年报点评:营业收入增长超预期,营业利润大增,净利润增长符合预期,研发支出保持稳定。4月22日,新开普公布2015年年报,2015年新开普营业收入5.1亿元,同比增长61.86%,归属母公司净利润6040.2万元,同比增长59.98%,其中公司营业利润同比大增108.97%达6631.5万元,公司毛利率水平保持稳定小幅提高,主营业务的盈利能力持续增强。公司2015年研发支出4654.4万元,研发支出占比9.12%保持稳定。截至2015年底,玩校APP覆盖在校生数量400万,公司移动互联布局推进速度超预期。 圈地、深耕、变现,“三步走”战略深挖校园市场。新开普作为我国校园一卡通领域领头羊,通过“三步走”战略深挖校园市场,把项目导向逐渐转变为经营流量。圈地:公司通过做项目和并购圈存用户,目前已圈存超过1000万在校生;深耕:2014年推出“APP玩校”布局校园移动互联领域,基于公司2B端卡位优势,以智慧校园建设为切口切入学生用户2C端,提升用户活跃度,获取用户数据及流量;变现:基于2B端与学校信息系统的整合,2C端对学生移动互联接口的导入,运用学生产生的“海量数据”,向学生提供两大类增值服务:消费金融与流量变现。 关于新开普“三步走”战略,卡位B端抢占C端,通过移动互联布局校园场景的详细逻辑,请参考我们的公司深度报告《新开普(300248.SZ):圈地、深耕、变现,打造智慧校园新生态》 盈利预测与投资建议:我们预测公司2016-2018年实现营业收入7.27、9.63、11.71亿元,同比增长42.4%、32.5%、21.6%;实现归属于母公司净利润9,714、13,609、17,325万元,同比增长60.82%、40.09%、27.31%,考虑到公司增发已过审核,以增发1300万股计算,2016年总股本3.15亿股,我们预计公司2016-2018年实现摊薄后EPS分别为0.31、0.43、0.55元。考虑到传统估值方法失效,以及公司目前圈存超过1000万在校生,根据2015年底公司移动互联覆盖在校生400万人估算,公司未来的合理估值区间为58.31-168.11亿元。目前,由于其模式还未深度变现,圈存用户数量与理论值存在较大差距,但是考虑到新学期尤其是新生报到,是重要的推广窗口期,加之公司在校园B端的卡位优势,我们给予未来六个月目标市值为120亿元,对应目标价为40元,维持“买入”评级。 风险提示:1)股市系统性风险;2)产品创新风险;3)政策风险

投资要点 事件:民和股份发布2015年年报,公司实现营业收入9.01亿元,同比下降24.07%,归属于上市公司股东净利润-3.16亿元,同比下降603.33%,eps-1.04元/股,同比下降595.24%。同时公司发布1季报,实现营业收入2.89亿元,同比增长29.16%,归母净利6924.89万元,同比增长265.77%,预计上半年归母净利1-1.2亿元,扭亏为盈。 2015年行业经历了整体亏损,苗价在大部分时间位于成本线之下,低点跌透到0.3元/羽以下,公司受行业整体影响而大幅亏损。随着存栏的趋势性下行、消费回升,行业进入2年以上的景气周期。 苗价已开启新一轮征程,高点有望突破春节行情。当前父母代在产存栏较高,这与阶段性上升、强制换羽等因素有关。但随着2季度后期存栏趋势下行、强制换羽数量下降(行情转好时),鸡苗将迎来新一轮上涨征程。3季度周期与此前不同在于,当前经济复苏力度较强叠加需求旺季后,鸡价整体大幅上行支撑苗价冲高。同时下半年存栏整体开始下行并逐步出现显著缺口,因此苗价有望冲高至6-7元/羽而超过上半年高点。 2017年在产父母代鸡苗过剩产能完全出清,公司将实现9亿元业绩体量。我们认为即便考虑中游父母代产能利用率提升、强制换羽等因素的影响,2015-16年引种1年半至2年的传导周期看,2017年父母代存栏将下跌至2000-2500万套,供给缺口超过2011年50%。2017年商品代鸡苗总体非常紧缺,价格有望持续处于4元/羽以上的景气高位,高点时超过7元/羽。前几年行业低迷,公司产能扩张速度放缓,但2016-17已确定性进入景气反转向上周期,公司有望在2017年扩产至近3亿羽。而2017年禽链行业将迎来景气高位,商品代鸡苗全年均价将超过4元/羽。预计公司在3亿羽体量、单羽盈利2.5元情况下,鸡苗业务将实现7.5亿元净利润。同时随着公司屠宰产能的投放,预计在0.5亿只体量、单只盈利3元情况下,鸡肉业务将实现1.5亿元净利润。 我们预计公司2016-17年净利润分别为3.46、8.86亿元,eps 分别为1.14、2.93元/股,按照2017年16XPE,给予目标价46.88元,维持“买入”评级。

