事件:公司发布2017年半年报,实现营业收入42.31亿元,同比增长85.21%,归母净利润12.00亿元,同比增长11.92%,EPS 为1.12元,同比增长7.69%。公司预计1-9月归母净利润为18-20亿元,同比增长2.16-13.51%。 出栏量快速增长,低成本奠定持续盈利。公司上半年共销售生猪295.13万头,同比增加156.12%,其中商品猪196.83万头,仔猪94.80万头,种猪3.5万头。根据上半年商品猪15元/公斤简单测算,商品猪头均盈利约400-420元,仔猪头均盈利约300元。6月猪价在压栏牛猪减少后,开始小幅回升至14元/公斤,由于中大猪存栏比例较低,Q3猪价预计环比二季度有所提升,按Q3猪价14.5元/公斤和仔猪占比30%测算,预计Q3出栏量约220-230万头,全年出栏量达到750-800万头。 养殖结构变革迎来发展良机,高速扩张步伐继续加码。从周期角度,我们判断猪价仍在下行期阶段,但环保因素带来的产业结构变化,是本轮猪周期最显著的特点之一,即补栏结构分化、规模化快速提升。公司作为自繁自养模式的龙头企业,在养殖成本和效率上显著领先同行,迎来最好的发展机遇。2017年上半年,公司新设立27家子公司,覆盖河南、安徽、山东、东北地区等多个省份。截至6月底,固定资产和在建工程分别较16年年底增加26.7%和21.7%,多地的项目工程已经开工,建设进度正常;生产性生物资产相比16年年底增加37.9%,结合草根调研数据,预计当前公司能繁母猪近50万头,若下半年保持类似增速,到17年年底公司在产产能预计可达到1200万头以上。 全方位磨炼内功,成就未来养殖龙头。在迈出河南、大举向外扩张的同时,公司在采购、信息化管理、员工团队建设和激励等方面多做创新和改进,近期又推出第三期员工持股计划草案,拟通过二级市场购买。作为生猪养殖板块中产能扩张速度最快的企业,随着产能的逐步释放,公司17-19年有望保持相对稳定的盈利水平,抵御周期猪价的下跌。 我们继续看好公司未来的发展势头,公司在生猪养殖领域成本优势突出,预计公司2017-19年归母净利润保持在27-29亿元,当前股价对应2017年的估值水平约12X,维持“买入”评级。 风险提示:猪价大幅下跌;产能释放速度不及预期;疫病灾害等。

超额完成业绩对赌,补全游戏核心版图:根据公司2016年收购协议的盈利预测,2016年7-12月净利润(扣除非经常损益)1.01亿人民币,而Jagex2016年7-12月净利润1.51亿人民币,实际完成率达到149%。Jagex的高业绩兑现,不仅证明了其本身在游戏业务方向的综合盈利实力,也进一步夯实了公司向娱乐方向转型的第一步。同时通过本次重组,富控互动完全持有宏投网络100%股权,完成了其向娱乐行业转型的第一步,即以Jagex为游戏版图核心,在保证稳定业绩增长的基础上,实现海内外市场双扩张,端游/手游双驱动的基本战略布局。 管理重启固本溯源,财务优化开源节流:基于在业务布局方向的换挡和产品结构更迭的长期战略诉求,Jagex开始重启管理架构,特别是在获得了富控互动的强资本注入后,考虑到重度资源投入和长周期制作的产品已经很难适应强度竞争的游戏市场环境,公司不仅着手开始优化财务结构,并将产品重心向Runescape系列倾斜,以期在开源节流的基础上来保证团队创新性和企业成长性。目前作为Runescape系列的主要两款运营游戏“RuneScape3”和“RunscapeOldSchool”。在近两年均其营收增速均保持了近30%的增速,2016年经营利润增速为47.26%。 经典IP支撑品牌扩张,电竞提升业绩弹性:基于RuneScape在全球游戏市场深耕多年的品牌影响力,Jagex一方面通过自主研发、授权研发等多种形式实现手游新品的投放,进而推进产品线从端游向手游的转化。另一方面,通过游戏机制(以OldSchool为基础)转化实现向电子竞技方向的扩张。我们预期在富控互动的推动下,其未来将通过手游联合研发、IP授权形式实现在中国游戏市场的切入。同时为了顺应中国游戏出海的行业趋势,将重点打造其在海外的第三方发行能力,即中国游戏的海外发行及运营代理。 创意工坊驱动创新,技术变革引领次时代:从公司长期的产品布局来看,RuneScape系列虽然拥有经久不衰的客户粘性和市场影响力,但是考虑到游戏行业的低成本内容创意属性,以及近年来独立游戏的井喷态势,Jagex将通过设立创意工坊(Workshop)来推动新产品研发,并且依靠自身长期游戏运营的经验和数据分析能力,实现低成本高效率的内生创意变现。同时其已达成同英国著名技术公司Improbable的合作,通过引入云计算、人工智能技术,来打造次时代游戏产品RSNextGen,实现玩家行为的“因果链”设置,进而推动由玩家创造的动态故事线索,最大化的实现游戏内容的玩家主导性和社交粘性。 盈利预测及投资建议:基于未来手游市场的快速规模提升,以及中国游戏市场的迅速崛起,富控互动在本次重组完成后,将重点打造以Jagex为核心的多元化游戏版图。未来其将通过RuneScape系列游戏的产业线及产品线双线扩张,迅速提升自身的业绩弹性,并且通过海内外市场的双线布局,实现业绩的快速增长。我们看好公司在内容创意上创新式驱动,以及通过人工智能和云计算技术所引领的次时代游戏变革。预测2017-2019年实现归属母公司净利润分别为2.44亿元、3.31亿元、3.89亿元,对应EPS0.484、0.526、0.675,维持目标价24.21元,对应2017年43倍PE,维持“买入”评级。

