投资要点 公司业绩2010年及2011年一季度大幅提升,实现扭亏。公司2010年底新增熟料产能150万吨,增加产能超三成,预计新增产能将助推业绩2011年大幅提升,2012年相比2011年净利增长在60%以上。 公司毛利率大幅攀升,主要是由于外部行业供需状况改善,水泥价格走高,以及公司内部成本控制、余热发电减低成本等原因导致。 我们预期二季度公司盈利能力将大幅提升,二季度净利润超过3600万,比一季度增加50%。而下半年属于水泥传统旺季,随着通胀压力减小,省物价局出台直接干预水泥价格措施的可能性不大,盈利比上半年高是大概率事件。 公司管理层换届,“十二五”规划彰显公司扩展雄心。公司2011年产能增长33%,“十二五”期间产能扩展为现在2.6倍,外部处于福建省快速发展、固定资产投资高于全国平均水平的有利环境,公司成长可期。 2011年新建水泥产能或将提高公司资产负债率三到五个百分点。如果公司所需项目资金全部使用债务融资,资产负债率将由现在的63.34%提高3%-5%,达到66%-68%,在行业内属于比较高的负债率水平,但尚在可接受范围内。 我们预计,公司“十二五”期末每股收益将超过1元,2011-2012年每股收益将达到0.35元、0.56元,2012年较2011年净利润增长率达60%,对应现在股价的PE为2011年31倍、2012年19.5倍。虽然在估值上看表面不具有很大的优势,但比较吨水泥市值是相当有吸引力的,公司的吨水泥市值只有554元,在行业中处在第六位。给与福建水泥“推荐”评级,六个月目标价14元,建议中长线投资者逢低积极吸纳,潜伏在春天,收获在来年。 风险提示:公司产能扩张不顺利福建省水泥新批产能超过预期省物价局再度出台价格干预措施

2011年一季度,公司主营业务保持良好的发展势头,经营业绩稳健增长,各项主要经营指标较去年同期均呈现较大幅度增长。报告期内,公司实现营业收入3,882.97万元,比去年同期增长41.38%;营业利润为714.11万元,比去年同期增长40.72%;利润总额为713.52万元,比去年同期增长41.31%;归属于母公司的净利润为627.08万元,比去年同期增长45.52%。 投资建议:公司是水务市场不多的具有MBR 技术的龙头企业,并且公司通过一系列的兼并、收购、增资等行为扩大了公司产能与主营业务,由于政策利好水务市场份额巨大,我对公司未来前景看好。我们预测公司2011年、2012年的EPS 分别是2.36元、3.10元。我们对公司给予“推荐”评级。

10年公司的推土机销售收入增长了76%,高于同时期推土机行业63%的销售增长,同时公司2010年推土机的国内市场占有率达到61.6%,比2009年上涨近6个百分点,10年出口市场占有率达到73.06%,比09上涨了5%,这进一步巩固了公司行业的龙头地位。公司市场占有率的提升充分说明了公司在推土机业务方面的强大竞争实力。 2011年年初,国家公布了未来10年水利建设投入的规划,规划表明,未来10年我国水利建设的总投入将达4万亿,年均投入将达4千亿,比2010年翻了一番。挖掘机和推土机是水利设施建设中主要使用的工程机械,随着我国劳动力成本的进一步提高,用机械代替人力进行排渠,整土等基础水利设施整修也是大事所趋。公司推土机和挖掘机业务将受益于水利建设,推动公司业绩更好的增长。 海外市场目前已成为国内工程机械公司主要战略目标之一,针对发达国家及发展中国家,公司将采取不同的策略。目前公司SD10YE全液压推土机已取得南德意志集团的北美地区认证证书,这为此系列产品进入加拿大、美国地区销售叩开了大门,也为后续产品的CE认证和北美认证打下良好的基础。11年预计公司海外业务收入增长将达到100%,未来海外业务收入也将成为公司的另一个增长点。 我们认为推土机和挖掘机今年仍能保持较高的销售增长,公司业绩也将得到较高提升。预计公司11年的EPS为1.72元,对应目前股价的PE为11.87X,公司股价处于相对低估区域,给予公司“推荐”评级。