事件:新洋丰发布2015年报,公司2015年实现营业收入96.19亿元(+15.17%),实现归属母公司净利润7.48亿元(+30.91%);2015年利润分配方案为每10股派息3元,转增10股。 费用率稳中有降,毛利率和净利率连续三年提高。2015年公司营业收入96.19亿元,同比增长15.17%,实现归属母公司净利润7.48亿元,同比增长30.91%。公司致力于打造中国磷复肥第一品牌,2015年磷复肥销量426.2万吨,同比2014年的378.82万吨增长了12.81%;其中磷铵2015年营业收入23.18亿元,同比2014年的18.82亿元同比增加57.37%,以此估计MAP销量约为120万吨,销量增长60-70%,主要原因是受2015年磷铵市场回暖及国家对于磷铵出口关税政策的调整拉动所致。公司综合毛利率为18.77%,同比提高了0.20个百分点;净利率为8.09%,同比提高了1.04个百分点,毛利率与净利率均为连续第三年提高。此为,三费占比均有下降,销售费用5.43亿元,占比营业收入5.65%,同比降低了0.24个百分点;管理费用2.87亿元,占比营业收入2.98%,同比降低了0.67个百分点;财务费用为653万元,同比去年减少了88.05%,公司资金充足,提前归还了全部借款,减少资本成本。 从资产负债表看,公司2015年年末的货币资金为12.46亿元,总资产占比增加10.20%,主要系公司非公开发行股票募集资金和实施限制性股权激励计划导致货币资金期末余额增长;应收票据2.68亿元,总资产占比增加1.41%,主要原因系公司磷铵销量增长,而磷铵销售客户多以银行承兑汇票结算货款;应收账款余额为0.49亿元,同比增长145%,环比三季度的2.28亿元则有大幅回落。此外,公司磷石膏项目和白马渣场持续建设,江西新洋丰募投项目部分投产,在建工程与固定资产均有所上升。 造现代化农业投资平台,由传统农资企业向下游延伸转型现代农业企业的战略思路已成。公司将以复合肥及农化服务为核心主业,并借助各类金融服务和资本平台,逐步拓展智慧农业、高端现代农机装备制造及农化服务等现代化农业相关业务,实现从复合肥制造企业向农业综合服务解决方案提供商的现代农业企业的转型。近期公司公告拟收购一家国内领先的现代化绿色生态农业高科技企业、投资设立全资孙公司洛川新洋丰果业发展有限公司等,我们认为新洋丰凭借全国布局的渠道网络、参与农业服务的成本优势明显,未来在现代农业领域大有可为。 中性估计2016-2018年投产逐步放量达到产能利用率分别为50%、67%、80-85%,预测2016年将为公司贡献销售收入19.1亿元。我们预计新洋丰2016、2017年分别实现销售收入136.45亿元、151.08亿元,实现归属于母公司净利润9.38亿元、11.49亿元,对应EPS分别为1.42,1.74元,转增摊薄后为0.71、0.87元。考虑磷铵景气回落并趋稳、复合肥业务稳健增长与农业综合服务转型逐步落地,给予2017年22XPE,目标价35元,“买入”评级。 风险提示:磷酸一铵景气继续大幅下行,可能影响公司盈利水平;高端复合肥的推广需要渠道、营销的大量投入,如果进度滞后,推广效果不达预期可能影响公司收入;未来转型进度与成效低于预期。

事件:登海种业发布2015年年报,公司2015年实现营业收入15.31亿元(+3.42%),实现归属母公司净利润3.91亿元(+2.68%)。 玉米种毛利率下滑,库存量下降。受天气影响减产、原材料和田间种植成本的上升,玉米种毛利率下滑至54.05%,同比减少5.49个百分点;销量增长0.77%,库存量同比下降17.77%。三项费用均同比下降,销售费用1.37亿元,由于广告支出的减少,同比下降15.83%;管理费用为1.53亿元,同比略降1.81%;财务费用为-231.9万元,由于定期存款的减少,同比下降79.77%,三项费用占营收同比下降2.3个百分点。净利润率下滑1.23个百分点至34.95%。 全国布局持续,现金流同比减少87.92%。2015年,公司在包括北京、河南、陕西、内蒙古、河北5地投资设立子公司销售平台,业务布局遍及黄淮海以及北方玉米播种区。经营活动产生的现金流量净额净流入较上年同期减少1.73亿元,主要原因是公司本期支付生产基地制种款增加、支付先锋海外公司的品种权特许使用费及代扣代缴相应税金所致。 粮价下行背景下种子行业承压,优秀品种价值凸显。由于政府今年推动临储收购政策市场化步伐加快,玉米价格预期大幅下行,国家政策性压减玉米种植面积和转基因非商业化种子非法经营对常规玉米种企业造成巨大挑战;然而,在种子行业集中度逐年提升的背景下,系列改革政策将有望进一步推动种子行业整合,使一批规模大、创新能力强、具有竞争力的种子企业脱颖而出,优化竞争格局。公司高度重视品种创新,2015年研发支出期末余额较期初余额增长206.14%,2016年继续推进创新育种和技术改进,并积极探索农资、金融产业一体化的新营销服务模式。在2016/2017销售季中登海618已卖断,登海605、先玉335库存量降至低位,农户对可靠种子的需求增强趋势显著。 以稳定增长的玉米种主业为基础,以创新育种为核心竞争力,登海种业逐步成为现代化和规模化种子企业;我们十分看好公司重点品种登海605、登海618在行业下行环境下优势凸显、逐步放量推广的前景,优质大品种储备也将继续为公司阶梯式向上贡献持续动力,预计公司2016-2017年EPS为0.57元、0.67元,同比增长28.77%和17.21%,给予30X2017PE,目标价20.1元,维持“买入”评级。 风险因素:(1)新育种推广效果不及预期;(2)黄淮海区域玉米种植面积下降幅度超出预期。

