海泰科系汽车注塑模具行业内的知名供应商，长期聚焦注塑模具及塑料零部件的研发、设计、制造和销售。公司连续九年获评上汽通用的最佳或优秀模具供应商、连续多年获评一汽大众的“A级模具供应商”、2016年起成为Faurecia的“全球战略供应商”、连续多年获评IAC的“年度优秀供应商”和“最佳质量奖”，中国模具工业协会颁发的“中国大型精密注塑模具重点骨干企业”、“优秀模具供应商”、“中国模具出口重点企业”等诸多荣誉奖项。现结合公司2022年度报告、业绩说明会（5月17日）、2023年一季报等有关公开信息，对公司经营管理情况进行点评。 q2022年新能源汽车模具业务板块表现亮眼。2022年，国际局势错综复杂，国内疫情形势严峻，宏观因素的变化对汽车产业链产生了较大影响，行业竞争加剧，叠加物流不畅导致交货延迟及部分项目延后，公司业绩受到一定影响。2022年公司营业总收入5亿元，净利润0.54亿元，实现扣非净利润0.37亿元，分别同比-15.53%/-9.88%/+17.27%。其中，新能源汽车注塑模具订单额增长130%，实现收入0.43亿元（同比+49.63%），占营业收入的8.76%（同比+3.82pct）；传统燃油汽车模具板块收入4.48亿元（同比-19.70%）。加权平均净资产收益率为6.20%（同比-3.78pct），经营活动产生的现金流量净额为-964万元（同比-115.97%）。毛利率方面，直销毛利率为22.51%（同比+0.09pct）；注塑模具、塑料零部件毛利率分别为19.9%（同比-0.67pct）、32.68%（同比+2.28pct）；传统燃油汽车模具板块毛利率为22.29%（同比+0.36pct）；内销、外销毛利率分别为19.57%（同比-3.14pct）、24.28%(同比+2.00pct)。 q中期看，募投项目达产、新业务开发将为业绩增长注入新动能。根据公司披露，公司计划进行新业务开发（如轻量化模具研究、高端汽车大型复杂精密结构部件和功能部件的模具开发等）、专业技术人才引进、加快全球市场布局（在欧洲、北美洲等产业集中区设立分支公司）。首募项目“大型精密注塑模具数字化建设项目”预计2023年中达产，产能预计增长一倍，达产后平均毛利率为34.33%。2023年4月7日深交所审核通过公司发行可转债申请，总额不超过3.97亿元，用于年产15万吨高分子新材料项目，预计本次募投项目达产后所产改性塑料外售和自用的比例分别为98.27%、1.73%。该募投项目属于同一产业链的向上延伸，项目实施能够更好地满足下游客户对“模塑一体化”、“一站式采购”的服务需求，提升公司盈利水平，增强公司差异化竞争的能力。 q在“大行业、小企业”的竞争格局下，公司具备技术、客户、产品、管理等领先优势，有望占据更高份额、实现稳健成长。我国模具工业在近二十年中得到了飞速发展，产业规模跃居全球第一，但由于起步较晚，整体竞争力偏低，产品以中低端为主，行业呈现“大行业、小企业”的格局特征。在中高端产品市场，以全国大型精密注塑模具骨干企业为主要代表的行业领先企业能够完全参与全球市场竞争，在不同领域形成自己的竞争优势。当前，注塑模具在汽车模具中占比不足40%，大幅低于国外的60%，预示着注塑模具在汽车行业中的应用仍有较大提升空间。海泰科自主研发并掌握了汽车内外饰各类注塑成型模具的核心技术，拥有多项自主知识产权（其中：麻纤维及其表皮复合模具技术处于国内领先水平，汽车模具智能化设计技术处于国内先进水平）。2022年，公司研发投入2,058.09万元，占营业收入的4.11%；研发技术人员团队94人，占公司员工总数的13.66%。截至2022年末，公司已获得3项发明专利和47项实用新型专利，在双色注塑成型、低压注塑成型和嵌件注塑成型技术，以及模具热流道应用技术、高速多腔模具应用技术等领域取得了较大突破。海泰科凭借较强的研发实力、领先的技术水平、严格的质量管控和良好的服务，经过十多年的稳健经营和快速发展，目前已经形成并拥有数量庞大的稳定、优质客户群体。海泰科是国际知名汽车内外饰件企业的模具供应商，如佛吉亚（Faurecia）、萨玛（SMG）、埃驰（IAC）、安通林（GrupoAntoin）、延锋（Yanfeng）、彼欧（PasticOmnium）、麦格纳（Magna）、安道拓（Adient）等，主要产品已广泛应用于通用、大众、奥迪、保时捷、雷诺、福特、奔驰、宝马、捷豹路虎、沃尔沃等国际知名品牌，上汽通用、一汽大众、一汽奥迪等合资品牌，长城汽车、长安汽车、吉利汽车、奇瑞汽车等国内主流自主品牌，以及理想、小鹏、前途、蔚来、Rivian、高合、比亚迪、吉利、问界等新能源车品牌的生产。依托强大的客户资源网络，公司在汽车模具行业树立了良好的品牌形象，享有较高的市场知名度和行业影响力，目前公司境外销售规模约占到公司总销售额的一半，具备了较强地参与全球注塑模具市场竞争的能力。公司采用“以销定产”的生产模式、直销的销售模式，已发展成为“一站式交付”规模生产企业。公司在法国、北美、德国、意大利、西班牙、墨西哥、土耳其、巴西等地发展了稳定的售后服务合作伙伴。