山东文化出版龙头,业务稳定,战略清晰。山东出版于2017年11月在上交所上市,山东出版集团为第一大股东及实际控制人,持股占比达76.8%。公司拥有出版物编印供发全产业链业务,业务结构稳定。公司战略清晰,稳固传统优势的基础上,加速转型升级。 稳中求进,盈利能力不断提升。2014年以来,公司营收及净利增速回暖,且利润增速高于营收增速。公司业绩增速远高于平均水平,利润率不断提升,我们认为公司的增长更加扎实,在2012-2017年间,没有进行过多外延式的布局或扩张低毛利率的业务。 现金状况优良,无商誉减值、债务偿还、质押等风险。 公司在手现金充裕,2017年超60亿元,位列20家图书上市公司前三。在当前金融去杠杆、融资难、打破刚兑的背景下,拥有充沛现金的山东出版将在抵御风险、并购、分红等方面更具优势。 公司目前没有商誉、带息债务及质押,因此不存在相关风险,在传媒板块中具有较大的安全性与优越性。 教材教辅是支柱业务,少儿图书实力强劲。 2017年公司教材教辅收入占比达53.93%,而毛利占比达69.21%。教材教辅毛利率近年来呈现上升趋势,2017年已首次超越一般图书。教材教辅业务增速相对稳定,一般图书业务则呈现波动性,2017年均实现两位数增长。 明天社在少儿图书中具有极强竞争力,市占率连续多年名列前茅,2018年前三季度少儿图书市占率达3-4%。与著名童书作家杨红樱、伍美珍等建立了长年合作关系。明天社善于打造少儿畅销书,其中《笑猫日记》累计销量突破6000万册,成为现象级图书。 教材教辅业务业绩提升长期靠人口提升,中短期靠渗透率提升、利润比重提升及成本下降。 山东是排名全国前三的人口大省,生育意愿较强,2014年开始新生人口明显增长,2016-2017连续连年新生人口领跑全国,对公司2020年之后的教材教辅业务或形成利好。 纸价回调利好出版业务。纸价于2016年底开始大幅上涨,2018年4月见顶后大幅回调,有望在后续逐步增厚公司利润,但由于纸张成本占出版收入比例较低,且出版业务占公司业务比重较低,因此纸价影响有限。我们测算纸价成本每下降10%,对山东出版带来的业绩弹性在3.94%左右。 盈利预测及投资建议:我们预测山东出版2018-2020年实现营收分别为99.48亿元、104.15亿元、110.79亿元,同比增长11.76%、4.70%、6.37%;实现归母净利润分别为15.16亿元、16.74亿元、18.42亿元,同比增长11.05%、10.48%、10.02%;对应2018-2020年EPS分别为0.73元、0.80元、0.88元。首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:纸价上涨;出版行业不景气;转型升级不达预期;分红不达预期;市场风险偏好下行风险。

珀莱雅化妆品公司是国内大众护肤品牌领先者。珀莱雅旗下拥有“珀莱雅”、“优资莱”、“韩雅”、“悠雅”、“猫语玫瑰”、“悦芙媞”等众多品牌,公司产品覆盖护肤产品、彩妆、清洁洗护、香薰等多个化妆品领域,满足消费者立体化的消费需求。2018年Q1-Q3,公司营业收入同比增长28.58%,归母净利润同比增速高达44.57%,自2017年上市之后业绩快速发展。同时,公司在18年9月份完成的股权激励中制定的解锁条件为18-20年复合增速达到32.4%,彰显了公司对自身发展的信心。我们认为国内化妆品行业潜力巨大,公司作为国内护肤品行业的领头羊,综合竞争实力突出,未来发展值得期待。 低集中度的千亿市场,民族品牌大有可为。随着“她经济”的崛起,中国化妆品市场已经成为仅次于美国的第二大消费国。2017年化妆品类限额以上批发和零售业零售额已达到2513.7亿元,同比增长13.5%。然而中国化妆品行业CR5在2017年仅有27.3%,CR10亦不足40%,与庞大的市场规模形成巨大反差。未来随着国内“化妆人口”的扩张以及中国居民人均消费水平的提高,国内化妆品市场将不断扩大,且民族品牌利用本土优势,精确定位,有望逐步抢占国际品牌的市场份额。 “多品牌、多渠道、多模式”销售策略与科研投入并举,打造企业核心竞争力。珀莱雅旗下品牌众多,公司产品覆盖护肤产品、彩妆、清洁洗护、香薰等领域,满足消费者立体化的消费需求。同时公司近年来大力整合销售渠道和开发多种营销模式,在提高经销商质量、稳固传统渠道优势的同时抓住电商成长的机遇,积极开展与大型B2C平台的合作,开拓线上直营店。此外,公司以客户体验为先,推广单品牌直营店,线上线下多渠道有望同时发力。公司持续完善以消费者需求为导向、产学研相结合的技术创新体系。在产品层面,公司一方面制定完备的人才引进和人才培训计划,另一方面与高校及科技公司合作,力图在技术方面向高端品牌靠拢,多项技术已全国领先,核心竞争力突出。 盈利预测。我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为2.8、3.64、4.74亿元,同比增长39.39%、30.07%、30.28%;对应PE为34、26、20倍,给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险、经销商管理风险、新品推广不及预期的风险。

