事件:17年11月14日,华数传媒公布,与财富传媒集团签署了《战略合作协议》。本协议有效期三年。 点评:优势互补。财富传媒集团发挥在财经音视频节目制作领域选题策划、内容设计、嘉宾邀请、编辑把关等优势,并利用自身渠道进行传播。华数传媒发挥在主持、拍摄、剪辑、包装、渠道分发等方面的优势,对财经音视频节目进行加工制作和传播。双方将致力于共同打造一流的专业财经音视频节目。 合作方实力雄厚,成员单位资本市场关注度高。财富传媒集团是国务院和中宣部批准成立的现代财经传媒集团,成员单位包括中国证券报有限责任公司、上海证券报社有限公司、经济参考报、新华出版社、中国财富网等新闻出版企业以及中国财富研究院等。中国证券报、上海证券报被多家上市公司指定为信息披露官方媒体,资本市场关注度高。 合作内容丰富,包括:“高端访谈”等财经访谈类节目,“财富大讲堂”等投资教育类专题节目,财经知识的付费阅读、收听与收看,财经纪录片、影视剧,高级财经人员的培训研修,高端财经论坛。 预计对业绩有积极影响。双方的合作有望满足浙江省观众对高质量财经节目的需求,从而提升华数传媒的整体收视率,对公司业绩有积极影响。 盈利预测与投资建议:预测公司2017-18年全面摊薄后EPS分别为0.46与0.59元,按12月7日12.90元收盘价计算,对应的PE分别为28.0倍与22.0倍。目前估值相对传媒行业水平合理,考虑到杭州城区扩围,公司用户数量增长潜力较大,维持“买入”投资评级。

事件:香港全资子公司拟以现金9000万美元收购PLD93%股权,加拿大全资子公司拟收购Urban。 点评:并购PLD,布局跨太平洋海缆系统。PLD正与国际知名互联网公司合作构建跨太平洋的海缆系统(其中PLD拥有96T的容量),并有机会延伸至韩国及/或日本,以及亚洲其他地区。该海缆生产已完成近80%,预计于2018年第四季度建设完工,建设完成后,将极大提升亚美间通信服务品质。上述收购事项及海缆系统建设完成后,可强化公司于宽频市场的地位,强化国际竞争能力,带入新服务收入并取得良好的投资回报,同时建立与世界最高等级厂商的合作关系,有利于公司未来发展。 加拿大全资子公司拟收购UrbanCommunicationsInc.收购对价为1461万加元:其中以每股0.07加元收购Urban的100%流通在外股权;其余用以收购其所有认股权证和期权,并清偿其所有债务。Urban为一家光纤网络运营公司,成立于1988年,主营业务为在加拿大大温哥华及维多利亚地区为家庭及政企用户提供宽带网络、语音、视频及宽频等服务,用户在网率约为10%,目前在加拿大温哥华市中心等地区已布建完成上百公里的光纤网络。随着公司构建全球云网战略的推进,加速海外市场的投入,上述收购事项有助于增强公司应对行业竞争压力的能力,吸取海外优势资源,形成境内外的协同效应。 移动转售扩围。工信部同意公司与中国移动合作,在4个直辖市以及石家庄、太原、呼和浩特等95个城市范围内开展移动转售业务试点;同意公司与中国联通合作,在4个直辖市、海南省以及石家庄、保定、唐山等46个城市范围内开展移动转售业务试点。公司不但将增加与中国移动合作的区域范围,且将开展与中国联通的合作,公司将拥有以上城市联通移动转售资源,公司网络将会通过与运营商的合作获得延伸,业务组合更加灵活。预计扩围后,公司移动转售业务收入将逐步提升。 定向增发获证监会核准。公司于2017年11月24日收到证监会出具的核准批复,核准公司非公开发行不超过286,335,299股新股。此次定增募投项目有:基础网络投资--宽带网络提速升级项目、Open-Ncloud全球云网平台项目及新媒体平台运营项目,投资总额65.47亿元,拟投入募集资金48亿元。预计募投项目的实施将增强公司宽带等业务竞争力。 盈利预测与投资建议:预测公司2017-18年全面摊薄后EPS分别为0.56与0.71元,按12月7日20.33元收盘价计算,对应的PE分别为36.5倍与28.8倍。目前估值相对通信行业水平合理,维持“增持”投资评级。 风险提示:Urban亏损扩大、宽带业务价格战、系统性风险。