事件:2017年7月14日,中鼎集团通过深圳证券交易所竞价方式增持公司股份10,055,200股,增持金额为199,904,301元,占公司总股本的0.81%,增持均价为19.88元/股。本次增持后,中鼎集团持有本公司股份557,249,177股,占公司总股本的45.14%。 公司2017年一季度收入24.28亿元,同比增长37.06%,实现归母净利润3.13亿元,同比增长32.89%。业绩增长主要原因:(1)主营业务经营业绩持续增长;(2)德国AMK、THF公司并购,合并范围发生变化,增厚业绩。 公司预计半年报业绩6.15-6.62亿元,同比增长30%-40%。 橡胶件龙头,大力布局汽车电子(ADAS等)、新能源汽车:公司非轮胎橡胶制品位居国内1名;公司在2016年“全球非轮胎橡胶制品50强排行榜”中排名第19位。公司战略为大力布局汽车电子、新能源汽车领域。 海外业务收入占比超60%,持续看好公司内生+外延增长。 定位全球汽车零部件百强,拓展汽车电子等。中鼎股份发展战略为:(1)产品由零件向部件升级;(2)行业从汽车向多元化发展;(3)市场从传统汽车向节能环保、新能源汽车拓展;(4)实现从产品到服务再到解决方案的转变。 大力发展ADAS(驾驶辅助)业务切入汽车电子领域。根据公司近期多份公告(投资者关系活动记录表),ADAS则将是公司在坚持汽车零部件领域行业发展战略下,新的业务方向选择。未来,公司会加大ADAS和汽车电子领域的投入,提升公司的品牌价值,使公司成为全球汽车零部件配套供应商百强企业。 公司2017年3月完成Tristone股权收购,加码新能源汽车布局。Tristone将借助中鼎股份在国内市场资源和影响力,逐步进入庞大的中国市场,同时公司获得全球汽车管件以及流量系统一类供应商,以及欧洲领先发动机/电池冷却相关技术,为公司在未来在新能源汽车市场的产业布局打下坚实的基础。 公司之前先后收购GMS27.28%股权、ADG100%股权、AMK100%股权。有助于提升在全球汽车零部件占有份额,大力布局汽车电子、新能源汽车领域。 储备项目:OPOC环保发动机将打开成长空间。中鼎动力OPOC环保发动机是重大革新型产品,可省油15%左右,减排效果明显,有助于雾霾治理;与特斯拉齐名,获《PopularScience》2011年美国汽车类最佳科技成果第1名;2012年第1名为特斯拉电动车。 实施大范围股权激励,要求业绩持续快速增长。2016年8月,公司股权激励授予,首次授予激励对象共591人,限制性股票数量1865.65万股。此次股权激励解锁条件为2016-2018净利润增长率(以2015年为基础)为20%、40%、60%,公司通过内生+外延过去常年保持30%的净利润增速。 考虑收购标的全年并表,预计公司17-19年备考EPS为1.07/1.30/1.54元,备考PE为19/15/13倍。看好公司持续海外并购,持续推荐。 风险提示:外延发展低于预期、OPOC环保发动机产业化风险、天然橡胶价格和汇率波动。

2017年7月17日,在上证综指大跌1.43%的情况下,神火股份逆势大涨7.36%,超额收益显著,我们持续看好公司煤炭板块业绩贡献的稳定性和供给侧改革下电解铝业务的巨大业绩弹性,具体点评如下: 2017半年度业绩预告符合预期。公司发布的2017半年度业绩预增公告显示,上半年预计实现归属于上市公司股东净利润为6.0-6.3亿元(同比下降2.47%-7.12%,上年同期主要是确认了探矿权转让收益6.96亿元),其中Q1为2.92亿元,Q2为3.08-3.38亿元,扣非后净利为5.7-6.0亿元(去年同期为-0.57亿元),Q2经营业绩略超一季度,煤炭板块业绩贡献环比有所下滑,电解铝板块业绩贡献环比增加显著,整体业绩符合市场预期。 煤炭板块全年有望贡献较为稳定的业绩。2017年二季度公司吨煤售价(不含税)为649.8元/吨,环比略降4.62%,利润总额由5.2亿元降至3.3亿元,主要是由于煤价略有走弱叠加产量下滑造成的。5月15日,薛湖煤矿(120万吨/年)发生瓦斯冲突事故导致该矿目前仍在停产整顿中,其他煤矿也停产整顿10天左右时间,我们预计此次事故造成公司产量下滑30-40万吨。公司主产优质无烟煤和贫瘦煤,主要做喷吹和炼焦配煤使用,煤种优势和靠近消费终端的地理位置优势,在下半年冶金煤煤价高位震荡条件下,预计贡献较为稳定的业绩。 看好电解铝供给侧改革,行业供需格局有望大变,铝价有大幅上行动力。电解铝产业的供给侧改革已经进入实质性操作阶段,合计运行产能约占全国一半的新疆和山东已经着手对违规产能进行关停减产,新疆关停了在建的200万吨产能,山东地区的魏桥、信发等大型铝企均传出减产信息,预计下半年违规产能的关停整顿相继落地,行业供需格局有望大变。与此同时,供暖季“2+26”城市对电解铝进行环保限产30%,根据相关协会统计,这将影响到全国10%的电解铝产能,下半年铝价上涨动力十足。 公司新疆电解铝盈利能力极强,铝板块业绩弹性巨大。公司目前在产产能113万吨(本部33万吨,新疆80万吨),全为合法合规且不受环保限产影响的产能。新疆地区受益于发电成本低,考虑运费情况下吨铝成本相较河南地区仍便宜约2000元/吨,上半年电解铝均价13600元/吨,板块实现利润总额3.8亿元,其中新疆为5.9亿元,河南本部为亏损2.2亿元。我们看好电解铝行业的供给侧改革,若电解铝价格由13600元/吨涨至15000元/吨,则电解铝板块年化多贡献归母净利润约12亿元,业绩弹性极大。 盈利预测与估值:基于对煤价的判断以及铝价较强看涨预期,我们预计公司2017-2019年实现归属于母公司股东净利润分别15.2/19.6/21.6亿元,折合EPS分别为0.80/1.03/1.14元,当前市值对应2017/18/19年PE分别为11.9X、9.2X、8.4X,给予公司“买入”评级,目标价12元,对应2017年15XPE。 风险提示:(1)流动性偏紧;(2)煤炭行政性去产能不确定性;(3)电解铝供给侧改革力度可能低于预期等。