公司业绩高增长,经营质量持续提升,加快布局新基地和智能制造建设 1) 业绩高增长:2018年1-9月,公司实现营业总收入340.76亿元,同比增长58.17%;归母净利润15.08亿元,同比增长93.85%;扣非净利润13.67亿元,同比增长102.34%。 2) 经营指标夯实向好:2018Q3存货与年初基本持平;销售费用率下降0.6pct,管理费用率下降0.5pct;资产负债率为36%,处于行业上市公司的较低水平。经营基本面基础指标夯实向好。 3) 行业位置连年提升:英国KHL集团上半年发布的全球工程机械50强榜单上,徐工集团持续领跑中国企业居全球行业第六位,是唯一连续多年跻身前十强的中国企业。 4) 加快布局建设新基地:消防装备智能制造新基地奠基建设,规划推进具有世界先进水平的高空作业车新基地项目。加快智能制造布局:打造国内首个工业互联网大数据平台“徐工工业云”,在智能制造、两化融合、服务型制造、工业互联网应用、双创平台建设领域被国家评为示范试点企业。 5) 海外表现强劲:上半年徐工品牌产品出口总额居行业第1位,高端出口关键突破。海外布局加紧提升:新组建的跨境电商产业实现连续翻番增长。持续提升海外研发中心、海外制造基地,加紧KD工厂全球布局。 国企改革:有利于集团内部企业重组和资产重组,为中长期发展增添活力 公司控股股东徐工集团工程机械有限公司于8月7日收到江苏省发改委、国资委《省发展改革委/省国资委关于做好全省第一批国有企业混合所有制改革试点有关工作的通知》,被纳入江苏省第一批混合所有制改革试点企业名单。 我们认为徐工集团加入混改有利于徐工集团内部企业重组和资产重组,优化国有资本结构,为徐工中长期发展增添活力和创造力。目前全面实施新业务企业混改,养护机械、跨境电商等新企业完成混改。 受益下游基建加码,2019年上半年工程机械龙头有望取得较好的相对收益 2019 年上半年,预计宏观经济继续承压,经济增速下行压力大,我们判断政策将加码基建、地产来对冲。中央经济工作会议提出“逆周期调节”,稳增长仍是短期工作重心。从基本面上,我们预计工程机械行业复苏持续。龙头具备较强的防御性,有望取得较好的相对收益。 目前公司PB在1倍左右,具有较高的安全边际。并且受益于工程机械行业持续复苏,公司作为国内工程机械行业龙头,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.26、0.35、0.42元,PE分别为13x、9x、8x,PB分别为1.01、0.93、0.86。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、周期性行业反弹持续性风险、行业内公司竞争关系变化风险、主要产品销量增速低于预期风险。

推荐逻辑:受益于环保政策推动下的降噪领域需求爆发,以及基建等投资拉动,公司声学业务订单快速增长。同时,公司炉防护领域订单受下游周期客户需求爆发产能供不应求,未来2-3年公司进入快速发展期。声学业务及炉防护业务作为后周期品种,景气周期来临,公司作为行业内唯一上市公司最为受益,首次覆盖,给予“买入”评级。 声学业务订单呈爆发式增长,公司依托上市平台最先受益。噪声污染作为第四种工业污染,随着噪声污染治理主体的能力和意愿双重拉动下该产业订单快速增长。公司2018年承接的声学订单量已呈现出爆发式增长,我们预计2019年整个降噪治污市场规模将达到380-400亿。其中降噪与震动控制市场规模大约200亿,声学工程市场规模180-200亿。 公司独有核心防护技术有效解决焚烧效率成本两难问题,行业竞争壁垒高。公司自主要研发的防护技术可以有效防止高温下焚烧炉受内部气体腐蚀,延长焚烧炉使用寿命,实现高效无害化低成本焚烧。同时受益于整体垃圾焚烧行业的稳步发展,垃圾焚烧炉数量的快速上升,防护市场容量持续扩大。我们预计未来五年,根据“十三五”期间增量的垃圾炉投资额1360亿,加上“十二五”期间存量的1000亿推算,焚烧炉投入总额将达到2360亿,对应的焚烧防护市场将达到236亿元,并且随着垃圾焚烧行业快速发展,未来焚烧防护市场发展有望超预期。 互联网营销表现优异,业绩承诺有望如期完成。公司子公司武汉飞游与长沙聚丰主营软件分发、推广业务、互联网页面广告业务投放业务,旗下拥有西西软件园,PC6下载站等优质互联网媒体资源。