复旦微电是从事超大规模集成电路的设计、开发和提供系统解决方案的专业公司。受益于半导体行业持续的供需失衡，公司2021年上半年实现营收11.3亿元(人民币，下同)，同比增长56.1%；毛利率55.2%，同比提升8.6个百分点；归母净利润1.94亿，同比增长221.2%。 FPGA芯片芯片业务大幅增长，公司盈利有望进一步提高：FPGA(现场可编程门阵列)作为专用于集成电路领域中的一种半定制电路芯片，既解决了定制电路的不足，又克服了原有可编程器件门电路数有限的缺点，在5G通信和人工智能领域有着广阔的应用前景。复旦微电是国内FPGA领域龙头公司，是国内最早推出亿门级FPGA产品的厂商。公司FPGA业务利润可观，2021年上半年毛利率超过80%。FPGA业务发展迅速，2020全年收入超过1亿元，同比增长约562%；2021年上半年收入同比增长132.7%达1.71亿元。FPGA是公司主要的业务创新发展方向，研发支出占比超过30%，未来有望与PSoC业务相互赋能，叠加其超高利润率，成功公司盈利的主要增长点。 主营业务稳定，非挥发存储器业务稳定增长：2021年上半年公司非挥发存储器业务收入同比增长65.4%达3.64亿元。公司同时拥有EEPROM、NORFlash及SLCNANDFlash产品的设计与量产能力，产品毛利率均领先于行业平均水平，其中EEPROM产品的市场占有率超过30%。公司客户资源优质，发展前景良好。在汽车电子领域有宁德时代(300750.SZ)、吉利汽车(00175.HK)等客户，在手机领域有LG、OPPO、VIVO等客户。未来公司非挥发存储业务有望与客户共同发展，盈利将进一步增加。 投资建议：目前半导体行业缺芯状况依旧，市场普遍认为短期内不会得到有效改善。公司作为老牌IC设计公司，产品需求持续旺盛，随着FPGA业务的发展，未来盈利有望不断提高。 彭博市场平均目标价为30.145港元，对应上升空间27.19%，建议逢低买入。

谨慎增持。公司1-9月营收/净利65亿(-3%)/4.4亿元(+27%)低于预期,下调预测公司2018/19年EPS至0.81/0.93元(原1.1/1.4元),增速24/15%,预测2020年EPS为1.05元,增速13%;考虑到建筑板块估值中枢下移且参考同行业可比公司,给予公司2018年12倍PE,下调目标价至9.72元,下调评级为谨慎增持。 毛净利率提升,经营现金流承压。1)Q1-Q3单季净利0.7/2.7/1亿元,增速0/112/-34%;2)毛利率16.4%(+3.3pct),净利率7.1%(+1.8pct),净利率增幅小于毛利率因资产减值损失增长较多等原因;3)期间费用率3.4%(-3.5pct),其中财务费用率-2.8%(-3.7pct)因人民币贬值使得汇兑收益增加;4)经营净现金流-3.5亿元(-126%)因国际工程项目回款较上年同期减少;5)资产负债率62%(-5.1pct)有所下降显示控杠杆见成效;6)应收账款占总资产比24.5%(+7.1pct)、资产减值损失占比3.5%(+3.8pct)因国际工程新执行项目增加、应收账款计提坏账损失增加。 新签订单增速下滑但在手订单仍较充足。1)据公司公告,1-9月新签项目约7.2亿美元(约50亿人民币)同比下滑65%,截止Q3末已签约未完工约149亿美元(约1036亿人民币);2)拟以5.25亿元将北方国际地产80%股权转让给实控人北方工业,有利于调整业务结构、聚焦主营发展;3)Q2起美元对人民币升值超10%将增厚公司汇兑收益且提升海外项目利润率。 催化剂:海外项目落地提速、国改取得新进展风险因素:海外市场开拓、国改等不及预期

