事件:2016.8.25,公司公告2016年中报,实现营业收入6.90亿元,同比增长19.06%;归属于母公司普通股东的净利润为1.38亿元,同比增长10.46%,扣除去年同期出售检验医学股权产生的股权转让收益因素,报告期内实现净利润同比增长32.18%。 点评:业绩符合我们的预期,我们一直强调2015年是公司业绩低点,随着血筛招标推进、海外业务恢复,2016年有望实现恢复性增长,自一季报业绩恢复增长之后,中报再次验证了我们的观点,虽然报告期内海外出口业务仍未恢复,但是血筛业务进展顺利,实现分子诊断试剂135%增长,同时公司充分发挥自身渠道优势,同时整合试剂、仪器营销团队,依托分级诊疗政策,实现医疗仪器增长6.2%,试剂增长39.4%,为全年的恢复性增长打下坚实基础,我们坚定原来的逻辑,维持“买入”评级。 原有海外出口业务持续跟进,意大利科华并表填补境外业务缺口。公司已于2016年3月完成了WHO对公司的现场审查和技术文档的审核,目前公司正加紧与WHO的沟通,积极推进审批进程,我们预计四季度有望通过审批并恢复出口业务;与此同时,意大利科华业务并表,中报期实现公司境外业务127.32%增长。 内部优化管理架构,积极推进TGS化学发光产品国产化进程。公司全资子公司实验系统以50.8万欧元受让意大利科华持有的奥特诊青岛100%股权,并以自有资金350万元人民币收购库贝尔生物持有的深圳奥特库贝6.2647%股权,实现对奥特诊青岛、深圳奥特库贝100%控股,为后续TGS化学发光产品国产化奠定基础,我们预计2018年有望拿到TGS化学发光注册证,从而实现销售。 仪器、试剂销售团队整合+生化封闭化,仪器有望进一步带动试剂增长。公司目前已将自产生化仪陆续封闭,同时与东芝、日立等开放性设备厂商建立了非独家合作关系,借此带动自身生化试剂销量;同时公司将仪器和试剂的销售团队整合,进一步加强仪器带动试剂销售政策,2016年中报实现生化试剂14%增长、酶免试剂8%增长。 传统业务恢复(海外、血筛)+新产品加速推广(化学发光)+新业务模式拓展(康圣环球、上药合作),2016年业绩有望实现25-30%增长。1、海外原料供应商影响消除。公司已于今年3月完成了WHO对公司的现场审查和技术文档的审核,预计2016年四季度恢复正常业务;2、血筛招标顺利推进。公司先后在江苏、广西、河北、甘肃、吉林等省集中采购中竞标成功,并在广东、浙江、山东等省非集中采购市场中取得较好成绩,2016年预计将有翻倍增长;3、化学发光产品陆续获证并推向市场。公司目前有29个化学发光试剂注册证,仪器自2015年5月推出以来,成功进入华南、西南、华中、东北等区域市场,预计2016年下半年实现部分区域试剂上量;4、渠道拓展。公司目前已经成为康圣环球部分PCR项目的独家供货商,同时通过上药分销渠道进入一些医院的集中采购菜单,预计对2016年的业绩有较大的积极作用。 长期看好公司产品国际化和新产品布局。公司收购的意大利TGS公司在欧盟主要国家已经具备的成熟销售网络,我们看好公司借助TGS的海外渠道,将自有产品进一步销往海外,实现诊断试剂的国际化;同时公司与BDI合作研发微流控POCT产品,我们认为这仅是一个开始,未来公司有望通过多种形式进一步丰富自己的产品线。 投资建议:我们认为因为短期极端因素导致2015年公司业绩处于低点,后续催化因素包括海外供应商因素消除、招标推进、新业务链条拓展等,2016年开始公司业绩有望获得恢复性增长,考虑公司战略布局的加速推进,维持“买入”评级。我们预计2016-18年公司收入13.90、15.98、18.72亿元,YOY为20.22%、14.97%、17.19%,归属母公司净利润2.71、3.00、3.61亿元,YOY28.62%、10.88%、20.06%,对应EPS为0.53、0.59、0.70元,公司目前股价对应2017年36倍PE,参考可比公司估值水平,鉴于公司战略布局的推进,我们给予2017年40-45PE,目标价23-27元,维持“买入”评级。 风险提示:新产品推广不达预期,产品研发不达预期,产品注册不达预期。

事件。 公司发布2016年半年报,上半年公司实现营业收入11.7亿元,同比增长4.57%,归母净利润为2.06亿元,同比增长18.68%,位于业绩预告区间下限。公司预计2016年1-9月净利润为3.04-3.7亿元,同比增加15-40%。 我们的评论。 主营业务收入增速放缓,总收入增长幅度低于预期。公司16年上半年实现营业收入11.7亿元,同比增长4.57%,增长幅度低于预期,其主要原因为:1)公司剥离出售废旧家电拆解业务,控制其业务规模,以及补贴基金单价下调,导致废旧家电拆解业务营业收入下降;2)受财税2015年78号文影响,工业废物无害化处理业务营业收入增长幅度下降;3)国内金属价格持续走低,对资源化利用业务营业收入增长有一定程度影响。 业务结构调整初具成效,无害化处理业务持续增长。工业废物无害化及资源化处理作为公司的第一大业务板块持续稳步增长,16年上半年共实现营收入6.71亿元(占总收入59%),同比增长7.5%,市政废物处理、环境工程、电子废弃物拆解业务营业收入分别为1.41、1.09、1.26亿元,其中市政废物处理业务增速最快,收入同比增长16.67%。 工业废物处理方面:取得泉州危废处置中心PPP项目,江西固废处置中心、东江威立雅焚烧扩建项目、沿海固废项目、如东大恒技改项目均已建设完成,总焚烧处理能力约13万吨/年;南通惠天然、华鑫环保项目顺利推进,预计项目下半年将完成,新增1.98万吨/年焚烧能力以及3万吨/年垃圾填埋能力;东潍坊工业固废资源化及无害化项目、河北衡水处理基地项目均已取得环评批复,建设完成后将新增24.6万吨/年(20.6万吨焚烧,3万吨物化)的处理能力。 市政固废处理方面:下坪餐厨垃圾项目升级改造工程完工,进入稳定运营阶段;湖南邵阳生活垃圾填埋场项目正常运营,日处理生活垃圾800吨/天。填埋气体发电项目运行正常,机组平均在线率达90%以上。 环保服务方面:成功中标鹤山产业转移工业园区污水处理厂工程建设项目、湖北阳新第二污水处理厂工程建设项目和湖北江陵滨江污水处理厂BOT项目,废水工程及运营类在谈项目超过20个,废水处理工程项目不断增加。 电子废弃物拆解方面:为进一步聚焦主业,公司以3.8亿元转让湖北东江、清远东江100%股权予桑德环境,剥离转让与主业协同性较弱的废旧家电拆解业务,继续巩固公司工业危废处理业务。 综合毛利率回升,净利润增幅明显。由于电子废弃物拆解业务毛利率较低(9.46%),公司剥离转让拆解业务,进一步聚焦主业;工废处置业务毛利率减少9.45pct(49.96%),但仍维持较高水平;资源化业务毛利率同比增加2.12pct(32.19%);此外,公司下坪填埋场运营项目服务范围增加分摊固定成本,废水处理工艺技术升级使市政固废处理及环保服务业务毛利率分别增加6.84pct、8.68pct(毛利率分别为26.99%、25.6%),公司综合毛利率有所提升(36.5%),同比增长2.93pct。成本的降低以及业务结构的优化使归母净利润同比增长18.68%,增幅明显。 国有资本入驻,龙头地位巩固。16年7月,公司发布公告将通过“协议受让股权+出资不超20亿全额认购非公开发行新股”方式引入广晟集团,成为公司控股股东,国资入主东江环保将进一步稳固公司危废龙头地位,建立起更加显著的竞争优势:1)增强融资能力,国资背书、或降低公司债务融资成本;2)政府资源助力,战略地位进一步提高。广东省国资委成为公司实际控制人,助于公司省内继续扩大市占率以及提高公司省外业务谈判时的地位。 股权激励,绑定公司核心员工。