事件:近日,公司发布公告,公司员工持股计划 (陕国投·清新环境员工持股计划集合资金信托计划)通过二级市场累计买入公司股票1433.28万股,扣除相关费用后成交金额2.99亿元,成交均价20.87元/股。 积极实施员工持股,利益得到深度绑定。公司具备良好的股权激励机制,公司于14年、16年、17年分别实行三批员工持股计划。其中,本次员工持股募集资金1亿元,按照优先级和劣后级2:1的配比形成3亿元集合资金信托计划。本次员工持股计划购买完成,有助于完善公司治理结构,实现公司、股东、员工利益绑定,激发企业发展活力。 火电行业超净排放改造过半,非电领域市场拓展值得期待。中电联数据显示:截止到16年年底,我国已经投运的火电烟气脱硫机组、脱硝机组装机容量为8.8、9.1亿千瓦,占全国煤电机组容量比例为93.6%、96.17%。另外,六大发电集团超净排放改造占比已经达到58.2%,EPC市场天花板显现。随着京津冀大气污染治理强化及环保督查机制的完善,“十三五”期间烟气治理的重点有望从火电领域逐步扩张到工业锅炉、钢铁、水泥、石化等行业,工业烟气提标改造构成新增市场。 脱硫脱硝除尘领先企业,核心技术优势助推公司逆势成长。公司在技术方面坚持自主研发模式,其中,SPC-3D技术在火电脱硫除尘超净排放处理方面具备效率高、投资少、运营成本低等比较优势。公司累计投运的脱硫、脱硝特许经营机组市占率为23.75%、19.12%,运营规模不断增加及工程建造业务的增多推动公司近三年来净利润复合增长达到65.84%,显著高于同行业公司。公司储备的新一代活性焦干法多污染物脱除技术、湿法脱硫脱硝一体化、高效节能脱硫、燃煤电厂废水零排放等新技术有望逐步推广。 首次给予公司“增持”评级。公司作为国内烟气治理的龙头企业,具备较强的技术、运营、管理优势。行业短期面临火电超净排放改造过半、市场空间压缩及行业盈利下降风险,但是中长期存在非电领域提标改造、污染物治理种类增加所产生的需求增长机会。预计公司2017、18年全面摊薄EPS分别为0.84、0.92元,按照12月5日20.08元/股收盘价计算,对应PE分别为23.8和21.7倍。考虑公司持续走低的估值已反应行业增速下滑预期,首次给予公司“增持”评级。 风险提示:火电超净排放改造接近尾声,市场萎缩;非电领域扩张不及预期;应收账款过高,坏账损失;经营性现金流不佳,资金紧张。

事件:2017年11月30日公司发布公告,公司与四川省绵阳市涪城区人民政府签订《绵阳工业废弃物资源化利用与无害化处置中心及研发基地项目投资协议书》,拟建设35万吨/年的工业危废综合处置基地。 点评: 积极拓展西南区域,实现战略布点。公司危废处理业务主要在华东、华南地区,并积极向京津冀等华北地区拓展。本次总投资金额近15亿元,处置中心建成将形成25万吨/年的无害化、10万吨/年资源化产能。根据《四川省危险废物集中处置设施建设规划》(征求意见稿),至2020年全省新增危废处理能力40.5万吨/年,新增医废处理能力8.87万吨/年。绵阳市作为科技城,预计未来几年危废产量增长迅速,优先布局者将充分受益。本次投资将会弥补绵阳乃至周边地区危废处理缺口,扩大公司在西南地区的市场份额,实现公司全国扩张战略。 行业景气度高,领先企业强者恒强。保守估计,目前危废行业存在近4000万吨/年供需缺口,焚烧、填埋产能稀缺,行业持续景气。短期行业面临竞争加剧、异地扩张较为困难、水泥窑协同处理工艺挤占传统工艺市场份额等问题。但由于行业存在资质壁垒、资金壁垒、处理技术壁垒等,行业领先企业的市场份额有望持续扩大。 维持公司“买入”评级。公司作为国内危废处理行业龙头,未来三年预计产能扩张复合增长率近25%。公司将受益于行业集中度提升和广晟公司入主后异地扩张能力、融资能力的增强。预计公司2017、18年全面摊薄EPS分别为0.54、0.74元,按照12月1日16.3元/股收盘价计算,对应PE分别为30.2和22.0倍。考虑公司较高的成长预期和目前合理的估值水平,维持公司“买入”评级。 风险提示:危废集中处理设施建设进度不及预期;危废处理价格下降。

