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中国国旅 社会服务业(旅游...) 2019-09-06 93.25 -- -- 95.96 2.91% -- 95.96 2.91% -- 详细
2019年1月,公司将国旅总社100%股权转让给控股股东,旅行社业务从2月起不再并表。2018年公司旅游服务收入为122.9亿元,占总收入比例为26%,毛利率为10.01%。报告期内旅游服务营业收入为5.99亿元。剥离旅行社业务后,公司营业收入同比增速放缓,而毛利率将大幅提升。由于旅行社业务是重资产、重人力、低毛利、低增长的业务,因此从财务指标来看,剥离旅行社业务利于公司财务指标的改善。从经营角度来看,专注免税业务,抓住消费升级、消费回流的时代机遇,将推动公司进一步发展。 报告期内,公司免税商品销售业务实现营业收入229.08亿元,同比增长53.26%。分渠道来看,日上上海实现免税收入73.77亿元,同比增长92.41%(2018年3月起并表);首都机场实现免税收入43.65亿元,同比增长25.54%;三亚免税店实现免税收入51.81亿元,同比增长28.50%。 公司将投资128.6亿元用于海口市国际免税城项目建设,首期包括免税商业综合体、公寓和住宅,将于2022年完工。此次投资规模较大,但由于分期投入、滚动开发,且地产项目有望快速回笼资金,因此整体资金压力较小。2018年海口/三亚免税收入占旅游总收入比例分别为7%/15%,项目建成后,预计海口市离岛免税收入规模将有较大提升。 出境店招标政策对公司影响不大。7月初发布的《口岸出境免税店管理暂行办法》打破了中免在出境店的垄断地位,但从暂行办法的内容来分析,招标评分细则有利于经营能力优秀的中免公司。北上广机场出境店合同最早将在2025年到期,短期内无需担忧新办法对公司业绩的影响。且公司3月中标北京大兴机场免税业务,综合扣点率与首都机场接近,合同期为十年。 根据最新的ModdieDavitt报告,2018年全球旅游零售商排名中免位居第四,上升四个位次,仅次于Dufry、乐天和新罗。公司免税业务稳步发展,在国内免税市场占比持续提高。北京、大连、青岛、厦门和上海面向境外旅客的市内免税店相继开业,其中上海店预计将开放面对国人的市内店预定、机场付款提货服务,市内店政策有望获得突破,带来较大的营收增量,使公司业绩得到显著提升。公司大力推行国际化扩张,免税业务版图有望持续扩大。预计公司2019、2020年EPS分别为2.25/2.61元,对应PE为42/37倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)国际政治安全局势影响出入境旅游;2)人民币汇率较大波动;3)海南离岛免税客流增长不及预期;4)新开业机场店销售不及预期。
美的集团 电力设备行业 2019-09-03 53.70 -- -- 54.99 2.40% -- 54.99 2.40% -- 详细
投资要点: 业绩略超市场预期。 美的集团 2019年半年报显示,公司上半年实现营业总收入 1543.33亿元,同比增长 7.37%;实现归母净利润 151.87亿元,同比增长 17.39%。 Q2单季度实现总收入 788.32亿元,同比增长 7.33%; 实现归母净利润 90.58亿元,同比增长 17.93%。 盈利持续增强,经营现金充裕。 公司销售毛利率 29.48%,同比提高2.32pct,年初公司积极调整战略以部分产品降价来抢夺市场份额提高销量,叠加产品高端化以及原材料成本下降,结构性调整使得公司毛利不降反增。经营活动现金净流 217.88亿元,同比增长 186.17%,主要即 Q2单季度销售商品、提供劳务收到的现金同比增长 40.76%,这可能与公司经营策略有关,从产业在线的内销出货量数据来看,美的 Q1同比增长 13.61%,而 Q2同比高增 30.18%。 空调收入仍是大头,其他品类争奇绽放。 年初由于宏观经济下行及地产景气不佳的影响,市场对家电尤其空调品类较为悲观,并且市场近几年在依托电商发展的“新晋网红”奥克斯、发起“互联网空调”的小米等品牌“搅局”之下竞争十分激烈,而美的不断根据市场灵活调整战略、以自身强劲品牌力实现超市场增长。销售量方面,上半年空调内销 5284万台,同比微增 0.17%,而美的内销 1320万台,同比增长 22.82%;销售额方面,2019年 H1相比 2018年空调线下市场份额提升 2.2pct 至 27.2%排名第二,线上市场份额提升 6.2pct 至 29.5%排名第一。空调品类收入同比增长11.84%,为公司创造最大收入其占整个营收比 46.29%,比 2018年提高4.51pct。 其他品类的市场占比也实现不同程度的提升。在线下市场,洗衣机份额26.9%( +0.9pct,排名第二),冰箱 11.9%( +0.9pct,排名提升至第二),微波炉 44.3%( +1.3pct,排名第二),电饭煲 44%( +1pct,排名第一),料理机 38.8%( 1.8pct,排名第一),压力锅 45.9%( 1.9pct,排名第一),油烟机 8.4%( +0.4pct,排名第四),仅净水机、热水器略有下降;在线上市场,洗衣机 31.1%( 0.1pct,排名第二),冰箱 17%( +0.6pct,排名第二),电热水器 33.4%( +1pct,排名第一),油烟机 16.7%( +2.6pct,排名第一),饮水机 25%( +1pct,排名第一),净水机 16.4%( 2.3pct,排名提升至第一),电磁炉 44.7%( 1.5pct,排名第一),而微波炉、电饭煲、电压力锅、电风扇、燃气灶略有下降。