为绑定公司现任职高级管理人员和核心骨干员工,公司推出股权激励草案,计划授予股票数量不超过2000万股,其中首次授予1862万股,首次授予价格为8.71元/股,涵盖总人数为343人。首次授予限制性股票解锁条件:2016-2018年相对于2015年的净利润增长率分别不低于20%、50%、87.5%,对应净利润不低于3.98亿、4.98亿、6.22亿元;同时2016-2018年度扣非后的加权平均净资产收益率分别不低于11.80%、12.30%、10.90%。 内生增长+外延扩张,无害化处置能力不断提高。公司至15年底取得工业危废处理资质达136万吨/年,同比增长89%,其中填埋、焚烧、物化等无害化处置能力达65万吨/年,较同期增长240%;按照规划,预计16年公司核定处理量将增加至175万吨左右,至2020年核定处理量达到350万吨以上。 经营资质完善,品牌优势凸显。公司具备处理国家危险废物名录中除HW10多氯联苯(溴)类废物、HW15爆炸性废物、HW29含汞废物之外的46种大类中的43类危废经营资格,此外,公司的废物处理、污染治理、环境工程、环境检测、废弃电器电子产品处理等资质证书逾百项,经营资质完善,具有明显的行业优势。 市场布局全面,占据核心工废市场。目前公司已拥有约60家子公司,并形成了覆盖泛珠江三角洲、长江三角洲及中西部地区的以工业及市政废物无害化处理及资源化利用为业务核心的产业布局,业务范围覆盖广东、江苏、浙江、山东、福建、江西、湖北、河北及新疆等省市,占据中国最核心工业危废市场。 盈利预测和投资建议。 我们预测公司2016-2017年实现归属母公司净利润4.3亿、5.8亿,同比增速41%、36%,对应EPS分别为人民币0.42、0.57元(摊薄后)。公司实际控制人变更为广东省国资委后,竞争优势明显;考虑危废行业高景气以及公司龙头地位,我们看好公司的持续并购能力和成长空间,给予“买入”评级。 风险提示。 项目资质取得不达预期,项目建设进度不达预期。

投资要点 前言:作为全市场最为坚定和持续推荐双汇的卖方团队,底部推荐以来涨幅已超过60%,当前时点怎么看?继续坚定看千亿!高股息类债券、20%以上绝对收益品种,200亿实际流通盘提供良好操作性,我们之前明确指出的估值修复因素逐一兑现,下半年公司有望量利双收,业绩确定性强,目前仍为食品饮料板块中预期差最大和严重价值洼地品种,重申强烈推荐!长期逻辑逐渐顺畅——猪价下行和低温转型拐点已到,公司竞争格局持续优化,充沛现金流保证持续高分红并开始收回少数股权。 猪价步入下行周期带来成本拐点,最优格局保证双汇竞争优势持续强化。预计今年下半年猪价上涨趋势结束,逐渐步入下行周期,双汇成本有望逐季改善(无论是屠宰还是肉制品业务),从而迎来成本端的长周期拐点。而双汇的竞争格局在所有食品饮料子行业中是最优的,雨润逐渐式微、金锣问题频出,同时双汇的产能本地化布局逐渐形成,可谓天时地利人和,十年一遇的猪周期更是带来屠宰集中度朝向于双汇的单向度提升(金锣、雨润等大型企业都出现大幅下滑,中小型屠宰厂直接倒闭关停或转变为双汇经销商),市场低估了这种良好竞争格局的存在,短期看行业一旦恢复双汇屠宰业务向上的弹性肯定是最大的(其本轮逆势增长主要是来源于网点数量增加,而不是单点销售增长),长期看规模优势提升和议价能力增强,反过来有助于肉制品的成本控制和节省。 双汇低温产品转型有望迎来真正拐点,报表没有确切反映出公司转型成效。上半年公司纯低温、上餐桌产品实际上保持了非常高的增速水平,而报表没有确切反映出战略转型的实际成效,公司向低温产品转型的真正拐点有望到来(荷美尔建设嘉兴工厂二十年来首次大幅扩产也表明行业可能快到爆发临界点)。 在重新以销售为导向后,我们认为公司战略转型也逐步进入正轨,未来餐饮食材化、中式工业化和休闲容量更大,双汇强大的竞争优势也保证了其试错的空间和时间,持续看好公司转型进程。 充沛现金流保证持续高分红,同时开始收回少数股权可能激发长期投资价值。基于良好现金流和资本开支减少,公司持续进行大比例分红(目前未分配利润还有50亿元),虽然短期有母公司还债的压力,但同时有非常值得注意的一点,公司开始加速收回少数股权(6月6日收购进出口贸易公司少数股权、8月17日收购上海双汇少数股权,公司每年少数股东权益2亿元左右),这是之前从来没有过的,市场对此认知不足,我们认为这是一个非常积极的信号,无论对于业绩还是上市公司股东回报。长远来看,未来甚至不排除进行回购股份,公司的长期投资价值已然显现。 短期预期差仍明显——三季度肉制品销量有望再超预期,下半年业绩增速预计明显高于上半年,公司估值洼地显著修复空间巨大。 Q2是全年业绩增速低点。2016年H1公司业绩增速8.5%,其中Q2增速为1.5%,虽然环比Q1下降明显,但仍略超市场预期,由于季节性原因和费用确认节奏影响,我们认为Q2将是公司全年业绩增速的低点,但市场可能线性外推全年个位数增速水平,当前市场预期差仍然非常明显。 下半年屠宰和肉制品利好均大于风险,整体业绩确定性强。(1)对于肉制品业务,下半年为肉类销售旺季,销量同比环比均有望提升,最新草根调研显示公司三季度旺销强劲,且吨利方面环比二季度也将明显改善(费用促销减少、猪肉成本下降、劳效继续提高),唯一的风险点可能在于鸡肉原料价格,鸡价虽有稳中略升的趋势,但我们认为不必过分担忧,公司已有了较为充分的应对措施,供应渠道扩大,有库存准备、原料替代、自供增加,且已对部分产品进行提价(鸡肉肠、鸡肉含量相对高的普通肠等);(2)对于屠宰业务更无需担忧,上半年完成抢市场策略、份额大幅增加,下半年猪价下行,屠宰量利双收带来业绩高弹性(6月已开始大幅放利润),另外公司增加进口肉关联交易(从30亿增加到45亿),全年实际完成量大概率超过原计划的30万吨,也将带来业绩贡献。整体来看,肉制品大盘稳增(10%以上)+屠宰的超预期弹性(20%以上)保证全年净利润两位数增长,公司业绩确定性强。 估值提升因素逐一兑现,市场风格确立,今年修复到20倍可期。我们之前明确指出的板块驱动、深港通临近、高股息率带来的估值催化逻辑逐一兑现(详见《再论双汇,几点思考,估值套利》、《双汇会缺席食品饮料牛市吗?—论目前板块中最大的预期差品种》等报告),特别是首次年中高分红大超市场预期(分红比例也远超以往)。而随着公司下半年生鲜电商开启、美式新品验证,尤其是市场逐渐认识到其所具有的竞争优势真正反映到业绩上来,双汇修复到20倍可期——今年市场风格就是围绕低估值和确定性,两者缺一不可,而双汇今明两年的确定性都很强,目前板块整体到20倍以上(伊利站上20x、茅台奔向25x),前两年公司肉制品销量下滑阶段估值杀低,相对伊利也有了估值折价,但在肉制品销量重回增长(从下滑直接扭转到大个位数增长)及考虑高分红下,双汇估值有望修复到20倍。 目标价30元,坚定迈向千亿市值,重申“买入”评级。预计公司2016-18年实现收入559、621、689亿元,同比增长25.08%、11.14%、11.03%,实现EPS为1.48、1.68、1.87元,同比增长15.09%、13.44%、11.21%。目前公司估值水平对应2016年不到17倍PE(扣除上半年29亿分红后仅为16倍),仍为食品饮料中最低,坚定看20倍,千亿市值可期,目标价30.0元,22%绝对收益空间,重申“买入”评级。双汇是全市场难得的同时拥有绝对收益和高股息率的品种,相当于票面价格无下跌风险且能获得确定高收益的类债券品种(目前10年期国债收益率仅为2.6%)——公司拥有稳定而充沛的现金流,未来没有大规模资本开支,有望持续进行大比例分红,全年预计分红50亿元,市值到1000亿股息率还有5%。