事件:圣农发展公布2015年年报,公司实现营业收入69.4亿元,同比增长7.83%,归属于上市公司股东净利润-3.88亿元,同比增长-609.05%,eps-0.3714元/股,同比下降544.26%。 公司2015年产能继续保持快速扩张,全年销售3.6亿羽。而受行业消费下滑、过剩产能等影响,单羽盈利超过-1.5元/羽。而考虑到减值准备以及政府补助等为主的营业外支出,单羽最终盈利近-1.1元/羽。而2016年年初鸡价持续上涨,公司3月份单羽盈利达到2元,行业最差的时间段基本过去。 按2015-16祖代鸡引种量缩减的1年半的传导时滞,即便考虑换羽约半年的影响,我们认为2017年父母代鸡苗在产量有望下跌至2000-2500万套。2016年的供给缺口超过2011年达50%以上,致使景气高位行业单羽盈利将有望超过4元/羽(2011年单羽盈利4元)。 行业景气反转配合公司产能扩张,量价齐升下公司2017年有望实现25-30亿净利润。在行业2017年达到景气高位的基础上,考虑到公司成本下行及效率提升(完全成本10000元/吨),则单羽盈利有望达到5-6元/羽(对应12500-13000元/吨鸡价)。而公司未来几年仍将实现产能扩张,预计2017年出栏体量有望达到5亿羽,则整体业绩将达到25-30亿元。 从当前来看,圣农是禽产业链里在量(15-20%复合持续增长)、价(需求复苏打开鸡价上升空间)、成本(全产业链总体单羽成本有望下降2-3元)上均很好受益的龙头,2016-17将是公司量价齐升的快速发展期,复合业绩增速较高,是当前禽链的首要标的。 预计公司2016-17年EPS1.35、2.27元。我们继续坚定看好禽业股反转,而圣农发展将最为受益的品种之一,继续强烈推荐。维持公司“买入”评级,目标价45.4元,对应2017年20xPE。

事件:公司公布2016年一季报,其中营业收入17.72亿元,同比增长10.22%;归属母公司净利润1.02亿元,同比增长20.58%;基本EPS0.12元。公司预计1-6月业绩增长区间为20%-50%,主要系新产品占比提升对毛利率的贡献以及公司加强管理与资源整合,提升劳动生产效率。 收入稳健、业绩喜人。公司一季度营收增长超过10%,考虑到同期328棉花价格较去年同期仍有10%的差距,因此公司产品销量的增长依然保持快速稳健态势。从毛利率来看,16Q1为13.4%,优于去年同期的12.6%,主要系新产品比重提升以及公司对棉花资源的优化整合。期间费用率方面,一季度三项费用率均低于去年同期,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.19%、4.43%、2.31%,销售增速的提高以及劳动生产率的提升作出了主要贡献。从非经常性和非经营性损益来看,一季度公允价值变动净收益为658万元,同比提升231%,主要系远期外汇合约变动;投资收益为亏损704万元,同比下滑168%,主要系远期外汇合约交割损失;营业外收入为5,752万元,同比下降36%,主要系受到的拆迁补偿款减少。从核心净利润来看,公司一季度为4,666万元,同比增长341%,盈利增长质量得到进一步提高。考虑到2016年公司主营业务大环境继续向好,棉花贸易销售规模扩大以及新疆政府补贴周期由一年改为一个季度。公司未来业绩无忧。 维持“买入”评级,3-6个月目标价12-14元。预计公司2016-2018年EPS0.52、0.64、0.80元,对应PE20、16、13倍。从今年开始公司将打通上下游产业,从棉花供应链、纱线供应链、面料供应链到服装供应链建立一个连贯的系统,并基于大数据打造平台互联的电子商务平台,为未来十年发展纲要打好坚实基础,最终转型成为全球纺织服装产业的时尚运营商。 风险提示。宏观政策风险;市场系统性风险等。

投资要点 事件:大北农公布2016年一季报,公司Q1实现营业收入32.80亿元,同比下降5.93%,实现归属于上市公司股东净利润1.38亿元,同比增长35.21%,扣非后净利润1.32亿元。 费用率稳中有升,毛利率与净利率均高于去年同期。2016年Q1公司实现归属母公司净利润0.39亿元,同比增长35.21%。销售毛利率为27.41%,同比提高了3.92个百分点;净利率为4.33%,同比提高了1.37个百分点,毛利率连续三年提高。2016年Q1三费略有上升,费用率保持较好,销售费用4.15亿元,占比营业收入12.65%,同比提高了0.35个百分点;管理费用2.91亿元,占比营业收入8.90%,同比提高了1.79个百分点;财务费用为0.25亿元,去年为0.28亿元。2016年Q1公司投资收益较上年同期增加1,496.90万元,增长233.15%,主要系理财产品收益增加。 从资产负债表来看,2016年Q1公司货币资金期末数较年初数减少10.70亿元,下降50.46%,主要系购买理财产品和预付原材料款支出较多所致。2016年Q1应收账款期末数较年初数增加3.13亿元,增长37.06%,主要系部分大客户的欠款尚未到期所致。 预期中报及全年利润持续增长,生猪养殖开始放量。公司半年报利润增长预估区间为40-60%,我们也对公司增长持乐观展望:1)饲料销量保持10%的稳定增长,随着原材料价格的下跌成本下降,帮助公司综合毛利率的提升;(2)猪价预计在3季度还有上涨空间,生猪养殖今年10万头的存栏量,预计出栏2万头,其中养猪成本中70%来自于饲料,公司在此方面拥有天然优势。(3)农业互联网及生猪交易平台将推动公司整合生猪产业链。 总体而言,我们认为大北农当前在纵向整合产业链、内部改革推进,经营逐步向好阶段。短期来看,饲料行业底部临近,原材料跌价提升产品毛利率的逻辑逐步验证;中长期来看,随着养猪大战略逐步实践贡献业绩、猪交易平台覆盖面继续扩大加码养殖生态圈,公司将逐步成长为现代农业综合服务商。我们预计大北农2016-17年EPS 为0.38、0.46元,维持“买入”评级,目标价13.8元。 风险因素:销量增长不达预期;玉米价格逆势上涨;养猪战略进展低于预期;互联网平台建设成效低于预期。