事项:公司及公司境外子公司拟通过非公开协议转让的方式,将所持振华重工29.99%股份转让给控股股东中交集团及其拟设立的境外子公司,交易对价为57.17人民币亿元。交易完成后公司仍持有振华重工16.24%股份,中交集团直接持有29.99%股份,成为振华重工控股股东。根据公告,公司预期出售事项产生的总收益(扣除因建议出售事项须支付的税项及其他开支前)总数约为人民币24.38亿元。该交易尚需提交公司股东大会审议通过并取得国有资产监督管理部门批准。 有望获取充足资金聚焦主业,加快PPP 项目发展。根据公告,振华重工目前主营业务主要包括集装箱起重机、散货装卸机械、海洋工程装备、重型钢结构及筑路机械设备等产品的研发和制造,与公司交通基建等业务协同性有限,通过此次交易,公司将更专注于核心基建业务,资源投入更为集中,可以进一步增强公司的核心竞争力。此外所获取的57亿元资金预计将用于补充主业所需流动资金、偿还贷款、投资PPP 等项目,有望进一步降低公司财务成本,加速PPP 项目的执行和承接。 集团践行国有资本投资改革试点,后续国改预期强烈。对于中交集团,此次交易也是作为推进国有资本投资公司试点改革重要工作之一,通过增持振华重工股份,实现振华重工由中交集团直接控股,从而推进装备制造产业的专业化经营和管理,加快培育和孵化新市场新产品。根据集团官网信息,集团“坚持以国有资本投资公司试点为契机做好顶层设计”,已确立了 “一台六柱”改革总体框架,即打造基础设施领域的投资控股集团平台,通过资本、股权运作、产业培育孵化,打造世界领先的交通基础设施、城市综合开发、装备制造及海洋重工、疏浚环保及海洋、园区投资建设运营服务、产业金融服务六大产业集团,后续将在创新选人用人机制、创新商业发展模式、海外创新优先发展等方面激发集团活力,公司有望充分受益。 订单趋势强劲,一带一路与PPP 龙头加速前行。今年来国内公路投资持续超预期,海外一带一路战略推进效果显著,公司作为交通基建与海外工程龙头订单趋势强劲,一季度订单同比大幅增长40.25%。近期公告中标728亿马来西亚东部沿海铁路,今年订单有望继续保持高增长。公司去年海外订单增长43.17%,增速亦达到近6年新高,海外订单占比为30.62%,较2015年大幅提升6.59个pct,今年在大基数上预计仍有望实现海外订单与收入快速增长,充分显示出海外业务的超强竞争实力。PPP 项目推动去年投资类订单大幅增长近80%,公司投资类项目经验丰富,产业基金等金融手段运用娴熟,投资类项目资产证券化工作率先取得破题进展,如去年利用中交路桥基金盘活四条高速公路资产,降低集团带息负债约138.50亿元。根据年报披露后续计划在PPP 资产证券化持续突破,选择成熟优质资产适时进行上市,充分盘活存量资产价值。 投资建议:我们预测公司2017-2019年归母净利润分别为201/232/266亿元,对应三年EPS 为1.24/1.43/1.64元,当前股价对应PE 分别为14/12/11倍。 公司海外及PPP 业务竞争实力强,国改预期强烈,给予目标价22.32元(对应2017年18倍PE )。 风险提示:项目进展不达预期风险,海外业务经营风险,此次交易未获得批准风险。

公司发布2017年上半年业绩预增公告:预计实现归属于上市公司股东的净利润为8.20亿元左右,同比增加865%,其中第一季度为4.25亿元,EPS为0.18元/股,第二季度为3.95亿元,季度环比略有下降,但整体业绩符合我们预期,具体点评如下: 一、二季度无烟煤价格强势坚挺,三、四季度预计仍将高位运行。公司是国内无烟煤生产龙头企业,2016年自产煤产量3250万吨(-2.1%),煤炭总销量6582万吨(+4.8%)。从销售结构来看,洗末煤5612万吨(+9.8%)、洗块煤443万吨(-8.7%)、洗粉煤309万吨(-38.4%)、煤泥218万吨(+17.8%),占比分别为85%、7%、5%、3%。上半年无烟煤价格走势强势,阳泉地区中块无烟煤车板价由830元/吨上涨至900元/吨(+8.4%),小块无烟煤车板价由740元/吨上涨至810元/吨(+9.5%),且自4月中旬起,阳泉无烟煤价格分别稳定在900元/吨和810元/吨。整体供需紧平衡下,我们预计下半年煤价仍将高位运行,有力支撑下半年的业绩释放。 积极开展产能置换,公司产能将得到较大提升。供给侧改革下,新增产能必须配套落后产能淘汰,根据公司7月12日的公告,公司在已拥有的18万吨/年置换产能指标基础上(关闭泰昌煤业),拟收购阳煤集团关停置换指标561万吨/年和外部市场的置换指标358.6万吨/年,合计937.6万吨/年,来满足旗下五座矿井的产能指标需求,其中主要为平舒煤矿(410万吨/年)和创日泊里煤矿(500万吨/年)。