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爱建证券有限责任公司
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中信证券 银行和金融服务 2019-11-06 22.30 -- -- 23.10 3.59% -- 23.10 3.59% -- 详细
事件: 10月31日,中信证券发布2019年三季报,报告期内公司实现营业总收入327.77亿元,同比增长20.45%;实现归母净利润105.22亿元,同比增长43.85%。实现每股收益0.87元。 投资要点: 投行业务地位稳固。前三季度,公司投行业务收入29.81亿元,同比增长22.67%。公司投行业务保持行业领先地位,IPO、债券承销业务均位居行业前列。截至10月30日,公司A股股权类承销项目金额2127.77亿元,占市场份额达17.56%,股权承销69家,债券承销金额、只数均在行业保持领先。随着资本市场改革的推进,科创板开市,注册制改革提速,并购重组政策完善,龙头公司业务优势体现,公司投行业务将持续受益。 收购广州证券过会。公司于10月30日发布公告称公司收购广州证券获证监会无条件通过。公司134.6亿元收购广州证券100%股权,借助广州证券在华南地区的客户网络,发掘业务资源,增强其在华南地区的竞争力。整合之后,公司经纪业务市占率有望提升至华南地区前10名,经纪业务规模有望获得增长,提高其长期盈利能力。 投资收益表现良好。前三季度,公司投资收益124.16亿元,同比增长261.90%,直投子公司科创板浮盈贡献较大,同时受益于市场行情回暖,预计公司自营业务收入有大幅提升。中信建投在6月25日发布公告称,中信证券计划根据市场价格情况减持其持有的中信建投全部A股股票4.27亿股,占比5.58%。截至10月14日,公司仍持有中信建投5.01%的股份。 投资建议:作为行业龙头,公司业务结构均衡,公司各项业务均位居行业前列。随着资本市场改革的不断深入,中长期资金不断进入A股市场,龙头券商将更多的享受政策红利,目前公司估值处于历史中位数以下,有望进一步提高估值。此外,收购及整合广州证券有利于完善公司经纪业务全国布局,助力顺周期加速增长。目前公司PB为1.66倍,预计公司2019、2020年EPS分别为0.99/1.09元,对应PE为22/20倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 宏观经济增速不及预期;股票市场低迷;监管政策重大变化。
飞荣达 电子元器件行业 2019-11-04 45.00 -- -- 51.78 15.07% -- 51.78 15.07% -- 详细
并表博纬通信、昆山品岱和珠海润星泰,拓展5G成长空间。博纬通信深耕于基站天线的研发、生产与销售,与公司在天线领域强强结合;昆山品岱主要产品为散热器件及散热模组、热管和风扇等,能加强公司在基站电磁屏蔽和散热解决方案布局;珠海润星泰主营业务为生产半固态产品和压铸轻合金产品等,核心技术团队一直专注于压铸结构件产品制造,经过多年的研发和积累,在压铸结构件制造方面形成了较强的技术优势。公司并购布局紧密围绕5G产业链,各业务环环相连。未来公司有望成为集电磁屏蔽、导热、隔热、散热于一体的综合性解决方案供应商。 收购昆山中迪新材料,完善导热系列产品的产业链。中迪新材料是一家集研发、制造和销售于一体的材料技术型企业,是知名导热解决方案提供商。公司积极开拓新能源汽车领域,已成为国内知名新能源汽车及电池PACK企业的合格供应商。未来有望助力飞荣达在汽车散热及屏蔽领域布局。 非公开发行股票投资“5G通信器件产业化项目”,提升5G通信产业实力。本次募投项目将助力5G天线振子投产。公司独创选择性电镀工艺,塑料天线振子重量轻、可塑性强,能够有效满足5G时代下基站天线多振子一体化的需求,产品竞争优势明显。目前该产品已经逐步在量产,到2020年天线振子产量将不断攀升。 盈利预测: 预计公司2019~2021年归母净利润分别为3.53亿元、4.78亿元、6.11亿元,对应EPS分别为1.15元、1.56元、2.00元,对应PE为40/30/23倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 1)5G需求不及预期;2)新产品前景不及预期;3)中美贸易战影响。
华泰证券 银行和金融服务 2019-11-01 17.42 -- -- 18.27 4.88% -- 18.27 4.88% -- 详细