为满足整车厂对零部件产品安全性、可靠性、绿色环保等指标的要求，公司先后通过了ISO9001质量管理体系、ISO14001环境管理体系和ISO45001职业健康安全管理体系认证，在管理和产品生产、检测过程中全面执行ISO等国际标准和大众汽车、福特汽车等全球主要汽车制造厂商的技术标准。公司的模具产品具备高精密度、高稳定性和较长使用寿命等竞争优势。公司开发了先进的模具设计软件，并建立起成熟的模具加工流程与高自动化的生产加工基地，有效缩短了产品开发周期，为公司承接大型精密注塑模具订单与按质交付提供有力保障。公司管理团队引入先进信息化管理软件MES系统，建立起可靠的模具制造协同管理平台，有效提升模具制造管理效率，高质量完成生产周期长、营运资金需求高、产品种类多的离散制造。受益于产品的市场高覆盖，公司汽车内外饰模具产品的销售增速更有机会高于细分行业整体增速。 q公司战略目标明确、中期路径清晰，注重ESG、现金分红。从行业发展趋势看，汽车消费个性化、高端化，新车型开发与旧车型改款周期不断缩短，汽车轻量化，将持续驱动汽车内外饰模具行业发展。根据年报披露，公司将坚持技术集成化、产品品牌化、管理信息化、经营国际化的发展战略，立足自身的技术、品牌和服务优势，致力于为全球客户提供注塑模具领域从原料到产品的全面系统的解决方案，创造全球注塑模具行业的“智能绿色制造品牌”和“受人尊重的模塑品牌”。未来三年，公司将充分发挥自身在研发、设计、品质、服务、生产管理、客户资源、系统解决方案等方面的优势，深入实施新业务开发计划、人才引进计划、市场布局计划，一方面继续深耕注塑模具行业，另一方面积极开拓高分子新材料行业，持续开展技术创新，加强客户协同研发，不断提升服务水平，积极开拓市场，加快扩大规模，发展全球优质客户，完善全球市场布局，努力成为全球领先的模具品牌企业。公司一贯注重自主研发、产品质量、可靠交付，获评“大型精密汽车注塑模具山东省工程研究中心”，与青岛科技大学高性能聚合物研究院签订了产学研合作协议；荣获省级“专精特新”中小企业荣誉，目前正在申报国家重点实验室。在国家深入实施双碳战略背景下，公司注重ESG管理提升、积极履行环境与社会责任，WindESG（截至5月20日）评分6.4。公司注重回报投资者，自2021年上市以来累计分红0.19亿元，分红率15.54%。根据公司利润分配预案，拟以2022年末总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增3股；股利支付率35.32%。 q投资建议海泰科属汽车注塑模具行业的领头企业，与众多国内外知名汽车零部件供应商及整车厂商建立了良好的合作关系，形成了较为成熟的营运模式与盈利模式；高分子新材料项目与公司既有业务面向同一客户群体和目标市场，在市场营销、客户渠道上可以进行资源共享和二次开发。公司披露一季报显示：2023Q1实现营收1.04亿元，同比+15.60%；经营性现金流量净额同比+72.95%。作为细分领域具备较强竞争优势、较高品牌知名度的上市公司，海泰科的中长期发展值得关注，预计公司2023、2024、2025年EPS分别为1.02、1.21、1.44元，对应PE分别为29.98、25.20、21.17倍，给予“推荐”评级。从二级市场投资交易视角看，考虑到当前国内外宏观形势，在低估值时建仓或更具备中期安全边际。 q风险提示宏观经济及行业波动风险；原材料价格波动的风险；应收账款发生坏账的风险；汇率风险；核心人员流失和核心技术失密的风险；募投项目效益未达预期的风险。

事件： 1月25日晚，公司发布2020年业绩预增公告。预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润在107,660万元到126,809万元之间。预计2020年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润在人民币106,482万元到126,415万元之间。公司本次业绩预增主要是由于公司产品高端化、产业一体化的经营战略实施取得了良好的效果，随着新能源锂电材料需求快速增长，公司主要产品产销量增加，产品销售价格回升，盈利能力大幅提升。 投资要点： 量价齐升，公司2020年业绩有明显提升。公司2020年业绩增长主要原因在于铜价上涨、以及钴价起稳回升。公司铜钴矿的开采及冶炼贡献主要利润，由于铜价在四季度大幅上涨，同比上涨25%，铜矿冶炼毛利率大幅提升，预计铜产品利润占比达到50%，同比上升10个百分点。同时，公司三元前驱体产能利用率逐月提升，由于下游动力电池客户的需求增长，公司三元前驱体的盈利能力大幅提升。 布局印尼镍钴矿项目，产业链一体化发展。公司通过定增方式募集资金建设高冰镍项目，项目产能4.5万吨，预计2022年底投产。印尼6万吨镍金属湿法冶炼项目今年下半年投产，衢州3万吨（金属）电池级硫酸镍项目预计2021年投产。公司布局上游矿产冶炼到中游三元前驱体，将有效降低原料成本，在下游新能源汽车发展大背景下，公司三元前驱体产品将有望持续贡献利润。 盈利预测：根据全球新能源汽车的高景气度，未来业绩有望保持较高增长。预计公司2020-2022年EPS分别为1.08元、2.28元和2.79元，当前股价对应PE分别为93X、64X和45X。我们维持“强烈推荐”评级。 风险提示：国内外新能源汽车产销不及预期。

