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美的集团 电力设备行业 2019-04-26 50.95 -- -- 53.50 2.29%
55.50 8.93% -- 详细
业绩符合市场预期,家电业务夯实稳定。美的集团2018年年报显示,公司全年实现营业总收入2618.20亿元,同比增长8.23%;归母净利润202.31亿元,同比增长17.05%。Q4单季实现营收544.15亿元,同比增长0.48%;归母净利润23.31亿元,同比增长97%。 2018年受房地产景气度低迷、行业高基数、宏观经济下行、中美贸易战等影响,家电行业大部分品类增速放缓。根据产业在线数据,空调全年销量15069.20万台,同比+6.34%,增速较去年减少24.65pct;洗衣机全年销量6560.20万台,同比+2.39%,增速较去年减少5.28pct;冰箱全年销量7518.90万台,同比+0.16%,增速较去年减少1.06pct。对比行业面临增长压力,美的集团占比最高的暖通空调业务(营收占比41.78%,提高2.36pct)仍实现收入1093.95亿元,同比增长14.73%;消费电器实现收入1029.95亿元,同比增长4.30%。 美的在空调领域表现出龙头地位,增长远超行业平均水平,而消费电器增长幅度较低我们认为主要是受烟灶等厨房电器影响较大。美的集团消费电器业务包括冰箱、洗衣机、厨房电器及其他小家电:冰洗行业增长较为平缓,美的系洗衣机线上线下市场排名第二、冰箱线下市场排名第三线上市场排名第二,公司地位稳定竞争力较强;小家电行业中部分品类增速显著,如吸尘器零售额同比+46%,破壁机增速超过50%,美的集团的大部分小家电产品市场排名始终保持第一如电饭煲、料理机、净水器等,行业发展红利+消费升级带动下小家电发展可观。但厨房电器却面临挑战,一方面,2018年厨电行业出现负增长,根据奥维云网数据显示,厨电零售额640亿元,同比下降6.4%;另一方面,公司打通运营系统后,厨电也在积极去库存,因此在内外部双重影响下美的厨电下行影响消费电器总体增速较低。 优化产品结构提升毛利,盈利能力加强。美的集团2018年毛利率为27.54%,较2017年提升2.51pct,净利率为8.34%,较2017年提升0.61pct,各个业务板块的毛利率也均有提升,暖通空调30.63%提升1.59pct,消费电器29.16%提升1.79pct,机器人及自动化系统22.85%提升8.38pct。毛利率提升一方面主要是原材料价格下降,另一方面公司不断推出新品,用新品提价、增加高端产品比重等结构性调整方式提升产品毛利率。随着美的加大研发投入,创新产品满足客户个性化需求的同时公司盈利能力也将持续优化。净利率提升则主要是汇兑损益带来的财务费用降低。 库卡整合仍面临挑战,高商誉引担忧。美的集团机器人及自动化系统业务收入256.78亿元,同比下降5.03%,该业务占总营收比也从2017年的11.18%降至2018年的9.81%,业绩表现不佳。库卡是美的机器人及自动化系统业务的核心,且库卡集团商誉为2233.06千万元占总商誉的76.74%,库卡经营状况直接影响美的商誉减值风险,尤其在面临库卡业绩下滑、首席执行官TillReuter提前离职,市场对库卡的担忧更甚。库卡主要是汽车机器人,目前汽车行业对机器人需求下滑明显,行业环境不佳所带来的增长压力,叠加跨行业、跨文化的高难度海外并购,现阶段美的整合库卡仍面临巨大挑战。为加快与库卡的业务整合,一方面美的与库卡设立合资公司承接库卡在中国的一般工业业务以及库卡下属子公司瑞仕格的中国业务,另一方面在顺德科技园新建生产基地,开发新产品、新商业模式,以巩固库卡地位。 库卡并非美的首次并购,过去成功的并购经验在库卡上将得以应用并发展,美的借助库卡继续推动工业自动化,提升智能制造水平;库卡借助美的在国内影响力,业务持续拓展不断收获大量订单。库卡对于美的来说,是挑战也是机遇。q看好公司中长期发展,维持“推荐”评级。总体来看,美的集团家电业务稳中求进,在面临行业景气不佳时多品类业务并行发展使得公司抗风险能力更强。公司积极应对行业变革,2018年合并小天鹅、2019年发布高端品牌COLMO、年轻品牌布谷BUGU不断完善公司品牌矩阵,深化渠道变革提升效率、以产品和用户为核心等运营举措,都使得美的集团的护城河不断加深;机器人业务方面,虽然2018年汽车行业环境不佳,但今年我国发改委发布《推动汽车、家电、消费电子产品更新消费促进循环经济发展实施方案》以刺激汽车消费,库卡具备整合机器人技术+自动化技术+动力总成+动力电池+智能物流技术,碰撞政策刺激带来的行业复苏,其经营业绩有望改善,现阶段库卡所带来的风险犹在可控范围。因此,我们仍然看好美的集团的中长期发展,预计公司2019、2020年EPS分别为3.63元和4.17,对应PE14倍、13倍,维持“推荐”评级。 风险提示。1)产品销售不及预期;2)原材料成本上升;3)汇率风险;4)系统性风险。
高新兴 通信及通信设备 2019-04-26 10.44 -- -- 10.13 -3.25%
10.11 -3.16% -- 详细
