主要结论:2011-2013年是皖能电力的高速发展期,大规模高容量、高参数机组投产,迅速提升了公司发电装机规模和质量。尤其是煤耗水平低、盈利能力强的高参数机组投产,提升了公司在区域电网中的竞争实力。同时,公司还储备了一批优质电源项目,长期发展空间也比较广阔。此外,在皖能集团注入电燃公司后,公司将能充分发挥煤电协同效应,进一步增强发电业务整体竞争力。综合我们对煤电市场的判断,以及公司动态估值情况,首次给予皖能电力“谨慎推荐”的投资评级。 投资要点: 大容量、高参数机组投产,装机规模和质量快速提升2011年5 月,皖能铜陵公司5 号机组(105 万千瓦)投产;2012 年上半年皖能马鞍山公司两台60 万千瓦机组相继投产,皖能电力装机规模和质量实现快速提升。这体现在:1、公司发电装机规模实现翻倍增长,带动营收增长。在以上三台大容量、高参数机组投产后,皖能电力控股装机容量由184 万千瓦迅速增加至409 万千瓦。今年前三季度实现营业收入54.66 亿元,较2010 年同期增长了103%。2、发电装机质量快速提升,煤耗水平显著下降,提升发电业务盈利能力。2011 年公司供电煤耗为319.88 克/千瓦时,而2012 年上半年降至了312.34 克/千瓦时,较2011 年同期也下降了11.7 克/千瓦时。 受益市场煤价下跌,四季度盈利将继续改善皖能电力的电厂均位于煤炭供求整体平衡的安徽省,因此公司采购煤炭价格下跌滞后于沿海港口煤价。从三季度开始公司煤炭采购价格显著降低,三季度入炉标煤价格环比下降30-40 元/吨。受益于煤价回落和新机组投产,三季度皖能电力综合毛利率由上半年的8.5%上升至14.1%。 从四季度形势看,煤炭市场整体呈现出“旺季不旺”的特征,预计公司四季度入炉煤价将继续回落,发电机组盈利将得到持续改善。 储备项目丰富,皖能合肥发电13年下半年投产目前公司储备了一批优质电源项目,大部分都属于大容量、高参数燃煤发电机组,且配套有较好的煤源供应。其中,皖能合肥公司扩建的1×60万千瓦超临界机组有望于2013 年下半年投产发电,该机组设计发电标煤耗为284 克/千瓦时,具备了非常强的市场竞争力。拟收购的临涣中利也有在建项目,其二期2×30 万千瓦机组有望于明年上半年投产。因此,从内生增长潜力看,未来皖能电力的发展空间还很大。

投资建议:预计综艺股份2012、2013年每股收益分别为0.46元、0.54元,对应动态市盈率分别为31倍、26倍。我们认为,综艺股份“一体两翼”的发展战略进入到了收获期,尤其是依托光伏电站投资业务的快速发展,公司新能源业务有望继续保持逆市增长。 同时,公司控股子公司江苏高投的创投业务能力突出,未来有望持续贡献业绩。 基于成功的“薄膜电池→光伏电站”一体化模式,我们看好综艺股份2012年在新能源领域的发展前景,而创投业务也继续值得期待。结合公司估值水平和成长性,首次给予公司“谨慎推荐”的投资评级。

盈利预测与投资建议。目前市场一致预计公司2012-13年的EPS分别为1.09元和1.46元,综合考虑配电网高景气对公司中低压开关业务利好效应及有源滤波业务对公司业绩的贡献力度,我们维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:电网投资下滑;市场竞争风险;技术风险;政策风险。

低氮燃烧与余热利用成为公司业绩快速增长的主要驱动力量,随着电厂脱硝改造和余热利用的发展,我们认为公司业绩增长确定性较高。预计2012,2013 年公司将实现每股收益1.78 和2.6 元,对应估值为22 倍和15 倍,估值较低,维持公司“谨慎推荐”评级。

投资建议:预计南风股份2012、2013年每股收益分别为0.64元、0.84元,对应动态市盈率分别为37倍、28倍。我们认为,南风股份作为中高端风机领域龙头企业,未来将受益于我国核电、地铁以及隧道大规模建设对风机的需求增长。尤其是公司在核电核岛HVAC领域具有绝对的优势,国家如果放开核电项目审批将给公司带来广阔的发展空间,核电项目订单也有望逐步恢复。此外,公司募投项目年中有望投产,将实现现有产品的升级换代,解决公司近年产能不足的问题。 公司预告一季度业绩下降10-25%,主要是因为一季度供货数量较去年同期有所下降,但不会改变2012年全年的业绩前景。我们认为,公司大额订单生产周期较长,收入确定时机不稳定导致了业绩波动性较大。这一点可以从以前业绩看出,去年上半年公司地铁、隧道类产品营业收入同比增长24%和35%,但下半年收入同比下降均超过九成。 在国家年内重启核电项目审批的预期下,我们看好2012年南风股份在核电HVAC设备领域的发展前景。结合公司估值水平和成长性,首次给予公司“谨慎推荐”的投资评级。