事件： 公司于2020年12月30日晚公告称，为了更好地整合资源，做大做强半导体业务，公司于2020年12月30日召开第七届董事会第四次会议，审议通过了《关于拟筹划控股子公司分拆上市的议案》，董事会同意公司控股子公司比亚迪半导体股份有限公司（以下简称“比亚迪半导体”）筹划分拆上市事项，并授权公司及比亚迪半导体管理层启动分拆比亚迪半导体上市的前期筹备工作，包括但不限于可行性方案的论证、组织编制上市方案、签署筹划过程中涉及的相关协议等上市相关事宜，并在制定分拆上市方案后将相关上市方案及与上市有关的其他事项分别提交公司董事会、股东大会审议。 投资要点： 半导体业务分拆上市，加速市场拓展。公司持有比亚迪半导体72.3%的股权，控股子公司比亚迪半导体主要从事功率半导体、智能控制IC、智能传感器及光电半导体的研发生产及销售，子公司拥有芯片设计、晶圆制造、封装测试全产业链布局，其主要产品为新能源汽车功率半导体，因此，在下游应用方面，拥有母公司较大的市场支持，同时，分开上市后，公司将引进战略投资者，在保持实际控制权的情况下，有助于实现其品牌发展及对外拓展销售。半导体产业属于国家大力支持的行业，在下游新能源汽车行业高景气度的情况下，比亚迪半导体的市场份额将不断的拓展。 全球电动化趋势逐渐深入，公司汽车销量高于行业水平。根据中汽协统计，国内汽车世行11月完成销量273万辆，同比增长11.1%，环比增长6.2%。国家大力支持汽车产业复苏，特别是新能源汽车产业。公司11月完成销量5.39万辆，同比增长30.6%，环比增长13%，销量增幅明显高于行业平均水平。其中新旗舰车型“汉”销量破万，达到10105辆，环比增长33.9%。 盈利预测：公司汽车销量不断创新高。预计公司2020-2022年EPS 分别为1.61元、2.24元和2.45元，当前股价对应PE 分别为116X、84X 和76X。我们维持“强烈推荐”评级。 风险提示：国内外新能源汽车产销不及预期。

事件： 宁德时代发布扩产公告，拟在江苏溧阳、福建宁德和四川宜宾合计投资390亿元建设动力电池及储能电池产能建设项目。（公司为宁德时代设备供应商）投资要点： 宁德时代加速扩产计划，公司直接受益。公司大客户宁德时代本次计划投资390亿元分别在江苏溧阳、福建宁德和四川宜宾投资建设动力电池及储能电池项目，按平均3亿元/GWh 的投建成本计算，预计本次共计新建产能130GWh，明显高于前期扩建速度。 我们认为，主要是宁德时代产能吃紧，不能满足十四五规划的新能源汽车产销目标，而公司是宁德时代锂电设备供应商，此次客户加大产能投资建设力度，公司直接受益其扩产进程。 全球电动化趋势逐渐深入，公司享受行业高景气度。在欧洲各国政策推广下，各国新能源汽车的渗透率逐渐提升，根据EVsales 预测，2025年，全球新能源汽车的渗透率将达到18%。公司是全球锂电设备龙头，中段卷绕机、后段化成分容设备等技术领先、市场占有率高，并且公司拥有CATL、比亚迪等全球大客户，在电动汽车持续增长的背景下，公司锂电设备业务将持续增长。 盈利预测：公司大客户扩产速度加快，在手订单充足。预计公司2020-2022年EPS分别为2.24元、3.35元和4.14元，当前股价对应PE 分别为137X、92X 和74X。我们维持“强烈推荐”评级。 风险提示：国内外新能源汽车产销不及预期，下游产能扩建不及预期。

事件：10月29日，公司发布投资扩建产能公告。公司拟在福建省宁德市福鼎市投资建设锂离子电池福鼎生产基地，项目总投资不超过人民币170亿元；拟在江苏省溧阳市中关村高新区内投资建设江苏时代动力及储能锂电池研发与生产项目（四期），项目总投资不超过人民币120亿元；拟在四川省宜宾市临港经济技术开发区内投资扩建动力电池宜宾制造基地项目，项目总投资不超过人民币100亿元，合计总投资390亿元。 投资要点：投资扩建三大基地，预计产能新增1130GWh。本次于宁德、溧阳和宜宾的三大动力电池及储能电池项目扩建计划，按照3亿元/GWh的投资成本算，此次新增产能预计130GWh。我们预计宁德时代2020-2022年的产能分别为90、150、210GWh。根据公告的计划，以及前期其他扩产计划推算，到2025年，公司有效产能将达到450GWh。产能的扩建，符合公司的战略发展规划，满足公司的未来业务发展及市场的开拓。 海内外动力电池需求爆发，公司享受行业高景气度。即使今年海外疫情严峻，海外新能源汽车的销售依旧火爆，新能源汽车的渗透率依旧在持续提升。海外欧洲新能源汽车市场仍旧会高增长，公司将受益大众、宝马等车企的多款电动车放量。根据中汽协的预测，2020-2021年，我国新能源汽车销量预计达到130、180万辆，公司是动力电池领域龙头企业，将充分受益新能源汽车全球爆发式的增长。 盈利预测：根据全球新能源汽车的高景气度，未来业绩有望保持较高增长。预计公司2020-2022年EPS分别为2.24元、3.35元和4.14元，当前股价对应PE分别为137X、92X和74X。我们维持“强烈推荐”评级。 风险提示：国内外新能源汽车产销不及预期。