并表中兴物联,发力物联网及车联网。报告期内,公司物联网连接及终端、应用营业收入比上年同期增长117.51%,营业利润比上年同期增长192.47%。随着高新兴物联的并表,公司逐步实现物联网“终端+应用”一体化战略布局。公司的NB-IoT模组先后中标三家运营商大规模集采,同时公司首次将车联网产品单独列出,2018年实现车联网产品营业收入6.10亿元,毛利率29.57%。公司已推出多款针对前后装市场的车规级车联网模块及车载产品并与吉利、长安、比亚迪等国内大型整车厂商以及延锋伟世通合作,提供高品质4G 车规级模组和T-Box 终端,实现前装车规级产品批量发货。 聚焦公安执法规范化,打造“云+端”闭环体系。报告期内,公司公安行业营收16.25亿元。公司在执法规范化领域着力打造“云+端”闭环体系,包括了智慧执法平台、智能办案场所产品及方案、移动执法视音频系统、AR实景大数据等。公司收购神盾信息100%股权,有利于加强公司在公安执法规范化领域的核心竞争力。 研发费用大幅增加,大力拓宽产品化应用。公司大力投入研发,研发人员占公司总人数超过1/3;掌握云计算、大数据、人脸识别、车联网、RFID等核心技术,形成了车联网行业丰富的产品化应用。2018年全年研发费用3.55亿元,同比增长114%。公司着力于物联网模组、车联网终端、电子车牌以及执法规范化云+终端应用的研发,同时加大专利授权相关投入,进一步维护公司物联网及安防领域的领先地位。 盈利预测: 预计公司2019~2021年归母净利润分别为6.28亿元、8.56亿元、11.39亿元,对应EPS分别为0.36元、0.49元、0.65元,对应PE为30/22/17倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 1)车联网业务发展不及预期;2)物联网应用发展不及预期;3)市场竞争加剧。
美的集团 电力设备行业 2018-12-05 40.23 -- -- 40.35 0.30%
50.20 24.78%
详细
10月23日,美的宣布将发行A股股份吸收合并小天鹅;11月21日,小天鹅及美的再次发布公告提升股东回报率,旨在让中小投资者同意美的换股合并方案,彰显美的合并小天鹅的决心。抛开关联交易、事业部制瓶颈、现金流等问题,我们仅从产品的角度分析美的集团为何选择合并小天鹅。 高端市场增长乏力,竞争对手从杂牌变行业巨头海尔。我们认为,现阶段小天鹅在高速增长上已较为乏力,当前竞争对手已从杂牌、外资品牌变为行业巨头海尔,尤其在高端市场上小天鹅虽然推出高端产品比佛利,单说洗衣机从功能、种类、数量方面弱于海尔的卡萨帝,且卡萨帝更是全品类的高端品牌,产品种类涵盖洗衣机、冰箱、空调、厨电、生活电器等,小天鹅单品类发力难以抗衡。随着竞争对手的改变,小天鹅以单一公司主体很难与之较高下。品牌整合的迫切性。通过合并,美的集团利用小天鹅的品牌价值,增加美的产品的消费信任度,可以促进自身的发展。将小天鹅从“公司”变为“品牌”,品牌矩阵图逐步清晰并完善,帮助美的集团满足消费者个性化需求;在面对海尔高端品牌卡萨帝以及美的自身推出的AI科技家电高端品牌COLMO时,小天鹅也能更好的找准市场定位。物联网时代的新格局。随着移动互联网及云计算的成熟、人工智能的发展、5G通信商业化的到来,智能家居风口的最佳时机才刚刚来临,从单个产品演变至家庭场景的物物相连吸引众多企业进入,巨头更是加速布局,如以互联网起步的小米,传统家电龙头的海尔、美的。从家电行业前景来看,以人工智能、大数据、物联网为基础的智能家居是发展趋势。对于美的来说,在智能家居市场大局未定时正是下棋好时机,但群雄争霸需掌握更多的筹码方能一较高下。新推出的M·IoT和高端品牌COLMO被消费者接受还需要时间,而小天鹅智能化进程已有多年,美的合并小天鹅能帮助其更快的推进新的工业互联网平台M·IoT和AI科技家电高端品牌COLMO;对于小天鹅而言,不以个体以品牌、以产品的身份更好融入美的集团物联网生态,或许能再寻高增长机会,借智能家居之风展翅高飞。 “凡是过往,皆为序章”。对于美的集团来说,小天鹅不仅仅是旗下优质资产,更是其发展综合性家电企业重要的品牌,是其推进高端化、全球化进程的重要一环;对小天鹅来说,不再以单独个体而以品牌的身份面世,更能享受美的集团资源。美的与小天鹅的结合,是一个相互成全的过程,我们强烈看好美的集团合并小天鹅后的发展。预计公司2018、2019年EPS分别为3.08元和3.67元,对应PE13倍、11倍,维持“推荐”评级。 风险提示。1、合并不及预期;2、同业竞争加剧。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-11-30 55.97 -- -- 63.14 12.81%
66.04 17.99%
详细