事件: q10月 30日,华泰证券发布 2019年三季报,公司实现营业收入 177.50亿元,同比增长 41.78%;实现归母净利润 64.43亿元,同比增长 43.77%。实现每股收益 0.75元。 投资要点: q市场交投情绪回暖, 财富管理转型加速落地。 去年同期基数低迷叠加三季度市场交投情绪回暖, 三季度公司经纪业务收入保持提升,实现经纪业务收入9.75亿元,同比增长 25.00%, 公司经纪业务市占率行业领先,“涨乐财富通”APP 月活跃数抢眼, 引流较为成功, 线上线下一体化的客户运营新模式发展强劲。 在行业佣金率水平持续下降的背景下, 公司在财富管理业务转型发力,致力于打造财富管理和金融科技持续领先的综合金融服务,收效良好。 q投资收益增长较大。 公司前三季度实现投资收益 59.22亿元,同比增长179.60%。 受益于市场回暖,自营投资业务收入增长明显, 对业绩起到了提振作用。 在大类资产轮动和估值修复的精准判断下, 华泰证券自营投资业务保持稳健增长。 q国际化布局稳步推进。 华泰证券是首家在上交所、港交所和伦交所上市的公司, 华泰证券于 6月 20日发行 GDR 补充资本金以扩展公司海外布局, 提升了公司的资本实力, 增强了公司在欧洲市场的影响力。 由于沪伦两市存在价差的套利空间, GDR 上市 120天后可转换成 A 股卖出获利, 对华泰证券短期股价波动造成影响。 但随着两市股价价差不断缩小,目前跨市场套利空间不断被压缩。 子公司 Aseetmark 于 7月在纽交所完成分拆上市, 公司也获得了在美国展开经纪交易商业务的资格, 这一系列资本运作使公司在国际化与全球化布局方面获得先机,贡献新的利润增长点。 投资建议: 公司经纪业务龙头地位稳固,经纪业务科技化融合表现亮眼。通过积极发展互联网大数据、推广 APP 的受众群体等带来稳定引流, 有序推进财富管理转型。同时国际化布局领先, GDR 的发行以及 Assetmark 分拆上市有助于国际业务拓展,公司发展前景和潜力良好。 公司作为头部券商,享受国内资本市场深入改革的红利。目前公司 PB 为 1.39倍, 预计公司 2019、 2020年 EPS 分别为 0.83/0.92元,对应 PE 为 21/19倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 宏观经济增速不及预期;股票市场低迷;监管政策重大变化,境外业务发展不及预期。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2019-10-31 89.18 -- -- 93.90 5.29% -- 93.90 5.29% -- 详细
事件: 10月30日,中国国旅发布2019年三季报,2019年前三季度公司实现营业收入355.84亿元,同比增长4.35%;实现归母净利润41.96亿元,同比增长55.09%;实现扣非归母净利润34.17亿元,同比增长26.90%。公司实现每股收益2.15元。 投资要点: 2019年2月起公司剥离旅行社业务,由于旅行社业务是重资产、重人力、低毛利、低增长的业务,因此从财务指标来看,剥离旅行社业务利于公司财务指标的改善。公司营业收入同比增速放缓,而毛利率大幅提升,2019年前三季度公司毛利率51.16%,上年同期为41.38%,提高了9.78pct。从经营角度来看,专注免税业务,抓住消费升级、消费回流的时代机遇,将推动公司进一步发展。 报告期内,公司实控人国务院国资委将公司控股股东中国旅游集团10%的股权无偿划转给社保基金会。本次划转是应国务院《划转部分国有资本充实社保基金实施方案》的要求,是加强社会保障体系建设的重要举措。本次划转未使公司的实控人发生变更。社保基金承接国企股权,可以实现国企股权多元化,改善公司治理水平,有利于探索建立国有股权的合理分红机制。 市场担忧“双11”等购物节对免税销售产生冲击,但我们持乐观态度。首先,电商购物节由来已久,如天猫“双11”今年已是第11届,往年“双11”火爆景象也并未影响免税销售每年的高增长;其次,电商购物节的脉冲式、冲动式消费与免税消费有消费者决策方式、购物模式上的本质区别,免税购物是基于出入境行为的伴随购物,出入境人数增长、免税渗透率提高、人均免税消费额增加的大趋势不变,免税消费的增长逻辑就不会改变;再次,在鼓励消费的国家政策层面,免税承担了引导消费回流的重任,换句话说中免的直接竞争对手是境外的旅游零售商,而非境内的电商平台,在这个意义上,中免和境内电商是互为补充的“战友”关系。 公司将投资128.6亿元用于海口市国际免税城项目建设,首期包括免税商业综合体、公寓和住宅,将于2022年完工。此次投资规模较大,但由于分期投入、滚动开发,且地产项目有望快速回笼资金,因此整体资金压力较小。2018年海口/三亚免税收入占旅游总收入比例分别为7%/15%,项目建成后,预计海口市离岛免税收入规模将有较大提升。 根据最新的ModdieDavitt报告,2018年全球旅游零售商排名中免位居第四,上升四个位次,仅次于Dufry、乐天和新罗。公司免税业务稳步发展,在国内免税市场占比持续提高。北京、大连、青岛、厦门和上海面向境外旅客的市内免税店相继开业,其中上海店预计将开放面对国人的市内店预定、机场付款提货服务,市内店政策有望获得突破,带来较大的营收增量,使公司业绩得到显著提升。公司大力推行国际化扩张,免税业务版图有望持续扩大。预计公司2019、2020年EPS分别为2.25/2.61元,对应PE为35/30倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 1)国际政治安全局势影响出入境旅游;2)人民币汇率较大波动;3)海南离岛免税客流增长不及预期;4)新开业机场店销售不及预期。
老板电器 家用电器行业 2019-10-30 29.86 -- -- 33.50 12.19% -- 33.50 12.19% -- 详细