事件:金禾实业公布2016年一季度业绩,16Q1公司实现营业收入8.37亿元,同比增长9.77%;实现归属于上市公司净利润1.42亿元,同比大幅增长261.21%。同时公司预计16H1实现归属于上市公司净利润2.01-2.30亿元,同比增长70%-95%。 业绩略超预期,净利润大幅提升:2016Q1公司净利润同比大幅增长了261.21%,略超年报中220%-250%的业绩指引,在扣除子公司拆迁清算收益等非经常性损益之后仍保持100.23%的增长。我们预计精细化工产品销量提高以及基础化工产品原材料煤炭、尿素等大宗产品价格降幅较大是利润大幅增长的主要原因,其中安赛蜜产品16Q1的出货量在2500吨左右,同比提高25%-30%。同时公司给出2016H1净利润同比70%-95%的业绩指引相对保守,15Q2基数较高是利润增速略有下滑的主要原因。 毛利率同比大幅提升6.29%,净利润率再创新高:2016Q1公司的毛利率达到19.66%,同比大幅提高6.29%,环比提高5.21%,主要得益于基础化工产品的原材料价格下降以及安赛蜜等基础化工产品销售价格的提升。期间费用率方面,2016Q1公司的期间费用率为10.25%,同比小幅提高0.41%。其中销售费用率为5.78%,同比提高0.93%;管理费用率为3.35%,同比下降0.26%;财务费用率为1.13%,同比小幅下滑0.24%。公司16Q1的净利润率水平为16.99%,创近两年来的单季度最高水平。公司的现金流情况优秀,16Q1经营活动产生的现金流量净额为1.58亿,同比大幅提高92.91%。主要是因为销售收入同比增加,并且公司改变部分销售回款策略,以货币资金方式结算货款,销售商品收到的现金较同期增幅较大。16Q1公司的货币资金达到9.01亿元,同比大幅提高87.71%,较年初也大幅增长60.78%。 精细化工产品全面高景气,量价齐升逻辑逐步验证:我们在年初重点推荐金禾实业时就一直强调,得益于竞争格局的改善,落后产能逐渐退出,提价空间全面打开,精细化工产品有望量价齐升。目前我们的推荐逻辑正得到逐步验证:1)北京天利海突发安全事件,麦芽酚产品持续提价。4月22日公司麦芽酚产品提价5000元/吨,预计五一之后将继续大幅提价,销售价格有望同比提升20%-30%,达到10.5万/吨左右,我们保守估计直接增厚公司16年EPS0.1元。2)安赛蜜价格主导权提升,缓慢提价优化竞争格局:同时4月22日公司安赛蜜提价2000元/吨,达到3.8万/吨。同时浩波目前的月出货量只有100-150吨左右(实际产能4000吨),公司16Q1的出货量已经达到2500吨左右,占15年全年的30%左右。我们预计每年提价3000元/吨,将贡献出2000万元以上的新增毛利,增厚16年EPS0.03元。 加码产能,精细化工产品全面提速:同时公司拟募投6亿资金全部用于甜味剂、食品添加剂等精细化工产品的产能投放,其中2亿元用于建设年产400吨吡啶盐项目,4亿元用于年产1500吨三氯蔗糖项目。吡啶盐和三氯蔗糖项目的产能扩建将进一步巩固公司在食品添加剂行业的领先地位,向下游产业链延伸进一步提升公司盈利能力。尤其是第五代甜味剂三氯蔗糖项目将为公司增添重要的盈利点,2014年公司研发的第五代甜味剂三氯蔗糖全套生产流程及系统试产成功,2015年公司完成了年产500吨三氯蔗糖项目的建设,在行业内处于领先水平。根据规划,项目建成后公司将合计新增收入5.14亿元,新增利润9735万元。 投资建议:16年目标价18.60元,维持“买入”评级。由于天利海的突发安全事件,公司麦芽酚产品提价空间全面打开,中性预测今年提价20%,会增厚EPS0.09元;同时金禾实业的安赛蜜产品缓慢提价预期不改,甜味剂主业进入新品投放+老产品提价的高景气周期。同时公司在确保主业快速发展的同时,有望加快对食品添加剂行业的外延布局,并积极关注医药中间体和新材料等相关行业。我们暂维持2016年目标价18.60元,对应16年30xPE,“买入”评级。 风险提示:三氯蔗糖推广不达预期、环保风险、食品添加剂产品被公众误解的风险。

事件:克明面业公布2016年一季度业绩,16Q1公司实现营业收入4.63亿元,同比增长15.55%;实现归属于上市公司净利润3281.68万元,同比大幅增长40.68%。同时公司预计16H1实现归属于上市公司净利润5069.86-7604.79万元,同比增长0%-50%。 收入增速符合预期,利润增速略超预期:公司持续较为稳定的业绩表现,其中16Q1收入同比增长15.55%,符合我们全年收入15%-20%增长的判断;利润同比增长40.68%略超我们的预期,主要是因为16Q1受益于政府补助以及银行理财产品收益等非经常性收益,公司扣非之后的净利润同比增长20.76%,基本符合我们的预期。同时公司对于16H1净利润0%-50%的增长预测相对保守,我们预计16H1的净利润增速会接近盈利预测区间的上限。 毛利率基本稳定,期间费用率略有上升:16Q1公司的毛利率水平为22.29%,同比小幅下降0.24个百分点,环比上升2.69%。