现行政策为2016年初实行的非海南省居民旅客每年累计免税购物限额16,000元,不限购物次数;海南省居民每年限购1次限额8,000元。本次新政策,离岛旅客每人每年免税限额增加至30,000元,几乎翻倍,基本符合市场预期。对比之前政策中区别对待省内外旅客设置购物次数和购物限额,此次将本省居民也包含在离岛旅客中是本次政策调整超出此前市场预期的部分。 目前公告未涉及免税购物单价限制。之前规定是单次限额8,000元且单价8,000元以上每次限购1件,超过免税总额部分缴纳进境物品进口税。如果后续政策将单次金额放开,预计将对箱包、珠宝等精品类商品销售产生较强的刺激作用。 此前数次限额政策调整后三亚免税店客单价、销售额均有相应提升,受益于此次政策调整,预计离岛免税销售额将再获提升,购物人次预计将大幅提高,而考虑到对本省居民放开购物次数限制,客单价提升幅度不大甚至可能会有一定回落。 公司此前公告控股股东中国旅游集团无偿划转2%中国国旅股份至海南国资委,海南国资委无偿划转51%海免股份至中国旅游集团。未来该51%海免股份将被注入上市公司。中免公司将统一海南免税牌照,主导海南离岛免税业务,公司的免税业务规模及业绩将进一步提升。 公司免税业务发展加速,在国内免税市场占比持续提高,海南离岛免税后续政策仍有空间。且公司稳步推进香港、澳门等地业务,大力推行国际化扩张,免税业务版图有望持续扩大。预计公司2018、2019年EPS分别为1.80/2.42元,对应PE为28/21倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)国际政治安全局势影响出入境旅游;2)人民币汇率变动;3)海南离岛免税客流增长不及预期;4)新开业机场店销售不及预期。
美的集团 电力设备行业 2018-09-06 41.86 -- -- 41.42 -1.05%
42.54 1.62%
详细
业绩增速符合预期,各业务板块表现良好。美的集团2018年半年报显示,公司上半年实现营业总收入1437.36亿元,同比增长15.02%;归母净利润129.37亿元,同比增长19.66%。Q2单季实现营收734.48亿元,yoy+13.04%;归母净利润76.81亿元,yoy+18.94%。 美的主要三大业务板块即暖通空调、消费电器、机器人业务,表现最好的仍为占营收比最高的暖通空调,实现营收638.74亿元,同比增速27.69%,毛利率30.25%,同比上升1.04pct,其空调行业龙头优势明显;营收占比第二的消费电器实现收入552.79亿元,同比增速6.66%,毛利率27.56%,同比上升0.28pct;营收占比第三的机器人实现收入125.02亿元,同比下降8.11%,主要因库卡业务仍处在整合期,短期增长承压,但毛利率24.43%,同比上升最大达9.73pct。 全产品类整合+软件支持,深化销售变革。公司依托全品类优势,搭载全屋设计软件平台,具备全屋家电销售能力,改变过去一件件售卖家电形态,加深与工程渠道的合作。打破线上线下界限,构建会员模式,打造符合互联网市场定位、具备行业竞争力的产品。 海外自有品牌稳步增长。海外市场需要发展自主品牌才能实现长久发展与盈利。公司推动海外区域总部试点运作,东盟和印度业务独立运营,加强区域市场产研销体系整合,强化聚合效应;探索境外电商平台和模式,加快海外线上渠道拓展速度;探索海外分公司产品经理制,强化管控。2018年上半年海外自有品牌收入已同比实现两位数增长。 东芝协同效应仍在继续。在日本市场,深耕传统量贩店和东芝旗舰店等存量渠道同时,开拓电视购物、网络电商、家用品中心等增量渠道;在海外市场,重点布局东盟、中国、印度、北美;在中国市场,线下在一二线城市开展东芝全品类或部分品类合厅,线上以天猫为主铺设。此外,在价值链、组织与流程优化上都不断整合。 积极推动库卡与下属机器人在工业机器人、医疗、仓储自动化领域的发展。增加库卡业务订单量,现已在工业机器人领域发展较好,例如在中国区为广汽集团子公司广汽新能源提供数千万欧元的工业机器人订单等;其下属机器人与自动化业务平台整合,推动美的国内30余家家电工厂展开工业自动化项目,未来将机器人使用密度150台/万人提升至625台/万人;医疗方面值得期待。 看好公司中长期发展,维持“推荐”评级。基于以上,我们仍然看好公司的中长期发展,预计公司2018、2019年EPS分别为3.10元和3.69元,对应PE14倍、11倍,维持“推荐”评级。 风险提示。1)产品销售不及预期;2)原材料成本上升;3)汇率风险;4)系统性风险。
杰克股份 机械行业 2018-09-05 31.67 -- -- 35.88 13.29%
39.40 24.41%
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事件: 公司公布2018年半年报。其中,公司营业收入为20.5亿元,同比增加48.38%;归属于上市公司股东的净利润为2.2亿元,同比增加57.34%;稀释股权收益为0.72元,同比增加1.4%;扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为9.97%,同比增加26个百分点。 投资要点: 公司主营业务是工业缝制机械的研发、生产和销售。目前公司主要产品有包括工业缝纫机、裁床、铺布机等工业用缝中、缝前设备以及电机、电控等缝制机械重要零部件。其中,公司的主要工业缝纫机包括平缝机、包缝机、绷缝机和特种机等系列约900个品种,裁床产品有单层和多层2个系列5个品种,铺布机产品有2个系列10个品种。 