事件:*ST獐子岛公布2016年半年报,公司上半年实现营业收入13.37亿元,同比上升2.76%,实现归属于上市公司股东净利润668.78万元,同比上升229.30%。预计公司1-9月归属上市公司股东的净利润2570.03-3255.37万元,同比上升650%-850%。 公司经营管理恢复初见成效,费用率同比显著下降,净利率同比上升。公司16年上半年实现归属母公司净利润668.78万元,同比大幅上升229.30%。销售毛利率为15.71%,同比下降0.79个百分点,销售净利率为0.47%,同比上升0.23个百分点。公司上半年三费控制良好,费用率同比显著下降,销售费用0.82亿元,占比营业收入6.14%,同比下降了2.01个百分点;管理费用0.90亿元,占比营业收入6.74%,同比下降了0.78个百分点;财务费用为0.63亿元,占比营业收入4.68%,同比下降了2.01个百分点。 公司营业外收入3705.80万元,主要为政府补助以及征用台筏补偿。并且公司的联营公司上半年经营情况良好,为公司增加454.75万元的投资收益。 和君投资咨询入股公司,为公司转型提供专业化建议。公司今年6月与上海和襄投资管理(主要股东为上海和君投资咨询有限公司)等签订股份转让协议,拟转让5916.12万股,占公司总股本的8.32%,转让价格为7.89元/股。和君作为专业化的投资咨询和管理咨询公司,将为公司未来的企业管理、战略规划和业务转型提供的建设性的意见,加强企业运营上的风险管控,并且有利于公司下游食品端的布局和延伸,谋求中长期持续发展。 公司主营业务恢复情况良好,明后年业绩有望稳步增长。根据我们草根调研显示,经过海洋牧场灾后可持续发展规划的有效落实与优化、风险控制、管理提升以及公司品牌修复等工作,公司当前年可捕捞面积为60万亩,今年的单产恢复情况良好,扇贝单产回到每亩30公斤的盈亏平衡线,海参、鲍鱼产量也逐步恢复。随着后期国内市场全渠道布局逐步完善、国际市场订单逐渐增加,公司明后年的业绩有望跟随亩产恢复而持续增长,2-3年恢复到亩产60公斤。 公司海洋牧场资源恢复,运营效率逐渐提升,盈利能力持续改善,并且引入专业咨询团队之后转型预期强烈,我们预计2016-2018年公司净利润为0.55、1.68、3.02亿元,EPS分别0.08、0.24、0.42元,给予“增持”评级。 风险提示:水产行业的持续低迷;海洋自然条件的不确定性。

投资要点 业绩概要:2016年上半年公司实现营业收入61.41亿元,同比下降6.54%;归属上市公司股东净利润3.6亿元,同比增长233.88%;扣非后归属上市公司股东净利润3.59亿元,同比增长230.97%。上半年EPS 为0.54元,单季度EPS 分别为0.08元、0.35元; 行业基本面复苏:自去年年底以来,需求端弱复苏叠加库存周期,行业盈利开始底部反弹。而到了今年二季度以基建、地产为首的需求端扩张,造成钢厂订单快速回暖,行业利润出现大级别反弹,虽然期间五月份钢价快速下跌导致行业盈利呈现收缩,但六月份止跌企稳致使行业盈利重回升势。根据我们的测算,自去年四季度以来螺纹钢单季吨钢毛利分别为-3.5元、93.29元以及182.59元,热轧板单季吨钢毛利分别为-94.53元、51.59元以及322.86元,中厚板单季吨钢毛利分别为-310.2元、-46.96元以及53.53元,行业各品种毛利都呈现逐步改善迹象; 基本面复苏带动业绩改善:上半年公司净利润由一季度的0.43亿元大幅增加至二季度的3.17亿元,盈利大幅提升。二季度EPS 为0.35元,盈利创2009年以来的单季盈利最佳。公司主要钢铁产品板材和螺纹钢毛利率为8.61%和13.09%,分别同比增加13.84%和11.87%。从已经披露的其他上市钢企半年报看,今年二季度盈利普遍大幅改善,行业基本面的复苏是最根本原因; 资产注入提高竞争力:今年4月份公司成功注入三钢集团资产包(包括中板、动能、铁路运输业务相关的经营性资产与负债)并获得三明化工土地使用权,通过此次资产重组,减少了公司关联交易,进一步增强企业盈利能力,改善了经营业绩; 需求短期仍然向好:尽管从7月份各项数据看大幅下滑超出市场预期,剔除辽宁省统计口径变更的影响,七月固定资产仍从12.2%下降至11.3%左右,这可能与7月水灾较为严重有关,尚不能判定整体经济重新开始大幅回落。目前产业链库存基本又回到去年年底底部区域,八月以来偏强的下游需求与极低的社会库存是支撑近期钢价强势的主要因素,随着钢铁消费淡季逐步进入尾声,中下旬开始钢铁消费将季节性回升,钢价存在继续表现的可能,行业盈利格局有望维持; 投资建议:公司作为福建省龙头钢铁企业,市场区域优势明显。注入母公司优质资产包,竞争力进一步提升。 在下半年行业盈利趋势仍然持稳的背景下,公司业绩有望获得持续改善。预计公司2016、2017年EPS 分别为1.13元、1.21元,维持“增持”评级。

投资要点 事件:三全食品公布2016年半年报,16年上半年公司实现收入25.30亿元,同比增长10.11%;实现净利润0.62亿元,同比增长1.39%;其中二季度实现收入10.44亿元,同比增长17.96%,实现净利润0.43亿元,同比增长23.75%,公司预计2016Q1-Q3净利润同比增长-10%-20%。同时公司发布终止公司非公开发行股票的公告,公司决定终止非公开发行股票事项,针对非公开发行的募集资金投资项目,公司拟以自有资金继续推进。 收入增速有所回暖,利润增速靠近业绩指引下限:16年上半年公司收入端有较为明显的起色,上半年收入同比增长10.11%,其中单季度收入同比增长17.96%,创15年以来单季度的收入增速新高。分品类来看,收入比重最大的汤圆和水饺分别同比增长5.12%和6.70%;粽子、面点及其他业务分别同比增长20.51%和19.90%。但是公司上半年的净利润同比增长1.39%,位于一季报给出的0-30%的利润增速指引的下限,其中二季度净利润同比增长23.75%。上半年扣非之后的净利润同比下滑22.38%,其中二季度扣非之后的净利润同比增长19.14%。 净利率基本平稳,经营现金流大幅改善:公司16年上半年的毛利率为35.13%,同比小幅增长0.42%,其中汤圆、面点及其他业务的毛利率分别同比增长2.60%和1.25%,水饺和粽子和毛利率分别同比下降1.36%和3.29%;上半年的整体费用率为31.95%,同比提高了0.94个百分点。单看二季度,公司的整体毛利率为36.99%,同比提高0.22%;期间费用率为32.49%,同比提高0.05%;其中销售费用率为27.54%,同比提升0.52%,管理费用率为4.67%,同比下降0.67%。二季度的净利率为4.16%,同比提高0.2%,环比大幅提高2.88%。公司现金流出现明显改善,上半年经营性现金流净额为1772.58万元,同比大幅改善107.01%,主要是公司加强客户管理及支付货款同比减少所致。 定增取消不改长期发展路径,净利率回升仍需耐心等待:公司公告称基于对融资环境、融资时机及公司股东的利益等各方面因素的综合考虑,决定终止非公开发行股票事项,针对非公开发行的募集资金投资项目,公司拟以自有资金继续推进。此前公司拟募集资金6.88亿元用于华南和西南基地的产能建设,我们认为定增取消不会影响公司的发展路径,而且公司产能供给相对充足,即使建设周期延后也不会短期业绩造成很大的负面影响。15年全年终端消费相对低迷,持续恶化的盈利能力有利于淘汰速冻水饺和汤圆的落后产能,行业竞争有望趋缓,同时龙凤业务有望在今年实现减亏。公司二季度4.16%的净利率同比小幅提升0.2%,但是仍否持续回升仍需耐心等待。 鲜食三代机投放在即,平台型餐饮APP 雏形已现:由于更换机器的需要,公司在15年四季度主动暂停机器的推广,但是三代机的投放速度略低于预期。我们预计三代机将通过嫁接其他品类产品,在产品丰富度上做出进一步完善。目前三全鲜食已经建立起饿了么、百度外卖的产品合作,拓宽现有鲜食的销售渠道,综合现有鲜食贩卖机渠道,对于三全鲜食来说,开拓线下贩卖机的投放渠道、嫁接其他销售渠道资源并且最终打造成开“内容+平台+体验”的布局餐桌场景的平台型电商才是最终发展目标。 投资建议:16年目标价12.45元,维持“增持”评级。国内速冻食品行业增速换档,进入平稳增长期。短期来看,持续恶化的盈利能力有利于淘汰速冻水饺和汤圆的落后产能,同时龙凤业务有望在今年实现减亏,公司的盈利能力已经小幅回升,但是可持续性有待检验。我们预计2016-18年的EPS 为0.08/0.10/0.12,16年目标价12.45元,维持“增持”评级。 风险提示:产品质量问题;行业竞争加剧;鲜食业务推广不达预期。