极具竞争力的市场份额,消费电器收入同比增长 5.56%,占营收比 37.81%,比 2018年微降 1.53pct。相比之下,机器人业务收入同比下降 3.83%,但相比去年降幅有所收窄。 美的全品类家电基本实现全面开花,依托公司强渠道、重研发不断提高各类产品的市场竞争力,产品高端化拉高各品类毛利率,空调毛利率 32.08%同比上期增加 1.83pct,消费电器毛利率 31.28%同比上期增加 3.72pct,但机器人业务毛利率 22.34%同比下降 2.9pct。 看好公司中长期发展,维持“推荐” 评级。 就财务状况层面而言,公司因海外并购业务拉低的毛利率都在持续改善,以年度时间来看毛利率逐年提高, 2019H1达近十年最高。年度应收账款周转率保持在 14左右,经营活动产生的现金流净额/营业收入比始终稳定,体现公司对下游较强话语权以及具有充盈的现金; 就产品层面而言,美的集团作为家电龙头企业强者恒强,各类产品市场份额稳居前列竞争力强劲,家电行业未来朝向智能家居前进,公司自身的全品类发展、良好品牌力为其构建智慧家居提供坚实的基础; 就经营发展层面而言,无论是应对家电行业销售疲软的营销策略,或是贯穿公司的三大战略——产品领先、效率驱动、全球经营,美的集团始终以变制动、由内及外的提高自身竞争力。此外,家电行业在存量竞争下,更需要企业具备优秀管理层来为应对负责多变的市场指明方向,美的集团完善的公司治理机制与有效的激励机制所培养出的优秀职业高管团队,是其核心竞争力之一。 因此, 我们仍看好美的集团的中长期发展, 预计公司 2019、 2020年 EPS 分别为 3.43元和 3.94, 对应 PE 15倍、13倍, 维持 “推荐” 评级。 风险提示。 1) 产品销售不及预期; 2) 原材料成本上升; 3) 汇率风险; 4)系统性风险。
华泰证券 银行和金融服务 2019-09-02 18.92 -- -- 21.05 11.26% -- 21.05 11.26% -- 详细
事件: 8月30日,华泰证券发布2019年半年报,报告期内公司实现营业收入111.07亿元,同比增长35.18%;实现归母净利润40.57亿元,同比增长28.43%。实现每股收益0.49元。 投资要点: 财富管理发展卓有成效,经纪业务领先。一季度交投活跃带来公司经纪业务收入快速提升,报告期内公司股基交易量居行业第一,达到11.09万亿元,同比增长37.95%。公司经纪业务市占率领先,优势显著。在行业佣金率水平持续下降的背景下,公司大力发展财富管理业务,致力于从传统通道服务向全面财富管理业务和综合金融服务转型,金融科技赋能财富管理取得积极成效。 资管业绩亮眼。在严格落实资管新规的要求下,公司资管业务规模仍实现增长,报告期内受托规模合计为9267.35亿元,同比增长1.85%,净收入8.68亿元增长2.95%,其中公募基金管理业务规模增长至78.55亿元,规模同比增长759%。 科创板储备项目充足,国际化业务积极拓展。据上交所公布的科创板项目动态,目前公司保荐的科创板项目为9家,居行业第五。公司的股权承销金额始终位居行业前五,债券承销金额为行业前七。此外,华泰证券于6月20日发行GDR补充资本金以扩展公司海外布局,为开拓欧洲市场创造了条件,抢占沪伦通业务先机,有望加速其业绩潜力的释放。中国证监会已批准公司分拆Aseetmark境外上市,公司也获得了在美国展开经纪交易商业务的资格。这一系列资本运作使公司在国际化与全球化发展方面获得先机,贡献业绩新增长点。 投资建议:公司经纪业务龙头地位稳固,资管业务表现亮眼,积极推动互联网布局,有序推进财富管理转型。同时科创板储备项目将带来可观的潜在收益,GDR的发行以及Assetmark上市有助于国际业务拓展,公司发展前景良好。目前公司PB为1.49倍,预计公司2019、2020年EPS分别为0.89/1.02元,对应PE为21/19倍,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济增速不及预期;股票市场低迷;监管政策重大变化。
老板电器 家用电器行业 2019-09-02 25.58 -- -- 29.11 13.80% -- 29.11 13.80% -- 详细
老板电器2019年半年报显示,公司上半年实现营业总收入35.27亿元,同比增长0.88%;实现归母净利润6.70亿元,同比增长1.52%。Q2单季度实现收入18.67亿元,同比下降1.98%;实现归母净利润3.51亿元,同比下降2.11%。公司预计2019年Q3净利润同比增长2%-10%。 公司自2018年业绩增速由双位数下滑至个位数后,今年上半年仅微增,主要原因即受到宏观环境及房地产景气不佳影响,厨电行业整体持续低迷,根据中怡康零售监测数据显示,2019年上半年吸油烟机、燃气灶、消毒柜零售额分别同比-5.86%、-4.09%、-17.72%,而老板电器产品表现好于行业情况,吸油烟机、燃气灶、消毒柜营业收入分别同比-1.11%、-1.74%、8.71%,且零售额份额占市场第一、第一、第二,厨电龙头地位不变。 原材料成本下降,毛利率有所提高。公司实现毛利率54.66%,同比+2.31pct,主要即原材料成本下降(截止今年上半年,主要原材料铜、钢材、塑料价格相较年初分别同比-1.94%、-0.39%、-3.91%),导致营业成本同比-1.80%。