投资要点: 事件 老板电器发布2019年三季度,公司前三季度实现营业收入56.25亿元,同比+4.29%,实现归母净利润10.86亿元,同比+7.31%,实现扣非净利润10.33亿元,同比+11.36%。其中Q3季度实现营业收入20.98亿元,同比+10.56%,实现归母净利润4.15亿元,同比+18.20%,实现扣非净利润4.11亿元,同比+22.23%。公司预计2019年全年实现归母净利润同比+2%~+10%,Q4季度实现同比-10%~+16%。 受益地产竣工数据改善叠加工程渠道高增,公司业绩明显提振。此前,受制行业景气不佳,公司增速从2018年开始由过去两位数滑落个位数,始终保持远超行业平均水平。今年初开始,地产竣工数据不断改善,经测算传到至厨电行业基本面约第三季度;公司这边不断推进的工程渠道高速增长,1-3季度公司工程渠道销售额同比增长超过100%,而上半年同比增长80%,单三季度这一增速明显再次加快。地产竣工数据改善与工程渠道高增叠加,第三季度业绩增速远超今年上半年,收入增速再回到两位数。 费用控制良好,经营保持优异。公司成本控制良好,前三季度毛利率为55.04%,相较去年同期提高1.74pct;销售费用率27.68%,相较去年同期降低0.04pct;净利率为19.56%,相较去年同期提高0.72pct,公司经营状况保持优质。 两大增长看点:工程渠道与产品多元化的发展逻辑未改,公司基本面逐步向好。公司现阶段发展战略以渠道多元化与产品多元化展开,渠道方面,Q3季度工程渠道销售额继续高速增长,而且与公司合作的工程方有百强房地产企业、橱柜公司、家装公司等,铺设面广且不单一,未来增长空间仍大;产品方面,传统品类油烟机、燃气灶保持市场第一,其他品类如嵌入式蒸箱、消毒柜、烤箱、洗碗机等也位列市场前三,产品多元化发展稳中求进,市占率高品牌实力强劲。 投资建议。Q3季度收入增速明显提振,“地产与厨电”的投资逻辑得到初步验证,后续竣工数据持续改善将带动厨电行业进一步提升,而老板电器自身经营资质优异与行业向好共振,未来估值有望逐步修复。基于以上,我们仍然看好公司的中长期发展,预计公司2019、2020年EPS分别为1.68元和1.84元,对应PE17倍、16倍,评为“推荐”。 风险提示。1)终端需求不及预期;2)原材料成本上升;3)房地产调控影响;4)宏观经济下行。
中国联通 通信及通信设备 2019-10-28 5.91 -- -- 6.23 5.41% -- 6.23 5.41% -- 详细
事件: 10月21日,中国联通发布了2019年前三季度业绩报告,公司2019年1-9月实现营业收入2171.21亿元,同比下降1.18%;实现营业利润118.33亿元,同比增长10.41%;实现归母净利润43.16亿元,同比增长24.38%,扣非归母净利润39.69亿元,同比下降11.09%。 投资要点: 业绩环比改善,创新业务增长显著:公司第三季度营业总收入721.67亿元,同比增长2.21相较前两季度实现正增长;归母净利润13亿元,同比大幅增长46.61%。2019年首三季度,产业互联网业务收入为人民币242.91亿元,比去年同期上升40.8%。固网主营业务收入达到人民币788.63亿元,比去年同期上升7.7%,主要得益于创新业务快速增长拉动。公司深化实施聚焦创新合作战略,加快互联网化运营转型,纵深推进混改,创新业务持续快速增长,支撑整体主营业务收入基本保持稳定。 混改释放红利,成本管控成效明显:公司于2017年8月正式宣布混改方案,BATJ等14家战略投资伙伴正式入局,开启中国联通混改。战略投资者的引入为中国联通降本增效、创新发展打下基础。2019年首三季度公司严控用户发展成本,使得销售费用得到良好管控,为人民币257.05亿元,较去年同期轻微上升1.7%;剔除执行新租赁准则对本期的影响,2019年首三季度折旧及摊销比去年同期下降4.5%。网络运行及支撑成本比去年同期下降4.5%,主要得益于对维护费用和电费的有效控制。 共建共享加速5G建设,新套餐推动ARPU提升:今年9月,中国联通与中国电信签署合作协议,在全国范围内合作共建一张5G接入网络。双方5G网络共建共享有助于降低未来5G网络建设和运维成本,高效实现5G网络覆盖,快速形成5G服务能力,增强5G网络和服务的市场竞争力。预计今年联通将建成5万个5G基站,5G基站数及网络覆盖有望超越中国移动。公司三季度ARPU为40.6元,随着5G套餐推出,未来ARPU有望进一步提升。 盈利预测:预计公司2019~2021年归母净利润分别为57.12亿元、61.71亿元、67.19亿元,对应EPS分别为0.18元、0.20元、0.22元,对应PE为32/30/27倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1)市场竞争加剧;2)5G进展不及预期;3)利率汇率风险。
宋城演艺 传播与文化 2019-10-24 28.87 -- -- 30.28 4.88% -- 30.28 4.88% -- 详细
