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工商银行 银行和金融服务 2019-10-09 5.51 7.20 26.09% 5.79 5.08% -- 5.79 5.08% -- 详细
On 29 Aug, ICBC reported 1H19 net profit of RMB 167.9bn, up 4.7% YoY and accounting for 53.7%/54.4% of CMBIS/consensus full-year estimates. 2Q19 PPoP rose 7.1% YoY, driven by a solid net interest income (+7.5% YoY) and robust net fee income (+12.5%). Impairment charges was flat YoY, helping to offset a higher tax expense due to low-base effect in 2Q18. As a result, bottom-line earnings growth accelerated to 5.2% YoY in 2Q19 (vs 4.1% YoY in 1Q19). The Bank will hold result briefing and reverse road show on 3-4 Sep in Beijing. We initiate coverage on ICBC’s A-share with BUY rating. Results positives: 1) 1H19 net fee income was up 11.7% YoY, mainly driven by settlement & clearing and guarantee & commitment businesses. The Bank’s non-interest income as of total revenue increased to 24% from 21% in FY18; 2) Deposit growth was strong at 8.0% HoH, the fastest among large banks and outpacing loan growth of 5.5% HoH, therefore sending LDR down by 1.7ppt HoH to 70.4%. 3) Asset quality continued to improve, as NPL ratio fell 3bp QoQ to 1.48%, and provision coverage climbed 6.2ppt to 192%. Overdue loan and special mention loan ratio declined 7bp and 21bp to 1.68% and 2.71%, respectively. 4) Lower RWA density, as RWA grew at a slower pace (+0.7% QoQ) than that of total assets (+2.5% QoQ), likely due to faster growth in retail vs corporate loans. Results negatives: 1) 2Q19 NIM contracted 4bp QoQ to 2.27%, in line with other large bank peers. Liability cost was up 10bp HoH on deposit cost hike, more than offsetting the 5bp expansion in asset yield. That said, 1H19 NIM only retreated 1bp YoY, vs 7bp YoY slip for CCB (939 HK, BUY); 2) CIR rose 0.6ppt YoY in 2Q19, possibly due to higher expense on technology development. 3) Annualized ROE in 1H19 declined 0.8ppt to 14.7%, given the subdued earnings growth. Initiate ICBC-A with BUY rating and RMB 7.2 TP. ICBC-A currently trades at 0.78x FY19E P/B, 3% below its past 5-year mean of 0.8x. Our TP of RMB 7.2 is based on a GGM-derived target P/B of 1.04x and FY19E BPS of RMB 6.9.
未署名
美的集团 电力设备行业 2019-09-23 53.12 64.96 22.06% 54.20 2.03% -- 54.20 2.03% -- 详细
1H19net profit up 17%, slight beat. Midea’s net profit rose 17% YoY to RMB 15.2bn, inline with CMBI and 2% above BBG’s est. Sales growth was 8%, inline. The beat was aided mainly by robust GP margin expansion, jumping by 2.3ppt to 29.5% in 1H19(vs 27.2% in 1H18), thanks to: 1) falling raw material costs (copper -6%, aluminum -5% and steel -8%, etc), Midea benefited more vs peers due to its high self-production rate, 2) favorable FX (CNY -5% YTD), and 3) Midea’s multi-brand strategy (launch of high-end positioned COLMO in Oct 2018and Midea PRO series in Mar 2019, internet brand BUGU/ 布谷in Mar 2019and brand targeting youth WAHIN/华凌 in 2019). However, due to greater A&P and R&D expenses, NP margin only increased by 0.8ppt to 9.9%. Exceptional achievement (esp. on A.C.) in 1H19. Despite a ~4% drop in A.C industry sales, Midea’s A.C sales surged by ~12% YoY in 1H19(market share climbed to 27%/30% on offline/inline in 1H19, vs 25%/23% in 2018). We attribute such impressive results to its innovations (e.g. more products equipped with the “windless” technology, winning the 2019AWE Epland Gold Award). Washing machines/ Refrigerator/ small appliances sales growth were ~6%/~10%/~low-single digit in 1H19, vs industry growth of ~3%/ ~-1%/ ~5%. Prudent sales and rosy margins for 2H19E. The Company targets a 5-10% sales growth in FY19E and expects a GP margin expansion plus a faster growth for net profit. A.C. sales growth slowed down to ~10% in Jul/Aug 2019, according to management. However, in our view, that should not be a worry as margin should continue to improve given softening raw material prices and highly healthy level of channel inventory, at ~5-6mn units (vs industry’s ~20- 30mn). Also, we see potential upsides from export business’s GP margin since CNY had already further depreciated vs USD in 2H19E. KUKA sales missed in 1H19but management suggested a better 2H19E, for both sales and EBITDA margin. Maintain BUY and raised TP to RMB 64.96(20% upside). Our new TP is based on 16x FY20E P/E (rolled over from 18x FY19E). We lifted FY19E/20E/21E’s net profit by 1.9%/1.1%/0.2%, to factor in: 1) better A.C. sales, 2) declining raw material costs and currency rate and 3) greater R&D expenses. The counter now trades at 15x/ 13x FY19E/ 20E P/E with 2.6% forward yield.
