20171H,公司整体业绩符合预期,收入规模达到目标,当期费用控制较好。20171H,公司实现收入19.43 亿元,同比增长342.60%;同期,公司的营业成本13.79 亿元,同比增长438.67%;营业总成本18.89亿元,同比增长291.10%。可见,公司的生产成本增长过快,费用增长控制较好,收入增速符合预期。 20171H,本部实现收入3.63 亿元,同比仅增2.25%;同期,本部的营业成本2.77 亿元,同比增18.88%,远远高于收入增长。制造成本大幅上升是造成本部业绩欠佳的主要原因之一。除了营业成本压力大以外,公司在上半年处置了上海和江浙两处营销公司,造成投资收益-0.50亿元,加大了业绩亏损。 20171H,公司的期间费用率为25.60%,环比下降8.87 个百分点。其中,销售费用率为20.16%,环比下降6.07 个百分点。从数据来看,公司的费用控制能力完全彰显、异常出彩,是半年报中的一大亮点,排除了我们之前对费用持续高企的担忧。通过严控费用,尽管公司的产品毛利率持续下滑,20171H 公司的净利率却上升1.49 个百分点,达到3.38%。 我们维持之前给予公司的盈利预测,预测公司2017、2018、2019 年的每股收益(摊薄)分别为0.21 元、0.36 元和0.46 元,同比增长36.92%、75.41%、27.75%。对应8 月31 日收盘价13.11 元,公司2017、2018、2019 年的估值分别为62.43、36.42 和28.50 倍。从中报来看,公司的费用控制能力超出预期,百草味的收入和业绩增长符合预期,基本面没有发生重大变化,我们维持对公司的“买入”评级。 风险提示:营业成本持续大幅上升。

投资要点: 事件:中国银行于2017年8月30日公布2017年半年度报告。 净利润增速稳步回升。17年上半年,公司实现营业收入、净利润与归属母公司股东净利润分别为2482.36、1105.49与1036.90亿元,分别同比下降5.22%、增长3.02%与增长11.45%。其中,净利润增速较2016年与2015年分别回升0.44与1.77个百分点。此外,公司净利润与归属母公司股东净利润增速差距较大的原因是:16年上半年处置南洋商业银行的大部分收益归属少数股东,导致16年上半年归属母公司股东净利润基数相对较低。 净利息收入较快增长。17年上半年,公司净利息收入同比增长6.58%,占营业收入比重为66.49%,比16年提升3.21个百分点。 收入端,贷款与投资利息收入在规模增长驱动下较快增长;存放央行与同业款项在规模增长与平均利率上行的双重驱动下较快增长。 支出端,存款规模增长与存款平均利率下行对利息支出的影响相当,存款利息支出保持稳定;同业利息支出因市场利率上行而较快上升;发行债券利息支出因发行规模扩大有所上升。营业收入中,公司手续费及佣金净收入与其他经营性收益分别增长2.84%与下降61.28%,占营业收入的比重分别为19.81%与7.32%。其中,其他经营性收益同比大幅下降的原因是:16年上半年公司的长期股权投资因处置南洋商业银行而猛增而基数过大。 贷款减值损失大幅下降。17年6月上半年,公司贷款减值损失为265.89亿元,同比减少225.47亿元,下降幅度为45.89%。造成贷款减值损失大幅下降的主要原因是:因公司于16年上半年曾加大拨备计提力度致同期资产减值损失基数较大,17年上半年贷款减值准备计提金额较同比大幅下降59.45%。 资产质量全面好转。17年6月底,公司不良贷款率为1.38%,较16年末下降0.08百分点,主要是因可疑类贷款占比大幅下降0.07个百分点。先行指标关注类贷款占比为2.77%,较16年末下降0.34个百分点。17年上半年,正常贷款与关注类贷款迁徙率分别为0.88%与15.62%,较16年分别下降2.17与3.77个百分点。公司贷款不良率,关注类贷款占比及正常与关注类贷款迁徙率下降意味着贷款质量全面好转。 净息差有回升趋势。17年上半年,公司净息差为1.84%,同比回落6bps 但较16年全年净息差回升1bp,较17年一季度回升1.48bps,净息差出现企稳回升迹象。下半年,随着营改增价税分离影响的淡好的态势。 海外商业银行业务形势喜人。17年6月末,公司海外商业银行客户存款与贷款总额分别较16年末增长10.04%与12.65%,快于国内相同指标增速。17年上半年,公司实现海外业务收入45.61亿美元,对集团利润贡献度为22.29%。公司海外业务规模、盈利能力及业务占比继续保持业内领先。公司积极把握“一带一路”金融大动脉建设和中国内地企业“走出去”的市场机遇,稳步拓展海外机构布局,市场竞争力持续提高。截止17年6月末,公司海外机构横跨全球六大洲51个国际和地区,拥有542家分支机构,覆盖20个“一带一路”沿线国家。 首次给予“增持”评级。预计公司17-18年的BVPS 为5.12与5.58元,按8月31日4.23元的收盘价计算,对应PB 分别为0.83与0.76倍。目前公司0.91倍PB(LF)低于行业整体水平,首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示:经济增长不及预期、系统性风险、金融监管超预期。