事件: 10月31日,中信证券发布2019年三季报,报告期内公司实现营业总收入327.77亿元,同比增长20.45%;实现归母净利润105.22亿元,同比增长43.85%。实现每股收益0.87元。 投资要点: 投行业务地位稳固。前三季度,公司投行业务收入29.81亿元,同比增长22.67%。公司投行业务保持行业领先地位,IPO、债券承销业务均位居行业前列。截至10月30日,公司A股股权类承销项目金额2127.77亿元,占市场份额达17.56%,股权承销69家,债券承销金额、只数均在行业保持领先。随着资本市场改革的推进,科创板开市,注册制改革提速,并购重组政策完善,龙头公司业务优势体现,公司投行业务将持续受益。 收购广州证券过会。公司于10月30日发布公告称公司收购广州证券获证监会无条件通过。公司134.6亿元收购广州证券100%股权,借助广州证券在华南地区的客户网络,发掘业务资源,增强其在华南地区的竞争力。整合之后,公司经纪业务市占率有望提升至华南地区前10名,经纪业务规模有望获得增长,提高其长期盈利能力。 投资收益表现良好。前三季度,公司投资收益124.16亿元,同比增长261.90%,直投子公司科创板浮盈贡献较大,同时受益于市场行情回暖,预计公司自营业务收入有大幅提升。中信建投在6月25日发布公告称,中信证券计划根据市场价格情况减持其持有的中信建投全部A股股票4.27亿股,占比5.58%。截至10月14日,公司仍持有中信建投5.01%的股份。 投资建议:作为行业龙头,公司业务结构均衡,公司各项业务均位居行业前列。随着资本市场改革的不断深入,中长期资金不断进入A股市场,龙头券商将更多的享受政策红利,目前公司估值处于历史中位数以下,有望进一步提高估值。此外,收购及整合广州证券有利于完善公司经纪业务全国布局,助力顺周期加速增长。目前公司PB为1.66倍,预计公司2019、2020年EPS分别为0.99/1.09元,对应PE为22/20倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 宏观经济增速不及预期;股票市场低迷;监管政策重大变化。

投资要点: 事件。 美的集团发布 2019年三季报,公司前三季度实现营业收入2209.18亿元,同比+7.37%;实现归母净利润 213.16亿元,同比+19.08%; 实现扣非净利润 205.98亿元,同比+19.39%。单 Q3季度实现营业收入671.48亿元,同比+6.36%;实现归母净利润 61.29亿元,同比+23.48%; 实现扣非利润 60.42亿元,同比增长 27.16%。 盈利能力保持稳定,期间费用控制较好。 公司前三季度毛利率和净利率为 29.09%和 10.12%,分别同比提升 1.83pct、 0.84pct,主要即原材料成本下降和增值税调整红利,虽然环比二季度有所下滑,幅度较小仍保持稳定盈利。 单 Q3季度管理费用率 3.15%,同比去年 Q3下降 0.48pct,环比今年 Q2上升 0.44pct; 销售费用率 12.13%, 同比去年 Q3上升 0.25pct,但环比今年 Q2下降 0.61pct, 总体 Q3( 销售费用+管理费用) /营业收入为 15.29%,同比去年 Q3下降 0.24pct, 环比今年 Q2下降 0.18pct,整体期间费用控制较好。 现金流充裕,经营质量优异。 前三季度经营性现金流 297.90亿元,同比增加 52.07%,主要来自销售商品、提供劳务;截止第三季度末,账面可用资金(货币资金+应收票据+金融资产)达 670.65亿元,充裕的现金一方面反应公司自身经营资质优异,另一方面也支撑公司可进行现金分红、回购等动作。 投资建议。 公司三季度延续靓丽业绩,收入增速稳定,利润在外部因素叠加公司自身良好经营下更是超越市场预期,在行业景气不佳时展现出龙头企业业绩确定性的优势。公司坚持“产品领先、效率驱动、全球经营”三大战略不变,推出高端产品、多品牌应对不同细分市场、渠道整合减少不必要成本等等策略,将进一步推动公司业绩增长。 因此, 我们仍看好美的集团的中长期发展, 预计公司 2019、2020年 EPS 分别为 3.43元和 3.94,对应 PE 16倍、 14倍, 维持 “推荐” 评级。 风险提示。 1) 产品销售不及预期; 2) 原材料成本上升; 3) 汇率风险; 4)系统性风险。

并表博纬通信、昆山品岱和珠海润星泰,拓展5G成长空间。博纬通信深耕于基站天线的研发、生产与销售,与公司在天线领域强强结合;昆山品岱主要产品为散热器件及散热模组、热管和风扇等,能加强公司在基站电磁屏蔽和散热解决方案布局;珠海润星泰主营业务为生产半固态产品和压铸轻合金产品等,核心技术团队一直专注于压铸结构件产品制造,经过多年的研发和积累,在压铸结构件制造方面形成了较强的技术优势。公司并购布局紧密围绕5G产业链,各业务环环相连。未来公司有望成为集电磁屏蔽、导热、隔热、散热于一体的综合性解决方案供应商。 收购昆山中迪新材料,完善导热系列产品的产业链。中迪新材料是一家集研发、制造和销售于一体的材料技术型企业,是知名导热解决方案提供商。公司积极开拓新能源汽车领域,已成为国内知名新能源汽车及电池PACK企业的合格供应商。未来有望助力飞荣达在汽车散热及屏蔽领域布局。 