从各产品的表现来看,公司所生产的工业缝纫机对公司的业绩贡献最大。工业缝纫机的营收达到17.78亿元,营收占比为86.7%,同比增长了近50%。毛利率为24.76%,同比下降3个百分点;报告期内,公司所生产的裁床及铺布机的营收为2.4亿元,营收占比为11.7%,同比增长了22.32%。毛利率为44%,同比增长了2个百分点。2017年8月公司收购全球唯一衬衫缝纫设备制造商-意大利的迈卡,因此本期报告内新增智能缝纫,营业收入为3,225.62万元,营收占比为1.57%。总体来看,公司缝纫机事业部共推出16款新产品,在技术上突破了高低速油泵、线迹提升、底线断线检测等多项行业难题,提升了公司的产品竞争力;裁床事业部相继推出了KW2000E嵌入式针梭两用铺布机、W1800E嵌入式梭织专用铺布机、D2000欧洲款铺布机,尤其是D2000欧洲款铺布机的研发成功,大大提升了奔马铺布机的国际化竞争能力。因此营业收入较同期有较大增幅。 研发投入加大与外延并购同步进行中。公司自2009年收购德国奔马后,又连续收购了意大利迈卡、VBM,将智能缝纫加入主营业务条线,从而做到资源整合,并通过直销和经销相结合的销售模式,不断拓展国内外高端市场。而在研发投入方面,公司有先后在台州、杭州、西安、武汉、北京建立研发基地,旨在加大研发投入的力度。报告期内,公司研发费用达到9753万元,同比增加了68.1%。 总体来看,公司是国内缝纫机行业的绝对龙头。在深耕国内市场的同时,积极布局海外市场。在国内缝纫机销量下滑的大环境下,公司通过调整优化升级产品,逐步迈向“智能缝纫+智能裁床+智能熨烫”,满足下游市场因结构化调整而带来的新的需求。结合行业平均水平,我们预计公司2018、2019年的EPS分别为1.57元和1.90元,所对应的P/E分别为20X和17X,并给予“推荐”评级。
新华保险 银行和金融服务 2018-09-04 45.62 -- -- 51.38 12.63%
51.55 13.00%
详细
事件:新华保险公布2018年半年报,上半年实现营业收入836.69亿元,同比增长8.5%;实现归母净利润57.99亿元,同比增长79.1%。公司归属于母公司股东权益657.78亿元,较2017年末增长3.2%。 准备金变动推动利润大幅增长。2018H1公司净利润大幅增长,远高于同业,主要系传统险准备金折现率假设变更+投资收益表现突出+二季度承保端好转。2018年上半年,750日平均10年期国债到期收益率提高4个bp。受此影响,2018H1会计估计变更增加公司税前利润1.47亿元,而去年同期则减少19.94亿元。基于2017年利率大幅上行,保险公司准备金释放将会持续到2019年底,2018年全年利润增长仍具空间。 业务结构持续优化,NBV增速好于预期。2018年上半年,公司实现保险业务收入678.70亿元,同比提高10.8%;其中首年保费/续期保费分别同比-26.1%/27.6%。续期保费占比达79.2%,较2017H1提升10.4%。得益于公司聚焦以长期期交为主的保障型业务,尤其在二季度实施健康险专项推动,公司产品结构进一步优化。首年保费中健康险占比达55.5%,较去年同期提升19.1%。受益于此,公司上半年新业务价值率达50.4%,较2017H1提高11个百分点,推动公司新业务价值增速(同比下滑8.9%)显著优于首年保费变动,好于市场预期。 代理人规模和产能符合预期。截至2018年6月末,个险渠道规模人力33.4万人,同比基本持平,较年末下滑4.0%。上半年月均举绩人力17.1万人,同比增长2.6%;月均举绩率达53.6%,同比提升0.5个百分点。而受人均件数和件均保费影响,公司代理人产能同比下滑26.2%至5187元,基本符合预期。 投资收益表现显著优于同业。公司2018H1年化净投资收益率、年化总投资收益率分别为5.0%/4.8%,显著优于同业,主要系公司投资风格更为稳健。截至2018年6月底,公司股权型金融资产投资占比为17.3%,较上年末下降1.8%;债权型金融资产投资占比为63.5%,较上年末下降3.8%;定期存款+现金及现金等价物投资占比则较上年末提升5.5%。投资组合受股市波动以及债券信用风险影响较小,投资收益表现更为突出。 投资建议:公司目前股价对应0.75倍2018PEV,处于历史较低水平。随着公司下半年持续推进保障型产品叠加基数走低,公司新业务价值增速有望进一步好转,维持新华保险“推荐”评级。 风险提示:长端利率大幅下行;监管政策重大变化
柳工 机械行业 2018-09-03 8.43 -- -- 11.23 2.56%
8.64 2.49%
详细