未署名
美的集团 电力设备行业 2019-09-11 54.00 64.96 22.06% 54.41 0.76%
54.41 0.76% -- 详细
美的上半年市场份额大幅增加,主要受惠于其空调产品的技术突破及多品牌策略。 在原材料价格有所改善以及人民币汇率下跌的情况下,我们对下半年净利润增长感乐观。我们维持「买入」评级,并上调目标价至 64.96元人民币,基于 20财年市盈率 16倍(此前为 19财年 18倍),对应 1.1倍 PEG。 上半年净利润增长 17%,略超预期。 美的净利润同比增长 17%至 152亿元人民币,符合招银国际预测,但较彭博预期高 2%。公司销售增长 8%,与预期相符。净利润主要受强劲毛利率增长支撑,在 2019上半年上升 2.3个百分点至 29.5%( 2018上半年为 27.2%),原因包括: 1)原材料成本下降(铜、铝、钢分别下跌 6%、 5%和 8%),而美的因自营生产率高,因此较同业更受惠于此项因素; 2)汇率利好出口(年初至今人民币下跌 5%),以及 3)美的多品牌战略( 2018年 10月推出高端定位品牌 COLMO、 2019年 3月推出 Midea PRO 系列、互联网品牌 BUGU /布谷、以及 2019年推出针对年轻群组的 WAHIN/华凌品牌。然而,由于更高的广告促销和研发费用,净利率比率仅增加 0.8个百分点至 9.9%。 2019上半年取得佳绩(尤其是空调)。 尽管空调整体行业销售下跌约 4%,但美的空调销售在上半年同比增长约 12%(线下/在线市场份额上升至 27%/30%,而 2018年为 25%/ 23%)。我们认为这成果归因于其创新产品(例如推出更多配备“无风感”技术的产品,和产品获得了 2019年 AWE 艾普兰金奖)。洗衣机/冰箱/小家电上半年录得约 6%/10%/低个位数销售增长,相对行业约 3%/1%/5%的增长率。 虽然下半年销售增长保守,但利润率提升可期。 公司在 2019年目标销售增长为 5-10%,并预期录得毛利率会有改善,以及更快的净利润增长。管理层表示, 2019年 7月/ 8月的空调销售增长放缓至 10%左右。不过,由于原材料价格持续走软,加上目前管道库存约为 500-600万件货(行业整体 2,000-3,000万件),属于健康水平,故我们认为空调的利润率应该会继续提高,并毋须担心销售放缓。此外,我们看到出口业务的毛利率还有潜在上升空间,因人民币兑美元汇率已在 2019下半年进一步贬值。 KUKA 上半年销售未达预期,但管理层相信销售及税前利润率均会在下半年有所改善。 维持买入评级,并上调目标价至 64.96元人民币( 20%上升空间)。 我们的新目标价是基于 20财年市盈率 16倍(此前为 19财年 18倍)。我们将19/20/21财年的净利润上调 1.9%/ 1.1%/ 0.2%,以反映: 1)空调销售增加,2)原材料成本及汇率下降,以及 3)研发费用增加。公司目前 19/20财年预测市盈率为 15倍/ 13倍, 19财年预测股息率为 2.6%。
未署名
中国银行 银行和金融服务 2019-09-06 3.60 4.70 27.72% 3.67 1.94%
3.74 3.89% -- 详细
Results positive: 1) 2Q19NIM edged up 2bp QoQ to 1.84%, vs a downward margin trend for other large banks. This was attributed to optimized asset mix and strict control in liability cost, according to management’s explanation during results briefing; 2) Demand deposit rose 7.2% HoH, faster than total deposit growth of 5.5% HoH. In particular, retail demand deposits expanded 11.5% HoH. The proportion of total demand deposit climbed 0.8ppt HoH to 49.5%; 3) Asset quality improved notably, as NPL slid 2bp QoQ to 1.40%, lowest among the Big-5banks. Both special mention and overdue loans saw double-decline in 2Q19. NPL recognition was more stringent, as NPLs covered 135.9% of >90-day overdue loans and 98.5% of total overdue loans (vs 123.5% and 75.9% in 4Q18); 4) CAR was supported by multi-channel capital replenishment. BOC issued RMB 40bn perpetual bonds and RMB 73b preference share in 1H19, boosting total CAR by 36bp HoH to 15.3%. Results negative: 1) Provision coverage dropped 7.1ppt to 177.5%, lower than Big-5average of 208%, indicating less buffer to hold up earnings should topline growth weakens. 2) Net fee income growth slowed to 3.6% YoY in 2Q19, dragged by falling fees on credit commitment and foreign exchange businesses. 3) 1H19annualized ROE declined 0.7ppt to 14.6%, as net profit growth remained subdued at 4.5% YoY. Initiate BOC-A with BUY rating and RMB 4.7TP. BOC-A currently trades at 0.63x FY19E P/B, 11% below its past 5-year mean of 0.71x. Our TP of RMB 4.7is based on GGM-derived target P/B of 0.84x and FY19E BPS of RMB 5.6.