事件:公司公布了其11年1季报,公司一季度实现59.37亿元,同比增长71.54%,净利润为6.10亿元,同比增长56.75%。 点评 公司的主营业务为装载机、挖掘机及起重机。今年1季度装载机、挖掘机及起重机的行业销售数据增长较快,其中挖掘机的销售增长更是达到70%。公司1季度较好的经营业绩主要是受益于行业的销售高增长。未来,我们认为受益于水利的建设投资,挖掘机未来仍能保持较高的销售增长,公司目前挖掘机的产能在上市公司中排名第2,仅次于三一,未来随着公司挖掘机产能的进一步释放,公司业绩有望得到提升。 其次,越南等东盟国家目前正在大力推动道路、铁路、港口码头、机场、工业区和住房工程的建设,对工程机械有很大的需求。近几年来,越南建筑工程建设承包商已经开始使用从中国进口的许多建筑工程机械设备,且从中国进口的掘土机、碾压机、混凝土搅拌机、塔桥式起重机等的数量出现逐年增长的趋势。中国的工程机械产品在当地有着良好的性价比优势,且地理上的优势,也降低了运输的成本。由于地理位置的便利,在柳工的国际化战略中,东盟被认为是很重要的市场,目前在越南、印尼、马来西亚等国家,柳工的压路机、装载机销量占据了市场份额的30%以上,其中在越南的市场份额更是超过50%。我们认为未来随着东盟各国基建投入的增加,公司装载机等相关工程机械海外销售将能保持较高的增长。 公司一季度销售毛利率为20.62%,相对于去年年末下降了近2个百分点,主要是由于原材料价格上涨所引起的。但是由于销售费用率的下降,公司的净利率相对于去年年末不降反升了0.3个百分点。公司销售费用率的下降,我们认为主要是受益于行业整体景气的销售情况及公司规模效应的体现。但是由于PPI持续高企,未来公司的盈利情况需要更进一步的关注。 投资建议:我们认为工程机械行业目前仍然处于景气周期,公司的主营业务未来仍能保持较高增长,我们维持之前对于公司今年的业绩预测,预计公司11年为2.67元,对于目前股价的PE为14.25X,维持公司“推荐”评级。

投资要点: 1、业绩增速继续下降 公司主营业务分为集成电路、分立器件及LED三块,2010年来公司业绩随着行业的整体复苏,业绩高速增长,但整体呈现业绩增速下降的趋势。这个和电子行业整体趋势相同。今年一季度虽然收入虽然有一定的增长,但由于成本的上升,同时投资收益的减少,公司的净利润出现了一定程度的下滑。 2、毛利率下降趋势未来有望扭转 2010年来公司产品毛利率呈下降趋势,特别是LED业务,由于LED行业投资的的加大,上游原材料蓝宝石衬底、外购外延片等原材料价格大幅上升,公司相关业务毛利率下降明显,随着公司募投项目的投产,公司外延片的自给率将由目前的50%上升到70%,成本将得到压缩。同时蓝宝石衬底价格开始呈下降趋势。公司在集成电路的新品的推出也有望提升毛利率。未来公司毛利率下趋势有望扭转。 3、公司未来仍有成长动力 硅芯片制造方面公司去年从日本引进了一条6寸线,去年年底硅芯片制造产能达到12.5万片/月,今年目标18万片/月。产品的放量需要一定的时间,但值得期待;LED制造方面,8台MOCVD将在今年4月份之前交付,预计2、3季度逐步发挥作用。LED芯片产能去年年底6.5亿只/月,今年年底目标11亿只/月以上。其他产品的开发情况较好,电源、混合信号、MCU、数字音视频、安防监控等几条产品线都已经有新产品可以向市场推送。另外,公司开始注重更长期的规划,如在西部建设基地,为后续产能提升做准备。总的看来公司未来仍有成长动力,值的期待。 4、投资建议 综合前面分析,在暂不考虑摊薄的情况下我们维持预计公司2011-2012年 每股业绩分别为0.68.0.96元。综合比较行业及相关上市公司估值情况,我们认为对应11年30倍PE左右区间较为合理。合理目标价为20.4元。我们给予“推荐”评级。