公司2012 年一季度公司实现营业收入9.7 亿元,同比增加970%,基本延续了去年四季度的高增长,由于一季度春节假期影响,环比略有下降,环比下降8%,公司实现归属于母公司股东净利润1.42 亿元,同比增长70%,环比增长20%,显示公司增长质量明显提高,实现基本每股收益(最新股本)0.21 元。 一季报财务费用达到2.42 亿元,高于去年四季度的2.29 亿元,由于一季度公司实施了增发,因此公司资产负债率从去年四季度的74%下降到60%,公司长期负债结构得到改善,但短期负债增加较多,从去年年报的63 亿,增加到83亿,其中很大一部分为高利率的信托融资,因此利率较高,由于公司发展较快导致技改煤矿以及收购煤矿的巨大资金需求,因此公司财务费用仍然居高不下,导致短期负债增大,吞噬了大部分利润。 公司披露预计中报净利润预增200%以上,去年同期净利润1.12 亿元,按照预增公告,半年净利润达到3.36 亿元,合每股收益(按照未送配的股本)为0.38 元/股。 短期资金压力不影响长期价值,公司一季报净资产达到了8.86 元,市净率近2.2 倍,远低于纯焦煤股4 倍市净率,显示出投资价值较高,虽然煤矿投产进度低于预期,但未来实现的概率仍较高,我们仍看好公司的长期价值。 我们认为公司是未来三年增长最为明确的公司之一,我们维持公司业绩预测,预计12-14 年的EPS 分别为1.36、1.67、1.98 元,对应的PE 分别为12、10、8 倍,估值低于行业平均水平,考虑公司股本小、发展快,我们维持“强烈推荐”的投资评级。

兰花科创公告2011年年度报告:公司2011年全年营业收入为76.08亿元,较2010年增长30.91%,归属上市公司股东净利润为16.63亿元,较2010年增长26.51%,基本每股收益2.9108元。 公司2011年利润分配预案:公司拟以2011年末总股本57120万股为基数,每10股分配现金红利6元(含税),共分配股利342,720,000元,同时,每10股资本公积转增5股未分配利润送5股(含税)。 兰花科创同时公告2012年一季度季报:公司2012年一季度实现营业收入21.34,亿元,同比增长22.4%,归属上市公司股东净利润为5.13亿元,同比增长52%,主要原因是去年同期亚美大宁停产,造成亏损3527万元,今年一季度亚美贡献投资收益1.34亿元。 2012亚美大宁煤矿全面复产将恢复业绩贡献,亚美大宁产能400万吨,2011年停产9个月,产量约130万吨,贡献投资收益6031万吨;12年全面复产后,预计产量将达到约450万吨,亚美大宁无烟煤成块率达40%,总体盈利能力较好,由于公司增持5%的股权至41%,因此预计12年贡献投资收益约6亿,贡献EPS约1.1元,由于12年两免三减半到期,所得税由12.5%升至25%,以及费用增大,一季报贡献业绩略低于预期。 公司公告中提到全力加快资源整合和新建矿井项目建设进度,力争兰花焦煤兰兴煤业60万吨/年矿井项目、兰花宝欣煤业90万吨/年矿井项目年内实现联合试运转;口前煤业90万吨/年矿井项目2013年三季度投入联合试运转;玉溪煤矿240万吨/年矿井项目、永胜煤业120万吨/年项目,同宝90万吨/年建设项目、百盛90万吨/年建设项目2014年投入试生产。 2013起公司整合煤矿陆续释放产能,2014年新建矿井玉溪矿投产。预计未来四年公司实现权益产量翻番,十二五期间,公司产量复合增长率16%,权益产量复合增长率15%。 成长性优良。 兰花科创公告拟投资建设年产20万吨己内酰胺项目。 项目总投资约45.31亿元,其中:建设投资41.92亿元,建设期贷款利息2.24亿元,铺底流动资金1.15亿元。项目建设周期预计为2年,投产后预计可实现年销售收入45.5亿元,年利税10.7亿元,年净利润7.86亿元。项目内部收益率所得税前为26.37%,所得税后为20.82%;投资回收期6.18年。 己内酰胺项目有利于完善公司煤化工产业链,公司目前有化肥、甲醇以及二甲醚项目,由于规模小、盈利能力一般,未来随着项目规模的增大以及产业链的完善,以及公司在煤化工方面的管理经验,因此未来煤化工项目将是2015年以后的看点。 我们预计公司12-14年EPS分别为4.01元、4.63元和5.2元,对应未来三年的动态市盈率只有12年估值仅11.25倍、9.7倍和8.6倍,估值优势明显,继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示:系统性风险将带来个股估值的大幅波动,请投资者注意风险。

