事件:顺丰控股11月经营数据:2017年11月公司速运物流业务实现营业收入76.2亿,同比增长27.7%,11月公司完成业务量3.4亿件,同比增长19.2%。我们认为业务量增速高于营收增速受益于高毛利率新产品占比提升。 直营快递龙头标的,三网合一构筑网络壁垒。顺丰控股是A股唯一一家直营模式快递公司,在运营网络稳定性和服务时效性具有显著优势,与公司中高端市场定位相符合。“天网+地网+信息网”构筑国内网络控制力最强、稳定性最高、最独特稀缺的综合性网络资源。2017H1公司月平均有效申诉率远低于全国水平,我们认为良好服务质量得益于直营模式较强的网络控制力,利于提高客户满意度和构筑品牌效应。 定位中高端细分市场,满意度和时效性领先提升客户粘性。公司采用差异化竞争策略,定位中高端细分市场。2016年快递服务满意度、准时率均领先行业,助力公司获得较高品牌溢价。截至2017年6月活跃月结客户数量同比增长24.0%。借助三网合一网络资源壁垒和品牌效应,公司快递单件收入逆势回升,我们预计2017、2018年公司快递单件收入增速5%、3%。 消费升级推动结构变化,B2C高增速助推快递景气。2016年全国网购B2C交易规模同比增长36.0%,较C2C交易额增速领先22pct。2015年全国网购B2C成交总额增速反超C2C、占比首次突破50%。根据艾瑞咨询预测2018年B2C在全国网购占比有望升至68.1%。受益B2C电商模式维持高增速,我们预计2017、2018年公司快递业务量增速20%、18%。 前瞻布局对标FedEx,鄂州空港有望助力跨越式发展。对标FedEx,公司计划湖北鄂州建成全球第四,亚洲第一货运空港集散中心,1.5小时飞行覆盖全国90%人口。17H1公司航空发货量占全国比例超过20%,全货机数量、航线数量和运输能力均处国内行业领先地位。2017年1-9月全国快递业务量东部地区占比81%,鄂州位于华中地区、路由优化效果有望显著减低单件成本。考虑中高端电商件为主B2C维持高景气,我们预计公司有望复制FedEx模式、实现跨越式发展。 不止于快递,逐鹿综合物流服务。公司较早布局重货、冷运、国际快递和同城配,深挖护城河。2017H1重货、冷运、国际快递营业收入同比增长99.7%、85.6%、9.5%,同城配业务收入同比增长181倍,同期公司新业务收入占比11.8%,同比提高3.4pct。我们预计2020年公司新业务收入占比有望达30%,助力公司率先迈进综合快递物流服务商。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-19年营业收入为712.8、856.1、1018.7亿元,同比增长24.0%、20.1%、19.0%,归属于母公司净利润为45.7、51.3、58.2亿元,同比增长9.3%、12.3%、13.4%,对应的每股收益EPS分别为1.09、1.23、1.39元,给予62元目标价,对应2017年47.3XPE。中高端电商件为主B2C维持高景气,满意度和时效性领先提升客户粘性;前瞻布局对标FedEx,逐鹿综合物流服务。建议关注2018年部分限售解禁的投资机会。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:快递业务量增速不及预期、新业务拓展不及预期。

转让股权至员工持股平台,充分激励助力家装业务快速成长。公司公告拟将全资子公司金螳螂电子商务30%股权分别转让予天津金管,天津金螳,天津金品三家员工持股平台,股权交易价格共计4,530万元,充分激励家装业务核心团队。我们认为,此次股权转让是公司家装业务发展中的重要举措,通过与员工利益共享风险共担机制,实现持股员工与公司共享成长收益,充分调动管理者及核心员工积极性以提升电商业务经营效率,促进家装业务快速成长放量。 成立合资公司开拓租公寓业务,打开广阔市场空间。为积极响应国家大力发展住宅租赁市场号召,公司公告与中天集团拟共同出资5,000万元设立浙江天域运营管理公司以发展长租公寓市场。双方将首先在杭州地区开展总建筑面积约1.9万平方米的项目业务,中天集团同意将部分所持物业租赁给予合资公司以开展长租公寓业务,同时同意合资公司指定金螳螂为装饰供应商。公司作为行业龙头快速响应政策及市场需求变化,开辟长租公寓全新市场领域,为公司定制精装业务打开广阔市场空间。 文化旅游及住宅精装修等市场快速增长,驱动公装订单增长显著加快。在国内经济强劲增长背景下,尤其受到文化旅游场馆、住宅精装修市场快速增长驱动,公司公装订单增长明显加快,2016年四季度至2017年三季度新签订单额分别为56.0亿元、70.8亿元、80.2亿元、82.3亿元。截止9月30日,公司已签约未完工订单475.8亿元,为16年收入2.4倍,充足订单有望持续向收入转化,业绩增长动力强劲。 家装业务快速推进,万亿市场全新龙头呼之欲出。