两家子公司保持盈利稳定增长。武汉飞游和长沙聚丰2016、2017年业绩增速分别达到436.68%、33.21%和191.35%、852.87%,两家子公司2018、2019业绩承诺额分别为为4020.00万元、4050万元和4900.00万元、4950.00万元,业绩承诺有望如期完成。由于基数较低,两家公司业绩高增长。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.14元、0.40元、0.51元,对应PE分别为50倍、17倍和13倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:大客户付款周期过长导致资金垫付压力较大的的风险、互联网子公司业绩承诺低于预期的风险、市场规模不及预期的风险。

生产经营多点发力,后起之秀增长迅猛。公司高端显卡板行业龙头地位稳固,长期保持超过40%的市占率,位居全球第一。公司高度重视产品研发和技术革新,公司的产品结构不断优化,精益求精提升高附加值产品业务份额,叠加大量优质客户基础分散经营风险。经营者战略眼光深远、管理能力卓越,股权激励将极大促进公司核心骨干工作热情发展,利于公司长远发展,严格的业绩解锁条件展现公司对未来成长的强大信心。同时,公司下游应用领域广泛且客户资源优质,生产经营风险较小。 新厂房顺利爬坡,“智慧”生产竞争力凸显。公司二期智慧工厂投入使用,运用智能管理系统,在全工艺流程实现生产自动化、物流无人化、调度智能化和管理数字化,人均产能是智能工厂的两倍,交付期从同行业5-7天缩短到36小时。得益于新产线智能化程度升高带动成本降低和效率提升,公司的营收、毛利率和净利率等经营业绩稳步提升。2018Q1-Q3营收实现27.04亿元,同比增长38.85%;毛利率达27.84%,净利率达13.32%;经营现金流同比增长195%,盈利水平相当出色。项目投产为公司发展注入新的活力,同时也能拉动老产线全方位立体式进阶,放大整体效益。 全球产能向东转移,内资企业借力承接。全球产能加速东移,集中度向内资龙头进一步提升,中小厂商落后产能出清。公司凭借智慧工厂和管理不断扩大竞争优势、加强技术升级进而增强盈利能力,有望进一步扩大经营规模从而提升市场份额。 投资建议:PCB行业维持高景气态势,业绩成长稳定。随着新产线智慧工厂的智能化程度提高,公司产能逐渐释放,带来成本和效率等多项提升,未来业绩有望持续高增长。公司未来有望凭借优质产品结构和极具竞争力的智能制造能力进一步扩大市场份额。我们预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润4.5/6.3/8.5亿元,目前对应PE19x/14x/10x。 风险提示:下游需求不及预期;产能爬坡不及预期。

事件:公司发布2018年业绩预告,2018年归母净利润为2.9亿元~3.0亿元,同比增长15.85%~19.84%。 受Q4国内汽车市场下滑影响,营收增速放缓。整体来看,公司业务拓展局面良好,营收同比增长约12%。受第四季度国内汽车市场下滑的影响,公司国内市场销售收入放缓,同比增长约10%;出口市场销售收入同比增长约23%。 在手订单充足、大众配套份额提升,业绩增速有望维持。随着大众迎来产品周期,以及公司在大众DQ200、DQ381等项目中配套比例上升,来自大众的配套需求将持续提升。根据对公司现有客户规划的项目进行预测,明后两年公司在手项目和潜在项目订单增长可达20%。2018年上半年公司订单完成率达到80%以上,随着产能逐渐爬坡,业绩将逐渐释放、增速有望维持。 2019年零部件行业承压,关注业绩稳健个股。考虑到房地产对消费的挤出效应以及乘用车购置税优惠政策对销量的透支,2019年下游汽车销量增速将放缓,零部件行业承压,ROE大概率向下,当前零部件估值仍处于下行周期。在行业承压的背景下,公司客户结构优质、在手订单充足、产品拓展顺利,业绩增长稳健,推荐关注。 盈利预测:我们预计2018/2019/2020公司将实现归母净利润2.95/3.42/4.13亿元,增速分别为17.69%、15.96%、2.97%,对应的EPS为0.73/0.84/1.02元。公司客户资源优质、在手订单充足,将深度受益于客户产品周期以及变速箱产业升级红利,给予“增持”评级。 风险提示:汽车销量下滑风险、大众变速箱需求放缓风险、产能爬坡风险。