截至目前,公司已和外部市场签订购置协议87.7万吨/年,交易金额合计9296.2万元,平均交易价格106元/吨。积极产能置换将为公司未来业绩的增长打下坚实基础。 山西国企改革持续升温。5月份山西省出台深化国企国资改革指导意见,要求利用上市公司平台推动专业化重组和煤炭集团整体上市,随后几大煤企又在要求下上报核心发展的业务方向,山西国企改革步步推进,促进业绩释放、聚焦主业、资源整合将是重要看点。公司控股股东阳煤集团作为山西7大煤企之一,是无烟煤行业的龙头,年产量达7000万吨/年(包括上市公司),未来有望进一步做大做强。 盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年归属于上市公司股东的净利润分别为17.7/20.4/22.5亿元,同比增长313.6%、15.2%、10.2%,折合EPS分别是0.74/0.85/0.94元/股,考虑公司生产条件较为优异以及山西国企改革催化,维持公司“买入”评级,给予2017年15XPE,目标价11元。 风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性。

中期快报业绩略超预期,业绩呈加速趋势。公司上半年快报收入16.35亿元,同比增长53.6%;归母净利润1.97亿元,同比增长91.2%。二季度单季收入增长69.0%;归母净利润增长100.0%,呈现加速趋势。公司受益于PPP行业发展,“大生态+泛游乐”业务叠加效应凸显,内增式发展与外延式扩张显著提升公司收入及利润规模,我们判断公司业绩高增长还将延续。 在手订单饱满,“大生态”业务有望持续高增长。今年以来公司新签订单36.05亿(无框架协议,不包括新收购的新港永豪订单),其中PPP项目17.3亿。截止目前17年新签PPP订单为16年全年新签PPP订单的162%(16年新签10.67亿非框架PPP订单),充足订单有力促进业绩高增长。 “大生态”及“泛游乐”战略助力公司业绩稳步增长,需求结构逐步转变为“消费+投资”双轮驱动。公司自上市以来业绩呈现出高速增长,归母净利润增速已连续5年持续抬升,2014-2016年归母净利润分别为1.17/1.68/2.61亿元,2016年增速达55%,继续创增速新高。公司将业务结构重新划分为生态园林和文化旅游两大块,占比分别为86%和14%。需求结构逐步转变为“消费+投资”双轮驱动,公司的净利结构将会逐步发展为“消费属性(泛游乐”“领域)与“投资属性”(”大生态“领域)并重的格局。 收购新港永豪增强水务施工能力,开拓北方区域市场。近期公司发行股份收购新港永豪75%股权并募集配套资金事项获得证监会审核通过,大生态布局再下一城。新港永豪是资质齐全的水务企业,业务主要集中于京津冀地区,公司联姻新港永豪将补齐“大生态”产业链短板,使业务深入北方市场。新港永豪2017年-2019年承诺净利润6250/7813/9766万元,助力公司业绩持续增长。 员工持股计划深度绑定核心骨干利益,业绩释放动力充足。公司第一期员工持股计划已获董事会通过,总规模约2亿,控股股东为1.2亿优先级承担差额补足义务。员工持股计划存续期18个月,锁定期为12个月(完成购买之日起)。此次员工持股参与者为部分董高监及核心骨干,总人数不超过29人,其中董高监7人。此次员工持股计划草案的推出,彰显了公司管理层对公司未来发展的信心,17年业绩释放动力充足。 投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利润分别为5.14/7.30/9.29亿元,EPS分别为1.21/1.72/2.19元(考虑17年定增摊薄),16-19年CAGR为53%,当前股价对应PE分别为20/14/11倍,考虑到岭南园林未来高成长的潜力,我们给予目标价36.3元(对应17年PE30倍),“买入”评级。 风险提示:新业务拓展不达预期,PPP推进不达预期的风险。

事件:公司发布2017 年半年度业绩快报,初步核算实现营业收入46.28 亿元,同比增长59.98%,归母净利润17.55 亿元,同比增长36.76%。截止6 月30日,总资产2124.57 亿元,较2016 年末增加0.02%。半年度营收净利同比大幅增长,优势投研以及主动资管实力不断增强业绩弹性,6 月以来市场逐步回暖后续收益有望加速提升,维持“买入”评级。 自营业务收入占比行业头筹,有望把握市场机遇收入快速提升。截止2017 年一季度,公司自营投资收益占比总收入占比提升至66%,排名行业首位,规模持续提升,截止2016 年债券余额405 亿元,股票余额79 亿元,综合收益率3. 24%,我们认为,随着自营业务规模收入占比提升,公司业绩弹性逐步增强。 我们根据月度财务数据计算营业收入(1-6 月累计+60%)增幅排名仅次于华泰、一创位列第三,净利润(1-6 月累计+35%)排名仅次于华泰、山西位列第三,公司6 月单月营收入同比增长+82%,净利润同比增长63%,分别排名行业第一、二位,后续业绩/股价随着市场回暖弹性逐步释放,有望实现业绩快速回升。 资本中介业务转型初见成效,主动管理龙头持续发力。子公司东证资管主动管理业务布局全面,产品不断丰富规模持续增长:截至2016 年受托资产管理规模1,541.1 亿元,同比增长42.9%,主动管理规模占比提升至92%,排名行业第一,实现资管业务收入17.86 亿元,排名提升至行业第10,2017 年Q1 主动管理规模1059 亿元,排名行业第7,05 年至16 年主动权益类产品收益率22.77%,高出同期沪深300 指数平均年化回报率12%。