事件: 10月 23日, 宋城演艺发布 2019年三季报, 2019年前三季度公司实现营业收入 22.06亿元/-10.71%;实现归母净利润 12.70亿元/+10.69%,扣除非经常性损益后归母净利润 10.96亿元/-1.47%,实现每股收益 0.87元。 其中第三季度营业收入 7.89亿元/-17.81%,实现归母净利润 4.85亿元/+0.56%。 投资要点: 由于六间房于 4月底出表, 若同比剔除花房重组的财务影响,公司在报告期内实现营业收入 18.22亿元/+17.56%,实现归母净利润 10.07亿元/+17.98%。其中第三季度营业收入+19.67%,归母净利+24.05%。 对比上半年财务数据, 剔除重组影响后的营收+15.99%,归母净利润+13.28%, 第三季度业绩表现略超预期。 公司抓住国务院鼓励文旅消费、夜游经济的行业机遇, 在全球经济形势多变、消费大环境不景气的背景下, 持续提升各景区软硬件设施、增强服务品质,并结合暑期旺季深挖传统文化内容,推出各类主题活动,不断丰富演出内容吸引游客。 新开业的桂林、 张家界项目市场表现良好。 9月 30日公司公告珠海·宋城演艺谷项目。 该项目的投建是公司从塑造单一景区,向打造全方位、多层次、立体化旅游目的地的战略升级,是宋城演艺产品的 4.0版本。 项目总占地约为 1500亩,投资约 30亿元。 演艺谷内将涵盖各种剧院形式和演出形态,构建跨行业、高层次的文化娱乐和休闲度假消费模式。 抓住大湾区发展的契机,响应国务院“大力发展夜间文旅经济”的号召,珠海·宋城演艺谷项目有望在未来五到十年成为公司新的利润增长点。 公司拥有杭州、三亚、丽江、九寨首批核心自有项目。 近一年以来, 2018年 7月开业桂林项目, 2019年 6月开业张家界项目。 西安、 上海项目计划于 2020年开业, 西塘、 佛山等项目正在陆续推进中, 珠海·宋城演艺谷项目开始推进。轻资产项目中,宁乡和宜春稳步运营,新郑项目预计于 2020年建成开业。 随着新一批项目陆续开业并进入成熟期,公司利润将获得进一步提升。 作为现场演艺类的龙头公司,聚焦主业,耕耘主题乐园市场,通过储备项目完善区位布局,预计公司发展将随着新项目陆续开业迎来提速。预计公司 2019、 2020年 EPS 分别为 0.90/0.94元,对应 PE 为 32/31倍, 维持“推荐”评级。 风险提示: 1) 极端天气、意外灾害对旅游市场的影响; 2) 现有项目客流增长不及预期; 3) 新项目进展低于预期; 4) 多个在建项目并行令现金流承压。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2019-09-06 93.25 -- -- 98.27 5.38%
98.27 5.38% -- 详细
2019年1月,公司将国旅总社100%股权转让给控股股东,旅行社业务从2月起不再并表。2018年公司旅游服务收入为122.9亿元,占总收入比例为26%,毛利率为10.01%。报告期内旅游服务营业收入为5.99亿元。剥离旅行社业务后,公司营业收入同比增速放缓,而毛利率将大幅提升。由于旅行社业务是重资产、重人力、低毛利、低增长的业务,因此从财务指标来看,剥离旅行社业务利于公司财务指标的改善。从经营角度来看,专注免税业务,抓住消费升级、消费回流的时代机遇,将推动公司进一步发展。 报告期内,公司免税商品销售业务实现营业收入229.08亿元,同比增长53.26%。分渠道来看,日上上海实现免税收入73.77亿元,同比增长92.41%(2018年3月起并表);首都机场实现免税收入43.65亿元,同比增长25.54%;三亚免税店实现免税收入51.81亿元,同比增长28.50%。 公司将投资128.6亿元用于海口市国际免税城项目建设,首期包括免税商业综合体、公寓和住宅,将于2022年完工。此次投资规模较大,但由于分期投入、滚动开发,且地产项目有望快速回笼资金,因此整体资金压力较小。2018年海口/三亚免税收入占旅游总收入比例分别为7%/15%,项目建成后,预计海口市离岛免税收入规模将有较大提升。 出境店招标政策对公司影响不大。7月初发布的《口岸出境免税店管理暂行办法》打破了中免在出境店的垄断地位,但从暂行办法的内容来分析,招标评分细则有利于经营能力优秀的中免公司。北上广机场出境店合同最早将在2025年到期,短期内无需担忧新办法对公司业绩的影响。且公司3月中标北京大兴机场免税业务,综合扣点率与首都机场接近,合同期为十年。 根据最新的ModdieDavitt报告,2018年全球旅游零售商排名中免位居第四,上升四个位次,仅次于Dufry、乐天和新罗。公司免税业务稳步发展,在国内免税市场占比持续提高。北京、大连、青岛、厦门和上海面向境外旅客的市内免税店相继开业,其中上海店预计将开放面对国人的市内店预定、机场付款提货服务,市内店政策有望获得突破,带来较大的营收增量,使公司业绩得到显著提升。公司大力推行国际化扩张,免税业务版图有望持续扩大。预计公司2019、2020年EPS分别为2.25/2.61元,对应PE为42/37倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)国际政治安全局势影响出入境旅游;2)人民币汇率较大波动;3)海南离岛免税客流增长不及预期;4)新开业机场店销售不及预期。
美的集团 电力设备行业 2019-09-03 53.70 -- -- 54.99 2.40%
60.80 13.22% -- 详细