投资要点 汽车散热器行业的龙头公司。公司主导产品包括冷却器和中冷器等,主要配套中重卡市场,未来公司将逐步加大对工程机械市场的配套,并开始进入船用和风电领域,多元化的拓展将有助于平滑公司目前受制于下游的营收周期性。 将受益于国四排放升级。公司已经具备的SCR技术和拟投建的SCR产品项目,都将使公司在2012年的国四排放标准切换中占据市场先机。凭借丰富稳定的客户资源、研发优势、资源整合能力以及产品的产异化定价等优势,公司SCR产品的市场配套前景值得期待,并预计将从2013年开始放量。 轿车前端模块业务是未来的明星产品。公司与吉利、松芝合资设立浙江银芝利,主打轿车前端模块产品,预计银芝利2012-2014年的收入规模分别达1.5亿、4.8亿和9亿元。轿车前端模块业务将成为与冷却器、中冷器并列的支柱型业务。 未来三年出口业务快速增长。公司对海外市场的拓展主要遵循“发展新客户”和“为老客户开发新产品”并列的策略,同时为福特配套的油冷器订单也大幅增加。预计2011年公司实现出口收入约9000万美元,2011-2013年出口的预测增速分别达77%、35%和25%。 给予推荐评级。公司业务与重卡行业相关性高,市场对于下游低迷的担忧可能短期限制估值水平,同时原材料价格上涨也将进一步侵蚀公司的盈利;但同时我们认为公司未来发展路径清晰可见,成长潜力巨大。故给予推荐评级,预计公司2011-2013年每股收益为1.37、1.83、2.86元,未来12个月目标价40元。

投资建议: 综合前面分析,在暂不考虑摊薄的情况下我们维持预计公司2011-2012年 每股业绩分别为1.43.2.49元。综合比较行业和中小板以及相关上市公司估值情况,我们认为对应11年40倍PE左右区间较为合理。合理目标价为57.2元。我们维持“推荐”评级。

事项 2011年一季度,公司实现营业收入94.74亿元,同比增长17.24%;实现归属于上市公司股东的净利润3.36亿元,同比增长31.78%;基本每股收益0.26元。 点评 轿车出口开始发力。3月份,在巴西的46家江淮轿车4S店开业,产品的销售情况及市场反应良好。目前,江淮在巴西的轿车销售车型主要是同悦,二季度的月供货量预计在3,000台左右。市场竞争力更强的和悦轿车正在做出口测试验证,预计下半年开始全面进入巴西市场。由于巴西汽车市场的竞争弱于国内,公司的出口轿车无论是定价还是盈利能力均高于国内。 2011年将是轿车业务的收获年。考虑到公司轿车产品在国内二三线城市的竞争力,以及在出口市场的全面启动,规模效应将得以体现,同时前期模具摊销等费用进入尾声。全年公司轿车的保守预测销量为18.5万辆,经过了近三年的大力投入后,公司的轿车业务将在2011年实现盈利。 MPV和轻卡仍可贡献稳定的利润。公司一季度MPV和轻卡的销量分别为2.0万和6.2万辆,同比增速分别为9.40%和11.66%。考虑到公司瑞风MPV车型略偏陈旧,预计其全年销量表现将落后于行业,但仍可实现约10%的增长。此外,公司的轻卡销量将同步于行业,全年销量增速预计也在10%左右。 维持强烈推荐评级。公司的MPV和轻卡业务提供业绩保障,轿车出口业务的发力将有效地平滑国内行业的景气波动,同时重卡和新能源汽车项目通过合资合作方式正有序推进。我们预计公司2011-2012年实现EPS为1.30元和1.65元,目前股价显著低估,维持强烈推荐评级。 风险提示1、轿车业务出口可能低于预期2、2011年行业增速回落可能不利于内销3、A股系统性风险

投资要点 即将进入传统销售旺季。下半年中秋、国庆、春节等传统销售旺季接踵而来,将刺激需求反弹,纸价可能继续被带动走上扬行情。 十二五规划限定行业年内继续淘汰火候产能432万吨,相比十一五规划的50多万吨增长7倍。落后产能退出所带来的市场份额将向大型企业集中,对龙头公司形成利好。 近日,人民币汇率进入单边升值期,未来本币升值是持续的。由于木浆价格全球决定,因此,本币升值将从降低成本角度提升企业毛利率和盈利水平。 2010年四季度造纸下游行业盈利能均较好,未来纸品需求有望保持强势,同时,造纸产量增长却小于10%,且纸业行业固定资产投资12月再次出现负增长,这意味着未来纸品新增项目不多,行业整体并不会过剩。在浆价上涨时,纸厂能转嫁成本压力,保证自身毛利率水平。 目前各种纸价不同幅度上涨,生活用纸龙头、文化纸价纷纷开始提价,纸品贸易商预计此轮纸品提价进程有望持续到6月份,纸品生产商的业绩将出现明显上升。 随着产销两旺的来临,纸价大幅上扬,上游浆价亦水涨船高,一举突破金融危机前水平,未来两年国际浆价也将保持持续上涨的趋势。作为龙头厂商受益于较高的木浆自给率,成本控制力凸显,因此毛利率呈现与纸价同步上涨的趋势。 棉价疯涨,今年国内溶解浆供需缺口达36%,从需求来看,未来我国对溶解木浆的需求增长仍将继续保持一个时段。棉价若继续高位运行,可维持溶解浆的高盈利性。作为今年首个投产溶解浆的企业,占据了先进入者先得利的优势。 2011年公司利润增长主要来自外延式扩张。今年在建项目年产80万吨铜版纸项目、湛江年产70万吨漂白硫酸盐木浆项目、年产45万吨高档文化纸项目、年产6万吨中、高档生活用纸项等多个项目将预计4月投产。 风险提示: 产能释放进度可能会低于预期