公司净利润增长不及预期。17年上半年,公司营收14.68亿元,同比增长26.85%;营业利润2.15亿元,同比增长4.08%;净利润1.87亿元,同比增长2.69%,每股收益0.13元,净利润增速显著低于营收增长在,主要是行业竞争加剧及明匠智能业绩不及预期。17年上半年,公司资产减值损失5446万元,同比增长111.17%,其中坏账损失5446万元;营业外收入28万元,16年上半年为698万元。 营收增长主要源自超硬材料业务关注大单晶项目进展。公司是国内乃至全球范围内少数品种齐全的超硬材料及制品制造商。17年上半年,公司营收增长主要源自超硬材料和金属粉末,特别是公司超硬材料单晶具备显著行业地位,近年来超硬材料营收均增长,其中16年实现营收13.42亿元,同比增长11.09%,预计17年上半年超硬材料业绩持续稳步增长,增长动力主要源自大单晶以及消费级人造钻石市场逐步打开。考虑其行业地位和宝石级项目进展,预计下半年超硬材料业绩将持续增长。 明匠智能业绩不及预期预计下半年有望改善。17年上半年,上海明匠智能主营业务收入2.54亿元,同比下降5.55%;对应净利润6946万元,同比下降12.18%。17年7月,明匠智能公告与石家庄高新技术产业开发区管理委员会签订了《项目进区协议书》,拟投资10亿元建设华北智能装备及机器人产业园项目,该项目主要建设集智能装备及机器人产业发展联盟、机器人本体应用研究中心、产业引导基金等“一联盟、一基金、六中心”为主的智能装备及机器人产业园,建设周期3年。智能制造行业发展前景可期,15年我国提出中国制造2025,明确智能制造为我国主要建设的五大工程之一,17年5月国务院常务会议再次强调把智能制造作为主攻方向。明匠智能是智能制造领域专注于整体服务的提供商,具备一定行业地位,预计将受益于行业发展。 盈利能力回落预计全年下降。17年上半年,公司销售毛利率36.63%,同比回落2.94个百分点,其中第二季度毛利率为31.48%,环比一季度回落11.2个百分点,毛利回落主要受两方面影响:一是行业竞争加剧;二是明匠智能盈利下滑,且在公司营收中占比降低。 投资河南军工科技装备15%股权。公司以3000万元投资河南省军工科技装备有限公司,持股占比15%。河南军工装备注册资本2亿元,主要开展空间信息应用、航空飞行器、特种装备及动力等业务,其中河南工业技术研究院持股占比51%,上海元素金服资产管理占比29%;黄河旋风占比15%,河南省汇隆精密设备制造占比5%。此次投资,有助从而改进公司现有生产水平,提升其综合竞争力。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2017-18年摊薄后每股收益分别为0.30元和0.39元,按8月25日8.16元收盘价计算,对应PE分别为26.4倍和20.0倍。目前估值合理,维持公司“增持”投资评级。

涤纶量价齐升,上半年业绩大幅增长。公司是我国涤纶长丝的龙头企业,目前拥有涤纶长丝产能约410万吨。2016年以来,涤纶长丝行业供需好转,产品价格不断上涨。今年上半年,涤纶行业景气稳步提升,上半年公司涤纶长丝销售均价8614元/吨,同比上涨22.3%。涤纶销量179.2万吨,同比增长9.4%。在量价齐升的推动下,公司涤纶长丝实现收入134.1亿元,同比增33.69%,毛利率11.64%,提升3.79个百分点,推动了上半年业绩的大幅增长。 涤纶长丝行业景气有望继续维持。受新增产能放缓,落后产能退出等因素影响,近年来涤纶长丝供需好转,行业景气度出现复苏。目前时点来看,未来行业新增产能仍相当有限,2016、2017年新增产能预计不到250万吨,主要为少数实力雄厚的龙头企业。需求方面,我国纺织服装领域希望仍稳步增长,有望带动化纤领域需求。未来我国化纤、涤纶领域需求有望保持在6%-8%左右的增速。在行业新增产能放缓的情况下,涤纶行业供需有望继续改善,行业景气有望维持在较高水平。 收购浙石化股权,产业链一体化进一步完善。公司持续向产业链上游延伸,打造PX-PTX-涤纶长丝的一体化产业链。上半年公司以10.1亿元价格向大股东桐昆集团收购了浙江石化20%股权,产业链一体化进一步完善。目前浙江石化4000万吨炼化一体化项目目前正稳步推进,其中一期2000万吨预计2018年投产。届时公司有望将成为集炼油、化工和涤纶长丝为一体的全产业链企业,行业龙头地位进一步巩固。 盈利预测和投资建议:预计公司2017、2018年EPS分别为1.18元和1.54元,以8月28日收盘价14.44元计算,对应PE分别为12.3倍和9.4倍。维持“买入”的投资评级。

事件:交通银行于2017年8月25日公布2017年半年度报告。 营业收入略增,净利润平稳增长。17年上半年,公司实现营业收入、净利润为1036.88、389.75亿元,分别同比增长0.34%、3.52%。营业收入同比略增情况下,带动净利润同比增长的主要因素是资产减值损失同比下降。营业收入中,净利息收入与手续费及佣金净收入分别同比增长-7.89%与1.42%。净利息收入同比下降主要原因是生息资产规模增长幅度不及生息资产收益率下降幅度。营业支出中,管理费用及资产减值损失分别同比增长4.06%与-1.49%。 信贷较快增长,结构优化。较16年末,公司17年6月末贷款余额增长6.52%,占总资产比例提高0.11个百分点。其中,交通运输、水利环境和公共设施管理业、服务业贷款余额较年初增长10.66%,信用卡贷款和个人住房贷款余额较年初增长12.91%与8.56%。 资产质量改善。