投资要点 事件:恒生电子2016年半年报披露,公司实现营业总收入8.21亿元,同比下降9.67%,归属于母公司所有者的净利润1.64亿元,同比下降22.27%。 我们点评如下: 我们认为公司向2.0、3.0业务延伸发展的方向是大势所趋,即传统金融IT上云提供SaaS服务以及按照交易额或资产管理规模分成的盈利模式将成为公司长期成长性和竞争力的最重要力量。我们看到公司2.0业务的各条创新业务先正在创新子公司层面铺开并取得积极进展,其中云纪(经纪云)基于iFS创新服务平台打造的PBOX、领投宝、工作室等产品陆续发布,目前已经和恒泰、开源、申万宏源形成了一定的用户规模和交易量;云毅(资管云)以2.0业务SAAS服务为主,签约客户达54家,比年初增长54%。云永形成初步的场外交易所生态链,机构通、米宝等3.0业务线上用户规模突破47万,机构签约超过54家。我们认为,2.0、3.0盈利模式的转变将随着金融业务“云”化程度以及对于云服务的认知而逐步展开,是一个循序渐进的相互认识和接受过程。根据我们对各金融细分行业的交易量(资产管理规模)、恒生市占率以及费率的合理假设,对七朵云的盈利模式和市场空间进行测算,除因HOMS业务停止暂不进行测算的投资云,其他六朵云在合理假设之下可能给恒生带来的业务收入增长空间为近140亿元,详细测算过程参见中泰金融于2016年8月15日发布的恒生电子深度报告【科技金融如云随行】。 资管、财富管理、交易所业务线业绩表现亮眼,分别贡献营业收入2.68、1.51、0.39亿元,同比高增70.05%、52.43%、69.90%。我们认为,公司总体业绩同比下滑情况基本符合预期,主要包括了资本市场表现低迷、同比减少子公司恒生网络HOMS业务收入和数米基金不再并表三方面的原因,而本期母公司营业总收入同比增长16.63%:第一,2016年初至今资本市场表现低迷,与去年同期尤其是2015年二季度火爆行情强烈反差之下,公司主营业务收入受到影响,尤其是2016Q2单季度同比下滑幅度相对较大(2016Q2单季度公司实现营业总收入/净利润分别为4.84/0.80亿元,分别同比-23.76%/-50.88%)。第二,子公司恒生网络被没收违法所得13,285.24万元,同比减少的HOMS业务收入对本期收入影响较大。第三,数米基金从2015年7月开始不再并表,恒生电子对数米基金的持股比例由75%降至24%,数米基金2015年度实现营业收入1.69亿元,净利润3982.29万元,亦成为一部分影响因素。 投资建议:我们持续看好公司作为连续进入美国Fintech榜单的A股Fintech股龙头,将引领中国科技金融的发展和创新,连接百万亿财富管理,实现“让金融变简单,让财富动起来”的公司使命。我们认为科技形成的高壁垒、证券金融IT领域的经验积淀,以及B端机构客户的强粘性是公司持续巩固资本市场和银行业务线的优势。公司在创新领域上的前瞻、布局和能力是公司未来实现由1.0向2.0乃至3.0业务拓展的落脚点,我们持续看好科技金融服务于金融领域的市场空间,这也是公司未来长期成长性的保证。因创新业务投入及研发支出提升,我们微幅调整公司2016-2018年盈利预测,调整后预计公司2016-2018年将实现营业收入28.82、37.97、50.32亿元,同比分别增长29.51%、31.73%、32.53%,归母净利润分别为5.64、7.67、10.27亿元,同比分别增长24.37%、35.97%、33.89%,EPS分别为0.91、1.24、1.66元,公司当前股价对应2016-2018e EPS的P/E分别为69X、51X、38X,维持目标价80元,维持“买入”评级。 风险提示:业务开展进度不达预期;监管政策情况发生转变。

主营业务持续上升,实验室分析仪器业务增幅最大。公司上半年实现营业收入7.3亿元,同比增长12.04%,环境监测服务业务收入小幅下滑,但仍为公司最主要收入来源,上半年营业收入达3.83亿元(同比减少2.16%),占总营业收入52%。实验室分析仪器、水利水务工程、工业过程分析业务收入分别为0.8、0.37、1.45亿元(收入占比分别为11%、5%、20%)其中实验室分析仪器业务增幅最大,同比增长40%,水利水务工程、工业过程分析业务收入增速分别为3.1%、-18.54%。考虑到4季度为业务主要结算期,公司下半年营业收入有望维持较快增长。 综合毛利率较高,费用增加导致净利润增速低于预期。公司综合毛利率为48.88%(同比增加0.89pct),基本与去年持平,实验室分析仪器业务毛利率最高(64.87%),工业过程分析与环境监测服务毛利率水平基本一致,分别46.97%、46.75%,水利水务工程业务毛利为39.09%,同比减少5.06pct。公司上半年销售费用、管理费用、财务费用分别为1.4、1.41、0.1亿元,分别同比增长18.1%、12.7%、3490.2%,三费费用率达40%。虽然公司的综合毛利率较高,但是由于期间运营成本、三费费用(2.91亿,同比增加20%)以及研发投入(0.89亿,同比增加17%)的增加,使净利润增速低于收入增速。 自主创新能力强,技术优势突出。截至16年6月底,公司及子公司共取得专利291项,其中发明专利141项,实用新型147项,外观设计3项;正在申请专利共138项,其中发明专利103项,实用新型专利35项;已取得计算机软件著作权219项。 构建环境服务闭环模式,转型环境综合服务商。公司通过并购将产业链延伸至环境治理,实现“环境监测及运维+环境大数据+环境咨询/治理”全产业链布局,构建“从监测检测到大数据分析再到治理工程”闭环模式。由监测检测说清环境现状与问题,通过大数据分析环境污染成因与趋势,最终通过治理工程系统性、科学性地解决环境问题,逐步向环境综合服务商的转型与升级。 盈利预测和投资建议。 我们预测公司2016-2017年实现归属母公司净利润3.3亿、4.5亿,对应EPS分别为人民币0.66元、0.89元(考虑增发摊薄)。公司作为环境监测龙头地位,积极向下游环境治理拓展并前瞻布局VOCs监测/治理以及土壤监测,看好公司成长空间,给予“增持”评级。