我们认为,公司资管业务通依靠丰富的业务链,受益于行业主动管理转型东风,在支持实体经济、一带一路机遇下,开展多元化产品(股权以及地产资产证券化项目),推进公募基金等新业务快速发展,进一步提升综合收益水平。 股权承销规模提升,并购重组有望迎来东风。根据wid 统计,截止6 月30日,子公司东方花旗完成IPO 承销32.81 亿元,同比798.9%,排名行业17位,再融资31.30 亿元,同比下降78.5%,公司共计完成债券及ABS 承销305.15 亿元,同比下降20.2%,股债承销金额合计排名行业29 位,目前IPO 储备9 家居行业中位。2016 年公司完成跨境并购重组2 家,交易金额266 亿元,排名行业第2 位。我们认为,公司有望借助合资方海外资源开展优势大投行业务,近期政策鼓励并购重组以盘活实体存量,6 月项目获批数量创半年新高,“一带一路”之下业需求提速,公司有望继续扩大优势实现投行业务升级发展。 A+H 股平台,拟定增补充资本金完善业务布局: 公司拟定增发行不超过8万A 股已获股东大会审批,预计募集资金不超过 120 亿元,有望对高利差回购业务进行资本金补充,加速向财富管理“全业务链”转型发展,增强综合业务能力。 投资建议:公司作为全牌照综合新券商,在监管大环境下,突出的投研以及主动资管能力是公司的核心竞争优势:优质投资能力逐步提升收入弹性,市场回暖有望催化业绩加速回升;作为主动资管佼佼者,行业转型之下政策承压较小,产品丰富规模收入持续增长,有望大幅受益;2015、16 年先后完成A/H 股上市,资本实力提升为业务发展提供坚实基础,拟定增发债加快战略布局。我们预计东方证券2017 至2019 年营业收入分别为93/104/115 亿元,同比增长36%/11%/11%,对应2017 年至2019 年归母净利润分别为33/37/42 亿元,同比增长44%/12%/12%,对应EPS 分别为0.54/0.60/0.67 元,BVPS 分别为6.83/7.46/7.77 元。给予公司2.45XPB_2017E,目标价为16.73 元,维持“买入”评级。 风险提示:二级市场持续低迷;金融监管发生超预期变化。

安徽合力:中国工业车辆龙头,经完全竞争性市场洗礼,有望受益国企改革 公司为中国叉车行业龙头,其所处的工业车辆行业属于完全竞争性领域,市场化程度高,行业集中度相对较高。根据行业协会预计,国内市场占有率前三名的企业合计占有62%的市场。公司下游行业包括制造业、交通运输业、仓储业等仍处于快速发展阶段,公司作为龙头将受益于下游行业的发展。 公司背靠安徽国资委,未来有望受益国企改革。 工业车辆:受益经济复苏、智能物流、人力替代、更新需求,销量增长稳定 1)全球市场:“一带一路”带动、美国加大基础设施建设。2016年全球工业车辆市场规模突破至约118万台,同比增长约8%。除中国市场外,西欧、美国等传统市场亦实现增长。从全球看,“一带一路”推动基础设施互联互通,推动基建工程建设与中国对外工程承包加快增长,且需求量巨大。 2)国内市场:宏观经济复苏,基础设施建设拉动有效需求。国家实施的积极财政政策,基础设施建设保持较高增速、PPP项目加速落地。中国工业车辆2016年实现销量27万台,同比增长约14%;2017年上半年,中国工业车辆行业增长有所提速。 3)行业驱动:下游行业带动+人力替代+结构性调整+进出口+更新需求。下游行业带动:物流业的大力发展驱动行业的快速扩张;人力替代:人力成本上升和机械替代人工提供发展动力;结构性调整:电动叉车市场替代内燃叉车,市场空间巨大;进出口:国内电动叉车进口替代空间大;更新需求:叉车10年生命周期,淘汰产生新增需求。 安徽合力:主营产品销售回暖,业绩稳步向上 1)一季度公司业绩增长29%,全年有望实现稳步增长。公司一季度收入18.95亿元,同比增长29.09%;归母净利润达1.04亿元,同比增长11.53%。公司销售毛利率稳步增长,2016年达22.51%。2017年公司力争实现营业收入68亿元,期间费用控制在约9.5亿元。 2)加快转型节奏,推进智能化建设。公司率先实现了符合国三排放标准产品的全面切换。并在产品智能化和工厂智能化方面取得突破。 3)海外业务稳步推进,注重研发,完善产业链布局。公司2016年海外业务收入占比近20%,海外产业布局集中于欧洲北美。 4)公司加快向电动叉车转型。内电动叉车比例远低于国家水平,发展空间大。 5)携手德国永恒力转型车辆租赁。此业务国内处于起步阶段,发展空间广阔。 公司为工程车辆龙头,受益行业复苏。我们判断公司主营产品中内燃叉车销量保持稳定增长,电动叉车有望实现快速增长,公司全年业绩有望达5.2亿元。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.84、1.01、1.15元,对应PE为15x、13x、11x。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动的风险;成本费用上升风险;行业竞争风险;产品结构调整风险。