投资要点: 业绩略超市场预期。 美的集团 2019年半年报显示,公司上半年实现营业总收入 1543.33亿元,同比增长 7.37%;实现归母净利润 151.87亿元,同比增长 17.39%。 Q2单季度实现总收入 788.32亿元,同比增长 7.33%; 实现归母净利润 90.58亿元,同比增长 17.93%。 盈利持续增强,经营现金充裕。 公司销售毛利率 29.48%,同比提高2.32pct,年初公司积极调整战略以部分产品降价来抢夺市场份额提高销量,叠加产品高端化以及原材料成本下降,结构性调整使得公司毛利不降反增。经营活动现金净流 217.88亿元,同比增长 186.17%,主要即 Q2单季度销售商品、提供劳务收到的现金同比增长 40.76%,这可能与公司经营策略有关,从产业在线的内销出货量数据来看,美的 Q1同比增长 13.61%,而 Q2同比高增 30.18%。 空调收入仍是大头,其他品类争奇绽放。 年初由于宏观经济下行及地产景气不佳的影响,市场对家电尤其空调品类较为悲观,并且市场近几年在依托电商发展的“新晋网红”奥克斯、发起“互联网空调”的小米等品牌“搅局”之下竞争十分激烈,而美的不断根据市场灵活调整战略、以自身强劲品牌力实现超市场增长。销售量方面,上半年空调内销 5284万台,同比微增 0.17%,而美的内销 1320万台,同比增长 22.82%;销售额方面,2019年 H1相比 2018年空调线下市场份额提升 2.2pct 至 27.2%排名第二,线上市场份额提升 6.2pct 至 29.5%排名第一。空调品类收入同比增长11.84%,为公司创造最大收入其占整个营收比 46.29%,比 2018年提高4.51pct。 其他品类的市场占比也实现不同程度的提升。在线下市场,洗衣机份额26.9%( +0.9pct,排名第二),冰箱 11.9%( +0.9pct,排名提升至第二),微波炉 44.3%( +1.3pct,排名第二),电饭煲 44%( +1pct,排名第一),料理机 38.8%( 1.8pct,排名第一),压力锅 45.9%( 1.9pct,排名第一),油烟机 8.4%( +0.4pct,排名第四),仅净水机、热水器略有下降;在线上市场,洗衣机 31.1%( 0.1pct,排名第二),冰箱 17%( +0.6pct,排名第二),电热水器 33.4%( +1pct,排名第一),油烟机 16.7%( +2.6pct,排名第一),饮水机 25%( +1pct,排名第一),净水机 16.4%( 2.3pct,排名提升至第一),电磁炉 44.7%( 1.5pct,排名第一),而微波炉、电饭煲、电压力锅、电风扇、燃气灶略有下降。极具竞争力的市场份额,消费电器收入同比增长 5.56%,占营收比 37.81%,比 2018年微降 1.53pct。相比之下,机器人业务收入同比下降 3.83%,但相比去年降幅有所收窄。 美的全品类家电基本实现全面开花,依托公司强渠道、重研发不断提高各类产品的市场竞争力,产品高端化拉高各品类毛利率,空调毛利率 32.08%同比上期增加 1.83pct,消费电器毛利率 31.28%同比上期增加 3.72pct,但机器人业务毛利率 22.34%同比下降 2.9pct。 看好公司中长期发展,维持“推荐” 评级。 就财务状况层面而言,公司因海外并购业务拉低的毛利率都在持续改善,以年度时间来看毛利率逐年提高, 2019H1达近十年最高。年度应收账款周转率保持在 14左右,经营活动产生的现金流净额/营业收入比始终稳定,体现公司对下游较强话语权以及具有充盈的现金; 就产品层面而言,美的集团作为家电龙头企业强者恒强,各类产品市场份额稳居前列竞争力强劲,家电行业未来朝向智能家居前进,公司自身的全品类发展、良好品牌力为其构建智慧家居提供坚实的基础; 就经营发展层面而言,无论是应对家电行业销售疲软的营销策略,或是贯穿公司的三大战略——产品领先、效率驱动、全球经营,美的集团始终以变制动、由内及外的提高自身竞争力。此外,家电行业在存量竞争下,更需要企业具备优秀管理层来为应对负责多变的市场指明方向,美的集团完善的公司治理机制与有效的激励机制所培养出的优秀职业高管团队,是其核心竞争力之一。 因此, 我们仍看好美的集团的中长期发展, 预计公司 2019、 2020年 EPS 分别为 3.43元和 3.94, 对应 PE 15倍、13倍, 维持 “推荐” 评级。 风险提示。 1) 产品销售不及预期; 2) 原材料成本上升; 3) 汇率风险; 4)系统性风险。
华泰证券 银行和金融服务 2019-09-02 18.92 -- -- 21.05 11.26%
21.05 11.26% -- 详细
事件: 8月30日,华泰证券发布2019年半年报,报告期内公司实现营业收入111.07亿元,同比增长35.18%;实现归母净利润40.57亿元,同比增长28.43%。实现每股收益0.49元。 投资要点: 财富管理发展卓有成效,经纪业务领先。一季度交投活跃带来公司经纪业务收入快速提升,报告期内公司股基交易量居行业第一,达到11.09万亿元,同比增长37.95%。公司经纪业务市占率领先,优势显著。在行业佣金率水平持续下降的背景下,公司大力发展财富管理业务,致力于从传统通道服务向全面财富管理业务和综合金融服务转型,金融科技赋能财富管理取得积极成效。 资管业绩亮眼。在严格落实资管新规的要求下,公司资管业务规模仍实现增长,报告期内受托规模合计为9267.35亿元,同比增长1.85%,净收入8.68亿元增长2.95%,其中公募基金管理业务规模增长至78.55亿元,规模同比增长759%。 科创板储备项目充足,国际化业务积极拓展。据上交所公布的科创板项目动态,目前公司保荐的科创板项目为9家,居行业第五。公司的股权承销金额始终位居行业前五,债券承销金额为行业前七。