投资要点。 地产业务停滞,主业亟需明晰;2000年9月,上海仲盛虹桥房地产开发有限公司成为公司控股股东后,天宸股份逐渐成为以房地产业、交运物流业为主业的上市公司。但从2011年开始,由于资金缺乏,公司停止拿地,土地储备也不够充足,地产业务逐步陷于停滞。公司目前没有明确主业,近年来主要营业收入来源于出租车业务、物业管理和物业租赁,不但收入规模小,也对公司无利润贡献。因此,公司迫切需要进行战略调整,明确主营业务。 财务状况良好,转型诉求强烈;目前,公司的净利润主要来自于投资收益,即依靠持有绿地控股股权的分红及出售参与定增的上市公司股份。截止一季度末,公司在手现金3.2亿,绿地控股股票可以兑现29亿元现金(以绿地控股最新收盘价计算)。公司目前没有长期和短期负债,唯一的负债是递延所得税,只有当出售绿地股份时才会产生。公司资产负债率仅为22%(基本是递延所得税),财务结构健康。 管理团队换血,积极寻求转型;2015年4月,公司设立投资管理部;2015年11月,公司聘任原天安中国资本有限公司董事张震频为新任总经理,同时引入具有专业投资背景的管理人员作为投资管理部的负责人和高级经理,加大对“互联网+”、医疗科技等新兴产业的关注,积极寻找投资机会,以期为上市公司培养新的利润增长点。我们认为,这一举动一方面表明了公司对于转型的迫切诉求和决心,另一方面也为公司建立了专业化、国际化的投资团队,有助于盘活公司存量资源,顺利实现转型。 多重安全边际,估值潜力可期;目前公司尚拥有两块土地储备:上海市闵行区的南方物流园区地块(占地面积26.04万平米),以及浦东机场南侧农业用地(占地面积26.48万平米)。同时,公司持有的绿地股权在6月末解禁,为公司未来的发展提供了资金上的支持。公司持有的南方物流园区地块和其它股权投资,根据我们的估算NAV分别为52.8亿元、6.7亿元,再加上公司持有的绿地股票市值29亿元,合计价值约88.5亿元,对公司市值构成了强有力的支撑。 2015年7月,公司大股东仲盛虹桥连续多次增持公司股票约916万股,其持有股份从25.08%上升至27.08%;其后在2015年12月、2016年1月间,大股东再次连续多次增持公司股份,至2016年1月28日,其控股比例已升至29.04%,平均增持价格16元,除权价为10.69元。与此同时,国华人寿也于2015年7-8月间三次对公司举牌,累计增持公司15%的股权,平均增持价格15.4元,除权价为10.3元,可视为公司股价的安全垫。 估值托底+三重潜在催化剂=一个看涨期权:根据我们的测算,目前公司的每股RNAV为12.18元,几乎与今日收盘价一致,目前公司处于未折价状态。 未来公司股价有三个潜在的催化剂:1)保险增持地产股的继续进行;2)上海新地王出现,土地重估逻辑再度显现;3)公司转型新业务,实现资产注入。 投资建议:天宸股份地产业务停滞多年,目前缺乏明确的主营业务,公司新引进的投资管理团队和15年、16年进行的重组均彰显出其转型的强烈决心。公司财务结构健康,截至一季末在手现金3.23亿元,绿地控股股票可以兑现29亿元现金(以绿地控股最新收盘价计算),现金流充沛,资产负债率仅为22%(基本为递延税款),为公司提供了良好的转型潜力。同时,公司持有的南方物流园区地块和其它股权投资,根据我们的估算NAV分别为52.8亿元、6.7亿元,再加上公司持有的绿地股票市值29亿元,合计价值约88.5亿元。这些资源不仅为公司的市值提供了强有力的支撑,也为公司未来的转型发展提供了坚实的资金基础。最后,大股东仲盛虹桥和险资国华人寿在最近一年里多次增持公司股票,累计增持股份比例分别达到3.96%和15%,为公司股价提供了多重安全边际。我们认为,公司目前股价处于未折价状态,并且未来有三个潜在的催化剂,相当于一个未折价的看涨期权。我们预测天宸股份2016/2017/2018年的EPS为0.11元,0.14元,0.19元,相对应的P/E为108倍,84倍,65倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:转型进度不及预期,投资收益不及预期。

事件:隆平高科公布2016年半年报,公司实现营业收入8.54亿元,同比增长6.42%,实现净利润1.55亿元,同比下降15.2%,实现扣除非经常损益后的净利润1.49亿元,同比增长10.3%,实现每股收益0.128元。 扣非净利体现内生稳定增长,同期股票投资收益减少影响整体净利增速。2016年上半年公司1)水稻种子销量增长15.27%,新的主打品种“隆两优”、“晶两优”销量分别为150万公斤、200万公斤,贡献主要增量,稻种毛利率41.94%,同比提升0.34个百分点;2)蔬菜种子业务因并购德瑞特实现了毛利额333.55%的高速增长;3)玉米种子总体略有下滑,值得关注的是“隆平702”在东北市场推广顺利,未来还将持续发力。2016年上半年三费总和1.90亿,较去年同期的1.61亿元同比上升18%,增幅较大来自于1)销售费用0.84亿元,同比增长47.65%,主要是合并口径较上年增加以及营销区域下沉,营销模式更新,销售人员数量增加导致薪酬、差旅等费用增加;2)管理费用0.92亿元,同比增长31.04%,主要是合并口径较上年增加,引入国际化高级研发人才及信息化高级人才导致薪酬、办公费用、研发费用增加,同时上年度新疆、甘肃及安徽等地生产线竣工结转资产导致本期缴纳税费大幅增加,以及业务扩展带来的相关管理费用增长等;财务费用为0.14亿元,同比下降57.62%。除了三费增长之外,同期股票投资收益减少也影响了整体净利增速。报告期内净利率为16.43%,同比降低了4.54个百分点。 资金充足负债率大幅下降,库存同比稳中略降。从资产负债表来看,募集基金到位带来公司货币资金期末余额12.75亿元,同比增长171.91%,同时自产负债率从51.15%大幅降低至27.11%;报告期末库存3.33亿元,同比微降4%。 研发能力继续领跑,多品类人才技术储备充足。在水稻育种方面,公司共计有17个杂交水稻新品种通过国家审定,占当期通过国家审定杂交水稻新品种总数的26.15%,有18个杂交水稻新品种通过省级审定,共推荐152个新品种参加国家和省级区试,其中61个新品种参加国家级和省级生产试验,参试品种数量较上年同期有大幅增长;在玉米育种方面,DH系选育自交系的方法全面应用,极大提升了优势品种选出概率,此外还与中国农科院生物技术研究所、中国农科院作物所等开展分子水平研究合作,完成了对公司276份核心育种材料的基因型分析,为育种群体的构建和组合测配提供了科学依据。 随着公司水稻新品种隆两优、晶两优将持续推广,未来逐步布局东北粳稻等继续加强内生成长能力;转基因主要采取技术合作,未来不排除通过并购方式快速切入。我们看好隆平作为种子龙头企业具备的研发、渠道以及资金的雄厚实力,内生与外延并重发展。预期2016、2017年净利润为6.0、7.8亿元,对应当前40、31倍PE,“买入”评级,目标价31元。 风险提示:并购进展不达预期;灾害天气带来制种亩产大幅下降抬升成本;品种推广速度不及预期。

事件:宝通科技2016年8月22日晚发布中报,上半年公司实现营业收入69,710.54万元,较去年同期增长192.34%,实现净利润10,536.73万元,同比增长161.32%。其中控股子公司幻网络实现营业收入44,366.86万元,同比增长78%;实现净利润8,257.77万元,同比增长171%。母公司实现营业收入20,030.73万元,同比下降16.00%;实现净利润1,558.90万元,同比下降59.59%。 点评。 业绩大幅增长,主要因为易幻网络并表。宝通科技收购易幻网络70%股权的重大资产重组事项已实施完毕,易幻网络变更成为公司的控股子公司,易幻网络自2016年3月起纳入上市公司合并报表范围。报告期内易幻网络实现主营业务收入44,366.86万元,占上市公司营业收入的63.64%,实现净利润8,257.77万元,占上市公司净利润的78.37%。 传统主业表现不佳,下半年有望改善。 受宏观经济环境影响,公司原输送带制造销售传统业务的下游行业持续低迷,行业内竞争加剧,加之2015年度同期实现了较高的主营和营业外收入,形成高基数效应,导致传统主业较同期降幅较大。 公司积极推广以客户为中心的供应服务商模式,并把输送系统总包服务业务拓展至澳洲,正式与中信泰富国际矿业(CPM)在澳洲的铁矿工厂开展第一期36条物料输送线的系统总包服务业务。并一举中标了必和必拓西澳大利亚铁矿(WAIO)2016年下半年度输送带采购合同。下半年表现可期。 