事件: 公司公布2018年半年报。其中,公司营业收入为97.54亿元,同比增加65.55%;归属于上市公司股东的净利润为5.64亿元,同比增加136.14%;稀释股权收益为0.52元,同比增加126.29%;扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为5.93%,同比增加117个百分点。 投资要点: 公司主营业务为工程机械及相关业务。产品有装载机、挖掘机、起重机、压路机、推土机、叉车、平地机、铣刨机、摊铺机、滑移装载机、挖掘装载机、吊管机、矿用卡车等。公司的主导产品为1.5t-10t(额定载重)轮式装载机、0.11-1.2立方米(斗容规格)履带式液压挖掘机、10-25吨(工作质量)压路机,以及全新系列的路面机械产品如沥青摊铺机和平地机,亦可根据用户需求进行工程机械产品及变形产品的设计、生产。公司具有年产超过20,000台各类工程机械整机制造能力。 经历了行业的调整后,工程机械行业目前进入了一个需求端明显增加的阶段。这也致使了相关企业销售额的大幅上升。特别是今年以来,由于下游投资持续回暖,继而明显带动了工程机械行业复苏。在这样的大背景下,公司业绩大幅增长,特别是装载机、挖掘机、压路机等主要产品线的同比增长均高于行业水平。其中,土石方铲运机械的营收为65.2亿元,同比增长了64%,其他工程机械业务收入达30.26亿,同比增长73.3%。 目前,公司各产品线的研发均使用LPD(柳工新产品开发)流程务数据。通过LDP流程,不断加强H系列装载机、E系列挖掘机、C系列起重机等新产品研发和市场导入速度。另一方面,公司在研发端投入较多。从财务数据来看,报告期内公司管理费用为5.35亿元,同比增加了33个百分点。而从整体来看,报告期内公司营业成本较去年同期上涨了66.96%、毛利率则同比下降了1.96个百分点。主要原因在于之前由于受到钢材等原材料价格持续上涨,导致公司产品制造成本进一步上升;公司存货周转率为1.83,较去年同期的1.40所明显增加。 总体来看,工程机械应用下游包括房地产、基础设施、能源矿产、制造业等投资。具体到每个产品而言,下游的侧重各有区别。其中,地产和基建是构成工程机械销量的核心来源。当地产对工程机械边际效应递减的同时,基建投资需求拉动作用在上升。因此,未来工程机械的看点之一来源于由PPP推动的投资建设。因此,纵观2018年下半年,在保有量更新换代的需求和政策刺激下,新生需求将促进工程机械销售的增长,也有望带动公司业绩持续增长。 结合行业平均水平,我们预计公司2018、2019年的EPS分别为0.64元和0.992元,所对应的P/E分别为18X和12X,并给予“推荐”评级。
华泰证券 银行和金融服务 2018-09-03 14.98 -- -- 15.75 3.28%
18.18 21.36%
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事件:华泰证券公布2018年半年报,上半年实现营业收入82.16亿元,同比增长1.23%,实现归母净利润31.59亿元,同比增长5.53%。公司归属于母公司股东权益为901.72亿元,同比增长3.25%。 投行收入+投资收益逆市提升推动公司营收实现正增长。公司上半年实现营业收入同比增长1.23%,显著优于行业增速(-11.92%),主要系公司投行业务收入、投资收益(含公允价值变动)同比逆市提升。投行业务方面,得益于承接到部分IPO大单,2018H1公司IPO主承销金额高达86.17亿元,较去年同期增长2.86倍,增加主承销收入2.21亿元。公司上半年投资收益(含公允价值变动)同比提升5.10%至25.29亿元,一方面场外期权和权益互换等权益类衍生工具对冲收入增厚公允价值变动收益,另一方面江苏银行和华泰瑞联基金投资收益贡献使得公司对联营及合营企业的投资收益大幅提升。 佣金收入下滑,财富管理发展可期。公司上半年代理买卖证券净收入为18.60亿元,同比下降8.32%。其中股基成交量7.58万亿元,同比下降2.84%,但仍保持行业第一;平均佣金率万2.45,较去年同期略微有所下滑,仍然显著低于行业平均水平(万3.16)。公司以“涨乐财富通”为核心平台,打造线上线下一体化新零售业务体系。目前公司移动APP“涨乐财富通”平台月用户活跃用户数达636万人,行业排名第一。公司上半年代销金融产品总收入达0.84亿元,较去年增长17%。伴随公司定增落地及混改推进,未来或将借助阿里、苏宁在金融科技方面的优势,加速公司财富管理业务转型发展。q国际化布局未来有望深化业务协同。上半年国际业务实现收入10.13亿元,同比增长3.37%,占总收入比重达12.33%。华泰金控(香港)和AssetMark稳步增长。截至报告期末,AssetMark平台管理的资产总规模达到452.74亿美元,较2017年底增长约6.8%。在金融开放持续扩大、CDR推出、客户全球资产配置需求提升的环境下,国际化布局在为公司贡献收入的同时也将助力公司业务实现跨境协同。 投资建议:华泰证券各项业务增长平稳,投行业务和自营表现突出,财富管理业务和国际业务也在稳步推进中。定增落地大幅提升了公司资本金,公司未来发展空间广阔。目前公司PB仅1.22倍,处于三年来的低位,维持公司“推荐”评级。 风险提示:股票市场持续低迷,监管政策重大变化
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-09-03 64.80 -- -- 68.55 5.79%
68.55 5.79%