事件:近期公司发布公告,公司拟推行限制性股票激励计划,拟授予激励对象的限制性股票数量总计500万份,占公司总股本的2.47%;授予价格为12.5元/股(当前股价为25.13元/股),限售期为最长不超过60个月,主要激励对象共159人,包括公司公告本激励计划时在公司(含子公司,下同)任职的董事、高级管理人员及核心技术/业务人员以及公司董事会认为需要进行激励的其他员工。此外,根据公司考核目标,首次授予限制性股票的第1/2/3个解除限售期,以2017年净利润为基数,2019/2020/2021年净利润增长率不低于100%/120%/140%。 主业稳健带动扣非归母净利高增。公司是国内吸附分离树脂龙头,主营业务是研发、生产吸附分离树脂,并提供相关应用解决方案。2017年底公司吸附分离树脂产能约1.2万吨,目前2.5万吨新增产能已部分建成投产,逐步进入产能释放期。在金属板块等的带动下,分离树脂销量大幅增加,从而推动公司前三季度扣非归母净利增速达到57.65%,同比大幅增长。 先进金属提取技术是公司的核心壁垒。(1)盐湖提锂大行情或将至:根据中国汽车协会数据,2018年1-11月,新能源汽车产销量分别达到105.4万辆和103万辆,双双突破百万大关,分别同比增速63.63%和68%,新能源汽车维持高增长态势。新能源汽车的高速发展带动碳酸锂需求的快速增长,我们预计以后每年维持40%左右增速。由于我国盐湖锂矿资源丰富,且相较于矿石提锂成本大幅降低,未来盐湖提锂将迎来大规模扩产期。据统计,仅青海地区未来盐湖提锂新增产能就高达20万吨,从而推动盐湖提锂大行情的到来。经过我们测算,公司盐湖提锂设备的需求空间高达近百亿。公司作为盐湖提锂设备国内的领头羊,将充分受益行业红利。(2)静待其他金属领域应用突破。除了盐湖提锂之外,公司同样拥有金属硼、金属钴、金属镍等提取技术的储备,我们认为公司在吸附法提取金属领域具备核心技术,是公司最深最宽的护城河。随着诸多应用的不断突破,业绩有望爆发式增长。 大订单持续落地,持续享受戴维斯双击。公司作为国内分离树脂龙头,拥有核心盐湖提锂技术。公司与陕西膜分离技术研究院合作,技术互补,100t/a碳酸锂生产线已投产,标志着公司实现了盐湖卤水提锂吸附剂、工艺和系统装置核心技术的工业化转化。此外,公司盐湖提锂技术是基于贫矿使用,可有效提升贫矿卤水中锂离子浓度含量,技术具备先进性、经济性和环保性。同时以此为基础,吸附法提锂技术向盐湖高镁锂比卤水提取碳酸锂的大规模工业生产进行推广。由于公司技术先进,公司在盐湖提锂方面已签订10.45亿订单,业绩爆发可期。此外,公司不但享受盐湖提锂设备收益,还将享受盐湖提锂生产线的运营管理费用和利润分成。公司不再仅仅是一家盐湖提锂设备供应商,而是全产业链布局的盐湖提锂龙头。 盈利预测与投资建议:由于下游客户产品的大规模拓展需要一定认证周期,我们预计盐湖提锂装置订单确认存在一定不确定性,保守起见,我们略下调公司盈利预测,我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为1.34、2.17、3.26亿元,同比增长43.83%、62.21%、50.17%;对应EPS为0.66、1.07、1.61元。维持“买入”评级。 风险提示事件:项目进展不达预期的风险、产品价格大幅波动的风险、订单大幅下滑的风险。

近期已累计回购总股本1%,回购均价10.08元/股 公司公告,截止2018年12月31日,公司通过回购专用证券账户累计回购股份数量为381万股,占公司总股本1.00%,支付的总金额为3863万元(不含交易费用),回购均价约为10.08元/股。 控股股东增持已完成,合计增持763万股,增持均价11.46元/股 公司公告,控股股东增持公司股份已完成,通过广泰投资、裕丰2号,合计增持763万股,总股本占比2%,增持均价11.46元/股,增持完成后实际控制人合计持有公司股份43.84%。 公司回购,控股股东增持、追加限售承诺,彰显对公司信心 公司2018年7月公告,控股股东广泰投资计划6个月内,增持不低于2,000万元,不超过总股本2%。此外,广泰投资承诺将于2018年7月15日解除限售的1,128万股(总股本占比2.95%),自愿追加限售期6个月(至2019年1月)。 公司2018年8月公告,公司股东大会通过回购公司股份议案,拟回购不低于5000万元,不高于2亿元,用于员工股权激励计划或员工持股计划等。 三大业务齐头并进,2018年全年业绩预增70%-100% 公司2018年预告业绩为1.9-2.3亿元,同比增长70%-100%。控股子公司天津全华时代业绩向好,预计2018年度不需要计提商誉减值。根据公司公告,截至三季度末,公司预付款项3.76亿元,同比大增108%,我们认为公司订单饱满,三大空港、消防、军工三大板块齐头并进。 军民融合优质标的:军工业务快速增长,军用无人机订单有望大幅增加 公司军工业务2018年订单目标超过5亿元。公司与中国航空研究院签订战略合作协议,在航空专业领域开展技术合作;军用无人机产品预计订单有望大幅增长,全华时代有望持续改善。 