此外,华泰证券于6月20日发行GDR补充资本金以扩展公司海外布局,为开拓欧洲市场创造了条件,抢占沪伦通业务先机,有望加速其业绩潜力的释放。中国证监会已批准公司分拆Aseetmark境外上市,公司也获得了在美国展开经纪交易商业务的资格。这一系列资本运作使公司在国际化与全球化发展方面获得先机,贡献业绩新增长点。 投资建议:公司经纪业务龙头地位稳固,资管业务表现亮眼,积极推动互联网布局,有序推进财富管理转型。同时科创板储备项目将带来可观的潜在收益,GDR的发行以及Assetmark上市有助于国际业务拓展,公司发展前景良好。目前公司PB为1.49倍,预计公司2019、2020年EPS分别为0.89/1.02元,对应PE为21/19倍,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济增速不及预期;股票市场低迷;监管政策重大变化。
老板电器 家用电器行业 2019-09-02 25.58 -- -- 29.11 13.80%
33.50 30.96% -- 详细
老板电器2019年半年报显示,公司上半年实现营业总收入35.27亿元,同比增长0.88%;实现归母净利润6.70亿元,同比增长1.52%。Q2单季度实现收入18.67亿元,同比下降1.98%;实现归母净利润3.51亿元,同比下降2.11%。公司预计2019年Q3净利润同比增长2%-10%。 公司自2018年业绩增速由双位数下滑至个位数后,今年上半年仅微增,主要原因即受到宏观环境及房地产景气不佳影响,厨电行业整体持续低迷,根据中怡康零售监测数据显示,2019年上半年吸油烟机、燃气灶、消毒柜零售额分别同比-5.86%、-4.09%、-17.72%,而老板电器产品表现好于行业情况,吸油烟机、燃气灶、消毒柜营业收入分别同比-1.11%、-1.74%、8.71%,且零售额份额占市场第一、第一、第二,厨电龙头地位不变。 原材料成本下降,毛利率有所提高。公司实现毛利率54.66%,同比+2.31pct,主要即原材料成本下降(截止今年上半年,主要原材料铜、钢材、塑料价格相较年初分别同比-1.94%、-0.39%、-3.91%),导致营业成本同比-1.80%。分拆产品来看,吸油烟机毛利率58.54%,同比+3.48pct,燃气灶毛利率55.88%,同比+2.24pct。 产品多元化与渠道多元化策略双轨运营较好。公司为应对市场低迷开展的产品多元化略有成效,除烟灶外的集成灶、洗碗机、消毒柜、净水器等占营收比重相比2018年末分别增加0.98pct、0.33pct、0.25pct、0.02pct,新增蒸烤一体机和热水器占营收比重达0.78%和0.29%,但蒸箱、烤箱、微波炉、其他小家电等占比下降分别0.17pct、0.48pct、0.1pct、0.59pct;渠道多元化也发展迅速,以零售+工程+电商展开,工程渠道发展迅速销售额同比增长80%,与恒大、万科、碧桂园、融创等知名地产商的合作,且“老板品牌”吸油烟机在房地产精装修市场份额第一达37.8%。公司的产品多元化并未盲目扩张,主要仍在厨房领域内扩展,以稳求进;渠道多元化能深挖客户,在未来房地产主要以精装修为主的情况下,公司加速布局工程渠道,不损毛利率又确保公司业绩增长。 维持研发,增强竞争。上半年研发费用1.08亿元,占收入比3.05%,相比去年同期略下降0.09pct,但维持在3%比例以上。8月12日,与老板电器同为高端厨电的方太发布新品,一是净水机,二是集成烹饪中心,展示了产品多样化以及自身研发实力强劲。一直以来,方太与老板在高端厨电领域轮换着担当冠亚军,本次方太进军集成和净水领域,也是看重未来该品类的发展前景,尤其集成领域。传统烟灶出现增长瓶颈,但集成灶却走出另类增长态势,从浙江美大财报来看,18年实现36.49%的收入增长,19年上半年实现25.24%的收入增长,集成灶近年在市场的复合增长率更是接近40%。此前老板收购的金帝与浙江美大的集成灶同属下排式,本次方太集成产品属上排式,有效避免与传统烟灶的营销冲突。对于老板电器来说,集成灶在2019年上半年已占公司收入2.29%,品类排进第五,其增长态势良好,但前有浙江美大、火星人、亿田等抢夺市场份额,后有强劲对手方太虎视眈眈,老板电器必须增强研发、提高产品竞争力方能维持公司多品类增长。 增速换挡,资质仍优,期待房地产回暖带来Q3业绩提振,评为“推荐”。总体来说,在行业发展低迷时期,公司业绩逆势稳增,自身经营状况较好,并且公司积极应对市场竞争,不盲目激进,稳中求进资质仍优。此外,房地产下跌趋势已在逐步收窄,地产回暖给厨电带来的正效应预计在三季度反映到基本面。基于以上,我们仍然看好公司的中长期发展,预计公司2019、2020年EPS分别为1.68元和1.84元,对应PE14倍、13倍,评为“推荐”。 风险提示。1)产品销售不及预期;2)原材料成本上升;3)汇率风险;4)系统性风险。
中信证券 银行和金融服务 2019-08-29 22.61 -- -- 24.90 10.13%
24.90 10.13% -- 详细