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8月30日,中国国旅发布2018年半年报,报告期内公司实现营业总收入210.85亿元,同比增长67.77%;实现归母净利润19.19亿元,同比增长47.60%。实现每股收益0.9829元。同时,公司公告将中免公司所持下属83家全资或控股子公司股权划转至在海南设立的全资子公司-中免海南公司。 投资要点: 公司营业收入的增长主要来自于免税业务的贡献,报告期内免税业务收入149.47亿元,同比增长126.31%。其中三亚海棠湾实现40.32亿元,同比增长28.65%;首都机场实现39.73亿元,增量26.11亿元(2017年4月并表日上中国运营T2和T3,2018年2月11日起中免运营T2、日上中国运营T3);日上上海3月并表增加免税收入38.34亿元;2017年11月营业的香港机场烟酒段实现9.52亿元。 据公司此前公告数据,日上中国2017年1-2月营收为9.24亿元,4-6月营收为13.62亿元,以上数据月化可得2017H1首都机场每月营收约为4.57亿元,2018H1月化营收约为6.62亿元,同比增长45%;日上上海2017H1营收40.93亿元,月化为6.82亿元,2018年3-6月营收为38.34亿元,月化为9.59亿元,同比增长41%。从以上测算可看出境内目前出入境客流最大的首都机场和上海机场的免税销售仍维持高增速。市场化招标下各机场扣点率较以往均有较大幅度提高,因此传统渠道免税店毛利有限,其意义更多在于扩大免税销售规模,由此提高公司对上游供货商的议价能力。 关于市场较为关注的汇率影响,从现金流来看,报告期因汇率变动减少现金5,698万元,上期该数据为减少532万元,而本期末现金及其等价物余额为116.57亿元,公司现金流充沛,汇率对现金流的影响小。从利润表来看,汇率变动主要影响进货成本及毛利率,公司可通过调整付款周期适当减少汇率波动影响,且免税销售规模扩大可提升议价权。二季度人民币贬值对免税毛利率的影响预计将在下半年体现。 本次股权划转是公司合并报表范围内的股权结构调整,有助于公司积极参与并推动海南自贸区(港)的建设,同时完善公司免税业务战略布局,巩固公司在海南离岛免税市场的优势地位,加快推进国际化进程,增强综合竞争力。 公司免税业务发展加速,目前在国内免税市场占比高,居于垄断地位,且公司稳步推进国际化扩张,免税业务版图有望持续扩大。预计公司2018、2019年EPS分别为2.07/2.46元,对应PE为31/26倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)国际政治安全局势影响出入境旅游;2)人民币汇率变动;3)三亚海棠湾客流增长不及预期;4)新开业机场店销售不及预期。
中信证券 银行和金融服务 2018-08-31 16.07 -- -- 16.87 4.98%
18.29 13.81%
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q事件:中信证券公布2018年半年报,上半年实现营业收入199.93亿元,同比增长6.94%,实现归母净利润55.65亿元,同比增长12.96%。公司归属于母公司股东权益为1500.49亿元,同比增长0.17%。 衍生品交易推动自营业务增长。中信证券自营业务表现较为亮眼,上半年实现投资收益(含公允价值变动)53.34亿元,同比增长18.33%,收入占比27.12%,成为收入贡献最高的业务。其中公允价值变动损益32.39亿元,同比1001.42%,主要来源于衍生金融工具公允价值收益62.08亿元。上半年,公司自营业务重点加强了仓位管理和风险控制,灵活运用各种金融工具和衍生品进行风险对冲。今年8月,中信证券成为证券业协会公布的7家场外期权一级交易商之一,未来有望通过衍生品交易进一步强化公司自营业务和机构服务能力,带动收入增长。 机构化布局助推经纪业务逆势增长。中信证券上半年实现经纪业务收入41.12亿元,同比增长2.81%(行业整体下滑6.38%),收入占比20.91%,为公司第二大收入来源。在上半年股指持续下滑和交易量萎缩的行情下,中信证券经纪业务营收实现逆势增长主要受益于机构客户占比较高。2018H1公司机构客户代理买卖证券款占比达50.71%,首次超过个人客户贡献。上半年公司股基成交额市占率从去年同期的5.72%提升至6%,佣金率也维持在万5.97,稳定的股基成交额和较高佣金率保证公司经纪业务收入稳定增长。 信用业务风险影响有限。上半年,上证综指和深证综指分别下跌13.9%、15.04%,市场两融余额持续收缩,股票质押业务风险不断。中信证券两融余额647.22亿元,市占率7.04%,保持行业第一。另外,公司主动收缩股票质押规模,从17年底780亿元缩减到594亿元,并且针对股票质押业务风险,上半年新增计提7.02亿元信用减值准备,计提力度较大,彰显公司谨慎会计政策,公司净资产稳健。 投资建议:作为龙头券商,中信证券业绩表现显著优于行业平均。公司自身机构化战略和优秀的交易自营能力受益于当下金融环境,未来CDR业务和场外期权均有望成为公司新的利润增长点。目前公司PB仅为1.29倍,处于历史低位,预测公司2018/2019年EPS分别为1.04/1.10,因此给予中信证券(600030)“推荐”评级。 风险提示:股票市场持续低迷,监管政策重大变化