公司一季度的期间费用率同比略微上升0.41个百分点,其中销售费用率为9.48%,同比提高1.49%;管理费用率为5.70%,同比下滑1%;财务费用率为0.14%,同比下滑0.07%。我们认为销售费用率的提升主要是因为市场费用和运输费用的增长,在公司去年完成的增发项目之中包含2.3个亿的营销网络及品牌建设项目,公司今年会加大市场推广的力度,抢占更大的市场份额,销售费用率可能会维持相对较高的水平。而管理费用率的下降主要得益于公司的技术改进以及内部管理效率的提升。 2016Q1公司的净利率水平为7.08%,同比提高1.26个百分点。公司的现金流方面同样表现稳定,2016Q1经营活动产生的现金流量净额为3896.04万元,同比提高14.41%。 投资建议:上调16年目标价至65元,维持“增持”评级。16年定增的完成将有助于克明完成从量变到质变的重大突破,一方面新建产能将彻底解决公司的产能瓶颈,另一方面行业集中度提升+产品升级持续进行,公司的净利润率仍有很大的上升空间,有望回到7%-8%的区间。我们预计2016-18年EPS为1.13/1.40/1.69元,考虑到近期高送转行情的催化,小幅上调2016年目标价至65元,维持“增持”评级。

投资要点 2016年一季度业绩增长10.47%,符合市场和我们的预期。公司2016年第一季度实现营业收入5.68亿,同比增长24.81%;营业利润1.08亿,同比下降2.22%;归属母公司股东净利润1.40亿,同比增长10.47%,扣非后归属母公司股东净利润为1.28亿,同比增长8.11%;基本每股收益为0.18元。公司一季度净利润率为25.09%,同比下降3.77%,主要是期间费用率有所增加。公司一季度订单6.55亿,同比增长24.11%。公司4月9日发布业绩预告为归属上市公司股东净利润1.26亿元~1.45亿元,同比增长0~15%,公司一季报业绩符合市场和我们的预期。 通用伺服持续高增长,通用变频和电梯一体机将稳定增长。智能装备&机器人业务一季度保持较快增长,订单5.57亿,同比增长26.79%.变频器类产品第一季度实现收入2.93亿元,同比增长19%,其中通用变频一季度增长较快,公司的主要下游行业需求较去年有所好转,预计全年会有10-20%增长;电梯一体机一季度增长较好,预计2016年将稳定增长。运动控制类产品实现收入1.08亿元,同比增长58%,其中通用伺服持续高增长,预计第一季度增速有70~80%,主要下游行业3C、锂电景气度较好,预计全年将有50%以上增长;注塑机伺服去年下降约8~9%,随着新产品的导入,预计今年会有所增长。控制技术类产品实现收入0.19亿元,同比增长35%,预计今年会取得较好增长,同时公司已经推出了基于高速总线技术AM600PLC,将提高公司提供完整电气解决方案的能力,预计将会有助于公司变频、伺服等产品的销售。板块其他子公司业务实现收入0.49亿元,同比增长25%。 新能源客车电控受核查骗补影响有所下滑,物流车增长较好,乘用车已在多家厂商试机,充电桩产品推广顺利。新能源&轨道交通板块一季度订单0.98亿,同比增长10.85%,预计订单主要来自新能源汽车板块。新能源汽车业务一季度实现销售收入0.71亿元,同比下降8%,业绩下滑主要是由于受到新能源汽车查骗补事件影响。但从中长期来说,核查骗补有利于行业健康、有序发展,利好龙头企业,随着骗补核查结束,调整后的补贴政策即将出台,预计下半年公司新能源客车电控将有较好的增长。公司物流车电控订单充足,预计今年将取得较好增长,乘用车电控已在几家客户试机或销售,充电桩产品已进入客户供应商体系,预计2016年公司新能源汽车板块将实现30-50%增长。 轨道交通一季度确认收入较少,今年苏州地铁3号线交付预计将实现2亿以上收入,未来将成为又一重要业务支柱。轨道交通业务在一季度实现收入确认0.19亿元。公司前期中标的苏州项目地铁3号线4.26亿订单预计将在2016/2017年分批交付,预计今年将有2亿以上收入确认。公司还在投标深圳、无锡、郑州、西安等地铁项目,由于轨道交通项目金额较大,通常每条地铁3-4亿收入,任何一条线中标都将给明后年业绩带来较大增长。同时公司利用自身变频研发平台,致力于将斯柯达牵引系统国产化,预计明年年底会有产品推出,预计届时将有效提升轨道交通业务毛利率。 一季度毛利率略微下降0.49%,期间费用率有所增长。公司2016年一季度毛利率48.53%,同比减少0.49%,预计主要是由于产品结构改变,全年公司毛利率仍将维持在较稳定水平。公司一季度期间费用率30.06%,同比增加4.71%。其中,公司销售费用0.60亿,同比增长37.68%;销售费用率10.56%,同比增长0.99%。管理费用1.15亿,同比增长38.35%;管理费用率20.33%,同比增长1.99%。财务收入466万,较去年1163万有所下降,财务费用率-0.82%,同比增长1.74%,主要是由于公司定期存款减少、定期利率下降导致利息收入减少。公司将持续控制好人员扩张,进而控制公司期间费用,预计全年费用增速仍会小于收入增速。 存货增长24.62%,应收账款有所减少,资产负债表比较健康。预收款1.71亿,较期初减少6.22%。存货7.18亿,较年初增长24.62%。应收账款7.26亿,较年初减少7.09%,资产负债表整体比较健康。经营活动产生的现金流量净额为0.10亿,同比去年0.75亿有所下降。其中经营活动现金流入6.03亿,同比增长0.84%,而经营活动现金流出5.93亿,同比增长13.28%,主要是由于公司兑付到期的自开汇票较上年同期增加,同时公司采用现金支付的材料款、税费、其他费用等增加。 盈利预测和估值:预计2016-2018年EPS 分别为1.26/1.63/2.05元,同比增长24/29/26%,考虑到公司新能源汽车电机控制器的龙头地位、电动车已从客车进入乘用车方向,考虑到公司在工业4.0有极佳的战略位置、考虑到公司成立产业基金将加快外延,给予公司2016年40倍PE,目标价50元,维持买入评级,中期来看我们坚信公司具备千亿市值的潜力。 风险提示:宏观经济增速下滑、房地产投资增速超预期下降、新产品开发进度低于预期。