空港产品突破大型国际枢纽机场 2018年7月公司中标北京首都国际机场空港地面设备,为近年来首次,标志着公司产品从技术、质量和客户使用性上已经得到大型国际枢纽机场的充分认可。2018年度公司已公告中标北京机场空港地面设备6720万元,中标北京新机场空港地面设备8157万元,合计1.49亿元。 聚焦“双主业-军工”,军民融合有望持续结出硕果 公司公告提出,主业聚焦,即集中精力发展“双主业-军工”(航空产业、消防产业和军工业务);由设备制造商向制造+服务商转型,产品由多品种向高端化转型。我们判断2018年公司业绩有望大幅提升;未来将战略聚焦军工,军民融合有望结出硕果。预计18-20年EPS为0.59/0.75/0.95元,PE为17/13/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:机场建设低于预期、军品业务发展低于预期、产业整合低于预期。

PCB一体化布局,重点在高精度铜箔和覆铜板。超华科技于1991年成立,最早以PCB起家,后来通过并购切入上游更具技术壁垒和行业议价权的覆铜板和铜箔,并可为客户提供“一站式”产品服务;公司2018H1产品营收结构为PCB占比38%,铜箔31%,覆铜板26%,从公司后续的发展重点看,高精度铜箔和特殊板材覆铜板将是公司未来扩产以及业绩增长的主要方向。 布局高精度锂电铜箔,加快国产替代和全球龙头推进。展望技术驱动因子,5G、物联网、大数据以及新能源汽车的高速发展等创新是驱动标准和锂电铜箔往更高精度、更多数量的主要动能,根据CCFA和新视界工作室预测PCB 用铜箔2020年有望达到47万吨,锂电铜箔有望达18.9万吨。但由于铜箔的配方、工艺、设备等主要在国外手中,目前国内12um电解铜箔也仅苏州福田、安徽铜冠铜箔、灵宝华鑫、惠州联合、超华科技等量产,此次超华科技从日本订购高端设备发力年产6-10um精度的8000吨高精度电子铜箔工程(二期)并且长期规划到4万吨,我们认为未来除了传统的景旺电子、立讯精密、美的空调等知名老客户外,比亚迪、Catl、LG、国轩高科等潜在的新能源电池客户也将对产能带来有力拉动、业绩带来新的支撑。 扩张特殊基材覆铜板,产学研结合值得期待。5G技术下的电子信息产品使用频率从MHz向GHz频段转移,高频化、高速化对特殊材料覆铜板带来更高的要求,传统的覆铜板在介电常数、损耗因子、热膨胀系数等难以满足高频高速发展,所以若5G商用加快,将对高频高速板带来大量需求,我们根据《2017年各种类刚性覆铜板产值》报告及行业增速预测2020年有望达到250亿元规模。公司目前已拥有1200万张产能,但2017年全球市占率仅1.86%,公司联合华南理工大学、哈尔滨理工大学研制成功了“纳米纸基高频高速基板技术”,且同时规划建设目标到3200万张覆铜板产能亦将给业绩带来一定空间。 公司参股国内唯一掌握射频G.hn有线通信技术及方案的通讯芯片厂芯迪半导体以及发起共同设立梅州银行有利于公司保持业务多样性和经营的稳定性。 盈利预测:我们预测公司2018/2019年营收分别17.57/21.10亿元,归母净利润0.61/1.01亿元,同比增长29%/67%,EPS 0.06/0.11,对应PE 74/43,总体上公司看点在于公司扩产的高精度铜箔以及高频覆铜板受益国产替代、下游需求以及自身产能消化情况,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期:覆铜板等客户认证不及预期;产能扩张放缓

事件:公司发布提价公告,从2019年1月1日起,对恒顺香醋、恒顺陈醋、恒顺料酒、镇江香醋【K型010072】、镇江香醋【金恒顺115050】五个系列产品进行出厂价格调整,提价幅度在6.45%-15.04%之间,提价产品2018年全年销售额合计约2.36亿元。 提价带动调味品均价上升约2%,加快聚焦A类产品。本次提价的五个系列产品2018年销售额合计约2.36亿元,平均提价幅度为12.96%。我们测算提价产品占公司2018年调味品收入的15%左右,以2018年产品结构作为参考,本次提价将带动公司调味品出厂均价上升2%左右。假设成本不变,参考2018H调味品业务42.58%的毛利率,提价可推动调味品毛利率上升约1.1个pct。分产品看,涉及提价的四个醋系列产品2018年销售额为1.92亿元,平均提价幅度为13.64%。我们测算提价的醋产品占公司2018年醋收入的17%左右,提价将带动醋的出厂均价上升约2.3%。假设醋成本不变,参考2018H醋业务44.41%的毛利率,本次提价可推动醋毛利率上升约1.3个pct。提价的恒顺料酒系列产品2018年销售额为0.44亿元,提价幅度为10%,占公司2018年料酒收入的22%左右,预计提价将带动料酒出厂均价上升2.2%。