移动游戏海外发行业务发展良好,全年完成两亿业绩可期。易幻网络上半年各项数据表现优异,在港澳台地区累计新增发行3款游戏,多款游戏稳居AppStore和GooglePlay畅销榜前十;在韩国地区累计新增发行2款游戏,其中《天命》(《六龙争霸》)在韩国上线3日就跃居GooglePlay免费榜第一;在东南亚及欧美地区累计新增发行23款游戏,涵盖多个语言和版本。“全球化”发行策略继续推进,全年有望完成2亿业绩。下半年预计发行移动游戏30款,其中包括知名IP游戏《剑侠情缘》、国内超级明星代言的《暗黑黎明2》等大作。 双轮驱动,着力实施泛娱乐发展战略。公司将以“移动网络游戏发行、运营”+“现代工业输送服务”双轮驱动模式,着力实施以“移动互联网”为载体的泛娱乐发展战略。公司未来有望通过外延、产业基金等方式布局优势IP内容,进军泛娱乐,深化转型。 一方面,围绕易幻网络进行产业链上下游的整合,在以互联网流量为基础上强化现有移动网络游戏发行和运营业务,稳步推进“全球化”游戏发行与运营策略,并将重点布局具有优势IP的游戏内容研发,或亦通过自建IP的方式,加快游戏产品内容端的深化与升级;以此同时,公司在游戏、娱乐、文化等泛娱乐领域积极寻找发展机会,深化公司转型升级,下一步,同样将加强泛娱乐方向内的内容布局,为公司二次创业开启新的篇章。 另一方面,为了更加有利于上述战略发展规划的具体实施,公司董事会及管理层将加紧内部沟通,提高运作效率,加紧研究易幻网络剩余股份的收购合作,提高公司整体资本运作能力。 公司海外发行市占率高,先发优势明显。多年优秀成绩和稳定运营所沉淀的品牌优势和行业口碑,卓越眼光与实力保障业绩兑现。 易幻网络在港台、东南亚、韩国等手游市场已建立了竞争优势。中国本土原创移动网络游戏海外市场份额位列前三,先发优势明显。 拥有丰富的上下游资源,具备强劲的全球发行实力及强大的新兴市场开拓能力。易幻网络与腾讯、完美等国内CP,苹果、安卓应用商店等国外渠道,以及Facebook、Google、Twitter等国际知名媒体公司形成长久互信的合作关系。同时易幻网络在海外多地建立办公室或者分公司,深耕细分市场。 公司游戏储备充足,拥有多个成功发行案例。易幻网络代理运营的游戏产品近百款,多个产品在AppStore和GooglePlay榜单中位列前茅。公司2016年预计发行7款S级产品。2015年10月两岸同步上线的《六龙御天》大超预期,月流水超千万美金。 海外手游市场越发重要,布局海外发行正当时。 整体游戏市场增速放缓,移动游戏保持高增长。Newzoo发布了最新一期的《全球游戏市场报告》季度报告预测,全球游戏玩家在2016年将创造996亿美元的收入,比2015年增加8.5%。移动平台以369亿美元的收入首次超越PC,全球增幅达21.3%。亚太地区继续主导全球市场,占比47%。 国内手游市场与智能手机市场增速趋缓,游戏出海市场增速快。国内移动游戏市场整体依然保持增长,但移动游戏市场增速趋于放缓,海外新兴市场正处于快速发展期。2015年,中国自主研发网络游戏海外市场实际销售收入达到53.1亿美元,同比增长72.4%。 国内市场政策趋严、竞争激烈,出海成为中小CP重要选择。国内游戏巨头在国内的市场规模逐步扩大,几大巨头的市场占有率超过60%,国内高达上千家的移动游戏研发团队或依附于巨头,或面临生存空间越来越狭小的压力。同时,国家新闻出版广电总局于2016年7月出台了《关于移动游戏出版服务管理的通知》,行政规定:新上线的游戏必须获得网络出版服务许可(即版号),才可上网出版运营,对于那些已经上线的游戏,则需在10月1日前补齐“版号”。综上,国内移动游戏产品供给过剩、竞争激烈,而头部产品的集中效应越来越明显,使得中小游戏CP商的出海成为重要选择。 海外市场发行商分成更高。移动游戏海外产业链中发行商分成比例在40%左右,渠道分成比例在30%左右。海外渠道分成比例低于中国的分成(50%左右)比例。 东南亚游戏规模将保持高速稳定增长,格局未稳机会大。智能手机的渗透率相对较低,许多地区渗透率不到中国一半,增长空间巨大。Newzoo预计2016年东南亚手游市场规模将同比增长50%达到21亿美元。同时东南亚的集中度仍然较低,市场相对开放,格局尚未稳定,发展空间大。 资本助力,公司发展进入新阶段。 资本与产业结合是发展趋势,充分发挥专业与资本结合的优势。海外发行第一梯队的公司目前都已与资本市场紧密结合。昆仑万维于2015年1月成功登陆创业板,智明星通2014年被中文传媒收购。易幻网络与宝通结合可以充分发挥专业与资本结合的优势。 优秀的业务团队和管理团队,宝通给予易幻充分的自由与信任。易幻网络董事长蓝水生,总裁曾晓斌。 商务总监杜潇潇等,多年专注深耕移动网络游戏海外市场,多人曾在戴尔、盛大等大型企业任职。核心人员与公司签有协议,流失率较低。宝通不参与易幻网络的日常运营,给予易幻管理层充分的自由与信任。 大股东增持彰显信心,员工持股增强活力。公司董事长及实际控制人包志方先生1月左右及2月增持股份超过357.14万股,合计金额超过1亿元,增持均价超过28元,彰显对公司发展前景的信心;同时公司员工持股计划在4月下旬完成,累计买入公司股票155.61万股,成交均价为25.71元/股,员工活力有望充分释放。目前公司股价低于大股东增持及员工持股价格。 人民币贬值利好海外业务。易幻网络的海外手游发行业务主要以美元结算,同时公司传统主业的海外n盈利预测及投资建议:我们预计公司2016-2018年实现收入分别为21.05亿元、28.26亿元和31.98亿元,分别同比增长348.1%、34.2%和13.2%;实现归母净利润1.91亿元、2.61亿元和3.07亿元,分别同比增长179.63%、36.8%和17.39%;对应EPS分别为0.48元、0.66元和0.77元。对应目标价29.2元。予以买入评级。 风险提示:1)代理游戏流水不达预期;2)公司内生与外延发展不达预期;3)市场竞争加剧;4)汇率波动风险;5)市场整体风险偏好下行。

投资要点 事件:2016.8.24,公司公告2016年中报,实现营业收入2.95亿元,同比增长10.76%;归属于母公司普通股东的净利润为1.21亿元,同比增长13.49%。 点评:业绩符合预期,新产品逐步放量使得收入增速(10.76%)持续超行业增速(7%),再次验证我们关于公司具有高产品质量和持续创新能力的判断,维持“买入”。基于海外合作、新产品放量最快要2016下半年才能贡献业绩,公司原有业务变化不显著,因此我们维持原来的推荐逻辑,公司作为IVD 行业少有的创新型企业,在生化市场监管趋严、仪器封闭化,增量市场依赖创新驱动的情况下,有望凭借高质量的产品和坚持创新不断推出新产品,率先受益于行业变革时期,同时国际化合作有望长期增厚利润,维持“买入”。 国际合作增厚利润+迈瑞仪器+稀缺试剂品种(sd LDL-C、25羟维生素D 等)+威高医检渠道拓展,2016业绩25%高增长。我们于2016.3.23发布九强生物深度报告《九强生物(300406.SZ):深挖生化潜在价值,技术成熟,走向收获》,我们认为公司的核心竞争力主要体现其深耕生化领域成就的高产品质量、强大的核心原料突破能力以及对新检测项目的挖掘能力,助力公司业绩未来2-3年25%的增长。1.雅培合作产品获得FDA 和CE 认证周期较长,预计2016年末开始产生收益,与罗氏合作的21个项目基本完成注册,预计下半年开始贡献利润,两者2016年合计贡献1500万收入;2.迈瑞OEM 仪器预计16年获注册证,前期代理迈瑞机型,仪器增速由负转正;3.2015年获批新产品逐渐上量,独家品种sd LDL-C 目前已经进入一些省份,预计2016年下半年开始贡献收入;4.