非公开发行股票投资“5G通信器件产业化项目”,提升5G通信产业实力。本次募投项目将助力5G天线振子投产。公司独创选择性电镀工艺,塑料天线振子重量轻、可塑性强,能够有效满足5G时代下基站天线多振子一体化的需求,产品竞争优势明显。目前该产品已经逐步在量产,到2020年天线振子产量将不断攀升。 盈利预测: 预计公司2019~2021年归母净利润分别为3.53亿元、4.78亿元、6.11亿元,对应EPS分别为1.15元、1.56元、2.00元,对应PE为40/30/23倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 1)5G需求不及预期;2)新产品前景不及预期;3)中美贸易战影响。

事件: q10月 30日,华泰证券发布 2019年三季报,公司实现营业收入 177.50亿元,同比增长 41.78%;实现归母净利润 64.43亿元,同比增长 43.77%。实现每股收益 0.75元。 投资要点: q市场交投情绪回暖, 财富管理转型加速落地。 去年同期基数低迷叠加三季度市场交投情绪回暖, 三季度公司经纪业务收入保持提升,实现经纪业务收入9.75亿元,同比增长 25.00%, 公司经纪业务市占率行业领先,“涨乐财富通”APP 月活跃数抢眼, 引流较为成功, 线上线下一体化的客户运营新模式发展强劲。 在行业佣金率水平持续下降的背景下, 公司在财富管理业务转型发力,致力于打造财富管理和金融科技持续领先的综合金融服务,收效良好。 q投资收益增长较大。 公司前三季度实现投资收益 59.22亿元,同比增长179.60%。 受益于市场回暖,自营投资业务收入增长明显, 对业绩起到了提振作用。 在大类资产轮动和估值修复的精准判断下, 华泰证券自营投资业务保持稳健增长。 q国际化布局稳步推进。 华泰证券是首家在上交所、港交所和伦交所上市的公司, 华泰证券于 6月 20日发行 GDR 补充资本金以扩展公司海外布局, 提升了公司的资本实力, 增强了公司在欧洲市场的影响力。 由于沪伦两市存在价差的套利空间, GDR 上市 120天后可转换成 A 股卖出获利, 对华泰证券短期股价波动造成影响。 但随着两市股价价差不断缩小,目前跨市场套利空间不断被压缩。 子公司 Aseetmark 于 7月在纽交所完成分拆上市, 公司也获得了在美国展开经纪交易商业务的资格, 这一系列资本运作使公司在国际化与全球化布局方面获得先机,贡献新的利润增长点。 投资建议: 公司经纪业务龙头地位稳固,经纪业务科技化融合表现亮眼。通过积极发展互联网大数据、推广 APP 的受众群体等带来稳定引流, 有序推进财富管理转型。同时国际化布局领先, GDR 的发行以及 Assetmark 分拆上市有助于国际业务拓展,公司发展前景和潜力良好。 公司作为头部券商,享受国内资本市场深入改革的红利。目前公司 PB 为 1.39倍, 预计公司 2019、 2020年 EPS 分别为 0.83/0.92元,对应 PE 为 21/19倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 宏观经济增速不及预期;股票市场低迷;监管政策重大变化,境外业务发展不及预期。

事件: 10月30日,中国国旅发布2019年三季报,2019年前三季度公司实现营业收入355.84亿元,同比增长4.35%;实现归母净利润41.96亿元,同比增长55.09%;实现扣非归母净利润34.17亿元,同比增长26.90%。公司实现每股收益2.15元。 投资要点: 2019年2月起公司剥离旅行社业务,由于旅行社业务是重资产、重人力、低毛利、低增长的业务,因此从财务指标来看,剥离旅行社业务利于公司财务指标的改善。公司营业收入同比增速放缓,而毛利率大幅提升,2019年前三季度公司毛利率51.16%,上年同期为41.38%,提高了9.78pct。从经营角度来看,专注免税业务,抓住消费升级、消费回流的时代机遇,将推动公司进一步发展。 报告期内,公司实控人国务院国资委将公司控股股东中国旅游集团10%的股权无偿划转给社保基金会。本次划转是应国务院《划转部分国有资本充实社保基金实施方案》的要求,是加强社会保障体系建设的重要举措。本次划转未使公司的实控人发生变更。社保基金承接国企股权,可以实现国企股权多元化,改善公司治理水平,有利于探索建立国有股权的合理分红机制。 市场担忧“双11”等购物节对免税销售产生冲击,但我们持乐观态度。首先,电商购物节由来已久,如天猫“双11”今年已是第11届,往年“双11”火爆景象也并未影响免税销售每年的高增长;其次,电商购物节的脉冲式、冲动式消费与免税消费有消费者决策方式、购物模式上的本质区别,免税购物是基于出入境行为的伴随购物,出入境人数增长、免税渗透率提高、人均免税消费额增加的大趋势不变,免税消费的增长逻辑就不会改变;再次,在鼓励消费的国家政策层面,免税承担了引导消费回流的重任,换句话说中免的直接竞争对手是境外的旅游零售商,而非境内的电商平台,在这个意义上,中免和境内电商是互为补充的“战友”关系。 公司将投资128.6亿元用于海口市国际免税城项目建设,首期包括免税商业综合体、公寓和住宅,将于2022年完工。