事件:2011年第一季度,报告期内,公司实现营业收入7,051.04万元,比上年同期增长47.30%,利润总额为4,158.03万元,比上年同期增长54.51%,净利润为3,441.23万元,比上年同期增长52.23%。 综合前面分析,在暂不考虑摊薄的情况下我们维持预计公司2011-2012年 每股业绩分别为2.62.3.91元。综合比较行业和中小板以及相关上市公司估值情况,我们认为对应11年40倍PE左右区间较为合理。合理目标价为104.8元。我们维持“强烈推荐”评级。

研主要事件: 公司于2011年4月20日发布2011年一季报,报告期内公司实现营业收入、毛利额、归属于上市公司股东的净利润分别为52643万元、19997万元、7578万元。 投资要点: 1. 业绩增长的原因一方面是确认房产收入21263万元,而去年同期无该等情况发生,按照房地产行业上市公司平均毛利率37.4%计算,房地产的毛利额为7952万元;另一方面是本期公司沙坦类产品销售的快速增长。扣除房产的销售收入,第一季度公司的营业收入为31380万元,较去年同期增长37.26%,毛利额为12045万元,较去年同期的9571万元有稳定的增长。 2.公司产品结构日趋优化,近几年制剂的比重逐年上升,制剂的占比从2008年中期的6.49%上升到2010年底的12.11%,公司的沙坦类原料药占比逐年上升,从2008年中17.29%上升到2010年底的27.3%。 3.公司积极推进国际化进程,2011年2月公司与诺华以及山德士分别签订了转移生产协议和供货协议。公司计划建成年产100亿片出口欧美的固体制剂车间。在国际专利药到期高峰的来临之际,公司有望实现从原料药出口到制剂出口的转型升级,同时原料药的出口量也将大增,从而实现业绩的快速增长。 4.预计公司2011年、2012年营业收入分别为17.18亿元、22.68亿元,归属母公司股东净利润分别为2.24亿元、2.78亿元,EPS分别为0.50元、0.62元。给予推荐评级。 风险提示: 公司制剂出口进度慢于预期。

冀东水泥发布2010年年报,全年实现营业收入110.64亿元,同比增长58%;实现归属于母公司的净利润13.98亿元,同比增长41%,实现每股收益1.15元。同时公司预告一季度业绩同比下降,约亏损900-1350万元,折合EPS亏损约0.007元-0.011元。 2011年4月华北水泥价格上涨明显,继北京天津两地价格上调50-100元/吨,河北石家庄、唐山两地价格上调30-50元/吨。 公司营业收入80%来源于华北区域,未来新增产能主要集中在河北,华北区域水泥价格能否继续提高是业绩提升看点。 山西、陕西由于投产生产线较多,区域市场存在供给压力,预计山西闻喜、大同、阳泉的子公司业绩存在下滑的可能。 公司近两年由于产能扩张快,固定资产投资增长迅速,未来随着在建项目达产贡献利润,公司已经度过资金压力最大时期。 公司股东大会通过了公司非公开发行A股股票的议案,计划非公开发行股票数量为134,752千股,发行价格为14.21元/股,尚需经中国证券监督管理委员会核准后方可实施。如果增发顺利实施,我们预计公司资产负债率也将进一步下降。 根据我们对公司的综合分析,以及公司对一季度作出的亏损预测,我们适当调低了公司的盈利预测11-13年EPS为1.65元、2.11元、2.35元,对应11年16.6倍PE,估值基本合理,维持“推荐”评级。 风险提示:区域价格走低国家放开新建产能