17年6月末,公司不良贷款率为1.51%,较年初下降0.01个百分点,逾期贷款和逾期90天以上贷款占比分别下降0.30与0.22个百分点;拨备覆盖率为151.02%,较年初提高0.52个百分点。公司贷款主要集中在华东、华南及华中等经济相对发达地区(以上地区贷款合计占全部贷款比例为61.96%),资产质量改善具有可持续性。 净息差有望企稳。17年上半年,公司净息差为1.57%,同比回落40bps。如还原为价税分离前口径,净息差降幅缩窄至33bps。单季度看,二季度净息差环比上升1bp。净息差有望随营改增影响淡出而持续企稳。 首次覆盖给予“增持”评级。预计公司17-18年的BVPS为9.00与9.78元,按8月25日6.62元的收盘价计算,对应PB分别为0.74与0.68倍。目前公司0.86倍PB(LF)低于行业整体水平,首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示:经济增长不及预期、系统性风险、金融监管超预期。

公司收入高速增长,盈利增长超预期。17年上半年,公司实现销售收入5.53亿元,同比增长96.17%;实现归母净利润0.53亿元,同比增长156.09%。公司业绩增长的原因为PPP订单兑现,结算收入增长。 水污染治理业务收入增长迅速,预计17年全年高速增长。17年上半年,公司水污染治理业务实现销售收入3.37亿元,同比增长201.67%。增长的最主要原因为博白县镇级污水处理设施及陆川县北部片区村级污水处理项目确认收入,预计17年全年水污染治理业务保持高速增长态势。 土壤修复业务增长不及预期,预计下半年恢复增长。17年上半年,公司土壤修复业务实现销售收入0.76亿元,同比下降31.05%,可能是土壤业务订单落地不及预期导致。上半年公司共获取2.13亿土壤修复订单。预计下半年土壤修复业务订单执行可能加快,业务恢复性增长。 供水工程业务阶段性增长,预计后续增长动力不足。国内的自来水供应市场已经饱和,行业增长空间不大。17年上半年,公司供水工程实现销售收入0.84亿元,同比增长88.89%,主要系花垣县五龙冲水库集中供水工程项目结算所致,预计后续收入可能增长放缓。 期间费用率下行体现规模效应,预计全年小幅回落。17年上半年,公司三费合计支出7708万元,同比增长47.72%。公司财务费用增长较快系资金需求增加。预计全年财务费用持续增长,期间费用率下行。 首次给予公司“增持”投资评级。暂不考虑增发摊薄影响,预计公司2017、18年EPS分别为0.40、0.69元。按照8月29日18.7元/股收盘价计算,对应PE为46.9和27.2倍,公司估值水平相对于行业偏高。考虑公司技术特色,较强的拿单能力,较高的订单收入比,以及丰富的项目建设、运营经验,首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示:毛利率下降;融资成本增加;PPP实施进度不及预期风险。

营业收入与净利润增速领先行业。17年上半年,公司实现营业收入与净利润56.81与19.07亿元,分别同比增长29.99%与22.72%,均明显领先同行业其他公司。营业收入中,净利息收入与手续费及佣金净收入分别同比增长34.95%与32.93%,占营业收入的比重分别为88.94%与11.03%。其中,净利息收入增长的主要原因是:在规模增长驱动下,贷款、债券投资及买入返售金融资产所贡献的利息收入大幅增长,以上三类资产利息收入分别同比增长25.56%、80.32%与66.78%。手续费快速增长主要是公司加大中间业务发展力度所致。 部分同业资产及投资性金融资产增长迅速。17年6月底,公司资产规模较17年初增长11.27%,部分同业资产及投资性金融资产增长尤为迅速。其中,贷款余额较17年初增加71.81亿元,占总资产的比重为25.51%,较17年初下降1.11个百分点。贷款中,企业贷款和个人贷款余额分别增长6.47%与8.78%,占总贷款余额比重分别为76.45%与23.55%。买入返售金融资产、持有至到期投资与应收款项类投资较17年初大幅增长142.27%,14.16%与35.69%,以上资产合计占总资产的比重为36.95%,较17年初提升6.13个百分点。在金融监管趋严的背景下,下半年公司同业资产增速放缓可能性较大。如果对标行业内可比公司,公司贷款增速及占比仍有较大的提升空间。 贷款不良率上升,资产质量压力有望缓解。17年6月底,公司不良贷款率为1.46%,较17年初上升0.04百分点,主要由贷款余额占比较大的建筑业和房地产业不良率上行所致。先行指标关注类贷款和逾期贷款占比分别为3.65%与3.77%,较17年初均下降0.3个百分点。先行指标与不良贷款率的背离或意味着公司上半年对不良贷款认定标准趋严,从而有利于缓解下半年不良贷款率上行压力。此外,公司在贷款投向上也有一些积极调整,水利、环境和公共设施管理业与租赁和商业服务业等不良贷款率较低行业的贷款占比分别提升0.9与0.41百分点,提升幅度明显高于其他行业。 净息差明显收窄。17年上半年,公司净息差为2.64%,同比回落70bps,较16年回落24bps,较17年一季度回落72bps。净息差回落可能的原因有三个:一是“营改增”价税分离影响,二是负债端同业负债利率上行,三是资产端收益率相对较低债券投资的占比提高。其中,“营因素,公司净息差走势会受制于公司资产结构的变化。 公司所依托的区域环境良好。