此次投资规模较大,但由于分期投入、滚动开发,且地产项目有望快速回笼资金,因此整体资金压力较小。2018年海口/三亚免税收入占旅游总收入比例分别为7%/15%,项目建成后,预计海口市离岛免税收入规模将有较大提升。 根据最新的ModdieDavitt报告,2018年全球旅游零售商排名中免位居第四,上升四个位次,仅次于Dufry、乐天和新罗。公司免税业务稳步发展,在国内免税市场占比持续提高。北京、大连、青岛、厦门和上海面向境外旅客的市内免税店相继开业,其中上海店预计将开放面对国人的市内店预定、机场付款提货服务,市内店政策有望获得突破,带来较大的营收增量,使公司业绩得到显著提升。公司大力推行国际化扩张,免税业务版图有望持续扩大。预计公司2019、2020年EPS分别为2.25/2.61元,对应PE为35/30倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 1)国际政治安全局势影响出入境旅游;2)人民币汇率较大波动;3)海南离岛免税客流增长不及预期;4)新开业机场店销售不及预期。

投资要点: 事件 老板电器发布2019年三季度,公司前三季度实现营业收入56.25亿元,同比+4.29%,实现归母净利润10.86亿元,同比+7.31%,实现扣非净利润10.33亿元,同比+11.36%。其中Q3季度实现营业收入20.98亿元,同比+10.56%,实现归母净利润4.15亿元,同比+18.20%,实现扣非净利润4.11亿元,同比+22.23%。公司预计2019年全年实现归母净利润同比+2%~+10%,Q4季度实现同比-10%~+16%。 受益地产竣工数据改善叠加工程渠道高增,公司业绩明显提振。此前,受制行业景气不佳,公司增速从2018年开始由过去两位数滑落个位数,始终保持远超行业平均水平。今年初开始,地产竣工数据不断改善,经测算传到至厨电行业基本面约第三季度;公司这边不断推进的工程渠道高速增长,1-3季度公司工程渠道销售额同比增长超过100%,而上半年同比增长80%,单三季度这一增速明显再次加快。地产竣工数据改善与工程渠道高增叠加,第三季度业绩增速远超今年上半年,收入增速再回到两位数。 费用控制良好,经营保持优异。公司成本控制良好,前三季度毛利率为55.04%,相较去年同期提高1.74pct;销售费用率27.68%,相较去年同期降低0.04pct;净利率为19.56%,相较去年同期提高0.72pct,公司经营状况保持优质。 两大增长看点:工程渠道与产品多元化的发展逻辑未改,公司基本面逐步向好。公司现阶段发展战略以渠道多元化与产品多元化展开,渠道方面,Q3季度工程渠道销售额继续高速增长,而且与公司合作的工程方有百强房地产企业、橱柜公司、家装公司等,铺设面广且不单一,未来增长空间仍大;产品方面,传统品类油烟机、燃气灶保持市场第一,其他品类如嵌入式蒸箱、消毒柜、烤箱、洗碗机等也位列市场前三,产品多元化发展稳中求进,市占率高品牌实力强劲。 投资建议。Q3季度收入增速明显提振,“地产与厨电”的投资逻辑得到初步验证,后续竣工数据持续改善将带动厨电行业进一步提升,而老板电器自身经营资质优异与行业向好共振,未来估值有望逐步修复。基于以上,我们仍然看好公司的中长期发展,预计公司2019、2020年EPS分别为1.68元和1.84元,对应PE17倍、16倍,评为“推荐”。 风险提示。1)终端需求不及预期;2)原材料成本上升;3)房地产调控影响;4)宏观经济下行。

事件: 10月21日,中国联通发布了2019年前三季度业绩报告,公司2019年1-9月实现营业收入2171.21亿元,同比下降1.18%;实现营业利润118.33亿元,同比增长10.41%;实现归母净利润43.16亿元,同比增长24.38%,扣非归母净利润39.69亿元,同比下降11.09%。 投资要点: 业绩环比改善,创新业务增长显著:公司第三季度营业总收入721.67亿元,同比增长2.21相较前两季度实现正增长;归母净利润13亿元,同比大幅增长46.61%。2019年首三季度,产业互联网业务收入为人民币242.91亿元,比去年同期上升40.8%。固网主营业务收入达到人民币788.63亿元,比去年同期上升7.7%,主要得益于创新业务快速增长拉动。公司深化实施聚焦创新合作战略,加快互联网化运营转型,纵深推进混改,创新业务持续快速增长,支撑整体主营业务收入基本保持稳定。 混改释放红利,成本管控成效明显:公司于2017年8月正式宣布混改方案,BATJ等14家战略投资伙伴正式入局,开启中国联通混改。战略投资者的引入为中国联通降本增效、创新发展打下基础。2019年首三季度公司严控用户发展成本,使得销售费用得到良好管控,为人民币257.05亿元,较去年同期轻微上升1.7%;剔除执行新租赁准则对本期的影响,2019年首三季度折旧及摊销比去年同期下降4.5%。网络运行及支撑成本比去年同期下降4.5%,主要得益于对维护费用和电费的有效控制。 共建共享加速5G建设,新套餐推动ARPU提升:今年9月,中国联通与中国电信签署合作协议,在全国范围内合作共建一张5G接入网络。双方5G网络共建共享有助于降低未来5G网络建设和运维成本,高效实现5G网络覆盖,快速形成5G服务能力,增强5G网络和服务的市场竞争力。预计今年联通将建成5万个5G基站,5G基站数及网络覆盖有望超越中国移动。公司三季度ARPU为40.6元,随着5G套餐推出,未来ARPU有望进一步提升。 盈利预测:预计公司2019~2021年归母净利润分别为57.12亿元、61.71亿元、67.19亿元,对应EPS分别为0.18元、0.20元、0.22元,对应PE为32/30/27倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1)市场竞争加剧;2)5G进展不及预期;3)利率汇率风险。