事件:17年11月3日,光迅科技以900万自有现金,与科大国盾量子合资成立国迅公司(光迅科技参股45%,不合并财务报表)。 点评:布局上游核心器件。实用化量子通信的系统实现需要借助经典光通信网络,产业链结构与光通信行业具有一定相似性。合资公司布局量子通信上游核心光电子器件,进行量子通信光电子器件的研发、生产及销售。 科大国盾量子技术实力雄厚,行业地位领先。科大国盾量子是中国第一家从事量子信息技术产业化的创新型企业,目前已成长为中国最大的量子通信设备制造商和量子信息系统服务提供商,是全球广域量子通信网络化技术和商用服务的开拓者、实践者和引领者;其拥有中国最多的量子通信领域技术专利;其自主研发的系列化产品涵盖量子通信网络设备、终端设备、核心器件等,提供信息服务平台融合量子技术的信息安全解决方案及信息业务的量子安全保障;其量子技术应用于北京农商银行城域环网等项目。预计与科大国盾量子的合作短期无法贡献业绩,但长期将有利于公司参与到量子通信产业链中,提升公司在光电子器件领域的竞争力。 公司股权激励事宜获国务院国资委批复。国务院国资委原则同意公司实施第三期股权激励计划,并予以备案。预计股权激励计划将提升核心员工凝聚力,有望进一步提升公司的管理和技术水平。 芯片景气度高,欧洲子公司运作情况良好。法国Almae公司面向的是10G以上的高端有源芯片;目前10GEML已经能批量出货,以后会结合二期产业园的建设,提升产能;5G的建设会用到25G芯片,预计需求会出现井喷局面,公司计划18年Q2小批量出货。丹麦IPX公司做无源芯片,目前光迅这方面产品的全球市场占有率非常高,IPX公司的平台是硅基的平台,不光能做AWG芯片,还能做光开关等,在整个数据通信和光通信领域有非常多的应用,在硅光里也有很大的应用空间。预计随着芯片领域景气度的提升,欧洲公司营收将有较快增长,对公司整体营收贡献将有所提高。 盈利预测与投资建议:预测公司2017-18年全面摊薄后EPS分别为0.56与0.83元,按11月14日30.00元收盘价计算,对应的PE分别为53.2倍与36.2倍。目前估值相对通信行业水平合理,首次给予“增持”的投资评级。

点评:收入稳健增长,预计18年增速加快。17年1-9月,公司实现营收237.46亿元,同比增长7.57%,主要因上年同期基数较低所致;其中第三季度营收101.79亿元,单季收入首破百亿,环比增长48.30%,主要因818促销期等销售旺季表现超预期所致;预计随着18年世界杯受关注度的提升,公司作为赞助商将获更多关注,18年营收增速有望加快。 毛利率大幅回落,预计17年Q4起将逐步回升。17年1-9月,公司综合毛利率13.05%,同比回落3.45个百分点,主要因液晶面板价格高企所致。据中国电子视像行业网17年11月数据,电视面板Q4续供过于求,各尺寸面板价格呈下降趋势:32吋外销需求逐步回落,价格降幅将随之扩大;40-45吋供过于求,价格维持下降趋势;48-50吋中50吋因G8.6代线的量产带动供应能力大幅提升,且面板厂商面临严峻库存压力,呈现明显的供过于求,价格呈下降趋势;55吋供需平衡,但在价格下跌的大环境下,预计面板价格呈稳中略降趋势;65吋明显供应过剩,预计价格将继续维持较大幅度的下跌。若该预期兑现,则公司成本端压力有望减轻,毛利率将有所提升。此外,人民币汇率趋于稳定对公司提升海外业务毛利率也有积极影响。 开展人工智能技术研发。为满足家电消费者日益增长的需求,公司努力提升用户体验,在语音、语意、图像、大数据等人工智能技术上都有相应的研发。研发效果尚待显现,预计短期内会有一定的费用支出,长远来说会提升公司在行业内的竞争力。 盈利预测与投资建议:预测公司2017-18年全面摊薄后EPS分别为0.85元与1.11元,按11月8日14.74元收盘价计算,对应的PE分别为17.4倍与13.2倍。公司业绩虽有所下滑,但目前估值相对黑色家电行业水平仍然较低,维持“增持”的投资评级。