威高医检作为产业链上下游一体化的领先企业,在医院总包业务有较强优势,公司通过威高医检进入其下托管的医院,有望进一步提高市场占有率,目前双方合作处于初期,16年有望贡献少量业绩。 终端降价影响,试剂增速下滑(8.19%),毛利率微幅下降。公司实现试剂收入2.59亿元,同比增长8.19%,从2016年初开始,各省市调整医疗服务价格,基础检测费用降价明显,公司产品受到影响,价格下降导致毛利率由2015年的78.23%微幅下降至77.77%,随着下半年sd LDL-C 逐渐放量,罗氏合作顺利展开,试剂增速有望快速回升。 仪器增速由负转正(13.13%),有望拉动后续试剂销量。公司新增代理迈瑞BS2000生化仪,上半年实现仪器收入2837万元,同比增长13.13%,由于仪器均为代理,议价能力较弱,基本平进平出,重点关注量的增加,未来有望通过仪器带动试剂增长。 原料进口依赖度进一步降低,研发投入拉高费用。公司进口原料占原料总采购金额比例由2015年的26.29%进一步降低至22.88%,然而产品降价只是整体毛利率降低至70.94%;与此同时公司增加研发投入,管理费用率上升至9.95%,在毛利率下降、费用率上升的情况下,公司净利率微幅下降至41.08% 长期来说,公司与国际巨头合作带来公司品牌价值的提升,有利于九强及九强系产品在国内的市场占有率进一步上升。与此同时,对比药品国际化,我们认为公司有望通过国际化标准和高性价比优势打开国际市场,进一步扩大收入规模。 盈利预测与估值:公司未来业绩催化主要来源于雅培罗氏合作带来的增量收入、试剂(包括生化新产品和替代化学发光项目的产品)和仪器新产品的市场推广以及国际化合作公司品牌价值提升带来市占率的增加。我们预计2016-18年公司收入6.51、7.98、9.32亿元,同比增长14.89%、22.61%、16.89%,归属母公司净利润3.00、3.76、4.41亿元,同比增长22.28%、25.50%、17.33%,对应EPS 为0.60、0.75、0.88元,公司目前股价对应2017年31倍PE,虽然生化领域增速较慢,但是公司盈利能力显著高于可比公司,考虑公司良好的技术储备和财务基础,未来存在更多国际合作预期和其他细分领域的并购预期,我们给予公司2017年35-40倍PE,公司的估值区间为26-30元,维持“买入”评级。 风险提示:与雅培合作不达预期风险,与罗氏合作不达预期风险,试剂原料研发失败风险,新产品市场推广不达预期风险

公司上半年盈利大幅增长1025.43%符合预期:公司发布2016半年报,上半年实现营业收入37.75亿元,同比增长34.86%;营业利润2.59亿元,同比大增2334.24%;实现归属上市公司股东的净利润2.81亿元,同比增长1025.43%,对应EPS为0.12元。其中第二季度单季实现营业收入19.76亿元,同比增长21.67%,环比增长41.24%;实现归属上市公司股东的净利润2.66亿元,同比增长1599.68%,环比增长1796.92%,对应EPS为0.11元。公司去年上半年利润基数比较低,主要原因是去年上半年电网公司处于审计高峰,交货和招标相对延后,使公司的经营成果出现了较大波动,公司从去年三季度开始情况好转,毛利率触底反弹,费用率逐步降低。今年中报也显示了公司已经逐步恢复元气,业绩进入了稳步增长阶段。 电网自动化业务发展良好,发电及新能源业务市场竞争加剧:作为公司核心业务,电网自动化新产品、新技术市场开拓取得较好成效,高端产品投运增长,上半年实现营收22.49亿元,同比增长25.68%,实现营业利润5.28亿元,同比增长98.88%,毛利率同比增加8.64个百分点达到23.48%。发电及新能源业务上半年实现营收6.87亿元,同比增长31.41%,受累于市场竞争加剧,且上半年投运项目硬件含量较高,业务毛利率下降10.58个百分点至5.16%。今年新能源业务继续海外拓展,海外的退税政策和回款情况均好于国内,总包和逆变器均有更多斩获。 节能环保业务增长步伐稳健:节能环保业务上半年实现营收5.03亿元,同比增长43.06%,毛利率27.12%,同比增加10.89个百分点。公司积极推广电网节能业务,上半年签订浙江、安徽等地区配电网节能改造设备、电能量提升等项目,培育电动汽车充换电、港口岸电、绿色照明产业,电动车充电桩产品合同同比大幅增长,落地苏州金鸡湖、无锡新安、宜兴、嘉兴芦花荡等水上服务区岸电项目及广州路灯景观照明项目。就充电桩业务而言,公司合同同比大幅增长,在电网招标中份额在10%以上,2015年中标国网充电设备1.77亿元,国网2016年招标规模增速在1倍以上,在国网主导的市场环境下,南瑞是充电桩真正的龙头。此外,国网招标价格较市场相对较高,毛利高达40%以上。 工业控制板块收入同比增长1.5倍:2016上半年公司工业控制(含轨道交通)业务实现营收3.29亿元,同比增长157.03%。由于上半年新投运的项目毛利率稍低,上半年工业控制毛利率下滑至17.33%,相比15年全年毛利率20.61%下滑3.28个百分点。公司中标贵阳轨道交通1号线、长沙轨道交通3号线、宁高城际禄口新城南至高淳段等综合监控系统项目;宁和PPP项目建设进展加快;大铁路安全监控系统、直流系统等新产品应用实现突破,中标大冶至阳新高铁安全监控系统、哈尔滨至牡丹江段直流系统。有色炼化方面,中标荣盛炼钢稳控设备、塔里木油田等一批综自系统项目。 期间费用率显著下降,营运能力有所提升:2016年上半年,公司期间费用率为11.72%,同比下降3.52个百分点,其中销售费用率下降1.08个百分点至4.99%,管理费用率下降2.18个百分点至7.10%,财务费用率下降0.26个百分点至-0.37%。上半年公司还获得营业外收入7466万元(主要来源于政府补贴),同比增长26.67%。公司2016年上半年存货周转天数同比减少26天至138天,应收账款周转天数同比减少84天至329天;2016年半年度末资产负债率为49.18%,资产负债表保持健康。公司2016年上半年经营活动现金流为净流出5.41亿元,与去年上半年的净流出5.08亿元基本持平。 集团承诺2016年解决同业竞争,资产注入值得期待:公司2013年底公告的“国电南瑞发行股份购买资产暨关联交易报告书”当中提到,国网电科院/南瑞集团将继续梳理南瑞继保、普瑞特高压、中电普瑞相关业务,在业务定位的基础上通过科研立项、投资立项方面限制其与国电南瑞存在同业竞争业务的发展并承诺将于3年内,即2016年底前,通过业务整合、股权转让、资产注入等合法合规的方式解决国电南瑞与南瑞继保、普瑞特高压、中电普瑞之间存在的同业竞争。结合当前国企改革的大背景,国电南瑞的国企改革方案随时有推出的可能性,南瑞集团收入和利润大约是上市公司的2-3倍,南瑞集团整体资产整合存在较大的想象空间。 电改背景下电力交易平台成为新增长点,子公司北京科东迎来新的发展机遇:2015年11月底,能源局下 发了《关于推进电力市场建设的实施意见》,对于电力交易机构给出了全新定义,首先明确了要求相对独立,其次对于市场的体系也给出了明确的划分:分为区域和省(区、市)电力市场,市场之间不分级别,区域电力市场包括在全国较大范围内和一定范围内资源优化配置的电力市场两类。《意见》中对于电力市场建设有了明确指导,市场中允许存在各种范围的电力交易市场,我们预计会有三级电力交易市场的建设需求,大区级的会有北京和广州两大电网范围的交易市场,各省会有面向省内的市场,同时一些交易量大的地市级地区会建设独立的地市级交易市场,各级市场中都会有交易平台的建设需求,16年将会有明确的市场启动。公司的全资子公司北京科东在国网系统内部开展交易平台建设中积累了大量的经验,公司承担了国家电网公司的国内首个大用户全业务在线全国统一电力市场技术支撑平台建设,该平台主要是支撑大用户直购电交易的平台,科东具备了几乎是国内唯一的建设经验,面对后期面向社会的电力交易市场建设有先发优势。 盈利预测:综合来看,四大业务板块电网自动化、发电及新能源、节能环保、工业控制(含轨道交通)反转向好,同时考虑到2016年底解决同业竞争承诺集团整体上市或可期待,南瑞也是能源互联网、配网、电力交易、充电桩龙头,因此在不考虑增发摊薄股本的情况下,我们预计2016-2018年EPS为0.65元、0.78元、0.89元,对应PE分别为24倍、20倍、18倍,给予2016年32倍PE,目标价21元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:电网投资进度和款项交付进度低于预期;海外业务开拓低于预期;新业务开拓低于预期。