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中国人寿 银行和金融服务 2019-08-26 28.98 37.52 26.84% 30.04 3.66%
30.04 3.66% -- 详细
中国人寿发布2019 上半年业绩。保费收入同比增长4.9%至3,779.8 亿元人民币。净利润同比增长128.9%至376 亿元, 与此前发布的盈喜( 净利润增长115%~135%)一致。令人欣喜的是,寿险新业务价值同比大幅增长22.7%,超预期的同时亦超越同业;内含价值较年初增长11.5%至8,868 亿元,主要由于超预期的新业务价值增长及期内优异的投资表现带来正向的投资回报偏差。 净利润激增,主要由于令人满意的投资表现和新的税收优惠政策。净利润大幅增长的主要原因是:1)采用新的税前扣除佣金和手续费政策后,上半年所得税节省51.5 亿元,此部分为非经常性损益2)投资收益改善,特别是股权投资。进入利润表的已实现收益及公允价值变动损益合计169 亿元(去年同期为亏损119 亿元)。上半年年化总投资收益率为5.78%,同比提升2 个百分点。 新业务价值强劲增长22.7%。根据我们的预测,公司新业务价值增长高于主要同业(此前公布业绩的平安寿险上半年新业务价值增速为+4.7%)。代理人渠道和银保渠道的新业务价值率分别提升4.2 个百分点和7.9 个百分点,这要归功于业务结构的优化,长期险产品和保障型产品占比提升。10 年期以上产品首年期交保费收入同比增长68%至381 亿元,占首年期交保费的比例达到45.8%。趸交保费收入同比下降近90%至不到10 亿元。期间,特定保障类产品占首年期交业务的比例同比提升5 个百分点。 代理人队伍迅速发展,姿态良好。个人代理人数较年初增长9.3%至157.3 万人。代理人渠道的首年期交保费收入同比增长5.0%。银行保险销售人员达到24.1 万人,保险规划师月均长险举绩人力同比增长43.4%。公司大力推进个险和银保渠道代理人队伍的整合,将为未来的业务增长打下坚实基础。 风险因素。1)代理人增速低于预期;2)资本市场波动影响股权投资业绩。 目标价提升至37.52 人民币;估值吸引。由于强劲的新业务价值增长和投资表现,我们将2019 年预测新业务价值和内含价值分别提升2.0%/1.3%。目标价提升至37.52 人民币,相当于较H 股目标价溢价50%。公司A 股股价相当于0.92 倍2019 年预测每股内含价值,近似同业平均。估值吸引。
未署名
浙江鼎力 机械行业 2019-08-22 55.95 72.00 17.32% 61.50 9.92%
64.80 15.82% -- 详细
概要。公司二季度业绩令人失望,我们将2019-21年盈利预测下调4-6%。,昨天股价于业绩公布后跌停,但相信市场已消化相关消息。我们对行业维持正面看法,主要由于国内劳动成本上升将继续拉动高空作业平台需求。我们把目标价下调至72元人民币,基于不变的30倍(2020年)目标估值。 上半年业绩回顾。2019上半年净利润同比增长27%至2.6亿元人民币。尽管中国市场收入同比增长35%,但北美市场下跌54%,导至公司2019上半年收入同比仅增长8%。在2019年二季度,公司收入同比下跌2%但净利润增长18%,主要由于:(1)高毛利的融资租赁收益增加,以及(2)净财务收入增加。但该增长并非由主营业务上升所拉动。 结构增长维持正面。我们从公司了解到尽管客户(如融资租赁公司)采取更保守的采购策略,但北美市场的终端用户需求仍具韧性。我们相信尽管北美市场对高空作业平台的需求短期内仍会受到贸易战不确定性所影响,未来数年中国市场将继续提供增长机会。 盈利变动。我们将2019E-21年的销量预测下调8-9%,基于我们现在对北美市场的取态趋向保守。我们上调融资租赁收入假设,因公司将继续通过其融资租赁公司拉动销售量。我们因此将2019-21E的盈利预测下调4-6%。 主要风险因素:(1)空高作业平台市场出现更多新竞争对手;(2)中美贸易争端不确定性;(3)国内工程活动差于预期。
未署名
平安银行 银行和金融服务 2019-08-09 13.90 17.00 1.80% 15.22 9.50%
17.60 26.62% -- 详细