根据市场不同需求定位,公司积极打造金螳螂家、品宅与精装科技三个家装品牌,家装业务高毛利及优质现金流的特点有望显著提升公司盈利能力。根据公司官网信息显示,目前金螳螂家业务已覆盖全国100多座城市,已开设达134家直营门店,业务布局区域广泛,线上已入驻天猫、京东,品牌获得了市场及消费者认可。我们预计公司家装电商业务全年营收有望超过20亿元,明年有望达到40亿元,成为公司最具成长性业务板块,万亿家装市场全新龙头呼之欲出,公司消费属性将越来越强。 投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利为19.0/24.1/28.0亿元,EPS0.72/0.91/1.06元,当前股价对应PE分别为20.9/16.5/14.2倍,考虑到公司在手订单充足,公装业务持续回暖,家装业务快速增长,充分受益于长租公寓市场发展,我们给予公司“买入”评级。 风险提示:房地产调控超预期风险,家装业务推进不及预期风险,订单向收入转化不及预期风险。

业绩大幅超预期,2017归母净利润同比大幅增长290%-320%。公司发布2017年业绩预告,预计规模净利润3.4-3.7亿元,同比大幅增长约3倍。我们认为公司业绩大幅增长主要原因: (1)龙头地位凸显,与竞争对手差距拉大,物联网、大数据技术领先,销售网络完善 (2)燃气表进入NB-IoT技术时代,公司与深圳燃气、广州燃气合作,走在行业最前。 (3)煤改气有序推进,促进民用燃气表及天信仪表工商业气体流量计销售增长。 金卡智能:智慧公用事业解决方案服务商,受益物联网、大数据、煤改气。 公司为智能燃气表龙头,家用燃气表市占率超过10%,工业用市占率超过30%,在天然气信息化软件、公用事业互联网+云服务均为行业第一。公司与华为、阿里云深入合作,物联网、大数据技术行业领先,未来市占率有望进一步提升。 燃气表:机械表、IC卡表向物联网表升级,高技术壁垒将提升行业集中度。 目前每年燃气表市场需求超过3000万台,市场规模超过60亿元/年,其中智能燃气表渗透率超过60%。未来物联网表是发展趋势,物联网表高技术壁垒,使得行业将面临新一轮洗牌,有望提升行业集中度,金卡智能等优势龙头受益。 NB-IoT技术:燃气表进入物联网时代;行业竞争格局将迎来新变化。 2017为NB-IoT技术商用元年。NB-IOT技术解决了传统远传燃气表传输、能耗难题将丰富燃气表功能,促进燃气表快速进入物联网时代。 金卡智能:和华为、阿里云深度合作,全面布局燃气表物联网+大数据云服务。 (1)并购天信仪表、北京银证,完善产品体系,推出了整套公用事业解决方案。收购华思科,战略聚焦燃气大数据云服务,推出易联云平台。与深圳燃气、广州燃气、重庆燃气等组建合资公司,有力促进公司业务发展和物联网表推广。 (2)与华为、阿里云、中国电信等巨头深入合作。2016年12月,公司与阿里云、云卓见等签署了《战略框架合作协议》。2016年8月,公司成为华为在NB-IoT生态圈合作伙伴,行业内唯一一家公司以参展商的身份亮相2016华为全联接大会。2016年11月,公司与深圳燃气、中国电信、华为签署《“智慧燃气”战略合作框架协议》,致力于将深圳打造成基于NB-IoT技术的智慧城市。 投资建议:上调公司业绩,2017-2019年净利润分为3.6/4.5/5.5亿元,PE为21/17/14倍。公司之前9.9亿元定增价格为34.10元(12月22日解禁),安全边际较高。维持“买入”评级。

激励机制如期升级,未来成长再添动力 我们在11月13日发布的深度报告中就指出公司在积极探索项目跟投机制等创新激励方式,如今如期落地,与股权激励配合,补充和完善了公司的激励机制体系。从跟投资金上限来看,10%的项目资金峰值跟投上限处于国企最高水平之一(招蛇项目跟投资金上限为5%),表明公司在激励机制安排上一直走在国资前列。随着跟投机制的实行,公司员工自上而下的利益将与公司有效绑定,为未来公司成长再添动力! 内部整合持续推进,夯实资源护城河 公司51.5亿元(包含债权)收购保利香港50%股权交易方案近期获股东大会通过,内部整合持续推进,公司明确成为集团核心的地产开发平台,同业竞争问题逐步解决,将进入深圳、南宁、云南等市场,夯实公司的区域禀赋。此外,公司今年完成对中航集团20个房地产项目的整合,随着国改的逐步推进,我们认为公司未来有望持续承接外部国资的优质存量资源,加快外延式扩张,夯实公司的资源护城河。 销售弹性彰显,拿地积极进取 公司前11月实现销售额2742.7亿元,同比增长45.2亿元,其中11月单月销售额364.1亿元,同比增长137.4%,创16年3月以来新高。当前公司货值充裕、推盘积极,叠加较高的去化率,全年销售额预计将达到3000亿元。公司自2016年四季度以来积极扩张,2017年前11月新增项目规划建面3633亿元、总地价2137亿元,同比增长约158%、166%。此前在股东大会上公司董事长宋广菊明确表示明年公司会保住行业前五,未来两至三年重回行业前三。我们认为凭借强大的资源护城河、央企的融资优势、激励机制升级带来的效益提升等因素,公司规模增长将逐步提速,助力实现重返前三愿景。 盈利预测及投资评级 公司业绩向上拐点明确,凭借充沛土储及央企的资源和融资优势、高效管控能力、激励机制升级等竞争优势,“十三五”末5000亿销售规模愿景可期,我们看好公司发展,预计17、18年EPS1.22、1.55元,对应PE10.7、8.4x,维持“买入”评级。 风险提示事件:由于利率上行和调控收紧导致公司销售和利润率不达预期等。