事件:公司公布17年三季报:前三季度公司实现营业收入5.71亿元,同比增长33.12%;营业利润0.63亿元,同比增长4.22%;扣非后归母净利润0.43亿元,同比增长22.81%;基本每股收益0.37元。 三季度营收增速加快,烟气净化系统设备销售带动全年业绩增长。公司主营业务为灰渣处理设备、烟气净化系统设备生产销售,危废处置。17年前三季度,公司营业收入分别为1.50、2.20、2.01亿元,分别同比增长16.14%、24.81%、62.85%;扣非后归母净利润0.14、0.22、0.08亿元,分别同比增长8.79%、17.87%、83.18%。公司营收、扣非后归母净利润增速呈现逐季加速趋势。公司业务增长主要原因为前期签订的订单落地,尤其是烟气净化系统设备销售。截止到17年3月份,公司在手订单量约10.77亿元,奠定未来收入兑现的基础。另外,公司“年产20套烟气净化剂灰渣处理系统”于16年9月达产,合计产能达到38套/年,产能扩张有望带来业绩弹性。 毛利率下滑系原材料价格上涨所致,预计四季度平稳。17年前三季度,公司销售毛利率29%、销售净利率8.69%,同比回落5.64、2.82个百分点。钢材作为公司烟气净化系统设备及灰渣处理系统制造的重要原材料,价格在17年出现了较大幅度的上涨,因此,毛利率下降。预计后续原材料价格上涨趋势有望减缓,四季度毛利率平稳。 期间费用控制合理,预期全年小幅度下降。17年前三季度,公司三费合计支出9074.10万元,同比增长17.26%,对应三项费用率为15.88%,与16年前三季度回落2.15个百分点。具体至分项费用:管理费用为6147.63万元,同比增长5.48%;销售费用1796.91万元,同比增长81.61%;财务费用1129.56万元,同比增加22.65%。销售费用快速增长主要原因在于公司的投标费、运输费用、人员工资增加,而其他费用控制基本合理,预计17年全年期间费用率小幅下降。 危废处理行业景气度高,期待规模扩张。公司从14年收购无锡工废开始战略转型,到15年收购江苏汇丰51%股权、16年收购上海长盈20%股权,积极布局长三角危废处理领域。未来公司危废处理业务有两大看点:其一,现有产能扩产和上海长盈剩余80%股权收购,若进度达预期,公司的危废处理权益产能将由目前的3.6万吨/年增加至22.63万吨/年;其二,大股东旗下产业并购基金的危废资产潜在注入。无锡雪浪金茂17年7月收购江苏爱科65%股权、17年8月收购美旗环保20%股权,其中江苏爱科具备1.5万吨/年的危废处理能力,美旗环保拟投资江苏省灌云县临港产业区内危险废物处理设施,计划总处理能力15步扩充产能,带来业绩弹性。 维持公司“增持”投资评级。暂不考虑定增影响,预计公司2017、18年全面摊薄EPS分别为0.77、1.13元,按照11月3日29.31元/股收盘价计算,对应PE分别为38.0和25.9倍,目前公司估值相对于行业水平偏高,但考虑公司烟气治理系统设备订单逐步兑现,以及在长三角地区危废领域的积极布局有望带来较大的产能增长,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:下游垃圾焚烧发电、钢铁冶金烟气治理设备需求不及预期;钢材价格上涨致毛利率下降;危废领域外延式扩张不及预期。

事件:公司公布2017年第三季度报告。 点评:收入有所减少,预计18年恢复增长。17年1-9月,公司实现营收9.86亿元,同比减少17.49%,主要因国内资本市场窄幅震荡,投资者情绪逐步趋于稳定,对金融资讯信息服务的需求尚未恢复所致;1-9月,公司实现营业利润5.63亿元,同比减少33.46%;实现净利润4.71亿元,同比减少34.78%;基本每股收益减少到0.88元;主要因收入及投资收益减少所致。17年第3季度末,公司预收款7.65亿元,环比增长0.74%,实现正增长。预计随着预收款数额止跌回升及收入的逐步确认,公司18年收入有望恢复增长。 毛利率有所回落,预计18年基本持平。17年第3季度,公司综合毛利率90.31%,同比回落2.84个百分点,环比回落0.36个百分点,毛利率同比回落主要因公司收入减少时,营业成本减幅较少所致。预计公司17年全年毛利率将有所回落,18年基本与17年持平。 投资收益大幅减少,预计18年贡献不大。