事件: 10月 23日, 宋城演艺发布 2019年三季报, 2019年前三季度公司实现营业收入 22.06亿元/-10.71%;实现归母净利润 12.70亿元/+10.69%,扣除非经常性损益后归母净利润 10.96亿元/-1.47%,实现每股收益 0.87元。 其中第三季度营业收入 7.89亿元/-17.81%,实现归母净利润 4.85亿元/+0.56%。 投资要点: 由于六间房于 4月底出表, 若同比剔除花房重组的财务影响,公司在报告期内实现营业收入 18.22亿元/+17.56%,实现归母净利润 10.07亿元/+17.98%。其中第三季度营业收入+19.67%,归母净利+24.05%。 对比上半年财务数据, 剔除重组影响后的营收+15.99%,归母净利润+13.28%, 第三季度业绩表现略超预期。 公司抓住国务院鼓励文旅消费、夜游经济的行业机遇, 在全球经济形势多变、消费大环境不景气的背景下, 持续提升各景区软硬件设施、增强服务品质,并结合暑期旺季深挖传统文化内容,推出各类主题活动,不断丰富演出内容吸引游客。 新开业的桂林、 张家界项目市场表现良好。 9月 30日公司公告珠海·宋城演艺谷项目。 该项目的投建是公司从塑造单一景区,向打造全方位、多层次、立体化旅游目的地的战略升级,是宋城演艺产品的 4.0版本。 项目总占地约为 1500亩,投资约 30亿元。 演艺谷内将涵盖各种剧院形式和演出形态,构建跨行业、高层次的文化娱乐和休闲度假消费模式。 抓住大湾区发展的契机,响应国务院“大力发展夜间文旅经济”的号召,珠海·宋城演艺谷项目有望在未来五到十年成为公司新的利润增长点。 公司拥有杭州、三亚、丽江、九寨首批核心自有项目。 近一年以来, 2018年 7月开业桂林项目, 2019年 6月开业张家界项目。 西安、 上海项目计划于 2020年开业, 西塘、 佛山等项目正在陆续推进中, 珠海·宋城演艺谷项目开始推进。轻资产项目中,宁乡和宜春稳步运营,新郑项目预计于 2020年建成开业。 随着新一批项目陆续开业并进入成熟期,公司利润将获得进一步提升。 作为现场演艺类的龙头公司,聚焦主业,耕耘主题乐园市场,通过储备项目完善区位布局,预计公司发展将随着新项目陆续开业迎来提速。预计公司 2019、 2020年 EPS 分别为 0.90/0.94元,对应 PE 为 32/31倍, 维持“推荐”评级。 风险提示: 1) 极端天气、意外灾害对旅游市场的影响; 2) 现有项目客流增长不及预期; 3) 新项目进展低于预期; 4) 多个在建项目并行令现金流承压。

2019年1月,公司将国旅总社100%股权转让给控股股东,旅行社业务从2月起不再并表。2018年公司旅游服务收入为122.9亿元,占总收入比例为26%,毛利率为10.01%。报告期内旅游服务营业收入为5.99亿元。剥离旅行社业务后,公司营业收入同比增速放缓,而毛利率将大幅提升。由于旅行社业务是重资产、重人力、低毛利、低增长的业务,因此从财务指标来看,剥离旅行社业务利于公司财务指标的改善。从经营角度来看,专注免税业务,抓住消费升级、消费回流的时代机遇,将推动公司进一步发展。 报告期内,公司免税商品销售业务实现营业收入229.08亿元,同比增长53.26%。分渠道来看,日上上海实现免税收入73.77亿元,同比增长92.41%(2018年3月起并表);首都机场实现免税收入43.65亿元,同比增长25.54%;三亚免税店实现免税收入51.81亿元,同比增长28.50%。 公司将投资128.6亿元用于海口市国际免税城项目建设,首期包括免税商业综合体、公寓和住宅,将于2022年完工。此次投资规模较大,但由于分期投入、滚动开发,且地产项目有望快速回笼资金,因此整体资金压力较小。2018年海口/三亚免税收入占旅游总收入比例分别为7%/15%,项目建成后,预计海口市离岛免税收入规模将有较大提升。 出境店招标政策对公司影响不大。7月初发布的《口岸出境免税店管理暂行办法》打破了中免在出境店的垄断地位,但从暂行办法的内容来分析,招标评分细则有利于经营能力优秀的中免公司。北上广机场出境店合同最早将在2025年到期,短期内无需担忧新办法对公司业绩的影响。且公司3月中标北京大兴机场免税业务,综合扣点率与首都机场接近,合同期为十年。 根据最新的ModdieDavitt报告,2018年全球旅游零售商排名中免位居第四,上升四个位次,仅次于Dufry、乐天和新罗。公司免税业务稳步发展,在国内免税市场占比持续提高。北京、大连、青岛、厦门和上海面向境外旅客的市内免税店相继开业,其中上海店预计将开放面对国人的市内店预定、机场付款提货服务,市内店政策有望获得突破,带来较大的营收增量,使公司业绩得到显著提升。公司大力推行国际化扩张,免税业务版图有望持续扩大。预计公司2019、2020年EPS分别为2.25/2.61元,对应PE为42/37倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)国际政治安全局势影响出入境旅游;2)人民币汇率较大波动;3)海南离岛免税客流增长不及预期;4)新开业机场店销售不及预期。