假设料酒成本不变,参考2018H料酒业务31.02%的毛利率,本次提价可推动料酒毛利率上升约1.5个pct。本次提价产品均为A类产品,覆盖了A类近50%的销售额,有利于公司进一步聚焦A类产品、理顺价格体系。 包材成本短期承压,提价未引起渠道库存大幅波动。公司本次提价基于包材等成本上涨,我们预计2019年原材料价格相对平稳,包材价格先升后降。目前纸箱价格已经回落,玻璃瓶现货仍处于高位,但2019年需求边际平稳,供给边际有望受益环保放松和支持民营的政策增加,更远视角看玻璃瓶价格有望回落。渠道反馈本次终端价格与出厂价格预计同幅度调整,公司提价后将加大费用投放反哺市场。参考历史经验,通常提价落实到终端需要3个月左右时间。相比2016年的提价,本次提价未提前通知经销商,避免了经销商大量囤货拉高渠道库存,目前渠道库存仍处于1.5个月的正常水平。 盈利预测:恒顺醋业是我国食醋行业龙头,目前行业整体集中度低,提升空间大,期待公司管理机制改善带来经营活力释放和效率提升。预计公司2018-2020年收入分别为17.48、19.52、21.72亿元,归母净利润分别为3.35、3.52、3.97亿元,扣非后归母净利润分别为2.15、2.86、3.59亿元,EPS分别为0.43、0.45、0.51元,对应PE为24倍、23倍、20倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;渠道开拓不达预期

核心观点:我们认为口子窖是白酒行业中最优质的民营企业,业绩可以超越周期,值得倍加重视。特别是在行业调整期,顺价销售、不压库存的良好经营模式,不会造成业绩增速发生剧烈波动,这也是企业经营理念的灵魂,也将为其长期持续增长保驾护航。本文对省内外增长空间进行了测算分析,我们认为消费升级趋势不可逆,且是动态演绎的,口子窖的天花板远未到来。当前公司估值对应2018年仅15倍,在酒企中最便宜,我们重点推荐,建议积极配置。 为什么口子窖可以穿越周期?白酒的特殊产品属性决定其具备库存周期,业绩波动性相应得到放大。口子窖低库存模式使得周期性较弱,行业调整期业绩增速较为平稳,过去5年利润增幅接近1.5倍,位居行业之首;行业回升期,公司经销商数量不增反减,同期多数酒企加快招商扩张力度,反映口子窖的发展主要来自内生增长。我们认为公司战略定位极高,品质和渠道体系的强稳定性是其核心竞争力,顺价销售对企业长期经营实现可持续增长具备重要意义。 增长空间:县乡市场成为量增主力,省外进入稳步回升期。1)省内:过去15个季度安徽GDP增速保持在8.5%上下,在白酒消费大省中最快最平稳,叠加人口持续回流,为省内主流价位向200-300元升级提供坚实基础。目前古井口子在50-300元价位市占率约40%,近几年徽酒品牌分化显著,头部品牌优势愈加凸显,我们预计未来古井口子两者市占率有望提升至60%以上;渠道下沉即开发县乡市场是未来量增的主要实现路径,根据县级市场规模测算,预计省内收入仍有50%增长空间。2)省外:经过过去几年经销商的优胜劣汰,公司开始在试水省内大商派遣模式,目前来看效果显著,省外收入增速逐步回升,渠道动销质量高。未来华东市场是拓展省外的核心区域,公司上市后人力财力以及产能等实力均大幅提升,具备持续扎实发展省外市场的要素,我们预计未来2-3年省外收入有望突破历史高点。 估值对比:三季报错杀,估值亟待修复。公司三季度控货落实提价策略叠加中秋活动错位,导致三季报业绩波动较大,市场对公司经营理念认知仍存在较大预期差,目前对应2018年仅15倍,估值有待逐步修复。公司东山项目将陆续投产,产能可满足收入百亿元以上规模体量,未来资本开支需求较少。公司现金流充裕,目前分红率仅40%,对应股息率接近3%,远低于迎驾超过5%的股息率,我们认为口子窖作为优质民企分红率有待提高。 投资建议:重申“买入”评级。我们预计公司2018-2020年营业收入分别为41.8/47.0/52.8亿元,同比增长16.0%/12.4%/12.4%;净利润分别为13.6/15.7/18.0亿元,同比增长21.9%/15.5%/14.6%,对应EPS分别为2.26/2.61/2.99元。 风险提示:打压三公消费力度继续加大、中高端酒动销不及预期、食品安全事件风险。