由于大幅提高了对销售公司的持股比例,公司今年净利润增速将大幅好于此前的预期(按2011 年的数据,我们认为将提高13.8%的每股收益)。我们判断白酒行业2012 年的增速将有所放缓,所以对公司营收的增速不宜过高。今年公司的目标是实现集团百亿营收,我们预计上市公司层面2012 年营收有望增长29%至58 亿元,每股收益有望增长55%至2.80元(不考虑送股摊薄)。市场目前对公司2012 年每股收益的一致预期为2.67 元,相对之下,我们的估计超过市场预期。 估值水平来看,目前公司2012 年的预测市盈率(未来12 个月)为23 倍,我们认为该估值水平低估了公司的成长性。 综合分析,我们认为市场对公司业绩的一致预期和估值水平都偏悲观,公司一旦进入质量效益型发展路径后,业绩弹性将会很大。我们维持对山西汾酒“强烈推荐”的评级,短期业绩下滑导致的股价下挫将是介入的较好时点。

盈利预测与投资建议。目前市场一致预计公司2012-13年的EPS分别为1.63元和2.11元,综合考虑公司所处行业的发展前景及公司所具备的竞争优势,我们维持公司“强烈推荐”的投资评级,但是我们要更加密切关注公司在以后招标活动中的表现,如表现不能实现有力的好转,我们或将下调公司投资评级。 风险提示:市场竞争风险,智能变电站建设进程不达预期以及公司费用率维持高位。

投资建议:预计江苏神通2012、2013年每股收益分别为0.70元、0.92元,目前股价对应市盈率分别为41、31倍。我们认为,国内核电建设已经恢复正常,2012年公司核电阀门业务订单进入交货高峰期,将促使公司业绩得到释放。公司超募项目完全投产后,将实现核电站地坑过滤器、海水流量调节装置、可视流动指示器等核电配件产品的进口替代,核电业务能力进一步增强。此外,我国核电新项目审批重启在即,未来核电发展十分明确,公司作为核电阀门龙头企业,以及核电配件生产企业,未来发展前景值得看好。因此,结合公司估值水平,我们上调公司的投资评级至“谨慎推荐”。

公司独特的扩张模式,有利于公司快速打开当地市场,实现公司与地方的双赢局面,预计,未来公司可以在地方继续获得较多的订单,同时随着公司膜产能的进一步扩大,公司业绩会继续释放。 我们预计公司2012和2013年将实现每股收益1.7元和2.5元,对应目前PE为24.7倍和16.8倍,估值明显偏低,首次给予公司“强烈推荐”评级。

煤气化公布2011年年度报告:基本每股收益0.4022元,稀释每股收益0.4022元,基本每股收益(扣除)0.3641元,每股净资产6.1513元,摊薄净资产收益率6.539%,加权净资产收益率6.81%;营业收入3779198809.27元,归属于母公司所有者净利润206645364.99元,归属于母公司股东权益3160209380.63元。 公司2011年利润分配预案:以2011年12月31日总股本513,747,000股为基数,每10股派送现金股利1元,共计派送51,374,700元(含税);本年度不进行资本公积转赠股本;剩余的未分配利润1,054,144,413.66元,暂不进行分配,用于公司以后的发展和利润分配。 公司经营方面煤炭收入增长10%,但受成本上升影响,毛利率下降约3个百分点,煤气业务公司依然亏损严重,毛利率继续下降,受到龙泉矿以及技改矿资金大量投入影响,公司负债率上升,财务费用增加明显。 我们判断公司2012年业绩将出现转折,2013年起业绩将爆发,龙泉矿有望三季度起投产,整合技改矿有望2013年形成产量,由于公司煤炭基数低,因此增长潜力大。同时晋煤集团的重组预期也将提升公司估值。 我们预计公司12-13年的EPS分别为0.56、0.83对应的PE 分别为30、20,估值高于行业平均水平,考虑公司煤炭业务增长潜力巨大,焦炭业务有望减亏,我们维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:系统性风险将带来个股估值的大幅波动,请投资者注意风险。