投资要点 南极电商公布2016年中报,业绩符合预期。2016年H1公司实现营业收入1.59亿元,同比增加39.42%,其中标牌使用费0.74亿元,同比增加292.35%;品牌服务使用费0.63亿元,同比增加41.47%;园区平台服务费0.04亿元,同比增加83.61%;货品销售收入0.14亿元,同比减少71.77%;其他服务收入0.05亿元。归属于上市公司股东的净利润达到0.85亿元,同比增加156.13%。 深度及广度两个维度拓展品牌,建设品牌矩阵生态圈。2016年上半年,公司从深度以及广度两个维度拓展品牌/品类,打造品牌/品类矩阵。深度上,公司积极拓展南极人品牌品类,上半年南极人一级及二级品类数量相较于2015年度分别增加13个、58个,较2015年底分别增加65%、45%。南极人品牌授权供应商以及经销商数量分别达到525、1425家,较2015年底分别增加24%、35%。广度上,公司通过合作、收购方式,运营帕兰朵以及卡帝乐鳄鱼等品牌,复制南极人成功模式,实现公司品牌从一极到多极的增长,报告期内公司已开始授权帕兰朵和卡帝乐鳄鱼等,下半年增厚公司业绩可期。 业务结构持续调整,货品销售占比持续降低,毛利率和净利率持续提升。2016年上半年公司毛利率和净利润分别较同期增加20%和24%,分析来看主要系公司主动关闭线下超市、商场等自营销售渠道,货品销售占比持续降低所致,上半年公司营业收入和营业成本同比分别减少71.77%和71.17%,货品销售营业占比由去年上半年的42.77%降低到8.66%。而同时毛利率和净利率占比较高的业务如标牌使用费以及品牌使用费进入爆发式增长,业务占比持续提升,带动公司盈利能力提升。另外,公司减少传统渠道广告投放,销售费用缩减致公司净利率增加幅度高于毛利率4个百分点,数据显示销售费用同比减少22%。 给予上下游充分授信,控制风险下的线上高速增长,南极电商应收账款仍处良性运行轨道。上半年公司销售额仍维持高速增长,数据显示南极人品牌在阿里/京东的销售额分别达到16、4.96亿元,分别同比增长87.79%、188.37%,显示了“南极人”电商运营服务的价值以及公司一站式生态服务的带动效应。分析来看,公司高速成长的主要原因是给予上下游充分授信,在维持公司当前现金流稳健的背景下,实现品牌品类的快速扩张,对于公司矩阵生态圈具有重要的意义。由于公司处于服装行业,特点是供应链周期长,资金周转率不高、市场竞争较为激烈,且公司授予供应商和经销商的自由度较大,致公司应收账款占比较高,但整体处于良性状态,2016H1公司的应收账款相比年初增长约为76%,其中有至少1.1亿与公司开展的供应链金融业务有关,如剔除供应链金融相关的应收账款,南极电商2016H1相比于年初应收账款实际上增长只有36%(2015年年底剔除金融业务的应收账款约为2.8亿元左右,2016年H1剔除金融业务应收账款最多为3.8亿),另一年期的应收账款占比相比于年初略微提升,结构略微改善,且公司二季度的经营性现金流量净额为4624万元,经营稳健性强。 “品牌/品类/IP+服务型工具+新兴渠道+内容”矩阵生态圈雏形显现,南极电商拥抱黄金增长期。南极电商上市后,其资本运作能力持续提升,2016年初以来,公司从品牌/品类、工具型服务以及内容上持续布局,首创全新电商服务模式,构建“品牌/品类/IP+渠道+内容+工具型服务”的2X2矩阵生态圈。相较于传统服装品牌而言,“南极电商矩阵生态圈+品牌”模式建立了公司核心的护城河,依托于柔性供应链,品牌盘活更奏效,品类拓展更具灵活性。承接南极品类拓展第一阶段,南极电商进入单极品牌驱动到多极品牌驱动的第二阶段,成长动力更足。公司上半年通过收购、合作方式,将卡帝乐鳄鱼以及帕兰朵纳入南极电商生态圈体系,从品类、品牌影响力以及生产经营模式维度来看,南极电商矩阵生态圈有望大幅提升卡帝乐鳄鱼、帕兰朵竞争力,复制南极人品牌成功路径,大幅增厚公司业绩可期。 投资建议:目标价14.4元,维持“买入”评级。“IP/品牌+内容+渠道+服务型工具”矩阵生态圈框架已经完成,A股新商业模式最佳标的,有题材(园区经济、网红、电商运营、IP消费品、供应链服务、大数据),有业绩且高成长,PEG低于0.8。完成收购之后我们预计南极电商2016-2018的营业收入5.21、18.21、26.06亿元,同比增长33.88%、247.89%、43.77%,归属于母公司净利润3.15、5.97、9.51亿元,同比增长83.60%、89.10%、59.41%。考虑收购及增发的股本后目前市值为159亿,且未来三至五年净利润内生复合增速达到50%以上,参考可比公司估值,给予2017年PEX40倍,对应目标价14.4元。 风险提示:收购时间互联审批不及预期;园区进展低于预期;线上增速放缓等;

投资要点 公司半年度业绩表现亮眼,新产品新业务贡献明显。在经历去年的转型阵痛之后,公司半年度业绩增长速度与质量均有显著提升,且费用控制效果明显,H1营收同比增长49.83%,净利润增长93.17%,同时上半年新产品新业务营收占比达64.88%。其中:1)工程造价业务增长46.65%,新产品贡献明显,云计价产品多地试点顺利推进;2)工程信息业务增156.39%,在覆盖区域以及应用深度上均有显著提升;3)工程施工、国际化等业务在去年高基数的基础上,仍保持中高速增长趋势;4)产业金融、电商等培育型业务稳步推进,上半年实现年发放贷款总额超过8000万元(无不良),电商实现签约额超过20亿元。 路径逐渐清晰,转型初见成效。自2015年公司首次提出打造国内领先的建筑产业互联网平台服务商的战略定位以来,转型已经初见成效,产品形态从原先的套装软件,逐渐转变为“云+端”模式。在新的产品形态全面推广之后,在云端将形成平台资产,并以此为基础,不断向建筑项目生命周期中的其他服务如大数据、云计算、征信、金融业务,全面拓展。目前,公司产品线从原先单一的预算软件扩展到工程造价业务、工程施工业务(含项目管理)、工程信息业务、国际化业务、产业金融业务等几大类近百款产品。随着转型的推进,公司的各项业务均取得明显进展,特别是以BIM,工程施工,材价信息,电商,产业金融以及国际化为代表的创新业务实现快速突破。 盈利预测和投资建议:我们维持对公司的盈利预测,预计公司2016-2018年实现归属母公司净利润分别为4.52、5.77、7.98亿元,分别同比87%、30%、29%,2016-2018年EPS分别为0.40、0.52、0.67元/股。基于公司在建筑信息化领域的绝对领先地位,以及从在建筑工程运营领域的抢先布局,公司未来有望通过电商平台与供应链金融体系重塑建筑工程行业生态,从而打开全新成长空间。总体来看,我们认为公司未来蕴含较大发展潜力及投资价值,维持“买入”评级,目标价20元,对应50X16PE。 风险提示:传统业务由于房地产投资增速下滑而不达预期的风险;电商与供应链金融等新业务推进情况不达预期的风险。