可转债加码多品牌运营,三年股东回报显信心。公司公告可转债预案,债券拟募集6.07亿,资金拟投资于:Laurel 品牌设计研发中心扩建(1.66亿)、Laurel 营销中心建设(1.87亿)、收购唐利国际10%股权(1.54亿)、以及补充流动资金(1亿)。债券有效期六年,可于发行后六个月起转股(若按公告计算的转股价格26.52元/股,对应2288万股)。若在转股期,公司连续30交易日中至少15个收盘价不低于当期转股价的130%,则公司有权赎回未转股的债券。 同时,公司公告未来三年股东回报规划,每年以现金分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的30%。 拟再次增持唐丽国际10%股权,EdHardy 发展前景向好。此次可转债发行后,公司拟投资1.54亿收购华悦国际持有的唐利国际10%股权,完成后将持有其90%股权。唐利国际旗下EdHardy 表现高成长性,2016年唐利国际实现收入3.7亿元,同增65.9%;不考虑并表因素的净利润1.4亿元、同增120%。2017上半年EdHardy 持续强势,同店同增13%以上,次新店发力下销售同增约30%+,目前约有105家店,预计下半年开店更多;同时,副线EdHardy X 逐渐起步,目前已有约15家店涵盖休闲/Skinwear 内衣/Sports 运动三大系列,开店速度将快于主线,将成为未来三年的增长新驱动力。综合来看,预计唐丽国际未来三年有望保持强劲增长。 坚定看好公司多品牌时尚集团战略落地,协同效应初现。通过外延构建集团是时尚消费品领域的必然路径,而公司所获得的优质品牌其生命力足以支撑未来长期的市场空间。而公司具备运营和驾驭多品牌的能力: (1)公司对已有品牌未来发展路径布局清晰,深谙时尚品牌运营法则并运用至后续择品过程。 (2)目前的多品牌运营情况也充分体现了公司的执行力:IRO 新店有望入驻北/深核心商圈、Laurel 预计全年开到40家店、EdHardy 持续强劲。 (3)标的间协同渐显,集团化运营效果良好:包括多品牌在渠道拓展中的协同;百秋强化歌力思和EdHardy 线上业务成效显著、并为其引入更多优质时尚品牌资源。 盈利预测与投资建议。公司旗下多品牌均处于爆发期或爆发增长前夕,随着Laurel 和IRO 进入盈利周期,预计未来三年整体净利润CAGR 望达30%。此次可转债资金将进一步加码公司多品牌运营实力,同时股东回报保证未来三年稳定分红率(2014/15/16年分红率分别为29%/27%/35%),亦彰显公司发展信心,多重利好有望对股价带来催化。短期关注中报多品牌表现靓丽带来业绩超预期可能,长期看好公司持续推进多品牌时尚集团战略落地和业绩增长。综合考虑到可转债的财务费用和唐利国际并表比例增加,维持2017/2018/2019年净利润预测2.95/3.59/4.31亿元,EPS0.88/1.06/1.28元,现价对应2017PE23倍,维持买入评级。 风险因素。宏观经济不景气导致消费疲软,终端销售下滑;加盟业务改善不如预期;新品牌门店扩张进展低于预期;时尚战略布局推进速度低于预期。

中报超预期,数据中心+光伏业务助力业绩高增:公司发布2017半年度业绩快报,预计上半年实现营业收入10.7亿元,同比增长43.66%;实现归属于上市公司股东的净利润1.49亿元,同比增长30.77%,公司此前公告中报归母净利润增长范围是-15~15%,此番业绩快报披露中期归母净利润同比增长30.77%,明显超出业绩预告范围。 中报业绩显著增长主要系上半年公司数据中心一体化业务中的微模块产品受到市场的进一步肯定,收入实现了快速稳定增长;同时,公司光伏新能源业务因光伏行业6.30“抢装”背景推动保持了快速增长,此外公司上半年收到的政府补助款有所增加。 增资中广核联达19%股权,加速布局大光伏业务:公司公告其以自有资金3000万投资“中广核联达”,并持有中广核联达19%的股份。中广核联达主要从事光伏电站运营,其股东中广核集团之前便是公司光伏业务的下游客户,公司曾为其提供逆变器等产品。此番公司对中广核联达进行投资,首先希望双方在客户资源上进行共享,拓宽公司光伏业务覆盖面;同时与其股东中广核集团建立更紧密的连接,以期未来在储能、分布式光伏业务上抢占更多的市场先机。其次中广核联达控股方给出2017-2019扣非业绩承诺,分别是4000/5000/6000万元,以公司19%持股比例折合投资收益为760/950/1140万元,公司三年便可收回投资成本。 此外,根据国家可再生能源中心发布的资讯称,自2016年6.30创造半年新增2200万千瓦装机以来,6.30已成为光伏行业发展风向标。根据其分析,预计2017年1-6月,我国光伏发电新增装机容量达到2400万千瓦,其中6月新增装机达到1300万千瓦,光伏发电累计装机1.01亿千瓦,并呈现出分布式光伏提速,光伏电站趋缓的显著特点。在未来,预计受新增并网的领跑者基地、光伏扶贫项目等助力,光伏行业仍有望保持较快发展,公司光伏逆变器产品已在国内位居前列,望充分受益。 设定业绩年均20%增速考核目标,持续激励骨干员工奋发向上:近期公司公告完成股权激励,向董事、高管等532人授予合计1060万股,占公司股本总额的1.83%。授予价格为7.375元(为7.17日收盘价的50%),授予后三年内的解锁比例为40/30/30%。业绩考核目标为,以2016年净利为基数2017-2019年业绩底线为3.55/4.29/5.18亿元,相当于年均约20%得增速,此外公司还对授予对象设置了严密的个人考核体系,从业绩到绩效全面考核。