中煤科工13.73%股份无偿划转诚通金控(央企中国诚通之全资公司)、国新投资(央企中国国新之全资公司)。公司公告,为进一步优化国有控股上市公司股权结构,推动国有资本运营公司试点工作,国务院国资委决定:天地科技大股东中煤科工股份无偿划转诚通金控、国新投资,划转完成后,中煤科工持股比例由69.27%降至55.54%,诚通金控股份增至8.74%,国新投资持有股权增至4.99%。 近期天地科技股权划转并非个例。11月20日新兴际华集团向诚通金控、国新投资无偿划转10.30%股权。根据官方网站:中国诚通“十三五”时期发展目标是:打造市场化运营、专业化管理的国有资本运营平台,通过股权运作、价值管理、进退流转等方式,促进国有资本合理流动和优化配置。中国国新发展目标为:建设一流的国家级国有资本运营公司。 天地科技:前三季度业绩提速。1-9月实现归母净利润4.58亿元,同比增长25.83%。分季度看,前三季度单季收入增速分别为11.92%、25.97%、43.17%;归母净利润增速分别为-46.06%、20.94%、63.53%,增速呈逐步加快趋势。 订单高增长逐步向业绩传递。天地科技2017H1新签合同总额95亿元,同比大幅增长82%,其中煤机装备业务新签合同额45亿元,同比增长97%。我们认为煤机产品交付周期在6-9个月,订单高增长将逐步向业绩传递。 煤价保持相对较好水平,煤炭设备行业持续回暖;龙头优先受益。(1)需求端:煤企盈利向好,资本开支意愿增强,煤炭机械设备需求增加;同时行业高峰2011-2013年,高峰期投资设备逐步进入更换周期。(2)供给端收缩:行业去产能加速,,龙头企业市场占有率提高,行业利润向龙头集中。 煤炭设备呈现成套化、智能化趋势。天地科技作为央企龙头,专业技术人员占比达40%左右,技术积淀丰厚,引领煤机行业技术发展;产品覆盖煤炭开采全系列,占据成套化、智能化优势。 盈利预测与估值:低估值优质央企,未来有望受益央企改革。煤机行业持续回暖,公司为煤机龙头,业绩重回上升通道。天地科技为中煤科工集团唯一上市平台,有望受益央企改革。预计2017-2019年归母净利润13.3/17.0/19.2亿元,对应PE为15/11/10倍。维持“买入”评级。 风险提示:煤炭价格大幅下行风险,煤机行业复苏持续性低于预期,央企改革力度低于预期,煤粉锅炉推广程度低于预期。

事件:公司实际控制人上限增持股票175万股,增持股票占总股本0.85% 公司12月23日发布公告,截至2017年12月22日,公司副董事长、实际控制人阮积祥累计增持公司股份合计近175万股,占公司总股本的0.85%,增持计划实施完成。 本次增持计划拟增持股份数量累计不低于60万股,上限不超过175万股。本次增持按照计划上限完成。 增持之前,公司实际控制人阮积祥及其一致行动人台州市杰克投资有限公司、LAKEVILLAGE LIMITED、台州市椒江迅轮企业管理咨询有限公司合计持有公司总股本的73.5%,增持后达到74.35%。 实控人增持、大额员工持股计划:彰显发展信心 实际控制人增持,彰显公司持续高速发展的信心,对公司价值的认可。此前大额的员工持股计划,有利于保持核心团队的稳定,调动员工积极性,行业竞争力有望得到进一步提升。 公司2017年6月通过员工持股计划的议案,截至2017年9月22日,公司2017年员工持股计划顺利完成,共计通过二级市场买入公司股票近800万股,占公司已发行股本3.84%,成交均价39.95元。 缝制机械行业持续产销两旺,工业缝纫机龙头有望受益 根据中国缝制机械协会统计数据,2017年1-10月协会统计的行业百家整机企业累计完成工业总产值148亿元,同比增长24%,工业缝纫机累计生产339万台,同比增长36%。累计完成主营业务收入156亿元,同比增长20%,工业缝纫机累计销售346万台,同比增长26%,产销率102%。 缝制机械行业持续产销两旺,公司作为工业缝纫机龙头企业,在技术、渠道、管理等方面具有较大优势,有望持续受益于行业景气度提升。 看好公司业绩增长持续性,有望成长为全球工业缝纫机巨头 看好公司市场占有率逐步提升、海外市场拓展加速、裁床产品销售获得突破: 1) 国内低端产能在激烈的市场化竞争中陆续退出市场,行业重新洗牌,公司拥有核心技术、先进管理模式和优势渠道有望占有更大的市场份额。 2) 近年来纺织服装行业向东南亚等低成本国家地区迁移,公司把握产业迁徙机遇,拓展海外业务。海外收入占比连年提升,至2016年超过60%。 3) 公司2009年收购德国奔马,并成立拓卡奔马,公司在裁床领域业务有望迅速抢占市场。国内裁床普及率极低,市场空间有望达250亿元。 投资建议:公司有望成长为全球工业缝纫机巨头。我们判断公司在国内市占率不断扩大,裁床产品发力,海外出口持续提升,业绩有望持续超市场预期。预计2017-2019年EPS分别为1.59/2.12/2.71元,对应PE为32x/24x/19x。维持“增持”评级。 风险提示:服装行业景气度低于预期;海外市场扩展低于预期;裁床产品销量增速低于预期。