公司业务集中地为贵州省,近年来贵州省享受多项国家产业、扶贫等政策照顾,经济发展形势喜人,贵州省政府及贵阳市政府确立的“十三五”期间经济增长目标均为两位数增长。2016年以来,国务院陆续批准贵州成为首批国家生态文明试验区、大数据综合试验区、内陆开放型经济试验区、绿色金融改革创新试验区。公司作为立足贵州本土的城市商业银行,依托良好的区域环境、突出的政策优势,在农村金融、大数据金融、绿色金融等领域面临良好的发展机遇。 首次给予“增持”评级。预计公司17-18年的BVPS为10.61与12.56元,按8月28日15.83元的收盘价计算,对应PB分别为1.50与1.26倍。目前公司1.71倍PB(LF)高于行业整体水平,但因公司业绩明显高于行业平均水平、且所处区域受国家政策支持力度较大,首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示:经济增长不及预期、系统性风险、金融监管超预期。

营业收入下降明显,但净利润增速较快。17年上半年,公司实现营业收入与净利润124.25与51.05亿元,分别同比下降17.04%与增长16.92%。营业收入较大幅度下降的情况下,净利润同比较快增长的主要因素是资产减值损失同比大幅下降50.51%。营业收入中,净利息收入、手续费及佣金净收入与其他收入分别同比下降12.14%、38.60%与23.30%。其中,净利息收入同比下降主要原因负债成本率大幅上行(同比上行40bps),手续费下降主要原因是代理业务和贷款及担保业务手续费明显下降(分别同比下降59.48%与33.55%)。 存贷业务增长快,存贷款结构优化。17年6月底,公司存款和贷款余额分别较17年初增加650.87与367.37亿元,增幅为9.93%与11.07%。贷款中,个人贷款余额增长26.19%,占比提升2.55个百分点至21.31%。存款中,活期存款占比提升2.6个百分点至37.25%。 资产质量改善。17年6月底,公司不良贷款率和逾期贷款占比分别为0.86%与1.70%,分别较年初下降0.01与0.35个百分点;拨备覆盖率与拨贷比分别为450.19%与3.89%,较17年初下降7.13与0.1个百分点。贷款全部分布在江浙沪及北京等发达地区,资产质量优势可持续。 净息差环比回升。17年上半年,公司净息差为1.87%,同比回落57bps,较16年底回落29bps,较17年一季度回升4bps。净息差有望随营改增影响淡出及付息负债成本率的趋稳而持续企稳。 首次给予“增持”评级。预计公司17-18年的BVPS为11.22与12.83元,按8月25日8.18元的收盘价计算,对应PB分别为0.73与0.64倍。目前公司1.32倍PB(LF)略高于行业整体水平,但因公司明显高于行业平均业绩增速,首次覆盖给予“增持”投资评级。

靓丽业绩受益于沃特玛增长。16年下半年,公司完成了沃特玛的并购,并购后业绩表现靓丽。17年上半年,公司营收60.66亿元,同比增长2618.5%;营业利润7.32亿元;净利润5.58亿元,而16年上半年为-128万元,基本每股收益0.23元,靓丽业绩源自沃特玛动力电池、新能源汽车租售及运营业务业绩增长。17年上半年,公司资产减值损失1.21亿元,其中坏账损失和存货跌价损失分别为6716万元和5386万元。 动力电池业务表现靓丽预计全年将高增长。17年上半年,沃特玛实现营收58.86亿元,其中动力电池产量4.66GWWh,对应营收52.89亿元,同比增长128.31%,靓丽业绩主要受益于以下四点:一是公司产品具备一定品质优势,17年1月投产32650-6.5Ah高能量动力电池,单体能量密度达145Wh/Kg,成组后可达115Wh/Kg以上;二是公司产品广泛进入新产品目录。17年上半年,沃特玛为27家车企提供配套电池,截止17年7月底,共计139款车型进入工信部发布的1-7批《道路机动车辆生产企业及产品公告》新产品目录,其中客车75款、专业车63款、乘用车1款;三是客户优势,17年沃特玛新增中通客车、湖北新楚风汽车、安徽安凯汽车等整车企业,产品覆盖31个新能源示范城市及周边各省市;四是创新联盟合作机制。通过与创新联盟企业建立高效合作机制,围绕动力电池、电机、电控等核心技术进行合作研究,目前该联盟已与一汽客车、南京金龙客车、厦门金龙旅行、东风特汽等签订战略合作协议,合作范围涵盖纯电动公交车、纯电动通勤车、纯电动物流车等新能源车种。下半年为我国新能源汽车产销旺季,考虑公司在动力电池领域已具备一定行业地位,预计公司动力电池业绩将持续高增长。 新能源汽车租售及运营具备较强竞争力。该业务主要由民富沃能承接,从产业发展推广进度和难度看,新能源汽车商业模式发展将遵循“客车>专用车>乘用车”路径,为此民富沃能目前主要定位于新能源公交车运营,可为公共交通电动化提供综合解决方案,如通过融资租赁、分期付款、直接销售等模式以满足不同客户需求,同时提供充电桩建设、维保等完整解决方案,且针对电池、电机和电控大三电提供8年的免费售后维保。17年上半年,公司新能源汽车租售及运营营收3.76亿元,同比增长411.80%,主要是民富沃能运营模式具备较强竞争力,如公交公司一辆电动客车在全生命周期运营内可大致节约20万元。 锁定上游资源供应关注包销协议进展。