17年1-9月,公司实现投资收益4165万元,同比减少69.37%,主要系信托产品收益分红及大宗商品结算收益减少所致。公司投资收益受到市场波动的影响,存在不确定性,预计18年该部分对整体业绩贡献不大。 两融余额突破万亿关口。17年11月1日,沪深两融余额达10051亿元,突破万亿关口,创16年1月15日以来新高,17年11月2日,沪深两融余额维持在万亿水平上方。预计随着两融规模扩大,公司融资融券交易软件将贡献更多收入。 盈利预测与投资建议:预测公司2017-18年全面摊薄后EPS分别为1.69元与1.97元,按11月2日56.62元收盘价计算,对应的PE分别为33.5倍与28.8倍。目前估值相对计算机软件行业水平较低,维持“买入”投资评级。

事件:思创医惠(300078)公布2017年第三季度报告。 点评:业绩增速放缓。17年1-9月,公司实现营业利润1.07亿元,同比增长8.67%;实现净利润1.08亿元,同比增长7.78%;基本每股收益0.13元;业绩增速主要受销售费用拖累。 收入小幅增长,预计18年增速加快。17年1-9月,公司实现营收7.37亿元,同比增长7.28%,主要因智慧医疗业务快速增长所致。考虑到智慧医疗业务现有研发成果以及中标项目、新产品的前景,同时,考虑到商业智能业务短期承压,预计公司整体营收在17年小幅增长,18年增速加快。 单季度毛利率有所提升,预计将继续提升。17年第3季度,公司综合毛利率43.35%,同比提升1.71个百分点,环比提升0.67个百分点。预计公司17年毛利率同比小幅提升,随着高毛利的智慧医疗业务占比扩大,预计公司18年毛利率将继续提升。 销售费用高企,预计将小幅提升。17年1-9月,公司销售费用6083万元,销售费用率为8.25%,同比提升1.67个百分点,主要是由于市场宣传的投入增加所致。预计公司17年全年和18年销售费用率将小幅提升。 与阿里云合作。公司全资子公司杭州中瑞思创物联科技有限公司为2017年度云栖大会阿里云Link城市物联网平台第一批授牌的合作伙伴。预计与阿里云的合作将提升公司在物联网上的竞争力。 公司申请银行授信额度。公司决定向中国银行浙江省分行等申请授信额度合计9.75亿元;申请的额度与上年相同。预计本次申请获批可能性较大,有助于满足公司运营和发展对资金的需要。 盈利预测与投资建议:预测公司2017-18年全面摊薄后EPS分别为0.29元与0.39元,按11月3日11.46元收盘价计算,对应的PE分别为39.5倍与29.7倍。目前估值相对计算机硬件行业水平较低,调升投资评级为“买入”。

事件:近日,公司发布三季度报告,17年前三季度公司共实现营业收入17.06亿元,同比增长2.81%;归属于上市公司股东净利润3.87亿元,同比增长22.53%,其中非经常性损益7380.30万元;基本每股收益0.55元。 点评: l 业绩增长放缓,稍微低于预期。公司17年前三季度分别实现营业收入5.35、6.61、5.57亿元,分别同比增长16.07%、4.29%、-8.74%;归属于上市公司股东净利润1.54、1.45、1.75亿元,分别同比增长42.42%、24.71%、7.69%。公司营收、净利润增速出现逐季度下滑的局面。业绩增长放缓的原因有二,其一,16年下半年松江天马项目、奉贤东石塘和崇明项目合计3500吨/天的产能释放,17年下半年基数变高;其二,受1200吨/天的成都市洛带城市生活垃圾焚烧发电厂关停搬迁影响。17年前三季度经营活动现金净流量6.10亿元,同比增长18.41%,回款良好。前三季度公司累计发电量16.01亿度、累计上网电量13.31亿度,分别同比增长13.99%、13.56%。上网电量占比83.19%,基本正常。前三季度累计处理污水5.01亿吨,日均处理污水183.69万吨,经营数据稳健。 l 毛利率同比持平,销售净利率大幅提升,盈利能力保持平稳。17年前三季度公司销售毛利率、销售净利率分别为39.03、31.05,同比变化-0.56、4.06个百分点。公司业务具备公用事业属性,垃圾焚烧处理单价、上网电价、污水处理单价均变化不大,因此毛利率基本变化不大。