由点到面打造“电动工具配件+数控机床+智能装备”一体化。公司1998年成立来专注钻夹头等电动工具配件,2013/2015年陆续收购济南一机、德迈科&精密铸造完成从零部件(营收58%)到数控机床(6%)到智能装备系统集成(20%)从点线面一体化服务能力;公司营收2013年0.46亿复合增长18%到2016年11.81亿,业绩基本平稳发展,最新2017Q3营收10.59亿,净利润为1.09亿元,同比增长26%,业绩主要来自德迈科工厂/物流自动化和机器人等驱动,协同后综合毛利率和净利率攀升到27.4%(历史最高)和10.2%(受济南一机拖累)。 加码智能制造政策,德迈科客户优质打造智能制造标杆。 智能制造2017年进入政策落地期,机器人和数控是重点领域。公司主营产品钻夹头年产量4000多万套,是全球最大的钻夹头生产基地,20%左右中速增长,公司同时意识到智能制造十三五期间的重大机遇,2015年收购德迈科和精密铸造切入智能制造领域,我们认为随着智能制造政策从2016年启航到2017年逐步落地(专项资金预算已启动),机器人与高档数控机床等领域将迎来快速发展; 德迈科客户优质打造智能制造标杆。公司2016年以9.55元/股价发行股份并募集现金收购苏州德迈科,其主要从事“硬件+软件”的一站式智能制造系统服务交钥匙工程,具体业务涉及工厂自动化/物流自动化/并联机器人三项业务;根据工控网数据,公司2015年营收1.8亿占市场规模1.5%,市场应用空间广阔,公司服务&价格&客户优势将为公司在自动化集成服务占据竞争优势,标的同时2016-2018年承诺业绩不低于2100/2675/3520万元,增速23%/27%/32%,将有力的提高公司的业绩和盈利能力。 济南一机业绩有望扭亏为盈,带来20%+弹性。济南一机原为国有,涉及复合/专用数控机床等二十多个系列,公司2013年整合济南一机因市场原因2015/2016年亏损2352/5043万,2017年随着新产品/业务协同/政策支持,亏损有望收窄(H1为1452万,若2018年股权解锁条件扭亏为盈实现将带来业绩20%+弹性。 估值及预测:我们预测公司2017/2018年营收14.76/17.76亿元,归母净利润1.45/1.91亿元,同比增长40%/31%,对应EPS0.35/0.46,考虑公司智能制造如物流自动化&并联机器人机遇、济南一机弹性、可比估值、大股东增持2.88%(约9+元/股),给予2018年25x,目标价11.5元/股,首次覆盖“买入”评级。

公司2017年12月21日公告,全资子公司中美华东通过许可协议,获得美国vTv公司治疗2型糖尿病的全球首创药物TTP273于中国、韩国、澳大利亚等16个国家和地区的知识产权和商业化权利的独家许可。 公司获得全球首创口服小分子GLP-1受体激动剂,预计后续将开展国际多中心临床研究,加快上市进度。TTP273是vTv公司发现的非肽类、高选择性胰高血糖素样肽-1受体(GLP-1r)激动剂,为vTv公司全球首创(first-in-class),目前在美国已完成IIb期临床研究。TTP273是vTv公司TTP054的第二代产品,低血糖反应较TTP054显著改善。 1. TTP054临床试验结果:根据187名II型糖尿病患者临床研究表明,TTP054对降低糖尿病患者的糖化血红蛋白效果明显,患者体重有减轻的趋势,且耐受性良好,胃肠道副反应和安慰剂类似; 2. TTP273临床试验结果:根据174名II型糖尿病患者临床研究表明,TTP273可明显降低糖尿病患者的糖化血红蛋白,且耐受性良好。 根据协议,vTv将与中美华东合作开展包括美国、中国及其他亚洲国家的国际多中心临床研究。我们预计随着TTP273中国等地区国际多中心临床推进,TTP273有望直接在中国开展II、III期研究,显著缩短开发流程,加快上市进度。 公司将分阶段支付vTv公司: 1. 许可费用总额3300万美元,其中首付款为800万美元,于许可协议签署,完成相关数据和资料移交并满足协议约定的相关条件后支付;其余许可费用根据国际多中心二期临床研究结果、三期临床研究启动、新药申请获批等节点分期进行支付; 2. 