17年7月11日,公司与Alture签署了《包销协议》,其主要内容包括:一是公司每年最少包销100000千公吨6%的锂精矿,其余部分由Alture自行销售,剩余部分仍由公司包销;二是包销协议期最少5年;三是包销条件是Alture在17年8月底或之前获得项目开发融资;四是包销协议前三年最低价格为每千公吨550美元(离岸价,以6%氧化锂含量为基础),最高价格为每千公吨950美元(离岸价,以6%氧化锂含量为基础)。目前公司正协助Alture进行1.1亿美元融资,督促其尽快在18年上半年完成投产,如该协议执行将有利于公司锁定上游原材料价格,但协议是否执行仍存在较大的不确定性。 消防产品及工程营收基本持平。17年上半年,公司消防产品及工程营收1.78亿元,同比基本持平,在公司营收中占比仅为2.93%,同时公司继续推行向新能源产业转型的战略发展规划,上半年将持有力拓科技47%的股权进行了转让,至此公司不再从事消防产品业务。 盈利能力提升预计全年将提升。17年上半年,公司销售毛利率31.92%,同比显著提升9.12个百分点,其中第二季度为33.15%,环比一季度提升2.68个百分点,盈利提升主要受益于公司营收组成变化。分业务毛利率显示:动力电池为31.91%,环比16年底提升2.02个百分点;新能源汽车租售及运营为32.84%,环比16年底略降0.43个百分点。17年上半年,沃特玛研发投入2.74亿元,占其营收的4.66%,取得专利合计231项。考虑沃特玛并表后公司主营业务发生较大变化,且动力电池业务具备较高附加值,预计全年公司盈利能力将提升。 公司应收账款和存货占比较高。16年以来,公司应收账款和存货规模显著增长,且在公司营收中占比均较高。2016年,公司应收账款和存货分别为49.83和33.47亿元,在公司营收中分别占比130.47%和87.65%;17年一季度占比分别为256.33%和139.25%;17年6月底,公司应收账款和存货分别为80.29亿元和45.35亿元,占比分别回落至132.37%和74.76%。公司应收账款飙增与行业高速发展有一定关系,目前应收账款占比回落,但其规模仍较大,后续密切关注公司应收账款变动情况。 部分股东拟减持公司股份。17年8月16日,公司公告合计持有公司股份1.51亿股(占公司总股本比例6.22%)的股东童新建、童建明、霍建华、孙喜生计划在可减持之日起后的6个月内以集中竞价方式减持公司股份不超过43155654股(占公司总股本比例1.77%)。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2017年、2018年全面摊薄后EPS分别为0.50元与0.68元,按08月28日10.31元收盘价计算,对应的PE分别为20.8倍与15.2倍。目前估值相对锂电行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。

营收增长稳健,归母净利增长不及预期。17年上半年公司实现营业收入3.71亿元,同比增长21.15%;归母净利润0.36亿元,同比增长10.67%。归母净利润增长缓慢原因为原材料价格上涨和销售费用增长较快。 烟气净化系统业务收入增速较快,预计下半年持续增长。公司烟气净化系统设备收入为2.35亿元,同比增长33.99%。公司IPO项目达产提高产品的供给弹性,预计下半年烟气净化系统业务收入持续增长。 灰渣处理系统设备收入持续下滑,暂时未见改观。公司的灰渣处理系统设备销售收入为0.48亿元,同比下降7.88%。预计全年灰渣处理系统设备销售收入下滑趋势难以改观。 危废业务营收增速回落,期待规模扩张。公司危废处置业务收入0.51亿元,同比下降9.25%。将来值得关注的是:现有产能达产、上海长盈剩余80%股权的收购;产业并购基金的危废资产注入。 主要业务毛利率普遍下滑,预计下半年逐步平稳。17年上半年,公司销售毛利率30.23%,同比回落5.14个百分点。原材料价格上涨为毛利率下降主要原因,预计下半年趋于平稳。 期间费用率下行,预计全年小幅下降。销售费用增长较快,主要原因在于公司的投标费、运输费用、人员工资增加。其他费用控制基本合理,预计17年全年期间费用率小幅下降。 首次给予公司“增持”评级。暂不考虑增发摊薄影响,预计公司2017、18年EPS分别为0.77、1.13元,按照8月28日26.37元/股收盘价计算,对应PE分别为34.2和23.3倍,相对于行业估值水平偏高。公司积极进行危废产能布局,有望带来较大的产能弹性,首次给予公司“增持”投资评级。

业绩符合预期 营收增长主要源自粘结钕铁硼。17年上半年,公司实现营业收入2.36亿元,同比增长22.44%;营业利润6740万元,同比增长8.88%;净利润1.10亿元,同比大幅增长110.10%;扣非后净利润5671万元,同比增长9.08%;基本每股收益0.34元,业绩符合预期。净利润翻倍增长主要是公司老厂区因政府收储获得补偿款8691万元,影响公司净利润5339万元。目前,公司主营产品为粘结和热压钕铁硼磁铁,以及钐钴磁体,上半年营收增长主要源自粘结钕铁硼磁体。 粘结钕铁硼磁体营收稳步增长 预计下半年持续增长。17年上半年,公司粘结钕铁硼磁铁营收2.28亿元,同比增长21.90%,在公司营收中占比近年来持续小幅下滑,17年上半年占比96.56%,占比下降主要是公司热压钕铁硼和钐钴磁体逐步贡献业绩。公司粘结钕铁硼营收增长主要受益于两方面:一是下游需求增长,特别是汽车电机和高效节能电机领域需求上升;二是上游稀土原材料价格上涨致钕铁硼行业均价提升。