平衡资产质量压力,促进资产质量持续趋好。值得注意的是,公司90天以上逾期贷款与不良贷款的比重由0.88下降为0.70,表明公司不良贷款认定标准趋严,不良贷款认定更加充分。公司主动压缩同业业务、大力推进存贷业务,快速实现了资产负债结构的优化。17年末,公司总资产同比增长2.98%;客户存款余额增长8.78%;客户贷款和垫款总额增长19.86%;存款与贷款增速均显著高于总资产增速。17年末,客户存款占负债比重55.63%,较16年末提升3.83pct.;客户贷款和垫款总额占资产比重36.73%,较16年末提升5.17pct.。同时,公司持续优化信贷结构,17年末个人贷款及垫款在贷款总额中占比26.21%,较16年末提升4.71pct.。 定位明确,策略清晰,打造“精品银行”步伐加快。围绕“精品银行”战略,公司制定了关于各业务板块清晰具体的发展策略,打造“精品银行”的步伐逐步加快。对公业务方面,公司提升一般性存款及优质资产获取,培育科创金融、交易银行等业务特色,不断提升公司客户服务质量和效率,推动公司业务稳步、可持续创新发展。零售业务方面,公司以消费金融、财富管理、养老金融为重点,加快业务模式和产品创新,不断完善服务体系,提升零售业务转型发展能力和价值贡献。 投资建议。预计公司18-19年BVPS为17.67与19.24元,按4月23日14.92元的收盘价计算,对应PB分别为0.84与0.78倍。目前公司0.92倍PB(LF)略低于行业整体,首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示:经济表现不及预期、系统性风险、金融监管超预期。

事件:4月24日,公司发布2017年年度报告和18年第一季度报告。 投资要点: 17年全年业绩增长显著,18年一季度延续高增长。公司2017年营业收入为8.15亿元,同比增加10.75%;归母净利润为2.91亿元,同比大幅增长35.48%;扣非后归母净利润为2.88亿元,同比增长36.05%;基本每股收益为0.42元;利润分配预案为每10股派发现金红利0.42元(含税),全年业绩增长较为明显。同时18年第一季度公司营业收入为1.55亿元,同比上升38.04%;归母净利润为0.40亿元,同比上升36.25%;基本每股收益为0.06元。 夯实主营业务,以内容优势建立公司护城河。公司主营业务为“视觉内容与服务”,17年实现营收5.84亿元,同比上升30.13%,营收占比为71.66%;其中客户数同比增长24.7%;截止至17年底,获得公司视觉内容授权国内客户数达到10万个。公司在视觉内容的数量、质量、丰富性以及独家及自有化程度是公司业绩增长的关键驱动因素之一,对优质内容的全面掌控精耕细作构建强大的内容资源护城河。截止至17年12月31日,公司拥有的PGC视觉内容的互联网版权交易平台在线提供超过2亿张照片、1000万条视频素材和35万首各种曲风的音乐或音效,是全球最大同类数字内容平台之一。 行业快速增长为公司增长提供助力。目前国内网民规模达到7.31亿,移动网民规模近6.95亿,网站达400万个,APP总数达到300万个,超过60%以上的网页都包含图片内容。伴随移动互联网快速发展,网站、APP、微博、微信、公众号、自媒体等新媒介的出现也成倍的加速了对于图片的需求量。截止至17年12月,微博月活跃用户3.92亿,微信公众号月活数量350万个。以微博、微信、今日头条等为代表的互联网新媒体实现爆发式增长,目前图片仍是自媒体在创作时的主流素材选择,占比达62.5%。同时根据《2017中国网络版权产业报告(摘要版)》显示,我国网络核心版权产业规模从06年的163.8亿元增长至16年的5089.6亿元,年增长率保持在30%以上,产业规模增长超过30倍,各界对版权保护的力度不断加大,版权事业进入快速发展新阶段。 公司通过收购、机构合作与签约供稿人等方式保障视觉内容来源。公司先后收购了Corbis和500PX等多个图片库及摄影社区。其中Corbis是全球第三大图片库,持有并保管数千万张不可再生的19世纪至20世纪全球重大历史事件的原版图片、底片与印刷物等。500PX是国际知名线上摄影社区,覆盖全球195个国家和地区,拥有超过1300万注册会员,图片数量超过一亿两千万张。