事件:汤臣倍健公布2016年一季度业绩,16Q1公司实现营业收入6.56亿元,同比增长13.55%;实现归属于上市公司净利润2.25亿元,同比增长9.54%。 收入增速下滑明显,业绩略低于预期:2016Q1公司收入同比增长13.55%,较2015Q4收入同比51.71%的增长有较为明显的下滑,主要受到传统线下渠道增速变慢以及健力多单品今年利润导向政策的影响。 而公司16Q1在利润端的表现同样较为低迷,9.54%的同比增速创上市以后公司一季度利润增速的最低点,处于之前公司业绩预告-5%-15%的利润增长区间的上半区间。 毛利率基本保持稳定,销售费用率同比提升1.62%:2016年第一季度公司整体毛利率为64.38%,同比小幅下滑0.51%。公司的期间费用率为25.99%,同比提高了2.61个百分点。其中销售费用率为20.53%,同比增长1.62%,主要是受到公司加大广告等市场推广费用的影响;管理费用率为7.13%,同比提高0.08%;财务费用率为-1.67%,同比提高了0.91%。2016Q1公司的净利率水平为34.28%,同比下降1.25%。公司一季度经营活动产生的现金流量净额为1.17亿元,同比下滑16.09%;收现比为109.89%,同比小幅提高3.03%。 携手NBTY设立合资公司,产品+渠道充分协同:公司拟与NBTY共同设立合资公司,其中汤臣倍健通过全资子公司香港佰瑞投资8000-12000万元,占总股本的60%;NBTY将原有在中国市场的自然之宝(Nature'sBouty)和美瑞克斯(Met-RX)两大品牌的业务以及跨境电商业务注入合资公司,占总股本的40%。合资公司将拥有自然之宝和美瑞克斯两大品牌在中国市场的经营权和商标使用权。NBTY于2006年进入中国市场,投资630万美元成立了在华全资子公司——诺天源(中国)贸易有限公司,负责NBTY旗下Nature'sBouty(自然之宝)及MET-Rx(美瑞克斯)产品的在华销售。尽管2006-15年这十年间公司在华销售额已将近10亿元,但是在国内膳食营养补充剂行业的占比仍不足1%。此次通过设立合资子公司的形式,汤臣倍健和NBTY将在产品、渠道以及批文优势上充分协同,共享国内膳食营养补充剂发展的黄金期。 投资建议:下调16年目标价至18元,维持“买入”评级。尽管一季度业绩略低于预期,但是和NBTY设立合资公司之后,合资公司将获得自然之宝和美瑞克斯在中国大陆市场的永久经营权,双方在产品、渠道以及批文方面协同效应显著,进一步奠定汤臣倍健在中国膳食补充剂非直销领域的领导地位。跨境电商政策收紧,汤臣倍健批文优势将会进一步凸显,我们预计2016-18年公司的EPS为0.53/0.63/0.78元(考虑股本摊薄),下调16年目标价至18年,对应16年34xPE,维持“买入”评级。

2015年上半年步步高的业绩略低于我们之前的预期:报告期公司实现营业收入1,545,160.90万元,同比增长25.66%(扣除2015年并表的南城百货收入27.3亿元,步步高营业收入相比于去年同期增长约为3.7%);营业利润20200.01万元,利润总额26435.75万元,归属于上市公司股东的净利润21,382.27万元,分别比上年同期降低53%、42.3%、37.8%; 2015年Q4,公司毛利率为21.6%,相比去年同期下滑0.6个百分点,三费率为22.1%,相比于去年同期增长2.5个百分点,净利率为-0.6%。公司三费率提升主要是因为主要是A报告期合并了南城百货购买日至报告期末的费用总额,其管理费用率略高于公司水平。B报告期新开门店导致人力成本、租赁费用、折旧摊销费用增加,而新店尚处于市场培育期,前期费用率相对较高。C为应对电商的冲击,公司于2014年10月底正式启动云猴平台。目前该项目正处于前期培育阶段,培育成本高。D随着非公开增发股票募集资金陆续投入使用,报告期流动资金借款增加导致利息费用增长较大。 得益于南城百货销售收入并表,报告期内公司超市业务及百货业务实现较快增长,超市业务实现销售收入约为90亿元,同比增长33.21%;百货业务实现销售收入约为39.4亿元,同比增长16.77%;家电业务实现销售收入约为10.3亿元,同比增长14.38%;批发业务实现销售收入约为1.3亿元,同比下滑14.76%。延续核心竞争力,主要体现在立足于中小城市的发展策略、密集式开店形成的网络布局优势、多业态、跨区域经营的优势,以及在继续发挥上述优势的基础上,打造云猴大平台生态系统优势。报告期内公司新开超市业态门店7家,百货业态门店2家,截至2015年12月31日,公司共有业态门店241家(超市门店198家、百货门店43家,以上门店包含南城百货门店),同时公司积极推进O+O全渠道战略转型。 