主要事件:2010年公司实现营业收入13.58亿,比上年同期增长40.24%,公司利润总额2.04亿元,比上年同期增长14.70%,实现归属于上市公司股东净利润1.81亿元,比上年同期增长12.77%。每10股派现金0.6元。 投资要点:1.公司的营业收入经历了2009年的短暂回落后,2010年快速增长,公司大品种销售收入增长迅速,其中桂枝茯苓胶囊单品种销售收入突破3.6亿元,热毒宁注射液单品种销售收入突破3.2亿元。 2.公司毛利率较2009年有所下降,主要是中药材的原材料价格上涨过快所致,不过依然维持在较高水平为72.7%,毛利率在2010年第二季度降至70.26%后,第三、四季度都有回升,我们预计公司今后将保持较高毛利率增长。 3.公司注重新产品研发,2010年公司获得中药品种参乌益肾片的新药证书及生产批件,以及赖诺普利片、辛伐他汀片2个化学药品种的生产批件;获得热毒宁注射液增加流感高热适应症等3个临床研究批件。 4.公司的总市值较小为66亿元,研发实力突出,预计2011年、2012年营业收入为17.39亿元、23.65亿元,净利润为2.16亿元、3.21亿元,每股收益为0.51元、0.76元,给予推荐评级,目标价为22元。 风险提示:新产品获得批件慢于预期,药物价格受发改委调控。

主要事件: 公司发布2010年报,报告期内公司实现营业总收入、利润总额、归属于上市公司股东的净利润分别为3.83亿元、1.35亿、1.02亿元,较上年增长70.55%、37.52%、22.76%。每10股派2.5元,转增5股。 投资要点: 1. 业绩增长的主要原因是公司产品销售增长和并购项目北京康仁堂药业的中药配方颗粒快速增长。毛利率有所下降,原因是公司生产用的原材料特别是肝素钠上涨过快所致,导致低分子量肝素钙注射液毛利率为-12.25%,拖累了公司的毛利率水平。 公司控制成本能力较强,未来毛利率应该可以保持在较高的水平。 2.公司主导产品包括血必净注射液和盐酸法舒地尔注射液及中药配方颗粒,前两者均是国内独家品种,疗效显著,在细分市场具有垄断地位,近几年销量增速快,毛利率高,发展前景广阔,中药配方颗粒属于中药新剂型,处于高速发展阶段。 3.优势品种产能扩大,投资1.88亿元扩大中药配方颗粒的产能,从目前的100吨提升到300吨。公司将血必净注射液的产能扩大,预计将产能从目前的1000万支/年扩大到2600万支/年,产能扩大后将为公司业绩带来快速增长。预计公司2011年、2012年营业收入分别为4.91亿元、7.12亿元,归属母公司股东净利润分别为1.34亿元、1.94亿元,EPS分别为1.34元、1.94元。给予推荐评级。 风险提示: 原材料价格继续上涨,产品价格受到调控,公司利润受到压缩。

特殊的公司文化造就稳定的管理团队。迄今为止,公司仍未推出股权激励,但公司管理团队非常稳定,人员流动性极低。稳定的管理团队来自于公司特殊的文化和氛围。 充足的授信,充裕的资金。由于公司资质好,银行贷款方面仍然具有一定的优势。此外,大量的预售帐款使得公司货币资金大幅增长,资金充裕。 高效的管理=低廉的成本+精良的品质。高效的管理团队不仅节约了人力成本,也更易于其他成本控制,同时也能有效的保证产品质量。 以住宅为主,增加自持商业。公司为纯住宅开发商,公司致力于在能力范围内逐步增加投资性房地产的规模。目前,公司杭州项目的商业部分全部自留,作为公司投资性房地产。 政策趋紧,预期较谨慎。在政策从紧背景下,公司对未来的预期较为谨慎,故采取现金为王,快速回笼现金,以及稳健经营,暂缓拿地等策略。 今年为公司盈利低点。按照工程进度,2011年公司可竣工结算的项目资源相对较少。预计2011年盈利将为公司近年来的低点。但2012年,公司将有大量项目竣工交付,公司业绩将迎来爆发式的增长。 估值与预测。公司2010年实现每股收益0.71元,我们预计公司2011-2012年每股收益约为0.72元和1.86元。动态估值优势明显,且公司经营稳健,预售账款高,给与“推荐”评级。 风险提示。政策风险;销售受阻的风险。