预计下半年业绩持续增长,主要基于两点:一是下半年为我国新能源汽车产销旺季,公司作为粘结钕铁硼龙头将受益;二是预计钕铁硼行业均价仍有提升空间。 上游稀土原材料价格上涨有望延续 钕铁硼磁材将受益。钕铁硼磁体上游主要原材料为钕、镨钕等,17年以来价格总体持续上涨,如截止8月18日,钕、镨钕价格分别为590和595元/公斤,较17年初分别上涨74.81%和76.30%,上涨主要逻辑在于打黑和环保整治力度加强,预计稀土价格仍有上行空间。受此影响,钕铁硼磁材价格也上涨,如截止8月18日,低端产品N35价格为132.5元/公斤,较17年初上涨11.81%,上涨幅度低于原材料价格涨幅,原因在于两点:一是价格传导具有一定滞后性;二是钕铁硼行业竞争较为激烈。综合考虑上游稀土行业运行态势,预计下半年钕铁硼磁材价格仍有提升空间。 盈利能力提升 预计下半年仍将小幅提升。17年上半年,公司销售毛利率38.80%,同比提升0.79个百分点,其中粘结钕铁硼为39.27%,同比提升1.51个百分点,主要受益于产品结构进一步优化。下半年钕铁硼磁体仍有提价空间,同时产品结构将进一步优化,预计公司盈利能力仍将将小幅提升。 财务费用显著增长 预计下半年环比回落。17年上半年,公司三费合计支出2833万元,同比大幅增长50.11%,对应三项费用率为12.00%,同比提升2.21个百分点,主要是财务费用增加。具体至分项费用:销售费用677万元,同比增加26.19%;管理费用1746万元,同比略增0.54%;财务费用409万元,而16年上半年为-386万元,主要系汇兑损失增加所致,自17年6月底,公司资产负债率为6.08%,仍维持在较低水平。考虑公司经营总体较为稳健,且下半年业绩仍将增长,预计公司下半年三项费用率环比将回落。 大股东拟减持 预计17年三季度业绩同比增长。17年8月11日,公司公告成都市银河工业集团持有公司1.06亿股,持股占比32.8348%,计划于公告发布后六个月内减持公司股份500万股,占公司股份总数的1.547%。同时,公司预计17年1-9月净利润为1.45-1.51亿元,同比增长72.82-80.27%,基本每股收益为0.45-0.47元;预计17年第三季度净利润为3431-4055万元,同比增长10-30%。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2017-18年每股收益分别为0.44元与0.51元,按8月24日18.56元收盘价计算,对应的PE分别为31.0倍与34.9倍。目前估值相对行业水平合理,维持“增持”投资评级。 风险提示:上游原材料价格大幅波动;经济下滑超预期;行业竞争加剧;新能源汽车进展低于预期。

事件:中国联通(600050)公布2017年半年报。2017年上半年,公司实现营业收入1381.6亿元,同比下降1.5%;实现营业利润41.98亿元,同比增长96.97%;实现归属于母公司股东的净利润7.78亿元,同比增长74.34%,基本每股收益0.04元。 点评:移动业务稳健增长。2017年上半年,公司实现营业收入1381.6亿元,同比下降1.5%,主要是由于公司销售通信产品收入下降所致;公司主营业务收入稳步增长,实现1241.1亿元,同比增长3.2%,主要受益于移动业务主营收入同比增长5.2%(768.4亿元)。而固网业务主营收入465.7亿元,与上年持平。预计2017年下半年和2018年,公司移动业务仍将保持稳健增长;公司整体营收上,预计2017年全年略有下降,2018年小幅增长。 业绩快速增长,毛利率有所提升。2017年上半年,公司实现净利润7.78亿元,同比增长74.34%;毛利率25.35%,同比提升1.57个百分点;主要是由于销售通信商品成本减少带来的其他业务支出减少,进而使得营业成本减少所致。预计2017年下半年和2018年,公司的毛利率将稳步提升,业绩有望延续快速增长。 混改方案落地,互联网巨头纷纷参股。公司拟向中国人寿、腾讯信达、百度鹏寰、京东三弘、阿里创投、苏宁云商、光启互联、淮海方舟和兴全基金非公开发行不超过9,037,354,292股,预计募集资金总额不超过617.25亿元,用于“4G能力提升项目”、“5G组网技术验证、相关业务使能及网络试商用建设项目”和“创新业务建设项目”。BATJ拥有大量用户资源,把持着多项应用的流量入口,其参股有望与联通形成协同效应,提升流量收入。 盈利预测与投资建议:假设混改方案在2017年年报披露前实施,预测公司2017-18年全面摊薄后EPS分别为0.07元与0.17元,按8月28日8.35元收盘价计算,对应的PE分别为123.2倍与50.3倍。目前公司估值偏高,考虑到混改力度及未来业绩增速,首次给予“增持”的投资评级。 风险提示:固网业务大幅下滑、系统性风险。