而销售净利率的变化由于本期取得投资收益1445.75万元、其他收益9497.63万元。其他收益大幅度增加主要是由于会计准则发生变更,原计入营业外收入的增值税退税调整至该科目。 l 期间费用率小幅度下降,预计全年费用率降低。17年前三季度三项费用合计2.24亿元,同比增长17.04%;期间费用率12.76%,同比回落0.32个百分点。具体至分项费用:管理费用1.36亿元,同比增长25.69%;财务费用8831.02万,同比增长5.85%。公司期间费用率从13年的28.32%下降到17年三季度的12.76%,费用控制合理,管理效率提高。 l 积极拓展?2+4?业务,有望形成新的利润增长点。传统市政污水处理、垃圾焚烧发电市场逐步成熟,行业天花板显现,异地扩张存在压力。而公司正在培育污泥、危险废物处置、餐厨垃圾处理和土壤修复业务逐步实现向综合环境服务提供商转型。公司先后中标桃浦地区污染土壤与地下水修复工程、新沂危废填埋场工程、莆田餐厨垃圾处理工程等设计项目,未来新业务有望逐步扩大规模。 进度不及预期。 维持公司“增持”投资评级。公司作为上海区域固废及污水处理龙头企业,占据区位优势。公司大股东背景强势、资本实力雄厚,旗下污水处理及固废处理等资产存在注入上市公司预期。预计公司2017、18年全面摊薄EPS分别为0.81、0.90元,按照11月2日27.20元/股收盘价计算,对应PE分别为33.4和30.1倍,目前公司估值相对于行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。

利息净收入增速亮眼,但负债成本率环比上行。17年1-3季度,公司利息净收入同比增长9.69%,增速较上半年提升3.11百分点。16年1-3季度公司利息净收入逐季下滑,而17年则是逐季回升,故其增速有逐季回升之势。分季度看,公司17年前三季度单季利息净收入分别环比增长3.10%,9.96%与0.70%,即使考虑季节性因素,公司三季度利息净收入环比增速较前两季度仍明显放缓。单季利息净收入环比增速放缓的主要原因是:公司生息资产规模增速环比下降与付息负债成本率环比明显上行。据测算,公司三季度付息负债成本率较二季度上行6bps至1.80%,为16年二季度以来最高值。 拨备计提力度加大,拨备覆盖率提升。17年三季度,公司加大拨备计提力度:三季度单季计提拨备较二季度大幅增长384.18%。受此影响,公司拨备覆盖率环比提升1.11百分点至153.57%。 不良贷款率环比略升。17年9月末,公司不良贷款率为1.41%,环比上行0.03百分点,较16年末下降0.05百分点。结合宏观经济形势以及公司半年报披露信息看,公司资产质量处于改善通道中。预计三季度不良贷款率微升为暂时现象,资产质量改善仍可期。 维持公司“增持”投资评级。预计公司17-18年的BVPS分别为5.11与5.55元,按10月31日3.94元的收盘价计算,对应PB分别为0.77与0.71倍。目前公司0.82倍PB(LF)低于行业整体水平,维持公司 “增持”投资评级。

利息净收入与手续费及佣金净收入保持快速增长。17年1-3季度,公司分别实现营业收入与手续费及佣金净收入78.57与10.38亿元,分别同比增长32.35%与31.50%,增速较上半年微降,但仍领先行业内其他公司。利息净收入快速增长主要由贷款与投资规模扩大所致,手续费及佣金净收入快速增长主要是公司加大中间业务发展力度所致。 资产质量环比明显改善,拨备覆盖率提升。17年9月末,公司不良贷款率和关注类贷款占比分别为1.34%与3.12%,较6月末分别下降0.12与0.43百分点,环比改善幅度明显。因资产质量环比改善、拨备计提充分,公司拨备覆盖率较6月末提升17.39百分点至268.99%。 净息差环比提升。17年1-3季度,公司净息差为2.72%,较上半年提升8bps。净息差回升的主要原因是公司生息资产收益率的明显改善。据测算,公司三季度生息资产收益率为5.01%,较二季度提升28bps,而计息负债成本率则仅提升11bps。生息资产收益率的提升或是因为公司生息资产结构的调整:17年9月末,收益率相对较高的贷款与应收款项类投资占比较6月末均有所上升(分别提升0.75与4.36百分点)。 维持公司 “增持”投资评级。预计公司17-18年的BVPS分别为10.68与12.57元,按11月1日14.80元的收盘价计算,对应PB分别为1.39与1.18倍。目前公司1.61倍PB(LF)高于行业整体水平,但因公司成长性较高且所处区域受国家政策支持力度较大,维持公司“增持”投资评级。