事件:公司公告披露“奋斗者4号”员工持股计划(草案),参与员工总人数不超过660人,涉及股票总数量不超过340万股,约占现有股本的0.355%。 参与人员:本次参加本员工持股计划的董事(不含独立董事)、监事和高级管理人员共计6人,认购总份额为11.44万份,占员工持股计划总份额的比例为3.36%;其他员工预计不超过654人,认购总份额预计不超过328.56万份,占员工持股计划总份额的比例预计为96.64%。 实施方式:员工持股计划在股东大会审议通过后6个月内,通过大宗交易定向受让控股股东所持杰瑞股份股票等法律法规许可的方式取得并持有杰瑞股份股票。 背景:公司自2015年以来已经进行过3期员工持股计划。前3期公司的员工持股计划,成交金额6.35亿元,持股均价27.4元股。 1)2015年1月14日,公司“奋斗者1号”员工持股计划通过大宗交易定向受让控股股东孙伟杰先生、王坤晓先生以及刘贞峰先生所持杰瑞股份股票共计1806.4万股,占公司股本总数的1.88%,成交均价30.68元/股。 2)2017年一季度,公司完成“奋斗者2号”员工持股计划,共135万股,占公司总股本的0.14%,成交均价18.57元/股。 3)2018年2月,公司推出“奋斗者3号”员工持股计划,购买股票380万股,占公司总股本的0.397%,成交均价14.82元/股。 公司2018年全年业绩高增长:公司前三季度营收29.07亿元,同比增长41.90%;实现净利为3.63亿元,同比增长643.6%。公司同时预计2018年全年净利为5.29亿元至5.63亿元,同比增长680%至730%。 业绩高增长主要体现在:国内外油田服务市场复苏,市场对于钻完井设备、油田技术服务等业务需求增加,公司各产品线订单增加,经营业绩大幅提升;另外,公司变更应收款项计提坏账准备的会计估计,对公司净利也有积极影响。 上半年公司订单高增长,保障全年业绩:2018-2020年公司业绩趋势向上。2018年上半年公司新获取订单26.6亿元(不含增值税),上年同期为20.27亿元,与上年同期比增长31.23%,增长6.33亿元。(订单数额不含税,不包括框架协议、中标但未签订合同)。 公司为油服装备行业领军者,2018-2019年业绩有望保持高速增长。伴随油价企稳,订单质量明显提升。2018年上半年公司综合毛利率为27.12%,三季度单季度毛利率29.85%,下半年确认收入的订单主要为2018年上半年新签订单,毛利率有望逐步提升。预计2018-2020年公司净利润有望达5.49亿元、9.72亿元、14.69亿元,对应PE分别为26、15、10倍。维持“买入”评级。 风险提示事件:油价大幅波动风险;海外业务所在地局势及汇率波动风险。

事件:2019年1月3日,公司发布2018年度业绩预告,预计2018年实现归母净利润13.96-15.22亿元,比上年同期上升223%-252%。 点评:稳健快速增长,看好2019年4价和9价HPV疫苗继续放量。2018年公司预计实现归母净利润同比增长223%-252%,其中第四季度单季度预计实现归母净利润3.10-4.35亿元,同比增长110.60%-195.85%,公司第四季度继续保持较快增长。2018年全年核心品种批签发较为顺利,AC-Hib三联苗批签发约643万支,4价HPV疫苗批签发380万支,9价HPV疫苗批签发121万支,五价轮状病毒疫苗批签发79万支。按照业绩预告测算,我们预计三联苗和HPV疫苗销售顺利,五价轮状病毒疫苗开始逐步上量。2019年起,默沙东4价和9价HPV疫苗作为国内市场最值得关注的重磅成人疫苗品种,有望推动公司业绩继续保持高速增长。 2019年公司三联苗+4价HPV疫苗+9价HPV疫苗+五价轮状疫苗+结核感染人群预防苗(申报生产)五大重磅组合拳发力,更有在研人二倍体狂苗、15价肺炎苗,长期发展动力强!(1)AC-Hib三联苗:具有开针年龄早、接种次数少、累积不良反应相对小等优势。我们预计三联苗2018年实现销售450万支以上,2019年有望继续放量。(2)HPV疫苗:独家代理,我们中性预计HPV疫苗市场空间可达400亿以上,看好2019年4价和9价HPV疫苗继续放量。(3)五价轮状病毒疫苗:已正式开始销售,峰值销售有望达到25亿。(4)母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用):中国结核病诊疗难,没有有效高危人群预防手段。该产品作为预防性疫苗有望成为降低发病率的有效手段之一,目前处于申报生产进入优先审评阶段,是国内外首个完成Ⅲ期临床试验的结核感染人群用疫苗。我们预计存量市场有望达到百亿级别。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司营业收入分别为57.62、123.01、172.66亿元,同比增长329.17%、113.50%、40.36%;归属母公司净利润为14.31、27.98、40.02亿元,同比增长230.95%、95.55%、43.04%,对应EPS为0.89、1.75、2.50元。2018年核心产品AC-Hib疫苗、4价HPV疫苗销售上量,狂苗事件的影响基本已经淡去;2019年起9价HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗成为新增量,维持“买入”评级。 风险提示:核心产品销售不及预期风险;新产品获批不及预期的风险;预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险;同业产品质量风险。