概要:8月7日,平安银行公布2019年上半年业绩,净利润同比增长15.2%至154亿元人民币,占市场一致预期全年净利润预测的55.7%。二季度拨备前利润同比增长20.8%,主要由净利息收入的强劲增长(同比增速22.0%)和投资收益所拉动。平安银行在二季度保持了审慎拨备原则的基础上(减值拨备同比上升23.2%),净利润依然取得了同比17.4%的高增长,可能是全国性银行中最高的增速。2019年上半年ROE因此同比回升0.6个百分点至13.6%。由于净息差表现坚挺及资产质量不断改善,我们预计平安银行在2019年至2021年将维持高于同业的净利润增长(12-15%)。重申买入评级。 业绩正面因素:1)净息差环比扩张18个基点至2.71%,受惠于零售贷款利率的上行(环比增长38个基点)以及资金(特别是同业资金)成本的下降。2019年二季度末,平安银行的零售贷款占比进一步提升至58.8%,主要来自信用卡透支额的快速增长(环比增速3.8%vs贷款总额环比增速1.5%);2)不良贷款率环比下降5个基点至1.68%,不良贷款余额环比减少1.4%,同时,不良生成率也降低至五个季度以来的最低点1.3%。由于资产质量先行指标关注类贷款及逾期贷款占比均有所改善,我们预期平安银行的不良贷款率在2019年下半年将进一步下行;3)不良贷款的认定更为严格,不良贷款对90天以上逾期贷款的比率由一季度末的104%提升至二季度末的113%;4)在信贷成本下降的情况下,拨备覆盖率环比依然提升12个百分点,至四年高位183%;5)在4月300亿元人民币的二级资本债发行完毕后,平安银行的资本充足率环比上升112个基点至12.6%,而资本实力在260亿元人民币可转债转股后将得到进一步夯实;6)零售客群及零售管理资产总额(AUM)稳健增长,环比增速分别为3.7%及5.5%,同时零售客户不断向财富管理客户及私人银行客户转化。 业绩负面因素:二季度净手续费及佣金收入同比下滑5.5%,主要由于投行和资产托管业务收入下降,抵消了来自结算和代理业务的强劲收入增长。 维持买入评级,目标价17.0元人民币。我们预期强劲的中期业绩对平安的股价表现影响正面。目前平安银行的估值为0.95倍2019年预测市帐率。我们维持盈利预测不变,基于GGM模型的目标价为17.0元人民币,对应1.2倍2019年预测市帐率及2019年预测每股帐面值14.2元人民币。
未署名
保利地产 房地产业 2019-07-23 14.40 16.43 4.78% 14.71 2.15%
16.44 14.17% -- 详细
概要 保利发展公告 2019年中期业绩,上半年净利润大幅增长 59.1%至 104亿元(人民币, 下同),强劲的业绩增长主要归功于结算项目利润率提高以及少数股东权益占比减少。公告的上半年净利润约占我们全年预测利润的 41.9%和市场预测的 44.5%。我们维持预测和目标价不变。 重申买入评级。 2019年上半年业绩快报。 2019年上半年保利发展收入和净利润分别增长 19.5%至 711.6亿和 59.1%至 104亿元。强劲的业绩主要归因于结算项目毛利率上升, 以及及股东应占利润比例上升。因此,营业利润率和净利润率分别同比增长 3.5个百分点至 24.6%和 3.6个百分点至 14.5%。公告的上半年净利润约占我们全年预测利润的 41.9%和市场预测的 44.5%。在公告详细业绩后, 将有机会对预测盈利向上调整。 上半年合约销售额增长 17.3%。 19年上半年, 公司合约销售额及面积分别增长 17.3%至 2,526亿元及 12.6%至 1,637万平。 尽管 6月单月的销售增长放缓至 5.7%,但公司的销售排名依然从 2018年的第五位上升至 2019年上半年的第四位。我们预计 2019年全年合约销售额将达到 4,800亿元。因此,截至6月份,公司合约销售完成率为 52.6%。我们认为保利今年能够实现我们的销售预期, 在 2018年 4,048亿销售的基础上,今年预计增长 18.6%。 谨慎的土地收购。 根据克而瑞数据,保利发展在上半年收购了 716万平的土地储备, 土地支出 466亿元。土地支出占同期合约销售的 18.4%, 反映公司对目前土地市场较为火热的谨慎态度。截至 2019年 3月,公司拥有 2.3亿平的土地储备, 目前充足的土储足以实现其未来发展, 公司也计划在 2019年完成2,750万平的物业竣工,较 2018年实际竣工面积 2,217万平增长 24%,盈利增长可预见性较高。 维持目标价 16.43元。 我们维持 2019/20年盈利预测在 247亿元和 309亿元。 然而,我们认为市场将在中期业绩公布后上调预测。我们维持目标价 16.43元,相当于 7.9倍 2019年预测市盈率。 重申买入评级。