投行业务地位稳固。报告期内公司投行业务保持行业领先地位,IPO、债券承销业务均位居行业前列,上半年公司A股股权类主承项目金额占市场份额达20.13%,债券承销金额、支数均排名行业第一。一季度投行业务以债券承销为主要发力点,债券承销业务平滑了投行业务收入。此外公司科创板项目储备丰厚,随着资本市场改革的推进,公司的科创板业务业绩释放,公司投行业务将持续受益。 机构端优势减弱经纪业务的周期影响。在一季度整体市场回暖的情况下公司经纪业务收入与上年同期基本持平,主要原因在于公司经纪业务的优势在机构端,机构客户占比较高,公司机构端佣金稳定,受周期影响较小。同时,良好的核心客户群体有望在其他业务条线产生协同作用,进一步为公司贡献业绩。公司经纪业务占总营收的比例逐渐下降,减弱了券商收入的强周期性。 自营业务稳中有增。公司自营业务收入占比提高,报告期内证券投资业务收入为59.15亿元,同比增长24.76%,占公司营业收入比重超过27%。公司金融债获批,有望进一步增加自营业务投入占比,配合公司愈加成熟的自营能力,有望使自营收入进一步增长。 投资建议: 作为行业龙头,公司业绩显著高于行业平均。中信证券各项业务均位居行业前列,将充分受益于资本市场建设和直接融资发展。此外,收购广州证券有利于完善公司业务布局,为顺周期加速增长创造条件。目前公司PB为1.79倍,预计公司2019、2020年EPS分别为0.98/1.09元,对应PE为23/21倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 宏观经济增速不及预期;股票市场低迷;监管政策重大变化。
宋城演艺 传播与文化 2019-08-23 26.26 -- -- 27.54 4.87%
30.28 15.31% -- 详细
事件: 8月22日,宋城演艺发布2019年半年报,2019年上半年公司实现营业总收入14.17亿元,同比下降6.21%;实现归母净利润7.85亿元,同比增长18.03%,扣除非经常性损益后归母净利润为6.18亿元,同比下降2.85%,实现每股收益0.54元。 投资要点: 报告期内公司现场演艺主业营业收入为8.08亿元,同比增长1.80%,同期成本下降18.65%,使得现场演艺的利润同比增长12.01%。面对市场容量、复游率等限制因素,公司在成熟景区不断推出创新主题活动,在演出上通过丰富演艺产品矩阵、更新演出内容等方式增强游客体验。同时,通过电商平台引流,顺应散客化、电商化趋势,控制团客比例,不断提升直营渠道的客占比。 q旗下六间房与密境和风(花椒直播运营主体)重组,六间房已按计划于4月底出表。重组后公司持有六间房股权比例为39.53%,计入长期股权投资,当期共实现投资收益1.89亿元。剔除重组的财务影响,报告期内公司营业收入同比增长15.99%,归母净利润同比增长13.28%。本次重组一方面消除了六间房的商誉减值风险,另一方面剥离在线演艺业务后,公司将更专注于现场演艺主业。 目前公司拥有杭州、三亚、丽江、九寨首批核心自有项目。去年下半年以来,2018年7月开业桂林项目,2019年6月开业张家界项目。西安、上海项目计划可于2020年上半年开业,澳洲、西塘、佛山等项目正在陆续推进中。轻资产项目中,宁乡和宜春稳步运营,新郑项目预计于2020年建成开业。随着新一批项目陆续开业并进入成熟期,公司利润将获得进一步提升。 作为现场演艺类的龙头公司,聚焦主业,耕耘主题乐园市场,通过储备项目完善区位布局,预计公司发展将随着新项目陆续开业迎来提速。预计公司2019、2020年EPS分别为0.90/0.94元,对应PE为29/28倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)极端天气、意外灾害对旅游市场的影响;2)现有项目客流增长不及预期;3)新项目进展低于预期。
高新兴 通信及通信设备 2019-04-26 10.44 -- -- 10.13 -3.25%
10.11 -3.16%
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并表中兴物联,发力物联网及车联网。报告期内,公司物联网连接及终端、应用营业收入比上年同期增长117.51%,营业利润比上年同期增长192.47%。随着高新兴物联的并表,公司逐步实现物联网“终端+应用”一体化战略布局。公司的NB-IoT模组先后中标三家运营商大规模集采,同时公司首次将车联网产品单独列出,2018年实现车联网产品营业收入6.10亿元,毛利率29.57%。公司已推出多款针对前后装市场的车规级车联网模块及车载产品并与吉利、长安、比亚迪等国内大型整车厂商以及延锋伟世通合作,提供高品质4G 车规级模组和T-Box 终端,实现前装车规级产品批量发货。 聚焦公安执法规范化,打造“云+端”闭环体系。报告期内,公司公安行业营收16.25亿元。公司在执法规范化领域着力打造“云+端”闭环体系,包括了智慧执法平台、智能办案场所产品及方案、移动执法视音频系统、AR实景大数据等。公司收购神盾信息100%股权,有利于加强公司在公安执法规范化领域的核心竞争力。 研发费用大幅增加,大力拓宽产品化应用。公司大力投入研发,研发人员占公司总人数超过1/3;掌握云计算、大数据、人脸识别、车联网、RFID等核心技术,形成了车联网行业丰富的产品化应用。2018年全年研发费用3.55亿元,同比增长114%。公司着力于物联网模组、车联网终端、电子车牌以及执法规范化云+终端应用的研发,同时加大专利授权相关投入,进一步维护公司物联网及安防领域的领先地位。 盈利预测: 预计公司2019~2021年归母净利润分别为6.28亿元、8.56亿元、11.39亿元,对应EPS分别为0.36元、0.49元、0.65元,对应PE为30/22/17倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 1)车联网业务发展不及预期;2)物联网应用发展不及预期;3)市场竞争加剧。