分拆产品来看,吸油烟机毛利率58.54%,同比+3.48pct,燃气灶毛利率55.88%,同比+2.24pct。 产品多元化与渠道多元化策略双轨运营较好。公司为应对市场低迷开展的产品多元化略有成效,除烟灶外的集成灶、洗碗机、消毒柜、净水器等占营收比重相比2018年末分别增加0.98pct、0.33pct、0.25pct、0.02pct,新增蒸烤一体机和热水器占营收比重达0.78%和0.29%,但蒸箱、烤箱、微波炉、其他小家电等占比下降分别0.17pct、0.48pct、0.1pct、0.59pct;渠道多元化也发展迅速,以零售+工程+电商展开,工程渠道发展迅速销售额同比增长80%,与恒大、万科、碧桂园、融创等知名地产商的合作,且“老板品牌”吸油烟机在房地产精装修市场份额第一达37.8%。公司的产品多元化并未盲目扩张,主要仍在厨房领域内扩展,以稳求进;渠道多元化能深挖客户,在未来房地产主要以精装修为主的情况下,公司加速布局工程渠道,不损毛利率又确保公司业绩增长。 维持研发,增强竞争。上半年研发费用1.08亿元,占收入比3.05%,相比去年同期略下降0.09pct,但维持在3%比例以上。8月12日,与老板电器同为高端厨电的方太发布新品,一是净水机,二是集成烹饪中心,展示了产品多样化以及自身研发实力强劲。一直以来,方太与老板在高端厨电领域轮换着担当冠亚军,本次方太进军集成和净水领域,也是看重未来该品类的发展前景,尤其集成领域。传统烟灶出现增长瓶颈,但集成灶却走出另类增长态势,从浙江美大财报来看,18年实现36.49%的收入增长,19年上半年实现25.24%的收入增长,集成灶近年在市场的复合增长率更是接近40%。此前老板收购的金帝与浙江美大的集成灶同属下排式,本次方太集成产品属上排式,有效避免与传统烟灶的营销冲突。对于老板电器来说,集成灶在2019年上半年已占公司收入2.29%,品类排进第五,其增长态势良好,但前有浙江美大、火星人、亿田等抢夺市场份额,后有强劲对手方太虎视眈眈,老板电器必须增强研发、提高产品竞争力方能维持公司多品类增长。 增速换挡,资质仍优,期待房地产回暖带来Q3业绩提振,评为“推荐”。总体来说,在行业发展低迷时期,公司业绩逆势稳增,自身经营状况较好,并且公司积极应对市场竞争,不盲目激进,稳中求进资质仍优。此外,房地产下跌趋势已在逐步收窄,地产回暖给厨电带来的正效应预计在三季度反映到基本面。基于以上,我们仍然看好公司的中长期发展,预计公司2019、2020年EPS分别为1.68元和1.84元,对应PE14倍、13倍,评为“推荐”。 风险提示。1)产品销售不及预期;2)原材料成本上升;3)汇率风险;4)系统性风险。
中信证券 银行和金融服务 2019-08-29 22.61 -- -- 24.90 10.13% -- 24.90 10.13% -- 详细
投行业务地位稳固。报告期内公司投行业务保持行业领先地位,IPO、债券承销业务均位居行业前列,上半年公司A股股权类主承项目金额占市场份额达20.13%,债券承销金额、支数均排名行业第一。一季度投行业务以债券承销为主要发力点,债券承销业务平滑了投行业务收入。此外公司科创板项目储备丰厚,随着资本市场改革的推进,公司的科创板业务业绩释放,公司投行业务将持续受益。 机构端优势减弱经纪业务的周期影响。在一季度整体市场回暖的情况下公司经纪业务收入与上年同期基本持平,主要原因在于公司经纪业务的优势在机构端,机构客户占比较高,公司机构端佣金稳定,受周期影响较小。同时,良好的核心客户群体有望在其他业务条线产生协同作用,进一步为公司贡献业绩。公司经纪业务占总营收的比例逐渐下降,减弱了券商收入的强周期性。 自营业务稳中有增。公司自营业务收入占比提高,报告期内证券投资业务收入为59.15亿元,同比增长24.76%,占公司营业收入比重超过27%。公司金融债获批,有望进一步增加自营业务投入占比,配合公司愈加成熟的自营能力,有望使自营收入进一步增长。 投资建议: 作为行业龙头,公司业绩显著高于行业平均。中信证券各项业务均位居行业前列,将充分受益于资本市场建设和直接融资发展。此外,收购广州证券有利于完善公司业务布局,为顺周期加速增长创造条件。目前公司PB为1.79倍,预计公司2019、2020年EPS分别为0.98/1.09元,对应PE为23/21倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 宏观经济增速不及预期;股票市场低迷;监管政策重大变化。
宋城演艺 传播与文化 2019-08-23 26.26 -- -- 27.54 4.87%
27.54 4.87% -- 详细