事件:2017年10月28日公司发布三季报。 三季报业绩保持高增,投运项目增加是主因。17年前三季度,公司实现营业收入7.22亿、归母净利润3.78亿元,分别同比增长40.9%、47.26%。其中,第三季度实现营业收入2.61亿元、归母净利润1.32亿元,分别同比增长51.95%,45.78%。公司业绩保持中报以来的高速增长趋势,基本符合预期。而龙湾公司正式运营确认销售收入、确认成套设备销售收入、确认技术服务费是业绩增长主要原因。 单季度经营数据持续向好,垃圾焚烧发电管理效率稳步提升。17年前三季度公司实现累计发电量9.92亿千瓦时、上网电量8.09亿千瓦时、垃圾入库量274.53万吨,分别同比增长23.80%、25.45%、10.51%。单季度经营数据持续增长,经营效率提升:其中,第三季度单位垃圾发电量365.28千瓦时、单位垃圾上网电量296.03千瓦时,创15年以来新高。单位垃圾焚烧效率提升可能原因有二,一是原有运营发电厂产能爬坡,规模效应,二是新投运项目区域垃圾热值可能较高。 毛利率同比持平,管理效率提升带来盈利能力的持续走强。17年前三季度,公司综合毛利率65.12%、销售净利率52.35%,分别同比提升0.12、2.26个百分点。公司由于核心设备自产、遴选项目具备严格标准,综合毛利率维持行业领先水平。而销售净利率的提升来自于规模效率导致的期间费用率的降低。预计随着公司在建及筹建项目的逐步落地,公司盈利能力全年有望保持稳步上行。 公司费用控制较好,期间费用率持续走低,预计全年下降。公司前三季度三项费用合计1.01亿元,同比增长10.78%,期间费用率14.03%,同比回落3.81个百分点。具体至单项费用:销售费用591.68万元,同比增长27.23%;管理费用0.59亿元,同比增长22.14%;财务费用0.37亿元,同比下降5.37%。公司期间费用率增速明显低于收入增速,体现较强的规模效应。财务费用的下降主要原因为未确认融资费用摊销减少。预计17年全年公司期间费用率下降。 在手订单充足,拟发行可转债加速垃圾焚烧发电项目落地。公司目前在手垃圾焚烧发电、垃圾渗滤液处理、餐厨垃圾、污泥焚烧在建/拟建项目合计设计处理能力6700吨/天,奠定公司规模扩大的基础。17年8月26日,公司发布公告拟发行不超过8.45亿元可转换债券,扣除发行费用后全部用于苍南、瑞安、万年、武义县垃圾焚烧发电项目建设。发行可转债有利于借助较低的利息成本,加速项目落地。 维持公司“增持”投资评级。暂时不考虑发行可转债转股影响,预计公司2017、18年全面摊薄EPS分别为0.64、0.75元,按照10月27日22.61元/股收盘价计算,对应PE分别为35.5和30倍。目前估值水平相对于同行业水平稍微偏高,但考虑公司在垃圾焚烧发电领域精耕细作,保持精细化管理,运营效率不断提高,盈利能力行业领先,未来在手项目逐步落地有望带来业绩的持续增长,维持公司“增持”投资评级。

投资要点:17年10月30日,公司公布17年三季度报告。 业绩环比显著增长。17年前三季度,公司实现营收77.85亿元,同比增长45.06%;营业利润3.12亿元,同比增长38.63%;净利润1.86亿元,同比增长39.67%,基本每股收益0.91元。其中第三季度营收31.17亿元,同比增长31.88%,环比二季度增长30.99%;净利润7178万元,同比增长18.09%,环比二季度增长57.84%,基本每股收益0.35元。 公司业务围绕移动电源产业链进行布局,目前业绩主要来自中小型锂电池封装集成业务,而中型电源如笔记本电脑、电动工具类营收占比仍较低,大型新能源汽车动力电池业务总体仍处于培育期。 