销售里程碑款项累计最高不超过5000万美元,以及在约定的销售分成期间内,该产品的每年净销售额1%-10%的比例区间支付销售分成。 公司糖尿病产品梯队丰富,协同性强。TTP273、利拉鲁肽有望借助公司成熟的糖尿病渠道快速放量。公司目前已经形成了以阿卡波糖为主的糖尿病治疗领域系列用药,重磅品种利拉鲁肽处于临床研究,在研的治疗糖尿病及其并发症的药物品种超过20个,主要包括HD118(DPP-4类一类新药)、卡格列净、曲格列汀、地特胰岛素、门冬胰岛素、德谷胰岛素、雷珠单抗等品种,已初步形成糖尿病临床主流用药的全覆盖。获得TTP273,将进一步加强公司产品布局。 盈利预测与估值:我们预计2017-2019年公司归母净利润分别为18.42亿元、23.41亿元和29.45亿元,同比分别增长27.34%、27.08%和25.81%。公司目前估值对应2018年仅20.89倍。我们给予公司2018年PE 30倍,对应目标价72.3元/股,维持“买入”评级。 风险提示:核心品种收入增速不达预期;新产品研发不达预期。

事件:公司发布2017年股票期权激励计划草案,拟向1045人授予总计1500万份股票期权,行权价格为67.78元/A股。 激励计划覆盖公司中高层领导及核心骨干,保障未来三年业绩年均15%增长。本次激励计划中激励对象共计1045人,其中中层管理人员及核心骨干1037人,占本次授予期权总数的83.80%,覆盖范围广;激励对象在未来36个月内分三次行权,行权价格为67.78元/A股,业绩考核目标为2018-2020年净利润分别不低于9.92亿元、11.41亿元、13.12亿元(净利润指激励成本摊销前并扣除非经常性损益后的净利润),即年均15%增长,本次激励将公司未来发展和公司员工利益紧密结合,有望激发管理团队的积极性,提高经营效率。 参芪扶正软袋装+艾普拉唑针剂有望维持公司业绩的快速增长。新医保目录陆续开始执行,同时各地发布了辅助用药监控目录,市场上普遍担忧对公司将产生负面影响,我们认为新医保有望规范临床用药市场,同时参芪扶正软袋装和艾普拉唑针剂有望明年开始产生销售,对公司业绩带来提升,促使公司业绩持续快速增长。 生物药+微球平台,加速向创新药企业转型。生物药研发中目前进展较快的是III期临床试验的重组人绒促性素,我们预计有望于2018年上半年完成临床试验;抗TNF-α单抗(II期)、抗CD20单抗(I期)以及抗HER2单抗(I期)均进入临床试验阶段;抗PD-1单抗已在美国展开I期临床试验,同时国内临床也已获批;微球平台的壁垒在于工业化,公司在现有亮丙瑞林微球成功商业化的基础上,继续开发曲普瑞林微球、长效亮丙瑞林微球(3月缓释)等新品种,带来中长期高成长性。 盈利预测与估值:不考虑土地转让收益,我们预计2017-2019年公司营业收入分别为87.97、103.21、122.98亿元,同比增长14.97%、17.32%、19.15%,归属母公司净利润分别为9.66、11.93、14.54亿元,同比增长23.21%、23.43、21.91%,对应EPS分别为1.75、2.16、2.63元。目前公司股价对应2018年32倍,考虑到公司现金充裕,存在外延并购预期,同时向创新药企业转型速度加速,我们给予公司2018年合理估值区间35-40倍,合理估值价格区间在75.6-86.4元,维持“买入”评级。 风险提示:药品研发失败风险,单抗研发进度不达预期风险,招标降价风险。

2017年12月20日,公司公告: 1. 控股子公司抗PD-L1单抗临床试验申请获得CFDA受理; 2. 控股子公司复宏汉霖与雅各臣药业就HLX02的独家许可达成合作意向,独家许可雅各臣药业于中国香港及中国澳门就HLX02开展研发、使用、销售、要约销售、进出口及其他商业化行为; 3. 控股子公司复宏汉霖拟通过新增发行股份募集约1.9亿美元或等值人民币。其中,公司控股子公司复星医药产业出资人民币3.31亿元(折合约5000万美元)认购新增股份,约占本次增资扩股完成后复宏汉霖股份总数的约3.25%; 4. 控股子公司复星医院投资与星双健及复星健控签订《合资合同》,拟共同投资设立卓瑞门诊,其中:复星医院投资拟以人民币2397万元的现金出资,占新公司注册资本的51%。 重磅创新药抗PD-L1单抗申请临床试验获得受理,公司是国内为数不多的同时拥有抗PD-1单抗和抗PD-L1单抗的公司。目前,全球上市的抗PD-L1单抗包括罗氏的Tecentriq(Atezolizumab)、默克和辉瑞联合开发的Bavencio(Avelumab)、阿斯利康的Imfinzi(Durvalumab);2017年Q1-Q3,Tecentriq全球销售额约为3.55亿瑞士法郎。目前,国内尚无同类产品上市。公司是国内为数不多的同时拥有抗PD-1和抗PD-L1单抗的公司。公司抗PD-1单抗已经在美国和台湾获批临床试验,国内临床试验申请获得受理。公司有丰富的单抗类似药、创新药梯队,未来有望形成丰富的产品组合,携手开拓市场,竞争力强。 