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隆基股份 电子元器件行业 2019-07-19 24.45 28.00 15.70% 26.30 7.57%
29.48 20.57% -- 详细
概要 隆基发布了中期业绩盈喜, 2019年上半年盈利料同比增長 50-60%,主要歸因於 1)硅片和高效組件銷售高速增長,以及 2)產品成本进一步下降。 我们认为盈利预增数据显示公司上半年的盈利超出市场预期。随着中国光伏市场需求释放,我们判断下半年公司的组件销售将进一步提速。 二季度盈利較一季增長一倍以上。 隆基的盈利预增公告顯示,公司上半年盈利同比大增 50-60%,整體達到 19.61億至 20.91億元人民幣,意味二季盈利錄得約人民币 13.5億至 14.8億元,是一季度盈利 6.11億元人民幣的一倍多。 我們認為尚未公佈的上半年業績將超出市場預期,因為 1)上半年盈利已达市场一致预期人民币 40.77億的一半左右,同時我們预期下半年高效組件出貨量将进一步加速,较上半年相比增長 49.7%;2)硅片及高效組件的銷售毛利率似乎好於我們預期。 上半年出貨量強勁;下半年高效組件銷售或再登高位。 硅片和高效組件的出貨量分別為 21.51億片和 3.2吉瓦,分別同比增長 183.8%和 21.4%。基於我們的 2019年預測( 41.77億件硅片和 8吉瓦高效組件銷售),隆基的硅片和高效組件出貨量已分別達到预测值的 51.5%和 40.1%。我們仍然看好隆基在2019下半年的單晶硅產品的销售情况,主要考慮 1)管理層透露隆基已確定三季度高效組件的七成訂單,以及 2)國家能源局近期項目投標結果反映中國將在 2019下半年釋放超過 25吉瓦的光伏安裝需求。我們相信隆基的銷售目標並不難實現。 簽訂長期硅片銷售合同。 在宣佈盈喜消息之前,隆基公布與寧波江北宜則新能源達成銷售協議,於 2019-21年出售 13.1億件硅片予對方。以目前硅片市價計算,合同價值 5.4億美元,我們估計合同硅片出貨量将分别佔 2019-21年隆基硅片對外出货量約 6%/ 10%/ 9%。 上調 2019年盈利預測 5.9%。 考慮到隆基對硅片和高效組件生產成本控制較預期理想,毛利率前景有所改善,我們將 2019-21年每股盈利預測分別上調5.9%/ 7.3%/ 11.8%至 1.30/ 1.53/ 1.99元人民幣。我們相信隆基 2019上半年表現將有助提升其在光伏產品供應鏈中的領先地位。 重申買入評級,目標價維持在每股 28.00元人民幣。
未署名
隆基股份 电子元器件行业 2019-07-11 21.87 28.00 15.70% 26.30 20.26%
29.48 34.80%
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概要。隆基是全球最大的单晶硅片、电池以及高效组件制造商。公司广获A股市场投资人认可,是全球光伏同业中市值最高的企业。经过我们对市场趋势、产品供需情况、产品价格的研判,我们相信隆基将进一步提升其市场的领先地位,并有望成为太阳能平价时代的光伏巨头。 光伏平价上网浪潮来临,单晶硅产品需求显著增加。近年来,随着光伏电站开发中非组件成本占比日益提升,下游电站开发商对于组件的效率要求也随之提升。由于单晶电池技术效率高达26.7%,我们相信单晶电池技术是目前最佳技术以回应目前市场对于电池效率的要求。CPIA及ITRPV的市场信息也显示市场需求对于单晶产品的需求呈更加青睐的趋势,2018年单晶组件的市场份额已达40-45%。 高效率单晶硅片供应将持续偏紧。我们认为2019-21年单晶硅片的供应将呈持续偏紧状态,主要是由于电池片技术想PERC电池产能切换所致。我们测算2019-21年单晶硅片的需求为69/88/109吉瓦,而PERC电池产能在2019年已达100吉瓦以上。我们预期PERC电池产能增速将快于单晶硅片的产能释放速度,因此将导致2019-21年单晶硅片供应偏紧。基于上述原因,我们预期领先的单晶硅片供应商将在2019-21年维持满产满销状态。 后发优势明显,并在最佳时机扩产。