本次股权激励摊销费用合计3187.63万,其中2017年摊销1280.7万。我们认为此番股权激励的实施首先激发了骨干员工努力奋斗的工作精神,同时设定年均20%业绩增速的考核目标彰显了公司对自身业务稳健增长的十足信心。 UPS产品行业领先,努力打造IDC一体化解决方案商:公司UPS性价比突出,在国内位居领先梯队。公司相关产品2016年成功入围工行、农行等大客户目录选型,保持金融、通讯、政府、电力等重点目标行业份额稳定增长。公司目前正积极转型IDC方案解决商,并以高品质的产品和服务成功入围常州百度数据产业园区数据中心等多个数据中心建设项目。此外公司明确海外营销体系的构建思路,并在南非、巴基斯坦、澳大利亚、印度、泰国建立了分支机构,拓展海外市场。 投资建议:我们积极看好公司在大功率、高毛利UPS与精密空调业务上的持续发展,并预计将积极受益2017年“行业+渠道”的布局策略。同时由于光伏行业抢装,公司光伏业务也会贡献更多业绩增长。近期的股权激励同步促进公司业绩延续上升。根据目前经营形式,光伏行业装机情况,结合权益分配导致股本变动,我们预计2017-2019EPS分别为0.64、0.80、0.98元;维持买入的投资评级,目标价位19.0元(除权后)。 风险提示:IDC业务推进不及预期、充电桩行业发展不及预期,光伏产业发展不及预期

事件:公司发布 “蓝色共享”员工事业合伙人管理办法,实施员工项目跟投机制。 完善激励机制,助力未来成长。 本次蓝光发展的项目跟投机制有以下特点:1、跟投人员范围广:公司跟投人员分为总部和区域两个平台,总部一级职能部门总经理及以上、区域公司高管等强制跟投,总部正式员工及区域公司等正式员工可自愿跟投;2、跟投股权比例高:公司总部和区域合伙平台合计持有项目股权比例上限为15%,和业内最高的碧桂园、阳光城一致,高于万科、金地的10%;3、退出机制灵活: 当项目整体去化率达到90%时,就启动退出机制。此次公司出台项目跟投机制,我们认为是对公司激励制度的进一步补充和完善(中长期的股票期权和短期的项目跟投结合),扩大激励对象范围(覆盖更多基层员工),有效绑定员工和企业核心利益,助力公司未来成长。 销售高速增长,并购整合发力。 根据克尔瑞销售排行,公司上半年实现销售额接近300亿元,同比增速超过180%,17年500亿销售目标完成度超过60%。展望下半年,公司可售资源充裕,全年可售货值1000亿元,叠加上半年的高基数,我们认为公司全年销售额有望向更高目标发起冲击。拿地方面,上半年公司新增项目规划建面255万平、总地价102亿元,同比增长215%、163%,楼面价同比下降17%,拿地成本下降主要得益于公司加大了并购力度,上半年收购项目建面占比达到71%;从拿地区域来看,新增地块多集中于二线省会城市,占比达到79%。 融资成本稳步降低。 公司2015年的融资成本超过10%, 16年公司发行了274亿的有息负债,融资成本9.06%,同时公司在16年底发了80亿中票和公司债,平均成本5.7%,融资成本进一步降低,预计2017-2019年利润率将进一步提高。 盈利预测及投资评级。 公司已经完成从西南走向全国的布局,在“人居蓝光+生命蓝光”双擎战略驱动下,公司发展将步入快车道,业绩有望迎加速拐点。我们预计2017、2018年EPS 为0.7、0.93元,按照目前股价,对应PE11x、8.7x,维持“买入”评级。 风险提示事件:业绩及销售不达预期、政策调控风险等。

事件:公司发布2017年半年度业绩预告,报告期内预计实现归属上市公司股东净利润11.5亿元左右,对应EPS为0.29元,同比增加690%; 基本面坚实盈利高企:公司2017年一季度归母净利润为5.5亿元,扣非后归母净利润为4.4亿元,二季度净利润为6亿元左右,环比有了较大幅度增长。公司产品结构50%为中厚板,是国内最大的单体中厚板生产企业,对应主要下游行业为工程机械、造船等。6月全国制造业PMI回升至51.7,显示出制造业景气度回暖,经济偏平趋势日益明显。根据我们的测算,2017年一二季度中厚板行业平均吨钢毛利分别为102元和143元,公司盈利趋势基本与行业一致; 产业升级进入落地阶段:6月14日,公司拟与关联方共同认购杭州天创环境定向发行的股票,认购完成后,成为其第二大股东;6月29日公司控股子公司金凯节能环保与上海复星高科技共同投资云南菲尔特。从近期公司一系列动作可以看出,能源环保将是未来公司产业升级重要方向之一。天创环境主营为废水处理,涉及工业、医疗水处理设备及整体解决方案,膜产品的研发、生产和销售;菲尔特主营为废气处理,涉及陶瓷和高分子新材料研究,尾气治理用蜂窝陶瓷载体、微粒捕集器、柴油内燃机尾气净化装置和净化系统生产业务。瞄向节能环保方向的实业投资平台金凯节能经过两年积淀,开始有实质性动作落地; 债务结构不断优化:公司3月底公告称,南钢发展分别收到建信投资和南京钢联支付的增资款30亿元、7.5亿元,合计37.5亿元,本次增资认缴出资额已全部实缴到位。主要用于偿还存量债务、补充流动资金,南钢股份、南钢发展资产负债率可降至69.95%、55.21%。如果下半年非公开发行顺利实施,一方面可以提高发电效率有效降低生产成本,从而提升盈利能力;另一方面将进一步改善公司的资本结构,同时通过节约利息支出缓解公司资金压力、降低经营成本; 盈利持续性有望改变预期:目前宏观经济走势依然稳健,利率上行速度较慢导致地产销售依然维持较高水平,房地产动态库销比进一步下降,下半年地产投资依然偏强,行业下半年需求并不悲观。工业企业近年来供给端调整充分,盈利依然处于较高水平,高盈利的时间跨度有望进一步修复企业资产负债表和带来对经济中长期预期的变化,从而促使企业获得重新扩张的动力。同理钢铁企业盈利的持续性有望改变市场对经济过于悲观的预期,整个钢铁板块估值抬升; 投资建议:公司钢铁主业盈利稳中向好,债务结构不断优化,盈利的持续性有望使市场过于悲观的预期得以修复,带来整个板块估值抬升。同时公司产业升级稳步推进,将为公司长期发展提供新动能。预计公司2017/18年EPS分别为0.57元、0.60元,维持“增持”评级。 风险提示:利率上行过快。