事件: 8月22日,宋城演艺发布2019年半年报,2019年上半年公司实现营业总收入14.17亿元,同比下降6.21%;实现归母净利润7.85亿元,同比增长18.03%,扣除非经常性损益后归母净利润为6.18亿元,同比下降2.85%,实现每股收益0.54元。 投资要点: 报告期内公司现场演艺主业营业收入为8.08亿元,同比增长1.80%,同期成本下降18.65%,使得现场演艺的利润同比增长12.01%。面对市场容量、复游率等限制因素,公司在成熟景区不断推出创新主题活动,在演出上通过丰富演艺产品矩阵、更新演出内容等方式增强游客体验。同时,通过电商平台引流,顺应散客化、电商化趋势,控制团客比例,不断提升直营渠道的客占比。 q旗下六间房与密境和风(花椒直播运营主体)重组,六间房已按计划于4月底出表。重组后公司持有六间房股权比例为39.53%,计入长期股权投资,当期共实现投资收益1.89亿元。剔除重组的财务影响,报告期内公司营业收入同比增长15.99%,归母净利润同比增长13.28%。本次重组一方面消除了六间房的商誉减值风险,另一方面剥离在线演艺业务后,公司将更专注于现场演艺主业。 目前公司拥有杭州、三亚、丽江、九寨首批核心自有项目。去年下半年以来,2018年7月开业桂林项目,2019年6月开业张家界项目。西安、上海项目计划可于2020年上半年开业,澳洲、西塘、佛山等项目正在陆续推进中。轻资产项目中,宁乡和宜春稳步运营,新郑项目预计于2020年建成开业。随着新一批项目陆续开业并进入成熟期,公司利润将获得进一步提升。 作为现场演艺类的龙头公司,聚焦主业,耕耘主题乐园市场,通过储备项目完善区位布局,预计公司发展将随着新项目陆续开业迎来提速。预计公司2019、2020年EPS分别为0.90/0.94元,对应PE为29/28倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)极端天气、意外灾害对旅游市场的影响;2)现有项目客流增长不及预期;3)新项目进展低于预期。
美的集团 电力设备行业 2019-04-26 50.95 -- -- 53.50 2.29%
55.50 8.93%
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业绩符合市场预期,家电业务夯实稳定。美的集团2018年年报显示,公司全年实现营业总收入2618.20亿元,同比增长8.23%;归母净利润202.31亿元,同比增长17.05%。Q4单季实现营收544.15亿元,同比增长0.48%;归母净利润23.31亿元,同比增长97%。 2018年受房地产景气度低迷、行业高基数、宏观经济下行、中美贸易战等影响,家电行业大部分品类增速放缓。根据产业在线数据,空调全年销量15069.20万台,同比+6.34%,增速较去年减少24.65pct;洗衣机全年销量6560.20万台,同比+2.39%,增速较去年减少5.28pct;冰箱全年销量7518.90万台,同比+0.16%,增速较去年减少1.06pct。对比行业面临增长压力,美的集团占比最高的暖通空调业务(营收占比41.78%,提高2.36pct)仍实现收入1093.95亿元,同比增长14.73%;消费电器实现收入1029.95亿元,同比增长4.30%。 美的在空调领域表现出龙头地位,增长远超行业平均水平,而消费电器增长幅度较低我们认为主要是受烟灶等厨房电器影响较大。美的集团消费电器业务包括冰箱、洗衣机、厨房电器及其他小家电:冰洗行业增长较为平缓,美的系洗衣机线上线下市场排名第二、冰箱线下市场排名第三线上市场排名第二,公司地位稳定竞争力较强;小家电行业中部分品类增速显著,如吸尘器零售额同比+46%,破壁机增速超过50%,美的集团的大部分小家电产品市场排名始终保持第一如电饭煲、料理机、净水器等,行业发展红利+消费升级带动下小家电发展可观。但厨房电器却面临挑战,一方面,2018年厨电行业出现负增长,根据奥维云网数据显示,厨电零售额640亿元,同比下降6.4%;另一方面,公司打通运营系统后,厨电也在积极去库存,因此在内外部双重影响下美的厨电下行影响消费电器总体增速较低。 优化产品结构提升毛利,盈利能力加强。美的集团2018年毛利率为27.54%,较2017年提升2.51pct,净利率为8.34%,较2017年提升0.61pct,各个业务板块的毛利率也均有提升,暖通空调30.63%提升1.59pct,消费电器29.16%提升1.79pct,机器人及自动化系统22.85%提升8.38pct。毛利率提升一方面主要是原材料价格下降,另一方面公司不断推出新品,用新品提价、增加高端产品比重等结构性调整方式提升产品毛利率。随着美的加大研发投入,创新产品满足客户个性化需求的同时公司盈利能力也将持续优化。净利率提升则主要是汇兑损益带来的财务费用降低。 库卡整合仍面临挑战,高商誉引担忧。美的集团机器人及自动化系统业务收入256.78亿元,同比下降5.03%,该业务占总营收比也从2017年的11.18%降至2018年的9.81%,业绩表现不佳。库卡是美的机器人及自动化系统业务的核心,且库卡集团商誉为2233.06千万元占总商誉的76.74%,库卡经营状况直接影响美的商誉减值风险,尤其在面临库卡业绩下滑、首席执行官TillReuter提前离职,市场对库卡的担忧更甚。库卡主要是汽车机器人,目前汽车行业对机器人需求下滑明显,行业环境不佳所带来的增长压力,叠加跨行业、跨文化的高难度海外并购,现阶段美的整合库卡仍面临巨大挑战。为加快与库卡的业务整合,一方面美的与库卡设立合资公司承接库卡在中国的一般工业业务以及库卡下属子公司瑞仕格的中国业务,另一方面在顺德科技园新建生产基地,开发新产品、新商业模式,以巩固库卡地位。 库卡并非美的首次并购,过去成功的并购经验在库卡上将得以应用并发展,美的借助库卡继续推动工业自动化,提升智能制造水平;库卡借助美的在国内影响力,业务持续拓展不断收获大量订单。库卡对于美的来说,是挑战也是机遇。q看好公司中长期发展,维持“推荐”评级。总体来看,美的集团家电业务稳中求进,在面临行业景气不佳时多品类业务并行发展使得公司抗风险能力更强。公司积极应对行业变革,2018年合并小天鹅、2019年发布高端品牌COLMO、年轻品牌布谷BUGU不断完善公司品牌矩阵,深化渠道变革提升效率、以产品和用户为核心等运营举措,都使得美的集团的护城河不断加深;机器人业务方面,虽然2018年汽车行业环境不佳,但今年我国发改委发布《推动汽车、家电、消费电子产品更新消费促进循环经济发展实施方案》以刺激汽车消费,库卡具备整合机器人技术+自动化技术+动力总成+动力电池+智能物流技术,碰撞政策刺激带来的行业复苏,其经营业绩有望改善,现阶段库卡所带来的风险犹在可控范围。因此,我们仍然看好美的集团的中长期发展,预计公司2019、2020年EPS分别为3.63元和4.17,对应PE14倍、13倍,维持“推荐”评级。 风险提示。1)产品销售不及预期;2)原材料成本上升;3)汇率风险;4)系统性风险。