电池及配件销售受益于国内智能手机市场份额提升 预计持续高增长。17年上半年,公司电池及配件销售营收46.50亿元,同比大幅增长55.28%,业绩高增长主要受益于华为、OPPO等国内智能手机销售增长,且公司在国内智能手机封装业务领域市场份额提升,如17年上半年,华为手机实现销售7220万部,同比增长21.90%。预计全年及18年我国智能手机全球市场份额仍将提升,公司在中小型封装集成业务领域具备一定行业地位,预计业绩仍将受益。 动力电池业务总体仍处于培育期。二级子公司惠州新源主营动力电池、储能电池等大型电源管理系统及封装业务,17年上半年导入ISO26262等国际车规体系,得到部分国际客户认可,但市场拓展不及预期,新能源汽车动力电池业务尚未形成规模销售,上半年实现营收1300多万元,亏损4000多万元 盈利能力下降,预计全年回落。17年前三季度,公司销售毛利率8.72%,同比回落0.58个百分点,其中第三季度为8.39%,环比二季度提升0.30个百分点。17年上半年,公司电池及配件销售毛利率为8.77%,同比回落0.59个百分点,下降原因主要为国内低毛利产品占比提升。伴随公司自动化水平和管理效率提升,预计四季度环比略有提升。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2017-18年全面摊薄后EPS分别为1.58元与2.04元,按10月30日50.33元收盘价计算,对应的PE分别为31.8倍与24.7倍。目前估值相对行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧;经济景气波动;项目进展不及预期;国内智能手机客户市场份额下降。

季度营收、利润增速继续放缓,基本符合预期。公司主营业务为除尘器及配套设备、脱硫脱硝工程建设,下游包括火电厂、钢铁、焦化、碳素、催化剂及工业尾气等领域,其中火电领域占主要部分。目前下游火电产能过剩、在建机组增量减少,超净排放改造接近尾声。在行业需求放缓的背景下,公司17年三个季度分别实现营业收入11.43、18.15、20.14亿元,分别同比增长0.25%、1.40%、0.73%,营收增速基本符合预期。而三个季度净利润分别为1.84、1.42、2.45亿元,分比同比增长9.92%、17.66%、5.30%。利润增速稍高于收入增速原因在于营业总成本的下降。公司第三季度新增订单26亿元,与前两个季度基本持平,期末在手订单181亿元,呈现缓慢增长趋势。目前在建设生态文明奠定政策基础、环保督查常态化、供给侧改革改善下游的支付能力的背景下,预计公司脱硫脱硝除尘业务在非电领域扩张加快,预计17年全年营收同比小幅增长。 降本增效,毛利率小幅度提升,盈利能力有所增强。公司17年前三季度毛利率26.1%、销售净利率9.56%,分别同比提高1.81、0.80个百分点,盈利能力有所增强。前三季度公司营业成本36.74亿元,同比下降1.55个百分点。公司作为国内烟气治理设备行业的龙头企业,在钢材原材料价格上升的背景下降低生产成本,体现出公司较强的产品竞争力及成本控制力。考虑到行业竞争激烈,钢材价格上升等因素,预计四季度毛利率基本稳定。 财务费用增长迅速,期间费用率小幅上升。公司17年前三季度三项费用合计7.17亿元,同比增长7.37%;期间费用率14.41%,同比提升0.87个百分点。分项费用来看,销售费用、管理费用、财务费用分别为1.17、5.76、0.24亿元,分别同比增长-2.2%、6.91%、161.50%。财务费用率快速增长主要原因为汇兑损益增加和利息收入减少。预计17年全年公司期间费用率小幅度上行。 维持公司“增持”投资评级。公司作为国内除尘设备、脱硫脱硝工程建设的龙头,在行业面临趋势性下行过程中仍稳健增长。公司于17年6月份完成控股权转让,作为阳光集团的环保上市平台,有望得到集团的支持。预计公司2017、18年全面摊薄EPS分别为0.60、0.69元,按照10月30日17.50元/股收盘价计算,对应PE分别为29.0和25.5倍。目前估值相对行业水平基本合理,维持公司“增持”投资评级