回归零售本质,跨境供应链服务新突破:公司与供应商保持良好合作与沟通,目前已整合了一批稳定的供应商企业,建立了完善的供应链体系。另外,公司与众多国际、国内名优品牌供应商建立了良好的合作关系,为公司连锁经营的发展提供了稳定、充足、高品质的商品供应保证,同时公司将开放供应链资源,与中国优质商家共享.盈利预测及估值。我们预测2016-2018年公司归母净利润分别为2.7亿、3.0亿、3.2亿元,以9.18亿股本计算,对应EPS分别为0.29元、0.33元、0.35元,维持“买入”评级。 风险及不确定性。1)线下巨头进入中小城市,抢占公司市场份额;2)若未来公司由于流量引入低于预期,则估值会有压力;3)短期内电商平台开发费用超预期;4)全球购、生鲜电商、供应链B2b入驻商家低于预期。

环能科技一季度实现营业收入7283万元,同比增长87.58%。其中江苏华大16年1季度实现营业收入2882.5万元。剔除江苏华大,公司本部业务实现收入4400万,同比增长13%,主要源于黑臭河治理领域业务拓展力度大。1季度毛利率47.4%,比全年同期下降约20个百分点,持平于去年全年,是净利率同比下滑主要因素;设备和运营服务项目毛利率均回归于正常水平,季节性因素显著,2季度和4季度为主要结算确认周期。由于大部分为政府类项目,公司本部及江苏华大业绩均存较为显著的季节性因素,15年1季度净利润约占全年比例20%,2季度和4季度为主要结算确认周期。 公司目前运营的水环境治理项目约为30万吨/日;今年1月斩获深圳市茅洲河流域(宝安片区)河道水质提升服务项目污水处理设备提供及相关运营管理技术服务,该项目合同总价5520万元,污水总处理规模约为9.2万m3/日,未来将继续加大水环境治理业务拓展。 接连收购,水环境治理全产业链布局。公司上市以来,加码水处理产业链布局,继15年收购江苏华大步入污泥处理领域之后,于16年3月31日继续收购市政污水处理专家四通环境65%股权以及具有工程设计资质的道源环境100%股权,实现咨询设计、前端预处理、污水处理、污泥处置的全产业链布局。 我们预计公司16-17年实现净利润1.04、1.37亿净利润,对应摊薄后EPS0.57元、0.74元,目前股价对应估值53x16PE。公司上市以来收购不断,加码水处理产业链布局,目前水处理平台搭建已初具雏形,并通过产业基金形式深度参与到海绵城市和黑臭河治理当中,未来项目拓展进度可期,我们给予公司“增持”评级,建议积极关注。

投资要点 事件:公司发布年报,2015年实现营业收入69,444.12万元,同比增加11.87%,实现归属母公司净利润5,121.33万元,比上年同期上升39.45%。 主业稳健增长,四季度大幅改善。公司全年实现收入同比增长11.87%,四季度营收增长呈加速态势,同比大幅增长37.09%,在2015年眼镜片行业出口下滑背景下公司收入逆势增长的主要原因仍是公司加大新品推出力度及拓展客户力度,2015年新开发6中镜面膜,新增获授12项专利,其中发明专利2项,实用新型9项,外观设计1项。“一种延缓青少年近视加深的镜片”获中国轻工业联合会科学技术进步奖二等奖。客户方面重点拓展美国、加拿大及俄罗斯等市场,通过市占率提升实现了收入的稳健增长。分产品来看,1.499系列及1.60和1.67系列持续稳健增长,高毛利产品车房片系列及1.56系列全年大幅增长31.44%及4.80%也有效提振了公司全年收入增速。 结构优化助推毛利率,盈利能力提升明显。公司全年实现综合毛利率30.78%,同比改善0.81个百分点,主要由于毛利率相对较高的车房及服务、光致变色及1.56系列持续高增长导致销售占比提升所致。同时财务费用同比大幅减少35.75%,主要由于人民币汇率贬值汇兑收益增加所致。综合来看,公司15年归属净利率达到7.37%,同比提升1.45个百分点。 涉足金融服务领域,双主业齐头并进。公司通过收购银行卡增值业务外包领域领先公司旗计智能,切入金融服务领域,打开多远化布局,有效提升公司敬业规模,从而打开公司长期成长空间。同时旗计智能的高业绩承诺(2016-2018年业绩1.6亿元、2.45亿元和3.45亿元)及公司大股东与管理层参与定增,彰显未来发展信心。 维持“买入”评级,未来3-6个月目标价27-30元。在眼镜片出口行业低迷背景下公司仍能依托自身龙头地位及强劲研发实力实现稳健增长,主业将为公司现金牛业务并为其多元化发展提供坚实基础。同时公司年内收购旗计智能大力切入金融服务业新蓝海,考虑到旗计智能本身为细分领域龙头,公司有望顺利落地多元化转型成果,双主业长期发展值得期待。估值层面来看,我们预计公司主业16、17年净利润为0.66、0.83亿元,加上旗计智能备考业绩为2.26、3.28亿元,对应摊薄后EPS为0.43、0.63元,对应当前股价PE为54、37倍,考虑转型业务高成长性及稀缺性我们认为应给予其较高估值溢价,给予“买入”评级。 风险提示:标的公司业绩低于预期、国际市场拓展、外延并购低于预期。