携手雅各臣,开拓港澳市场。公司子公司复宏汉霖拟将第一个欧洲、国内同步开发的生物类似药HLX02(曲妥珠单抗生物类似药)香港和澳门地区权益授权给雅各臣药业,有望借助雅各臣集团在香港及澳门具有市场优势地位的销售网络,实现在香港和澳门的快速放量。合同有效期10年;协议生效后的2年内,雅各臣药业有权与复宏汉霖另行签订具体合作协议,将关于HLX02的独家许可权利延伸至部分东盟国家。 复宏汉霖独立融资,减轻研发投入压力。复宏汉霖在研项目多、研发投入大,独立融资有助于减轻公司研发投入压力,分担研发风险。复宏汉霖投后估值约15.4亿美元,增资完成后,复星医药仍持有复宏汉霖约62.44%股权。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019归母净利润分别为32.11亿、39.59亿和46.65亿,同比分别增长14.45%、23.29%和17.83%。整体估值分别为34.0倍、27.6倍和23.4倍。公司是国内单抗药龙头、一致性评价龙头、细胞治疗龙头和医疗服务龙头,基本面扎实、估值便宜,未来有望估值和业绩双升。我们给予公司2018年整体估值35倍,对应目标价55.65元,维持“买入”评级。 风险提示:外延并购不达预期的风险;新药研发失败的风险;一致性评价不达预期的风险。

中国中车:全球轨道交通装备龙头,具全球竞争力的“核心资产”。我们认为高铁是新时代的“中国名片”;中国中车是全球规模最大、技术领先的轨道交通装备供应商,一定程度上属于具有全球竞争力的“核心资产”。中国中车收入规模全球遥遥领先;2017Q3单季业绩同比增长15%,业绩拐点向上。 高铁装备是新时代中国的“制造强国”、“一带一路”一张靓丽名片。中国将“加快建设制造强国,加快发展先进制造业”。高铁、移动支付、共享单车、网购,被称为中国“新四大发明”。高铁是建设“交通强国”重要组成部分。高铁装备为《中国制造2025》的重点发展领域、“一带一路”走出去的代表。 轨交装备:2018-2020年景气向上!我们认为铁路固定资产投资“十三五”期间将保持8000亿左右/年水平,投产新线在度过2016-2017年低点后,有望在2018-2020年集中释放,较2016-2017两年年均水平提高196%。城市轨交开启高增长,“十三五”固定资产投资有望达年均4500亿左右/年,较“十二五”增长90%,新建里程有望达到4000公里,复合增速超过13%。 高铁动车组交付拐点向上。从2016年12月至今铁总陆续招标429标准列动车组,较2016年全年136列招标显著增长;2018-2020年高铁动车组招标有望稳定在400列左右/年。考虑维保业务,动车市场空间约为800亿/年。 城轨地铁持续高增长。截止2016年末,全国轨道交通累计配属车辆3850列,我们预计到2020年将达6600列,复合增速有望超过20%,年均市场390亿元。中国中车2017H1城轨与城市基础设施业务收入136亿元,同比大幅增长32.2%,毛利率提升1.90pct。城轨地铁车辆业务已开启高增长,且有望提速。 铁路机车、货车受益铁路货运反弹。受益“稳黑增白”货运改革及货运量提升,铁路货运已在2016年第二季度走过“拐点”,带动机车、货车需求。2017-2020年预计招标机车646辆左右/年,市场空间约67亿元/年。铁路货车2017年有望创新高,未来3年有望保持3.5-4万辆/年高位,年均241亿元。 一带一路促进中国轨交装备世界。中国高铁领先世界,具明显成本优势。全球超过3万公里高铁在建及规划里程,为中国高铁提供巨大市场空间。受益一带一路,中国轨交装备出海日渐成熟,高铁、地铁、货车并进。 投资建议:轨交装备2018-2020年景气向上。预计中国中车2017-2019年净利润分为114/135/153亿元,PE为29/24/21倍,维持“增持”评级。 风险提示:动车组招标低于预期;“一带一路”和高铁出海落地低于预期;铁路新线投产低于预期;新产业、现代服务业发展低于预期。

事件:公司河南濮阳20MW分散式风电项目收到当地发改委的核准文件,项目建设地点位于濮阳市华龙区岳村镇,总装机规模为19.8MW。 河南分散式风电开发方案拉开分散式风电序幕,贡献行业新增长点。2017年11月8日,河南省发改委对各地上报项目进行初审,初步审查符合条件的有123个项目,总规模207.9万千瓦。此次河南省公布的分散式风电开发方案是国内分散式风电的第一枪,分散式风电由于具有土地占用少、消纳好等优势,是风电新增装机向中东部转移不可回避的方向,成为风电行业未来新的增长点。 公司濮阳分散式风电获核准,外延风电场业务推进顺利。公司在成为风塔龙头之后向下游运营端延伸,目前哈密300MW风电场运行良好、效益可观,同时募投的容量为330MW的风电场项目也已全面开工建设,预计将在2017年底、2018年初陆续实现并网运营,2018年开始贡献发电收入。 