美的集团 电力设备行业 2019-04-26 50.95 -- -- 53.50 2.29%
55.50 8.93%
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业绩符合市场预期,家电业务夯实稳定。美的集团2018年年报显示,公司全年实现营业总收入2618.20亿元,同比增长8.23%;归母净利润202.31亿元,同比增长17.05%。Q4单季实现营收544.15亿元,同比增长0.48%;归母净利润23.31亿元,同比增长97%。 2018年受房地产景气度低迷、行业高基数、宏观经济下行、中美贸易战等影响,家电行业大部分品类增速放缓。根据产业在线数据,空调全年销量15069.20万台,同比+6.34%,增速较去年减少24.65pct;洗衣机全年销量6560.20万台,同比+2.39%,增速较去年减少5.28pct;冰箱全年销量7518.90万台,同比+0.16%,增速较去年减少1.06pct。对比行业面临增长压力,美的集团占比最高的暖通空调业务(营收占比41.78%,提高2.36pct)仍实现收入1093.95亿元,同比增长14.73%;消费电器实现收入1029.95亿元,同比增长4.30%。 美的在空调领域表现出龙头地位,增长远超行业平均水平,而消费电器增长幅度较低我们认为主要是受烟灶等厨房电器影响较大。美的集团消费电器业务包括冰箱、洗衣机、厨房电器及其他小家电:冰洗行业增长较为平缓,美的系洗衣机线上线下市场排名第二、冰箱线下市场排名第三线上市场排名第二,公司地位稳定竞争力较强;小家电行业中部分品类增速显著,如吸尘器零售额同比+46%,破壁机增速超过50%,美的集团的大部分小家电产品市场排名始终保持第一如电饭煲、料理机、净水器等,行业发展红利+消费升级带动下小家电发展可观。但厨房电器却面临挑战,一方面,2018年厨电行业出现负增长,根据奥维云网数据显示,厨电零售额640亿元,同比下降6.4%;另一方面,公司打通运营系统后,厨电也在积极去库存,因此在内外部双重影响下美的厨电下行影响消费电器总体增速较低。 优化产品结构提升毛利,盈利能力加强。美的集团2018年毛利率为27.54%,较2017年提升2.51pct,净利率为8.34%,较2017年提升0.61pct,各个业务板块的毛利率也均有提升,暖通空调30.63%提升1.59pct,消费电器29.16%提升1.79pct,机器人及自动化系统22.85%提升8.38pct。毛利率提升一方面主要是原材料价格下降,另一方面公司不断推出新品,用新品提价、增加高端产品比重等结构性调整方式提升产品毛利率。随着美的加大研发投入,创新产品满足客户个性化需求的同时公司盈利能力也将持续优化。净利率提升则主要是汇兑损益带来的财务费用降低。 库卡整合仍面临挑战,高商誉引担忧。美的集团机器人及自动化系统业务收入256.78亿元,同比下降5.03%,该业务占总营收比也从2017年的11.18%降至2018年的9.81%,业绩表现不佳。库卡是美的机器人及自动化系统业务的核心,且库卡集团商誉为2233.06千万元占总商誉的76.74%,库卡经营状况直接影响美的商誉减值风险,尤其在面临库卡业绩下滑、首席执行官TillReuter提前离职,市场对库卡的担忧更甚。库卡主要是汽车机器人,目前汽车行业对机器人需求下滑明显,行业环境不佳所带来的增长压力,叠加跨行业、跨文化的高难度海外并购,现阶段美的整合库卡仍面临巨大挑战。为加快与库卡的业务整合,一方面美的与库卡设立合资公司承接库卡在中国的一般工业业务以及库卡下属子公司瑞仕格的中国业务,另一方面在顺德科技园新建生产基地,开发新产品、新商业模式,以巩固库卡地位。 库卡并非美的首次并购,过去成功的并购经验在库卡上将得以应用并发展,美的借助库卡继续推动工业自动化,提升智能制造水平;库卡借助美的在国内影响力,业务持续拓展不断收获大量订单。库卡对于美的来说,是挑战也是机遇。q看好公司中长期发展,维持“推荐”评级。总体来看,美的集团家电业务稳中求进,在面临行业景气不佳时多品类业务并行发展使得公司抗风险能力更强。公司积极应对行业变革,2018年合并小天鹅、2019年发布高端品牌COLMO、年轻品牌布谷BUGU不断完善公司品牌矩阵,深化渠道变革提升效率、以产品和用户为核心等运营举措,都使得美的集团的护城河不断加深;机器人业务方面,虽然2018年汽车行业环境不佳,但今年我国发改委发布《推动汽车、家电、消费电子产品更新消费促进循环经济发展实施方案》以刺激汽车消费,库卡具备整合机器人技术+自动化技术+动力总成+动力电池+智能物流技术,碰撞政策刺激带来的行业复苏,其经营业绩有望改善,现阶段库卡所带来的风险犹在可控范围。因此,我们仍然看好美的集团的中长期发展,预计公司2019、2020年EPS分别为3.63元和4.17,对应PE14倍、13倍,维持“推荐”评级。 风险提示。1)产品销售不及预期;2)原材料成本上升;3)汇率风险;4)系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名