公司2015年业绩同比增长45.41%超预期,每10股派发1元现金红利:公司公布2015年年报,报告期内,公司实现营业收入121.40元,同比增长31.30%;实现归属母公司净利润4.15亿元,同比增长45.41%;扣非后净利润3.78亿元,同比增长113.76%,主要是2014年非经常性损益基数较高。2015年对应EPS为0.73元。其中4季度单季实现营业收入71.34亿元,同比增长74.76%,环比增长322.14%;实现归属母公司净利润7.07亿元,同比增长64.40%,环比3季度的亏损0.86亿元大幅增长。4季度对应EPS为1.24元。此前,公司在2015年业绩快报中披露2015年实现营业收入120.35元,同比增长30.17%;实现归属母公司净利润3.37亿元,同比增长18.05%,此次披露的全年业绩高于业绩快报,超出预期。同时,公司公布2015年利润分配预案为每10股派发现金红利1元。 传统线缆业务维持稳定,电站全年转让686MW略低于预期;2016年力争并网1.5GW:公司主营电缆业务,近年来进入光伏电站BT领域。2015年公司实现营业收入121.40亿元,同比增长31.30%,分业务来看:1)光伏电站业务,2015年实现光伏电站备案并开发建设总计1.285GW,实现电站转让686MW,较2014年的391MW增长75.45%,但略低于此前业绩预告的735.8MW。电站业务实现营业收入53.03亿元,同比增长69.28%,占公司主营收入的43.68%,是公司收入增长的主要动力;2)传统线缆业务整体维持稳定,实现营业收入50.86亿元,较去年同期增长10.5%;3)光伏电池片产量1002MW,组件产量1176MW,组件外销447MW,同比下降36.51%。光伏电池片和组件共实现收入14.17亿元,同比增长9.20%。2016年,公司线缆业务将进一步做精,实现“小投入大回报”,青海一期200吨光棒、600万芯光纤产能已经投产,2016年二期项目也将投产。光伏电池与组件将谨慎扩展,大力发展电站业务,力争完成开发2GW,并网1.5GW的目标。同时,公司寻找创新的轻资产方向,不排除、不排斥跨行业及新兴领域实施多元化发展的机会。 资产减值损失4.71亿元,计提充分轻装上阵;净利率提升0.33个百分点;2016年1、2季度有望实现盈利:公司2015年实现净利润4.15亿元,同比增长45.41%;扣非后净利润3.78亿元,同比增长113.76%,主要是2014年非经常性损益基数较高。公司还计提了4.71亿元的资产减值损失准备,2014年仅为2.59亿元,同比增长81.6%。盈利能力方面,公司线缆业务毛利率维持稳定,光伏电站、组件和电池片毛利率分别为31.42%、15.20%,同比分别下降了4.77、1.68个百分点。受此影响,公司整体毛利率下降0.20个百分点至22.75%。2015年公司整体净利率为3.42%,较2014年上升了0.33个百分点。电站转让发生在下半年,收入确认集中在4季度,故公司1-3季度通常处于亏损状态。2015年底部分没有来得及并网的电站,将在2016年上半年实现并网并转让,公司预计2016年1、2季度将实现盈利,使全年业绩平稳体现。此前,公司预告2016年1季度盈利区间为623.95~935.93亿元,去年同期为亏损5267万元。 增发购回中利腾辉少数股权,增厚公司业绩并捆绑战略投资者利益:2015年12月公司发布公开发行股份购买资产公告,拟以17.07元的价格,增发6889万股,购回中利腾辉25.19%的股权。交易完成后,公司将全资控股中利腾辉。中利腾辉是国内专业从事光伏电站开发建设、光伏组件及电池片生产销售的企业。2012年~2014年累计并网销售光伏电站超过800MW。此次回购将增厚公司业绩。同时,股份购回后国开金融等战略投资者将合计拥有交易后公司的10.76%股份,将有效捆绑公司与战略投资者利益,有利于公司光伏业务的长远发展。 响应“一带一路”号召,泰国光伏组件产能投产:2015年11与,公司子公司中利腾晖全资子公司泰国腾晖一期500MW光伏电池、500MW光伏组件在泰中罗勇工业园区正式投产,成为中国在泰国首家正式投产的规模型、科技型光伏电池及组件工厂。此次泰国腾晖的投产有助于公司进一步开拓东南亚及全球光伏市场,实现规模经济效应,并有效规避“双方”调查带来的高额反倾销税影响。公司作为电站开发企业,产业链由此得到优化与扩充,光伏业务综合竞争力进一步增强。 期间费用降低0.90个百分点,存货、应收账款周转加快,营运效率提高:公司2015年销售费用为3.34亿元,同比下降1.04%;管理费用为8.01亿元,同比增加28.35%;财务费用为5.20亿元,同比减少13.27%。期间费用率为2.75%,同比下降了0.90个百分点。公司销售商品取得现金为106.92亿元,同比增长35.09%,经营活动现金流量净额为-6.47亿元,较2014年的-12.45亿元,大幅下降。截至2015年底,公司存货为32.87亿元,同比增长26.94%;存货周转天数为112.78天,同比下降26.2天,存货变现速度加快。应收账款70.25亿元,同比增长50.83%,应收账款周转天数为173.21天,同比下降了10.15天,流动资金使用效率提高。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2016-2018年的EPS分别为0.89元、1.12元、1.32元,增速分别为23.8%、25.3%、18.4%。对应PE分别为15.8倍、12.6倍、10.7,维持公司“买入”的投资评级,目标价20元,对应于2016年22倍PE。 风险提示:政策不达预期;电站备案或发电量不达预期;新业务布局不达预期;融资不达预期。