此次,公司濮阳20MW分散式风电获核准,一方面提升了未来公司风电场的装机容量,另一方面,公司风电场开发也增加了一种新模式,这为公司后续获得风电场项目提供支撑。 行业底部确定,公司业绩影响因素有望解除,业绩增长可期。今年以来,由于三北“红六省”禁装以及新增装机向中东部转移导致建设周期拖长,风电行业整体表现相对低迷。但是,我们判断2017年是风电行业的底部,2018年风电装机将反转,主要原因如下:(1)弃风限电改善,三北“红六省”部分地区2018年将解禁;(2)中东部地区风电建设逐步进入常态化,中东部风电装机2018年也将放量;(3)分散式风电和海上风电将贡献行业新的增长点。在2018年风电行业反转的背景下,今年影响公司业绩释放的钢材价格上涨、叶片业务刚起步、汇兑损失增加等因素2018年也有望解除,同时海外风塔业务平稳发展,国内风塔、新增风电场以及叶片新产能投产,预计2018年公司业绩将快速增长。 投资建议:预计2017-2019年分别实现净利4.85、6.77和8.73亿元,同比分别增长22.24%、39.56%、28.92%,当前股价对应三年PE分别为29、21、16倍,“买入”评级。

股东减持计划已完成过半:公司公告称二股东联发集团及联发商置的减持计划目前已完成过半,其中联发集团减持约247万股,减持均价42.73元/股;联发商置减持4万股,减持均价43.42元/股,合计减持251万股,占减持计划的50.2%,公司总股本的0.47%。二股东减持计划:出于经营规划考虑,联发集团及联发商置计划自2017年11月27日起15个交易日后3个月内,通过集中竞价或大宗交易合计减持不超过500万股公司股份。 持续看好公司领跑产业发展,内外因共振铸造高壁垒:公司自上市以来在做大规模的同时,毛利率持续提升,综合毛利率由2012年32.46%提升至2016年39.52%,我们总结内因为:1)生产模式垂直一体化且高度自动化,公司拥有从产品及模具设计和开发、零部件生产、产品组装到销售集于一身的生产模式,产业链完整;生产用的自动化产线自主设计,领先国内外同类公司,人均效率不断提升。2)绑定优质客户,制定行业标准,公司坚持与优质客户建立长期紧密联系(各细分领域都奉行该原则,利用优质客户在行业中的影响力不断产生正反馈效应,同时凭借产品影响力,公司在制定行业标准上的话语权越来越强,目前已经整合了智能电表、电梯、信号、汽车(中国)的继电器行业标准,占领行业高地,引领行业趋势。 外因为:1)海外竞争对手正逐步收缩产线:由于继电器全球市场近年来正在经历缓速增长,众多世界一线继电器品牌,诸如欧姆龙与松下都有收缩产线的趋势,其中泰科收缩最为明显,产业内人员流动正在加速。受益于此,公司凭借出色的成本控制与产品品质继续扩展市场份额。2)信息化时代到来支撑继电器产品稳定发展,随着信息化时代的到来,继电器出现了新的应用领域,其空间和价值都有望在未来超过传统领域,具体包含智能家居、安防、新能源汽车、智能电网、工业自动化等,公司技术优势和多元化产品的布局将明显受益。 前三季度业绩符合预期,经营趋势继续稳健向上:2017前三季度公司实现营业收入45.11亿元,同比增加21.62%,归母净利润5.81亿元,同比增长21.95%(其中三季度实现收入14.82亿元,同比增长19.17%,归母净利润1.80亿元,同比增长18.38%)。其中通用继电器延续增势,汽车继电器跨越淡季恢复增势,高压直流继电器加速增长,工控继电器今年也始终保持近30%增速。 新产品、新客户拓展为公司提供持续发展动能:公司利用其多年的工业制造经验与垂直一体化的生产体系,始终保持对同源以及相关新产品的研发与拓展。今年以来公司电容器出货量明显增加,并与汽车电子中的模块化产品(包括电器盒等)贡献了公司新产品中的绝大部分收入。同时公司在真空泵(已进行部分厂家送样)与氧传感器这两大由海外厂商(主要是博世与电装)垄断的市场稳扎稳打,未来有望逐步放量,相关产品的延展性潜力明显。新客户方面,公司在原有通用、福特等汽车大客户基础上,今年首次成为韩国现代与起亚的全球供应商,并陆续供货;新能源汽车方面公司拓展与CATL的合作关系,使公司高压直流继电器出货量增长显著。放眼未来,伴随汽车电动与智能化的趋势,公司与大众、奔驰与宝马的新能源车型也在不断跟进。我们认为新产品、新客户拓展将会为公司提供持续发展动能。 投资建议:二股东减持计划已完成过半,公司基本面继续稳健,不受影响。放眼未来,结合公司主要产品下游行业回暖及新拓展行业快速增长的背景,我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为7.35/9.26/11.21亿元,同比分别增长26.27%/26.00%/21.07%,EPS分别为1.38/1.74/2.11元。维持买入投资评级,12个月目标价49元。