营收大幅增长。17年上半年,公司营收38.52亿元,同比大幅增长78.84%,其中第二季度营收23.15亿元,同比增长75.62%,且创单季历史新高,公司营收增长主要受益于锂电材料和能源管理服务业务业绩增长。 锂电材料业绩增长主要受益于正极材料。17年上半年,公司锂电材料实现主营收入29.11亿元,同比增长57.43%,在公司营收中占比75.56%,环比16年底提升0.75个百分点,锂电材料营收高增长主要受益于正极材料业务。 量价齐升致正极材料业绩高增长预计下半年持续高增长。17年上半年,公司正极材料实现销售9880吨,同比增长20.92%;对应营收21.10亿元,同比大幅增长90.65%,显示产品均价显著提升。由于全球钴供需关系失衡致钴价大幅上涨,截止17年8月18日,电解钴价格为42.5万元/吨,较17年初上涨55%。受钴价上行影响,17年以来钴酸锂价格大幅上涨,8月18日价格为39.5万元/吨,较17年初上涨88%,而公司通过年度合作、低位采购与临时采购多种采购模式,在原料采购方面获得成本优势。同时,为稳定上游资源供应,17年7月公司与洛阳钼业就钴产品采购、销售以及钴、锂等金属资源开发事宜签订了《战略合作框架协议》:公司认购洛阳钼业非公开发行A股4.71亿股,认购金额18亿元,认购价格3.82元/股。预计公司下半年业绩将持续高增长,主要基于如下三点:一是考虑全球钴供需情况,预计下半年钴价仍将维持在较高水平;二是产能提升方面,杉杉能源宁乡二期钴酸锂产线已率先投产,三元产线预计下半年陆续投产,同时在宁夏石嘴山启动了二期高镍三元及前驱体项目;三是公司产品综合竞争力进一步提升。受益于自动化生产线,公司产品一次合格率达96%,不仅降低了成本,且市场综合竞争力显著提升。同时杉杉能源采用“应用一代、开发一代和储备一代”研发思路,17年上半年高电压钴酸锂和动力三元材料占比显著提升,上半年新申请专利10项,授权9项,为正极材料业绩长远增长奠定了基础。 负极材料量增价跌预计下半年持续增长。17年上半年,公司负极材料销售15295吨,同比增长50.82%;对应营收6.95亿元,同比增长25.07%,显示负极材料均价下滑。公司负极销量大幅增长一方面受益于下游需求提升;其次是公司以2.4亿元收购了湖州创亚100%股权,而湖州创亚现有成品产能1万吨,收购后公司负极材料综合实力大大提升。预计下半年负极材料业绩持续增长,主要基于如下三点:一是上半年公司多项新产品相继量产,如公司QCG系列、EMG系列和P15系列新产品完成审核并量产,月销量在百吨至千吨级规模,预计下半年将持续放量,且硅炭负极材料已开始量产;二是上半年负极上游原材料针状焦价格上涨显著,预计部分负极材料产品价格将提升;三是并购的湖南创亚的协同效应将进一步显现。另外,8月16日,公司公告拟设立内蒙杉杉科技有限公司,首期注册资金5亿元,拟在包头装备制造产业园区投资建设“年产10吨锂离子电池负极材料项目”,其中石墨化和碳化工序5万吨,原料和生料均为10万吨成品配套处理工序,计划分两期建成,项目总投资38.07亿元,其中固定资产投资21.63亿元;建设周期历时20个月,预计17年10月启动;目标为打造全球规模最大的锂离子电池负极材料产业基地。 电解液表现低迷关注电解液项目进展。17年上半年,公司电解液销量1869吨,同比下滑43.31%;对应营收1.06亿元,同比下滑43.27%,主要系前期库存原材料价格下滑及廊坊杉杉生产经营不及预期。公司在建的衢州2000吨六氟磷酸锂和2万吨的电解液项目,预计17年三季度电解液将投试产,四季度六氟磷酸锂产线投试产。 锂电综合龙头将受益于行业增长。2017年上半年,我国新能源汽车产销分别为21.2和19.5万辆,同比增长19.7%和14.4%。受新能源汽车行业增长等因素影响,我国上半年动力锂电池产量18.39GWH,同比增长42.9%;国内正极材料产量93870吨,同比增长44%;负极材料产量66200吨,同比增长40%;电解液产量43230吨,同比增长9%。下半年为我国新能源汽车产销旺季,而公司为我国锂电综合材料龙头企业,预计下半年锂电材料业绩仍将维持较高水平增长。 新能源汽车业务仍不及预期预计下半年环比好转。17年上半年,公司新能源汽车业务营收6845万元,总体仍不及预期,其中:宁波利维能18650电池PACK生产线批量供货,年产能约700MWH,上半年收到2000余套新能源物流车订单,已按计划分批交付;上海展枭锂离子电容半自动模组生产线下半年将投入使用,年产能约19万只,上半年其智能装备产品已在三星电子、富士康等企业批量应用,下半年预计将放量;整车业务完成了8款公交车、1款通勤车车型研发;云杉智慧完成了4个主要充电站项目建设,且部分单站已实现盈利,并在广州、合肥等5个城市进行分时租赁运营业务。 能源管理服务业务业绩增长主要源自尤里卡关注储能项目进展。17年上半年,公司能源管理服务业务实现营收4.98亿元,主要系尤里卡国内销售增加和自投分布式光伏电站并网后效益显现。17年以来,尤里卡全面推进分布式光伏电站建设与开发,已并网项目17个,总装机容量50.26MW,其中上半年并网项目15个,装机容量39.02MW,上网含税价以1.08元/千瓦时为主;江苏杉杉能源管理完成了200MW储能系统招标工作,在北京、天津、江苏等地开展大型“削峰填谷”项目,上半年北京中裕世纪大酒店2.53MWH储能项目投入运行;北京杉杉凯励新能源获得终端客户通信基站业务订单,并启动梯级电池回收体系搭建。 服装品牌运营营收增长类金融富银融资实现H股上市。公司非新能源业务主要包括服装品牌运营和投资业务。17年上半年,公司服装品牌实现主营业务营收3.0亿元,同比增长28.06%;类金融业务的富银融资股份已于17年5月23日在香港创业板挂牌上市。 盈利能力回落预计下半年好转。17年上半年,公司销售毛利率损。下半年正极材料盈利能力有望维持高位,负极、电解液和新能源汽车业务环比有望改善,总体预计下半年盈利能力环比将好转。 