高新兴 通信及通信设备 2019-04-26 10.44 -- -- 10.13 -3.25%
10.11 -3.16%
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并表中兴物联,发力物联网及车联网。报告期内,公司物联网连接及终端、应用营业收入比上年同期增长117.51%,营业利润比上年同期增长192.47%。随着高新兴物联的并表,公司逐步实现物联网“终端+应用”一体化战略布局。公司的NB-IoT模组先后中标三家运营商大规模集采,同时公司首次将车联网产品单独列出,2018年实现车联网产品营业收入6.10亿元,毛利率29.57%。公司已推出多款针对前后装市场的车规级车联网模块及车载产品并与吉利、长安、比亚迪等国内大型整车厂商以及延锋伟世通合作,提供高品质4G 车规级模组和T-Box 终端,实现前装车规级产品批量发货。 聚焦公安执法规范化,打造“云+端”闭环体系。报告期内,公司公安行业营收16.25亿元。公司在执法规范化领域着力打造“云+端”闭环体系,包括了智慧执法平台、智能办案场所产品及方案、移动执法视音频系统、AR实景大数据等。公司收购神盾信息100%股权,有利于加强公司在公安执法规范化领域的核心竞争力。 研发费用大幅增加,大力拓宽产品化应用。公司大力投入研发,研发人员占公司总人数超过1/3;掌握云计算、大数据、人脸识别、车联网、RFID等核心技术,形成了车联网行业丰富的产品化应用。2018年全年研发费用3.55亿元,同比增长114%。公司着力于物联网模组、车联网终端、电子车牌以及执法规范化云+终端应用的研发,同时加大专利授权相关投入,进一步维护公司物联网及安防领域的领先地位。 盈利预测: 预计公司2019~2021年归母净利润分别为6.28亿元、8.56亿元、11.39亿元,对应EPS分别为0.36元、0.49元、0.65元,对应PE为30/22/17倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 1)车联网业务发展不及预期;2)物联网应用发展不及预期;3)市场竞争加剧。
美的集团 电力设备行业 2018-12-05 40.23 -- -- 40.35 0.30%
50.20 24.78%
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10月23日,美的宣布将发行A股股份吸收合并小天鹅;11月21日,小天鹅及美的再次发布公告提升股东回报率,旨在让中小投资者同意美的换股合并方案,彰显美的合并小天鹅的决心。抛开关联交易、事业部制瓶颈、现金流等问题,我们仅从产品的角度分析美的集团为何选择合并小天鹅。 高端市场增长乏力,竞争对手从杂牌变行业巨头海尔。我们认为,现阶段小天鹅在高速增长上已较为乏力,当前竞争对手已从杂牌、外资品牌变为行业巨头海尔,尤其在高端市场上小天鹅虽然推出高端产品比佛利,单说洗衣机从功能、种类、数量方面弱于海尔的卡萨帝,且卡萨帝更是全品类的高端品牌,产品种类涵盖洗衣机、冰箱、空调、厨电、生活电器等,小天鹅单品类发力难以抗衡。随着竞争对手的改变,小天鹅以单一公司主体很难与之较高下。品牌整合的迫切性。通过合并,美的集团利用小天鹅的品牌价值,增加美的产品的消费信任度,可以促进自身的发展。将小天鹅从“公司”变为“品牌”,品牌矩阵图逐步清晰并完善,帮助美的集团满足消费者个性化需求;在面对海尔高端品牌卡萨帝以及美的自身推出的AI科技家电高端品牌COLMO时,小天鹅也能更好的找准市场定位。物联网时代的新格局。随着移动互联网及云计算的成熟、人工智能的发展、5G通信商业化的到来,智能家居风口的最佳时机才刚刚来临,从单个产品演变至家庭场景的物物相连吸引众多企业进入,巨头更是加速布局,如以互联网起步的小米,传统家电龙头的海尔、美的。从家电行业前景来看,以人工智能、大数据、物联网为基础的智能家居是发展趋势。对于美的来说,在智能家居市场大局未定时正是下棋好时机,但群雄争霸需掌握更多的筹码方能一较高下。新推出的M·IoT和高端品牌COLMO被消费者接受还需要时间,而小天鹅智能化进程已有多年,美的合并小天鹅能帮助其更快的推进新的工业互联网平台M·IoT和AI科技家电高端品牌COLMO;对于小天鹅而言,不以个体以品牌、以产品的身份更好融入美的集团物联网生态,或许能再寻高增长机会,借智能家居之风展翅高飞。 “凡是过往,皆为序章”。对于美的集团来说,小天鹅不仅仅是旗下优质资产,更是其发展综合性家电企业重要的品牌,是其推进高端化、全球化进程的重要一环;对小天鹅来说,不再以单独个体而以品牌的身份面世,更能享受美的集团资源。美的与小天鹅的结合,是一个相互成全的过程,我们强烈看好美的集团合并小天鹅后的发展。预计公司2018、2019年EPS分别为3.08元和3.67元,对应PE13倍、11倍,维持“推荐”评级。 风险提示。1、合并不及预期;2、同业竞争加剧。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-11-30 55.97 -- -- 63.14 12.81%