事件:东方航空11月经营数据:2017年1-11月月公司可用座公里ASK同比增速9.6%,其中国内线8.7%、国际线11.5%。同期收入客公里RPK增速9.3%,其中国内线9.7%、国际线8.4%。同期整体客座率81.2%,同比下降0.3pct。 重点布局三大核心枢纽,北京新机场投产带来机遇。以上海浦东、虹桥机场为主基地,西安、昆明为区域枢纽,布局国内外航线网络。出境旅客吞吐量全国第一,上海主基地区位优势显著。北京新机场计划2019年投入使用,有望改变北京枢纽竞争格局。公司计划承担北京新机场旅客业务量40%,有利于提高公司市占率水平。 国内线需求增速反弹,国际线运力供给承压。2016年公司国际线运力增速领跑三大航,国际线运力投放供给承压。国内线需求反弹推动公司运力结构调整,部分运力转投国内线。我们预计2018年公司整体可用座公里ASK、RPK增速9.7%、10%。2017H1公司客公里收益介于同期国航和南航之间,考虑供给侧收缩和国际线回暖,我们预计2018年公司客公里收益降幅有望进一步收窄。 国际线承压拖累客座率,供给侧新政有望释放票价弹性。受益国内线需求增速反弹,2017年1-11月公司国内线客座率同比提升0.7pct。公司国际线承压拖累整体客座率提升,17Q3国际线客座率同比下降3.4pct。2017、18年冬春航季21个主协调机场航线航班占公司总航班量36%,供给端收缩有望释放主协调机场相关航线票价弹性。我们预计公司客公里收益每提升1%,对应收入增量7.4亿。 混改加速引领行业,汇兑收益增厚业绩。作为第一批混改试点民航企业,公司混改加速引领行业。2015年引入战略投资者达美航空,截至2017H1实现代码共享航线123条,其中中美航线114条,联手达美有利于公司提高中美航线市占率。油价压力有望趋缓,我们预计上半年成本增量占全年61%,航油成本压力主要集中上半年。我们预计2017年人民币升值带来汇兑收益12.9亿,对应业绩弹性17.9%。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-19年实现营业收入1047.7、1165.0、1283.4亿元,同比增长6.3%、11.2%、10.2%,归属于母公司净利润为70.2、71.5、73.6亿元,同比增长55.6%、2.0%、2.8%,对应的每股收益EPS分别为0.49、0.49、0.51元,给予8.2元目标价,对应2017年14.9XPE。上海主基地区位优势显著,国际线供给端承压拖累客座率。汇兑收益有望增厚公司业绩,供给端收缩干线票价有望释放弹性。首次覆盖给予“增持”评级。

公司是定制衣柜的领军者。公司主营产品包括“索菲亚”衣柜,“司米”橱柜和“华鹤”木门等。2017年前三季度公司实现营业收入42.51亿元,同比增长43.07%;归母净利润达到5.76亿元,同比增长41.05%。其中17Q3实现收入17.64亿元,同比增长35.5%;归母净利2.81亿元,同比增长35.2%。公司依靠先进的生产制造能力和信息化优势,以及稳定而成熟的经销商体系,持续拓展大家居战略。 定制家具仍具备成长性,集中度提升是大势所趋。定制家具渗透率不足30%,较国外相比仍处于低位。随着市场需求不断增加,定制家具渗透率有望进一步提升。龙头企业靠强大的品牌力和产品力实现渠道进一步下沉,落后产能退出市场,利润迅速向龙头集中。 大力发展信息数据化,成功打通前后端,高效数据处理能力解决行业痛点。公司借助柔性化的生产制造以及信息化处理,实现产品前端到制造端的高效衔接,成功解决个性化定制和规模化生产之间的矛盾,提升订单处理能力,减少中间环节差错,目前公司产品板材利用率能达到接近90%的水平,一次安装成功率接近90%水准,平均交货期仅需12天左右。 公司经销商体系稳定且成熟。(1)截至2017年9月底,公司门店数共计近2955家,2017年索菲亚衣柜预计新增门店200家,司米橱柜、米兰纳木门新增门店均为200~300家,渠道持续扩张。(2)直营门店和经销商门店单店收入均处于行业前列,索菲亚衣柜2016年衣柜经销店坪效达到1.91万元/平方米,橱柜经销店坪效为0.69万元/平方米,反映出渠道的盈利能力和扩张实力。(3)公司推出了经销商股权激励政策,提高经销商对公司的忠诚度,保证了经销商的盈利能力和经营效率。 投资建议:我们预估公司2017-19年实现销售收入64.78、88.10、117.17亿元,同比增长43.00%、36.00%、33.00%,实现归属于母公司净利润9.13、12.51、16.63亿元,同比增长37.64%、36.96%、32.83%,对应EPS为0.99、1.36、1.80元。我们给予公司2018年32倍PE估值,对应目标价43.52元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:定制家具行业竞争加剧,导致毛利率、净利率出现下降带来的盈利风险;房地产行业宏观调控带来的政策风险。