我们对公司的观点 在公司已经发布预增公告(预计2011年累计净利润为6.9-7.9亿元,同比增长235.00%-285.00%)、业绩明朗的背景下,我们对公司估值暂不描述,我们认同市场针对公司技术优势、渠道优势、规模优势所达成的共识,结合公司未来半年因非公开增发蕴含的博弈性机会,在给予行业“中性”评级的基础上,给予公司“谨慎推荐”评级。

投资要点: 公司2011年经营业绩低于预期,主要由于2011年国网变电站建设规模较2010年下滑,导致公司变电站综合自动化业务增长缓慢;及云母氧化铁项目投产低于预期,使公司涉矿业绩没有有效释放。2011年我国新增220KV以上变电容量比2010年同比下降18.99%,导致公司变电站综合自动化业务进展缓慢,公司2011年半年报显示公司此业务的经营业绩出现了下滑。 公司公告称由于受雨季对施工的影响,项目进度延迟,导致云母氧化铁项目的投产低于预期。该项目直到2011年11月26日才进入试运行,对去年全年几无业绩贡献,也是造成公司经营业绩低于预期的重要原因。 2012年公司或将迎来高速增长。一是国网公司关于今年的投资规划指出,新增变电容量同比去年增长近四成,利好于公司的变电业务;二是在国家“节能减排”政策的压力下,公司厂矿企业用继电保护及电力电子产品的市场需求将有效放大;三是公司云母氧化铁项目已经试投产,今年为公司贡献利润已成为现实。 目前市场一致预计公司2012-13年的EPS分别为0.98元和1.24元,综合考虑公司传统涉电业务触底回升、新型电力电子产品市场的突破以及公司云母氧化铁项目的顺利投产等有利因素,和公司涉矿业务的巨大不确定性等对公司形成负面作用的不利因素,我们给予公司“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:电力设备行业竞争加剧,矿业开发及销售风险。

2011年阳光电源全年实现营业收入8.74亿元,较上年同期增长45.89%;归属于母公司所有者的净利润1.73亿元,较上年同期增长16.56%。实现基本每股收益1.22元。 受益于国内光伏市场启动,出货量快速增长2011年国家正式出台光伏标杆上网电价,推动了国内光伏市场快速启动,据统计我国全年光伏新增装机容量超过了2GW。阳光电源作为国内光伏逆变器市场占有率最高的企业,受益于国内需求的爆发式增长,全年国内光伏逆变器出货量高达856MW。但受国外光伏政策调整的负面影响,公司出口业务表现不佳,2011年海外出货量仅为59MW,占比为6.44%,海外收入也下滑了77.46%。全年公司光伏逆变器总出货量为915MW,同比增长了166.75%。 此外,得益于产品质量提升,市场占有率扩大,2011年公司风能变流器销售收入7,496.44万元,同比增长了73.06%。相比于目前风能变流器市场容量,公司市场占有率还很低,进口产品仍是国内市场主流。因此,阳光电源作为国内风能变流器的领先企业之一,未来在国内风能逆变器领域进口替代的发展空间仍然很大。 市场竞争加剧,毛利率出现下降由于国外光伏政策调整、国内市场进入者增多导致光伏逆变器市场竞争加剧,阳光电源的主要产品售价较年初出现了较大幅度下降。2011年公司光伏逆变器平均销售价格为0.87元/W,而2010年平均售价高达1.62元/W。2011年公司毛利率下降5个百分点至44.48%,其中光伏逆变器毛利率降至45.81%,风能变流器毛利率降至30.59%。2011年,公司海外业务毛利率高于国内业务约两个百分点。 募投项目年内可达产,未来增长有保障阳光电源的募投项目“年产100万千瓦太阳能光伏逆变器项目”,目前已经完成了基建内容,现正在进行设备的安装调试工作,预计2012年第一季度即可试生产,2012年末即可达产。预计募投项目达产后,公司光伏逆变器产能将实现翻倍增长,快速发展有保障。 投资建议:预计阳光电源2012、2013年每股收益分别为1.08元、1.30元,目前股价对应市盈率分别为27、22倍。我们认为,公司作为光伏逆变器龙头,最能受益于国内光伏市场启动,长期前景值得看好,但中短期业绩将面临竞争加剧导致毛利率下滑的风险。 基于谨慎的原则,我们首次给予公司“谨慎推荐”的投资评级。