净利润增长主要源自锂电材料业务。17年上半年公司净利润3.38亿元,同比增长51.49%,扣非后净利润2.55亿元,同比增长26.56%。 具体至分业务:锂电材料净利润2.65亿元,同比增长92.66%,其中正极材料2.28亿元(同比增长166.67%),负极4534万元(同比增长10.31%),电解液亏损707万元;新能源汽车业务亏损9239万元,主要系产业仍处于培养期;能源管理服务业务2767万元,同比增长93.31%,主要受益于尤里卡销售增长和电站并网;服装业务1623万元,同比下降32.01%;投资业务及其它净利润1.23亿元,其中宁波银行现金分红5343万元,稠州银行按权益法核算实现投资收益5647万元。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2017-18年摊薄后的EPS分别为0.63元和0.75元,按8月23日20.40元收盘价计算,对应PE分别为30.4和25.4倍。目前估值相对锂电板块合理,维持“增持”投资评级。

净利润重回两位数增长。17年上半年,公司净利润同比增速为11.70%。 若还原“营改增”影响,上半年正向影响净利润增速的主要项目是净利息收入和资产减值损失,负向影响净利润增速的主要项目是手续费及佣金收入与业务及管理费用。 公司存贷业务增长较快,存贷类资产负债占比提高。上半年在市场利率不断上升的情况下,公司通过提高存贷类资产负债占比优化资产负债结构,进而改善了净息差。在存贷规模较快扩张及净息差改善的双重驱动下,净利息收入增速环比提升3.3个百分点。 资产质量明显改善,单季度净息差环比回升。截止2017年6月底,公司不良贷款率为1.71%,较16年末下降0.16个百分点;关注类占比1.72%,较16年末下降0.37个百分点。上半年净息差为2.43%,与16年持平。分季度看,二季度净息差为2.44%,较一季度提升1bp。 战略转型持续推进。公司继续以“轻型银行”引领方向,“轻资产”、“轻负债”、“轻收入结构”与“轻运营”均在经营数据中较好体现。 公司持续巩固“一体两翼”战略定位,零售金融优势明显,公司金融、同业金融、投行与大资管业务质效进一步提升。 维持公司“增持”投资评级。下半年公司基本面有望延续上半年的良好态势,预计公司17-18年的BVPS为17.59与20.06元,按25.89元的收盘价计算,对应PB分别为1.47与1.29倍。目前公司1.60倍PB(LF)高于行业整体水平,但考虑公司业务结构优势、资产质量和净息差等关键指标改善及转型步伐较快等因素,维持“增持”投资评级。

事件:瀛通通讯(002861)公布2017年半年报。2017年上半年,公司实现营业收入3.45亿元,同比增长62.98%;实现营业利润4590万元,同比增长75.88%;实现净利润4488万元,同比增长51.85%,基本每股收益0.44元。公司预计2017年1-9月净利润增长1.74%-15.40%。 点评:收入快速增长。2017年上半年,公司实现营业收入3.45亿元,同比增长62.98%,收入增长受益于主要客户的订单量增加。上年同期,公司收入处于相对低位;预计随着同比基数提高,公司2017年下半年和2018年收入增速将有所放缓。 业绩超出预期,毛利率小幅提升。上半年公司实现净利润4488万元,同比增长51.85%;综合毛利率30.67%,同比提升1.21个百分点;主要是由于公司收入结构改善所致。上半年,公司声学产品毛利率为37.42%,同比降低3.05个百分点;数据线及其他产品毛利率为6.16%,同比降低3.97个百分点;加工业务毛利率为23.40%,同比降低8.73个百分点;其中毛利率较高的声学产品营业收入同比增长134.33%,因此,尽管各项业务毛利率有所降低,但综合毛利率仍有一定提升。预计随着iPhone 6、6s系列手机用户的换机需求逐步释放,公司声学产品业务占比有望进一步提升、毛利率将企稳,带动综合毛利率小幅提升。 客户优势突出,业绩有望快速增长。公司已在通讯线材和消费电声产品领域树立了良好的口碑,并与多家大型客户建立了稳定的合作关系,进入了苹果、索尼、诺基亚、三星、vivo等国际知名品牌客户的供应链。2014、2015、2016年和2017年上半年,苹果产业链占公司总销售额的比例分别为72.11%、73.09%、76.82%和75.89%。2017年下半年,苹果公司将发布新品手机,届时将提升整个产业链的景气度,预计公司将从中受益,2017年第四季度和2018年业绩有望快速增长。 IPO顺利实施,募投项目有序开展。2017年上半年,公司顺利实施IPO,发行3068万股新股,募集资金(净额)4.51亿元,主要用于便携数码通讯线材技改及扩产、便携数码数据传输线建设、便携数码耳机建设、研发中心建设项目,并补充流动资金1亿元。当前公司声学产品毛利率较高,为满足声学产品业务发展的需要,公司优先建设便携数码耳机项目,截至2017年上半年末,共投入3442.13万元;该项目建成后将新增耳机半成品5000万条/年、耳机成品2000万条/年的产能,满足公司不断增长的产品订单需求,增强公司的盈利能力和整体竞争实力。 盈利预测与投资建议:预测公司2017-18年全面摊薄后EPS分别为1.07与1.37元,按8月23日33.19元收盘价计算,对应的PE分别为31.4倍与24.4倍。目前估值较为合理,首次给予“增持”的投资评级。