机构合作方面,除进一步加强与Getty Images战略性的双向排他性合作外,公司还与路透社、法新社、南方日报等知名媒体完成内容合作的签约或续签。同时公司还开通签约人供稿功能,为公司提供源源不断的视频、图片等影像内容。 主营业务毛利率上升,各分项业务保持较高毛利率。17年公司整体毛利率为65.86%,较16年提升7.33个百分点,其中主营视觉素材与增值服务毛利率为68.87%,较16年提高6.11个百分点。其他各分项业务能够保持较高的毛利率,其中软件信息服务毛利率为52.84%;广告创意服务毛利率为62.39%;视觉数字娱乐服务毛利率为81.19%,预计18年公司整体毛利率将围绕现有水平小幅波动。 公司主要费率均有不同程度上升。公司17年销售费用为0.72亿元,同比上升4.21%,主要系销售规模增长所致;管理费用为1.25亿元,同比增长18.13%,主要系技术相关费用增加所致;财务费用为0.35亿元,同比上升53.51%,主要系受带息负债规模上升影响。预计18年主要费用将随着公司业绩规模增长同比增长,整体费率稳中小幅波动。 获客能力增长,全方位市场覆盖。公司通过自行研发的“鹰眼”系统可以追踪公司拥有的图片在网络上的使用情况,更好的锁定潜在客户并满足其需求,实现精准营销,大大降低获客成本并实现用户数量大幅增长。公司17年通过“鹰眼”系统发现潜在客户数量较16年有超过84%的增长,新增年度协议客户数量较16年增长54%。同时公司还先后同百度、腾讯、阿里巴巴、一点资讯、凤凰网等互联网平台签署战略合作协议,初步完成了基于内容的技术对接,使公司能够覆盖到长尾市场,提升了公司全方位市场覆盖的能力,对于未来公司业绩增长提供客户增量。 盈利预测与投资评级:预计公司18-19年全面摊薄EPS分别为0.55/0.67元,按2018年4月24日收盘价25.10元,对应PE分别约为45.7/37.6倍。当前公司估值相对于传媒行业整体与互联网子版块水平处于较高位置,但考虑到公司在视觉内容行业的龙头地位与潜在的成长性,首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示:公司主营业务增速不及预期;股权投资子公司业绩承诺未达标;盗版风险;汇率波动风险。

内生+外延扩张促增长,业绩增速符合预期。公司发布17年年报,公司营业总收入137.67亿元,同比增长54.82%;归属于上市公司股东净利润25.09亿元,同比增长35.95%。公司在手订单持续落地以及收购良业环境的并表收益,是业绩增长的直接原因。 核心业务快速增长,城市光环境业务有望发挥协同效应。17年,环保整体解决方案业务实现营业收入88.03亿元,同比增长95.74%,增长主要原因为PPP项目落地带来的工程施工、膜材料销售等收入增加。另外,公司于17年6月收购的良业环境全年实现营业收入11.02亿元,净利润3.50亿元,显著超过承诺利润,业务协同效益明显。 期间费用增长迅速,企业规模扩张的阶段性表现。17年,公司三项费用合计11.41亿元,同比增长78.08%,显著高于营业收入增速。销售费用快速增长,受业务规模扩张带来的人员工资、差旅费及相应费用的增加以及良业环境销售费用的增长影响。财务费用迅速增长,与PPP项目落地导致资金需求大增有关。考虑到18年在手项目落地情况,预计三项费用仍将保持较快增速。 订单获取量上新高,业绩具备向上弹性。17年公司共获取特许经营订单363.72亿元,EPC订单320.98亿元,相对于16年有较大幅度增长。92号文发布之后,PPP进入强监管期。公司暂未被清理出库的项目,反映公司项目质量把控较好。公司建设工期在两年左右,充裕的在手订单奠定企业业绩持续增长的基础。 维持公司“增持”投资评级。预计公司18、19年全面摊薄EPS分别为1.08、1.33元,按18年4月20日公司二级市场股价16.66元/股计算,对应18、19年PE分别为15.4、12.5倍。考虑公司在手订单带来较大的业绩增长确定性、盈利质量的好转以及较低的估值水平,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:受银行对PPP贷款发放进度影响,项目建设进度存在不及预期风险;融资成本提升,财务费用增加;参与者较多,竞争趋于激烈,毛利率下降。