66.04 17.99%
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现行政策为2016年初实行的非海南省居民旅客每年累计免税购物限额16,000元,不限购物次数;海南省居民每年限购1次限额8,000元。本次新政策,离岛旅客每人每年免税限额增加至30,000元,几乎翻倍,基本符合市场预期。对比之前政策中区别对待省内外旅客设置购物次数和购物限额,此次将本省居民也包含在离岛旅客中是本次政策调整超出此前市场预期的部分。 目前公告未涉及免税购物单价限制。之前规定是单次限额8,000元且单价8,000元以上每次限购1件,超过免税总额部分缴纳进境物品进口税。如果后续政策将单次金额放开,预计将对箱包、珠宝等精品类商品销售产生较强的刺激作用。 此前数次限额政策调整后三亚免税店客单价、销售额均有相应提升,受益于此次政策调整,预计离岛免税销售额将再获提升,购物人次预计将大幅提高,而考虑到对本省居民放开购物次数限制,客单价提升幅度不大甚至可能会有一定回落。 公司此前公告控股股东中国旅游集团无偿划转2%中国国旅股份至海南国资委,海南国资委无偿划转51%海免股份至中国旅游集团。未来该51%海免股份将被注入上市公司。中免公司将统一海南免税牌照,主导海南离岛免税业务,公司的免税业务规模及业绩将进一步提升。 公司免税业务发展加速,在国内免税市场占比持续提高,海南离岛免税后续政策仍有空间。且公司稳步推进香港、澳门等地业务,大力推行国际化扩张,免税业务版图有望持续扩大。预计公司2018、2019年EPS分别为1.80/2.42元,对应PE为28/21倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)国际政治安全局势影响出入境旅游;2)人民币汇率变动;3)海南离岛免税客流增长不及预期;4)新开业机场店销售不及预期。
美的集团 电力设备行业 2018-09-06 41.86 -- -- 41.42 -1.05%
42.54 1.62%
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业绩增速符合预期,各业务板块表现良好。美的集团2018年半年报显示,公司上半年实现营业总收入1437.36亿元,同比增长15.02%;归母净利润129.37亿元,同比增长19.66%。Q2单季实现营收734.48亿元,yoy+13.04%;归母净利润76.81亿元,yoy+18.94%。 美的主要三大业务板块即暖通空调、消费电器、机器人业务,表现最好的仍为占营收比最高的暖通空调,实现营收638.74亿元,同比增速27.69%,毛利率30.25%,同比上升1.04pct,其空调行业龙头优势明显;营收占比第二的消费电器实现收入552.79亿元,同比增速6.66%,毛利率27.56%,同比上升0.28pct;营收占比第三的机器人实现收入125.02亿元,同比下降8.11%,主要因库卡业务仍处在整合期,短期增长承压,但毛利率24.43%,同比上升最大达9.73pct。 全产品类整合+软件支持,深化销售变革。公司依托全品类优势,搭载全屋设计软件平台,具备全屋家电销售能力,改变过去一件件售卖家电形态,加深与工程渠道的合作。打破线上线下界限,构建会员模式,打造符合互联网市场定位、具备行业竞争力的产品。 海外自有品牌稳步增长。海外市场需要发展自主品牌才能实现长久发展与盈利。公司推动海外区域总部试点运作,东盟和印度业务独立运营,加强区域市场产研销体系整合,强化聚合效应;探索境外电商平台和模式,加快海外线上渠道拓展速度;探索海外分公司产品经理制,强化管控。2018年上半年海外自有品牌收入已同比实现两位数增长。 东芝协同效应仍在继续。在日本市场,深耕传统量贩店和东芝旗舰店等存量渠道同时,开拓电视购物、网络电商、家用品中心等增量渠道;在海外市场,重点布局东盟、中国、印度、北美;在中国市场,线下在一二线城市开展东芝全品类或部分品类合厅,线上以天猫为主铺设。此外,在价值链、组织与流程优化上都不断整合。 积极推动库卡与下属机器人在工业机器人、医疗、仓储自动化领域的发展。增加库卡业务订单量,现已在工业机器人领域发展较好,例如在中国区为广汽集团子公司广汽新能源提供数千万欧元的工业机器人订单等;其下属机器人与自动化业务平台整合,推动美的国内30余家家电工厂展开工业自动化项目,未来将机器人使用密度150台/万人提升至625台/万人;医疗方面值得期待。 看好公司中长期发展,维持“推荐”评级。基于以上,我们仍然看好公司的中长期发展,预计公司2018、2019年EPS分别为3.10元和3.69元,对应PE14倍、11倍,维持“推荐”评级。 风险提示。1)产品销售不及预期;2)原材料成本上升;3)汇率风险;4)系统性风险。
杰克股份 机械行业 2018-09-05 31.67 -- -- 35.88 13.29%
39.40 24.41%