与光伏同业相比,我们认为隆基属后起之秀。基于1)上游多晶硅料成本不断明显下降,2)光伏产品未来价格趋向稳定的预期,以及3)公司有能力组织较低成本的扩产计划,我们预期隆基将在本轮扩产周期享受较好的回报,同时销售均价和毛利水平均保持稳定状态。我们认为隆基将具备较高的盈利能见度。 首次覆盖给予买入评级,目标价每股人民币28.0元。我们预期隆基将在2019-21年实现每股盈利人民币1.22/1.42/1.78元,对应期间符合增长率为20.7%。基于公司目前领先同业的产品成本结构,以及公司强劲的融资能力用以支持未来产能扩张,我们认为公司对同业17.4倍平均前瞻市盈率应有合理的估值溢价。我们的目标估值为2019年预测市盈率23.0倍,对应目标价每股人民币28.00元。首次覆盖隆基,给予买入推荐。
未署名
中国人寿 银行和金融服务 2019-07-08 28.96 33.10 11.90% 31.05 7.22%
31.05 7.22%
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概要。在我们上周调研期间,中国人寿展示了公司“重振国寿”改革下两项重点工作之措施细节及最近成果,包括调整销售队伍及改善投资收益率。保费增长大致符合预期,新业务价值前景展望正面。我们对公司业务复苏感到乐观,首次覆盖其A股,给予买入评级,目标价33.10元(人民币,下同)。 新业务价值及保费前景正面。1)新单保费方面,虽然总保费增长在3月份和4月份出现下滑(同比分别下降6.3%和30.8%),主要归因于去年的高基数和续期保费下降,但公司表示,五月份的首年保费收入增长已恢复双位数增长。2)价值率方面,由于长险和保障型产品的占比较持续提升,新业务价值率有望持续改善。公司在今年一季度录得新业务价值增长28.3%,我们预测新业务价值全年将增长14.1%。 销售队伍改革--2019下半年整合银保渠道销售队伍。公司是主要同业中唯一一家在2019年一季度录得销售人力规模增长的寿险公司。截至2019年一季度末,个险渠道队伍规模为153.7万人,总人力达到189万人(2018年年末分别为144万人/178万人)。公司计划在2019下半年整合其银保渠道销售队伍,因目前约90%的银保人力与个险渠道代理人销售的产品比较类似。此外,公司亦将继续推进差异化销售以满足客户需求,加强在一二线城市的市场地位,同时巩固在低线城市的领先地位,并改善员工激励方案。 提升股权投资表现。公司致力改善股权投资的短板,因过去股票投资的收益表现曾导致净利润大幅波动。措施包括:1)推行市场化招聘及评估系统;2)严格监督第三方委托账户,暂停问题账户;3)增加长期股权投资比例。 首次覆盖给予买入评级,目标价33.10元人民币。考虑到公司“重振国寿”的蓝图明确、步伐坚定,我们建议投资者继续买入并期待公司今年业绩反弹和后续发展。A股目标价根据H股目标价加上50%溢价(接近A/H股一年历史平均溢价),首次覆盖给予买入评级。目前A股股价对应2019年预测内含价值的0.93倍(同业平均为0.90倍)。我们的目标价对应2019/20年预测每股内含价值的1.06倍/0.97倍。
未署名
保利地产 房地产业 2019-07-01 12.83 16.64 6.12% 14.85 15.74%
15.03 17.15%
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概要。 作为中国第五大房地产开发商,保利充分利用中央国企的优势。目前,公司在国内逾百个城市拥有 2.3亿平方米土储。 我们预计公司将在 2019年录得净利润 247亿元(人民币,下同)。我们首次覆盖保利, 目标价为 16.64元,对应2019年预测市盈率 8.0倍,给予买入评级。 2018年合同销售额超过 4,000亿元。 2018年合同销售额增长 30.9%至 4,048亿元。 2019年中国房地产市场面临诸多不确定因素,但公司在今年首五个月仍录得 21.8%合同销售额增长至 1,890亿元。考虑到 6,500亿元可售资源,我们估测保利 2019年全年合同销售额将达到 4,800亿元,同比增长 18.6%。 2.3亿平土储遍布逾百城市。 截至 2019年 3月,保利拥有 2.3亿平方米土储。 其总部位于广州,超过三分之一的开发中建筑面积位于珠三角。公司土储覆盖国内逾百个城市,其主要产品针对首次置业或首次换楼人士,因他们对住房需求较大。 