18年业绩显著增长。公司2017年营业收入为34.36亿元,同比大幅提升41.73%;归母净利润为9.99亿元,同比大幅增长87.90%;扣非后归母净利润为9.89亿元,同比增长87.78%;基本每股收益为0.89元;利润分配预案为每10股派发现金红利0.87元(含税),全年业绩增长较为明显。 公司收入结构优化,逐渐向互联网平台型公司转型。公司营收中99.46%来自于互联网业务,其中社交网络收入达到16.43亿元,占比47.83%,成为公司首要收入来源;公司游戏业务收入15.65亿元,营收占比为45.53%,略逊于社交网络业务;此外,公司网络广告收入为2.10亿元,营收占比为6.11%。对比16年,公司游戏业务营收占比为80.66%,为公司主要收入来源,17年公司收入结构出现大幅调整,公司正逐步向互联网平台型公司转型。 三大业务板块构建社交媒体和内容平台。公司目前围绕研发及运营的核心优势,在全球范围内逐渐形成由移动游戏平台、休闲娱乐社交平台和社交平台三大业务板块组成的社交媒体和内容平台。(1)移动游戏平台:昆仑游戏。公司全面贯彻自研化、精品化、系列化的经营思路,陆续在全球发行了《神魔圣域》、《Seal希望:新世界》等自研游戏,同时代理发行精品移动游戏《龙之谷M》,其中《神魔圣域》全年收入为5.61亿元,占游戏业务收入的35.85%,系公司游戏业务收入主要力量。(2)休闲娱乐平台:闲徕互娱。公司于17年1月出资10.2亿元收购闲徕互娱51%股权,并于同年2月纳入公司财务报表合并范围。闲徕互娱主要专注于“地方特色休闲竞技”细分市场,目前已上线28款并准备上线10余款具备地方特色的在线棋牌休闲产品。闲徕互娱日活跃用户达380万,累计注册用户超4000万,在休闲棋牌类平台中市占率为35%以上。闲徕互娱17年全年营收13.80亿元,净利润8.12亿元。(3)社交平台:Grindr。公司于16年3月出资约6.02亿元收购Grindr61.53%股权并于5月出资约1.52亿美元收购剩余38.47%股权,目前Grindr为公司全资子公司。Grindr为全球最大的同性恋社交网络,在196个国家拥有超过4000万注册用户,月活跃用户超800万,活跃用户主要分布于欧美等发达国家和地区且收入超出平均水平的利润0.62亿元。 新老业务同时发力,带动整体毛利率大幅提升。公司17年整体业务毛利率为79.79%,同比提升26.80个百分点;其中社交网络业务和网络广告业务毛利率维持较高状态,分别为95.45%和92.20%;游戏业务毛利率为61.50%,较16年上升12.54个百分点。 业务并表致费用大幅上升。公司17年销售费用为9.54亿元,同比上升49.31%;管理费用为6.67亿元,同比上升50.33%;财务费用为0.96亿元,同比上升75.12%。销售费用与管理费用大幅上升主要系合并闲徕互娱业务所致,财务费用上升系受汇率波动与利息支出所致。 收购OperaAs14.4%股权,有望增厚公司未来3年利润。公司在16年7月通过旗下全资子公司香港万维持有OperaAs33.3%股权,后于18年2月以0.93亿美元的交易对价再次收购OperaAs14.7%的股权,交易完成后,公司持有OperaAs48%的股权。OperaAs承诺18-20年公司年度净利润分别不低于0.42/0.55/0.72亿美元,若业绩顺利达成则有望增厚公司未来3年利润。 多领域投资布局,投资收益反哺主营业务。公司陆续在社交平台、视频直播、O2O等多个领域进行投资布局,目前已经在趣店、映客、银客、随手科技、洋钱罐、信达天下、Lendinvest、汇量科技、有米科技等项目中获得持续且较为可观的投资收益。公司17年投资收益为4.44亿元,可观的投资收益有助于公司保持良好的流动性,提升公司研发和运营实力,反哺主营业务。 盈利预测与投资评级:预计公司18-19年全面摊薄EPS分别为1.15/1.22元,按2018年4月20日收盘价21.95元,对应PE分别约为19.0/18.0倍。当前公司估值相对于行业水平处于较低位置,首次给予公司“增持”投资评级。