中国太保 银行和金融服务 2018-08-31 32.71 -- -- 35.79 9.42%
37.30 14.03%
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事件:中国太保公布2018年半年报,上半年实现营业收入2046.94亿元,同比增长15.3%;实现归母净利润82.54亿元,同比增长26.8%。公司归属于母公司股东权益1388.78亿元,较2017年末增长1.0%。 续期业务拉动寿险利润增长,新业务价值增速改善。2018年上半年太保寿险实现保险业务收入1310.37亿元,同比增长18.5%,主要系个险续期业务拉动(同比增长43.7%);实现净利润65.02亿元,同比增长48.4%,占公司归母净利润比重达78.8%(较同期提升11.5%)。受产品切换叠加去年高基数影响个险新单销售承压,在新业务价值率提升0.8个百分点的情况下,上半年新业务价值同比减少17.5%。但2018Q2已出现明显改善,新业务价值单季增速由一季度的-32.5%转为二季度的35.2%。目前公司代理人队伍基本保持稳定,上半年月均人力89.4万人,较同期提高2.8%。考虑到当前产品切换基本到位,在公司落实转型2.0,兼顾保障型和储蓄型产品销售的情况下,下半年新业务价值增速有望进一步改善。 产险收入增速提高,税收影响未来有望改善。太保产险实现保险业务收入606.85亿元,同比增长15.6%,其中车险/非车险分别同比增长10.1%/33.1%,较去年同期增速均有所提高。而受税收影响太保财险净利润同比下滑22.5%。2018H1综合成本率为98.7%,与去年同期持平。其中综合赔付率59.4%,同比下降1.7个百分点;综合费用率38.6%,同比上升1.1个百分点。公司成本管控能力仍有待提升。未来产险公司手续费及佣金支出税前扣除比例有望提高,而相关政策落地将改善产险公司净利润水平。 投资收益率表现优异,准备金释放空间充足。公司2018H1年化净投资收益率、年化总投资收益率均为4.5%,表现优于同业。这得益于公司在利率处于相对高位时加大配置了长久期资产、较高收益非标资产等,以及因权益类资产配置比例相对较低而受股市波动影响较小。考虑到股市下行压力减缓,公司未来投资收益率有望抬升,进而推动内含价值和净利润增长。另外,在750日平均国债到期收益率上行的情况下,公司仍因会计估计变更减少利润总额5.37亿元。下半年公司准备金释放空间充足,净利润增速有望进一步扩大。 投资建议:公司目前股价对应0.9倍2018PEV,处于历史较低水平。公司寿险新保业务逐渐改善,产险增速提高,投资收益表现优异,给予中国太保“推荐”评级。 风险提示:长端利率大幅下行;监管政策重大变化
宋城演艺 传播与文化 2018-08-28 23.60 -- -- 25.10 6.36%
25.10 6.36%
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事件: 8月23日,宋城演艺发布2018年半季报,2018年上半年公司实现营业总收入15.11亿元,比去年同期增长8.51%;实现归母净利润6.65亿元,比去年同期增长27.04%,扣除非经常性损益后归母净利润同比增长21.75%。实现每股收益0.46元。 投资要点: 报告期内杭州宋城营业收入同比增长5.09%,三亚宋城营业收入同比增长24.31%。公司首个轻资产项目宁乡炭河古城景区开园一周年,接待游客超400万人次,营业收入超1.6亿元,宁乡项目的运营经验以及良好示范性有助于公司后续的轻资产输出项目签约落地。 目前公司拥有杭州、三亚、丽江、九寨四大核心项目以及宁乡炭河古城轻资产项目。在新一批项目中,桂林千古情于7月27日开业,公司预计未来将保持每半年开业一个新项目的扩张速度。西安、张家界、上海、澳洲、西塘、龙泉山等项目正在陆续推进中,宜春、佛山和新郑等轻资产输出项目已签约。随着项目逐步落地,公司规模体量未来预计将达到15个主题公园和20台大型演出。在新一批项目陆续开业并进入成熟期后,公司利润将获得进一步提升。 旗下全资子公司六间房与密境和风(花椒直播运营主体)进行重组。重组后宋城演艺持有六间房股权比例将降至30%以下,不再纳入合并报表。公司收到分红及通过转让10%股权将增加现金流超过10亿元,获得账面投资收益5.8亿元,且消除商誉减值风险。之前市场担忧直播行业整顿趋严会影响上市公司业绩,剥离这块业务后,公司将更专注主业,有利于公司后续发展。而同时公司保留六间房一定持股权,未来双方将通过全方位的资源整合、优势互补、协同发展,联手打造规模经济,公司也将继续享有线上直播行业快速发展的红利。 作为现场演艺类的龙头公司,聚焦主业,耕耘主题乐园市场,通过储备项目完善区位布局,预计公司发展将随着新项目陆续开业迎来提速。预计公司2018、2019年EPS分别为0.91/1.03元,对应PE为26/23倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)极端天气、意外灾害影响;2)客流增长不及预期;3)新项目进展低于预期。