高效的管理团队。 由于军事文化背景,公司建立了一个高效的管理组织。通过明确责任、科学决策机制、公平的岗位职责评估、精确的内部审计和组织监督,管理团队具有高效执行力。同时,公司推出激励计划吸引和保留优秀人才。 预计 2018-21年净利润将以 23.1%的复合年增长率增长。 受惠于已结转建筑面积和平均售价增加,我们预计公司总收入将从 2018年的 1,946亿元增加至2021年的 3,649亿元。预计毛利率将在未来三年保持在 31.8%-32.3%左右。 因此,我们预计 2019-21年的净利润分别为 247亿元、309亿元和 354亿元。 拥有健康的资产负债表和央企优势。 截至 2018财年,公司的净负债比率为80.6%。由于对土地市场抱持谨慎态度,公司放慢了土地收购计划。因此,我们预测 2019财年净负债比率将下降至 71.9%。公司已积累足够土储,能满足其未来三至四年的发展。此外,由于其央企地位,公司 2018年的债务成本为5.03%。
未署名
万科A 房地产业 2019-06-11 26.23 30.45 11.33% 30.28 10.96%
30.23 15.25%
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配售新股增强资产负债表。万科于2019年4月完成配股。公司以每股29.68港元发行及配售2.63亿股新H股。新股佔扩大后全部已发行H股16.67%,以及配售后总股本2.33%。此次H股配售集资77.8亿港元,主要用于偿还债务。截至2018年12月,万科淨负债比率30.9%,新增股本进一步增强了公司资产负债表。 2019年一季度利润大增25%。万科2019年一季度收入和淨利润分别大幅增长59.4%至484亿元(人民币,下同),以及25.2%至11.2亿元。利润增长放缓是由于第一季所占规模较少所致。一季度已交付建面增加88.2%至311万平,但仅佔我们全年预测的10.5%。另一方面,其他固定开支(包括销售及行政开支,以及利息支出)并不随已交付建面而改变。截至2019年5月,已售未结转金额达到7,046亿元或4,779万平,这为来年提供了良好的盈利可见性。 今年前五个月合同销售额增长12%。今年前五个月,合同销售额及面积分别大增12.0%至2,676亿元,以及4.7%至1,661万平。万科增长速度似乎较行业其他发展商慢,但仍是全国首三名发展商中增长速度最快的一家,较碧桂园(2007HK)和恒大(3333HK)为快。 应佔土储达9,245万平。万科于今年首季收购了19个新项目,权益土储为599万平。截至2019年3月,总土储及权益土储分别为1.53亿平及9,245万平。此外,万科参与了多个城市再发展项目,总权益建筑面积为348万平。目前土储足以满足未来三年的发展需要。 首次覆盖,给予买入评级。万科是国内最早进入长租公寓及装配式建筑市场的发展商。我们将目标价定在31.68元人民币,相当于过去五年平均预测市盈率9倍,上行空间为16.8%。
未署名
光大银行 银行和金融服务 2019-05-31 3.72 4.32 -- 3.92 5.38%
4.00 7.53%
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云缴费助推战略实施。发展零售业务及提升科技应用,对于光大银行实现“打造一流财富管理银行”的战略目标至关重要。云缴费是该行开展普惠金融和探索金融科技的主要措施之一。云缴费平台的用户数及交易额在过去几年呈现爆发式增长,2018年分别达到2.53亿户及2,060亿元人民币,令该平台成为中国最大的开放式缴费平台。 为手续费/存款/客户基础带来显著贡献。云缴费为光大银行业务带来的贡献主要体现在以下三个方面:1)相关手续费收入(包括代理费及平台接入费)2018年贡献1.6亿元人民币,同比增长159%,预计2019年将达到3亿元人民币;2)缴费机构在光大银行开立结清算账户,带来相应存款;3)可收集大量客户数据,并将平台客户转化为光大银行自有客户。 投资者关心的其他问题。1)光大银行在财富管理的转型上,特别是在产品设计和品牌建设上领先同业,目标成为第一家理财子公司正式开业成立的股份行;2)信用卡业务仍然为战略重点,但发展节奏将趋稳,加强风控,如把控信用卡透支使用目的及调整客户结构等;3)尽管光大银行在2018年已主动加强了不良确认及不良处置,管理层对2019年资产质量的展望依然保持谨慎。