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事件: 公司公布2018年半年报。其中,公司营业收入为20.5亿元,同比增加48.38%;归属于上市公司股东的净利润为2.2亿元,同比增加57.34%;稀释股权收益为0.72元,同比增加1.4%;扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为9.97%,同比增加26个百分点。 投资要点: 公司主营业务是工业缝制机械的研发、生产和销售。目前公司主要产品有包括工业缝纫机、裁床、铺布机等工业用缝中、缝前设备以及电机、电控等缝制机械重要零部件。其中,公司的主要工业缝纫机包括平缝机、包缝机、绷缝机和特种机等系列约900个品种,裁床产品有单层和多层2个系列5个品种,铺布机产品有2个系列10个品种。 从各产品的表现来看,公司所生产的工业缝纫机对公司的业绩贡献最大。工业缝纫机的营收达到17.78亿元,营收占比为86.7%,同比增长了近50%。毛利率为24.76%,同比下降3个百分点;报告期内,公司所生产的裁床及铺布机的营收为2.4亿元,营收占比为11.7%,同比增长了22.32%。毛利率为44%,同比增长了2个百分点。2017年8月公司收购全球唯一衬衫缝纫设备制造商-意大利的迈卡,因此本期报告内新增智能缝纫,营业收入为3,225.62万元,营收占比为1.57%。总体来看,公司缝纫机事业部共推出16款新产品,在技术上突破了高低速油泵、线迹提升、底线断线检测等多项行业难题,提升了公司的产品竞争力;裁床事业部相继推出了KW2000E嵌入式针梭两用铺布机、W1800E嵌入式梭织专用铺布机、D2000欧洲款铺布机,尤其是D2000欧洲款铺布机的研发成功,大大提升了奔马铺布机的国际化竞争能力。因此营业收入较同期有较大增幅。 研发投入加大与外延并购同步进行中。公司自2009年收购德国奔马后,又连续收购了意大利迈卡、VBM,将智能缝纫加入主营业务条线,从而做到资源整合,并通过直销和经销相结合的销售模式,不断拓展国内外高端市场。而在研发投入方面,公司有先后在台州、杭州、西安、武汉、北京建立研发基地,旨在加大研发投入的力度。报告期内,公司研发费用达到9753万元,同比增加了68.1%。 总体来看,公司是国内缝纫机行业的绝对龙头。在深耕国内市场的同时,积极布局海外市场。在国内缝纫机销量下滑的大环境下,公司通过调整优化升级产品,逐步迈向“智能缝纫+智能裁床+智能熨烫”,满足下游市场因结构化调整而带来的新的需求。结合行业平均水平,我们预计公司2018、2019年的EPS分别为1.57元和1.90元,所对应的P/E分别为20X和17X,并给予“推荐”评级。
新华保险 银行和金融服务 2018-09-04 45.62 -- -- 51.38 12.63%
51.55 13.00%
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事件:新华保险公布2018年半年报,上半年实现营业收入836.69亿元,同比增长8.5%;实现归母净利润57.99亿元,同比增长79.1%。公司归属于母公司股东权益657.78亿元,较2017年末增长3.2%。 准备金变动推动利润大幅增长。2018H1公司净利润大幅增长,远高于同业,主要系传统险准备金折现率假设变更+投资收益表现突出+二季度承保端好转。2018年上半年,750日平均10年期国债到期收益率提高4个bp。受此影响,2018H1会计估计变更增加公司税前利润1.47亿元,而去年同期则减少19.94亿元。基于2017年利率大幅上行,保险公司准备金释放将会持续到2019年底,2018年全年利润增长仍具空间。 业务结构持续优化,NBV增速好于预期。2018年上半年,公司实现保险业务收入678.70亿元,同比提高10.8%;其中首年保费/续期保费分别同比-26.1%/27.6%。续期保费占比达79.2%,较2017H1提升10.4%。得益于公司聚焦以长期期交为主的保障型业务,尤其在二季度实施健康险专项推动,公司产品结构进一步优化。首年保费中健康险占比达55.5%,较去年同期提升19.1%。受益于此,公司上半年新业务价值率达50.4%,较2017H1提高11个百分点,推动公司新业务价值增速(同比下滑8.9%)显著优于首年保费变动,好于市场预期。 代理人规模和产能符合预期。截至2018年6月末,个险渠道规模人力33.4万人,同比基本持平,较年末下滑4.0%。上半年月均举绩人力17.1万人,同比增长2.6%;月均举绩率达53.6%,同比提升0.5个百分点。而受人均件数和件均保费影响,公司代理人产能同比下滑26.2%至5187元,基本符合预期。 投资收益表现显著优于同业。公司2018H1年化净投资收益率、年化总投资收益率分别为5.0%/4.8%,显著优于同业,主要系公司投资风格更为稳健。截至2018年6月底,公司股权型金融资产投资占比为17.3%,较上年末下降1.8%;债权型金融资产投资占比为63.5%,较上年末下降3.8%;定期存款+现金及现金等价物投资占比则较上年末提升5.5%。投资组合受股市波动以及债券信用风险影响较小,投资收益表现更为突出。 投资建议:公司目前股价对应0.75倍2018PEV,处于历史较低水平。随着公司下半年持续推进保障型产品叠加基数走低,公司新业务价值增速有望进一步好转,维持新华保险“推荐”评级。 风险提示:长端利率大幅下行;监管政策重大变化
柳工 机械行业 2018-09-03 8.43 -- -- 11.23 2.56%
8.64 2.49%