事件:公司公布2017年半年度业绩预增公告,经财务部门初步测算,预计2017年半年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加50-70%。 业绩快速增长逐步兑现,我们前期观点持续得到验证。我们在2016年12月12日发布深度报告《调整结束,加码成长》重点推荐山西汾酒,2017年以来又以多篇公司和行业跟踪报告持续重点推荐,一季度公司业绩强劲增长验证加速成长核心逻辑,目前来看公司中报业绩靓丽表现亦与我们的判断相一致。站在当前时点,我们认为公司已进入快速增长通道,管理机制加速优化进行中,未来2-3年仍有望保持高速增长势头。 青花瓷系列动销强劲,二季度收入增速有望超预期。Q2淡季公司逐步消化渠道库存,发货量增速环比有所降低,但高端酒青花瓷系列动销势头强劲,其中青花30年供不应求,3月末公司尚有5万件订单缺口,其高增长表现有望超预期。渠道走访显示,Q2省内市场增速在20%以上,河南、北京等省外核心市场增速超过30%,我们预计Q2收入增速在25%左右,对应上半年收入增速约39%。综合产品结构上移和费用投放趋势,我们保守预计Q2公司利润增速在20%以上。 混改进程加速推进,次高端清香鼻祖强势回归。1)机制优化:在签署目标责任书后,二季度公司内部机制改善逐步显现,销售公司层面集体解聘副处级领导,改为组阁聘用制,人事市场化改革已经开启,同时销售人员奖金等激励力度也有大幅提高,工作积极性显著增强,我们认为后续存在进一步推出股权相关的激励措施的可能。2)受益次高端:白酒行业高端酒提价周期确立,以汾酒为代表的次高端产品紧随受益,渠道反馈上半年青花瓷实现高速增长,二季度末青花20年价格顺利上调20元,清香鼻祖汾酒的品牌张力正在加速提升。长期来看,我们认为未来2-3年汾酒有望持续受到消费者青睐,收入规模和行业排位也将逐步提升。 投资建议:目标价36元,维持“买入”评级。我们预计2017-2019年公司分别实现营收54.8、64.5、74.1亿元,同比增长24.44%、17.70%、14.85%;实现净利润8.1、10.4、12.0亿元;同比增长34.26%、27.74%、15.75%;对应EPS 为0.94、1.2、1.39元。目标价36元,对应2018年30X,给予“买入”评级。 风险提示:限制三公消费力度加大、改革进度不及预期、食品品质事故。

事件:圣农发展发布半年报业绩调整预告,下修2017 年上半年归属上市公司股东净利润为1000~3000 万元,同比下降95.53%~87.79%,主要原因系二季度鸡肉价格不及预期。 2017 年上半年鸡肉价格低迷,公司业绩大幅下滑。草根调研显示,上半年公司鸡肉出厂均价在9400-9700 元/吨左右,同比下降11-14%。鸡肉价格下降的主要原因有两点,首先,消费端受到国内H7N9 疫情的影响,学校、工厂等对于鸡肉的采购大幅下降;其次,供给端受到巴西进口腿肉的冲击,腿肉价格从去年的每吨12000 元下降到了8000 元,影响了平均价格每吨800 元左右。我们预计公司上半年屠宰毛鸡约2.0~2.2 亿羽,单只盈利0.1元左右,实现净利润2000~2200 万元。 我们认为禽链最差的时间段已经过去,行业进入2~3 个季度的蜜月期。草根调研显示,当前市场上淘汰鸡大幅增多,2017 年3~5 月份鸡苗价格的持续低迷使得父母代开始加速淘汰,部分父母代产能出清,并且16 年初引种量断崖式下跌已经逐步影响到父母代存栏。 短期来看,根据季节性因素以及大周期的传导,我们认为父母代存栏在接下来Q3-Q4 季度会在一个持续下降的趋势当中,并且此轮鸡肉价格上涨将从下游消费回暖开始启动。从往年鸡价的季节性规律上来看,受9 月学校开学消费的刺激,7 月中旬鸡苗价格会有一波补库存的拉动。而且今年鸡苗价格前期受H7N9 抑制已久,当前禽流感影响逐渐消退,政府、工厂对于鸡肉的采购逐渐恢复。所以结合前面提到的供给下降叠加消费回暖,我们认为鸡价在Q3-Q4 季度将会持续反弹。 公司产业链向下游延伸,鸡肉价格上涨将带来公司业绩的爆发式增长。公司完成对于圣农食品的收购,下游渠道进一步强化。当前全社会整体鸡肉库存偏低,屠宰场均维持在一周左右的周转库存,东北地区经销商库存6月环比减少。所以Q3-Q4 学校开学,一旦鸡肉消费好转,下游走货加速,经销商补库存的行情有望进一步提升鸡价的弹性空间。按照今年屠宰毛鸡4.8 亿羽,平均每羽盈利0.3 元估算,公司鸡肉业务有望实现净利润1.4 亿元。我们预计公司2017-18 年净利润分别为1.44、2.61 亿元,eps 分别为0.13、0.24 元/股,给予“买入”评级。 风险提示:祖代鸡引种政策风险;鸡肉价格波动风险。