出口贸易回暖和“一路一带”将支持中国重卡需求提升。根据汽车工业协会数据显示,2014 年中国卡车销售同比下滑8.9%到318 万辆,其中重卡、中卡和轻卡分别下滑3.9%、13.6%和12.9%。因为曾传闻国四排放标准在2013 年7 月执行,卡车需求在2013 年提前透支,因此卡车的销售在2014 年下滑。同时国家也加大了对不符合排放标准的轻卡的管制,造成轻卡销量大跌。在2015 年,我们预计房地产投资增长将减速,工程类卡车的需求仍然疲软,但是进出口贸易的回暖和城际间物流增长,将继续刺激物流类卡车的需求。同时国家大力发展“一路一带”工程,通过在海外开展基建工程来消耗国内过剩产能,这将有利于国内高端机械出口,预计重卡出口将会有所受益。因此,我们预计中国重卡销量在2015 年将同比增长3%。 中国重汽的卡车销售逆势增长。根据汽车工业协会数据显示,中国重汽集团(中国重汽母公司)的汽车销售在2014 年同比增长7.0%到17.5 万辆,符合我们的预测。中国重汽集团的重卡、中卡、轻卡和客车销售同比分别增长0.4%、5.1%、70.6%和16.8%,分别占总销量的69.1%、18.6%、11.7%和0.9%,其中重卡占比下滑4.5 个百分点,而轻卡占比增加4.4 个百分。中国重汽集团的卡车销售好于行业平均水平,市场份额同比提高0.8 个百分都5.5%。这主要得益于公司引进和德国曼共同开发的豪沃T7H、豪沃T5G 和汕德卡的新型重卡,加强了其在物流重卡的竞争力,同时通过收购和自建扩大了轻卡的生产规模,加速了在轻卡的渗透,从而使公司的卡车销售逆势出现正增长。 预计中国重汽的毛利率将维持稳定,净利润将快速增长。我们预计公司的高端重卡的销售占比越来越高,将抵消因为轻卡销售占比提高而对平均售价和毛利率带来的负面效应,因此我们预计公司的毛利率和平均售价将维持相对比较稳定的水平。而且与德国曼合作进行的合作研发费用,也因为这些车型的投产而得到摊销,经营利润率将有所提高。在销量稳定增长的情况下,我们预计公司的净利润将在2015 年快速增长。 公司的估值随旺季到来和“一路一带”而有所提高。在2008 年1 月到2015 年1 月期间,中国重汽的平均前瞻市盈率和市净率分别为13.8 倍和0.8 倍。现在公司前瞻市盈率估值略高于同业及其的历史平均,但是其前瞻市净率估值则低于同业及其历史平均水平。3-4 月是重卡销售的旺季,估值通常会有所提高。而且“一路一带”的项目将会逐渐增加,也会提升相关公司的盈利和估值。因此我们维持公司“收集”评级和目标价4.90港元,相当于21.9 倍14 年市盈率、15.5 倍15 年市盈率、0.50 倍14 年市净率和0.47 倍15 年市净率。

中国南车(01766HK)拟与中国北车(06199HK)合并以形成中国中车。该提案是每1.1股中国南车的H或A股换取中国北车的1.0股H或A股。合并后股份代号将是01766HK。中国北车的股份将于合并后注销。 我们认为,合并的短期影响是中国北车与中国南车的估值折让将在很大程度上缩小(历史上约有20%的折让)。更长期的效应是可以因减少国际竞争而增加利润,及有规模效应。 包括更好的利用闲置产能及分享技术。然而,投资者应保持谨慎,短期风险是这两个管理层之间可能的权力斗争,更长期的风险则是可能会削减研发开支而导致长期的竞争力削弱。 调高公司14至16年的每股盈利预测4.9%、10.2%及10.9%至人民币0.383元、0.455元及0.528元。调高其目标价至11.90港元,对应24.5/20.7/17.8倍的14/15/16年预期市盈率。维持“买入”评级。

厦门主要港口的吞吐量符合我们预期。根据交通部数据,在2014年前9个月,厦门主要港口累计集装箱吞吐量为628万标准箱,同比增长7.6%;累计一般货物吞吐量为1.5052亿吨,同比增长6.9%;累计外贸货物吞吐量为7,585万吨,同比增长11.0%。 公司公布其2014年上半年净利润为1.91亿元人民币,同比上升40.9%。每股收益为人民币0.070元。收入为28.37亿元人民币,同比上升45.8%。收入主要由集装箱业务和交易业务推动。由于新增码头的贡献,公司上半年集装箱吞吐量同比增长59.7%至349万标准箱。 调整2014-2016年盈利预测。基于2014年上半年业绩以及预期新增码头会贡献额外吞吐量,我们上调公司2014-2016年盈利预测。2014年-2016年净利润分别上调至3.87亿元,4.20亿元以及4.55亿元人民币。 上调至“收集”评级及上调目标价至2.60港元。当前股价交易在11.6倍2014年市盈率。如果与同业比较,该估值依然较低。并且,我们认为新增码头的吞吐量增长潜力令人期待。因此,我们上调投资评级至“收集”并且上调目标价至2.60港元,相当于14.3倍,13.0倍和12.0倍2014-2016年预测市盈率。

13财年第二季度初步业绩低于预期,是由于(1)2G产品淘汰;及(2)汇兑亏损。 预期净利率上升。中兴通讯在13财年第二季度通过减省营运支出从而改善净利率。13-15财年的净利率预测将可改善0.2百份点/0.1百份点/0.1百份点至2.3%/2.3%/2.4%。 我们预期终端及营运商设备需求受行业竞争加剧及全球经济放缓所影响。基于调整终端及营运商设备收入的预测,分别调整13-15财年整体收入-8.6%/-5.4%/-4.2%。 维持投资评级为“收集”及目标价从14.10港元上调至14.40港元。由于正在改善的净利率、行业竞争加剧及全球经济增长缓慢所影响,我们调整13财年的盈利-0.8%。新目标价相当于15.6倍13年市盈率、13.8倍14年市盈率、12.4倍15年市盈率及1.6倍13年市净率。 我们维持投资评级为“收集”,是基于4G网络2013年在中国推行及中兴在全球智能手机及全球手机的高市占率。