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事件: 公司公布2018年半年报。其中,公司营业收入为97.54亿元,同比增加65.55%;归属于上市公司股东的净利润为5.64亿元,同比增加136.14%;稀释股权收益为0.52元,同比增加126.29%;扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为5.93%,同比增加117个百分点。 投资要点: 公司主营业务为工程机械及相关业务。产品有装载机、挖掘机、起重机、压路机、推土机、叉车、平地机、铣刨机、摊铺机、滑移装载机、挖掘装载机、吊管机、矿用卡车等。公司的主导产品为1.5t-10t(额定载重)轮式装载机、0.11-1.2立方米(斗容规格)履带式液压挖掘机、10-25吨(工作质量)压路机,以及全新系列的路面机械产品如沥青摊铺机和平地机,亦可根据用户需求进行工程机械产品及变形产品的设计、生产。公司具有年产超过20,000台各类工程机械整机制造能力。 经历了行业的调整后,工程机械行业目前进入了一个需求端明显增加的阶段。这也致使了相关企业销售额的大幅上升。特别是今年以来,由于下游投资持续回暖,继而明显带动了工程机械行业复苏。在这样的大背景下,公司业绩大幅增长,特别是装载机、挖掘机、压路机等主要产品线的同比增长均高于行业水平。其中,土石方铲运机械的营收为65.2亿元,同比增长了64%,其他工程机械业务收入达30.26亿,同比增长73.3%。 目前,公司各产品线的研发均使用LPD(柳工新产品开发)流程务数据。通过LDP流程,不断加强H系列装载机、E系列挖掘机、C系列起重机等新产品研发和市场导入速度。另一方面,公司在研发端投入较多。从财务数据来看,报告期内公司管理费用为5.35亿元,同比增加了33个百分点。而从整体来看,报告期内公司营业成本较去年同期上涨了66.96%、毛利率则同比下降了1.96个百分点。主要原因在于之前由于受到钢材等原材料价格持续上涨,导致公司产品制造成本进一步上升;公司存货周转率为1.83,较去年同期的1.40所明显增加。 总体来看,工程机械应用下游包括房地产、基础设施、能源矿产、制造业等投资。具体到每个产品而言,下游的侧重各有区别。其中,地产和基建是构成工程机械销量的核心来源。当地产对工程机械边际效应递减的同时,基建投资需求拉动作用在上升。因此,未来工程机械的看点之一来源于由PPP推动的投资建设。因此,纵观2018年下半年,在保有量更新换代的需求和政策刺激下,新生需求将促进工程机械销售的增长,也有望带动公司业绩持续增长。 结合行业平均水平,我们预计公司2018、2019年的EPS分别为0.64元和0.992元,所对应的P/E分别为18X和12X,并给予“推荐”评级。
华泰证券 银行和金融服务 2018-09-03 14.98 -- -- 15.75 3.28%
18.18 21.36%
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事件:华泰证券公布2018年半年报,上半年实现营业收入82.16亿元,同比增长1.23%,实现归母净利润31.59亿元,同比增长5.53%。公司归属于母公司股东权益为901.72亿元,同比增长3.25%。 投行收入+投资收益逆市提升推动公司营收实现正增长。公司上半年实现营业收入同比增长1.23%,显著优于行业增速(-11.92%),主要系公司投行业务收入、投资收益(含公允价值变动)同比逆市提升。投行业务方面,得益于承接到部分IPO大单,2018H1公司IPO主承销金额高达86.17亿元,较去年同期增长2.86倍,增加主承销收入2.21亿元。公司上半年投资收益(含公允价值变动)同比提升5.10%至25.29亿元,一方面场外期权和权益互换等权益类衍生工具对冲收入增厚公允价值变动收益,另一方面江苏银行和华泰瑞联基金投资收益贡献使得公司对联营及合营企业的投资收益大幅提升。 佣金收入下滑,财富管理发展可期。公司上半年代理买卖证券净收入为18.60亿元,同比下降8.32%。其中股基成交量7.58万亿元,同比下降2.84%,但仍保持行业第一;平均佣金率万2.45,较去年同期略微有所下滑,仍然显著低于行业平均水平(万3.16)。公司以“涨乐财富通”为核心平台,打造线上线下一体化新零售业务体系。目前公司移动APP“涨乐财富通”平台月用户活跃用户数达636万人,行业排名第一。公司上半年代销金融产品总收入达0.84亿元,较去年增长17%。伴随公司定增落地及混改推进,未来或将借助阿里、苏宁在金融科技方面的优势,加速公司财富管理业务转型发展。q国际化布局未来有望深化业务协同。上半年国际业务实现收入10.13亿元,同比增长3.37%,占总收入比重达12.33%。华泰金控(香港)和AssetMark稳步增长。截至报告期末,AssetMark平台管理的资产总规模达到452.74亿美元,较2017年底增长约6.8%。在金融开放持续扩大、CDR推出、客户全球资产配置需求提升的环境下,国际化布局在为公司贡献收入的同时也将助力公司业务实现跨境协同。 投资建议:华泰证券各项业务增长平稳,投行业务和自营表现突出,财富管理业务和国际业务也在稳步推进中。定增落地大幅提升了公司资本金,公司未来发展空间广阔。目前公司PB仅1.22倍,处于三年来的低位,维持公司“推荐”评级。 风险提示:股票市场持续低迷,监管政策重大变化
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名