如果逾期60天以上贷款需纳入不良贷款,该行资产质量将面临压力;4)2019年净息差趋势预计保持稳定,贷款利率可能进一步下滑,不过监管排查违规高息揽储,有望减缓存款成本上升压力;5)管理层有信心该行在2017年发行的300亿元可转债将在可预见的未来转股。 首次覆盖光大银行-A,给予「买入」评级,目标价4.50元人民币。光大银行-A目前估值相当于0.65倍2019年预测市帐率,较其历史平均的0.73倍低11%,同时也比A股上市同业的平均值0.76倍低14%。我们4.50元人民币的目标价是基于GGM模型下0.75倍的目标市帐率,以及2019年预测每股帐面值5.98元人民币。
未署名
中信证券 银行和金融服务 2019-01-14 16.80 18.91 -- 19.50 16.07%
27.88 65.95%
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摘要:1月9日,中信证券公告,向广州越秀金融控股集团(000987CH)(越秀金控)收购广州证券100%的股权。交易将剥离广州证券分别持有99.03%和24.01%股权的广州期货和金鹰基金,主要基于监管因素。中信证券将向越秀金控发行7.9亿股A股,以支付134.6亿元(人民币,下同)的交易作价,发行价为每股16.97元。中信证券于1月10日恢复A股交易。 估值基本合理。公告指出,交易只有在剥离上述资产获得监管批准的情况下才会继续进行。基于中信证券和广州证券2018年上半年数据计算,交易作价相当于1.2倍市帐率,略低于A股上市券商(除行业前十外)2018年平均预测市盈率的1.3倍,接近我们预期的下限(1.0倍至1.75倍)。收购尚待监管部门批准,预计最快将于2019年上半年完成。 长期正面因素1:扩大中信证券在广东的覆盖。广州证券业务集中于广东地区,该区域的营业部数目/股票基金交易额占公司总体的24%/60%,特别是在广州,与中信证券的营业部网络有较好的互补效应。中信证券亦自多年前起积极扩展其在华南地区的业务,广东是其2015年至2017年期间前五大业务区域中唯一营业数量取得净增加(8家)的地区。广东是中国内地最大的省级经济体,并将受益于大湾区规划;此次收购将大大拓宽中信证券在广东的营业部网络覆盖。 长期正面因素2:加强与越秀集团的联系。交易完成后,越秀金控将成为中信证券的第二大股东,持有公司6.1%的股份,并设有4年禁售期。由于越秀金控由广州市政府拥有的越秀集团控股,预计公司将与越秀集团在政策相关的业务上有更多合作并在诸如投行等业务上产生协同效应。 亟需整合;短期每股收益/股本回报率摊薄难以避免。广州证券将在收购后成为中信证券的全资子公司。与中信证券相比,广州证券规模较小且运营效率较低。广州证券刚公布了母公司口径2018年业绩,录得约2.5亿元净亏损,若并表,将对中信证券2018年盈利造成中低单位数幅度的负面影响。我们认为广州证券的亏损可能由于广州以外的分行经营效率较低,以及中小型券商更易受到同业竞争加剧和市场波动的不利影响。由于中信证券已建立起全国性的营业部网络覆盖,并在公告中强调收购利于其华南地区的拓展,我们认为中信证券在整合过程或将减少广州证券的低效营业部以提升业绩。此外,中信证券还可凭借其品牌、经验及资源实力,向广州证券的客户提供更优更全面的服务和产品。由于2019年行业经营环境仍充满挑战性,公司整合亦需时,预期中信证券收购广州证券后的每股收益/股本回报率短期内难以避免被摊薄,幅度约为4%/5%。不过,中信证券在行业低谷时的收购和整合方面有良好的历史战绩,因此我们认为该收购对其长期业务发展总体上有利。 维持买入评级。多数上市券商昨晚发布了2018年12月母公司口径财务数据。中信证券在艰难的2018年仍维持远高于行业的表现。近期受利好消息刺激,年初以来我们覆盖的券商的股价平均回升6%,但由于宏观不明朗因素依然存在,我们对A股市场成交额反弹的持续性维持谨慎。目前中信证券的估值相当于2019年预测市净率0.9倍,依然处于历史低位。考虑到其市场领先的均衡业务布局以及投行和自营方面的优势,我们相信中信证券在2019年能抓住新的业务机遇。维持买入评级,目标价为19.2港元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名