安徽合力 机械行业 2018-08-22 9.93 -- -- 10.32 3.93%
10.33 4.03%
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公司主要经营叉车、装载机、工程机械、矿山起重运输机械、铸锻件、热处理件制造及产品销售;金属材料、化工原料、电子产品、电器机械、橡胶产品销售。同时,公司拥有国内同行业最完整的产业体系,拥有国内叉车行业最大的消失模铸件生产基地、最大的油缸生产基地、最大的转向桥生产基地公司。 过去工程机械行业经历了长达6年的向下调整。自进入2017年后,虽然需求端明显增加,企业销售额上升。但是行业一直都处在变化与挑战中。其中,供需两端的边际变化所带来的再平衡是变化的主要来源;而总量的增幅与结构的差异是挑战的开始。今年以来,由于下游投资持续回暖,继而明显带动了工程机械行业复苏。根据行业协会初步统计,上半年全行业实现总销量(含出口)约30.75万台,同比增长约27%。其中,公司实现销量约6.62万台,同比增长约19%。目前,国内叉车市场由安徽合力和杭叉集团长期占据前两强的地位,市场份额一直保持在40%以上。而安徽合力的产销量均多于杭叉集团,成为国内叉车市场排名第一的企业。2017年安徽合力与杭叉集团的市场占有率差距进一步拉开了2个百分点。 从财务数据的角度来看,单季度公司毛利率为19.96%,环比上升了1.42个百分点。主要原因在于之前由于受到钢材等原材料价格持续上涨,导致公司产品制造成本进一步上升。就现阶段看来,钢价的企稳对公司原材料成本的降低起到一定的作用;报告期内,公司应收、预付均有所上升。其中预付账款较期初增长86.52%,主要系预付材料款增加所致。这说明公司在手订单较期初有明显增长,也说明公司目前订单充足,对未来业绩有所保障。 总体来看,工程机械应用下游包括房地产、基础设施、能源矿产、制造业等投资。具体到每个产品而言,下游的侧重各有区别。其中,仓储物流、港口和基建是构成叉车销量的核心来源。当前,基建和仓储物流投资需求拉动作用正在上升。因此,纵观2018年下半年,在保有量更新换代的需求和政策刺激下,新生需求将促进叉车销售的增长,也将带动公司业绩有望超预期增长。 结合行业平均水平,我们预计公司2018、2019年的EPS分别为0.805元和1.092元,所对应的P/E分别为12X和9X,并给予“推荐”评级。
小天鹅A 家用电器行业 2018-08-13 50.49 -- -- 49.98 -1.01%
49.98 -1.01%
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Q2单季收入增速回落,盈利能力有所改善。小天鹅2018年半年报显示,2018年上半年营业收入120.6亿元,同比增长14.1%;归母净利润9.0亿元,同比增长23.3%,公司收入和利润持续稳定增长。2018Q2实现营业收入52.45亿元,同比增长7.53%,实现归母净利润3.91亿元,同比增长16.96%。可以看到,即使第二季度有“618”等促销活动,受整个行业增速放缓影响,公司第二季度增速相比第一季度增速仍下滑较多。 但是,公司盈利能力有所改善。内外销方面,2018年上半年,内销业务收入87.5亿元,同比增长16.6%,内销毛利率32.8%,同比提升1.0个百分点。外销业务收入24.6亿元,同比增长12.3%,外销毛利率12.0%,同比提升0.2个百分点。整体来看,公司的毛利率26.6%,同比提升1.0个百分点,净利率8.3%,同比提升0.4个百分点。 基于行业消费升级和公司持续发展需要,报告期内,公司全面深化转型,持续优化产品结构,提升中高端产品占比,构建面向未来的可持续竞争能力。虽然公司报告期收入及利润增速有所放缓,但整体均价和高端产品占比大幅提升,盈利能力同比明显改善。 行业更新换代逻辑不变,小天鹅龙头效应明显。虽然行业增速放缓及复杂多变的外部环境,但长期来看,洗衣机更新换代的增长逻辑未变,除受地产周期影响较小外,以滚筒类、烘洗一体类、多桶类高端洗衣机在市场的占比将持续提升,使得消费升级得以继续。 结合小天鹅本身,内部:1.公司加大新品上市力度,持续优化结构和提升销售规模;2.聚焦全球经营战略,内销切实落实双品牌差异化战略,外销深化与东芝战略合作;3.聚焦效率驱动战略,深化T+3,完善数字化2.0,强化全价值链卓越运营能力。外部:作为洗衣机双寡头之一,竞争优势明显,龙头企业盈利能力仍在不断提升。 看好公司中长期发展,维持“推荐”评级。基于以上,我们仍然看好公司的中长期发展,预计公司2018、2019年EPS分别为2.91元和3.64元,对应PE17倍、14倍,维持“推荐”评级。 风险提示。1)产品销售不及预期;2)原材料成本持续上升;3)汇率风险;4)系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名