投资要点: 业绩略超市场预期。 美的集团 2019年半年报显示,公司上半年实现营业总收入 1543.33亿元,同比增长 7.37%;实现归母净利润 151.87亿元,同比增长 17.39%。 Q2单季度实现总收入 788.32亿元,同比增长 7.33%; 实现归母净利润 90.58亿元,同比增长 17.93%。 盈利持续增强,经营现金充裕。 公司销售毛利率 29.48%,同比提高2.32pct,年初公司积极调整战略以部分产品降价来抢夺市场份额提高销量,叠加产品高端化以及原材料成本下降,结构性调整使得公司毛利不降反增。经营活动现金净流 217.88亿元,同比增长 186.17%,主要即 Q2单季度销售商品、提供劳务收到的现金同比增长 40.76%,这可能与公司经营策略有关,从产业在线的内销出货量数据来看,美的 Q1同比增长 13.61%,而 Q2同比高增 30.18%。 空调收入仍是大头,其他品类争奇绽放。 年初由于宏观经济下行及地产景气不佳的影响,市场对家电尤其空调品类较为悲观,并且市场近几年在依托电商发展的“新晋网红”奥克斯、发起“互联网空调”的小米等品牌“搅局”之下竞争十分激烈,而美的不断根据市场灵活调整战略、以自身强劲品牌力实现超市场增长。销售量方面,上半年空调内销 5284万台,同比微增 0.17%,而美的内销 1320万台,同比增长 22.82%;销售额方面,2019年 H1相比 2018年空调线下市场份额提升 2.2pct 至 27.2%排名第二,线上市场份额提升 6.2pct 至 29.5%排名第一。空调品类收入同比增长11.84%,为公司创造最大收入其占整个营收比 46.29%,比 2018年提高4.51pct。 其他品类的市场占比也实现不同程度的提升。在线下市场,洗衣机份额26.9%( +0.9pct,排名第二),冰箱 11.9%( +0.9pct,排名提升至第二),微波炉 44.3%( +1.3pct,排名第二),电饭煲 44%( +1pct,排名第一),料理机 38.8%( 1.8pct,排名第一),压力锅 45.9%( 1.9pct,排名第一),油烟机 8.4%( +0.4pct,排名第四),仅净水机、热水器略有下降;在线上市场,洗衣机 31.1%( 0.1pct,排名第二),冰箱 17%( +0.6pct,排名第二),电热水器 33.4%( +1pct,排名第一),油烟机 16.7%( +2.6pct,排名第一),饮水机 25%( +1pct,排名第一),净水机 16.4%( 2.3pct,排名提升至第一),电磁炉 44.7%( 1.5pct,排名第一),而微波炉、电饭煲、电压力锅、电风扇、燃气灶略有下降。极具竞争力的市场份额,消费电器收入同比增长 5.56%,占营收比 37.81%,比 2018年微降 1.53pct。相比之下,机器人业务收入同比下降 3.83%,但相比去年降幅有所收窄。 美的全品类家电基本实现全面开花,依托公司强渠道、重研发不断提高各类产品的市场竞争力,产品高端化拉高各品类毛利率,空调毛利率 32.08%同比上期增加 1.83pct,消费电器毛利率 31.28%同比上期增加 3.72pct,但机器人业务毛利率 22.34%同比下降 2.9pct。 看好公司中长期发展,维持“推荐” 评级。 就财务状况层面而言,公司因海外并购业务拉低的毛利率都在持续改善,以年度时间来看毛利率逐年提高, 2019H1达近十年最高。年度应收账款周转率保持在 14左右,经营活动产生的现金流净额/营业收入比始终稳定,体现公司对下游较强话语权以及具有充盈的现金; 就产品层面而言,美的集团作为家电龙头企业强者恒强,各类产品市场份额稳居前列竞争力强劲,家电行业未来朝向智能家居前进,公司自身的全品类发展、良好品牌力为其构建智慧家居提供坚实的基础; 就经营发展层面而言,无论是应对家电行业销售疲软的营销策略,或是贯穿公司的三大战略——产品领先、效率驱动、全球经营,美的集团始终以变制动、由内及外的提高自身竞争力。此外,家电行业在存量竞争下,更需要企业具备优秀管理层来为应对负责多变的市场指明方向,美的集团完善的公司治理机制与有效的激励机制所培养出的优秀职业高管团队,是其核心竞争力之一。 因此, 我们仍看好美的集团的中长期发展, 预计公司 2019、 2020年 EPS 分别为 3.43元和 3.94, 对应 PE 15倍、13倍, 维持 “推荐” 评级。 风险提示。 1) 产品销售不及预期; 2) 原材料成本上升; 3) 汇率风险; 4)系统性风险。