事件:公司公告非公开发行股票发行情况报告书,向5名发行对象发行6943万股,发行价格15.48元/股,募集资金总额10.75亿元。 定增发行顺利,资金压力有望缓解,各项财务指标有望持续向好。本次定增发行对象为高盛、华融资产、天汇苏民投、财通基金和北信瑞丰,参与方具备海外及医疗产业投资背景,公司创新商业模式获得认可,定增完成后我们预计资产负债率由2018Q3的61%下降到约53%,公司资产质量得到提升,偿债能力得到明显改善,融资能力得以提高,资产结构更趋合理;与此同时,本次定增募集资金将投向公司主营医学检验服务业务,缓解公司前期业务布局加速带来的资金压力,公司现金流、财务费用等指标有望持续向好,考虑到公司2018年前三季度经营性现金流-9544万元,与2017年同期的-1.97亿元及2018年中报的-1.45亿元有明显改善,我们认为公司最艰难的时期已经度过。 第三方检测经营趋势向好,合作共建、区域中心等加速推进。公司将实验室运营管理作为重要工作重心,新开实验室中部分地区有望将盈利时间缩短至2年,减小对公司短期诊断服务业务利润的影响;与此同时,公司加速推进合作共建、区域中心等新模式,进一步扩大公司的市场占有率和影响力。 以病理、基因检测和质谱为中心,持续加码高端精准诊断技术平台。公司已形成了病理技术产品转化平台,目前细胞病理产品已实现自给自足;质谱领域与全球质谱龙头SCIEX合资的迪赛思诊断GMP厂房已建成投产,同时与国际领先的代谢组学服务商METABOLON达成合作;NGS平台携手FMI和罗氏推动国际领先伴随诊断产品的国内应用;与Agena的合作将质谱和基因检测有机结合,特检能力持续提高,并与服务模式互相协同,产业竞争力持续提高。 盈利预测与估值:我们预计2018-2020年公司收入67.23、88.91、110.14亿元,同比增长34.34%、32.25%、23.88%,归母净利润4.23、5.50、7.01亿元,同比增长20.86%、30.28%、27.41%,对应EPS摊薄后为0.68、0.89、1.13,目前公司股价对应2019年17倍PE,考虑到公司是ICL龙头之一,实验室经营趋势向好,财务指标有望持续好转,我们认为公司2019年合理估值区间为25-30倍PE,合理价格区间为22-27元,维持“买入”评级。 风险提示:实验室盈利时间不确定风险,商誉减值风险,应收账款管理风险。

事件:公司发布2018年业绩预告,预计全年实现归母净利润4.5-5.0亿元,同比增长49.49%-66.11%,其中非经常性损益为9,000-11,000万元。 业绩快速增长符合预期。公司2018年全年预计实现归母净利润4.5-5.0亿元,其中非经常性损益为9,000-11,000万元,主要为公司对于初创新药公司的投资收益,我们预计整体在1亿元左右。扣非净利润区间为3.4-4.1亿元,增速42.26%-71.55%,业绩快速增长,符合年初预期。 单季度来看,Q4归母净利润1.32-1.82亿元,同比增长31.23%-80.90%,增速较Q3的22.96%有所提升。假设非经常性损益为1亿元,Q4单季度扣非净利润8572万元-1.36亿元,同比增长21.85%-92.92%,增速同样较Q3的15.49%提升。我们认为Q3单季度的一次性影响过去,Q4恢复较快增长。未来有望持续受益于创新药行业发展,保持业绩快速增长。 国内临床CRO龙头,未来3-5年将跟随创新药物行业发展快速发展。三大看点:1、2015年7月开始的临床试验自查核查对CRO行业的影响结束,2017年是公司业绩的拐点年;2、公司订单升级、人均产出的增加过程正在开始。两方面订单升级:1)创新药研发大趋势持续,创新药物订单快速增长;2)国际多中心临床网络布局不断深入,相关订单有望增加;3、仿制药一致性评价持续推进,提供可观增量。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为4.52、6.33和8.87亿元,同比增长50.08%、40.02%和40.17%,当前股价对应2019年PE为30倍,考虑公司是国内创新药临床服务CRO龙头,有望长期受益于创新药产业发展。我们给予公司2019年55-60倍PE,对应目标区间69.56-75.88元,维持“买入”评级。 风险提示事件:政策执行不达预期;外延并购不达预期。